Cadrul politicii monetare unice. Instrumente de politic monetar ale BCE.

Analiza politicii monetare unice n perioada 1999-2008

Cap 1. Cadrul politicii monetare unice

Noi, europenii, trebuie s ne considerm cltori mbarcai pe una i aceai corabie Comenius, Praefatio at Europeos, 16451 La data de 7 februrie 1992, se semneaz Tratatul de la Maastricht, de ctre rile europene participante la Sistemul Monetar European II, care cuprindea prevederi de politic monetar i instituionalizarea acesteia. Prin acest tratat, care a intrat n vigoare de la 1 noiembrie 1993 se introduce n nou concept, cel de Uniune European (UE) care reunete: Comunitatea European Cooperarea n materie de politic extern i securitate Cooperarea n domeniul politicii interne i de justiie Hotrrile tratatului s-au materializat n Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC), care cuprinde Banca Central European (creat la 1 iunie 1998), cu sediul la Frankfurt, i Bncile Centrale Naionale ale statelor Uniunii Europene. ntruct, pn n prezent, nu toate statele membre ale Sistemului European al Bncilor Centrale au trecut la stadiul al treilea al Uniunii Economice i Monetare, ce a debutat la 1 ianuarie 1999, a fost nevoie s se creeze termenul de Eurosistem, pentru a descrie Banca Central European i bncile centrale naionale ale rilor care au adoptat euro ca moned unic2. Eurosistemul i Sistemul European al Bncilor Centrale sunt conduse de organele de decizie ale Bncii Centrale Europene i anume de Consiliul Guvernatorilor i Consiliul Director (Fig. nr. 1). Fr s prejudicieze rolul acestora Consiliul General reprezint un al treilea ordan de decizie al Bncii Centrale Europene care cuprinde reprezentani ai tuturor rilor membre ale Uniunii Europene i care va exista att timp ct anumite state membre ale Uniunii Europene nu vor adopta euro ca moned comun.
1

FOUCHER, Michel, Republica European, Editura Mirton, Timioara, 2002 Belgia, Germania, Irlanda, Grecia, Spania, Franta, Italia, Cipru, Luxemburg, Malta, Olanda, Austria, Portugalia, Finlanda, Slovenia, Slovacia
2

Trebuie precizat c Sistemul European al Bncilor Centrale, ct i Eurosistemul nu au personalitate juridic. n schimb, n conformitate cu dreptul public internaional, Banca Central European este o persoan juridic ce formeaz nucleul arhitecturii complexe a Eurosistemului. n plus fiecare dintre bncile centrale naionale are personalitate juridic n conformitate cu legislaia naional din ara sa. Cu toate acestea, bncile naionale din zona euro formeaz parte din Eurosistem i ca atare execut sarcinile care le sunt ncredinate de Banca Central European. Aceste bnci centrale pot executa i alte funcii n afara cadrului Eurosistemului atta timp ct ele nu interfereaz obiectivele i misiunile acestuia. n acest sens, numeroase bnci centrale naionale execut operaiuni financiare pe cont propriu i exercit supravegherea prudenial asupra instituiilor de credit naionale.

Sistemul European al Bncilor Centrale

Banca Central European

Bncile centrale naionale

Consiliul General

Consiliul Guvernatorilor
Stabilete orientrile i ia deciziile necesare realizarii SEBC. Ia msuri necesare pentru asigurarea respectarii orientrilor i instruciunilor BCE.

Directorat

Are drept scop de a permite asocierea strns a statelor membre care nu particip nca pe deplin la UME la deciziile luate n cadrul acesteia.

Aplic politica monetar conform orientrilor definite de Consiliul Guvernatorilor

Fig.nr.1 Sistemul European al Bncilor Centrale Organe. Responsabilitai. Interrelaii-3 Bancile centrale nationale din tarile Uniunii Europene care nu participa la zona euro sunt membre cu statut special ale Sistemului European al Bancilor Centrale, respectiv sunt membre cu derogare, ceea ce implica faptul ca bancile centrale nationale din aceste state 4 nu
3

BASNO, Victor, DARDAC Nicolae Management Bancar, Editura Economica, Bucuresti, 2008, pagina 268 4 Marea Britanie, Suedia, Danemarca, Romania, Bulgaria, Cehia, Polonia, Ungaria, Estonia, Letonia, Lituania

