Sunteți pe pagina 1din 99

TEMA 1: Conceptul i sfera relaiilor valutar-financiare internaionale (curs 2 ore) 1. Obiectul i metoda tiinific de studiu. 2.

Relaiile valutar-financiare internaionale: noiune, coninut, structur, funcii. 3. Elementele i evoluia sistemului valutar financiar internaional. 4. Sistemul Monetar European: evoluie, principii de funcionare. 1. Obiectul i metoda tiinific de studiu. Relaiile valutar-financiare internaionale reflect raporturile de schimb i de transfer de crean care se exprim i se deruleaz pin intermediul valutelor i altor mijloace de plat internaionale n vederea dezvoltrii economice a fiecrei ri, a realizrii schimburilor i a cooperrii internaionale. Grupate sistematic, tranzaciile economico-financiare se pot prezenta n trei categorii, fiecrei dintre care le corespund i anumite tipuri de operaiuni i anume: 1. schimbul de mrfuri respectiv, operaiile comerciale, dintre care cea mai mare parte operaiile de export i import, 2. schimburile de servicii respectiv, includ operaiile necomerciale ce in de prestarea serviciilor legate de schimbul de mrfuri, turism, ntreinerea reprezentanelor diplomatice etc. 3. schimburile de capital, crora le corespund operaiile financiare, care sunt caracterizate de existena unei durate de timp n care au loc aceste schimburi: operaiuni pe termen scurt (plasri pe termen scurt cu dobnd nalt). n cele mai dese cazuri acestea au caracter speculativ i sumele de bani circul n cutarea pieelor monetare cu cel mai ridicat nivel al dobnzilor; operaiuni pe termen mediu (creditele acordate de ctre organismele financiare internaionale i ele fac parte din categoria mprumuturilor internaionale); operaiuni pe termen lung (plasri de capital n scopul obinerii unor profituri sau investiiile directe de capital realizate pentru deinerea controlului asupra obiectului n care s-a investit, respectiv finanarea sau cumprarea de uniti economice n strintate). Activitatea economic internaional este prezent n domeniul produciei, repartiei, schimbului i consumului cu specificul pe care l impune contextul internaional de desfurare. Coninutul activitii economice internaionale, legitile de desfurare, n special, n domeniul repartiiei financiare i de credit i a circulaiei monetare reprezint obiectul de studiu al RVFI (relaiilor valutar-financiare internaionale). 2. Relaiile valutar-financiare internaionale: noiune, coninut, structur, funcii. Economia internaional este format din totalitatea economiilor naionale legate ntre ele printr-un sistem de relaii economice internaionale generate de participarea statelor la diviziunea internaional a muncii. Piaa mondial component de baz a economiei internaionale reprezint un sistem interdependent de segmente economice internaionale n cadrul crora acioneaz mecanismele economice internaionale pe baza unor reguli i norme adoptate de instituiile economico-financiare sau uzane internaionale. Odat cu dinamica crescnd a pieei mondiale, respectiv a segmentelor ei: a comerului mondial cu mrfuri, comerului internaional cu servicii (numit i comer invizibil), tranzaciilor valutare, investiiilor internaionale, creditului internaional, n cadrul crora se deruleaz diferite circuite ale fluxului valutar-financiar internaional, relaiile valutar-financiare internaionale cunosc o dimensiune deosebit de mare. 1

Astfel, n economia mondial s-a constituit i se dezvolt un sistem monetar internaional format din urmtoarele elemente componente: a) relaiile valutar-financiare internaionale; b) mecanismele valutar-financiare internaionale; c) norme, reglementri i uzane valutar-financiare internaionale; d) instituii bancar-financiare internaionale. Primul element component al sistemului monetar internaional - relaiile valutar-financiare internaionale, reprezint un complex de relaii privite ca fluxuri valutar-financiare internaionale constituitedup urmtoarea structur: 1. Relaiile monetare (valutare) internaionale se bazeaz pe o serie de monede naionale convertibile i credibile, precum si pe unele monede internaionale, n primul rnd, DST i euro. 2. Relaiile financiare internaionale constau n alocarea definitiv (investiii, ajutoare) i pe termen lung de fonduri bneti mobilizate din depozite bancare, utilizarea de resurse disponibile ale diferitelor organisme naionale (case de economii, de pensii, fonduri mutuale, societi de asigurri) i internaionale (Banca Mondial, FMI, BERD etc.). 3. Relaiile de credit internaionale reprezint mprumuturile comerciale i financiare care constituie suportul bnesc al tranzaciilor comerciale i de cooperare economic internaional. 4. Relaiile de pli i garanii internaionale se bazeaz pe sistemul valutar internaional, ele, asigur derularea schimburilor economice internaionale sub cele mai diferite forme (comerciale, servicii, credite, investiii), utiliznd tehnici de plat i garantare a plii consacrate n relaiile economice internaionale (acreditive, incaso-uri, ordine de plat, scrisori de garanie bancar etc.). 3. Sistemul valutar financiar internaional i evoluia lui. Sistemul valutar-financiar internaional - constiuie ansamblul relaiilor economice, legate de funcionarea banilor mondiali, bani care deservesc comerul cu bunuri i servicii, asigur migrarea capitalului i transferarea veniturilor, oferirea creditelor i ajutoarelor financiare. Prile componente ale sistemului valutar-financiar internaional pot fi considerate: Cursurile valutare i paritile valutare; Condiiile convertibilitii valutelor; Formele plilor internaionale; Regimurile pieelor valutare internaionale i a pieelor aurului; Statutul organismelor internaionale care regleaz relaiile valutar-financiare internaionale (Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial .a.) Scopul de baz al sistemului valutar-financiar internaional este de a asigura achitrile dintre rile care particip la relaiile economice internaionale i reglarea balanelor lor de pli. Istoric aceast problem se rezolva prin dirijarea colectiv interstatal a dinamicii i nivelului cursurilor valutare a unitilor monetare naionale. Primul sistem valutar-financiar internaional s-a format n sec. 19, dup revoluia industrial bazat pe monometalismul aur1 (dup abandonarea bimetalismului aur-argint n cea mai mare parte a rilor).
1

Evoluia monetar a consacrat urmtoarele tipuri de sisteme monetare: sistemul monetar bimetalist, n cadrul cruia etalonul monetar este ndeplinit de dou metale, aurul i argintul, baterea monedelor fiind liber pentru ambele metale, circulaia lor fiind simultan i paralel. n funcie de modalitatea de stabilire a raportului ntre cele dou metale, bimetalismul a cunoscut trei variante: a) bimetalismul integral, susine un raport fix de schimb ntre ambele metale, monedele avnd putere liberatorie egal. b) Bimetalismul paralel asigur circulaia independent a monedelor din cele dou metale, fiecare avnd puterea liberatorie nelimitat, raportul optim valoric dintre ele stabilindu-se pe pia; c) Bimetalismul parial un derivat al bimetalismului integral, caracterizat prin faptul c numai unul din metale (aurul) era cel din care era btut moneda etalon n mod nelimitat, argintul fiind folosit n principiu pentru baterea monedei divizionare.

Juridic el a fost nfiinat prin intermediul unui acord interstatal la conferina de la Paris din 1867, unde aurul a fost recunoscut ca etalon unic al banilor n lume. Aurul ndeplinea toate funciile banilor, iar sistemele - att cel naional ct i mondial - monetar i valutar erau identice. Dezvoltarea bncilor n a doua jum. a sec. 19 a permis apariia biletelor de banc (moneda fiduciar/de hrtie) i a banilor de cont (moneda scriptural). Emis de bnci moneda de hrtie putea fi preschimbat oricnd de purttor n moneda metalic-aur la ghieele bncii, fiind garantat de rezerva de aur-moned deinut de aceasta. Astfel, agenii economici au acceptat s utilizeze moneda fiduciar pentru c aveau ncredere n rezervele bncii emitente. Monedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin lege de ctre statele respective. Acest coninut se numea valoare paritar, valoare care se materializeaz ntr-o cantitate fix de aur fin pus la baza unitii monetare. Ex. valoare paritar a dolarului = 0,888 gr de aur valoare paritar a lirei sterline = 2,488 gr de aur paritatea aur sau metalic (? dolari/ 1 lir) = 2,488/0,888 = 2,80 dolari /1 lir Condiiile ce trebuiau ndeplinite de acest etalon erau s fie ct mai stabil i cu valoare unanim recunoscut pe piaa mondial. Este caracteristic faptul c n acea perioad achitrile ntre state erau efectuate prin intermediul tratelor (cambii transferabile), care erau emise n valut nional, de obicei a Marii Britanii (n urma formrii blocului lirei sterlie). Primul rzboi mondial a pus capt sistemului etalonului aur i a zdruncinat supremaia lirei sterline. Repartizarea stocului mondial de aur devenise prea inegal (n favoarea SUA). Rzboiul a accelerat creterea datoriilor i a deficitelor comerciale, iar stocul mondial de aur ar fi fost insuficient pentru a le regla fr a devaloriza considerabil monedele n raport cu metalul preios. Pe parcursul primului rzboi mondial criza sitemului vechi era inevitabil, lund n considerare rezervele de aur limitate era necesar gsirea unui alt etalon. La nc. I rzboi mondial moneda-aur este retras din circulaie i depozitat la bncile centrale emitente de moned. Al doilea sistem valutar-financiar internaional a fost juridic formulat prin acordul interstatal din 1922, la conferina economic internaional din Genova asupra reconstruciei economice a Europei. Sistemul valutar-financiar internaional de la Genova funciona n baza ctorva principii: etalonul lui era aurul; s-a pstrat paritatea aur; n locul etalonului aur moned s-au introdus forme prescurtate a monometalismului aur (convertibilitate limitat la lingouri), regimul cursurilor libere/flotante; regulrile valutare se efectuau prin intermediul unei politici valutare active. Mecanismul a funcionat relativ normal atta timp ct a existat un echilibru ntre cantitatea de aur-moned i necesarul de lichiditi (moneda de hrtie) solicitat de schimbul de bunuri n ascensiune. Cererea de bani-hrtie cretea iar oferta de aur nu satisfcea aceast cerere, condiionnd apariia unui dezechilibru i contribuind la detaarea monedei-semn de matalul monetar. Deci, convertibilitatea bancnotelor de hrtie n aur-moned a fost restrns definitiv (pe plan intern) dup 1929-1933. Pe plan extern ns continu s circule metalul monetar sub form de moned. sistemul monetar monometalist aur. n acest sistem coninutul de aur al fiecrei uniti monetare era stabilit prin lege, preciznd cantitatea de metal monetizat. a) monometalismul aur-moned (nfiinat la conferina de la Paris din 1867) metalul monetar circulnd liber pe piaa intern i internaional, iar baterea liber a monedelor de aur asigurnd echivalena ntre valoarea lor nominal i valoarea comercial, de pia a metalului monetar. b) monometalismul aur-lingouri, form limitat a etalonului aur clasic, n cadrul cruia aurul moned este retras de pe pia, convertibilitatea este limitat, unitatea monetar continund s fie definit printr-o cantitate de aur. c) monometalismul aur-devize, introdus la baza SM naionale ncepnd cu 1922, adoptat de SM internaional dup Conferina de la Bretton Woods din 1944. n rezerva monetar alturi de aur au fost introduse titlurile de credit i valutele, acestea din urm devenind treptat cel mai important instrument de rezerv. sistemul monetar bazat pe etalonul putere de cumprare. Moneda emis i pus n circulaie n prezent pe plan naional i internaional are drept corespondent un etalon format prin contribuia bunurilor i serviciilor create n cadrul fiecrei economii.

n anii 1922-1928 a fost atins o stabilitate valutar relativ. Dar punctele slabe erau prea evidente, printre care: procesul de stabilizare a valutelor s-a extins pe civa ani; metodele stabilizrii valutare au fost necorespunztoare, devalorizarea fiind dezastruoas pentru economiile majoritii rilor, cu excepia Marii Britanii unde a avut loc o revalorizare; stabilizarea valutelor a avut loc prin intermediul creditelor srine. Pentru aceast perioad este caracteristic creterea potenialului economico-valutar al SUA pe plan mondial care se transform din debitor n creditor al crui rezerve de aur oficiale erau cele mai mari. Cel de-al treilea sistem valutar-financiar internaional a fost nfiinat la conferina ONU de la Bretton Woods. n 1944 naiunile majore aliate s-au ntlnit la Bretton Woods (SUA) pentru a proiecta un mecanism de restabilire a economiilor rilor distruse n urma celui de-al doilea rzboi mondial. Ele au creat o nou arhitectur financiar internaional, bazat pe regimul cursului de schimb valutar fixat i pe convertibilitatea dolarului american n aur. Acest sistem a fost primul care se baza pe un acord semnat de statele importante pe plan mondial. Din acel moment sfera valutar internaional a devenit obiectul de reglementare a guvernelor aproape tuturor rilor din lume. Particularitile sistemului valutar-financiar de la Bretton Woods au fost: 1. Fiecare ar care a participat la conferina de la Bretton Woods era obligat s stabileasc coninutul n aur i dolari SUA a unitii sale monetare (de ex. 1 dolar = 180 franci, 1 dolar = 10 rupii indiene), astfel fixnd paritatea valutar dintre valuta sa i a celorlalte ri (? rupii /1 franc = 180/10 = 18); 2. Fiecare ar se obliga s menin cursul valutei sale neschimbat fa de orice alt valut. Cursurile de pia a valutelor nu trebuiau s devieze de la paritile fixate n aur sau dolari SUA mai mult de 1% ntr-o direcie sau alta. Devalorizarea cu mai mult de 10% se permitea doar cu acordul FMI; 3. n calitate de moned internaional i de rezerv, la nivel cu aurul, era considerat dolarul SUA; 4. Trezoreria SUA se obliga s schimbe dolarii bncilor centrale ale altor ri n aur, 35 dolari = 31,1 grame de aur; 5. Pentru prima dat s-au creat organismele valutar-financiare internaionale - Fondul Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD). Sistemul monetar internaional din 1944 a fost conceput ca un ansamblu de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate, menite s coordoneze comportamentul monetar al rilor n relaiile de pli i de stingere a angajamentelor reciproce, generate de schimburile comerciale, necomerciale i de micrile de capital pe plan internaional. Ansamblul acestor norme de conduit monetar internaional au fost incluse n statutul FMI2, organism creat n scopul supravegherii i sprijinirii aplicrii de ctre rile membre a principiilor de funcionare ale sistemului nou creat. La baza mecanismelor de funcionare a sistemului monetar internaional au fost puse urmtoarele principii: - alegerea etalonului monetar; - meninerea stabilitii paritilor i cursurilor de schimb ale monedelor naionale;
2

Una din cele mai importante creaii ale Acordului de la Bretton Woods a fost crearea Fondului Monetar Internaional. FMI a fost creat pentru a asigura premise pentru o dezvoltare larg a relaiilor economice internaionale prin facilitarea schimburilor valutare, echilibrarea i armonizarea balanelor de pli i esen stabilitatea cursurilor valutare. FMI are ca principala funciune creditarea temporar a deficitelor balanelor de pli pentru rile care se oblig s aplice o politic de redresare economic i valutar, pe termen scurt, prin mijloace de restrngere a cererii interne. Pentru a-i ndeplini funciile FMI mobilizeaz i constituie resurse corespunztoare. Aportul rilor membre constituie o surs de baz. Contribuia rilor membre se stabilete n cote pri procentuale a cror mrime depinde de potenialul fiecrei ri.

asigurarea convertibilitii internaionale a monedelor; crearea rezervelor monetare oficiale i asigurarea lichiditii internaionale; echilibrarea balanelor de pli.

Sistemul de la Bretton Woods a activat fr modificri din 1945 pn n 1970. Totui acest sistem a favorizat cel mai mult SUA, dolarul la sfritul anilor 60 practic deinnd monopolul sferei de achitri internaionale i aproape eliminnd sfera de influen a lirei sterline. rile care foloseau dolarul simeau insuficiena lui acut (foamea pentru dolari). rile Europei i Japonia resimeau puternic dependena fa de SUA. Odat ce cantitatea dolarilor deinut de ri cretea, cantitatea aurului din rezervele SUA se micora, astfel a aprut problema asigurrii dolarului i meninerii lui ca moned internaional de rezerv. Astfel n 1971 preedintele Nikson a stopat convertibilitatea dolarului n aur, care a durat 37 ani. Politica nou a rupt legtura dintre aur i costul internaional al dolarului, permind pieelor naionale s-i stabileasc cursul individual, dolarul devenind flotant n 1973. Ca rezultat la nceputul anului 1974 celelalte valute puternice flotau liber ntre ele. Aceasta a pus sfrit sistemului de la Bretton Woods care se baza pe cursul fixat fa de dolarul SUA. Sistemul valutar-financiar actual are la baz acordul de la Jamaica din 1976, care a format un sistem multivalutar cu flotaie valutar generalizat ofcial. Aurul i pierde calitatea de etalon, fiind exclus din relaiile monetare internaionale, fiind afirmate DST (drepturile speciale de tragere) ca etalon internaional nou al FMI. Aceasta are un set de avantaje: 1. Flexibilitatea sistemului multivalutar cu cursul flotant satisface cerinele crescnde ale sistemului economic mondial tot mai complicat i mai interdependent. Acordul n comun asupra cursului valutar este preluat de mecanismul cel mai bun inventat piaa. 2. n baza acestui sistem s-a dezvoltat piaa valutar internaional mondial care corespunde proceselor de globalizare economic i financiar. 3. Unele ri au primit posibilitatea de a promova o politic valutar flexibil i s foloseasc cursul valutar ca unul din instrumentele cele mai importante ale politicii economice. Concomitent sistemul de la Jamaica are un ir de puncte slabe care necesit reformarea lui: 1. Sistemul valutar a devenit mai flexibil, dar foarte instabil. Multe state nu au putut elabora o politic valutar care le-ar asigura o dezvoltare economic stabil. 2. S-a constatat c FMI nu are resurse financiare destule, i mai important nu are un concept corespunztor pentru o regularizare cu succes a sistemului valutar mondial. 3. La sfritul anilor 90 a devenit clar c sistemul existent produce nu doar o multitudine de crize valutare, dar i financiar-economice, care de fiecare dat tind s se transforme n mondiale. 3. Sistemul Monetar European. n prezent snt cunoscute 4 forme de integrare economic: 1. Zona de liber schimb rile membre nltur ntre ele barierele comerciale, dar fiecare ar le pstreaz n modul su pentru rile din afara zonei. 2. Uniunea vamal nlturarea tuturor restriciilor de comer ntre rile membre i stabilirea unui tarif vamal comun pentru rile tere. 3. Piaa comun n rile membre exist comer liber asociat la micarea liber a tuturor factorilor de producie. 4. Uniunea economic i monetar (UEM). Piaa comun devine o pia unic datorit unificrii politicilor economice, a legislaiei i introducerii unei monede unice n locul celor existente anterior. Se pare c, pentru a fi viabil, aceast uniune trebuie s fie nsoit i de o uniune politic. Exist numeroase exemple ale tuturor acestor forme de integrare economic regional. Dar Uniunea European este unicul proiect de integrare economic care, evolund de la uniunea vamal la piaa 5

comun, a ajuns i la crearea Uniunii Economice Monetare (UEM). Uniunea European este considerat i cel mai viabil proiect de integrare, iar Uniunea Economic Monetar cel mai complicat proces logistic efectuat vreodat pe timp de pace. n plus, contextul economic al sec. XX prevedea o uniune economic monetar care s includ i uniunea politic, i chiar cultural, astfel influennd toate domeniile. Dei istoria cunoate i alte exemple de uniuni monetare, acestea fie c au euat, fie c nu au reprezentat o adevrat uniune economic monetar, nefiind asociate unificrii politicilor economice, a legislaiei etc. Trecerea de la moneda european comun (ecu) la moneda unic i real (euro) a fost cea mai mare noutate Dezvoltarea economic intens a altor continente, n special a Asiei, precum i dominaia monetar din partea SUA, nsoit de stagnarea relativ a creterii economice n UE, au avut ca efect diminuarea ponderii relative a rilor europene n economia mondial. Avnd o politic economicmonetar comun i o moned unic, Europa a dispus astfel de o putere crescnd pe arena mondial. n situaia existenei unei politici de stabilitate monetar, moneda european concureaz astzi cu dolarul, care era unica moned cu adevrat mondial. Dup ce viabilitatea ideii a fost verificat, n 1992 "Tratatul Uniunii europene", cunoscut i ca Tratatul de la Maastricht, n vigoare din 1993, a denumit n mod oficial Comunitatea European ca Uniune European. Se vorbea despre crearea unei Uniuni europene economice i monetare (UEM) ca urmare logic a pieei comune deja construite. Tratatul a fixat cele trei faze de trecere la moneda unic euro, precum i criterii de selecie a rilor participante. Totui, preocuprile tratatului nu au fost doar monetare, ci de asigurare a coeziunii economice i sociale, precum i a solidaritii statelor membre. Summet-ul de la Madrid (1995) a confirmat c a treia faz a UEM va ncepe la 1 ianuarie 1999. Summet-ul de la Dublin (1996) a aprobat structura noului mecanism al ratei de schimb, o serie de aspecte juridice necesare pentru utilizarea euro, reformele instituionale necesare etc. Summet-ul de la Amsterdam (1997) propune adncirea i lrgirea n continuare a integrrii interstatale, lichidarea ultimelor obstacole n calea liberei circulaii a mrfurilor, o mai mare libertate n afacerile mondiale, eficiena structurii instituionale a UE etc. Conform prevederilor tratatului de la Maastricht, UEM a fost creat n trei etape, cu perioade fixe de timp: Etapa 1. A nceput la 1 iulie 1990. Caracteristica principal: liberalizarea total a micrilor de capital i o cooperare mai strns ntre membrii CE n domeniul economic, fiscal i monetar. Etapa 2. A nceput la 1 ianuarie 1994 i se considera a fi o faz premergtoare uniunii monetare propriu-zise. Una dintre msurile cele mai importante este crearea Institutului Monetar European ca precursor al Bncii Centrale Europene. La aceast etap a nceput finanarea deficitelor bugetare de ctre bncile naionale, precum i monitorizarea mai strns a politicilor fiscale i economice ale statelor membre. Etapa 3. A nceput la 1 ianuarie 1999. Din acest moment au fost fixate ratele de conversie ale monedelor naionale ctre moneda nou european i paritile respective. Rspunderea pentru o politic monetar unic a fost transferat Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC) ce include Banca Central European (BCE) i bncile naionale ale rilor participante. Etapele introducerii EURO sunt: nceputul anului 1998 efii de state i guverne a celor 15 ri membre selecioneaz rile participante la moneda unic n baza respectrii celor 5 criterii (cel mai important este deficitul public, care nu trebuie s depeasc 3% din PIB anual; 1 ianuarie 1999 ncepe s funcioneze banca central european. Moneda unica e sub form dematerizat, scriptural i va funciona paralel cu monedele naionale. Emisiunea de titluri n cadrul mprumuturilor publice vor fi lansate n EURO; 1 ianuarie 2002 au fost puse n circulaie monedele i biletele de banc; 1 iulie 2002 EURO - singurul mijloc de plat legal. 6

Criteriile de selecie a rilor participante. La selectarea rilor membre ale UEM au fost aplicate 5 criterii de convergen: Deficitul public: nu trebuia s depeasc 3% din PIB, excepie fiind cazul n care PIB s-a diminuat substanial. Deficitul public excedentar poate fi datorat doar unor circumstane excepionale i temporare i s nu fie cu mult mai mare de 3%. Nivelul datoriei publice: nu trebuia s depeasc 60% din PIB, exceptnd cazul n care NDP s-a diminuat suficient apropiindu-se de 60% ntr-un ritm satisfctor. Stabilitatea preurilor: inflaia nu trebuia s depeasc cu mai mult de 1.5% inflaia cea mai joas a trei ri UE. Rata inflaiei luat n considerare a fost cea a anului 1997, care este anul premergtor celui de luare a deciziei. Stabilitatea monetar n cadrul SME: moneda trebuia s respecte marjele normale de fluctuaie prevzute de SME, fr tensiune major, fr devalorizri decise unilateral, timp de cel puin doi ani precedeni examenului de performan, acetia fiind 1996 i 1997. Nivelul ratei dobnzii pe termen lung: nu trebuia s o depeasc cu mai mult de 2% pe cea a celor trei ri din UE cu inflaia cea mai joas.

TEMA 2. Echilibrul valutar i balana de pli externe (2 ore) 1. Echilibrul valutar: concept, modele ale echilibrului valutar, factori de influen 2. Balana de pli externe: concept, structur, factori de influen 3. Metode de ajustare a balanei de pli externe. Particularitile balanei de pli externe a Republicii Moldova 1. Echilibrul valutar: concept, modele ale echilibrului valutar, factori de influen Activitatea financiar-valutar a unei ri conine o serie de operaiuni, care influeneaz n mod diferit economia naional. Aceste operaiuni prin fluxurile de fonduri i sumele de mijloace de plat pe care le determin contribuie la realizarea echilibrului economic general. Echilibrul economic general const din trei componente:

Echilibrul financiar const n corelarea resurselor financiare necesare pentru realizarea unor obiective stabilite i posibilitile efective de procurare resurselor; Echilibrul monetar const n corelarea dintre masa banilor n circulaie i sumele de bani cerute de efectuarea normal a tuturor operaiunilor n cadrul echilibrului economic general; Echilibrul valutar const n echilibrul dintre ncasrile i plile n valut ale unei ri, pe o anumit perioad. Echilibrul valutar poate fi realizat parial, adic la o anumit categorie de operaiuni sau raportat numai la dou sau un grup de ri sau total se refer la egalitatea general a ncasrilor i plilor n valut. 7

Echilibrul valutar const din ncasrile i plile n valut care se refer la mai multe genuri de operaiuni: operaiuni de import-export; servicii de turism, prestaii de servicii internaionale; operaiuni necomerciale; operaiuni financiare ntre ri; cooperarea economica internaional; credite acordate i primite. Echilibrul valutar este influenat de factorii: volumul i calitatea produciei (obinerea de produse competitive pe piaa extern att n privina calitii, ct i a preurilor); evoluia preurilor externe i interne; fluctuaia valutelor implicate; volumul creditelor primite i acordate. Echilibrul valutar total se refer la egalitatea general a ncasrilor i plilor n valut: Ex + Credite primite+Alte ncasri = Im + Credite acordate+ Alte pli Calitatea echilibrului valutar const n realizarea lui prin ct mai puine credite, adic s nu apar ca realizat prin contractarea unei datorii n strintate. Echilibrul valutar trebuie astfel realizat nct s permit importul de materii prime, servicii, tehnologii etc. necesare dezvoltrii economiei naionale, progresului economic, fr consum prea mare de valut. Instrumentul care reflect i n acelai moment servete la realizarea echilibrului valutar este Balana de Pli Externe.

2. Balana de pli externe: concept, structur, factori de influen Modalitile de atragere de fonduri i sume ctre sistemul financiar-valutar, precum i fluxurile de reintrare n economiile naionale de fonduri i sume de bani-semn, sunt consemnate n balana de pli externe ale fiecrei ri. P.Bran: BPE reprezint un document de plan sau statistic, n care se nscriu i prin care se compar plile i ncasrile efectuate de o economie naional i rezultate din tranzaciile economice, financiare i monetare ale economiei respective cu alte economii, pe o perioad de timp dat (trimestru, an). C.Floricel: BPE este o declaraie statistic ntocmit pentru o perioad de timp ce rezum n mod sistematizat tranzaciile economice ale unei ri cu restul lumii. Conform definiiei de referin internaional din Balance of Payments Manuel, editat de FMI: BPE reprezint un tablou statistic sub form contabil, care nregistreaz sistematic fluxurile reale, financiare i monetare, intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade, de regul 1 an. 8

Structura BPE este urmtoarea: Balana de pli curente (contul curent) care cuprinde 4 capitole: 1) balana comercial respectiv exportul i importul de bunuri. Ambele fluxuri de mrfuri sunt evaluate la frontiera vamal a rii exportatoare; 2) balana serviciilor ncasri i pli, generate de comerul internaional cu servicii de transport de mrfuri; turism, gestiunea reprezentanelor diplomatice, consulare, economice, culturale, militarea, comisioane; 3) venituri cuprinde veniturile din investiii (directe i de portofoliu), venituri acumulate de un investitor din deinerea activelor financiare: depozite bancare, mprumuturi acordate, obligaiuni, efecte de comer, creane, venituri din munc i din dreptul de autor etc. 4) transferuri unilaterale, publice i particulare cuprind intrrile sau ieirile de resurse reale i financiare fr compensare din partea beneficiarului. Se mpart n transferurile guvernului (subvenii acordate/primite pentru susinerea bugetului curent, asisten tehnic etc.); transferuri private (economii ale muncitorilor angajai n alte economii, premii, burse, pensii etc.); alte transferuri ale persoanelor neguvernamentale rezidente i guverne strine i persoane neguvernamentale nerezidente. B. Contul de capital i financiar sau balana micrilor de capital, care se mparte n 2 categorii: 1. contul de capital cuprinde toate operaiunile de ncasri sau pli n vederea transferului internaional al capitalului, precum i vnzarea cumprarea de active nefinanciare, care nu sunt rezultatul activitii umane (pmntul) i active intangibile (brevete, drepturi de autor etc.), tranzacionate ntre rezideni i nerezideni. 2. Contul financiar grupeaz toate tranzaciile determinate de schimbarea proprietii activelor financiare strine. Fluxurile incluse n contul financiar sunt clasificate n patru tipuri de tranzacii: a) investiii directe; b) investiii de portofoliu; c) alte investiii; d) active de rezerv. C. Erori i omisiuni
A.

Balana curent sau Contul curent cuprinde valoarea schimburilor internaionale, bunuri i servicii, transferurile curente oficiale i particulare, iar Balana micrilor de capital sau Contul de capital cuprinde fluxurile de capital, determinate de investiiile directe n strintate, cumprri de titluri, creditarea internaional, cotizaii, donaii etc., precum i formarea i utilizarea rezervelor valutare. Prin posturile cuprinse n balan se evideniaz urmtoarele tipuri de activiti derulate pe plan internaional: - activitatea economic (export-import de bunuri i servicii); - activitatea financiar (micarea de capitaluri pe termen lung sau definitiv); - activitatea de creditare (micarea de capital pe termen scurt i restituibile); - activitatea monetar (micarea de sume bani-semn). Formele BPE sunt urmtoarele: 1. Balana de pli global nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu restul lumii; 9

2. Balana de pli regional nregistreaz toate operaiunile economice ale unei ri cu un grup de ri, uniune economic sau monetar; 3. Balana de pli bilateral nregistreaz operaiunile economice ntre dou ri; 4. Balana de pli program este varianta proiectat pe un orizont de timp viitor, proieciile referindu-se n principal la contul curent i la investiiile nete n economic. In funcie de valorile proiectate se va determina necesarul de resurse pentru a acoperi eventualele deficite de cont curent i care se pot obine din credite externe sau din activele de rezerv; 5. Balana de pia are n vedere fluxurile de ncasri i pli n valut nregistrate pe o perioad determinat (de regul mai mic de un an). n cazul acestei balane sunt nregistrate i previziunile cu privire la ncasrile / plile poteniale. Balana de plai externe poate fi una static (cnd sunt surprinse toate creanele i obligaiile de plat la acel moment, indiferent de scadena lor) sau dinamic cnd sunt nregistrate fluxurile ce au luat natere n cadrul unei perioade determinate, inclusiv fluxurile restante dar scadente (exigibile) n perioada curent i care au fost pltite / ncasate pn la data ntocmirii balanei de pli. Principii de nregistrare n balana de plti externe: Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i financiare n BPE, este cel al dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau financiare fiind compensat de o ncasare, implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat. Dac aceast compensare nu se produce operaia este considerat a fi un transfer (cazul donaiilor, asistenei financiare nerambursabile, ajutoarelor, compensaiilor barter sau clearing). Dac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nregistrrilor din balan trebuie s fie teoretic egal cu zero. In practic ns, sistemul de nregistrare n BPE nu este perfect i deoarece datele nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene valorice care sunt raportate ntr-un cont special de erori i omisiuni. Al doilea principiu se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse reale i financiare n BPE. Ca n orice balan ce respect principiul dublei nregistrri, exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i sub-cont din BPE. Ca regul general: - operaiunile care presupun ieiri de bunuri n afara rii sau prestri de servicii pentru strintate i care genereaz ncasri pentru rezideni se nregistreaz cu titlul de credit; - operaiunile inverse, de intrri de bunuri i servicii, care genereaz executarea unor pli de ctre rezideni n favoarea strinilor, se nregistreaz cu titlul de debit. Pornind de la acest principiu de dubl nregistrare, pentru fiecare cont din balan se calculeaz un sold ca diferen ntre creditul si debitul acestora. Un sold crebitor arat implicit c intrrile sunt mai mari dect ieirile de valut i un sold debitor arat ieiri mai mari dect intrrile de valut. Deficitul balanei de plti externe apare atunci cnd ieirile de valut sunt mai mari dect intrrile de valut. Din perspectiva naiunii care ntocmete balana de pli, tranzaciile-credit includ: exporturile de mrfuri; prestrile de servicii pentru nerezideni sau exportul invizibil, incluznd ncasri din transporturi internaionale, din turism internaional, primirea unor sume de bani reprezentnd comisioane, onorarii, redevene etc. pentru diverse servicii profesionale sau de afaceri, exploatarea drepturilor de proprietate intelectual, ntreinerea bazelor militare strine, a reprezentanelor diplomatice etc.; veniturile din strintate sub form de dividende, dobnzi i alte feluri de profituri provenite din:

10

investiii directe sau de portofoliu, mprumuturi, alte operaiuni de finanare; n aceeai categorie intr veniturile din munca prestat n strintate sub forma salariilor, primelor, indemnizaiilor etc. donaiile din partea nerezidenilor; ajutoarele acordate de guverne strine; investiiile de capital n ar, efectuate de ctre nerezideni: construirea de noi ntreprinderi industriale, comerciale, bancare etc. sau achiziionarea celor existente (sau unor pri din ele), nfiinarea de filiale, cumprarea de titluri financiare (aciuni, obligaiuni) sau pe termen scurt (bonuri de tezaur, certificate de depozit, titluri de credit .a.), mprumuturi din strintate, depozite bancare ale nerezidenilor i orice alte obligaii fa de strintate.

n categoria tranzaciilor-debit intr toate operaiunile sus-enumerate, dar orientate invers, adic: pli pentru strintate: importul de mrfuri, prestrile de servicii n favoarea rezidenilor, veniturile datorate acestora pentru "serviciile" capitalului strin sau pentru munca prestat n ar, donaiile n favoarea nerezidenilor, ajutoarele acordate guvernelor strine, investiiile de capital ale rezidenilor n strintate. Convenional, tranzaciile-credit au semnul "+" iar tranzaciile-debit au semnul " ". Sistemul dublei nregistrri asigur echilibrul balanei de pli, bineneles n sensul contabil. Exemplu: un exportator din ara A vinde unui client din ara B 5000 de tone de gru n valoare de 1 000 000 de uniti monetare ale rii A. Credit (+) Debit (-) Contul curent Mrfuri 1 000 000 - export - import Contul de capital 1 000 000 Micri de capitaluri pe termen scurt Interdependenele profunde ntre forele care guverneaz spaiul economic global i cele aferente prilor sale componente au fcut ca balana s reprezinte interfaa relaiilor naionale cu restul lumii, n timp viziunea FMI asupra acestei probleme a evoluat continuu. Iniial balana de pli era structurat pe dou conturi contul curent i contul de capital i financiar, ulterior aprnd structura pe trei conturi n care contul de capital era separat de contul financiar (care includea i activele de rezerv i erorile si omisiunile) n varianta pe dou conturi sau pe trei conturi, se putea vorbi deficitul balanei de pli externe (sau de dezechilibre n BPE), existnd practic o ntreag teorie cu privire la metodele de reechilibrare a acesteia. In prezent, n condiiile actualei structuri mbuntite detaliat pe cele patru conturi, balana de pli teoretic nu mai poate fi deficitar. n realitate ns, balana de pli externe cunoate pe: termen scurt modificri permanente ale conturilor sale intermediare, echilibrul general fiind un obiectiv pe termen mediu / lung pe care fiecare guvern ncearc s-l ating, folosind toate instrumentele de reechilibrare de care dispune (stimularea exporturilor, investiiilor, finanarea pan credite externe, creterea activelor de rezerv etc).

