PROJET TUTORE

Lesdfaillancesdusystmefinancier international:consquencesetperspectives
LESPAGNOLVivien&FENETRENicolas LicenceIIIMass Anne2008/2009

 Tabledesmatires
Introduction ....................................................................................................................... 5 Limpactdelacirsesurlesinstitutionsfinancires.............................................................. 6 Manquedeliquidit:lerationnementducrdit ...................................................................................................6 Limiterlesrisques:lesstratgiesappliques ........................................................................................................9 Institutionsfinanciresendanger:paniquesurlesmarchs ......................................................................12 Lerledesautoritspubliquesdanscettecrisesansprcdent ....................................... 14 Auchevetdesbanques:lesbanquescentraleslimitentlhmorragie......................................................15 Uneobligation:rassurerlesmarchsparuneunion,mmedefaade ...................................................18 Unerponseadaptechaquepays:lecasdelaFrance ...............................................................................20 Quelavenirpourlesystmefinancierinternational?....................................................... 22 Leprincipedulaissfaire:uneconceptionnoclassique..............................................................................23 Keynes:unergulationparlEtat .............................................................................................................................25 Lacriseappelletelleunnouveausystmefinancierinternational? ........................................................27 Lesagencesdenotation: ...............................................................................................................................................28 Lapriseencomptedurisquedeliquidit:.............................................................................................................28 Larmunrationdesagentsfinanciers:.................................................................................................................29 Revoirlactiondessuperviseursbancaires:..........................................................................................................30 Amliorerlactiondesbanquescentrales: ............................................................................................................30 Conclusion ....................................................................................................................... 32 Bibliographie.................................................................................................................... 33 SupportsPapiers: .............................................................................................................................................................33 LesPriodiquescontinuellementconsults: ..........................................................................................................33 Lessitesconsults: ............................................................................................................................................................33

Introduction
Depuisdesannes,descrditshypothcaireshautsrisquesonttdistribus des mnages modestes dans un contexte deuphorie gnralise. Ainsi, les banques, tablant sur une perptuelle monte des prix de limmobilier pensaient pouvoir se prvenirdespertesliesundfautdepaiementgrcelasaisiepuislaventedesbiens immobiliers. De ce fait, des crdits ont t accords une population nayant pas les capacits de les assumer sereinement. Ces familles se sont vu proposes des taux dintrts trs intressants pour une priode donne, mais navaient pas vraiment t informes du risque denvole de ce dernier. Cest ainsi que des milliers de foyers se sontretrouvsprisaupigedelaugmentationdeleurstraites. Suite ces dfauts de paiement, le volume des saisies immobilires a littralement explos.Parvoiedeconsquences,lamisesurlemarchsimultanedecesmilliersde bienssaisisvasaturerlemarchimmobilier.Uneoffrebeaucouptropimportanteface une demande de plus en plus inexistante va provoquer un effondrement des prix de limmobilier. Ce ci se rvlera dramatique aussi bien pour les banques que pour les mnages. En effet, les ventes ne couvrant pas les emprunts, les banques se sont retrouvesendosserdespertescolossalesquellesnavaientjamaisprisesencompte dans leur calcul du risque. Comme nous allons le voir, ces erreurs dans le calcul du risquevontentrainerunesriededfaillancesdusystmefinancierinternational. Il serait intressant de se questionner sur les consquences de cette srie de dfaillances. De plus, daprs le droulement des vnements, on constate bien que ce sontdescomportementsexcessivementopportunistesquiontcrslabullespculative. Il est donc intressant de se poser la question suivante: les comportements dcoulant de la cirse et leurs consquences associes ncessiteront ils une refonte du systme financierinternational? Afin de rpondre cette question, nous allons nous intresser au sort des institutions financires, ainsi qu limplication des autorits publiques dans la lutte contrelapropagationdelacrisedessubprimesverslasphrerel.Ilestaisedepenser lavuedesvnementsquelesystmefinancierseraremisendoute.

Limpactdelacirsesurlesinstitutionsfinancires
Manquedeliquidit:lerationnementducrdit
Nous avons donc abord brivement dans lintroduction les lments dclencheurs de la crise ainsi quune partie de son droulement grce auquel nous pouvonsmieuxcomprendrelemanquedeliquiditquilvaendcouler. En effet, les pertes normes enregistres par les banques vont trs fortement rduire leurs liquidits. Cela va donc limiter trs rapidement le volume de crdit accord quelles peuvent assumer sur leurs fonds propres. Mais lorsquune banque manque de fonds propres, elle se refinance afin de pouvoir continuer prter, or le principal problme de cette crise a t la brutale perte de confiance et la dfiance entre les diffrentes banques, qui a provoqu un effondrement des volumes des oprations interbancaires avec une augmentation exponentielle des taux dintrts jusqu atteindreunvolumequasinulle. Deplus,lerationnementducrditenEuropeestamplifiparBleII.Eneffet,depuisces accords et la mise en place du ratio McDonough, les banques sont soumises une exigence de fonds propres qui sadapte toutes les composantes du risque. En plus dtreunoutildergulationceratiopeutgalementtreunindicateurdeconfiance.En pratique, plus que denfreindre les rgles, avoir un ratio infrieur celui demand va treunsigneclairementngatifsurlasantfinanciredugroupe.Celaprovoqueraune pertedeconfiancevisvisdelabanqueconcerne. Laccumulationdetousceslmentsnousfaitbiencomprendrelerleimportantqueva jouerlerationnementdecrditdurantcettecrise. Souvent,lespriodesderationnementducrditsontprcdesparunemyopie audsastrequiestunmcanismepsychologiqueprovoquantunoptimismeexcessif.Par exemple, plus une crise est loigne temporellement et plus les agents ngligeront ce risque jusqu en juger la probabilit nulle. Cet optimisme peut tre confort par lanticipation dun soutien des autorits publiques tel que les Banques Centrales. Ces