au anumite drepturi si obligatii in cadrul Sistemului European al Bancilor Centrale si isi pot conduce propriile lor politici monetare si nu iau parte la procesul de formulare a politicii monetare unice pentru zona euro si nici la implementarea acesteia. 1.1 Obiectivele i misiunile SEBC Obiectivul fundamental al Sistemului European al Bncilor Centrale este meninea stabilitii preurilor n zona euro, condiie necesar a creterii durabile i sntoase a economiei rilor comunitare. Atribuiile fundamentale ale Bncii Centrale Europene, ce reies din ndeplinirea acestui obiectiv i conforme cu tratatul de la Maastricht, sunt: definete i implementeaz politica monetar a Uniunii Europene; coordoneaz i operaiunile de schimb valutar; deine i gestioneaz rezervele valutare oficiale ale statelor membre ale Uniunii Monetare; asigur bun funcionare a sistemelor de pli (transfer); Stabilirea i implementarea unei politici monetare corelate a statelor membre ale Uniunii Europene n conformitate cu gradul de integrare regional diferit al acestora este fie ca o politic monetar unic, fie amortizat pentru a pregti o unificare n viitor, astfel: pentru Eurozona, politica monetar este unic, se stabilete de ctre Consiliul Guvernatorilor i se conduce de ctre fiecare banc central naional din Eurozona n mod descentralizat i corelat; pentru statele membre Uniunii Europene, dar care au adoptat euro, politica monetar nu este unic, se stabilete i se conduce suveran de ctre autoritatea monetar naional (bncile centrale naionale) care i pstreaz independena fa de Banca Central European, dar, are prin Tratat, obligaia s adopte ct mai curnd posibil acelai cadru operaional standardizat al politicii monetare impus de Banca Central European i practicat n Eurozona cadrul operaional al politicii monetare unice. Astfel Sistemul European al Bncilor Centrale are o politic monetar corelat (unic sau amortizat, dup caz).

Cu privire la conducerea operaiilor cu valute (alte monede dect euro) i pstrarea i administrarea rezervei valutare oficiale a statelor membre, ca orice banc central, Banca Centrale European emite o moned proprie euro -, care se afl n raport valutar cu cele trei monede naionale ale rilor Uniunii Europene care nu au adoptat euro i cu monedele emise de bncile centrale din afara Uniunii Europene. Banca Central European se comport n acest caz ca orice banc central naional, cu excepia faptului c execut doar politica valutar stabilit de Uniunea European. n ceea ce privete promovarea funcionrii fluente a sistemelor de pli se poate aprecia c funcionarea Sistemului European al Bncilor Centrale a fost posibil datorit realizrii sistemului integrat transeuropean propriu de decontri n timp real, cunoscut sub numele de TARGET. Aceasta reprezint o implicare direct a bncilor centrale n serviciile de transfer i decontare a activelor financiare (fonduri i valori mobiliare) i este o infrastructur central care permite din punct de vedere tehnic conducerea unei politici monetare unice. n plus, Banca Central European contribuie la bun desfurare a operaiunilor conduse de autoritile competente n domeniul supravegherii prudentiale i la stabilitatea sistemului financiar. Supravegherea bancar nu cade, deocamdat, sub incidena principiului subsidiaritii, ci rmne n competena naional, devenind ns un obiect de cooperare obligatorie ntre bncile centrale naionale n cadrul Sistemului European al Bncilor Centrale. Acesta se datoreaz imposibilitii de a delega omogen competene tehnice de supraveghere ctre bncile centrale naionale, dat fiind cadrul instituional actual pentru supraveghere care este diferit de la o ar la alta. Pe de alt parte trebuie menionat ca att practica pieei concureniale, ct i recomandrile Comitetului de la Basel pentru supraveghere bancar (care abordeaz problema capitalului) au indus un comportament prudenial de investiii relativ omogen la toate bncile. Banca Central European este singur entitate abilitat s emit bancnote denominate n euro, n timp ce bncile centrale naionale sunt mputernicite s bat moned metalic n euro, n limitele aprobate de Banca Centrale European. De asemenea, Banca Central European ndeplinete funcii consulatative n privina aspectelor care intr n sfera sa de competen. Cu prioritate, Banca Central European este consultat n ceea ce privete problemele monetare, mijloacele de plat, bncile centrale naionale, organizarea statisticii, sistemele de pli i de decontri de interes naional, stabilitatea instituiilor de credit i a pieelor financiare. Banca Central European este consultat cu predilecie asupra legislaiei comunitare privitoare la controlul bancar i stabilitatea 4

sistemului financiar i la rndul su poate solicit avizul instituiilor comunitare i autoritarilor naionale asupra consecinelor msurilor pe care le dispune n domeniul su de competen. 1.2 Strategia de politic monetar n faa unitii, cultura spune ntotdeauna da, economia spune aproape da, politica rmne reticenta. Fernand Braudel, Grammaire des civilisations, Belin, 19635 Principiile generale ale politicii monetare Potrivit conceptelor cuprinse n Tratatul de la Maastricht politica monetar unic n Uniunea Monetar European va fi o politic a dobnzii6 de felul celor aplicate astzi n ansamblul Uniunii Europene. Aceast politic se caracterizeaz prin reglarea lichiditii bancare n curs i prin pilotajul ratelor pe termen foarte scurt pe piaa mondial a euro, ncepnd cu creditele de la zi la zi, care vor constitui principalul obiectiv operaional al SEBC. Politica monetar e bazat pe ncredere. ncrederea nu se obine uor, trebuie s lucrezi pentru a o ctig. Banca Central depune mari eforturi n ncercarea de a explica de ce face anumite lucruri. Sunt de prere c suntem mai deschii i mai transpareni dect orice alt banc central n lume.7- Wim Duisenberg8 Prin concept, deciziile politicii monetare unice sunt de competena Bncii Centrale Europene. Astfel, ca un prim principiu, se degaj conceptul de conducere unic a operaiunilor. Aceste decizii unice se vor impune n ansamblul zonei EURO, n snul creia ratele dobnzilor pe termen scurt vor fi identice, pentru ca piaa monetar a euro va fi total unificat. Un alt principiu care se impune este continuitatea i pragmatismul, respectiv de a reine i aplic procedeele cele mai folosite i care sunt considerate i cele mai eficiente n rile membre, n scopul de a deveni modele armonizate agreate de ctre toi i garantate peste tot.
5

