CAPITOLUL I

ASPECTE CONCEPTUALE
1.1. INTRODUCERE

Creterea vulnerabilitii companiilor, dimensiunea acestora, concentrarea activelor, impactul crescut al tehnologiei, interdependena i concurena mondial acerb precum i interesul fa de mediu sunt numai civa dintre factorii care ne oblig s ne ndreptm atenia spre problema riscurilor i a administrrii acestora. Trebuie s subliniem faptul c preocuprile privind administrarea riscurilor au evoluat vertiginos ntr-un singur sens i anume: acela al asigurrilor. Dar asigurrile vizeaz cu predilecie riscurile pure, care nu rezid din activitatea managerilor ci din cauze independente de acetia. De aceea, managementul riscului a fost focalizat o mare perioad de timp spre sectorul asigurrilor. n realitate, pe lng riscurile pure distingem riscurile speculative generate de actul conducerii. Revenind asupra vulnerabilitii companiilor, tot mai muli specialiti consider c gestiunea i costul acesteia reprezint una dintre cele mai stringente probleme ale societii industriale. Aceasta este funcia concentrrii, dimensiunii, interdependenei, tehnologiei, precum i a evoluiei sociale. Indiferent de sfera n care activeaz managerii riscul este notiune invarianta a preocuprilor lor. Astfel, cei din sfera comercial se confrunt cu riscul de nvechire al produselor, concurenial sau al preului, cel din domeniul financiar cu riscul de faliment, valutar, de incapacitate de plat, .a., n sfera social riscul de conflict, de epidemie, .a. iar n sfera produciei riscul de avarie, incendiu, calitate, .a. n lucrarea de fa vom evidenia semnificaia i stringena controlului riscului (reducere, suprimare i transfer), dnd o viziune global problemelor de risc. Din punct de vedere istoric, noiunea de risc a fost abordat la nceput sub aspectul riscului ntreprinztorului fr a detalia elementele constitutive ale acestuia: poluarea, vulnerabilitatea sistemelor complexe i catastrofele legate de obiectele produse de om. Aceste componente att prin cauze ct i prin dimensiuni, au cunoscut o evoluie distinct n urma dezvoltrii tehnologiei bazat pe exploatarea cunoaterii tiinifice. n ultimii ani, o pondere mare o au cheltuielile cu asigurarea riscurilor informatice generate de: -accidente, furtuni, sabotaje sau proasta funcionare -erori de stocare i transmitere a informaiilor -greve, plecarea personalului din informatic, .a. Factorii care influeneaz vulnerabilitatea ntreprinderii A) Dezvoltarea conducerii activitilor Analiza factorilor de dezvoltare a conducerii strategice dup grupul de consultan din sistem poate fi realizat pe baza celor prezentate n figura 1.1: Observm c evoluia sociologic genereaz o diversitate de moduri de comunicare i stiluri de via impunnd o diversificare a preferinelor de consum. Acestea genereaz necesitatea organizrii produciei i a consumului n sensul satisfacerii unor nevoi nestandardizate, adic aproape n timp real, dar cu zero stocuri, zero ntrzieri, zero pana, zero hrtie i zero lips. Cu alte cuvinte, evoluia sociologic impune o conducere

flexibil adaptabil cerinelor consumatorilor ceea ce genereaz o cretere a vulnerabilitii poteniale.

Surse de difereniere potenial

Numeroase

Sistem fragmentat

Sistem specializat

Puternic

Slab

Avantaj concurenial legat de volum Evoluie tehnologic

Fig. 1.1 Riscuri i oportuniti n sistemele concureniale Un alt factor, evoluia tehnologic, reduce semnificaia practic a experienei acumulate i materializate n fabricarea produselor de serie. Logica lucrurilor converge spre a-i ncuraja pe cei mici i performani i mai puin pe cei consacrai. Aadar are loc o trecere de la sistemele de producie specializate spre cele fragmentate. Intensitatea factorilor sociologici i tehnologici a generat amplificarea vulnerabilitii companiilor conferindu-le n plus un caracter schimbtor. Prezentm mai jos principalele riscuri cu care se poate confrunta o companie n funcie de apartenena sectorial a activitiilor acestuia: Sistem concentrat -Subutilizare a capacitilor productive (pierderea efectului de scar) -ncetinire a creterii -Progrese tehnologice punnd n cauz efectul experienei -Sosirea noilor intrai (bariere la intrare) -Nevoi financiare ale activitilor n dezvoltare -Riscuri industriale legate de utilizarea intensiv a uneltei de producie Sistem n impas concurenial: -Descreterea pieei -Concurena rii pe cale de dezvoltare -Pierderea centralitii legate de pierderea volumului -Conflicte sociale -Risc general de perenitate a ntreprinderii -Sistem fragmentat: -Variabilitatea fabricaiilor -Risc de schimbare rapid a tehnologiilor -Concurena noilor tehnologii -Generalizarea bazelor de difereniere (copie, proasta protecie a procedeelor)

Evoluia sociolog

Reduse

Sistem in impas

Sistem concentrat

-Disponibilitatea experilor pentru alegerile de difereniere (activiti noi, probleme de studii de fezabilitate) -Multiplicarea factorilor de succes posibili -Stpnire imperfect a sistemului de informaie -Sistem specializat: -Risc de mpotmolire pe calea median -Confuzie ntre efecte de difereniere i economii de scar -Inadaptarea politicilor n funcie de stadiile de valoare adugat (politici de volum sau de specializare) -Pierderea atuurilor fa de concuren -Substituirea produselor -Riscuri proprii sectoarelor concentrate i fragmentate Prezentm n continuare cteva aspecte ale manifestrii riscului n cadrul IMM-urilor: ntreprinderea mic sau mijlocie suport efectele riscurilor specifice: dispariia omului cheie va fi pentru ea uneori lovitura de graie a activitii sale; constrngerea succesoral este mereu apstoare. Adesea condamnat la rolul de subtratant, ea suport consecinele unei subordonri pe care sperm s o vedem cum dispare progresiv n interiorul relaiei de parteneriat; riscul ii schimb uneori natura dup cum se concretizeaz la nivelul unei mici sau mari ntreprinderi. Astfel de risc definit ca risc pur n primul caz va deveni un risc al ntreprinztorului n al doilea caz: aptitudinea unei mai bune stpniri respinge frontierele caracterului ineluctabil al unei calamiti sau a alteia; percepia riscului este n esenial monolitic n IMM pentru toi participanii, obiectivul supravieuirii este determinant. Percepia acestuia poate fi foarte diferit n marea ntreprindere, unde pluralitatea obiectivelor poate conduce la divergene de apreciere, un acionar al crui portofoliu este foarte diversificat are interesul s vad profitul unei anumite societi reducndu-se prin plata marilor prime de asigurare administrarea riscului se face cu mijloace restrnse n ntreprinderile care ne preocup: fr ndoial fr manageri de risc, capaciti financiare mai reduse care limiteaz marja de libertate n arbitrajul reinere-transfer al riscurilor; prevenirea riscului rmne nc embrionar n majoritatea IMM. Auditul intern este o funcie prost utilizat; procedurile de informare ale efului de ntreprindere permit rareori s se ajung la maxim eficacitate.

B) Multiplicarea interaciunilor i concurenelor O bun perioad de timp, companiile i-au concentrat atenia asupra promovrii produselor urmrind identificarea imaginii lor cu marca. n ultimul timp, ca urmare a multiplicrii concurenei i a interdependenelor din mediul economic s-a observat c viitorul companiilor este tot mai ameninat motiv pentru care n permanen trebuie s-i reorienteze obiectul de activitate n funcie de evoluia pieei, s-l diversifice cu activiti disjuncte. De aceea, managerii vor fi obligai s se concentreze asupra unor domenii diferite crescnd astfel vulnerabilitatea companiei.

Reducerea vulnerabilitii ntr-un astfel de mediu este posibil prin realizarea de aliane ntre companii dup modelul japonez. Totui o astfel de soluie ar genera o bun form de concuren precum i riscul ca partenerii s fie atrai ntr-o capcan pentru a fi sufocati. C) Progresul tehnic Vulnerabilitatea companiilor este influenat i de volatilitatea tehnologiilor pe care s-au dezvoltat. Progresul tehnic face ca n permanen compania s se adapteze la noile evoluii ale tehmologiilor de producie ntruct materia prim strategic a oricrei organizaii este materia cenuie. n consecin ntreprinderile din domenii de vrf se vor transforma din ntreprinderi de muncitori n ntreprinderi de intelectuali. Dincolo de vulnerabilitatea generat de gestiunea tehnologiei apare o nou surs de riscuri cea de natur industrial i anume: instalaiile de producie care sunt n permanen surse de accidente i de poluare. Frecvena accidentelor generate de exploatarea instalaiilor este un fenomen cu o amploare crescnd n ultimii ani. D) Criza de legitimitate n ntreprindere n ultimul timp marca produselor unei ntreprinderi nu mai constituie un suport al coeziunii i unitii ntreprinderii. Diversificarea produciei a redus ataamentul lucrrilor fa de locul de munc contientiznd faptul c nu tot ceea ce este bun pentru ntreprindere este bun i pentru ei. Obiectivul managerilor este de a aduce satisfacii acionarilor. ns nu toate afacerile sunt gestionate astfel nct s ating acest deziderat. n consecin va crete vulnerabilitatea ca urmare a riscului de cauz intern. Alturi de acest risc poate apare riscul legitimitii externe ca urmare a unor scandaluri sau procese. E) Investiia financiar contra investiiei industriale Iat cteva ipostaze posibile ale raportului dintre cele dou clase de investiii: a) finanarea este disjunct de industrie. n realitate ele sunt simultane i interdependente (cauz - efect) b) industria face finanare, dei nu este vocaia ntreprinderilor industriale. Totui anumite operaiuni pe pieele monetare vor permite ntreprinderii s-i protejeze ncasrile de riscul deprecierii monedei. c) finanarea incomodeaza industria. Investiia financiar este mai tentant dect industrial pentru un mare numr de investitori. Din aceasta se materializeaz n final n titluri emise de ntreprinderi industriale care sunt rezultatul investiiilor industriale. Deci finanarea nu incomodeaza industria deoarece pariaz pe ea. d) finanarea se joac (pe bursa) cu industria. Prin finanare sunt preluate pachete de control de la micii acionari. e) finanarea pune n pericol economia naional i mondial deoarece vulnerabilitatea sistemului financiar internaional depinde de aranjamentele instituionale care guverneaz funcionarea pieelor financiare. Interdependena domeniilor industriale i financiare este o realitate. Riscul financiar apare adeseori ca un complement al celui industrial. 1.2.RISCUL CONSTANT A ACTIVITII ECONOMICE INTERNAIONALE

Fundamentele teoriilor decizionale clasice, bazate pe presupoziia certitudinii, sunt din ce n ce mai erodate de situaiile reale care nu corespund cerinelor de cunoatere complet i corect a tuturor condiiilor i efectelor producerii unui eveniment. Ca o consecin direct a acestui fapt, n teoria modern a deciziei nu se mai opereaz cu certitudini absolute, cu estimri precise ale evoluiei unui anumit element sau fenomen, ci decidenii recurg tot mai des la estimri probabile, incerte, la noiuni de risc i/sau incertitudine, incompleta cunoatere a uneia sau mai multor variabile fiind o constant a activitii economice i o cauz care explic ntr-o msur mai mic sau mai mare diferenele ntre rentabilitatea diferitelor proiecte de afaceri. Accepiuni ale conceptului de risc Riscul cunoate mai multe accepiuni cum ar fi: -riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un eveniment nesigur, incert. -riscul este incertitudinea cu privire la o pierdere. -riscul poate fi definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt. -riscul reprezint incertitudinea cu privire la producerea unei pagube. -riscul este acea situaie n care exist posibilitatea unei devieri potrivnice a rezultatului sperat. Analiznd toate aceste definiii se pot observa anumite caracteristici comune, anumite criterii de definire a riscului. n primul rnd se poate spune c riscul deriv din incertitudine: adoptarea deciziei are loc n prezent, iar punerea n practic i rezultatele generate se vor produce n viitor; incertitudinea din necunoaterea cu privire la care eveniment din cele identificate se va produce i la ce moment, care vor fi efectele reale i amplitudinea ale producerii acestuia. n al doilea rnd, riscul implic ideea de pierdere potenial (de orice tip), generat de o evoluie a unui factor n sens contrar ateptrilor decidentului. 1.3 RISC SI INCERTITUDINE Acceptand caracterul complex al unor probleme economice, managerul constata ca una dintre sursele complexitatii o reprezinta incertitudinea. In general, prin incertitudine el intelege lipsa unor cunostinte relevante la consecintele prezente si viitoare ale unei actiuni, lipsa de siguranta in demonstrarea adevarului sau diferenta intre ceea ce este cunoscut pentru a se adopta o decizie corecta. Asadar, incertitudinea poate fi considerata complementara cunoasterii, imbracand una dintre cele doua forme: totala sau partiala. Aceasata notiune este dependenta de gradul de cunoastere a evolutiei viitoare a proceselor, reducandu-se pe masura acumularii de cunostinte si informatii. La fel ca notiunea de complexitate, incertitudinea poate constitui un atribut al unui proces sau eveniment (este vorba de evenimente intamplatoare), existand, astfel, in mod obiectiv, independent de vointa noastra. Spre exemplu, nimeni nu poate spune cu

exactitate daca pretul actual de pe piata externa al unei materii prime se va mentine sau nu peste un numar de ani. In acelasi timp, incertitudinea poate sa nu fie un atribut al unui proces, ci rezultatul aprecierii decidentilor, avandu-si sursa in lipsa sau insuficienta informatiilor disponibile. Astfel, la fundamentarea necesarului de materii prime si materiale pentru realizarea programului de productie, decidentii nu cunosc cu exactitate daca furnizorii au posibilitatea sa le asigure la timp cantitatile rezultate din calcul. Mai mult, uneori nu cunosc nici calitatea materiilor prime pe care o pot asigura furnizorii si care, se stie, influenteaza atat nivelul consumurilor totale de materiale, cat si calitatea produselor finite. Spre deosebire de primul exemplu, in care procesul nu poate fi controlat si nici nu poate fi indepartata incertitudinea, in cel de-al doilea caz acest lucru este posibil prin consultarea directa a furnizorilor. Notiunea de incertitudine este insotita frecvent de cea de risc fara, insa, a se confunda cu aceasta. In literatura de specialitate adeseori, desi se subliniaza distinctia intre cele doua notiuni, ele sunt utilizate in rationamente drept notiuni sinonime. Asimilarea acestor notiuni este, se pare rezultatul ambiguitatii definitiei date de Knight riscului. Acesta defineste situatia riscanta acea careia i se pot asocia probabilitati obiective, iar situatia incerta- acea careia nu i se pot asocia decat distributii de probabilitati subiective. Analizand critic criteriul de delimitare a celor doua notiuni formulat de Knight, observam valabilitatea definitiei notiunii de risc numai pentru decizii cu caracter repetitiv, adoptate in cadrul unei economii relativ stabile. Insa majoritatea deciziilor nu au aceasta proprietate. Mai mult de atat, este dificil de acceptat distinctia pe care o face Knight intre distributia obiectiva si cea subiectiva de probabilitate. Astfel, daca la fundamentarea programului de dezvoltare a unei intreprinderi lipsesc initial datele necesare dimensionarii capacitatilor de productie, ele pot fi obtinute fie prin consultarea unor experti, fie prin apelarea la noi surse de informatii. Or, Knight nu permite luarea in considerare a procesului in cunoasterea fenomenului analizat, considerandu-se situatia incerta aceea pentru care nu putem asocia o distributie de probabilitate (obiectiva), iar situatia riscanta- cea careia, indiferent de natura datelor- putem sa ii asociem. Tocmai aici apare ambiguitatea definitiei lui Knight. Astfel, la un moment dat, vom spune ca situatiei nu ii putem asocia nici o distributie de probabilitate ca, ulterior, pe masura achizitionarii de noi date, sa putem, totusi, sa-i asociem o astfel de distributie. Deci, situatia era incerta

initial, urmand ca pe masura aprofundarii analizei acesteia sa devina riscanta. Concluzia care se desprinde este aceea ca Knight, in incercarea de delimitare a riscului de incertitudine, nu distinge altceva decat gradul de cunoastere a fenomenului analizat. Insa existenta incertitudinii constituie doar o conditie necesara a aparitiei riscului. Conditia suficienta a aparitiei riscului este prezenta unor consecinte, rezultate nefavorabile sau nedorite. Spre exemplu, incertitudinea relativa la cosumul total dintr-o materie prima nu va fi insotita de riscul neindepliniriii programului de productie daca exista surse suficiente din materia resectiva. Poate, insa, genera riscul neincadrarii in nivelurile prevazute pentru costurile totale de productie si nerealizarii profitului scontat. Managerul considera ca notiunea de risc este inseparabil legata de acelea ale rentabilitatii si flexibilitatii. Rezultatul intreprinderii este supus evenimentelor neprevazute care insotesc activitatea sa in toate domeniile. Riscul se traduce prin variabilitatea rezultatului, afectand rentabilitatea activelor si in consecinta, a capitalului investit. Aceasta variabilitate poate fi cu atat mai bine stapanita de intreprindere, cu cat aceasta poseda un anumit grad de flexibilitate. Riscul activitatii economice nu este decat incapacitatea intreprinderii de a-si adapta continuu costul si de a se adapta la mediu. Riscul poate fi abordat de o maniera diferita, spre exemplu: din punctul de vedere al intreprinderii sau din punctul de vedere al investitorului sau creditorului. Motivatia de a investi depinde si de riscurile asumate de intreprinzator si respectiv de cel care imprumuta. Primul tip de risc este legat de propriile incertitudini ale intreprinzatorului cu privire la venitul pe care il asteapta sa-l obtina din investitia ce urmeaza a fi realizata. Acest risc se poate micsora prin investitii concomitente in mai multe afaceri, care egalizeaza sansele de castig, precum si printr-o mare precizie a previziunilor. Cel de-al doilea tip de risc este legat de nesiguranta de natura morala, insolvabilitatea debitorului, ca urmae a nerealizarii asteptarilor acestuia. Riscul creditorului duce de fapt la o dublare a riscului intreprinzatorului, si care nu s-ar manifesta daca debitorul si creditorul ar fi aceeasi persoana. Principala problema pe care si-o pune intrepinzatorul este aceea de a sti ce se va intampla cu partea din venit sau din economii pe care o aloca investitiei, in ce masura aceasta va fi generatoare de profit pe durata de exploatare. Cu toate ca nu se poate face o delimitare stricta intre incertitudine si risc totusi necesitatile practice impun o oarecare

delimitare prin probabilitatile care pot fi asociate celor doua stari mentionate. De aici conceptia fireasca despre incertitudine si risc pentru ca, in activitatea oricarei intreprinderi, incertitudinea genereaza riscul. In general, incertitudinea este acea situatie care creeaza o anumita indoiala generata de aparitia oricarui eveniment viitor si deci, oricarui obiectiv nou de investitii. Cat priveste riscul, el este, nu numai o notiune economica, dar si politica si sociala care apartine in mod normal omului, mai ales atunci cand, in momentul luarii unor decizii, respectiv, decizii de investitii, nu dispune de toate informatiile care ar putea conduce la tragerea celor mai juste concluzii. Cu cat caracterul informatiilor de care dispun este mai relativ, cu atat gradul de risc poate fi mai mare. Incertitudinea si riscul, in economia de piata, apar ca doua variabile care nu pot fi ignorate de nici un investitor. Pentru preintampinarea unei situatii dezavantajoase se impune, in primul rand, efectuarea unui temeinic studiu de piata, aceasta fiind cea care absoarbe, in fapt, toata productia realizata. Acest studiu - prognoza trebuie sa ia n consideratie si unele variante mai putin favorabile investitorului, variante care pot conduce la risc. Riscul reprezinta evenimentul viitor si incert, posibilitatea de pierdere stricaciuni, un pericol, o primejdie posibila, cu o anumita probabilitate de aparitie, in timp. Abordarea riscului in investitii spre exemplu -pune, in primul rand, problema daca exista un raport de corelatie intre investitie si risc. Raspunsul comporta anumite formulari graduale dupa cum urmeaza: a) investitia este generata de nevoi si trebuinte individuale si social-umane; b) investitia este o cheltuiala prezenta pentru satisfacerea unor nevoi si trebuinte viitoare; c) investitia este o cheltuiala prezenta, certa, relativa la un viitor incert; d) investitia este o cheltuiala prezenta, reala, subiectiv sau obiectiv fundamentata pe un scop virtual - speranta satisfacerii nevoilor si trebuintelor, obtinerea unui castig, acoperirea cererii de marfuri, bunuri si servicii, reflectata pe piata de nevoia individuala si sociala; e) investitia reflecta; in fapt, o forma a ofertei care intampina cererea manifestata pe piata; f) investitia, prin continutul sau si prin modul de infaptuire, constituie ea insasi un purtator de risc.

Prin natura lor, investitiile sunt supuse influentei unor factori cu actiune mai mult sau mai putin sigura. Oricat de avansate ar fi cercetarea si estimarile previzionale, in procesul de decizie nu se poate lucra cu certitudini absolute asupra evolutiei unui fenomen sau indicatori, ci cu estimari care sunt doar probabile. Adeseori cunoasterea incompleta si mai ales imperfecta a tuturor conditiilor de desfasurare a procesului investitional pune probleme deosebite, greu de solutionat pentru investitor . Riscul este gandit ca o probabilitate a pierderii atasata unui castig. Intreprizatorul va accepta riscul, o anumita pierdere, deci, prevazand ca va putea sa o compenseze cu un castig aditional, anticipat cu o anumita probabilitate. Astfel, marimea riscului este o functie de variatie a profitului. Modificarile de preturi, calamitatile naturale si sociale, deciziile guvernamentale, fluctuatia ratei dobanzii si a pietei, inflatia, ne pot scapa controlului si capacitatii de anticipare. Prin urmare, vom admite mai usor riscul prin ceea ce nu poate fi cunoscut cu certitudine nici ca desfasurare si nici ca pierdere. Trebuie sa recunoastem ca nivelul erorilor de estimare si, implicit, riscul investitional sporesc in raport cu unicitatea si amploarea proiectului, orizontul temporal (perioada de viata), sau cu modificari neprevazute ale mediului (poluarea). Practica dovedeste ca nu se pot estima cu exactitate toate elementele care influenteaza rezultatele partiale si consecintele de lunga durata. Atat in evaluarile privind costurile de exploatare, a veniturilor, a valorii nete, a duratei de exploatare rentabila aferente proiectelor de investitii, conceptia determinista nu este justifcata intotdeauna. Riscul inerent al unei afaceri are ca principal suport evolutia tehnologica, progresul tehnic care permite firmelor realizarea unor modernizari, inlocuiri de utilaje. Incertitudinea specifica afacerii afecteaza toate elementele fluxului de trezorerie generat de un plan de afacere. Sunt influentate indeosebi valorile asteptate ale rezultatelor economice si financiare: profitul, cash flow-ul, valoarea neta, care depind de costuri, de pretul de vanzare, de volumul vanzarilor. De asemenea este incerta valoarea reziduala a capitalului fix la expirarea duratei de exploatare pe care o luam in calcul in analiza financiara a afacerii. Unele dintre cele mai importante informatii folosite in evaluarea afacerii nu pot fi previzionate in mod riguros si anume: volumul productiei si serviciilor, structura si calitatea acestora, preturile de vanzare, pretul si consumurile in cazul resurselor necesare desfasurarii activitatilor in perioada de exploatare.

Riscul este o categorie sociala, economica, politica sau naturala a carei origine se afla in incertitudinea care poate sau nu sa genereze o paguba datorita ezitarilor si inconsistentei in luarea deciziei. Riscul devine o frana in desfasurarea activitatii economice si implicit a expansiunii ei, acest impact necontrolat ducand la ingreunarea procesului de decizie: -la reducerea volumului de afaceri; -suportarea unor pagube materiale de mai mica sau mai mare amploare. Desfasurarea unei activitati eficace si creatoare se poate realiza numai in conditiile n care cei ce o infaptuiesc sunt pusi la adapost de efectele nefaste ale riscului. Riscul nu poate fi suprimat din moment ce el exista in lumea afacerilor. Riscul se asociaza cu o probabilitate de aparitie a unor evenimente nedorite. Cu cat consecintele sunt mai nedorite cu atat este mai riscanta decizia ce a fost adoptata. Fizicianul francez Louis de Broglie spunea: "Trebuie sa urmarim riscul pentru ca riscul este conditia la toate succesele" iar acest lucru trebuie facut pentru a obtine aceste succese. Astfel, fata de evolutia economiei noastre, intreprinderea trebuie sa se integreze in dimensiunile noi ale riscului, in politica si strategia pe care o alege. Toate acestea conduc la concluzia ca pentru orice unitate economica poate lua nastere un risc global, influentat, mai mult sau mai putin, de fiecare dintre cele aratate mai sus. Una dintre caracteristicile riscului este aceea ca probabilitatile diferitelor rezultate pot fi estimate statistic, fapt ce confera decidentului posibilitatea de a incorpora castigurile sau pierderile asteptate in structura costului determinata in avans la nivel de firma. Acest lucru este posibil daca riscul este de natura intrafirma sau interfirma. Riscul intrafirma se refera la posibilele pierderi pe care o firma prefera sa le absoarba ca pe costuri mai degraba decat sa se asigure impotriva lor din surse de finantare externe firmei. Atunci cand numarul de aparitii ale acestor pierderi este suficient de mare incat sa poata fi prevazut cu o eroare de aproximare cunoscuta, managerul poate stabili probabilitatea pierderii si o poate adauga la alte costuri cunoscute. Riscul interfirma apare atunci cand numarul observarilor nu este suficient de mare la o firma oarecare pentru care managerul firmei sa poata sa prevada pierderile cu o eroare acceptabila. Oricum, numarul acestor observari devine suficient de mare atunci cand sunt luate in considerare mai multe firme. Exemple de asemenea riscuri sunt: incendiile, inundatiile, furturile etc. Deoarece managerii nu sunt in stare sa prevada asemenea pierderi pentru propria firma, ei deplaseaza responsabilitatea catre firmele de asigurari. Acestea pot fi stabili probabiliatea

unor astfel de pierderi bazandu-se pe un numar mare de cazuri care acopera mai multe firme. Companiile de asigurari isi asuma riscul agregat pentru toate firmele si, ca urmare, percep de la acestea o plata a asigurarii numita prima de asigurare care devine apoi parte a costurilor firmei. Marimea acestei prime este stabilita in baza pierderilor asteptate care urmeaza a fi compensate, plus costurile administrative si profitul. Managerul firmei va decide daca va cumpara o polita de asigurare in baza valorii asteptate a operatiunilor firmei si a functiei sale de utilitate. Concentrat domeniul riscului se rezuma la trei aspecte: analiza identificarea riscurilor, evaluarea consecintelor posibile directe si indirecte reducere prevenirea pentru a le diminua sau pentru a le elimina, asigurarea in raport cu aparitia noilor riscuri si atenuarea efectelor neprevazute prin actiunea mijloacelor de protectie prin intocmirea unor programe de protectie corespunzatoare finantare stapanirea ansamblului costurilor si a pierderilor potentiale acceptate. n accepiunea clasic, general, definirea riscului are aspectele procesului investitional de pe piata financiara, legat de cei doi timpi; cel al plasamentului, al deschiderii poziiei i cel al nregistrrii rezultatului aciunii investitionale sau al nchiderii poziiei: - sacrificiul unui avnataj imediat, sau absena unui consum imediat, n scopul unor avantaje viitoare; - pierderea unui avantaj cert i imediat din achiziia i stpanirea unui bun real sau din consumaia unui serviciu contra unui avantaj viitor i incert din investiia n valori mobiliare; - incertitudinea asupra valorii unui bun financiar ce se va inregistra la o data viitoare; Odat cu diversificarea produselor oferite pe piaa de capital s-a extins i activitatea de cercetare a fenomenului investitional, n care un loc din ce n ce mai important l ocup o abordare noua privind definirea riscului, acesta fiind vzut sau asociat cu: - oportunitate - ntre pierdere i profit n sensul c, cu ct este mai mare potenialul de catig cu att este mai mare i riscul asumat; - hazardul - abordarea evenimentului cu efecte negative asupra activitii care produce pierderi; - incertitudinea - condiionarea realizrii unui set de evenimente de o anumit intensitate, desfurate ntr-o anumit ordine; Orice aciune, ntreprindere, angajare, activitate, presupun implicit asumarea unui complex de factori de risc ce nu pot fi direct msurabili, efectul lor putand fi cuantificat

pe baza unor calcule speciale i care trebuie luai n consideraie atunci cnd decidem s acionam ntr-un sens sau altul pe piaa capitalului. n cadrul investiiilor n titluri i valori mobiliare, tranzacionate pe piaa de capital, riscul se manifest prin aceea c exist permanent o nesiguran a realizrii, o posibilitate ca rezultatele scontate s nu fie atinse, unele evenimente legate de investiie s evolueze ntr-o asemenea direcie, nct cei implicai n investiie s nu obin profitul scontat, iar n anumite condiii s-i piard parial sau total sumele investite. 1.4. MANAGEMENTUL RISCULUI Managementul riscului este un proces sistematic, continuu si riguros care contine procesele de identificare, analiza, planificare, control si solutionare a riscurilor, avand ca obiectiv transformarea riscurilor in oportunitati. Intr-o economie de piata libera, caracterizata printr-o onesta concurenta, oscilatia frecventa a preturilor datorita ofertei si cererii, nivelul vanzarilor si al incasarilor, etc. sunt numai cateva elemente care sa aduca incertitudini si riscuri, chiar daca se fac cele mai oportune previziuni sau oricat de calculati ar fi intreprinzatorii. Desi nu cotribuie in mod direct si evident la cresterea economica a firmei, managementul riscului constituie una dintre principalele componente ale managementului firmei. Si aceasta deoarece ignorarea anumitor situatii care presupun riscuri pot duce chiar la disparitia firmei. Principalele obiective ale managentului riscului sunt: - supravietuirea firmei -costuri scazute cu managementul riscului si in acest fel obtinerea de profituri ridicate -obtinerea de castiguri stabile -intreruperi de mica durata sau absenta intrerupeilor in activitatea firmei -cresterea continua -satisfactia firmei in ce priveste responsabilitatile sale sociale si buna sa imagine Aceste obiective difera in functie de scopurile firmei, mediul in care ea isi desfasoara activitatea si atributele proprii fiecarei organizatii in particular. Managementul riscului impune o disciplina necesara la baza oricarei afaceri. Toti managerii de risc iau decizii riscante fie ca este vorba de investitii sau de decizia de lansare a unui produs sau campanie de publicitate. Riscul, totusi, nu este un eveniment izolat. Intr-o lume puternic dependenta si puternic tehnologizata cum este cea in care traim evenimente poate avea consecinte catastrofice determinand transferul riscului dintr-un colt al globului in altul. Riscul nu trebuie perceput ca fiind un lucru rau. De fapt, riscul poate induce oportunitati extraordinare pentru cei care stiu cum sa-l gestioneze. Raspunsul nu este evitarea completa a riscului ci evitarea riscurilor putin intelese. Existenta riscurilor a determinat lansarea tuturor sectoarelor al caror element principal in ceea ce priveste nivelul de competenta rezida, de fapt, in gestiunea riscului. Nu am fi reusit progresul daca am fi evitat riscul. Istoria ne-a aratat ca marile impliniri a presupus intotdeauna asumarea unor riscuri substantiale intr-o forma sau alta. Dorinta de asumare a riscurilor este un element comun tuturor agentilor economici. Practic evitarea riscurilor este o cale foarte sigura catre esec. In loc sa evitam riscul (ceea ce este practic imposibil) ar trebui sa dezvoltam o intelegere mai amanuntita a modului in care putem sa transformam rezultatele potential negative in oportunitati.

In trecut, castigurile au functionat ca un barometru de performanta, cu foarte putina atentie acordata riscurilor asumate pentru acele castiguri. Trendul general este ca investitorii sofisticati s-au concentrtat tot mai mult pe catigul de calitate evaluand tot mai bine raportul dintre risc si castig. Managementul riscului nu analizeaza ce anume a mers prost dupa ce faptul este implinit nu este o analiza ex-post. Este un process prin care riscul devine transparent. Presupune cautarea de noi riscuri, masurarea lor si gestionarea acestora. Nu trebuie sa avem in vedere un raspuns unic cu privire la risc managentul riscului este un proces ciclic din care se invata si se ia decizii in concordanta. Managementul riscului este un mix de stiinta si arta dar multa atentie jucatorii foarte buni cu modele nu extraordinare pot sa-i depaseasca foarte repede pe cei care au modele foarte bune dar sunt jucatori slabi. Un bun manager de risc este dincolo de numere, tehnici si tehnologie. Managementul riscului presupune construirea unei adevarate culturi de alarma cu privire la risc la nivelul intregii organizatii, invatarea metodelor de aplicare a tehnicilor de combatere a riscului, fara a se crea ideea de guvernare a acestor reguli, creand, in acelasi timp, un puternic simt de luare a deciziilor intr-o maniera rationala. Managementul riscurilor se aplica, de obicei, la trei nivele diferite. Primul este nivelul micro riscul individual de pozitie sau tranzactie; al doilea este nivelul macro portofoliul riscurilor la nivelul centralizat al unei unitati si intre mai multe unitati; al treilea este nivelul strategic riscul de afacere reprezentat de protofoliul activitatilor care constituie castigurile totale ale firmei, precum si factorii competitivi. "Numai cine nu risc nu ctig". Dincolo de aspectele pur anecdotice ale acestei aseriuni, n lumea afacerilor, riscul inerent la care este expus o companie este o chestiune complex, greu de evaluat sau anticipat i a crei rezolvare nu vine n nici un caz gratis.Sfera managementului riscului nu este simpla, iar necesitatea de a anticipa riscurile i atenua pe ct posibil pierderile este o caracteristic axiomatic a oricrei afaceri i este, de fapt, elementul central al "job description"-ului oricrui manager. Scopul intreprinzatorului este sa ctige ct mai mult, i sa pierda ct mai puin. La nivelurile cele mai de sus ale managementului i n consiliile de administraie se cunosc foarte bine argumentele n favoarea unei administrri eficiente a riscului. Cei care lucreaz n astfel de medii petrec mult timp ncercnd s evalueze i atenueze diverse elemente riscante pentru companii, de la slbiciunile personalului de conducere, la cele ale produselor, problemele legate de remunerarea muncitorilor, sistemele de pensii, asigurrile de sntate sau problemele polurii mediului. ntr-o accepiune larg acceptat, managementul riscurilor presupune patru procese interrelaionate: -Investigarea sistematic i continu a expunerilor la diverse riscuri sau pierderi, -Evaluarea naturii acestora, a frecvenei, gravitii i potenialului impact, -Planificarea i organizarea unor tehnici adecvate de control al riscurilor, care s minimizeze eficient pierderile, -Implementarea unor astfel de tehnici, att intern, la nivel de departament i la nivelurile de vrf ale managementului companiei, ct i extern, n colaborare cu organizaii specializate n controlul pierderilor, asiguratori i ali specialiti n domeniul administrrii riscurilor.