anticipations ne sont loin dtre errones comme le dmontre actuellement linterventiondesautoritspubliquesetilseposedoncleproblmedelalamoral. Le rationnement de crdit va se caractriser par une slection de la clientle qui se durciraaufuretmesurequelemanquedeliquiditseferaressentir. Afindecomprendrelesdifficultsderefinancementdesbanquesilpeuttreintressant parexemplederegarderlescartsentreleLIBORquiestunesriedetauxderfrence et les taux esprs par la FED. Pour le taux 3 mois par exemple, avant la crise le spread1entrelesdeuxtaientdelordrede10pointsdebases,alorsquepeudetemps aprs le dbut de la crise il atteignait 110 points de bases. Il est galement noter quavantle09Aout2007etlesdclarationsdelaBNPParibasquelonjugecommele dbutdelacrise,cespreadtaitdjmontplusde90pointsdebasesetannonait bienlarupturedeconfianceetlilliquiditquilallaityavoirsurlemarchinterbancaire. Auvuedumanquedeliquiditetdestauxinterbancairesdramatiquementlevs,ilest facile de comprendre que sans laide des Banques centrales, le refinancement devient quasiimpossible.Ainsi,lesbanquessontcontraintesdevivresurleurspropresrserves deliquidit,ellesmmesaffectspardespertesetdprciationsdactifs.Sanscemarch interbancaire oprant, loffre de crdit devient trs faible par rapport la demande. A partirdel,lesbanquesvontenprofiterpourslectionnerleurclientleetainsilimiter leurrisqueaumaximum.Nousallonsdoncvoirlesdiffrentsaspectsdurationnement decrdit. De manire gnrale, le rationnement du crdit va saccompagner dune augmentationdutauxdintrtdulapositiondeforcedesbanquessurlemarchdu crdit.Cecomportementpeuttrecontreproductif,eneffetdesagentsayantdesprojets dinvestissementavecuneprobabilitdedfautdepaiementprochedezroprfrerons renoncerleursprojets.Ilsconsidrerontlaprimederisquebeaucouptroplevepar rapport ce dernier. Une situation dantislection sinstaure, puisque les bons clients fuientlesbanquesauprofitdesmauvaisemprunteurs. Un des critres principal pour la slection des dossiers est un Score. Ce dernier est calcul pour chaque emprunteur en fonction de toutes les informations quil aura fourniafindeluiattribueruneclassederisqueetuntauxdintrt.Parexemplesiilya 5classesrisques:lapremireestlamoinsrisqueetla5melaplusrisque,lescrdits 1Diffrence 7

serontdabordattribusauxclientsdelaclasse1,etseulementsiilrestedelaliquidit aprsavoirfinanctoutsesprojets,laclasse2seraservietainsidesuite. Au modle mathmatique sajoute des donnes plus subjectives tel que le sexe, les attirancessexuelles,ouencorelacouleurdepeaucequipeuttrecontestable. Il est galement important de souligner que les banques rencontrent un problme dasymtrieinformationnelle,cestdirequellesneconnaissentpasaussibienleclient quilneseconnatluimme.Doncmalgrtoutlesscores,etlesdossiersremplis,ilpeut arriver que plusieurs demandes de crdit apparaissent comme ayant exactement le mmeniveauderisque.Or,fautedinformationssupplmentaires,labanqueayantdes fonds limits pour le financement de crdit va donc devoir choisir entre un des deux dossiers et cela de manire quasi alatoire, ainsi on revient la encore un problme dantislectionpuisquedesclientsquiauraientenfaittdesclientsparfaitspeuvent sevoirrefuseralorsquedesclientsquienfaitserontdesclientsralisantdesdfautsde paiementpourrontvoirleursdossiersaccepts. Onpourraitpenserquelerationnementducrditauratleprincipalcanalde transmission de la crise financire unecriserelle, puisquesans ce rationnement de crdit lconomie aurait beaucoup moins ralenti et surtout beaucoup moins brusquement,cerationnementayantcauslafaillitedentreprisestoutfaitrentables maissimplementenmanquedefondspourfinancerleursactivits.

Limiterlesrisques:lesstratgiesappliques
Dans ce contexte de mfiance gnralise et de rsultats dcevants ou catastrophiques, il devient important pour toute institution financire de limiter ses risquesafindemieuxencaisserdespertesquipeuventencoresubvenir,cequipeutse rvlerdsastreuxpourlconomierellenotammentaveclerationnementdecrditvu cidessus. Lesstratgiesdelimitationdesrisques,composesnotammentdurationnement du crdit vont souvent aggraver la crise de liquidit qui a lieu, en effet dans la crise actuelle, on a observ un flight to quality, qui a rendu certains marchs illiquides puisque il ny avait plus de contrepartie en face. Au mieux le march concern se retrouve donc bloqu, au pire celui ci seffondre totalement du loffre exceptionnellementpluslevequelademande,quipeutmmetrenullepourcertain produitssurlesquellesseposentdesinterrogations. OnpeutvoirunexempledececientudiantleSpreadentrelesU.S.governmentAgency securities,mispardessocitstelqueFannieMae,FreddieMacetdautre,etlesU.S. Treasury Securities. Le spread habituellement compris entre 15 et 25 points de bases est pass en Aout plus de 40 pour atteindre 90 points de bases dbut Fvrier 2008. Ceciillustrantbienleflighttoquality.LespreadhabituelestassezfaiblecarlesU.S. Agency sont gnralement reconnus comment tant peine plus risquer que les Treasury Securities mis par lEtat et peine moins liquide. Cependant la perte de confiance dans les marchs va entrainer une course effrne pour se protger au plus viteetvadoncprovoquercetteaugmentationduspreadcausedelaventemassivede U.SAgencyetdelaugmentationdelademandepourlesTreasurySecurities.Ceventde paniquepeutsecomprendrepuisqueFreddieMacetFannieMae,lesdeuxplusgrosses U.SAgencyaussiappelGSE(Governmentsponsoredentreprise),sontpassesaubord delafailliteetonttsauvesparlEtatpuismissoustutelledecedernier. Leclimatdemfianceestgalementrenforcparlefaitquelesbanquesontdu malestimerleursproprespertesetdprciationsvenir.Ellessaventdoncquellesne peuvent croire aucun chiffre sur des banques concurrentes, ce qui explique bien lcroulement du march interbancaire. Il est souligner que cette difficult estimer sesproprespertesetcellesdesautresbanques,estenpartiedulatitrisationexcessive

etlacrationdeproduitsfinancierscomplexes.Cesproduitssontunmlangedetitres toutfaitsrsetdeproduitstrsrisqustelquelessubprimesdontletauxdedfaut est trs lev. Cependant la composition exacte de ces produits nest pas toujours connue,maisilsuffitquuneagencedenotationattribuelanotemaximaleunproduit pourquelesbanquesnesesoucientpasdesavoircequilyaderrire.Eneffet,certains banquiers ont avou quils vendaient pour des millions deuros de produits financiers complexes sans mme savoir de quoi ils taient composs en faisant aveuglment confianceauratingquiluitaitattribu.Commenousleverronsdansunedesparties,ce systme pourrait tre revoir et notamment les agences de notations qui ne sont pas toujoursfiablesetobjectives. Onpeutenpartiedirequecesproduitsetsurtoutleurutilisationestresponsable delacrise.Eneffettoutadbutlorsquunebanque,laBNPPARIBAS,enAout2007a avou ne pluspouvoir estimer la valeur de fonds de pensionquellevoulait acqurir cause de la complexit des produits dtenus par ces hedge funds. Cest alors que les autres institutions se sont aperues quen ralit elles avaient fait aveuglment confiance aux agences de notations, mais ne savaient pas rellement dans quoi elles avaientinvesti.Lintgrationfinanciretantaujourdhuitrspousse,lorsdelafaillite des premires institutions financires victimes de la crise, les autres se sont immdiatement inquites des retombes ventuelles que cela pourraient avoir sur elles.Cependant,nesachantpasexactementcequellespossdaient,ellesnepouvaient estimer que trs difficilement les pertes qui pourraient en dcouler, et ont donc voulu jouerlaprudence,cequiarellementlancerlacrise.Avecleffondrementdesmarchs boursiersinternationaux,auxpertesliesauxproduitsfinancierscomplexessajoutedes dprciations dactifs. En effet la valeur des actifs dans le bilan nest ni celui du prix dachatniunprixpondrmaisleprixdumarch.Cesnormescomptablespsentlourds dans le bilan des socits financires. Notamment sur les banques, qui doivent dbloquer des lignes de liquidits afin dabsorber les dprciations, et donc rationneronsencorepluslecrditafinderentrerdanslesratios. Lesbanquesetautresinstitutionsfinanciresontgalementbeaucoupjouavec des effets de leviers normes. Aujourdhui la vue des pertes engendres, de nombreuses institutions ont rduit ces effets de levier afin de mieux contrler la situation. De plus les contrles internes se sont et vont encore se renforcer afin de vrifier la cohrence des oprations passer par exemple par des traders ou autres

