ISG

La crise de 2008
son enchanement et ses
consquences en 2012
Mmoire
Habib-Andr Fontanel
23/01/2012

Articulation de la crise de 2008, ses consquences en 2012 et le double dip actuel

Un grand Merci Monsieur Eric Fayard, mon Professeur et tuteur, qui ma aid
comprendre les diffrents aspects de la Finance mais qui ma surtout donn envie de mieux
saisir le monde qui mentoure, et ce, quelle que soit la face par laquelle on lattaque.

Merci Madame Franoise Brosseron, pour son extrme clart et efficacit. Je sais
maintenant lire tous les tats comptables et financiers.

Merci Madame Marie-Hlne Delage pour sa patience dor, jai enfin compris les rudiments
de la fiscalit et je sais aujourdhui que je ne veux plus en faire !

Merci Delphine pour tant de choses ta confiance et tes encouragements

Merci Adle, davoir gentiment compris que son papa reprenait des tudes. Tu mas juste
drang afin de me redonner des forces Jen avais besoin.

Un grand Merci Agns, Camille et Sbastien de votre gentillesse mais aussi pour mavoir
dgag du temps en prenant soin de mon petit bout .

Merci Elisabeth (qui se reconnatra) pour toutes ces choses que tu as faites pour moi.

Introduction
Lconomie mondiale traverse depuis 2007 une srie de crises dont les
mcanismes commencent tre bien connus : tout dabord la phase des subprimes
dclenche par lclatement de la bulle hypothcaire amricaine, laquelle, gnrant
une crise financire systmique fit sombrer de nombreux pays dvelopps dans une
rcession savrant tre la plus grave depuis la Grande Dpression.
En 2010, beaucoup croient en un apaisement et une sortie de crise, par ncessit de
sorienter vers une nouvelle croissance alimente par des politiques de relance quil
faut engager sans plus tarder.
Malheureusement, ces politiques, non sans penser quelles soient superflues, nont
srement pas t menes avec le plus grand discernement au regard des capacits
financires des Etats qui les prvoyaient. De cette prcipitation, dcoula une nouvelle
crise : celle de la dette souveraine donnant, ainsi, raison aux marchs financiers.
Dans un ordre lgitimement chronologique, prvoyons de revenir sur les causes ayant
provoqu leffondrement du systme bancaire des Etats-Unis en 2008, ainsi que sur
ses consquences plurielles.

Dans un second temps, ouvrons notre analyse sur la conjoncture actuelle au regard
du double dip que nous subissons ; et glissons ensuite vers les perspectives
soffrant aux Etats en en identifiant les nouveaux poids lourds de lconomie
mondiale daujourdhui.

Introduction ............................................................................................................................................ 2
Comment en est-on arriv l ? ................................................................................................... 7

I.

Origines du mal ........................................................................................................................ 7

a.

i.
1981, Ronald Reagan nomme Donald Regan le PDG de Merrill Lynch, Secrtaire
au Trsor& scandale du Keating 5............................................................................................. 7
ii.

Clinton, G.W Bush : lentremlement politico-financier et les lobbies ......................... 9

iii.

Citigroup me fin la loi Glass-Steagall : TOO BIG TO FAIL ....................................... 9

iv. La bulle internet et la promotion de valeurs fictives par les banques

dinvestissement ......................................................................................................................... 10
v.
Blanchiment, alimentation de rseaux de dictatures et Immunit pnale : JP
MORGAN - RIGGS BANK -CREDIT SUISSE........................................................................ 11
Drgulation et nouveaux produits financiers ................................................................... 12

b.
i.

Les produits drivs .......................................................................................................... 12

Dcembre 2000 : vote de la loi de modernisation des marchs terme...................... 14

c.
i.

Les Lobbyistes et linterdiction de la rglementation des drivs .............................. 14

ii.
Leaders du secteur : 5 banques daffaires, 2 conglomrats financiers, 3 socits
dassurance ................................................................................................................................. 14
Titrisation et chane de liaison ............................................................................................. 15

d.
i.

Ce qui change par rapport avant .......................................................................... 15

ii.

Les CDO ............................................................................................................................. 15

iii.

Le rating AAA . Est-il justifi ? ................................................................................... 16

Monte en flche des crdits risque................................................................................ 17

e.
i.

Multiplication des crdits, agrgation en CDO et rating AAA .............................. 17

La bulle : 2001-2007................................................................................................................... 18

II.

Envole des prix et envole des ventes ............................................................................ 18

a.
i.

Enrichissement des banques par des profits irrels .................................................... 19

ii.

Rappel de la notion de levier et exemples concrets par rapport ces banques..... 20

iii. Henry (Hank) Paulson, PDG de Goldman Sachs fait la pression sur la SEC et
assouplissement la limitation du levier .................................................................................... 20
AIG, le premier assureur au monde.................................................................................... 21

b.
i.

Vente en masse dautres drivs : les couvertures de dfaillance (CDS) ............... 21

Les manuvres et les incohrences contribuant la crise ..................................................... 24

i.

Incohrence de Henry Paulson, nomm secrtaire au Trsor en 2006 ................... 24

ii.

Manque de provision des pertes ventuelles et versement de bonus colossaux ... 25

iii.

Goldman Sachs va encore plus loin .......................................................................... 26

iv.

Le rle des agences de notation ..................................................................................... 27

Autres mises en garde : en 2006 : Nouriel Roubini, les articles dAllan Sloan et le FMI . 28
La crise .................................................................................................................................... 30

III.

Mises en garde non entendues ........................................................................................... 30

a.
i.

2004, le FBI met en garde contre une pidmie de fraude au prt immobilier ....... 30

i.

Lconomiste en chef du FMI, Raghuram Rajan, met en garde contre les primes . 30
La chane de titrisation implose ........................................................................................... 31

b.

i.
Multiplication des saisies immobilires, croulement de la chane de CDO et
faillites des prteurs ................................................................................................................... 31
Le sort des banques ....................................................................................................... 32

c.
i.

Bear Stearns ...................................................................................................................... 32

En mars 2008, la banque Bear Stearns, court de liquidits, est rachete pour deux
dollars laction par JP Morgan Chase. ..................................................................................... 32
ii.

Fannie Mae et Freddie Mac ............................................................................................. 32

iii.

Lehman Brothers ............................................................................................................... 33

iv.

Quels ratings 1 mois avant les positions de faillites ? .............................................. 33

Rpercussion sur le systme............................................................................................... 35

d.
i.

Gangrne ............................................................................................................................ 35

ii.

Chute du march des effets de commerce ................................................................... 35

iii.

AIG, la panique .................................................................................................................. 36

i.

Renflouement dAIG et des banques ............................................................................. 36

ii.

Quen est-il des CDS mit par AIG et des banques ? ................................................. 37
Consquences et extension mondiale de la rcession ................................................... 38

e.
i.

Les bourses continuent chuter ..................................................................................... 38

ii.

Le chmage aux tats-Unis et en Europe..................................................................... 38

iii.

Le nombre de saisies immobilires atteint 6 millions aux Etats-Unis en 2010 ........ 39

i.

Lextension mondiale de la rcession ............................................................................ 40

Les responsabilits ................................................................................................................ 41

IV.

Lehman......................................................................................................................................... 41
Coutrywide ................................................................................................................................... 41
Merrill Lynch ................................................................................................................................ 42
Merrill Lynch ................................................................................................................................ 42
AIG, les pertes considrables ................................................................................................... 42
Les banques aux Etats-Unis ................................................................................................ 43

a.
i.

Les lobbyistes de Roundtable : un combat contre les rformes ......................... 44

Conflits dintrts et dans lenseignement ......................................................................... 44

b.
i.

Avant la crise : peu dexperts ont donn lalerte........................................................... 44

Les rsultats aujourdhui....................................................................................................... 47

V.

Des ingalits qui se creusent et un dclin qui saccentue depuis 1980 ...................... 47

a.
i.

Dlocalisations des secteurs jugs peu de valeur ajoute ............................... 47

ii.

La population qui nest pas qualifie : quel travail pour eux ?.................................... 48

iii.

Luniversit prive de plus en plus difficile daccs...................................................... 48

Perspectives et relation avec la crise actuelle .................................................................. 51

VI.
a.

Situation gnrale : les chiffres de lOCDE (Novembre 2011) ....................................... 52

b.

LEurope .................................................................................................................................. 53
i.

Les Etats sont sur surveillance des marchs ............................................................... 53

ii.

Les agences de notation .................................................................................................. 54

iii.

Les Etats-Unis au ralenti ...................................................................................................... 58

c.
i.

Quatre vulnrabilits de la Chine .................................................................................... 59

ii.

Limmobilier et le chmage .............................................................................................. 60

iii.

La dette ............................................................................................................................... 61
La Chine .................................................................................................................................. 62

d.
i.

La Chine fait son march ................................................................................................. 63

ii.

Lopinion publique en mouvement .................................................................................. 64

Les nouveaux conqurants : Brsil et Argentine .............................................................. 65

e.

VII.

Comment la dette a-t-elle modifi la BCE ? .................................................................. 56

i.

Le Brsil .............................................................................................................................. 66

ii.

LArgentine ......................................................................................................................... 67
Les nouveaux acteurs de la croissance ............................................................................. 69

a.

Contribution des grandes zones dans le PIB mondial (ocde) ....................................... 70

VIII.

Rfrences ............................................................................................................................. 71

IX.

Conclusion .............................................................................................................................. 72

a.

Une conclusion gnrale ...................................................................................................... 72

b.

Une conclusion plus personnelle ........................................................................................ 73

I.

Comment en est-on arriv l ?

a. Origines du mal
i. 1981, Ronald Reagan nomme Donald Regan le PDG de Merrill
Lynch, Secrtaire au Trsor& scandale du Keating 5
Il nous faut rappeler quavant larrive au pouvoir de Ronald Reagan, lconomie amricaine
est en pleine dcadence avec un taux de chmage en plein essor , une inflation aussi trs
croissante , celle-ci tant accompagne dune tragique stagflation paralysant totalement la
croissance du pays.
Reagan se devait de rtablir la prosprit des U.S ds son lection.
Ronald Reagan commence par nommer Secrtaire au Trsor le PDG de la banque daffaires
Merrill Lynch, Donald Regan:
Wall Street et le Prsident ont la mme optique disait lancien CEO de Merrill Lynch []
Les dcideurs de Wall Street soutiennent le Prsident 100% dira Regan.
Avec laide dconomistes et de Lobbyistes, lAdministration ouvre une priode de
drgulation de 30 ans.
En 1982, la drglementation permet aux socits dpargne et de crdit leur autorise toutes
sortes de placements bass sur des actifs risqus.
Au dbut des annes 1990, des centaines de ces socits auront fait faillites, largent des
pargnants tant dfinitivement perdu.
Mme si des milliers de cadres vont en prison, cette crise inscrite dans le Reaganomics
(politique de Ronald Reagan) cotera plus de 120 Milliards au contribuable amricain, mais
par-dessus, elle cotera beaucoup, lpargne de toute leur vie pouvant assurer leur
retraite.
De plus, elle ne met pas fin la drgulation dont les vannes souvrent dfinitivement.
Le plus grand Hold-up de lhistoire citeront les journaux.
Lexemple le plus frappant des annes 1980 fut le scandale Keating Five , lequel
impliquait 5 snateurs (dont John Mac Cain, principal opposant llection prsidentielle
dObama) dont les campagnes snatoriales taient finances par Lincoln Saving&Loan
association, et dont le PDG tait le financier Charles Keating. En contrepartie du
financement de leur campagne, Keating demandait une aide pour rsister la rgulation
(action purement lobbyiste).
Le processus consistait en un investissement de haut risque ( High-Yield bond ) dont la
prennit fut videmment chimrique puisque lentreprise fit faillite, et avec elle, les
conomies de milliers dinvestisseurs ayant financ ces campagnes.

Prcisons que Alan Greenspan, consultant conomiste pour la compagnie de Keating

lpoque tait au cur de la manuvre risque ayant cot de dollars au (Source: New York
Times , 20 Novembre 1989 Greenspans Lincoln savings regrets )

Ce mme Alan Greenspan, fervent combattant de la drgulation, se voit confi, ds 1987,

la Banque centrale Amricaine : la Rserve Fdrale et sera confirm par Bill Clinton et G.W
Bush, tandis que Charles Keating est emprisonn pour 5 ans.

