CSHG Verde FIC FIM

Comentrio do Gestor
Fevereiro de 2012
O Fundo Verde teve rendimento de 2,63% em fevereiro, com retorno de 5,45% no ano. No mesmo perodo, o rendimento do CDI
foi de 0,74%, com 1,64% em 2012.
As teses mais relevantes do Fundo no mercado de renda fixa envolvem duas expresses diferentes da mesma ideia: 2012 e 2013
tero crescimento e inflao mais fortes do que o mercado espera. Nossas posies compradas em inflao implcita e tomadas na
parte longa da curva de juros representam maneiras complementares de implementar essa viso. Dada a representatividade delas
no portflio atual do fundo, neste relatrio vamos explorar mais a fundo os fundamentos para inflao e crescimento no Brasil em
2012.
A viso de inflao sustentadamente mais alta tem sido um dos pilares da estratgia do Fundo desde 2006. O que mudou neste
ano para reforar nossa convico na tese? Dois aspectos principais: (i) o consenso e preos de mercado e (ii) a quantidade de
estmulos injetados na economia brasileira.
A expectativa do mercado para o IPCA de 2012 e de 2013, segundo a pesquisa Focus, esto atualmente em 5,24% e 5,20%,
respectivamente. Acreditamos que ser significativamente mais alta do que isso. As razes para essa viso, entre outras, so:

1. Mercado de Trabalho e Inflao de Servios

Ao longo dos ltimos oito anos, vimos uma queda quase monotnica da taxa de desemprego no Brasil:

Taxa de desemprego
(%, 2003-2012)
14
13
12
11

2003

10

2004

2005
2006
2007
2009
2008
2010
2011

8
7
6
5
4
Janeiro

Fevereiro

Maro

Abril

Maio

Junho

Julho

Agosto

Setembro Outubro Novembro Dezembro

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Daqui por diante, o crescimento vai contribuir significativamente para os aumentos de salrios, o que cria e realimenta presses
constantes na inflao. Diversos fatores contribuem para isso: (i) a poltica governamental de salrio mnimo; (ii) o pfio
crescimento da produtividade do trabalho no pas; (iii) a baixa qualificao da mo-de-obra, e (iv) o fato de que mercado de trabalho
est em uma condio muito apertada.

Fevereiro de 2012

Crescimento da produtividade nos ltimos 10 anos

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0

Itlia

Frana

Espanha

Portugal

Brasil

frica do Sul

EUA

Grcia

Irlanda

Cingapura

Tailndia

Rep. Checa

T aiwan

Coreia do Sul

Hong Kong

Indon sia

Turquia

Vietn

ndia

Romnia

China

-20

Fonte: Conference Board, 2011

Uma outra maneira de ver a mesma questo : o Brasil, entre 2003 e 2011, pode crescer acima do seu limite natural por absorver
um excedente de mo de obra que estava disponvel. Esse perodo acabou, e cruzamos aquilo que os economistas chamam de
Lewis Point.
Comentamos em diversos relatrios recentes sobre o problema de presso de margens que impactou os resultados das empresas
em 2011 e pressionou os preos e valuations das aes. Ao longo do ano, provavelmente, teremos novas surpresas negativas
nesse mbito.
Nos nveis atuais, o desemprego parece significativamente abaixo do neutro e fonte permanente de presses inflacionrias que
se manifestam sobremaneira na inflao de servios:

Inflao de Servios e de Durveis

(%, YoY)
10
Servios

9.0

8
6
4
Durveis
2
0
-1.6

-2
-4
Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jan-12

Fonte: IBGE e BCB, 2012

Relatrio de Gesto - CSHG Verde FIC FIM

Fevereiro de 2012

Mais ainda, a inflao de bens durveis, sustentadamente baixa ao longo dos ltimos anos, permitiu que o IPCA no fugisse muito
da meta. Contudo, h razes para crer que a inflao de bens durveis no permanecer to baixa nos prximos anos,
especialmente porque (i) o perodo de apreciao secular do Real ficou para trs e (ii) o setor produtor de bens durveis tambm
sofre compresso de margens pelo custo do trabalho, e a sua capacidade de absorver isso sem repassar aumentos aos preos
finais limitada.

