Sunteți pe pagina 1din 24

Cap.

1 Instrumentele de politica monetara


Instrumentele de politic monetar sunt acele msuri prin intermediul crora o banc central urmrete atingerea obiectivului su fundamental, i anume meninerea stabilitii financiare i asigurarea crerii premiselor unei creteri economice durabile. Aadar, acestea trebuie s fie concepute n aa mod nct s permit o ct mai eficient i rapid realizare a acestui obiectiv, lucru posibil prin respectarea unor criterii1 precum: bncile trebuie sa fie ntotdeauna suplimentate cu baza monetar (finanare continu) de care are nevoie pentru furnizarea de moned clienilor si, pentru asigurarea echilibrului intern si, dac este necesar, pentru rezervele minime obligatorii de la banca central a acestora. toate bncile centrale i desfoar activitatea ntr-o economie deschis, de aici rezultnd o atenie special acordat modificrilor ratelor de schimb. instrumentele de politic monetar trebuie s fie concepute n aa fel nct s creeze o dependena ntre bncile comerciale i bncile centrale. Importana acestui aspect va fi vizibil atunci cnd progresele viitoare din domeniul automatizrii plilor vor conduce la un declin masiv n ceea ce privete numerarul deinut. funcionarea liber a pieelor financiare nu trebuie denaturat de aciunea instrumentelor de politic monetar, deoarece orice intervenie de politic monetar a bncii centrale care vine n contradicie cu condiiile de pia va duce la modificri substaniale n alte segmente ale pieelor financiare ale unei ri. Deoarece acest ultim criteriu nu a fost respectat, n perioada anilor 1980-1990 mai multe instrumente au fost eliminate sau modificate. Astfel, n 1980, n Statele Unite a fost eliminat plafonarea ratei dobnzii pentru depozite i mprumuturi (cunoscut i sub denumirea de Regula Q) iar n 1979 au fost eliminate restriciile cantitative cu privire la operaiunile bncii, n special plafoanele de creditare. Rezervele minime obligatorii, dei sunt nc folosite n unele ri, au suferit modificri substaniale la nivelul ratei rezervelor, care a fost redus, i sistemul a devenit preponderent orientat spre pia, prin remunerarea acestora cu o rat a dobnzii de pe pia.

Peter, Bofinger, Monetary Policy: goals, Institutions, Strategies and Instruments, Oxford University Press, 2001, pag.321

1.1 Structura instrumentelor de politic monetar innd cont de cele trei direcii n care instrumentele de politic monetar i pot exercita influena (rata dobnzii, masa monetar i relaiile unei ri cu exteriorul), acestea pot fi grupate n trei categorii, dup cum urmeaz n figura urmtoare:

Figura nr. 1 Structura instrumentelor de politic monetar

Instrumente de politic monetar


Directe Indirecte De aciune asupra cursului de schimb
Intervenii directe pe piaa valutar Politica ratei dobnzii Controlul schimburilor valutare Sursa: Angela, Roman, Politici monetare, Editura Universitii Al.I. Cuza, Iai, 2009, pag. 147 Cea dinti categorie de instrumente de politic monetar const ntr-o serie de msuri administrative de limitare a activitii de creditare a bncilor comerciale, prin care banca central poate controla n mod direct oferta de moneda. Printre aceste msuri se numr plafonarea creditelor i selectivitatea creditelor. Deoarece marea criz din 1929-1933 a condus la falimentul unui numr foarte mare de bnci, autoritile monetare au decis c aceste dou msuri sunt eseniale pentru a controla i limita creditarea excesiv i n condiii de risc foarte mare a populaiei. Prin plafonarea (ncadrarea) creditului, banca poate interveni pentru a limita creterea masei monetare atunci cnd ara se confrunt cu inflaie i nu este posibil majorarea peste msur a ratei dobnzii. Aceast msura a fost utilizat i n perioada 1970-1980, cnd inflaia a atins niveluri foarte ridicate , utilitatea sa fiind dovedit n contextul unei ponderi ridicate a creditelor bancare n finanarea economiei i al trecerii la cursurile flotante i liberalizrii micrilor de capital . Dei acest instrument de politic monetar s-a dovedit a fi foarte eficient n cazul apariiei unor dezechilibre mari in economie, prin reducerea masei monetare in circulaie fr s antreneze
2

Plafonarea creditelor Selectivitatea creditelor

Refinanarea bancar Politica de open-market Politica rezervelor minime obligatorii

