Note ducative

talonnage des modles stochastiques de taux dintrt

Commission des rapports financiers des compagnies dassurance-vie

Dcembre 2009
Document 209122
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2009 Institut canadien des actuaires

Les membres doivent connatre les notes ducatives. Les notes ducatives dcrivent mais ne recommandent pas une pratique adopter dans certains cas. Elles ne constituent pas des normes de pratique et sont donc de caractre non excutoire. Elles ont pour but dillustrer lapplication (qui nest toutefois pas exclusive) des normes de pratique, de sorte quil ne devrait y avoir aucun conflit entre elles. Elles visent aider les actuaires en ce qui concerne lapplication de normes de pratique dans des circonstances spcifiques. Le mode dapplication de normes en pareilles circonstances demeure la responsabilit du membre dans le domaine de lassurance-vie.

Note de service
: De : Tous les praticiens en assurance-vie Tyrone G. Faulds, prsident Direction de la pratique actuarielle B. Dale Mathews, prsidente Commission des rapports financiers des compagnies dassurance-vie Date : Objet: Le 3 dcembre 2009 Note ducative talonnage des modles stochastiques de taux dintrt

La Commission des rapports financiers des compagnies dassurance-vie (CRFCAV), par lentremise du Groupe de travail sur ltalonnage, a tabli un ensemble initial de critres aux fins de ltalonnage des modles stochastiques de taux dintrt. Le groupe de travail a adopt une approche compose de plusieurs tapes pour mettre au point les critres dtalonnage des modles stochastiques de taux dintrt. Les rsultats et recommandations dcoulant de la phase I des travaux du groupe de travail figurent dans la note ducative ci-jointe. Les travaux de la phase I ont port sur les critres dtalonnage des taux dintrt sans risque long terme. Ainsi, ces critres seront ncessaires mais non suffisants pour les modles qui gnrent des taux tant long qu court termes. Il conviendrait de faire preuve de prudence dans des situations comme les suivantes : produits supports par des actifs court et moyen termes; CPG, rentes court terme avec options de paiement forfaitaire; valuations intgrant des carts de crdit. Les rsultats de la phase I sont directement applicables aux taux dintrt canadiens ou aux instruments libells en dollars canadiens, mais ils peuvent, sous rserve de certains ajustements, tre adapts pour les tats-Unis et dautres pays industrialiss. La prochaine phase portera sur les taux dintrt sans risque court et moyen termes et sur la corrlation entre les taux court, moyen et long termes. Les travaux ultrieurs pourraient porter sur les carts de crdit, sur dautres marchs, sur la corrlation entre les taux dintrt et les actions, et sur la corrlation entre les taux dintrt et les devises.

Une fois la plupart des travaux sur les critres dtalonnage de la phase I achevs, mais avant la publication de la prsente note ducative, deux vnements importants justifiant dautres commentaires sont survenus, savoir : la crise financire actuelle; et la publication de critres dtalonnage par lAmerican Academy of Actuaries. La crise financire a gnr des taux long terme qui, contrairement aux attentes de la plupart des observateurs, sont les plus bas depuis cinquante ans, et il existe prsentement beaucoup dincertitude quant aux conditions futures. notre avis, les rcents vnements confirment la pertinence de lapproche dtalonnage lgard du : fait davoir recours lhistorique incluant les annes 1930 et 1940; et fait de complter linformation historique par un jugement pour sassurer que les situations extrmes sont adquatement prises en compte. Personne ne sait si les annes et les dcennies venir seront marques par une conomie chancelante et de faibles taux, une inflation et des taux levs attribuables la dette publique ou un retour la stabilit et des taux dintrt plus modrs comme ceux observs partir denviron 1990 jusquen 2005. La CRFCAV croit toutefois que des critres dtalonnage reposant sur un nombre suffisant dannes pour tenir compte de toutes ces possibilits sont adquats. Lapproche principale consistant talonner directement en fonction des taux observs plutt quindirectement au moyen dun modle talonn en fonction des fluctuations historiques des taux est habituellement plus robuste cet gard. Nous avons rcemment observ une combinaison particulire dans lhistoire financire moderne, savoir des taux extrmement faibles combins une grande volatilit de ces taux. Ces conditions sont prises en compte, dans une faible mesure, dans les critres dtalonnage sur 2 et 10 ans, mais en tenir pleinement compte pourrait exiger des modles de fluctuation de la volatilit ou de changement de rgime, lesquels sont plus complexes que les outils ayant servi laborer les critres dont il est question dans la prsente note. Lactuaire ferait preuve de prudence si le passif est sensible lexposition court terme une grande volatilit. En dcembre 2008, lAmerican Academy of Actuaries (AAA) a diffus un rapport lintention du Life and Health Actuarial Task Force de la National Association of Insurance Commissioners portant sur les critres dtalonnage. Les travaux de lAAA incluaient notamment la publication densembles de scnarios stochastiques qui peuvent tre utiliss directement et des critres dtalonnage respecter si les actuaires choisissent dlaborer leurs propres modles stochastiques. Lapproche adopte par lAAA et celle adopte par lICA prsentent des similitudes et des diffrences et il pourrait tre intressant pour lactuaire de prendre connaissance du document de lAAA. La prsente note ducative porte sur ltalonnage de modles stochastiques de taux dintrt qui exigent habituellement lexcution dun grand nombre de scnarios. des fins dvaluation, il ne serait normalement pas pratique de calculer des passifs selon chaque scnario utilis dans la mise lessai de ltalonnage, mais il y aurait lieu dutiliser un sous-ensemble de ces scnarios ou un nombre moindre de scnarios conus pour reprsenter lensemble. Les mthodes de rduction du nombre de scnarios ne

sinscrivent pas dans la porte du prsent document. Lactuaire peut sen remettre aux normes de pratique et au recours des approximations, ainsi qu dautres documents portant sur les techniques de rduction du nombre de scnarios. Enfin, les membres du groupe de travail ont contribu aux travaux en fonction de leurs propres comptences et expertise. Les ides exprimes dans cette note sont le fruit dun consensus gnral parmi les membres du groupe de travail. Rien dans la prsente note ducative ne serait interprt comme reprsentant lopinion de lun ou lautre des employeurs des membres du groupe, ou comme une opinion ou une position lgard de la politique des organismes de rglementation. Conformment la Politique sur le processus officiel dapprobation de matriel dorientation autre que les normes de pratique, la prsente note ducative a t prpare par la CRFCAV et approuve pour diffusion par la Direction de la pratique actuarielle le 3 novembre 2009. TGF, BDM