11

3. Metode de ajustare a balanei de pli externe. Particularitile balanei de pli externe a Republicii Moldova Soldul balanei de pli reflect relaia n care se gsesc cele dou conturi principale ale BPE (contul curent i cel de capital) din punct de vedere al intrrilor i ieirilor generate de tranzaciile internaionale. n analiza dezechilibrelor survenite n BPE se utilizeaz o serie de solduri pariale, stabilite ca diferene ntre intrrile (ncasrile) i ieirile (plile) de valut pe tipuri de tranzacii. Alturi de stabilirea soldurilor pariale, n analizele de balan se utilizeaz frecvent i indicatorul grad de acoperire a plilor prin ncasri. Si = Xi Mi < 0 sau > 0 Unde: Si soldul; Xi ncasrile; Mi plile specifice unei poziii de balan. Soldul este un indicator absolut, exprimat n uniti monetare i va avea (+) pentru activ sau ncasri excedentare i respectiv (-) pentru pasiv sau deficit. Gradul de acoperire (GA) realizeaz aceeai comparaie sub forma unui raport: GA = Xi/Mi x 100 Comparnd diferitele solduri pariale sau grade de acoperire specifice poziiilor analizate cu situaia balanei globale, se afl contribuia acestor poziii la un eventual dezechilibru general, ceea ce determin domeniile (sectoarele) ce necesit o intervenie. Starea de balan activ sau pasiv decurge din modul n care se realizeaz echilibrarea. BPE se consider a fi activ (+) atunci cnd echilibrarea se realizeaz prin creterea rezervelor valutare, retragerea monedei proprii de piaa extern sau acordarea de fonduri financiare i de credit altor ri peste cele primite. Operaiunile de intrare de moned apar sub forma retragerilor monedei proprii de pe piaa internaional i cumprarea de valut pentru rezerva valutar. Aceste operaiuni echilibreaz balana n cazul n care din activitatea economic, financiar sau de credit rezult un excedent. Sumele atrase echilibreaz posturile de export, primiri de fonduri financiare i de credit i ajung n masa monetar intern (moned proprie) sau n rezerva valutar. Starea pasiv (-) apare atunci cnd echilibrarea are loc prin primirea de fonduri financiare i de credit restituibile, peste nivelul fondurilor acordate strintii de ara n cauz, prin ieirile de moned proprie din masa monetar intern sau de moned strin aflat n rezerva valutar a economiei de referin. Operaiunile ce asigur ieirea de moned proprie apar sub forma ncasrilor din masa monetar intern pentru pli externe; operaiunile pentru repunerea n circulaia internaional a monedelor strine aflate n rezerv valutar a rii n cauz apar sub forma ncasrii din rezerva valutar pentru pli externe. Aceste operaiuni echilibreaz balana n cazul n care din activitatea economic, financiar sau de credit rezult un deficit. 12

Strict contabil, o balan de pli este ntotdeauna echilibrat, ntruct eventualul excedent valutar este destinat fie creterii sau reconstituirii rezervelor valutare, fie promovrii exportului de capital, de mprumuturi de credite. Eventualul deficit este acoperit fie din rezervele valutare, din atragerea de fonduri strine pe calea creditului, mprumutului sau importului de capital. De fapt, noiunea de dezechilibru al balanelor de pli, deseori utilizat, se refer la excedentele sau deficitele diferitelor pri ale balanei, care pe ansamblu trebuie s se echilibreze. Dezechilibrul cel mai mare al unei balane de pli, provine de la dezechilibrul schimburilor comerciale. Politici de ajustare BPE. Statul poate interveni direct prin numeroase prghii i mecanisme pentru a reechilibra balana de pli externe. Raiunea pentru a interveni n sensul echilibrrii BPE este dat de absenta ajustrii automate i de efectele pe care le poate avea dezechilibrul BPE asupra echilibrului economic general. Balana de pli rmne principalul instrument de msurare a valorii i a competitivitii externe a unei economii, fiind n acelai timp un instrument deosebit de util pentru configurarea principalelor politici macroeconomice. Statul dispune de mai multe politici pe care le poate utiliza n vederea ajustrii deficitelor din balana de pli externe: 1. Politici monetare: ratele de dobnd, operaiuni pe piaa liber efectuate de Banca Central, rezervele bancare obligatorii. Aceste politici pot avea o influen direct asupra fluxurilor de capital n sensul atragerii lor printr-o cretere a ratelor de dobnd. 2. Politicile bugetare: politici care vizeaz creterea veniturilor din impozite i taxe (se poate realiza printr-o fiscalitate sporit sau printr-o mai bun colectare a fondurilor datorate statului) i reducerea cheltuielilor bugetare. Aceste politici au rolul de a limita dimensiunea deficitului bugetar intern care de multe ori este finanat extern prin fonduri mprumutate (mai ales n cazul rilor n curs de dezvoltare). n plus, aceste deficite sunt adesea finanate inflaionist prin emisiune de moned, fapt ce poate fi duntor exporturilor, agravnd i mai mult deficitul contului curent. 3. Devalorizarea cursului de schimb: parte integrant a politicii monetare are ca efect direct ncurajarea exporturilor i descurajarea importurilor (care devin mai scumpe n moned naional). Condiia de baz este ca deprecierea s fie mai mare dect creterea preurilor interne. 4. Instituirea de bariere tarifare i netarifare n calea importului cu rol n limitarea cantitativ a importurilor. Barierele fanfare constituie n prezent una din piedicile majore n calea fluxurilor comerciale internaionale, existnd n prezent o mare varietate de astfel de bariere, unele dintre ele greu de identificat i contracarat. 5. Stimularea i promovarea exporturilor prin diferite metode (subvenii de export, credite de export subvenionare, faciliti fiscale, asigurarea i garantarea creditelor de export etc.) conduce la reechilibrarea balanei comerciale. 6. Finanarea deficitelor de BPE se refer la posibilitatea acoperirii unui deficit: comercial printr-un credit extern acordat din diferite surse (FMI prin mecanismul de finanare lrgit sau emisiune de obligaiuni guvernamentale pe piaa internaional). Avantajul acestei politici este unul pe termen scurt, pe termen lung; creditele nu fac altceva dect s amne rezolvarea cauzelor reale ce au dus la acest deficit comercial. In plus, nu trebuie neglijat faptul prin nregistrarea remunerrii acestor credite (dobnzi pltite) n debitul contului de venituri (contul curent) deficitul este reportat pentru o perioad viitoare. 13

7. Atragerea de investirii strine directe i de portofoliu contribuie la reechilibrarea balanei de pli prin capitalul strin injectat n economie care poate reduce din presiunile asupra cursului de schimb generat de o balan comercial deficitar. Structura unei balane de pli externe este:

1 A B C D 2 A B C D E 3

CONT CURENT Balana comercial Export (FOB) Import (FOB} Balana serviciilor Venituri Transferuri curente CONTUL DE CAPITAL I FINANCIAR Transferuri de capital Investiii directe, din care: n economia naional peste hotare Investiii de portofoliu Alte investiii Erori i omisiuni BALANA GLOBALA FINANAREA Modificarea activelor de rezerv

TEMA 3. Piaa monetar internaional (2 ore) 1. Piaa monetar internaional: concept, structur. Rolul ei n cadrul RVFI 2. Valutele i monedele internaionale: concept, forme, convertibilitate. 3. Instrumentele de plat internaionale: forme i mecanism de utilizare. 1. 14

Relaiile monetare internaionale generate de formarea i utilizarea sumelor de bani, precum i relaiile determinate de definirea unitilor monetare formeaz coninutul categoriei economice de PMI. Deseori prin PMI, se nelege, ansamblul tranzaciilor de capital bnesc pe termen scurt (pn la un an). Pe PMI se deruleaz, n mod concret, ntregul fenomen valutar. n scopul rezolvrii activitilor concrete cerute de relaiile i raporturile monetare internaionale, pe PMI funcioneaz un aparat adecvat, aparat care reprezint cadrul instituional al pieei respective.
Toate aceste instituii formeaz structura care ajut la realizarea efectiv a fenomenului monetar a operaiunilor specifice activitii monetare.

Structura instituional a PMI Instituii cu caracter naional bncile comerciale bncile specializate in comer exterior bncile mixte instituii de asigurare etc, Banca European de Investiii (pentru Europa) Banca internaional de Dezvoltare (pentru America) Banca Africana de Dezvoltare (pentru Africa Banca Asiatic de Dezvoltare (pentru Asia)

Instituii cu caracter regional

Instituii cu caracter internaional

Fondul Monetar Internaional Banca Mondial

Pieele monetare sunt piee de tranzacionare OTC (over-the-counter), prin intermediul telefonului sau folosindu-se sistemele electronice de tranzacionare. Muli dintre participani la pia opereaz pe scar internaional, iar tranzaciile au loc 24 de ore pe zi.

15

Marile instituii financiare pot s manevreze fondurile aproape instantaneu, ntre diferite centre financiare, utiliznd sistemele moderne de telecomunicaii i calculatoare. Bncile centrale au rol important pe piaa monetar i o folosesc pentru a implementa politica monetar, avnd urmtoarele responsabiliti: 1. supravegherea sistemului bancar i de circulaie monetar; 2. controlul ofertei de bani i al ratelor dobnzii pe plan intern; 3. meninerea stabilitii cursului de schimb. Pentru realizarea acestor obiective bncile centrale folosesc diferite instrumente ale pieei monetare (rata dobnzii, manevrarea cu taxa scontului, politica de OPEN MARKET; rezervele minime obligatorii etc.)

ROLUL PIEEI MONETARE INTERNAIONALE Piaa monetar internaional este principalul participant la comunicarea economic prin bani pe plan internaional, ea furnizeaz: 1. produsele monetare implicate n cunoaterea i comunicarea privind valoarea; 2. structurile necesare vehiculrii semnelor bneti n condiii de siguran; 3. mecanismele corectrii operative a distorsiunilor din procesul de comunicare economic internaional. Piaa monetar i valutar sunt cele mai cuprinztoare piee existente n prezent. Exist dou modaliti de baz n a aborda diferite tipuri de instrumente sau titluri de valoare care se utilizeaz pe pieele monetare.

Instrumente ale pieei monetare

Efecte de comer

Aranjamente pe rata FW a dobnzii

Swap uri pe rata dobnzii

Aranjamente de rscumprri

Cambii/accepte bancare

Opiuni pe rata dobnzii 16

Futures pe rata dobnzii

Certificate de depozit

Depozite pe piaa monetar

Bonuri de tezaur

Efecte de schimb comerciale negociabile

Produse derivate

n funcie de negociabilitate se face distincie ntre instrumentele negociabile i cele nenegociabile n urmtoarele categorii: depozite pe pieele monetare (nenegociabile); titlurile de valoare (negociabile). n funcie de modul n care acestea genereaz venituri i utilizeaz urmtoarele categorii:
-

- instrumente purttoare de cupon; - instrumente cu discont. 2. Operaiunile i tranzaciile multiple ce se nasc ntre persoane fizice i juridice aparinnd unor ri diferite, ca i cele internaionale, propriu-zise, dau natere la ncasri i pli, la creane i datorii. Lichidarea acestora se poate realiza cu ajutorul mai multor mijloace i instrumente de plat internaionale, fiind vorba despre semne bneti. Semnele bneti acceptate n circuitul internaional apar sub urmtoarele forme: monede naionale (valute), emise de autoritile monetare naionale sub coordonarea bncilor centrale; monede naionale emise n afara rilor emitente (eurovalute) de ctre instituii bancare ce nu aparin rilor ale cror monede se emit pe piaa internaional; monede cu caracter internaional sau regional (DST, EURO); bani electronici transmii prin sistemele informatice i de comunicare internaionale; instrumente de credit cu funcii n mecanismul plilor internaionale (cambii, cecuri etc.); instrumente bancare de transfer (viramente, cri de credit etc.). Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic sau juridic strin sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale. Valutele sunt monede naionale, care au putere de plat i pot deveni rezerv i n alte ri dect cea emitent. Principala caracteristic a valutelor este posibilitatea de lichidare imediat a obligaiunilor de plat n relaiile internaionale. Clasificarea valutelor dup mai multe criterii: Din punct de vedere a formei: valute efective sub form de monede, bancnote; valute n cont disponibiliti n conturi bancare. Din punct de vedere a stabilitii valutare pot fi: valute forte o valut care pe o perioad mai ndelungat de timp are un curs ascendent; b) valute stabile care pe un interval de timp mai mare au un curs orizontal, fr fluctuaii; c) valute slabe care pe un interval de timp au un curs descendent. III. Din punct de vedere a posibilitii de preschimbare a unei valute n alta exist: convertibile se schimb liber contra altor monede naionale sau internaionale. Ele presupun existena unui angajament al rii emitente de a converti propria moned la cererea oricrui deintor, n orice alt moned; neconvertibile particip la un numr restrns de operaiuni valutare, se schimb ntr-o singur direcie cumprarea valutei convertibile ntrate n ara monedei neconvertibile; 17

I. a) b) II. a)

transferabile au un anumit grad de convertibilitate, care se stabilete prin intermediul nelegerilor regionale; liber-utilizabile au convertibilitate total, sunt recunoscute de FMI i alte organizaii financiare ca utilizabile pe plan larg n cadrul tranzaciilor internaionale i ca valute negociabile n volum mare pe toate pieele financiare.

Utilizarea semnelor bneti, n context internaional, pune problema certificatului de calitate sub forma respectrii criteriilor convertibilitii interne i externe. Statutul FMI definete coninutul convertibilitii internaionale n sens larg i sens restrns: a) n sens larg, convertibilitatea nseamn desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale; b) n sens restrns, convertibilitatea internaional nseamn obligaia bncii centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii curente de dat recent sau s fie necesar bncii centrale strine pentru pli curente. Convertibilitatea este o nsuire general a unor monede i const n calitatea acestora de a putea fi preschimbat cu o alt moned, n mod liber, fr nici un fel de restricii, prin vnzare-cumprare pe pia. Convertibilitatea poate fi: 1. Convertibilitate intern, cu restricii fie n ceea ce privete calitatea posesorului, fie n ceea ce privete anumite operaiuni. 2. Convertibilitate extern fr nici un fel de restricii. Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare o serie de condiii: existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de mrfuri cerute de partenerii externi n caliti competitive i la preuri corespunztoare; creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care la rndul su presupune altele, ca de exemplu, creterea productivitii muncii i a produciei economice n general precum i creterea venitului naional; realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de existena unei rezerve valutare corespunztoare, care s asigure un mecanism de intervenie pe pieele valutare, pentru meninerea stabilitii; realizarea unei balane de pli echilibrate, care s alimenteze rezerva valutar, ceea ce presupune ncurajarea exportului, prin avantaje acordate exportatorilor, acordarea de licene i protejarea profitului realizat de ei; realizarea unui buget echilibrat i evitarea sau micorarea datoriei externe; desfiinarea restriciilor valutare de orice fel. Pentru o moned naional conteaz n primul rnd asigurarea convertibilitii interne. O mas de bunuri de calitate i competitive valoric reprezint ntotdeauna o garanie pentru deintorul strin de mijloace bneti ale rii care asigur prin producia sa bunurile respective. Dac condiia convertibilitii interne este asigurat, atunci se pune problema respectrii cerinelor convertibilitii externe. Un rol important se acord restrngerii restriciilor privind micarea monedei naionale n operaiunile de pli externe. Trebuie s recunoatem c eliminarea total nu este asigurat de nici o ar, restriciile putnd interveni atunci cnd moneda naional este ameninat de careva aciuni speculative.

18

Eurovalutele. La nceputul anilor 50, cteva evenimente economice i monetare, legate de creterea schimburilor economice internaionale i de unele restricii impuse de autoritile monetare din SUA n privina ieirilor de dolari pe piaa mondial, au impus declanarea unei emisiuni de monede naionale n afara economiilor de origine. Acest mecanism de emisiune a nceput cu dolarul, el fiind la acea dat singura moned acceptat n circuitul internaional. Monedele internaionale: coninut, tipuri, utilizarea lor pe piaa monetar internaional. Pe lng monedele naionale care circul n afara statului emitent, n vederea deservirii schimburilor ntre ri se utilizeaz i o serie de instrumente monetare i uniti de cont emise de organismele financiar-bancare internaionale. Factorii care au determinat apariia unitilor monetare de cont internaionale au fost: 1. Nevoia de a spori lichiditatea internaional; 2. Crearea unei monede internaionale care s nu aparin nici unui stat; 3. Gsirea unui instrument monetar stabil n condiiile evoluiei instabile a cursurilor valutelor convertibile. Astfel, n 1969, prin modificarea statutului FMI, acest organism financiar-monetar internaional s-a transformat ntr-un institut de emisie de moned, fiind mputernicit s aloce un supliment la activele de rezerv existente printr-un cont special de tragere numit Dreptul Special de Tragere (DST). Prin crearea DST s-a urmrit remedierea uneia din deficienele sistemului de la Bretton Woods, care nu a reuit s realizeze echilibrul dintre nevoi i lichiditi. Prin emisiunea lor, cel puin o parte din formarea lichiditii internaionale devine independent de orice ngrdire material artificial, ca i de orice influen naional, cum este aceea a formrii de rezerve n monedele naionale, al cror nivel depinde de mrimea ne corelat a deficitului balanelor de pli ale rilor emitente. DST este un ban de cont, emis de FMI fr o garanie material. Structura coului valutar a fost schimbat periodic: 1974, 1978, 1981 1. 1969-1974 1DST 0,888671 gr. Au 2. 1974 prezent co valutar. Valoarea unui DST se determin pe baza unui co ponderat format din 4 valute (ns pn la 1 ianuarie 1981 din 16 valute). Pe perioada 2001- 2005 ponderile valutelor n co sunt: USD 42%; EURO 29%; JPY 18%; GBP 11%. Potrivit deciziei din septembrie 1980 a FMI, ponderile monedelor n co sunt revizuite la nceputul fiecrei perioade cincinale subsecvente, n funcie de noutile aprute, schimbrile n importana relativ a monedelor, respectiv n plile internaionale. Funciile DST: 1. Etalon monetar valoarea unei monede poate fi definit n DST. 2. Mijloc de rezerv intr n structura lichiditii internaionale. 3. Mijloc de plat folosit pentru procurarea altor valute. Valoarea DST este calculat zilnic de FMI pe baza cursurilor de pe pia a valutelor din co i publicat zilnic. Pn n prezent FMI a procedat la 2 emisiuni i respectiv atribuiri de DST rilor membre. Atribuirea de DST rilor membre se face proporional cu cota subscris la FMI, fr ca acestea s fie obligate la o contraprestaie. 19

Fiind uniti monetare de cont, evidena i micarea din contul unei ri n contul altei ri sau al FMI sunt efectuate prin sistemul computerizat al Departamentului DST al FMI, unde sunt evideniate toate fondurile exprimate n DST. O ar care a primit DST le poate utiliza astfel: 1. 2. acesta; 3. s obin direct valute convertibile contra DST de la o ar membr fr intermediul FMI; 4. s plteasc dobnzi i comisioane. Folosirea DST n sistemul plilor internaionale prezint anumite limite: 1. 2. 3. 4. alt valut. circulaia lor este limitat la nivelul FMI i al bncilor centrale ale rilor membre; persoanele particulare nu au acces la DST; cumprarea-vnzarea DST lor se face printr-o valut de transmisie; nu pot ndeplini funcia ca mijloc de plat internaional dect prin convertirea lor ntr-o s-i mreasc rezerva valutar oficial; s procure contra DST valut convertibil de la alte ri membre ale FMI indicate de

Pentru a pune capt instabilitii monetare pe pieele de schimb generalizat dup 1971, CEE a demarat intens negocieri n vederea realizrii unui sistem monetar mai performant. Drept urmare, la 13.03 1979, CEE ( cu excepia Angliei) au creat un spaiu monetar, devenit Sistemul Monetar European (SME), bazat pe o unitate de cont, denumit ECU. Sistemul aparine categoriei sistemelor monetare cu flexibilitate limitat, fiind o combinaie ntre cursurile fixe i fluctuante. ECU a fost un co compus dintr-un numr fix (12) de monede ale statelor membre. n prezent moned SME este EURO care dup caracteristicile sale se aseamn cu o moned naional i la baza ei st puterea de cumprare a rilor membre n SME.

Utilizarea instrumentelor de plat i de credit n relaiile internaionale a devenit necesar pe de o parte, deoarece cu mijloacele tradiionale de plat nu se putea face fa ntotdeauna lichidrii unor obligaii, al cror volum a sporit spectaculos n secolul nostru, iar pe de alt parte datorit simplificrilor semnificative pe care le aduc practicile unor instrumente. Instrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri n valut prin care se reglementeaz achitarea sau lichidarea unor datorii din importul-exportul de bunuri i servicii. Cele mai utilizate n plile internaionale sunt: - cambia; - biletul la ordin; - cecul. Devizele sunt titluri de credit pe termen scurt, care nlocuiesc temporar banii lichizi n stingerea unei creane n strintate i reprezint cel mai important instrument de plat internaional n sens restrns. Cu timpul noiunea de devize s-a lrgit astfel, n etapa actual, ea cuprinde att valut efectiv i n cont, ct i orice titlu de credit sau hrtie de valoare (obligaiune, aciune, etc.) exprimate ntr-o moned strin. Titlurile de credit pot fi negociate, adic pot fi vndute i cumprate nainte de scaden. Ele au o valoare nominal cea nscris pe document i o valoare de pia care rezult n urma negocierii. Prin vnzarea titlurilor de credit nainte de scaden, beneficiarul poate intra n posesia sumei nainte de termen, n schimbul unei taxe la banc denumit scont. 20

Elementele i avantajele principale care determin utilizarea titlurilor de credit pe termen scurt sunt: 1. autonomia lor; 2. coninutul documentului nu poate fi modificat, cel mult poate fi completat. 3. ele sunt preferate datorit garaniei pe care o exprim, ceea ce nseamn o certitudine c se va efectua plata. 4. ele sunt utilizate datorit faptului c sunt negociabile, beneficiarii au posibilitatea s le transmit prin scontare i reescontare i s ncaseze sumele nscrise n documente nainte de scaden; 5. prin girare sau andosare n favoarea unui beneficiar, deintorul titlului are posibilitatea s plteasc o datorie nainte de scaden. Titlurile de credit au dou funcii: instrument de plat , independent de tranzacia care st la baza lui, putnd lichida sau da natere la alte creane; instrument de credit, prin care cumprtorul obine un credit necesar efecturii actului de comer intervenit ntre pri. Cambia (bill of exchange) este un titlu de credit prin care o persoan denumit (trgtor) creditorul, d ordin scris unei alte persoane denumit (tras) debitorul s plteasc la scaden o anumit sum de bani, intr-un anumit loc unei tere persoane (beneficiar). Se deosebesc cteva tipuri de cambii: 1) comerciale se folosesc n cadrul unui contract comercial de credit, garantnd plata sumei la data stabilit de vnztor; 2) bancare banca comercial n poziie de tras acord un credit cumprtorului, cambia fiind remis vnzrii; 3) documentare n cazul contractelor comerciale. Sunt condiionate de documentele legate de expedierea i calitatea mrfii. Pentru a fi mai competitiv, un productor accept ncheierea unui contract de vnzare, cu plata preului la trei luni de livrare, condiie avantajoas pentru cumprtor, care poate s comercializeze n aceast perioad i s-i plteasc datoria la scaden. Vnztorul emite o cambie de valoarea mrfurilor n care include i dobnda corespunztoare, indicnd ca tras pe cumprtorul contractului de vnzare. Singura msur de garanie pe care o ia este semntura de acceptare a cumprtorului, denumit tras, de a plti la scaden suma nscris n cambie. Funciile cambiei sunt urmtoarele: 1. Instrument de substituire a transportului de numerar; 2. Instrument de credit - este principala funcie a cambiei, fiind legat de dezvoltarea relaiilor de credit; 3. Instrument de garanie a plii; 4. Instrument de plat - prin cambie creditorul poate s-i achite obligaia de plat fa de un creditor al su. Funcia aceasta a dobndit o mare nsemntate cu o intens circulaie pe calea girului, a scontrii i rescontrii. Cambia poate fi preluat de la beneficiarul ei de ctre o banc comercial nainte de scaden, la cererea acestuia. n acest caz, banca pltete suma nscris pe cambie mai mic. Operaiunea se numete scont i dobnda devine taxa scontului. La scaden banca primete suma nscris pe document de la debitor. Va = Vn S; S = Vn*Tx*Nz / 365*100%, unde 21

Va valoarea actual S scontul Tx taxa scontului perceput de banc Nz numrul de zile pn la scaden Cambiile externe nu se deosebesc de cele naionale prin form, ci doar prin coninut: locul plii se afl ntr-o alt ar dect aceea n care s-a emis; exprimarea lor este n valut, adic ntr-o moned strin cel puin de unul dintre parteneri. Cambiile ca instrumente de plat internaionale circul n diferite ri, fiind acceptate de trasul din alt ar. n cazul cnd n cambie se prevede plata ntr-o anumit moned ce nu este cotat la locul plii va fi achitat n moneda rii locului de plat, n funcie de cotarea din ziua scadenei. Biletul la ordin (promissory note) este obligaia de a plti la scaden o anumit sum de bani. Spre deosebire de cambie, biletul la ordin implic numai 2 persoane, este emis de debitor i ca urmare nu mai are nevoie de acceptare. Caracteristica principal a biletului la ordin comparativ cu cambia este faptul, c ncepnd cu faza crerii lui, mecanismul implic dou pri: emitentul (cumuleaz funciile trgtorului i trasului), care se oblig s plteasc i beneficiarul, creditorul plii. mrfuri creditorul bilet la ordin Biletul la ordin este mult mai puin utilizat n lichidarea creanelor comerciale internaionale, dar a luat mare amploare n relaiile de credit bancar. Biletul la ordin se prezint n dou forme: 1. biletul la ordin simplu este cel emis de o persoan care datoreaz cuiva o sum de bani, prin emiterea i nmnarea angajamentului de plat creditorului su, persoana respectiv garantnd, de fapt, plata sumei. 2. biletul la ordin garantat este cunoscut n practic sub denumirea englez de varant (warrant). Garania semnturii emitentului este asigurat prin dovada (recipisa) depunerii unor mrfuri n depozit sau n gaj comercial. Cecul un ordin scris dat de un titular de cont Bncii sale privind plata incontestabil a sumei indicate n el posesorului cecului care poate fi o ter persoan sau nsi emitentul. Cecul nu este moned, el este un instrument de plat purttor al unei creane care ofer accesul la moned n momentul prezentrii la plat. Ca urmare, cecul este un instrument de plat la vedere, orice meniune contrar fiind nul. Operaiunile cu cecuri implic cel puin trei pri: trgtor/ordonator, tras i beneficiar. Trgtorul/ ordonator este partea care emite (scrie) cecul pe baza disponibilului aflat n cont i care d o dispoziie de plat, necondiionat, bncii la care are deschis contul. Trasul este ntotdeauna o banc la care trgtorul are deschis contul i care efectueaz plata pe baza cecului primit, numai dac trgtorul are suficient disponibil n cont, ctre o ter parte sau chiar ctre trgtor dac acesta solicit s i se elibereze numerar. Banca pune la dispoziia trgtorului carnete de cecuri care conine file necompletate, denumite i blanchete, pe care acesta le folosete n limita disponibilului din cont. Beneficiarul este partea care primete suma transmis de trgtor iar n situaia n care trgtorul a dispus s i se elibereze numerar, acesta apare i n postura de beneficiar. Cele trei pri efectueaz operaiuni legate de cec n nume propriu, respectiv fiecare poarta rspunderea pentru participarea la acest circuit: 22 debitorul

trgtorul este responsabil pentru asigurarea disponibilului, respectiv acesta sa fie lichid (depozit), cert (utilizabil imediat) i exigibil (adic sa nu existe nici un impediment de ordin juridic sau material care sa mpiedice efectuarea plii); emiterea unui cec fr ca trgtorul s dispun de fondurile necesare atrage sanciuni civile i penale; trasul (banca) rspunde pentru efectuarea plii la prezentarea cecului i de ntrzierile care eventual pot avea loc; beneficiarul rspunde pentru neprezentarea la banca n termenul de valabilitate al cecului n vederea primirii sumei n numerar. Pentru a evita posibilitatea de emisiune a cecului fr acoperire banca poate certifica sau aviza cecul. Certificarea cecului - blocarea de ctre banc a unei sume n cont garantnd astfel efectuarea transferului sumei respective doar pentru plata cecului. Vizarea cecului adeverirea existenei soldului n contul trgtorului fr al bloca i acoperirea cecului rmne pe seama trgtorului. Operaiunea de plat prin utilizarea cecului: Banca pltitorului Trasul Banca beneficiarului

Trgtor /ordonator

Beneficiarul

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Deschiderea contului i alimentarea lui Emiterea carnetului de cecuri pe numele trgtorului Eliberarea cecului n favoarea beneficiarului Transmiterea cecului ctre banca beneficiarului pentru achitarea la banca beneficiarului Transmiterea de la banca beneficiarului la tras pentru ncasarea sumei Debitarea contului trgtorului Transmiterea banilor Se stinge datoria fa de beneficiar

Utilizarea cecurilor n relaiile de pli internaionale presupune cunoaterea urmtoarelor reguli crora le sunt supuse plile prin cecuri: Cecul este pltibil la vedere i orice alt meniune contrar este considerat nescris; Cecul este emis i pltibil n aceeai ar, care trebuie de prezentat spre plat n termen de 10 zile din ziua emisiunii. Cecul emis ntr-o alt ar dect aceea unde trebuie de ncasat urmeaz a fi prezentat spre plat ntr-o perioad variind ntre 20 i 60 de zile; Dac suma de plat prevzut n cec este ntr-o valut care nu se coteaz pe piaa unde urmeaz a se efectua plata, suma poate fi achitat n termenul de prezentare a cecului n moneda proprie a rii pltitoare, dup cursul pe care l are n ziua respectiv a plii; Prezentarea cecului la un oficiu de compensaie echivaleaz cu prezentarea lui spre plat; Decesul trgtorului sau declararea lui ca incapabil din punct de vedere legal nu ating efectele cecului. 23

I. Dup modul n care este indicat beneficiarul, cecurile pot fi: 1. Cec nominativ - un cec emis n favoarea unei persoane sau firme cu indicarea nemijlocit a numelui acestuia. Ca urmare astfel de cecuri nu pot fi transmise prin gir. 2. Cec la ordin n care se menioneaz beneficiarul i dreptul acestuia de al transmite altui beneficiar prin operaiunea de andosare 3. Cec la purttor - este emis fr a indica numele persoanei sau firmei n favoarea creia trebuie efectuat plata. Beneficiarul este persoana care posed documentul, ce se achit la scaden. n aceast form cecul poate circula prin gir. II. Dup modul n care se ncaseaz, cecurile pot fi de mai multe feluri: 1. cecuri barate bararea cecului presupune tragerea a dou linii pe cec, i n acest caz beneficiarul se adreseaz doar la banca specificat n cecul respectiv; 2. cecuri nebarate nu se nscrie banca care va face plata; 3. cec de virament - se utilizeaz pentru plata prin cont a bunurilor sau a serviciilor. 4. cecuri de numerar se folosete pentru obinerea de numerar de la banc pe baza disponibilului din contul curent al titularului; 5. cecul potal destinat s faciliteze plile n localitile unde nu exist filiale ale bncilor asupra crora sunt emise; 6. cecurile de cltorie emise de bnci cu valori nominale fixe i destinate a fi ntrebuinate de cltorii care se deplaseaz n strintate. Ele sunt cumprate de cei care pleac n strintate de la bncile emitente sau de la corespondenii lor. nlocuiesc cu succes numerarul i se deconteaz imediat la orice oficiu de schimb din strintate, diminundu-se astfel posibilitatea ca prin pierdere sau furt altcineva s ncaseze suma.

24

TEMA 4. Mecanismul cursului valutar (curs 4 ore) 1. 2. 3. 4. 5. Cursul valutar: concept, coninut valoric. Paritate monetar, tipuri de curs valutar, funciile. Modelele de determinare a nivelului real a cursului de schimb valutar. Factorii determinani a evoluiei cursului de schimb valutar. Tehnici de stabilire a cursului valutar. Metode de prognozare a cursului valutar.