variaii mari ale ratei dobnzii, exist i o serie de dezavantaje2 ale plafonrii creditului, cum sunt: reducerea concurenei bancare, nclinaia spre a ajuta ntreprinderile aflate n dificultate n locul celor rentabile, determin un comportament conservator al bncilor (privilegierea clienilor vechi n defavoarea celor noi). n urma dezvoltrii pieelor de capital, a intensificrii concurenei i a rolului pieelor financiare n finanarea agenilor economici au condus la abandonarea sistemului de ncadrare a creditului, care s-a dovedit a fi ineficient n controlarea masei monetare. Prin politica selectiv a creditelor, statul urmrete s dezvolte anumite sectoare i domenii de activitate considerate a fi prioritare. Deoarece selectarea creditelor fcut de ctre banc poate s nu coincid cu prioritile statului, acesta din urm ofer o serie de avantaje bncilor: acordarea de avantaje fiscale i de faciliti de refinanare, subvenionarea dobnzilor, garantarea creditelor de ctre instituii ale statului, etc. . Pentru ca instrumentele directe de politic monetar au devenit de-a lungul timpului instrumente ale politicii intervenioniste a statului, s-a dovedit a fi mai eficient utilizarea instrumentelor indirecte de politic monetar, care permit o mai mare flexibilitate de adaptare la ocuri i corectarea mai rapid a erorilor politicii. Printre acestea se numr rata de scont (de actualizare), operaiunile de open-market i politica rezervelor minime obligatorii. n ceea ce privete refinanarea bancar, banca central poate refinana bncile comerciale fie direct, prin intermediul politicii de rescont a efectelor comerciale, fie indirect, prin piaa monetar interbancar. Operaiunile de rescontare se difereniaz de alte instrumente de politic monetar prin faptul c presupun o rat fix a dobnzii (stabilit de ctre banca central), au loc la iniiativa bncilor comerciale i le furnizeaz acestora lichiditi dac au nevoie. Prin politica de rescont sunt influenate n special ratele de dobnd praticate la creditele pe termen scurt, dar i rata dobnzii aferent datoriei publice pe termen scurt i rata maxim a dobnzii la care bncile comerciale accepta s se mprumute una de la alta. Aadar, taxa de rescont utilizat de banca central ca instrument de politic monetar reprezint referina pentru formarea ratelor de dobnd praticate n cadrul economiei unei ri. Dezavantajele acestui instrument sunt c poate fi utilizat doar cnd bncile comerciale au nevoie de lichiditi de la banca central, o politic de rescont simpl (cu tax unic i fr plafon) nu are nici o influen asupra bncilor comerciale iar n condiii de inflaie ridicat, cnd se majoreaz taxa oficial a scontului i, prin urmare, a ratelor dobnzilor din economie, bncile comerciale pot procura uor resurse financiare fr s apeleze la banca central. Aadar, eficiena
2

Angela, Roman, Politici monetare, Editura Universitii Al. I. Cuza, Iai, 2009, pag. 167

politicii de rescont const n utilizarea acesteia mpreuna cu alte instrumente de politic monetar, dar niciodata n forma simpl. Deoarece refinanarea prin intermediul bncii centrale este o msura de ultim instan, existena unei piee monetare interbancare ofer instituiilor financiare ansa de a-i plasa lichiditile excedentare sau de a-i procura lichiditile necesare echilibrrii trezoreriei lor. Deoarece n perioada crizelor economice entitile excedentare refuz s-i asume riscuri i sa-si plaseze economiile pentru ca cele deficitare s se poat refinana , dependena acestora fa de bncile centrale crete, din moment ce este singura capabil s ofere lichiditi in condiii de criz. De aceea, banca poate controla, prin intermediul ratei de dobnd, cererea de credite a bncilor comerciale, evoluia cursului de schimb i ntr-un final, stabilitatea preurilor. Politica de open-market este unul dintre cele mai importante instrumente indirecte de politic monetar, utilizat pe scar larg de cele mai mari economii ale lumii. Operaiunile de pia deschis constau n operaiuni de vnzare/cumprare de titluri ale mprumuturilor de stat de ctre banca central, deci punerea n circulaie sau scoaterea din circulaie a unor cantiti de moned central care s influeneze rata dobnzii n direcia dorit de banc. Politica de open-market are anumite trsturi care o difereniaz de instrumente de politic monetar precum politica de rescont, i anume: initiaiva realizrii operaiunilor aparine bncilor centrale; vizeaz att alimentarea cu lichiditi a sistemului bancar, ct i absorbia de lichiditate, controlnd pe deplin lichiditatea bncilor comerciale; se aplic pe o pia specific (piaa monetar) pentru a controla lichiditatea prea mare sau prea mic existent pe aceasta. Prin aciunea lor, operaiunile de pia deschis determin att un efect cantitativ (modificarea masei monetare) ct i un efect pre (influenarea ratei dobnzii ), acesta din urm putnd conduce la modificarea costului creditelor bancare i a costului de oportunitate aferent plasamentelor bancare. Acest lucru poate fi exemplificat cu ajutorul schemelor de mai jos:

Figura nr. 2 Intervenia bncii centrale asupra lichiditii bancare prin operaiuni de open-market Banca central
titluri de stat moned central (a)

Piaa monetar
creterea ratei dobnzii pe piaa monetar

Bncile comerciale

creterea ratei dobnzii la credite

Ageni nefinanciari (ntreprinderi, populaie)

Banca central
titluri de stat moned central (b)

Piaa monetar
scderea ratei dobnzii pe piaa monetar

Bncile comerciale

scderea ratei dobnzii la credite

Ageni nefinanciari (ntreprinderi, populaie)

Sursa: Angela, Roman, Politici monetare, Editura Universitii Al.I. Cuza, Iai, 2009, pag. 156-157 Aadar, prin vnzarea de titluri de stat (varianta a), banca central retrage moned central de pe piaa monetar i reduce cantitativ lichiditatea bancar disponibil pentru refinanarea bncilor comerciale, determinnd totodat i o cretere a ratei dobnzii pe pia monetar . Din contr, prin cumprarea de titluri de stat (varianta b) are loc o cretere a cantitii de moned central, deci o cretere a volumului de credite acordate de bnci, i o scdere a ratei de dobnd aferent acestor credite. Un alt instrument indirect de politic monetar este sistemul rezervelor minime obligatorii, care const n obligativitatea bncilor comerciale de a-i constitui un anumit nivel de depozite,

remunerate sau nu, n conturile deschise la banca central. Principalele caracteristici ale acestuia sunt urmtoarele3: baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii); perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente); ratele RMO pot fi difereniate n funcie de moneda de costituire i n funcie de scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani); RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR; deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit. Prin intermediul acestui instrument, banca poate controla att creaia de moned a bncilor comerciale, ct i nivelul lichiditii bancare. Astfel, atunci cnd obiectivul este de a stimula dezvoltarea activitii economice, banca reduce coeficientul rezervelor minime obligatorii iar numrul creditelor acordate este mai mare, iar cnd obiectivul este atenuarea dezvoltrii economice, aceasta majoreaz nivelul rezervelor i reduce nivelul de creditare al economiei.

