Sunteți pe pagina 1din 8

Strategii de tranzacionare a optiunilor a.

Caracteristici generale ale opiunilor din punct de vedere al strategiilor adoptate


Cele mai simple forme de opiuni (denumite i vanilla) dau deintorului dreptul, dar nu i obligaia, de a tranzaciona un anumit activ n viitor, la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului n urma achitrii unei anumite sume. Preul prestabilit este cunoscut sub numele de pre de exercitare, momentul de timp la care expir contractul se numete scaden, iar preul pltit pentru achiziionarea contractului se numete prim. Opiunile call dau cumprtorului dreptul de a cumpra, iar opiunile put pe cel de a vinde activul care face obiectul contractului. Vnztorul contractelor are obligaia de a fi partenerul de contract al cumprtorului n cazul n care acesta decide s exercite opiunea. Opiunile europene pot fi exercitate numai la scaden, n timp ce cele americane pot fi exercitate oricnd n cursul duratei de via a opiunii. Cele mai multe opiuni tranzacionate la burse sunt de tip american. Opiunile pot fi oferite n cadrul unor burse specializate sau overthe- counter (OTC). n primul caz, contractele sunt standardizate i ofer un grad sczut de flexibilitate n alegerea termenilor. n cel de al doilea caz, contractele se ncheie, n general, prin negociere ntre pri. Activele suport pot fi aciunile, devizele, indicii bursieri, contractele futures (pentru cea mai mare parte a activelor suport ale contractelor futures tranzacionate) i ratele dobnzii (incluznd n acest categorie o gam mai larg de active cu venit fix). Fluxurile generate de opiunile call i put vanilla la scaden depind de preul activului suport la scaden i de preul de exercitare. pentru cumprtorul unei opiuni call1: max (ST X, 0) pentru vnztorul unei opiuni call: - max (ST X, 0) pentru cumprtorul unei opiuni put: max (X - ST, 0) pentru vnztorul unei opiuni put: -max (X - ST, 0), unde ST reprezint preul activului suport la scaden, iar X preul de exercitare. Relaiile prezentate mai sus reprezint i definiiile valorii intrinseci pentru opiunile vanilla. n funcie de valoarea cursului activului (la scaden sau pe parcursul duratei de via a opiunii) opiunea se poate defini ca fiind n bani (St > X pentru call sau St < X pentru put), fr bani (St < X pentru call sau St > X pentru put) sau la bani (St = X). Diferena dintre cursul activului suport i pretul de exercitare pentru call sau invers pentru put se numete valoare intrinseca a opiunii. n absena costurilor de tranzacionare o opiune se exercit numai daca este n bani. Nivelul cu care preul opiunii depete la un

moment dat valoarea intrinsec se numete valoare timp. La scaden valoarea timp este nul. Sigurana tranzaciilor este asigurat n cazul instituiilor bursiere de sistemul de marje. Cumprtorul unei opiuni este obligat s depun integral valoarea primei la iniierea tranzaciei n acest caz nefiind admise tranzaciile n marja i nici nu sunt necesare marje ulterioare. Vnztorului, ns, i se solicit depunerea unei marje iniiale, i pe msur ce contractul este marcat la pia pstrarea n contul de marj a marjei de meninere. Urmrirea atent a nivelului marjelor pentru a evita nendeplinirea clauzelor contractuale de ctre pri este motivul pentru care riscul de credit nu este caracteristic burselor. Garania realizrii contractelor este asigurat de ctre instituii specializate de compensare. Pentru a nchide o poziie pe opiuni, deintorul poate exercita opiunea la scaden sau nainte, dac este n bani, n funcie de caracteristicile acesteia. Iniierea unei tranzacii opuse este o modalitate pe care o au la dispoziie n egal msur att cumprtorul ct i vnztorul opiunii. Dac opiunea este fr bani la scaden rmne neexercitat, cumprtorul pierznd prima pltit, iar vnztorul fiind liber de obligaiile asumate n contract. Am prezentat mai sus cteva elemente generale care stau la baza formulrii i dezvoltrii modelelor care vor fi prezentate pe parcursul lucrrii. Ele se bazeaz pe definiii larg acceptate. n cazul introducerii unor elemente noi, modul de definire va fi prezentat la momentul respectiv.

b.Strategii de tranzacionare a opiunilor


Variind de la poziiile cele mai simple (ca achiziionarea/vnzarea unei opiuni) pn la combinaii foarte diverse ntre opiuni i alte active financiare, strategiile care implic opiuni pot fi folosite n egal msur pentru speculaii sau pot fi implicate n aciuni de acoperire a riscurilor generate de alte investiii. Modalitile de clasificare a acestora sunt variate i va fi considerat cea care are n vedere tipul opiunilor. Este vorba despre strategii simple, strategii spread (implic o poziie pe dou sau mai multe opiuni de acelai tip) i combinaii (au n vedere poziii att pe opiuni call, ct i pe opiuni put).