Cel ce administreaz riscul este n mare msur planificatorul, promotorul i coordonatorul proceselor descrise mai sus. Responsabilitatea pentru implementare rezid la nivel departamental. Accidentele, rnirile, incendiile, furturile, defectele de fabricaie ale produselor, violarea drepturilor angajailor i poluarea mediului se petrec la diversele posturi de lucru din cadrul unei companii i pot fi prevenite sau reduse cel mai bine la acel nivel sub ndrumarea experilor. 1.5. ATITUDINEA INVESTITORULUI FATA DE RISC Legea aversiunii fata de risc Riscul este legat de incertitudinea asociata castigului dintr-o afacere. Pentru ca majoritatea investitorilor nu agreeaza riscul, ei vor fi rasplatiti cu o rata de rentabilitate mai mare. Si aceasta nu se intampla pentru ca nu vor sa riste, ci pentru ca ei vor sa fie remunerati pentru asumarea acestui risc. Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridica problema estimarii probabilitatilor de manifestare a diferitelor consecinte, la care se poate astepta decidentul. Calitatea fiecarei metode depinde de rigurozitatea calcularii probabilitatii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate, influentata de totalitatea informatiilor disponibile, de experienta managerului si de atitudinea sa in asumarea unui risc. Aceasta atitudine poate fi neutra, de acceptare (prietenoasa), de respingere (prudenta) sau flexibila fata de risc. Teoretic se pot admite trei genuri de decidenti in functie de atitudinea lor fata de risc: predispusi la risc, indiferenti fata de risc si cu aversiune fata de risc. Cea mai reusita incercare de a explica legea aversiunii fata de risc a fost oferita de teoria utilitatii, in baza legii diminuarii castigului marginal. Legea diminuarii valorii castigului marginal afirma, de exemplu, ca un al doilea milion castigat de un decident care a inregistrat deja castigul milionului anterior, nu are aceeasi valoare ca a primului milion. In general, deci, pe masura ce castigul creste, utilitatea unei unitati suplimentare de castig scade. Acceptand ideea utilitaristilor ca utilitatea este cuantificabila si exprimand intr-un sistem de coordonate dependenta dintre nivelul castigului si utilitatea pe care aceasta o produce decidentului, atunci, intr-un sistem de coordonate castig-utilitate, in utili se pot reprezenta diferentiat functiile de utilitate pe cele trei tipuri de decidenti (fig.1.2). A caracteristica decidentului predispus la risc, pentru el, odata atins un nivel de castig (avere), o unitate castigata ii aduce satisfactie mai mare decat unitatea imediat anterioara castigata B caracteristica decidentului indiferent de risc; pentru el orice unitate castigata in plus ii aduce aceeasi satisfactie, indiferent de nivelul castigului pe care il avea inaintea castigarii acelei unitati. Pentru el utilitatea creste proportional. C caracterizeaza decidentul comun (rational), cel cu aversiune fata de risc: pentru acesta castigul unei unitati in plus, dupa ce a atins un anumit nivel de castig, ii produce o satisfactie mai mica sau o utilitate mai mica (in utili) decat satisfactia pierderii unei unitati de castig. utilitate

B C

2500

5000

7500

10000 castig

Fig. 1.2 Curbele indiferentei fata de risc Pentru decidentul normal (cu aversiune fata de risc) o crestere a riscului inseamna automat o crestere a pretentiilor lui ca venitul sperat afectat de risc sa creasca corespunzator nivelului de risc, comparativ cu un venit cert. Adoptand o reprezentare in care abcisa va avea valorile venitului, iar ordonata nivelul riscului exprimat prin coeficienti de variatie, se poate defini o functie functia de compensare a riscului prin venit. risc 2.0 C

1.5

A 1000 2000 3000 Fig. 1.3 Functia de compensare a riscului prin venit.

venit

Orice punct de pe curba indiferentei fata de risc este o combinatie de valori ale venitului si nivelele de risc care corespund unor alternative de investire care sunt indiferente decidentului, adica toate aceste combinatii ii produc aceeasi utilitate sau aceeasi satisfactie. Astfel: Curba ce corespunde (in plan) astfel obtinuta se mai numeste si curba indiferentei fata de risc. Se poate reprezenta o adevarata harta a curbelor indiferentei fata de risc ( o familie de curbe, izocuante). Punctul A alternativa unui plasament sau a unei investitii care va avea risc zero si venit 1000 unitati, adica o alternativa certa. Punctul B alternativa de investire care da un venit sperat de 2000 unitati, afectata de risc, acceptata pentru un risc de nivelul 1.5. Punctul C alta alternativa pentru aceeasi suma investita, caracterizata de un nivel 2 de risc, dar care are o valoare sperata a venitului de 3000 unitati. Pentru un decident normal oricare din aceste trei alternative ii aduc aceeasi satisfactie (utilitate), sau ii sunt indiferente in alegere. Acest mod de a privi problema riscului este cunoscut in domeniul investitiilor sub denumirea de abordare prin echivalenta cu certitudinea. Oastfel de abordare a riscului cere de fapt decidentului sa specifice (precizezez) suma sperata afectata de risc pe care trebuie sa fie sigur ca o va primi, pentru a deveni indiferent intre aceasta suma afectata de risc si suma ceruta. Tendinta managerilor de a-si asuma riscuri variaza dupa indivizi si contexte, variatiile individuale de comportament provin din experienta si din contextul existent in intreprindere. Astfel, anumitor indivizi le place riscul mai putin decat altora, iar anumite elemente de motivatie asociate riscului sunt parte integranta a unei anumite personalitati. Aceste diferente de la o persoana la alta sunt totusi mai putin importante comparativ cu cele care decurg din masurile de incitare si din normele de comportament. Managerii recunosc ca asumarea riscului este totodata o necesitate si o placere, in functie de conducere, constatand ca este mai mult o motivatie personala decat o masura incitativa luata in organizatie. Exista trei motivatii esentiale in luarea deciziei calculate si anume: asumarea riscului este indispensabila succesului hotararilor luate; asumarea riscului este pentru manageri mai mult o chestiune de obligatie profesionala decat de inclinare personala; asumarea riscului de catre manager are un continut emotional din cauza anxietatii, temei, excitarii si bucuriei si a pericolului. Multi sustin ca placerea reusitei este intarita prin amenintarile esecului. Primele studii despre comportamentul managerilor concluzionau ca acestia evita riscul mai degraba decat sa-l accepte. Ei fac aceasta reactionand pe termen scurt la informatii de asemenea pe termen scurt, in loc de a anticipa evenimentele viitoare. Ei evita riscul care-l prezinta un mediu nesigur prin negocierea de contracte care amortizeaza nesiguranta. Alte studii arata ca managerii evita asumarea riscurilor intarzind deciziile lor si delegandu-i pe altii. Exista o distinctie intre managerii care evita riscurile, care si le asuma si care le domina. Acestia din urma nu se multumesc sa-si asume riscuri dar incearca sa le stapaneasca si sa le modifice. In cazul in care o optiune data promite un randament destul de bun, dar reprezinta un pericol inacceptabil, unii manageri incearca sa gaseasca metode de a reduce pericolul pastrand in acelasi timp castigul, incepand uneori prin a refuza estimarile. In concluzie, atitudinea investitorului fata de risc depinde de mai multi factori, in functie de care decidentul ia decizia finala.

CAPITOLUL II TIPOLOGIA RISCURILOR 2.1.Clasificarea riscurilor ntreprinztorului (care afecteaz persoane, bunuri, sigurana financiar) Criterii si clase de riscuri: A Dupa natura lor: pure si speculative B Dupa originea lor: din intreprindere sau din mediul inconjurator C Dupa consecintele lor: pentru intreprindere sau pentru persoane terte A.Paralela intre riscul pur (RP) si riscul speculativ(RS) RP - este un eveniment aleatoriu, independent de vointa partilor, se realizeaza brusc, de regula fara semne prevestitoare - de aceea se mai numeste risc asigurabil; - este greu de controlat, nu este acceptat ca o contraparte a posibilitatii de castig;realizarea lui aduce pierderi , iar nerealizarea lui nu aduce castig - nu este delimitabil in sensul ca intreprinderea nu poate decide limitele calamitatilor naturale - este consecinta unor evenimente accidentale sau fortuite; aparent provin din actiunea imediata a fortelor exterioare (forta majora) sau comportamentele irationale ale altora (razboaie, atentate, s.a.) - de regula este generat de eroarea umana avand consecinte asupra patrimoniului si a persoanelor care lucreaza; este o amenintare imprevizibila pentru intreprindere; RS este controlabil putandu-se actiona asupra lui;se realizeaza in timp dupa ` o perioada de testare a unor strategii de actiune in care intreprinderea costata degradarea rezultatelor; este delimitabil, prin bugetul alocat actiunilor se limiteaza pierderile;este acceptat rezultand dintr-o alegere rationala avand drept contrapondere un castig provine din vointa managerului de a-si realiza obiectivele; este masurabil in efectele produse; -este generat de :decizii ale organelor publice (fiscalitate, legislatie); tehnici de productie (brevete, conjunctura); factori financiari (trezorerie, rentabilitate, investitii); factori umani (om cheie); factori structurali (organizatie, absorbtie, fuziune) RP si RS sunt interdependente crescand vulnerbilitatea intreprinderii; Ele provin atat din functionarea intreprinderii cat si din mediu Mediul sursa a riscurilor Pentru RS concurenta, disparitia unui client important, a unui furnizor, confiscarea unor bunuri in strainatate etc. Pentru RP -cazuri de forta majora :furtuni, uragane; acte de vandalism,sabotaj , furt; defecte ale materiilor prime sau subansablelor achizitionate; incendii, explozie, inundatii; incendii la un client sau furnizor care afecteaza intreprinderea In intreprindere exista centre de risc Riscul general al activitatii firmei, care poate afecta nivelul veniturilor si capacitatea de supravietuire, este produs prin:

- modificarea volumului cifrei de afaceri - intensitatea uzurii morale; - aparitia de produse noi, concurente; - evenimente naturale (inundatii, cutremure) sau sociale (greve, razboaie etc.). Alte criterii de clasificare a riscului intreprinzatorului: I. Dupa gravitatea primejdiei si consecintele asupra situatiei firmei: a) Riscul de faliment apare atunci cand firma ajunge intr-o situatie deosebit de grea, practic fiind condamnata la disparitie, urmand sa dea faliment. Acesta presupune o situatie deosebit de dificila, existand posibilitatea ca societatea comerciala sa fie desfiintata. Personalul angajat intra in somaj, creditorii nu-si mai pot recupera capitalul iar actionarii isi pierd sumele de bani investite si bineinteles nu mai pot beneficia de dividende. Este genul de risc extrem cu cele mai nefavorabile consecinte. Odata instaurat falimentul se face apel la procedurile legale (juridice) si se trece la mijloacele de protejare a partilor care au fost afectate (creditori, salariati, furnizori, organe financiare etc.) prin lichidare.Cand semnele falimentului au devenit evidente (incetarea platilor) este sesizat tribunalul si se angajeaza procedurile de protejare a intereselor partilor afectate: salariati, fisc, creditori, furnizori, actionari. Falimentul reprezinta o procedura de executare silita indeplinita de instanta publica competenta, din oficiu, la cererea unuia sau mai multor creditori sau a agentului economic, care se afla in situatia de a nu mai putea indeplini obligatiile de plata. Starea de faliment se declara prin sentinta, dupa care, sub supravegherea instantei, se procedeaza la stabilirea situatiei patrimoniale a falitului in baza inventarului, bilantului contabil si a registrelor care se depun la instanta in termenul stabilit. In perioada administrarii falimentului se desfasoara activitatea pentru lichidarea activului in conditiile, la termenul si in limitele stabilite de creditori care, la randul lor, au datoria de a depune instantei declaratii privind drepturile de creanta revendicate si titlurile din care acestea deriva. Procedura de faliment se considera inchisa dupa repartizarea sumelor rezultate din lichidarea activului, indiferent daca acestea acopera integral, ori partial, drepturile de creanta. Repartizarea sumelor se face in cuantumul si proportiile stabilite de instanta. In tarile cu economie dezvoltata se practica preluarea firmelor falimentare de catre societati de

investitii si management care le reajusteaza activitatea pe baza unor concepte manageriale proprii pentru a le adapta conditiilor pietei si a le face apte sa genereze din nou profit. b) Riscul de insolvabilitate survine atunci cand firma nu mai poate face fata platilor. Incapacitatea de a-si achita angajamentele (criza de insolvabilitate) poate conduce fie la lichidare, cand nu mai este nici o sansa de salvare (manifestandu-se riscul de ruina), fie ca se solutioneaza printr-o interventie de conjunctura, pe baza unui credit suplimentar de la banca. De aceea se mai numeste si risc de credit. Atunci cand, spre exemplu, dobanda la credite creste peste rentabilitatea scontata a productiei, datorita evolutiei inflationiste si lipsei de cerere pe piata, ia nastere o incertitudine ce va avea drept consecinta pierderi de capital ce pot conduce la falimentarea intreprinderii, de aceea, majoritatea bancilor acorda credite numai pana la anumite niveluri asiguratorii, spre a evita riscul imposibilitatii rambursarii creditelor. c) Riscul pierderii autonomiei se manifesta inaintea declansarii crizei de insolvabilitate, cand firma constata ca prin mijloace proprii nu mai are capacitatea de a-si pastra in viitor pozitia sa pe piata. Deci, resursele de autofinantare se dovedesc insuficiente in raport cu nevoile de dezvoltare. Managerul are de optat intre doua variante, si anume: - sa se mentina independent, .dar sa ramana o firma mica sau mijlocie, pierzandu-si pozitia avuta anterior; - sa-si mareasca dimensiunile capitalului prin afilierea la o firma . mai puternica, pierzandu-si astfel autonomia. De regula acest gen de risc il precede pe cel de insolvabilitate. Este situatia in care se pierde pozitia avuta pe piata atat prin diminuarea nivelului productiei ( reducerii cifrei de afaceri) cat si a reducerii incasarilor. d) Riscul scaderii rentabilitatii (riscul de diluare) este un risc mai mult de natura financiara, care exprima faptul ca la o crestere de capital, profitul net nu creste in aceeasi proportie, semnalandu-se astfel fenomenul de diluare. Cu toate ca are consecinte mai putin grave este necesar a se identifica cauzele care au condus la aceasta situatie, dar mai ales a stabili strategia care sa conduca la redresarea financiara, deoarece se poate ivi o situatie nefavorabila care sa accentueze scaderea rentabilitatii si deci sa impinga firma (unitatea economica) intr-una din formele de risc amintite anterior.

II. In functie de raportarea proiectelor de dezvoltare la activitatea generala a firmei, exista doua clase de risc: a) Riscul similar cu cel general al firmei, care cuprinde proiectele ce permit simpla continuare a activitatii firmei. In aceasta clasa se incadreaza inlocuirile si o parte a modernizarilor si perfectionarilor tehnologice. Riscul similar, la randul sau, cunoaste doua forme. a) riscul "alb", caracteristic proiectelor de investitii pentru ameliorarea conditiilor de munca, protectie si securitate; a) riscul impus, specific proiectelor determinate prin legislatie, referitoare la echipamentele antipoluante, constructii cu caracter social-cultural etc. b) Riscul superior, caracteristic proiectelor care modifica starea sau structura firmei. Se includ aici investitiile de expansiune sau dezvoltare, cercetare-dezvoltare etc. III. Dupa dimensiunile, cuantumul pierderilor care pot surveni si functie de investitie, se cunosc mai multe clase de risc: a) riscul de nivel minim sau zero, la plasamentele in obligatiuni, in imprumuturi bancare pe termen lung, a caror rata de dobanda se mentine constanta; b) riscul de grad redus, la investitiile de amenajare (transformare) si innoirea unitatilor existente ca si inlocuirea mijloacelor fixe uzate: moral sau fizic; c) riscul de grad mijlociu, la investitiile de productivitate, care presupun modernizarea productiei, rationalizarea locurilor de munca; d) riscul de grad ridicat, la investitiile de dezvoltare (expansiune), ce implica incertitudinile pietei, legate de lansarea noilor produse,. privind reactia concureniei, nivelul preturilor, volumul vanzarilor; e) riscul de grad foarte ridicat, la investitiile de cercetare-dezvoltare, ale caror rezultate sunt deosebit de incerte. IV. Dupa factorii care-i genereaza se disting doua tipuri de risc, si anume: a) Riscul in afaceri sau de supravietuire este generat de un complex de factori, cum ar fi: a) evolutia progresului tehnic in ritm rapid si consecintele sale greu de stapanit;

a) incertitudinile pietei referitoare la evolutia cererii, schimbarea gusturilor consumatorilor, modificarea preturilor, a politicii vanzarilor promovate de unele firme; a) instabilitate economica si politica (criza economica si inflaiie, somaj, greve etc.). Chiar si atunci cand firma dispune de strategii privind asimilarea de produse noi si modernizarea proceselor de productie, a dotarilor tehnice, exista un risc de afaceri legat de succesiunea, la intervale de timp scurte, a noilor cuceriri stiintifice. La randul lor, preturile nu pot fi nici controlate, nici stapanite, cu toate ca se fac unele eforturi din partea statului de a limita cresterile de preturi. Evolutia preturilor este influentata de lupta de concurenta; intelegeri ale producatorilor, jocul cerere-oferta (determinat de starea productiei, de venituri, de tendinta de castig mai mare). Riscul de afaceri este un element definitoriu in activitatea agentilor economici, fie de a-i dinamiza, fie de a-i aduce in stare de faliment. El poate fi diluat, daca firmele vor cunoaste bine piata pe baza unor studii de marketing, daca aplica strategii si metode noi de promovare a vanzarilor, de adaptare a ofertei si preturilor la conditiile pietei. Riscul in afaceri este dat de evolutia progresului tehnic, cu toate consecintele sale: piata materiilor prime, piata beneficiarilor consumatori, modificari in gusturile si deprinderile oamenilor, instabilitatea economica si politica etc. b) Riscul patrimonial sau financiar decurge din proportia mare a imprumuturilor sale luate de la banci. Firma ajunge in situatia ca din rezultatele sale financiare sa nu poata achita nici dobanzile de la imprumuturile contractate. In raport cu patrimoniul se produce o diminuare a capacitalii de supravietuire, proportionala cu modificarea raportului dintre datorie si nivelul capitalului propriu. Riscul patrimonial este cu atat mai mare cu cat raportul dintre datorie si capitalul propriu este mai mare. Tocmai de aceea, pentru a preintampina riscul financiar, bancile finantatoare au luat masuri in aceasta directie, si anume: nu acorda imprumuturi decat pana cel mult 50% din valoarea investitiei proiectate, urmand ca diferenta sa fie acoperita din surse proprii si emiterea de actiuni. Riscul financiar este dat de modul in care o firma va fi in masura sa ramburseze creditele obtinute de la societatile bancare, de evolutia nivelului dobanzilor, de rentabilitatea ce va putea fi realizata in activitatea desfasurata etc.

V. In cazul firmelor multinationale, sau a firmelor cu investitii internationale, riscul afacerii poate cunoaste trei forme: a) Riscul ratei de schimb, care se refera la rata de schimb dintr-o tara straina, dintre moneda tarii de origine si cea a tarii straine, in care se fac investitii. Managerul este foarte afectat de acest risc, deoarece o schimbare in rata de schimb va produce o schimbare a preturilor bunurilor straine exprimate in moneda interna a tarii respective, precum si o schimbare proportionala in pretul bunurilor interne exprimate in moneda straina. Acest tip de risc se mai numeste si risc de transfer si poate apare la investitiile negarantate de guvern.

b) Riscul suveran poate apare pentru creditele bancare acordate guvernelor sau pentru credite cu garantii neguvernamentale. Acest risc consta in faptul ca, la un moment dat, guvernul fie sa nu poata, fie sa nu doreasca sa-si onoreze obligatiile. Rambursarea acestor credite nu este legata de performantele unui proiect sau ale unei firme si de aceea, exista doar doua probleme:
- in primul rand, daca Guvernul dispune de valuta necesara pentru a plati datoriile; - in al doilea rand, daca este dispus sa faca acest lucru. c) Riscul general de tara sau riscul politic este un risc legat de multitudinea de factori specifici fiecarei tari, de natura economica si politica, ce afecteaza gradul de profitabilitate a firmei sau proiectului in care se face investitia straina directa, si anume: deprecierea considerabila a monedei tarii respective; criza economica accentuata; modificari majore ale politicii economice, de exemplu, reducerea barierelor comerciale sau modificarea preturilor energiei; atitudinea negativa fata de firmele straine. In cazul investitiilor financiare exista niste riscuri generale, generate de piata, situatia social-economica si politica a momentului lansarii emisiunii si de reformele care pot apare in sfera economicului. In aceasta clasa de riscuri sunt cuprinse urmatoarele: - riscul pietei; datorita necunoasterii strategiilor de actiune ale investitorilor apare incertitudinea evolutiei viitoarelor preturi ale titlurilor financiare;. - riscul momentului, generat de posibilitatea de a suferi pierderi sau reduceri ale castigurilor prin plasarea titlurilor intr-un moment ales neinspirat;

- riscul schimbarii cadrului legislativ, generat de perspectiva introducerii unor mecanisme noi in economie care sa diminueze pretul de piata al titlurilor. In perioada de tranzitie a economiei noastre acest risc poate fi semnificativ. - riscul inflatiei consta in reducerea puterii de cumparare a banilor si a profitului in cazul investitiilor cu venituri fixe. O alta clasificare a riscurilor presupune impartirea lor in urmatoarele categorii: Riscurile economice reprezinta prejudiciul potential la care sunt expuse patrimoniul, interesele si activitatea antrepenoriala determinat de imprejurari de forta majora: - calamitati naturale - fortuite (incendii, furt, accidente etc.) - de acte de imprudenta manageriala - de avarii - pierderi in timpul transporturilor marfurilor - sau cum sunt cele rezultate din caracterul concurential al economiei de piata.

O notiune mai completa o reprezinta riscul in afaceri care include urmatoarele categorii de risc:
- riscul economic si - riscul datorat inflatiei, risc ce afecteaza performantele unei firme si este legat de felul in care sunt finantate actiunile firmei (sunt riscuri cauzate de schimbari in puterea de cumparare). Riscurile economice pot fi: a) riscul de shimb valutar; b)riscul cresterii costurilor de fabricatie ale produsului care face exportul; c)riscul fluctuarii ratei dobanzii.

a) Riscul de schimb valutar apare atunci cand moneda tarii exportatorului si moneda tarii importatorului nu sunt legate intre ele printr-un raport de schimb fix.
Aceasta determina variatia cursului la care se efectueaza schimbul celor doua monede de la o perioada la alta, provocand dupa caz efecte pozitive sau negative pentru exportator. Riscul valutar apare cand in efectuarea unui export cu plata la termen se utilizeaza doua monede.

b) Riscurile cresterii costurilor de fabricatie ale produsului care face obiectul exportului apare ca urmare a fenomenelor inflationiste ce se manifesta pe piata tarii exportatorului (riscuri de pret). La produsele cu ciclu lung de fabricatie, acest risc este deosebit de pronuntat, si poate conduce la o crestere a costurilor atat de alerta incat sa depaseasca marja luata in antecalcul, iar tranzactia sa se soldeze cu pierdere.
Daca exportatorul, din motive de prudenta, include in costuri o marja mai mare, poate ajunge la un nivel al pretului de oferta care il face necompetitiv. Daca exportatorul solicita includerea in contractul comercial a unei clauze de revizuire a pretului, aceasta solutie s-ar putea sa nu convina importatorului. Pentru protejarea intereselor sale, exportatorul solicita asiguratorului creditelor la export o asigurare impotriva riscurilor comerciale. Riscurile datorate cresterii costurilor de fabricatie (risc de pret) sunt determinate de o serie de factori cum sunt: cresterea costurilor de productie in perioada executiei livrarii marfurilor, si incasarii contravalorii, ceea ce conduce la reducerea profitului in valuta, scontat in momentul contractarii, daca nu este prevazuta cresterea acestor costuri si sunt adoptate masurile asiguratorii; cresterea pretului materiei prime de baza incorporate in produsul exportat, ceea ce face posibila obtinerea aportului valutar scontat prin exportul direct a acesteia, fara a mai efectua si a suporta cheltuielile de prelucrare; erodarea puterii de cumparare a monedei ce urmeaza a se incasa dupa un an, doi sau mai multi ani, ca pret al marfurilor exportate anterior (in functie de termenul de plata, mai ales la masini si utilaje, care se vand de regula, pe credit). Riscul financiar caracterizeaza variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidenta structurii financiare a firmei. Capitalul unei firme este format din: - capitalul propriu - capitalul imprumutat ce se deosebesc fundamental prin costul pe care-I genereaza. O firma care recurge la imprumuturi trebuie sa suporte si cheltuielile financiare aferente.Indatorarea firmei, prin marimea si costul ei, antreneaza o variabilitate a rezultatelor, modifica deci riscul financiar.

Riscul de faliment intereseaza atat investitorul potential, cat si managerul firmei. Majoritatea organismelor financiare sunt preocupate de elaborarea unei metode de predictie a riscului de faliment, pornind de la o grupare de rate strans corelate cu starea de sanatate sau cu cea de slabiciune a societatilor comerciale. In principiu se determina o functie care estimeaza probabilitatea ca o firma sa inregistreze pierderi si in consecinta, sa fie in imposibilitatea de a-si onora clientii si bancile care i-au acordat credite (firma sa fie insolvabila) Solvabilitatea reprezinta capacitatea firmei de a face fata obligatiilor scadente care rezulta, fie din angajamente anterioare contractate, fie prin operatii curente, a caror realizare conditioneaza continuarea activitatii, fie din prelevari obligatorii. Aptitudinea firmei de a fi solvabila si de a invinge riscul de faliment ocupa un rol central, firma nu poate renunta la asigurarea obiectivului de solvabilitate care constituie conditia financiara de supravietuire. Firma poate cunoaste greutati financiare periodice, cum ar fi intarzierile platilor in anumite momente ale anului; sau in perioada de accelerare a cresterii. Chiar daca viabilitatea firmei nu este pusa in pericol, imaginea sa se poate degrada datorita perturbatiilor periodice. O reputatie de rau-platnic sau o suspiciune la soliditatea sa financiara, poate genera cel putin doua efecte: pe de o parte, anumiti furnizori pot refuza continuarea livrarilor pe de alta parte, firma este nevoita sa solicite credite de urgenta, si sa accepte conditii neavantajoase de creditare (durata mai scurta, dobanda mai mare, etc, ) Permanenta unor dificultati de achitare a obligatiilor este expresia unei fragilitati economice si financiare structurale. Ele pot genera restrangerea activitatii, reducerea personalului firmei, restructurarea sistemului de gestiune, sau , in cazurile grave, falimentul firmei. Riscurile comerciale apar odata cu capacitatea firmei de a: creste cifra de afaceri schimba pozitia concurentiala a produselor creste rentabilitatea

Printre multiplele riscuri pe care le are de infruntat managerul in cadrul desfasurarii operatiilor comerciale in mod deosebit se numara: 1. riscul de transport 2. riscul de pret 3. riscul de desfacere. Riscurile comerciale pot fi: deteriorarea situatiei financiare a cumparatorului privat, fapt care il pune in imposibilitatea de a efectua la scadenta, plata sumei datorate cauze accidentale si reversibile insolvabilitate reaua - credinta a cumparatorului, cand acesta reclama defecte tehnice imaginare la produsut importat pentru a se sustrage de la obligatia contractuala. Riscul de transport Masurile aflate in circuitele comerciale interne si internationale sunt expuse la multe pericole care privesc fie sosirea cu intarziere la destinatie, fie calitatea sau cantitatea lor. Se disting: riscurile in transportul feroviar riscurile in transportul maritim riscurile in transportul rutier

Riscurile in transportul feroviar constau in deteriorarea calitativa a marfurilor sau in pierderea lor partiala sau totala; acestea sunt determinate de diferite cauze: ambalaje necorespunzatoare mijloace de transport necorespunzator pregatite manipulari defectuoase depozitari neglijente in spatii neadecvate specificul marfurilor Riscurile in transportul maritim pot proveni: 1) fie din neglijenta armatorului; ele provin din pregatirea (armarea) superficiala a navei de catre armator, fapt ce poate duce la avarii, pierderi cantitative sau chiar pierderea navei cu intreaga incarcatura.

2) fie din neglijenta capitanului si echipajului sau ; se pot datora neindeplinirii corecte a obligatiilor ce le revin in calitatea pe care o au. 3) Riscurile determinate de viciile ascunse ale marfii si ambalajului pot proveni din neglijenta fabricantului si expeditorului. 4) Riscurife marfii sunt determinate de: avariile sau naufragiile datorate vanturilor putemice, coliziuni din cauza cetii sau vanturilor puternice, aruncarea in mare a unor marfuri pentru salvarea echipajului, coroziuni provocate de excesul de umiditate in cazul transporturilor prelungite datorita unor cauze de forta majora. Riscul in transportul rutier se aseamana cu cele din transportul feroviar. Riscul de pret apare datorita variatiei in timp a valorii tranzactiei: respectiv, intre momentul incheierii contractului si momentul incasarii platii. Riscul in desfacere este determinat de o serie de cauze: receptivitatea si promtitudinea, solvabilitatea, lichiditatea, comportamentul, corectitudinea comerciala. 1. lipsa de bonitate prevenirea lipsei de bonitate se face pe calea verificarii bilantului contabil si a contului de profit si pierdere. pentru a se evita o manipulare a datelor contabile se impune o verificare paralela a bonitatii prin culegerea de informatii suplimentare din partea unor terti de la organizatii profesionale nationale si internationale, camerele de comert si industrie, mediul bancar, cercuri de afaceri etc. 2. scumpirea materiilor prime, materialelor, energiei. cresterea salariilor ulterior semnarii contractului. Riscul rezultand din scumpirea materiilor prime, materialelor, energiei si a salariilor, precum si din evolutia ratelor de schimb monetar pot fi rezumate din formulele riscului de pret si a riscului valutar. 3. negocierea urmata de necontractare. interventia actelor guvernamentale. Riscul fabricatiei Orice proces de fabricatie comporta riscuri derivand in principal din: -rebuturi cauzate de materiale necorespunzatoare;

-masini dereglate; -mana de lucru insuficient calificata; -presiunile concurentiale care cer innoiri permanente si reducere de cheltuieli; dificultati in aprovizionare; -defectiuni in sistemul informational; -uzura fizica sau/ si morala a utilajului; -insuficienta portofoliului de comenzi. Un aspect important al riscului fabricatiei il constituie "riscul tehnologic" care apare atunci cand se pune in fabricatie si se ofera pietei produse depasite, fapt ce duce la imposibilitatea vanzarii sau desfacerii marfurilor cu preturi scazute care uneori nu acopera nici costurile de productie. Promovarea tehnologiilor de varf axate pe: electronica cuantica; biologia moleculara; nucleonica; teoria informatiei; ecologia; stiintele spatiale; robotica; inteligenta artificiala. Riscuri in aprovizionarea productiei Desfasurarea nomala a productiei necesita o buna aprovizionare cu materii prime, materiale, piese de schimb, combustibili, energie electrica si termica etc.

Aprovizionarea poate fi realizata din surse interne si din import.

O industrie moderna diversificata in nici o tara nu se poate baza numai pe resursele proprii de aprovizionare. De aceea se recurge la importuri sau la importuri de completare, constituind calea cea mai larg raspandita. Riscurile legate de activitatea de aprovizionare a productiei pot decurge dintr-o aprovizionare insuficienta, in cazul surselor incerte de aprovizionare, a inaccesibilitatii acestora, a caracterului lor costisitor, dar si situatiilor politice sau conjuncturale. Riscurile in aprovizionarea productiei sunt surse de mari pierderi intrucat orice neindeplinire la

termen sau livrarile necorespunzatoare normelor tehnice provoaca reactii in lant in segmente mai mici sau mai mari ale retelelor de cooperare economica interna sau internationala. Riscul politic este deosebit de important pentru intreprinzator. El imbraca forma unor evenimente independente de vointa si solvabilitatea cumparatorului si care il impiedica sa-si onoreze obligatiile atumate fata de furnizorul - creditorul extern (razboi, revolutie, revolta, razboi civil, greva, etc). Riscurile politice se refera la schimbarile care pot modifica radical mediul social economic in care firma isi desfasoara activitatea. Riscurile politice sunt determinate de evenimente social - politice de guvernare. In cadrul relatiilor comerciale internationale se utilizeaza notiunea de country risk prin care este desemnat riscul politic specific tarilor beneficiare de investitii, indicator ce este evaluat de institutii specializate. Unul dintre cele mai importante riscuri politice este riscul derivand din nationalizarea investitiilor risc care paralizeaza activitatea economica a titularului sau participantului strain la investitie. Astfel tarile care sunt interesate in atragerea de investitii straine vor institui prin lege sau prin conventii interguvernamentale, garantii impotriva acestui risc. Riscurile sociale deriva din evenimente sociale cum ar fi: imbolnavirile accidentarile invaliditatea somajul diminuarea nivelului de trai maternitate. acordarea salariilor capacitatea de inovare adoptata promovarea unui climat social favorabil capacitatea de a utiliza personalul eficienta economica / productivitate.