Alan Greenspan, Prsident de la FED de 1987 2006.

ii. Clinton, G.W Bush : lentremlement politico-financier et les

lobbies

Ds 1982, des rformes permettent aux socits dpargne et de crdit de faire des
placements risque.
Cette manuvre, qui sera poursuivie par Clinton, consiste relancer lconomie.
Alan Greenspan, dsormais prsident de la FED accentue la drgulation grce lappui
des Secrtaires au Trsor : Robert Rubin (ex-PDG de la banque Goldman Sachs) et Larry
(Lawrence) Summer Professeur dEconomie Harvard, tout deux nomms par Bill Clinton.
Il apparait vident que la politique, le secteur financier et lducation sont en mesure de
rendre plus puissante les firmes financires leur pourvoyant un pouvoir fort grandissant. Ces
firmes gantes tant trs lies entre elles mais et interagissant aussi avec lEtat, sont
rendues la fois plus solides mais aussi davantage en mesure dexercer leur lobby au sein
du pouvoir fdral.

iii. Citigroup me fin la loi Glass-Steagall : TOO BIG TO FAIL

Citigroup En 1998, les banques Citicorp et Travellers fusionnent en Citigroup et devient la

plus grande institution financire au monde.
Celle-ci russit, sur accord du Congrs, faire modifier la loi Glass-Steagall son profit
donnant naissance aux accords de GrammLeachBliley.
La loi Glass-Steagall est ne de la Grande Dpression afin dempcher les placements
risque au sein des banques de dpt; contourner cette loi ramnerai 15 milliards de dollars
aux investisseurs, augmentant paralllement considrablement le risque.
Voir le reportage de Robert Gnaizda, ancien Directeur de Greenling Institute. Source: site youtube:
http://www.youtube.com/watch?v=8hoIHxUf-eY : Webinar of public presentation intro & Regulators

La loi Glass-Steagall, de part son implmentation, empchait normalement le rachat de

Travellers par Citicorp.
Alan Greenspan et la FED donnrent leur accord de dernier ressort une drogation de 1
an ; lequel dboucha sur une abrogation de ladite loi en 1999 ; la drgulation se montreant
au grand jour.
Voici un extrait de la nouvelle loi, la loi Gramm-Leach-Bliley mettant dfinitivement fin la loi
Glass-Steagall :
opening the door to financial services conglomerates offering a mix of commercial banking,
investment banking, insurance underwriting and brokerage
La mme anne, Robert Rubin qui tait Secrtaire du Trsor devint Vice-prsident de
Citigroup avec une prime dentre de 124 millions de Dollars, provoquant une controverse
dans lopinion publique en raison du double rle de Rubin pouvant aisment abuser dintrt
9

entremlant et lEtat et lIndustrie financire et pouvant donner lieu une prise de risque
exacerbe au dtriment de linvestisseur ou potentiel renfloueur (le contribuable ?) dune
crise systmique.
Les banques grossissent car elles dsirent le monopole et en saidant de la force des
lobbies [] et elles anticipent quen cas dchec, lEtat naura pas dautre choix que de les
renflouer : TOO BIG TO FAIL nous dmontre par ses propos, Willem Buiter (Chef
conomiste de Citigroup).
(Source: telegraph, http://www.telegraph.co.uk/finance/newsbysector/banksandfinance/6694135/Big-bank-critic-Willem-Buitertakes-job-at-Citigroup.html)
(Article de la loi Gramm-Leach-Bliley . Source: gouvernement amricain http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW106publ102/pdf/PLAW-106publ102.pdf)

George Soros, milliardaire old-school de la finance nous dira, lui-mme, par la

mtaphore du ptrolier compartiment que rguler la finance est comme compartimenter un
navire devant se prmunir dun rentre deau dans une de ses chambres :
as Market are inherently unstable, Since Great Depression, regulations actually watertight
compartments in oil tankers preventing the sloshing around and capsizing the boat. And
deregulation has led to the end of compartmentalization
(Source: http://economistsview.typepad.com/economistsview/2011/09/tankers-and-bankers.html)

iv. La bulle internet et la promotion de valeurs fictives par les

banques dinvestissement

Dans la continuit des placements risque, survient un investissement massif et un

gonflement exagr dans les stocks Internet de la part des banques, une bulle spculative
nait de ces valeurs vers la fin des annes 1990 ; engendrant une crise en 2001 et une perte
hauteur de 5.000 milliards de dollars.
La SEC (Security and Exchange Commission, quivalent de lAMF) ne soit pas intervenu
pour contrarier cette bulle et viter ainsi les pertes considrables associes, puisque cette
mme institution avait justement t cre durant la Grande Dpression pour viter la
spculation.
Source : Reportage de Warren Buffet I told you so : http://news.bbc.co.uk/2/hi/business/1217716.stm

Eliot Spitzer, ancien gouverneur de NY et Avocat Gnral de lEtat de NY, attaque vivement
les banques daffaires incriminant que ces dernires nont jamais rvl que leurs
investissements dans les Dot.com taient mauvais et prfraient une vision court-termiste
quelles savaient elles-mmes trs risques plutt quune ralit qui les empchaient de
raliser des profits si elles coutaient sagement les recommandations des analystes dont
elles touffaient les alertes.
Eliott Spitzer, en tant quavocat, inflige des amendes d'un montant total de 1,4 milliard de
dollars 10 des plus importantes firmes de Wall Street, accuses d'avoir procur des
conseils boursiers tendancieux.
10

Voici le montant des amendes rparties :

BEAR STEARNS $80 millions

CREDIT SUISSE $200 millions
DEUTSCHE BANK $80 millions
J.P. MORGAN $80 millions
MERRILL LYNCH $200 millions
MORGAN STANLEY $125 millions
UBS $80 millions
GOLDMAN SACHS $110 millions
CITIGROUP $110 millions

Source: http://www.democracynow.org/2009/12/4/eliot_spitzer_geithner_bernanke_complicit_in

Lexemple typique de junk bonds dans les valeurs IT est celui de Infospace. Cette
entreprise possdait une excellente note publiquement annonce par les analystes internes
aux grandes firmes dinvestissement. Lavis de ces analystes taient tous diffrent et les
nommaient mme ces actifs de piece of junk ou encore de such a piece of crap .
Source: documentaire Inside job

Voici la dfense des banques condamnes furent (daprs Eliot Spitzer, Avocat Gnral ) :
tout le monde a mis sur ces actifs pourris , si ce ntaient pas nous , dautres lauraient
fait [] il ne faut pas se fier lavis des analystes .

v. Blanchiment, alimentation de rseaux de dictatures et Immunit

pnale : JP MORGAN - RIGGS BANK -CREDIT SUISSE
Voici quelques exemples montrant dautres drives des banques sessayant(et russissant)
davantage dautonomie et de contrle :

Crdit Suisse finana le programme nuclaire et lIndustrie arospatial de lIran

fabriquant des missiles balistiques en dpit de linterdiction de lONU. Aussi toute
information concernant lIran, se devait dtre automatiquement supprime des bases
de donnes de Credit Suisse qui fut condamne 536 millions de dollars.

Citibank, dont le PDG tait Albert Misanaida contribua au blanchiment de largent de

la drogue mexicaine hauteur de 100 millions de dollars. De manire anecdotique,
citons la question pose par le procureur et la rponse du Vice PDG de Citibank
laudience du 9 Novembre 1999 (lors de son inculpation celui-ci rpondit que lordre
quil avait donn deffacer toute trace de documents ntait quune blague
considrer au 2me degr ) :

Mr. MISAN :I said that in a kidding manner. It was at the early stages of this. I did not mean
it seriously.
Source : http://www.nytimes.com/1996/03/30/business/citibank-s-records-examined-as-part-of-mexican-inquiry.html

11

JP Morgan et la corruption de Hauts-fonctionnaires dans lEtat dAlabama : Larry

Langford, reprsentant du comt de Jefferson en Alabama , avoua avoir accept des
pot-de-vin pour avoir dvi la concurrence lors de lappel doffre pour un besoin de
financement qui favorisa JP Morgan et qui mena le comt une triste banqueroute
(condamnation 25 millions de dollars et 15 ans de prison pour Larry Langford).

Source http://www.nytimes.com/2009/11/05/business/05derivatives.html

La banque Riggs a aid le gnral Pinochet masquer ses comptes bancaires et

donc blanchir de largent pour transfert jusque dans les annes 1990. De 1995
2004, la Riggs a gr pas moins de 60 comptes bancaires et des certificats de
dpts dune valeur de prs de 700 millions de dollars pour le gouvernement
guinen, lesquels comptes taient tous contrls par des membres de la famille et
des conseillers du prsident Teodoro Obiang Nguema Mbasogo. Les fonds
provenaient essentiellement des revenus du ptrole, et particulirement de ristournes
obtenues des firmes amricaines comme Exxon Mobil. Teodoro Obiang Nguema
Mbasogo a pris la tte des forces armes de la Guine quatoriale en 1975 avant
dtre nomm vice-ministre des Forces armes populaires en 1979, la mme anne
o il renversa son oncle et prit le pouvoir titre de prsident du Conseil militaire
suprme. (condamnation 16 millions de dollars).

Source : http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aDX6Lhj3.j3I

Freddie Mac et Fannie Mae ont aussi trafiqu leurs comptes : le but de ces 2
institutions semi-tatiques tait dacheter des hypothques sur le march des prts
hypothcaires de premire main et de les assembler et les revendre des
investisseurs sur le march mondial. En 2008, Fannie Mae et Freddie Mac possdent
ou garantissent environ 5 200 milliards USD du march amricain des hypothques,
valu environ 12 000 milliards USD grce des comptes qui savreront faux. En
consquence, ces deux socits sont durement frappes par la crise des
subprimes survenue la fin de 2007 et en 2008. Ladage too big to fail est
confirm le 26 juillet 2008 lorsque le gouvernement fdral est intervenu pour
prvenir de la faillite de Freddie Mac. En 2008, consquence de la crise des
subprimes aux tats-Unis, Freddie Mac subit des pertes de plusieurs milliards : le
gouvernement fdral amricain a dcid d'en prendre le contrle. Le 23 janvier
2009, Freddie Mac obtient une aide supplmentaire de 35 milliards USD dont
plusieurs cadres bnficieront grce leur bonus pouvant atteindre jusqu'
100 000 USD.

http://faculty.chicagobooth.edu/erik.hurst/teaching/fannie_too_big_to_fail.pdf

b. Drgulation et nouveaux produits financiers

i. Les produits drivs

A partir des annes 90, la drgulation et le progrs technologique fabriquent des produits
financiers de plus en plus complexes : les produits drivs.

12

Les banquiers, mais aussi, les conomistes affirment que complexit de ces produits sert
scuriser les marchs. Cependant, la volatilit augmentant je ne vois pas comment le risque
est susceptible de diminuer.
Leurs effets sont amplifis par les comportements mimtiques gnrant de linstabilit et
permettant de prendre des positions fort effet de levier sur les marchs. Les drivs
dmultiplient les risques de la spculation, au point de dstabiliser les marchs
Les produits drivs sont devenus de plus en plus complexes opacifiant lvaluation des
risques quils taient censs rduire alors que la dissmination des risques empche leur
traabilit faisant accrotre le risque systmique.
Source : Lexinter : http://lexinter.net/JF/produits_derives_et_risques.htm

Linstabilit
Un indicateur de linstabilit est la volatilit ; elle est lcart-type des variations de prix des
actifs en omettant la mesure des risques extrmes dus la non linarit des marchs. Le
caractre anormal des march (Thorie de Mandelbrot) , les incertitudes (par opposition au
risque) ou encore le risque systmique contribuent linstabilit des marchs.
Daprs Andrew Sheng, Chief dvisor of Banking China Regulatory Commission, les
mathmaticiens et physiciens de la Guerre Froide ont institu une nouvelle manire de faire
la guerre : celle-ci tant devenue une guerre financire dont le lieu de bataille se situe sur
les marchs. Warren Buffet parle lui-mme darmes de destruction massive .

Andrew Lo, Professeur de Laboratoire au MIT affirme que politiciens, rgulateurs nont pas
mesur le risque li linnovation financire sur le systme financier.
Il est possible, avec les produits drivs, de parier sur le cours du ptrole ou la mto, ou
encore, et cest l le plus dangereux : sur la faillite dune entreprise ; et donc en sens
contraire de la prosprit.
A la fin des annes 1990, les drivs (en march non rglements- OTC-) constituent un
march de plus de 50.000 milliards de dollars.

13

c. Dcembre 2000 : vote de la loi de modernisation des marchs

terme
i. Les Lobbyistes et linterdiction de la rglementation des drivs
En 1998, Brooksley Born , sortie de lEtat Major de Droit de Standford, spcialiste des
drives chez Arnold et Porter est place par le Prsident Clinton, la tte de la CFTC
(Commodities Futures Trading Commission) afin de superviser les marchs terme et les
produits drivs.

Brooksley Born.
Proposant une rglementation en Mai 1998, le dpartement du Trsor ragit promptement
suite un appel incisif de Larry Summers, alors Sous-secrtaire au Trsor, et entour de 13
banquiers au niveau des faits, la sommant darrter son projet.
Greenspan, Rubin et le Prsident de la SEC, Arthur Levitt condamnent Mme Born et
re(commandent) fortement de ne pas rglementer les drivs.
Quelques temps plus tard, le snateur Phil Gramm (dont lpouse tait au conseil
dadministration dEnron) fit voter une loi soustrayant les drivs la rglementation. Phil
Gramm devint ensuite Prsident de lUBS.
Larry Summers appuya cette dmarche en tant que Secrtaire du Trsor de 1999-2001 afin
proposant une loi pour les drivs sur march OTC.
En Dcembre 2000, Le Congrs amricain vote la loi de Modernisation des marchs terme
(rdige laide des Lobbyistes) interdisant la rglementation des drivs. Ds lors, les
transactions et lutilisation de drivs explosa.
source : Inside Job documentaire , tmoignage de Franck Partnoy, Professeur de Droit de la Finance, Universit de Californie ,
San Diego et tmoignage de Barney Frank , Prsident de House Financial Services Comitee

ii. Leaders du secteur : 5 banques daffaires, 2 conglomrats

financiers, 3 socits dassurance

14

Lorsque Georges W.Bush entre en fonction en 2001, la finance amricaine est la fois
concentre, puissante et trs rentable.
Les leaders financiers sont :

5 banques: Goldman Sachs , Morgan Stanley, Lehman Brothers et Bear Stearns

2 conglomrats savoir Citigroup, JP Morgan

3 socits dassurance : AMBAC, MBIA et AIG

3 agences de notation (encore prsentes aujourdhui) savoir, Moddys , Standard &

Poors et Fitch.

