Sunteți pe pagina 1din 5

Indicatori financiari Valoarea actualizat net evideniaz avantajul economic generat de un proiect de inovare, prin compararea cash-flow-ului actualizat

estimat a fi degajat de acesta pe toat durata de via economic, cu efortul investiional total actualizat implicat de acest proiect. Dac durata de elaborare a proiectului este scurt (pn la 1 an):
VAN = -It +
T

CFt (1 + e)
t =1 T

Dac elaborarea proiectului se realizeaz pe o perioad mai mare de un an:


VAN = -

It
t =1

1 + (1 + e) t

CFt (1 + e)
t =1

Se recomand ca n determinarea acestui indicator s se ia n calcul i valoarea rezidual (Vrez), care exprim valoarea posibil de realizat dup ncheierea duratei de via a investiiei, situaie n care relaia de calcul devine:
VNA = T

It (1 + e)
t =1

CFt (1 + e)
t =1

+ Vrez

1 (1 + e) t

unde: It investiia din anul t; CFt cash-flow-ul din anul t; Vrez valoarea rezidual; e rata de actualizare; t durata de elaborare i exploatare a proiectului. Dac valoarea actualizat net este pozitiv, aceasta indic faptul c rentabilitatea proiectului este mai mare dect mrimea ratei de actualizare, ceea ce permite obinerea unui cash-flow superior efortului iniial i determin selectarea proiectului. Mrimea ratei de actualizare reprezint valoarea minim a rentabilitii ateptate a se obine pe seama unui proiect, fiind perceput ca o valoare prag ce trebuie depit de un proiect pentru ca acesta s fie selecionat. O valoare actualizat net negativ indic faptul c rentabilitatea proiectului este inferioar ratei de actualizare, iar efortul investiional iniial nu poate fi recuperat pe parcursul duratei de exploatare, proiectul fiind respins. Cu ct mrimea cash-flow-urilor actualizate nete este mai mare n raport cu efortul investiional iniial, cu att proiectul este mai rentabil.

La evaluarea diferitelor variante ale aceluiai proiect, se va selecta varianta cu cea mai mare valoare a valorii actualizate nete. Rata intern de rentabilitate a unui proiect de inovare reprezint acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat a costurilor este egal cu valoarea actualizat a veniturilor, iar profiturile viitoare actualizate sunt zero.
T

It
t =1

1 = (1 + e) t

CFt (1 + e)
t =1

+ Vrez

1 (1 + e)T

Indicatorul se exprim sub forma unei mrimi procentuale ce sintetizeaz valoarea unui proiect.
RIR = emin + (emax emin) *

CFmin CFmin + CFmax

unde: emin rata minim de actualizare pentru care cash-flow-ul net actualizat i cumulat cu
aceast rat este pozitiv, dar foarte aproape de 0; emax - rata maxim de actualizare pentru care cash-flow-ul net actualizat i cumulat cu aceast rat este negativ, dar foarte aproape de 0; CFmin - cash-flow-ul actualizat cu emin; CFmax - cash-flow-ul actualizat cu emax. Un proiect este acceptat doar dac rata intern de rentabilitate degajat de acesta este superioar n raport cu rentabilitatea minim ateptat a se obine. Aceasta permite delimitarea proiectelor rentabile de cele nerentabile i ordonarea celor rentabile n ordinea descresctoare a valorii lor, indicatorul dovedindu-i utilitatea n special n cazul n care selecia proiectelor se face n condiiile unor constrngeri impuse de mrimea bugetului alocat activitilor de cercetaredezvoltare. n cazul diferitelor variante ale aceluiai proiect, se va selecta varianta cu cea mai mare valoare a ratei interne de rentabilitate. Principala limit a acestui criteriu de evaluare const n faptul c ia n considerare ipoteza reinvestirii constante a veniturilor viitoare la acelai nivel al rentabilitii, adic apreciaz c toate proiectele de inovare iniiate de o ntreprindere au aceeai rentabilitate, ceea ce este puin probabil.

Rata intern de rentabilitate modificat corecteaz unele deficiene ale ratei interne de rentabilitate, presupunnd c fluxurile de numerar degajate de proiect sunt investite la o rat egal cu costul capitalului i nu cu rata intern de rentabilitate a proiectului respectiv, ca n cazul RIR. Relaia de calcul a ratei interne de rentabilitate modificat este:

log(1+RIRM) = unde:

log

t =T +1

VTt (1 + e)t log CTt (1 + e)t


t =1

n
VTt venitul anual obinut n perioada de exploatare a proiectului; CTt cheltuielile totale anuale (de investiii i de exploatare) aferente proiectului. Un proiect de inovare va fi selectat doar dac rata intern de rentabilitate modificat

degajat de acesta este superioar n raport cu rentabilitatea minim ateptat a se obine. Indicele de profitabilitate exprim rentabilitatea relativ a investiiei aferent unui proiect de inovare pe ntreaga durat de via a acestuia, respectiv valoarea actualizat net ce revine la o unitate monetar de investiii. Relaia de calcul este:
T