FOUCHER, Michel, Republica European, Editura Mirton, Timioara, 2002 BASNO, Victor, DARDAC Integrarea monetar bancar european, Editura Didactic i Pedagogic , Bucureti, 2001, pagina 40 7 HOWARTH David Howarth, LOEDEL Peter The European Central Bank, The New European Leviathian, Editura Palgrave Macmillan, 2005 (Tradus din englez) 8 Willem Frederik "Wim" Duisenberg ( 9 Iulie1935 31 Iulie 2005) a fost primul preedinte al Bncii Centrale Europene, n perioada 1iulie 1998- 30 octombrie 2003. Contribuia sa a fost instrumental n introducerea monedei unice Euro n Uniunea Europeana in 2002.
6

n spiritul Tratatului de la Maastricht, se impun egalitatea de acces la moneda bncii centrale i respectul principiilor de pe pia. Acionnd cu logica pieei la alegerea procedeelor, aceasta va orienta ctre privilegierea operaiunilor de open market deschise unui cerc larg de parteneri i ndeprtarea tuturor procedeelor de refinanare bilateral contingenta i cu rate bonificate. Aplicarea politicii unice nseamn descentralizarea care decurge din principiul subsidiaritii nscris n Tratatul de la Maastricht. Dac este eficace s centralizezi decizia, este cu totul ineficace s centralizezi punerea n oper. Astfel, se considera necesar ca responsabilitatea aplicrii politicii monetare s revin Bncilor Centrale Naionale care sunt bine ancorate n realitaile i practicile locale. Astfel, fiecare banc central naional va ramane partenerul naional al bncilor din ara sa n execuia politicii monetare unice. Strategia de politic monetar Strategia de politic monetar constituie o descriere coerent i structurat a modului n care deciziile de politic monetar sunt adoptate n vederea atingerii obiectivului bncii centrale. Prin intermediul acestei strategii, se ndeplinesc dou misiuni importante.9 n primul rnd, prin impunerea unei structuri precise la nivelul procesului decizional, strategia asigur faptul c informaiile i analizele necesare n vederea adoptrii unor astfel de decizii (pe plan intern) sunt la dispoziia Consiliului guvernatorilor BCE. n al doilea rnd, strategia reprezint un instrument prin care deciziile de politic monetar sunt explicate publicului (pe plan extern). Prin sprijinirea eficienei politicii monetare i prin comunicarea angajamentului bncii centrale privind stabilitatea preurilor, strategia contribuie la credibilitatea BCE pe pieele financiare. Sarcina principal a BCE n calitate de coordonator al Eurosistemului este punerea n aplicare a politicii monetare n zona euro, avnd ca scop meninerea stabilitii preurilor. Prin intermediul ratelor dobnzii pe termen scurt, politica monetar influeneaz economia i n ultim instan, nivelul preurilor. Schimbrile condiiilor concureniale pe piaa bancar ct i efectele asupra soliditii financiare a sectorului bancar au devenit importante pentru mecanismul de transmisie a politicii monetare. n primul rnd viteza de transmitere a politicii monetare crete pe pieele competitive.

http://www.ecb.int/ecb/educational/facts/monpol/html/mp_004.ro.html

n al doilea rnd importana relativ a canalului de transmisie a politicii monetare prin intermediul creditului s-a redus ca urmare a transformrilor relaiei dintre clieni i bncile lor care au un anumit interes n domeniul finanrii micilor ntreprinderi i menajelor. De asemenea creterea concurenei bancare n zona euro tinde s accelereze micarea ctre emergena unui sistem bancar mai integrat n rile participante, ceea ce poate reduce asimetriile care pot afecta mecanismul de transmitere a politicii monetare dintr-o ar n alta Urmare a schimbrilor structurale intervenite n cadrul zonei euro i pe pieele bancare i de capital ale Uniunii Europene este esenial pentru a rspund att nevoilor eurosistemului ct i ale politicilor naionale n materie de supraveghere.

Cap. 2 Instrumente de politic monetar ale BCE

Cadrul operaional al politicii monetare a eurosistemului cuprinde o larg gam de instrumente care corespund principiilor de orientare pe pia; de eficiena operaional; de simplitate, transparena, i de eficacitatea n ceea ce privete costurile. Deciziile luate de organele directoare ale Bncii Centrale Europene sunt puse n aplicare ntr-un mod descentralizat de ctre bncile centrale naionale ale rilor ce fac parte din Eurosistem. Banca Central European nu poate controla nivelul preurilor n mod direct prin utilizarea instrumentelor de politica monetar de care dispune, ci se afl n faa unui mecanism complex, prin care propriile aciuni de politic monetar determina schimbri n nivelul general al preurilor. Strategia Bncii Centrale Europene n domeniul politicii monetare este una flexibil, avnd n vedere trei piloni de susinere: controlul ofertei de moned euro; monitorizarea direct a ratelor de inflaie din zona euro; examinarea altor indicatori legai de preuri; Folosind aceste tehnici, Consiliul director stabilete ratele cheie ale inflaiei, care condiioneaz ritmul creterii economice europene. n mod corespunztor, ratele pe termen scurt ale dobnzilor sunt identice pe ntreg teritoriul zonei euro. Instrumentele politicii monetare ale Bncii Centrale Europene se mpart n trei mari categorii: operaiuni de pia open-market (la iniiativa Bncii Centrale Europene); 7