2. Commodities
O comeo de 2012 trouxe a segunda menor inflao de alimentos da ltima dcada (apenas em 2006 foi mais baixa). Isso foi fruto
de um regime climtico favorvel e tambm de fortes quedas nos preos de carnes, tanto bovina quanto de aves. Alm disso, a
queda nos preos de commodities agrcolas, negociadas internacionalmente, trouxe benefcio tangencial da desacelerao
econmica global no segundo semestre de 2011.

IPCA e Alimentao
(YoY)

11.0
10.0
9.0
8.0
7.0

IPCA

6.0
5.0
4.0

Alimentao no Domiclio
Abr-11

Mai -11

Jun-11

Jul-11

Ago-11

Set-11

Out-11

Nov-11

Dez-11

Jan-12

Fonte: IBGE

Vemos esse processo como um ponto baixo do ciclo. A reacelerao econmica global deve voltar a pressionar os preos em um
contexto de estoques globais perto dos menores nveis de todos os tempos.
Alm dos preos dos alimentos, vemos uma situao bastante problemtica nos preos dos combustveis. No caso da gasolina, o
diferencial de preos entre o preo na refinaria e o preo internacional explodiu:

Preos da Gasolina Golfo e Brasil

1.750

16.2%
para zerar a diferena no Atacado
(sem Cide/PIS/Cofins)

1.625
1.500
1.375

Gasolina Golfo R$/L

1.250
Gasolina Brasil R$/L

1.125
1.000

252 per. Mov. Avg.

(Gasolina Golfo R$/L)

0.875
0.750
0.625
0.500

Mai-03 Jan-04 Set-04 Mai-05 Jan-06 Set-06 Mai-07 Jan-08 Set-08 Mai-09 Jan-10

Set-10 Mai-11 Jan-12

Fonte: ANP & Bloomberg

Relatrio de Gesto - CSHG Verde FIC FIM

Fevereiro de 2012

Os resultados da Petrobras no 4 trimestre de 2011 mostram como essa poltica de preos prejudica o balano da empresa e a sua
capacidade de investimentos. A mesma dinmica pode ser vista no preo do diesel, em que o diferencial com o preo internacional
ainda maior do que o da gasolina e alcana praticamente 20%. Apesar de o diesel no ser relevante nos ndices de inflao, seu
impacto enorme no custo de logstica de todas as cadeias de produo.
Tambm no etanol os preos esto desalinhados. Talvez um dos desenvolvimentos mais surpreendentes no Brasil dos ltimos anos
seja o fato de em 2011 termos importado dos Estados Unidos em torno de 25% do consumo anual de etanol. Sem esquecer que o
lcool no foi competitivo com a gasolina (na relao de troca entre os dois) durante boa parte do ano.
Todos esses fatores micro criam significativas presses inflacionrias advindas das commodities. O mercado est, como de
costume, extrapolando para sempre o bom momento cclico dos primeiros meses do ano.

3. Expectativas de Inflao
Desde a implementao do modelo de metas de inflao no Brasil ps-1999, um dos princpios basilares da poltica foi o controle
das expectativas. Em um pas com a histria (hiper)inflacionria que temos, o drago adormecido estava sempre espreita. Pois
bem, pela primeira vez desde 2003, vemos o mercado apontando expectativas de inflao significativamente mais altas para os
anos vindouros. A mediana da pesquisa Focus j aponta IPCA de 4,88% em 2014 e 4,60% em 2015. A curva de inflao implcita
precifica IPCAs entre 5,80% e 6,00% para todo o perodo que vai de 2014 at 2020. Ao longo de todo o perodo, o Banco Central
tem, consistentemente, previsto inflao abaixo daquela que acaba acontecendo.
Essa questo bastante relevante. Olhando o IPCA por um ngulo diferente do usual, dividindo os grupos segundo a persistncia
da inflao, v-se claramente que os itens muito persistentes e menos volteis esto ganhando terreno de maneira consistente ao
longo dos ltimos anos, especialmente ps-2008. So itens cujos choques inflacionrios demoram muito tempo para ser
dissipados. No coincidncia que esses sejam mais associados aos servios. A inflao baixa dos ltimos meses resultado de
uma melhora relevante dos itens cuja persistncia baixa, ou seja, itens cuja inflao apresenta grande volatilidade, tipicamente
itens relacionados a commodities e alimentao.
Dito de outra maneira, tem havido piora consistente do ponto de vista da inrcia inflacionria, de modo que possvel afirmar que
apenas pelas presses j existentes hoje, h um patamar mnimo de inflao dado por itens muito persistentes (servios) que
inviabiliza uma reduo expressiva da inflao. Estamos cada vez mais dependentes de choques positivos nos itens volteis para
que a inflao permanea baixa. Essa piora tem sido pari passu com a piora das expectativas de inflao.