Toutes ces socits sont lies par une chane de titrisation pouvant proposer des
milliards, particulirement en crdits immobiliers, des investisseurs du monde entier.

d. Titrisation et chane de liaison

i. Ce qui change par rapport avant

Auparavant un prteur sattendait tre rembours. En effet, le remboursement dun prt

revenait au prteur local, et puisque ces remboursements stalaient sur de nombreuses
annes, ce dernier tait prudent. Avec la chane de titrisation, le prteur nassume plus luimme la dfaillance (le dfaut) car il cde les crdits des banques daffaire.
ii. Les CDO

Les banques, collectant et agrgeant des milliers de crdits immobiliers, mais aussi des
crdits tudiants, auto ou encore crdits de carte bancaire (prt a consommation), les ont
transforms en drivs complexes : les CDO (Collateralized Debt Obligation), ou dettes
adosses des actifs.
Les banques daffaires revendent ensuite ces CDO des investisseurs.
Ce qui signifie que lon rembourse son crdit immobilier des investisseurs du monde entier
(sans savoir qui prcisment).
Pour scuriser ces CDO, les agences de notations valuent ces CDO et, attribuant ces
investissements, la plupart du temps la meilleure note AAA .
Ces CDO intressent beaucoup les fonds de pension, la recherche de trs bon rendement
qui ne peuvent quacheter des valeurs sres).
Ce systme nbuleux devient une bombe retardement puisquil nest plus utile que les
prteurs veillent la solvabilit des emprunteurs.
Ils acceptent de prter des foyers de moins en moins solvables. Les banques daffaires,
prises par la tentation de revendre leur tour ces CDO et dengranger des profits, ny veillent
pas davantage.

15

La vente de crdits, avant :

La vente de crdits, aprs, avec les CDO :

iii. Le rating AAA . Est-il justifi ?

Les agences de notation, payes par les banques, nont aucune responsabilit lgale lors de
notation errone puisquil ny a aucune rglementation.

Les acteurs de la chane de distribution se moquaient de la qualit des

prts puisquils voulaient toucher une commission (Nouriel Roubini, conomiste).

Allan Sloan, senior diteur au magazine Fortune a vu, en tant invit en salle
de march, les comptes agrgs de certains de ces subprimes. Sur certains
de ceux-ci taient apposs AAA , aussi certains que des bons du Trsor.

16

e. Monte en flche des crdits risque

i. Multiplication des crdits, agrgation en CDO et rating AAA

Entre 2000 et 2008, le nombre de prts

immobiliers a pratiquement quadrupl
chaque anne.

Ces crdits risque, appel subprimes, transforms en CDO, obtiennent toujours la note
AAA .
Daprs Gillian Tett, Responsable ddition au Financial Times, ces
produits drivs subrimes pouvaient comporter une limite de risque
en y ajoutant une franchise, mais la rglementation nexistaient pas et
cela arrangeaient les banquiers pour augmenter leur commission.

Selon Robert Gnaizda, ancien Directeur de Greenlining Institute (un

organisme de lutte contre linjustice) et ayant t assez proche dAlan
Greenspan, les banques, empochaient des commissions dautant plus
importantes que le produit tait rentable et constituait donc un prt
abusif. Elles ont ainsi sciemment privilgi ces crdits risque sachant
quils taient trs hautement nocifs du fait de leur taux levs. Le risque
tant proportionnel la rmunration entranant une augmentation de
prts abusifs, ces crdits taient proposs des gens ne pouvant les
rembourser .
Daprs Eric Halperin, Directeur de Center for Responsible Lending
Washington :
si un banquier voulait une plus grosse commission, il collait un
subprime .

17

II.

La bulle : 2001-2007

a. Envole des prix et envole des ventes

Tous les ans la chane de titrisation augmentait de centaines de milliards. Les ventes et les
prix des actifs immobiliers senvolent. Ainsi est ne la plus grosse bulle immobilire de
lhistoire.
Daprs Charles Morris, auteur de The 2 trillion dollars
Meltdown , le march immobilier a explos sans raison et
lapptit pour le crdit allait dcider de ce que ferait le reste du
monde .

Lconomiste Nouriel Roubini, nous apprend que lors de la dernire crise immobilire datant
des annes 80, les prix avaient augment de manire relativement faible ayant dj
provoqu une rcession grave, mais entre 1996 et 2006, ils avaient tout simplement doubl
(194% en 2007).
Ci-dessous, lvolution des prix de limmobilier en glissement annuel(source : FMI,
http://www.imf.org/external/np/speeches/2008/090908.htm)

Prcisons quun prt est dit jumbo mortgage ds lors que son taux dpasse le taux limite
dit conforming positionn par lOFHEO (Office of Federal Enterprise Oversight), et se
trouve donc non ligible lachat, la garantie (hypothcaire) et la scurisation par les deux
organismes Fannie Mae et Freddie Mac.Cette remarque est importante car le spread entre
ces 2 taux est de 100 points de base (1%), allant de pair avec une croissance des prix de
20% (graphique de gauche).

18

i. Enrichissement des banques par des profits irrels

Toujours daprs Robert Gnaizda, toutes les plus grandes banques cites plus haut taient
de la partie faisant ainsi grimper les subprimes de 30 milliards par an 600 milliards par an
en 10 ans.
Countrywide Financial, le premier fournisseur de subprimes, a, lui seul , octroy 97
milliards de prt lui procurant des gains de 11 milliards en 6 ans (2000- 2006).
On observe qu Wall Street, les bonus sacclrent pour les traders et les PDG durant la
bulle (2002-2007).
Ainsi, la banque Lehman Brothers, dont le PDG est Richard Fuld, se trouve tre un grand
souscripteur de subrimes faisant, au passage, empocher des gains au seul PDG, de 485
millions de dollars.
Daprs Nouriel Roubini, professeur dconomie au NYU Business School, la bulle du crdit
immobilier gnra des centaines de milliards de profit et, pour traduire le poids des
institutions financires, en 2006, 40% des bnfices du S&P 500 provenaient de ces
institutions.
Voici le graphique issu de Standard & Poors . Elles tablissent davantage une contribution
hauteur de 30%, et pour 2007 ; ce qui est, quoi quil en soit, trs important. Mais nous le
savions, la manufacture et les autres industries sont de plus en plus dlaisses dans les
pays dvelopps ; les Etats-Unis en tant un symbole.

Martin Wolf, Chef Economiste commentateur au Financial Times, dcrit ces profits comme
irrel et relevant dune norme pyramide de Pozzi, puisque largent ntait que gnr par le
systme, cependant, il tait comptabilis comme un revenu, lequel sil faisait dfaut ne
pouvait tre que tout simplement balay .

19

Cependant, la loi de protection de la proprit rsidentielle permis de rguler le secteur des

prts immobiliers, mais Alan Greenspan, Prsident de la Fed, refusa une telle protection.
Robert Gnaizda, prsident de Greeniling, trs grosse association de consommateurs, et
voyant rgulirement Greenspan, lui suggra de regarder attentivement les 150 prts
complexes utiliss par les plus grosses institutions financires.
Afin de dmontrer la complexit des produits drivs complexes, Alan Greenspan a dclar
lui-mme, que, mme avec un doctorat en Mathmatiques, on ne peut les
comprendre suffisamment afin des distinguer les bons prts des mauvais .
Cependant, Alan Greenspan ne prit aucune mesure pour contrarier ces prts nocifs.
Christopher Cox, Directeur de la SEC, dclara, propos de ces prts que la libre
circulation des capitaux contribuerait la plus grande prosprit jamais connue. La
SEC ne mena aucune enqute afin de vrifier le risque incombant aux subprimes, ni
mme, enqut quant aux banques daffaire (le service de gestion des risques de cette
dernire ne comptait plus quune seule personne).
Le rsultat fut que durant la bulle, les banques daffaire se mirent sendetter en continu afin
dacheter davantage de prts et ainsi crer davantage de CDO.

ii. Rappel de la notion de levier et exemples concrets par rapport

ces banques

Le ratio entre largent emprunt et les fonds propres de la banque sappelle le levier
(leverage). Ainsi, plus une banque emprunte, plus son levier est important. Celui-ci slve
au plus haut 15 :1 avant la bulle ; reprsentant un niveau dj trs important (louvrage
donne 1 :3 comme valeur raisonnable du levier, soit 1/3 de dettes et 2/3 de capitaux
propres).

iii. Henry (Hank) Paulson, PDG de Goldman Sachs fait la pression sur
la SEC et assouplissement la limitation du levier
Henry Paulson, CEO de la Goldman Sachs, pousse la SEC (Securities and Exchange
Commission) augmenter la limitation du levier.
Keneth Rogoff, Professeur dEconomie Harvard affirme que la SEC fut oblig daccepter
des importantes banques quelles puissent sendetter un levier plus lev. Ainsi, le 28 Avril
2004, la SEC se runit dans le but de supprimer la limitation du levier. Ainsi, le seul juge en
la partie furent les firmes bancaires elles-mmes, justifiant que ce ratio, aussi lev soit-il,
tait sans risque.

20

Ci-dessous, observons, au regard des plus importantes banques, comment ont volus ces
leverage ratios .

Ces chiffres parlent deux-mmes puisque les prts sont beaucoup plus frortement
lverags, et qui plus est, la quantit de ces prts fort effet de levier est aussi plus
importante.
Daprs Daniel Alpert, Directeur de Westwood Capital, affirment que les ratios allaient
jusqu 33 :1 ; donc trs en accord avec ceux que nous exposons.
Le plus important retenir est quune diminution de 3% de leur actif, mettrait ces
institutions ainsi hautement leverages, automatiquement en faillite.

b. AIG, le premier assureur au monde

i. Vente en masse dautres drivs : les couvertures de dfaillance
(CDS)
Une autre bombe retardement en la matire de risque fut lexposition grandissante de
lassureur AIG la garantie des CDO. Cet assureur vend un autre type de driv, en masse :
les CDS (Credit Default Swap) ou couverture de dfaillance.

21

Accs aux CDS par les spculateurs et les paris contre des CDO

Pour les investisseurs en CDO, les CDS sont des couvertures, appels des polices
dassurance. En achetant pareille couverture, il faut verser AIG une prime trimestrielle.
Et si le CDO fait dfaut, AIG sengage couvrir les pertes.
Voici le cheminement de la mise en place des CDS sur dfaut dun CDO, et surtout la
faille de fonctionnement par allocation de bonus (se rajoutant aux risque dus la faille de
CDO trop nombreux et trop risqus et de CDS aussi mis en trop grosse quantit sur
AIG).
1. Prime (police dassurance) verse rgulirement par le souscripteur (banque)
AIG :

2. Defaut sur un CDO obligeant AIG prendre en charge la dettes impayes sousjacentes aux CDO :

3. Les spculateurs se mettent acheter en masse des CDS :

22

Arrtons-nous un moment pour indiquer qu linverse des assurances classiques, tous

les spculateurs ont accs aux CDS, qui sont, eux aussi des produits drivs. Ainsi, les
spculateurs, en pariant sur les CDS, parient en mme temps contre les CDO.
Satyajit Das, consultant en produits drivs, explique que, contrairement un bien
classique pour lequel on achte une police dassurance, un CDS est une police
dassurance (couverture) que lon peut vendre plusieurs fois plusieurs personnes
(spculateurs). Cest ce que fit AIG. Cette couverture, ainsi multiplie un bon nombre de
fois, tait un bon moyen pour AIG qui ne pensait pas que les CDO puissent faire dfaut.
Il lui suffisait de vendre une grande quantit de CDS pour senrichir [ faisant cependant
ainsi augmenter en proportion le risque couvrir pour AIG ].
Nous devons prciser que les CDS chappent eux-aussi la rglementation nobligeant
pas AIG provisionner dventuelles pertes. Sur la base dune rmunration quelle
pensait certaine en pensant que les CDO ne feraient pas dfaut, AIG ne provisionna pas
et distribua des bonus trs importants ses salaris ds quune vente de CDS tait
contracte.
4. Nombreux dfauts et obligation pour AIG de rembourser, sur la base des CDS, et
les spculateurs et les investisseurs :

AIG met pour 500 milliards de dollars de CDS durant la bulle ; la plupart du temps, il sagit
de CDO adoss des subprimes.
Les 400 employs de AIGFP (filiale financire dAIG) gagnent 5 milliards de dollars entre
2000 et 2007. A sa tte, Joseph Cassano touche 310 millions.

23

Les manuvres et les incohrences contribuant la crise

i. Incohrence de Henry Paulson, nomm secrtaire au Trsor en
2006

Le sige de Goldman Sachs.

Goldman Sachs vend au moins 3.1 milliards de dollars
de CDO toxiques.

Henry Paulson est le CEO de Goldman Sachs. Il est aussi lhomme

le mieux pay de Wall Street.
Il est nomm secrtaire du Trsor par G.W Bush le 30 Mai 2006.
Passant de lhomme daffaire notoire une position de hautfonctionnaire public, Henry Paulson nen est pas moins bien loti : en
effet, grce une loi rcemment vote, il est exonr dimpts
concernant les 486 millions de dollars quil doit vendre et conomise
ainsi 50 millions de dollars.