 faciliti permanente (la iniiativa instituiilor de credit-banci comerciale); rezerve minime obligatorii;

2.1. Operaiunile de open market

SEBC utilizeaz 4 tipuri de operaiuni de open market : Operaiuni principale de refinanare Operaiuni de refinanare pe termen lung Operaiuni de reglaj fin Operaiuni structurale Operaiuni principale de refinanare Sunt operaiuni reversibile (de cesiune temporar), executate ntr-o manier descentralizat de ctre bncile centrale naionale, n conformitate cu un calendar prestabilit i reprezint principalul mecanism de refinanare al instituiilor de credit din zona euro. Aceste operaiuni au durat de dou sptmni i cu frecven sptmnal, destinate s ofere lichiditi pieei. n mod regulat, prin procedura apelurilor normale de ofert. Operaiunile reversibile sau de cesiune temporar (pensiunile) reprezint operaiunile prin care SEBC cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare cu angajamentul acestora de a le rscumpra la o dat ulterioar (cumprri reversibile sau repo), respectiv vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajnduse s le rscumpere la o dat ulterioar (reverse repo). Prin procedura apelurilor normale de ofert, SEBC solicit instituiilor de credit s-i prezinte nevoile de lichiditi (moned central). Dup centralizarea rspunsurilor instituiilor de credit de ctre Eurosistem se determin oferta de moned central, iar BCE ia decizia de alocare n funcie de tipul apelurilor de oferte (cu dobnd fix sau variabil). Rata de dobnd aferent acestor operaiuni indic rata de referin pe piaa interbancar i totodat ofer informaii despre evoluia politicii monetare. Operaiuni de refinanare pe termen lung

Prin aceste operaiuni BCE nu transmite semnale pieei, deci rata de dobnd utilizat este cea utilizat pe pia. Constau n operaiuni reversibile (de cesiune temporar) cu durat de trei luni i frecven lunar, prin care se ofer lichiditi suplimentare instituiilor de credit. Se execut descentralizat de ctre bncile centrale naionale prin intermediul apelurilor normale de ofert, pe baza unui calendar prestabilit. Operaiunile de reglaj fin Sunt utilizate cu scopul de a atenua impactul fluctuaiilor insolite ale lichiditilor bancare care ar putea influena ratele de dobnd. Acestea sunt operaiuni reversibile (de cesiune temporar), ns pot lua i forma operaiunilor ferme (definitive), swap-urilor valutare i a atragerilor de depozite pe termen fix. Operaiunile ferme constau n transferarea definitiv a proprietii de la cel ce vinde la cel ce cumpr. Operaiunea de swap valutar const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai instituie de credit, prin care SEBC cumpr la vedere euro contra moned strin, n scopul absorbiei de lichiditate, i vinde la termen aceeai sum n euro contra moned strin, sau vinde la vedere euro contra moned strin, n scopul injectrii de lichiditate, i cumpr la termen aceeai suma in euro. Atragerea de depozite pe termen fix au scopul de a reduce lichiditile instituiilor de credit. Bncile centrale naionale pot s atrag de la instituiile de credit depozite pe termen fix remunerate. Operaiunile structurale Au scopul de a modifica poziia structural de lichiditate a instituiilor financiare fa de Eurosistem i sunt executate n mod descentralizat de ctre bncile centrale naionale. Acestea sunt reprezentate de operaiuni de cesiune temporar, operaiuni ferme sau emisiuni de certificate de datorie de ctre BCE. BCE poate s emit certificate de datorie n cadrul operaiunilor structurale pentru a absorbi lichiditi de pe piaa monetar. Certificatele sunt emise cu discount (sub valoarea nominal) i sunt rscumprate la scaden la valoarea nominal. Diferena ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal la