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oprateurs de march. Ceci se comprend lorsque lon se remmore la perte de 5 milliardsdeurosdelaSocitgnralengendrparunseultrader. Malgrtouteslesstratgiesappliqueslarductiondurisque,lecrashboursier futinvitableetduneampleurinattendue.

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Institutionsfinanciresendanger:paniquesurlesmarchs
Dans cette partie nous allons nous attacher regarder les consquences de leffondrement et de la volatilit des marchs financiers, sur lactivit et la sant conomiquedesinstitutionsfinancires,enparticulierdesbanques. Suite cette crise, des prvisions estiment quun tiers des hedges funds vont faire faillite,cequiauradesconsquencesterriblespourdesmilliersdepersonnes. Lesbanquesfacedegrossespertesontprfrjouerlaprudence.Pourretrouverun peudeliquidit,ellesontsouventprfrvendreleursactifsafindelimiterlespertes, cetteventemassiveaprcipitlecrashboursierquenousconnaissons.Cesventesont beaucouptalimenteparleshedgefunds,qui,dansdessituationsplusquedlicates, car ralisant des pertes et tant face des clients mfiant et voulant rcuprer leur argent,ondufairefaceungrosmanquedeliquidit.Certainshedgefundseuxseuls, envendantquasimenttoutleurportefeuillepouvaientdonnerdestendancesbaissires auxmarchs. Mais, ce qui aura eu raison des hedge funds qui ont fait faillite nest pas la crise des subprimesenellemme.Malgrcequelonapuentendre,ilstaientbeaucoupmoins exposs en moyenne aux subprimes que les banques. Ce qui a rellement mis en difficultleshedgefundsestlacrisedeliquiditdcoulantdelacrisedesSubprimes.En effetlexpositiondeshedgesfundsauxsubprimesetautresproduitsdrivsnesuffitpas expliquer leurs faillites, en ralit pour lutilisation deffet de levier lev, les hedge fundsdpendentbeaucoupdelignesdecrditsaccordsparlesbanquestraditionnelles. Or ces dernires, paniques par les pertes successives, et en manque de liquidit, ont voulu rduire leurs lignes de crdits. Les fonds, bloqus, neurent dautres choix que daccepterdescrditsdestauxtrslevsouderenoncer.Enmanquedeliquiditles hedge funds vendent donc perte. Ceci provoque la demande de remboursement des investisseurs et qui la encore renforce les besoins de liquidit qui si ils ne sont pas satisfaitsprovoquentlencoredenouveauxproblmes.Deplus,bienquepeutoucher parlessubprimesetautresdrivs,cesfondssontsensiblesauxmarchsboursiers.Or avec la crainte dune rcession et laccumulation de mauvaises nouvelles, il y a eu un vritable crash boursier qui combin un manque de liquidit croissant, a entrain la faillitedenombreuxfondstrsrenomms.

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Pour revenir au secteur bancaire, et plus prcisment au secteur bancaire franais,nousallonsillustrercecrashboursierparNatixis(KN),Banquedefinancement et dinvestissement filiale commune de la Banque Fdrale des Banques Populaires (BFBP)etdelaCaisseNationaledesCaissesdpargne(CNCE). Cette exemple est assez intressant puisque Natixis, banque dinvestissement a t directement victime du crash boursier et a donc subi des pertes et dprciations colossales, alors que la BFBP et la CNCE nont pas subi dnormes pertes directement lies aux marchs. Elles subissent indirectement toute la crise travers leur filiale Natixispuisque,onpeutpenserquesanslaidedesesdeuxmaisonsmre,Natixisaurait probablementdjfaitfaillite. La dgringolade du cours de Natixis est assez impressionnante, durant lt 2007 lactiontaualentourdes12eurosalorsquaujourdhuiellevautmoinsde2euros. Les 2 maisons mres subissent en fait la crise de plein fouet via Natixis, puisque des aides et des recapitalisations on t ncessaires afin de maintenir KN en vie. BFBP et CNCE se sont alors retrouves elles mme en difficult, les 3 socits publiant des chiffres daffaire trs dcevants, et faisant mme plonger laction Kn sous les 1 la transformantenPennyStockdurantquelquesjours. Dautresbanquesquinontpaseulachancedtresoutenuesontdufairefaillite, bien que la plupart des faillites aient en fait t des reprises par lEtat ou des fusions avecdautresbanquespourdessommessymboliquescommeparexemplelerachatde Lehmann Brothers par la Barclays Bank. Elle va ainsi payer 250 millions de dollars seulementpourrcuprerdesactifscommerciauxdeLehmannBrothersde72milliards de dollars, assortis de passifs commerciaux de 68 milliards de dollars. Quand aux banques ayant pass le plus dur de la crise, mais ayant eu besoin daide de lEtat, aux EtatsUnis,onconstateunevolontderembourserauplusvitecesaides,afindepouvoir se librer de la tutelle de lEtat. La banque la plus redevable tant JPmorgan avec 25 milliardsdedollarsrembourser. Au final, on voit bien que cette crise boursire a eu des rpercutions catastrophiques avec les faillites en chaines de Hedge Funds, quelques faillites de banques,etsurtoutonvoitbienquequelquesoitledegrdimplicationreldanslacrise de dpart des subprimes, au vue de lintgration financire, toute institution sera toucheplusoumoinsdurementetdevrafairefacedespertesoudesdprciations.

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Lerledesautoritspubliquesdanscettecrisesansprcdent
Lescomportementsvoqusprcdemmentontpermisdesoulignerlimportancedu rle que peuvent jouer les autorits publiques dans lconomie, notamment les banques centrales et en particulier les deux plus grandes que sont la BCE (Banque centrale europenne) et la FED (Banque centrale Amricaine). Ce sont elles qui ont essay de combattrelatransformationdelacrisedessubprimesquiestaudpartunecrisefinancire en une crise touchant la sphre relle. Pour se faire, elles ont du prendre des mesures exceptionnellesquisortaientducadredesoutilsconventionnelsquileurstaientdvolues. Nanmoins, une fois cette contagion apparue, il est ncessaire de mettre en uvre des actions afin de relancer lconomie. Dans le cas de lEurope ces actions se dcident et se fond2niveaux:unniveauEuropen,avecuneunionafficheafindetenterdertablirla confiance mais galement au niveau national, avec des plans de relance et des rformes sadaptantauxspcificitsdechaquepays.