1. n trecut monedele naionale se defineau prin coninutul lor valoric stabilit prin legea monetar a rii respective. Acest coninut se numea valoare paritar i reprezenta valoarea unui etalon ales, care se schimba din cnd n cnd. Etalonul ales trebuia s respecte urmtoarele cerine: S fie ct mai stabil; Cu valoare unanim recunoscut pe piaa mondial. n urma raportrii valorilor paritare a dou monede se calcula paritatea monetar. n jurul paritilor monetare oscila cursul valutar. n funcie de definirea valorii monedelor comparate, paritatea poart diferite denumiri: a) Paritatea metalic (aur, argint) n cazul n care valorile paritare a celor 2 monede comparate sunt exprimate n Au. 1USD = 0,888671 g Au Pm= 0,888671 / 0,160 = 5,55 1 FF = 0,160 g Au 1 USD= 5,55 FF b) Paritate valutar cnd paritatea unei monede este exprimat n valut 1 USD= 20 rub 1 leu= 8 / 20 =0,4 rub 1 USD= 8 lei Practica monetar a impus, n prezent, folosirea ca etalon monetar a unei noi noiuni i anume puterea de cumprare a monedei. Puterea de cumprare a monedei nu constituie un etalon perfect, deoarece este supus unor serii de influene interne i externe. n REI este foarte important cunoaterea valorii unitii monetare a unui stat fa de cea a altui stat, deoarece n circuitul internaional drept instrument i mijloc de plat ntr monedele nu n sens direct, ci pe baza raporturilor ntre valorile unitilor monetare pe care le reprezint. Drept rezultat al acestor comparri apare cursul valutar. Cursul valutar este preul unei uniti monetare ntr-o alt moned cu care se compar valoric. Noiunea de curs valutar nu trebuie confundat cu aceea de paritate, care se exprim prin acelai raport. Diferena const n faptul, c paritatea este o noiune abstract, teoretic i nu corespunde ntotdeauna cu cea de curs valutar, influenat de factorii politici, monetari, economici etc. Interaciunea economiei naionale cu economia mondial se exprim prin funciile cursului valutar: 25

1) funcia de msurare (de exprimare a valorii) prin cursul de schimb se exprim n valoare extern o parte din bunuri i servicii, care intr n circuitul comerului extern (adic sunt comercializabile). 2) funcia de schimb de conversie a monedei naionale n alte monede; 3) funcia informaional de transmitere a informaiei, semnalelor cu privire la procesele i fenomenele din economia mondial. Cu ajutorul cursului valutar se transmit modificrile intervenite n preurile relative pe piaa mondial economia naional. Este important pentru agenii economici atunci, cnd ei i programeaz cererea i oferta n funcie de schimbrile n preuri; 4) funcia de stimulare de orientare a eforturilor agenilor economici n direcia obinerii unei eficiena superioare prin mecanismul preurilor. Are loc procesul de restructurare a produciei ctre mrfurile cu rentabilitatea mai nalt conform avantajelor comparative ale economiei; 5) funcia de echilibrare a balanei de pli micarea cursurilor, nscut de dinamica cererii i ofertei de valut, acioneaz asupra raportului ntre preurile interne i cele externe, ducnd la modificri n ofertele i cererile de bunuri; 6) instrument de politic economic o serie de obiective ale politicii economice a statului pot fi urmrite prin intervenia pe pia cursurilor de schimb prin stabilirea sau meninerea la un anumit nivel a cursului fix-ajustabil, prin sistemul de control, restricii, etc. Sunt cunscute urmtoarele tipuri de cursuri valutare: 1. din punct de vedere al stabilitii relative: Cursurile fixe - apar n urma acordurilor de la Bretton Woods n 1944, prin care se prevedea obligaiunea statelor membre ale FMI de a menine variaia cursurilor de + 1 % n jurul paritilor monetare. n perioada 1971-73 limita variaiei a fost mrit + 2,25% , iar ncepnd cu 1973 (odat cu declanarea crizei valutar financiare) acest sistem a fost abandonat. Meninerea cursului fix n limitele respective se realiza de bncile centrale prin intervenii pe piaa valutar. Cursuri flotante se formeaz i oscileaz pe piaa valutar fr limite prestabilite, n funcie de cererea i oferta de valute. Aceste cursuri au aprut n 1973 i sunt pn n prezent. 2. Din punct de vedere a autoritii (sau locul) care (unde) l stabilete: curs oficial (stabilit de autoritatea monetar) este stabilit unilateral de ctre autoritatea monetar a rii. cursul bursier (sau fixing) se formeaz la bursa valutar n funcie de cererea i oferta de valute i exprim, de regul, raportul real de valoare dintre monedele comparate. Acest curs poart denumirea de fixing sau cotaie oficial a bursei i este publicat oficial zilnic. El apare ca rezultat a operaiunilor efectuate de bnci pe piaa respectiv. Cursul pieei un curs variabil, fr nici o limit de variaie, depinde de cererea i oferta de valut. Cauza direct a varierii cursurilor valutare este modificarea continu a volumului cererii i ofertei pentru una sau alta din valute pe o anumit pia. Dac balana de pli ar fi n echilibru permanent, ncasrile valutare curente fiind suficiente pentru efectuarea plilor valutare curente, cursul valutar al pieei ar fi stabil. Creterea sau scderea cererii de valut sunt determinate de importatori, de ali debitori n valut sau de exportatorii de capital: cu ct mai multe datorii n strintate ajung la scaden, cu ct mai muli deintori de capital vor s transfere capitalul n strintate, cu att cererea de valut sporete pe pia i invers. Creterea sau scderea ofertei de valut sunt determinate de exportatori sau ali vnztori de valut, inclusiv importatorii de capital. Cursurile valutare stabile fr echilibrul balanei de pli nu exist, dect n condiii excepionale. 26

n general, cu excepia cazurilor n care cursurile valutare sunt influenate prin intervenia autoritii monetare, n care apar operaii speculative pe pia sau n care volumul afacerilor este puin important, cursul liber exprim raportul real de valoare dintre moned. Nivelul cursului liber se poate situa: 1. la paritate de la nivelul cursului oficial (1A=2B) caz rar ntlnit n practic; 2. sub paritate sub cursul oficial (1A=1,95B) cursul sub paritate este avantajos pentru cei care au nevoie s cumpere valuta A (importatorii strini care cumpr mrfuri i servicii din ara A vor plti mai puin). 3. peste paritate (1A=2,05B) este avantajos pentru exportatori i dezavantajos pentru importatori. n practica bancar este primit o marcare a cursului valutar: n partea stng se nscrie baza cotrii (valuta de baz), iar n partea dreapt valuta cotrii (valuta cotat). USD / MDL = 11,8967 valuta valuta de baz cotat curs valutar

Ultimele dou cifre din nscrierea cursului valutar se numesc puncte procentuale (points) sau pipsuri (pips). Pe piaa valutar bncile coteaz cursurile valutare cu folosirea a dou pri: Bid i Offer. Exemplu: USD/MDL = 11,5520/11,5530 Bid cursul de cumprare. Pe partea stng a cotrii Bid banca cumpr valuta de baz (n cazul nostru USD) i vinde valuta cotat (MDL). Offer cursul de vnzare. Pe partea dreapt a cotrii Offer banca vinfe valuta de baz (USD) i cumpr valuta cotat (MDL). Diferena dintre partea stng i dreapt se numete spread sau marj i servete drept baz pentru primirea venitului de ctre banc. Spread-ul trebuie s acopere cheltuielile dealerului legate de organizarea schimbului monetar i s asigure profit. Spread-ul se poate exprima i n form procentual astfel: curs de vnzare curs de cumparare Spread = 100 curs de vnzare Exemplu: 1$ = 1,3880 1,3885 CHF n cazul cotrii directe, cursul de cumprare (bid) este ntotdeauna mai mic dect cursul de vnzare (offer). 1 = 1,5686 1,5620 (Londra) $ n practica internaional, n vederea respectrii principiului prima cifr a cotrii duble mai mic dect a doua, s-a convenit ca la cotarea indirect s fie inversat cursul de vnzare cu cursul de cumprare. n cazul cotrii indirecte cursul de cumprare (bid) este ntotdeauna mai mare dect cursul de vnzare (offer). 1 = 1.5710 1.5790 $ 2. 27
de curs vnzare curs cumprare de curs cumprare curs vnzare de de curs cumprare de curs vnzare de

n literature de specialitate sunt utilizate dou noiuni ale cursului valutar: Cursul nominal; Cursul real. Cursul nominal este un concept monetar care msoar preurile relative pentru dou monede naionale. El este utilizat pentru analiza i rezolvarea problemelor legate de datoria extern. Cursul real este bazat pe puterea de cumprare i msoar preurile relative la acelai bun, marf pe dou piee. Se utilizeaz pentru analiza evoluiei comerului exterior, analiza privind cererea i oferta, analiza preurilor. Aa, veniturile din export pot crete substanial n raport cu cursul nominal, dar dac costurile au crescut n aceeai msur, competitivitatea mrfurilor nu va crete. ns cu ajutorul cursului real se pot determina influenele devalorizrii interne asupra produciei, cererii i importului. Exist cteva modele de stabilire a cursului valutar real: 1. Modelul stabilirii cursului valutar n baza paritii puterii de cumprare. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri. Pentru determinarea cursului valutar real, piaa monetar internaional a sintetizat mai multe procedee de calcul, dintre care: urmrirea ratei de echivalen i determinarea cursului de revenire. Urmrirea ratei de echivalen n baza datelor din tabel, care arat nivelul preurilor pe pieele din S.U.A. i Elveia, la un moment dat, la mrfurile ce fac obiectul schimbului dintre cele dou ri, se va determina cursul real dintre francul elveian i dolarul american prin metoda urmririi ratei de echivalen. Ponderea Rata de echivalen 1$=n x , Pi, % CHF SUA Elveia
28

Produse i servicii

Alimentare Alte produse Servicii Total

30 60 10 100

10,60 10,60 10,40 X

10,80 10,70 10,60 X

n SUA cu 1 $ se cumpr produse alimentare, evaluate la preuri n franci elveieni = 10,60 CHF. Metoda de calcul este urmtoarea: Cursul valutar pentru 1y se calculeaz dup formula:
y = M i pi x

unde: x moneda rii B, y moneda rii A, Pi ponderea produselor, Mipi media ponderat. Rata de Produse i servicii A Alimentare Alte produse Servicii Total Pi, % 1 30 60 10 100 echivalen 1$ =

Media Media ponder

n x CHF at SUA Elveia 2 3 4=(2+ 5 = 4 x 10,60 10,60 10,40 X 3)/2 1 10,80 10,70 3,21 10,70 10,65 6,39 10,60 X 10,50 X 1,05 10,65

Concluzii: Cursul real al francului elveian fa de dolarul american este: 10,65 CHF/USD. Determinarea cursului de revenire

29

n baza informaiilor cuprinse n tabelul de mai jos, care arat preurile unei uniti cantitative de msur (ton) n dou ri la un co de mrfuri reprezentative pentru economiile ce se compar, se determin cursul valutar real al euro fa de dolarul american prin metoda calculului cursului de revenire: Ponderea, Pi, % 40 30 30 100 Preul Piaa UE Piaa SUA 110 /t 215 /t 321 /t X Curs de reveni re 4= 2/3 1,10 1,08 1,07 X 100 $/t 200 $/t 300 $/t X

Produsul Produsul A Produsul B Produsul C Total

Produse

Pi ,

Preul Piaa UE Piaa SUA 2 110 /t 216 /t 321 /t X 3 100 $/t 200 $/t 300 $/t X

Curs de revenire ponderat 5=4x1 0,44 0,324 0,321 1,085

i servicii % A Produsul A Produsul B Produsul C Total 1 40 30 30 10 0

Concluzii: Cursul real al perioadei creia i aparin informaiile privind preurile la produse i ponderea lor n relaiile bilaterale i P.I.B. fiecrei ri este de 1,085 EUR/USD. 2. Modelul coului valutar se aplic la determinarea cursului valutar al DST i altor monede prin calcularea mediei ponderate a unui numr de monede.
30

Stabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe baza urmtoarelor informaii: ponderea valutelor n co: 40,56% USD; 35,40% EURO; 11,51% GBP; 12,52% JPY; cursul de schimb curent: 1,42273 USD/DST 1,1824 USD/EURO 1,6650 USD/GBP 117,85 JPY/USD. Rezolvare: Si= cursul USD/DST x Pi x cursul i/USD SUSD= 1,42273 x 40,56 % = 0,5770 SEUR= 1,42273 x 35,40 %: 1,1824 USD/EURO = 0,4260 SGBP= 1,42273 x 11,51 %: 1,6650 USD/GBP = 0,0984 SJPY= 1,42273 x 12,52 % x 117,85 JPY/USD = 21,0000 Concluzii: Sumele cu care fiecare valut particip la coul DST sunt: 0,4260 EURO, 21,00 JPY, 0,0984 GBP i 0,5770 USD.
3. Multitudinea de factori care influeneaz etalonul putere de cumprare se clasific n factori interni care dau dimensiunea naional a etalonului i factori externi care condiioneaz dimensiuni le externe ale etalonului respectiv, alturi de interpretarea internaionala a factorilor interni. Fiecare din aceste grupe de factori acioneaz n sens de formare i modificare (+/) a etalonului monetar naional care este acceptat n operaiuni pe piaa monetar internaional. Factori interni: Grupa 1. P.I.B. i preurile Creterea PIB-ului va influena pozitiv asupra etalonului monetar, iar scderea lui negativ. Potenialul economiei naionale acioneaz asupra micrii fluxurilor de investiii n economia naional i deci, asupra nivelului cursului de schimb pe canalul suplimentar al cererii i ofertei de capital. Creterea produciei de bunuri cu un nalt grad de export mrete ncrederea partenerilor strini n soliditatea dezvoltrii economice. Natura i dezvoltarea economiei explic i orientarea fluxurilor de resurse financiare, ce caut plasamente mai rentabile. Gradul de competitivitate a produciei autohtone - cu ct este mai nalt, cu att mai preferat devine producia pe piaa extern. Aceasta mrete puterea de cumprare a monedei naionale

31

Pentru aprecierea gradului schimbrii cursului valutar economic n funcie de variaia preurilor n momentul tn se folosete expresia: 100 Pc = [100 ( 100)] (1) p n care: Pc modificare a etalonului putere de cumprare ca urmare a modificrii indicelui preurilor p indicele preurilor (100 plus creterea fa de perioada anterioar). n aa mod creterea indicelui preurilor va influena negativ asupra etalonului monetar, iar scderea lui pozitiv. Grupa 2. Factori financiari: dobnd, credit, mas monetar.

Creterea rapid a masei monetare n raport cu creterea masei de bunuri ridic nivelul preurilor. Acest factor produce inflaie i influeneaz direct puterea de cumprare a monedei respective.
O cretere a dobnzii, descurajeaz cererea de credite i n continuare se reduce creterea masei monetare ca rezultat se redreseaz cursul valutar economic. Pe cnd o relaxare a dobnzii are efecte nefavorabile asupra cursului valutar economic. Dobnda influeneaz i micrile speculative de capital. Intrarea de capital nseamn o cerere sporit pentru moneda naional i invers, ieirea de capital duce la deprecierea monedei naionale prin faptul c implic sporirea ofertei de moned naional pe piaa internaional. Investiiile pe termen lung exprim soliditatea economiei n care se nvestete i un nivel al cursului de schimb corespunztor poziiei actuale i de viitor. Grupa 3. Factori politici, sociali, psihologici Instabilitatea politic, micrile sociale influeneaz defavorabil economia i indirect cauzeaz modificrile cursului de schimb al monedei naionale. Factori externi: Grupa 4. Situaia balanei de pli Cursul valutar economic este deosebit de sensibil la modul n care balana unei ri se echilibreaz. Deficitul balanei de pli determin o reducere a ncrederii posesorilor semnelor bneti ale rii. Excedentul balanei de pli determin o sporire a ncrederii pentru moneda rii respective. Grupa 5. Raportul dintre cererea i oferta de bani semn pe piaa extern Raportul cerere-ofert poate aciona prin intermediu exportului i importului pe pia, intervenind direct asupra monedei rii. Modificarea n favoarea ofertei unei monede fa de cerere duce la influenarea cursului valutar economic, diminundu-l. Grupa 6. Factori economici, politici, sociali, militari, psihologici de pe plan internaional Evenimentele internaionale pot direct sau indirect s aduc prejudicii sau avantaje pentru etalonul monetar naional. 4. Cotarea reprezint operaiunea, prin care se stabilete cursul unei monede n raport cu alta.

32

Prin metod de cotare se subnelege modalitatea specific a fiecrei ri de exprimare a raportului de schimb al monedei naionale cu monede strine. n practica internaional sunt cunoscute dou metode de cotare: cotare direct (incert, nesigur) (practicat de majoritatea rilor), unde cursul valutar se exprim prin numrul de uniti monetare naionale ce revin la o unitate (10, 100 sau 1000 uniti) de moned strin, de exemplu: 1 dolar S.U.A. = 14,3025 MDL (lei moldoveneti) 10 ISK (coroane suedeze) = 1,8408 MDL 100 JPY (yeni japonezi) = 12,1254 MDL 1000 TRL (lire turceti) = 0,0087 MDL cotarea indirect (cert) (practicat pe pieele valutare din Anglia, Uniunea European, Canada, Australia i, din septembrie 1978, n S.U.A., parial, a fost introdus cotarea indirect a dolarului fa de marc, francul francez, belgian, lira italian, guldenul olandez (azi euro), francul elveian, coroanele rilor scandinave, yenul japonez, peso-ul mexican, ns pentru celelalte monede se utilizeaz cotarea direct), unde cursul valutar se exprim prin numrul de uniti de moned strin ce revine la o unitate de moned naional, de exemplu: 1 = 1,5940 $ S.U.A 1 = 2,2440 CHF (franci elveieni) 1 = 198,20 JPY (yeni japonezi)

Determinarea cursului valutar prin metoda cross-rate. Aceast metod se bazeaz pe principiul c dou mrimi egale cu a treia sunt egale ntre ele. Astfel, cursul a dou valute se calculeaz prin intermediul unei a treia valut care, de regul, este de larg circulaie (de ex. USD). Mai departe, vom vedea 3 tipuri de calcul al cross-cursului innd cont de tipul cotrii valutelor la dolar: direct sau indirect. 1) Calculul cross-cursului pentru valutele care se coteaz direct ctre dolarul SUA, adic dolarul este baza cotrii pentru ambele valute.
S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul leului moldovenesc fa de rubla ruseasc lund n calcul urmtoarele date: 1 $ = 14,5432 14,5440 MDL 1 $ = 31,3615 31,3845 RUR Rezolvare: 1 $ = 14,5432 14,5440 MDL (cotare direct) 1 $ = 31,3615 31,3845RUR (cotare direct) MDL RUR 14,5432 14,5440 = 31,3845 31,3615
curs cumprare de curs vnzare de curs cumprare de curs vnzare de

Concluzii:

33

Cotarea dubl a leului moldovenesc ctre rubla ruseasc va fi: 1 RUR = 0,4634 0,4637 MDL .
curs cumprare de curs vnzare de

2) Calculul cross-cursului valutelor care au o cotare direct i indirect ctre dolar, adic dolarul este baza cotrii pentru una din valute. De exemplu trebuie de calculat cross-cursul lirei sterline ctre leul moldovenesc GBP/MDL. i n acest caz se va folosi regula fraciilor GBP/MDL pe baza cursurilor acestor valute ctre dolar. Aici cursul GBP/USD este cotare indirect, iar USD/MDL cotare direct. GBP/MDL= GBP/USD *USD/MDL Dac lum cursurile GBP/USD= 1,5720 i USD/MDL= 11,5350 vom primi crosscursul GBP/MDL= 1,5720 * 11,5350 =18,1330 3) Calculul cross-cursului pentru valutele cu cotare indirect fa de USD, adic unde dolarul este valuta cotat pentru ambele valute. De exemplu, trebuie de gsit cross-cursul lirei sterline ctre EUR (GBP/EUR). Regula fraciei pentru calcularea cross-cursului n acest caz este: GBP/USD GBP/EUR= EUR/USD sau 1,5720/1,4502=1,0839
5. Prevederea cursului de schimb impun o activitate continu i sistematic pentru a gsi informaii i a analiza influena diferitelor variabile economice, financiare i politice susceptibile de a modifica cursurile. ntre metodele de prognoz deosebim unele bazate pe msurarea rolului factorilor, iar altele pe analiza evoluiei n timp a procesului. n cele ce urmeaz ne referim ndeosebi la particularitile acestor metode, atunci cnd sunt aplicate n domeniul pieei valutare, ca i la unele metode empirice practicate n mod obinuit de cei care acioneaz pe o astfel de pia. Analiza fundamental se bazeaz pe prognozarea informaiilor care redau tendinele viitoare ale factorilor economici, monetari i financiari ce influeneaz asupra cursului valutar. De fapt analiza fundamental studiaz cauzele i efectele, iar obiectivul celui care se ocup de aceast analiz este acela de a prezice n ce direcie va evolua cursul valutar. Deci pentru cel ce analizeaz vor fi interesai acei factori care indic schimbri ale cererii i ale ofertei valutare: Cerere Crete Scade Constant Constant Oferta Scade Constant Crete Scade Cursul Crete Scade Scade Crete 34

Fig. Influena cererii i ofertei de valut asupra cursului valutar. Analistul ncearc s stabileasc cum i cnd aceti factori vor afecta cursul valutar. Ceea ce se cunoate mai puin cu privire la rolul factorilor pentru analiz i prognoza unui proces de pia este msura n care fiecare dintre factori determin respectivul proces, precum i msura n care ansamblul factorilor luai n calcul explic procesul analizat. Astfel se analizeaz modul n care evenimentele influeneaz cursul valutar dac aceasta devine mai valoroas i dac, n funcie de aceasta valoarea monedei va crete sau mai puin valoroas i dac, n funcie de aceasta valoarea monedei va crete sau va scdea. Starea de sntate a economiei globale este un factor-cheie care trebuie urmrit n pieele valutare. Pe pieele valutare, analiza fundamental este strns legat de cererea i oferta de valut. Iar ateptrile participanilor pieei valutare influeneaz direct cererea i oferta de bani. Ateptrile nu ntotdeauna coincid cu realitatea, de aceea odat cu publicarea informaiilor oficiale, n ceea ce privete evoluia factorilor economici, ce influeneaz asupra cursului valutar, preurile se ajusteaz rapid ca efect al noilor informaii. Totodat succesul anticiprii cursurilor valutare depinde nu n ultimul rnd i de posibilitatea de acces la o informaie ct e de posibil veridic. Analiza tehnic are drept scop anticiparea modificrilor dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare pe pieele valutare la vedere i la termen i pleac de la afirmaia c toat informaia ce poate fi util pentru luarea deciziilor e cunoscut n nsi istoria pieei. Din numeroasele definiii ale analizei tehnice, J. Murphy menioneaz: Analiza tehnic este studiul evoluiei unei piee n principal pe baza graficelor, n scopul prevederii tendinelor viitoare. Axiomele analizei tehnice sunt: Axioma I Fluctuaiile pieei sunt luate n consideraie. Esena axiomei const n aceea c, orice factor ce influeneaz preul este examinat i i gsete reflectarea n graficul preului. Deaceea studierea graficului preurilor este o condiie obligatorie pentru prognozare. Axioma II Micarea preurilor este direcionat. Presupunerea dat a devenit baza tuturor metodelor analizei tehnice. Principalul scop a analizei tehnice const n determinarea direciei micrii preurilor, a trendurilor, pentru utilizarea de mai departe. n general, trendul este direcia principal a pieei, deoarece piaa nu se mic pe o linie dreapt. Zigzagul preului seamn cu nite unde succesive ale micrii n sus i n jos. Succesiunea dat formeaz trendul. Scopul principal al analizei tehnice este anume identificarea trendului, adic a caracteristicilor i tendinelor la momentul apariiei pn la atenuare. Exist trei tipuri de trenduri: 1.Ascendent (bullish) preurile se mic n sus. Micarea asccendent a preurilor predomin micarea descendent a lor. Trendul ascendent este considerat intact pn cnd nu trece prin punctul de jos preul minimal. 2.Descendent (bearish) preurile se mic n jos. Micarea descresctoare a preurilor predomin micarea ascendent. Deasemenea el este considerat intact pn cnd nu a fost atins linia de rezisten. 3.Simetric (sideways) preurile practic nu se modific. Fluctuaiile preului n comparaie cu micrile n sus sau n jos anterioare este nesemnificativ. Se poate spune c trendul respectiv reflect situaia cnd cererea i oferta se afl ntr-un echilibru relativ. n baza estimrilor s-a stabilit c aproximativ 1/3 din timp preurile evolueaz sub forma de sideways trend. Axioma III Istoria se repet. Acest lucru este evident i natural. Acest lucru se ntmpl deoarece psihologia uman n general nu se schimb. n esen obiectul analizei tehnice l constituie anume istoria unor evenimente determinate, legate de pia, adic de studierea psihologiei umane. Deoarece fora motrice a micrii preurilor este starea emoional. n trsturile de baz ea se repet pe parcursul ntregii istorii a pieei i corespunztor se reflect n graficele micrii pieei. Analitii presupun c dac anumite tipuri ale analizei funcionau n trecut, atunci ele vor putea fi aplicate i n viitor, deoarece funcionarea lor se bazeaz pe stabilitatea psihologiei umane. Astfel spus, din punctul de vedere al analizei tehnice pentru a nelege viitorul este necesar de studiat trecutul.

35

Analiza tehnic este reprezentat de la simple metode grafice pn la metode statistice de prelucrare a seriilor temporale. Metoda grafic are ca instrument de baz vizualizarea succesivitii cursurilor n form de grafice i examinarea particularitilor lor ca un mijloc de prognozare a cursurilor n viitor. De regul, graficul se construiete pe baz a trei nivele a cursului valutar minim (iniial), cursului valutar maxim (final) i cursului valutar mediu. Analiza tehnic are drept punct de plecare reprezentarea grafic a modificrii preului (cotaiei) urmat de aprecieri sau unele prelucrri bazate pe formule n vederea obinerii unor indicatori relevatori, precum i a unor predicii. Concluziile la care s-au ajuns pot fi reprezentate succint astfel: fluctuaiile nu sunt ntru totul aleatoare ntruct apar frecvent secvene evolutive repetabile, relativ uor de recunoscut, i care pot fi aplicate de cunosctorii psihologiei participanilor de pe piaele valutare.

TEMA 5. PIAA VALUTAR INTERNAIONAL (curs 4 ore)

36

1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial 2. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor. 3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap) 1. Piaa valutar internaional implic mecanisme (acorduri, procedee) conform crora se realizeaz tranzacii ntre vnztorii i cumprtorii de valute. Pe pieele valutare se realizeaz convertirea unei monede n alte monede. Necesitatea unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui mijloc unic de plat, care ar putea servi drept mijloc internaional de schimb la operaiunile economice internaionale. n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea valutelor utilizate, pieele valutare se divizeaz n: globale; regionale; interne. Pieele valutare globale sunt concentrate n centrele financiare mari ale lumii (Londra, New-York, Tokyo, Frankfurt pe Main, Paris). Pe pieele valutare regionale se realizeaz operaiuni cu un numr anumit de valute convertibile, iar piaa valutar intern nu este altceva dect piaa valutar[ a unui stat. Dezvoltarea PVI este determinat de influena a doi factori: n primul rnd, de liberalizarea operaiunilor valutare i de creterea nivelului de transparen a pieelor naionale, n al doilea rnd, de ncadrarea tehnologiilor moderne n operaiunile pe piaa valutar. Trsturile caracteristice ale PVI sunt urmtoarele: tot; nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor ele sunt desfurate peste

nu are un timp concret de lucru tranzaciile se desfoar 24 ore din 24; nu dispune de un organ de reglementare cursurile se determin exclusiv n baza cererii i ofertei; este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum mare de operaiuni; este cea mai rapid i lichid pia tranzaciile se realizeaz n cteva secunde. Datorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv pia, deoarece participanii trebuie s opereze cu sume considerabile pentru a putea direciona ct de ct cursurile pe aceast pia n scopurile sale. Printre tendinele pieei valutare internaionale pot fi menionate urmtoarele: 1. Majorarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile financiare determinate de tranzaciile speculative i nu de transferurile legate de deservirea comerului internaional; 2. Dezvoltarea tehnologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi timp de cteva minute transferarea mijloacelor ntre centrele financiare ale lumii. 3. Liberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile decontrilor on-line. Aceasta determin majorarea fluxurilor valutare, dar totodat majoreaz posibilitile unor speculaii. Modificrile ce au loc pe PVI determin faptul c hotarele ntre piaa interbancar i piaa clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nct serviciile oferite pe piaa valutar nceteaz a mai fi un privilegiu al bncilor care la rndul su se transform n organizatori ai tranzaciilor. Componentele pieei valutare sunt: obiectul tranzaciilor, participanii, organizarea. A. Obiectul tranzaciilor. Pe piaa valutar se vnd i se cumpr monedele rilor lumii. Aceast necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice externe: comerul exterior, investiiile strine, turismul etc. B. Participanii pe PVI:

37

Participani activi sau aa numiii market makers. Ei sunt foarte importani pentru pia deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa cumprtorilor reali. La market makers se refer bncile mari din toate centrele financiare. Volumul zilnic al operaiilor a celor mai dezvoltate bnci internaionale (Deutsche Bank, Barcalays Bank, Union Bank of Switzerland, CitiBank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank) ating miliarde dollari. Market makers realizeaz ctig nu din contul modificrii preului ci n baza spread-ului. Participani pasivi care din cnd n cnd realizeaz tranzacii valutare (sau din cont propriu sau n numele clienilor si) i n acest scop se adreseaz pentru preuri la market makers ; C. Organizarea. Cea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desfurate de bncile comerciale. Din acest motiv anume bncile sunt principalii organizatori a pieei valutare. Pieele valutare de obicei nu au local, ns aceasta nu se refer la bursele valutare, care nu sunt numeroase, dar totui exist. n terminologia valutar internaional se disting: Piaa valutar pe care se desfoar schimbul de monede naionale. Vnzarea sau procurarea de valut se face n ara de provenien. Piaa eurovalutelor pe care se comercializeaz depozite i credite n orice valut indiferent de ara de origine. Astfel cnd spunem piaa valutar, subnelegem ct pieele monedelor naionale (FOREX) att i pieele eurovalutelor (deposits/loans). Tranzaciile pe piaa valutar se realizeaz n dou direcii: Operaiuni de conversie sunt tranzacii de schimb a unei valute contra altei la un curs i la o dat stabilit de pri. Operaiunile de conversie se realizeaz pe piaa valutar FOREX (Foreign Exchange Operation). Operaiuni depozitar-creditare totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor financiare libere (deposits) sau de atragere a celor necesare (loans) n monede strine pe un termen stabilit (1 zi 1 an) i la un pre fixat. Aceste operaiuni se realizeaz pe pieele monetare (Money Market Operation). Scopurile realizrii operaiunilor valutare sunt:

1. Scop economic - determinat de necesitatea procurrii semnelor bneti n vederea asigurrii


micrii internaionale de valoare.

2. Scop de asigurare contra riscului valutar, prin operaiuni de hedjare realizate pentru asigurarea
contra modificrii nefavorabile a cursurilor valutare.

3. Scop de obinere a profiturilor. n urma modificrii cursurilor valutare n timp sau spaiu este
posibil de obinut profituri prin intermediul operaiunilor de arbitraj i speculaiilor. 4. Scop tehnic. n cazul cnd exist o cerere neacoperit sau ofert excedentar intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la vnzarea sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor tehnice. n dependen de condiiile temporare a desfurrii tranzaciilor pe piaa valutar interbancar se evideniaz trei segmente de baz: Piaa spot piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei (pn la 48 ore); Piaa forward const n nelegeri de vnzare sau cumprare de valute la o dat viitoare (peste 48 ore din momentul ncheierii contractului) la un curs de schimb stabilit n momentul perfectrii nelegerii pentru o sum specificat; 3. Piaa swap piaa care combin operaiunile de vnzare-cumprare a valutei n condiiile spot i forward. O tranzacie de schimb adic swap implic o dubl operaiune de preschimbare pentru aceeai valut, dac una dintre operaiuni este la vedere, cealalt este la termen (sau invers). 2. Operaiunile la vedere (spot) presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare n condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tranzacionate imediat sau n maximum 48 ore din momentul schimbului de monede.

1. 2.

38

n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar al pieei n dou variante: curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar; curs valutar de vnzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant. n practic, cursul la vedere (spot) se stabilete n funcie de cursul spot precedent i de raportul dintre ordinele de cumprare spot a valutei respective (cererea) i ordinele de vnzare spot a acesteia (oferta). Dac ordinele de vnzare cresc se va diminua cursul precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat. Regulile pieei spot nu sunt fixate n convenii internaionale speciale, ns toi participanii pieei se conduc nemijlocit de ele. Piaa spot deservete i cereri individuale i operaiunile speculative ale bncilor i a companiilor. La regulile pieei spot se refer: Realizarea plilor n termen de dou zile bancare lucrtoare fr calcularea dobnzii la suma valutei cumprate; Operaiunile se realizeaz de obicei n baza acordurilor efectuate la calculator confirmate cu avize electronice; Existena obligatorie a cursurilor. Instrumentul de baz al pieei spot se consider transferul electronic prin reeaua sistemului SWIFT (Society for World Wide Interbank Financial Telecomunication) Societatea financiar interbancar de telecomunicaii ce asigur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a informaiei bancare ntr-o form standard la un nivel nalt de control i aprare de la acces nesancionat. Atractivitatea pieei se datoreaz urmtoarelor caracteristici:

Lichiditatea aceast pia opereaz cu un volum mare de mijloace bneti. Aceast caracteristic atrage respectiv orice investitor, deoarece d posibilitatea de a nchide sau deschide momentan orice poziie. Accesibilitatea se caracterizeaz prin puterea de atracie mare ce determin posibilitatea de a efectua tranzacii 24 ore 24. Participantul pieei nu sesizeaz necesitatea de a atepta i de aceea au posibilitatea s reacioneze la timp la orice eveniment dezavantajos. Sistem flexibil de organizare a tranzaciilor muli manageri investiionali, deschid careva poziii, planificnd anticipat dup timp viitoarea sa activitate. Calitatea executrii tranzaciilor deoarece piaa este n permanent micare, practic fiecare tranzacie se realizeaz doar la preul care i corespunde. Direcionarea sau tendina pieei modificarea valutelor are o direcie bine identificat i destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un timp destul de ndelungat.
Motivaiile realizrii operaiunilor pe piaa valutar la vedere sunt urmtoarele: 1.Operaiuni valutare la vedere cu scop economic. Acest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple i presupun vnzarea/cumprarea de valute n vederea realizrii unor pli pentru export/import de mrfuri sau a unor pli externe de natur financiar sau particular. n cazul unor operaiuni de natur particular, persoana fizic se adreseaz la casele de schimb unde pe baza sumelor propuse la vnzare/cumprare, are loc schimbul valutar. Ct privete sumele necesare pentru operaiunile de comer exterior , agenii economici se adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare. 2. Operaiuni valutare la vedere cu scop asiguratoriu.

39

Modificarea rapid a etaloanelor monetare impune n faa posesorilor de valute necesitatea de a se asigura contra evoluiei nefavorabile a cursurilor valutare. Astfel, posesorii unor valute aflate n scdere vor proceda la vnzarea ei pe piaa valutar n schimbul uneia aflate n cretere. De fapt aceasta este o operaiune de asigurare cu elemente de arbitraj. Practica modificrii permanente a portofoliului valutar n vederea asigurrii contra riscului valutar este utilizat permanent nu numai de bncile comerciale i banca central n cazul gestiunii rezervei valutare a rii dar i n ultima perioad i de agenii economici. 3.Operaiuni valutare la vedere cu scop de obinere a profiturilor. Ct privete posibilitile de obinere de profituri se poate de spus c exist mai multe oportuniti, i anume: arbitrajul, speculaiile valutare i spread-ul. Arbitrajul valutar este operaiunea cu valute care const n deschiderea concomitent, pe acelai sau diferite termene, a poziiilor opuse pe unul sau cteva piee cu scopul obinerii profitului garantat din contul diferenei la cotri. Premiz a acestor operaiuni servete necoincidena cotrilor n timp i spaiu. Arbitrajul n spaiu este cel care se realizeaz pe diferite piee naionale i internaionale. El se realizeaz dup urmtoarea schem: participantul cumpr valut la cursul spot n unul din centrele valutare, dup care se face transferul valutei cumprate pe alt pia valutar i o vinde la cursul spot al acesteia i din contul acestei operaiuni bazat pe existena diferenei de curs valutar se obine profit. n dependen de scopul urmrit deosebim arbitraj valutar speculativ i de conversiune. Arbitrajul speculativ urmrete scopul de a obine profit din diferena de curs valutar n legtur cu oscilaiile lor, astfel nct arbitrajistul trebuie s realizeze tranzacii n aceeai valut cu care el a iniiat arbitrajul valutar. Valuta iniial i final coincid i depirea mrimii finale asupra celei iniiale i constituie scopul de baz a tranzaciei care nu este altceva dect arbitrajul speculativ. Arbitrajul de conversiune - urmrete scopul de a cumpra cea mai eficient i necesar valut. Diversitatea de situaii pe piaa valutar (cursuri de schimb diferite, dobnzi sau genuri de operaiuni diferite) se manifest i prin existena mai multor tipuri de arbitraje: 1.Arbitraj simplu (bilateral, n spaiu) varianta cea mai simpl de arbitraj se bazeaz pe faptul c, pentru aceaeai valut, pot exista dou preuri (cursuri de schimb) diferite pe dou piee diferite. 2.Arbitrajul dublu. Caracteristic arbitrajului dublu este faptul c apeleaz la cursul de schimb ncruciat n operaiunile de vnzare/cumprare de valute. Scopul, de cele mai multe ori, este de a se realiza transformarea diverselor valute deinute de o banc ntr-o singur valut care-i este necesar pentru o tranzacie care presupune plata imediat. 3.Arbitrajul multiplu. O situaie mai complex datorit existenei simultane de cursuri diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face necesar cutarea transformrii unei valute prin aciuni de vnzare/cumprare, n succesiune, pe diverse piee. Elementul care poate genera ctiguri l reprezint opiunea pentru cel mai avantajos pre la care urmeaz s vindem valuta deinut n urma fiecreia dintre combinaiile rezolvate. Spreadul este diferna dintre cursul valutar solicitat de ofertant i nivelul preului acceptat de cumprtor. Utilizarea spread-ului este o metod clasic de a ctiga n urma vinderii sau cumprrii unui instrument financiar de ctre orice instituie financiar. Operaiunile speculative urmresc obinerea de ctig din diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite piee. La aceste operaiuni spre deosebire de arbitraj speculatorul i asum obligaia pentru preul integral al valutei. Scopul speculaiei valutare este susinerea poziiei lungi n valuta cursul creia are tendina de majorare, sau poziie scurt cnd valuta are tendina s se devalorizeze. Operatorii de pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a specula: diferena de curs valutar n timp; diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp.