care sunt rscumprate (rambursate) reprezint dobnda cuvenit instituiilor de credit achizitoare. Aceste certificate au o scaden de pn la un an i sunt oferite, n mod descentralizat, de ctre bncile centrale naionale. 2.2 Facilitile permanente Prin acest instrument, BCE ofer sau retrage zilnic lichiditi. Iniiatorii acestor operaiuni sunt instituiile de credit din zona euro i mbrac dou forme: facilitatea de credit marginal (pentru instituiile de credit care se confrunt cu nevoi temporare de lichiditi) facilitatea de depozit (pentru instituiile de credit care dispun de excedente temporare de lichiditi) Facilitatea de credit marginal permite instituiilor de credit care au nevoie de lichiditi s se refinaneze nelimitat, pentru 24 de ore, de la bncile centrale naionale n schimbul unor active eligibile (garanii). Rata dobnzii este stabilit de Eurosistem la un nivel ridicat i servete drept plafon(rata de dobnd maxim) pentru rata dobnzii de pe piaa monetar interbancar. Instituiile de credit recurg la facilitatea de credit marginal n condiiile n care nu pot obine lichiditi pe alte ci. Facilitatea de depozit permite instituiilor de credit care nregistreaz un excedent de lichiditi s-i constituie depozite, pentru 24 de ore, la bncile centrale naionale. Aceste depozite sunt remunerate la o rat a dobnzii stabilit la un nivel sczut i care servete drept planeu (rata de dobnd minim) pentru rata dobnzii de pe piaa monetar interbancar. Aceste dou rate de dobnd ( plafon i planeu), formeaz un tunel n care fluctueaz rata directoare de pe piaa interbancar, cea a operaiunilor pricipale de refinanare.

2.3 Rezervele bancare minime obligatorii

Rezervele minime obligatorii vizeaz toate instituiile de credit care funcioneaz n zona euro, Banca Central European fiind abilitat s impun acestora constituirea de rezerve

10

obligatorii la BCE i la bncile centrale naionale. Modalitile de calcul i suma cerut pot s fie fixate de Consiliul guvernatorilor. Au rolul de a regla volumul de lichiditi de pe piaa monetar i a tempera fluctuaiile ratei dobnzii. Rezervele minime obligatorii sunt remunerate la o rat a dobnzii egal cu rata medie a dobnzii aferent operaiunilor principale de refinanare, iar rezervele excedentare nu sunt remunerate. Perioada de timp n care trebuie meninut, n contul de la banca central, suma care reprezint rezerva minim este cuprins ntre data de 24 a lunii curente i data de 23 a lunii urmtoare. n cazul n care o instituie de credit nu-i ndeplinete obligaiile privind constituirea rezervelor minime poate s fie sancionat astfel: plata unei uincuzi Ju pan la 5 puncte procentuale peste rata dobnzii la operaiunile de refinanare marginal; plata unei amenzi de pn la de dou ori rata dobnzii la operaiunile de refinanare marginal; constituirea unui depozit neremunerat pentru o sum de pn la de 3 ori suma pentru care nu i-a ndeplinit obligaia, pentru o perioad care s nu fie mai mare dect aceea n care instituia de credit nu i-a onorat obligaia; suspendarea accesului instituiei de credit la operaiunile de refinanare; solicitarea zilnic. ndeplinirii obligaiei privind rezervele minime pe o baz

Cap. 3 Analiza politicii monetare unice n perioada 1999-2009

nstituirea monedei unice euro ca expresie sintetic a integrrii monetare europene, a fost semnul cel mai vizibil al uniunii monetare europene. Aa cum aprecia profesorul Grigore Silasi ea va impune formarea condiiei apartenenei tuturor membrilor acestei uniuni la un spaiu monetar unic i i va obliga pe toi cetenii s recunoasc moneda unic european euro ca simbol al dreptului de a obine n schimbul su o parte din bunurile i serviciile oferite spre vnzare pe teritoriul uniunii. Aceast recunoatere se va dubl cu ncrederea colectiv c sistemul care o introduce are capacitatea de a garanta i a o individualiza n raport cu alte monede. Moneda unic va nominaliza spaiul ei de funcionare 11

n concertul monedelor contemporane, ea va da nume comunitii i i va purta n lume identitatea10 SILASI Gr., Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Editura Orizonturi Universitare, Timioara, 1998- Ignat Cu scopul de a asigura o aplicare optimal a politicii monetare, BCE a adoptat o abordare specific pentru a stabili caracterul i amploarea riscurilor asupra stabilitii preurilor n zona euro. n acest sens, BCE trebuie s realizeze o analiz amnunit a evoluiilor monetare i economice. Pentru a se asigura c toate informaiile relevante sunt luate n considerare, BCE a creat aa-numita abordare bazat pe doi piloni. Abordarea BCE privind organizarea, evaluarea i coroborarea informaiilor relevante pentru evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor se bazeaz pe dou perspective analitice complementare, denumite cei doi piloni: analiza economic analiza monetar. Analiza economic vizeaz evaluarea factorilor care determin evoluia preurilor pe termen scurt i mediu, punnd accentul pe activitatea real i pe condiiile financiare din economie. Aceast analiz ine cont de faptul c evoluiile preurilor pe termen scurt i mediu, sunt n mare parte influenate de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, serviciilor i a factorilor de producie. Analiza monetar se axeaz pe un orizont de lung durat, valorificnd legtura de lung durat ntre masa monetar i preuri. n principal, analiza monetar servete drept instrument de coroborare, din perspectiva unui orizont de timp mediu i lung, a semnalelor de politic monetar furnizate de analiza economic, pe termen scurt i mediu. Abordarea bazat pe doi piloni a fost conceput pentru a se asigura faptul c nu se omite nicio informaie relevant n evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor i c se acord o atenie adecvat diferitelor perspective i coroborrii informaiilor n vederea formulrii unei concluzii generale referitoare la aceste riscuri. Aceast abordare face cunoscut publicului principiul analizei diversificate i asigur existena unui proces decizional solid, ntemeiat pe diferite perspective analitice. Analiza economic se axeaz pe activitatea real i pe condiiile financiare din economie. Aceast analiz ine cont de faptul c evoluiile preurilor pe termen scurt i
10