24

ii. Manque de provision des pertes ventuelles et versement de

bonus colossaux

Les bonus distribus aux dirigeants augmentent considrablement et

beaucoup sadonnent lachat de jets privs. A la question pose au chef
Lobbyiste Scott Talbot sil est normal quil y est de si haute rmunration,
celui-ci rpond que tout est relatif. Voici le patrimoine de Richard Fuld,
CEO de Lehman Brothers (Inside Job, film, daprs le tmoignage de
Lawrence McDonald, ancien vice-prsident de la firme).
14 millions de dollars en Floride, une maison de vacance SunValley, une collection de
tableaux valant des millions. Fuld vitait les salles de march et vitait de se montrer en
possdant un ascenseur ddi programm pour ne pas sarrter aux tages intermdiaires ;
MacDonald affirme que les marchands dart dfilaient dans son bureau, et faisait tout pour
rester en dehors . Son vigile bloquait les entres et appelait toujours en arrivant. Il ne se
passait que 2 ou 3 secondes ou il pouvait tre intercept pour interagir avec le CEO.
Harvey Miller, avocat de la banqueroute de la firme Goldman Sachs
constate amrement que le CEO avait 6 jets 767 Boeing ainsi quun
hlicoptre (sur le patrimoine de la firme).

Ce sont des interactifs, ils savent tout sur tout dira Jeffrey Lane, Vice-prsident de la
firme de 2003 2007. Tous les superlatifs taient envisageables sagissant des transactions
risques ou encore sagissant les possessions matrielles des dirigeants et traders. Une
vraie comptition de qui gagnera le plus et le montrera.
Jonathan Alpert, Psychiatre des excutives de Wall Street affirme que
cest leur personnalit et quelle est rpandue ainsi wallstreet, se
manifestant en dehors du travail par les strip clubs, la drogue. En effet il
existe parmi ces excutifs , mais aussi les traders et autres talents de la
finance de Wall-Street, une trs grosse consommation de cocane.

Le patron du VIP club Chelsea estime 80% de sa clientle comme tant des banquiers.
Andrew Lo, Professeur et Directeur du Laboratoire dingnierie financire au
MIT, affirme que les neurologues ont dmontr par stimulation et analyse
lectro-encphalogramme que la mme rgion du cerveau est anime par
les jeux lis et la cocane. Il parait comprhensible que beaucoup des
financiers de Wall Street soient tant attirs par la drogue et la consommation
de prostitues.

25

Beaucoup doprationnels de la finance se sentent obligs de suivre cette voie

[consommation de drogues et de prostitues] afin de correspondre un modle et tre
promus et reconnus (Jonathan Alpert). On peut y voir une correspondance avec les niveaux
3 et 4 de la pyramide de Maslow.
Quelques faits
Selon Bloomberg, les sorties des financiers de Wall Street reprsentent 5% des revenus des
courtiers en drivs de New-York.
Un courtier de New-York a port plainte contre son responsable pour lavoir oblig engager
des prostitues pour les traders.
Kristin Davis, dirigeante dun rseau de prostitues de luxe sur Wall-Street
(1000 $ de lheure pour le prix de base) affirme que sur ses 10000 clients,
40 50% venaient de la banque (toutes socits confondues) et, pour la
plupart dentre eux, taient des excutifs. Elles devaient aussi satisfaire les
demandes concernant les Lamborghini et utilisaient largent de la socit
(cartes noires). Elle distribuait des papiers sans en-tte remplir la guise
du client ou alors elle devait inventer un motif moralement convenable. Les
clients taient trs souvent issus du top management.

Je voudrais prciser que ces descriptions fournies dans mon mmoire nont dautres
objectifs que de montrer que les plus grandes firmes ont prfr dpenser outrance que de
provisionner des actifs junk quelles savaient trs risqus.

iii. Goldman Sachs va encore plus loin

Tout en vantant la qualit de ses produits (les CDO) quelle a pralablement vendus ses
clients, Goldman Sachs achte pour 22 milliards de CDS (couverture de dfaillance) AIG ;
pariant donc ainsi contre ses propres CDO quelle a vendu sans en informer ses clients.
22 milliards sont ainsi investis en CDS. Il apparait ici clairement quelle se doutait que les
CDO quelle crait et revendait taient toxiques. Dsormais, elle souhaite maintenant
senrichir avec les CDS quelle achte, puisque ceux-ci prendront dautant plus de valeur que
les CDO en perdront. Plus ses clients perdent de largent, plus elle en gagnera.
Lopration Timberwolf travers laquelle Goldman Sachs vendit des CDO (toxiques) quils
lui restaient (ex : Hedge fund Alpha fund) aprs avoir achet des CDS sur les mmes actifs
dmontre que les intrts de la banque sont contraires ceux de ses clients, nuvrant
absolument pas pour eux , mais contre eux. Ce qui constitue un dlit.
Le fonds spculatif John Paulson orchestre des crations et ventes de CDO toxiques : tout
en restant nots AAA il passe lachat de CDS sur ces mmes sous-jacents. Allant

26

mme jusqu recrer des CDO lorsquil ny en as plus assez pour donner de la valeur
au CDS quelle achte.
Morgan Stanley est aussi attaque sur la mme manuvre par le fonds de pension public
des les vierges.
Il savre quun an aprs ces actions qui constituent en soit des dlits, ces banques se sont
enrichies de plusieurs centaines de millions de dollars tandis que les investisseurs se sont
retrouvs ruins.
Dautres fonds comme Tricadia, Magnetar ont pari contre ces CDO sous la coupe de Merryl
Lynch, J.P Morgan et Lehman Bros.

iv. Le rle des agences de notation

Il est note que les agences de notation Fitch, Moodys et Standard &Poors ont gagn des
milliards de dollars en survaluant les CDO.
Les agences gagnent dautant plus dargent quelles notent de CDO AAA .
Voici, ci-dessous les profits raliss par ces agences.

27

Voici ci-dessous lvolution des notations AAA .

Frank Partnoy Professeur de Finance et de Droit lUniversit de Californie a tmoign a 2

reprise devant les chambres du congrs au sujet des agences, mais la rponse obtenue
fut : lorsque nous notons un titre AAA , il ne faut pas sy fier, il sagit de notre opinion
Les patrons de S&P ratings (Deven Sharma), Fitch (Stephen Joynt) et de Moodys
(Raymond MacDaniel) lors de leur dfense au tribunal dirent de mme : il ne sagit que de
notre opinion

Autres mises en garde : en 2006 : Nouriel Roubini, les articles dAllan Sloan et le FMI

Allan Sloan publie un article en 2007 concernant les pertes engendres par les subprimes
concernant Goldman Sachs : 200 milliards et 1/3 taient dj impays lpoque ou Paulson
est CEO.

28

Ci-dessous, voici le rajustement de rating (de son niveau factice et son vrai niveau)
(http://money.cnn.com/2007/10/15/markets/junk_mortgages.fortune/index.htm)

Les acheteurs de ces titres sont, pour beaucoup, des fonds de pension (la loi les oblige
acheter des titres AAA ). Parmi ces fonds figure le fonds de retraite public du Mississipi
devant rmunrer 80 000 retraits.
Pour information, la retraite dun retrait du Mississipi est de 18 750 dollars par an et la
rmunration chez Goldman Sachs est de 600 000 dollars par an.
La rmunration de Henry Paulson, le CEO, est de 31 000 000 dollars en 2005.

29

III.

La crise

a. Mises en garde non entendues

i. 2004, le FBI met en garde contre une pidmie de fraude au prt
immobilier
Un des commissaires aux comptes dAIG, Joseph St Denis donne lalerte en 2007
Cassano qui le pousse dmissionner. Ben Bernanke a reconnu seulement au 3eme appel
de Robert Gnaizda le 11 mars 2009, entendant que la FED devrait peut-tre tudier les
problmes des subprimes.
En 2004, le FBI avait pourtant mis une mise en garde contre une fraude gnralise au prt
immobilier.
Nouriel Roubini en 2006, Raghuram Rajan en 2005,Allan Sloan de Fortune, le Washington
Post en 2007, ainsi que le FMI mettent en garde sur ce qui se prpare mais rien ne peut
contre cette gigantesque fraude.

i. Lconomiste en chef du FMI, Raghuram Rajan, met en garde

contre les primes

En 2007, Raghuram Rajan, chef conomiste au FMI ( gauche) , fit un discours lors de la
plus prestigieuse confrence bancaire au symposium Jackson Hole, rassemblant tous les
plus acteurs des banques centrales du monde entier comme Greenspan, Ben Bernanke,
Larry Summers ( droite), Tim Geithner remet un rapport dont le titre est le dveloppement
financier est-il un risque pour le monde ? .
Le titre du rapport est Has financial development made the world riskier ?

30

La conclusion de ce discours et du rapport furent bien sr : oui, a lest : le dveloppement

financier actuel apparat nuisible lhomme.
Ce discours traite de primes normes gnrant des bonus tout aussi normes et bass sur
des visions court terme, et, sans pnalits en cas dchec, poussant la prise de risque
lextrme avec risque de destruction, et de la firme, et du systme financier dans son
ensemble.
Rajan, Raghuram G. (1994). Why Bank Credit Policies Fluctuate: A Theory and Some Evidence, Quarterly Journal of
Economics, Vol. 109, pp. 399-441.
Rajan, Raghuram G. (2005). Has Financial Development Made the World Riskier? In The Greenspan Era: Lessons for the
Future, pp. 313-369. Federal Reserve Bank of Kansas City

Il infirme la thorie selon laquelle on ne peut gagner plus en prenant moins de risque .
Cette solution ne peut tre viable dans une vision long terme.
Larry Summers, contre toute rglementation ragit violemment en affirmant lconomiste
Rajan Raghuram quil empchait les volutions dans lunivers de la finance.

b. La chane de titrisation implose

i. Multiplication des saisies immobilires, croulement de la chane
de CDO et faillites des prteurs

Voici ci-dessous la part de subprimes en rapport la quantit de tous les prts

accords.

31

Voici maintenant lvolution du nombre de saisies immobilires :

Les prteurs ne peuvent plus vendre aux grandes banques leurs prts immobiliers quelles
ont accords, courant ainsi eux-mmes la faillite.
Georges Soros, clbre investisseur, dit des banquiers ayant aliment le systme frauduleux
quils appliqurent leurs mthodes jusqu ce quils ne puissent plus. Il cite Chuck Price,
manager chez Citibank Danser jusqu ce que la musique sarrte .
Le march des CDO scroule et les banques se retrouvent avec des prts quelles ne
peuvent plus liquider.
Christine Lagarde, Ministre des Finance, demanda Hank Paulson lors du sommet du G7
en Fvrier 2008 ce quil pensait de la tournure des choses arrivant comme un tsunami ,
mais celui-ci lui affirma quil maitriser la situation : its under control .Celui-ci affirma lors
du sommet si on a la croissance, on nest pas en rcession .
Le problme est que la rcession commena 4 mois avant cette affirmation.

c. Le sort des banques

i. Bear Stearns
En mars 2008, la banque Bear Stearns, court de liquidits, est rachete pour deux dollars
laction par JP Morgan Chase.
La Fed a agi durgence procurant 30 milliards de dollars pour ce rachat.

ii. Fannie Mae et Freddie Mac

Paulson, la tte du Trsor, continue de nier les complications dordre systmique et
annonce, le 7 septembre 2008, la nationalisation de 2 banques daccs au prt hypothcaire
Fannie Mae et Freddie Mac ; mais il continue de nier la fragilit des institutions immobilires.

32

iii. Lehman Brothers

Lehman se voit subir une perte lourde de 3,2 milliards de dollars et un cours qui seffondre.
Voici lvolution de son cours jusqu sa chute :

iv. Quels ratings 1 mois avant les positions de faillites ?

Jrme Fons, ancien Directeur Manager de lagence de notation Moodys avoue aujourdhui
que la notation A2 attribues Bear Sterns tait exagre au regard de la situation. De
mme, pour Lehman Brothers, et ce, mme quelques jours de la faillite de la firme. Aussi,
AIG, lassureur qui mettait des CDS tait not AA juste avant dtre renfloue par lEtat.
Pour terminer sur ce registre, Freddie Mac et Fannie Mae taient mme notes AAA lors
de leur sauvetage. Citigroup et Merill taient aussi bien notes.
A la question du juge du tribunal au tmoin Jrme Fons, ancien Directeur services de
Moodys : au nom de quoi , rpond en riant That s a good question

Il savre quen interrogeant le Sous-secrtaire au Trsor et Fred Meshkin, Gouverneur de la

Rserve Fdrale et Professeur la Columbia affirment quils ntaient pas eu courant des
problmes dinadquation des notations au regard de ltat de ces firmes. Ce dernier
prfrant crire un manuel scolaire au moment des faits et indiqua que cest pour cette
raison quil ne pouvait bien sinformer des choses, mme importantes.
Le 12 Septembre 2008, Lehman Brothers se retrouve sans liquidit et on assiste au
naufrage de beaucoup de banques daffaires amricaines.
La stabilit de la Finance mondiale est trs fortement branle partir de cette date.
Henry Paulson et Timothy Geithner (prsident de la Fed de New-York) runissent aussitt
les Prsidents des grandes banques afin de venir en aide Lehman Brothers : Wikram
Pandit (CEO de Citigroup), John J. Mack(CEO de Morgan Stanley), Jamie Dimon (CEO de
JP Morgan), Lloyd Blanfein (CEO de Goldman Sachs).

33

Les difficults se retrouvent non seulement chez Lehman, mais aussi chez dautres banques.
Un exemple en est le rachat de Merrill Lynch par Bank of America le dimanche suivant.

Building de la Merrill Lynch.

La seule banque susceptible de racheter Lehman est la Barclays, mais le rachat ne pu avoir
lieu car les autorits de rgulation anglaises ont exig la garantie de lEtat Amricain, qui fut
refus par Henry Paulson, Secrtaire du Trsor.
La faillite de Lehman, non anticipe, fut invitable et fut prononce le 14 Septembre
2008.
Cette faillite fut exige par la FED envie de calmer les marchs.