Ele subliniaza capacitatea firmei de a fi flexibila in:

Incercarile de evaluare a conexiunilor intre riscuri si mediul socio-economic au implicat o separare a costurilor, riscurilor si avantajelor unei activitati date, necesitand: pozitionarea nivelului riscului si compararea cu niveluri similare din acelasi domeniu sau din domenii de activitate diferite; examinarea raportului cost-avantaje in cazul reducerii riscului; compararea costurilor, riscurilor si avantajelor asociate riscului si reducerii sale; examinarea individuala a fiecarui caz de riscuri majore, luand in considerare perceptia diferentiata a riscului acceptabil dupa nivelul de suportabilitate, dupa decizia de-a suporta si de a dobandi sau nu avantaje, urmare a asumarii acestuia. Abordarea riscului in investitii impune luarea in considerare a formelor sale prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de avarie; riscul politic; riscul economico-financiar. Riscul de proiect se reflecta: prin probabilitatea unor erori privind solutiile prin proiect, responsabilitatea fiind cel mai adesea in sarcina entitatilor de proiectare: Efectele unui asemenea risc pot fi identificate pe parcursul executarii investitiilor, cu ocazia receptiei si punerii in functiune a obiectivelor de investitii chiar pe parcursul perioadei de exploatare: Inlaturarea unor aspecte ale riscului de proiect presupune atragerea raspunderii proiectantului prin actiuni convergente sau divergente, initiate de investitor. Riscul de avarie constituie un risc cu efecte de stadiu fizic, fiind generat, de regula, de calamitati ale naturii (incendiu, trasnet, furtuna, cutremur de pamant, alunecarea terenului, inundatie, grindina etc.). Manifestarea unui asemenea risc vizeaza obiectivul de investitii in curs de realizare sau realizat. Protectia fata de riscul de avarie in investitii este posibila prin asigurarea lucrarilor de constructii-montaj la societatile de asigurare care au in structura portofoliului o asemenea forma de asigurare. Riscul politic in domeniul investitiilor priveste prioritar cazul investitiilor realizate de investitori sau de antreprenori in strainatate. Cauzele care genereaza asemenea risc sunt variate. Intre ele retinem: masurile luate de statul respectiv blocheaza derularea lucrarilor de investitii, interdictia decontarii lor, blocarea transferului valutei, interzicerea readucerii de catre investitor a masinilor, utilajelor si instalatiilor, interdictia valorificarii investitiilor aflate in curs de executie, razboiul civil, grevele, embargoul si multe alte

cauze. Prevenirea unor asemenea riscuri este dificila, protectia fata de asemenea riscuri este posibila, macar partial, prin intermediul asigurarilor si reasigurarilor cu valente internationale.

Riscul economico-financiar in investiiii are cauze si manifestari complexe. Printre cele mai frecvente cauze sau surse de risc retinem: erori in analiza oportunitatilor de investitii, estimarea incorecta a parametrilor proiectului, evaluarea gresita a cadrului social-economic in care se incadreaza investitia, supradimensionarea proiectului, imprevizibilitatea mersului economic (cererea, concurenta, evolutia preturilor etc.), evolutia cursului valutar, a ratei dobanzii, a fiscalitatii si a altor factori. In mod deosebit se remarca implicatiile sub aspect financiar ale riscului in investitii. Faptul se explica, printre altele, prin aceea ca un proiect de investitii desi produce modificari ale parametrilor economici ai firmei (cifra de afaceri, costuri, productivitate etc.) si implicit asupra performantelor financiare (profit, lichiditati etc.), nu poate reorienta mersul economic gen sectorul respectiv, datorita unor factori exogeni pe care nu-i poate controla (concurenta; restrictiile legislative, inflatia etc.).
Apoi, prevenirea sau evitarea unor riscuri ale investitiilor sunt dependente de capacitatea de autofinantare; costul resurselor, costul capitalurilor prin variatia valorii in timp a banilor (deci a valorii actuale nete) si de alti factori. 2.2. Clasificarea riscurilor pe piata de capital Principalele tipuri de riscuri ntlnite n investiiile financiare sunt prezentate in tabelul nr. 2.1. I. Riscuri sistematice sau riscuri generale ale pieei (systematic risks) Riscurile generale sunt legate de desfurarea unor evenimente politice i economice care influeneaz n mod obiectiv, ntr-un sens sau altul, totalitatea activitilor dintr-o economie i prin aceasta performanele valorilor mobiliare tranzacionate n cadrul pieei de capital. Riscul sistematic este nedifereniat i nu poate fi nlturat prin diversificarea valorilor mobiliare; n practic, n funcie de condiiile naionale, n rile mai avansate, el induce o variaie de 30-45% asupra riscului total. Riscul sistematic are loc ca urmare a unei decizii politice de privatizare, naionalizare a unor industrii, ramuri, sau societi, reforme monetare i financiare, precum i ca urmare a unor evenimente politice interne i internaionale, ce determin i schimbri de comportament al preurilor, al factorilor economici i fac parte din riscurile generale pe care orice participant la procesul economic l suport. Tabelul nr. 2.1 Principalele tipuri de riscuri ntlnite n investiiile financiare

Riscurile nesistematice particulare sau riscurile afacerii B) Riscurile nesistematice, particulare 1.Riscuri fundamentale (fundamental risck) A) Riscurile de ar (country risks) 2.Riscul previzibil (foreseeable risk) a. Riscul juridic (legal risk) C) Riscurile datorate sistemului juridic i mecanismelor pieei b. Riscul suveran sau politic a) Riscul fiduciar (fiduciary risk) - Riscul de confiscare; b) Riscul sistemului de pli i clearing (payment - Riscul de expropriere; and clearing system risk) - Riscul de repatriere; c) Riscul de contaminare (contagion risk) - Riscul de inconvertibilitate a monedei; D) Riscuri legate de specificul clauzelor - Riscul dublei impuneri, (double taxation valorilor mobiliare risk) a) Riscul duratei pn la maturitate (maturity risk) c. Riscul de schimb valutar (exchange rate b) Riscul de reinvestire a profitului din investiii, risk) a cuponului sau a dividendului (coupon/dividend reinvestment risk) d. Riscul ratei dobnzii (interest rate risk) c) Riscul de rscumparare (call risk) d) Riscul de conversie (conversion risk) e. Riscul inflaiei (inflation risk) e) Riscul de solicitare a restituirii (rambursrii) (put clause) f) Riscul de plat anticipat a datoriei (prepayment risk) E) Riscurile emitentului a) Riscurile afacerii sau riscurile operaionale (business risks) b) Riscul atingerii i meninerii pragului de echilibru al rentabilitii (Break even point risk) c) Riscul de credit (credit risc) d) Riscul financiar al emitentului (financing risk) e) Riscul de lichiditate (liquidity risk) f) Riscul de insolvabilitate (insolvency risk) g) Riscul de faliment (bankrupcy risk) h) Riscul datoriei (liability risc) i) Riscul eurii emisiunii de valori mobiliare (abortion risk) F) Riscurile investitorului a) Riscul de performanta (performance risk) b) Riscuri speculative (speculative risks) c) Riscul personal (personal risk) d) Riscul sincronizrii (timming risk) e) Riscul seleciei de portofoliu (portfolio risk)

Riscurile sistematice (systematic risks) sau riscurile generale ale pieei

n cadrul riscului sistematic sunt incluse riscurile juridic, suveran, de schimb valutar, al dobnzii i al inflaiei deoarece prin sfera lor de cuprindere influeneaz un spectru mai larg economic. A) Riscurile de ar (country risks) n aciunea de procurare de capital provenit din investiii internaionale exist un risc datorat condiiilor politico-economice i sociale particulare n care acioneaz fiecare economie naional. Riscul de ar cuprinde o sum a riscurilor specifice funcionrii activitilor economico-sociale ntr-un cadru naional suveran i independent n care sunt aplicate politici, decizii i strategii adecvate. n aceast categorie se nscriu: politica guvernului privind liberalizarea sau restriciile n care acioneaz mediul de afaceri, fluxul i structura comerului exterior, rata serviciului datoriei externe ca raport al ctigurilor din aceast activitate i suma mprumuturilor i dobnzilor aferente acestora, deficitul contului curent i rata plilor externe comparat cu rezervele valutare, politica de control a preurilor i alocarea de resurse, rata i structura deficitului bugetar n comparaie cu produsul naional brut i inflaia. Mrimea i structura cheltuielilor publice realizate prin ndatorare intern i internaional i profitabilitatea acestora. a) Riscul juridic (legal risk) Const n primul rnd din neaplicarea legilor, sau operarea unei legislaii incomplete ntr-un cadru naional. Acest risc este evideniat n special n cadrul cooperrii internaionale i conduce la situaia n care unele contracte nu sunt respectate, sau nu se ofer o protecie adecvat proprietii fizice sau intelectuale, private individuale sau celei asociate. Ca rezultat al riscului legat de activitatea afacerilor pe plan internaional, acestea devin incerte i scad ca pondere, deoarece interesul investitorilor strini se direcioneaz ctre alt ar n care legislaia este respectat sau are prevederi mai clare. Riscul poate s apar i datorit unei fluiditi exagerate a elaborrii de legi noi, n care unele prevederi curente sunt implementate fr s fi fost anulat sau modificat funcionarea legilor mai vechi. In cazul Romniei, un exemplu de acest fel ar fi contradiciile dintre legea societilor comerciale, legea privatizrii i legea valorilor mobiliare i unele adugiri prin ordonane de guvern, care fiind toate n vigoare, las la dispoziia administratorilor de societi s i aleag modul de evideniere al acionariatului, nclcnd astfel drepturile acestuia, sau abuzul manifestat de ctre unii administratori privind plata discriminatorie sau ntrziat a dividendelor. b) Riscul suveran sau politic Const n primul rnd din posibiliti ale schimbrii politice a unui guvern cu un altul, care nu mai garanteaz returnarea sau transferul capitalului i a profiturilor obinute de investitorii strini. Riscul politic are urmatoarele riscuri componente: - de confiscare;

de expropriere; de repatriere; de inconvertibilitatea monedei; Riscul de confiscare

Const n aceea c exist pericolul ca proprietatea asupra activelor care sunt implicate n mod voluntar sau involuntar, ntr-o activitate ilicit s fie trecute n proprietatea statului fr nici o compensare. Activele corporale au o expunere mai mare a riscului de confiscare deoarece, n circuitul lor, administratorii pot mai uor nclca legislaia, cum ar fi de exemplu nerespectarea prevederilor legii vamale sau a comercializrii condiionate a acestor active. Circulaia activelor financiare i n special a valorilor mobiliare, datorit regulilor i procedurilor de tranzacionare este mai puin expus acestui risc. Totui, n Romania, cu ocazia proceselor de privatizare, n cazul unor tranzacii desfurate direct ntre stat i investitori, n care vnzarea de aciuni a fost condiionat de ndeplinirea unui plan de finanare, n multe cazuri acesta a fost executat defectuos de ctre investitor, ceeace a determinat convulsii economice n cadrul multor entitii privatizate prin acest mod. Riscul de expropriere (expropriation risk) Const n posibilitatea ca un guvern s deposedeze o societate de investiiile sau de activele sale, oferind n schimb compensri. n general, compensrile sunt efectuate la un pre al pieei, dar n cazul n care vechea entitate producea un profit mai mare sau mai sigur dect o investiie curent, exproprierea nu va mulumi nici un investitor. Riscul de repatriere (exit risk) Este legat de investiiile strine ntr-o ar, i se refer la deciziile, procedurile prin care circulaia capitalului este ngreunat de regula la ieirea sa din ara gazd, prin diverse prevederi sau precizri care discrimineaz investitorul strin fa de cel autohton. n acest sens, cel mai ntlnit caz este cel prin care exist precizri legale prin care capitalul strin este bine venit ntr-o economie, dar rezultatele (profitul din investiii i principalul), ntmpin greuti directe sau procedurale de revenire n ara de origine a investitorului strin. . Riscul inconvertibilitii monedei Const n decizia politic a unei ri, prin care moneda national nu se poate schimba liber pe o alta moned blocnd n acest mod participrile i profiturile investitorilor strini. n Romania, a existat aceast situaie n perioadele trecute, dar datorit accenturii participrii la activitile de cooperare internaional, a ncetat s mai existe, fiind exclus. . Riscul dublei impuneri, (double taxation risk)

Const n existena pericolului ca profitul din investiii i/sau cel de capital s fie impozitat att n ara exportatoare de capital, ct i n cea importatoare. n cadrul cooperrii internaionale, acest risc se rezolv prin nelegeri de recunoatere a unei singure impuneri, de regul ale rii importatoare de capital, sau de acordarea posibilitii de a alege locul de impunere pentru investitor. c) Riscul de schimb valutar (exchange rate risk) Const n aceea c profiturile din investiii, ctigurile de capital i principalul pot fi reduse, anulate sau transformate n pierdere de ctre evoluia ratei de schimb dintre valuta rii gazd i cea a rii de referin sau a investitorului. n funcie de finalitatea influenei sale, riscul schimbului valutar are trei componente sau aspecte, acelea de translaie, de tranzacie i competitiv, iar n practic exist o serie de strategii de protecie mpotriva expunerii la acest risc prin utilizarea derivatelor (futures,options si swaps), prin care se iau n consideraie urmtoarele: - starea cererii i ofertei curente i viitoare (suma raporturilor long i short), nu numai pe valuta strin n care a avut loc investiia, dar i de raportul acesteia cu oricare alt valut n conexiune; - nivelul dobnzii, respectiv diferenele ntre ratele dobnzii pentru instrumentele financiare i mrimea dobnzii pentru titlurile fr risc (teoria paritii ratelor dobnzii); - ratele de schimb forward curente, care sunt cunoscute n comparaie cu cele viitoare, care sunt necunoscute (unbiased theory) - comparaia inflaiei dintre cele dou ri (teoria puterii de cumprare) speranele sau ateptrile diferite asupra evoluiei inflaiei (efectul Fisher). d) Riscul ratei dobnzii (interest rate risk) Riscul dobnzii, sau costul zilnic al banilor, este unul din riscurile pe care l iau n consideraie toi investitorii cnd se decid s investeasc ntr-un domeniu comparnd profitul previzionat cu rata dobnzii, iar n cazul cnd achiziionez un titlu cu venit fix cu o anumit doband nominal. La rndul lor, emitenii decid sau nu s apeleze la capitalul de mprumut pentru finanarea activitilor de funcionare, sau a proiectelor de dezvoltare n funcie de mrimea dobnzii minimale comparat cu rata profitului. Pe pia, reflectnd creterea dobnzii la zi fa de cea nominal, preurile titlurilor i valorilor mobiliare cu venituri fixe - obligaiuni i aciuni prefereniale - scad, apoi revin la valoarea par n apropiere de maturitate. La emisiunile de obligaiuni sau aciuni prefereniale, sau alte titluri cu venit fix, n cazul n care n procesul de aprobare al emisiunii au loc schimbri n dobnda zilei, emitenii pun n circulaie titlurile, fie cu prim n cazul n care dobnda zilei scade, fie la rabat ce se aplic preului de emisiune dac dobnda zilei a crescut.

Schimbrile aprute ntre mrimile dobnzilor nominale i dobnda zilei, duc la modificarea valorii, la formarea unui pre de pia echivalent, reflectat de cotaiile i respectiv preurile de tranzacie. Calculul preului echivalent de emisiune sau de tranzacie, se realizeaz prin egalarea celor dou rapoarte pre/valoarea standard, sau valoarea nominal i dobnda nominal/dobnda zilei. S lum ca exemplu emisiunea obligaiunii: ABC20s06-08, care pentru atractivitate i propune ca dobnda sa nominal s fie cu dou puncte peste cea a zilei. Cazul a) - n timpul aprobrii prospectului de emisiune, dobnda zilei crete la 23%, ceeace face ca n condiiile prospectului, aceast obligaiune s devin neatractiv i probabil emisiunea i planul su de investiii s fie ratate. n cazul de fa pentru a redeveni atractiv, obligaiunea ar trebui s ofere investitorilor o dobnd echivalent calculat, acceptat de investitori de 25%, dobnd care nu poate fi schimbat n prospect. Emitentul va trebui s-i vnd cu rabat pe piaa primar obligaiunea respectiv la un pre de emisiune echivalent, calculat astfel: Pre emisiune/valoarea standard = dobnda nominal / dobnda echivalent, calculat: Pre de emisiune/1000 = 20/25 => 800 puncte Diferena (200) dintre valoarea standard de 1000 i 800 reprezint rabatul la emisiune. Cazul b) - dobnda zilei scade la 16%, deci dobnda echivalent, calculat va trebui s fie egal cu 18%. Utiliznd aceeai formul de calcul avem: Pre de emisiune/1000 = 20/18 => 1111.11 puncte Diferena de 111.11 (1111.11- 1000) reprezint prima de emisiune. Aciunile comune, prezint avantajul c n calculul dividendelor, influenele rezultate din creterea dobnzii, ct i de creterea inflaiei sunt incluse direct prin costurile de producie. Valorile mobiliare cu venit fix nu pot atinge parametrii mentionai n prospectul de emisiune i de aceea se recomand introducerea de clauze care s permit calculul veniturilor n funcie de creterea dobnzii, sau clauze care dau investitorilor posibilitatea de a se retrage din investiie (put clause). Pe durata existenei titlului cu venit fix pe pia, emitentul trebuie s achite dobnda nominal, iar n cazul n care dobnda zilei este mai mic dect aceasta, emitentul pierde diferena dintre cele dou dobnzi; o metod de a reduce riscul asupra scderii dobnzii, este introducerea unei clauze de rscumprare (call clause), nsoit de aciunea de refinanare a emisiunii printr-o alt emisiune similar, avnd o dobnd mai mic. e) Riscul inflaiei (inflation risk) Inflaia este fenomenul ce msoar procesul reducerii puterii de cumprare a banilor, de cretere a preului mrfurilor i serviciilor, ca urmare a scderii ofertei lor pe pia. Preurile mai pot crete i ca urmare a creterii cheltuielilor bugetare, n aa msur, nct

emisiunea de bani, ntrece cu mult necesarul circulaiei mrfurilor, serviciilor i cel al investiiilor. Ca rezultat al inflaiei, consumatorul are astzi nevoie din ce n ce de mai muli bani pentru a dobndi aceeai cantitate de mrfuri, sau servicii obinute n trecut. Meninut sub control, inflaia moderat este creat i explicat de fenomenul creterii economice, dar n anumite situaii, de criz sau de politic economic neadecvat, inflaia poate lua asemenea proporii, nct pn la redresarea economic, aduce pierderi imense productorilor i mai ales consumatorilor. Creterea inflaiei, creeaz nencredere pe piaa investiiilor i a valorilor mobiliare, de aceea, n astfel de timpuri, oamenii i investesc banii n domeniile mai puin susceptibile la influena nefast a inflaiei, cum ar fi metalele preioase sau obiectele de art. n ncercarea de a determina mrimea i influena inflaiei asupra rezultatelor unei investiii, oamenii consult indicii preurilor de producie, sau de consum elaborai pe baze sintetice. n cazul investiiilor cu venituri fixe, profitul nominal ncasat de investitor fiind constant, valoarea sa real apare ca fiind din ce n ce mai mic, datorit creterii preurilor. n general, ca rezultat al investiiei pe durata deinerii titlului, investitorul ncaseaz un flux de numerar ca profit din investiie sub forma dobnzii, sau al dividendului. Pentru a conserva puterea de cumprare, acestea ar trebui s ncorporeze i un prermiu pentru inflaia ateptat, previzionat, sau trebuie efectuat o ajustare cu inflaia ateptat, care s se reflecte n preul titlului. Deoarece investitorul primete numai rata nominal, n calculele sale, aceasta trebuie s satisfac, sau s menin aceeai putere de cumprare a sumei iniiale i de aceea i calculeaz o nou rat acceptat, ajustnd venitul din dobnd cu rata inflaiei ateptate (obinut ca produs dintre indicele ratei nominale i indicele ratei inflaiei ateptate [(1+Rn) x (1+I)]). Dac inflaia real crete mai mult i este diferit de cea previzionat sau ateptat, atunci se poate calcula diferena dintre cele dou stri care reprezint pierderea suplimentar a investitorului datorat inflaiei neateptate: (1+Rn) = (1+Rr)(1+I) aceasta devine: Rn = Rr + I + RrI n care: Rn = rata nominal, Rr = rata real, I = inflaia ateptat. Deoarece pe termen lung preurile manifest o cretere continua, inflaia afecteaz nu numai activitatea de investiii, ci i cea social, n general guvernele procedeaz la indexarea parial sau total a veniturilor. n cadrul acestora, indexarea pensiilor se face pe seama creterii continue a contribuiei persoanelor active, de la care se colecteaz premiile de inflaie, aciune ce ridic probleme privind transferul de venituri ntre generaii, care se acutizeaz odat cu tendina de mbtranire a populaiei.

n cadrul investiiilor n titluri financiare i valori mobiliare se cuvin urmtoarele remarci, privind influena inflaiei i posibilitatea de protecie: - investiiile pe termen scurt, sunt mai puin afectate de inflaie dect cele pe termen lung, astfel c au aprut emisiuni ce i ajusteaz (indexeaz) profitul din investiii cu inflaia prin variaia fie a dividendului prestabilit, fie prin ajustarea dobnzii nominale; - titlurile cu venit rezidual sau variabil, sunt mai puin afectate de inflaie dect cele cu venit fix; n cadrul unui emitent societate comercial, dividendul aciunilor comune are avantajul de a cuprinde n sine i influenele inflaioniste din perioada de gestiune, ceeace nu se poate ntmpla n cazul aciunilor prefereniale sau a obligaiunilor. - hedging prin contracte futures i opiuni avnd ca activ de baz indicele preului de consum a cptat o mare amploare n ultimi ani ca metod de atenuare a efectului inflaionist . Metoda de stabilire a riscului de ar Riscul de ar msoar performanele economico-politice ale unei ri ntr-un mod orientativ printr-un un indicator care creeaz o imagine privind un anumit grad de ncredere, al ncadrrii rii respective n procesul investitiilor strine i de partricipare la circuitul economico-financiar internaional. Pentru a stabili indicatorul riscului de ar se iau n calcul o serie de activiti i indicatori, care sunt introdui pe o scar de valori convenional cu diferite ponderi: riscul politic se refer la sigurana continuitii activitii politice deschise colaborarii internationale. Cum este corelat activitatea economico-financiar intern cu codurile internationale, sau dac legislatia intern nu contravine cu aceste norme, precum i gradul de achitare a obligatiilor internationale asumate. Riscul politic are o pondere de 25% in stabilirea indicatorului de risc de ar. gradul de ndatorare se stabilete pe baza marimii indicatorilor ce privesc datoria extern i serviciul datoriei externe. Gradul de ndatorare are o pondere de 10% n indicatorul general; reealonarea datoriei externe cuprinde cazurile de neplata a datoriei externe, pe ultimii doi ani. Aceste datorii trebuie s fie reealonate i are o pondere de 10 % n indicatorul general; rata de creditare are o pondere de 10% n indicatorul general; accesul la finanarea bancar privete ponderea creditelor private i a mprumuturilor negarantate n produsul intern brut. Accesul la finanarea bancar are o pondere de 5% n indicatorul general. accesul la finantarea pe termen scurt cu o pondere de 5% n indicatorul general;

accesul la piaa international de capital prin emisiuni de titiluri i obinerea de mprumuturi sindicalizate, avnd o pondere de 5% in indicatorul general; deinerea de disponibiliti la termen de peste 5 ani, cu o pondere de 5% se calculeaz ca raport ntre disponibiliti i marja de forfetare; informaiile economice cu o pondere de 25% cuprind o analiz a strii economice i a prognozei pe urmtorii doi ani;

Practica internaional a stabilit anumite criterii asemntoare cu cele de stabilire a riscurilor obligaiunilor, prin care sunt evaluate fiecare din aceste situaii, i astfel se msoar capacitatea unei ri de a plti mprumuturile i a onora angajamentele asumate pe plan internaional, de a asigura libertatea intrrii - ieirii capitalului din investiie, repatrierea principalului i a ctigurilor din plasamente. II Riscurile nesistematice, particulare sau riscurile afacerii Sunt caracteristice domeniilor specifice de activitate economic i financiar, deoarece n condiii normale de pia, orice societate face fa incertitudinii ca produsele sau serviciile sale s fie acceptate de consumatori, ca activitatea sa s fie ct mai profitabil, fapt ce presupune o permanent participare i adaptare la schimbrile din acel domeniu n condiii de concuren. B) Riscuri nesistematice, particulare 1. Riscurile fundamentale (fundamental risks) `Cuprind acele riscuri neprevizibile, care se produc datorit unor evenimente mai presus de controlul subiectului i ale cror efect are consecine asupra unui numr mai mare de persoane. Aceste evenimente sunt naturale (cutremure, inundaii, secet), sau social-politice (revolte, rzboaie), sau fenomene economice (procese de privatizare, restructurare), care datorit originii lor impersonale i a consecinelor cuprinznd arii mari, riscurile fundamentale constituie o rspundere social i nu personal, iar n condiiile creterii complexitii activitilor social-economice, unele riscuri care istoric erau considerate fundamentale, se transform n hibride sau chiar particulare 2. Riscuri previzibile (foreseeable risks) Sunt acele riscuri pe care o persoan obinuit cu caliti, pregtire i pruden rezonabile, poate s le prevad ca posibilitate de realizare cnd se angajeaz ntr-o aciune. C). Riscurile datorate sistemului juridic i mecanismelor pieei a. Riscul fiduciar (fiduciary risk) Fiduciarul este persoana care are calitatea de mputernicit al unei alte persoane de a aciona, administra active aparinnd celei din urm pe baza unei nelegeri sau contract. n cadrul pieei financiare i n cea de capital n special, instituiile ce activeaz, au aceast calitate de fiduciar. Astfel, deschiderea de conturi de investiii, tranzacionarea pe baza discreionar, sau a ordinelor limit i stop ncorporeaz rspunderi fiduciare.

Riscul fiduciar const n aceea c n procesul de administrare, cu sau fr bun tiin, fiduciarul poate lua decizii i aciona mpotriva intereselor proprietarului de drept, cauzndu-i acestuia o pierdere potenial sau real, parial sau total a activelor ncredinate spre administrare. n general rspunderea fiduciarului este guvernat n aciunea sa de regula persoanei prudente (prudent man rule), prin care se impune acestuia administrarea activelor ncredinate cu diligena administrrii bunurilor proprii. n ultima vreme, se manifest tendina ca regula aciunii persoanei prudente s fie nlocuit de ctre regula expertului prudent prin adugarea unor rspunderi sporite fiduciarului. n cadrul pieei de capital din Romnia, comportamentul fiduciarului este stabilit de Regulamentul de Practic Onest emis de ctre Asociaia Societilor de Valori Mobiliare, n care sunt menionate condiiile i limitele de aciune, grija de care trebuie s dea dovad Societatea de Valori Mobiliare prin agenii si. De asemenea, organul de stat CNVM stabilete limitele i responsabilitile Societilor de Administrare a fondurilor mutuale ce au rspunderea fudiciarului. O importan deosebit o are stabilirea responsabilitilor de custodie, a regulilor de operare a Depozitarului, Agentului de Transfer i Registrului, n activitatea de tranzacionare cu valori mobiliare. Nu n ultimul rnd, trebuie amintit c este important stabilirea procedurilor de siguran, raportare i transparen a operaiunilor din piaa de capital care s creeze ncredere n aceast pia. b. Riscul sistemului de pli i clearing (payment and clearing system risk) Sistemul de pli face legtura (decontrile) dintre participanii la piaa de capital. El este supus n primul rnd riscului de plat denumit i risc de overdraft sau de credit din cursul zilei. Pericolul const n aceea c banca ncasatoare a plii s nu mai doreasc, sau s fie n imposibilitate de a transfera mai departe banii ctre destinatarul final al acelei pli, nestingnd astfel obligaiile sale de plat fa de bnca a pltitorului. Datorit specificului tranzaciilor din piaa de capital iniiatorii plilor sunt emitenii care pltesc dobnzi i dividende i investitorii cumprtori de valori mobiliare, investitorii cumprtori i vnztori la deschiderea poziiilor i a plailor de echilbrare n cazul derivatelor i a operaiunilor n marj. Acest risc poate aduce prejudicii mari participanilor la tranzacionarea cu produse derivate sau n cazul decontrilor n marj, deoarece aceste decontari se lichideaz automat pe rspunderea celui care trebuia s efectueze plata. Ca msur de contracarare a efectului riscului de plat, este mai bine ca investitorul s opereze cu aceeai banc cu care opereaz societatea de valori mobiliare, sau s fie suficient de atent pentru a avea permanent o balan potenial creditoare a contului sau de investiii, printr-un contract de finanare garantat din partea SVM-ului bazat pe valoarea poziiilor long deinute n cont. n cadrul riscului de pli, trebuie s lum n consideraie i faptul c n tranzaciile internaionale conteaz i diferena de fus orar dintre partenerii intrai n tranzacie; riscul este mai mare atunci cnd plile sunt orientate de la vest ctre rile aflate mai la est.

Referitor la sistemele de clearing din piaa de capital, acestea se pot organiza fie pe sistemul brut sau net, pe conturi analitice sau pe contul house precum i din combinaii ale acestora. c. Riscul de contaminare (contagion risk) Const n efectul de propagare a influenei, sau rezultatului negativ nregistrat de o entitate ce aparine unui grup sau sistem, ctre alte entiti datorit similitudinii de activitate i a legturilor funcionale. Instituii finaciar-bancare activeaz similar ntr-un sistem de operare unitar, falimentul sau problemele unei componente, instituii bancare, SVM sau fond mutual putnd atrage dup sine, percepia unui numr mare de participani sau de ageni, ca i alte entiti, care sunt, sau pot fi n aceeai situaie, conducnd la slbirea ncrederii n ntregul sistem bancar, sau n piaa de capital, avnd ca rezultat destabilizarea ntregului sistem. Elemente ale riscului de contaminare sunt reflectate i la nivelul tranzaciilor bursiere, cnd aciunile unei societi de referin scad rapid peste o anumit limit i ale cror efecte se pot manifesta sub forma avalanei sau a bulgrului de zpad, cnd o scdere a unei aciuni atrage dup sine scderea unui numr mare de aciuni al altor emiteni (teoria trenului i cea a dominoului). Bncile sunt i ele supuse riscului de contaminare, care se manifest sub forma riscului interbancar (interbank risk) i afecteaz bncile cliente, ce colaboreaz sau lucreaz n mod direct sau n legtur cu cele corespondente deoarece: - n activele bncii sunt incluse datoriile i mprumuturile aflate n curs de ncasare de la alte bnci sau instituii financiare; - fluxurile de numerar n curs de ncasare pot fi mult ntrziate, mai ales n sistemul bancar international unde bancile funcioneaza pe fuse orare diferite; - contracte repos de la alte bnci se pot transforma uor n pierdere; - existena instrumentelor financiare i a garaniilor cu instrumente i valori, instrumente ce sunt supuse riscului valutar, la care putem aduga swaps pe rate ale dobnzii; Controlul riscului de contaminare, const n stabilirea de ctre organul de stat ce controleaz activitatea n cauz de reglementri i proceduri clare - clearing - i de verificare a activitii instituiilor financiare, precum i msuri de implementare i respectarea acestora. D). Riscuri legate de specificul clauzelor valorilor mobiliare Valorile mobiliare reprezint sinteza standardizat a unor contracte de investitii ce privesc emisiunea i circulaia capitalului, fie ntre investitori ca furnizori de capital i emiteni ca utilizatorii ai capitalului, (valori mobiliare clasice), fie ntre investitori i o instituie financiar n scopul distribuirii riscului i a profitului (valori mobiliare derivate).

