18 de julio de 2005

ANLISIS DE EMPRESA
S.A.C.I. Falabella / Sector : Consumo
Departamento de Estudios / Mauricio Castro Delgado /mail: maucast@bci.cl / Fono: 692 8930 Recomendacin corto plazo Utilidad por accin 12/04 P/U (actual) Riesgo : Comprar : $52,5 : 25,46 veces : Medio Recomendacin largo plazo Utilidad por accin 12/05 (e) P/U (esperada) : Comprar : $72,3 : 19,30 veces Beta Precio Objetivo Precio Actual : 1,32 veces : $1.580 : $ 1.395

Evolucin Precio de Cierre de Falabella v/s Monto Transado Mensual (MM$)

1. DESCRIPCIN DE LA EMPRESA
Falabella es una de las empresas ms grandes de Chile del sector retail, la tienda por departamentos ms importante de Sudamrica y con presencia en Argentina, Per y Colombia. La compaa participa en siete reas de negocios: Tiendas en Chile: Falabella es la cadena de tiendas por departamentos con mayor nmero de locales, y con la mayor cobertura y diversificacin geogrfica. Actualmente posee 33 tiendas por departamento en Chile, que operan bajo la marca Falabella con una superficie construida de 235.121 m y 162.600 m de sala de ventas. La compaa administra directamente las reas comercial, financiera y operativa relacionadas a las tiendas y es propietaria de la mayor parte de los bienes inmuebles donde stas se ubican. Las ventas de Falabella se componen de dos grandes categoras: Vestuario y Hogar, que representan alrededor de un 61% y 39% respectivamente de los ingresos totales. Servicios Financieros: Tarjeta de crdito CMR: Con ms de 3 millones de tarjetas

Distribucin de los Ingresos Mar-05

activas, CMR Falabella es la principal emisora de tarjetas de crdito en Chile, adems de poseer una importante presencia en Per y Argentina. El adecuado control del riesgo de la cartera y la continua fidelizacin de clientes permiten ofrecer bajos intereses. Asimismo, la estrategia de alianzas con los lderes de cada segmento ha expandido el uso de la tarjeta a una variedad de empresas, entre las cuales destacan Copec, Farmacias Ahumada, Sodimac, Mc Donald's, telefona mvil, Integramdica, Blockbuster, Sky TV y autopistas. Adicionalmente, posee un convenio para uso de cajeros automticos con el Banco Crdito Inversiones y participacin en el proyecto del Plan Transantiago. Corredora de Seguros Falabella: Los servicios que abarca este segmento son seguros de vida, salud, hipotecarios, automotrices y otros, con la posibilidad de pagar con la tarjeta CMR.
La informacin proporcionada es de carcter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicacin. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace responsable de las decisiones de inversin en base a las proyecciones presentadas. Hendaya 60 11 piso Fono: 692 89 00 - Fax: 692 89 66 - Pgina 1 de 7

Participacin de Mercado

Precios ltimas 52 semanas Mayor $1.474,53 Menor $1.186,3 Actual $1.395

Viajes Falabella: Actualmente es la agencia con mayor cobertura

de Chile, con oficinas en casi todas las tiendas Falabella, tanto de Chile como de Per y Argentina. Banco Falabella: El banco est enfocado al negocio de la banca de personas, tanto clientes de Falabella como a nuevos clientes. La

Rentabilidad 2004 30,73% 2005 4,59% Jun-05 8,90% Jul-05 3,72%

fcil accesibilidad, la combinacin de los distintos canales de servicio, como oficinas, internet y call center, ha constituido una slida y permanente base de crecimiento. En este proceso, el nivel de cobertura alcanzado por el banco se transform en un aspecto relevante, logrando estar presente en la mayora de las ciudades donde operan las tiendas Falabella y Sodimac, con un total de 57 oficinas. A junio de 2005 posee una rentabilidad sobre capital y reservas de 30,3%, muy por sobre el 19,1% del promedio del mercado y una participacin de 0,72% en colocaciones. Mejoramiento del Hogar: A partir de julio de 2003, Sodimac S.A. y Falabella suscribieron un acuerdo para la incorporacin de Sodimac como filial de Falabella, sumndose as a los locales HomeStore que ya posea en este formato. A marzo, la compaa posee 54 locales en Chile con una superficie de ventas de 362.162 m, 8 locales en Colombia con 69.068 m de sala de venta y recientemente en Per con un local de 10.213 m de superficie de venta. A partir de la fusin, Falabella pas a consolidarse como lder indiscutido en la industria de materiales de construccin y mejoramiento del hogar. 1 Clase Nivel 2 AA Nivel 2 AA Centros Comerciales: Falabella participa en el negocio de los centros comerciales a travs de inversiones en 45% de la propiedad de Mall Plaza Vespucio y de un 50% de los Malls Plaza Oeste, Plaza El Trbol, Plaza La Serena, Plaza Tobalaba, Plaza Los Angeles y Plaza Norte. En cada centro comercial, la compaa participa con una buena ubicacin con tiendas anclas, de mayor tamao que el promedio y que representan entre un 40% y 45% de las ventas totales de cada