Building de Lehman Brothers.

34

d. Rpercussion sur le systme

i. Gangrne
La fermeture de Lehman provoqua leffet contraire de calmer les marchs :
La filiale Lehman-Londres, suivant la loi anglaise, est oblige de fermer. Ainsi, on aperoit de
limportance systmique de la banqueroute de Lehman.
Les transactions (par milliers) concernant tous les actifs qui transitaient par Lehman se sont
arrtes dun coup net.
Tous les fonds spculatifs (Hedge funds) dcouvrent quils ne peuvent rcuprer leurs
liquidits. Rudolf Wolff Fund, le plus important dentre eux, estime ses pertes 750 millions.
L encore, ces Hedge funds nont pas provisionn les pertes potentielles soit parce quelles
se fiaient la notation, soit parce quelles nimaginaient pas une faillite de la banque. Un
procd de prise en compte du risque na pas t imagin par des mises en place de
crances douteuses dans les comptes.
Le rseau bancaire se voit soudainement fig.

ii. Chute du march des effets de commerce

Voici un graphique montrant lvolution des titres deffets de commerce de Lehman.
Ces titres reprsentent la contrepartie de la dette que possde la banque Lehman Brothers
envers ses cranciers (qui peuvent tre nimporte qui, en loccurrence trs souvent les
petites entreprises, voire le consommateur).
La perte de valeur traduite par le graphique ci-dessous nous informe que ces titres ne valent
plus grand chose. Il faut prciser que ces titres sont normalement utiliss comme monnaie
dchange par les entreprises pour payer leurs charges.

La confiance se perdant, les entreprises sont amenes licencier en raison de la rcession,

des titres deffets de commerce trop lourd supporter.

35

Une crise de liquidit et le credit-crunch sclrosent la fluidit de lconomie alimentant, en

cercle vicieux, une crise de confiance gnralise, touchant galement la consommation
nagissant plus comme une pompe de lconomie nationale.

iii. AIG, la panique

En raison de des primes verses pour obtenir une garantie de dfaut, AIG doit rembourser
13 milliards aux dtenteurs de CDS.
AIG est insolvable.

Andrew Sheng, Chef conseiller de la Commission de Rgulation bancaire

emploie limage de laroport quest AIG pour les autres banques : si
AIG est en panne ce sont toutes les banques qui le sont .

Le 17 Septembre, AIG est mis sous tutelle de lEtat.

i. Renflouement dAIG et des banques

Henry Paulson et Ben Bernanke demandent 700 Milliards pour renflouer les banques, faute
de quoi, on assistera une catastrophe financire.
La crise du crdit apparait dans tous les domaines, que ce soit le particulier, lEntreprise, ou
les banques entre elles. La Finance assombrit et gle lconomie.
Nouriel Roubini parle darrt cardiaque de la Finance mondiale.
Henry Paulson se dfend en affirmant quil doit faire avec ce dont il a hrit, pourtant avec il
stait farouchement oppos la rgulation des CDS et la limitation du levier.
Le prsident Bush signe une aide durgence de 700 milliards le 4 Octobre 2008 pour
renflouer les banques.

36

ii. Quen est-il des CDS mit par AIG et des banques ?
Une fois quAIG fut renfloue, les dtenteurs de CDS touchrent 61 milliards de la part de
celle-ci. Rappelons-nous que Goldman Sachs en est le premier bnficiaire puisquil est
aussi le premier dtenteur tant donn que la firme achetait des CDS sur des actifs toxiques
quelle revendait dans le mme temps ses clients sans les en avertir.
LIntelligencia Financire reprsentes par Henry Hank Paulson, Ben Bernanke et Tim
Geithner ont dcid que plutt que de ngocier un rabais de la dette avec Goldman Sachs
(ce qui pourrait paratre normal au regard de la prolifration lachat de ces CDS auprs
dAIG sachant les CDO toxiques) , lEtat astreint AIG payer 100 cents par dollars (donc la
totalit) avec largent de lEtat, et donc du contribuable.
Au final, ce renflouement dAIG et donc le remboursement de Goldman Sachs cotera 150
milliards au contribuable.
De mme, Paulson, Geithner et Bernanke insistent auprs de AIG de poursuivre pour fraude
Goldman Sachs et les autres banques.
Rappelons-nous que Henry Hank Paulson est lancien CEO de Goldman Sachs

37

e. Consquences immdiates t extension mondiale de la

rcession
i. Les bourses continuent chuter

Malgr le plan de renflouement de 700 milliards, les bourses continuent de dvisser. La

raison en est quil existe une peur de la rcession un niveau mondiale. Les ennuis au
niveau du citoyen se font sentir
ii. Le chmage aux tats-Unis et en Europe

Le chmage eux Etats-Unis et en Europe atteint 10%. La rcession augmente (rcession =

ralentissement du rythme conomique) et devient mondiale. En dcembre 2008, General
Motors et Chrysler sont au bord de la faillite. LEtat doit encore intervenir.
Voici un symbole de la prosprit : GM a sombra dans la faillite et fut nationalis

Voici lvolution des diffrents taux de chmage

38

iii. Le nombre de saisies immobilires atteint 6 millions aux EtatsUnis en 2010

Les photos parlent delles-mmes.

Ici, des constructions abandonnes

Amricains vivant dans des camps :

39

i. Lextension mondiale de la rcession

La consommation amricaine changeant littralement de rythme, cest lconomie chinoise
qui scroule (la demande interne ne suffit pas). Plus de 10 millions de migrants chinois
perdent leur emploi. La crise est systmique. Les plus pauvres sont ceux qui ptissent le
plus.
Les licenciements en Chine sont considrables.

Lexemple de Singapour : la croissance Singapour tait de 20% avant la rcession, elle est
passe 9% le trimestre suivant la faillite de Lehman subissant une chute des exportations
denviron 30%.
Lconomie globalise montre l ses pires revers dans la mesure o toutes les conomies
nationales sont lies.

40

IV.

Les responsabilits

Le problme des socits par actions aux Etats-Unis est que le PDG lit les membre de
Conseil dAdministration, seuls habilits le rvoquer ; il est donc fort probable que
lorganisation des grandes banques ayant participes la crise possdaient des failles de
gouvernance les empchant dtre convenablement contrles et de mener leur missions
dune manire thique.
De toute faon, quoi quil en soit, les interactions et conflits dintrts internes et externes
la firme nont pas empch le contournement de la loi Sarbanes-Oxley.
Lehman
Les 5 dirigeants principaux de Lehman Brothers gagnent plus d1 milliard de dollars entre
2000 et 2007.
Aprs la faillite, ils ont le droit de tout garder.

Coutrywide

Angelo Mozilo, PDG de Countrywide gagna 470 millions de dollars entre

2003 et 2008 dont 140 millions en revente dactions 1 an avant la faillite
de sa socit.

41

Merrill Lynch

Stan ONeal , le PDG de Merrill Lynch sest vu octroyer un salaire de 90

millions de dollars pour les 2 annes 2006-2007.Aprs avoir cr la
faillite de son entreprise, le Conseil dAdministration lautorise
dmissionner (donc non renvoy) sans rendre de compte et en touchant
un parachute de 161 millions de dollars.
Merrill Lynch

Son successeur, John Thain touche 87 millions de dollars en 2007, et

juste aprs la faillite de Merrill Lynch, le conseil dadministration et luimme distribuent des milliards de bonus alors quelle se fait racheter par
BoA quelques temps plus tard, donc au dpends du contribuable.

AIG, les pertes considrables

Ci-dessous voici un tat des pertes subies par la filiale AIG finance (donc la banque du
groupe AIG).
Malgr cette performance dsastreuse qui sexplique par une gouvernance dsastreuse,
Joseph Cassano, son prsident, est conserv comme consultant financier un salaire de 1
million de dollars par an.

42

a. Les banques aux Etats-Unis

Les banques aux Etats-Unis sont trs concentres. Cela signifie que le march est aussi
plus liquide, que la concurrence est vive et que ces dernires ont t amenes crer toutes
sortes de produits (les drivs) comme les CDO, puis comme pansements ces
derniers, les CDS dont le fonctionnement bas sur la pluralit de la garantie (assurance) sur
un mme actif est encore plus pernicieux que le CDS, et fournit savre dautant plus explosif
lorsque son existence se justifie par la prolifration des CDO. Bref, il est ncessaire de
comprendre que la finance sest considrablement loigne de lconomie relle ; ou plutt
devrais-je dire, tout simplement, loigne de lIndustrie.
Les banques sont ainsi puissantes et forment de vritables empires puisquelles peuvent tre
appuyes par de puissants lobbies et un savant mlange entre lEtat et le secteur priv.
Hank Paulson (CEO Goldman Sachs) parvenant dabord au poste de Sous-secrtaire puis
de Secrtaire au Trsor en est un exemple.

Une des raisons pour laquelle jaffirme que ces banques sont des empires est quelles
aspirent devenir de plus en plus grosses et se rendant ainsi si puissantes quelles pourront
dicter les rgles politiques. La drglementation en est un exemple.
Les banques de taille moyenne nexistent plus puisquelles sont absorbes. Quelques
exemples : JP Morgan absorbe Bear Stearns puis WAMU, Bank of America absorbe
Countrywide et Merrill Lynch. Well Fargo absorba Wachovia.

43

i. Les lobbyistes de Roundtable : un combat contre les rformes

La table ronde des services financiers, Roundtable soppose fermement aux rformes.
Le prsident du Roundtable Scott Talbot nie continuellement les erreurs
de manuvres des CEO des principales banques.

Il est rpertori environ 3000 lobbyistes dans le secteur financier.

De 2005 2008, 5 milliards reviennent aux lobbyistes de la part des banques dans le
cadre de leurs actions pour amliorer le sort des banques.

b. Conflits dintrts et dans lenseignement

i. Avant la crise : peu dexperts ont donn lalerte

Universit dHarvard ( gauche) et de Columbia

La drgulation est soutenue par les lobbyistes, et par les financiers eux-mmes. Ce que les
amricains ignorent trs souvent cest que les intellectuels jouent un rle important. Il est
facile dimaginer quil est plus simple de croire un conomiste quun financier quant aux
bienfaits de la drgulation.
Depuis les annes 80, les universitaires conomistes, la fois proches de lAdministration et
du monde financier, ont parfois vant les bienfaits de la drgulation. Ceci a pu avoir lieu
parce que certains dentre eux sont consultants en entreprise, ne pouvant vivre
confortablement de leur salaire.
Lexemple de Martin Feldstein, Professeur dEconomie Harvard est frappant : il est un des
piliers de lconomie et sa renomme est importante.

44

Il fut le premier conseiller de Ronald Reagan et fut lun des pres de la drgulation. Il est
aussi, depuis 20 ans , partir de 1988, un des minents administrateurs dAIG et AIG
Finance, bnficiant de plusieurs millions de cachets.
Un autre exemple, Glenn Hubbard, la fois Conseiller conomique de lAdministration Bush
et Professeur dconomie la prestigieuse Universit de Columbia dont il est le doyen.
Il dirigea, par la mme occasion, les travaux conomiques de lAdministration Bush.

On le voit, droite, sur cette photo avec G.W Bush.

Il est notable que le bon nombre duniversitaires faonne lopinion politique ainsi que leurs
dcisions.
Par ailleurs, il existe des cabinets de consulting spcialiss dans la prestation de consultants
universitaires ; parmi eux : Analysis Group ou encore Law & Economics Consulting Group.
Matthew Tannin et Ralph Ciofi, tous 2 grants de fonds spculatifs chez Bear Sterns et
poursuivis pour fraude ont fait appel ces cabinets. Ils ont t acquitts notamment grce au
tmoignage de Glenn Hubard qui fut pay 100 00 dollars pour tmoigner en leur faveur.
Glenn Hubbard est rmunr 250 000 dollars par an en tant quadministrateur de Mit Life
(mtier: assurance emprunteur et prvoyance) et Capmark (leader du credit hypothcaire
durant la bulle et qui fit faillite) ainsi que KKR (le plus anciens et le plus importants fonds
dinvestissement du monde).
Larry Summers, trs actif contributeur au Trsor est aussi un des plus grands combattants
de la rgulation sur les produits drivs. Il devient Prsident de lUniversit dHarvard en
2001 tout en senrichissant de millions de dollars en conseillant des fonds spculatifs. Son
patrimoine slve environ 25 millions de dollars ; ce qui en effet nest pas facilement
accessible un Professeur dconomie ; ce qui motive effectuer des missions de
consulting de haut niveau.
Frederick Meshkin, travaillant la Fed, a crit un livre sur lIsland la dcrivant comme le pays
possdant lun des meilleurs systmes financiers au monde. Il touche 124 000 dollars pour
effectuer cette tude. Il sest avra que lIsland est un des premiers pays qui scroula durant
la crise et la corruption financire y tait une des plus importantes.
Pour terminer sur ces exemples nombreux, Laura Tyson, Professeur dans une autre
Universit prestigieuse : Berkeley, conseillre de Bill Clinton et sigeant ensuite chez
45

Morgan Stanley, reoit 350 000 dollars par an pour les conseils quelle prodigue dans cette
banque.
Une nuance est apporter ces faits puisquil parait, dans un premier temps, normal que
des experts, mme universitaires, et je dirais mme surtout universitaires et bnficiant ainsi
dun savoir profond puisse aviser de grands groupes si cela consiste en une amlioration de
sa gouvernance sur un long terme permettant ainsi le dveloppement consistant de
lentreprise et du plus grand nombre. Cependant, lappt du gain (souvent trs lev dans
les banques amricaines) suggre quelques a priori de conflits dintrts.
En 2004, Glenn Hubbard crit un article, co-auteur avec un conomiste en chef de Goldman
Sachs. Dans cette tude, Hubbard prne les bienfaits de la titrisation et les drivs de crdit
devant amliorer la rpartition du capital, et ainsi renforcer la stabilit financire (ce qui est
vrai mais rend celui-ci plus opaque). Il avance aussi que les drivs de crdit prservent les
pertes pour les banques, srement en raison du fait quils sont agglomrs et distribus ainsi
travers plusieurs banques par tranche. Mais encore une fois, si tout cela est vrai, et permet
de rpartir le risque, la titrisation et les drivs de crdits rendent opaques les titres de dettes
et donc dangereux pour ceux qui les dtiennent ; qui plus est, ils sont aussi trs difficiles
noter puisquils sont distribus plusieurs banques en passant par des vhicules.
Il est important de noter l un double aspect de lconomie virtuelle :
A la fois, lconomie purement financire et reposant sur les
produits drivs savre dconnecte de lconomie relle
puisquelle ne possde pas de vision long terme au regard du
gain facilement oprable par les intervenants.
A la fois, lconomie des universits se doit dtre applique sur
le terrain et confronter les grandes thories avec qui peut
fonctionner dans la conjoncture du moment.