Fiind esena unor contracte de investitii de tipuri diferite, valorile mobiliare includ n mod direct sau prin prospectul de emisiune al acestora clauze ce stabilesc drepturi, responsabiliti i riscuri specifice tipului lor. a. Riscul duratei pn la maturitate (maturity risk) Se aplic valorilor mobiliare cu venit fix, al cror pre la pia este influenat de variaia ratei curente a dobnzii, iar contabilizarea profitului sau pierderii de capital se repartizeaz pe intreaga durata de deinere. O cretere a dobnzii zilei face ca preul acestor titluri s scad, dar datorit faptului c orizontul de timp este diferit, influena acestei scderi va fi diferit pentru valorile mobiliare cu maturiti diferite, astfel c randamentul previzionat i respectiv preul lui, va fi mai mic pentru valorile mobiliare a cror maturitate este mai indeprtat, dect pentru valorile mobiliare a cror durat pn la maturitate este mai mic. b. Riscul de reinvestire a profitului din investiii, al cuponului sau al dividendului (coupon/dividend reinvestment risk) Este un risc al investitorului ce se gsete n nevoia de bani n numerar, deoarece n loc s primeasc plata profitului de investiii de la emitent, va trebui s o ia de la pia. n cazul aciunilor sau a unitilor de investiii ale fondului mutual, aceste activiti sunt executate prin pia pe costul su, iar n cazul obligaiunilor, reinvestirea cuponului aman ncasarea dobnzii nominale, ceeace nu poate satisface nevoia de numerar a investitorului. Profitul din investiii al obligatiunilor sub forma dobnzii numit i cupon, poate fi reinvestit n cazul unor obligaiuni, fonduri mutuale deschise i de pensii. Faptul c valoarea acesteia este constant (dobnda nominal), reinvestirea la preul curent rezolv n total, arbitrajul ntre dobnda real i cea nominal. n cazul aciunilor riscul de reinvestire a dividendului const n plata sa n aciuni, fiind doua situaii privind sursa de plat a dividendului n aciuni: cele tezaurizate, sau o emisiune nou care s acopere valoarea de plat. n cazul plii din aciuni tezaurizate, capitalul social nu se schimb, valoarea capitalizat constituie rezerva, surplus de capital i este nregistrat n contul provizioane i rezerve n care sunt echilibrate i eventualele diferene dintre preul de cumprare i cel de convertire n dividend. Tezaurizarea aciunilor constituie un proces n care societatea acumuleaz la preul pieei aciunile proprii, creindu-i un portofoliul evaluat la un pre mediu de achiziie (long). n procesul plaii dividendului n aciuni are loc nchiderea poziiei (long), aceasta considerndu-se ca fiind o vnzare, poate produce obligaia pltii impozitului pe cstigul de capital dac preul de calcul a valorii aciunii pltit ca dividend este mai mare dect cel mediu de achiziie. La nivelul emitentului, numrul aciunilor tezaurizate, necesar plii dividendelor n aciuni, trebuie sa fie cel puin egal cu valoarea individual n bani a dividendului nmulit cu numrul de aciuni aflate pe pia, mprite apoi la preul de conversie al dividendului n aciuni.

n cazul n care plata dividendului aciunii se va efectua printr-o emisiune de aciuni noi, atunci capitalul social al emitentului va trebui s creasc cu mrimea profitului distribuit. Printr-un calcul de proratare, acionarii vor primi un numr de aciuni egal cu: valoarea dividendului n bani multit cu numrul de aciuni deinute de acionari la data de referin, de mparit la preul de pia al aciunilor (sau pretul de conversie). Urmeaz apoi ca acionarii care sunt n nevoie de numerar s vnd aciunile dobndite din conversia dividendului la pia i s suporte cheltuielile de tranzacie. c. Riscul de rscumparare (call risk) Clauza de rscumprare, este aceea care d dreptul emitentului de a plti investitorului un pre numit de rscumprare i a stinge obligaia fa de acesta, prin retragerea de pe pia a valorilor mobiliare supuse acestei clauze. Emisiunea titlurilor de stat, aciuni prefereniale, precum i cea a obligaiunilor, este de cele mai multe ori nsoit de aceasta clauz. Rscumprarea poate fi integral sau parial, adic pe serii de titluri. Existena acestei clauze, pune n faa investitorului calcularea randamentului real, att pn la maturitate, ct i pn la o eventual rscumprare. Deoarece achiziia valorii mobiliare se face de regul la un pre al pieei care difer de valoarea nominal, iar durata de deinere este diferit, titlul va produce randamente diferite n funcie de evoluia pe pia a dobnzii dup emisiune. n general, emitentul nu va uza de dreptul su de rscumprare, dect n cazul n care dobnda zilei va fi mai mic, urmnd a efectua o emisiune de refinanare a aciunii de rscumprare, adaptnd astfel investiia sa la dobnda zilei. n perioada n care solicit rscumprarea, preul pe pia al valorilor mobiliare rscumprabile n special a obligaiunilor, este mai mare dect valoarea nominal sau de emisiune, de aceea pentru a nu pierde ncrederea investitorilor trebuie s li se acorde pe lng preul de rscumprare stabilit i un premiu de rscumprare. Este important de tiut c un prospect de emisiune care conine o clauz de rscumprare trebuie echilibrat printr-o clauz de protecie a investitorului mpotriva unui eventual abuz din partea emitentului. Clauza de protecie nu permite rscumprarea dect dup ce a trecut o perioad de timp de la emisiune, suficient de mare, n care investitorul s profite de investiia sa. d. Riscul de conversie (conversion risk) Const n aceea c un aranjament iniial de finanare prin titluri de stat, emisiune de valori mobiliare sub forma aciunilor prefereniale sau obligaiuni, s fie schimbat prin conversie. n cazul societilor comerciale, n funcie de prevederile legale din fiecare ar, conversia poate fi un drept numai al investitorului, sau i al emitentului i const n posibilitatea ca

aciunile prefereniale i obligaiunile s se converteasc n aciuni comune cu drept de vot i dividend variabil. Din punct de vedere al investitorului conversia i creeaz posibilitatea de a avea acces cu drepturi depline la adunarea acionarilor, dar pierde un venit mai sigur dect cel oferit de dividendul aciunilor comune. n cazul conversiei dintre aciuni prefereniale n aciuni comune, emitentul schimb o obligaie unei datorii fixe (dividend fix), pe posibilitatea plii unui dividend variabil, dar cu ansa de a utiliza mai uor aceste sume pentru capitalizare. n cazul conversiei obligaiuni-aciuni comune are loc o transformare a datoriei n proprietate nsoit de o cretere a capitalului social, din care rezult o diluie a proprietii acionarilor. Pentru ca aciunea de conversie s aduc mbuntiri n starea emitentului i a investitorilor, clauza din prospect trebuie s cuprind clar determinarea mrimii preului de conversie, a ratei de conversie i eventual a modului de calcul a primei de conversie. e. Riscul de solicitare a restituirii (rambursrii) (put clause) Este un risc al emitentului, deoarece clauza privind solicitarea restituirii, reprezint un drept al investitorului, exersat numai n cazul n care valorile mobiliare nu ating performanele minime menionate n prospectul de emisiune. Solicitarea restituirii creeaz probleme emitentului, n cazul aciunilor prefereniale, deoarece aplicarea acestei clauze impune i micorarea capitalului social, iar n cazul obligaiunilor emitentul i asum riscul de a gsi urgent surse lichide de rambursare a mprumutului obligatar supus acestei clauze. f. Riscul de plat anticipat a datoriei (prepayment risk) Apare numai n cazul mprumuturilor acordate de instituii financiare i bancare i reprezint dreptul debitorului de a achita anticipat datoria, fie direct, fie prin contractarea unei alte datorii la dobnda curent a zilei. Plata anticipat a datoriei este des utilizat n investiii imobiliare ce au durata mare 1525 ani, ea creeaz posibilitatea de circulaie a debitelor de la o instituie la alta, i ridic problema reinvestirii de ctre creditor n condiii noi, de regul cu randamente mai mici dect cele iniiale. E) Riscurile Emitentului Riscurile emitentului sunt legate activitatea sa, precum i de aciunea acestuia de capitalizare prin emisiunea de valori mobiliare, de ndeplinirera promisiunilor menionate n prospectul de emisiune publicat cu acesta ocazie. a. Riscul atingerii i meninerii pragului de echilibru al rentabilitii (Break even point risk) Are urmtoarele dou semnificaii: de atingere a pragului de rentabilitate pentru o societate nou infiinat, sau pentru un program de investiii realizat i de meninere a rentabilitii n condiiile variabile de producie i vnzare, sau de adaptare la noi condiii ale pieei.

Meninerea pragului de rentabilitate n condiiile schimbrii pieei pe care emitentul acioneaz pentru a depi perioadele dificile ale ciclului economic presupune decizii pe baza unei analize dinamice de determinare i justificare a costurilor de operare fixe (F) i variabile (V), precum i a cantitii ce trebuie vndut (Q) i a veniturilor de echilibru pe care trebuie s le obin societatea pentru ca pierderea s fie nul. Dobnzile, dei reprezint obligaii de plat fixe ca mrime, nu fac parte din costurile fixe ale activitii, ci din costurile financiare fixe. Pragul de echilibru este dat de calculul: P x Q = F + (V x Q) n care P este preul de vnzare, Q este cantitatea produs, F suma cheltuielilor fixe i V este marimea cheltuielilor variabile. Pentru ca societatea s fie viabil, cantitatea minim de producie vndut va fi egal cu: Q = F/(P-V) Nivelul de echilibru al operaiunilor societii, este acea stare n care costurile fixe sunt acoperite F = Q(P-V), deci cu ct costurile fixe (F) sunt mai mari, cu att cantitatea de producie (Q) trebuie s fie mai mare, sau marja pe produs (P-V) s fie mai mare. n activitatea sa, emitentul calculeaz indicatorul excedent brut de exploatare, determinndu-se rata excedentului brut (REBE) al acestuia raportndu-l la activul economic (AE), format din imobilizri i nevoia fondului de rulment. REBE = EBE/ AE; Un alt indicator, este rata rentabilitii economice (REC), ca raport ntre EBIT calculndu-se posibilitatea asigurrii autofinanrii creterii nete a societii i remunerarea investitorilor obligatari i acionari. REC = EBIT/ AE i respectiv EBIT I/AE b. Riscul de insolvabilitate (insolvency risk) Solvabilitatea unei societi este capacitatea acesteia de a face fa datoriilor pentru a supravieui n mediul economic n care activeaz. Aceasta nseamn c n orice moment, valoarea activelor sale, a bunurilor la preul pieei trebuie s depeasc totalul datoriilor. Utilizndu-se formula contabil: total active (bunuri) total datorii = valoarea net; matematic, formula poate ajunge la total bunuri = total datorii, cnd valoarea net este zero; aceasta nu satisface integral cerina de solvabilitate a societii, deoarece practic: - nu toate bunurile societii se pot transforma imediat n bani, fr s afecteze structura activelor funcionale ale societii; - msurarea valorii bunurilor, ridic problema de actualizare, deoarece datorit progresului tehnic, preul la pia al unor active, bunuri deinute de societate, este mult mai mic dect cel de nregistrare contabil, dup cum preul altora poate fi apreciat pe piaa respectiv.

datoriile existente ale unei societi se majoreaz, cresc prin cumulare de penaliti, dac nu sunt pltite la timp; - unele bunuri ale societii exist sub forma creditelor nencasate, a datoriilor cuvenite de la parteneri i clieni; - valoarea net a unei societi micorndu-se, submineaz ncrederea acionarilor n societate, iar n cazul nevoii de capitalizare, acetia nu vor fi de acord cu contributii suplimentare. c) Riscul de faliment (bankrupcy risc) Limita inferioar a insolvabilitii, este riscul de a intra n procedura de faliment sau lichidare (bankrupcy risk) n cazul falimentului, plata datoriilor trebuie s se fac conform unei anumite ordini, creditorii avnd prioritate naintea acionarilor, riscul investitorului n obligaiuni este mai mic dect cel n aciuni. n lipsa unor specificaii exprese, plata obligaiunilor se efectueaz cronologic, n funcie de data emisiunii. n terminologia valorilor mobiliare, pentru a indica prioritatea la plat a anumitor aciuni prefereniale sau obligaiuni se aplic termenul de senioare sau prioritare, cele pltite ulterior fiind secundare sau subordonate. Oricum, plata dobnzilor i debitelor create de emisiunea de obligaiuni, are prioritate fa de plata dividendelor i a valorii aciunilor emise de companie, indiferent de starea ei economic. d. Riscul datoriei (liability risc) Const n pericolul la care este expus o parte de a suferi pagube asupra bunurilor sau veniturilor sale cauzate de aciunea sau bunurile unei altei pri. Indiferent dac sunt realizate contient sau nu, pagubele produc pagube sau distrugeri ale propietii i nclcare de drepturi, care de regul pot fi acoperite de ctre societile de asigurri. n cadrul pieei de capital, emisiunea de obligaiuni este supus riscului de neplat din partea emitentului; n rile cu experien n domeniul financiar, obligaiunile pot fi asigurate mpotriva acestui risc, fie n totalitatea emisiunii la solicitarea emitentului care ofer astfel un produs mai sigur, fie o asigurare parial pe blocuri de obligaiuni, sau pe portofolii efectuate de ctre investitor. e. Riscul eurii emisiunii de valori mobiliare (abortion risk) Const n faptul c emisiunea de titluri nu se vinde n totalitate. Ca urmare, emitentul nu poate dispune la timp de fondurile bneti necesare, nu-i atinge obiectivul de dezvoltare sau realizarea lui ntrzie, fapt ce se va reflecta negativ n activitatea sa economic. De regul, pentru a fi sigur c noua emisiune se va vinde, emitentul procedeaz la angajarea uneia sau a mai multor bnci de investiii, societi de valori mobiliare, n distribuirea primar a titlurilor nou emise, care n comun pot prelua riscul plasamentului emisiunii primare. Contractele de plasament ncheiate asigur ntr-o msur mai mare sau mai mic eliminarea acestui risc; menionm tipul contractelor de plasament utilizat in emisiunea actiunilor:

- garantat - cea mai bun execuie - totul sau nimic - prioritar Dup comercializarea titlurilor financiare n cadrul distribuiei primare, dac acestea au fost aciuni comune, emitentul urmeaz s rspund n faa proprietarilor, a deintorilor aciunilor, de toat activitatea sa; dac a emis aciuni prfereniale, va ine seama de prioritile de distribuire a dividendelor. F). Riscurile investitorului Sunt n primul rnd riscuri ale ncrederii acordate de ctre acesta emitentului, care, dac nu nregistreaz rezultatele scontate i deci s nu poat plti dividende, dobnzi sau principalul, atunci preul valorilor mobiliare poate s scad sub nivelul preului la care au fost cumprate, iar investitorul sufer pierderi. Investitorul i asum ntregul risc cnd decide ct, cum i anume n ce societate i n ce moment s-i investeasc banii. Un singur fapt rmne valabil n domeniul investiiilor i anume, acela al mrimii profitului ce este direct proporional cu mrimea riscului. Pe lng anumite proceduri specifice de diminuare a riscului de plasament al investitorului, menionm diversificarea investiiei. a. Riscul de performan (performance risk) n cazul n care sunt mai multe valori mobiliare pe pia cu performane apropiate, sau dac o societate pune n circulaie mai multe emisiuni de valori mobiliare, exist un risc al opiunii de alegere a acelora cu performanele cele mai bune n condiiile n care au acelai risc dat, sau atunci cnd dou produse au acelai venit, investitorul l va alege pe cel cu risc mai redus (teoria aversitii riscului). Managementul riscului cuprinde o varietate de situaii ale investiiei, n care dac se dein valori mobiliare, sau n cazul tranzaciilor la termen, n funcie de poziia de deschidere, sunt stabilite strategii de atenuare a pierderilor cauzate de acest risc printr-un hedging direct astfel: - riscul performanei deschiderii unei poziii long ntr-un activ financiar este legat de posibilitatea ca pe durata deinerii, preul s scad, iar ca rezolvare n funcie de situaie, investitorul poate contracara efectul, fie prin lansarea unui ordin vinde stop, sau prin deschiderea unei poziii n contractele cu opiuni long put, sau s contracteze simultan la achiziie i un contract put (put conjugat). - n cazul deschiderii unei poziii de vnzare n absena, (sau n lipsa) short sale investitorul este expus la creterea preului i poate limita pierderea printr-un ordin cumpr stop sau a unui contract de opiune long call - ntr-o poziie long forward riscul performanei contractului este acoperit de ctre un contract short futures sau long call - ntr-o poziie short forward riscul performanei contractului este acoperit de ctre un contract long futures sau short call - n cazul contractelor futures, acestea pot fi asigurate numai pentru situaia livrrii, nu i al variaiilor zilnice, astfel rspunderea performanei asumate printr-un long

futures este acoperit printr-un contract de opiuni short put, iar cea a unui short futures printr-un contract long call b. Riscuri speculative (speculative risks) Sunt acele riscuri la care un investitor se expune, acionnd pe baza unei strategii proprii, ntr-un mod care l individualizeaz, aflndu-se ntr-o poziie care de cele mai multe ori este opus celorlali parteneri n pia. Starea , filozofia investitorului speculatator este cea a iubitorului de risc i const n aceea c urmrind ctigul, consider c acest ctig este mult mai mare dac va fi distribuit unui numr ct mai mic de participani. De aceea el se situeaz mpotriva celor muli (against the crowd), sau chiar mizeaz pe o evoluie surprinztoare a preurilor pieei poziionndu-se chiar mpotriva tendinei sale fireti.(against the market). n strategia lor, unii speculatori urmresc nsuirea avantajului produs de cele mai mici micri ale preului (scalpering), vnznd i cumprnd acelai produs de mai multe ori n cursul unei sesiuni de tranzacie. Dezvoltndu-i strategia, pentru a fi mai eficieni n starea lor, speculatorii care lucreaz n marj, i lichideaz poziiile n aceeiai zi pentru a evita pericolul de peste noapte, urmnd ca a doua zi s nceap iar de la zero. (day trading) Speculatorii pe termen lung sunt cei care din analiza efectuat, se angajeaz n poziii largi n sperana c vor influena astfel direcia i mrimea preului. Acetia i asigur portofoliile lor prin alte strategii de hedging i sunt partenerii de baz ai investitorilor strategici. c. Riscul personal (personal risc) Este un risc neprevzut al persoanelor fizice care pot deceda, mbolnvi, accidenta sau intra n incapacitate juridic. n viaa cotidian, efectele riscului personal se rezolv prin asigurare; datorit specificitii activitii din piaa de capital, investitorul trebuie s rspund unor situaii sau cazuri, acestea i pot aduce diminuarea sau pierderea valorii nete a contului su de investiii, exemplificat n cazurile menionate mai jos: a) atunci cnd investitorul are numai poziii long achitate: - nu poate avea probleme asupra deinerii, ci mai mult asupra schimbrii valorii acestor deineri; - dac a dat ordine de tranzacii de vnzare stop, acestea se pot executa, iar valorile mobiliare se vor transforma n bani; - dac a lansat ordine de cumprare i nu poate rspunde la solicitarea de plat a agentului de valori mobiliare, contul sau va face fa tranzaciei forate b) dac are poziii n marj, atunci pe lng expunerea de la punctul A, contul su va putea fi supus riscului de apel n marj, care nefiind executat va cauza pierderi continue; c) dac are poziii cu produse derivate, cu excepia poziiilor long call i long put, oricare alta situaie i poate aduce pierderi;

O soluie de rezolvare a acestor situaii este existena unei relaii prin cont discreionar sau contract cu clauza raportare telefonic. d. Riscul sincronizrii (timming risk) Const n concordana aciunii de deschidere i de nchidere a poziiilor cu evoluia ciclic a preului. Preul valorilor mobiliare are o evoluie ciclic la fel ca i preul unor produse de pe pia, comercializarea valorilor mobiliare n perfect sincronie cu variaiile de pre, poate reprezenta o surs suplimentar de venit. Aplicarea unei strategii de sincronizare necesit determinarea punctelor de inflexiune a evoluiei preurilor i a semnalelor de vnzare/cumprare utilizandu-se proceduri ale analizei tehnice. n cazul unei evoluii normale, preul de tranzacionare se situeaz ntre cele doua limite determinate de pragul de suport i nivelul de rezisten. Fa de aceasta o sincronizare eficient const: - n cadrul unei evoluii (bullish) a pieei, deschiderea poziiei (long) la un nivel ct mai apropiat de pragul de suport i nchiderea sa la un pre ct mai apropiat de nivelul de rezisten; - n cazul unei evoluii (bearish) a pieei, deschiderea unei poziii (short) la un pre ct mai apropiat de nivelul de rezisten i inchiderea sa la un pre ct mai apropiat de pragul de suport.

UTILIZAREA ASIGURRILOR N MANAGEMENTUL RISCULUI

1. Introducere Asigurarea este un contract ntre dou pri, prin care asigurtorul (de obicei o companie) se angajeaz s acorde asiguratului despgubiri pentru anumite pierderi clar specificate. n acest scop, beneficiarul pltete n mod regulat o prim de asigurare. Convenional, asigurarea poate fi considerat un fond ale crui intrri sunt contribuiile (primele) mai multor asigurai, iar ieirile sunt sumele revendicate de o minoritate care a suferit pierderi. Funcia important a unei asigurri este aceea de a nlocui incertitudinea referitoare la o pierdere major posibil a celui care se asigur cu plata sigur de ctre acesta a unei sume mult mai mici. Aceast descriere este adevrat n cazul unor persoane individuale sau al unor afaceri mici. n cazul organizaiilor mari n care asigurarea este privit ca un instrument de finanare n managementul riscului scopul principal al asigurrii este de a realiza dispersarea de-a lungul unui numr suficient de mare de ani a costurilor pierderilor posibile. Aceasta presupune recunoaterea faptului c organizaia va trebui s plteasc n mod normal, de-a lungul anilor, prime de asigurare pentru acoperirea costurilor pierderilor proprii (altele dect cele catastrofice, pentru care se constituie rezervele pentru catastrofe i aranjamente de reasigurare ale asiguratorului), plus costurile i profitul asigurtorului, care constituie o tax pentru serviciul de dispersare a pierderilor. Rezult c asigurarea este o metod de finanare pentru riscurile care sunt prea mari pentru a fi suportate numai ntr-un singur an, dar care ar putea fi foarte costisitoare pentru riscurile mici. Dac pierderile pot fi acoperite din resursele proprii ale organizaiei, fr dispersarea lor pe mai muli ani, nu va fi justificat apelarea la companiile de asigurri, mai ales dac aceasta ar conduce la creterea costului total. Introducerea managementului riscului ntr-o organizaie ar putea conduce tocmai la eliminarea asigurrilor pentru toate riscurile mici i creterea asigurrilor pentru acoperirea riscurilor mari i catastrofice. Teoretic, se poate arta c, asigurarea nu va fi niciodat o alternativ economic pentru o persoan indiferent fa de risc, care nu va accepta s plteasc mai mult dect o prim care reprezint produsul dintre probabilitatea riscului i mrimea pierderii adic prima pur. Deoarece aceast prim pur va fi ntotdeauna ncrcat cu o sum care reprezint cheltuielile i profitul asigurtorului, asigurarea va fi ntotdeauna prea costisitoare cineva care este indiferent fa de risc. Cu toate acestea, asigurarea este o metod de finanare a riscului foarte important i foarte utilizat. Exist dou tipuri principale de asigurare: asigurri de via i asigurri generale. Cele mai obinuite forme de asigurare din Romnia sunt prezentate n Tabelul 1. 2. Motive care justific utilizarea asigurrii 2.1. Aversiunea fa de risc Cele mai multe organizaii nu sunt indiferente fa de risc. Ele au tendina de a avea o puternic aversiune fa de risc. Aceste organizaii accept s plteasc mai mult dect prima pur de risc pentru a beneficia de sigurana pe care asigurarea o poate oferi.

2.2. Serviciile adiionale Suma suplimentar fa de prima pur include costul unor servicii, cum ar fi expertiza de autentificare a producerii daunei asigurate i sfaturi pentru prevenirea pierderilor. Acestea pot constitui stimulente pentru asigurare. 2.3. Transferarea unor riscuri adiionale Prin cumprarea asigurrii, asiguratul transfer asigurtorului att efectele financiare ale riscului ct i alte riscuri asociate: - riscul fluctuaiei. Deoarece apariia unei pierderi este aleatoare, exist ntotdeauna posibilitatea s apar o pierdere mult mai mare dect cea care a fost estimat pe baza datelor din trecut ale organizaiei asigurate sau ale industriei din care face parte. Dac riscul a fost reinut, organizaia nsi va trebui s gseasc un mijloc de a finana acest risc, dar daca ea se asigur acest risc cade pe seama asigurtorului. - riscurile investiiilor. Dac riscurile de orice mrime trebuie finanate de ctre organizaie, va fi necesar s se investeasc fonduri pentru a se obine resursele necesare pentru acoperirea pierderilor. Fluctuaiile de pe pia pot conduce la profituri ale investiiilor care s nu fie att de mari ct s-au estimat, astfel c rezervele s nu fie corespunztoare. Aceste riscuri sunt de asemenea transferate asigurtorului din prima de asigurare. - riscurile cursului de schimb. Atunci cnd organizaia are afaceri n alte ri, apar riscuri ale cursului de schimb care pot deveni probleme ale asigurtorului dac aceste riscuri sunt asigurate. 2. 4. Asigurrile obligatorii Exist asigurri care sunt obligatorii aproape n toate rile. Dei, fiecare ar are sistemul propriu de asigurri obligatorii, cele mai des ntlnite sunt asigurrile auto i asigurrile de personal. De asemenea, responsabiliti pentru o serie de activiti specifice, indemnizaii profesionale i chiar asigurrile contra incendiilor pot figura printre asigurrile obligatorii. 2.5. Pli deductibile i nedeductibile fiscal n cele mai multe ri, n mod normal, primele de asigurare sunt deductibile fiscal. Dar, n afara ctorva ri, contribuiile interne n vederea constituirii fondurilor pentru acoperirea pierderilor nu sunt deductibile fiscal. Acesta constituie un dezavantaj n comparaie cu primele de asigurare. 3. Metode de asigurare 3.1. Metodele bazate pe clase de asigurare Prin aceste metode, asiguraii sunt grupai n clase n funcie de hazardul pe care l prezint fiecare asigurat. Se calculeaz o medie a primei pentru fiecare clas i apoi se fac ajustri minore pentru fiecare asigurat. Acest sistem care este avantajos pentru un individ sau pentru o firm mic, nu este atractiv pentru organizaiile mari care doresc s utilizeze asigurrile ntr-un program

de management al riscului. Cu ct este mai mare o organizaie cu att mai mare este probabilitatea ca riscul s fie unic i deci greu de agregat cu alte riscuri dintr-o anumit clas. Sistemul claselor de asigurare nu este flexibil, iar ajustrile care pot fi fcute ntr-o anumit clas de riscuri sunt insuficiente pentru a obine o recunoatere complet a unei nregistrri corecte sau pentru a dezvolta o practica adecvat de control a pierderilor. Utilizarea asigurrii ca un mecanism de dispersare a pierderilor presupune ca primele pentru pierderile ne-catastrofice s fie determinate pe baza nregistrrilor proprii ale organizaiei. Dac se accept c asigurarea reprezint un serviciu care realizeaz dispersarea i achitarea pierderilor, prima de asigurare devine taxa acelui serviciu. Aceast tax se preteaz ea nsi la calcularea cu o formul bazat pe media costurilor pierderilor dintr-o perioad destul de lung pentru a fi reprezentativ, fr ns s fie prea lung astfel nct datele s fie nerelevante. La aceast medie se va aduga o sum care reprezint contribuia la un fond pentru pierderi catastrofice. 3.2. Asigurarea parial Cea mai efectiv form de asigurare poate s nu fie asigurarea tuturor nivelurilor de severitate a unui anumit risc. Poate fi avantajos s se rein riscurile cu pierderi mici i s se asigure riscurile mari. Aceasta se poate obine cu ajutorul unei deductibile sau francize de mrime corespunztoare.

Franciza reprezint partea din valoarea fiecrei daune care este suportat de asigurat. n general franciza are urmtoarele funcii:
Stimuleaz msurile de control al pierderilor. Anumii asigurai nu sunt dispui s-i cheltuiasc timpul, efortul sau banii pentru a preveni pagubele care dac se vor produce, vor fi pltite de societatea de asigurri. n cazul n care, n polia de asigurare se prevede o franciz, asiguratul va fi ncurajat s fac tot posibilul pentru prevenirea riscului, deoarece este contient c n cazul producerii evenimentului asigurat, va trebui s suporte o parte din daune; Reduce cheltuielile efectuate de asigurtor n legtur cu despgubirea. De cele mai multe ori, n cazul despgubirilor de mic valoare, cheltuielile administrative ale asiguratului efectuate n vederea soluionrii cazului de despgubire pot fi mai mari dect suma pltit efectiv asiguratului ca despgubire. Existena unei francize va determina reducerea numrului de cereri de despgubire cu care se confrunt societatea de asigurri deoarece sunt eliminate cererile de despgubire pentru pagubele de mic valoare. Reduce nivelul primei de asigurare pe care asiguratul trebuie s o plteasc. Deoarece franciza reduce cheltuielile efectuate de asigurtor n legtur cu despgubirea, aceasta determin, de asemenea reducerea valorii pltite de asigurat. Franciza poate fi deductibil i atins. n cazul francizei atinse, asigurtorul acoper n ntregime paguba - pn la nivelul sumei asigurate. Franciza deductibil se scade din valoarea daunei. Alte posibiliti de asigurri pariale ar fi: - S se asigure pri proporionale din fiecare pierdere posibil prin coasigurare. Despgubirea pltit de asigurtor se calculeaz cu relaia: (suma asigurat) x (valoarea pagubei)/((procentul de coasigurare) x (valoarea actual a proprietii))

Polia de asigurare a primei pierderi: se asigur pn la nivelul maxim al pierderii posibile i se suport riscul rmas corespunztor pierderii care depete nivelul prevzut. Asigurarea parial poate fi atractiv n urmtoarele situaii: - Cnd exist posibilitatea unei pierderi majore, dar cele mai multe pierderi ar fi posibil s fie mici; - Cnd exist o dispersare foarte bun a riscului astfel nct riscul total este aproape imposibil. De exemplu, pierderea total din cauza unui furt a coninutului unui magazin poate fi considerat ca improbabil, astfel c o politic de acoperire pn la un nivel maxim al pierderii posibile poate fi considerat adecvat; - Cnd exist un fond bine dimensionat pentru acoperirea unei pri din fiecare risc, un aranjament de coasigurare poate fi adecvat. Dezavantajele asigurrii pariale Toate asigurrile pariale depind de estimaiile referitoare la probabiliti i la severitatea pierderilor poteniale. Aceste estimaii se pot dovedi a fi greite, supunnd organizaia la un risc mai mare dect cel ateptat, care ar putea s o expun la pierderi pentru care nu este pregtit s le suporte: - Dac severitatea pierderii a fost subestimat politica primei pierderi s-ar putea dovedi a fi o alegere neinspirat, deoarece partea superioar a pierderii nu va fi acoperit; - Dac frecvena a fost greit estimat, co - asigurarea s-ar putea dovedi mai costisitoare dect era de ateptat. Reducerea primei de asigurare n cazul unei sume deductibile mari poate s nu fie att de mare pe ct a considerat iniial managerul de risc pentru a justifica riscul asumat. Cu toate acestea, trebuie s ne reamintim c prima de risc este compus din dou elemente: - prima pur pentru risc; - suma necesar pentru acoperirea cheltuielilor i profitul asigurtorului. Numai primul element variaz proporional cu riscul. Al doilea element nu poate fi redus ntr-o msur prea mare, cu excepia costului pierderilor mici prin existena deductibilelor. n situaiile cu sume mari deductibile, se vor asuma nivelurile pierderilor care sunt foarte predictibile, lsnd asigurtorului pierderile mari cu cea mai mare incertitudine att n ceea ce privete frecvena ct i severitatea pierderilor. Deoarece aceasta presupune att o predictibilitate redus ct i o posibilitate mare a fluctuaiei rezultatelor, asigurtorul va cere o parte din prima de asigurare pentru a constitui rezerva pentru situaii catastrofale. 4. Decizia de asigurare Dac asigurarea este sau nu este o metod adecvat pentru finanarea unui risc specific depinde de rspunsurile la o serie de ntrebri: - Costul pierderilor necesit dispersarea lui pe mai muli ani?

Pierderile sunt n medie prea mari i nepredictibile pentru a fi reinute i finanate din resursele proprii? Exist pe pia o astfel de competiie nct asigurtorii cei mai importani fac oferte de asigurare mai mici dect costul lor real? Prima de asigurare include i plata unor servicii care sunt necesare sau dorite i care ar fi mult mai costisitoare dac ar fi cumprate separat? Sunt adecvate sumele de acoperire, condiiile i limitele pentru asigurarea unei pri semnificative a riscului care nu ar trebui s fie reinut? Este suficient de verificat solvabilitatea asigurtorului i reasigurtorului? Este necesar asigurarea, fie din cauz c este obligatorie prin lege, fie c este cerut de un contract de leasing etc.? Care este importana pe care organizaia o acord proteciei fa de risc n comparaie cu plata unui cost cunoscut?

5. Companiile captive de asigurri O companie captiv de asigurri este o companie de asigurri care funcioneaz ca o component auxiliar a unei companii care nu este ea nsi o companie de asigurri. Scopul companiei captive este de a asigura sau reasigura o parte sau toate riscurile motenite. Exist mai multe tipuri de companii captive: captiv pur dac accept afaceri numai de la compania din care face parte sau ale companiilor asociate. captiv cu pia deschis dac accept afaceri i din alte surse. captiv cu mai muli prini sau captiva asociaiei dac este o component comun a dou sau mai multe companii care aparin aceleiai industrii. Aranjamentul prin care o companie de asigurri ofer un serviciu echivalent prin nregistrarea riscurilor unei singure organizaii ntr-un cont individual separat se numete nchirierea unei captive. Captivele nu reprezint un fenomen nou. n forma lor modern ele reprezint o extindere la cazul unei singure companii a unei practici aplicate anterior de companii care formau mpreun o companie mutual de asigurri. Exemple de companii captive cu un singur proprietar au existat de mult timp, dar numai la sfritul secolului XX ele au ncetat s mai fie excepii. Din ce n ce mai multe companii mari au printre companiile lor auxiliare i companii de asigurri, aceasta fiind considerat o component a strategiei lor de management al riscurilor cu care se confrunt. 5.1. Cauzele formrii unei captive Cauza formrii celor mai multe dintre captive a fost insatisfacia fa de serviciile, metodele sau costurile de pe piaa de asigurri convenionale. O captiv a fost considerat ca un mod de a depi una din urmtoarele probleme: - Autentificarea neadecvat n prima de asigurare a unei pierderi sau standard de control a pierderilor pe baza mediei industriei din care organizaia face parte; - Autentificarea insuficient a unei sume deductibile substaniale prin reducerea primei de asigurare; - Incapacitatea de a obine acoperirea unui risc obinuit;

Restriciile i garaniile inacceptabile coninute n polia de asigurare; Limitele maxime inadecvate de acoperire a pierderilor.

5.2. Condiii necesare pentru succesul unei companii proprii de asigurri Pentru a realiza cu succes o companie proprie de asigurri, o organizaie trebuie: - s trateze compania proprie de asigurri ca o investiie pe termen lung care reprezint o parte a unui plan general de finanare a riscului; - s aib o dispersare adecvat a riscului pentru a justifica existena companiei proprii de asigurri; - s aib un sistem adecvat de identificare i msurare a riscului; - s ntrein un program efectiv de control al pierderilor; - s aib nregistrri complete referitoare la pierderile din perioadele trecute astfel nct s se poat face previziuni ct mai precise privind pierderile posibile n viitor; - realizarea unui studiu de fezabilitate complet nainte de crearea companiei proprii de asigurri. 5.3. Studiile de fezabilitate Scopul unui studiu de fezabilitate pentru o companie proprie de asigurri este de a arta c aceasta va fi nfiinat numai dac poate fi justificat ca fiind o parte rezonabil a unui program de finanare a riscului unei organizaii i de a arta c s-au ales n mod corect forma, aezarea, managementul companiei proprii de asigurri, natura riscurilor i programul de reasigurare. Studiul de fezabilitate poate fi realizat n cadrul organizaiei, dar deoarece foarte puine organizaii dispun de personal care s aib cunotinele necesare i experien n domeniul captivelor (companiilor proprii de asigurri), este recomandat ca studiul de fezabilitate s fie realizat de un consultant extern. Studiul de fezabilitate ar trebui s nceap cu evaluarea motivelor pentru care este necesar o companie proprie de asigurri, problemele pe care le va rezolva, avantajele crerii companiei proprii de asigurri. Alt problem ar fi dac o companie proprie de asigurri reprezint modalitatea cea mai potrivit de atingere a scopurilor organizaiei i dac ansele de succes arat c aceast investiie de timp i bani este justificat. Dac propunerea de creare a unei companii proprii de asigurri ndeplinete condiiile cerute, studiul va examina nevoile organizaiei i va proiecta o companie proprie de asigurri care s rezolve aceste nevoi. La realizarea acestui proiect se vor lua n considerare urmtoarele: - companiei proprie de asigurri va fi nfiinat n interiorul rii sau n afara rii? Care este cel mai potrivit centru? - s-a stabilit dac va fi o companie de asigurare direct sau o companie de reasigurare? - care este nivelul de capitalizare dorit? - primele de asigurare sunt suficiente pentru a fi viabil compania proprie de asigurri? care sunt clasele de asigurare cele mai potrivite pentru companie? - ct de mare este riscul pe care l poate suporta compania? Care este programul de asigurri cel mai potrivit? - cum va fi condus compania? - cine va rspunde de managementul investiiilor fondurilor companiei?