40

Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante:

1) Operaiuni a la hausse are la baz anticiparea conform creia valuta pe care o cumprm se va aprecia. Astfel, speculatorul a la hausse anticipeaz c valuta pe care o cumpr n momentul t, la un curs de schimb la vedere, se va aprecia n momentul t+1, aa nct, n urma vnzrii ei n momentul t+1 va rezulta un profit. 2) Operaiunea a la baisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe care o inem i, ca urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned.
Principiul de baz a operaiunilor speculative este obinerea profitului, ceea ce nseamn s cumperi mai ieftin i s vinzi mai scump. Orice operaiune speculativ se consider realizat numai n una din condiiile obligatorii dac dup realizarea tranzaciei directe (cumprare sau vnzare) se realizeaz operaiunea invers. Deosebirea arbitrajului valutar de speculaia valutar const n faptul c dealerul este orientat spre operaiuni cu caracter scurt i ncearc s prognozeze oscilaiile cursului ntr-un interval scut de timp dintre tranzacii. Uneori pe parcursul unei zile el de nenumrate ori i schimb tactica. 4. Operaiuni valutare la vedere cu scop tehnic

Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar influeneaz cursul valutar n unele cazuri chiar bncile comerciale pot realiza operaiuni ce au drept scop echilibrarea pieei. Intervenia implic cumprarea sau vnzarea depozitelor la cerere exprimate n moned naional mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului S.U.A Interveniile se aplic pe un termen scurt i prevd vnzarea sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin.
3. Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. Necesitatea acestei piee const n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1-2 zile este foarte scurt pentru multe tranzacii internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz termene mai ndelungate de livrare a valutei de la trei zile pn la civa ani. Cursul pieei valutare la termen, de obicei nu coincide cu cursul spot. Operaiunile la termen sunt cele n care tranzacia a fost ncheiat imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin contract. De aici rezult 2 caracteristici de baz ale operaiunilor la termen: 1. Exist un interval ntre momentul ncheierii contractului i momentul livrrii valutei. n prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptmni, 1,2,3,6,12 luni (1M, 2M, 3M, 6M, 1Y) i pn la 5 ani. 2. Cursul valutelor la tranzaciile la termen se fixeaz n momentul ncheierii contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit. Cursul valutar forward este un curs complex n planul c ntotdeauna conine dou elemente: cursul spot i marja forward i este determinat de creterea (reportul) n cazul cnd cursul la termen este mai mare dect cel la vedere sau scderea (deportul) atunci cnd cursul la termen este mai mic dect cursul curent spot. Cursul forward = cursul SPOT punctele forward3 .

forwards outright rate = spot rate + (-) forwards points

41

Exemplul 5.3.1. Determinai cursurile forward dac: I. cursul spot SEK/USD n Stokholm este urmtorul: 1 USD=8.4820-8.4825 SEK (crona suedez) a) forward 1 lun 10-20 puncte b) forward 1 lun 20-10 puncte II. cursul spot USD/EUR n Paris constituie: 1USD=1.2134-1-2139 EUR a) forward 1 lun 10-20 puncte b) forward 1 lun 20-10 puncte Rezolvare: I. Cotare direct: a) report c.cump c.vnz cursul spot: report cursul forward (1 lun ) b) deport c.cump c.vnz cursul spot: deport cursul forward (1 lun ) II.Cotare indirect a) report c.vnz cursul spot: report cursul forward (1 lun ) b) deport c.vnz c.cump 1EUR 1EUR 20 c.cump 10 1.2134 1.2139 USD 1USD 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK 20 10 1USD + 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK 10 20

---------------------------------------------------------------------8.4830 8.4845 SEK

----------------------------------------------------------------------8.4800 8.4815 SEK

-----------------------------------------------------------------------1.2114 1.2129 USD

42

cursul spot: deport

1EUR +

1.2134 1.2139 USD 10 20

-----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1EUR 1.2144 1.2159 USD

Din exemplul de mai sus reiese o regul practic care este utilizat n determinarea cursului forward n cazul cotrii directe i indirecte: - dac prima cifr a diferenelor dintre cursul spot i forward este mai mare dect a doua (de ex. 20 10), atunci aceste diferene se scad din cursul spot - i se adun atunci cnd prima cifr a diferenelor este mai mic dect a doua (10 20). Indicatorii report i deport depind de prognozarea tendinei cursului valutar n perioada de la ncheierea pn la executarea contractului forward, de raportul cerere/ofert pe piaa valutar n momentul ncheierii tranzaciei i de diferenele de dobnd la termen a acestor monede. n ultimul caz punctele forward rezult din urmtoarea relaie: Punctele forwards = Curs t1 Dif. De dobnd Nr.Zile/360 100 n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forward medii pentru cursul forward mediu. ns, n operaiunile forward ca i n cele spot cursurile se coteaz dublu: bid i offer. n acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele:

Puncte spotbid ( % valutei ) cotate % val.de bazoffer Nr.zile bid = Frw. bid ) 360 100 ( % val.de bazoffer Nr.Zile + Puncte spot offer ( % valutei cotate % val. baz ) Nr.zile offer de bid = Frw.offer ) 360 100 ( % val. baz Nr.Zile + de bid
Exemplul 5.3.2 Determinai punctele forward i cursul forward n baza datelor urmtoare:

USD/CHF =

Bid Offer 1,706 1,7070

Ratele dobnzilor pe termen de 3 luni n CHF i USD sunt:

( %, %) Bid Offer CHF 5,875 6,125 ( rata medie ) 6% USD 3,875 4,125 ( rata medie ) 4%
Rezolvare:

43

Punctele 1,7060 ( 5,875 4,125 ) 90 = = 0,0069 Frw.Bid 360 100 + ( 4,125 90 )

Punctele 1.7070 ( 6,125 3,875 ) 90 = = 0,0095 Frw.Offer 360 100 + ( 3,875 90 )


Deci, cursul forward va fi:

Bid Offer CHF/USD cursspot 1.7060 1.7070 + punctele. 3 luni frw. 69 95 cursforward luni 1.7129 1.7165 3
Concluzie: Punctele forward 3 luni sunt 69-95 i cursul forward 3 luni: 1,7129-1,7165 CHF/USD. Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente pot fi menionate segmentul operaiunilor forward, futures, swap i option. Contractele forward Operaiunile forward presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilete la momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn la cursul valutar convenit n contrtact. Dezavantajele operaiunilor forward sunt legate de riscurile pe care le suport agenii economici, efectund acest tip de operaiuni. Aceste riscuri sunt condiionate de durata contractului forward (cu ct e mai mare termenul contractului cu att e mai mare riscul legat de micorarea capacitii de plat a contragentului). Operaiunile futures Operaiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a obligaiei de a cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind stabilit n momentul ncheierii contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau livrarea efectiv a valorii tranzacionate, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul valutar, ntre ziua ncheierii contractului i cea a lichidrii poziiei. Tabelul.1 Deosebirile dintre contractele la termen futures i forward Criteriul de comparaie Piaa futures Piaa forward

1. Participanii 2.Metode de comunicare 3. Locul i metoda tranzaciei 4. Tipul de contract 5. Valoarea contractului

Bnci, corporaii, investitori individuali, speculani. Activeaz prin intermediari. Se ncheie n burs, printr-un mecanism tranzacional specific. Este ntotdeauna standardizat. Are o valoare variabil, fiind zilnic marcat la pia pe baza diferenei dintre preul curent (al zilei respective) i preul zilei precedente. Are pia secundar

Bnci, corporaii mari. Accesul altor ageni e limitat. De regul contractele se ncheie fr intermediari. Se ncheie n afara bursei, prin negociere direct ntre pri. Nu este standardizat. Are o valoare fix, iar rezultatul virtual la scaden este dat de diferena dintre preul contractului (forward) i preul curent (spot) al monedei care face obiectul

44

6. Garania contractului

7. Executarea contractului

cotnd la burs ca un titlu financiar derivat. Pentru acoperirea riscului valutar participanii sunt obligai s introduc un depozit de garanie n plata de cliring. Poate fi executat cash sau lichidat n burs (vnzare de ctre cel care are o poziie lung, cumprarea pentru cel ce poziie scurt).

contractului. Nu are pia secundar. Nu e nevoie de depozit pentru garantare, dac tranzacia se ncheie fr intermediari ntre bnci. Este lichidat la scaden n natur prin predarea activului respectiv, plata contravalorii acestuia la preul forward din contract.

Contractele futures pe valute se caracterizeaz prin cteva elemente: 1. Contracte le futures sunt contracte standardizate, ntre pri, negociindu-se numai preul contractului, respectiv cursul valutar care face obiectul acestuia, preul este exprimat, de regul, n moneda arii de sediu a bursei. Contractele futures pe valute sunt contracte standardizate i cuprind sume de valut standard i patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie. Pentru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre tick size. 2. Contracte le futures, beneficiaz de o pia secundar, unde pot fi lichidate nainte de scadena la o valoare de pia. Operaiunile futures se realizeaz n marja, respectiv la ncheierea contractului se depune o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile cursului valutar. Marja se calcul dup formula: M = pk(C Cm) unde M marja (pozitiv n cazul unui ctig, negativ n cazul unei pierderi) k numrul de contracte; C preul tranzaciei; Cm preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente. p = 1 (la vnzare) i p = (la cumprare) 1 Cnd contractul crete n valoare, cumprtorul primete suma corespunztoare n contul su pentru operaiuni n marja, n timp ce n cazul scderii contractului el trebuie s plteasc din acest cont. 3. Operaiunile futures se realizeaz n principal n dou mari scopuri: cel speculativ i cel de acoperire a riscurilor. Tranzaciile cu opiuni Opiunile valutare reprezint contracte, ncheiate ntre vnztorul (el se numete writer) i cumprtorul opiunii. n corespundere cu contractul vnztorul este obligat s cumpere sau s vnd o sum determinat de valut la un pre stabilit n orice moment de timp pn la expirarea termenului contractului. Cumprtorul opiunii obine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul stabilit n contract numai n cazul dac dorete (are avantaj). n aceasta const deosebirea esenial ntre opiuni i contractele forward, futures. Deoarece contractele forward, futures trebuie executate n orice caz, ambele pri trebuie s se achite n ziua livrrii valutei. Alt situaie se creeaz n cazul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu obligaia n ceea ce privete realizarea tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile contractului. Exemplu: Un exportator elveian va ncasa peste 3 luni suma de $100 000. El dorete s o vnd la termen, la un pre avantajos. n acest scop, el decide s fac un option put de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii: Termenul Preul de opiune Prima de opiune 1 lun 1$= 1,3580 CHF 0,0020 2 luni 1$= 1,3600 CHF 0,0030 3 luni 1$= 1,3700 CHF 0,0050 Ce va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul va fi: Varianta a) 1$= 1,3600 CHF,

45

Varianta b) 1$= 1,3800 CHF. Rezolvare: Alegnd termenul (3 luni) i preul, el trebuie s achite imediat prima: 100000$ x 0,0050 CHF/$= 500 CHF La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. Exist dou condiii posibile: Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract: Firma va onora contractul, vnznd la preul stabilit 1$=1,3700 CHF i va obine ctig: 100000$ x (1,3700 1,3600)CHF/USD = 1000 CHF acoper prima. Ctigul (1000 CHF) acoper prima. Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca cursul din contract: Firma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 100000 $ x (1,3800 1,3700) CHF/USD= 1000 CHF obinnd un venit care acoper prima. Concluzii: n cazul cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,36 CHF exportatorul va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,38 CHF exportatorul va renuna la contractul de opion pierznd prima. Exemplu: Un agent economic din Japonia realizeaz n contract de opion tip call pentru suma de 10 mil. $, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option sunt: Pre de exerciiu posibil de ales 1 $ = 118 JPY/$ 1 $ = 120 JPY/$ 1 $ = 122 JPY/$ Prima de option 1,50 1,40 1,30

Firma opteaz pentru preul de 118 JPY/$, pltind cea mai mare prim. Cum va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen (3 luni) va fi: Varianta a) 1$= 115 JPY/$; Varianta b) 1$=120 JPY/$; Rezolvare: Alegnd preul, firma trebuie s achite imediat prima: 1000000$ x 1,50 JPY/$= 1500000 JPY La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. Exist dou condiii posibile: Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract: Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 1 mil. $ x 115 JPY/$ = 115 mil. JPY Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu: 1 mil. $ x 118 JPY/$ = 118 mil. JPY. Renunnd la contract firma economisete 1,5 mil. yeni japonezi (3 mil. JPY prima). Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare dect cursul din contract:

46

Firma va onora contractul: 1000000 $ x (120 -118 ) JPY/USD= 2 000 000 JPY- obinnd un venit care acoper prima. Concluzii: n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1$=115 JPY/$, firma va va renuna la contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia peste 3 luni va fi 1$=120 JPY/$ firma

va decide utilizarea opionului.

Swap-ul valutar Pe piaa valutar swap-ul valutar prezint o vnzare pe condiiile spot i cumprare pe condiiile forward a unei monede contra alteia. n acest caz swap-ul se aseamn foarte mult cu un contract valutar forward pe termen lung. Pe piaa de capital swap-ul valutar, de regul, include fluxul plilor procentuale n combinare cu tranzacia valutar. Swap-ul valutar pe piaa de capital se refer la tipul rat fix mpotriva ratei oscilante, pe cnd pe piaa valutar la tipul rat fix mpotriva ratei fixe. O operaiune swap exprim, deci o cumprare i vnzare similar a aceleiai sume n valut cu decontarea la dou date diferite (de regul spot i forward) la cursuri stabilite (spot i forward) la data tranzaciei. n dependen de succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tranzacii swap de report i de deport. Reportul este combinarea dintre dou operaiuni interdependente: vnzarea monedei pe condiiile spot i cumprarea ei pe condiiile forward. Deportul este combinarea acestor operaiuni n ordine invers. Operaiunile swap se folosesc pentru scopurile: efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile livrrii imediate i, n acelai timp, o cumpr la termen. De exemplu, banca comercial, avnd o sum n plus de dolari pe un termen de 3 luni, i vinde n condiiile SPOT. n acelai timp, innd cont de necesitatea n USD peste 3 luni, i cumpr la cursul forward; cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (n baza acoperirii cu contraoperaiune) pentru asigurarea decontrilor internaionale; creditarea interbancar reciproc n dou valute. Avantajele pe care le presupune operaiunea swap i anume: se nscrie n afara bilanului; riscul erori este de regul mic; nu ncarc riscul creditar; nu las n urm dobnzi reziduale; Operaiunile SWAP sunt comode pentru bnci: ele nu formeaz poziie valutar deschis (cumprarea se acoper cu vnzarea), temporar asigur valuta necesar, asigurnd n aa mod riscul valutar. La cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut B (Pb), convertit n valuta A (Pa) se calculeaz conform formulei:

Pa =

Pb Cs

(1)

La convertirea sumei Pa n valut B peste t zile la cursul forward Cf suma primit poate fi calculat conform formulei: Sb= Pa x Cf (2) Dac valuta A se coteaz cu prim, swap-ul va aduce profit: E = Sb Pb = Pb

FM Cs

(3)

unde FM -marja cursurilor frw. Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei:

I FM =

FM 360 Cs t

(4)

47

Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce pierderi: E = Pb Sb = Pb

FM Cs

(5)

Exemplul 5.3.3 Cursul CHF/USD este: SPOT 1,4652 1,4658 CHF/USD Punctele frw. 1 lun 114 108 S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena operaiunii. Rezolvare: n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma swap-ului cu USD (CHF USD CHF), vor fi nregistrate pierderi. Marja forward: FM = 1,4658 1,4538= 0,0120 (120 puncte).

I FM =

0,0120 360 = 9,8%anual 1,4658 30

Concluzii: Ca rezultat al SWAP-ului cu USD, au fost nregistrate pierderi de 120 puncte, eficiena operaiunii 9,8 % anual.

Exemple la futures
Exemplul 5.3.6 Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 100000 $ pe termen de 1 lun la cursul 1 = 1,67 $ cu marja de transfer 1500 $. Considerm c: Varianta a) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,63 $ Varianta b) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,70 $ Varianta c) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,68 $ Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing. Rezolvare: Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 100.000 $ va trebui s plteasc urmtoarea sum n lire sterline: 100 000 $: 1,67$/ = 59.880,239 Varianta a) n ziua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea sum de lire sterline: 100 000 $: 1,63$/ = 61.349,693 De aici reiese c cumprtorul este n ctig. 61.349,693 59.880,239 = 1.469,454 1.469,454 1,63$/ = 2.395,21 $ Suma de 2.395,21 $ va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearing. Varianta b) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,70 $. 100 000$: 1,70 $/ = 58.823,529 Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: 58.823,529 59.880,239 = ()1.056,71 1.056,71 1,70 $/ = 1.796,407 $ n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de clearing suma care depete marja de transfer. 1796,407$ 1500$ = 296,407 $ Varianta c) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,68 $. 100 000$: 1,68 $/ = 59.523,81 Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: 59.523,81 59.880,239 = ()356,43 356,43 1,68 $/ = 598,80 $

48

n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer (598,80$ < 1500 $) i deci cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearing.

TEMA 6: MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR (curs 2 ore) 1. Riscul valutar : coninut, clasificare, factori de influen. 2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomic. 49

3. Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic. 4. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic. 5. Metode contractuale i extracontractuale (echilibrare structural, netting, pulling, matching, lesing, factoring, forfeiting, hedging.)
1. Riscul valutar: coninut, clasificare, factori de influen n activitatea financiar-monetar internaional problema pronosticrii, determinrii, gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar. Def: Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor economici, monetari, financiari, sociali i politici. Complexitatea studierii conceptului de risc valutar a pus n faa specialitilor necesitatea divizrii lui n trei categorii independente. riscul valutar de tranzacie; riscul valutar de translare; riscul valutar economic. Primul tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n viitor i apare ori de cte ori o companie se angajeaz ntr-o tranzacie de vnzare sau de cumprare operat n valut. Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci cnd activele, pasivele i profitul unei filiale sunt translate din valuta n care se in evidenele filialei, n moneda naional a companiei mam. Asemenea pierderi sunt reale n msur n care ele influeneaz profitul i pierderile generale ale companiei mam i impozitul pe venit. Dintr-un alt punct de vedere aceste pierderi nu sunt reale deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. Pentru o analiz pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i ara companiei-mam. Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar. Ca urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat schimbrilor n mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i externi, precum i a mutaiilor tehnice, tehnologice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic determin greuti i dificulti ce se cer administrate. Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul instituiilor bancare comerciale (mezo) i la nivelul firmelor (micro) (vezi tabelul 1.) Tabelul 1. Factorii de baz ce determin riscul valutar Nivelul Macro Mezo Micro 1. Ritmul creterii 1. Fluctuaiile ratei 1. Situaia economic a economice dobnzii contragentului 2. Nivelul inflaiei 2. Nivelul dezvoltrii 2. Nivelul dezvoltrii 3. Situaia finanelor pieei valutare la vedere i la pieei valutare la vedere i la publice termen termen 4. Situaia balanei 3. Nivelul modernizrii 3. Nivelul informrii comerciale i de pli decontrilor externe operative a evoluiei cursului 5. Migrarea capitalului 4. Situaia economic a valutar 6. Situaia rezervei clienilor 4. Factori subiectivi valutare 5. Nivelul informrii 7. Datoria de stat operative a evoluiei cursului (intern i extern) valutar 8. Schimbri n 6. Factori subiectivi legislaie 9. Evenimente politice

50

n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt concepute. Fie agentul economic se protejeaz administrnd riscul, fie suport consecinele lui financiare. n contextul actual al economiei caracterizate prin flotarea monedelor i oscilarea n amploare mare a cursurilor valutare, gestiunea riscului valutar devine o necesitate. Sensibilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare pune n fa problema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale, instituiilor bancare comerciale i la nivelul firmelor. Aceasta este o problem de mare complexitate, ndeosebi pentru economiile n tranziie, ns care poate i trebuie rezolvat. 2. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomic Riscul valutar la nivelul macroeconomic e cauzat de incertitudinea modificrii cursurilor valutare i poate duce pe de o parte la accentuarea nedeterminrii n relaiile economice externe, iar pe de alt parte la dezechilibre n economia naional. Caracterul fluctuant al etaloanelor monetare impune o motivaie de gestiune a riscului valutar de autoritile centrale a statelor. La nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode directe i indirecte. La utilizarea metodelor directe se folosesc mai multe procedee (vnzarea/cumprarea de valut din i pentru rezerva valutar; recurgerea la mprumuturi externe; introducerea de restricii administrative, n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale etc.) care au ca scop n principal influenarea raportului cerere/ofert. Influenarea raportului cerere/ofert are n vedere reacia imediat a pieei monetare la schimbarea raportului cantitativ dintre masele de semne monetare ce se negociaz n context internaional.

CVA / B

( oferta pe moneda A pentru moneda B ) = ( oferta pe moneda B pentru moneda A)

(1)

i fiindc cursul valutar n general, i al monedei naionale, n special, sunt puse pe o baz economic, care rezult din cererea i oferta de pe piaa valutar, principiul de lucru prevede urmrirea cererii de dolari (valut) n special pentru piaa importurilor i ofertei de dolari pentru piaa exporturilor. Managementul direct al riscului valutar la nivel macroeconomic impune n faa autoritilor monetare centrale problema administrrii rezervei valutare. Realizarea unei politici active de supraveghere a cursurilor valutare i n acest context de gestiune a riscului valutar, intervenindu-se pe pia de cte ori este cazul pentru frnarea micrilor aberante care duc la distanarea cursurilor de paritatea puterilor de cumprare este unul dintre obiectivele principale a autoritilor monetare centrale. Aceasta presupune formarea unei rezerve valutare de intervenie i asigurarea unor credite externe speciale destinate interveniilor stabilizatoare pe piaa valutar. ntr-o economie n tranziie, cum este economia Republicii Moldova, unde, de regul, nu exist un echilibru relativ ntre cererea i oferta de valut n urma unui ir de cauze caracteristice crizei economice, cursurile valutare nregistreaz fluctuaii cu att mai mari cu ct dezechilibrele sunt mai pronunate. De aceea n aceast perioad sunt utilizate interveniile autoritilor monetare pe piaa valutar, ele contribuind la realizarea unei stabiliti relative a cursurilor valutare. i fiindc interveniile din rezerva valutar nu sunt de ajuns trebuie de recurs la credite externe speciale. ns posibilitatea de acces la creditarea internaional depinde pe de o parte de numrul de surse de capital existent i de volumul capitalului disponibil pe piaa internaional. Pe de alt parte, pentru a avea un acces uor la finanarea internaional, ara respectiv trebuie s prezinte o imagine favorabil, bazat pe un ir de condiii (relaii financiare bune cu organismele i instituiile financiare internaionale precum i cu rile posesoare de capital disponibil; o situaie economic favorabil; o stare politic interna care s promoveze ncrederea investitorilor att pentru prezent ct i pentru viitor; o situaie social ce prezint garanii de stabilitate) care sunt foarte greu de atins n perioada prin care trece n prezent ara noastr. n ceea ce privete utilizarea mprumuturilor externe speciale pentru gestiunea riscului valutar macroeconomic, prin intermediul interveniilor pe piaa valutar, la etapa actual nu este indicat. Aceasta se explic prin faptul c n momentul de fa e cu mult mai util de administrat cursul ei valutar cu ajutorul metodelor indirecte, iar n cazuri extreme de folosit rezerva valutar care la rndul su n ara noastr e format n mare majoritate din mprumuturi externe. n practica internaional gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se realizeaz i prin metode administrative. Ele prevd introducerea de restricii n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale a monedei naionale, influennd n aa mod raportul cerere/ofert de valut. Restriciile valutare se ntresc prin legislaia valutar i presupun:

51

reglamentarea plilor internaionale i transferurilor de capital, repatrierea profiturilor, circulaia semnelor monetare i hrtiilor de valoare; interzicerea cumprrii/vnzrii libere a valutei; concentrarea resurselor valutare n minile statului. n legtur cu aceasta se difereniaz urmtoarele principii de restricii valutare care determin coninutul lor: centralizarea operaiunilor valutare n Bncile Centrale i n cele mputernicite de ele; licenierea operaiunilor valutare cererea permisiunii preventive de la organele de control valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitori; blocarea total sau parial a conturilor valutare; limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespunztoare a diferitor categorii de conturi valutare: liber convertibille, de kliring, blocate . a. Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar poate influena cursul valutar i prin urmare poate gestiona riscul valutar posibilitile sale sunt inevitabil limitate. n primul rnd exist restricii legate de rezervele de mijloace de plat internaional, n al doilea rnd capacitatea rii de a obine finanare extern este limitat iar restriciile valutare nu ntotdeauna duc la rezultatul dorit. Ca urmare a acestui fapt autoritile monetare recurg la metode indirecte de administrare a riscului valutar care pot fi mprite n trei procedee de baz: politica monetar, politica fiscal i factorul psihologic. n plus gestiunea riscului valutar la nivelul macroeconomic prin intermediul metodelor indirecte rspunde mai bine cerinelor economiei de pia pe care att de mult dorim s-o construim. Banca Central, prin intermediul politicii monetare pe care o promoveaz are posibilitate s gestioneze riscul valutar macroeconomic prin capacitatea pe care o are de a influena lichiditatea din economie (sau oferta de bani). Mai exact, pe termen lung, Banca Central ncearc s dimensioneze n aa fel creterea masei bneti, evitnd att excesul ct i insuficiena, nct s faciliteze desfurarea n bune condiii a tranzaciilor economice i financiare, n vederea unei creteri economice susinute. Pe termen scurt, Banca Central i adopteaz politica monetar n funcie de presiunile inflaioniste sau deflaioniste n economie i de amploarea dezechilibrului balanei de pli externe, reacionnd prin influenarea corespunztoare a ofertei de bani. Ct privete adoptarea unui sau altui tip de politic monetar, n contextul gestiunii riscului valutar macroeconomic, depinde de efectul pe care Banca Central intenioneaz s-l obin revalorizarea sau devalorizarea monedei naionale. n aa mod politica de restrngere a masei monetare n moned naional duce la stabilitatea relativ a monedei naionale. i invers politica monetar expansiv va duce la devalorizarea monedei naionale. n economia de pia politica fiscal, n sens larg, cuprinde formarea prin impozite i taxe a veniturilor bugetare i alocarea cheltuielilor de ctre guvern n funcie de aproprierea de echilibru, urmrindu-se subordonarea deficitului i eventual a excedentului bugetar obiectivelor politicii economice. Politica fiscal este independent de politica monetar dar urmrete mpreun cu ea un ansamblu de obiective economico-sociale referitoare la creterea economic, stabilitatea preurilor, limitarea ratei inflaiei, reducerea omajului, stabilizarea cursului valutar la o rat adecvat. Valoarea etalonului monetar naional poate s creasc la realizarea unei politici fiscale austere i invers politica fiscal expansiv duce la micorarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. Politica fiscal auster se realizeaz prin micorarea cheltuielilor guvernamentale sau prin mrirea volumului impozitelor. Aceste msuri pot fi efectuate i concomitent. n rezultatul acestui tip de politic fiscal scade cererea total de mrfuri i servicii. Reducerea cererii se reflect n micorarea importului care provoac corespunztor scderea ofertei monedei naionale pe piaa valutar i creterea valorii ei. Politica fiscal expansiv duce la rezultate opuse. Cererea mrfurilor i serviciilor crete, iar oferta creditelor naionale accesibile scade. Importul crete ca rezultat se mrete oferta monedei naionale care provoac diminuarea cursului valutar. ns efectele unei politici fiscale austere nu poate fi dect pe un termen foarte scurt. Aceasta, din cauz c politica fiscal auster, ca urmare a condiiilor existente n economia rii duce i la reducerea cheltuielilor guvernamentale. i fiindc conform teoriei i practicii, recesiunea (starea n care se afl n prezent Republica Moldova) poate fi eliminat numai prin mrirea cheltuielilor guvernamentale i micorarea impozitelor i taxelor e nevoie de reexaminat principiile politicii fiscale moldoveneti.

52

n caz contrar, diminuarea cheltuielilor guvernamentale va duce la creterea economiilor i corespunztor la mrirea diferenei dintre economii i investiii, ca urmare va crete soldul balanei comerciale i se va micora dimensiunea valoric a etalonului monetar. Gestiunea riscului valutar macroeconomic prin intermediul politicii monetare i politicii fiscale duce n multe cazuri la rezultate negative. Rezultatul favorabil al politicii monetare i fiscale austere este de scurt durat i poate conduce la efecte negative cum ar fi reducerea produciei, creterea preului i apariia omajului. De aceea guvernele deseori recurg la efectul asupra anticiprilor publicului. n corespundere cu teoria ateptrilor raionale schimbarea direciei politicii monetare sau politicii fiscale schimb i ateptrile n ceea ce privete cursul valutar. Efectele asupra anticiprilor publicului cere existena a dou condiii. n primul rnd, planul n ceea ce privete politica cursului valutar trebuie s fie anunat pn la formarea anticiprilor publicului. n al doilea rnd, participanii pieei valutare trebuie s aib ncredere n posibilitatea realizrilor anunate. Dei, atitudinea de pe poziia ateptrilor raionale rmne din multe puncte de vedere contradictorie, aproape toi economitii sunt de acord cu faptul c ateptrile dimensiunii valorice a etalonului monetar influeneaz asupra valorii lui pe termen scurt. n aa mod, ncrederea acordat programului de susinere a dimensiunii valorice a etalonului monetar, devine unul din factorii ce determin pe ct de scump va fi realizarea acestui program. Din pcate e foarte greu de presupus dac societatea va avea ncredere n programul anunat. n economia n tranziie lucrurile sunt i mai incerte. 3.Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic Specificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n sistemul riscurilor economice externe. Analiza riscurilor economice externe presupune metode de lucru care nu se rezum la simpla analiz financiar i de bilan deoarece procedeele tradiionale ar conduce la respingerea tuturor operaiunilor. Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor. Aceasta include un ir de probleme de la monitoringul riscului pn la evaluarea dimensiunii lui. Important e de tiut c bncile activeaz n domenii care dup determinare se refer la riscante i pentru ele nu exist ntrebarea de a evita riscul sau nu. Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent. Principiile gestiunii lui includ cteva blocuri de probleme: Determinarea i evaluarea. prognozarea riscului valutar; determinarea riscului valutar. Controlul. coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu tranzaciile valutare; stimularea economic la diminuarea riscului valutar; monitoringul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar. Finanarea. utilizarea resurselor disponibile; folosirea strategiei situaiilor imprevizibile. Managementul. rspunderile i obligaiile conducerii; claritatea politicii i structurii gestiunii riscului valutar; scopurile i sarcinile managementului. Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor valutare ale bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise, atunci cnd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. Dac suma creanelor e mai mare dect suma datoriilor pe o moned strin, poziia valutar va fi lung (long), n caz invers scurt (short). Pentru a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind si nchid permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. De aceea se poate de considerat c gestiunea riscului valutar pentru o banc este mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. Exemplul 6.1.

53

Presupunem c banca ncepe ziua de lucru cu poziia valutar nchis pe toate valutele. Pe parcursul zilei banca efectueaz un ir de operaiuni (mii un. mon.): 1. cumpr 5000 la cursul 1 = 1,48 CHF 2. cumpr 3500 $ la cursul 1 $ = 83,45 3. cumpr 2300 la cursul 1 = 1,50 $ 4. cumpr 100 000 la cursul 1 = 125,25 5. cumpr 1500 CHF la cursul 1 $ = 1,38 CHF. Determinai poziiile valutare deschise ale bncii. Rezolvare: Operaiunea Cumprat 5000 $ 3800 2300 100.000 CHF 1500 $ 83,45/$ 1,50$/ 125,25 / 1,38 CHF/ 317110 $ 3450 798,40 -$ 1087 5000 $ 3800 5000 2300 $350 5000 1501,60 $ 350 5000 1501,60 CHF 7400 317110 CHF 7400 317110 CHF 7400 217110 CHF 5900 217110 $ 737 Curs 1,48 CHF/ Vndut CHF 7400 Poziia Lung 5000 Scurt CHF 7400

Concluzii. La sfritul zilei de munc banca are poziiile valutare deschise la urmtoarele valute: poziie valutar deschis lung la: euro 5000, lire sterline 1501,60; poziie valutar deschis scurt la: franci elveieni 5900, yeni japonezi 217110 i dolari americani 737. i fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nchise gestiunea riscului valutar pentru o banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i cheltuielilor n urma tranzaciilor valutare. Totodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile valutare deschise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. n Republica Moldova B.N.M. le permite instituiilor bancare s-i gestioneze poziiile valutare deschise n corespundere cu Hotrrea Consiliului de Administraie a B.N.M. prin intermediul limitelor zilnice stabilite care periodic sunt revzute. n cazul n care limita poziiei valutare deschise este depit sistematic, B.N.M. poate priva banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar deschis. ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e necesar de vorbit nu numai de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul valutar. Deoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu reprezint singurul element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului acceptabil, adic momentul cnd balana dintre obiectivele maximalizrii profitului i ale minimalizrii riscului este echilibrat. O posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu diferite grade de risc a valutelor bine asigurate, asigurnd n final un anumit venit minim i acceptnd riscuri mari numai pentru o proporie redus dintre active. n acest fel se realizeaz o mbinare ntre sentimentul de siguran cu nelinitea participrii la joc. n cazul evalurii riscului portofoliului valutar se urmrete indicatorul de rentabilitate ale crui valori sunt incerte datorit naturii problemei. Cel mai des riscul portofoliului valutar se asimileaz cu dispersia n jurul valorii medii sau n jurul valorii anticipate a rentabilitii. Portofoliul care nu este aprat de riscul valutar, se caracterizeaz printr-o abatere ptratic medie mai mic dect abaterile ptratice medii pe fiecare tip de activ n parte. n cazurile cnd e posibil asigurarea riscului valutar, riscul total ce caracterizeaz investiiile n portofoliu se diminueaz i mai mult. De aici reiese necesitatea hedjingului riscului valutar. ns aceasta nc nu demonstreaz, c hedjingul ntotdeauna prezint

54

prin sine decizia optim sau c n orice situaie trebuie de acoperit riscul valutar. Dup calculele specialitilor cota optim, care are sens de a fi asigurat constituie 75% din investiiile n activele strine. De fapt dac portofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai nti de toate de calculat dependena corelativ ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei din perechi i apoi de utilizat aceste date n procesul prelucrrii strategiei optime de hedging. n general riscul valutar al portofoliului e cu att mai mare, cu ct e mai mare rentabilitatea ateptat de la modificarea etaloanelor monetare. Totodat acest risc se gsete ntr-o dependen invers cu riscul fiecrei valute ce compune portofoliul i cu intensitatea tendinelor noastre de a evita riscul. 4. Posibiliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic Incertitudinea modificrii n timp a etaloanelor monetare pe care le utilizeaz n relaiile sale internaionale agenii economici determin existena riscului valutar la nivel microeconomic. De la bun nceput n faa serviciului financiar al firmei apar dou atitudini n ceea ce privete managementul riscului valutar. Fie ntreprinderea se protejeaz gestionndu-i riscul valutar, fie suport ansamblul de consecine financiare. Dac riscul este gestionat, ntreprinderea va fi nevoit s suporte un cost relativ modest n fiecare an. n caz contrar exist ntotdeauna o posibilitate c se va produce mai devreme sau mai trziu o pierdere important n urma creia vor urma grave dificulti financiare. n contextul actual al unei economii internaionale caracterizate prin instabilitatea i incertitudinea dimensiunii valorice a etalonului monetar administrarea riscului valutar la nivel microeconomic devine o necesitate att pentru nsi ntreprinderea ct i pentru ntreaga economie naional. n cazul scderii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern nregistreaz o cretere de valoare care se transform n: pierdere pentru creditor; ctig pentru debitor. n cazul creterii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan extern nregistreaz o cretere de valoare care se transform n: pierdere pentru debitor; ctig pentru creditor. Schimbarea posturii n care se afl o persoan fizic sau juridic (creditor sau debitor) la intervale de timp relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o surs de ctig ci, mai cu seam ca o surs de perturbaii care trebuie limitat sau eliminat prin gestionarea atent a riscului valutar4. Administrarea riscului valutar poate fi realizat prin mai multe metode care pot fi grupate n dou categorii mari: metode contractuale; metode extracontractuale. Metodele contractuale de gestiune a riscului valutar presupun aprarea contra modificrilor rapide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar nc din faza ntocmirii contractelor de vnzare/cumprare, introducnd pentru clauzele contractuale o serie de prevederi privind fie moneda etalon (moned de evaluare i moned de plat), fie informaia de pre. n aceast categorie se cuprind procedee ca: introducerea clauzei (valutar, indexrii preului . a.); alegerea monedei de plat; alegerea metodei de plat; utilizarea preurilor internaionale. Clauza valutar este o condiie nscris n contractul comercial internaional ce presupune dreptul exportatorului de a solicita corectarea preului contractului stabilit la data ncheierii lui n funcie de modificarea cursului valutar al monedei de evaluare/plat fa de o alt moned-etalon, fa de un co de valute sau fa de o moned internaional n momentul plii. Elementele de baz a mecanismului clauzei valutare sunt: nceputul aciunii ei, care depinde de limitele fluctuaiilor cursului, stabilit n contract (de ex, 2%) ziua n care se stabilete valoarea de baz a monedei etalon sau a coului valutar, care de regul este ziua ncheierii contractului sau ziua urmtoare; limitarea aciunii clauzei valutare la creterea i la micorarea cursului valutar al monedei de evaluare/plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior i inferior a aciunii clauzei valutare. Scopul utilizrii clauzei este de a recupera parial sau total pierderea de valoare ce poate interveni n urma modificrii cursului valutar pentru cei doi parteneri, exportatorul i importatorul bunurilor contractate. V = V'(Nrt0Et0) V''(Nrt0Et1) (1)
4

P. Bran, Relaii monetare i financiare internaionale, Editura Economica, Bucureti, 1995, pag. 101.

55

unde V diferena de valoare ce trebuie evaluat; V (Nrt0Et0)- informaia despre valoarea stabilit cu etalonul monetar din t0; V (Nrt0Et1) informaia despre valoarea decodificat de primitorul semnelor bneti n t1(Nr de semne stabilit n t0 dar cuplat cu etalonul din t1). Diferena de valoare (V) poate fi anulat prin corectarea mesajului vehiculat de semnele bneti, spre modificarea prii neutre a mesajului, n raportul n care se schimb coninutul valoric al etalonului ntre momentul evalurii (t0) i momentul plii (t1) Nrt1Et1 = V/ Et1 (2) unde Nrt1Et1 informaia corectat, avnd n vedere modificarea n timp a etalonului; V / Et1 valoarea recalculat cu etalonul din t1. Clauza valutar se calcul prin metode ce au n vedere modificarea etalonului de evaluare/plat fa de o valoare etalon luat ca baz (alt valut, co de valute, moned internaional) Pet1 = Pet0k (3) unde: Pet1 preul extern corectat, practicat n momentul t1; Pet0 preul extern din contract, determinat n t0; k coeficientul de corectare n practica monetar internaional se deosebesc mai multe tipuri de clauze valutare. Clauza valutar indirect se folosete atunci cnd preul mrfii se fixeaz ntr-o moned pe larg utilizat n decontrile internaionale (U.S.D., Euro . a.), iar plata se presupune a fi efectuat n alt unitate monetar, de regul n moneda naional. Clauza valutar direct presupune coinciderea monedei de evaluare cu moneda plii, iar valoarea sumei plii se pune n dependen de modificarea cursului monedei plii fa de o moned mai stabil. n cazul determinrii mai exacte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de evaluare se apeleaz la metoda coului valutar, valuta de evaluare fiind legat de un numr de alte valute. Numrul de monede din care se compune coul valutar variaz de la dou i mai multe. Clauzele multivalutare au cteva avantaje fa de cele valutare. n primul rnd, coul valutar ca moned de msur a cursului mediu al monedei plii fa de un numr determinat de valute diminueaz probabilitatea modificrii brute a sumei plii. Exemplul 6.2 n cazul unui contract de export/import de 10 mil. $ se introduce clauza valutar, etalonul de evaluare, dolarul fiind asociat cu francul elveian, considerat ca un etalon de referin. n momentul ncheierii contractului (t0) cursul valutar Rezolvare: La data plii (t1), cursul valutar

Cv 0

era de 1,30 CHF/$.