4. Estmulos
Em um contexto de desemprego no ponto mais baixo da histria, com presses de preos de commodities no horizonte e
expectativas desancoradas, o governo e o Banco Central continuam a injetar estmulos na economia, seja pelo canal do crdito
(retirada das macroprudenciais, uso dos bancos pblicos), seja pela taxa de juros (quedas adicionais da taxa SELIC).
Uma importante lio de 2009 e 2010, que parte dos analistas parece no ter aprendido, : os estmulos, especialmente dessa
magnitude, funcionam. Por isso e em um contexto global mais benigno, vemos o crescimento acelerando ao longo do ano, com
PIB crescendo a taxas prximas a 4,0% (o consenso do mercado de 3,3%). Esse crescimento mais forte, com fatores de
produo apertados, no tem alternativa a no ser trazer maior inflao.

Relatrio de Gesto - CSHG Verde FIC FIM

Fevereiro de 2012

Crescimento de crdito - bancos pblicos x privados

40
Bancos Pblicos

35
Bancos Privados
30
25
20
15
10

Nov-11

Set-11

Jul-11

Mai-11

Mar-11

Nov-10

Set-10

Jul-10

Mai-10

Mar-10

Jan-10

Nov-09

Set-09

Jul-09

Mai-09

Mar-09

Jan-09

N ov-08

Set-08

Jul-08

Mai-08

Mar-08

Jan-08

Jan-11

Fonte: IBGE e BCB, 2012

Vale dizer, ainda, que existem lags para a economia reagir aos estmulos monetrios e creditcios. Da mesma maneira que o
primeiro corte de juros foi realizado em agosto de 2011, e o ponto mais baixo de crescimento econmico foi por volta de outubro ou
novembro, os estmulos que esto sendo injetados agora tero efeito por volta do terceiro trimestre deste ano. O ltimo corte de
juros deve fazer efeito apenas em 2013.
Concluindo, vemos uma grande combinao de fatores que apontam em uma s direo, a da inflao mais alta. Do lado oposto,
os riscos que j so conhecidos: desacelerao global mais pronunciada e queda nos preos das commodities.
Assim, vemos significativa assimetria na curva de inflao implcita e acreditamos que os prmios embutidos nas taxas de juros
longas so baixos demais frente a essa conjuno de riscos.
Por fim, um comentrio breve sobre as perspectivas para aes. O mercado vem apresentando excelente performance, animado
com as perspectivas de crescimento em um contexto de juros cadentes. Os fluxos para mercados emergentes voltaram com fora,
e as revises de expectativa de lucro tm sido positivas. Ainda assim, vemos com cautela a perspectiva de expanses adicionais no
mltiplo do Ibovespa e retomamos a preocupao com os impactos de maior inflao sobre margens e retornos das empresas em
que investimos.

Relatrio de Gesto - CSHG Verde FIC FIM

Fevereiro de 2012

Breakdown - Resultados do Fundo - de 31/12/2011 a 29/02/2012

8%

Resultado Real do Verde - rentabilidade ex CDI

Janeiro - 12

2012 at 29/02/2012

I) Book Cambial

0.35%

0.00

Convertibilidade

0.00

0.00

Ouro em Reais
CPR em Reais

0.00
-0.01

0.00
-0.03

Fiex

0.00

0.00

Dvida Externa BMF

0.00

0.00

Moedas

0.00

0.47

0.04

0.43

Resultado Caixa + Derivativos

6%
5.45%
1.13%

1.89%

4%

Ligados Cmbio

2%
II) Book Juros
-0.38

0.06

opes de IDI

-0.02

-0.02

swaps IGPM + IPCA

0.66

1.58

RF Inflao

0.11

0.27

0.37

1.89

Resultado de Aes

1.84

2.27

CDI

0.74

1.64

Cmbio (I)+Juros(II)+Outros

0.63

2.67

Aes(III)