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TABLE DES MATIRES 1. OBJET/RSUM ........................................................................................................... 6 2. OBJECTIFS ET PRINCIPES ......................................................................................... 7 3. TAUX DINTRT HISTORIQUES ............................................................................ 8 4. CRITRES DTALONNAGE DES MODLES DE TAUX DINTRT LONG TERME ............................................................................................................................... 9 5. CRITRES DTALONNAGE DE LTAT STATIONNAIRE ................................ 12 5.1 Comparaison avec les valeurs historiques ...................................................... 13 5.2 Rsultats de la mise lessai du modle ......................................................... 13 5.3 Taux initial aux fins de ltalonnage ............................................................... 15 6. CRITRES DTALONNAGE SUR 2 ANS ET SUR 10 ANS .................................. 16 7. CRITRES DU RETOUR LA NORMALE ............................................................. 17 8. PRODUCTION DE SCNARIOS ............................................................................... 17 9. CRITRES DTALONNAGE POUR LES AUTRES PAYS .................................... 17 ANNEXE A ...................................................................................................................... 19 ANNEXE B ...................................................................................................................... 23 ANNEXE C ...................................................................................................................... 24

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1. OBJET/RSUM La prsente note ducative a pour objet dtudier et de mettre au point des mthodes et normes pour des critres dtalonnage de modles stochastiques de taux dintrt. Notre attention se porte dabord sur les taux dintrt sans risque long terme soit les taux dintrt dont lchance rsiduelle est dau moins 20 ans. Dans les normes de pratique, le paragraphe 2320.08 fait les recommandations suivantes et le paragraphe 2330.32 donne les conseils suivants au sujet du choix des scnarios stochastiques de taux dintrt.
2320.08

Les scnarios dhypothses de taux dintrt devraient comprendre un scnario de base, tel que dfini au paragraphe 2330.09.1; chacun des scnarios prescrits appliquer sur une base dterministe; une fourchette de taux comprenant chacun des scnarios prescrits lorsquil y a modlisation stochastique; et dautres scnarios convenant la situation de lassureur. Si la modlisation stochastique est effectue, lactuaire sassurerait que le modle stochastique englobe des scnarios qui produisent un passif des polices lextrieur de la fourchette gnre par lapplication des scnarios dterministes prescrits.

2330.32

Les divers modles de taux dintrt et ltablissement des paramtres des modles peuvent produire des ensembles de scnarios trs diffrents. Nonobstant toute dfinition dune fourchette plausible de taux dintrt canadiens sans risque, les normes ci-dessus donnent peu de conseils quant au choix, lajustement et lutilisation dun modle stochastique de taux dintrt. La CRFCAV visait entre autres choses promouvoir une rduction de la diversit de pratiques et estimait que des conseils supplmentaires seraient utiles lactuaire. Il est souhaitable davoir un ensemble de critres dtalonnage qui peut tre appliqu avec cohrence au plus grand nombre possible de produits dassurances et de placement sensibles aux taux dintrt, incluant des produits court et long termes. La phase I porte sur ltalonnage des taux dintrt sans risque long terme dont les rsultats pourraient ensuite tre utiliss dans lvaluation de produits supports par des placements long terme. La prochaine phase portera sur les taux dintrt sans risque court et moyen termes et sur la corrlation entre les taux court, moyen et long termes. Des travaux ultrieurs pourraient porter sur les carts de crdit, sur dautres marchs, sur la corrlation entre les taux dintrt et les actions, et sur la corrlation entre les taux dintrt et les devises. Les scnarios gnrs qui rpondent ces critres dtalonnage ne sont pas destins tre utiliss aux fins de tarifer une obligation ou un instrument driv. De nombreux modles de taux dintrt sont disponibles, depuis des modles volatilit fixe jusqu des modles volatilit stochastique, et de modles rgimes uniques des modles rgimes multiples. Il est impossible de dresser la liste de tous les modles et

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des paramtres requis pour chacun. Cependant, des commentaires gnraux et un aperu de ces modles figurent lAnnexe A. 2. OBJECTIFS ET PRINCIPES Afin de produire des critres dtalonnage raisonnables, les principes suivants ont t adopts. Les critres : seraient suffisamment rigoureux pour restreindre ltendue de pratique, tout en permettant lactuaire dappliquer un jugement raisonnable dans des circonstances particulires; seraient appliqus lensemble des scnarios produits; seraient appliqus non seulement aux parties ltat stationnaire des scnarios produits, mais galement au court terme; favoriseraient llaboration densembles de scnarios qui peuvent tre utiliss pour mesurer la fois lexposition aux chocs soudains de la courbe de rendement et aux augmentations ou aux baisses de taux graduelles sur de longues priodes de temps, en accord avec les observations historiques; intgreraient les distributions moyennes de taux dintrt correspondant des priodes prolonges ainsi que des distributions certains horizons choisis. Un quilibre entre des conseils dordre quantitatif et des conseils dordre qualitatif a t pris en compte. Un ensemble de critres reposant exclusivement sur une analyse quantitative peut dpendre de manire exagre des donnes historiques, peut tre influenc de manire subjective par le choix de la priode historique et ne tient pas compte des diffrences conomiques et montaires entre la priode historique et la priode prsente. Les critres qualitatifs viennent complter les exigences quantitatives et incitent lactuaire utiliser des modles raisonnables au plan conomique. Des commentaires qualitatifs sont formuls pour les deux derniers principes noncs ci-haut. Le groupe de travail sest demand sil fallait examiner les taux rels (et linflation) ou les taux nominaux. Le groupe de travail a opt pour les taux nominaux tant donn quil ntait pas pratique de tenir compte de la complexit des taux rels et de linflation et que lhistorique des taux nominaux tait disponible. Lactuaire consulterait les normes de pratique si la relation entre linflation et les taux nominaux soulve des proccupations au chapitre de lvaluation.