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Auchevetdesbanques:lesbanquescentraleslimitentlhmorragie
Les comportements observs dans le secteur bancaire durant la crise pourraient prsager dun cercle vicieux sans lintervention dAutorits Publiques et plus particulirementdesBanquesCentrales,puisqueleurscomportementsvisantseprotger ne font en ralit quaggraver la crise et donc indirectement dstabilisent encore plus les institutions financires. Ainsi il est assez vite devenu vident quune intervention des banquescentralestaitplusquencessaire. Cependant, cette intervention doit se faire de manire rflchit puisque la manire dagir desBanquescentralespeutcauserdesproblmesquantlappeltropsystmatiquedeces derniresentantqueprteurendernierressortetdoncposerdesproblmesdalamoral. ToutdabordafindemieuxcomprendrelesdiffrencesentrelesractionsdelaFED et de la BCE, il est important de reprciser leurs rles ou missions. En effet, la Fed a pour double objectif la stabilit des prix et le plein emploi tout en devant faciliter la croissance conomique. La BCE quant elle na quun seul objectif qui est la stabilit des prix, et cet objectifpasseavanttout,mmeavantlesobjectifsconomiquesdelUnioneuropenne. Ilestdoncintressantdevoirlesinterventionsdeces2organismesauxdiffrentsstadesde lacrise.

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Autoutdbutdelacrise,enAout2007,laFEDfaitstagnersontauxdirecteuraux

alentoursdes5%.PendantquelaBCEfaitstagnersontauxauxalentoursdes4%,laFED raliseplusieursbaissessuccessivesjusqu'trenettementinfrieurceluidelaBCE.Enfin laBCEsuitlemouvementinitiparlaFEDetbaissesontoursontauxdirecteur.

Cesbaissessuccessivessejustifientparlacraintedunedflationquiseraitcatastrophique etparlancessitderelancerlactivitconomiqueparlecrdit,cequilavuedelasant financiredesbanquesnepourrasefairequavecdestauxderefinancementauplusbas.La politique de baisse des taux trouve toutefois ses limites puisque mme si les banques centralesprtenttauxzro,letauxdintrtcorrigdelinflationseraluitoujourspositifs. CependantsilesBCabaissantletauxdintrtsousletauxdinflation,lesbanquespourront serefinanceruntauxrelngatifetainsiacclrerleurrtablissement. Laseulebaissedestauxdirecteursntantpassuffisante,lesBanquescentralesvont devoiravoirrecoursdesmesuresnonconventionnelles. Le cas des EtatsUnis: la FED commence par accroitre le niveau de ses oprations dOpen Market,permettantainsideramenerunpeudeliquiditsurlemarch,ellediminueensuite

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fortementletauxdintrtdesempruntstrscourttermeetpermetunallongementdela dure de ces emprunts de 24h (overnight) jusqu' 30 jours. En Dcembre 2007 le Term Auction Facility (TAF) est cr en coordination avec la BCE et dautres grandes Banques Centralesafindefaciliterlesattributionsdeliquiditparunsystmedenchre.LaBCEetla BanqueCentraleSuissesignentdesaccordspourdesswapsdedevisesrespectivementdun montantde20et4milliardsdedollarsquiaugmenterontjusqu'50et12milliardsenMai. Entre Dcembre et Mai, les liquidits mises disposition via le TAF passent de 20 150 Milliards de Dollars. En mars 2008 la cration du Term Securities Lending Facility (TSLF) propose des prts avec en contrepartie des bons du trsor. Mais, ces contreparties vont rapidement slargir quasiment tous types de gages. Afin daider des tablissements financiers,desprtsvontmmetreaccordenprenantencontrepartiedesactifsplusque douteuxdontonestimequelavaleurestquasinulle. NousavonsdoncvuiciquelesBanquesCentralesontlittralementfaittoutcequitait possiblepouraiderlesbanquesetontmmedurecourirdesactionssortanttotalement desoutilsconventionnelsettouchantainsiauxlimitesdelactiondesBanquesCentrales.

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Uneobligation:rassurerlesmarchsparuneunion,mmedefaade
Depuis le dbut de la crise en 2007, la dgringolade du chiffre daffaires des entreprisesetlapluiedemauvaisesnouvellesetdemauvaischiffresontpoussdbloquer des milliards et des milliards deuros afin de relancer lconomie. Ces injections sont ncessaires mais peuvent ne pas tre suffisantes sans un projet fdrateur capable de ramenerlaconfiancesurlesmarchs. Malgr limportance de la crise certains tiennent la relativiser, principalement en Europe,parrapportauxmoyensderelancesquisontbiensuprieursqueparlepass.En effet, les problmes dinflation qui ont pu compliquer les prcdentes relances ne sont aujourdhuiplusdactualitpuisquelonassisteunrefluxdelinflationetvoirmmeune peur de la dflation qui elle, pourrait tre catastrophique. De mme, les problmes de coordinationdespolitiquesmontairesrencontrsaudbutdesannes90aveclapolitique des taux forts Allemands et les problmes de stabilisation des taux de change en vue de rentrerdanslazoneeuronesontplusdactualits. Les politiques de relances nont donc plus prendre en compte les externalits ngativesquidcoulaientdesdiffrentstauxdechangebienqueleproblmedepetitspays passagers clandestins persiste. En effet certains petits pays peuvent tre tents de ne mettreenplaceaucunplanderelanceetdeprofiterdesexternalitspositivesdesplansmis enplacedanslespaysvoisins.LEuropermetdeplusunemeilleurersistancefacelacrise, ainsi un pays comme la Grande Bretagne est actuellement en grande difficult puisque lexplosion de sa dette avec un dficit qui atteindra vraisemblablement plus de 9% cette anne,etladprciationdesamonnaievontentrainerunehaussesignificativeducoutde sesempruntsetvadonccompliquerlarelanceetsesconsquencessurledficitfuture. OnpeutgalementconstaterunecertaineententeentrelaFEDetlaBCE,quiontde manirehistoriquebaisslemmejouretdemanireassezsignificativeleurtauxdintrt. Cebesoindesemontrerunipeuttresymbolisparleplanderelanceeuropendciden dcembre2008.Mmesionserendassezvitecomptequelacohsionnestenfaitquune faadepuisqueceplanestunmeltingpotdeplansbudgtairesnationauxquieuxmmene sont en partie que de la poudre aux yeux. Citons ce propos lItalie qui ne devrait rien apporterentermedecroissance.