I. Strategii simple
A. Cumprarea de opiuni call Alturi de cumprarea de opiuni put, aceasta este cea mai simpl schem de acoperire a riscului. Opiunile call pot fi utilizate pentru a proteja deintorul unei poziii short pe un portofoliu format din devize, sau indici bursieri (se pot considera i portofolii de aciuni care urmresc compoziia indicelui) mpotriva scderii valorii acesteia.. B. Opiuni call acoperite (Covered Calls) Aceast poziie presupune vnzarea unei opiuni call de ctre deintorul unui portofoliu de aciuni (sau alt activ suport). Iniiatorul unei asemenea strategii mizeaz pe o poziie neutr pn la moderat cresctoare pe activul suport, sau este dispus s limiteze ctigul potenial n cazul creterii preului activului n schimbul asigurrii unei protecii mai

eficiente n cazulscderii valorii acestuia. O alt strategie are n vedere asigurarea venitului generat din vnzareaopiunii call pentru un investitor, care deine (sau achiziioneaz n acel moment) activul support C. Cumprarea unei opiuni put Este una dintre metodele cele mai utilizate de operatori pentru a-i proteja portofoliile formate din aciuni, indici sau devize mpotriva scderii preului acestora. n acest caz pierderea este limitat la prima pltit odat cu achiziionarea titlului derivat. D. Opiuni put acoperite n cash (Cash Secured Puts) Vnzarea unei opiuni put acoperit n cash presupune vnzarea unei opiuni put i depozitarea sumei necesare pentru achiziionarea activului suport, care este n general investit n titluri pe termen scurt. Strategia este adoptat de investitorii care doresc s achiziioneze o anumit aciune, dar sunt dispui s atepte pn cnd preul scade la nivelul dorit. Sub un anumit nivel al preului spot strategia ncepe s genereze pierderi

II.. Strategii spread


A. Produsele bull spread i bear spread cu opiuni call Un produs bull spread reprezint o combinaie de opiuni proiectat s genereze profit dac preul activului suport crete. Un bull spread care utilizeaz opiuni call necesit dou opiuni call pe acelai activ suport, avnd aceeai scaden, dar preuri de exercitare diferite. Cumprtorul unui astfel de produs va achiziiona o opiune call cu un pre de exercitare mai mic i va vinde o opiune call cu un pre de exercitare mai mare. Scderea preului activului sub pragul de rentabilitate determin o pierdere pentru cumprtorul de bull spread pentru c primapltit pentru poziia long call este mai mare dect cea pentru short call, datorit preului de exercitare mai sczut Bear spread este tot o combinaie de opiuni, foarte asemntoare celei de mai sus. Profiturile sunt generate n acest caz de scderea preului activului suport. Tehnic vorbind, poziia este cea a vnztorului unui bull spread B. Produsele bull spread i bear spread cu opiuni put Aceste produse se construiesc ntr-o manier similar celei anterioare. Bull spreadconst n cumprarea unei opiuni put cu un pre de exercitare mai sczut i vnzarea uneia cu un pre mai ridicat, n timp ce traderul bear spread are poziia invers C. Produsul ratio spread Reprezint o combinaie de opiuni spread n care n care dou sau mai multe opiuni cu caracteristici asemntoare sunt tranzacionate ntr-o proporie specificat. Pentru un astfel de produs numrul contractelor cumprate difer de cel al contractelor vndute. Cum rata poatevaria foarte mult poate fi construit o infinitate de astfel de produse. . Dac preul activului suport crete suficient, profiturile sunt ridicate, dar i preul acestui produs este mai ridicat dect al unui spread obinuit. Profilul general al ratio spread indic o senzitivitate ridicat att fa de preul activului suport ct i fa de volatilitatea acestuia, dar avnd n vedere modul particular n care se genereaz acest produs operatorii pot crea portofolii neutre fa de unul dintre parametri, alegnd expunerea fa de cellalt.