Resumen Financiero
Nmero de acciones: Razn corriente: Razn cida: Relacin bolsa / libro: Deuda / Patrimonio: Deuda / Activos: Poltica de dividendos: Patrimonio burstil: Presencia burstil: Dividend Yield (2005): Clasificacin de Riesgo: Feller Rate Acciones Bonos Efectos de Comercio FitchRatings Acciones Bonos Efectos de Comercio 2.387.928.763 1,70 veces 1,20 veces 3,40 veces 1,02 veces 0,50 veces 30% MM$3.331.160 100% 1,08%

Monto transado Prom. diario MM$585

Evolucin Ebitda MM$ Mar-05

centro comercial. Inversiones en el exterior: Per: La compaa participa en el negocio de tiendas por

departamento a travs de Saga Falabella, la que posee 8 locales con 48.992 m de salas de ventas en 70.486 m construidos. Adems, participa en el negocio de hipermercados, a travs de las tiendas Tottus, que posee 3 locales con una superficie de 38.807 m y 29.609 m de sala de ventas.

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Evolucin Utilidad MM$ Mar-05

Argentina: Participa en el negocio de tiendas por departamentos,

con 5 locales con 30.817 m de sala de ventas en 44.901 m construidos, ubicadas en las ciudades de Mendoza, Rosario, Crdova, San Juan y Buenos Aires. Area Textil: Falabella posee inversiones en el rea de fabricacin de vestuario a travs de Mavesa S.A.(100%) e Italmod S.A.(50%). Supermercados Chile: En el ao 2004 la compaa adquiri el 88% de Supermercados San Francisco, dando el primer paso en el negocio de los supermercados en Chile. Actualmente, Supermercados San Francisco posee 10 locales, los que se encuentran en gran parte en la zona suroeste de la Regin Metropolitana (El Monte, Talagante, San Bernardo, Buin y Peaflor), con un total de 28.561 m de salas de venta. San Francisco posee una participacin de mercado aproximada de entre 3,5% y 3,8% a nivel nacional. Farmacias: Adicionalmente, Falabella posee un 20% de la propiedad de

Evolucin Ingresos Operacionales MM$ Mar-05

Evolucin Resultado Operacional MM$ Mar-05

Farmacias Ahumada S.A., la cual tiene presencia en Chile, Mxico, Per y Brasil.

2. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
La compaa est controlada en un 88,6% por las familias Solari Falabella y Del Ro (Grupo Dersa), quien entr a la propiedad de Falabella tras la fusin con Sodimac S.A., conformando un pacto de actuacin conjunta. Propiedad a Junio de 2005
DERSA SA

N de Acciones
464.564.937 264.864.194 243.698.146 51.633.886 51.633.886 51.633.886 50.015.499 50.015.499 50.015.499 49.343.681 49.016.637 962.476.376 2.387.928.763

% de Participacin
19,5% 11,1% 10,2% 2,2% 2,2% 2,2% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 2,1% 40,3% 100,0%

Estructura de Propiedad Junio 2005

INVERSIONES TERCERA LIGURIA LTDA INVERSIONES SAN VITTO LTDA. INVERSIONES TAHITI TRES S.A. INVERSIONES TAHITI CUATRO S.A. INVERSIONES TAHITI DOS S.A. ELFA TRES S.A. ELFA DOS S.A. ELFA CUATRO S.A. INPESCA S.A. (Dersa) INV. Y RENTAS DON ALBERTO DOS S.A. OTROS TOTAL