46

V.

Les rsultats aujourdhui

a. Des ingalits qui se creusent et un dclin qui saccentue
depuis 1980
i. Dlocalisations des secteurs jugs peu de valeur ajoute

La crise a profondment chang lAmrique qui tait dj sur le dclin social depuis les
annes 1980.
Les joyaux des Etats-Unis comme Chrysler, GM ne sont plus ce quelles taient et se voient
obliges de licencier en masse leur personnel non seulement en raison de la conjoncture
conomique, mais aussi en raison de la concurrence vive et dune gestion trop souvent
nglige (mme si GM renoue depuis fin 2011 avec de forts rsultats en hausse, repassant
le N1 mondial des ventes).
La dlocalisation et louverture de la Chine lconomie sont les 2 principales causes
leffondrement de lconomie industrielle des Etats-Unis.

47

Prs de 700 millions dhabitants des pays riches se sont crus prservs du reste de la main
duvre du monde restant . Malheureusement pour ces pays, 2,5 milliards dindividus se
sont greffs sur le march de lemploi lorsque les frontires conomiques se sont peu peu
relches.
ii. La population qui nest pas qualifie : quel travail pour eux ?
Il reste aux Etats-Unis, au dtriment du secteur manufacturier, lessor de lIndustrie des
technologies de lInformation. Cependant ces mtiers, biens rmunrs requiert une main
duvre qualifies, et ce march se restreignant aussi peu peu (affluence), lamricain
moyen se voit de plus en plus en marge de la socit, dans laquelle les disparits sociales
deviennent de plus en plus importante.

iii. Luniversit prive de plus en plus difficile daccs

Aussi, lUniversit devient de plus en plus difficile daccs. Harvard voit sa dotation crotre
considrablement depuis 1999.

48

A ce titre, voici les salaires des administrateurs de cette Universit :

Source reuters : http://blogs.reuters.com/felix-salmon/tag/academe/

Sur ce blog fourni par le site de qualit Reuters, on apprend que lUniversit dHarvard a
perdu 1.8 milliards de dollars sur les marchs en raison de mauvais investissements conduit
par son prsident Larry Summers, envers et contre tous des managers de lUniversit.
Il faut savoir, en effet que la plupart des universits amricaines investissent sur les marchs
et sont susceptibles de perdre beaucoup dargent.
LOFCE (Observatoire Franais des Conjonctures Economiques) a fait savoir quHarvard,
Yale et Stanford sont parmi les Universits les mieux dotes en budget
Source : OFCE, http://www.ofce.sciences-po.fr/clair&net/clair&net-64.htm

49

Le graphique ci-dessous me semble trs important car outre le fait quil montre la croissance
des frais de scolarit, il dmontre que luniversit devient de plus en plus chre au regard
des autres biens. Les frais de scolarit possdent une croissance bien plus leve que celle
des prix la consommation ou des logements, justifiant la non accessibilit aux plus
dfavoriss et surtout que lUniversit devient d e plus en plus un luxe.

Source : business Insider ,http://articles.businessinsider.com/2010-07-19/wall_street/29961568_1_college-education-housingbubble-prices

Dans les universits comme celle de Caroline (Sud et Nord), les frais passent de 650 dollars
en 1997 10000 dollars lanne en 2010. Il est de plus en plu difficile daccder lchelle
sociale lorsque lon est pauvre.
La capacit aller lUniversit pour un jeune amricain dpend grandement du financment
obtenu et des conditions de celui-ci.

50

VI.

Perspectives et relation avec la crise actuelle

A laube de 2012, nous nous apercevons que peu de pays, dits riches matrisent leur
destin. Les dirigeants nont plus la capacit de rassurer ni de pouvoir trouver une issue
prenne.
La souverainet en est remise au march qui inquite autant quil semble seul protagoniste
dou dune action pour sortir du dclin. Lincertitude est de mise.
En mme temps, le pessimisme va de chacune des crises de lhistoire.
Lanne 2011 fut dote dun trs grand nombre dvnements ayant assis les incertitudes
sur lavenir : Fukushima, le printemps arabe, la faillite de la Grce et la quasi-faillite dautres
Etats dEurope, branlant toute la zone euro subissant la dure ralit de son matre tout
puissant : les marchs.
En soit, la crise na rien de commun avec la prcdente si ce nest lallocation trop
importante de pouvoir cd au march au dtriment dune soutenabilit de lconomie relle.
Dans les 2 cas, la dtresse lie la pauvret, le chmage, la restriction du crdit est elle,
bien relle.

51

a. Situation gnrale : les chiffres de lOCDE (Novembre 2011)

Ci-dessous, les prvisions de lOCDE concernant ltat actuel et les prvisions de croissance
des PIB, commerce mondial mais aussi le taux de chmage inquitant.

Ce tableau montre de manire synthtique le marasme susceptible de sabattre sur les

zones les plus puissantes dans le monde. Tant la croissance du PIB aux environs de 1.6 en
2012, le taux de chmage grandissant (aux alentours de 7.9% de la population active, avec
un sommet pour lEurope > 10%) ou le commerce mondial dont la croissance est infrieure
5>% ne laissent envisager quune rcession stalant dans le temps.

52

A titre de comparaison, reprenons lvolution des chiffres de croissance de PIB et de

croissance des exportations fournis par lOMC.

Il en ressort que lEurope semble la plus touche mme si sa balance devrait tre positive
aux environs de 1% en pourcentage du PIB, tire srement par lAllemagne.
Les cures daustrit se devront dtre prolonges largement aprs 2013 afin de retrouver
des changes stables en croissance et pouvant esprer retarder la distance gnre par les
BRICS. Ils pourraient recouvrir les niveaux monde (environ 5.2%) vers 2013 suivant les
prvisions de lOCDE, mais le PIB, quant lui, ne laisse gure envisager un recouvrement
du niveau monde quaprs 2013.
Lemploi en berne aux Etats-Unis et en Europe ne cesse de crer le doute une reprise
puisque les chiffres de taux de chmage de descendent ne subissent aucune dcrue, e ce,
depuis plusieurs annes.

b. LEurope
i. Les Etats sont sur surveillance des marchs

On observe travers les vnements de lanne 2011 que ce les marchs dcident de
plus en plus de ce que doit tre la politique de gestion, budgtaire et les orientations des
gouvernements venir. Les exemples en sont le dpart de Papandreou, Ministre Grec , ou
encore de Berlusconi ; mais aussi, la Belgique qui rsout, toujours cause ( grce ?) des
marchs un problme de coalition de son gouvernement qui durait depuis presque 2 ans.
53

Grce, Irlande et Portugal se retrouvent au bord du dfaut et la peur de contagion est

grandissante toute la zone euro.
La crise rcente nest pas seulement le jouet des marchs mais elle en est le rsultat
quelque peu lgitime : il est normal que les investisseurs sinquitent et se dtournent des
dettes souveraines puisquils arrtent de les financer, ceux-ci ne leur promettant aucun
retour sur linvestissement.
Il est par contre dommage que les marchs naient pas donn une alerte plus tt de la drive
des pays trs endetts.
Le rsultat de lendettement, donnons-le sous forme de graphique (fourni par le FMI) :

Nous voyons clairement que les Etats, non seulement sont endetts, mais par-dessus tout
ne matrisent pas la gestion de leur dette payant ainsi le prix fort de leur drive : la Grce
emprunte des taux suprieurs 30% pour lmission de ses obligations. Elle na dautre
choix que de scarter des marchs et dtre secourue.

ii. Les agences de notation

Si dans les parties prcdents, nous dclamions la participation des agences la crise
(CDO AAA ), ils sont aussi la seule rfrence pour linvestissement.
Les Etats-Unis et maintenant le France sont sous la pression de leur note dgrade mme si
lconomie relle a dj prvu une dgradation dans le cours des actions et des obligations
des Etats.
54

Depuis peu, un droit dinspection de ces agences permet une surveillance (par lESMA)
permettant peut-tre une action lgitime de celles-ci tout en tant contrles en vue de
bienveillance et dune implication effective au regard de la dette. Cette manire de
contrler les contrleurs les obligera, je lespre ce quils vitent daffirmer comme trop
souvent : ce nest que notre avis , se dchargeant ainsi de limpact ( tort ou raison)
quelles suscitent sur les marchs.

55

iii. Comment la dette a-t-elle modifi la BCE ?

Le rle de la BCE est de maintenir les prix par laction du taux directeur, mais, on le voit,
lautre objectif est la stabilit financire en Europe.
Axel Weber et Jugen Starck ont tous deux dmissionns car la BCE vole au secours dEtats
nayant donn aucun signe daustrit pour soulager leur dette au risque dun ala moral.
Mme si le Prsident de la BCE, Mario Draghi justifie lachat dobligations pour restaurer
les mcanismes de la transmission montaire ne justifiant pas une forme de soutien
montaire , il nen est pas moins que cest toute lEurope qui est contrainte dune conomie
en berne pour les Etats endetts :
En effet, mme si contrairement la Fed, la BCE ne procde pas la cration montaire,
elle retire de la masse de monnaie en circulation pour lallouer aux pays endetts. Cela va,
pnalisant la bonne marche de la circulation de largent au sein de lUnion et ralentissant
ainsi lconomie. La contrepartie du prt obligataire est ladossement nombre dactifs plus
large manant des Etats.
Quen est-il de ces actifs dits scuriss ?
Sont-ils des actifs possdant une valeur fiable ?
Ne sommes-nous pas en train de gager les crances de lEurope sur des actifs ne valant pas
plus cher que les CDO toxiques reposant sur des subprimes, voire des junks dEtats ?
La BCE ne possde certes pas la possibilit de prteur en dernier ressort pour les Etats, et
dengager ainsi directement les finances dautres Etats, cependant limpact aux pays
vertueux de lUnion est tout de mme rel.
Ne pouvant prter, le 21 Dcembre 2011, la BCE accorde 489 milliards 523
tablissements bancaires afin dviter que ne se fige le march interbancaire ; et ce, non
plus au mieux-disant (le plus avantageux financirement parlant en terme dappel doffre
obligataire), mais bien toute institution le dsirant.
De plus, le FESF, reposant sur le mcanisme europen de soutien de lconomie dot dune
enveloppe de 440 milliards dont 180 sont dj allous au Portugal, Irlande et la Grce nest
pas en mesure de soutenir de gros pays qui seraient atteints par la contagion.
Ce ne sont plus les banques qui sont lapanage de la dette, mais dsormais les Etats, qui
sils ne se relvent pas en devenant plus solvables continueront de sinistrer par un gel
grandissant, lconomie relle de toute lEurope. Les investisseurs exigent davantage de
garanties; et linstar des banques, le mcanisme europen MES mis en place par lEurope
a pour but de scuriser les Etats par des fonds propres plus importants , mais la quantit de
dettes recouvrir, ou du moins diminuer, semble trop gigantesque pour rassurer les
marchs.