Cv1

a ajuns la 1,25 CHF/$. Partenerii trec la punerea n practic a

clauzei, parcurgnd mai multe etape; marja-prag fiind 2%. 1. Determinarea mrimii modificrii:

2. Compararea cu marja-prag de la care se aplic corectarea: 3,8% > 2%; deci modificarea este superioar marjei 2%, coeficientul k fiind egal cu 1+ modificarea = 1,038; 3. Aplicarea clauzei Pet1 = 10 mil. $ k = 10 mil. $ 1,038 =10,38 mil. $ Concluzii. Modificarea sumei ncasate fa de preul iniial de contract are menire de a aduce informaia bneasc din t1 la nivelul valorii contractuale din t0: 10 mil. $ Et0 = 10,38 mil. $ Et1 Clauza indexrii (recalculrii) preului de contract care mai este cunoscut i sub denumirea de clauza de escaladare a preurilor. Se folosete n cazul contractelor de lung durat i are drept scop atenuarea riscului datorat creterii preurilor n perioada dintre momentul ncheierii contractului i momentul plii.

Cv 1,25 Cv = 100 1 100 = 100 100 = 100 96,2 = 3,8% Cv 1,30 0

56

Alegerea valutei de evaluare/plat este o alt metod contractual de gestionare a riscului valutar la nivel microeconomic. Utilizarea ei este posibil numai n cazul cnd exportatorul este puternic pe pia i poate impune o anumit moned considerat de el mai puin fluctuant. Pentru exportator aceast metod va avea efecte favorabile numai n cazul dac va realiza o prognozare corect a evoluiei monedei. acceptate ca etalon i mijloc de plat internaional. Introducnd anumite clauze n contractele economice serviciile financiare ale firmelor trebuie s in cont de riscurile ce pot aprea n urma lor, avnd n vedere efectele contradictorii ale creterii sau descreterii cursului valutar pentru un exportator, respectiv un importator. n primul rnd, n cazul n care la data plii (ncasrii) cursul valutar are o evoluie contra celei prognozate, ctigul se transform n pierdere, iar pierderea n ctig. n al doilea rnd, introducerea clauzelor presupune o poziie consolidat celui care solicit introducerea clauzei. n al treilea rnd, introducerea clauzei poate duce la pierderea clientului. n situaia n care unul din parteneri nu poate apela la metode contractuale (poziia de pe pia fiind modest) se poate recurge la metode neprevzute n contract pentru gestiunea riscului valutar la nivel microeconomic. Tehnicile de gestiune a riscului valutar sunt multiple, de aceea n continuare vor fi prezentate cele mai frecvent utilizate n economiile de pia i posibile n practicarea n economiile n tranziie. Gestiunea riscului valutar al firmei e legat de poziia valutar economic global i componentele ei. Luat ntr-un sens general poziia valutar economic corespunde pentru o ntreprindere (sau o grup de ntreprinderi) elementelor expuse la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. Expunerea global se subdivizeaz n expunerea contabil i expunerea economic Pentru a evita expunerea ntreprinderii la riscul valutar serviciile financiare recurg la metode de diverse dificulti. Echilibrarea structural este o metod relativ simpl de administrare a riscului valutar la nivel microeconomic. Ea const n tendina de a ntreine o structur a activelor i pasivelor care s permit de a micora pierderile de la modificarea cursului valutar prin profitul obinut de la aceiai modificare pe altel articole a bilanului. Altfel spus, o astfel de tactic se rezum la tendina de a avea o cantitate maximal posibil de poziii "nchise", minimaliznd n aa mod riscul valutar. i fiindc toate poziiile valutare nu pot fi nchise i aceast situaie nici nu este ntotdeauna rezonabil e nevoie de o echilibrare structural. Aceasta poate fi realizat prin supravegherea poziiei valutare economice globale. Pentru supravegherea permanent a poziiei valutare este esenial de elaborat un tablou a poziiei valutare economice a ntreprinderii. Sincronizarea n timp i spaiu. Pentru a evita riscul valutar exportatorul va trebui s utilizeze moneda strin ct mai repede i dac e posibil, n ara de origine a monedei pentru a nu suporta pierderi din modificarea cursului valutar. n limitele permise de regulile metodelor de plat internaional, pltitorul poate amna sau devansa plata datoriei n funcie de evoluia cursului monedei de plat (metoda se mai numete leads and legs). Operaiunea de leasing presupune plata de ctre beneficiarul bunurilor procurate prin contractul de leasing, societii financiare o sum care depete preul de catalog al produselor, dar n schimb, beneficiaz de serviciile integrale ale bunurilor imediat dup ncheiere. Plata se efectueaz printr-un sistem de cote de chirie lunar sau trimestrial pe parcursul a civa ani. De fapt prin intermediul contractului de leasing utilizatorul bunului exportat nu numai c beneficiaz de un credit dar i i gestioneaz riscul valutar prin transmiterea lui companiei de leasing. Netting-ul se folosete pe larg la nivelul grupurilor internaionale. Aceast operaiune const n limitarea la maximum a poziiei valutare stabilind o compensare (netting) ce permite de a reduce volumul monedelor transferate ntre societile ce sunt legate ntre ele. Frecvent, aceast politic s-a prelungit prin formarea societilor de refacturare (factoring), stabilite n general n ara favorizat din punct de vedere al reglementrilor valutare i fiscale. Gestiunea riscului valutar prin intermediul netting-ului sau pooling-ului convine, n particular, ntreprinderilor ce dispun de o reea de informaie dezvoltat i e posibil previziunea fluxurilor valutare. Factoring-ul reprezint o tehnic de finanare utilizat iniial pe plan intern. Mecanismul acestei operaiuni este relativ simplu. Exportatorul cedeaz societii de factoring (banc sau instituie financiar specializat) totalitatea creanelor sale asupra partenerilor strini. Factorul efectueaz plata imediat a acestora, prelund att riscul de neplat ct i.

57

n acest context activitatea financiar, prin metodele, instrumentele i valoarea ridicat a informaiilor sale specifice devine un factor activ att n procesul de fundamentare a deciziilor economice, ct i n conducerea curent a ntreprinderii. Iar adoptarea de decizii n ceea ce privete gestiunea riscului valutar trebuie s in cont de utilitatea unei decizii sau altei, deoarece metodele calcului utilitii introduce n procesul decizional o not de obiectivitate n alegerea soluiei optime, lsnd totui loc i pentru motivaiile de scop i psihologice curente de o aciune uman. 5. Oportuniti de hedjare a riscului valutar Incertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de schimb fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta. Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune problema asigurrii, ce are drept scop o completare sau o corectare a beneficiilor care ar apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. Sumele suplimentare ce se obin prin acoperire implic achitarea unor taxe sau prime pentru asigurare. tiind, deci, c exist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd exist mai multe variante posibile. Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. Din cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. Metodele de asigurare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea hedjingului riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv. Metoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de cheltuielile efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i nu n ultimul rnd de termenul utilizrii ei. Din aceast cauz se disting mai multe tipuri de hedjing. n funcie de tehnica realizrii, se disting: 1. hedjing pe termen scurt (vnzarea contractelor futures, options); 2. hedjing pe termen lung (acionarea contractelor futures, options). n funcie de obiective, exist cteva tipuri de hedjing: 1. hedjing pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se mai folosete: 2. hedjing cu elemente de arbitraj are scopul de a realiza beneficii pe seama unei eventuale modificri favorabile a preurilor. Totodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori concrete n privina viitoarelor schimbri de pe piaa valutar. Este de remarcat c pentru a efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre pieele financiare, adic schimbrile de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem un rezultat favorabil. Exist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strategiei de acoperire: n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale cursului valutar, i n al doilea rnd, coninutul economic al acoperirii. n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir de operaiuni care au avantajele i dezavantajele sale printre care: forward, futures, options, swap .a. Exemplul 3 Un agent economic polonez ia n credit 85000$ pe termen de 1 lun, la rata dobnzii de 7,5% i dorete s utilizeze aceast sum n CHF. S se compare costul hedgingului (pentru hedging agentul economic a ncheiat un acord swap) cu pierderile n cazul neachitrii riscului valutar, dac: Curs spot 1 $ = 1,3977 1,3982 CHF Punctele frw. 1 lun 24 28 Cursul spot n ziua 1 $ =1,4017 1,4022 CHF amortizrii creditului Rezolvare: 1) Se determin cursul forward: curs spot (CHF/$) 1,397 1,3982 7

58

Punctele frw. 1 lun 4 Curs forw. 1 lun 1

2 1,400 0

28 1,401

2) Se realizeaz operaiunea swap: vinde 85000$ la cursul spot 1$ =1,3977 CHF i cumpr 118804,5 CHF; cumpr 85000 $ la cursul forwards 1$ = 1,4010 CHF i vinde 119085 CHF; 3) Se calculeaz costul hedgrii: 119085 CHF 118804,5 CHF= 280,5 CHF 4) Se determin ci franci elveieni ar fi trebuit agentul economic s dea pentru 85000 $ n momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi acoperit riscul valutar prin intermediul swapului valutar. 85.000 $ 1,4022 = 119187 CHF Concluzii: Pierderea agentului economic ar fi constituit 382,5 CHF (119187 CHF- 118804,5CHF). Deoarece a fost realizat hedgingul valutar, economia agentului a constituit 102 CHF (382,5CHF 280,5CHF).

TEMA 7: Modalitile de plat internaionale (2 ore) 59

1. Tipurile de pli internaionale i caracteristicile lor. 2. Acreditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de utilizare. 3. Incaso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de utilizare. 4. Scrisoarea de garanie bancar, particulariti, mecanism de utilizare. Ordinul de plat. 5. Plile prin compensaie i clearing: noiune, caracteristic.
1. Tipurile de pli internaionale i caracteristicile lor. Stingerea obligaiilor bneti ce apar din activitatea de comer exterior i cooperare internaional ntre parteneri din diferite ri se realizeaz printr-o serie de modaliti de decontare i de plat internaional pe care experiena bancar, le-a generalizat pe plan mondial. Utilizarea uneia sau alteia din aceste modaliti de plat internaionale este determinat de factorii: 1. natura raporturilor economice care le genereaz ( relaie comercial, necomercial, financiar), 2. de statutul partenerilor i ncrederea dintre ei, 3. de clauzele contractuale stabilite ntre parteneri n legtur cu stingerea datoriilor. n funcie de caracterul plii, modalitile de plat internaionale se pot clasifica n: pli efective, anticipate i realizate n momentul schimbului internaional de mrfuri i servicii. plai la termen, prin utilizarea temporara a unui credit comercial sau bancar compensaii prin livrri reciproce echivalente de mrfuri i servicii. Plile efective presupun contactul direct dintre pltitor i beneficiar sau utilizarea unui mijloc de remitere (pota) sau de transfer (bnci). O variant a plilor efective este realizarea lor prin nmnarea sumei n numerar de ctre pltitor beneficiarului n mod direct. Importatorul i pltete pe exportator la locul expediiei i recepiei, achitnd pe loc, n moneda naional a exportatorului sau n valut, valoarea mrfii primite sau a prestaiei de servicii de care a beneficiat. Dac n trecutul istoric plata n numerar constituia o certitudine la ncheierea unei tranzacii, n etapa contemporan locul su n ansamblul plilor internaionale este modest i pe cale de dispariie, ca urmare a dezavantajelor i riscurilor pe care le implic: transportul efectiv al banilor care n orice context conine n sine un risc: pierdere, furt, accidente de transport, etc; contactul direct ntre cei doi parteneri este dificil de realizat atunci cnd relaiile de afaceri sunt derulate ntre ri aflate adesea pe continente diferite; dificultatea de a sincroniza obligaiile fundamentale ale partenerilor: de a livra mrfurile i de a presta serviciile i de a plti. Elementul fundamental al plii n numerar l constituie ncrederea care trebuie s existe ntre parteneri de afaceri. Plile efective se folosesc pentru stingerea obligaiilor bneti ce decurg din operaiuni necomerciale: - plata cheltuielilor de deplasare n strintate n interes de serviciu; - plata prestaiilor turistice internaionale; - plata cheltuielilor de ntreinere a reprezentanelor diplomatice; - a donaiilor; - a burselor. n relaiile comerciale plile efective se folosesc extrem de rar, n cazul unor tranzacii deja efectuate (cumprarea unor mrfuri de la trguri i expoziii internaionale) i pentru achitarea unor operaii accesorii comerului exterior ( transporturi, asigurri, expediii internaionale etc.) Plile efective prin remitere de valut sunt destul de restrnse. Din motive de securitate i simplificare a circulaiei bneti internaionale se apeleaz tot mai mult la instrumentele de plat internaionale: cecuri, cri de credit etc. Majoritatea plilor efective se realizeaz prin virament bancar pe baza unui ordin de plat. Un moment important n desfurarea schimburilor internaionale l constituie ncasarea contravalorii mrfurilor exportate sau a serviciilor prestate. Realizarea ncasrii sumelor astfel rezultate se efectueaz printr-

60

o modalitate de plat sau de decontare convenit ntre parteneri sau / i stipulat n contractul comercial internaional. n generai, relaiile comerciale i de pli au la baz acordurile i conveniile ncheiate ntre tarile lumii. Indiferent de obiectul lor, acordurile economice reprezint nelegeri internaionale ce consemneaz acordul de voin a dou sau mai multe state care ii asum anumite drepturi si obligaii in domeniul economic, financiar, de pli. Acordurile i conveniile ncheiate la nivel interguvernamental creeaz cadrul general de desfurare a schimburilor economice internaionale. Indiferent ns de tipul acordului - derularea efectiv a schimburilor i plailor generate de acestea se realizeaz ne baza contractului comercial internaional. El are ca efect crearea unor obligaii n sarcina ambelor pri. Vnztorul are ca principale obligaii: predarea mrfii; remiterea documentelor referitoare la marfa; conformitatea mrfurilor cu stipulaiile contractuale. Cumprtorul: plata preului; preluarea mrfii. Modalitile de plat internaionale (MPI) reprezint tehnicile de decontare si de plat ce decurg din relaiile economice internaionale i pe care experiena bancar le-a generalizat n relaiile de pli cu strintatea. MPI utilizate n comerul internaional s-au diversificat continuu, odat cu mutaiile ce au avut loc n cadrul economiei mondiale i a perfecionrii tehnicilor i tehnologiilor de transmitere a mesajelor. Fiecare din MPI prezentate au avantaje i dezavantaje i presupun stpnirea unei anumite tehnici n utilizarea lor. ns este de reinut faptul, c cu excepia, plii n numerar i a compensaiei, toate celelalte MPI presupun: 1. existena conturilor bancare ale partenerilor de afaceri; 2. micarea banilor ntre aceste conturi se realizeaz pe canal bancar prin una din tehnicile de transfer internaional al fondurilor. Deci, agenii economici n decizia lor privind o plat internaional au n vedere, pe de-o parte, MPI pentru care opteaz, iar pe de alta parte, modul n care vor fi transferate fondurile ( letric, telegrafic, SWIFT ) i cine suport comisioanele bancare. n aceast perspectiv orice modalitate de plat presupune precizarea tehnicii de transfer a fondurilor: unul i aceiai acreditiv poate fi transmis beneficiarului letric, telegrafic sau prin sistem SWIFT. Coninutul mesajului este acelai, difer ntre ele - prin acurateea, sigurana, costul i rapiditatea transmiterii. 1. Transferul letric prin pot ( par avion). Din punct de vedere istoric este primul utilizat de bnci i, n esen, const, n transmiterea fizic a nscrisului printr-un anumit mijloc de transport de la o banc la alta. Documentul n sine conine toate detaliile referitoare la cine a ordonat plata, n favoarea cui se va plti suma, suma de plat, moneda s.a, detalii. In prezent transferul letric, se realizeaz cel mai des par avion. n practica abreviaturilor specific bancare se utilizeaz MT ( Mail Transfer ) sau, dup caz AMT ( Air Mail Transfer ). Pe scara transferurilor este cel mai ieftin, dar cel mai puin rapid. 2 Transferul telegrafic. A nceput a fi utilizat de bnci la scurt timp dup descoperirea telegrafiei, odat cu noile realizri tehnice n domeniu: transmiterea prin cablu, iar n prezent prin telex i fax. Abreviat ( TT telegrafic transfer ) constituie o modalitate mult mai rapid de transmitere. 3 Transferul prin sistemul SWIFT. SWIFT constituie o tehnic computerizat de transmitere a mesajelor, ntr-o abordare simpl, este similar transferului telegrafic, cu particularitile determinate de sistemul computerizat integrat care l definete i securitatea absolut a transmiterii informaiilor. SWIFT, utilizat adesea n practic ca un termen n sine, reprezint abrevierea pentru SOCIETY FOR WORLDWEDE INTERBANK FINANCIAL TELBCOMUNICATIONS ( Societatea pentru Telecomunicaii Financiare Interbancare Mondiale ), societate constituit n 1973, prin asocierea a 239 de bnci din diferite ri, cu sediul la Bruxeles i care a devenit operaional ncepnd cu 1977. Reeaua cuprinde 4 centre de comutare dintre care 2 la Amsterdam i cte unul la Bruxeles i Culpeper ( localitate n SUA, statul Virginia ) la care sunt conectate grupuri de ri. Ordinatoarele de la centrul de comutare comunic ntre ele transmiterea mesajelor numai prin intermediul lor. Astfel 2 bnci nu pot comunica direct. 2. Acreditivul documentar, noiune, elementele, clasificare i mecanism de utilizare.

61

Cea mai mare parte a plilor la termen ( 80-90% ) se efectueaz prin acreditiv documentar, acesta fiind modalitatea de plat care garanteaz cel mai bine respectarea condiiilor de livrare de ctre exportator i a obligaiei de plat de ctre importator. ACREDITIVUL DOCUMENTAR (AD) reprezint dispoziia de plat dat de importator (iniiat de importator) ctre banca sa prin care aceasta se angajeaz s in la dispoziie i s plteasc ulterior, printro alt banc, exportatorului, contravaloarea mrfurilor i serviciilor pentru care acesta face dovad cu anumite documente c le-a livrat, n condiiile contractuale convenite. Din definiie rezult, c n derularea unui AD sunt implicate 4 pri: 1. IMPORTATORUL - care iniiaz modalitatea de plat prin AD. Avnd iniiativa, importatorul suport, de regul, comisioanele bancare aferente tuturor operaiilor privind deschiderea i derularea AD. 2. BANCA IMPORTATORULUI - care n conformitate cu instruciunile importatorului, i asum angajamentul de plat a contravalorii exportului n condiiile prevzute n AD; 3. EXPORTATORUL - n favoarea cruia s a deschis acreditivul i de care va beneficia de el la prezentarea documentelor de livrare. 4. BANCA EXPORTATORULUI - la care se domiciliaz, de regul, acreditivul i care va dispune de plata dup controlul strictei conformiti a documentelor de livrare. Aceast banc are ca sarcin principal notificarea acreditivului ctre beneficiar ( cu sau fr confirmarea sa), de aceea este numit i banc notificatoare sau avizatoare. CALSIFICAREA AD: n practica decontrilor internaionale se utilizeaz o mare diversitate de acreditive pentru a asigura adaptarea la realitile n continu schimbare. Ele se pot clasifica dup diferite criterii, cum ar fi: I. Dup locul de plat ( domiciliere) a) acreditive domiciliate n ara Furnizorului; b) acreditive domiciliate n ara cumprtorului; c) acreditive domiciliate ntr-o ter ar. Prin "domiciliere" se nelege locul, adic ara, oraul i, n ultim instan, banca la ghieele creia trebuie s aib loc plata definitiv a contravalorii documentelor prezentate n baza unui acreditiv. II. Din punct de vedere operaional acreditivele sunt: revocabile; irevocabile. Acreditivul revocabil poate fi modificat sau anulat n orice moment indiferent de termenul de valabilitate al acestuia, dar pn la prezentarea documentelor de export la banca desemnat ca executor al acreditivului. Acreditivul irevocabil este singura form de acreditiv care prin natura angajamentului pe care l conine i baza sa juridic, constituie o garanie c plata se va efectua contra documentelor ntocmite n strict concordan cu clauzele i condiiile prevzute n acreditiv. Acreditivul irevocabil nu poate fi modificat sau anulat n timpul valabilitii lui, dect cu acordul prilor contractante. III. Din punct de vedere al certitudinii de plat acreditivele sunt: confirmate; neconfirmate. Confirmarea unui acreditiv irevocabil are loc n cazul n care beneficiarul acestuia (exportatorul) sau banca sa nu au suficient ncredere n banca emitent (cea care a deschis acreditivul). n acest caz acreditivul conine angajamentul ferm a dou bnci, banca confirmtoare devenind solidar la plat cu banca importatorului. Acreditivul confirmat presupune blocarea unor resurse financiare, nu numai n relaia dintre banca emitent i clientul su, ci i ntre banca confirmtore i banca extern prin care se efectueaz decontarea. Acreditivul neconfirmat este un acreditiv irevocabil care se deruleaz ntre cele dou bnci, fr s intervin un alt angajament de plat peste cel garantat de acreditiv. III. Dup modul de realizare se disting: acreditive realizabile prin plat; acreditive realizabile prin acceptare; acreditive realizabile prin negociere. La realizarea acreditivului prin plat, plata sumei de bani ordonat se face imediat dup prezentarea documentelor stipulate de acreditiv, deci la vedere. Plata se poate face i la o anumit dat de la vedere, determinat, n conformitate cu stipulaiile acreditivului.

62

Realizarea acreditivului prin acceptare se utilizeaz n situaia cnd plata se face n condiii de credit garantat cu cambii trase asupra bncii emitente, asupra ordonatorului sau asupra unui ter agreat de beneficiar, n loc de bani, exportatorul (beneficiarul) va primi la prezentarea, documentelor cambia acceptat de banca pltitoare. La scaden o va prezenta spre ncasare la banca respectiv. Realizarea acreditivului prin negociere se efectueaz, ca i n cazul precedent, cnd plata se efectueaz n condiii de credit, cu deosebire c beneficiarul dorete s primeasc banii imediat i in consecin accept negocierea, (vnzarea) cambiei trase asupra ordonatorului sau bncii emitente, sau unui ter agreat de el. n consecin, banca pltitoare reine cambia, deducnd spezele, comisionul i dobnzile ce i se cuvin (pe baz de negociere) i-l pltete pe beneficiar imediat. La rndul ei, banca poate s atrag la negociere o alt banc interesat, care va cumpra cambia i o va prezenta la scaden pentru ncasare. IV. Dup diferite clauze pe care le conin cu privire la modul de livrare a mrfurilor, acreditivele pot fi: transferabile, de tip "revolving", cu clauz roie, de compensaie, back to back acreditive "stand by" a) Acreditivul transferabil. nserarea acestei clauze n textul acreditivului documentar d dreptul beneficiarului acreditivului s solicite bncii transferatoare s fac acreditivul utilizabil (pltibil) n totalitate sau parial pentru unul sau mai muli beneficiari secunzi. Un astfel de acreditiv este utilizat n operaiunile de intermediere, beneficiarul acreditivului este un intermediar, iar beneficiarul secund este exportatorul real. b) Acreditivul "revolving"/ rennobil. Se caracterizeaz prin faptul c valoarea acreditivului se rentregete automat, pe msura efecturii plilor pn la un anumit plafon, n funcie de fiecare livrare. Este utilizat n funcie de valori mari, cu livrri ealonate n timp. Valoarea acreditivului este la nivelul unei livrri i, n consecin, comisioanele, taxele bancare sunt mai reduse. c) Acreditivul cu clauz roie ("red clause"). Prin nserarea acestei clauze n textul acreditivului documentar, banca pltitoare este autorizat s fac o plat n favoarea beneficiarului, nainte ca acesta s prezinte documentele privitoare la expedierea mrfii. Plata poate fi sub forma unui avans sau poate fi egal cu valoarea acreditivului. Suma astfel obinut permite exportatorului s procure marfa sau unele componente. La termenul de expediie precizat n acreditiv beneficiarul acreditivului livreaz marfa i prezint documentele la banc, ncasnd diferena. d) Acreditive documentare de compensaie sau reciproce se caracterizeaz prin nscrierea n textul acreditivului a unei clauze care nu permite utilizarea acreditivului documentar de export dect n corelaie cu un acreditiv documentar de import. Prin combinarea a dou acreditive cu astfel de clauze, partenerii care dezvolt operaiuni prin contrapartid, compensaie, se asigur c dac unul dintre ei nu va livra marfa n compensaie, va fi pltit de banca emitent, respectiv va primi echivalentul mrfurilor nelivrate n compensaie. e) Acreditivul "back to back". Dei denumirea este unic, n esen este vorba despre dou acreditive: unul de import, deschis din ordinul importatorului n favoarea exportatorului, i altul de export, deschis din ordinul exportatorului n favoarea unui furnizor, de la care exportatorul trebuie s cumpere marfa, exportatorul devenind astfel importator, iar primul acreditiv este o sursa de plat pentru al doilea. J) Acreditivul documentar "stand by". Scopul acestui acreditiv este similar celui al garaniei de plat, el servete la asigurarea plii n caz de nendeplinire a condiiilor din contract. Acreditivul stand by este supus Regulilor i Uzanelor Uniforme privind acreditivele documentare. Aceste acreditive pol fi folosite pentru a garanta, de exemplu, rambursarea unor credite, realizarea unor contracte, livrarea unor mrfuri n condiiile contractului etc. Acest tip de acreditiv, care prezint caracteristicile unei garanii, este utilizat mai ales n Statele Unite, unde legea nu autorizeaz bncile sa emit garanii n sensul european al cuvntului.

63

3
9 10

Banca exportatorulu i

4 5 7 8

11

Exportato rul

Importato rul

Banca importatorul ui

MECANISMUL DE UTILIZARE A AD Pentru nelegerea mecanismului AD redm mai jos o prezentare schematic a fazelor derulrii acestei modaliti de plat. Presupunnd c acreditivul este domiciliat n ara exportatorului. 1. ncheierea ntre parteneri a contractului de export-import n care s-a stabilit ca modalitate de plat acreditivul; 2. Importatorul d dispoziie bncii sale de deschidere a acreditivului; 3. Banca importatorului avizeaz banca exportatorului despre deschiderea acreditivului; 4. Avizarea exportatorului de ctre banca sa n legtur cu deschiderea acreditivului; 5. Confirmarea ctre banca sa a concordanei datelor din acreditiv cu contractul; 6. Livrarea mrfurilor; 7. Remiterea de ctre exportator ctre banca sa a documentelor referitoare la livrarea mrfurilor prevzute n acreditiv; 8. Banca exportatorului controleaz concordana documentelor cu condiiile acreditivului i pltete contravaloarea mrfurilor (crediteaz contul exportatorului); 9. Banca exportatorului remite documentele bncii importatorului debitnd-o n valuta prevzut n acreditiv; 10. Banca importatorului confirm debitarea contului su, transfernd suma i debitnd contul importatorului; 11. Remite documentele importatorului i, prin acestea, proprietatea asupra mrfurilor. 3. Incaso-ul documentar, noiune, caracteristic, mecanism de utilizare. INCASO-UL DOCUMENTAR este acea modalitate de plat iniiat de exportator pe baza creia furnizorul transmite bncii sale documentele care atest ndeplinirea obligaiilor sale contractuale, banca respectiv remindu-le spre plat importatorului prin banca acestuia. Plata prin incasso nu presupune nici un fel de obligaie de garantare a plii, n afara obligaiilor asumate de cumprtor prin contractul de vnzare - cumprare. Singura protecie a exportatorului este faptul c importatorul nu poate ridica marfa dect n momentul plii, cnd ntr n posesia documentelor ce-i atest proprietatea asupra mrfii. El rmne ns supus numeroaselor riscuri: ntrzierea plii; neplata sumei dac importatorul, dintr-un motiv sau altul, refuz s-i onoreze obligaia de plata: fie riscul diminurii ncasrii. Fiind o modalitate de plat iniiat de exportator acesta suport toate comisioanele bancare ocazionate de derularea ID.

64

Datorita acestor neajunsuri, ID este recomandat a se folosi cnd exist suficient ncredere intre parteneri. De asemenea, se mai utilizeaz, n urmtoarele situaii: o cnd importatorul prezint o bonitate recunoscut pe plan mondial; o cnd marfa care face obiectul exportului este mai puin competitiva; o cnd legislaia rii cumprtorului impune, pentru importul anumitor mrfuri, utilizarea ID ca modalitate de decontare. Tehnica de desfurare a ID se prezint astfel: 1. 2. 3. 4. 5. 6. naional; ncheierea contractului de export-import ntre partenerii comerciali; Livrarea mrfurilor conform condiiilor contractuale; Remiterea ctre banca exportatorului a documentelor de livrare; Remiterea acestor documente ctre banca importatorului; Avizarea importatorului de sosirea documentelor n vederea acceptrii plii; Acordul importatorului i efectuarea plii de ctre banca sa prin debitarea contului, n moned

7. Transmiterea la exportator a documentelor doveditoare c importatorul este proprietarul mrfurilor pe care le-a achitat; 8. Efectuarea concomitent de ctre banca importatorului a plii n valut prin creditarea contului bncii exportatorului, 9. Confirmarea creditrii de ctre banca exportatorului i debitarea contului bncii importatorului n valut, 10. Avizarea exportatorului de ctre banca sa asupra ncasrii documentelor de expediie i creditarea contului su n moned naional.
Din mecanismul prezentat se observ c, din punct de vedere al execuiei tehnice, ID este o operaiune bancar simpl, banca realiznd pentru clientul su ncasarea sumei reprezentnd contravaloarea mrfurilor furnizate partenerului extern, pe baza documentelor care fac dovad ndeplinirii obligaiilor conform condiiilor stabilite. ncasarea sumei are loc ns numai dac importatorul este solvabil, serios i de bun credina. Altfel, furnizorul expediaz mrfurile, fr ca mecanismul ID s-i asigure o garanie a plii. n caz de neplat recuperarea sumei se poate face numai pe cale judiciar, care este lung i costisitoare.

Tehnica de desfurare a ID se prezint astfel:

65

4 8 9 5 1

Banca export atorul ui

Banca import atorul ui

10

Exportat orul

Import atorul
7

4. Scrisoarea de garanie bancar, particulariti, mecanism de utilizare. Ordinul de plat. SCRISOAREA DE GARANIE BANCAR este o variant a AD avnd trsturi comune, dar i unele particulariti. Este reglementat tot de publicaia 500". Se utilizeaz de regul, cu rile anglo - saxone. SCRISOAREA DE GARANIE BANCAR (SGB) este un document prin care o banc, din ordinul importatorului, se angajeaz n mod irevocabil fa de exportator de a accepta i a plti cambii trase de acesta asupra ei (obinute de la importator), cu condiia s fie nsoite de anumite documente expres indicate, documentele s fie n ordine (s corespund prevederilor scrisorii) i s fie prezentate n cadrul termenului prevzut. Comparativ cu acreditivul, SGB are urmtoarele particulariti: Este ntotdeauna adresat de banca emitent direct exportatorului i de regul, remis direct acestuia, fie de banca emitent, fie de firma importatorului; este utilizat prin cambii trase de ctre beneficiarul scrisorii asupra bncii emitente, cambiile fiind nsoite de documentele de expediie; SGB este ntotdeauna domiciliat n strintate, adic pltibil dup primirea cambiei i a documentelor i dup verificarea i gsirea lor n regul de ctre banca emitent. Schematic mecanismul SGB poate fi prezentat astfel: ncheierea contractului de vnzare - cumprare n care este prevzut ca modalitate de plat SGB; Importatorul d dispoziia bncii sale s emit SGB; Banca emitent remite exportatorului scrisoarea de credit; Exportatorul remite bncii sale SGB; Exportatorul livreaz mrfurile partenerului extern; Exportatorul depune la banca sa documentele de livrare mpreun cu cambia tras asupra bncii emitente; Banca exportatorului remite, spre plat cambia i documentele de livrare; Banca emitent a scrisorii de credit restituie cambia (crediteaz contul bncii emitente); Pe baza avizului de creditare banca exportatorului crediteaz contul exportatorului ( i debiteaz n conformitate contul bncii emitente); Banca emitent remite documentele importatorului i debiteaz contul acestuia.

nainte de a face o plat pe baza unei SGB banca pltitoare trebuie s i-a urmtoarele msuri minime de control preventiv:

66

- s se informeze asupra bonitii bncii importatorului; - s verifice dac valabilitatea scrisorii nu a expirat; - s verifice autenticitatea scrisorii (prin verificarea semnturilor); - s verifice identitatea beneficiarului; - sa se clarifice asupra modului de acoperire a scrisorii de garanie bancar.