INV. Y RENTAS DON ALBERTO TRES S.A. 49.016.637

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3. FORTALEZAS Y RIESGOS.
Fortalezas Marcas Lder. Posee una marca con ms de 100 e aos de tradicin en la actividad comercial

expansin, sino tambin la de una amplia gama de distribuidores minoristas tales como multitiendas, tiendas de especialidad e hipermercados. A los actuales competidores, se agrega el desarrollo potencial en el pas de distintos formatos y conceptos utilizados en la venta al detalle. Riesgo Operacional. El nivel competitivo lleva a la industria a

inversiones publicitarias que la ubican entre los 5 mayores avisadores del pas (Falabella), junto al gran reconocimiento que poseen CMR y Sodimac. Amplia cobertura geogrfica en Chile.

trabajar con bajos mrgenes. Esto obliga a la administracin a realizar una eficiente seleccin de mercadera, manejo de inventarios y distribucin a los puntos de venta, y mantener un fuerte control de costos y gastos. Riesgo de inversiones en el exterior. La inversin en pases con

Falabella posee el mayor nmero de locales de venta y la ms amplia cobertura nacional en Chile. Estos puntos de venta se encuentran ubicados en lugares de amplia afluencia de pblico, incluyendo su presencia en la mayora de los malls ms importantes del pas. Amplia base de clientes. Posee ms de 3

riesgo mayor al de Chile, como Argentina y Per, clasificados en SDy BB- respectivamente, por Standard & Poors, implica un aumento de su riesgo relativo frente a flujos generados slo en Chile, particularmente cuando estas inversiones aumenten su importancia relativa. Posibilidad de sobreinversin a nivel de la industria. Esto puede llevar a generar ms puntos de venta de los que el mercado puede absorber. En este sentido, las compaas que presenten un crecimiento ms all de sus capacidades pueden ver afectada su posicin financiera de manera importante.

millones de tarjetas de crdito emitidas en el pas. De esta manera, dispone de informacin respecto de sus clientes, que le permite definir sus estrategias de marketing y optimizar la composicin de su mercadera y actividades promocionales. Alto nivel de aceptacin del formato. Falabella de su formato de tiendas por

ha desarrollado y mantenido un alto nivel de aceptacin departamentos como lugar de compras y de otorgamiento de crditos a travs de la tarjeta CMR. Lo anterior la ubica en una posicin relativa privilegiada al interior del comercio minorista ante escenarios negativos y la mantiene como lder de su industria. Beneficio Tributario. Por ser Falabella una

4. ANALISIS COMPARATIVO CHILE (Diciembre 2004)

Tiendas por Departamento Si se considera a la industria relevante en el segmento de tiendas por departamentos en Chile, podemos destacar que a pesar de poseer nmero de locales y superficie de ventas muy similares, Falabella posee una mayor eficiencia, dado que al analizar las ventas por m de la competencia, nos arroja un promedio de $2,37 millones por m, muy por debajo de los $3,22 millones por m de Falabella.

accin de alta presencia burstil, queda exenta del pago de impuestos a la ganancia de capital. Riesgos Sensibilidad del sector comercial al ciclo econmico. El sector retail no alimenticio es particularmente sensible a los perodos recesivos del ciclo econmico y su efecto en el poder adquisitivo de los consumidores. Lo anterior influye tanto en el volumen de ventas como en la recuperabilidad potencial de los crditos otorgados a clientes. Alta rivalidad entre competidores. Enfrenta no con agresivas estrategias de

slo la competencia de importantes tiendas por departamentos

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Mejoramiento del Hogar En este segmento, el nico competidor relevante que posee Homecenter Sodimac es Easy. Dado lo anterior, el anlisis nos arroja un promedio de ventas de $1,37 millones por m para Sodimac, prcticamente duplicando los $0,69 millones por m de Easy, a pesar que la primera supera ampliamente en nmero de locales y en m de sala de ventas a la empresa de propiedad de Cencosud.

Supermercados En el caso del segmento supermercados, Falabella se encuentra en el proceso de penetracin de la industria, tras la adquisicin en el ao 2004 de la cadena San Francisco. A pesar de poseer una baja participacin de mercado (cercana al 3,8%), la participacin en los formatos de supermercados, frente a los hipermercados de D&S y Cencosud le han permitido a esta compaa obtener un destacado nivel de eficiencia frente a sus competidores. Es as como San Francisco en el ao 2004 logr ventas en promedio por $4,7 millones por m, frente al promedio de la competencia que bordea los $2,87 millones por m.