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3. TAUX DINTRT HISTORIQUES Le graphique suivant illustre les taux historiques des obligations long terme du gouvernement du Canada ( GC ). Canada - Taux historiques 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1935 1940
Mean 1936-2007

1945

1950

1955

1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

Source : Banque du Canada, srie V122487 (Nota : certaines donnes nont pu tre traduites)

On peut constater, dans ce graphique, trois schmas distincts avec au dpart, une priode de faibles taux dintrt qui prvalaient pendant la dpression des annes 1930 et la Seconde Guerre mondiale, suivie dune priode de hausse continue des taux dintrt pendant les annes 1970 et 1980 et enfin dune priode de taux dintrt en baisse continue jusqu aujourdhui. La dynamique caractrisant cette priode de 75 ans est complexe, car le systme montaire a, durant cette priode, subi des changements qui pourraient avoir influenc le niveau et la volatilit des taux dintrt. Par exemple, des taux dinflation et nominaux levs ont t enregistrs dans les annes 1970 et 1980, suite quoi des banques centrales sont intervenues pour contrler linflation aprs les annes 1980. Pendant ces trois priodes, les taux dintrt ont fluctu de manire cyclique en accord avec les cycles conomiques. Il y a des cycles court terme et possiblement plus long terme. Il y a des priodes o les taux dintrt demeurent faibles et dautres, qui ont tendance tre de courte dure, o ils sont extrmement levs. Le graphique suivant illustre les taux des US 30-year Constant Maturities Treasuries historiques et des obligations de socits notes AAA mises depuis au moins trois mois. Les taux dintrt aux .-U. prsentent un modle semblable aux taux canadiens.

2005

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tats-Unis - Taux historiques

20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Moody's Seasoned AAA 30-Year Constant Maturity

Source : Federal Reserve Bank de St. Louis (Nota : certaines donnes nont pu tre traduites)

En se basant sur ces donnes, un modle bien conu prsenterait les particularits suivantes. Le modle : produirait une grande varit de rsultats, en accord avec les fourchettes historiques; produirait des priodes continues de taux faibles; produirait des priodes continues de taux levs (mais avec faible probabilit de taux extrmement levs); produirait des priodes de taux tendance la baisse et de taux tendance la hausse; passerait entre des taux faibles et des taux levs dans une priode de temps raisonnable. 4. CRITRES DTALONNAGE DES MODLES DE TAUX DINTRT LONG TERME Cette section donne un aperu de lensemble complet des critres dtalonnage des taux dintrt sans risque long terme. Les sections suivantes dcrivent plus en dtail chaque composante des critres dtalonnage. La mthode utilise pour laborer les critres dtalonnage avait pour objectif, dune part, de tenir compte des donnes historiques, et dautre part, de faire preuve de jugement tant donn que le pass ne peut, au mieux, que donner une ide de ce que pourrait tre

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lavenir. Il convient de supposer que les conomies et les marchs financiers voluent selon des cycles (ou selon des fluctuations irrgulires) et quil y aura probablement des extrmes et des priodes de taux levs et des priodes de faibles taux. En ce sens, lapproche adopte tient compte la fois des donnes historiques, des discussions et des considrations sur les diffrences entre le pass et le prsent, ainsi que sur ce que peut nous rserver lavenir. Pour construire un modle et gnrer des scnarios de taux dintrt, lapproche habituelle consisterait choisir un modle et en dterminer des paramtres selon une procdure approprie. Il sagirait ensuite dexaminer les rsultats des scnarios issus du modle afin de dterminer si les critres dtalonnage ont t respects. Sil y a lieu, les paramtres seraient alors ajusts afin de produire des scnarios de taux dintrt rviss conformes aux critres dtalonnage. Ltalonnage comporte les trois exigences suivantes : satisfaire aux critres dtalonnage de lextrmit gauche et de lextrmit droite de la distribution; produire un taux mdian raisonnable; et satisfaire une contrainte de retour la moyenne. Des critres dtalonnage ont t labors pour les horizons de deux ans, dix ans et 60 ans de la projection. Les scnarios de taux dintrt aux horizons de deux ans et de dix ans seront influencs par le taux dintrt initial et donc, des critres dtalonnage pour un taux dintrt initial de 4 %, 6,25 % et 9 % sont fournis. lhorizon de 60 ans, on sattendrait ce que lincidence du taux initial soit minimale; ainsi, seuls des critres dtalonnage pour un taux initial de 6,25 % sont fournis. Les modles seront habituellement contraints par un sous-ensemble ou quelques centiles cls chacun des points de mesure. Par exemple, sur les six critres lhorizon de 60 ans, un modle est habituellement contraint par seulement deux critres. Cependant, ces points cls varieront dun modle lautre.

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Les critres dtalonnage visent surtout les extrmits de la distribution (c.--d., 10 e centile et 90e centile) comme suit. Critres dtalonnage des taux dintrt long terme Horizon de deux ans Taux initial Horizon de dix ans Taux initial Horizon de 60 ans Taux initial

4% Centile de lextrmit gauche 2,5 2,95 %

6,25 % 4,40 %

9% 6,20 %

4% 2,50 %

6,25 % 3,20 %

9% 4,00 %

6,25 % 2,60 %

5 10 Centile de lextrmit droite 90

3,10 % 3,30 % 5,05 %

4,65 % 4,95 %

6,55 % 6,95 %

2,70 % 3,00 % 6,60 %

3,50 % 3,90 %

4,45 % 5,00 %

2,95 % 3,40 % 10,00 %

7,70 % 10,70 %

9,05 % 11,60 %

95 97,5

5,40 % 5,70 %

8,15 % 11,30 % 8,60 % 11,80 %

7,45 % 10,25 % 12,80 % 8,25 % 11,40 % 13,90 %

12,00 % 13,50 %

Ces critres seront respects si le modle produit des valeurs de centiles qui sont infrieurs ou gaux chacun des critres de lextrmit gauche et suprieurs ou gaux chacun des critres de lextrmit droite. En outre, lhorizon de 60 ans, une mdiane ne se situant pas dans la fourchette de 5,00 % 6,75 % serait habituellement juge draisonnable. La dcision de choisir un modle avec une mdiane ne se situant pas dans cette fourchette ncessiterait lappui dun raisonnement clairement document. Enfin, pour tous les modles, le taux de retour la moyenne ne serait pas plus fort que 14,5 ans (ce qui correspond une demi-vie de 10 ans). Les modles talonns en fonction de ces critres produiront des scnarios de taux dintrt sans risque long terme comportant des taux long terme qui augmentent et qui diminuent rapidement tant dans des environnements de taux lev que de taux faible (c.-d., chocs) ainsi que des taux dintrt qui diminuent et qui augmentent graduellement. Les critres du retour la moyenne produiront aussi des scnarios montrant des priodes soutenues de taux levs et de taux faibles. Toutes ces caractristiques sont souhaitables et en accord avec les rsultats historiques. Llaboration des critres dtalonnage est explique plus en dtail dans les sections suivantes.