D. Produsul calendar spread sau time spread Se refer la o combinaie de opiuni avnd acelai activ suport, dar scadene diferite. Se pot proiecta strategii diferite de abordare a acestui produs n funcie de evoluia ateptat a pieei, traderii alegnd expunerea fa de unii parametri i neutralitatea fa de alii. Cumprarea unei opiuni call cu scadena la 90 de zile i vnzarea unei opiuni cu aceleai caracteristici care expir ns n 30 de zile, asigur n ansamblu creterea veniturilor odat cu creterea preului activului suport, creterea volatilitii sau a ratei dobnzii. n plus, profiturile vor crete odat cu trecerea timpului

III. Strategii combinate


A. Strategii combinate acoperite (Covered Combinations) Constau n vnzarea unei opiuni call acoperit i a unei opiuni put acoperit n cash12. Strategia este preferat de investitorii care dein aciuni moderat cresctoare, de deintorii unor poziii call acoperite n cutare de strategii care s le asigure creterea veniturilor sau de cei care doresc s investeasc ntr-o anumit aciune, dar nu sunt siguri dac momentul este bine ales, urmnd s investeasc numai o parte din sum pentru cumprarea titlurilor, iar restul n funcie de evoluia pieei. B. Produsul straddle Reprezint o combinaie de opiuni format dintr-o opiune call i o opiune put pe acelai activ suport, avnd acelai pre de exercitare i aceeai scadena. Dup cum se observ, cumprtorul de straddle mizeaz pe variaia preului activului suport n limite mari fa de preul de exercitare, n timp ce vnztorul are n vedere ovolatilitate mult mai redus a preurilor. Pierderea maxim pentru poziia long straddle este suma celor dou prime colectate de vnztorul de straddle. Dup cum este de ateptat trecerea timpului reduce valoarea poziiei long straddle i o crete pe cea a poziiei short. C. Produsul strangle Acest produs pstreaz caracteristicile straddle, cu observaia c preurile de exercitare a celor dou opiuni sunt diferite, preul put fiind mai mic dect cel call. Strangle extinde intervalul de profit pentru vnztor, pstrnd ns celelalte elemente ale straddle. D. Produsele strip i strap Fac parte tot din categoria combinaiilor. Produsul strip const ntr-o poziie long call i dou poziii long put cu acelai pre de exercitare i aceeai scaden . Traderul apreciaz n acest caz c vor avea loc modificri considerabile ale preului, anticipnd c scderea acestuia este mai probabil. Stategia cumprtorului unui produs strap care const ntro poziie long pe dou opiuni call i una put, cu acelai pre de exercitare i aceeai scaden are n vedere profitul generat de variaiile largi ale preului, de data aceasta n cazul creterii. E. Produsul butterfly

Acest produs se poate forma plecnd de la straddle, prin adugarea unei opiuni call cu un pre de exercitare mai mic dect preul straddle i a unei opiuni put cu preul de exercitare mai mare, toate avnd aceeai scaden i acelai activ suport. Deci, n cadrul poziiei long butterfly cumprtorul achiziioneaz o opiune put la preul de exercitare X1, vinde o opiune put la preul de exercitare X2 i una call la acelai pre de exercitare i cumpr o opiune call la preul de exercitare X3, cu X1 < X2 < X3 i 2 X 2 = X3 + X1 Un produs butterfly mai poate fi obinut prin: cumprarea unei opiuni call la X1, vnzarea a dou opiuni call la X2 i cumprarea unei opiuni call la X3 - butterfly spread cu opiuni call; cumprarea unei opiuni put la X1, vnzarea a dou opiuni put la X2 i cumprarea unei opiuni put la X3 - butterfly spread cu opiuni put; cumprarea unei opiuni call la X1, vnzarea unei opiuni put la X2, vnzarea unei opiuni put la X2 i cumprarea unei opiuni put la X3. Avnd n vedere strategiile descrise mai sus produsul butterfly poate fi privit att ca spread ct i ca o combinaie. Vnztorul unui butterfly va adopta poziiile inverse celor descrise mai sus. n plus, se poate observa c long butterfly este un short straddle cruia i sau limitat marjele de pierdere, n timp ce short butterfly este un long straddle cruia i s-au limitat marjele de profit. F. Produsul Condor Se construiete asemntor butterfly, plecnd ns de la strangle, n joc fiind deci tot patru opiuni avnd acelai activ suport i aceeai scaden, dar preuri de exercitare diferite. Long condor presupune: cumprarea unei opiuni call la X1, vnzarea a dou opiuni call la X2 i X3 si cumprarea unei opiuni call la X4 - condor spread cu opiuni call; cumprarea unei opiuni put la X1, vnzarea a dou opiuni put la X2 i X3 i cumprarea unei opiuni put la X4 - condor spread cu opiuni put; cumprarea unei opiuni put la X1 vnzarea unei opiuni put la X2 i a uneia call la X3 i cumprarea unei opiuni call la X4; cumprarea unei opiuni call la X1 vnzarea unei opiuni call la X2 i a uneia put la X3 i cumprarea unei opiuni put la X4; Preurile celor patru opiuni trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: X1 < X2 < X3 < X4 si X1 + X4 = X2 + X3 Short condor poate fi obinut inversnd poziiile menionate mai sus. Pentru a rspunde cerinelor pieei legate de o mai mare flexibilitate, n ce privete lichiditatea (mai sczuta n cazul opiunilor dect n cel al activului suport) i extinderea gamei de scadene i preuri de exercitare sau pentru a oferi posibilitatea de a beneficia de preul mai sczut al opiunilor, dect cel al activelor suport, produsele disponibile pe piata s-au extins considerabil. Este vorba despre reconstituirea profilurilor generate de opiuni (sau de suporturi),despre produse sintetice. Sigur, gama este mult mai divers, iar posibilittile de multiplicare n cretere, principiile fiind asemntoare. n plus se tranzacioneaz opiuni pe termen lung (LEAPS) i flexibile (FLEX) produse ce sunt nglobate strategiilor care utilizeaz opiuni simple.