SILASI Gr., Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Editura Orizonturi

Universitare, Timioara, 1998

12

mediu sunt n mare parte influenate de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, serviciilor i a factorilor de producie. n vederea realizrii acestui demers, BCE revizuiete periodic evoluiile la nivelul produciei globale, evoluia cererii i a condiiilor de pe piaa forei de munc, gam variat de indicatori de preuri i costuri, politica fiscal i balana de pli pentru zona euro. Exerciiile de proiecii macroeconomice elaborate de experii Eurosistemului joac un rol important n efectuarea analizei economice. Proieciile, ntocmite sub responsabilitatea acestor experi, contribuie la structurarea i sintetizarea unui numr mare de date economice i asigur consecvena ntre diferite surse de date economice. n acest sens, proieciile reprezint un element esenial n definitivarea evalurii perspectivelor economice i a fluctuaiilor pe termen scurt i mediu ale inflaiei ntr-un ritm apropiat trendului su. Preurile activelor i randamentele financiare pot fi utilizate pentru furnizarea informaiilor privind anticipaiile inflaioniste de pe pieele financiare. De exemplu, la cumprarea i vnzarea obligaiunilor, operatorii de pe pieele financiare i exprim fr rezerve ateptrile privind evoluiile viitoare ale ratelor dobnzii i ale preurilor. BCE utilizeaz tehnici variate pentru a analiza cursurile produselor financiare i pentru a extrage anticipaiile implicite ale pieelor privind evoluiile viitoare ale preurilor. n cadrul gamei de indicatori cheie pe care i monitorizeaz i analizeaz periodic, BCE acord o importan deosebit agregatelor monetare. Analiza monetar se ntemeiaz pe faptul c inflaia i expansiunea monetar sunt strns legate pe termen mediu i lung, susinnd astfel orientarea pe termen mediu a strategiei de politic monetar a BCE. Analiza creditului i a condiiilor de lichiditate permite BCE s priveasc dincolo de efectele temporare ale diverselor ocuri economice. Pentru a comunica angajamentul su privind analiza monetar i pentru a oferi un punct de reper cu privire la evaluarea evoluiilor monetare, BCE a anunat o valoare de referin pentru agregatul monetar n sens larg, M3. Aceast valoare de referin se refer la ritmul de cretere a M3 care este considerat compatibil cu stabilitatea preurilor pe termen mediu. Prin urmare, valoarea de referin reprezint un reper natural pentru analiza informaiilor privind evoluiile monetare din zona euro.

13

Analiza monetar a BCE evalueaz periodic dinamica agregatului monetar n sens larg, M3, precum i numeroase alte variabile monetare i financiare. De exemplu, evoluiile componentelor M3 (precum numerarul n circulaie, depozitele la termen) sunt studiate datorit indiciilor pe care i ofer cu privire la variaiile globale ale M3. n acest sens, agregatele monetare n sens restrns, precum M1, conin anumite informaii privind activitatea real. n mod similar, modificrile la nivelul creditelor acordate sectorului privat pot oferi informaii privind situaia financiar i, cu ajutorul bilanului instituiilor financiare monetare, se pot extrage informaii suplimentare privind moneda. O astfel de analiz contribuie la furnizarea unor indicii relevante cu privire la comportamentul agregatului M3 n legtur cu valoarea de referin i a unei imagini mai clare a condiiilor de lichiditate din economie i a consecinelor acestora n ceea ce privete riscurile la adresa stabilitii preurilor. n cele din urm, analiza masei monetare i a creditului poate indica, n anumite circumstane, informaii preliminare cu privire la evoluia instabilitii financiare. Asemenea informaii prezint relevan pentru politica monetar, deoarece apariia dezechilibrelor financiare sau a bulei preurilor la active ar putea exercita un efect destabilizator asupra activitii economice i, n ultim instan, asupra preurilor pe termen mediu. Agregatele monetare Agregatul monetar M1 a fost definit ca fiind numerarul aflat n circulaie plus depozitele cu scadena la o zi (overnight). Agregatul monetar M2 include agregatul M1, plus depozitele cu scaden de pn la doi ani inclusiv i depozitele rambursabile cu preaviz de pn la trei luni inclusiv. Agregatul monetar M3 cuprinde agregatul monetar M2, plus contractele de report, uniti i aciuni ale fondurilor de pia monetar, precum i instrumentele de ndatorare cu scadena de pn la doi ani inclusiv. Guy Quaden, membru al consiliului de administraie al BCE, este de prere c strategia Bncii Centrale Europene privind meninerea dobnzii n ncercarea de a tempera presiunile inflaioniste nu va fi abandonat foarte curnd, n acest sens existnd o unanimitate n rndul strategilor instituiei. Cadrul instituional introdus de Tratatul de la Maastricht este unic, incluznd o politic monetar centralizat i politici fiscale i structurale descentralizate. Pe lng aceast delimitare clar a atribuiilor, cadrul cuprinde procedurile de coordonare