- sunt necesare servicii de evaluare a pierderilor sau alte servicii specializate? Studiul de fezabilitate va propune un plan de afaceri pentru compania de asigurri, astfel nct viabilitatea acesteia s poat fi testat nainte de a fi transpus n practic. 6. Asigurrile i reasigurrile n Romnia1 6.1. Piaa asigurrilor Piaa asigurrilor din Romnia se mparte n principal ntre dou mari categorii de asigurri: - asigurrile generale - asigurrile de via Asigurrile generale sunt preponderente pe piaa naional. Ambele categorii se mpart pe diferite clase de riscuri i fiecare poate fi supus unei activiti de asigurare i/sau reasigurare. n privina asigurrilor generale, majoritatea covritoare a polielor ncheiate i a primelor ncasate este atras de: - asigurarea obligatorie de rspundere civil pentru pagube produse terilor prin accidente de autovehicule (CASCO) ct i cartea verde (asigurarea de rspundere civil auto extern) - acoper mai mult de 50 % din pia. - asigurrile de accidente i boli profesionale aproximativ 7-8% - asigurrile de transport. Preponderena asigurrilor obligatorii de rspundere civil auto (asigurarea obligatorie i cartea verde) reflect n special politici comerciale nvechite ale fostelor companii de asigurare ale statului precum i o slab gestionare a fondurilor la acest nivel. n plus, aceste politici genereaz o foarte sczut rat de profitabilitate sau conduc chiar la pierderi deoarece primele generate sunt foarte mici i nu produc suficiente venituri pentru acoperirea pagubelor suportate i a cheltuielilor de regie ale acestor companii. Din punctul de vedere al societilor cu o prezen semnificativ pe diferite tipuri de asigurri, o scurt analiz a pieei asigurrilor generale ne arat c: - Asigurarea proprietii: pentru fabrici /ntreprinderi este acoperit n principal de Allianz, AIG i Omniasig pentru apartamente este acoperit de ASIROM - Asigurrile de transport: este n principal acoperite de ASTRA, Omniasig i Allianz. Legea 32/2000 care reglementeaz supravegherea asigurrilor i Normele 3/2001 de aplicare emise n 2001 definesc principalele categorii de activiti de asigurare din Romnia i clasele pe care se mpart sunt prezentate n Tabelul 1. Tabelul 1 Categorii (principale segmente ale pieei) Clase Asigurare Reasigurare Asigurri de via (13% n 2000) Asigurri de via (supravieuire, deces, mixt de via)
1

Ciobotaru V., Gheorghi I. M., Industria asigurrilor n Romnia. Revista Economia, Seria Management, Nr. 1-2, 2001, pag.

Asigurri de cstorie i de natere Asigurri de via legate de investiii (riscul investiiei revine asiguratului) Asigurri permanente de sntate Asigurri de capitalizare (deviate cu prim unic sau ealonat) Asigurare Reasigurare Asigurri generale (87% n 2000) De accident i boal (inclusiv accidente de munc i de risc profesional) Asigurri de sntate Asigurri de mijloace de transport terestru Asigurri de mijloace de transport feroviar Asigurri de mijloace de transport aerian Asigurri de mijloace de transport naval Asigurri de bunuri n transit Asigurri de incendiu i calamiti naturale Alte asigurri de daune la propieti (Cot important de pia)* *Asigurri de rspundere civil auto (asigurarea obligatorie i cartea verde) Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport naval Asigurri de rspundere civil general (fa de teri) Asigurri de credite i garanii Asigurri de pierderi financiare Asigurri de protecie juridic Asigurri de asisten turistic

6.2. Piaa de reasigurri Din punct de vedere tehnic i operaional, piaa reasigurrilor n Romnia este practic inexistent. Toate companiile importante de pe pia i reasigur portofoliul de riscuri la companii de reasigurare n strintate. Din punct de vedere legal acest lucru este interzis de legea asigurrilor (legea 136/1995). Aceasta stipuleaz c cedarea n reasigurare pe piaa internaional se poate face numai n msura n care riscurile care fac obiectul reasigurrii nu pot fi plasate pe piaa intern. Cu toate acestea nu apare nici o contradicie ntre teoria care oblig i practica ce pare a nclca prevederile legale. Aceasta deoarece, n ciuda denumirii oficiale curente de companie de asigurare i reasigurare, principala caracteristic intern este de reticen n a plasa pachetul de riscuri spre reasigurare la ali participani interni pe pia. Fenomenul se datoreaz n principal lipsei unei suficiente fore financiare a juctorilor domestici i nu n ultimul rnd, temerii de a nu pierde cot de pia n favoarea concurenei. Inexistena cererii duce la retragerea ofertei de astfel de produse i prin urmare cerina legii e ndeplinit: riscurile respective nu au alternativ intern de plasare n reasigurare.

La ora actual, cea mai mare companie de reasigurare la nivel mondial este Swiss Re, urmat ndeaproape de Munich Re. Tabelul 2 prezint topul primelor 10 companii de reasigurare din lume: Companie ara de origine Prime nete subscrise Nr. Crt. (mil.USD) 1 Swiss Re 14,416

Elveia

Munich Re Germania 13,693 GE Global USA 8,342 General Cologne Re Germania 7,803 Hannover Re Germania 4,975 Berkshire Hathaway USA 4,724 Gerling Global Re Germania 4,101 Lloyds USA 3,958 Allianz Germania 3,713 Scor Frana 2,799 Dup cum se poate observa Allianz - o companie semnificativ pe piaa romneasc - are de asemenea o poziie puternic pe piaa internaional a reasigurrilor. Condiiile pieei oblig ns astfel de participani pe piaa intern s se reasigure la companiile mam. 6.3. Situaia tipurilor de asigurare Potrivit informaiilor puse la dispoziie de companiile de asigurare agenilor de monitorizare a pieei, clasificarea dup totalul primelor ncasate de principalele companii de asigurare dup primul trimestru al anului 2001 este prezentat n Tabelul 3. Tabelul 3
Companie

2 3 4 5 6 7 8 9 10

Totalul primelor ncasate

Trim I 2001 (mil. USD) l. ASIROM 53.82 2. Allianz iriac 22.69 3. Omniasig 21.49 4. Nederlanden 16.18 5. Astra 11.02 6. Ardaf 10.65 7. Unita 7.35 8. Grup AS 6.51 9. ASIBAN 4.98 10. Generali 4.47 Pentru primul trimestru al anului 2001, cifrele indic structura asigurrilor de via n Romnia este prezentat n Tabelul 4. Tabelul 4

Companie

Totalul primelor ncasate

Trim I 2001 (mil. USD) l. Nederlanden 16.18 2. ASIROM 6.95 3. AIG Life 3.64 4. LUK Oil ASITO 1.9 5. Sara Merkur 1.35 6. Unita 1.24 7. Intermerican 0.55 8. Commercial Union 0.51 9. ASIBAN 0.47 10. Omniasig Via 0.4 n ultimul an AIG Life a intrat n for pe piaa asigurrilor de via realiznd o cot anual de 9% potrivit estimrilor companiilor. Lipsa a unei baze comune de comparaie ne-a determinat s nu o includem n prezentarea de fa. Situaia asigurrilor generale este prezentat n Tabelul 5. Tabelul 5
Companie

Totalul primelor ncasate

Trim I 2001 (mil. USD) 46.87 22.7 21.5 11.02 10.58 6.51 6.11 4.51 4.43 4.07

l. ASIROM 2. Allianz iriac 3. Omniasig 4. Astra 5. Ardaf 6. Grup AS 7. Unita 8. ASIBAN 9. Generali 10. AIG 6.4. Principalele caracteristici ale pieei

Trsturi generale - segmentare: 13% asigurri de via, 87% asigurri generale; - un total de 39 de companii de asigurri i 12 brokeri reautorizai; - o foarte mare fluctuaie a serviciilor de asigurare de la o companie la alta; - asociaii profesionale pe pia: UNSAR (24 membri); UNSICAR; ARA Trsturi pozitive - emergena segmentului de asigurri; - pia subasigurat cu potenial ridicat de dezvoltare; - creterea cotei de pia (ca venituri din prime) a companiilor puternice cu capital strin;

rolul activ jucat de companiile puternice cu capital strin: Nederlanden, Allianz, CGU, AIG, Generali, Interamerican; restructurarea aproape integral a autoritii de supraveghere i reglementare a asigurrilor; o cerere potenial mare; o pia de capital subdezvoltat efect pozitiv pe termen scurt prin preferina pentru poliele de asigurare fa de alte modaliti de economisire; o intensificare a legturii dintre bnci i societile de asigurare, n ultimul an; scderea ncrederii n alte instituii financiare precum bncile, fondurile de investiii; o pia orientat ctre client nc n faza de nceput (ceea ce permite o bun dezvoltare ulterioar); o competiie strns;

Trsturi negative - persistena fenomenului de anulare a polielor un grad mare de volatilitate a pieei; - o pia a asigurrilor subdezvoltat; - pia de capital slab dezvoltat efect negativ pe termen lung asupra posibilitilor de investire a fondurilor; - un numr relativ redus de angajai n sectorul asigurrilor: 15000 de persoane (0.3% din totalul forei de munc angajate din Romnia); - o inconsecvent aplicare a prevederilor legale de ctre autoritile fiscale locale; - deinerea unui nivel relativ sczut de cunotine manageriale necesare dezvoltrii unei activiti moderne la nivel nalt; - o cerere efectiv relativ redus de produse de asigurare; - inexistena unor norme de reglementare a investiiilor permise companiilor de asigurare; - dimensiunea relativ redus a pieei int; - o concentrare a cererii de polie n zonele mai dezvoltate ale rii cu un venit ridicat sau mediu pe cap de locuitor (mai puin de 2% din veniturile populaiei sunt folosite pentru asigurri); - un nivel ridicat de concentrare a pieei 20% din companii dein mpreun 95% din cota de pia; - o foarte concentrat (aproape oligopolist) piaa a asigurrilor de via: 2 companii dein n total 80% din pia; - servicii financiare integrate aflate ntr-o stare incipient cu lipsa de suficiente informaii i reglementri; - reforma sistemului actual al sistemului social de pensii; - companii de asigurare cu un nivel relativ sczut de cultur n domeniul activitii de asigurare; - competiie manifestat prin preuri i mai puin prin calitatea serviciilor prestate. 6.5. Legislaia de baz

Activitatea de asigurare i reasigurare din Romnia este reglementat n principal de urmtoarele acte legislative: Legea 136/1995 privind asigurrile i reasigurrile n Romnia; Legea 32/2000 privind societile de asigurare i supravegherea asigurrilor Hotrrea Parlamentului 20/2001 privind numirea preedintelui, vicepreedintelui i a membrilor Consiliului Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor; Ordinul 1/3 Iulie 2001 al CSA de emitere a normelor 1/2001 privind cuantumul i termenul de plat a taxei de funcionare; Ordinul 2/14 August 2001 al CSA de emitere a normelor 2/2001 privind informaiile i documentele cerute pentru autorizarea asigurtorilor i criteriile de a aprobare a acionarilor semnificativi i a persoanelor semnificative ale asigurtorilor; Ordinul 3/14 August 2001 al CSA de emitere a normelor 3/2001 privind clasele de asigurri care pot fi aplicate de societile de asigurare; Ordinul 4/28 August 2001 al CSA de emitere a normelor 4/2001 privind informaiile i documentele necesare pentru autorizarea brokerilor de asigurare; Ordinul 5/10 Octombrie 2001 al CSA de emitere a normelor 5/2001 privind metodologia de calcul i nregistrare a rezervelor tehnice minime pentru asigurrile generale; Ordinul 6/10 Octombrie 2001 al CSA de emitere a normelor 6/2001 privind categoriile de active admise s reprezinte rezervele tehnice ale asigurtorului ce practic asigurri generale, reguli de dispersie a investiiilor precum i rata de lichiditate; HG 1194/2000 privind anumite msuri legate de asigurarea obligatorie de rspundere civil pentru prejudiciul adus terilor din accidente de main; Ordinul 1385/1996 coninnd norme prudeniale referitoare la investiiile companiilor de asigurare; Ordinul 1998/1996 privind Fondul Special pentru Protecia Asigurailor; Ordinul 2165/1998 coninnd norme prudeniale privind managementul companiilor de asigurare; Ordinul 1496/1999 coninnd norme prudeniale privind riscul de catastrof; Ordinul 6/2001 privind aplicarea experimental a Standardelor Internaionale de Contabilitate la anumite companii de asigurare. Autoritatea oficial de supraveghere i reglementare Prin Legea 32/2000, fostele atribuii ale Ministerului de Finane i Oficiului pentru Supravegherea Activitii de Asigurare n Romnia (OSAAR) au fost transferate nou nfiinatei Comisii de Supraveghere a Asigurrilor. Comisia de Supraveghere a Asigurrilor Potrivit legislaiei curente, CSA este singura instituie ce are autoritate ultim asupra ansamblului activitilor de asigurare i problemelor adiacente n Romnia. Este o entitate autonom administrativ, persoana juridic reprezentat n mod legal de preedintele CSA. Atribuii:

elaboreaz / certific proiecte de asigurare i acte normative de reglementare; supravegheaz statutul financiar al asiguratorului; ia msurile necesare pentru a asigura respectarea normelor prudeniale; ia parte ca membr a asociaiilor internaionale ale autoritilor similare de supraveghere din alte ri; aprob: - acionarii semnificativi (cu cel puin 5% din drepturile de vot n AGA); - administratorii i managerul general al companiei; - divizarea sau fuziunea unui asigurator nregistrat n Romnia; - transferul de portofoliu; poate solicita informaii i documente de la asiguratori sau de la orice alte persoane avnd legtur cu activitatea de asigurare a companiei;

particip la elaborarea planurilor de conturi, normelor i reglementrilor contabile; - alte atribuii specificate de lege. n fiecare an CSA trebuie s prezinte Parlamentului un raport asupra evoluiei pieei de asigurrilor n Romni i asupra situaiei proiectelor n desfurare. Observaie general: Datorit perioadei relativ scurte de timp pus la dispoziie pentru depunerea documentaiei i informaiilor de autorizare, un numr mare de societi de asigurare i brokeri s-au grbit s-i depun documentele pn la termenul prevzut 2 noiembrie 2001. Dintre acestea pn la data de 5 noiembrie 2001 primiser autorizaie de funcionare companiile din Tabelul 6. SOCIETI AUTORIZATE PN LA 2 NOIEMBRIE 2001 Nr. Crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 Societatea ABC Asigurare-Reasigurare ADAS Agras-Omniasig AIG Life AIG Romnia Allianz-iriac Asigurarea Popular Romn Ardaf ASA Atlassib Asiban CECCAR-Romas Asirag Asirom Asitrans Astra City Insurance Capital social(lei) 9.241.000.000 23.500.000.000 60.924.424.600 65.895.760.000 7.048.000.000 74.572.000.000 45.489.060.000 74.357.000.000 24.000.000.000 60.000.000.000 24.621.993.000 31.000.000.000 24.621.993.000 26.038.550.000 50.400.000. 000 l4.000 000 000 Tabelul 6 Obiect de activitate A A+C B C A B+C B+C B+C B+C A+C A B+C B+C B B+C A

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39

Commercial Union Asigurri de Via Concordia Romn Croma Fortuna Garanta Generali Asigurri Gerroma Grup AS Grawe Romania ING Nederlanden Asigurri de Via Interamerican IRASIG Lukoil Asito Naionala Omniasig Omniasig Asigurri de Via Petroas Prima Provitas Roumanie Assurance International SAR Transilvania Sara Merkur Unita

198.500.000.000 7.060.000.000 32.633.300.000 8.300.000.000 40.500.000.000 29.655.990.000 7.010.000.000 66.573.230.000 17.000.000.000 428.184.230.000 83.700.005.000 7.000.000.000 16.578.814.000 7.140.000.000 72.004.300.000 28.000.000.000 10.000.000.000 8.974.400.000 31.000.000.000 25.876.800.000 25.000.000.000 18.000.000.000 136.939.000.000

A+C A B+C A A+C A+C A A A+C A+C B+C A A A B C A A A A B+C A+C B+C

Legend: A = asigurri generale, exceptnd asigurrile obligatorii B = asigurrile generale C = asigurri de via Tabelul 7 Nr. crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 BROKERI DE ASIGURARE REAUTORIZAI Penta International Insurance Brokerage Erste Brokers Filas Services Romasig - Consultan i Brokeraj n Asigurri Romasig Invest Marsh International Insurance Broker Karo Servicii de Asigurri Brokercombi Total Advisor Insurance Broker - TAIB

6.6. Principala problem fiscal deductibilitatea primelor de asigurare

Principala arie de preocupri a companiilor ce ncheie polie de asigurare pentru proprii angajai sau pentru orice alte scopuri const n regimul de deductibilitate al primelor de asigurare. Din acest punct de vedere, legislaia privind impozitul pe profit: Prevede ca la calculul profitului impozabil cheltuielile sunt deductibile numai dac sunt aferente realizrii veniturilor (Articolul 4 alineatul (4) litera h) din Ordonana 70/1994). Legea enumer n lista cheltuielilor deductibile fiscal anumite cheltuieli de asigurare i anume cele care privesc active corporale fixe i active necorporale ale contribuabilului i cheltuielile de asigurare pentru persoane mpotriva accidentelor de munc. Aceast ultim prevedere indic faptul c o companie are drept de deducere a cheltuielilor cu asigurrile personalului doar pentru accidentele de munc, aa cum sunt ele definite n Legea 90/1996 privind protecia muncii. Ca atare, din punct de vedere a legii impozitului pe profit, cheltuielile cu primele de asigurare au regim de deductibilitate n limitele impuse de lege; n ceea ce privete rambursrile de cheltuieli nedeductibile, precum i veniturile rezultate din anularea provizioanelor pentru care nu s-a acordat deducere sau veniturile realizate din stornarea ori recuperarea unor cheltuieli nedeductibile acestea sunt venituri netaxabile (Articolul 4 alineatul (5) litera d). Prin urmare, dei legea nu este clar n aceast privin, rezult c dac un contribuabil persoan juridic a tratat ca nedeductibil o anumit cheltuial de asigurare, la ncasarea despgubirilor/beneficiilor aferente respectivei asigurri acestea ar trebui considerate ca netaxabile potrivit legii impozitului pe profit, cel puin pn la limita cheltuielii cu asigurarea efectuat iniial. Pn la 19 Aprilie 2001, cnd a aprut Legea 189, Ordonana 70/1994 prevedea n lista cheltuielilor nedeductibile (la alineatul 5 punctul i) al articolului 4) i cheltuielile de asigurare care nu privesc activele corporale i necorporale ale contribuabilului, inclusiv asigurrile de via ale personalului angajat. Instruciunile de aplicare a ordonanei specificau asigurrile de via crora nu li se admitea deductibilitatea primelor i anume acele asigurri care au ca obiect economisirea pur, cheltuiala aferent fiind nedeductibil la nivelul contribuabilului, ceea ce implic indirect ca alte tipuri de asigurri de via privind personalul angajat ar fi fost deductibile. Legea 189/2001 a abrogat acest punct i), lucru care pare s indice c aceste asigurri de via a personalului angajat sunt la ora actual deductibile din punct de vedere fiscal fr a mai face distincia existent anterior n norme. Legislaia n vigoare privind impozitul pe venitul global (Ordonana 73/1999 i normele de aplicare Hotrrea de Guvern 1066/2000) Specific condiiile generale pe care trebuie s le ndeplineasc cheltuielile pentru a putea fi deduse i anume: s fie efectuate n interesul direct al activitii, s corespund unor cheltuieli efective, s fie justificate cu documente i s fie cuprinse n cheltuielile exerciiului financiar al anului n cursul cruia au fost efectuate. n continuare, normele de aplicare a legii impozitului pe venitul global dau cu titlu de exemplu o serie de cheltuieli care se ncadreaz n condiiile de mai sus printre care cheltuieli cu asigurri care privesc bunurile nscrise n Registrul-inventar sau de asigurare profesional. Putem spune c i legea impozitului pe venitul global impune anumite restricii n privina deductibilitii cheltuielilor cu asigurrile efectuate de un contribuabil;

(Articolul 5 litera b) din Ordonana 73/1999) Stipuleaz c nu sunt venituri impozabile i nu se impoziteaz sumele ncasate din asigurri de bunuri, de accident, de risc profesional i din altele similare, primite drept compensaie pentru paguba suportat. Prin urmare beneficiarul asigurrii va fi scutit de impozit pe beneficiile primite n urma realizrii riscului asigurat. Pe de alt parte, Legea nr. 32/2000 privind societile de asigurare i supraveghere a asigurrilor Prevede n mod explicit la articolul 43 alineatul (2) c primele de asigurare i reasigurare sunt cheltuieli deductibile din punct de vedere fiscal, fr a limita n vreun fel sfera de aplicabilitate n funcie de tipul sau obiectul asigurrii. Mai mult, la articolul 42 alineatul (3) al aceleiai legi se stipuleaz c n caz de conflict ntre dispoziiile legii i prevederile coninute n alte acte normative se aplic prevederile legii privind societile de asigurare. Ca atare, din punctul de vedere al legii privind societile de asigurare, toate tipurile de cheltuieli de asigurare beneficiaz de deductibilitate fiscal deplin. (De exemplu, nu numai cheltuielile de asigurare mpotriva accidentelor de munc sunt deductibile, ci orice asigurri de personal); n ceea ce privete regimul fiscal al beneficiilor primite de asigurat sau alte persoane n urma realizrii riscului, la alineatul (1) litera b) al aceluiai articol se stipuleaz ca sunt scutite de impozite i taxe despgubirile, sumele asigurate i orice alte drepturi ce se acord asigurailor, beneficiarilor sau terelor persoane pgubite, din asigurrile de orice fel. Legea nu specific ns dac aceste prevederi sunt aplicabile att persoanelor fizice ct i celor juridice. Doar normele de aplicare a acesteia pot aduce clarificri suplimentare n aceast problem. n concluzie, innd cont de legislaia n vigoare n prezent i avnd n vedere i faptul c prevederile Legii societilor de asigurare, ca lege specific, primeaz, n ceea ce privete veniturile i cheltuielile din asigurri, fa de prevederile oricrei alte legi ar rezulta c: se aplic prevederile articolului 43 alineatul (2) n ceea ce privete primele de asigurare i reasigurare, acestea fiind cheltuieli deductibile fiscal pentru contribuabilul ce le pltete; se aplic prevederile articolului 43 alineatul (1) litera b) n ceea ce privete beneficiile din polia de asigurare i acestea sunt venituri netaxabile la contribuabil (concluzie susinut i de articolul 5 litera b) din Ordonana 73/1999 ns numai n ceea ce privete asigurrile de bunuri, accident, risc profesional i altele similare).

ORGANIZAREA MANAGEMENTULUI RISCULUI

1. Rolul managerului de risc Rolul managerului de risc variaz de la o organizaie la alta. Nu exist un model general acceptat al funciilor pe care toi managerii de risc s le ndeplineasc. Din punct de vedere al managementului riscului, managerul de risc ar trebui s fie responsabil cu identificarea, msurarea, tratarea i finanarea tuturor riscurilor dintr-o organizaie. Este evident ns, c nici o persoan nu poate avea toate cunotinele tehnice, abilitile sau mcar timpul necesar pentru a realiza toate aceste activiti. Deoarece riscul afecteaz orice se realizeaz sau s-a realizat ntr-o organizaie, un manager de risc ar trebui s conduc ntreaga organizaie. Prima limitare a rolului unui manager de risc care apare frecvent n cele mai multe organizaii se refer la faptul c managerul de risc nu trebuie s se preocupe de riscurile speculative. Nu exist nici o justificare teoretic de ce trebuie s fie astfel, ntruct principiile managementului riscului financiar i al riscului de afaceri sunt identice cu cele care se aplic n managementul riscului pur, dar toate organizaiile consider c este mai bine din punct de vedere operaional c cele dou tipuri de risc s fie urmrite de persoane diferite. Este puin probabil ca managerul de risc s fie unicul responsabilitate pentru managementul tuturor riscurilor pure. Cele mai multe din riscurile majore cu care se confrunt o organizaie sunt strns legate de producie, marketing, distribuie sau ali factori, iar responsabilitatea major pentru managementul riscurilor din diferite compartimente va rmne pe seama managerului pentru funcia respectiv. Un management efectiv al riscului nu poate fi separat de practica operaional. Prin urmare, rolul managerului de risc este mai degrab de consilier n legtur cu urmtoarele aspecte: - coordonare - educaie - activare. 1.1. Coordonarea Managementul riscului va avea succes ntr-o companie dac fiecare particip la realizarea lui. n aceast situaie, apare necesitatea unui coordonator al activitilor managerilor diferitelor compartimente cu scopul: - de a asigura aplicarea unei politici comune, astfel nct eforturile de management al riscului dintr-un departament s afecteze negativ eforturile de management al riscului din alt departament; - de a asigura adoptarea unui program care corespunde obiectivelor ntregii organizaii i atitudinii organizaiei fa de risc; - de a evita apariia de goluri de responsabilitate care ar putea conduce la situaia ca anumite riscuri serioase s rmn neidentificate. Managerul de risc i poate asuma uneori responsabilitatea managementului unui astfel de risc dac nu exist un alt manager corespunztor; - de a elabora rapoarte regulate despre riscuri, efectele lor i tratamentul lor.
Aceste rapoarte vor constitui o parte importanta a programului de managementul riscului.

n organizaiile foarte descentralizate, poate fi necesar cte un manager de risc local pentru fiecare unitate operaional i un manager de risc central pentru coordonarea eforturilor lor. 1.2. Educaia Nu este suficient ca managementul riscului s devin o parte din responsabilitile fiecrui manager de departament; fiecare trebuie s fie contient de importana managementului riscului i cum activitatea sa afecteaz managementul altor riscuri cu care se confrunt organizaia. Aceste aspecte pot fi incluse n manualul complet al managementului riscului n organizaie. n plus, managerul de risc trebuie s utilizeze vizitele sale la diferitele uniti operaionale ale organizaiei, pentru iniierea membrilor acelei uniti n legtur cu conceptele i practica de management al riscului astfel nct acestea s devin parte integrant a modului n care ei i desfoar activitatea. 1.3. Rolul de activator Managerul de risc trebuie s ncurajeze aplicarea metodelor de management al riscului prin orice cale posibil. 2. Locul managerului de risc n structura organizaional Deoarece cele mai multe din departamentele de management al riscului s-au dezvoltat din departamentele de asigurri, de obicei managerul de risc este subordonat unui director financiar. Dei fiecare organizaie i stabilete structura dup nevoile sale, se pot formula anumite aspecte pentru definirea locului managerului de risc ntr-o organizaie: - accesul la managementul de vrf; - autoritate suficient pentru a putea realiza schimbrile necesare; - o poziie prin care s poat fi informat cu uurin asupra tuturor aspectelor referitoare la activitile organizaiei; - o reea bun de comunicare; - independena fa de diferite interese ale diverselor seciuni ale organizaiei. Nu s-au epuizat toate aspectele posibile. n situaia n care o organizaie se confrunt cu un risc major de natur specific, ar fi poate recomandat ca funcia de management al riscului s revin departamentului care se confrunt n mod special cu acele riscuri specifice. 3. Alegerea celor mai adecvate tehnici de management al riscului Ceea ce se nelege prin "cea mai bun metod depinde de mai muli factori, dintre care un rol important l ocup: - capacitatea organizaiei de a anticipa pierderile; - capacitatea organizaiei de a acoperi pierderile; - capacitatea organizaiei de a accepta. Asupra deciziilor care se iau din punct de vedere al managementului riscului o influen considerabil are mrimea organizaiei. De obicei, societile mici nu au capacitatea de a-i asuma dect daune mici, cum ar fi unele deteriorri de bunuri sau furturi de valoare mic. O pierdere de proporii mai mari ar scoate compania respectiv din afaceri, deoarece nu ar avea sursele financiare suficiente pentru acoperirea pierderii.

De aceea, compania va trebui s cumpere o poli de asigurare pentru expunerile la daune mai mari. Eventual, se poate opta pentru o poli de asigurare cu franciz redus. Din pcate ns, multe firme mici manifest un interes sczut fa de managementul riscului i, respectiv, fa de asigurri. Organizaiile mari folosesc o varietate de metode de management al riscului. Ele nregistreaz suficient de multe daune pentru a putea anticipa cu o bun aproximare pierderile i dispun de capacitatea financiar necesara pentru a reine o categoric larg de daune. Organizaiile mari dispun de obicei de programe sofisticate de management al riscului, care prevd investiii substaniale n sisteme de protecie, programe de instruire a personalului i programe sociale n cazuri de calamiti naturale. 4. Implementarea tehnicilor de management al riscului Implementarea tehnicilor de management al riscului trebuie s se fac eficient, altfel exist riscul de a pierde ceea ce s-a anticipat c s-ar putea obine prin adoptarea acestor tehnici. Implementarea nseamn noi decizii i aciune din partea organizaiei. De ex., dac o firm a decis s foloseasc controlul riscului pentru o anumit expunere la daune, ea trebuie s decid dac responsabilitatea exercitrii controlului propriu-zis revine personalului din cadrul firmei sau unei firme specializate. Dac se decide pentru realizarea controlului n interiorul firmei, pentru exercitarea lui efectiv se vor folosi oameni de la departamentul de management al riscului sau de la alte departamente? Dac un alt departament preia sarcina de control al riscului, care este motivaia care-i va stimula pe angajaii acestui departament s lucreze eficient? Rspunsurile la aceste ntrebri constituie de fapt decizii pe care organizaia respectiv trebuie s le ia pentru o implementare corect a tehnicilor selectate de management al riscului. Dac se hotrte ncheierea unui contract de asigurare, atunci va trebui s se decid la cine s se apeleze pentru pasul urmtor: la un agent de asigurri, la un broker sau la o societate de asigurri. Dup rezolvarea acestei probleme urmeaz stabilirea clauzelor contractuale, a valorii primei de asigurare, a sumei deductibile etc. 5. Monitorizarea procesului de management al riscului

Toate msurile implementate de managementul riscului trebuie monitorizate, respectiv urmrite pas cu pas pentru a observa modul lor de aplicare i pentru a verifica dac efectul lor este cel preconizat. Experiena demonstreaz c numai prin procesul de monitorizare se poate constata dac tehnicile i msurile adoptate i implementate sunt ntr-adevr cele mai bune pentru realizarea obiectivelor propuse. De asemenea, condiiile reale n care se implementeaz msurile au evoluat n timp. Adic, metodele selectate au fost gndite pentru anumite circumstane, iar dup implementare poate aprea o schimbare a acestor circumstane.
Pentru a monitoriza un program, managerul de risc trebuie s elaboreze standarde, s implementeze metode sau s urmreasc n ce msur aceste standarde sunt respectate i s decid dac sunt necesare corecii.

Aplicarea n viaa real a procesului de management al riscului poate fi mai simpl sau mai complicat dect s-a anticipat. Dac procesul se aplic n achiziionarea unui nou echipament, atunci lucrurile sunt relativ simple. Dac acest proces urmeaz s se aplice pentru o fabric nou, care tocmai a fost achiziionat, atunci procesul de management al riscului este extrem de complex.