* Estimado a Diciembre de 2004

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5. ULTIMOS RESULTADOS (Marzo 2005)

La compaa registr un incremento de 22,3% en su resultado operacional, alcanzando $40.618 millones. Este resultado se explica por el aumento de los ingresos de explotacin en 18,6%, generado por la expansin de las operaciones hasta marzo de 2005 y la contribucin por la incorporacin de Supermercados San Francisco. El resultado no operacional registr prdidas por $465 millones, versus utilidades por $99 millones registradas a marzo de 2004, las que fueron compensadas por utilidades de inversin en empresas relacionadas, especialmente atribuidas a la expansin del Banco Falabella y los Mall Plaza. La utilidad del ejercicio alcanz a $34.301 millones, representando un aumento de 15,9% respecto al mismo periodo de 2004.

6. HECHOS RELEVANTES
En junta extraordinaria de accionistas celebrada en abril de este

ao, la compaa acord aumentar el capital social desde $428.143 millones, hasta la suma de $431.137 millones, mediante la emisin de 16.698.803 acciones, las que sern destinadas para un Plan de Compensacin para los Ejecutivos de la Sociedad. En julio de 2004, la compaa anunci la compra del 88% de la

propiedad de Supermercados San Francisco en US$62,5 millones. A esa fecha la cadena tena una participacin de mercado de 7,2% en la Regin Metropolitana y de 3,2% a nivel nacional. En julio de 2003, Falabella lleg a un acuerdo con el Grupo Del

Ro para una fusin con la empresa Sodimac S.A., mediante la incorporacin de Dersa (matriz del grupo del Ro) a la propiedad de Falabella. La operacin involucr una inversin de US$2.500 millones.

Balance Consolidado MM$

Activos
Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos Total Activos

Dic-03
812.995 438.653 468.953 1.720.601

Dic-04
1.007.230 492.093 520.257 2.019.650

Mar-05
1.002.699 491.275 527.502 2.201.476

7. PROYECCIONES
Supuestos: Los principales supuestos para la valoracin de la compaa comprenden las siguientes aperturas de locales o el equivalente a ampliaciones y remodelaciones:

Pasivos
Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Inters Minoritario Patrimonio Total Pasivos

Dic-03
567.898 252.717 8.213 891.773 1.720.601

Dic-04
613.793 424.560 14.779 966.573 2.019.650

Mar-05
590.944 416.055 15.695 998.782 2.201.476

2005 CHILE TIENDAS POR DEPARTAMENTO SODIMAC SUPERMERCADOS PERU TIENDAS POR DEPARTAMENTO SODIMAC SUPERMERCADOS ARGENTINA TIENDAS POR DEPARTAMENTO TOTAL TIENDAS NUEVAS TOTAL MMUS$ COLOMBIA 2 3 3 1 2 1 1 13 150
3

2006 2 7 5 1 3 3 1 22 220
3

2007 2 7 5 1 1 1 1 18 180
2

Estados Financieros (Consolidados) Millones de $

Ingresos de Explotacin Costos de Explotacin Gastos de Adm. y Ventas Resultados de Explotacin Res. Fuera de Explotacin Utilidad (Prdida) del Ejercicio

Mar-05
447.293 327.194 79.481 40.618 -465 34.302

Mar-04
377.238 273.178 70.838 33.222 99 29.597

% Var.
18,6% 19,8% 12,2% 22,3% 15,9%

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Valoracin: La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa (cifras en millones de pesos):
S.A.C.I. FALABELLA (Millones de Pesos de Marzo de 2005)
2003 Var Ing. Var. R. O Marg. Ex. (Mg. Expl./Ing.) Marg. OP. (ROP/Ing.) Var. Costos Var. GAV Ingresos de Explotacion Costos de Explotacion (Menos) Margen de Explotacion Gastos Administracion y Ventas (Menos) RESULTADO DE EXPLOTACION RESULTADO FUERA DE EXPLOTACION UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO mar-04 2004 47,5% 35,3% 29,4% 10,1% 49,3% 47,7% mar-05 18,6% 22,3% 26,9% 9,1% 19,8% 12,2% 2005 (E) 23,5% 29,8% 27,4% 10,6% 26,9% 7,7% 2006 (E) 18,0% 26,3% 28,3% 11,3% 16,6% 18,7% 2007 (E) 15,9% 28,5% 29,0% 12,6% 14,7% 12,4% 2008 (E) 10,0% 23,4% 29,7% 14,1% 8,9% 4,5% 2009 (E) 7,6% 14,6% 30,5% 15,0% 6,4% 6,4% 2010 (E) 6,9% 15,6% 31,2% 16,3% 5,7% 3,6%