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5. CRITRES DTALONNAGE DE LTAT STATIONNAIRE L tat stationnaire est dfini comme le moment au-del duquel la distribution des scnarios de taux dintrt gnrs par le modle ne change que de manire ngligeable. Ce moment peut se produire dans un avenir trs lointain. Pour des raisons dordre pratique, les critres dtalonnage sont dfinis un horizon prcis de 60 ans. On a amorc ltalonnage avec ltat stationnaire car, par dfinition, il est indpendant du rendement initial. partir de ltat stationnaire, nous avons dfini les critres dtalonnage aux points plus rapprochs de lhorizon de projection, l o le rendement initial influence les rsultats. Voici les critres dtalonnage dun horizon long auquel le modle satisferait. Critres dtalonnage de ltat stationnaire Taux Centile Extrmit 2,5e 2,60 % e gauche 5 2,95 % e 10 3,40 % Extrmit 90e 10,00 % droite 95e 12,00 % 97,5e 13,50 % Ces critres seront respects si le modle produit des rsultats qui sont infrieurs ou gaux chacun des critres de lextrmit gauche et suprieurs ou gaux chacun des critres de lextrmit droite. Plutt que des critres quantitatifs prcis dtalonnage pour tablir la moyenne ou la mdiane de la distribution, des conseils plus gnraux ont t fournis. Entre 1936 et 2007, le rendement moyen et mdian des obligations canadiennes long terme sans risque se situait, respectivement, 6,35 % et 5,55 %. Les 40e et 60e centiles se situent 5,08 % et 6,72 %, respectivement. Les modles produisant une valeur mdiane infrieure la valeur moyenne seraient conformes ces donnes historiques. Une fourchette de valeurs se situant autour de la valeur mdiane historique serait acceptable, cependant une valeur mdiane ne se situant pas entre 5,00 % et 6,75 % serait juge draisonnable, moins dtre justifie.

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5.1 Comparaison avec les valeurs historiques Comme on peut le constater dans le tableau et le graphique ci-dessous, les critres dtalonnage sont en accord avec les valeurs historiques la plupart des points dtalonnage. Comparaison entre les critres dtalonnage de ltat stationnaire et les taux dintrt historiques Centile Taux 1936-2007 cart e Extrmit 2,5 2,60 % 2,61 % (0,01) % gauche 5e 2,95 % 2,90 % 0,05 % 10e 3,40 % 2,99 % 0,41 % e Extrmit 90 10,00 % 10,56 % (0,56) % droite 95e 12,00 % 12,16 % (0,16) % e 97,5 13,50 % 13,44 % 0,06 % On a tenu compte du profil des fonctions de distribution cumulative que les modles seraient raisonnablement en mesure de produire. Exiger une plus troite correspondance avec les valeurs historiques serait trop conservateur et difficile raliser en tenant galement compte des diffrences entre les contextes conomiques et financiers des priodes historiques par rapport lexprience rcente.
Fonction de distribution cumulative
GC plus de 10 ans : Janv. 1936 Janv. 2007

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
Historical data Calibration Points

Source : Banque du Canada, srie V122487 (Nota : Certaines donnes nont pu tre traduites)

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5.2 Rsultats de la mise lessai du modle Ltalonnage de ltat stationnaire a t mis lessai laide de plusieurs modles couramment utiliss et publiquement disponibles. La mise lessai de modles visait dterminer si des modles courants pouvaient, avec ltablissement de paramtres raisonnables, produire des scnarios rpondant aux critres dtalonnage. cette fin, divers types de modles ont t utiliss, notamment Vasicek (VAS), CoxIngersoll-Ross (CIR), Brennan-Schwartz (BS) et Multiplicative Shock (MS). Les modles CIR, BS et MS ont t talonns en supposant une priode de retour la moyenne de 15 ans. Les dtails sur ltablissement des modles CIR et BS figurent lAnnexe B. Le graphique suivant illustre les rsultats de certains de ces tests.
Fonction de distribution cumulative
GC plus de 10 ans : Janv. 1936 - Janv. 2007

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
Historical data Calibration Points

Source des donnes historiques : Banque du Canada, srie V122487 (Nota : certaines donnes nont pu tre traduites)

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Nos tests dmontrent que les modles VAS et CIR sont contraints par les 10e et 97,5e centiles et les modles BS et MS, par les 2,5e et 90e centiles. Cette observation est galement apparente dans le tableau comparatif des rsultats des modles ci-dessous. Critres dtalonnage du taux permanent Rsultats de la mise lessai des modles Centile 1er 2e 2,5e 5e 10e mdian 90e 95e 97,5e 98e 99e 10,00 % 12,00 % 13,50 % Critres Vasicek 0,14 % 0,99 % 1,29 % 2,27 % 3,40 % 7,39 % 11,39 % 12,52 % 13,50 % 13,79 % 14,64 % CIR 1,83 % 2,17 % 2,30 % 2,78 % 3,40 % 6,34 % 10,58 % 12,07 % 13,53 % 13,98 % 15,45 % BS 2,30 % 2,52 % 2,60 % 2,90 % 3,28 % 5,47 % 10,00 % 12,18 % 14,63 % 15,55 % 18,59 % MS 2,30 % 2,52 % 2,60 % 2,91 % 3,29 % 5,47 % 10,00 % 12,12 % 14,57 % 15,45 % 18,50 %