c.Portofolii reconstituite i portofolii sintetice


Un portofoliu reconstituit prezint aceleai profil ca i instrumentul sau portofoliul pe care l imit, dar nu are n mod necesar aceeai valoare18. Un portofoliu sintetic prezint toate caracteristicile instrumentului pe care se bazeaz. Reconstituirea unei aciuni - long call i short put .Prin combinarea unei poziii long pe o opiune european call cu o poziie short pe o opiune european put cu aceleai caracteristici rezult o poziie care are la scaden acelai profil cu activul suport. Unul dintre cele mai importante avantaje ale acestei strategii este obinerea unor profituri n cazul creterii preului activului cu investiii substanial mai mici dect investiia n aciunea respectiv. Pierderile n cazul evoluiei n sens contrar, sunt sensibil mai mici. Aciunea sintetic - long call, short put i investiia n titluri cu venituri fixe Dup cum am vzut mai sus long call i short put imit profilul unei aciuni fr a avea valoarea acesteia. Prin adugarea unei investiii ntr-o obligaiune fr risc se poate genera un portofoliu care sintetizeaz o aciune. Valoarea investiiei n obligaiuni trebuie s egaleze valoarea prezent a preului de exercitare al celor dou opiuni. Opiunea sintetic put Pentru a crea profilul unei aciuni se pot combina opiuni call, put i obligaiuni. n fapt, oricare dintre aceste trei instrumente combinate l sintetizeaz pe cel de al patrulea. Deci, prinvnzarea unei aciuni, cumprarea unei opiuni call i investirea n obligaiuni fr risc se genereaz o opiune put. n cazul n care managerul de risc are la dispoziie un portofoliu de aciuni diversificat el va urmri s genereze o opiune put pe un indice bursier care se apropie de profilul portofoliului. Meninerea caracteristicilor portofoliului necesit nsa ajustarea continu a acestuia, ceea ce genereaza costuri destul de ridicate. LEAPS Long-Term Equity AnticiPation Securities (LEAPS) ofer investitorilor posibiliti similare opiunilor de a controla i gestiona riscul, cu observaia c scadenele sunt mai ndeprtate - n general trei ani. Aceste instrumente au fost introduse n 1990 de American Stock Exchange (AMEX) i sunt disponibile pentru doua tipuri de active - aciuni i indici bursieri - alturi de AMEX la Chicago Board Options Exchange (CBOE), Pacific Exchange i Philadelphia Stock Exchange19. Procesul de compensare este asigurat de The Options Clearing Corporation (OCC). Opiunile pe termen lung sunt de tip american i au scadene de la cteva luni la civa ani, de regula trei. Strategiile care utilizeaz aceste produse sunt similare strategiilor simple cu opiuni. Cele mai utilizate sunt: Cumprarea de put LEAPS pentru a proteja pe termen lung valoarea unei aciuni. Cumprarea de call LEAPS ca alternativ a investiiei n aciuni. Aceast strategie poate asigura pe o pia cresctoare venituri substaniale pentru deintori, n condiiile investirii unei sume mai mici dect cea cerut de investiia direct (exist oricum i alte alternative), dar nu asigur deintorului colectarea dividendelor n aceast perioad i nici dreptul de vot oferit de o aciune. Observaia este valabil i n cazul opiunilor simple. Cumprarea de call LEAPS pe indici bursieri pentru a asigura mbuntirea ratei profitului unui portofoliu pe termen lung.