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Depluslautreproblmedeceplanestlarapiditdaction,eneffet,lesplansderelancese basant sur une relance de linvestissement seront longs faire effet, se pose alors le problme de pouvoir supporter la crise jusque l. Afin de faire une relance un minimum efficace le FMI recommande de consacrer au moins 2% du PIB au plan de relance. Or ces recommandationsnesontmmepasatteintescequiposelaquestiondesavoirsiilestutile dedpenserquandmmedelargentdansunplanderelancepasasseztoffpouravoirun effet. On peut galement souligner que globalement laugmentation de la dette nest pas trop problmatique aujourdhui puisque les Etats peuvent emprunter des taux trs bas. On vient donc de voir que malgr des conditions de relances bien plus favorable que lors des prcdentescrises,leplanproposiciannonceparavanceavoirpeudechancedemarcher causedessommesdargentmisesenjeutroppetite. Delaonenvientensuiteauproblmemajeurdecetterelancequiaiquelarelance ne se fera pas de manire automatique en injectant de largent, mais quelle repose principalement sur le retour de la confiance chez les agents. Or ce plan na pas russi restaurer cette confiance puisque par exemple, les marchs financiers ont continu leurs effondrements aprs lannonce du plan. Ce qui peut se comprendre au vue de la non coordinationquelonressentenprenantconnaissancedesdtailsdecedernier.LEuropea doncvoulufairebonnefigureetparatreunie,maisnesestvraisemblablementpasdonne les moyens de faire un plan denvergure permettant un retour de la srnit sur les marchs.UnefoisquelonconstatequelesBanquesCentralesontutilistousleursoutilset queceplanEuropennauraquasimentaucuneffetsurlesmarchs,ilrestevoirenquoi unpayspeut,sonniveau,tenterdinfluersurcettecriseettenterderelancersonactivit conomiqueintrieure.

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Unerponseadaptechaquepays:lecasdelaFrance
Voyonsmaintenant,lexempledunplanderelancelchellenationaleaveclecas delaFrance.Commequasimenttouslespayssignificatifs,laFranceaetvamettreenplace unplanderelance. Le plan de relance franais a t annonc le 4 Dcembre 2008 Douai par Nicolas Sarkozy.Ceplandunmontantde26milliardsdeurosmiseprincipalementsurunerelance par linvestissement mais daprs le gouvernement, ce plan de relance s'insre dans un dispositif plus global de mesures. Parmi les mesures, on retrouve la suppression des deux dernierstierspourlesFranaissitusdanslapremiretranchedel'imptsurlerevenu,le Fond d'investissement social, les mesures emploi, le RSA, la revalorisation vieillesse, Bercy annoncequecesmesuresreprsenteraient50milliardsdeurossoit2.4%duPIB.Enprenant latotalitdecesmesuresonrentrebienicidansles2%duPIBdedficitrecommandparle FMIpouravoirunerelanceefficace. Ce plan de 26 milliards deuros se dcomposent de la manire suivante: 11,4 Milliards deuros seraient consacrs favoriser la trsorerie des entreprises, 10,6 milliards seraitallousdesinterventionsdirectsdelEtatcommedesconstructionsouautreset4 milliardsseraitdesinvestissementsdentreprisespubliques. Enrentrantencoreplusdansledtail,ceplancomprendentreautres: Unprogrammedinvestissementpublic: 870 millions deuros seront consacrs lamlioration des infrastructures routires, ferroviairesetfluviales 730millionsdeurosserontconsacrslenseignementsuprieuretlarecherche 620millionsdestinlarnovationdupatrimoineculturel,etdelimmobilierdelajusticeet deladfense. Unsoutienlinvestissementviadesaidesauxcollectivitslocales: 2.5 Milliards deuros serviront pour le fonds de compensation de la TVA 2008 pour quils soientverssen2009aulieude2010 8Milliardsdeurosserontmisdispositionsousformedeprtspourdesgrandstravauxtel quelaLGVparexemple 20

Unsoutienlemploi: 575Millionsdeurosserontdestinsgarantirplusde4Milliardsdeurosdeprtsaccords auxentreprises 700millionsserontconsacrlaidelembauchedanslestrspetitesentreprises. Solidaritetaideaulogement: 340Millionsdeurosservirontlaconstructionde100000logementssociaux 350Millionspermettrontderelancerdesprojetsdernovationsurbainesjusquelgels 200millionsaurontpourbutdefinancerlamliorationdelogement 760 millions deuros financeront la prime de solidarit active qui touchera 3.8 millions de mnagesauxrevenusmodestes. IlestgalementsoulignquenchangeduremboursementanticipdelaTVAles collectivitslocalessesontengagsinvestir54.4Milliardsdeuros,cequiporteraitautotal leplan80.4milliardsdeuros. Cependant, malgr dnormes sommes mises en jeu, ce plan nest pas exempt de tout dfaut. En effet ce plan table sur une relance par linvestissement. Bien que dans la thorielarelanceparlinvestissementpermettedobtenirunmultiplicateurde1.5,alorsque larelanceparlaconsommationnepermetdobtenirquunmultiplicateurde0.5,larelance choisievamettrebeaucoupdetempsfaireeffet.Certainsestimentquelespremiersvrais effetsseferontressentircourantoufin2010.Orleproblmeestdepouvoirtenirjusquel, que ce soit pour les mnages avec des pertes demploi et tout ce qui en dcoule ou les entreprisesdontcertainessontdjauborddelafaillite(sansparlerdecellesquiontdj fait faillite) notamment cause des problmes de rationnement du crdit voqu prcdemment,etquiauraientbesoindaiderapidement.Ceplan,bienquethoriquement plusefficientparrapportauxsommesengages,risquedelaisserdecotlespersonnesdans lessituationslesplusprcairesetlesentreprisesauxsituationslesplusfragiles.

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Quelavenirpourlesystmefinancierinternational?
Depuis1929,aveclamythiquegrandedpressionetjusqu'nosjours(crises dessubprimes),denombreuxalasonttouchsunouplusieurspays.Cependant,seules ces deux grandes crises ont eu un impact mondial. Il se pose donc une questioninvitable: Entre autorgulation, dicte par les codes de bonne conduite des entreprisesellesmmesetrglementationimposeparltatcommentseprvenirdes crisesfutures? CarmenReihartetKennethRoggoffmettentenvidenceen2008desprocessus similairesprcdanttouteslescrises.Ilressortdecettetudeunefortehaussedesprix delimmobilier,unedtriorationdelabalancecourante,ainsiquunfortendettement du secteur priv. Concrtement, il y a un emballement du crdit qui finance lespoir denrichissement par la hausse du prix dau moins un actif sur le quel se focalise la spculation. A partir du moment o le crdit nest plus fond sur les perspectives de revenusdesemprunteursmaissurlanticipationdelavaleurdeleurrichesse,lafinance semballe,lemarchdrailleetlacriseapparait. Deplus,lesrisquessystmiques2sontfonctiondudegrdimplicationdesbanquesdans la crise. Ainsi en 1997, les acteurs financiers et les investisseurs fuient lAsie cause dunebalancedespaiementscourantsngative(8%duPIB)etduneaugmentationdela dette court terme. Mais, il nen est rien par rapport la crise actuelle o le systme financierinternationaltoutentierestremisencause. Malheureusement, des tudes thoriques dmontrent la difficult de prvoir les crises financires. Celles ci voluent au fur et mesure des analyses et de la comprhension des erreurs passes. Enfin, il en va du comportement paradoxal du consommateur. Il dsire de plus en plus une conomie librale, cependant, comme nous pouvons le constateractuellement,dansuncontextedecriseolechmageaugmente,lescitoyens rclamentuntatinterventionniste. Entre le laisser faire, et les conceptions keynsiennes nous allons tenter ici de proposerunebauchedunsystmefinancierquitiendracomptedeserreursde2007. 2Quandlesdifficultsdunebanqueoudunpayssegnralisentdautresbanquesouplusieurspays.
En2007,larpercussionestmondiale.