2,60 % 2,95 % 3,40 %

En outre, les rsultats des modles montrent une fourchette pour le 50e centile (mdiane), le VAS tant un cas atypique. La fourchette des 40e et 60e centiles des rsultats historiques est de 5,08 % 6,72 %. Le taux mdian des modles CIR, BS et MS se situe dans cette fourchette. Le rsultat du modle Vasicek ne se situe pas dans cette fourchette et ne rpondrait pas au critre dont il est question la section 5. Nos tests ont port principalement sur des modles rgime unique et un peu de travail a t effectu avec un modle rgimes multiples. Les critres dtalonnage sont tout aussi applicables aux modles volatilit fixe et volatilit stochastique. Cependant, lactuaire qui a recours des modles volatilit stochastique sassurerait que les paramtres des modles rpondant aux critres dtalonnage sont tablis de manire raisonnable et que les modles sont raisonnables au plan conomique. 5.3 Taux initial aux fins de ltalonnage Lapproche initiale consistait utiliser la courbe de rendement courante comme point de dpart pour tester les critres dtalonnage, selon lhypothse que la distribution de ltat stationnaire est indpendante du taux initial. Nos tests ont rvl que lorsquun retour la moyenne relativement faible est utilis dans les modles choisis, leffet du taux initial persiste pendant une trs longue priode. Pour viter davoir talonner le modle frquemment pour tenir compte des lgres fluctuations des taux dintrt sur de courtes priodes, il est recommand dtalonner le modle en utilisant un taux initial de 6,25 % et un horizon de projection de 60 ans. Lactuaire mettrait lessai et sassurerait quun nombre suffisant de scnarios soient gnr de sorte que la distribution de ltat stationnaire soit stable.

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Cette approche tient galement compte dune question pratique, savoir que dans la plupart des cas, les paramtres des modles seront tablis, et les modles seront mis lessai, et les scnarios, excuts, avant la date dvaluation et quil est probable que les taux dintrt varient pendant cette priode. 6. CRITRES DTALONNAGE SUR 2 ANS ET SUR 10 ANS Pour talonner des horizons plus court terme, le taux initial est important. Voil pourquoi des critres appropris pour des contextes initiaux de taux dintrt faibles, moyens et levs ont t tablis. Un modle talonn rpondrait aux critres applicables ltat stationnaire ainsi quaux critres applicables chacun des trois taux dintrt initiaux que voici. Critres dtalonnage sur 2 ans et sur 10 ans Horizon de 2 ans Taux initial Horizon de 10 ans Taux initial

4 % 6,25 % Centile de 2,5e lextrmit gauche 5e 10e Centile de 90e lextrmit droite 95e 97,5e 2,95 % 4,40 %

9%

4%

6,25 % 3,20 %

9% 4,00 %

6,20 % 2,50 %

3,10 % 4,65 % 3,30 % 4,95 %

6,55 % 2,70 % 6,95 % 3,00 %

3,50 % 3,90 %

4,45 % 5,00 %

5,05 % 7,70 % 10,70 % 6,60 %

9,05 % 11,60 %

5,40 % 8,15 % 11,30 % 7,45 % 5,70 % 8,60 % 11,80 % 8,25 %

10,25 % 12,80 % 11,40 % 13,90 %

Pour dterminer ces critres, nous avons dabord tudi les rsultats historiques. Toutefois, puisque les donnes disponibles pour analyser la progression des taux pour chacun des taux initiaux sont limites, les rsultats du profil des modles CIR et BS qui ont t utiliss pour tester ltalonnage de ltat stationnaire ont principalement t utiliss pour dfinir les critres de lhorizon de plus courte dure, en faisant preuve dun certain jugement. Pour dfinir les critres dtalonnage sur 2 ans et sur 10 ans, nous avons utilis les rsultats du modle ayant produit une dispersion plus troite des taux dintrt. Les modles respectant ces critres produiront un ventail raisonnable de rsultats aux horizons de 2 ans et de 10 ans. Il est probable que les modles talonns pour satisfaire aux critres applicables ltat stationnaire rpondront galement aux critres sur 2 ans et sur 10 ans noncs ci-dessus, avec peu ou pas dajustements additionnels aux paramtres. Il est raisonnable dajouter ces critres aux taux initiaux de 4 % et de 9 %, car le pass montre que les taux dintrt peuvent fluctuer de manire importante en peu de temps.

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7. CRITRES DU RETOUR LA MOYENNE Lexprience montre que les taux dintrt peuvent demeurer faibles durant de longues priodes. Les critres dtalonnage labors jusquici ne contraignent pas suffisamment les modles reflter des contextes conomiques de taux dintrt faibles pendant plusieurs annes. Voil pourquoi il a fallu ajouter une limite pour tous les modles de faon ce que le taux du retour la moyenne ne soit pas plus fort (c.--d., de plus courte dure ou plus rapide) que 14,5 annes (ce qui correspond une demi-vie de 10 ans). Pour des modles simples comportant un facteur explicite de retour la moyenne, il est possible de satisfaire cette exigence en tenant directement compte de la valeur de ce paramtre. Pour des modles plus complexes, on peut avoir recours une preuve mathmatique ou la procdure prsente lAnnexe C. 8. PRODUCTION DE SCNARIOS Une fois tous les critres dtalonnage satisfaits et en utilisant le taux dintrt initial rel, lactuaire excuterait les scnarios de taux dintrt en utilisant le mme modle, les mmes paramtres, nombre de scnarios et chiffre alatoire damorce 1 que ceux utiliss pour tester ltalonnage. Les scnarios de taux dintrt peuvent alors tre utiliss des fins dvaluation ou dautres travaux. Il est possible de nutiliser quun sous-ensemble des scnarios. Les techniques de rduction des scnarios ne sinscrivent pas dans la porte de la prsente note ducative et lactuaire consulterait la documentation disponible ce sujet. Lactuaire peut aussi se reporter la sous-section 1510 des normes de pratique au sujet du recours des approximations. 9. CRITRES DTALONNAGE POUR LES AUTRES PAYS Les scnarios produits partir des modles qui satisfont aux critres dtalonnage conviendraient aux fins des valuations fondes sur des hypothses de rinvestissement sans risque long terme. Bien que les critres aient t labors au moyen de donnes canadiennes, ils pourraient tre appliqus des obligations du gouvernement amricain et aux conomies de plusieurs pays industrialiss (mais non de tous les pays industrialiss). Un actuaire qui construit un modle pour ces conomies non canadiennes prendrait en compte ces critres comme point de dpart et y apporterait les ajustements quil juge appropris. En faisant preuve dun tel jugement, on peut tenir compte de lhistorique des taux, des donnes sur les marchs et des conditions conomiques et politiques. Si des critres dtalonnage pertinents au pays ou la devise qui fait lobjet de la modlisation ont t publis, on pourrait y avoir recours comme autre source de renseignements et pour aider lactuaire se faire une opinion. Lutilisation de ces critres peut tre acceptable sil est possible de prouver quils sont conformes en rgle gnrale aux critres noncs dans la prsente note ducative (soit que les critres sont en soi dans lensemble conformes, soit que lapproche applique pour laborer les critres est dans