7 8

4 6

5 9

10

Ordinul de plat constituie modalitatea cea mai simpla de realizare a unei pli, respectiv ncasri. Ca modalitate de decontare, el este cel mai apropiat de ceea ce se denumete - n limbaj comun - plat, ntruct esena unui ordin de plata const n transmiterea, unei sume de bani de la persoana, care datoreaz acea sum, n favoarea unei alte persoane care este titular creanei respective Diferena dintre ordinul de plat i "plat" cunoscut, n mod obinuit este ca ordinul de plat se deruleaz pe o anumit filier prin conturi bancare, n scopul de a realiza transmiterea efectiv a banilor la distana care separ, de regul pe pltitor de beneficiarul plii. Ordinul de plata este dispoziia dat de o persoan (denumit ordonator) unei bnci, de a plti o sum determinat n favoarea altei persoane (denumit beneficiar) n vederea stingerii unei obligaii bneti provenind dintr-o relaie direct existent ntre ordonator i beneficiar. Aa cum rezult din definiie i din practica utilizrii sale ordinul de plat se caracterizeaz prin: A. relaia de plat este declanat ca urmare a unei obligaii asumate sau datorii preexistente, ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea ordinului de plat; B. operaiunea este iniiat de pltitor (ordonator). El este cel care stabilete regulile dup care operaiunea urmeaz s se deruleze. Din acest motiv, n materie de ordin de plat diversitatea tehnic, este destul de larg; C. revocabilitatea este o trstur fundamental a ordinului do plat. Aceasta const, n faptul c ordonatorul i poate retrage sau modifica instruciunile de plat date bncii, cu condiia ca ordinul su iniial s nu fi fost executat prin plata n favoarea beneficiarului. Revocarea ordinului de plat nu atrage dup sine nici un fel de consecine, drepturi sau obligaii pentru prile implicate, D. provizionul (disponibiliti bneti n cont) bancar este absolut obligatoriu n cazul ordinului de plat. Acesta presupune obligaia ordonatorului ca odat cu emiterea ordinului de plat s creeze bncii i sursa de fonduri necesare, fie prin blocarea sumei respective n contul su bancar, fie prin depunerea ei n vederea executrii plii sau prin credit bancar acordat de banc n acest scop n contul ordonatorului. Pe filier bancar, nu este obligatoriu transferul anticipat al fondurilor, momentul acestui transfer depinznd de nelegerea dintre cele dou bnci ce intervin n operaiune; Mecanismul utilizrii ordinului de plat

67

BENEFICIA R exportator

ORDONATOR importator

5-6

9-10

BANCA PLTITOARE

7-8 3

BANCA ORDONATOAR E

1. Existena unei obligaii de plat ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea ordinului de plat; 2. emiterea ordinului de plat ordonatorul d bncii ordonatoare dispoziia de plat, n care stabilete condiiile plii; 3. Banca ordonatoare remite bncii pltitoare instruciunile privind efectuarea plii prin ordin de plat; 4. banca pltitoare efectueaz notificarea beneficiarului despre efectuarea plii prin ordin de plat i-i remite condiiile pltitorului n privirea efecturii acestei pli; 5. 5-6. beneficiarul conform condiiilor din dispoziia de plat a ordonatorului remite documentele de proprietate asupra mrfii (n cazul ordinului de plat documentar) bncii pltitoare i aceasta i achit suma plii; 6. 7-8 Banca pltitoare remite documentele primite de la beneficiarul plii bncii ordonatoare, iar acesta din urm efectueaz acoperirea plii; 7. 9-10. Banca ordonatoare remite documentele ordonatorului plii iar ordonatorul efectueaz plata din provizionul su bancar. 5. Plile prin compensaie i clearing, noiune, caracteristic. Expansiunea comerului internaional contemporan, ca urmare a dezvoltrii produciei mondiale, precum i atragerea n circuitul economic mondial a unor ri cu nivele de dezvoltare economico-social foarte diferite au determinat orientri noi n modalitile i mecanismele clasice de desfurare a relaiilor economice, comerciale, financiare, valutare i de credit internaionale. ntre aceste noi orientri se nscrie i desfurarea unei pri importante a volumului comerului internaional 20-25%, pe baza unor aranjamente implicnd schimbul mrfii contra marfa, fr intervenia mijloacelor de plat internaionale. Compensaia este denumirea actual a unei modaliti foarte vechi de efectuare a comerului, trocul, schimbul n natur. n acest cadru, o marf exportat pltete o marf importat cu aceeai valoare. Compensaiile se folosesc n prezent mai ales n acele fluxuri ale comerului internaional la care sunt angrenate ri care dispun de fonduri valutare modeste i, din aceast cauz, adopt o politic de restricii valutare, n cadrul creia mijloacele de plat strine se obin dificil, sau nu se obin deloc. n aceste condiii importatorii dei solvabili nu-i pot onora obligaiile externe, datorit dificultilor de a cumpra i a transfera valuta n ara exportatorului. Prin compensaie cumprtorul se achit de obligaia sa extern, furniznd partenerului su produse indigene sau prestndu-i diferite servicii, echivalente ca valoare economic. Dup sfera lor de cuprindere compensaiile pot fi: Compensaiile particulare, care cuprind parteneri din 2 sau mai multe ri i privesc numai schimbul de mrfuri, care se mpart n: Compensaiile progresive bilaterale lrgite sunt acelea realizate cu participarea a dou sau mai multe firme din partea a 2 ri, unele fiind importatoare, altele exportatoare. Mrfurile circul i de data aceasta ntre ri, iar decontrile se fac n interiorul fiecrei ri n moned naional, exportatorii fiind pltii de ctre importatori, evitndu-se i n acest caz circulaia valutelor.

68

Compensaiile progresive multiple presupun participarea la aceast operaie a mai multor firme din mai multe ri. Livrarea mrfurilor ntre ri se realizeaz sub forma unui circuit nchis. Aceeai form o capt i stingerea obligaiilor, numai fiind necesar, n nici un caz. circulaia valutelor. ACORDUL DE CLEARING I ACORDUL DE BARTER CLEARING poate fi definit ca o compensare a ansamblului de creane provenite din livrrile de mrfuri i servicii reciproce dintre dou sau mai multe ri, fr s aib loc transferul efectiv de valut Sistemul de pli prin clearing presupune absolut obligatoriu un acord ncheiat n acest sens ntre state. Ca atare, el apare ca un sistem organizat de stat pentru reglementarea plilor externe ce rezult din activitatea de comer exterior i este stabilit pe cale de drept public, fiind impus tuturor celor antrenai n schimburile economice cu ara sau rile cu care s-a ncheiat un astfel de acord. Principiul general al clearingului este, ca al oricrei compensaii, echivalena livrrilor i prestaiilor. ntre ri circul mrfuri i se presteaz servicii, iar decontarea se realizeaz n interiorul fiecrei ri, n moneda naional, evitndu-se astfel circulaia devizelor. Spre deosebire de compensaia particular, care se bazeaz pe contractul de vnzare-cumprare internaional, deci pe relaiile directe dintre parteneri, clearingul se bazeaz n toate cazurile pe un contract interguvernamental pe 3-5 ani. n aceste condiii decontarea n moned naional se realizeaz prin intermediul unei instituii financiare special desemnat de fiecare din rile care au semnat acordul privind aceast modalitate de decontare: exportatorii snt pltii n moned naional din disponibilul creat la instituia respectiv prin vrsmintele efectuate de importatorii aceleiai ri pentru plata mrfurilor sau serviciilor primite din ara n care s-a fcut exportul. Calculul de compensare se face la sfritul perioadei convenite (de regul la sfritul anului calendaristic), soldul urmnd a fi lichidat ntr-un mod convenit n prealabil. La ncheierea unui acord de clearing, pentru a se putea asigura o bun desfurare a schimburilor i respectiv, a plilor ntre rile partenere, trebuie s se urmreasc lmurirea tuturor aspectelor pe care le ridic funcionarea clearingului i care intereseaz ambii parteneri. Principalele aspecte avute n vedere de cele dou ari partenere sunt: 1. indicarea bncilor centrale sau a altor instituii financiare care vor ndeplini funcia de oficii de clearing; 2. stabilirea categoriilor de pli ce se fac prin conturile de clearing; 3. stabilirea numrului de conturi prin care se deruleaz operaiile reciproce de decontare; 4. stabilirea, monedei convenionale de inere a conturilor. 5. stabilirea nivelului creditului tehnic; 6. lichidarea soldului final al contului de clearing. Schematic, mecanismul reglementrii schimburilor internaionale prin clearing se prezint:

EXPORTATORI

IMPORTATORI

OFICIU DE CLEARING

OFICIU DE CLEARING

IMPORTATORI

EXPORTATORI

69

n ceea ce privete, oficiile de clearing, sunt desemnate bncile centrale ale rilor respective. Cum nu ntotdeauna acestea fac operaii tehnice bancare, ele mputernicesc bncile comerciale n derularea operaiunilor date. Bncile desemnate sunt autorizate s deschid la ele conturi de clearing, sa mijloceasc derularea pe canal bancar a tuturor plilor, s efectueze controlul i transmiterea documentelor, s evidenieze i s urmreasc operaiunile de pli ce se fac prin soldul acestora. Stabilirea nivelului creditului tehnic. Creditul tehnic reprezint plafonul valoric pn la care poate ajunge soldul debitor sau creditor al unui cont de clearing. Creditul tehnic indic deci valoarea maxim a mrfurilor i a serviciilor care pot fi livrate sau primite pe credit (fr acoperire) n cadrul unui acord de clearing.

70

TEMA 8. LICHIDITATEA INTERNAIONAL. DATORIA EXTERN. 1.Lichiditatea internaional: concept, structur, optimizare. 2.Rezervele valutare internaionale: structur, scop, utilizare. Rolul pieei internaionale a aurului. 3.Datoria extern. Concept, indicatori, managementul datoriei externe. 1. Lichiditatea internaional: concept, structur, optimizare. Lichiditatea internaional are accepiuni diferite n relaiile economice internaionale, n sens restrns, lichiditatea internaional reflect capacitatea de finanare a deficitului balanei de pli externe pe seama disponibilitilor n valut i a altor active pe care le deine autoritatea monetar (banca central) a unei ri. n sens larg, lichiditatea internaional este posibilitatea rii (sau unui grup de ri) de a asigura achitarea oportun a obligaiilor ei externe prin mijloace acceptabile pentru creditor. Din punctul de vedere al economiei mondiale lichiditatea valutar internaional nseamn totalitatea surselor de finanare i creditare a circulaiei plilor internaionale i depinde de asigurarea sistemului valutar internaional cu active de rezerve internaionale, necesare pentru funcionarea lui normal. Lichiditatea internaional caracterizeaz starea solvabilitii externe a anumitor ri sau regiuni. Baza lichiditii externe sunt rezervele valutare i de aur ale statului. Structura lichiditii internaionale include n sine urmtoarele componente: Rezervele valutare oficiale ale rii; Rezervele oficiale de aur; Poziia de rezerv n FMI (ara-membru primete un drept automat de a fi creditat n valut strin cu nu mai puin de 25% de la cota ei n FMI); Conturile n DST. Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul de participare al rii la schimburile internaionale, eficiena i competitivitatea produselor pe pieele externe. Lichiditatea internaional se exprim prin anumii indicatori: - lichiditatea internaional (Li) se apreciaz prin intermediul raportului dintre rezervele internaionale (Rvi) i masa monetar n circulaie (Mn); Li= Rvi / Mn - lichiditatea internaional se exprim pe baza raportului dintre rezervele internaionale i angajamentele la vedere i la termen ale bncii centrale (Ab); Li= Rvi / Ab - lichiditatea internaional a unei ri se reflect prin raportul dintre rezervele internaionale i deficitul balanei de pli externe (De); Li= Rvi / De - raportul cel mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri, l reprezint cel dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor (l); Li= Rvi / Im 71

Lichiditatea internaional se apreciaz i prin prisma perioadei de timp n care se pot acoperi importurile pe seama rezervelor internaionale deinute de banca central, n msura n care o ar i acoper importurile pe o perioad de peste 6 luni din rezervele internaionale, dispune de lichiditate internaional, iar rile la care rezervele internaionale acoper valoarea importurilor pentru perioade mai scurte, au greuti n asigurarea lichiditii internaionale. Lichiditatea internaional poate s se asigure prin acces pe pieele internaionale, iar rezervele s reprezinte factorul de garanie. Lichiditatea internaional ndeplinete trei funcii de baz: 1. mijloc de formare a rezervelor lichide, 2. mijloc de pli internaionale (n general pentru finanarea deficitului balanei de pli) 3. mijloc al interveniei valutare (de protejare a cursului de schimb al monedei). Partea de baz a lichiditii internaionale sunt rezervele oficiale valutare i de aur, adic rezervele de aur i valut strin a bncii centrale i organele financiare ale rii. La rezervele oficiale valutare i de aur se refer rezerva de aur n lingouri standarde, i de asemenea active strine cu o lichiditate nalt n valut liber convertibil (rezerve valutare). n afar de aceasta, n rezervele de aur pot fi incluse metalele preioase (platin i argint). Mijloacele cu lichiditate nalt trebuie s fie plasate n instituii sigure cu un risc minimal, adic instituii care se clasific conform clasificrii internaionale ca instituii de categorie nalt de siguran. Anume de aceea mijloacele Ministerului de Finane a Republicii Moldova nu se refer la mijloace de rezerv i Moldova i plaseaz mijloacele n conturile bncilor centrale a altor ri, cum ar fi bncile centrale a rilor Grupului G7. Un loc important n lichiditatea internaional l ocup aurul. El se utilizeaz ca mijloc extraordinar pentru acoperirea obligaiilor externe prin intermediul vnzrii pe pia pentru o anumit valut strin sau transmiterii creditorului n calitate de gaj la primirea creditelor externe. n prezent se observ o tendin constant de majorare a componentei valutei n structura general a activelor lichide internaionale, n acelai timp aurul n continuare este calculat la un pre fixat de 35 DST pentru o uncie, ceea ce este cu mult mai ieftin dect pe pia. Poziia lichid a rii-debitoare este calculat de urmtorul indicator: Rezervele valutare i de aur / Datoria extern Rezervele proprii formeaz lichiditatea necondiionat. Bncile centrale pot s o dirijeze fr restricii. Resursele mprumutate formeaz lichiditatea condiionat. La ele se refer creditele bncilor centrale i private strine, i de asemenea FMI. Utilizarea resurselor mprumutate este legat de ndeplinirea anumitor cerine ale creditorilor. 2. Rezervele valutare internaionale: structur, scop, utilizare. Rolul pieei internaionale a aurului. Rolul de baz n lichiditatea internaional l ocup rezervele valutare internaionale (eng. International reserves). Rezervele internaionale reflect disponibilitile n valut i n alte active ce se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar a unei ri i se folosesc pentru echilibrarea balanei de pli externe, precum i pentru susinerea cursului de schimb al monedei naionale. Rezervele internaionale ale unei ri se delimiteaz de alte mijloace de plat internaionale, prin urmtoarele: - rezervele internaionale se pstreaz i administreaz de ctre autoritatea monetar (banca central) a unei ri; 72

- rezervele internaionale sunt destinate echilibrrii balanei de pli; - rezervele internaionale contribuie la susinerea cursului de schimb n anumite limite i la protejarea monedei naionale; - rezervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii care solicit finanarea extern n vederea acoperirii deficitului balanei de pli; - excedentele din balanele de pli se pot plasa temporar pentru a obine resurse din valorificarea lor pe o perioad de timp. Ct despre utilizarea rezervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaii: echilibrarea balanei de pli, dac deficitul balanei nu poate fi acoperit n alt mod; garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-valutar internaional; intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede. Rezerva internaional oficial reprezint activele de rezerv deinute de autoritile monetare centrale, constituite din mijloace de plat internaionale: valute, devize, EURO, DST, aur, poziia creditoare fa de FMI i snt utilizate pentru echilibrarea balanei de pli externe, susinerea monedei naionale, garantarea solvabilitii externe a rii, stingerea obligaiilor externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate. Devizele convertibile rezult n urma operaiunilor din balana de pli, ncasri de fonduri financiare, credite precum i din operaiunile de cumprare de pe piaa valutar. Disponibilul D.S.T. are ca provenin emisiunile F.M.I. i distribuirile sale gratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiuni de creditare n cadrul mecanismului D.S.T. D.S.T.-urile pot fi obiectul unor tranzacii cu schimbare de valut, dar acestea se fac n anumite condiii stabilite de F.M.I. Poziia de creditare fa de F.M.I. este, de asemenea, supus controlului F.M.I. i nu poate face obiectul unei tranzacii. Aurul monetar provine din achiziionrile Bncii Centrale, din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului. Paralel cu rezervele oficiale exist surse externe cale le nlocuiesc, astfel se pot utiliza creditele furnizate de FMI, disponibilitile din acordurile SWAP dintre bncile centrale, mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. Acordurile de credit internaionale care permit achiziii se rezerve valutare din surse oficiale i particulare contribuie esenial la mbuntirea i asigurarea statului cu lichiditi internaionale. n funcie de gradul de lichiditate, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n: a) rezerve cu o lichiditate primar, compuse din valute, b) rezerve cu o lichiditate secundar, cele uor transformabile, compuse din active de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile i care pot fi transformate oricnd i fr dificulti n valut cash, c) rezerve teriare, compuse din active monetare ce necesit un anumit timp pentru a fi transformate n mijloace de plat lichide, cum sunt investiiile n titluri de valoare nenegociabile, adic care nu se tranzacioneaz continuu la bursa de valori. n componena rezervei internaionale oficiale snt active de rezerv reale, constituite din active de aur i active financiare de rezerv constituite din valute, titluri de credit uor transformabile n valut. n funcie de gradul de utilizare, rezerva internaional oficial poate fi clasificat n:

73

a) active de rezerv considerate constante, ce snt plasate n strintate pentru fructificare sub form de hrtii de valoare (obligaiuni, aciuni, certificate de depozit etc.); b) active de rezerv considerate variabile, ce snt meninute lichide pentru interveniile pe piaa valutar cu scopul susinerii monedei naionale i pentru pli urgente. Snt constituite din depuneri n cont: a) la vedere, b) pe termen foarte scurt, c) pe termen scurt i snt pstrate n banca central sau n marile bnci comerciale din strintate. Rezervele valutare au o destinaie special i bine definit n economie, ele ndeplinesc funcia de asigurare a unei stabiliti n relaiile economice internaionale ale statului i a inspirrii unei ncrederi, pe plan internaional, n capacitatea efecturii tranzaciilor de ctre stat. Rezervele valutare finaneaz dezechilibrul creat n relaiile comerciale i financiare internaionale doar n condiiile cnd au fost epuizate toate celelalte resurse i posibiliti de finanare. Scopul principal pentru care o ar i constituie rezervele valutare este reprezentat de dorina sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaiuni valutare n context internaional. Exist trei motive distincte pentru a menine rezervele valutare: motive de tranzacii, motive de precauie i motive de portofoliu. Administrarea rezervelor valutare se efectueaz n dependen de politica economic a unei ri, n special, n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar. Sursele de formare i direciile de utilizare ale rezervelor valutare snt direct condiionate de rezultatul promovrii acestor politici, reflectat n balana de pli externe(vezi figura 1). Formarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile acestei ri cu organismele financiar-monetare internaionale. Deci, sursele principale de formare a rezervelor valutare snt obinerea unei balane de pli externe excedentar i de asemenea accesul pe piaa internaional de credit. n etapa actual ponderea principal a formrii activelor de rezerv o constituie contribuia pieelor financiare internaionale, astfel nct pe plan mondial procesul de creare direct a rezervelor valutare i-a redus considerabil sfera. Constituirea rezervelor valutare depinde n mare msur de nsi solvabilitatea statului, deoarece ea este un instrument de prim ordin al analizei efectuate la acordarea creditelor, care se stabilete pe baza informaiilor cu privire la situaia economic i financiar a statului. n acest context, acordarea creditelor pentru echilibrarea balanei de pli externe i a susinerii monedei naionale este determinat de politica rilor dezvoltate i a instituiilor financiar-monetare internaionale, emitente ale valorilor de rezerv, care creeaz anumite condiii pe pieele financiare internaionale. Figura 1. Corelaia Rezervei Internaionale Oficiale cu activitatea comercial, valutarmonetar, financiar i a finanelor publice ACTIVITATEA COMERULUI INTERNAIONAL POLITICA COMERCIAL FINANELE PUBLICE REZERVA INTERNAIONAL OFICIAL PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL POLITICA FINANCIAR

PIAA MONETAR, PIAA VALUTAR POLITICA MONETAR, POLITICA VALUTAR 74

n aceast confruntare financiar-valutar a unui stat pentru formarea i consolidarea rezervei internaionale oficiale fiecare agregat valutar se formeaz n mod diferit. n prezent aurul ndeplinete o singur funcie monetar i anume funcia de instrument de rezerv. Rezerva de aur se formeaz prin extragerea i producia intern sau prin cumprare pe pia. Operaiunile cu aurul de rezerv se pot efectua doar ntre instituii de reglare monetar-creditar ale diferitor ri, sau ntre aceste instituii i organismele financiar-monetare internaionale. n legtur cu folosirea aurului ca activ de rezerv snt diverse poziii, dei n practic nu snt tentative de reducere a aurului din structura rezervelor internaionale. n anumite momente i circumstane aurul nu poate fi nlocuit de alte instrumente de rezerv, deoarece el este singurul component de rezerv ce posed valoare proprie real i poate servi ca etalon monetar, acceptat ca mijloc final de echilibrare a balanei de pli externe. FMI prevede ridicarea DST la rangul de principal activ de rezerv i restrngerea rolului aurului n viitor pentru utilizarea lui n aceast funcie. Adncirea instabilitii i a caracterului inflaionist al sistemului monetar internaional face s creasc i mai mult rolul aurului ca moned universal real, ntrete funcia sa de instrument de rezerv, de garant al obligaiilor internaionale. Activele valutare sunt partea cea mai important a rezervei internaionale oficiale i snt constituite din creane deinute de instituiile financiare centrale ale unui stat i anume: valute, bonuri de tezaur, depuneri la bnci, obligaiuni guvernamentale etc. O parte major a rezervei oficiale este pstrat sub form de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile, ele reprezentnd cel mai important instrument de plat internaional. Rezervele valutare snt plasate n titluri de credit pentru valorificare, partea rezervei internaionale oficiale ce este prognozat constant se plaseaz n titluri de credit pe termen lung, considerate sigure i aductoare de venit. Deoarece ele snt negociabile, pot fi transformate repede n valute n cont datorit girrii acestora. Partea rezervei internaionale oficiale ce este meninut lichid este plasat n titluri de credit pe termen scurt i foarte scurt la bncile centrale sau la marile bnci comerciale n strintate. Rezerva de valute i devize se formeaz ca urmare a balanei de pli excedentare, de asemenea rezervele valutare pot fi formate prin acordurile SWAP, prin mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. Acordul de tipul SWAP dintre bncile centrale a dou state prevede schimbul de monede naionale pentru creterea rezervelor valutare, echilibrarea temporar a balanei de pli sau pentru finanarea interveniilor pe piaa valutar. 3. Datoria extern. Concept, indicatori, managementul datoriei externe. Datoria extern ca concept este o noiune larg ce ofer multiple posibiliti de interpretare. n concepia Bncii Mondiale i a structurilor sale componente: Datoria extern include sumele datorate unor creditori publici i privai, n valut strin, bunuri i servicii cu o perioad de rambursare mai mare de un an; sumele datorate de persoanele private, dar garantate de o autoritate public, datoria format ca rezultat al tranzaciilor cu FMI etc. Unii autori trateaz Datoria extern ca - totalitatea mprumuturilor sau creditele primite de o ar sau de agenii economici particulari n cadrul relaiilor internaionale, precum i alte obligaii financiare, rezultate din contextul integrrii economiei mondiale. Conform Legii RM Privind datoria de stat i garaniile de stat Datoria de stat extern parte integrant a datoriei de stat, reprezentnd totalul sumelor principale ale tuturor obligaiilor directe neonorate, contractate de Ministerul Finanelor n numele RM n valut strin. Evaluarea relaiilor valutare i financiare internaionale ale unui stat, ca i pe ansamblul economiei mondiale nu poate fi redus la durata unui an, ci trebuie efectuat n dinamic, n

75

perspectiv, pe o perioad mai lung, pn la scadenele finale ale creanelor i obligaiilor externe ale unui stat sau altul. Creanele externe ale unui stat sunt finanate din excedentul contului curent al balanei de pli externe, iar angajamentele, din deficitul contului curent. Ambele situaii apar n urma apelrii la piaa financiar internaional sub form de credite sau investiii de portofoliu (obligaiuni). Nu genereaz datorie extern: atragerea de investiii externe directe, ajutoarele financiare, creditele nerambursabile. Creditele externe sunt de mare ajutor pentru rile debitoare cu condiia ca termenii n care se acord s nu fie mpovrtori (dobnd, termen de graie, termen de rambursare etc.), astfel nct, utilizndu-se creditele n producie, acestea s genereze surse financiare de rambursare, ctignd astfel att debitorul, ct i creditorul. De asemenea, pentru a fi folositoare, creditele trebuie s fie utilizate n ramuri productive sau n infrastructura material generatoare de venituri i nu pentru consum privat sau public, care nu genereaz venituri; n caz contrar, datoria extern crete, iar sursele de rambursare lipsesc. Gestionarea raional a creanelor i datoriilor externe este una dintre condiiile de baz pentru ca fluxurile de capital sub forma creditelor s fie avantajoase pentru toi partenerii. Indicatorii datoriei externe Datoria extern se msoar nu numai n cifre absolute, ci acestea trebuie corelate cu ali indicatori, obinnd, astfel, date relative relevante. Cei mai importani sunt5: 1. Datoria extern total raportat la ncasrile din exportul de mrfuri i servicii (EDT/XGS). 2. Gradul de ndatorare, care reprezint raportul dintre totalul datoriei externe i produsul naional brut (EDT/GNP). 3. Rata serviciului datoriei externe, ca raport dintre serviciul datoriei externe i ncasrile anuale din exportul de bunuri i servicii (TDS/XGS). 4. Rata serviciului dobnzilor pltite raportat la exportul de bunuri i servicii (INT/XGS). 5. Rata serviciului dobnzilor pltite, raportate la produsul naional brut (INT/GNP). 6. Valoarea rezervelor valutare raportate Ia valoarea importurilor de bunuri i servicii (REZ/MGS) n luni. 7. Raportul ntre datoria pe termen scurt i datoria extern total (Short-term/EDT). 8. Ponderea datoriei concesionate n totalul datoriei externe (CD/EDT). 9. Corelaia ntre datoria multilateral (credite ale organismelor internaionale) i totalul datoriei externe (multilateral/EDT). Aceti indicatori sunt folosii de Banca Mondial, UNCTAD, FMI i alte organisme din sistemul ONU i scot n relief diferite aspecte ale datoriilor externe ale unei ri sau unui grup de ri. Prin aceti indicatori se poate trage semnalul de alarm n cazul rilor suprandatorate, care impun msuri de uurare a situaiei. Gradul de ndatorare (EDT/XGS) a crescut, pentru ansamblul rilor n curs de dezvoltare, n anii 1980-1990, la cea 155%, depind limita critic de 100% (vezi tabelul nr.5). Serviciul datoriei externe raportat la PNB a depit, de asemenea, limita admis de 25% - 30%, ajungnd chiar la 37% pe ansamblul rilor n curs de dezvoltare, n ceea ce privete asigurarea rezervelor pentru importul de bunuri i servicii, acestea se ncadreaz n limitele accesibile de 3-4 luni de import; n schimb, ponderea creditelor concesionale (CD) i multilaterale este deosebit de redus, de aici rezultnd c organismele financiare internaionale, care, de regul, acord credite concesionale, au reineri n acordarea de credite. De asemenea, creditele pe termen scurt sunt ngrijortor de mari. Totui, rata serviciului datoriei externe, respectiv serviciul datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare, raportat la ncasrile valutare, se situeaz sub limita critic de 25%-30%.
5

Constantin Moisiuc, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Fundaiei Romnia de mine, 2003

76

Criza datoriilor externe nu avantajeaz nici pe debitori i nici pe creditori. Soluionarea ei impune cteva direcii de aciune principale: a) Direcia de baz ce se impune n soluionarea crizei datoriilor externe a rilor n curs de dezvoltare const n reducerea deficitului contului de plti curente, cu deosebire prin facilitarea intensificrii exportului de mrfuri; deficitul contului curent al acestor ri n ultimii zece ani a variat anual ntre 28 i 93 mld. dolari. Msurile adoptate la Runda Uruguay i de OMC sunt insuficiente pentru promovarea exportului de mrfuri industriale pe care au nceput s le produc aceste ri. b) Anularea datoriilor externe ale statelor celor mai puin dezvoltate (sub 500 dolari/locuitor) pare a fi o cale ce nu ar dezavantaja creditorii, care i-au recuperat deja o mare parte din creane prin crearea de provizioane (rezerve) din profituri i prin includerea n datorii a unei marje de risc recuperat. c) Trebuie oprit transferul invers de resurse financiare de la debitori la creditori prin reducerea datoriei externe i preluarea unei pri a ei la finanarea bugetar a statelor creditoare. d) Reducerea dobnzilor - fixe sau mobile -, care sunt destul de mari i constituie o grea povar pentru rile debitoare. e) Ajustarea economic i reducerea subdezvoltrii economice cu sprijinul rilor dezvoltate i sub egida ONU, FMI i Bncii Mondiale constituie o condiie de baz pentru ajutorarea rilor n curs de dezvoltare mdatorate. f) Cele dou organisme neformale care funcioneaz n gestionarea datoriilor externe Clubul de la Paris, la care particip reprezentani guvernamentali ai celor 10 ri cele mai dezvoltate, i Clubul de la Londra, la care particip cele mai mari bnci creditoare ar trebui s manifeste mai mult elasticitate n negocierile de redresare a datoriilor pentru termene mai lungi i n condiii de dobnd mai avantajoas, de anulare a unor dobnzi i a unor datorii care oricum au fost recuperate pe parcurs prin marjele de risc i provizioane. g) Crearea pieelor secundare ale creanelor prin vnzarea acestora la cote reduse pe pia, chiar rile debitoare putnd s le cumpere. h) Conversia unei pri a datoriei externe n active economice autohtone, transformnduse astfel creanele din credite n investiii directe, care nu greveaz datoria extern. Datoriile externe ale rilor n curs de dezvoltare, a cror mrime depete deja 2.500 mld. Dolari, reprezint o povar nu numai pentru debitori, dar i pentru toate rile, inclusiv pentru rile dezvoltate, deoarece afecteaz att fluxurile de capital ct i fluxurile comerciale. rile dezvoltate sunt, de regul, creditoare, dar exist o excepie: SUA, care are o datorie extern de peste 1,5 mld. dolari, superioar creanelor. Aceast anomalie rezult din statutul special al monedei naionale dolarul, pe care l dein toate rile n active de rezerv. Intrrile totale de capital n rile n curs de dezvoltare ntr-un an sunt, la prima vedere, destul de mari (circa 300 mld. dolari), ns dac deducem, din aceste intrri, ieirile de capital sub form de rambursare i dobnzi pltite, observm c, n unii ani, nu numai c nu a intrat nici un dolar, dar a avut loc i un transfer invers de resurse financiare n favoarea creditorilor (vezi tabelul nr. 10.5). Serviciul datoriei externe (rambursri plus dobnzi pltite) aproape egaleaz, iar n unii anii chiar depete intrrile totale de capital. Criza datoriilor externe este o expresie a crizei ordinii monetare internaionale. Sumele raportate drept credite se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi: sunt condiionate de adoptarea pe plan intern a anumitor politici, includ n valoarea creditului" o marj de risc peste dobnd, iar legislaia majoritii rilor dezvoltate permite bncilor creditoare crearea de provizioane, adic alocarea unei pri din profit la capitolul risc de credite, care sunt sustrase de la calculul impozitelor pe profit ce trebuie pltite. Formele de manifestare a crizei datoriilor externe sunt variate: apariia fenomenului transferului invers de resurse financiare (capitalul transferat de rile n curs de dezvoltare este mai mare dect cel pe care l primesc aceste ri); ncetarea de rambursri ale datoriei externe din partea unor ri; apariia i creterea volumului arieratelor prin incapacitate de plat;

77

apelul la alte surse de rambursare, cum ar fi vnzarea unor ntreprinderi autohtone n contul datoriei externe (conversia datoriei externe n active interne) .a. Calculnd toate formele de resurse externe nete primite i rambursate, observm c, pe ansamblu, aportul real de capital n rile n curs de dezvoltare este mult redus.

78

TEMA 9. CREDITUL INTERNAIONAL.


1. Piaa internaional a creditului: concept, structur, cadru instituional. 2. Categoriile creditului internaional. Tehnica acordrii i rambursrii creditului internaional. 3. Riscurile i garaniile n creditul internaional.
1. Piaa internaional a creditului: concept, structur, cadru instituional. Activitile economice desfurate pe plan intern sau n context internaional solicit, n anumite situaii i n anumite proporii, fonduri formate prin repartiia internaional a creditului. Aceast repartiie genereaz un fenomen economic de repartiie internaional avnd caracteristicile creditrii. Relaiile de credit, ca parte obiectiv a fenomenului economic respectiv, formeaz coninutul economic al categoriei de pia internaional de credit. Piaa creditului internaional este constituit din totalitatea relaiilor de credit formate ntre participanii la schimburile economice internaionale, a mijloacelor, tehnicilor i instituiilor financiar-bancare, prin intermediul crora se deruleaz aceste relaii. In cadrul pieei creditului internaional creditele sunt contractele ntre debitorii i creditorii externi, n scopul finanrii schimburilor internaionale. Intre piaa creditului internaional i pieele de credit naionale exist o strns interdependen, generata att de gradul de participare a unei economii la diviziunea internaional a muncii, ct i de existena sau inexistena convertibilitii monedelor. Piaa creditului internaional nu are o organizare stabilit de anumite organisme internaionale. In perioada actual ea cunoate o structur flexibil sub aspectul operatorilor care acioneaz n calitate de debitori i creditori externi precum i n ce privete diversitatea obiectelor de creditare a naturii creditelor, a tehnicilor de realizare a operaiilor, a costului i mecanismelor de garantare a creditelor. Creditele clasice internaionale i mprumuturile se bazeaz pe principiul locului unic de mprumut i valutei unice (de obicei - valuta creditorului). De exemplu: o firm francez primete credit n Londra n lire sterline. De la sfritul anilor 50 treptat s-a format europiaa, care continuu i extinde dimensiunile, demonstrnd viabilitatea pieei nereglementate de stat, ns evideniindu-i fragilitatea. Particularitile pieei internaionale a creditului. 1. Dimensiuni mari. 2. Lipsa granielor temporare spaiale. 3. Particularitatea instituional 4. Limitarea accesului debitorilor pe piaa capitalului mprumutat. 5. Utilizarea valutelor rilor conductoare i a unor uniti valutare internaionale n calitatea valutei tranzacionale. 6. Universalitatea i globalizarea pieei internaionale a creditului. 7. Proceduri standardizate simple utilizate la ncheierea tranzaciilor cu utilizarea tehnologiilor computerizate noi 8. Costul creditului pe piaa internaional a creditului. 9. Profitabilitatea mai nalt a operaiunilor n eurovalut dect n valuta naional.. 10. Diversificarea sectoarelor pieei internaionale a creditului, inclusiv a europieei. Se disting 3 sectoare mondiale de baz interconectate a pieei internaionale a creditului (Figura 2.1): 1. Piaa monetar internaional (operaiuni depozitar-creditare pe termen scurt de la 1 zi pn la 1 an). Condiiile de baz ale creditului se discut prin telefon. De la sfritul anilor '50 a aprut piaa eurovalutelor. 2. Piaa internaional a creditului, include 2 segmente: a) creditele strine pe termen mediu i lung tradiionale, caracterizate prin unica valut mprumutat; b) piaa eurocreditelor din 1968 cu termenul de la 1 an pn la 15 ani i mai mult. 3. Piaa internaional financiar (emiterea i vnzarea-cumprarea hrtiilor de valoare). Din anii 70 sa format piaa eurofinanciar.

79

Structura pieei internaionale a creditului Figura 1

Piaa monetar internaional Operaiuni pe termen scurt (de la 1 zi1 an)

Piaa internaional a capitalului

Piaa internaional financiar

Credite internaionale pe termen mediu i scurt

Emisiunea i operaiunile cu hrtiile de valoare

Piaa eurovalutelor

Piaa eurovalutelor pe termen mediu i scurt

EUROPIAA

Piaa eurofinanciar: Piaa euroobligaiunilor Piaa euroaciunilor Piaa eurocambiilor Piaa noilor instrumente

Problema controlului activitii pieei internaionale a creditului i euro pieei Piaa internaional a creditului i mai ales sectorul ei principal - piaa euro se afl n afara sferei controlului naional i internaional. Particularitatea pieei euro const n lipsa cerinelor de rezerve n depozite i credite (cu excepia rilor separate), precum i a limitelor mrimii ratelor dobnzii. Aceasta nlesnete micarea necontrolat a masei capitalului mprumutat, evitnd graniele de stat, precum i reglementarea, provocnd ptrunderea neateptat a banilor fierbini" pe pieele naionale a capitalului mprumutat sau fuga" capitalului, mrirea operaiunilor speculative. Creditul internaional se caracterizeaz prin urmtoarele particulariti: creditori i debitori sunt persoane juridice private (bnci, companii), guverne, instituii i organizaii de stat, instituii valutar-creditare regionale i internaionale; mijloacele mprumutate sunt folosite n ara debitorului drept capital care aduce dobnd; drept surs a dobnzii pentru mprumut servete munca lucrtorilor salariai din ara debitoare. Principiile creditului internaional exprim legtura lui cu legitile economice ale pieei i sunt utilizate pentru realizarea problemelor curente i strategice ale participanilor pieei i ale statului. n principiu, funciile creditului internaional de asemenea sunt similare celor ale creditului intern, numai c se realizeaza la un nivel mai inalt. Rolul creditului internaional n dezvoltarea economiei n procesul ndeplinirii funciilor interdependente, creditul internaional joac un rol att pozitiv ct i negativ n dezvoltarea economic.