CAPITOLUL 4 TEHNICI DE MANAGEMENT AL RISCULUI CONTROLUL I FINANAREA RISCULUI 4.1. Introducere 4.2. Metodele de evitare a riscului 4.3. Metodele de reducere a riscului 4.4. Transferul riscului 4.4.1. Transferul riscului propriu-zis 4.4.2. Transferul consecinelor financiare ale riscului 4.5. Finanarea riscului 4.5.1. Plata pierderilor pe msur ce ele apar 4.5.2. Fonduri constituite special pentru acoperirea pagubelor 4.5.3. mprumuturi dup realizarea pierderii 4.6. Factorii care pot influena decizia de reinere sau asumare a riscului 4.1. Introducere Controlul i finanarea riscului se refer la alegerea i implementarea procedurilor cele mai potrivite pentru tratarea riscului. Pot fi folosite urmtoarele metode: Evitarea riscului. Riscul poate fi evitat prin abandonarea activitii riscante, eliminarea de la nceput a alternativelor riscante, nlocuirea materialelor generatoare de riscuri, etc. Reducerea riscului sau controlul pierderilor. Prin diferite aciuni se poate reduce probabilitatea de realizare a riscului sau se poate reduce severitatea sau gravitatea pierderii. Transferul riscului. Exist dou metode principale: - Transferul prin contract. Riscul poate fi transferat prin sub-contractarea activitii riscante sau prin clauze contractuale referitoare la suportarea costului pierderii de alt firm. - Transferul prin asigurare. Aceasta este o metod foarte obinuit de tratare a riscului prin transferul consecinelor financiare ale riscului unei companii de asigurare prin pltirea unei prime de asigurare. Reinerea riscului. Dac nivelul riscului este acceptabil pentru o organizaie el poate fi reinut. n cazul organizaiilor mari este posibil s se formeze portofolii de proiecte astfel nct riscul s fie redus prin diversificare. Finanarea riscului. Se pot gsi mijloace pentru acoperirea costului pierderilor pentru riscurile asumate: - Pierderile de valoare mic pot fi suportate din bugetul curent fr provizioane speciale; - Pierderile medii pot necesita anumite forme de "rezerve planificate pentru pierderi";

Pierderile serioase pot conduce la necesitatea unor surse externe de finanare, de exemplu prin mprumuturi. Alte metode de tratare a riscului s-au creat n special pentru riscuri financiare i riscuri speculative. Aceste metode includ contractele forward, tranzaciile hedging, tranzaciile swaps i altele care nu fac obiectul acestui curs: - Contractele forward sau la termen care se ncheie ntre dou companii pentru livrarea unor mrfuri sau unor lichiditi anume la un moment precizat i contra unui pre stabilit anterior. Contractele la termen deplaseaz anumite riscuri de la cumprtor la vnztor i invers; de exemplu, pericolul la valoarea contractului s fie afectat de inflaie sau de fluctuaiile cursului de schimb, ori ca respectarea termenelor contractuali s fie mpiedicat de ceva anume ( de ex. o grev). Contractele forward difer de cele de tip futures (contracte ncheiate pentru a cumpra ceva n viitor la preul convenit n prezent) prin faptul c scopul su principal nu este acela de a crea un instrument comercial. - Tranzacii hedging: proces de protejare mpotriva pierderilor cauzate de schimbrile viitoare de pre. Hedging - ul este folosit pentru protejarea mpotriva inflaiei a partenerilor la tranzacii. Cumprtorul folosete contractul de hedging pentru a negocia preuri viitoare mai mici dect cele care rezult din procesele inflaioniste. Vnztorul, dimpotriv, negociaz i contracteaz tranzacii viitoare la preuri mai mari dect cele curente de pia. - Swap al ratelor dobnzii este o tranzacie n care doi parteneri schimb fluxuri de pli ale dobnzii ce au caracter diferit, bazate ns pe o valoare a sumei iniiale stabilit. 4.2. Metode de evitare a riscului n funcie de tipul riscului, evitarea riscului se poate realiza prin: - ncetarea activitii riscante. Din punct de vedere financiar aceast msur conduce la pierderea profitului realizat de activitatea respectiv; - Schimbarea poziiei seciei sau fabricii expuse la risc. Uneori ns, aceast msur este impracticabil, deoarece pot aprea cheltuieli greu de suportat; - nlocuirea materialelor riscante. - Modificarea proceselor de producie prin eliminarea fazelor expuse risc. Rezult c aceste msuri prezint o serie de limite deoarece, se pot elimina anumite riscuri specifice, dar pot aprea alte riscuri noi sau se poate modifica probabilitatea sau severitatea unor pierderi asociate unor alte riscuri existente deja. Aceste msuri se pot aplica n faza de analiz a proiectelor de investiii, cnd pe baza indicatorilor de evaluare a riscurilor asociate proiectelor se poate renuna la proiectele respective. 4.3. Metodele de reducere a riscului Reducerea se poate referi att la probabilitatea ct i la severitatea sau gravitatea pierderii n diferite etape, conform Tabelului 1. Etapa Tehnica de reducere Scopul urmrit

nainte de apariia pierderii Prevenire

Reducerea probabilitii riscului n timpul producerii Protecie i salvare Reducerea severitii (Reducerea pierderilor) Dup producerea pierderii Program de acoperire a Reducerea severitii pierderilor i de relansare a (Reducerea pierderilor) afacerii Toate formele de reducere a riscului presupun: - intervenia uman; - msuri fizice; - msuri organizaionale; - msuri educaionale; - resurse financiare. Intervenia oamenilor Pentru managerul de risc, oamenii instruii i motivai din organizaie reprezint cele mai efective mijloace cu care se poate obine reducerea riscului i a efectelor sale. De asemenea se poate apela i la experi externi pentru probleme speciale, dar se va evita lsarea problemei riscului numai pe seama experilor din afar, deoarece este important ca fiecare membru din interiorul organizaiei s contribuie activ la managementul riscului. Msurile fizice se refer la instrumentele proiectate pentru prevenirea i limitarea pierderilor. n tabelul 2 sunt prezentate cteva exemple.

Tabelul 2 Instrumente de prevenire sau limitare a pierderilor Riscul de incendiu sau explozie Detectoare de fum; stropitori; suprimarea exploziei Riscul de accidentare Aprtoare pentru utilajele de lucru; haine de protecie Riscul de nesiguran Alarme pentru detectarea intruilor; ngrdirea perimetrului de lucru Riscul de atac i furt Geamuri armate la ghieele cu numerar; televiziune cu circuit nchis Riscul de responsabilitate Detectoare de obiecte metalice pe liniile de producere a alimentelor; testare pe baz de ultrasunete Riscul de poluare Evacuarea gazelor poluante Instrumente de prevenire sau limitare a pierderilor pot fi clasificate n: Tip de risc

- sisteme active care opereaz permanent: detectoarele i alarmele de toate tipurile

- sisteme pasive care acioneaz direct pentru limitarea pierderii: uile pentru izolarea focului; stingtoarele automate, etc.
Msurile organizaionale Msurile fizice de reducere a riscului vor fi efective numai dac se bazeaz pe metode organizaionale care asigur desfurarea operaiilor ntr-un mod care s conduc la minimizarea riscurilor. Aceasta nseamn att respectarea reglementrilor legale privind de exemplu protejarea contra incendiilor a cldirilor i proceselor de producie ct i proiectarea i desfurarea operaiilor astfel nct s se evite pierderile posibile. Reducerea riscului trebuie s fie o parte a rutinei de lucru. Metodele organizaionale vor include: - proceduri care minimizeaz riscul astfel nct procesul s se desfoare fr ntreruperi; - msuri pentru controlul accesului n diferite zone de lucru; - restricii pentru fumat; - sisteme de asigurare a etichetrii corecte a produselor; - controlul depozitrii deeurilor i reziduurilor fluente. Msurile educaionale Resursa uman a unei organizaii trebuie instruit n legtur cu msurile de control al riscului. Managementul i angajaii unei organizaii trebuie s tie: - c riscul exist; - c el constituie o ameninare asupra continurii activitii organizaiei; - c se poate face ceva pentru reducerea riscului; - c este datoria fiecruia de a ajuta la reducerea riscului; - ce s fac, unde s mearg i pe cine s anune n caz de urgent. Resursele financiare Msurile de reducere a riscului cost bani i ele ar trebui prevzute n bugetul managementului riscului. Cheltuielile pentru controlul pierderilor trebuie justificate, ca orice alte cheltuieli prin prisma beneficiilor ateptate. Situaia financiar a unor organizaii de cele mai multe ori nu permite instalarea tuturor aparatelor pentru reducerea riscului. De cele mai multe ori, bugetul alocat pentru controlul pierderilor se limiteaz la metodele organizaionale i la programele de instruire a personalului. Analiza costurilor i beneficiilor msurilor de reducere a pierderilor se va referi att la costurile i beneficiile directe ct i la cele indirecte, dei uneori sunt dificil de cuantificat. n Tabelul 3 sunt prezentate cteva elemente care pot apare ntr-o analiz cost - beneficiu. Tabelul 3 Costuri Beneficii

Directe Costul echipamentului de reducere a pierderilor Costul de mbuntire a construciilor Costurile de ntreinere a echipamentelor

Directe Economii prin eliminarea pierderilor Reducerea primelor de asigurare prin instalarea echipamentelor Economii viitoare privind primele de asigurare prin mbuntirea Costul de mbuntire a pazei i experienei supravegherii Costul educaiei pierderilor. pentru prevenirea

Indirecte Indirecte mbuntirea productivitii prin Costul ntreruperii activitii n perioada eliminarea ntreruperilor cauzate de de instalare, ntreinere i testare a evenimentele nedorite echipamentelor Costul pierderilor cauzate de proasta mbuntirea relaiilor industriale funcionare sau ne-funcionarea mbuntirea relaiilor publice echipamentului Prezentarea estimrilor privind reducerea riscului se va face n termeni comparabili cu alte proiecte care necesit fonduri. De obicei pot exista mai multe alternative de obinere a reducerii dorite i va fi necesar alegerea uneia dintre acestea. Metodele care pot fi folosite pentru compararea proiectelor ar putea fi urmtoarele: - Alegerea proiectului cu cel mai scurt termen de recuperare a investiiei; - Alegerea proiectului cu cea mai mare rat a rentabilitii = costul proiectului / venitul total; - Alegerea proiectului cu cel mai mare venit net actualizat. 4.4. Transferul riscului Transferul riscului se poate realiza n dou moduri: - transferul riscului propriu zis - transferul consecinelor financiare ale riscului 4.4.1. Transferul riscului propriu - zis O anumit activitate poate fi transferat pe baz de contract altor uniti deoarece: - activitatea este periculoas pentru organizaie; - activitatea poate s nu fie periculoas, dar prezint un risc inacceptabil n combinaie cu alte activiti ale organizaiei; - organizaia nu dispune de spaiu corespunztor pentru desfurarea activitii respective. Cnd activitatea este periculoas prin ea nsi, motivul transferrii ei poate fi: - lipsa expertizei necesare pe care un specialist contractor o poate furniza, sau - lipsa unor condiii speciale de siguran necesare pentru desfurarea activitii n cadrul organizaiei.

n cazul unei activiti care nu este periculoas, motivul transferrii poate fi lipsa unor condiii speciale pentru o anumit activitate, de ex. n cazul unei activiti care necesit un mediu umed care nu este dorit pentru celelalte etape ale procesului. n situaiile prezentate, se face transferul riscului, dar costul riscului va fi egal cu valoarea contractului prin care s-a transferat activitatea. Acest cost ar putea fi mai dect dac activitatea ar fi fost realizat n cadrul firmei care face transferul, ntruct cealalt firma dispune de expertiza sau condiiile necesare realizrii acelei activiti. 4.4.2. Transferul consecinelor financiare ale riscului Cea mai utilizat metod de transfer al riscului prin contract este contractul de asigurare.

n afar de contractele de asigurare, transferul riscului prin contract este n legtur cu responsabilitatea riscului.
Transferul riscurilor de responsabilitate prin contract se face n mod normal prin clauzele de excludere, care caut s mpiedice una din prile contractului s fac plngere mpotriva celeilalte, sau prin clauzele de nevinovie sau de compensare, prin care o parte este de acord s accepte consecinele financiare ale unei responsabiliti care altfel ar fi trebuit s fie suportate de altcineva. 4.5. Finanarea riscului Dup identificarea, msurarea i tratarea riscului prin cele mai adecvate metode, n afara cazului n care riscul este eliminat complet, de cele mai multe ori va rmne un risc rezidual care va fi suportat de organizaie.

Exist urmtoarele posibiliti:

s se plteasc pierderile din bugetul curent fr s se fi fcut provizioane financiare speciale; s se constituie un fond pentru acoperirea costului pierderilor; s se fac mprumuturi pentru acoperirea costului pierderilor; s se utilizeze transferul consecinelor financiare prin asigurare.

4.5.1. Plata pierderilor pe msur ce ele apar Aceasta este cea simpl metod de finanare a riscului, deoarece nu presupune nici un efort special sau aranjament administrativ. Dar aceast metod nu se poate aplica pentru pierderi foarte restrnse, care au urmtoarele caracteristici: - Gravitate redus. Evident, dac pierderea este semnificativ este posibil s nu existe suficiente fonduri pentru acoperirea lor; - Foarte predictibile, deoarece apar foarte frecvent; - Pierderea s se produc atunci cnd organizaia are ctiguri semnificative. Avantajele metodei: - Banii rmn la dispoziia organizaiei pn este necesar acoperirea pierderii. Nu este necesar plata n avans cum este cazul riscului asigurat; - Se pltete numai pierderea fr nici un fel de adaos.

- Exist un anumit stimulent pentru limitarea pierderilor deoarece costul lor este inclus n buget, iar nivelurile anormale ale pierderilor vor fi evideniate la fel ca orice variaie a bugetului. Dezavantajele metodei - Este dificil de stabilit un sistem de raportare a pierderilor finanate n acest mod, astfel c informaiile care ar putea indica o modificare n natura sau mrimea riscului nu vor putea fi la dispoziia managerului de risc. - Se acord rar credite pentru bugetele necheltuite, astfel c nu exist stimulentul de a reduce pierderile mai jos de nivelul inclus n buget; - Aceast metod tinde s presupun c fiecare centru de profit i va acoperi propriile pierderi din bugetul su. Prin aceasta se reduce i mai mult mrimea pierderii care poate fi finanat n acest mod, deoarece fr o anumit centralizare sau sprijin auxiliar ntre unitile organizaiei suportul riscului poate fi redus la cel mai mic buget. 4.5.2. Fonduri constituite special pentru acoperirea pagubelor Pierderile mai serioase pot fi finanate prin constituirea unui fond special: - prin punerea la o parte a unei sume suficient de mari; - prin rate regulate ca nite prime interne de asigurare contra riscurilor; - printr-o metod de tip combinat. Un astfel de fond poate oferi posibilitatea de dispersare a costului pierderilor de-a lungul mai multor ani deoarece sumele care nu sunt utilizate imediat pot s fie reinute pentru acoperirea pierderilor viitoare. Avantaje - Fondurile sunt la dispoziia organizaiei i pot fi folosite pentru investiii pe termen scurt pn la data cnd se va face plata. - Se pltete numai pierderea fr nici un fel de adaos ca i n cazul finanrii din bugetul curent. - Mrimea ratelor poate fi variat n funcie de situaia firmei. Se pot aloca sume mai mari cnd situaia firmei este favorabil i sume mai mici n situaii nefavorabile. Aceast flexibilitate nu este posibil atunci cnd se face finanarea pierderilor prin asigurare. - Organizaia poate decide care dintre pierderi s fie suportate din fondul creat. Dezavantaje - Reinerile interne, spre deosebire de primele de asigurare nu sunt deductibile fiscal. - Sumele reinute nu pot fi pstrate mai muli ani fr plata impozitului corespunztor. - Pot exista alternative generatoare de profit pentru fondurilor reinute n scopul acoperirii pierderilor viitoare; - Fondurile trebuie s fie disponibile n orice moment pentru plata pierderilor astfel c nu pot fi investite pentru a obine profit maxim;

Pentru constituirea iniial a fondului sunt necesare sume mari pentru a acoperi primele pierderi; Oprirea aciunilor de protejare contra pierderilor n scopul economisirii pentru crearea fondului nu este recomandat.

4.5.3. mprumuturi dup realizarea pierderii Aceast metod se utilizeaz atunci cnd sunt necesare fonduri pentru acoperirea pierderilor sau pentru acoperirea fondurilor create special, atunci cnd ele nu sunt suficiente. Avantaje - Este o metod foarte flexibil. Nu se ntreprinde nici o aciune pn cnd nu apare pierderea i pn nu se stabilete necesarul de mprumutat pentru acoperirea pagubei. (nu se lucreaz cu valori estimate). Dezavantaje Nu se poate controla momentul apariiei pierderii i prin urmare nu se cunosc n prealabil condiiile de creditare. Dac dobnda impus este prea mare sau termenul de rambursare prea scurt ar putea fi imposibil obinerea mprumutului. n plus, pierderea nsi ar putea distruge active semnificative astfel c organizaia va obine cu greu creditul necesar. 4.6. Factorii care pot influena decizia de reinere sau asumare a riscului Gradul de aversiune fa de risc al organizaiei. Gradul de aversiune depinde att de decident ct i de obiectivele organizaiei. Organizaiile familiale cu obiective pe termen lung au aversiune mare fa de risc. Companiile mari i cu situaie financiar bun vor fi capabile s rein mai multe proiecte riscante dect o companie care se afl n situaie dificil Natura i mrimea riscului. n general vor fi reinute pierderile reduse n comparaie cu situaia financiar a organizaiei i foarte predictibile. Stimulentele externe sau lipsa stimulentelor: Cerinele de asigurare pot face anumite riscuri imposibil de reinut; Dobnda creditelor necesare pentru acoperirea pierderilor Sistemul de impozitare asupra sumelor reinute pentru acoperirea riscurilor etc.

CAPITOLUL V TRATAREA RISCURILOR PURE I SPECULATIVE

5.1 Tratarea riscurilor pure In general, riscul pur este un eveniment accidental, brusc si neprevazut a carui realizare este independenta de vointa umana. De aceea, tratamentul acestui risc a fost transferat unor institutii specializate cum ar fi cele de asigurari sau de siguranta sociala. In realitate, nu nesansa este cauza principala a producerii lor ci neatentia umana sau o alegere gresita a strategiei. Rezulta ca intreprinderile trebuie sa se angreneze in managementul riscului pur si sa adopte fata de acesta o atitudine activa. Aceasta presupune parcurgerea unei metodologii care va cuprinde fazele de identificare, evaluare si control (preventiv sau de protectie), conservarea sau transferul asupra altui agent economic (autoasigurare, asigurare, infiintarea unei societati captive de asigurare). Principalale riscuri pure care cresc gradul de vulnerabilitate a intreprinderii sunt riscul de responsabilitate civila pentru produsele vandute si mai ales pentru pagubele virtuale ale viciilor ascunse sau datorate greselilor in conceptia fabricarii si vanzarii produselor respectiv riscul de incendiu. A administra riscul de raspundere civil este deci o necesitate pentru ntreprindere lucru care presupune parcurgerea etapelor deja amintite: - identificarea riscului - msurarea riscului - controlul su prin prevenire i protecie - conservarea sa de ntreprindere i transferul asupra altuia. 1. Identificarea riscului Dezvoltarea riscului, pe un plan general, provine nu doar din evoluia dreptului responsabilitii civile dar i din modificrile intervenite n ultimele decenii, n fabricarea i distribuirea produselor. Originile structurale ale riscului Modificarea proceselor de industrializare, a tehnologiilor de fabricaie a produselor n serie este sursa esenial a acestui tip de risc. Preocuprile cu prioritate de a realiza ct mai mult i ct mai profitabil au generat o lips de atenie fa de controlul produsului i mai ales fa de obligativitatea informrii consumatorului. Producia de mas a determinat, de asemenea, o modificare a strategiilor de distribuie. A aprut o ruptur ntre funcia de producie i cea de desfacere, fabricantul ndeprtndu-se de consumator, ceea ce are impact imediat asupra dezvoltrii riscului. Mai mult, pe msur ce produsele devin tot mai sofisticate, numeroase pagube pot decurge dintr-o subinformare a vnztorului, mai ales la nivelul instruciunilor pe care trebuie s le ofere clientelei. O dat cu internaionalizarea crescnd a schimburilor, produsul este din ce n ce mai mult fabricat n strintate, adesea n ri unde mna de lucru cost puin (aproape 60% din bunurile propuse de ntreprinderile de vnzare prin coresponden provin din Asia de Sud-Est). Consecina, n cazul unui viciu de fabricaie, este c returnarea devine practic iluzorie. In acelai timp, devine o adevrat surs de risc demersul de a-i comercializa produsele n ri cu risc mare, cum ar fi Statele Unite sau Canada mai ales atunci cnd nu i iau precauii deosebite la nivelul prevenirii sau transferului riscului. Se tie c, n

aceste ri, un ansamblu de dispoziii legale i juridice organizeaz protecia consumatorului. n sfrit, utilizarea publicitii cu scopuri prea avantajoase antreneaz constrngeri de rezultat pentru vnztor. Recent, n SUA, un vnztor care prin publicitate ludase un cuit ca fiind sigur, a fost fcut responsabil de pagub corporal suferit de o persoan care l utilizase nendemnatic. Creterea riscului i a gravitii sale la nivelul utilizatorilor de produse a fcut s se nasc o nevoie de siguran, iar acetia nu au mai acceptat lipsa ca defect al produciei. Aadar, apariia consumului ca o contraputere pentru puterea industrial a fost i el un factor de risc pentru productor i chiar pentru vnztor. b) Modificrile reglementrii La nivelul dreptului, protecia cumprtorului este tradiional utilizat prin obligaiile coninute n contractul de vnzare. Acest contract nate, pentru vnztor, dou obligaii eseniale: - o obligaie de livrare a produsului i de conformitate a acestuia cu comanda - o obligaie de garanie din cauza defectelor ascunse ale produsului fcnd improprie folosirea acestuia Munca jurisprudenei Legislaia de protecie a consumatorilor a nceput s pun n seama vnztorilor profesioniti obligaia de informare a consumatorilor asupra pericolelor inerente cauzate de utilizarea produsului. De asemenea, vnztorul va trebui s rspund de nepotrivirea produsului cu nevoile cumprtorului, mai ales n domeniile naltei tehniciti. n multe ri, legislaia oblig vnztorii s cunoasc toate detaliile produselor vndute presupunndu-se astfel c acetia cunosc viciile ascunse ale produselor. Prin urmare, n cadrul garaniei viciilor ascunse un vnztor profesionist va fi automat considerat responsabil de pagubele cauzate de produsul vndut, n msura n care cumprtorul va aduce dovada viciului ascuns. Mai mult, aceast prezumpie de cunoatere a viciului mpiedic profesionistul s se exonereze de responsabilitate. Modificrile dreptului comunitar

ncepnd cu anul 1988 legislaiile naionale ale rilor comunitare trebuiau s includ o directiv privind o grevare a regulilor de responsabilitate care erau pn atunci n vigoare n Europa:
Principiile sale de baz sunt urmtoarele: - responsabilitatea sa este canalizat asupra productorului, adic fabricantul dar i persoanele care se prezint ca atare - responsabilitatea va fi angajat n caz de lips. O lips / un defect reprezint nu doar viciul produsului dar i faptul c acesta nu ofer sigurana la care ne putem atepta legitim (adic non-respectul obligaiei de informaie). Acest criteriu subiectiv va fi surs de litigii care nu vor putea fi mprite dect de tribunal - ea descarc victima de proba anterioritii viciului n raport cu vnzarea. Acest lucru este de acum presupus. - clauzele limitative de responsabilitate sunt interzise Evoluia reglementrilor n Statele Unite i n Canada n aceste ri, fiecare stat i construiete propriile reglementri. Pentru vnztori i fabricani, tendinele sunt urmtoarele:

existena unei responsabiliti pentru greeala care sancioneaz non-respectul obligaiei lor de diligen existena unei responsabiliti pentru non-respectul unei garanii contractuale: pentru tribunale, vnztorul livreaz implicit, cu produsul, o garanie de calitate i de fiabilitate. Recent, un fabricant de ochelari a fost obligat s plteasc 350.000 dolari pagube i interese pentru rana la corneea unui ochi survenit unui biat de 6 ani care, alergnd, se lovise de un grilaj. Fabricantul indicase c lentilele erau foarte rezistente la ocuri. existena unei responsabiliti stricte, adic o responsabilitate fr greeal bazat pe caracterul defectuos al produsului care l face iraional de periculos pentru utilizator. n sistemul american aprecierea defectului este foarte mare i poate merge pn la insuficiena instruciunilor de folosire sau de atenionare contra pericolelor de utilizare. Este exemplul Vapona, fabricant de insecticide industriale, care a fost fcut responsabil pentru pierderea unui taur reproductor din cauza unui agricultor care l-a dat cu insecticid ca s alunge mutele. Fabricantul a fost fcut responsabil pentru c nu a interzis aceast utilizare a produsului.

2. Msurarea riscului
A msura riscul nseamn a cuantifica valoarea pagubelor ce pot fi antrenate de realizarea acestuia. O astfel de operaiune este i mai dificil n cazul riscului responsabilitii civile cnd valoarea reparaiilor poate atinge dimensiuni neateptate. Realizarea riscului va avea consecine grave pentru ntreprindere. Gestionarul riscului trebuie atunci s ncerce s evalueze calamitatea maxim posibil. El poate folosi statistici cunoscute n ntreprinderea sa de-a lungul ultimilor ani. Dificultatea esenial const n faptul c, costul riscului nu are nici o legtur cu valoarea produsului vndut sau mrimea ntreprinderii. Exemplul cel mai des citat este acela al fabricantului de tren de aterizare al avioanelor care trebuie s implice, n urma unui eventual risc al produsului, ansamblul consecinelor att corporale ct i materiale care pot fi cauzate terilor. n domeniul aeronauticii, costul riscului poate fi foarte grav dup cum a artat coliziunea, n Tenerife, ntre dou Boeing-uri 747: acest dosar, n 1977, a costat vreo 600 milioane franci. Alt dificultate: importana riscului este proporional cu numrul de produse viciate. Pentru aceast evaluare, trebuie s inem seama, pentru societile exportatoare, de tendinele jurisdiciilor strine. n Statele Unite i n Canada suma pagubelor i a intereselor puse n seama responsabililor este de 20 ori mai mare dect n Frana spre exemplu. Trebuie s amintim faptul c, n anumite state din SUA, exist pagubele punitive care sunt n realitate pedepse particulare acordate de juriu i care se cumuleaz cu pagubele i interesele compensatorii. Deciziile sunt date de un juriu compus din ceteni sensibili fa de argumentele psihologice i juridice ale avocailor. Consecinele acestei dificulti de a evalua riscul responsabilitii reprezint un factor de cretere a vulnerabilitii ntreprinderii i impune msuri pentru a-l controla i ai diminua efectele. 3. Controlul riscului prin prevenire i protecie Riscul responsabilitii produselor este la limita riscului pur i a celui speculativ, deoarece el se datoreaz unui eec al comportamentului uman (greeal de concepie, de

fabricare, de etichetaj). Pentru a-i limita efectele va trebui s se acioneze asupra diferitelor faze ale fabricrii i comercializrii produselor. n aceast privin, filosofia cercurilor de calitate care se nscriu ntr-o strategie de progres i de performan socio-economic poate participa la un mai bun management al riscului. Gestiunea calitii trebuie s mobilizeze toate forele ntreprinderii fcnd n aa fel ca fiecare participant s-i aib partea de iniiativ. Ea trebuie s se situeze la toate nivelele ntreprinderii i nu doar la stadiul de producie. Managerul de risc va trebui n primul rnd s constituie o comisie sau un cerc care s reuneasc persoanele ce intervin de la conceperea produsului pn la comercializarea sa. Aceast comisie va fi nodul principal al oricrei decizii cu privire la prevenire. Punerea n aplicare a strategiei calitate va avea nevoie apoi de crearea i aplicarea unui ansamblu de proceduri descrise n manual. Acestea vor prevedea aciuni corective i preventive. Prevenirea se va exersa n diferitele sectoare ale ntreprinderii i mai ales: - conceperea produsului: pentru a evita pagubele n serie, trebuie analizat cu rigoare conformitatea produsului cu normele n vigoare, fiabilitatea sa, durabilitatea, compatibilitatea cu alte produse, uurina utilizrii, sigurana. - fabricarea cu aplicarea diferitelor controale tehnice: aceste controale trebuie s se exerseze nu doar asupra produsului, dar i asupra materiilor prime sau pieselor cumprate din exterior sau a cror realizare ar fi fost subcontractat. - elaborarea instruciunilor de folosire: jurisprudena pune n seama profesionitilor obligaia de informare. Este indispensabil s redactezi bine modul de ntrebuinare al produsului dndu-i cumprtorului maximul de indicaii asupra utilizrii produsului i asupra msurilor de securitate ce trebuie observate. Dac produsele trebuie exportate, instruciunile trebuie s fie scrise n limba rii destinatare. Aceste prescripii trebuie s fie respectate cu mare atenie de orice exportator n Statele Unite sau Canada, unde este recomandat s redactm i s controlm toate documentele tehnice i comerciale la un jurist. - condiionarea: o lips de precauiuni la ambalare sau la expediere poate face un produs defect. - comercializarea: este vorba de a sensibiliza serviciile comerciale n sensul prevenirii i a mpiedicrii unei publiciti prea avantajoase a produselor care s angajeze ntreprinderea la nite obligaii suplimentare. - formarea personalului: formarea i sensibilizarea tuturor membrilor ntreprinderii este necesar pentru un mai bun diagnostic al riscurilor. - conservarea pieselor: cnd riscul se realizeaz, trebuie pstrate toate pieseleprob pentru a organiza aprarea ntreprinderii n faa reclamaiilor clienilor. Aceast strategie indispensabil pentru reducerea riscului, se impune i pentru IMM i pentru marile ntreprinderi. Ca exemplu, vom descrie strategia gestiunii calitii implementat de societatea Sofamar din Berck-sur-Mer. Sofamar este specializat n fabricarea de implanturi chirurgicale, eseniale pentru chirurgia vertebral, i de material medical.

Vom descrie n linii mari strategia ntreprinderii, tiind c exist proceduri specifice pentru exporturi n Statele Unite i Canada care provin din restriciile impuse de administraia acestor ri i mai ales pentru acest sector de activitate. Procesul de fabricaie este descris n figura 5. 1. - responsabilitate i autoritate n materie de calitate: responsabilitatea fiecrui serviciu de calitatea produciei sale. El d dispoziiile, n acord cu specificiile tehnice, pentru a ajunge la cel mai bun nivel de calitate i fiabilitate.

Receptie materie prima Control Stocaj de materie prima

Ordin de fabricare

Uzinaj Control

Polizare mecanic

Proces control

Polizare electrolitic

Gravur Control

Ambalaj Stocare de produs finit Expedieri

Figura nr. 5.1 Etapele procesului de fabricaie Misiunea serviciului de control al calitii este s ajute conducerea s promoveze calitatea n ntreprindere. n acest scop el ndeplinete anumite sarcini: definirea calitii, msurarea calitii, urmrirea ncadrrii n standardele de calitate i meninerea celor mai bune relaii cu alte servicii. La nivelul organizrii, o mare rapiditate n intervenii se cere efului serviciului de control: el trebuie s coopereze cu efii de la aprovizionare, producie i comercial i s informeze sistematic directorul tehnic asupra evoluiei calitii produselor. - concepere i definire: pe planul principiilor, toate activitile de cercetare i dezvoltare fac obiectul documentelor de definire i de prototipuri. Acestea sunt supuse unor ncercri interne i externe ale ntreprinderii. Fabricarea produselor este executat conform indicaiilor coninute ntr-un dosar tehnic realizat de biroul de metode. - aprovizionarea ca materie prim i produse uzinale Furnizorii sunt agreai de serviciul de control al calitii care verific calitatea materiei prime livrate, analizeaz certificatul de calitate eliberat de furnizori i solicit o contra-analiz la un laborator extern. - Uzinajul produselor se efectueaz urmnd planuri de definire foarte stricte ale unei filiale sau ale unor subcontractani agreai de serviciul calitate. De la receptarea produselor uzinate, controalele statistice sunt realizate n fiecare lot. n caz de non-conformitate, un raport de control este stabilit i trimis furnizorului pentru informaie i aciune corectiv. - control i urmrire a produselor n fabricaie: de la lansarea n fabricaie a pieselor brute, un document de urmrire al fabricaiei i al controlului este stabilit. Acest document permite urmrirea tuturor fazelor de fabricare: polizaj mecanic, polizare electrolitic, gravur, condiionare. - urmrire i identificare a produselor: produsele sunt marcate i identificate. Marcajul este reluat pe o etichet adugat produsului cu desemnarea sa i referina materialului utilizat. Scopul acestei operaiuni este de a putea regsi istoria produsului. - tratamentul non-conformitilor: procedura privete non-conformitile detectate n cursul fabricaiei, cele descoperite de clieni i cele ce provin de le furnizori. n toate cazurile, un raport de analiz a cauzelor este emis i informaiile sunt tratate de serviciul calitate n relaie cu serviciile implicate. - verificarea materialelor de msur i de ncercare: aceast verificare se efectueaz plecnd de la normele stabilite de organisme de control agreate. - informarea i formarea personalului: aciuni de formare diverse sunt ntreprinse n snul ntreprinderii pentru ca ansamblul personalului s primeasc o informaie i o sensibilizare despre importana calitii.

clasare i arhivare: sunt implicate forele perimate din manualul de asigurare calitate, diferitele documente de control i de fabricare precum i documentele comerciale i administrative. 4. Transferul riscului n faa nesiguranei de a msura dinainte riscul de responsabilitate civil al fabricaiei produselor, conservarea total a riscului de ntreprindere nu e deloc raional. Aceasta din urm se poate arta foarte costisitoare de vreme ce realizarea riscului poate antrena dispariia ntreprinderii. Pe de alt parte, fiind vorba de un risc aleatoriu, legislaia ei fiscal nu admite deducerea provizioanelor constituite pentru a face fa beneficiului impozabil. A organiza transferul acestui tip de risc este deci o necesitate. ntreprinderii i se ofer dou mijloace: transferul juridic asupra altuia i asigurarea. a) Transferul juridic al riscului Regulile relative dreptului la contract pot fi utilizate pentru a transfera riscul asupra altuia. Dou tehnici sunt la dispoziia ntreprinderii: recurgerea la subcontractare i regimurile convenionale de garanie. Subcontractarea

n faa riscului prezentat de anumite activiti, poate prea interesant pentru ntreprindere s realizeze anumite operaiuni n exterior: cadrul juridic adaptat va fi astfel contractul de subcontractare, adic acela prin care o ntreprindere ncredineaz alteia executarea n seama ei i sub responsabilitatea sa totul sau o parte din prestaia pe care ea s-a angajat s-o realizeze.
La nivelul managementului riscului, aceast soluie nu va putea fi eficient dect dac acela care contracteaz verific solvabilitatea subcontractantului su. De fapt, n relaia cumprtorul principalul responsabil este contractantul. n aceste condiii, cel ce contracteaz va trebui s transfere asupra subcotractantului obligaiile care i sunt impuse i s cear de la acesta o asigurare suficient. Regimurile convenionale de garanie Utilizarea tehnicilor contractuale permit transferul riscurilor asupra subcontractantului su, mai ales astzi cnd standardizarea clauzelor, aplicarea condiiilor generale n contracte ntre profesioniti au dat un loc foarte important garaniei convenionale. Acest aranjament contractual poate avea impact, fie asupra obligaiei de livrare, fie asupra obligaiei de garanie a viciilor ascunse. Vnztorul nu-i execut obligaia de livrare dect n msura n care lucrul livrat este conform lucrului promis. Este posibil pentru vnztor s aib o anumit marj de manoperl putnd astfel influena garania (preciznd n ce const produsul furnizat) i deci modelnd obligaia de livrare. Vnztorului i este astfel posibil s transfere asupra cumprtorului riscurile legate de o proast utilizare a produsului vndut. Dar totui nu trebuie pierdut din vedere faptul c tribunalele pun n seama vnztorilor profesioniti o obligaie de informare care este cu att mai important cu ct produsul e mai periculos sau de produs cu o tehnologie

avansat. Deci, vnztorul trebuie s furnizeze indicaii clare i precise asupra condiiilor i pericolelor de utilizare ale produsului precum i precauiunile ce trebuie luate. Unul dintre cele mai bune mijloace de tratare a riscului, cu prevenire, va fi transferul su asupra societii de asigurare. b) Asigurarea riscurilor Survenirea pagubelor n serie, avnd o origine comun, poate reprezenta sume considerabile ce pot face ca ntreprinderea s fie vulnerabil. Este deci important pentru aceasta de a gsi la asiguratorii si un parteneriat gata s rspund nevoii de siguran. Asiguratorul, prin tehnica de mutualizare a riscurilor, poate contribui la un bun management al riscului n ntreprindere. Totui, riscul responsabilitii civile fiind la jumtatea drumului dintre riscul pur i riscul de ntreprindere, i ntruct riscul asigurabil este un eveniment aleatoriu pe care voina nu trebuie s-l influeneze, anumite aciuni nu vor putea face obiectul unei acoperiri. Pe de alt parte, protecia mutualitii va antrena asiguratorii la anumite precauii. Dup ce am definit obiectul i natura garaniilor livrate de asigurarea responsabilitii civile produse(RC produse), vom evidenia punctele sensibile pe care orice ntreprindere trebuie s le aib n vedere la negocierea i gestiunea contractului su de asigurare de responsabilitate civil. obiectul asigurrii RC produs Contractul de asigurare RC produs are ca obiect acoperirea consecinelor bneti ale responsabilitii civile generate de eventualele pagube corporale, materiale i nemateriale cauzate terilor din cauza produselor livrate pe motivul anumitor vicii sau defecte care sunt enumerate n contract. Remarcile urmtoare sunt de luat n calcul: - garania nu privete dect pagubele cauzate de produs i nu paguba suferit de produsul nsui precum i costul reparaiei sale sau nlocuirii sale - faptul generator de pagube acoperite este viciul produsului ce apare dup livrarea sa: contractul nu are deci ca obiect acoperirea unei nerespectri a obligaiei sale de livrare. Mai mult, anumite companii de asigurri exclud pagubele ce provin din anumite vicii (de concepie i de preconizare). - companiile de asigurri nu acoper pagubele nemateriale dect dac sunt consecutive unei pagube corporale sau materiale garantate. Gestiunea contractului de asigurare A administra riscul nseamn a-i administra contractul de asigurare. Exist obiceiul de a prezenta contractul de asigurare ca un contract de adeziune. Este adevrat c redactarea sa vine de la asigurator i c majoritatea asigurailor nu au competene tehnice sau mijloacele pentru a-i discuta clauzele.