Lactuaire vrifierait si les scnarios numrots correspondants se comportent et convergent de manire semblable pour sassurer quil ny a pas eu par inadvertance un remaniement du plateau stochastique alatoire au moment de transfrer lenvironnement de taux dintrt courants pour les scnarios de taux dintrt.

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lensemble conforme la prsente note ducative). Sil est impossible de le prouver, il ne serait alors pas appropri dutiliser les critres de lautre pays. Des pays o les taux ont t rcemment ou pendant de longues priodes inhabituellement faibles ou levs constitueraient des exemples o il peut ne pas tre appropri davoir recours aux critres. Dans certains pays, lhistorique peut tre limit et il peut tre ncessaire davoir une distribution plus large des taux relativement ces observations limites afin de prvoir une marge pour incertitude. Enfin, il ne serait pas appropri dappliquer les critres dtalonnage aux marchs dont lconomie est en dveloppement ou en mergence.

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ANNEXE A On tablit le passif selon la MCAB en modlisant les flux montaires de lactif et du passif en fonction dun ensemble dfini de scnarios et en comparant les soldes du passif qui en dcoulent. Si lapproche dterministe est adopte, lensemble des scnarios est celui prescrit la sous-section 2330 des normes de pratique auquel sajoutent les scnarios supplmentaires que lactuaire juge appropris en fonction du profil de risque du passif. Le passif est tabli pour se trouver dans la partie suprieure de la fourchette du passif des polices qui en dcoule et est au moins aussi lev que le passif des polices, le plus lev dcoulant des scnarios prescrits. Si une approche stochastique est utilise, un grand nombre de scnarios de taux dintrt diffrents est gnr de manire alatoire et le passif est calcul selon chaque scnario. Le passif est tabli ( la discrtion de lactuaire) pour correspondre au rsultat se situant entre lECU 60 2 et lECU 80. Modlisation stochastique La modlisation stochastique des taux dintrt se rapproche de la modlisation stochastique du rendement des actions (qui sert habituellement supporter les passifs des garanties dinvestissement des rentes). Elle en diffre en ce sens quune part importante de la modlisation des fluctuations des taux dintrt repose sur une hypothse de taux non ngatifs et, rgle gnrale, sur une certaine forme de retour la moyenne. La moyenne est habituellement choisie en fonction dun ensemble pertinent de taux dintrt historiques. Le modle utilis servira dfinir la manire dont les taux fluctuent dune priode lautre au moyen dune formule applique aux valeurs gnres grce une simulation Monte Carlo. Les paramtres du modle reprsentent la moyenne, la volatilit et habituellement la force du retour la moyenne long terme. Nous ne prescrivons pas, dans cette note sur les critres dtalonnage, le type du modle ou ltablissement des paramtres, mais nous mettons plutt laccent sur les scnarios dcoulant de lapplication du gnrateur de scnarios. Lactuaire a ainsi la marge de manuvre ncessaire pour choisir lune des formulations standards de modle ou en modifier une pour crer un nouveau modle qui convient davantage lapplication sous tude. Choix de la modlisation stochastique au lieu de la modlisation dterministe La modlisation stochastique ne sloigne pas radicalement des mesures dterministes. Il sagit dune forme amliore dessai de scnarios dans le cadre de laquelle un grand nombre de scnarios alatoires sont labors laide dun modle qui est une reprsentation de lenvironnement rel. Pour dcider sil aurait recours la modlisation stochastique des taux dintrt des fins dvaluation, lactuaire tiendrait compte de la complexit de linteraction entre les taux dintrt et les flux montaires de lactif et du passif dans le modle de la MCAB, et de limportance relative de limpact de la volatilit des taux dintrt sur les rsultats. Si le produit est conu de faon telle que la plupart des sorties de fonds du passif se feront dans une fourchette relativement troite autour de la moyenne de la distribution des rsultats, lapproche consistant utiliser la meilleure estimation plus une marge explicite est approprie. Si, cependant, il y a des sorties de fonds importantes qui ne se produisent que dans les zones faible probabilit de la distribution (les extrmits), une approche stochastique peut alors produire une image
Esprance conditionnelle unilatrale (ECU). LECU 60 correspond la moyenne de la tranche de 40 % des passifs les plus levs dcoulant de lapplication de tous les scnarios de lensemble.
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plus approprie de la porte des expositions aux taux dintrt. La modlisation stochastique peut aussi se rvler lapproche privilgie sil ny a aucune meilleure estimation naturelle, par exemple, lorsquil sagit de modliser les taux dintrt disponibles des fins de rinvestissement dans 25 ans ou plus. Considrations dordre pratique Le passif stochastique selon la MCAB correspond la moyenne dun sous-ensemble des passifs les plus levs en dcoulant. Il importe de souligner que cela peut vouloir dire que le passif correspond une moyenne des scnarios qui ne sont ni les scnarios de taux dintrt les plus faibles ni les scnarios de taux dintrt les plus levs. Prenons, par exemple, un produit avec flux montaires positifs nets levs provenant de primes pour les dix premires annes, et avec flux montaires ngatifs pour les dix annes suivantes, de telle sorte que, lanne 20, la masse des flux est ngative, les prestations excdant alors les revenus de primes et de placements. Un scnario dfavorable comportera alors de faibles taux dintrt pendant les dix premires annes et des taux levs pendant les annes aprs lanne 20. Il sagit dun rsultat naturel de la modlisation stochastique. Sil faut dterminer un vecteur de taux dintrt moyen unique afin de subdiviser un bloc de polices aprs lexcution de la MCAB, le modle pourrait alors produire un curieux schma. Exemples de types de modles dutilisation courante Dans cette section, des exemples de modle simple de taux dintrt sont prsents. Le but est dillustrer comment certains modles peuvent tre talonns et utiliss et non de recommander un modle en particulier. En fait, les modles plus complexes permettront un meilleur ajustement aux points dtalonnage. Les modles prsents ici sont tous des modles avec retour la moyenne. Le retour la moyenne est une caractristique reconnue des taux dintrt, laquelle est bien documente dans les ouvrages financiers disponibles. Les modles prsents ici sont utiliss pour modliser les taux dintrt long terme. Ils se caractrisent par un processus de drive et par un processus stochastique. Le processus de drive dfinit le taux et la rapidit du retour la moyenne. Le processus stochastique varie dun modle lautre. La variance gradue la volatilit en fonction du niveau courant des taux dintrt. Forme du modle Vasicek Fait rfrence une forme de modle puisque le modle est appliqu pour projeter le taux long terme. Le modle Vasicek original est un modle de taux dintrt court terme. Le modle, dans sa forme discrte, se prsente par lquation suivante :