30,2% 11,0%

27,6% 8,8%

1.089.677 760.146 329.531 209.742 119.789 -2.545 100.872

377.238 1.607.096 273.178 1.135.241 104.060 471.855 70.838 309.824 33.222 162.030 99 29.597 -17.378 125.481

447.293 1.984.837 2.341.901 2.714.167 2.984.930 3.210.856 3.431.045 327.194 1.440.804 1.680.191 1.927.474 2.098.463 2.233.142 2.360.262 120.099 544.033 661.709 786.694 886.467 977.714 1.070.782 79.481 333.770 396.233 445.542 465.445 495.258 513.131 40.618 210.263 265.477 341.152 421.022 482.456 557.651 -465 34.302 -8.272 172.653 -7.804 220.539 -7.316 286.040 -6.804 355.168 -6.270 408.461 -5.711 473.609

Flujo de Caja Operacional

Resultado Operacional Depreciacin Inversin Variacin del Capital de Trabajo Impuestos Flujo de Caja Operacional MM$ 2004 162.030 32.441 -68.003 -28.885 -18.112 79.472 2005 210.263 35.630 -88.500 -83.242 -28.279 45.872 2006 265.477 42.004 -133.694 -112.107 -36.074 25.606 2007 341.152 46.597 -112.668 -116.880 -46.737 111.464 2008 421.022 47.759 -64.471 -85.011 -57.990 261.309 2009 482.456 48.971 -66.405 -70.934 -66.666 327.423 2010 557.651 50.234 -68.397 -69.132 -77.272 393.084

Sensibilizacin del precio ante distintas tasas de descuento:

TASA DESCUENTO ACTIVOS TASA DESCUENTO PATRIMONIO Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda Valor Presente (MM$) Patrimonio Econmico(MM$) N de Acciones (MM) VALOR X ACCION ($) 9,6% 10,1% 10,6% 11,1% 11,6% 17,6% 18,1% 18,6% 19,1% 19,6% 5.384.399 4.973.092 4.607.678 4.281.506 3.989.103 180.956 180.956 180.956 180.956 180.956 1.022.694 1.022.694 1.022.694 1.022.694 1.022.694 4.542.662 4.131.354 3.765.940 3.439.769 3.147.365 2.388 2.388 2.388 2.388 2.388 1.902 1.730 1.577 1.440 1.318

8. CONCLUSIONES
El precio objetivo de Falabella es de $1.580 por accin, en comparacin a los $1.395 de mercado, arrojando una rentabilidad esperada de 13,3%, por lo que nuestra recomendacin es COMPRAR. Nuestras estimaciones se basan en las buenas cifras de crecimiento del pas en el ltimo perodo, que est altamente correlacionada con la actividad del comercio, la que a su vez ha generado mejores perspectivas del sector retail para este ao. Adicionalmente, se debe considerar el repunte que est mostrando el consumo en Argentina. Cabe destacar el potencial que muestra el ingreso de Falabella al sector supermercados, a travs de San Francisco, aspirando a llegar desde un 3,8% de

participacin actual a un 10% en los prximos aos, con el respaldo financiero y de su cartera de clientes, que posee por medio de la tarjeta CMR. Por otro lado, en el mismo negocio financiero, el Banco Falabella ha generado un gran aporte en el resultado no operacional, constituyndose como uno de los bancos con mayor rentabilidad sobre capital del sistema financiero. Destaca el menor riesgo que presenta la empresa versus la competencia en el negocio del crdito, ya que genera provisiones de acuerdo a la normativa bancaria, en tramos y castigando la cartera a los 180 das, lo que le ha permitido mantener un nivel de morosidad inferior al de la industria. Por ltimo, la compaa no descarta nuevas adquisiciones en todas sus reas de negocios, por lo que queda de manifiesto el inters por seguir creciendo tanto a nivel local como internacional, generando un mayor atractivo en este papel.

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