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Leprincipedulaissfaire:uneconceptionnoclassique.
Les conomistes noclassiques sont gnralement libraux. Leur thorie repose sur deux postulats insparables: la loi des dbouches de J.B Say, selon laquelle toute offre cre sa propre demande, et la thorie quantitative de la monnaie. Le march est autorgulgrcelamaininvisibledeSmith.Ainsi,cettedernireguidelesindividus larecherchedelasatisfactiondeleursintrtsgostesversplusderichessesetvers lharmonie sociale. Lintervention de ltat est alors quasi inexistante ou nulle. Lcole noclassiqueadmettroispresfondateurs:LonWalras,CarlMengeretWilliamStanley Jevons. AlanGreenspananciendirigeantdelaBanqueCentraleAmricaineavancelideselon laquelletoutetentativedinterventionsrgulatricesdeltat,lexceptiondecellespour grerlacriseetsauverlestablissementsendifficult,estvouelchec.Horacegray explique cet chec par lincapacit de ltat adapter la rgulation en fonction de la conjoncture ainsi que de la tendance du secteur prive sautorguler (les codes de bonneconduite).Lanciendirigeantdelabanquecentralequantluivoueuneconfiance totale aux acteurs du secteur priv pour assurer la surveillance des transactions financires. Jean Boivin, professeur l'Institut d'conomie applique HEC Montral, ne voit pas dautres moyens. Ltat se heurte une difficult de taille: lvolution constante des marchs. Dans un monde o de nouveaux outils financiers sont introduits, qu'on comprendl'usage,c'estdifficiled'imaginercommentarriverrglementertouta Lintervention de ltat doit tre minimaliste pour une autre raison. La titrisation est une transformation de crdits en titres financiers par la succession de plusieursoprations.Vialesagencesdenotation(tranching),lesinvestisseursvaluent la prise de risque (AAA,AA,A,BBB). Malheureusement, certains titres risqus ont t mlangsavecd'autres,plussrs,afind'amliorerlacotationduproduitglobal.Cesont donc les dviances et les excs dun certain groupe dagents qui ont entachs la rputationdecesproduitsfinanciers.Lesinnovationstelquelatitrisation,lesproduits structursetlesproduitsdrivssontdoncsainesparessence. JeanHerv Lorenzi et Henri Elbaz notent que la titrisation a permis de soutenir la croissancedel'conomieamricaineenayantrecoursdescapitauxdumondeentier.

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Jamaisledficitcommercialamricainn'ettfinancsil'onn'avaitpasutiliscette capacitdedisperserlescrancesbancairesunpeupartouttraverslemonde.Jamais de nombreux financements, certes risqus, mais porteurs de cration de valeur n'eussentpuavoirlieusil'onn'avaitpaseucettecapacitdedcomposeretderpartir lerisque. Cequiressortdesdiffrenteslecturesestquelautorgulationsembletreun choixpardfautetnonunevraieperspectivedavenir. Pourappuyerceressenti,tudionslapprciationdurisque.Lesmthodesdvaluation des risques de crdit bancaire ont bien volu. Les banques sont passes dune connaissance de lhistoire de lemprunteur (anciennet du client) une valuation statistiquedesrisquesdedfautderemboursement.Cettetechniquedecalculdurisque inciterait les banques prter plus en phase euphorique et donc entretenir la bulle. Lesbanquesnayantalorspasdautresmoyensquelatitrisationpoursedbarrasserdu risque. Une enqute mene par le Senior Supervisors Group au dbut de la crise (automne 2007) dans les onze tablissements financiers dapprciation de gestion du risque les plus sophistiqus, dmontre quune infime partie des entreprises avaient diagnostiqulasourcedunproblmepotentieldslt2006.Cesderniresnefaisaient plus confiance aux agences de notation, qui sous valuaient le dfaut de paiement. Malheureusementcestudesadapteslvolutiondesproduitsfinanciersfurenttrop peunombreuseetleursconclusionspriseslalgres.Mmeenconnaissancedecause, aucune autorgulation du march ne sait effectue. Les grandes banques internationales dclarent avoir t dpasses par les vnements, les produits financiersutilissntaientpasmaitriss.Lapprciationdurisquesousvaluemalgr lesrecommandations. Le 23 octobre 2008, Alan Greenspan parle pour la premire fois de rgulation mais aussi, contre cur du fait que les metteurs de produits financiers devraient dsormaisconserverunepartiedecesactifspourstabiliserl'dificeetviterlescraintes dedfautsurlescontreparties.Iladmetavoirfaitunerreurencroyantquelesens deleurspropresintrtsnotammentchezlesbanquiers,taitlameilleurprotectionqui soit. Enfin, il ajoute que le plan de sauvetage de 700 Milliards de Dollars du gouvernementamricainestadaptpourcequoiilestdestin.

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Keynes:unergulationparlEtat
Ltatjoueunrleimportantdanslactivitconomiquedupays.PourKeynes, ilfautquilibrerlaconsommationetlinvestissementafindepermettrelacroissanceet lemploi.Lesagentsprivstantuniquementguidsparleurpropreintrt,cestltat dintervenir dans le but de se rapprocher du plein emploi. Pour ce faire, quatre outils sont la disposition de ltat: la politique conjoncturelle, structurelle, budgtaire et la politiquedelemploi.Alairdelunioneuropenne(quinestpasuneunionmontaire au sens conomique), la rgulation nest pas uniquement tatique (comme le propose Keynes), elle peut aussi provenir dinstitutions europennes (BCE), voir dinstitutions internationales(FMI). Au centre de la crise, les agences de notation font couler beaucoup dencre. Elles doivent normalement renseigner linvestisseur afin de supprimer lasymtrie dinformation entre les metteurs et les instruments par le biais de lvaluation du risquedecrdit.Poursefaire,latransparencesurlesmthodesetlesmodlesutiliss sembleindispensable.Malheureusement,lindustriedelanotation(rating)estbeaucoup trop concentre: trois agences reprsentent 90% du march mondial. Des barrires lentre trs (trop) forte, et une situation oligopolistique rendent le march de la notation trs peu contestable. Tous ces lments remettent en question les 3 piliers majeurs du code de bonne conduite des agences de notation dfinit en dcembre 2004: laqualitetlintgritduprocessusdenotation lindpendancedesagentsetlancessitdviterlesconflitsdintrts lesresponsabilitsdesagencesvisavisdesmetteurscommedesinvestisseurs. A cela sajoute des interrogations sur la rglementation prudentielle des banques.Lhistoireamontrquelautorgulationdecesderniresenmatiresdefonds propres (et de liquidits) ntait pas adapte. Il en va de la protection des pargnants, voir mme de la prvention dun risque systmique. De plus, la coordination sur la liquiditbancairedanslemarcheuropenestquasiinexistante.Eneffet,chaquepays delazoneeurorglementesesratiosdeliquiditsselonsonbonvouloir.TellaFrance, olecomitdelarglementationbancaireetfinancireadfinitsesratiosen1988. Depuiscettedate,denouveauxproduitsfinancierspluscomplexestelsquelatitrisation