Figura nr. 3 Exemplificarea politicii rezervelor bancare minime obligatorii


Banca central decide diminuarea ratei rezervelor minime obligatorii Banca central decide majorarea ratei rezervelor minime obligatorii

Crete lichiditatea bncilor comerciale


Sporesc posibilitile bncilor comerciale de a acorda credit economiei, respectiv crete potenialul de creaie monetar

Scade lichiditatea bncilor comerciale


Scad posibilitile bncilor comerciale de creditare a economiei, respectiv scade potenialul de creaie monetar

Sursa: Angela, Roman, Politici monetare, Editura Universitii Al.I.Cuza, Iai, 2009, pag. 163
3

Site-ul Bncii Naionale a Romniei, http://www.bnr.ro/Rezervele-minime-obligatorii--3330.aspx

Pe lng influenarea volumului de credite disponibil , rezervele minime obligatorii au o influen important si asupra nivelului ratei de dobnd de pe piaa monetar, deoarece majorarea nivelului rezervelor reduce lichiditatea bncilor, antrennd astfel o cretere a ratei dobnzii. Din contr, micorarea rezervelor obligatorii va conduce la o cretere a lichiditii i o diminuare a ratei de dobnd. Cu toate acestea, faptul c rezervele minime sunt fie neremunerate, fie remunerate cu o dobnd mai mic dect cea de pe pia, poate s determine bncile s compenseze aceast pierdere majornd costul creditelor acordate (acest lucru antreneaz reducerea cererii de credite) sau micornd ratele de dobnd de la depozitele atrase de la populaie (fcndu-le neatractive n comparaie cu alte forme de plasare a economiilor). Cea de-a treia categorie de instrumente de politic monetar, de instrumentele de aciune asupra cursului de schimb, a aprut ca urmare a dezvoltrii i amplificrii schimburilor internaionale, care implic utilizarea cursurilor de schimb. Banca central are ca obiectiv asigurarea stabilitii acestora prin intervenii directe pe piaa valutar, politica ratei dobnzii i controlul schimburilor valutare efectuate n cadrul unei ri. Prin interveniile directe, banca poate corecta eventualele fluctuaii ale cursurilor de schimb, cumprnd valut pentru a evita aprecierea monedei naionale i vnznd valut pentru a evita deprecierea monedei naionale. Aceste operaiuni sunt limitate deoarece trebuie avut n vedere att riscul valutar la care se supune banca prin cumprarea valutei ct i de cantitatea de moned nou creat prin aceste operaiuni. Rata dobnzii este un alt instrument de politic monetar utilizat de banca central pentru a influena evoluia cursului de schimb, deoarece orice modificare a acesteia antreneaz intrri sau iesiri de capitaluri.

Figura nr. 4 Impactul ratei dobnzii asupra cursului de schimb


intrri de capital uri strine in ar Creterea ratei dobnzii (a) limiteaz ieirile de capitaluri autohtone creterea cererii de moned national scderea ofertei de moned naional

aprecierea monedei naionale

ieiri de capitaluri strine din ar Scderea ratei dobnzii (b) ieiri de capitaluri autohtone

scderea cererii de moned naional creterea ofertei de moned naional

deprecierea monedei naionale

Sursa: Angela, Roman, Politici monetare, Editura Universitii Al.I.Cuza, Iai, 2009, pag. 170-171 n cazul evitrii deprecierii monedei naionale (a), banca majoreaz nivelul ratei dobnzii peste cel al pieelor concurente, ceea ce determin o cerere foarte mare de moned naional din partea investitorilor strini i astfel se apreciaz moneda naional. Dac banca dorete s atenueze aprecierea monedei naionale (b) miscoreaza nivelul ratei dobnzii, deteminnd ieirea de capitaluri din ar i implicit deprecierea monedei naionale. n cazul n care aceste dou instrumente nu sunt suficiente pentru a atenua fluctuaiile cursurilor de schimb, banca instituie un control riguros al schimburilor valutare, al crui scop este limitarea cantitii de moned naional ce poate fi preschimbat in valut. Costul administrativ i economic ridicat al controlului schimburilor valutare a dus la eliminarea acestuia n rile dezvoltate, fiind folosit n prezent doar n unele ri n curs de dezvoltare.

Cap. 2 Instrumente de politic monetar adoptate n contextul crizei actuale


n contextul globalizrii, al interdependenei pieelor financiare i al instabilitii fluxurilor de capital, bncile centrale i asum o foarte mare responsabilitate n atingerea obiectivului final al politicii monetare, i anume stabilitatea preurilor. Decizia de a utiliza anumite instrumente de politic monetar trebuie s se bazeze pe capacitatea acestora de a avea o contribuie eficient i adecvat n corectarea pieei monetare i a dezvoltrii economice reale. Opiunea pentru utilizarea unui anumit instrument de politic monetar depinde ntr-o foarte mare msur de caracteristicile economiei naionale, de independena bncii centrale i obiectivele pe termen scurt urmrite de aceasta, de gradul de dezvoltare al unei ri dar i de msur n care aceasta este afectat de apariia unor fenomene perturbatoare, precum criza economic i bancar
8

global din 2007. Astfel, la sfritul secolului trecut, mare parte din rile dezvoltate, printre care i Japonia, au abandonat complet limita de credit iar controlarea creditului a sczut considerabil, n timp ce n rile subdezvoltate operaiunile de open-market se desfurau pe piaa primar i sunt combinate de obicei cu creditul de licitaie, de refinanare i schimbri la nivelul rezervelor minime obligatorii. Dei utilizarea frecvent a operaiunilor de open-market este justificat n multe ri, unele bnci centrale precum banca Japoniei i FED au meninut ca instrument de politic monetar rata de scont. Apariia crizei financiare a diminuat eficiena instrumentelor de politic monetar deoarece a generat o asimetrie a deciziilor i a mpiedicat bncile centrale s se bazeze pe piaa inter-bancar ca vector de transmitere a impulsurilor politicii monetare4.