IP =

CFt * (1 + e)
t =1 T t =1

+ Vrez * 1
t

1 (1 + e)T

It * (1 + e)
T

Dac exprimm numrtorul funciei n funcie de venitul net, relaia devine:

IP =

VNt * (1 + e)
t =1 T

It * (1 + e)
t =1

Pentru durate scurte de realizare a proiectului de investiii: IP = sau IP =

CFt * (1 + e)
t =1

+ Vrez * I

1 (1 + e)T

CFt * (1 + e)
t =1

+ Vrez * I

1 I + I VNA + I VNA = = +1 (1 + e)T I I

Selectarea unui proiect de inovare are loc dac IP 1, iar pentru IP1 proiectul este respins. n cazul evalurii mai multor variante ale aceluiai proiect, se va selecta varianta cu cea mai mare valoare a indicelui de profitabilitate.

Acest criteriu avantajeaz proiectele de inovare incremental, care presupun un volum redus al investiiilor n defavoarea proiectelor de inovare radical, caracterizate de un volum mare al cheltuielilor de investiii, dar care pot avea o VNA mai mare. Datorit acestei limite, n procesul de evaluare i selecie a proiectelor de inovare, indicele de profitabilitate trebuie utilizat doar alturi de ali indicatori. Raportul venituri totale actualizate/cheltuieli totale actualizate se utilizeaz n deciziile de selecie a proiectelor de inovare, prin evaluarea veniturilor care se pot obine n funcie de un nivel dat al angajamentului de capital, al cheltuielilor totale de investiii i de exploatare pe durata de via a procesului. Se calculeaz cu relaia:
T

VTA/CTA =

Vt * (1 + e)
t =1 T t =1

+ Vrez * 1

1 (1 + e)T
t

( It + Ct ) * (1 + e)

Condiia de selecie a unui proiect de inovare este ca raportul venituri totale actualizate/cheltuieli totale actualizate s fie supraunitar. Proiectele cu un raport VTA/CTA subunitar, sunt respinse. n cazul evalurii mai multor variante ale aceluiai proiect, se va selecta varianta cu cea mai mare valoare a raportului VTA/CTA. n fundamentarea deciziei de selecie a proiectelor de inovare trebuie s se ia n considerare faptul c mrimea raportului VTA/CTA este sensibil la rata de actualizare utilizat, astfel: cu ct mrimea ratei de actualizare este mai mic, cu att va crete valoarea raportului VTA/CTA; pe msur ce crete mrimea ratei de actualizare folosite, raportul VTA/CTA scade, putnd deveni subunitar. Decizia de selecie a proiectelor de inovare nu trebuie s in cont exclusiv de mrimea raportului VTA/CTA, ci acesta trebuie utilizat alturi de ceilali indicatori financiari ai unui proiect. Termenul de recuperare a investiiei exprim durata de timp necesar pentru ca efortul investiional iniial s fie recuperat pe baza fluxului de numerar net aferent proiectului.

TRI =

It * (1 + e)
t =1

; CFact/an =

CFt * (1 + e)
t =1

+ Vrez *

1 (1 + e)T

CFact / an Sau TRI = log CF log(CF I * e) log(1 + e)

Din perspective riscului de nerecuperare a efortului investiional iniial, un proiect cu o durat scurt de recuperare a investiiei este considerat a fi mai puin riscant dect un proiect cu o durat de recuperare mai lung. Cu ct termenul de recuperare a investiiei este mai mic, cu att lichiditatea proiectului este mai mare i riscul nerecuperrii investiiei este mai redus. Acest indicator asigur selecia proiectelor de inovare n funcie de rapiditatea recuperrii efortului investiional iniial i evalueaz riscurile de nerecuperare a acestuia. Utilizarea termenului de recuperare a investiiei drept criteriu de evaluare a proiectelor de inovare presupune stabilirea unei valori prag a termenului de recuperare i compararea termenului de recuperare a investiiei caracteristic proiectului cu valoarea-prag aleas. Selecia proiectelor de inovare are n vedere acceptarea proiectelor cu un termen de recuperare a investiiei inferior valorii-prag i respingerea celor cu termen de recuperare a investiiei peste cel dezirabil. n cazul evalurii diferitelor variante ale aceluiai proiect, se va selecta varianta care presupune cel mai redus termen de recuperare a investiiei. Limitele utilizrii acestui indicator drept criteriu de evaluare a proiectelor de inovare, sunt urmtoarele: ncurajeaz orientarea managerilor spre avantajele pe termen scurt, ceea poate determina respingerea unor proiecte caracterizate de o perioad de elaborare lung, dar care pe parcursul duratei de via degaj un flux de numerar care-i asigur o rentabilitate mare; dup unele metode de calcul, neglijeaz influena timpului asupra efectelor i efortului proiectului. Dei ofer o imagine asupra gradului de lichiditate i de risc al unui proiect, datorit limitelor prezentate se recomand ca pentru evaluarea implicaiilor financiare aferente proiectelor de inovare, termenul de recuperare a investiiei s fie utilizat doar n combinaie cu valoarea actualizat net i rata intern de rentabilitate.