rt = (1 )rt 1 + + Z t ,
o Z t ~ N (0, 2 ).

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Ce modle exige trois paramtres :

correspond au taux stationnaire long terme auquel le processus

retourne;

correspond la force du retour la moyenne, et doit se situer entre 0 et 1; 0 signifierait aucun retour la moyenne et 1, un retour complet la moyenne au cours de la priode suivante;

est le paramtre de volatilit du processus stochastique.

Pour dterminer les paramtres de ce modle partir dun ensemble de donnes historiques, par exemple la srie V122487 de CANSIM reprsentant le rendement des obligations de plus de 10 ans du gouvernement du Canada, on peut adopter une approche destimation du maximum de vraisemblance (EMV) avec contraintes. Pour le modle Vasicek, qui est un modle autorgressif, le taux dintrt ltat stationnaire projet suivra une distribution normale dcrite par lquation suivante :

2 rt ~ N , 1 2

Cette distribution normale des taux dcoulant du modle a pour effet quil est pratiquement impossible dviter les scnarios de taux dintrt ngatifs tout en produisant des scnarios dont les taux atteignent les niveaux enregistrs au dbut des annes 1980. Puisque nous avons neuf points dtalonnage et que le modle ne comporte que trois paramtres, et compte tenu du fait que le taux ltat stationnaire suit une distribution normale, il est possible dlaborer une solution explicite pour les paramtres qui permettront datteindre exactement les points dtalonnage cls (10e et 97,5e centiles). Il est peu probable que dautres points dtalonnage reprsentent des contraintes pour la forme du modle Vasicek. Forme du modle Cox-Ingersoll-Ross (CIR) Ce modle est semblable au modle Vasicek, sauf que le processus stochastique est gradu selon la racine carre du taux dintrt. Ceci fait en sorte que le taux dintrt ne peut devenir ngatif, car plus le taux dintrt rt se rapproche de zro, plus la formulation se rapproche dun processus de retour la moyenne sans terme stochastique. Ce modle repose sur lquation suivante :

rt = (1 )rt 1 + + rt 1 Z t ,
o Z t ~ N (0, 2 ). linstar de la forme du modle Vasicek, celle du modle CIR exige elle aussi trois paramtres qui ont la mme interprtation. Encore une fois, il est possible de dterminer les paramtres de ce modle en utilisant un ensemble de donnes historiques avec une approche dEMV avec contraintes. Cependant, dans ce cas, le taux ltat stationnaire ne suit pas une distribution normale. On peut

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avoir recours des simulations pour calculer les centiles ncessaires. Si une telle approche est adopte, il est alors ncessaire dtablir une dure raisonnable laquelle nous prsumons que le taux ltat stationnaire est atteint puisque la distribution continue de stendre dans le temps. Ce modle offre lavantage de produire une distribution asymtrique. Il est possible de gnrer des scnarios avec des taux qui atteignent les niveaux enregistrs au dbut des annes 1980 et viter des taux dintrt ngatifs dans les autres scnarios. Puisque les points dtalonnage sont plus nombreux que les paramtres du modle, il est aussi possible dlaborer un ensemble de paramtres qui rpondent exactement aux points dtalonnage une dure en particulier. Forme du modle Brennan-Schwartz Ce modle est semblable au modle CIR, avec la diffrence tant que le processus stochastique est maintenant gradu en fonction du taux dintrt. Ce modle repose sur lquation suivante :

rt = (1 )rt 1 + + rt 1 Z t ,
o Z t ~ N (0, 2 ). Dans ce cas, en raison de la graduation plus forte du paramtre de volatilit, lasymtrie de la distribution du taux dintrt long terme sera plus prononce. Grce cette particularit, ce modle correspond mieux aux donnes historiques que les modles prcdents. Modle Multiplicative Shock Ce modle comporte une forme diffrente, car sa composante stochastique suit un processus long-normal. Il repose sur lquation suivante :
rt = [(1 )rt 1 + ]e Z t ,

o Z t ~ N ( 1 2 , 2 ) . 2 Il est intressant de noter que la distribution des taux dintrt long terme gnrs par ce modle est trs semblable la forme du modle Brennan-Schwartz.

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ANNEXE B Dans cette annexe, nous donnons un exemple de deux modles et ensembles de paramtres utiliss pour la mise lessai et llaboration des critres dtalonnage. Cette information est transmise des fins de transparence et pour aider lactuaire comprendre comment les modles fonctionnent et sont talonns. Lactuaire est mis en garde contre le fait de simplement appliquer ces modles dans le cadre de son travail; il sagit pour lactuaire dacqurir suffisamment dexpertise afin de pouvoir porter un jugement actuariel dans le choix des paramtres et de la forme du modle stochastique conformment aux critres dtalonnage. La forme suivante du modle de Brennan-Schwartz (paramtre de volatilit titre de puissance du taux = 1) a t utilise :