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sontapparus.Ildevientalorsncessairederadapterlesratiosdanslecadreeuropen. Il existe donc bien des rgles, cependant certaines sont obsoltes, dautres ont une applicationgographiquementtroprestreinte. Lunioneuropennelaubedelanne2007metenplacelesnormesBalesII. Malheureusement,BaleIInapasletempsdefairesespreuvesquedjlacrisesefait ressentir. Cela conforte lobjectif premier de Bale II: inciter les banques amliorer leurscapacitsdemesure,degestionetdecouverturedurisque.DcoulantdeBaleI,ce dispositifprudentielsadaptelvolutiondesmarchsafindeproposer3piliers: Pilier1:desexigencesminimalesdefondspropres,quipeuventtrecalculesselon diverses approches allant dapproches standardises des approches internes dveloppesparchaquetablissementdecrditdefaonspcifique.Lapprochechoisie parchaquetablissementdoitsefaire,souslecontrledusuperviseur,enfonctiondesa tailleetdesonniveaudesophistication. Pilier 2: un processus de surveillance prudentielle qui confre au jugement des superviseurs,danslecadredundialogueaveclesbanques,unrlecldanslvaluation duprofilderisqueetdequalitdelagestiondecesrisquesparchaquetablissement, ainsique,infine,dumontantdesfonspropresprudentielsncessaires. Pilier 3: une discipline de march qui exige des banques une communication financirepluscomplte. Concrtement, Amine Awad, membre de la Commission de contrle bancaire et du ComitdeBle,expliquelanouvellephilosophiebancaire:silfautrsumer,onpeut dire que Ble Iparlait uniquement des risques decrdit etde la ncessit dtablirun niveaudefondspropres8%.AvecBleII,lerisquedecrditexistetoujours,maisilest mieux peru et, en plus, dautres risques sont voqus, et cest l o se situe toute la diffrence. IlenressortqueBaleIIestunnouveaudispositifprudentielstructurantdont lamiseenuvre,entermedegestiondesrisques,dallocationdesfondspropresetde transparence,doittreconsidrlafoiscommefavorisantlasortiedelacriseactuelle etcommeunoutildeprventiondescrisesultrieures.Lesturbulencesfinanciresont rappel la pertinence des objectifs poursuivis par cette reforme et la ncessit de la conduire son terme tout en considrant lutilit den ajuster certaines dispositions. CommelefaitremarquerDanileNouy,homologuefranaisdeAmneAwad,BaleIIest trsjeune,etdesamliorationsnesontpasexclure.

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Lacriseappelletelleunnouveausystmefinancierinternational?
Il faut se hter lentement et viter de rformer le systme financier en introduisant prmaturmentdenouvellesrgulationsavantqueceluicinesoitpurg BertrandJacquillat. La crise financire amorce en juillet 2007 aux Etats Unis avec les premiers dfauts significatifs sur les prts subprimes est dune ampleur particulire par rapportcellesquilontprcde.Depuisplusde30ans,onnecomptepasmoinsde18 crises,soitunetousles2/3ans.Apartirde1980,latendancesemblesacclreravec une crise tous les 2 ans en moyenne. Une ide suscite beaucoup de dbat: faut il un nouveausystmefinancierinternational?

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Lesagencesdenotation: Le dbat gravite autour du fait que les metteurs financent eux mmes leurs

tudes.Unconflitdintrtsepose:lesagencesdenotationspourraienttrerticente malnoterleuremployeur(ourevoirsesnoteslabaisse).Pourcorrigercela,uneide definancementdesagencesparlesacheteursestenvisageable.Pourdeconserverlide dune information identique et accessible par tous, un forfait semble la meilleure alternative. Ce dernier propos prix unique aurait lavantage de dissocier les employeurs des employs. Malheureusement, payer pour une information peut entrainerunenouvelleasymtrie.Silintresspayeplusquesonhomologue,ilaurale droit une information plus tay par exemple Une autre ide est la nationalisation des agences de notation. Cela en thorie amliorerait lobjectivit de lagence, la conditionqueltatninfluepas. Commenouslavonsvuprcdemment,lesagencesdenotationssontpeucontestables. Celadoitchanger.Depuis2006,laSecuritiesandExchangeComissionestensituationde monopolegrcelalabellisationdesagences.Linstaurationdedeuxautreslabels,lun europenetlautreasiatique,permettraitplusdecontestabilit.Cetriocontribuerait unmeilleurquilibredestroisgrandsmarchsdurating. Lapriseencomptedurisquedeliquidit: Une institution prsente un risque de liquidit si elle peut tre mise en

difficult par une perte de confiance brutale et inattendue de ses prteurs. Or, la liquidit qui est une variable binaire (soit il y en a, soit il ny en a pas) est un pilier fondateurdelactivitbancaire. Lerapprochemententrecrisedeliquiditetcrisesdessubprimesestfort:une failledusystmefinancierinternationalatmiseenlumire. Concrtement, un prteur qui sait quune institution est en risque de liquidit a tout intrt tre la premier retirer ses fonds. Si la panique se gnralise, dans un comportement de mimtisme et dautoprotection, tous les prteurs se retireront. Cest alors que linstitution concerne sombre dans la faillite. Lors dune crise de panique, tous les pargnants courent retirer leur argent des banques (Northern Rock 2007). A cause des investissements raliss par les banques, tous les pargnants ne pourront rcuprer leur argent. Heureusement, ce risque la est couvert par les assurances de dpts.