2.1 Banca Central European Principala sarcin a Bncii Centrale Europene (BCE) este aceea de a asigura stabilitatea preurilor n zona euro, adic meninerea ratelor inflaiei la limite inferioare, dar apropiate de 2%, pe termen mediu. Potrivit afirmaiilor preedintelui BCE i graficului din figura nr. x, acest obiectiv a fost atins n ultimii 10 ani, inflaia situndu-se la o valoare medie de 1,97% n zona euro, chiar i pe fundalul apariiei unor evenimente de o importan major asupra economiei, cum ar fi criza financiare din 2007, care a determinat fie existena unor perioade cu inflaie foarte ridicat, fie cu deflaie de pn la 0.7%.

Oana, Vlad, THE USE OF THE MONETARY POLICY INSTRUMENTS BY CENTRAL BANKS UNDER GLOBALIZATION, 2008, pag. 165, http://anale.feaa.uaic.ro/anale/resurse/019_F17_VladO.pdf

Figura nr. X Evoluia ratei inflaiei n zona euro, n perioada 1999-2011 Media inflaiei ncepnd cu 1999 Indicele armonizat al preurilor (HICP)

Sursa: Site-ul Bncii Centrale Europene, http://www.ecb.int/mopo/html/index.en.html nca din prima zi a crizei, BCE a luat msuri rapide i fr precedent, fr a pierde din vedere obiectivul meninerii stabilitii preurilor. innd cont de faptul c moneda euro este o valut de o importan major, emis de o uniune de state, toate aspectele legate de politic monetar i implementarea acesteia sunt stabilite la nivel european. Prin urmare, orice abatere a unui stat de la deciziile luate cu privire la aceast este sancionat, iar nivelul de flexibilitate i libertatea de aciune sunt reduse pe ct mai mult posibil. Ca orice banc central, BCE urmrete ca prin intermediul operaiunilor pe care le desfoar s asigure buna funcionare a pieei monetare, s ajute insituiile de credit i s satisfac nevoia de lichiditate a sistemului bancar. Cadrul operaional al politicii monetare este relevant prin intermediul instrumentelor i procedurilor utilizate de BCE pentru atingerea obiectivelor sale, si anume: operaiuni de open-market faciliti permanente rezerve minime obligatorii Dintre cele trei, cel mai important instrument de politica monetar este reprezentat de

10

operaiunile de open-market, care cuprind mai multe categorii de operaiuni: operaiuni principale de refinanare, operaiuni de refinanare pe termen lung, operaiuni smooth i structurale5. Pe parcursul perioadei august 2007-octombrie 2011, au fost efectuate numeroase astfel de operaiuni, aa cum se poate observa n urmtorul tabel:

Tabelul nr. FF Operaiuni de pia deschis ale BCE Data Operaiune de pia deschis
22.08.2007 Operaiune suplimentar de refinanare pe termen lung 11.09.2007 Operaiune de reglaj fin Operaiune de reglaj fin Operaiune de reglaj fin Operaiune de reglaj fin 08.07.2008 Operaiune de reglaj fin Operaiune suplimentar de refinanare pe termen lung
5

Coninut
Banca a decis s efectueze o operaiune suplimentar de refinanare pe termen lung cu o maturitate de 3 luni, n valoare de 40 bilioane EUR, pentru a sprijini funcionarii normal a pieei monetare din zona euro Banca a lansat o operaiune de reglaj fin de absorbie a excedentului de lichiditate de 60 bilioane EUR din ziua respectiv pentru a corecta dezechilibrul Banca a lansat o operaiune de reglaj fin de absorbie a excedentului de lichiditate de 24.5 bilioane EUR din ziua respectiv pentru a corecta dezechilibrul Banca a lansat o operaiune de reglaj fin de absorbie a excedentului de lichiditate de 30 bilioane EUR la o rat fix de 4.00% Banca a efectuat o operaiune de reglaj fin de furnizare de lichiditate n suma de 25 bilioane USD Banca a lansat o operaiune de reglaj fin de absorbie a excedentului de lichiditate de 21 bilioane EUR din ziua respectiv pentru a corecta dezechilibrul Banca a decis rennoirea operaiunilor suplimentare de refinanare pe termen lung restante care au fost atribuite pe 21 mai i 11 iunie 2008, fiecare n valoare de 50 bilioane EUR

09.10.2007

12.10.2007

31.03.2008

31.07.2008

Sebea, Mihai, Politica monetar european, Universitatea Romno-American, Editura PRO Universitaria, Bucuresti, 2007, pag. 129

11

10.11.2008

Operaiune suplimentar de refinanare pe termen lung Operaiune de refinanare pe termen lung Operaiune de refinanare pe termen lung Operaiune de reglaj fin Operaiune de reglaj fin Operaiuni de refinanare pe termen lung Operaiune de reglaj fin