1.84

2.27

-0.58
2.63

-1.13
5.45

Resultado Juros + Inflao

III) Book de Aes

Custos
Resultado do Fundo

0%
CDI

DI pr

0.43%
1.64%

Total

0.03

0.00

Custos

0.05

Opes de dlar

Outros

Cupom cambial

2.27%

Aes

-0.04

Juros e Inflao

0.00

Book Cambial

Dlar futuro

Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima j so reais (ex CDI)

* Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer
mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC); ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes
de efetuar qualquer deciso de investimento. Este boletim tem carter meramente informativo, no podendo ser distribudo, reproduzido ou copiado sem a expressa concordncia da Credit
Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse Hedging-Griffo no se responsabiliza por erros de avaliao ou omisses. Os investidores tm de tomar suas prprias decises de investimento.
Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais
para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo.
A liquidao financeira e a converso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informaes acerca
das taxas de administrao, cotizao e pblico-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponveis no site
www.cshg.com.br.
Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: 0800 558 777 | www.cshg.com.br/contato. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo
DDG: 0800 772 0100 | www.cshg.com.br/ouvidoria

Relatrio de Gesto - CSHG Verde FIC FIM

CSHG VERDE FIC FIM

Relatrio Gerencial
29/02/2012

CARACTERSTICAS

HG Verde Fundo de Investimento Multimercado

FUNDO multimercado, que busca rentabilidade acima do Certificado de Depsito Interbancrio - CDI.

Classificao Anbima: Multimercados Macro

Gestor: Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A

Admite Alavancagem: Sim

Administrador:
Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A.

CSHG VERDE FIC FIM x CDI

CARACTERSTICAS GERAIS

Aplicao Mnima:

5.000,00

7000%

Saldo Mnimo:

5.000,00

6000%

Movim. Mnima:

2.000,00

5000%

Fechamento

4000%

Cota Aplicao:

D+0

3000%

Cota Resgate:

D+0

2000%

Liquidao Resgate:

D+1

1000%

No h

0%

Cota:

Tx Sada Antecipada:

Fundo

CDI

dez-11

dez-10

dez-09

dez-08

dez-07

dez-06

dez-05

dez-04

dez-03

dez-02

dez-01

dez-00

dez-99

20% do que exceder o CDI

Este fundo est fechado para novas aplicaes.

dez-98

Tx Perf.:

jan-97

1,50%a,a

dez-97

-1000%

Tx Adm.:

Calculado at 29/02/12

Performance em R$

CSHG VERDE FIC FIM

CDI

31,81%

17,25%

9,64%

1,51
17,49%

20%
15%

-8,91%

0,59%

0%

Patrimnio Lquido

R$

2.801.700.084

Patrimnio Mdio em 12 Meses

R$

2.616.563.250

**Desde 2 de Janeiro de 1997 - Calculado at 29/02/12

mai-11

5%

Menor Rentabilidade Mensal

mai-10

3,28%

mar-97

63,45%

jun-09

10%

Maior Rentabilidade Mensal

jul-08

121

25%

jul-07

Nm. de meses acima de 100% do CDI

CDI

ago-06

61

182

ago-05

Nm. de meses abaixo de 100% do CDI

30%

set-04

160

35%

out-03

Nm. de meses positivos

11,51%

nov-02

22

nov-01

Nm. de meses negativos

40%

dez-00

Rentabilidade em 12 meses

Fundo

45%

jan-00

ndice de Sharpe**

50%

jan-99

Desvio Padro Anualizado**

VOLATILIDADE ANUALIZADA - Mdia 40 dias

fev-98

Retorno Anualizado

Desvio padro anualizado dos retornos dirios para perodos de 40 dias teis

RENTABILIDADES*

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

Jan
2,15
2,61
63,45
4,09
4,68
3,45
2,28
3,83
-0,28
5,96
2,29
0,73
4,46
3,71
0,48
2,75

Fev
0,92
2,43
7,43
0,83
0,82
1,57
2,46
-0,85
4,39
2,90
-0,00
4,40
0,97
-1,30
0,37
2,63