Trebuie totui s formulm ceea ce poate prea o eviden: primul caracter al contractului de asigurare este c el se supune principiului de baz al oricrui contract, adic consensualismul. Aceasta nseamn c ntreprinderea, prin intermediul managerului su de risc sau al consiliului exterior, poate negocia cu asiguratorul, partenerul su, clauzele i condiiile contractului.

Pentru riscul de responsabilitate civil, dat fiind diversitatea aciunilor i a situaiilor, este primordial s adaptezi contractul de asigurare la ntreprindere, i nu invers, respectnd constrngerile tehnice ale companiilor de asigurri. n aceast optic ntreprinderea trebuie s negocieze s evite un contract redactat dup formule tot n afar de, ceea ce nseamn, o dat responsabilitatea civil implicat, ca garania s se msoare la lectura excluderilor limitativ enunate. n acest cadru, punctele urmtoare trebuie s fac obiectul unei atenii deosebite. A adapta obiectul i natura garaniilor

- obiectul garaniei trebuie s vizeze responsabilitatea civil a asiguratului. Contractul nu trebuie s fac referin la articole precise din Codul civil, responsabilitatea putnd fi angajat pe alte fundamente, mai ales ale legilor strine.
el nu trebuie s fie prea restrictiv n ce privete natura viciilor acoperite. ntreprinderea are nevoie de o acoperire complet n raport cu activitile sale. Problema trebuie s fie abordat prin tarifarea riscului i nu printr-o excludere. - dup nevoile sale, compania de asigurri trebuie s poat propune ca opiune, o garanie a pagubelor nemateriale non-obligatorii legate de o indemnizare de pagube corporale sau materiale. Curtea de casare a judecat afacerea urmtoare, pe 8 iulie 1986: o societate produce i comercializeaz semine de nalt cultur. O calamitate avnd drept cauz un defect de germinare al seminelor antreneaz, pentru agricultori, un prejudiciu financiar pe motivul rensmnrii trzii (pagub nematerial pentru asiguratori). Curtea de casare a dat dreptate refuzului asiguratorului de a acoperi aceast pagub dat fiind c polia de asigurare nu acoperea dect pagube nemateriale consecutive unei pagube materiale garantate i c asiguratul nu aducea dovada unei pagube materiale constituite printr-o atingere a pmntului prin introducerea de produse ce nu au germinat. - pentru fabricanii de produse ce trebuie integrate n alte produse, contractul nu trebuie s exclud, n caz de viciu, cheltuielile de depozitare i redepozitare ale produsului. A adapta aria garaniilor

- ntinderea n spaiu: companiile de asigurri limiteaz n general ntinderea teritorial a polielor de responsabilitate civil a calamitilor aprute ntr-o ar. Aceast clauz trebuie s fie adaptat dup activitile asiguratului. Trebuie totui s inem seama de poziiile anumitor companii care nu pot, din motive tehnice, s acopere exporturile n ri cu risc nalt, ca Statele Unite i Canada. n aceste ri, costul primei de asigurare este de 10-20 de ori mai mare ca n Frana spre exemplu. - ntinderea n timp: este important ca un contract s acopere pagubele ce provin dintr-un eveniment anterior perioadei de valabilitate a contractului (garanie zis reluare a trecutului). La fel, n caz de reziliere, contractul trebuie s

poat s ia n seam pagubele survenite n timpul perioadei de valabilitate a contractului dar a crui reclamaie din partea terilor s parvin dup aceast dat. A subscrie sume de garanie suficiente Companiile de asigurri, innd cont de imperativele reasigurrii i importanei pagubelor eseniale, nu livreaz garanie nelimitat pentru RC produse. Pentru a delimita sfera angajamentului lor, ele plafoneaz suma garaniei. Aceast plafonare este n general exprimat de calamitate i de anul de asigurare: - de calamitate: pentru asiguratori, constituie una i aceeai calamitate toate consecinele pguboase ale unui aceluiai fapt generator. - de an de asigurare: este vorba de o limit global valabil pentru repararea ansamblului de pagube survenite n cursul unei perioade de asigurare, oricare ar fi data de reclamaie a terilor i reglajului pagubelor. Una dintre preocuprile eseniale ale managementului de risc va fi s evalueze suma maxim a pierderilor ce pot decurge dintr-o pagub n serie i s obin acoperirea corespunztoare de la asiguratori. A implica o conservare parial a riscului prin franciz Franciza, care este, n caz de calamitate, partea din risc ce rmne n sarcina asiguratului, joac un rol non-neglijabil n managementul riscului responsabilitate civil. Primul su efect este de a diminua prima de asigurare, de vreme ce asiguratorul va interveni plecnd de la pragul fixat. Economia astfel realizat permite ntreprinderii s cumpere sume de garanie pentru a se proteja mai bine. O ntreprindere este de fapt mai vulnerabil cu sume mici de garanie dect cu o franciz ridicat. Franciza are ca efect secundar favorizarea prevenirii, ntreprinderea ncercnd s diminueze impactul costului rezultnd din adunarea calamitilor inferioare francizei. n sfrit, franciza va putea permite ntreprinderii s aib cele mai bune relaii cu clientela sa autoriznd serviciul su comercial s regleze direct micile calamiti. Managerul de risc va avea astfel de fixat partea riscului pe care o va putea reine fr s duneze echilibrului financiar al ntreprinderii. Pentru a fixa acest prag, va trebui studiat curba de dispersie a riscului ntreprinderii. De fapt, cu ct frecvena calamitilor mici va fi mare

pentru ntreprindere cu att impactul francizei va fi mai mare pentru costul asigurrii i cu att ntreprinderea se va preocupa de reducerea, prin prevenire, a acestor calamiti mici. Riscul de incendiu, pe care-l vom prezenta acum, este din nefericire mai vechi, dar poate beneficia de aceeai atitudine a analizei i de o abordare metodic. 2. Riscul de incendiu n ntreprindere Acesta este unul dintre riscurile pure a crui realizare poate fi cea mai grav pentru ntreprindere, cci este adesea la originea unor pierderi importante, chiar catastrofale. Acest risc poate antrena pagube corporale fie persoanelor care lucreaz n ntreprindere, fie terilor. El poate fi i la originea unor pagube materiale care pot afecta: - patrimoniul ntreprinderii prin distrugerea activelor mobiliare sau imobiliare i deteriorarea situaiei sale financiare din cauza ntreruperii sau ncetinirii activitii. - patrimoniul terilor din cauza faptului c incendiul comunic cu bunurile lor i pune n cauz responsabilitatea ntreprinderii. Metodele managementului riscului vor fi de un mare ajutor pentru reducerea riscurilor n ntreprindere. Dezvoltrile ce vor urma nu vor fi consacrate dect pagubelor ce afecteaz patrimoniul ntreprinderii, excluznd pagubele ce afecteaz persoanele. Dei anumite aspecte ale managementului riscului sunt comune, tratamentul acestor pagube relev tehnici diferite: pentru pagubele corporale cauzate terilor i transferul lor ctre sigurana social, n virtutea legislaiei asupra accidentelor de munc, pentru pagubele suferite de salariai. 1. Identificarea riscului
Importana riscului depinde de criterii obiective care convin a fi adaptate fiecrei ntreprinderi pe motivul specificitii sale. n raport cu aceste criterii de baz, ntreprinderea va analiza riscurile sale proprii, etap indispensabil punerii n aplicare a unei politici de reducere a riscului, prin prevenire i protecie i riscurile sale de transfer. n prealabil, este necesar s trasm n linii mari evoluia riscului. Principalele criterii de identificare ale unui risc

A cunoate elementele de baz ale unui incendiu contribuie la un mai bun control al acestuia. Dup definiia lui F. E. Bird i G. L. Germain, focul este o reacie chimic cunoscut sub numele de combustie care este rezultatul oxidrii rapide a unui material combustibil, ceea ce provoac eliberarea de energie sub form de

cldur i lumin. Aceti autori au reprezentat aadar focul sub forma unei piramide care ofer imaginea a patru componente ale incendiului: oxigenul, combustibilul, cldura i lanul reaciilor. A aciona asupra unuia din aceste elemente antreneaz stingerea focului.
Realizarea riscului de incendiu este direct dependent fie de criterii calitative, fie cantitative: Folosirea riscului Activitatea industrial desfurat este elementul fundamental n abordarea riscului. Este vorba de primul criteriu luat n calcul n elaborarea tarifului incendiu a riscurilor industriale. Acesta din urm, plecnd de la observaii statistice, prevede 928 de rubrici, fiecreia fiindu-i afectat un procent de prim comercial. Consultarea acestui tarif permite compararea gradului de risc al fiecrei activiti. Activitatea principal este direct influenat de activitile anexe cu frecven de risc mai ridicat: de exemplu, prezena n acelai atelier a unei activiti principale de munc cu metale cu o activitate secundar de transformare a materialelor plastice sau prezena unui atelier de pictur. Managerul de risc va avea ca rol identificarea diferitelor activiti exercitate n acelai loc cu scopul de a trage consecinele la nivelul controlului riscului (izolnd, de exemplu, activitile cu risc mai ridicat). Natura materialelor cldirilor de exploatare Natura materialelor de construcii i de acoperire a cldirilor va influena riscul. Cum subliniaz J. Lacour, naterea unui incendiu ine de inflamabilitatea materialelor de construcii i de acoperirea i extinderea calamitii este funcia rezistenei materialelor la foc. O clasificare a materialelor a fost realizat de puterile publice innd seama de reacia lor i de rezistena lor la foc. Reacia la foc msoar faptul c materialul alimenteaz mai mult sau mai puin incendiul. Rezistena la foc msoar facultatea de a asigura o bun izolare a cldirii. Acest criteriu este esenial pentru sigurana bunurilor ntreprinderii: este necesar ca o cldire s reziste ct mai mult posibil la foc pentru a evita prbuirea i distrugerea coninutului su. Dup rezultatul ncercrilor, aceste elemente vor fi declarate stabile la foc, dac prezint caliti de rezisten mecanic, para-flcri, dac, mai mult, sunt etane la foc i nu emit gaze inflamabile, sau taie-foc, dac sunt para-flcri i ofer anumite caracteristici de izolare termic. Asiguratorii iau n calcul aceste criterii n tarifarea riscurilor de vreme ce materialele sunt clasate n trei categorii, dup criterii de inflamabilitate i de rezisten la foc. Ei disting astfel: - materiale dure: beton, piatr, crmid, tigl - materiale uoare: lemn, materii plastice, pnze bitumate - materiale semi-uoare: stratificatele-cldire

Dup natura materialelor ce compun zidurile i acoperirea cldirii, n msura n care ele nu sunt clasate n dure, asiguratorii practic majorri de tarif mergnd de la 10% la 70%.
Elementele ce agraveaz intern ntreprinderea

Modul n care este exersat activitatea n interiorul ntreprinderii poate fi la originea unei creteri a riscului. Trebuie analizate punctele urmtoare: - prezena etajelor: focul avnd tendina s se extind ntr-un mod vertical, cu ct o cldire va avea etaje, cu att incendiul va avea anse s fie grav. Va fi altfel doar n msura n care etajele au ziduri de piatr sau crmid plin sau dale de beton armat. - stocarea de mare nlime: pentru acelai motiv, considerm c orice stocare de mrfuri pe o nlime mai mare de 6 metri conduce la o agravare a riscului. - acumularea de valori: experiena a artat c acumularea de valori (materiale sau mrfuri) n acelai loc este una dintre cauzele creterii gravitii riscului de incendiu, din cauz c aceast acumulare alimenteaz focul. - instalaii electrice: electricitatea este utilizat nu doar pentru fabricare dar i pentru producerea i transformarea energiei. Statisticile arat c aproape 30% din calamiti cunoscute provin din electricitate. Este deci primordial, pentru o bun identificare a riscului, s facem un inventar precis al acestor instalaii i al msurilor de prevenire luate. - nclzirea localurilor: modul de nclzire poate constitui o agravare a riscului n msura n care nu este pe ap cald sau vapori. - stocarea lichidelor inflamabile i gaze combustibile: expresia inflamabil se raporteaz unei materii care emite vapori susceptibili de a lua foc n contactul cu o flacr sau punct cald. Cu ct temperatura este mai joas, cu att materia este mai periculoas. Produsele inflamabile sunt clasate n raport cu punctul lumin, adic temperatura minimal la care trebuie dus materia pentru ca vaporii emii s ia foc n contact cu aerul i cu o flacr.

Expresia combustibil se raporteaz la o materie care are proprietatea de a arde.

Elementele agravante externe ntreprinderii n analiza riscului de incendiu, managerul de risc trebuie s se preocupe i de mediu, focul putnd s se propage cu uurin de la o cldire la alta. n msura n care cldirile vecine prezint o probabilitate de risc superioar, experiena arat c dincolo de 10 metri riscul de comunicare al incendiului este important. Studiul tarifului asiguratorilor face posibil apariia probabilitilor urmtoare: - cnd dou activiti diferite sunt exersate n aceeai cldire sau n cldiri avnd teritorii comune, se consider c un incendiu important are 100% anse s ating cele dou riscuri; - cnd dou cldiri sunt distanate la mai puin de 10 metri, probabilitatea de comunicare a focului merge de la 20% la 40%, dup distana i natura riscului;

Aceste date diferite vor condiiona politica de protecie i de prevenire a ntreprinderii, o dat riscul msurat.
2. Msurarea riscului Protecia patrimoniului ntreprinderii cere o estimare precis a pierderilor ce-o pot afecta. Este vorba de o operaiune cu att mai important pentru riscul de incendiu cu ct exist teama de o calamitate global. La nceput, ntreprinderea trebui s procedeze la evaluarea bunurilor expuse riscului. a) Evaluarea bunurilor

Valoarea lucrurilor este un concept foarte relativ; se pot ataa unui aceluiai bun valori diferite: valoare de nlocuire, valoare de pia, valoare de inventar sau valoare afectiv. n materie de management al riscurilor, trebuie tiut faptul c obiectivul final trebuie s fie eventuala nlocuire a bunurilor distruse. Dup natura bunurilor, preciznd c punerea n eviden a diferitelor valori se efectueaz plecnd de la indicii publicai de organisme oficiale cum ar fi APSAIRD (indice RI) sau Federaia Construciei, principiile de estimare sunt urmtoarele: Cldirile innd cont de obiectivul de nlocuire al cldirii distruse, valoarea de pia care este o valoare fluctuant ce depinde de ofertele eventualilor cumprtori nu este de un ajutor prea mare. Trebuie preferat n schimb valoarea de nlocuire. Materialul comercial i industrial Evaluarea nu trebuie s ia ca baz costul de achiziie, dar valoarea de nlocuire va avea la baz material cu randament identic. Dac un material identic nu poate fi gsit pe pia, trebuie procedat prin asimilare cu un material cu caracteristici echivalente. Mrfurile Materiile prime trebuie s fie evaluate la preul de achiziie. Pentru produsele finite sau cele n curs de fabricare, se vor lua n calcul cheltuielile de fabricaie realizate precum i o parte din cheltuielile generale necesare fabricrii. n aceast evaluare, managerul de risc trebuie s ia n considerare caracterul fluctuant al stocurilor i s cunoasc limitele de variaie ale valorii acestora. b) Estimarea pierderilor Dup evaluarea bunurilor, managerul de risc trebuie s fie n msur de a exprima valoarea total maxim posibil a pierderilor ce pot fi antrenate de realizarea riscului. Aceast estimare nu privete doar suma diferitelor bunuri ce se gsesc concentrate n acelai loc, dar i diferitele pierderi financiare ce pot fi generate de incendiu. Este vorba de urmtoarele pierderi: - pierderile comerciale ce provin din scderea cifrei de afaceri i se traduce prin pierderi de pia i de clientel precum i de imagine a mrcii ntreprinderilor. Aceste pierderi nu sunt asigurabile . - pierderile de exploatare: n caz de incendiu, reconstrucia cldirilor calamitate i reconstruirea materialului de producie cer o anumit ntrziere n timpul creia activitatea se va ntrerupe sau se va reduce i cifra de afaceri va scdea. n timpul acestei perioade, ntreprinderea va trebui s continue s-i asume sarcinile fixe, ceea ce va provoca o micorare a beneficiilor i un deficit de exploatare ce fac ntreprinderea mai vulnerabil. - cheltuielile suplimentare de exploatare care vor trebui s fie expuse pentru reluarea activitilor. - cheltuielile de reconstruire ale modelelor, desenelor, arhivelor generale sau informatice, tipare. - pagubele i interesele ce pot fi puse n seama ntreprinderii din cauza aciunilor n responsabilitate exersate de persoanele ce au suferit pagube (vecini, proprietari de cldiri, locatari).

Ansamblul acestor pierderi trebuie s fac obiectul unei estimri precise de vreme ce importana lor va condiiona politica de prevenire i de protecie.
3. Controlul riscului Conducerea ntreprinderii, pentr a controla riscul de incendiu, trebuie s pun n practic o politic, s stabileasc proceduri, s aprobe planul urgenelor i s participe activ la toate exerciiile i inspeciile de prevenire a incendiilor. Eficacitatea programului depinde, de fapt, de implicarea efectiv a conducerii la cel mai nalt nivel al su. Riscul descompunndu-se n dou elemente, frecvena i gravitatea, un program eficient de control al riscului incendiu va trebui s acioneze asupra acestor doi parametri, adic: - a evita realizarea riscului prin punerea n aciune a controlului preventiv - a reduce importana incendiului declarat prin punerea n aciune a mijloacelor de protecie. a) Controlul preventiv Cum subliniaz N. Jacob, tratamentele preventive, de vreme ce e practic imposibil s elimini total riscurile, vor diminua frecvena riscurilor dar vor i limita consecinele lor dezagreabile. Prevenirea riscului n ntreprindere trebuie s fie privit: - la nivelul alegerii materialelor de construcie, a unei acoperiri i a unei amenajri interioare (plafoane, sub-plafoane, tavane false). De fapt, aceste materiale sunt clasate n funcie de reacia lor i de rezistena lor la foc, iar alegerea acestora influeneaz direct probabilitatea realizrii calamitii. - la nivelul conceperii cldirilor, izolnd activitile ntreprinderii prin ziduri de separare care vor putea fi taie-focul n cazul unor activiti cu mare frecven de risc. - la nivelul organizrii produciei, izolnd de lanul de fabricaie anumite lucrri periculoase cum ar fi aplicarea culorii, transformarea materialelor plastice sau lucrul mecanic al lemnului. Va fi vorba de a evita stocarea mrfurilor prea importante sau pe o nlime mare.

Prevenirea trebuie s se exercite de asemenea n orice moment prin respectarea procedurilor ce trebuie s fie stabilite de conducerea ntreprinderii printr-un plan de prevenire. De fapt, cum majoritatea calamitilor provin din greeli umane i apar n atelierele de fabricaie, va fi vorba de a respecta interdicia de a fuma, de a utiliza dispozitivele de siguran ce echipeaz mainile, de a verifica i ntreine regulat instalaiile electrice i mijloacele de protecie, de a urma informaiile enumerate n permis de foc.
Paralel, trebuie s fie stabilit un plan de inspecie, adic vizite periodice. Aceste inspecii trebuie s fie formalizate prin fie care s conin toate articolele i toate sectoarele de verificat. Cum subliniaz F. E. Bird i G. L. Germain fiecare supraveghere ar trebui s cuprind ce s priveasc i ce s caute. Aceti autori, care consider c supraveghetorul e o persoan strategic n prevenirea incendiilor, enumer un mic inventar al lucrurilor ce trebuie inspectate: - mturi, evi i alte mruniuri aflate aproape de panourile electrice

conintorii de vopsea sau solveni lsai fr capac aproape de o surs de cldur - adunare de mruniuri combustibile (hrtii, cutii, lemne) care pot fi inflamate sau s alimenteze un foc - iluminarea, ntreruptorul sau comutatorul acolo unde se poate aduna praful ce poate lua foc - extinctoare mobile inaccesibile din cauza unei adunri de materiale - ieiri de urgen sau alt cale de evacuare nou indicat sau blocat - materiale combustibile nmagazinate aproape de o flacr sau un loc unde se produc scntei (sudare, oxitiere) - canalizarea combustibililor sau gazelor neidentificate - absena semnalizrii Fumatul interzis n locurile unde exist lichide inflamabile, vapori, gaze sau elemente extreme de combustibili care sunt depozitate sau utilizate - ventilaia inadecvat n sectoare unde exist activiti de vopsire, curare cu solvent sau alte operaii ce produc gaze sau vapori inflamabili - extinctoare plasate n locuri cu vizibilitate dificil - racorduri ce permit branarea accidental a uneltelor pneumatice la o canalizare de combustibili sau de oxigen - lichide inflamabile neidentificate sau n recipiente nepotrivite b) Protecia Rolul proteciei este de a limita amploarea incendiului odat acesta survenit. Este vorba de a reduce nu doar pierderile materiale ci i pe cele financiare elabornd un plan de supravieuire. Printre mijloacele de protecie, distingem: extinctoare mobile Trebuie s fie potrivite tipului de foc. Distingem focuri uscate (lemn, hrtie, esturi), focuri grase (solide sau lichide inflamabile de folosire curent) i focuri de gaze (metan, propan, butan). Dup caz, va trebui sftuit ntreprinderea n folosirea apei, spumei, a prafului, a hidrocarburilor halogenate, a anhidridei carbonice lichefiate. Robinete de incendiu armate Reprezint o instalaie de ap sub presiune care alimenteaz furtunul de incendiu gata de a fi folosit. Detectoare automate Sunt destinate s declaneze o alarm n caz de incendiu i astfel serviciul de siguran al ntreprinderii s intervin rapid. Aceste materiale sunt diverse: detectoare de temperatur, de fum, de flacr sau gaz de combustie. Extinctoare automate Statistici recente au putut arta eficacitatea acestui tip de mijloc de protecie: n 60% din cazuri incendiul e stins prin aciunea lor. Este vorba de extinctoarele automate sau sprinklers (stropitori) care sunt folosite n cldirile ce se ocup de materiale periculoase sau care stocheaz mrfuri inflamabile. Este vorba astfel despre extinctoare automate cu gaz carbonic (CO2) sau cu halogen, folosite n localuri unde apa e interzis.

Aceste mijloace de protecie nu pot fi eficace dect atunci cnd ntreprinderea prevede o formaie pentru lupta contra focului pentru personal, incluznd i noii salariai. Exerciii de foc regulate trebuie s fie organizate pentru a trata rapid o urgen. Programul de protecie trebuie s in seama i de consecinele financiare pe care o oprire de activitate o poate cauza (pierdere de clientel, de exploatare, cheltuieli suplimentare de exploatare). ntreprinderile ce nu-i pot permite o ntrerupere a activitii lor trebuie s conceap un plan de supravieuire care va avea ca obiect, n cazul realizrii unui risc direct, punerea n aplicare imediat a procedurilor de nlocuire. Prevenirea i protecia vor avea drept consecin direct reducerea riscului. Managerul de risc va putea hotr astfel dac e cazul s transfere riscul n alt parte. 4. Transferul riscului n materie de risc de incendiu, soluia de transfer esenial este asigurarea. Gsim un transfer contractual cu clauze de renunare la recurs, dar obiectul lor este limitat la raporturile ntre proprietar i locatar i nu privete dect aciunile n responsabilitate. Piaa asigurrii de incendiu este capabil s rspund ateptrilor industriailor. n ceea ce privete subscrierea de ntreprindere a unui contract de risc direct i a unui contract de pierderi din exploatare, este bine s aducem precizrile urmtoare: a) Asigurarea riscului direct - la nivelul valorilor de asigurare

Este foarte important pentru ntreprindere s-i asigure bunurile la justa lor valoare i astfel de a verifica dac bunurile acoperite corespund realitii. De fapt, valorile declarate asiguratorului reprezint indemnizaia maxim pe care ntreprinderea o va putea primi dup calamitate.
Mai mult, n caz de insuficien a capitalului dup calamitate, asiguratorii pot s reduc indemnizaia asiguratului n raportul: capital declarat / capital real. Este vorba despre regula proporional a capitalurilor. Trebuie tiut c este posibil pentru ntreprindere s-i fac o expertiz a bunurilor printr-un cabinet de expertiz. Interesul acestei expertize, pe lng reducerea cu 10% a primelor acordate de asiguratori i abrogarea regulii proporionale a capitalelor vizate mai sus, este de a cunoate cu precizie valoarea bunurilor sale. Este totui indispensabil declararea ulterioar ctre asigurator a eventualelor retrageri sau achiziii de bunuri i reactualizarea periodic a expertizei. n ceea ce privete mrfurile, n msura n care valoarea lor evolueaz diferit n an, este vorba de prevederea unei formule de asigurare cu prim variabil: ntreprinderea fixeaz la nceputul anului de asigurare procentul maxim de stocuri pe care ea crede c l va atinge n anumite perioade. La sfritul anului, asiguratorul va percepe prima corespunztor valorii medii lunare declarate. - la nivelul declarrii riscului

Aparine ntreprinderii s declare exact toate elementele care pot influena riscul. Dat fiind c riscul face n general obiectul unei vizite de inspecie de ctre asigurator, contractul de asigurare va trebui s indice: asiguratorii recunosc c au luat la cunotin materialitatea riscului.

n caz de declarare greit a materialitii riscului, asiguratorii pot aplica o regul proporional de prim avnd ca obiect reducerea indemnizaiei datorate n caz de calamitate, n proporie cu prim pltit de prima pe care ntreprinderea ar fi trebuit s-o plteasc. Va aparine prin urmare asiguratului s declare orice agravare a riscului. - la nivelul garaniilor acordate Contractele eliberate de pia sunt clasice: APSAIRD a redactat n atenia companiilor membre o poli tip care este adaptat fiecrui caz deosebit. Aceast poli de referin prevede garania de baz incendiu i garanii complementare diverse (explozie, fulger, accidente de ordin electric, furtuni, uragane). - la nivelul costului de asigurare Pentru riscurile industriale, n Frana s-a stabilit un tarif de referin, tarif rou, a crui elaborare are ca baz statisticile comune ale companiilor de asigurri membre. Este vorba astfel de un tarif tehnic ce permite determinarea procentului de asigurare mediu plecnd de la procentul de prim pur. Acest tarif ine seama de elementele de identificare ale riscului indicat precedent, precum i de msurile de prevenire i de protecie luate de ntreprindere. b) Asigurarea pierderi de exploatare n caz de incendiu, reconstituirea bunurilor ntreprinderii are o anumit ntrziere. ntreruperea sau ncetinirea activitii va provoca o scdere a cifrei de afaceri. Dat fiind c cheltuielile fixate vor fi meninute, ntreprinderea va suferi pierderi importante ce pot duce la dispariia sa. Obiectul contractului pierderi de exploatare este de a garanta plata unei indemnizaii care corespunde pierderii de exploatare rezultnd: - din scderea cifrei de afaceri. Asiguratorul va lua n seam sarcinile fixate dup importana reducerii cifrei de afaceri precum i pierderea beneficiului real al exploatrii. - din angajarea cheltuielilor suplimentare de exploatare expuse pentru repunerea n activitate a ntreprinderii definirea perioadei de indemnizaie Este vorba despre o perioad n timpul creia rezultatele ntreprinderii vor fi afectate de calamitate i care formeaz limita angajamentelor asiguratorului. Pentru a fixa cu precizie aceast perioad, trebuie s inem seama de elementele temporale urmtoare: - durata ntrzierii n urma unui incendiu - ntrzierea reconstruciei cldirii (formaliti administrative, comand, studiu, munc) - perioada de reconstituire a materialului - timpul de recuperare al clientelei. Evaluarea capitalului de garantat Capitalul de garantat, numit marja brut de asiguratori, trebuie s fie determinat plecnd de la rezultat. Trebuie s corespund de suma cheltuielilor fixe i din beneficiul real de exploatare, innd seama de previziunile de evoluie ale exerciiului urmtor. Costul asigurrii

Subscrierea unui astfel de contract aduce remarcile urmtoare:

Aceleai remarci ca i pentru riscul direct pot fi fcute. Riscul de incendiu este un exemplu al aplicrii generale a procesului de management al riscului industrial. Acoperirea acestor riscuri face apel la tehnicile obinuite n materie, mai ales prin transfer exterior. Totui, dup importana riscurilor asigurate, ntreprinderea poate dori internalizarea acoperirii acestor riscuri prin recursul la societile captive de asigurri. 3. Companiile captive de asigurri Crearea unui captiv se integreaz n managementul riscurilor pure. Dup Jean Paul Louisot, captivul este un pion pe tabla de ah a finanrii riscurilor. Trebuie s indicm c acest instrument se adreseaz mai ales marilor societi. Numrul lor n lume a evoluat la peste. 3000. Dup ce am dat caracteristicile captivului, vom indica condiiile prealabile constituirii sale i motivaiile care conduc spre crearea unui captiv. 1. Caracteristicile societilor captive de asigurare Putem defini captivul ca o ntreprindere, filial a unui grup, al crui obiect este s finaneze riscurile prealabil transferate de societatea sa mam sau alte filiale ale acesteia. Captivul utilizeaz astfel fie tehnica asigurrii (captiv de asigurri) fie tehnica reasigurrii (captiv de reasigurri). n primul caz, captivul trebuie s ia statutul unei societi de asigurri i s se plieze reglementrilor naionale: n schimbul unei prime, captivul ia asupra sa riscurile i vars, n cazul realizrii acestora, indemnizaia calamitii. Captivul de asigurri va avea acces la piaa reasigurrii, care este asigurarea asigurrii i va putea transfera parte din riscurile pe care nu le poate suporta. n al doilea caz, captivul va lua statutul unei societi de reasigurri. Obiectul captivului de reasigurri va fi de a lua asupra sa calamitile n general superioare unei anumite sume fixate nainte (reasigurare n excedent de calamitate sau exces de pierdere). Pe de alt parte, dac riscurile asumate depesc capacitile sale financiare, captivul va avea acces la piaa mondial a reasigurrii i va putea retroceda parte din riscurile pe care nu vrea s i le asume. Putem astfel da o definiie global a captivului i o vom propune pe cea a lui Jean Paul Louisot: o subcontractarea sofisticat care permite organizarea politicii de retenie regrupnd ansamblul filialelor pentru a transfera apoi global excedentele pe care grupul nu le poate pstra. Captivii de asigurri i de reasigurri vor putea fi domestice sau n larg. Ele vor fi domestice cnd sediul lor social va fi situat n aceeai ar ca i acela al societii-mam i n larg n caz contrar. n acest ultim caz, crearea lor rspunde adesea unei griji de a beneficia de avantaje fiscale. 2. Condiiile prealabile crerii unui captiv Captivul e un instrument de tratare al riscului pur. Crearea sa trebuie deci s se integreze ntr-o politic de management a riscului. nainte de a lua decizia de a crea un captiv conducerea grupului de consultan a trebuit n prealabil s aplice metodologia de management a riscurilor, adic identificarea, msurarea i controlul riscurilor. ntr-o conferin din Londra, n 1978, A. Benson a citat nou condiii eseniale prealabile crerii unui captiv: a) o identificare a riscurilor i a tehnicilor de evaluare foarte extinse

Aceast sarcin e primordial. ntreprinderea trebuie astfel s cunoasc bine impactul riscurilor i pierderilor poteniale cu scopul de a determina apoi dac nivelul de risc atins e suportabil pentru grup.
b) metode de control ale calamitilor ntreprinderea trebuie bineneles s stabileasc o politic de reducere a pierderilor strict dat fiind c, captivul va resimi mai dur dect companiile de asigurri clasice efectele realizrii riscului. Dup cum subliniaz societatea Tillinghast, grupul de consultani cel mai important pe plan mondial n materie de gestiune a riscurilor, responsabilii filialelor resimt mai puternic pierderile finanate direct de grup i devin mai atente la prevenire. c) o bun repartiie geografic a riscurilor Captivului trebuia a-i fi aplicate bazele tehnice ale operaiunii de asigurare: omogenitate, repartiie i mprire a riscurilor. De fapt, legea numerelor mari permite asiguratorilor s compenseze riscurile ntre ele. Neaplicarea acestor principii ar face captivul mai vulnerabil n faa riscurilor grave i izolate. d) conductorii avnd o excelent filosofie a riscului Dup cum subliniaz Erik Kauf, captivul nu poate lua asupra sa orbete riscurile acionarilor si. Conductorii ntreprinderii trebuie s fie contieni astfel c un risc nu poate fi transferat dect dac a fost bine analizat i controlat. Pentru a relua poziia lui Tillinghart nu exist captiv rentabil fr un control riguros al grupului. e) posibilitatea de a achiziiona la un pre bun reasigurarea necesar Atunci cnd riscurile luate asupra sa de captiv depesc capacitile sale financiare, acestea trebuie transferate asupra pieei mondiale a reasigurrii. Costul reasigurrii va fi funcie a calitii i cantitii riscurilor cedate. Trebuie notat c societi de servicii au negociat tratate de reasigurri la sertare pentru a permite mai multor captivi s fac mas la un acelai reasigurator. f) niveluri de prim potrivite pentru funcionarea captivului Pentru Tillinghart un captiv bine administrat trebuie s permit dispunerea proieciilor de prim suficient de fiabile pentru nevoile n materie de pregtire a bugetului i a politicii de pre. Captivul trebuie s ajung la o reducere a costului asigurrilor, mai ales surprinznd cheltuielile de distribuire ale asigurrii i diminund cheltuielile de gestiune. Fixarea primelor presupune o competen bine stabilit a pieei asigurrii i a tehnicilor de calcul. g) o cunoatere precis a calamitilor din trecut Aceast cunoatere este indispensabil nu doar pentru a fixa costul asigurrii dar i pentru a construi politica de prevenire, a fixa nivelul de retenie al riscurilor i a construi programul de reasigurare. h) excelente relaii directe cu piaa de asigurare n msura n care captivul nu ia n general asupra sa dect riscurile ntreprinderii din grup, el e mai sensibil calamitilor foarte importante. Captivii trebuie astfel s-i mpart riscurile cu companii de asigurri tradiionale sau s fac apel la piaa mondial a reasigurrii.