La operaiunile de refinanare pe termen lung, de 3 i 6 luni, care aveau s fie depuse pe 13 noiembrie, rata fix era egal cu rata la operaiunile principale de refinanare, adic 3.25% La operaiunea de refinanare pe termen lung care avea s fie depus pe 26 martie, rata fix avea s fie egal cu rata la operaiunile principale de refinanare, adic 1.5% La operaiunea de refinanare pe trei luni care avea s fie depus pe 29 octombrie, rata fix avea s fie egal cu rata la operaiunile principale de refinanare, adic 1.00% Conducerea BCE a decis s stabileasc o valoare de 15 bilioane EUR la operaiunea de refinanare pe termen de 3 luni care avea s fie depus pe 29 aprilie Banca a condus operaiuni specifice de absorbie a lichiditii injectate prin programul Securities Markets Programme Banca decide s efectueze dou operaiuni de refinanare pe termen lung, una cu o scaden de aproximativ 12 luni n octombrie 2011 i una cu o maturitate de aproximativ 13 luni n decembrie 2011. Conform anunului din 10 mai 2010, banca conduce operaiuni specifice pentru a absorbi lichiditatea injectat prin programul Securities Markets Programme. Pe data de 11 oct. aceasta intenioneaz s absoarb 163 bilioane EUR la o rat variabil de 1.00%

23.03.2009

26.10.2009

12.04.2010

23.08.2010

06.10.2011

10.10.2011

24.10.2011

Operaiune de reglaj fin

Conform anunului din 10 mai 2010, banca conduce operaiuni specifice pentru a absorbi lichiditatea injectat prin programul Securities Markets Programme. Pe data de 25 oct. aceasta intenioneaz s absoarb 169.5 bilioane EUR la o rat variabil de 1.50%

Sursa: http://www.ecb.int/mopo/implement/omo/html/index.en.html

12

n ceea ce privete facilitile permanente, cele mai recente actualizri (23/10/20116) arat c suma total a facilitilor marginale de mprumut acordate este de aproximativ 4,562 milioane EURO, iar cea a facilitii de depozit a ajuns la valoarea de 202,098 milioane EUR. Ratele de dobnd aferente acestor faciliti, dar i operaiunilor principale de refinanare au suferit modificri de-a lungul anilor, n special n sensul reducerii nivelului ratelor, aa cum se poate observa n tabelul urmtor: Tabelul nr. GG Ratele de dobnd ale BCE Operaiuni principale de refinanare Facilitatea marginal de mprumut

Data

Facilitatea de depozit cu aplicare din:

2011

13.07 13.04

0.75 0.50 0.25 0.25 0.50 1.00 2.00 2.75 3.25 3.25 3.75 3.25 3.00 2.75

1.50 1.25 1.00 1.25 1.50 2.00 2.50 3.25 3.75 -

2.25 2.00 1.75 2.25 2.50 3.00 3.00 3.75 4.25 4.25 4.75 5.25 5.00 4.75

2009

13.05 08.04 11.03 21.01

2008

10.12 12.11 15.10 09.10 08.10 09.07

2007

13.06 14.03

Sursa: http://www.ecb.int/stats/monetary/rates/html/index.en.html n perioadele n care nu au existat fluctuaii majore n economie, bncile centrale au influenat inflaia prin utilizarea ratelor dobnzilor. ns ncepnd cu septembrie 2008, cnd amploarea crizei a crescut considerabil iar presiunile inflaioniste s-au diminuat, BCE a decis n mai 2009 reducerea ratei dobnzii de referin de la 4,25% la 1%. Astfel, ateptrile privind evoluia

http://www.ecb.int/mopo/implement/sf/html/index.en.html

13

ratei inflaiei s-au adeverit pn n prezent. Prin urmare, n luna aprilie a acestui an, ca urmare a scumpirii petrolului i a altor materii prime care ar fi putut afecta salariile i preurile, conducerea bncii a decis majorarea ratelor de dobnd. Deoarece principala cauz a apariiei crizei este considerat a fi neglijarea riscului financiar7, una dintre msurile adoptate de banc a fost implementarea unui program de reforme amplu i unui set de reglementri bancare mai stricte, pentru a furniza capital care s compenseze mai multe pierderi i a reduce riscul ndatorrii excesive. n scopul asigurrii unei mai bune supraveghere a sistemului financiar i bancar al Uniunii Europene i zonei euro, a fost creat la nceputul anului un nou Sistem European de Supraveghere Financiar (SESF), format din dou paliere8. La nivel macroprudenial, Consiliul European pentru Risc Sistemic este cel care avertizeaz n privina eventualelor probleme i face recomandri cu privire la msurile ce trebuie luate pentru a combate eventualele surse de risc sistemic. La nivel microprudenial au fost create trei autoriti europene de supraveghere (Autoritatea Bancar European, Autoritatea European pentru Valori Mobiliare i Piee, Autoritatea European pentru Asigurri i Pensii Ocupaionale) care monitorizeaz ntreaga activitate economic i impactul pe care l au factorii de dezechilibru asupra acesteia.

2.2 Sistemul Federal de Rezerve

Jean Claude, Trichet, 6 iunie 2011, www.ecb.int/press/key/

www.bnr.ro

14

FED utilizeaz numeroase instrumente de politic monetar a cror coninut va fi detaliat n cele ce
urmeaz. Programul de extindere a maturitii i politica de reinvestiii (Maturity Extension Program&Reinvestment Policy) presupune vnzarea de titluri de valoare pe termen scurt ale Trezoreriei n suma de 400 bilioane USD pn la sfritul anului 2012 cu scopul de a cumpra ulterior titluri de valoare pe termen lung. Astfel, se va prelungi scadena medie a valorilor mobiliare din portofoliul Rezervei federale i se va obine o reducere a ratelor dobnzilor pe termen lung, care va oferi stimulente pentru a sprijini relansarea economic. Operaiunile de open-market sunt principalul instrument de politic monetar al FED, al crui obiectiv poate fi o anumit cantitate de rezerve sau un pre dorit (rata fondurilor federale). Instrumentele utilizate n efectuarea operaiunilor de open-market ale FED sunt titlurile de trezorerie, i titlurile de crean ale ageniilor guvernamentale i ale ntreprinderilor sponsorizate de Guvern i au ca scop meninerea solurilor de rezerv la un nivel stabilit temporar. Referitor la maturitate, cele mai ntlnite sunt cele de o sptmn (n mod special cele de o zi overnight), urmate de cele cuprinse ntre o sptmn i trei luni.