14

corespunztoare care iau n considerare interdependena sporit a rilor din zona euro dup introducerea monedei unice. Experiena primilor zece ani de existen a UEM sugereaz c acest cadru funcioneaz bine, fapt recunoscut i de noul Tratat de la Lisabona, care nu a modificat esenial cadrul instituional. n acelai timp ns, nu toi factorii de decizie i-au respectat ntotdeauna angajamentele i acordurile la nivel comunitar. Prin urmare, ceea ce trebuie reinut n privina celui de-al doilea deceniu de funcionare a UEM ar fi aceea c toi factorii de decizie trebuie s-i respecte responsabilitile asumate n cadrul uniunii monetare, pentru garantarea succesului continuu al UEM. n ceea ce privete nivelul dobnzii, Banca Central European (BCE) a meninut dobnda cheie la 1%, nivel minim istoric n vigoare ncepnd din luna mai, decizia fiind n ton cu estimrile analitilor.11 Dobnda de refinanare a fost meninut la acest nivel minim istoric din luna mai. Experii anticipeaz ca acesta va prezenta noile estimri economice realizate de BCE pentru acest an, pentru 2010 i, pentru prima oar, pentru 2011. "BCE urmeaz s confirme fragilitatea revenirii actuale, anunnd proiecii moderate pentru 2011, att pentru inflaie ct i pentru cretere", a declarat Cedric Thellier, analist n cadrul Natixis. Misiunea principal a BCE const n meninerea stabilitii preurilor, definit ca o rat anual a inflaiei IAPC inferioar, dar apropiat de nivelul de 2%, pe termen mediu. n zona euro, inflaia preurilor de consum este msurat prin indicele armonizat al preurilor de consum, al crui acronim, IAPC, este adeseori utilizat. Termenul armonizat indic faptul c toate statele membre ale Uniunii Europene aplic aceeai metodologie, oferind posibilitatea comparrii datelor din diferite state.

11

http://www.wall-street.ro/articol/International/76324/BCE-mentine-dobanda-cheie-la-nivelul-minimistoric-de-1.html

15

Fig. nr. 2 Variaia inflaiei12 n anii '70 i '80, inflaia a nregistrat un nivel ridicat n multe ri europene. ncepnd cu jumtatea anilor '90, ratele inflaiei au sczut semnificativ datorit pregtirii rilor pentru lansarea euro i politicii monetare a BCE, astfel nct n prezent inflaia are un nivel foarte redus. Variaia agregatul monetar M3 care cuprinde agregatul monetar M2, plus contractele de report, uniti i aciuni ale fondurilor de pia monetar, precum i instrumentele de ndatorare cu scadena de pn la doi ani inclusiv, este prezentata n graficul de mai jos.

Fig. nr. 3 Variaia agregatului monetar M313 Concluzii

12 13

Sursa BCE, www.ecb.int Sursa BCE, www.ecb.int

16

Win Duisenberg era de prere c unificarea Europei a fost i este n continu dezvoltare. Introducerea monedei unice euro i nfiinarea Bncii Centrale Europene formeaz o parte instrinseca a acestei constante evoluii. De altfel, dinamica inerent n Uniunea Economic monetar sugereaz c euro ar putea deveni un puternic catalizator pentru integrarea viitoare. Munca celor de la Banca Central European este reflectat n contribuia acestora n transformarea monedei euro ntr-un succes pe termen lung. n acest fel, moneda euro va aduce avantaje Uniunii Economice deja extinse i nu numai.14 n 2008 s-au mplinit zece ani de la hotrrea Consiliului European privind statele pregtite pentru adoptarea monedei unice. Tot atunci s-a trecut efectiv la fabricarea bancnotelor i monedelor euro. Cu ocazia acestei aniversri, Quaden not c este prea devreme pentru a face afirmaii categorice privind rolul jucat de euro n cadrul procesului de integrare european, dar cu toate acestea nu pot fi trecute cu vederea realizrile care au urmat adoptrii monedei unice. Acesta afirm: "Personal, cred c uniunea monetar a avut o contribuie semnificativ la dezvoltarea economic a statelor zonei euro, iar acest rol va continua n condiiile n care moneda unic nu mai poate fi retras de pe pia"15 Printre principalele realizri care au urmat adoptrii euro, se numra asigurarea stabilitii preurilor, creterea economic susinut, scderea omajului i gradul ridicat de convergen al performanelor economice nregistrate de rile membre ale zonei euro. Politica monetar comun s-a dovedit eficient n condiiile n care moneda unic s-a dovedit stabil, ctigndu-i foarte rapid credibilitatea pe pieele internaionale i un factor crucial n meninerea stabilitii preurilor e dat de stabilitatea monetar. Din acest motiv n ultimii ani inflaia din zona euro s-a meninut aproape de nivelul inta de 2%. (Creterea semnificativ, la nivel mondial, a preurilor alimentelor i energiei ar putea ntrerupe ns aceast performan). n ceea ce privete creterea economic i rata angajrii ns, rezultatele nregistrate pn acum nu sunt chiar att de unitare.16 Adoptarea euro nu a adus o modificare