rt = (1 )rt 1 + + rt 1 Z t ,
o Z t ~ N (0, 2 ). Moyenne long terme : 6,23 % Pondration du retour la moyenne au taux dquilibre 0,00291 (ou pondration de 0,99709 au taux antrieur observ, quivalant une priode de 28,6 annes = 1/(12*0,0291). Volatilit = 0,03524 (multiplier par 12^0,5 pour annualiser), multiplier par le taux pour traduire les units de la fraction des taux aux taux en soi. Nombre de scnarios gnrs = 50 000 (une application darbre trinomial a aussi t utilise). La forme suivante du modle Cox-Ingersoll-Ross (paramtre de volatilit titre de puissance du taux = 0,5) a t utilise :

rt = (1 )rt 1 + + rt 1 Z t ,
o Z t ~ N (0, 2 ). Moyenne long terme : 6,77 % Pondration du retour la moyenne au taux dquilibre 0,00440 (ou pondration de 0,99560 au taux antrieur observ, quivalant une priode de 18,9 annes = 1/(12*0,0440). Volatilit = 0,01046 (multiplier par 12^0,5 pour annualiser), multiplier par le taux ^0,5 pour traduire les units de la fraction des taux ^0,5 aux taux en soi. Nombre de scnarios gnrs = 50 000 (une application darbre trinomial a aussi t utilise).

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ANNEXE C Les critres dtalonnage visent entre autres choses garantir que les scnarios reprsentent adquatement les priodes soutenues de faibles taux, pendant lesquelles le revenu de placement sur les rinvestissements ncessaires pour supporter les garanties long terme est limit. Mme si les critres dextrmit un horizon prcis permettent dans une certaine mesure de garantir ce rsultat, ils nexcluent pas les modles qui produisent des scnarios dont les priodes de faibles taux ont tendance tre de courte dure, et donc peu de scnarios prsenteraient de faibles taux dintrt rpartis en moyenne sur une priode suffisamment longue pour que lactivit de rinvestissement puisse avoir un impact financier important. Il est possible de dmontrer statistiquement lexistence de priodes soutenues de faibles taux si les scnarios qui sont relativement faibles dans les premires annes ont tendance le demeurer dans les annes ultrieures. Par exemple, mme sil est possible dadopter dautres approches et comme solution de rechange une preuve mathmatique, on peut dmontrer que ce critre est respect laide de la procdure suivante : 1. Trier les scnarios en fonction des taux long terme des plus faibles aux plus levs lanne de projection T0, o T0 correspond une priode suffisamment longue pour prsenter une dispersion substantielle des taux, mais nexcdant pas la plupart des rinvestissements prvus. Pour un bloc type garanti long terme, la priode T0 pourrait varier entre 5 et 10 ans. 2. Regrouper les scnarios en fonction du quartile des taux la priode T0, du plus faible (quartile 1) au plus lev (quartile 4). Calculer lampleur de la dispersion des scnarios de faible taux par rapport la dispersion des scnarios centraux (T0) = Taux moyen (T0) dans le quartile 1 taux moyen (T0) dans la combinaison des quartiles (quartiles 2 et 3). 3. En utilisant le mme regroupement des scnarios (classs la priode T0, et non reclasss la priode T0+10), calculer la dispersion 10 ans plus tard (T0+10, class T0) = Taux moyen (T0+10) dans le quartile 1 taux moyen (T0+10) dans la combinaison des quartiles (quartiles 2 et 3). 4. Le critre du retour la moyenne pendant la priode de projection de T0 T0 +10 est respect si la dispersion (T0+10, classe T0) > = dispersion de 0,5 * (T0). 5. Si lactuaire peut dmontrer que le taux du retour la moyenne du modle est tout aussi robuste sur dautres priodes de projection, cet unique test serait suffisant. Le cas chant, le test serait rpt pour des priodes dimpact financier suffisamment important pour dmontrer lexistence des priodes soutenues de faibles taux. 6. Si, de lavis de lactuaire, la persistance des taux levs cause des tensions financires pour une application en particulier, la dmonstration serait rpte pour ces taux (quartile 4 par rapport aux quartiles 2 et 3). Il est possible de prouver quun modle avec un rgime unique et un retour la moyenne linaire simple (c.--d., E(r(t+dt) =r(t) + (1/ priode de retour) * dt* (moyenne long terme r(t)) satisfait ces critres (avec un nombre suffisant de scnarios) si la priode

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du retour est suprieure 14,5 ans 3. Si la priode de projection (dt) est suprieure un mois, il se peut quil faille apporter un lger rajustement au seuil de la priode du retour la moyenne. On naurait habituellement pas recours des modles comportant des caractristiques qui annuleraient le but statistique de ce critre (p. ex., une composante cyclique des taux avec une priodicit denviron 10 ans). Si des circonstances exceptionnelles font que lactuaire estime quun modle du genre est appropri, lactuaire laborerait des mthodes statistiques robustes convenant aux caractristiques du modle pour dmontrer lexistence de priodes soutenues importantes de faibles taux, conformment ce critre. Enfin, il semble probable que les modles satisfaisant aux critres de lextrmit lquilibre long terme et reproduisant de prs la volatilit reprsentative au plan historique rpondront aussi ce critre du retour la moyenne, mme si pour certains modles, il faudrait peut-tre apporter de lgers ajustements aux paramtres. Certaines analyses ont t effectues qui portent croire que les critres utiliss ici sont conformes des taux long terme de retour la moyenne statistiquement plausibles. Certaines estimations de retour la moyenne bases sur la concordance statistique avec lhistorique des fluctuations des taux peuvent produire un retour la moyenne plus fort dans une certaine mesure (priode plus courte) ou plus faible (priode plus longue) que celui gnr par ce critre. Les estimations statistiques du retour la moyenne ont tendance comporter une bonne dose dincertitude et peuvent varier considrablement selon la priode historique utilise pour lexercice. Ainsi, un retour la moyenne plus fort que celui gnr par ce critre, mme sil sagit dune meilleure estimation statistique, peut donner un sentiment de confiance trompeur relativement la probabilit de priodes soutenues de taux extrmes.

Avec ce simple retour la moyenne, la limite continue, E( r( t+n))=moyenne long terme + exp(-n/priode de retour) *(r( t) moyenne long terme). Pour une priode coule n de 10 ans, le coefficient de pondration de dgradation exponentielle sur le taux initial sera >= 0,5 lorsque la priode du retour la moyenne sera >= 10/ ln(2) =14,42.

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