Rata de actualizare (Discount rate) Rezervele minime obligatorii Reserve requirements

December 21, 2006 December 20, 2007 January 1, 2009 December 31, 2009 December 30, 2010

45.8 43.9 44.4 55.2 58.8

8.5 9.3 10.3 10.7 10.7

Dobnd la nivelul necesar i la excesul al soldurilor (Interest on Required Balances and Excess Balances) ncepnd cu 24 decembrie 2008, FED pltete 0.25% dobnd pentru nivelul soldurilor deinute la bncile de rezerv
Facilitatea de credit pe baza de titluri garantate cu active la termen (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) care satisface nevoile de credit ale gospodriilor i ntreprinderilor mici prin emiterea de titluri garantate 15

Facilitatea depozit la termen (Term Deposit Facility) permite FED gestionarea cantitii totale a soldurilor de rezerv deinute de instituiile de depozitare. Instrumente de politic expirate (Expired Policy Tools) :Dup ce performana pieelor financiare s-a mbuntit, FED a nchis unele programe precum Facilitatea de finanare a investitorului pe piaa monetar (The Money Market Investor Funding Facility a expirat pe 30 oct 2009), Facilitatea finanrii hrtiilor comerciale (the Commercial Paper Funding Facility a expirat pe 1 feb 2010).

Instrumentele de politic monetar folosite de FED sunt operaiunile de open-market, rata de scont, cerina rezervelor minime obligatorii, facilitatea de licitaie la termen, facilitatea de credit primar, facilitatea creditrii cu titluri la termen. Expanding liquidity facilities Faciliti de extindere a lichiditii facilitarea accesului insituiilor de depozitare la lichiditatea sistemului federal de rezerve Lowering policy interest rates - Diminuarea ratelor donbnzilor de politic monetar Buying longer-term assets Cumprarea activelor pe termen lung Orientarea ratei dobnzii comunicarea inteniilor de pol mon participanilor de pe pia Prognozarea inflaiei i obiectivele Stabilizarea instituiilor importante din sistem Constrngeri de credit persistente

2011 n prima jumtate a anului 2011, Fed a decis s menin rata de dobnd la fondurile federale n intervalul 0-0.25% pentru a promova redresarea economiei Statelor Unite i stabilitatea preurilor. La sfritul lunii iunie, aceasta a finalizat o achiziie de titluri de valoare ale Trezoreriei pe termen lung n valoare de 600 miliarde USD n cadrul programului de achiziie anunat n luna noiembrie a anului trecut. De asemenea, a decis meninerea politicii actuale de reinvestire n titluri de valoare ale Trezoreriei pe termen lung

16

Cap. 3 Instrumentele de politic monetar ale Bncii Japoniei


Ca banc central, banca Japoniei este cea care trebuie s decid i s pun n aplicare politica monetar, al crui rezultat final s fie stabilitatea preurilor, condiie care ofer fundamentul pentru dezvoltarea activitii economice naionale. Stabilitatea preurilor este important doarece, ntr-o economie de pia, persoanele fizice i juridice ajung n situaia de a alege ntre a consuma sau a economisi, avnd la baz preul bunurilor i serviciilor. De aceea, dac preurile fluctueaz , devine mai greu pentru acetia s ia o decizie cu privire la cele dou posibiliti i nu mai este posibil o alocare eficient a resurselor n economie . Confruntat cu o schimbare drastic a condiiilor economice i financiare, banca a luat o serie de msuri de politic monetar cu scopul de a sprijini economia rii, precum micorarea ratei int de dobnd la 0.1%, oferirea de lichiditi nelimitate prin intermediul tranzaciilor swap cu Sistemul federal de rezerve, extinderea operaiunilor de open-market, achiziionarea de CP si obligaiuni corporative prin intermediul bncilor pentru a redresa funcionarea pieelor, operaiuni speciale de suplimentare cu fonduri pentru a facilita finanare ntreprinderilor la un cost redus, etc. . Consiliul de administraie al bncii este cel care decide asupra coninutului politicii monetare, pe baza unor analize amnunite a situaiei economice i financiare a rii. Banca supravegheaz cantitatea de fonduri de pe piaa monetar folosind operaiunile de open-market prin aducerea ratei de creditare practicat pentru creditele pe termen scurt (pe baz overnight) ntre bncile din sistemul bancar la nivelul prevzut n ghidul pentru operaiunile de pia monetar. Aceast rat influeneaz la rndul ei ratele de dobnd de pe pieele financiare i ratele de creditare pe care instituiile financiare le aplic la mprumuturile acordate persoanelor fizice i juridice.