Cumprarea de put LEAPS pe indici bursieri pentru a proteja pe termen lung valoarea
unui portofoliu pe o pia n scdere. Cumprarea unui call spread LEAPS n cazul anticiprii unei creteri moderate pe termen lung a pieei. Opiuni flexibile (FLEX) Flexible Exchange Options au nceput s fie tranzacionate n 1993 i ofer operatorilor posibilitatea de a adapta termenii contractelor propriilor necesiti. Sunt disponibile la American Stock Exchange, Chicago Board Options Exchange, Pacific Stock Exchange i Philadelphia Stock Exchange21, fiind oferite att pe aciuni individuale, ct i pe indici bursieri. OCC este instituia care garanteaz aceste instrumente asigurnd contrapartida. Nu exist serii de tranzacionare prestabilite ele fiind determinate prin licitaie competitiv n cazul n care se ncheie minimum 250 de contracte. Termenii contractului: Tipul opiunii - call, put sau cap- n cazul opiunilor flexibile pe indici. Scadena - poate fi de pn la trei ani (pn la cinci ani pentru opiunile pe indici), cu observaia c pentru o serie nou acesta trebuie s fie de minimum o zi. Modul de exercitare - american, european, sau cu limit (capped) - n cazul opiunilor pe indici. Preul de exercitare - se stabilete pasul de cotare n funcie de preul aciunii. Pentru opiunile pe indici nivelul se specific ca valoare a indicelui, ca procent, ca deviaie numeric fa de nchidere sau n orice alt mod agreat. Dimensiunea - sunt necesare minimum 250 de contracte pentru a crea o nou serie de opiuni flexibile pe aciuni i minimum 100 de contracte (sau ntreaga poziie rezidual a unui participant cnd aceast valoare este mai mic dect 100) pentru tranzacionarea unei serii deja deschise. Pentru iniierea unei serii noi de opiuni pe indici este necesar o valoare de minimum 10 milioane de dolari, iar pentru tranzacii minimum 1 milion de dolari. Decontarea - toate opiunile flexibile se deconteaz prin livrare fizic dac este vorba de aciuni sau prin livrarea sumei de bani corespunztoare contractului n cazul opiunilor pe indici. Tranzacionarea opiunilor flexibile Opiunile flexibile sunt generate ca rspuns la o cerere pentru cot (Request For Quote RFQ) i nu de un ordin. RFQ marcheaz interesul investitorului de a crea o noua serie de opiuni flexibile pe un anumit activ (aciune sau indice bursier) i trebuie s includ termenii specifici pentru crearea acesteia. RFQ este diseminat ca Administrative Text Message ctre OPRA (Options Price Reporting Authority), textul cuprinznd termenii contractului - activul suport, dimensiunea, tipul opiunii, scadena, preul de exercitare i modul de exercitare i fiind disponibil pentru toi membri. Fiecrui RFQ i este desemnat un timp de rspuns (Request Response Time - RRT), cuprins de regul ntre 2 i 20 de minute (3 i 10 minute pentru contractele pe indici). La expirarea acestei perioade investitorului care a iniiat licitaia i sunt raportate cererile i ofertele competitive (best bid and offer - BBO) formulate att de market maker-i desemnai, ct i de ali membri sau brokeri care acioneaz n numele clienilor.

Membrul bursei care a formulat RFQ poate accepta toate BBO sau numai o parte din ele, putnd solicita un interval de mbuntire a acestora, sau putnd s le refuze pe toate. BBO n exces pot fi acceptate de un alt investitor. Tranzaciile pentru o serie deja existent urmeaz un proces asemntor, cu observaia c RFQ este mai puin complex. n cazul tranzaciilor spread pentru fiecare component se solicit un RFQ separat, ele putnd fi legate printr-un ordin toate sau nici unul. Opiunile flexibile sunt instrumente sofisticate, utilizate n general de managerii de risc ai instituiilor mari, avnd n vedere i dimensiunea contractelor. n plus, date fiind caracteristicile,lichiditatea acestei piee este mult mai sczut dect a pieei opiunilor standardizate