80

Rolul pozitiv al creditului internaional const n accelerarea dezvoltrii factorilor de producie prin asigurarea continu a procesului de producie i prin extinderea produciei. Astfel apare raportul de reciprocitate, unde creditul internaional ndeplinete funciile de legtur i de transmitere, influennd relaiile economice externe. El contribuie la accelerarea procesului de producie. Rolul negativ al creditului internaional const n sporirea gradului de ndatorare al agenilor economici i al rii. 2. Categoriile creditului internaional. Tehnica acordrii i rambursrii creditului internaional. n cadrul internaionalizrii produciei i a schimbului, creditele internaionale utilizate pentru finanarea tranzaciilor economice internaionale au cptat diferite forme. Diferii autori propun diferite modaliti de clasificare. De aceea, vom ncerca s efectum o clasificare a formelor creditului internaional dup careva criterii ce caracterizeaz laturile particulare ale relaiilor creditare: n funcie de sursa de creditare: Creditarea intern; Creditarea extern; Creditarea mixt; Creditarea comerului extern; Este clar c, aceste forme sunt strns legate ntre ele i deservesc toate etapele de circulaie a mrfii de la exportator la importator, inclusiv pregtirea sau producerea mrfii, transportarea i depozitarea, ct i utilizarea mrfii de ctre importator n procesul de producie i consum. n funcie de natura creditului, creditul internaional poate fi clasificat: Creditul furnizor (de export) este acordat de ctre un furnizor (de regul, un exportator) cumprtorului sub forma unor livrri de mrfuri a cror contravaloare este obinut de exportator prin scontarea la bnci a creanelor deinute de el sub forma efectelor comerciale: cambii, bilete la ordin. Creditul de furnizor se acord, n general, pe termen mediu. In cadrul lui, furnizorul rmne debitor fa de bnci, care pot reesconta efectele comerciale la banca central sau la un organism specializat. innd seama de riscurile legate de exportul pe credit, este necesar asigurarea obligatorie a creditului mai ales pentru livrrile de echipamente industriale, utilaje i instalaii de valori mari. Acestui tip de credit i sunt caracteristice urmtoarele. a) este un credit n marfa acordat de exportator importatorului prin acceptarea efecturii plii amnate. b) este un credit n bani, a cordat de ctre banc exportatorului pentru finanarea operaiunilor de export. Bncile comerciale, de regul, condiioneaz acordarea acestor credite de asigurarea acestora la o instituie specializat de asigurare. In acest caz costul asigurrii este ntotdeauna suportat de ctre importator, direct prin evidenierea lui separat prin contract, sau indirect prin nchiderea n preul mrfii. creditul cumprtor (de import) are aspectul unui credit bancar, deoarece este acordat de o banc din ara exportatorului direct importatorului strin sau bncii acestuia pentru ca importatorul s poat plti marfa la livrare, n condiii de plat cash. Mrimea creditului trebuie sa acopere att suma cuvenit exportatorului ct i sumele necesare pentru transport, taxe vamale, impozite etc. Prin aceast operaiune riscul este preluat de banca creditoare.Finanarea tranzaciilor internaionale pe calea creditului cumprtor a luat o deosebit amploare n ultimii 10 ani. Ea reprezint o serie de avantaje : exportatorul ncaseaz contravaloarea mrfii la livrarea ei, obligaia rambursrii creditului revine, n exclusivitate, importatorului; mrimea creditului fiind cunoscut, furnizorul nu poate include n pre costuri suplimentare, ceea ce asigur pentru cumprtor o stabilitate a preului tranzaciei; durata unui credit de cumprtor este, n general, mai mare dect cea a unui credit furnizor. n funcie de destinaie se evideniaz: Credite comerciale, sunt legate nemijlocit de comerul extern i servicii; Credite financiare, sunt utilizate n orice alte scopuri, inclusiv investiii capitale directe, achiziionarea hrtiilor de valoare, stingerea datoriilor externe, intervenii valutare;

81

Credite "intermediare", destinate deservirii formelor mixte de export a capitalului, mrfurilor i serviciilor, de exemplu sub forma de engineering. n funcie de durata pentru care se acord: Credite pe termen scurt - sunt acordate pe o durat de pn la 1 an, n unele ri durata maxim este de 18-24 luni. Ele se acord, n special, pentru bunurile de consum i de utilaj industrial de mic importan (att ca valoare, ct i sub raportul duratei de funcionare); Credite pe termen mijlociu - au o durat de la 1 an pn la 5 ani. n condiiile actuale ale luptei de concuren, durata acestor credite ajunge n numeroase cazuri (n unele ri) pn la 7-8 ani, uneori chiar la 10 ani; Credite pe termen lung - acordate pentru o perioad mai lung de 5 ani. De obicei astfel de credite sunt destinate efecturii investiiilor n mijloace fixe de producie, el deservete 85% din exportul de utilaje. n funcie de valuta mprumutului: Credite acordate n valuta rii-debitor; Credite acordate n valuta rii-creditor; Credite acordate n valuta unei ri tere; Credite acordate n uniti valutare internaionale bazate pe coul valutar (de ex. DST). n funcie de tehnica (modalitatea) acordrii: Credite financiare (disponibile), astfel de credite sunt transferate direct n contul debitorului. Creditul financiar permite debitorului de a procura marfa de pe orice pia, respectiv, n condiii maximal avantajoase. Deseori creditul financiar nu este legat de livrarea de mrfuri i este destinat, de exemplu, stingerii datoriei externe, meninerii cursului valutar, completrii conturilor n valut strin. Credite de scont, au o pondere nsemnat n totalul volumului creditelor internaionale; se materializeaz n scontarea efectelor de comer obinute din tranzacii comerciale dintre parteneri de pe piaa lor naional, ct i cele care au loc cu participanii din alte ri i care au la baz schimburile economice internaionale. Firmele comerciale, industriale .a., care prezint bncilor spre scontare efecte de comer, sunt creditate de ctre instituiile bancare respective. Creditul de scont ce se acord acestor firme are o valoare egal cu cea a efectelor de comer, din care s-a sczut taxa scontului (calculat asupra valorii tratelor n funcie de perioada aferent intervalului de timp de la scontare pn la scadena lor) i a comisionului bncii. Creditele obinute din lansarea pe piaa a obligaiunilor, se particularizeaz prin aceea c la acestea particip, de regul, bncile centrale, care n numele guvernului lor, pun n circulaie-vnzare asemenea hrtii de valoare purttoare de dobnzi, cu scadene variabile (termen mediu sau lung). O banc central emitent de obligaiuni internaionale devine debitoare, beneficiind de sumele pe care le primete de la diferii investitori care cumpr obligaiunile respective, acestea din urm devenind creditori internaionali. Asemena modalitate se practic mai ales atunci cnd statul este interesat s obin astfel de credite. Lansarea acestora de ctre bncile centrale dau o mai mare ncredere creditorilor n aciunea pe care o ntreprind i deci se asigur vnzarea obligaiunilor ntr-un termen mai scurt. Creditul n cont curent - este acordat, n general, de bncile comerciale clienilor pe termen scurt, pentru achitarea unor importuri, pentru acoperirea unor cecuri etc. Creditul acordat printr-un cont curent deschis unei firme poate reprezenta avansul necesar pentru a finana, ntr-o anumit cot, o tranzacie de import, mbrcnd n acest fel forma de credit propriu-zis; Credite consoriale, sunt acordate de un consoriu (sindicat) internaional bancar, n care pot participa de la dou pn la 30-40 de instituii creditare din diferite ri. Este vorba de un grup de bnci, asociate temporar n scopul efecturii operaiunilor bancare i repartizrii riscurilor ntre participani, conform cotei de participare la tranzacie. Pentru finanarea i creditarea proiectelor mari, consoriile bancare se specializeaz dup regiune sau ramur. Consoriul este format din o banc manager (lider), care formeaz grupul bncilor-garani (co-manageri) i bncilor-ageni, ce nemijlocit particip la acordarea creditului. Atragerea bncilor-co-manageri este legat de dorina bncii-manager de a primi asisten tehnic n procesul negocierii tranzaciei, ntocmirii documentaiei i invitrii altor bnci pentru a intra n sindicat n calitate de participani. n procesul acordrii creditului internaional, banca-lider i co-managerii beneficiaz de un comision din partea debitorului, pentru organizarea tranzaciei. Dup semnarea acordului de ctre banca-manager,

82

operaiile curente, pentru un comision, sunt ndeplinite de ctre o banc-agent. Aceast banc efectueaz disbursarea creditului, monitorizeaz rambursarea, transfer sumele primite de la debitor n conturile membrilor consoriului, verific calculul i achitarea la timp a dobnzilor, efectueaz colectarea i transmiterea informaiei partenerilor despre careva schimbri. n calitate de membri ai consoriului pot participa i instituii bancare mai mici din diferite ri oferind, n aa mod, resurse suplimentare. La rndul lor, astfel de bnci beneficiaz, de asemenea, de un ir de avantaje. n particular, ele primesc venituri din comisioane i dobnzi, i diversific portofoliul de credite, particip la ntlniri cu bncile de prim categorie, corporaii, guverne, implicate n tranzacia respectiv. Toate bncile participante, de obicei, sunt enumerate n anunuri financiare speciale, pres. n aa mod, bncile mici-participante sunt identificate ca bnci internaionale, ceea ce duce la ridicarea ratingului lor i bineneles, la majorarea numrului de clieni. La momentul actual, cota creditelor acordate de consorii bancare prezint o cretere continu pe piaa internaional. n funcie de modul de garantare a creditului: Credite n alb (de blanchet). Astfel de credite sunt acordate clienilor mari cu o reputaie bun i cu o istorie creditar impecabil. Creditul negarantat este acordat cu obligaiunea simpl a debitorului de al stinge la o dat anumit. De obicei, ca document pentru astfel de operaiune servete contractul sau o cambie (trat) semnat numai de debitor. Un astfel de credit poate fi, de exemplu, overdraftul. Credite garantate. Drept garanie sau gaj, de obicei, servesc mrfurile, documente ordonatoare de mrfuri sau alte documente comerciale, hrtii de valoare, cambii, imobil, valori i depozite. Garaniile sunt cerute de creditor (furnizor) sau de banca finanatoare a cumprtorului i sunt obinute pe cheltuiala debitorului. n calitate de gaj, creditorii prefer mrfurile ce pot fi uor realizate, iar mrimea gajului este stabilit lund n consideraie conjunctura pieei de mrfuri. n funcie de tipul creditorului: Credite private acordate de ctre persoane juridice (de companie), bnci (bancare), uneori de ctre intermediari - brokeri; Credite mixte, la care particip creditori privai i statul; Credite de stat acordate pe baz bilateral (interstatale) i pe baz multilateral (acordate de ctre instituii valutar-creditare internaionale). Pentru a analiza formele de credit menionate, ne vom opri mai detaliat asupra acestei clasificri. Creditele internaionale private i de companie, sunt o varietate a creditului comercial n sfera relaiilor economice internaionale, reprezint un mprumut acordat de compania (exportatorul) unei ri unei companii (importatorul) altei ri sub form de livrri de mrfuri cu amnarea plii. De regul, ele se efectueaz prin trat. Decontrile pentru creditele de companie se pot face i n cont deschis. n baza creditelor pe termen scurt, se crediteaz exportul de carburani i materii prime, loturi nu prea mari de maini i utilaje, piese de schimb; a creditelor pe termen mediu - loturi mari de maini i utilaje, utilaj n complet, semifabricate, articoledin metal; a celor pe termen lung - utilaj complex pentru ntreprinderile metalurgice grele i obiective de infrastructur, nave, tehnic de aviaie. Dobnzile pentru creditele de companie n mod curent sunt mai mici dect dobnzile de pe pia, fiindc sistemul de creditare a exportului, ntr-o msur sau alta, este subvenionat de stat. Creditul perfectat prin cambie - credit privat ce reprezint o obligaie de plat a cumprtorului fa de furnizor de o form strict stabilit. Aceasta prevede, ca exportatorul va emite o cambie (trat) n favoarea importatorului, care la rndul su primind documentele comerciale, le accept, astfel dndu-i consimmntul de a achita la data indicat n cambie suma respectiv. Dobnda pentru astfel de credite, inclus n preul mrfii i n suma cambiei, este mai mic dect pentru creditul bancar, care are ca scop obinerea profitului de la mprumuturi. Creditele bancare internaionale sunt o form de credit n cazul creia bncile unei ri acord mijloace bneti n folosin temporar debitorilor din alt ar (statului, persoanelor juridice i fizice) pe termen scurt, mediu i lung. Creditele bancare nu au un caracter "legat", adic mijloacele mprumutate pot fi folosite n orice scopuri, dup cum gsete de cuviin debitorul. Rolul de frunte n acordarea lor l joac SUA, Europa Occidental, Japonia, care concureaz ntre ele. Un segment mare al creditelor bancare internaionale l constituie piaa creditelor europene mprumuturi internaionale acordate de ctre marile bnci comerciale din contul resurselor pieei valutare europene pe un termen de la 2 pn la 10 ani cu rate ale dobnzii flotante. Euroobligaiunile (eurobonduri), adic titlurile de crean emise de debitor la primirea unui mprumut pe termen lung pe piaa european, au aprut la nceputul anilor '70 ca urmare a creterii interesului marilor bnci

83

internaionale de a avea surse de capitaluri de mprumut pe termen lung pentru clienii lor - corporaiile transnaionale. Spre deosebire de tradiionalele obligaiuni strine emise de persoane juridice strine pe piaa de capital a unei ri, euroobligaiunile sunt plasate concomitent pe pieele ctorva ri. Pentru creditori, valuta mprumutului n euroobligaiuni este cea strin. Plasarea mprumutului n euroobligaiuni se realizeaz, obinuit, de ctre un sindicat de emisiune, n care sunt reprezentate bncile ctorva ri. Valuta principal a euroobligaiunilor este dolarul SUA, pe seama cruia revine circa 60% din totalul emisiunilor de euroobligaiuni. Creditele de stat internaionale - mprumuturi i credite bilaterale (interguvernamentale) care au aprut n anii primului rzboi mondial n legtur cu livrrile mijloacelor de ctre SUA n Europa sub form bneasc sau de mrfuri acordate de ctre o ar altei ri n baza unor acorduri interguvernamentale. Mai trziu, n condiiile internaionalizrii produciei i a capitalului, schimbrilor structurale n economie, accenturii dezvoltrii inegale a rilor capitaliste volumul mprumuturilor interguvernamentale a nceput s creasc rapid. mprumuturile interguvernamentale se acord preponderent de ctre rile industrial dezvoltate rilor n curs de dezvoltare. Dup veniturile ce se obin de la acestea, ele se mpart n mprumuturi cu dobnd i fr dobnd, iar dup termenul acordrii - mprumuturi pe termen scurt, mediu i lung. mprumuturile pot fi lansate n valuta rii creditoare, a rii mprumuttoare sau n valuta unei tere ri. Stingerea mprumuturilor internaionale se face n rate egale dup expirarea perioadei de graie (3-5 ani), n cursul creia se pltete numai dobnda. O form de credit relativ nou, aprut dup cel de-al doilea rzboi mondial, este creditul internaional universal (multilateral). Aceste credite sunt acordate de instituiile valutare i de credit internaionale, a cror funcie de baz este realizarea reglementrii valutare i de credit interstatale. Beneficiari de credite sunt statele care au nevoie de resurse financiare pentru soluionarea problemelor cu care se confrunt. Creditele acordate de instituii valutare i de credit internaionale prevd clauze obligatorii. Cnd se hotrte asupra chestiunii acordrii creditului, ara care l solicit trebuie s prezinte o informaie detaliat privind situaia sa economic i financiar, n baza creia sunt elaborate recomandri ce urmeaz a fi executate n mod obligatoriu. n cazul n care ara solicitant nu accept recomandrile respective, creditul, de regul, nu se acord. Modaliti ( tehnici) speciale de creditare Forfetarea exportului (engl. forfaiting) pe credit const n transmiterea creanelor provenite din operaiunile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare specializate care le pltete imediat, urmnd s se recupereze contravaloarea acestora, la scaden, de la debitorul importator [6]. Spre deosebire de scontare, aceast modalitate de creditare nu d instituiei financiare drept de recurs asupra vnztorului creanei n cazul unei defeciuni de plat a debitorului. Specific forfetarii este i faptul c se aplic nu numai creanelor pe termen scurt, de pn la un an, ci i celor provenite din exporturile pe credit cu scaden mijlocie, de la 1 an la 7 ani. Utilizarea acestei tehnici permite realizarea unor operaiuni de finanare pe termen mediu, stimulnd pe aceast cale exportul de instalaii, maini, utilaje i alte produse de valoare ridicat. Costul forfetrii este mai ridicat dect cel al scontrii i const ntr-o rat fix de dobnd, la care se adaug comisionul instituiei de finanare, stabilit difereniat n funcie de bonitatea debitorului, de msura n care cambia este sau nu avalizat, de riscul estimat al operaiunii, de modalitatea de plat etc. Forfetarea permite recuperarea sumelor nainte de scaden sau transformarea unei vnzri pe credit ntro vnzare la vedere pentru exportator. Factoringul (engl.factoring) este operaiunea desfurat pe baza contractului ncheiat ntre factor i aderent (exportatorul), prin care primul, n schimbul unui comision, preia n proprietatea sa creanele aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart semntura cumprtorului) reprezentnd dovada efecturii tranzaciei care are ca obiect bunuri sau servicii livrate pe credit [9,5]. Instituia specializat de factoring asigur, n principal, preluarea n proprietate a creanelor aderentului prin plata contravalorii facturilor. n funcie de momentul n care se face aceast plat, se distinge: factoringul clasic (engl. old line factoring), cnd factorul pltete facturile n momentul prelurii acestora; practic, factorul acord un credit aderentului pn n momentul scadenei creditului furnizor acordat de exportator importatorului, fapt pentru care deine o dobnd (taxa de scont); factoringul la scaden (engl. maturity factoring), cnd factorul pltete creanele aderentului n momentul exigibilitii acestora, reinndu-i comisionul pentru intermedierea operaiunilor de decontare.

84

n practic, n cazul factoringului de export se utilizeaz plata imediat a 85% din valoarea facturilor clientului, iar restul de 15%, din care se scade valoarea corespunztoare comisionului i dobnzii, se pltete n momentul n care importatorul achit factura. La cerere, factorul pune la dispoziia aderentului o serie de servicii, respectiv preluarea administraiei registrului contabil, acord sprijin n gestiune, ndrum aderentul n privina alegerii clienilor, verific bonitatea acestora, i ofer informaii despre pia, expediaz facturile clienilor i urmrete ncasarea contravalorii lor. De o mare importan n finanarea exporturilor sunt serviciile de evaluare a riscurilor, de insolvabilitate i a riscului valutar. Asigurarea mpotriva riscului de insolvabilitate se realizeaz, prin subrogarea factorului n poziia aderentului, astfel nct importatorul se va elibera prin efectuarea plii de ctre factor. Pentru riscul valutar se adaug, de regul, o marj la costul operaiunii. Costul acestor servicii este de 0.5-3% din valoarea facturii pentru nregistrarea registrului contabil i sprijin n gestiune, iar plata n avans a facturilor va presupune o dobnd care va fi cu 1.5-3% deasupra celei bancare. Utilizarea factorului prezint o serie de avantaje: d posibilitatea utilizrii cambiei sau a acreditivului pentru efectuarea plii; nltur nenelegerile ce pot interveni din cauza utilizrii unei limbi strine i pe cele generate de necunoaterea legilor i a uzanelor rii importatorului. Leasingul s-a afirmat n ultimele decenii ndeosebi n SUA i rile Europei Occidentale ca metod de finanare pe termen mediu i lung i prin aceasta ca factor de promovare a vnzrilor, n particular a exporturilor. n esen, leasingul este o form de nchiriere realizat de societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri de echipament ctre firme (beneficiari) care nu dispun de fonduri proprii ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori. [4, 14] Leasingul presupune dou contracte: unul de vnzare cumprare, ncheiat ntre productor, ca

vnztor, i societatea de leasing, care crediteaz operaiunea de leasing n calitate de cumprtor i un contract de locaiune ncheiat ntre societatea de leasing i un ter beneficiar. Operaiunea este iniiat de firma care dorete nchirierea produsului i care se adreseaz n acest sens societii de leasing cu o cerere de ofert. Societatea de leasing, n urma acceptrii cererii, procedeaz la stabilirea contractului cu productorul bunului solicitat, n vederea achiziionrii acestuia; n acest proces este implicat direct i viitorul beneficiar. Urmeaz ncheierea contractului de leasing i cumprarea bunului de ctre societatea de leasing n vederea punerii lui la dispoziia beneficiarului. Pentru utilizarea bunului, beneficiarul va plti societii de leasing costul, sub form de rate ealonate pe perioada de valabilitate a contractului. De regul la sfritul perioadei de nchiriere, beneficiarul are o tripl opiune: s prelungeasc contractul; s-l abandoneze; s cumpere bunul la valoarea rezidual. Obiectul operaiunilor de leasing l formeaz, n special, echipamentele electronice de calcul, aparatele i instrumentele de msur, mijloacele de transport, mainileunelte, materialele pentru mecanica grea, mainile agricole, unele bunuri de folosin ndelungat etc. n

85

ultimul timp, leasingul a cuprins i sectorul imobiliar, avnd ca obiect nchirierea de cldiri cu destinaie industrial sau comercial, cldiri administrative. Dezvoltarea pe plan internaional a leasingului a fost impulsionat de avantajele pe care acesta le ofer prilor implicate n operaiune. Astfel, pentru furnizor leasingul este o metod de promovare a vnzrilor, de lrgire a cercului de clieni i a ariei de desfacere. Vnztorul are, practic, la dispoziie o modalitate de transformare a unei livrri cash ntr-una pe credit n mod direct sau prin serviciile societii de leasing. Aa se explic faptul c leasingul se practic n mod deosebit n domeniul exporturilor de bunuri de echipament, n general de bunuri durabile i de valoare ridicat. Costurile respective sunt suportate de beneficiar, iar nivelul lor ridicat acioneaz ca un factor de limitare a accesului la aceste operaiuni. Totui, utilizatorul dispune de o serie de avantaje, care n cele mai multe cazuri, anuleaz neajunsurile unui pre ridicat: a) plata ealonat n timp, n locul unei pli globale; n acest fel, firmele cu disponibiliti financiare mai reduse au acces la utilizare productiv a unor bunuri de echipament de valoare ridicat; b) asistena tehnic i financiar-contabil oferit de societile de leasing, care dispun de servicii specializate n acest sens. Tehnica acordrii, utilizrii i rambursrii lor. Constituirea de fonduri pe piaa internaional a creditului este rezultatul activitii unui complex de relaii ntre un aparat specializat, format din instituii internaionale de credit, adic un cadru internaional de credit i economiile naionale. Acestea alimenteaz piaa de credit cu fonduri sub form de creane (n bani) sau sub form de valoare efectiv (bunuri i servicii). Aflate pe piaa internaional ele, sufer modificri calitativ-cantitative din partea instituiilor pieei de credit internaionale. Modificrile cantitative constau n schimbarea valorii fondurilor n funcie de conjunctura pieei, iar cele calitative - n faptul c att bunurile i serviciile, ct i capitalurile sunt evaluate n bani - etalon mondial i primesc o destinaie anumit. Mobilizarea de fonduri pe piaa internaional a creditului concentreaz fonduri internaionale, fonduri proprii, credite ale unor instituii internaionale i subvenii de stat. Proporiile dintre aceste modaliti de procurare de fonduri depind de factori economici, politici i financiari, remarcndu-se tendina statului de a sprijini propriile ntreprinderi i promovarea exporturilor, eliminarea concurenei etc. Sistemul unei structuri eterogene de operatori pe piaa creditului internaional, precum i a unor particulariti n ceea ce privete organizarea fiecrei piee monetare naionale, determin att unele elemente caracteristice, ct i specifice n structura creditelor, n tehnica acordrii, utilizrii i rambursrii lor. Specificul operaiunii de creditare este dat de urmtoarele elemente: 1. Existena condiiilor de natur economic, politic, fiscal, monetar pentru accesul la fondurile de credit. 2. Existena obiectului creditrii i valoarea lui. 3. Rambursarea sumei primite la termenul convenit prin contract, acord etc. 4. Perceperea unei dobnzi, care este rezultatul nelegerii prilor, dar se situeaz n jurul procentului stabilit pe piaa de dobnzi (LIBOR). 5. Posibilitatea existenei perioadei de garanie a creditului. Tehnica acordrii, primirii i rambursrii creditelor internaionale are att elemente de baz comune pentru majoritatea operaiunilor, ct i particulariti existente de la o ar la alta. Aceste particulariti sunt

86

determinate de reglementrile existente n domeniul politicii de credit, de felul creditului ce se acord, de durata i costul creditului (dobnzi plus comisioane bancare), modalitatea de rambursare i de asigurare a creditului. Tehnica acordrii, primirii, utilizrii i rambursrii creditelor presupune urmtoarele elemente: 1. Determinarea mrimii (plafonului); 2. Timpul de acordare; 3. Costul creditului; 4. Rambursarea creditului. 1) La determinarea mrimii plafoanelor creditelor, bncile comerciale folosesc o seam de metode i au n vedere o serie de criterii, n funcie de care stabilesc fiecare linie de finanare cu o banc corespondent. n privina criteriilor urmrite, acestea pot fi: - Bonitatea bncii partenere, respectiv capacitatea acesteia de a face fa obligaiunilor de plat la termen a tuturor datoriilor scadente. Pentru a avea convingerea respectiv trebuie ca fiecare banc s analizeze evoluia bncii partenere pe baza datelor proprii, a datelor publicate i a celor din bilanul publicat periodic. Dup bonitatea pe care o pot avea, bncile se clasific n trei categorii: bnci de clas internaional, care au mari operaiuni pasive, active, o structur diversificat de operaiuni, un mare numr de lucrtori; bnci mai puin cunoscute n activitatea internaional, deci mai puin importante, dar care sunt apreciate cu o bun bonitate. Este de remarcat c dispoziiile acestor bnci necesit acoperirea cu disponibil pentru fiecare operaiune; bnci de mic importan, crora nu le este cunoscut bonitatea i a cror apariie ntr-un contract sau convenie comercial genereaz multe manifestri de nencredere din partea partenerilor, care cer asigurri i supraasigurri bancare i juridice de natura clauzelor contractuale. Bonitatea bncii constituie criteriul principal dup care se determin limita maxim a unui credit ce se acord de ctre o banc. Limita minim depinde de volumul tranzaciilor efectuate cu banca corespondent. - Natura tranzaciei, care are o importan att pentru stabilirea plafonului creditului, ct i a felului acestuia, precum i a duratei sale. - Rentabilitatea operaiei de credit, aceasta reprezentnd elementul principal care stimuleaz interesul bncii de a lrgi relaiile de credit cu partenerul respectiv. 2) Durata creditului se determin n funcie de: - Obiectul creditat, creditele pentru exporturile de echipamente industriale, instalaii complexe au o durat mai mare, ncadrndu-se fie n categoria creditelor pe termen mediu, fie pe termen lung; - Raportul existent ntre ofert i cerere att de pe piaa creditului internaional ct i de pe piaa mrfurilor care fac obiectul tranzaciilor internaionale; - Rolul pe care-l joac firma importatoare sau exportatoare pe piaa internaional. n aceast privin se are n vedere att conjunctura economic, ct i starea balanei de pli externe a rii respective. Prin urmare, durata unui credit internaional depinde, pe de o parte, de obiectul creditat, iar pe de alt parte, de situaia politico-economic a rii solicitatoare. Aceast durat are ca limite intervalul de timp din momentul acordrii creditului (sau al primei trane de credit) i pn la data rambursrii lui integrale (eventual ultima scaden la care se ramburseaz creditul). n cadrul ei se disting perioade de folosire a creditului i perioade de rambursare. Uneori se distinge i perioada de graie, n cadrul creia nu se fac rambursri (amnri sau reealonri de termene de rambursare). Orice credit internaional poate fi folosit de ctre debitor ntr-o singur tran sau n mai multe trane, n funcie de obiectul creditat, de natura creditului, precum i de modalitatea de acordare i folosire sub aspectul tehnicii bancare. De exemplu, un credit de avans poate fi acordat ntr-o singur tran. Beneficiarul unui astfel de credit l poate utiliza pentru achiziii de materii prime, materiale etc., necesare pentru pregtirea livrrii mrfii, sau pentru pregtirea lucrrilor de realizare a obiectivului industrial creditat (uzine livrate la cheie etc.). n general, viramentul interbancar constituie calea prin care se pune la dispoziie debitorului, prin intermediul bncii acestuia, creditul acordat de ctre o banc extern. 3) Costul creditului internaional este determinat de: dobnzi, prime de asigurare a creditului i diverse speze bancare (comisioane). n cadrul acestor elemente ponderea principal o ocup dobnda perceput de creditor. Pe piaa creditului internaional nivelul dobnzii depinde de o serie de factori i anume: mrimea taxei scontului existent pe piaa creditorului; obiectul creditat; natura creditului i durata lui; conjunctura economic de pe piaa internaional a creditului i de pe pieele de mrfuri, inclusiv de raporturile politice existente pe plan internaional. Bncile comerciale determin mrimea ratelor dobnzii n funcie de taxa scontului. n general, ratele dobnzii sunt mai mari dect taxa scontului, cu procente care variaz de la o ar la alta i de la un credit la altul. n rile unde taxa scontului este folosit ca instrument de politic valutar i are o mare influen n

87

ansamblul msurilor respective, acordndu-i-se un rol de prim rang, fa de celelalte metode de politic monetar, ratele dobnzii se modific automat, la orice schimbare a taxei scontului. Relaia existent ntre taxa scontului i nivelul ratelor dobnzii este direct proporional. Mrimea ratelor dobnzii difer n funcie de durata pentru care se acord creditul. Primele de asigurare a creditelor contribuie la sporirea costului creditului internaional. Nivelul lor depinde de mrimea creditului, de durata acestuia, de natura riscurilor, de conjunctura economic i politic n care se afl debitorul, precum i de rangul instituiei de asigurare. Alturi de dobnd i de primele de asigurare, n contul creditelor se mai adaug unele comisioane i cheltuieli bancare, ocazionate de operaiunile efectuate cu acordarea i rambursarea lor. 4) Rambursarea creditului reprezint operaiunea prin care debitorul (beneficiarul creditului) restituie creditul pe care l-a primit. Aceast operaiune implic pentru debitor un efort financiar pe care trebuie s-l realizeze n cadrul perioadei de rambursare convenite de parteneri. Perioada de rambursare poate cuprinde perioada de graie i cea efectiv. Ea se poate calcula ca o perioad medie de rambursare prin folosirea formulei:

P =G + m

P Ir + 2 2

unde: Pm - perioada medie de rambursare; G - perioada de graie (n luni sau ani); P - perioada dintre prima i ultima rambursare (n luni sau ani); Ir - perioada dintre dou rate de rambursare (n luni sau ani). Cu ct perioada de graie este mai mare cu att beneficiarul creditului dispune de condiii mai bune de rambursare, crescnd i perioada medie de rambursare. Un credit poate fi rambursat n rate egale, crescnde sau descrescnde. Modalitatea de rambursare se stabilete ntre creditor i debitor pe baz de nelegere i deci se negociaz. n privina rambursrii creditului este de reinut faptul c valoarea ratelor scadente n cursul unui an influeneaz negativ balana de pli externe a rii debitorului. n acest context se impune dozarea eforturilor de plat prin stabilirea unor nelegeri n cadrul crora creditorul s permit faciliti de rambursare a creditului. Printre acestea menionm: o perioad mai mare de rambursare, acordarea unor perioade de graie, stabil

5. Riscurile i garaniile n creditul internaional Operaiunile de creditare internaional sunt supuse unor riscuri. Toate riscurile por fi divizate n 2 grupuri: 1) riscuri aferente oricrei relaii de credit: insolvabilitatea clientului; ntrzierea plii; modificarea elementelor de cheltuieli contractuale etc.; 2) riscuri specifice creditului internaional: riscul valutar - apare ca o consecin a fluctuaiei valutelor n urma devalorizrilor sau revalorizrilor; b) riscul preurilor care apare prin subestimarea preului de export sau acceptarea de preuri supraevaluate la import. Calcularea corect a preului de export i acceptarea unui pre real la import nu nltur, ns, total riscul de pre, acesta putnd s fluctueze dup ncheierea contractului; c) riscul dobnzilor determinat de modificarea dobnzilor. 3) riscuri economice, politice, sociale . Pentru evitarea sau micorarea riscurilor se propun mai multe soluii: 1. garanii (guvernamentale, bancare etc.); 88

a)

2. asigurarea creditelor; 3. utilizarea clauzelor contractuale; 4. utilizarea tehnicilor extracontractuale. (1) Garaniile sunt msuri asigurtoare pentru acoperirea riscului eventual cu posibilitatea de despgubire a creditorului. Garania este cerut de creditor sau de banca finanatoare. Garania poate fi: scrisori de garanie emise de banca debitorului sau de o ter banc; avalizarea tratelor, ipoteci, gajuri care la fel garanteaz rambursarea creditului la scaden. n RM vezi Legea RM Cu privire la datoria de stat i garaniile de stat i Legea Bugetului pe anii 1997, 1998, 1999 (art.5)

(2) Asigurarea creditelor - este o msur complementar garaniei, constnd n preluarea


riscurilor de ctre asigurtor n schimbul ncasrii unei prime de asigurare de la asigurat. (3) Clauzele contractuale reprezint o alt soluie de protejare a creditorului, mai ales mpotriva riscului valutar i a riscului de pre. (4) Clauzele extracontractuale vezi temele 4 i 5.

89

TEMA 8. PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL 1. Piaa financiar internaional: coninut, segmente, rolul n economia mondial 2. Investiiile strine directe 3. Plasamentul internaional de valori mobiliare 1. Piaa financiar internaional: coninut, segmente, rolul n economia mondial
Piaa financiar internaional, component de baz a sistemului financiar i monetar internaional, cuprinde instituii cu caracter naional, regional i mondial (instituii financiare, bancare, burse de valori) care au ca misiune montarea de fonduri financiare i dirijarea lor spre obiective i beneficiari din diferite ri. Aceast misiune se realizeaz prin nfptuirea unor operaiuni specifice care caracterizeaz activitatea financiar internaional. Piaa financiar constituie ansamblul de relaii financiare generate de cererea i oferta de capital pentru plasamente pe termen mediu i lung, concretizate n tranzacii cu hrtii de valoare pe termen de peste 1 an. Piaa financiar internaional este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i puse n circuit economic internaional i este format din totalitatea pieelor naionale de capital, pe care se efectueaz tranzacii cu titluri de credit strine pe termen lung, i din pieele euroobligaiunilor i a euroaciunilor. Piaa euroobligaiunilor se negociaz obligaiunile pe termen lung (10-15 ani) emise n strintate i exprimate n eurovalute, care dau dreptul posesorului la un venit anual numit cupon. O alt pia, care este component a pieei financiare internaionale, este piaa euroaciunilor, pe care se mobilizeaz capitaluri, ndeosebi de ctre societile internaionale, care le permite lrgirea surselor de capital i depirea restriciilor impuse de controlul guvernamental. Pe piaa financiar internaional se deruleaz relaii de formare i de distribuie internaional de fonduri, concretizate prin relaiile de credit dintre instituiile financiar-bancare, firmele comerciale, industriale i persoanele fizice care particip la schimburile economice, tiinifice i de alt natur cu caracter internaional. Piaa financiar internaional este compus din piaa primar, pe care are loc plasarea i negocierea titlurilor noi emise, i din piaa secundar pe care sunt negociate titluri deja emise, care au mai fost negociate i pe care deintorii lor le vnd pentru redobndirea capitalului nainte de termenul prevzut iniial. Operaiunile financiare internaionale sunt operaiuni care implic mobilizarea i investirea de capital, pe plan internaional, n obiective i beneficiari din diferite ri. Plasarea mijloace lor financiare pe termen lung, pe plan internaional se realizeaz sub form de investiii strine directe i de portofoliu. Piaa financiar internaional spre deosebire de piaa financiar naional, are parteneri din diferite ri sau chiar din aceeai ar, dar reprezentnd instituii sau ntreprinderi cu interese mondiale. Tranzaciile pe piaa financiar internaional se realizeaz n moned strin, indiferent de moneda rii n care acestea au loc. Piaa financiar internaional nu este supus restriciilor financiare ale rii n care este plasat, dar are propriile reguli, respect uzuanele internaionale, precum i indicaiile organismelor financiare internaionale. Pieele financiare internaionale au fost la nceput piee naionale pe care, cu timpul, au nceput s se fac tranzacii n moned strin i negocieri pe termen lung angajnd capitaluri importante, transferndu-le dintr-o ar n alta. Pentru ca o pia financiar naional s poat funciona ca pia financiar internaional, ea trebuie s ndeplineasc mai multe condiii, ca: existena unei importante capaciti de finanare; existena unei importante capaciti de finanare; existena unei monede stabile; existena unor permanente relaii cu diveri corespondeni din lume; posibilitatea convertirii i transferrii valutelor, precum i aprecierea i credibilitatea din partea organismelor financiare internaionale. Principalele piee financiare internaionale sunt: New-York, Londra, Paris, Frankfurt, Zrich, Amsterdam, Milano, Tokio, Hong-Kong .a. Ct privete formarea fondului financiar internaional ca produs al pieei financiare, el reprezint n prezent o activitate complex ai mai multe operaiuni grupate n patru etape de lucru. I. Formarea fondurilor financiare internaionale. 1. Mobilizarea n context internaional a valorilor sub forma unor fonduri financiare exprimate cu ajutorul etaloanelor naionale sau internaionale la nivelul lor din momentul repartiiei financiare.