Operaiuni de pia deschis Banca Japoniei realizeaz dou tipuri de operaiuni de pia deschis, i anume operaiuni prin care sunt furnizate fonduri i operaiuni prin care sunt absorbite fonduri de pe piaa monetar i financiar. n cea dinti categorie de operaiuni se ncadreaz achiziiile de hrtii de valoare (ale Guvernului sau comerciale) cu clauz de rscumprare, cumprri directe de hrtii de valoare ale Guvernului pe termen scurt i de hrtii de valoare garantate cu active eligibile, mprumuturi de hrtii de valoare garantate cu numerar (securities against cash collateral JGB repo). Dintre acestea, cele mai frecvent ntlnite sunt achiziiile de hrtii de valoare pe termen scurt ale
17

Guvernului cu clauz de rscumprare, cu o maturitate cuprins cel mai frecvent ntre o sptmn i trei luni (exist i maturiti mai mici de o sptmn sau de ase luni). n cadrul operaiunilor permanente de furnizare de fonduri, Banca Japoniei efectueaz achiziii directe de obligaiuni guvernamentale regular, n prezent de dou ori pe lun, iar n cadrul celor temporare s-a pus un mai mare accent pe operaiunile de open-market pe baz de hrtii comerciale n detrimentul titlurilor de valoare guvernamentale. Banca absoarbe lichiditi din economie n special prin vnzri de hrtii guvernamentale pe termen scurt cu clauz de rscumprare i vnzri directe de hrtii de valoare emise de aceasta. Toate aceste operaiuni sunt efectuate prin intermediul licitaiilor cu pre multiplu i cu decontarea n aceeai zi sau la o dat ulterioar i nu exist nici o ncercare de afecta o pia anume pe care sunt efectuate deoarece obiectivul lor este de a influena nivelul ratei overnight.

2006 9-feb Banca Japoniei va efectua operaiuni de pia monetar care vizeaz meninerea soldurilor conturilor curente deinute de banc n jurul valorii de 30-35 trillion yeni 9 march Banca va ncuraja ca rata de creditare practicat pentru creditele pe termen scurt (pe baz overnight) ntre bncile din sistemul bancar s rmn efectiv la 0%. Conform bncii, principiul de politic monetar trebuie s reprezinte contribuia la dezvoltarea sntoas a economiei naionale, prin intirea stabilitii preurilor. De asemenea, banca a decis s introduc un nou cadru pentru desfurarea politicii monetare i s revizuiasc opinia sa privind stabilitatea preurilor, prin trecerea de la un nivel al ratei inflaiei pe termen mediu la o rat a inflaiei pe termen lung, pe care fiecare membru al Consiliului de politic l consider ca reprezentnd stabilitatea preurilor . 14 July Banca a ncurajat ca rata de creditare practicat pentru creditele pe termen scurt (pe baz overnight) ntre bncile din sistemul bancar s rmn la aproximativ 0.25%. Cu privire la facilitatea de credit complementar, aceasta a decis printr-o majoritate de voturi 6-3 s schimbe rata la mprumutul de baz aplicabil n cadrul acestei faciliti la 0.4% i s menin scutirea temporar de la tarifele suplimentare pentru utilizatorii frecveni ai facilitii. De asemenea, banca a meninut rate ale dobnzii nule pentru o perioad ndelungat i rezultatele politicii monetare s-au amplificat considerabil pe fundalul mbuntirii constante a activitii economice i a preurilor. n aceste condiiile, meninerea aceluiai nivel al ratei dobnzii poate conduce la mari oscilaii n activitatea economic i preuri pe viitor. n viitor, banca s-a angajat s conduc politica monetar avnd la baz o analiz atent a activitii economice i a preurilor.

18

13 oct La edina de politic monetar inut n data de...., banca Japoniei a decis s modifice tabelele cu marjele utilizate n acceptarea garaniilor eligibile i n desfurarea operaiunilor repo i mprumuturilor de valori mobiliare. 2007 21 feb banca a ncurajat ca rata de creditare practicat pentru creditele pe termen scurt (pe baz overnight) ntre bncile din sistemul bancar s rmn la aproximativ 0.5%. Cu privire la facilitatea de credit complementar, aceasta a decis printr-o majoritate de voturi 6-3 s schimbe rata la mprumutul de baz aplicabil n cadrul acestei faciliti la 0.75%. Referitor la achiziiile simple de obligaiuni guvernamentale pe termen lung purttoare de dobnd, cumprrile vor continua la aceeai valoare curent i frecven.

2008 dup efectele crizei

ncepnd cu momentul n care criza economic s-a accentuat iar turbulenele de pe pieele financiare din ntreaga lume s-au intensificat, banca Japoniei a decis c este momentul s intervin pe piaa monetar i n economie printr-o gam larg de instrumente i msuri de politic monetar i financiar, printre care: Reducerea pe data de 19 decembrie 2008 a ratei de dobnd practicat la creditele pe termen scurt (pe baz overnight) ntre bncile din sistemul bancar pn la valoarea de 0.1%, a ratei de dobnd aferent mprumutului de baz pn la 0.3% i meninerea ratei aplicatela facilitatea complementar de depozit la valoarea de 0.1% . Data Valoarea ratei de dobnd practicat Rata de dobnd la Rata aplicat la creditele pe termen scurt mprumutul de la facilitatea (overnight) ntre bncile din sistemul baz complementar bancar de depozit aprox. 0.5% 0.75% 21.02.2007 aprox. 0.3% 0.5% 0.1% 31.10.2008 aprox. 0.1% 0.3% 0.1% 19.12.20089 0-0.1% 06.09.2010 Msuri pentru asigurarea stabilitii pe pieele financiare: Banca, avnd n vedere evoluiile recente de pe pieele financiare mondiale, a decis s introduc urmtoarele msuri cu privire la operaiunile de politic monetar, cu scopul de a asigura stabilitatea pe pieele financiare japoneze10: reducerea ratelor minime ale onorariilor aplicate la facilitatea de creditare de securitate de la 1% la 0.5%, creterea frecvenei i dimensiunii operaiunilor repo, lrgirea gamei de active eligibile garantate cu hrtii comerciale prin acceptarea titlurilor de crean garantate de instituiile financiare contrapartide ale bncii, suficiente provizii de fonduri de-a lungul anului, etc. . -

http://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2008/k081219.pdf Bank of Japan, Introduction of Measures regarding Money Market Operations to Ensure Stability in Financial Markets, 14 octombrie 2008, http://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2008/un0810d.pdf
10