56

Suite la crise de 2008-2009, lEurope rpond la crise par mesures de relance trop intense
et mal gres, creusant ainsi la dette des pays dj fort dficitaire. Voici, ci-dessous les
chiffres de la dette des pays de lUnion Europenne (Les Echos, numro spciale comprendre la crise ,
Janvier 2012) :

Pays-Bas
Irlande

Dette brute 2011 en Md

(FMI)

Dette 2011 en %
PIB

Evolution sur 10
ans

Dficit 2010 en
%PIB

Note
(S&P)

109

172

310

31 BBB+

Royaume-Uni

80

1474

209

10 AAA

France

86

1726

89

7 AA

Belgique

94

354

27

4 AA

Portugal

106

181

140

10 BBB-

Espagne

67

733

91

9 AA-

Allemagne

82

2122

63

4 AAA

Italie

121

1924

40

4A

Grce

165

365

130

11 CC

Finlande

50

96

61

3 AAA

Sude

36

141

0 AAA

Autriche

72

217

49

5 AAA

Bulgarie

18

-26

3 BBB

Chypre

64

12

63

5 BBB

Danemark

44

110

3 AAA

Estonie

113

0 AA-

Hongrie

76

71

125

4 BBB-

Lettonie

39

596

8 BB+

Lituanie

43

13

289

7 BBB

Luxembourg

20

477

1 AAA

Malte

66

70

4A

Pays-Bas

65

398

69

5 AAA

Pologne

56

184

145

8A

Rp. Tchque

41

61

124

5 AA

Roumanie

34

43

257

7 BB+

Slovaquie

45

31

93

8 A+

Slovnie

43

17

149

6 AA-

57

Sans vouloir nous tendre sur ces chiffres, dont la premire colonne (Dette en % du PIB) est
dj trs rvlatrice, nous en dduisons que cest lensemble de la dette en % du PIB, et
de lvolution celle-ci sur 10 ans qui informent quant la notation.
Ce qui parait lgitime quant au fait quun Etat ne doit pas sapproprier la dette comme un
fonds propre.
Sil sagit, au mme titre quune entreprise, dune dette long terme , il est normal que celleci, si elle existe ne soit pas en constante volution, augmentant ainsi le dficit. La solution
nest pas viable et est reprsente directement par le march.
En soit, comme pour la crise de 2008-2009, la vitesse ragir des agences de notation est
trs dcale quant lvolution de la dette des Etats.
Nous avons conscience quil sagit non seulement dune crise conomique, mais aussi dune
crise financire des Etats dEurope puisque ceux-ci salimentent sur les marchs.
En conclusion de cette partie, il faut bien observer que si le dficit important existait bel et
bien avant la crise, il fut trs largement augment par la crainte des pays sombrer dans le
1erdip et la panique na fait quamplifier les dgts de cette premire crise en effectuant
des relances ayant coutes cher.

c. Les Etats-Unis au ralenti

Le pays subi une crise sur lemploi, avec un taux de chmage qui avoisine les 9% et qui ne
se rsout pas descendre en dessous du taux de 2009 ; Concernant sa dette, celle-ci se
creuse (15 840 milliards de dollars) et ne peut se rsoudre sans un accord manant sur des
perspectives affirmes et unifies par le Congrs. A cela sajoute une sclrose du march de
limmobilier qui sape le moral des mnages ne leur donnant aucune perspective qui vaille. Et
enfin, les dbordements de la crise de la dette en zone euro se font sentir outre-Atlantique.
La baisse de la note du pays passant de AAA AA+ est vcu comme un traumatisme. Le
super-comitee reprsent par les Dmocrates et les Rpublicains na pas su trouver
daccord en restant divis quant la coupe de 1500 milliards de dollars dans le budget sur
les 10 annes venir. La dette du pays slve 15 000 milliards de dollars en fin danne
2011.
Selon les analystes, une croissance molle ne dpassant pas 2.5% est craindre sur les
annes venir (combien dannes?) afin dvincer les effets de la crise prcdente, de sa
bulle immobilire.
La croissance est trs loin des 4.4% de 2004 puisquelle est prvue entre 1.3% et 2% en
2012.
Faut-il relancer la croissance par des mesures de Quantitative Easing, allocation de budgets
pour linvestissement ou au contraire ou effectuer des tailles dans les budgets par des
58

mesures daustrits qui peuvent tre double tranchant : chmage augmentant et dflation
possible ?
Une rponse est dj donne par les 787 milliards de dollars allous pour la relance en
2009, qui fut un chec : pas assez dimpt ni dinvestissements dans des infrastructures
pouvant faire merger une vraie reprise ont men une dbride du budget sur lequel ne
saccorde le Congrs.

i. Quatre vulnrabilits de la Chine

Attendent la Chine 4 vulnrabilits quelle devra contourner ds 2012 :
Une opacit de son tat financier
Les collectivits ont du se financer elles-mmes au sortir de la crise ; la raison en est que
lEtat central ne sest charg que d des 4000 milliards de yuans prvus pour la reprise :
les collectivits ont d se dbrouiller seules pour tablir leur budget. Le problme est quelles
nont pas le droit demprunter ; et ont donc d, pour ce faire, ruser en utilisant des socits
cran pour accder aux banques et aux marchs. Il est tabli un nombre 10700 milliards
de yuans dendettement de la Chine (avec beaucoup de rserve).
Un problme sous-jacent cette dette est la multiplication de projets non rentables quelles
financent pour des prts.
En conclusion : en cas dun essoufflement de la demande, lEtat Central se verra dans
lobligation de renflouer les collectivits au mme titre que la dette publique des pays
dvelopps. Et dans ce cas, la quantit renflouer oprera en un rattrapage digne dun
niveau final dendettement similaire ces pays.
Le march de limmobilier
Le dveloppement de la Chine sest opr par prfrence de financement aux entreprises
plutt quaux mnages (il a interdit la rmunration des comptes de dpt, incitant les
banques prter aux entreprises. La crise aidant et les marchs scroulant, les particuliers
ne sont pas rus vers la bourse, mais vers la pierre. Rsultat : des hausses de 10%
annuelles nont pu tre supports par beaucoup de manages, crant ainsi un effet de bulle
spculative. Pkin a remdi en partie cette spculation mais, sil est vrai que beaucoup de
chinois purent se loger, perd peu peu la confiance des mnages ayant pu investir dans la
pierre, supportant pour la deuxime fois, un effondrement de la valeur de leurs conomies.
De plus, le systme financier aura du mal se maintenir, si leffet de baisse de limmobilier
continue ainsi, car celui-ci draine lconomie chinoise et est un lment de ce sur quoi
lconomie du pays repose.
Des dsquilibres dans la croissance
La crise de 2008 fut une douche froide pour Chine ; celle-ci nayant pas mesur lampleur
des dgts au sein des pays dvelopps en occident, ses exportations firent une chute
entranant une augmentation de sans-emplois. A lautomne 2011 cest de nouveau la chute
du secteur exportateur et du chmage en Chine.

59

Aussi, coup dassouplissements montaires, de nombreux investissements sont tablis

sans cohrence et dmesurment dans des projets couteux et qui ne verront peut-tre
jamais le jour ou dune fiabilit laissant dsirer. Un exemple en est le rseau TGV
(construit en moins de 3 ans pour 2000 km de lignes) qui a cout 2000 milliards de yuans
soit 220 milliards deuros- au ministre des transports.
En conclusion, il semble important de redynamiser la consommation des mnages et
dharmoniser la croissance, la fois au sein des classes intermdiaires (logement). En effet,
la consommation ne pse que 36% du PIB et ne cesse de diminuer depuis les 2 dernires
dcennies. A cela, il faut socialement rassurer les chinois. Cette dernire mesure, en grave
carence aujourdhui, permettra la Chine de temprer la crainte des mnages et de les
orienter petit petit vers une consommation, les dtournant dune pargne sclrosante .
Lenvole des cots
On a longtemps pens que larme de rserve que constituait limmense masse de la
population sur son march ferait baisser les salaires des Chinois, la demande demploi
restant trs infrieure loffre. Les autorits pensant grce cela limmense comptitivit
de la Chine et du Made in China se sont tromps : en effet, les salaires augmentent en
moyenne de 10 15% par an et un bon cade Chinois cote aussi cher quun bon
cadre occidental ; de plus un rattrapage sopre dans les emplois ouvriers dun point de vue
salaire avec loccident. Cette augmentation ne constituerai pas un problme si linflation
ntait pas en forte croissance ou encore si le yuan ne sapprciait pas de 6% par rapport au
dollar entre juin et novembre 2011, et encore moins avec un prix des matires premires en
trs nette hausse.
En conclusion : lide dune Chine bon march grce il est possible dy rduire ses cots
lorsque lon est une entreprise occidentale est trs loin. La Chine nest plus imbattable sur
les prix.
ii. Limmobilier et le chmage

Le chmage, certes en baisse en fin danne 2011 semble davantage li une restriction de
la population active qu une vraie reprise. La confiance des mnages est en berne en raison
des prix de limmobilier chutant de plus en plus empchant aux mnages de sorienter vers
la cadence bien connue de ce grand pays tre mobile : en effet, les inquitudes des
mnages observant leur le prix de leur bien chuter nont pas envie de se sparer de leur
travail pour voguer vers un autre plus grande valeur ajoute, ni se lancer vers dautres
horizons dans un Etat voisin. Ce changement du comportement de lamricain est trs
observable depuis 3 ans : date de la dernire crise.
Le prix des maisons approche leur plus bas historique ; aussi le nombre de maisons
existantes parvient peine 5 millions en rythme annualis en Octobre 2011. De mme, les
ventes de maisons neuves ne dpassent pas 300 000 sur lanne tout en notant que les taux
sont trs bas : le moral est donc en berne.

60

iii. La dette

La dette amricaine est aussi trs importante non seulement au niveau de lEtat Fdral,
mais des Etats eux-mmes et des villes.
Le comt de Jefferson dans lAlabama en est le meilleur exemple : cette collectivit locale a
obtenu le record de la plus importante faillite jamais enregistre, laquelle est de 4.2 milliards
de dollars en raison dun systme dgouts couteux dont le financement soprait des taux
variables garantis par des rehausseurs de crdits dont la note ft dgrade. Les Etats et
collectivits souffrent de la rcession alors que les dpenses restent leves. A ceci sajoute
le financement des retraites importantes et les subventions disparaissant de lAmerican
recovery and reinvestment. Les principales contraintes pesant sur ces collectivits sont le
financement des retraites, les indemnits de chmage et le systme de sant dsquilibrant
le budget.
Certaines collectivits sont obliges de se mettre sous la protection de la loi des faillites.
Voici la reprsentation de la dette sur le graphique (origine : Trsor Amricain).

61

d. La Chine
Mme si la Chine fait rver quant sa croissance 2 chiffres, celle-ci se trouve dans une
conjoncture contraste en 2011. La surchauffe rsulte dune inflation de 6% qui a fait
craindre une dclration des exportations et donc de lconomie tout en possdant 9% de
croissance sur lanne.
Ses problmes sont, pour 2012, de plusieurs ordres : son systme financier possdant peu
de crances douteuses alors que lon sait des collectivits locales quelles sont trs
endettes ; ensuite, une crise du logement qui permet difficilement aux revenus
intermdiaires de se loger et une contestation sociale grandissante.
Afin de sortir de la crise de 2008, la Chine a su garder la cadence grce un plan de relance
de 4000 milliards de yuans permettant un taux de croissance de 9.2% en 2009 et 10.3% en
2010 signifiant peu prs 13% de son PIB. La crise de 2008 na pas pargn une
importante vague de licenciement, cependant le plan de relance a permis de fournir du
travail dans les infrastructures sans pour autant exagrer la dpense publique en soumettant
les investissements prvus aux collectivits locales. Les populations se sont adaptes en
devenant davantage mobile en sorientant vers les territoires enclavs.
Les collectivits se sont fortement endettes faisant exploser le crdit par adjonction de
masse montaire et entrainant malheureusement un drapage de linflation: les denres
alimentaires ont cru de plus 50% et les loyers immobiliers sont devenus inaccessibles pour
les classes moyennes alimentant le mcontentement et le dsordre social et donc
conomique.
Les taux sont aussitt remonts par Pkin faisant chuter et les prix et limmobilier ; ce dernier
fragilisant les banques dont les principales ressources sont justement limmobilier gnrant,
son tour, une menace pour les collectivits se finanant grce limmobilier.
Voici, titre de comparaison les diffrents Taux de croissance du PIB de la Chine, France,
Allemagne, Espagne et Etats-Unis.

62

Clairement, la Chine se dmarque lui assurant, ce rythme une place de premire conomie
mondiale dans quelques annes.

i. La Chine fait son march

La Chine nest que peu intresse par les dettes dEtat (nous comprenons aisment
pourquoi) ; mais par contre, les investissements chinois ltranger sont en quantit
grandissante ces 5 dernires annes.
Ci-dessous, la courbe issue de lOECD visant tablir lintrt que possde la Chine pour
les actifs extrieurs son march.

Ne sintressant plus seulement aux ressources naturelles et donc trs sensiblement

lAfrique, la Chine sorientent vers dautres actifs dtenus par les pays dvelopps :
entreprises, ports, ponts. Le vieux contient tant trs largement concern. Pour ce faire, la
Chine, en raison dune balance commerciale excdentaire depuis plusieurs annes au
contraire des pays dvelopps, a amass 3200 milliards de dollars de cash. Un record.
Au regard de la dprciation du dollar, la Chine sintresse aux actifs finanables en euros.
Selon Dealogic, lEurope aurait accueilli 853 millions de dollars entre 2003 et 2005 contre
43.0 milliards de dollars entre 2008 et 2010. 118 socits europennes seraient passes en
possession chinoise. En 2011, 64 fusions ou rachats se sont opras avec lEurope pour une
valeur (pour les seuls 3 1ers trimestres) de 12 milliards de dollars. Lexemple le plus
mdiatique tant le port de Pire dont la concession durera 35 ans (3.4 milliards deuros).
63

Port de Pire, en Grce.

Aussi, le constructeur automobile Volvo, rachet par Geely pour 2.1 milliards de dollars et le
rachat du mtallurgiste norvgien Elkem. Le particulier chinois riche sintresse, lui aussi,
lEurope : ses vignobles, son immobilier. Concernant ce dernier, le cabinet Bain & Company
estime la fortune prive des chinois 9600 milliards de dollars, cest--dire, 3 fois les
rserves gigantesques de la banque centrale chinoise.

ii. Lopinion publique en mouvement

Le peuple chinois souhaite prendre lascendant sur la bride quant la libert dopinion e de
pense. Internet tant trs largement verrouill, il y mergence du microblogging . La
teneur sociale de ces petits twitter permet une furtivit quant au moyen de sexprimer.
Une sorte de communaut underground se dveloppant ainsi, on peut y voir des sujets aussi
vastes que la polmique sur la catastrophe ferroviaire, ou la mort dune fillette laisse
gisante sur la chausse sans intervention rapide des autorits accompagnant un sentiment
de perte de valeur de la nation ; autre sujet ayant amen une mobilisation des habitants de
la province de Dalian rclamant la fermeture dune usine chimique dangereuse pour la
population. Bref, le peuple dsire smanciper et accder plus douverture sociale et un
besoin de donner son avis sur la politique interne de la Chine.