14

HOWARTH David Howarth, LOEDEL Peter The European Central Bank, The New European Leviathian, Editura Palgrave Macmillan, 2005, Idem (Tradus din engleza)
15

Guy Quaden, membru al consiliului de administratie al BCE, apud http://www.zf.ro/businessinternational/guy-quaden-politica-monetara-a-bce-va-ramane-in-continuare-centrata-pe-stabilitateapreturilor-3093345/ 16 Guy Quaden, Ibidem

17

semnificativ n ceea ce privete ritmul de cretere al economiilor statelor incluse n zona euro, acesta rmnnd undeva ntre 2% i 2,5%. n ceea ce privete rata angajrii, aceasta a cunoscut o accelerare semnificativ, din 1999 nspre 2008 fiind create peste 16 milioane de noi locuri de munc fa de 6 milioane n perioada 1990-1998. ns, multe dintre obiectivele politicii monetare comune au rmas nendeplinite i asupra acestora trebuie ndreptat atenia n perioad ce urmeaz. Printre aceste obiective se regsesc stimularea dinamismului economic al zonei euro i mbuntirea coordonrii dintre politicile monetare naionale ale statelor membre. n plus, autoritile din zona euro vor trebui s fac fa, s suporte efectelor generate de creterea preurilor la nivel mondial. membru al consiliului de administraie al BCE Unul dintre principiile fundamentale ale autoritilor europene rmne n continuare lrgirea zonei euro, n contextul n care turbulenele de pe pieele financiare nu au capacitatea de a afecta semnificativ procesul de adoptare a monedei euro de ctre noile state membre ale UE: "Nu vd o influena mai mare a turbulenelor de pe pieele financiare n statele din Europa Central i de Est dect n restul Europei"17 n ceea ce privete criza economic, Euro a funcionat la un scut eficient mpotriva riscurilor de agravare a crizei, ns rile din zona euro trebuie acum s-i coordoneze mai bine politicile economice i bugetare, pentru a favoriza o ieire rapid din criz.18 n raportul anual legat euro, comisarul european pentru afacerile economice i monetare a precizat c armonizarea agendelor macroeconomice din cele 27 de ri ale Uniunii Europene va permite plasarea zonei euro pe un curs de cretere durabil i echilibrat. "Euro a fost un scut crucial mpotriva crizei, chiar i pentru rile ce nu aparin zonei euro. ns nu este suficient s atenum dezechilibrele interne i externe. Zona euro i Eurogrup trebuie s fac un efort suplimentar pentru a privi politicile economice i bugetare ca pe un subiect comun"19 El susine c moneda european a protejat rile ce au adoptat-o de turbulenele din pieele valutare i a permis rilor aspirante s devin membre ale zonei euro s-i consolideze politicile macroeconomice. Potrivit lui Almunia, criza a subliniat de asemenea vulnerabilitatea unora dintre rile membre, care nu au depistat la timp unele dezechilibre macroeconomice.
17 18
19

Guy Quaden, membru al consiliului de administratie al BCE. Joaquin Almunia, citat de AFP.

http://standard.money.ro/articol_107833/almunia__euro_a_fost_un_scut_eficient_impotriva_riscurilor_de_ agravare_a_crizei.html

18

Aceste dezechilibre risc s se accentueze, dac procesul de consolidare a finanelor publice nu este luat n serios, dac reforma supravegherii financiare europene nu este realizat la timp i dac msurile de coordonare a politicilor economice se dovedesc ineficiente.

Bibliografie

19

1. BASNO Cezar, DARDAC Nicolae, Integrare monetar-bancara europeana, Editura Didactica si Pedagogica, Bucureti, 2001 2. BASNO Cezar, DARDAC Nicolae, Management Bancar, Editura Economica, Bucureti, 2002 3. BRATU, Alina, Moned, Credit, Bnci, Editura Ex ponto, Constana, 2005 4. FOUCHER, Michel, Republica European, Editura Mirton, Timioara, 2002 5. HOWARTH David Howarth, LOEDEL Peter The European Central Bank, The New European Leviathian, Editura Palgrave Macmillan, 2005 6. IGNAT, Ion, Uniunea Europeana De la Piaa Comun la moneda unic- , Editura Economic, Bucureti, 2002 7. STOICA, Victor, DEACONU, Petre, Bani i Credit Banii. Teoriile monetare. Administrarea banilor i politica monetar- , Editura Economica, Bucureti, 2003 8. SPULBAR Cristi, Management Bancar, ediia a doua, Editura Sitech, Craiova, 2008 9. TURLIUC Vasile, COCRIS Vasile, BOARIU Angela, STOICA Ovidiu, DORNESCU Valeriu, CHIRLESAN Dan, Moned i Credit, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2007 10. UNGUREANU V. Pavel, Bnci, burse i profit pe piaa financiar, Editura Dacia, ClujNapoca, 2007 11. http://www.ecb.int/ 12. http://www.europa.eu.int 13. http://europa.eu.int/comm/eurostat 14. http://www.zf.ro/business-international/ 15. http://standard.money.ro/

20