19

Msuri pentru a facilita finanarea ntreprinderilor banca a introdus operaiuni speciale de suplimentare de fonduri cu o rat fix, pentru o valoare nelimitat i susinute de datoriile corporatiste, fcnd ca seciunea alte mprumuturi s creasc

2009 Feb a achiziionat hrtii comerciale March obligaiuni corporative 1 dec Banca a introdus o nou operaiune de aprovizionare cu fonduri pentru a ncuraja o continu scdere a ratei dobnzii pe termen lung, care are o rata a dobnzii foarte joas, de 0.1%, se acord pentru 3 luni, garantat cu orice garanii eligibile pentru operaiunile furnizoare de fonduri ale bnci (valori mobiliare ale Guvernului, obligaiuni corporative, mprumuturi pe fapte) i valoarea maxim acordat poate fi de 10 trilioane yeni

2010 n anul 2010, pentru a depi deflaia i a impulsiona economia spre cretere, banca Japoniei, ca banc central, i concentreaz activitatea pe trei axe prioritare: relaxare monetar global, asigurarea stabilitii pieei financiare, oferirea de sprijin pentru a consolida bazele creterii economice. n acest scop, banca a ntreprins urmtoarele msuri11: coborrea nivelului ratei de creditare practicat pentru creditele pe termen scurt (pe baz overnight) ntre bncile din sistemul bancar n jurul valorii de 0-0.1%, subliniind foarte clar politica de dobnd zero; stabilitatea preurilor era urmrit pe termen lung; Posibilitatea scderii ratelor dobnzilor a dus la conceperea unui Program de cumprare a activelor al crui scop este de a cumpra active financiare (chiar i pe cele de risc) pentru a consolida relaxarea monetar. operaiuni de suplimentare de fonduri

11

http://www.boj.or.jp/en/mopo/outline/sgp.htm/

20

Operatiuni speciale de suplimentare cu fonduri pentru a facilita finantarea intreprinderilor ( Special Funds-Supplying Operations to Facilitate Corporate Financing)

Fonduri speciale destinate finanrii ntreprinderilor ( miliarde JPG)


4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1,185 2513 2682 2,285 1,745 2,545 1,846 1,473 1,061 3,234 3,297 3,323 2,992 3,998 4,038

2010

Pe data de 5 octombrie 2010, pentru a promova o politica monetara relaxata, banca a instrodus un Program de cumparare a activelor a carui obiecti este achizitia de active financiare si sa conduca operatiunile de suplimentare cu fonduri cu rata fixa fara garantii cumulate. Continutul acestui program este prezentat in tabelul urmator12 :

12

www.boj.or.jp/en/mopo/measures/mkt_ope/ope_m/index.htm/

21

2011 Cu intenia de a ajuta instituiile financiare din zonele afectate de marele cutremur din martie 2011, banca a luat msuri rapide i eficiente, cum ar fi lrgirea gamei de garanii eligibile pentru operaiunile de pia monetar, pentru a se asigura c acestea vor avea suficient capacitate de refinanare. Conform unui articol oficial referitor la mprumuturile de care pot beneficia instituiile financiare afectate, publicat pe data de 28 aprilie13, acestea sunt acordate n form electronic, pe baz de garanii cumulate primite n avans, pentru o perioad de un an, cu o rat a creditului de 0.1% pe an, dimensiunea total a acestora nu poate depi 1000 miliarde yeni iar data scadent pn la care se poate apela la ele este de 31 octombrie. Realiznd c termenul de 31 octombrie nu este suficient pentru a asigura suficient capacitate de refinanare celor n cauz, banca a anunat, printr-o decizie luat pe 7 octombrie, c va prelungi termenul pn la data de 30 aprilie 2012. n total, banca a oferit ncepand cu data de 17 mai mprumuturi n valoare de aproape 449 miliarde JPG. Pe lng aceasta msur, activitatea bncii s-a concentrat pe alte trei aspecte importante: asigurarea stabilitii pieelor financiare, susinerea activitii economice i meninerea funcionrii sistemelor financiare14.

Operaii de furnizare de fonduri pentru a sprijini instituiile financiare din zonele afectate (Funds Supplying Operations to Support Financial Institutions in Disaster Area)

Data

Data

Scadenta

Valoarea imprumutului Rata de dobanda

13

Bank of Japan, Outline for the Funds-Supplying Operation to Support Financial Institutions in Disaster Areas, April 28, 2011, http://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2011/rel110428a.pdf 14 http://www.boj.or.jp/en/mopo/outline/sgp.htm/

22

oferirii 17.05 21.06 20.07 23.08 21.09

exercitarii 23.05 28.06 26.07 30.08 28.09 23.05.2012 28.06.2012 26.07.2012 30.08.2012 28.09.2012

(100 milioane JPG) 741 1293 1286 136 1033

(%/an) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

Avnd n vedere faptul c ratele de dobnd au ajuns deja la niveluri foarte mici i micorarea lor este exclus, unii analiti financiari consider c banca trebuie s se orienteze n continuare spre instrumente de politic monetar alternative, printre care i achiziia de obligaiuni corporative Pentru c unele msuri i instrumente adoptate de banc pn n prezent au fost fr precedent pentru orice banc central, este important ca banca Japoniei s le utilizeze la un nivel si pe o perioad de timp suficiente pentru a obine rezultatele dorite.

23

http://www.bis.org/
http://www.enpublishing.co.uk

24