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Un autre risque de liquidit provient de la titrisation: ne pas pouvoir vendre rapidement et dans des conditions satisfaisantes. Cela a entrain lors de la crise des subprimes des ventes forces de la part des investisseurs, qui dans un comportement similaireauxpargnants,onttoutretir. Lacrisedeliquiditaunecapacitdsastreuse:ellesepropagetrsfacilement dune institution une autre, ce qui facilite les risques systmiques. Un contrle trs strictdesinstitutionsparaientdoncinvitable.Lergulateursassureraitquelesrisques deliquiditsprsentsdanscertainsfondssoientcomprisetaccepterparlesporteurs. Olivier Davanne suggre un probable besoin dapprofondissement du travail acadmiquepourrevisiterlesdiffrentesformesdimperfectionsdumarchetrflchir sanstabouauxmodalitssouhaitablesdesinterventions. Suite la crise de liquidit, les assurances de dpts ont t trs vtes dpasses, elles taient dans lincapacit de rembourser tous les souscripteurs. Ne disposant pas de prteurs en dernier ressort, que faire pour que les assurances couvrentefficacementlerisque? Il semblerait quune rgulation des assurances soit envisageable. Cela permettrait de regrouper les multiples mcanismes de mutualisation du risque afin de rendre encore plusefficacelacouverturedurisque. Larmunrationdesagentsfinanciers: Auxsalairessajoutentlesprimes!Lesprimessontfonctionsdelarentabilit

de lagent. Ce mcanisme entraine til les agents prendre de plus en plus de risques? Aucune tude ne permet concrtement de rpondre par laffirmative. Cependant, un point reste immoral. Pour une bonne performance, certains PDG voient leurs salaires doubls, mais pour une contreperformance rien ne se passe. Il arrive mme que ces personnestouchentquandmmeleursprimes.Cestalorslactionnairedensubirles consquences. Les mesures du risque utilises pour fixer des limites aux banques et aux oprateurs sont trop imparfaites. Les Value at Risk, Stress Test ont montr leurs limites.Lecontrlerglementaireethirarchiquedesrisquesdemarchadonctbas sur de mesures incompltes des risques encourus. Le contrle na donc pas permis dviter la drive des comportements sous linfluence des modes de fixation des rmunrations.

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Revoirlactiondessuperviseursbancaires: Les superviseurs bancaires sont rests trop longtemps dans une approche

prudentiellemicroconomique.Cequitaitbonpourunebanquetaitestimbonpour lensembledusystmefinancier. De fait, il apparat que les exigences en fond propres des banques devraient aussitreappliquauxautresoprationsdemarchcomportantunrisquedeliquidit. Attention ce quune trop forte rglementation prudentielle nentaille pas le bon fonctionnement du circuit financier et le dveloppement de nouvelles innovations. Les superviseursnedoiventpasdbordersurlerledesbanquescentrales. Amliorerlactiondesbanquescentrales: LesBanquescentralessecantonnenttropdansleurrletraditionnel:rguler

tout risque dinflation. Les erreurs du pass ont pouss Olivier Pastr, professeur dconomie Paris VIII, dicter quatre rgles sur le comportement des Banques Centrales(largledes4tives): lesbanquescentralesdoiventtreplusintuitives: celaveutdirequepourmesurerlinflation,ilfautlargirlespectredactionduprixdela consommationauprixdesactifs(lepatrimoineimmobilier). lesbanquescentralesdoiventtreplusractives: elles doivent revoir leur procdure dalerte et leur arbre de dcision afin dtre plus rapides. lesbanquescentralesdoiventtreplusrestrictives: les injections massives de liquidits neffacent pas tout. Toutes les dfaillances du systmefinanciernepeuventplustrecorrigpardesinjectionsmassivesdeliquidit commelefaisaitGreenspan. lesbanquescentralesdoiventtreplusslectives: leursinterventionssonttropglobales,touteslesentreprisesnepeuventpastresauv duncoupdebaguettemagique! Le bilan dintervention des banques centrales nest tout de mme pas si noir. En effet, lors de cette crise, les banques centrales taient ractives. La liquidit a t injecteaubonmoment,etdansdesquantitsplusoumoinsadaptes.Cependant,les BanquesCentralesnedoiventplussecantonnercetteseuleactivit,caruneinjection massivedeliquiditlheureactuellenepourraittrequenfastepourlarelance.

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 Enfin, aujourdhui, le G7 nest plus daucune utilit. Les BRIC (Brsil, Russie, Inde, Chine) ne seraient pas partie prenante de la nouvelle rgulation/refonte financire!Commentpeutondcemmentesprercrerunsystmefinancierviableen excluant42%delaplanteet14%duPIBmondial? CestdoncavecunG113quelarefontedelagouvernancemondialedoitavoirlieu.

Rcapitulatifdesmesuresprendrepourse protgerdefuturescrises: Encadrerlatitrisation Amliorerlarglementationsur lattributiondecrdits Rglementerlesfondsspculatifsetle capitalinvestissement Conforterlecontrleinternedes institutionsfinancires Limiterlesbonusetlesgolden rmunrations Etendrelaluttecontrelinflation limmobilieretauxbourses Renforcerlefondmontaireinternational Augmenterlepouvoirdesautoritsde rgulations Encadrerlesagencesdenotations

3EtatsUnis,Japon,Allemagne,France,RoyaumeUni,Italie,Canada,Russie,Brsil,Inde,Chine 31

Conclusion
Apresavoirtuditouslesaspectsdescomportementsdesinstitutionsfinancires et des autorits publiques, Il ressort que les agents financiers ont fait preuve doptimisme excessifcauseduneforteutilisationdoutilsfinanciers(telquelatitrisation)nonmaitriss parlesbanques.Ceciestessentiellementduunlaxismeaussibiendesrgulateursquau niveauducontrleinternedesinstitutionsfinancires. Dans une recherche de maximisation du profit, et de mutualisation des risques, la conception classique a montr ses limites. La main invisible sense par des comportements gostes amener une autorgulation, na en fait conduit qu une dstabilisationdumarchfinancier.MmeGreenspan,libraledelonguedate,enappella rgulation. Cependant, ne nous voilons pas la face, les autorits publiques ont aussi leurs parts de responsabilits. La rgulation prudentielle ne fait que retarder la prochaine crise. En effet, lajout de rgles fait perdre du temps pour dtourner lintrt collectif par rapport lopportunisme priv, mais ces rgles sont toujours transgresses. De plus, le systme dcisionnelatroplongtempsoublilespaysmergeantspourpouvoiroserprtendreun systmefinancierprospre. Lapplication de Bale II permettra de sortir de la crise. Nanmoins, des failles ce plan de rgulations on dj t mis en lumire. Cest donc aux institutions comptentes de revoir leurscopiesetdelesadapteraufuretmesuredelvolutiondelafinance.Lapremire correction a apport concernerait une rgulation stricte des agences de notations. Pour mieux contrler les cycles conomiques, une refonte du statut et des outils des Banques Centralesestncessaire,commeleproposelargledes4tivesdeOlivierPastr. limites. Au vu des difficults quasi insurmontables pour raliser une refonte totale du systme financier, nous sommes en droit de nous demander si le passage un nouveau modleconomiqueneseraitpasplusjudicieux? 32 Aplusoumoinslongterme,unerefontedusystmefinancierseraobligatoire.La rgulation ne fait que retarder les crises, et le principe du laisser faire a dj montr ses

Bibliographie
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