Mar
1,15
4,37
2,43
1,87
2,41
1,98
3,12
0,78
1,79
0,33
2,70
-2,71
1,98
0,71
3,70
-

Abr
3,09
2,82
4,23
2,62
1,99
4,80
-1,37
-3,92
-0,48
3,35
1,16
3,62
11,41
-1,66
1,71
-

Mai
1,53
0,73
2,23
1,16
2,54
1,86
3,00
2,52
-0,50
1,27
3,65
2,65
4,76
1,22
0,33
-

Jun
3,13
0,72
3,84
3,33
2,23
4,38
2,19
3,68
-1,68
0,69
4,58
4,37
2,28
1,94
-0,19
-

Jul
1,69
1,85
1,09
-0,68
3,79
4,98
3,79
4,48
0,98
1,74
3,66
-2,46
5,16
1,44
-1,13
-

Ago
1,86
0,11
0,70
4,12
1,10
-2,17
4,80
4,17
1,45
1,37
2,89
-3,53
3,68
0,33
2,44
-

Set
2,01
1,03
1,14
0,93
4,09
4,94
2,70
2,77
6,09
0,60
0,27
-7,32
1,81
0,43
1,18
-

Out
5,32
2,01
4,76
4,02
0,28
10,96
3,31
-0,94
0,65
2,61
1,90
-8,91
0,77
2,84
1,05
-

Nov
1,15
3,34
4,14
0,12
1,58
-0,35
2,71
1,95
3,56
2,80
2,12
2,20
2,46
2,19
-0,27
-

Dez
Ano
1,90 29,10%
4,51 29,86%
5,31 135,40%
2,62 27,93%
1,11 30,01%
4,52 48,72%
6,96 42,22%
2,30 22,43%
2,96 20,33%
1,24 27,74%
1,99 30,74%
1,47
-6,44%
2,19 50,37%
1,23 13,75%
2,16 12,36%
5,45%

CDI
24,42%
28,61%
25,17%
17,33%
17,27%
19,09%
23,28%
16,17%
19,00%
15,05%
11,82%
12,37%
9,90%
9,74%
11,59%
1,64%

Acum. Fdo. Acum. CDI

29,10%
24,42%
67,66%
60,02%
294,66% 100,29%
404,89% 135,01%
556,42% 175,60%
876,24% 228,20%
1.288,44% 304,62%
1.599,90% 370,04%
1.945,54% 459,34%
2.512,98% 543,50%
3.316,10% 619,59%
3.096,20% 708,61%
4.705,98% 788,63%
5.366,93% 875,21%
6.042,75% 988,28%
6.377,75% 1.006,08%

Rentabilidade lquida de administrao e performance e bruta de impostos.

* Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; Fundos de Investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crdito
(fgc); Ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e o regulamento do fundo de investimento antes de efetuar qualquer deciso de investimento. Caso o ndice comparativo de rentabilidade utilizado neste material, no seja o parmetro
objetivo do fundo (benchmark oficial), tal indicador meramente utilizado como referncia econmica. Para obter informaes sobre o uso de derivativos, converso de cotas, objetivo e pblico alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Verifique
a data de incio das atividades deste fundo. Para avaliao da performance de fundos de investimento, recomendvel uma anlise de, no mnimo, 12 meses. Verifique se este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica
de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqente obrigao do cotista de aportar recursos
adicionais para cobrir o prejuzo do fundo.Verifique-se este fundo est autorizado a realizar aplicaes em ativos financeiros no exterior.
Este fundo pode estar exposto a significativa concentrao em ativos de renda varivel de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manuteno de uma carteira de longo prazo, no h
garantia de que o fundo ter o tratamento tributrio para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidao financeira e converso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do
respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda varivel em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotao mdia das
aes e passam a faz-lo com base na cotao de fechamento destes ativos. Desta forma comparaes de rentabilidade destes fundos com ndices de aes devem utilizar, para perodos anteriores a
02/05/2008, a cotao mdia destes ndices e, para perodos posteriores a esta data, a cotao de fechamento. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo - 0800 77 20 100 ou ouvidoria@cshg.com.br.

A presente Instituio aderiu ao

Cdigo ANBIMA de Regulao e
Melhores Prticas para os
Fundos de Investimento.