Manifestant de Dalian, en Chine

64

e. Les nouveaux conqurants : Brsil et Argentine

Les prsidentes respectives du Brsil et de lArgentine : Dilma Rousseff et Cristina Kirchner

Voici un tableau rcapitulatif (issu FMI, rapport et perspectives 2012 ) titre de
comparaison du Brsil et de lArgentine avec les autres pays occidentaux, concernant des
valeurs passes et les perspectives de PIB, chmage, prix la consommation et de la
balance commerciale.

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i. Le Brsil
Une anticipation de la crise

Le Brsil, devenu 6eme conomie mondiale devant le Royaume-Uni, montre un lger

ralentissement pour 2011, mais contrairement aux politiques amricaines et europennes
engages dans la rcession, se voit dot dune croissance de 6%.
Le march intrieur est dynamique et a permis de faire chuter le chmage son taux le plus
bas de lhistoire : 6%.
La Brsil a russi se protger de la crise grce une anticipation de lampleur de la crise
de la dette europenne et du vent froid quil souffle outre-Atlantique : en effet, ds le mois
dAot, la banque centrale brsilienne se met assouplir s politique montaire craignant un
ralentissement gnral affectant son conomie, jugeant une lutte contre linflation (cible
4.5%) tait moins prioritaire quune crise gnralise pouvant faire trbucher sa croissance.
Aussi, une descente des taux permet au Brsil une moins grande spculation sur ses actifs
rquilibrant ainsi son conomie tout en permettant la croissance non plus de 7.5% comme
en 2010 mais de 3% (moyenne de prvision de BNP et Morgan Stanley). Aussi, les taxes sur
le crdit ont t supprimes permettant ; ces 2 mesures : assouplissement montaire et
suppression des taxes permettant une dprciation du real.

Une dpendance la Chine

Le Brsil exporte principalement des minraux et des produits agricoles vers la Chine, en
change de produits manufacturs.
Il est donc notable quen cas de ralentissement chinois, le Brsil sera condamn une
croissance molle.

66

ii. LArgentine
LArgentine est en plein boom au point que lon parle de miracle argentin.
Sa croissance est de 8.5% et nest devance que par la Chine. Ce qui profite lArgentine
est une explosion du prix des matires premires, notamment de la viande de buf et du
soja. Les taxes sur les exportations ont renflous les caisses de lEtat.

Evolution des prix des matires premires (source IMF)

Mme si nous sommes loin des 3200 milliards de cash que possde la Chine, 42 milliards
de dollars (par racket en 2001 de la banque centrale par dcision de la Prsidente
Cristina Kirchner), les rserves de lArgentine sont plus que convenables et na ainsi pas
craindre une baisse du Peso.
Il faut rappeler que lArgentine se trouvait dans tat bien pire que la Grce actuelle en 2001,
et au prix dune conomie daustrit plus que svre et un flottement du Peso lui ayant
impos une sortie des marchs financiers en raison dune faillite de lEtat , a permis ce
pays de retrouver une comptitivit sur les marchs sans prcdent mais avec un
appauvrissement gigantesque.
Nous voyons au passage que la thorie du too big to fail tait trs contrarie, dj en
2001, pour lArgentine.
Il faut prciser que si le pays bnficie de 8% de croissance annuelle (depuis 2003), la
raison en est aussi due au niveau trs bas auquel ce pays tait tomb.
Cette essor de lArgentine a permis, par la mme occasion de rabaisser le chmage de 25%
7% aujourdhui, et ce, seulement depuis 2001.
67

En dpit dune croissance jalouse par les pays de lUnion Europenne ou les Etats-Unis,
lArgentine est la limite de la surchauffe : 25% dinflation, ce qui constitue le principal axe
de travail de la Prsidente Kirchner pour 2012.
Un signe devanant un potentiel risque de surchauffe est la fuite de capitaux en 2011 (22
milliards de dollars pour 2011).

68

VII.

Les nouveaux acteurs de la croissance

Pour beaucoup dEtats comme la Chine, la croissance possde son revers : le risque de
surchauffe. La surchauffe se corrigeant notamment par augmentation du taux dintrt,
prcisons quune surchauffe gnre de linflation de moins en moins contrlable jusqu
crer une bulle spculative provoquant un dsquilibre conomique absolument plus du tout
grable.
Une telle surchauffe, certes saccompagne dune croissance pendant un temps, mais elle
finit par dstabiliser un point lconomie que le niveau final de PIB sen trouve bien souvent
amoindri par rapport sa position de dpart.
Ci-dessous, la liste des pays risque de surchauffe.

De toute vidence, il apparait que les BRICS except la Russie et lAfrique du Sud,
soient pargns dun tel phnomne.

69

a. Contribution des grandes zones dans le PIB mondial (ocde)

Des chiffres qui parlent

70

VIII.

Rfrences

[1]

Reportage de Warren Buffet I told you so : http://news.bbc.co.uk/2/hi/business/1217716.stm

[2]

Extraits de dialogues au tribunal avec le PDG de Citibank, http://www.nytimes.com/1996/03/30/business/citibank-srecords-examined-as-part-of-mexican-inquiry.html

[3]

Scandale de la corruption de JP. Morgan et lEtat dAlabama

http://www.nytimes.com/2009/11/05/business/05derivatives.html

[4]

La banque Riggs aide Pinochet blanchir de largent,

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aDX6Lhj3.j3I

[5]

Scandale des bonus chez Freddie Mac http://faculty.chicagobooth.edu/erik.hurst/teaching/fannie_too_big_to_fail.pdf

[6]

Participation dAlan Greenspan dans laffaire Keating Five, Greenspans Lincoln savings regrets , New York Times,
20 Novembre 1989

[7]

Robert Gnaizda, ancien Directeur de Greenling Webinar of public presentation intro & Regulators, youtube
(http//www.youtube.com/watch?v=8hoIHxUf-eY)

[8]

Tmoignage, Willem Buiter Telegraph, Article de la loi Gramm-Leach-Bliley .

[9]

Article de la loi Gramm-Leach-Bliley , Gouvernement amricain (http//www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW106publ102/pdf/PLAW-106publ102.pdf)

[10]

Tmoignage de Georges Soros The Economist (http//economistsview.typepad.com/economistsview/2011/09/tankersand-bankers.html)

[11]

Temoignage de lavocat Eliot Spitzer, Democracynow

http//www.democracynow.org/2009/12/4/eliot_spitzer_geithner_bernanke_complicit_in

[12]

Documentaire Inside job (DVD)

[13]

Les produits drivs , dfinition, Lexinter http//lexinter.net/JF/produits_derives_et_risques.htm

[14]

Tmoignage de Franck Partnoy, Professeur de Droit de la Finance, Inside Job documentaire [ ,

[15]

Tmoignage de Barney Frank , Prsident de House Financial Services Comitee Inside Job documentaire

[16]

Contributions des valeurs financires du SP500 en 2007-2009 , Standard & Poors

[17]

Salaires des administrateurs de cette Universit , reuters http//blogs.reuters.com/felix-salmon/tag/academe/

[18]

Budget des Universits de Stanford & Harvard , OFCE, http//www.ofce.sciences-po.fr/clair&net/clair&net-64.htm

[19]

Evolution des frais de scolarit des Universits amricaines, Business Insider, http//articles.businessinsider.com/201007-19/wall_street/29961568_1_college-education-housing-bubble-prices

[20]

Evolution des prix des matires premires en Argentine, IMF

71

IX.

Conclusion
a. Une conclusion gnrale

La crise conomique que le monde vient de traverser, ft, comme nous lavons dj prcis
lors de notre introduction, la plus grave depuis la Grande Dpression des annes 1930.
Les pays mergeants ont su facilement faire face, cependant, au sein des pays dvelopps,
la reprise se voit retarde en raison de finances publiques trs dgrades rendant toute
manuvre des Etats trs difficile pour sortir de manire certaine de la crise dans les
prochains mois. Les responsables politiques, sils sont les seuls vrais acteurs et garants
dune sortie de la crise, sont trs carencs en moyens daction puisque, sopposent leur
scenario, de nombreux dilemmes concourants et de forces contraires.
A laube de lanne 2012, lendettement des pays avancs ont atteint de tels niveaux que les
marchs nont eu dautres ractions (lgitimes) que de reflter le manque de perspective
fiable, financirement parlant, laissant schapper une confiance filant la mme vitesse que
la dette est importante.
Ces mmes Etats nont pas ragi de la mme manire : Les Etats-Unis ont opt pour une
stimulation de lconomie par diverses mesures (Quantitative Easing notamment) tandis que
lUnion Europenne sest instantanment inscrite dans des mesures daustrits au risque
de geler toute activit. Il est probable que si les Etats usent de trop de temps afin de mettre
en uvre ces politiques, comme ce ft le cas aux Etats-Unis, la note de ces mmes Etats
soit de nouveau abaisse gnrant un surcot de leur financement sur les marchs.
Le secteur bancaire est celui qui a le plus souffert, exigeant une intervention tatique sans
quivoque. Les banques ont eu subir leurs erreurs passes, perdant 60% de leur valeur
(Lloyds Banking); les plus touches tant notamment les institutions franaises en raison de
leur exposition plus large la dette de la Grce.
Il en ressort que, mme si ces banques paient elles-mmes un lourd tribut de leur mauvaise
gestion, elles savrent pourvues dune importante responsabilit quant la profondeur et
lenracinement de la crise. Cest pourquoi il apparait indispensable de fiabiliser le secteur
bancaire afin quil nbranle trop lourdement les Etats et dexiger de ces institutions des
fonds propres consquents au risque sous-jacents ; notamment en appliquant les
prrogatives de ble III.
La gouvernance de la zone euro se doit tre repense. En effet, un risque dclatement se
doit dtre contourn par la mise en place dun ministre europen dlgu aux finances, ce
qui tait dj propos par Jean-Claude Trichet ainsi quun autre ministre, dlgu au
budget. Il est aussi possible de simplifier lUnion en regroupant, par exemple, les fonctions
de Commissaire europen en charge des affaires conomiques et celle de Prsident de
lEuropgroupe. Aussi, des contournements se doivent dtre trouvs en vue de dbloquer les
situations de non-ratification par un ou plusieurs Etats. En somme, il faut que lEurope
sinscrive elle-mme comme une entit solide, parlant dune seule voix et aux processus non
vicis.
72

b. Une conclusion plus personnelle

En messayant prendre davantage de hauteur quant au devenir de lHomme, et au
regard des perturbations que nous subissons, je voudrais dire quil est indispensable de
reconsidrer lhumain comme le centre de lconomie mondiale. Il est important dinscrire
celui-ci dans une action plus globale, et ce, DURABLEMENT. Ainsi, lconomie prosprera
naturellement, elle aussi.
En effet, mme sil est ais de comprendre quen dpit du fait que pour satisfaire un emploi,
il faut une ressource, il est important de raliser que cest bien lHomme qui est au cur de
lconomie et non linverse. Aussi, une vision, la fois trop oriente sur le court-terme,
dcentrant lhumain en ne privilgiant que lconomie et la finance ne pourra que contrarier
une naturelle cohsion dun ensemble Homme-Nature se devant de rpondre une
croissance mondiale harmonise.
Mais ne ft-ce pas le rle du GATT, anctre de lOMC ? Lequel en 1947 navait pour but
ESSENTIEL que dharmoniser les relations entre les Hommes en vue dviter la guerre, la
faim ou encore dans un sens plus large : la misre.
Il est probable qu travers une meilleure comprhension et une meilleure correspondance
des besoins des hommes et des ressources qui lui sont proposes (se traduisant
conomiquement par une meilleure correspondance de loffre et de la demande), celui-ci
pourra favorablement se dvelopper et contribuer au durable accroissement de son Bonheur
Intrieur Brut (BIB).
Ainsi, lHomme est la fois ressource et emploi.
En outre, sans vouloir retirer ses lettres de noblesse la Finance, il est important de la
renvoyer son unique rle quelle possde, doutil de lconomie.
Il est indispensable de poursuivre une qute juste. Une qute plurielle. Celle de
responsabiliser les Etats, cologiquement, socialement et humainement parlant.
Si les politiques ont un rle, il revient chacun et un niveau qui lui est propre, de
simpliquer au cur des dbats mondiaux sur la SOUTENABILITE, ainsi que dessayer
dannihiler les bugs de notre socit comme le simple fait que 925 millions dindividus
souffrent de la faim lorsque 1,5 milliards dautres sont en surpoids, justifiant ainsi que la faim
est videmment rsorbable, ou encore, de tenter dteindre des phnomnes
de bidonvillisation grandissants au sein des pays mergeants
Tout ce que je viens de dcrire nest quune bauche dune chose plus large, plus importante
menant une prosprit globale qui apparatra plus juste car plus quitablement rpartie.
Il me semble important que l Homme individu se soucie de l Homme en gnral en
mesurant, avec une meilleure tendue, la porte de ses actes, la fois, dans le temps et
dans lespace.

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