90

2. Evaluarea fondurilor mobilizate cu ajutorul etaloanelor internaionale la nivelul lor din momentul evalurii. 3. Repartiiile financiare realizate de instituiile pieei financiare, prin aceste aciuni sunt precizai beneficiarii fondurilor, obiectivele finanate, precum i condiiile ce caracterizeaz repartiia respectiv. II. Relaiile cu piaa monetar internaional. 4. Piaa financiar solicit pieei monetare s foloseasc semenele bneti i modalitile de plat pentru a aduce n context internaional fondurile mobilizate din economia naional. 5. Piaa monetar internaional pune la dispoziia pieei financiare internaionale etalonul acceptat pentru evaluarea valorii n context internaional. 6. Piaa financiar internaional solicit pieei monetare internaionale semnele bneti care sunt acceptate n circuitul internaional. III. Formarea fondului de informaii internaionale. 7. Instituiile financiare solicit o gam larg de informaie economic, monetar, financiar, politic, social din partea rilor i persoanelor juridice care sunt acceptate pe piaa financiar internaional. 8. Instituiile pieei financiare realizeaz prelucrarea informaional n vederea obinerii unor informaii financiare credibile. 9. Instituiile financiare editeaz cri, reviste, pliante, organizeaz cursuri de informare i calificare, trimite experi pentru informare, analiz i educare. IV. Reglarea activitii de pe piaa financiar internaional. 10. Piaa financiar internaional realizeaz observarea permanent a modului n care produsele sale (fonduri, informaii, condiionri) sunt acceptate de beneficiari. 11. Fundamentarea pentru deciziile care urmresc modificarea intrrilor sau modificarea mecanismelor interne ale pieei. 12. Pe baza analizelor i deciziilor adoptate, are loc realizarea efectiv a comenzii de reglare. 2. Investiiile strine directe Procesul de atragere a investiiilor, de crearea condiiilor favorabile pentru ele, constituie preocupare major a rilor ce se afl la etapa de tranziie de la economie centralizat la o economie de pia. Investiiile externe au contribuie important la dezvoltarea progresului tehnico-tiinific pe plan internaional, inclusiv i n rile mai puin industrializate, a creterii economice, ajustarea structural, amplificrii comerului internaional, de asemenea la ridicarea nivelului de trai, exploatarea mai eficient a resurselor economice. Activitatea economic de realizare a investiiilor deine n ultimul timp preocupare din ce n ce mai ampl. Investiiile strine directe sunt plasrile externe de capitaluri n ntreprinderile industriale, agricole, comerciale, de explorare a bogiilor subpmntene, livrri de maini i utilaje, asistena tehnic etc. cu scopul obinerii unui anumit grad de control asupra obiectivului economic din strintate. n prezent este larg recunoscut faptul c investiiile strine directe dein potenialitate de aduce beneficii importante economiilor gazd, sub forma influxului de capital al transferului de tehnologii i de expertiz (managerial i de gestiune economic), crem de locuri de munc, ntririi puterii de cumprare i a consolidrii legturilor cu economia mondial. Recunoaterea tot mai larg a acestor avantaje poteniale oferite de fluxurile de investiii strine directe s-a reflectat de-a lungul ultimilor ani n tendina clar conturat de liberalizare a cadrului juridic i instituiilor ce reglementeaz regimul investiiilor strine. Obiectivele construite, n cazul unei investiii internaionale directe, rmn definitiv sau pentru o anumit perioad n proprietatea investitorului strin. ara beneficiaz o investiie prin ageni economici rezideni, poate participa la realizarea obiectivului finanat n context internaional ntr-o proporie stabilit prin negociere i n conformitate cu legislaia din ara respectiv (i atunci avem o societate mixt) sau nu particip, firma rezult fiind n totalitate n proprietatea investitorului strin. Pentru investitorul strin realizarea unui obiectiv este motivat, n primul rnd, de avantajele economice pe care le estimeaz: cucerirea unui segment de pa n ara unde se realizeaz investiia, evitnd barierele tarifare i netarifare; folosirea unor materii prime, a forei de munc i a altor resurse existente n ara beneficiar a investiiei, fr a face cheltuieli suplimentare de transport, cheltuieli cu pregtirea forei de munc; intrarea cu produse finite pe piaa limitat a rii unde se face investiia, cu cheltuieli reduse de transport i servicii. Pentru agentul economic local i ara sa, apelarea la instituiile strine se bazeaz pe o serie de avantaje previzionate.

91

introducerea n firma existent sau n firma nou a unor utilaje, soluii tehnologice i organizatorice de vrf, cu efecte favorabile n ntreaga economie naional: amplificarea folosirii capacitilor de producie existente prin lrgirea pieei, noile produse putnd fi exportate sub noua marc, mai cunoscut pe piaa internaional; valorificarea unor resurse locale (materiale, de for de munc, construcii n domeniul transportului, telecomunicaiilor, culturale etc.) Motivaia financiar fundamenteaz decizia de investiii att pentru investitori, ct i pentru ara beneficiar. Pentru investitorul strin conteaz: avantajele financiare sub forma dividentelor pe care le poate s le repartizeze n totalitate sau n anumite proporii, conform legislaiei din ara primitoare a investiiei; avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc.; avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare. Pentru ara beneficiar a investiiilor strategia financiar are n vedere creterea profitului la firmele realizate prin investiia strin, posibilitatea ncasrii de impozite imediat (T.V.A., impozit pe salarii, terenuri etc.) sau n perspectiv, dup trecerea perioadei de scutire (impozit pe profit). Totui, fluxurile efective de investiii strine directe spre rile gazd depind, n ultim instan, de deciziile investiionale luate de corporaiile transnaionale, decizii care sunt influenate de o multitudine de factori. n general, factorii care influeneaz procesul decizional n tranzaciile cu investiii strine directe opereaz pe dou nivele distincte, ns intim interconectate: nivelul factorilor macroeconomici i politice, a cror influen asupra procesului decizional n investiiile internaionale poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale analizei de risc general de ar; i nivelul factorilor microeconomici, a cror influen este pus n eviden de analiza de risc specific de firm. Drept urmare, nelegerea mecanismelor fine i complexe ale procesului decizional n investiiile internaionale reclam cunoaterea, pe ct posibil mal temeinic, a factorilor de influen menionai. Analiza primului nivel poate fi evideniat i neleas prin instrumentele specifice ale analizei de risc general de ar. La nivel de ar exist, n principal, dou tipuri de risc. Unui este de fapt identic cu riscul suveran (de suveranitate) descris mai sus i este numit n mod curent risc de transfer. Aceasta reprezint posibilitatea ca, chiar dac proiectul genereaz fluxuri bneti n moneda local suficiente pentru a acoperi obligaiile, guvernul s nu dispun de fondurile valutare necesare pentru a efectua schimbul valutar n vederea rambursrii datoriei. n practic, acest risc poate fi analizat exact n acelai mod ca i riscul de suveranitate cu condiia s fie prezent un element de risc non-financiar. Analiza riscului de suveranitate este, de aceea, similar cu analiza riscutui de transfer. n cazul unei instituii financiare, uneori obligaiile pot fi onorate chiar dac guvernul i-a reealonat propriile datorii, dar acest lucru depinde de existena unor surse independente de fonduri valutare. La acest capitol se face distincie ntre principalele tipuri de risc: general de ar, ntru-ct dac rile pot fi plasate ntr-una din aceste categorii, este posibil compararea lor, ntr-un mod mult mai sugestiv. Cele cinci tipuri de ri sunt: a) ri industrial dezvoltate; b) ri noi industrializate; c) ri exportatoare de produse prime; d) ari puternic ndatorate; e) ri post-comuniste. Influena nivelului factorilor microeconomici este pus n evidena de analiza de risc specific de firm. Analiza de risc specific de firm reprezint instrumentul analitic prin care se poate pune n eviden impactul pe care factorii specifici la nivelul firmei receptoare de investiii strine l exercit, direct sau indirect, asupra procesului decizional ce are loc la nivelul firmei (emitente) investitoare. Practic, analiza de risc specific de firm acoper factorii de risc care depind de condiiile interne ale firmei respective (n care urmeaz sa fie efectuat investiia), de condiiile de finanare a investiiei ce urmeaz a fi fcut n firma receptoare (sau, altfel spus, de costul procurrii capitalului investiional necesar), precum i factorii de risc care depind de condiiile de implantare pe piaa gazd a firmei emitente investitoare (altfel spus, de forma sub care investiia internaional urmeaz s fie efectuat).

92

Este evident, n aceste condiii, c investitorul internaional este practic expus unui risc specific de firm mult mai variat dect investitorul care opereaz pe o singur pia naional. De aceea, clasificarea riguroas a diferiilor factori de risc ce intervin la nivelul microeconomic (de firm) n tranzaciile cu investiii strine directe ajut ta identificarea corect a riscului investiional. Schema general de clasificare a riscului specific de firm n tranzaciile cu investiii strine directe este redat n figura de mai jos.
Risc nesistematic (Diversificabil) Risc sistematic (Nediversificabil) Costul capitalului investiional propriu Costui capitalului investiional de mprumut Societate mixt Risc de implantare (generat de condiiile de implantare pe piaa firmei receptoare) Filial proprie Preluare de firm sau fuziune Alian strategic Risc operaional Risc financiar

Risc economic general (generat de condiiile interne ale firmei receptoare)

Riscul specific de firm n tranzaciile cu investiii strine directe

Risc de finanare (generat de costul capitalului investiional)

Figura 1. Categoriile de risc specific de firm Riscul economic general, care este determinat de factorii ce in de condiiile interne ale firmei este reprezentat de riscul nesistematic i de riscul sistematic. Riscul nesistematic (este diversificabil) este reprezentat de acei factori de risc care depind n mod nemijlocit de condiiile interne ale firmei i el poate fi cuantificat cu ajutorul instrumentelor statistice ( i ). Riscul nesistematic are dou componente: riscul operaional i riscul financiar. Riscul operaional depinde de tipul de activitate economic desfurat de firm i este influenat de urmtorii factori: variabilitatea cererii: cu ct cererea pentru produsele firmei este mai stabil, cu att vnzriie firmei vor ti i ele mai stabile i, odat cu ele, i rata protitului, deci riscul va fi mai mic; variabilitatea preurilor de aprovizionare, care se reflect direct n costurile ntreprinderii, preuri de aprovizionare stabile nsemnnd i vnzri stabile, profituri stabile i, deci, riscuri mai mici; calitatea activitii de marketing, care reflect capacitatea firmei de adaptare la modificrile impuse de conjunctura pieei; de aceast activitate depinde n mare msur meninerea pe pia a firmei; deci stabilitatea vnzrilor, de aici a profiturilor i, deci riscuri mici; msura n care firma utilizeaz costuri fixe: cu ct costurile fixe sunt mai mari, cu att punctul critic se atinge prin vnzri mai mari i deci riscul de a nu realiza profituri este mai mare; competena managerial a conductorilor; se reflect n oportunitatea deciziilor luate; conducerea firmei este unul din punctele cheie de care se leag succesul sau eecul unei activiti economice i investitorii acord o atenie deosebit problemelor legate de conducerea i gestionarea firmei. Riscul financiar, pe de art parte, este legat de msura n care firma utilizeaz capital de mprumut. n cazul n care nu este utilizat un capital de mprumut, folosindu-se doar capitalul propriu, riscul financiar este nul, iar riscul nesistematic este egal cu riscul operaional.

93

Folosirea capitalului de mprumut concentreaz riscul asupra acionarilor. Dac o firm are 100 de acionari i nici un creditor, atunci fiecare acionar este expus ta 1/100 din riscul economic. Dac firma i extinde activitatea i apeleaz la un credit egal cu capitalul social total subscris de cei 100 de acionari, atunci riscul economic va fi suportat de asemenea de ctre acionari, dar n alt proporie. Fiecare acionar va fi expus unui risc de 1/50, adic dublu fa de situaia n care nu s-ar fi recurs la credit. Cu alte cuvinte, cu ct gradul de ndatorare a firmei crete, va crete n mod corespunztor i riscul financiar i deci i cel nesistematic. Gama riscurilor care amenin o investiie strin de fapt este foarte larg. Ea cuprinde riscuri economice, financiare, monetare, sociale, politice, naturale. Pentru fiecare categorie de risc, investitorul solicit garanii din partea partenerului i a rii sale. Aceste garanii vizeaz: asigurri c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau rechiziionate; asigurri unor despgubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un transfer de proprietate; asigurarea posibilitii de transfer n strintate a dividentelor, a sumelor rezultate din vnzarea de aciuni i din lichidarea investiiilor; asigurarea unui regim care s prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe parcurs; existena unui regim juridic clar i ferm cu prevederi care sunt n concordan cu dreptul internaional etc. La rndul su, ara primitoare va trebui s se asigure n privina situaiei financiare a investitorului, a funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dect perioada de scutire de impozite, a dorinei investorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din profit, a respectrii angajamentelor care pot s aduc avantajele economice, financiare, sociale promise. n practica internaional, sursele de finanare a investiiilor fcute n strintate sunt reprezentate de rezultatele financiare ale firmei investitoare, resursele unor bnci care pot acorda credite pe termen mediu i lung, resursele pieei de capital mobilizate prin plasamentul de aciuni i obligaiuni, fonduri guvernamentale, fonduri individuale etc. Deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect, pe termen lung, n eficiena i competitivitatea activitii corporaiei. Datorit importanei cruciale pe care o au, ele sunt nglobate n strategia internaional a capitalului, care este influenat, n principal, de urmtorii factori: sursele internaionale de capital; tipul i costul capitalului; structura capitalului utilizat de corporaie; evoluia dobnzilor i a ratelor de schimb valutare. (A) Sursele internaionale de capital Cele mal importante surse de capital sunt pieele financiare. Pieele financiare pot fi: naionale, adic reprezentative pentru economia unei ri; internaionale, concentrnd un volum important de tranzacii internaionale, reprezentative pentru evoluia de ansamblu a economiei mondiale sau a unor largi zone din economia mondial (o asemenea pia este piaa euroobligaiunilor sau a eurocreditelor). Datorit creterii interdependenelor economice internaionale i a globalizrii economiei mondiale, tendina general este de atenuare a diferenelor dintre aceste dou categorii, mai bine zis de transformare a pieelor financiare naionale n piee regionale i internaionale. Modalitile pe care corporaia le folosete pentru procurarea capitalului investiional necesar sunt emisiunile de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni etc.) i negocierea creditelor bancare. (I) Emisiunea de titluri de valoare presupune ntotdeauna gsirea unui intermediar financiar (piaa primar) care se angajeaz s plaseze titlurile la bursele de valori (piaa secundar). n cazul investiiilor internaionale, corporaia se adreseaz unui sindicat de intermediari financiari, adic mai multor instituii specializate care se unesc pentru a mpri ntre ele riscul tranzaciei. Aranjamentul financiar poate fi: best efforts arrangement (Aranjamentul celor mai bune eforturi), caz n care intermediarul nu garanteaz un pre minim pentru aciunile corporaiei emitente, dar se angajeaz s obin un pre ct mai bun; underwritten arrangement (Aranjamentul pe baz de angajament ferm), caz n care intermediarul cumpr en gros titlurile pentru a le revinde apoi pe pieele secundare. Un asemenea aranjament transmite n exclusivitate riscul asupra intermediarului.

94

(II) Negocierea creditelor tradiionale se poate face cu o singur instituie creditoare sau cu un sindicat bancar naional sau internaional (atunci cnd creditul solicitat este mare i creditarea comport un risc substanial). Cel mai adesea, marile corporaii recurg, n mod simultan, la mai multe surse de procurare a capitalului. De exemplu, firma Wolkswagen poate recurge la negocierea unui credit cu bncile germane, la emisiunea de aciuni pe piaa financiar german, n timp ce filiala sa din S.U.A. se mprumut printr-o emisiune de obligaiuni de la investitorii americani. n general, ns, folosirea subveniilor de stat duce la slbirea competitivitii firmelor pe piaa internaional (cele mai notabile excepii sunt firmele japoneze). Corporaiile puternice sunt cele care reuesc s stea singure pe propriile picioare. n acest sens, se pare c filozofia economica dirijist are urmri nedorite n lupta pentru dominaie internaional. Este edificator faptul c performanele marilor firme cu sediul principal n sudul Europei, n ri precum Frana, Italia, Spania (ri care prefer intervenia activ a statului n sprijinirea economiei i a firmelor nationale), sunt n relativ declin fa de concurentele lor cu sediul principal n ri ca Statele Unite, Anglia, Elveia (ri adepte ale liberalismului economic). Finanarea unei investiii internaionale se poate face cu ajutorul capitalului propriu (denumit, n limba englez, equity) i/sau a capitalului de mprumut (debt). Indiferent din ce surs, procurarea capitalului investiional presupune ns un cost. Ca atare, obiectivul investitorului internaional l reprezinta realizarea unei structuri eficiente e capitalului, adic a acelui raport ntre capitalul propriu i capitalul de mprumut pentru care: costul de procurare a capitalului este cel mai sczut posibil, i volumul capitalului atinge aceea mas critic pentru care costul marginal al procurrii unei uniti suplimentare de capital este egal cu profitul marginal al investirii unei uniti suplimentare de capital. Pentru atingerea unei structuri eficiente a capitalului unei firme investiionale, procesul decizional reclam luarea n considerare a interaciunilor ce opereaz ntre urmtorii factori: accesul la capital (costul procurrii capitalului investiional); repartizarea riscului (cine suport riscul); comportamentul onest sau, din contr, oportunist al echipei de manageri; structura organizatoric a firmei investitoare. Finanarea investiiilor internaionale pe baza capitalului propriu sau a celui de mprumut implic pentru firma investitoare o serie de avantaje i dezavantaje, ce se constituie n factori de risc specific. De aceea, deciziile firmei investitoare trebuie s alb n vedere realizarea unei structuri eficiente a capitalului pentru tranzacia investiional respectiv, inndu-se cont i de caracteristicile condiiilor interne ale firmei recipiente. Decizia de investire internaional se fundamenteaz i se realizeaz n mai multe etape: Etapa pregtitoare Furnizorul de fonduri financiare, direct sau prin intermediul repartiiei financiare internaionale, este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii acestuia. Sunt luate n calcul aspectele de natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic, mil. etc. Etapa pregtitoare se ncheie, n cazul n care investitorul strin devine interesat, cu un Acord Internaional de Investiii. Etapa de proiectare a obiectivului de investiie Proiectarea obiectivului din punct de vedere tehnic, economic i financiar, Proiectarea are la baz Studiul de fezabilitate, document tehnico-economic solicitat pentru orice investiie important. Prin intermediul acestui studiu, investitorul i contureaz efortul financiar, dar i avantajele economice i financiare ale viitoarei investiii. Etapa realizrii deciziei de investiii n aceast etap au loc principalele operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat n studiul de fezabilitate. Soluiile tehnice, tehnologice i economice sunt definitivate i se transform, cu ajutorul unui etalon internaional, n preul investiiei. Etapa de exploatare a investiiei internaionale Funcionarea obiectivului construit solicit de asemenea, pieele sistemului financiar i monetar internaional. Sunt prezente noi mobilizri de fonduri, au loc operaiuni de decontri internaionale, pli n valut i n moned local pentru plata salariilor, cumprarea de materii prime, energie, plata impozitelor. Etapa de lichidare a investiiei internaionale Operaiunile legate de lichidarea proprietii strine determin solicitarea instrumentelor i activelor de pe pieele sistemului financiar i monetar internaional pentru evaluare, transfer internaional, stingerea litigiilor.

95

Acceptarea unei investiii strine este condiionat de ndeplinirea unor exigene financiare i monetare cuprinse n legislaie sau n structura studiilor de fezabilitate. n primul rnd se condiioneaz acordarea garaniilor i facilitilor de nivelul aportului n natur i n numerar efectiv vrsat. n al doilea rnd, diagnosticul financiar al investiiilor, al firmei primitoare de investiii i al obiectivului construit sau dezvoltat trebuie s prezinte indicatori economici i financiari cu nivel acceptabil. Pentru a atrage capital, ntreprinderile trebuie s prezinte indicatori economici i financiari atractivi despre activitatea trecut i curent, precum i despre rezultatele previzibile n exploatare a investiiei preconizate. 1. Indicatori privind activitatea curent i trecut Printre indicatorii solicitai se afl: lichiditatea curent; solvabilitatea; rentabilitatea financiar; rotaia activelor circulante; dependena de piee; garanii pentru eventuale credite .a. 2. Indicatori privind activitatea viitoare Previzionarea rezultatelor viitoare are n vedere o gam larg de fenomene, ntre care cele valutare ocup un loc prioritar avnd n vedere implicaiile pentru investitor i pentru beneficiarul investiiei. Un prim indicator cerut de investitor sau de banc se refer la cach-flow brut i actualizat. Acest indicator are n vedere totalitatea ncasrilor previzionate (venituri, credite etc.), pe de o parte, i totalitatea plilor pentru producie, investiii, impozite, dobnzi etc.; diferena dintre ele reprezint nivelul previzionat al indicatorului cach-flow. Avnd n vedere influena factorilor monetari n viitor, investitorii solicit calcularea veniturilor actualizate n funcie de rata inflaiei. Pentru a determina competitivitatea rezultatelor financiare obinute din noul obiectiv cu piaa internaional, se impune determinarea cursului de revenire net actualizat (Testul Bruno). Cursul de revenire net actualizat (CRNA) este indicatorul care, n cadrul evalurii proiectelor, este menit s caracterizeze costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti de valut extern obinut fie prin exportul de produse i servicii, fie economisite prin nlocuirea importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte de investiii care au asemenea scopuri i obiective. Cursul de revenire net actualizat servete, deci, la aprecierea competitivitii activitii agenilor economici din ar pe piaa internaional. 3. Plasamentul internaional de valori mobiliare Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri (hrtii de valoare) n cadrul pieei de capital. Aceasta se realizeaz prin intermediul instituiilor de pe piaa financiar, care sunt disponibile s plaseze capital prin cumprarea de titluri n alt ar. Operaiunea poate fi privit, de asemenea, din punctul de vedere al emitentului ca un plasament extern de titluri. Fondurile astfel obinute de partea emitent, primesc, apoi, o destinaie economic sau financiar intern. Emitenii de titluri (firme, guverne, instituii financiare naionale i internaionale) i motiveaz plasamentul pe piaa de capital din alt ar sau n context internaional prin lipsa de fonduri pe propria pia i sau prin necesitatea de a-i forma o parte din capital de lucru n moned convertibil. Ca i n cazul pieei valutare, pe piaa de capital opereaz trei categorii de participani: Investitori (persoane fizice, bnci, instituii de asigurare, societi de investiie pentru fonduri mutuale, fonduri de pensii); Intermediari financiari (de tip bancar care atrag active pentru a crea titluri proprii bnci, fonduri de investiii, societi financiare i de tip bursier care redistribuie titlurile emise de ali emiteni burs, bnci); Emiteni de titluri i beneficiari ai mprumutului contractat prin plasamentul de titluri (ageni economici, bnci, instituii financiar-monetare). Plasamentul internaional de titluri se poate face pe piaa intern a altei ri sau pe piaa internaional. Plasamentul pe o pia naional a unei alte ri are loc atunci cnd instituia emitent vinde titluri n alt ar, n cadrul unei operaiuni financiare. Operaiunea se desfoar n mai multe faze, i anume: prosperarea pieei financiare a rii respective vizate de ctre emitentul de titluri n vederea identificrii posibilitilor de plasament; contactarea unei instituii financiare din acea ar, pentru prelucrarea de ctre aceasta a aciunii de plasare a titlurilor, informnd-o asupra situaiei sale economice, asupra statutului emisiunii, precum i asupra garaniilor oferite;

96

posesorul de capital este informat de ctre societatea financiar internaional i se obine eventualul su acord; angajarea fondurilor se face apoi prin intermediul bncilor implicate n aceast operaiune, precum i a bursei de valori din ara emitentului; prin aceleai bnci implicate se face plata dividendelor sau a dobnzilor ctre cumprtor, precum i, n final, lichidarea prin rscumprare a titlurilor de acesta. Plasamentul de titluri poate avea loc i din iniiativa posesorului de capital, n dorina acestuia de valorificare. n acest caz posesorul de capital se adreseaz unei instituii financiare din ara vizat, prezentnd dorina sa, capacitatea sa financiar i condiiile sale. Piaa titlurilor financiare se structureaz n: piaa primar (se vnd i se cumpr titluri nou emise); piaa secundar, unde se revnd titlurile existente n circulaie (burse de valori, firme de brokeraj). Pe pieele de capital, relaiile dintre deintori de fonduri (investitorii) i emitenii de titluri au fost concentrate de investiii financiare specializate. Ele sunt de dou categorii: societi financiare (nonbancare), care acioneaz pe piaa primar i pe cea secundar; instituii cu funcii adiacente (firme de avaluare, firme de marketing financiare, firme de consultan). Pe piaa internaional de capital sunt puse n vnzare spre cumprare titluri de natura aciunilor i obligaiunilor, care se vnd i se cumpr ca atare sau prin intermediul unor contracte viitoare i contracte tip opiune. Piaa de capital cunoate i alte forme de operaiuni inclusiv contracte pe indici bursieri, ca o combinaie de contracte viitoare i de opiuni. Tehnica plasamentului presupune parcurgerea mai multor etape: Etapa pregtitoare Etapa pregtiitoare are n vedere cunoaterea din multiple puncte de vedere (economic, financiar, monetar, fiscal, politic, social) a pieei de capital din ri unde emitentul de titluri dorete s fac plasamentul. Tot n aceast perioad, se aleg intermediarii financiari de pe piaa secundar (bursa). Etapa plasrii efective a titlurilor. n cazul n care plasarea se face prin societi financiare i bancare, la ghieu, investitorii ntocmesc Buletine de subscriere, preciznd suma pe care o investesc i modalitatea de plat. Pentru operaiuni n volum mare, societile de intermediere ntocmesc Ordine de vnzare respectiv, Ordine de cumprare. Plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat n timp. El poate dura cteva zile dup care titlurile nevndute, plus emisiunile suplimentare viitoare, sunt ndreptate spre piaa secundar. n linii mari activitatea bursier urmrete, pe de o parte, plasarea titlurilor n vederea procurrii de fonduri pentru capitalul de lucru al eminenilor i, pe de alt parte, burse reprezint un barometru al economiei, rednd, prin indicatorii si, mersul firmelor i chiar al economiei. Cotarea la burs presupune acceptarea ofertanilor de ordine de vnzare i de cumprare, pe baza unor criterii de performan stabilii de regulamentele bursei. Modalitile principale de realizare a cotaiei sunt: direct, n ring; n acest caz, considerat cel mai corect, negocierea se face prin strigare i, mai nou, prin nscrierea ofertei i cererii pe monitoarele calculatoarelor; n afara ringului, n birourile bursei, prin opoziie sau consens. Plasamentul de titluri pe piaa internaional denumit, spre deosebire de investiiile directe, investiii de portofoliu se face n cadrul pieei financiare internaionale. Aceasta, dup cum s-a artat, a luat o mare dezvoltare datorit mai multor factori care au influenat i modificat, n special, piaa de capital. Prin plasamentul pe piaa internaional se realizeaz distribuirea acestora pe piaa financiar internaional, n mai multe ri, cu implicarea bncilor internaionale, cu avizul organismelor internaionale financiare i prin intermediul unor consorii bancare sau a unor instituii financiare de talie mondial precum i a burselor de valori de pe piaa financiara mondial. Partenerii i intermediarii de pe aceast pia, preocupai mereu de a realiza tranzacii ct mai rapide, mai valoroase i mai sigure, au introdus noi instrumente i titluri financiare cu rezultate spectaculoase. Printre acestea un rol important 1-a jucat euroemisiuni. n aa mod se pun bazele unei piee n context internaional, pia care va prelua plasamentul de titluri fcut pn atunci pe pieele de capital naionale. Se contureaz aa numita pia a euroemisiunii. Organizarea pieei euroemisiunii revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din strintate. Plasamentul de titluri este organizat de consorii bancare cu o organizare care cuprinde banca coordonatoare (chef de file), grupul de subscriere (sindicat de plasament) i grupul de vnzare.

97

Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului, de realizare a subscrierii, de strngere i dirijare de fonduri, de garantare a mprumutului, de plat a dividendelor i dobnzilor, de amortizare a mprumutului. Interesul emitentului de titluri este ca grupurile de bnci care monteaz mprumutul s fie ct mai bine dispus geografic pentru a cuprinde principalele piee financiare, garanie pentru realizarea rapid a plasamentului i pentru un cost de plasare rezonabil (n jur de 2,50-2,75%). Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni. Euroobliguiunile sunt obligaiuni cu o circulaie sporit internaional, ele fiind exprimate n alt moned dect cea a rii emitentului. Aceste titluri sunt emise de ctre bnci importante sau de sindicate de bnci nfiinate anume pentru emisiunea respectiv, iar oferta public este fcut simultan n mai multe ri. Sindicatul bancar emitent are o structur bine organizat, cuprinznd o banc coordonatoare, grupul de bnci pentru subscriere i grupul de vnzare. Fiecare grup are responsabilitate bine definit n pregtirea plasamentului, realizarea subscrierii de fonduri, dirijarea fondurilor, garantarea mprumutului, plata dobnzilor i amortizarea mprumutului. Caracteristicile euroobligaiunilor sunt urmtoarele: ele sunt emise n afara rii n a crei moned sunt exprimate; pot fi emise de ctre mprumutai domiciliai n orice ar; pot fi achiziionate de ctre investitori din orice ar; au puine restricii referitoare la emisiune i tranzacionare; pot fi emise n orice moment i nu sunt susceptibile de a fi impozitate la surs. Avantajul euroemisiunilor const n evitarea restriciilor impuse de anumite ri asupra plasrii titlurilor sau asupra mprumuturilor contractate de strini n moneda local. Euroobligaiunile se prezint sub mai multe variante: euroobligaiuni directe (cu rata fix a cuponului); acestea, dup cum arat numele, au aceeai dobnd pn la scaden, ceea ce permite calcularea mai sigur a venitului; euroobligaiuni cu opiune la cumprare (callable), care permit emitentului s le rscumpere nainte de scaden; euroobligaiuni cu opiune la vnzare (putable), se utilizeaz atunci cnd emitentul dorete un termen mai lung dect este dispus investitorul. Prin acest titlu investitorul are opiunea de vnzare a titlului la scaden sau de a continua investiia pe nc un termen stabilit. Dac la scaden rata dobnzii pe pia este mai mare dect cuponul oferit, investitorul va exercita opiunea de vnzare ctre emitent, obtinnd rambursarea mprumutului. n caz contrar, investitorul va pstra titlul care va avea scaden la termenul stabilit; euroobligaiuni cu rata dobnzii variabil acestea au o rata a dobnzii variabil n funcie de LIBOR (piaa financiar englez specializat n negocierea dobnzilor, unde se fixeaz un etalon de dobnd, valabil pentru un timp). Utilizarea acestui fel de obligaiuni s-a redus n ultimul timp datorit riscului mare, care a dus frecvent la pierderi. Peste 50% din aceste titluri sunt emise de guverne, instituii publice. organisme internaionale. n jur de 90-95% din emiteni provin din rile dezvoltate cuprinse n O.C.D.E., iar instituiile internaionale au o pondere de circa 5%. Nivelul unei emisiuni de titluri nu poate fi mai mic de 19-30 milioane de dolari, piaa respectiv fiind rezervat unor persoane juridice importante ca activitate economic i financiar. Cumprtorii de titluri provin din rile dezvoltate, din rile exportatoare de petrol; de asemenea, furnizori de fonduri pot fi instituii bancare, instituii de asigurri etc. Pentru a da pieei de capital constituit n context internaional atributele unei piee veritabile, a fost creat o pia secundar. Ea d posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar, precum i vnzrii titlurilor rmase nevndute n prima faz. Marea majoritate a tranzaciilor pe aceast pia se realizeaz prin instituii financiare de tip broker i dealer, pentru un nivel minim de 500000 de $ (nivel stabilit de Association of International Bond Dealers). Tranzaciile se fac telefonic i prin telex ntre operatori i principalele bnci internaionale din principalele piee financiare din Europa, America, Asia. Piaa secundar, pe lng posibilitile de recirculare a titlurilor, asigur rolul de supap de securitate pentru piaa primar, prin repunerea pe pia a titlurilor deja cumprate. Aceast pia este coordonat de organismele bancare Euro-Clear (Euro-Clearace System Ltd., instituit de Morgan Guaranty Trust n anul 1968) i Cedel SA (creat de Kredietbank i mai multe instituii financiare europene, pentru a desfiina monopolul deinut de Morgan). Anual, la organismele de compensaie de pe piaa secundar sunt nregistrate ntre 15000 i 25000 de emisiuni; nivelul valoric al montrii de depozite efectuare de cele dou instituii depete 300 mild. $, n cazul Cedel, i 700 miliarde $, pentru Euro-Clear.

98

Prima instituie este o societate anonim, de drept luxemburghez, iar a doua este de drept englez, opernd pe piaa Londrei, la Zurich i la Bruxelles. Intrarea pe piaa financiar internaional se realizeaz i sub forma plasamentului de titluri. Tehnica plasamentului presupune parcurgerea mai multor operaiuni: pregtirea pieei, alegerea intermediarului pentru plasare, stabilirea perioadei de plasare i subscriere, amortizarea mprumutului. Ca i n cazul altor operaiuni pe piaa valutar i financiar internaional, plasamentul de titluri pe piaa altei ri este expus riscului valutar. Pentru hedgingul riscului valutar, n aa cazuri, se utilizeaz contractele forwards, futures i option. Exemplul 8.2. Un investitor american investete 1 mil. lire sterline n obligaiuni de stat pe termen lung ale Marii Britaniei. Evitnd dezvoltarea lirei, el vinde pe contract futures ntreaga sum de lire sterline. La bursa din Chicago contractele futures se vnd n valoare de 25 mii lire sterline. n septembrie la cursul 1 =1,6306 $. S se determine rezultatul hedjingului portofoliului de obligaiuni, dac n decembrie preul obligaiunii este de 1010 mii lire sterline, iar cursul spot i cursul futures n decembrie constituie: 1,6206 i 1,5706 $ pentru 1 . Rezolvare. n momentul vnzrii prin contract futures, valoarea portofoliului de obligaiuni n dolari a fost urmtoarea: 1.000.000 1,6806 = 1.680.600 $ n decembrie, valoarea portofoliului a constituit: 1.010.000 1,6206 = 1.636.806 $ Valoare portofoliului a sczut cu 43.794 $ (1.680.600 1.636.806). Ctigul de la vnzarea contractelor futures a constituit 60.000 $ (1,6303 1,5706) 1.000.000 Concluzii: Costul hedjingului portofoliului de obligaiuni a constituit: 60.000$ -43.794$ = 16.206 $.

99