Pe de alt parte, pentru captivii de reasigurri, societile grupului sunt n relaii directe cu piaa asigurrii. Un acord de reasigurare este deci trecut cu companiile de asigurri. Dup cum subliniaz Maurice Salvator, asigurarea captiv nu poate tri dect n simbioz cu circuitele tradiionale ale asigurrii. Client Captiv 100%

60% Pia a asigurrii directe

40% captiv 30% 10%

Reasigura

Propriul

Pia a reasigurrii profesionale Fig. 5.2. Captivul i asigurarea tradiional i) o mai bun previziune a evoluiei marjei brute a autofinanrii Grupul ce pstreaz stpnirea primelor le va putea plti trimestrial i uneori la termen, n mod contrar companiilor de asigurri clasice care impun o plat n avans, n interesul asigurailor lor. Totui captivul ce trebuie s regleze calamitile va trebui s dispun de o lichiditate adecvat pentru a evita problemele de trezorerie. 3. Motivaiile crerii unui captiv Motivaiile care duc la crearea unui captiv sunt numeroase i pot fi clasate n trei categorii mari: a) motivaii de ordin fiscal Avantajele fiscale sunt adesea citate primele pentru a justifica utilitatea captivilor i mai ales: - posibilitatea, prin captivi, de a constitui rezerve (n franciz) de impozit pentru riscurile aleatorii - domicilierea captivului ntr-un paradis fiscal acordnd avantaje diverse cum ar fi exonerarea de impozite pe beneficiile sau pe investiiile realizate - facilitile de a investi fonduri crora vor fi aplicate impozite minime b) motivaii de ordin financiar - ameliorarea marjei brute de autofinanare datorit ameliorrii costurilor de asigurare i datorit ameliorrii trezoreriei prin facultatea de a chema prime la termen. Mai trebuie notat i posibilitatea de a percepe interese financiare asupra primelor chemate i asupra proviziilor pentru calamiti declarate. Mai mult, grupul dispune, n caz de calamitate redus, de fonduri suplimentare ce pot fi investite cu profit pentru grup

- facilitile de a transfera capitaluri pe pieele internaionale c) motivaii de ordin tehnic Aceste motivaii se nscriu n politica riscului grupului i mai ales n posesia unei companii de asigurri sau de reasigurri. Pe lng faptul de a fi creat un instrument de finanare al riscurilor pure, trebuie s citm avantajele urmtoare, relevate de A. Benson: - acces direct la piaa reasigurrii - posibilitatea de a acorda garanii de asigurare ntreprinderilor exterioare grupului - posibilitatea de a crete reteniile riscului i de a dezvolta un program mondial de reasigurare - reglarea mai flexibil a calamitilor - acoperirea riscurilor dificil de asigurat - reducerea elementelor de cost legate de prima de asigurare - ncurajarea la aciuni de prevenire i protecie

n concluzie i pentru a urma poziia lui Tillinghart captivul este nainte de toate o unealt elaborat pentru a organiza prefinanarea reteniei casei mam. Reuita sa va depinde astfel de buna alegere a nivelului bun de retenie. 5.2. Tratarea riscurilor speculative
Ideea de risc speculativ este indisolubil legat de ideea de strategie, n sensul generic al acestui termen. ntreprinderea, prin anumite alegeri, poate crete vulnerabilitatea sa, adic gradul su de expunere fa de risc. Este vulnerabil tot ceea ce poate fi atacat. Puine ntreprinderi nu sunt astzi vulnerabile. Vom vorbi de poziie vulnerabil i de aciune vulnerabil n msura n care o micare strategic va putea fi contracarat de aciunea unuia sau mai multor concureni. Problematica societilor de asigurri ar fi: ce putem i ce trebuie s asigurm? Punctul nostru de vedere, n acest capitol este de a arta c exist puternice asemnri fa de atitudinea de adoptat n materie de luare n seam a riscurilor n deciziile noastre. Exist tratamente ale riscurilor speculative atunci cnd dezvoltm o atitudine metodologic n termeni de identificare (diagnostic), de prevenire (ideea de siguran n punerea n aplicare strategic), de tratament (prin transfer spre parteneri, prin punerea n aplicare a resurselor financiare de rezerv, prin contractele ce limiteaz consecinele anumitor decizii, etc.) sau de evitare (prin strategii numite de nconjurare, de exemplu). Ne vom interesa mai nti de analiza vulnerabilitii strategice propunnd apropierea cu anumite unelte strategice ce fac parte din panoplia celor ce iau decizii n ntreprinderi. Va urma o prezentare a strategiilor generice ce permit fie tratarea, fie evitarea, fie integrarea acestui risc speculativ. Vom constata apoi c riscul speculativ, dei neasigurabil, relev abordri intelectuale de aceeai natur cu riscul pur. n al treilea rnd, vom prezenta una din laturile importante ale vulnerabilitii: aceea a ntreprinderii (de talie mic sau medie) confruntat cu riscul de ar, adic cu alegeri de internaionalizare. i aici ideea de vulnerabilitate va fi prezent. Ideea complementar a volatilitii pieelor va permite o mai bun interpretare a numeroaselor situaii de risc. Vor rezulta propuneri de strategie adaptate unde vor aprea importante asemnri ntre abordarea acestor riscuri speculative i aceea a riscurilor pure. 1. Riscul strategic i vulnerabilitatea strategic

nsi ideea de strategie implic ideea de risc. De mult timp, numeroi autori au acordat ntietate justificrii profiturilor ntreprinztorului prin luarea n seam a riscului inerent oricrei decizii de direcie general. Evoluia recent a mediilor concureniale a condus anumii autori la asimilarea prea rapid a ideii de vulnerabilitate n ideea riscului de greeal. De exemplu, G. Koenig spune c vulnerabilitatea este caracteristica ntreprinderilor al cror risc de greeal este ridicat dac apar anumite evenimente. Gradul de vulnerabilitate este o funcie de dou variabile: prima reprezint expunerea la risc. A doua variabil este legat de capacitatea pe care o are ntreprinderea de a regla dificultile ce le ntlnete. Este deci important s disociem ideea de vulnerabilitate de cea de greeal considernd c riscul strategic, risc speculativ, face parte din viaa curent a managerilor. 1. Crearea i exploatarea de potenial Vom lua de la A. C. Martinet o prezentare care, pentru a fi de natur pedagogic, nu rmne mai puin edificatoare pentru scopul nostru. Pe figura 1 cele dou dimensiuni eseniale al oricrui proces de gestiune sunt reluate n termeni de creare i de exploatare de potenial.

Exploatar ea

II

Zon de risc pe termen

Prag minim III

Zon de performan durabil

IV

Zon greeal

de

Zon de risc pe termen

Prag minim

Fig. 5.3. Tipologie a riscurilor strategice Gestiunea strategic privete n primul rnd crearea (sau recrearea) potenialului ntreprinderii. Din contr, gestiunea curent vizeaz exploatarea n cel mai bun mod a potenialului anterior creat. Modificri rapide i poate radicale ale climatului de concuren i ale condiiilor de supravieuire ale ntreprinderii pot face strategice decizii care erau n aparen decizii de gestiune curent. De fapt exploatarea de potenial se realizeaz conform unor alegeri anterioare i ntr-un context dat. Gestiunea devine brusc strategic atunci cnd apare uneori un nou concurent, ori o nou tehnologie sau o nou reglementare. Zonele de risc nu pot conduce la greeal dect dac ntreprinderea nu este n msur nici s exploateze un potenial nici s creeze un nou potenial. n aceast situaie, msurile propice redresrii de ntreprinderi vor putea fi utilizate. S spunem totui c aceste situaii vor rmne excepionale.

Creare de

n schimb, constatm c ntreprinderea poate fi vulnerabil pentru c i exploateaz bine potenialul existent n timp ce ea nu dezvolt deloc un nou potenial. Din contr, riscul pe termen scurt pndete ntreprinderea, care, ocupat cu crearea unui nou potenial pentru viitor, nu se ocup de prezent i risc deci s triasc himere. Zona de performan durabil este mai rar ntlnit n timp ce gestiunea unei ntreprinderi n mediu concurenial nu mai rimeaz cu sigurana. n acest context vulnerabilitatea strategic este consecina unor evenimente de tot felul ce conduc ntreprinderea fie la a nu mai putea ntlni eficacitate n activitile existente, fie la a ntuneca viitorul din cauza lipsei de oportuniti abil alese. 2. Risc concurenial i risc financiar Noi nu ne-am propus s prezentm numeroasele instrumente de analiz strategic care ar permite s analizm gradul de vulnerabilitate. Demersul lui Arthur D. Little ni se pare suficient de clar pentru a fi reinut aici (vezi figura 2). Matricea lui A. D. Little propune poziionarea portofoliului activitilor ntreprinderii n termeni de poziie concurenial i de maturitate a pieei sau a meseriei. Aceast schem (figura 2) arat i dimensiunea riscului care ni se pare interesant de menionat. Faptul c ntreprinderea este poziionat pe sectoare n faza de nceput sau de cretere mrete riscul su concurenial precum i cel financiar de vreme ce acesta din urm este legat de nivelul de rentabilitate posibil de atins. Axa maturitii activitii induce un risc sectorial mai mic precum i un risc financiar din ce n ce mai redus. n ipoteza unui portofoliu foarte orientat spre activiti parvenite la maturitate i dnd ntreprinderii o poziie concurenial dominant, riscul non-creaiei unui potenial evocat mai devreme se poate dezvolta repede. Pentru a se gsi n zona II a figurii 1, ar fi bine s dispun de un portofoliu echilibrat mergnd de la o situaie de poziie concurenial marginal sau favorabil, pentru activitile de nceput, spre o zon de poziie concurenial dominant, pentru activitile ajunse la maturitate. Putem astfel s rezumm cele dou analize precedente schematiznd, ca n figura 3, diferitele aparene ale portofoliului de activiti ce pot conduce la situaiile de risc posibile. Analiza riscului face deci parte din analiza strategic dac o gndim n termeni de portofoliu de activiti. Este atunci clar c vulnerabilitatea ntreprinderii este natural i nu conduce la eec dect n mprejurri deosebite de evenimente i de alegeri (poate non-alegeri) strategice. 3. Risc strategic i concuren sectorial Faptul de a aparine unuia sau mai multor sectoare de activitate implic faptul c o ntreprindere s se poat menine n snul unei competiii despre care tim c este astzi n evoluie rapid. Analiza lui M. Porter ne d cteva chei pentru a aprecia riscurile de natur sectorial pe care le sufer ntreprinderea i de care ea profit pentru propria performan: La nivel strategic, forele i slbiciunile care conteaz privesc poziia firmei n raport cu cauzele profunde care susin fiecare dintre forele concurenei. Care este situaia firmei n raport cu produsele de nlocuire? n raport cu obstacolele de la intrare? n nfruntarea care o opune concurenilor stabilii?

O strategie eficace, fa de concuren, comport aciuni ofensive sau defensive care vizeaz punerea firmei ntr-o situaie ce poate fi inut cu privire la cele cinci fore ale concureniei. Global, diferite demersuri sunt demne de luat n considerare: - a pune firma ntr-o situaie pentru care capacitile sale i asigur cea mai bun aprare posibil mpotriva deplasrii actuale a forelor concurenei - a influena echilibrul forelor datorit aciunilor strategice ce vizeaz mbuntirea poziiei relative a firmei - a anticipa modificrile factorilor care conduc forele concurenei i a reaciona exploatnd aceast evoluie prin adoptarea unei strategii potrivite noului echilibru ntre concureni nainte ca firmele rivale s nu-l perceap. Este interesant s constatm c aceast viziune a vulnerabilitii strategice nu este foarte ndeprtat de ideea de distrugere pe care militarii au dezvoltat-o de la inventarea armei nucleare. Dup cum observ L. Poirier: Noiunea de prag critic manifest clar c strategia de distrugere nuclear de la slab la puternic se identific cu dialectica incertitudinilor ntre candidat-agresor i distrugtor: dac operaiunile militare ar trebui s se dezvolte ntr-un spaiu n care, fiecare dintre participanii la duel tie c exist un prag critic care le vor determina deciziile irevocabile i c situaia concret i va adnci n plaja de incertitudini. Fiecare tie deci c va veni o zi cnd va trebui s-i pui ntrebri despre cellalt; despre sensul pe care acesta l va da informaiei primite despre dezvoltrile operaionale i prelungirile lor. Strategiile de distrugere, despre care putem spune c sunt foarte utilizate n lupta concurenial a ntreprinderilor de mrimi diferite, induc primului ef ideea de risc perceput, a crui plauzibilitate este savant ntreinut de adversar. Este bine deci s analizm orice comportament strategic n aceti termeni i s dezvoltm procese din ce n ce mai fine de supraveghere strategic. Complexificarea gestiunii activitilor, multiplicarea interaciunilor i a concurenelor, influena progresului tehnic, criz de legitimitate n ntreprindere i disonan ntre industrial i financiar par s caracterizeze bine noile condiii ale vulnerabilitii ntreprinderii pentru anii ce vor veni. Strategiile adaptate trebuie s rspund acestei noi problematici care depete mult cadrul definiiei activitilor sau meseriilor ntreprinderii. 2. Rspunsurile la vulnerabilitatea strategic Strategiile ntreprinderilor trebuie s ia n calcul creterea i nmulirea vulnerabilitii constatate. Comportamentele strategice care rezult de aici nu sunt legate de produse sau de meseriile ntreprinderii, alegerile de concentrare, difereniere sau dominare prin costuri rmnnd valabile la acest nivel. Ele privesc mai degrab logica general a comportamentului strategic al ntreprinderilor n termeni de corporate strategy. Aceste comportamente strategice, care conduc deja anumite aciuni strategice ale anilor 80, implic alegeri deosebite n termeni de gestiune a riscurilor de vulnerabilitate. Ele se pot articula n jurul a trei axe: - strategiile de ntrire trebuie mai nti s asigure coeziunea ntreprinderii, garanteaz reuita strategiei. Ele corespund unei alegeri de tratament intern al riscurilor de vulnerabilitate administrndu-le ntr-un mod potrivit. - strategiile de evitare ar fi un rspuns pentru dificultile gestiunii concurenilor i interaciunilor i se nscriu ntr-o logic de punere n situaie de non-risc speculativ.

strategiile de depire conduc progresiv la ideea de strategie total drag militarilor, semn al unei noi inteligene strategice. Este vorba aici de reconsiderarea global a strategiei incorporndu-i variabila risc i vulnerabilitate. Cu titlu preliminar i contrar unei abordri tehnologice a strategiei, s precizm c e posibil, chiar necesar, s se duc strategiile simultan pe cele trei axe care, departe de a se exclude una pe alta, se pot combina cu sinergie. De fapt, rspunsuri la dezvoltarea vulnerabilitii, aceste strategii se aplic atunci cnd ntreprinderea se gsete confruntat cu unul sau cellalt dintre factorii de vulnerabilitate identificai mai nainte. 1. Strategiile de ntrire: a trata riscul vulnerabilitii

Strategiile de ntrire se nscriu ntr-o logic de integrare n snul ntreprinderii. Ele rspund necesitii de a contrabalansa diferenierea produselor, evoluia lor i, n general, schimbrile rapide i radicale pe care le sufer organizrile actuale. Aceast idee merge mpreun cu cea de strategie fit (coeren strategic) abordat de Christian Scholz care coerena strategic este situaia n care toate elementele interne i externe caracteristice unei ntreprinderi sunt legate de altele i de strategia global. Cutarea coerenei strategice descrie astfel necesitatea unui manager de a alege elementele strategiei sale astfel nct ele s se completeze mpreun cu strategia global n cadrul circumstanelor date. Coerena strategic este i ea n relaia cu elementele de baz ale schemei celor 7 S-uri a lui Mac Kinsey:
- strategy - structure - systems (proces i flux) - style - staff (personal) - shared values (valori mprtite) - skills (ndemnri) Strategia cea mai potrivit pentru a ajunge la ntrirea coerenei strategice este aceea care utilizeaz vectorul imaginii ntreprinderii. Imaginea este, prin definiie, rezultanta unei percepii. Ea este o fotografie a prerii pe care un individ i-o face despre ntreprindere sau organizare. Ea depinde excesiv de individ sau de grup (public), de elementul fotografiat al ntreprinderii, cum se prezint el la un moment dat i n momentul fotografierii i de mediul folosit pentru a vehicula aceast imagine. Nici unul din aceste elemente nu e stabil; imaginea este prin natura ei schimbtoare, chiar foarte. Strategia de imagine utilizeaz deci imaginea ntreprinderii dar nu ca scop n sine (a avea o bun imagine de marc), ci ca vector de ntrire i de identitate a ntreprinderii. Aceast strategie poate viza n acelai timp diferenierea (n sensul lui Porter) intern i diferenierea extern. Diferenierea extern ajut la comunicare global a ntreprinderii; a dat natere la numeroase activiti de relaii publice.

Diferenierea intern este mai recent i corespunde acestei necesiti de a asigura ntreprinderii o coeren, chiar o identitate, permind orientarea energiei fiecruia dintre membrii si spre realizarea unor obiective aduse de imaginea astfel proiectat. Eficacitatea unei strategii de imagine n termeni de ntrire se gsete n caracterul simbolic al vectorului imagine utilizat. Dup Vincent Degot simbolul funcioneaz pe modul recunoaterii sau nu, recunoatere care este o acceptare implicit a valorilor ce l fondeaz, nu n dimensiuni de adevrat sau fals, ci ca sistem global: faptul de a recunoate c turnul simbolizeaz sfnta Barb n iconografia cretin nu implic credina, ci indic faptul de a recunoate ansamblul acestui sistem de desemnare. Este recunoscut astfel simbolului funcia de difereniere (mrimea biroului simbolizeaz diferena ierarhic) i o funcie de accentuare: simbolul este mobilizat pentru a sublinia ceva care, altfel, este exprimat altfel. Folosirea simbolului nu este fr risc fa de obinerea efectului dorit: Riscul legat de gestiunea simbolic este c rspunznd la complexitate prin expresie, ea contribuie la proliferarea unui cuvnt din ce n ce mai puin funcional. Dar aceast devalorizare a cuvntului a contaminat progresiv restul ntreprinderii, antrennd din partea conductorilor o supralicitaie care sfrete prin a goli buzunarul de substana lor. Strategia de imagine este astfel modul strategic cel mai apt de a conduce un compartiment de ntrire strategic. A regla conflictele organizaionale (n sensul lui Crozier-Friedberg) provenite din dificultile de raionaliti ale actorilor, a elimina urmele deseori dureroase ale unui proces de cretere extern, a administra crizele de identitate n urma problemelor de dezvoltare sau de dificulti grave sunt tot attea realiti ale ntreprinderilor actuale care implic o strategie de ntrire, contrabalansnd vulnerabilitatea. n sfrit, strategia de imagine nu se poate mulumi cu ceva de faad. Internul i externul sunt strns legate i poate prea des imaginea a devenit o rachet fr real importan strategic. n acest caz, ar putea fi vorba de o tactic ce conduce dimpotriv la slbirea ntreprinderii. 2. Strategiile de evitare: a suprima riscul de vulnerabilitate Rapiditatea nnoirii concurenilor a condus, uneori ntreprinderile la a se gndi la eficacitatea unei strategii independente. Politici de cooperare, de parteneriat au putut astfel vedea lumina lng sau n locul strategiilor de concuren. Aceste strategii sunt prea des vzute ca nlocuitori pentru slbiciunea ntreprinderilor fa de un mediu concurenial agresiv. Dar n realitate nu pare a fi aa, i logica strategic a parteneriatului se nscrie ca o cale nou pentru a trata problemele de cretere a interdependenelor i a concurenelor. Exemplul cel mai clar al nevoii de cooperare intre firme a aprut o dat cu sosirea noilor logici de producie. Aceste tehnici, la nceput puse la punct n Japonia, organizeaz producia n chiar la timp adic aranjarea ansamblului procesului productiv st pe eliminarea stocurilor i a ntrzierilor. ntr-un sistem JAT (juste temps = chiar la timp), eficacitatea industrial st printre altele pe calitatea legturilor cu furnizorii. Acetia sunt integrai n logica reglrii i i aprovizioneaz clientul cu un stoc minim. Astfel Reydel livreaz n fiecare zi tablouri de bord utilizate de vehiculele Renault fabricate de uzina din Douai, limitnd astfel stocul de componente la minim. O astfel de logic industrial impune deci de facto o logic de colaborare.

Repartizarea rolurilor i sarcinilor ntre ntreprinderi s-a schimbat ntru totul explic Michel Drancourt, delegat general al Institutului ntreprinderii, care militeaz i el pentru o nou alian a ntreprinderilor. Ieri, lucrurile erau simple: existau marile grupuri integrate i umilii lor sub-tratani. Relaiile erau de natur feudal, cu rolul frumos pentru unii, cu munc silnic pentru ceilali. Astzi, peisajul este diferit. Mai exist puternici i slabi, dar nici o organizaie nu poate pretinde s domneasc fr a mpri teritoriul. Stlpii au disprut. Fiecare ntreprindere depinde de un numr de alte ntreprinderi. Fiecare ncearc s fie cel mai bun n ceea ce face i se dau altora activitile periferice. Lanul ntreprinderii se lungete din amonte n aval. Aceast alian vertical este dublat de o alian orizontal ntre mai multe ntreprinderi ale aceluiai sector pentru a rezolva o problem punctual: grupri de ntreprinderi pe baz de programe de cercetare i programe de cercetare n cadrul EUREKA. Colaborarea mbrac i alte forme mai specifice, cum ar fi subcontractareaa care ofer un ajutor tehnic sau intelectual. n toate cazurile, trebuie s vedem n aceste practici strategice o voin de a duce strategiile de evitare i nu o rezultant ce merge prost a slbiciunilor. Aceste strategii ntr n cadrul logicilor lui Sun Tsu pentru care nu exist nfrngere dac nu exist rzboi. Dup cum indic generalul David, strategia militar oscileaz n permanen ntre dou pulsiuni: folosirea privilegiat a forei i folosirea procedeului sau a tehnicii ce permite lovirea adversarului n siguran. Dac folosirea forei marcheaz tendina simplist spre agresivitate, recurgerea la un procedeu este punerea n aplicare a inteligenei, facultate care, dup Bergson, are ca vocaie descoperirea uneltei adecvate satisfacerii unei nevoi. Constatm c, n lipsa unei puteri superioare, strategul va trebui s recurg la vreun procedeu care i confer o prelungire superioar aceleia a adversarului. Fr ndoial strategiile de evitare sunt marca recurgerii la procedeu pentru a crete puterea i a evita nfruntarea inegal. 3. Strategiile de deplasare: a integra riscul Caracteristicile evoluiei factorilor de volatilitate conduc la respingerea din ce n ce mai frecvent a frontierelor sistemului ntreprindere ce este baza elaborrii strategiei. Scadena din 1992, de exemplu, va modifica i modific deja considerabil contextul politicii generale a ntreprinderilor. Cmpul analizei concureniale sufer astfel profunde modificri: difereniere crescut a stilurilor de via ale clienilor, creterea volumului pieelor nsoit de o cretere a numrului i de o diversitate mai mare a concurenilor, toate acestea cresc presiunile concureniale. Ne putem imagina c toate conceptele de pia inferioar i de export nu vor mai avea acelai sens dup 1992. Aceast dat fatidic este temut de unii ca fiind sfritul proteciilor vamale, dar mai ales sociologice i reglementare de care ar putea beneficia ntreprinderile. Europenii nu ateapt aceast scaden pentru a-i propaga influena. i mai global, ntreprinderile trebuie s elaboreze noi strategii pentru societate, cum preconizeaz Gabrielle Haskins i Jean-Franois Poncet: Cnd creterea economic constituia aspiraia central recunoscut de societate, firmele erau n posibilitatea de a reaciona respectnd regulile jocului. Managementul adopta tradiional o poziie defensiv fa de interfeele economiei de pia. Industriaii nu-i fcur intrarea n arena politic dect cnd au fost ameninai de noi restricii. Ne vom aminti de incursiunile lui

Emile Vron, Francine Gomez i alii n lumea politic. Problemele cu societatea trebuie s fie tratate cu acelai interes ca i celelalte dificulti majore ale ntreprinderii. n acest tablou, firmele trebuie s-i extind perspectivele n trei domenii: - strategia produs / pia trebuie s fie neleas precum o nglobare a realitilor socio-politice destinate s afecteze viitoarele performane economice ale ntreprinderii. - o strategie de responsabilitate social trebuie s fie elaborat pentru a defini domeniile spre care firma i va dirija contribuiile societate (non-economice) ctre viaa intern a ntreprinderilor i ctre mediul su imediat. - o strategie de legitimitate se dovedete necesar pentru a defini poziiile i abordrile adaptate de ctre firm n urma negocierilor cu guvernul i celelalte grupuri de influen asupra rolurilor de ndeplinit i asupra regulilor jocului. Lucien Poirier, specialist n strategia militar, constat n domeniul su o evoluie spre globalitatea strategiei i n cazul managementului: Astfel, constatm o deriv considerabil a conceptului de strategie. Odinioar asociat ideii de rzboi, conceptul de strategie s-a extins asupra tuturor formelor de conflict, asupra tuturor manevrelor ce conin forme naturale (economice i culturale) i fore militare pe care le integreaz ntrun concept foarte general: acela de strategie general, care n timp de pace sau rzboi declarat, se identific cu practica politicii n act. Astfel, nainte de intrarea n era nuclear, conceptul de rzboi l ngloba pe cel de strategie; dar astzi, printr-un fenomen de inversare cu consecine considerabile pentru gndire i pentru aciunea strategic, conceptul de strategie l nglobeaz pe cel de rzboi. Strategiile de depire corespund conceptului de strategie total sau de strategie integral a militarilor. Strategia nu este doar aceea din cuplurile produse-pia sau din meseriile inspirate din practicile marketing, ci i alegere de orientri economice i noneconomice ale ntreprindere. ntr-un context geografic mrit, n cadrul concurenelor nu neaprat economice, personalitatea strategic a ntreprinderii devine avantaj important al reuitei i deci al performanei. Aceast concepie foarte larg a strategiilor de ntreprindere nu este uor de pus n practic pentru c este uneori departe de preocuprile cotidiene ale conductorilor. Ea este garania unei viziuni mai largi i deci mai vulnerabile despre viitorul ntreprinderii. 3. Riscul de ar i alegerea internaionalizrii A vorbi de risc de ar conduce la evocarea rilor cum ar fi Iran, Nigeria, Sudan i toate rile a cror precaritate a situaiei economice i politice face ndoiala s planeze dubiul asupra unei operaii de export. Instabilitatea instituional, care exist n rile riscante constituie o frn pentru activitatea internaional i contribuie la dezvoltarea unui stress al exportatorului. Asigurarea operaiunilor n strintate a preocupat aceast stare de fapt i instituiile bancare propun azi mijloace de acoperire variate, al cror cost fluctueaz n funcie de tipul de siguran dorit i n funcie de modul n care riscul s-ar putea manifesta. Sunt astfel acoperite riscurile ce preced concluzia unei piee (trg), cele susceptibile de a interveni n cursul unor operaiuni de export (transport, accidente, ntrerupere de contract) sau dup operaiune (non-plat, transfer de fonduri), cele inerente unei operaiuni de export.

Aceste riscuri provoac incidente i accidente independente de voina ntreprinderii care a dus o operaiune ntr-o ar sau alta. Acestea constituie doar una dintre faetele riscului de ar ceea ce corespunde noiunii de risc pur. Cealalt faet este cea a riscului de natur strategic sau risc speculativ. Este vorba de motivele care conduc la reuita sau la eecul operaiunilor internaionale prin export sau prin investiii directe n strintate. Aceast faet e n general puin analizat pe baza argumentului n funcie de care ar fi vorba de un risc normal de ntreprindere. ntreprinderea de mrime medie sau mic poate prezenta caracteristici fa de riscul-ar de natur strategic, care permite clasificarea acestor IMM n cutare sau cutare regiune. Marile ntreprinderi vor putea prezenta un simptom semntor; dar ele sufer mai puin din cauza mrimii lor. Ne interesm i mai de aproape de ntreprinderile de mrime medie (cteva sute de persoane angajate) care fac pasul internaionalizrii printr-un impuls brusc (oportunitate), fie contrnse sau forate (necesitatea pieei). Propunem i o reflecie asupra aspectelor strategice ale riscului de ar cu care se confrunt IMM, riscul de natur economic fiind aici privilegiat, ceea ce va conduce la reinerea cazurilor operaiunilor industriale (reuite sau nu) n rile zise industrializate. Cele mai internaionalizate dintre ele, SUA, va constitui un exemplul privilegiat de riscar speculativ. Vom discuta aceasta n trei etape: - clarificarea noiunii de risc-ar i trecerea unui risc pur la risc speculativ n cadrul acestui risc deosebit. - studiul specificitilor IMM fa de acest risc-ar speculativ va descrie ceea ce poate fi tentaia internaional pentru o ntreprindere de mrime modest. - punnd accentul asupra interesului unei strategii de dezvoltare internaional pe ar, cteva linii conductoare ale ambiiei internaionale ar putea fi avansate. 1. Riscul de ar: de la riscul pur la riscul speculativ Activitatea internaional a ntreprinderii se poate realiza n dou feluri n funcie de intensitatea angajamentului ce va rezulta: - exportul Vnzarea n strintate a produselor fabricate n ara de origine, este considerat ca fiind o prelungire natural a activitii de vnzare pentru: - a permite realizarea unui obiectiv de vnzri ambiios - a compensa insuficienele pieei naionale - a rezolva probleme naionale precum inadaptarea produsului (schimbarea reglementrii naionale, concuren crescut, calitatea produsului) Relativa uurin a deciziei de a exporta contribuie la ignorarea riscurilor ce pot aprea n ntreprindere, alegerea rii putnd fi n acest caz fr o analiz n prealabil, fr consultare, a nivelului de risc ridicat n clasrile rilor realizate de experi. - implantarea n strintate Implic realizarea unei investiii ale crei caracteristici pot merge de la simpla agenie comercial la crearea unei uniti de fabricare asortate cu o reea proprie de distribuie. Aceast decizie are o natur strategic pentru c implic (n principiu) un studiu de fezabilitate i de rentabilitate. Ea constituie o etap important n viaa unei ntreprinderi. Ea este, pentru IMM, marca unei orientri strategice majore pe pieele internaionale.

Aceste dou suporturi ale activitii internaionale sunt obiectul manifestrilor a dou tipuri de riscuri a cror natur este foarte diferit i care cer un tratament potrivit. - Riscul politic Este asociat cu caracteristicile statului rii reinute pentru o operaie de implantare. Este vorba de consecine posibile de decizii de tip reglementar, legislativ, politic: - reglementare vamal - fixarea taxelor de transport - restricii de orice natur fa de activitile de export / import - obligaii de plat prin compensare - reglementri ce privesc riscurile legate de produse - non-convertibilitatea monedei - confiscri, naionalizri Se adaug aici ansamblul de practici defavorabile furnizorului strin, legate de obiceiurile naionale n materie comercial. Fr a uita eventualitatea unei schimbri brutale de regim, n urma unei lovituri de stat, acolo unde instabilitatea politic e o realitate cotidian. - Riscul economic Corespunde aliailor normali ce-i poate suferi orice ntreprindere (non-plat, ntrzieri, neprimirea produselor livrate). Dar include i reuita implantrii n strintate pe care o putem atribui: - ndeprtrii - necunoaterea mediului local - inadaptarea produselor la obiceiurile locale - imaginea naional a ntreprinderii - strategia concurenilor - cultura rii Riscul economic ar trebui s fie asumat n cunotin de cauz. Adeseori el nu este cunoscut i este la originea unor eecuri; dar nu trebuie eliminat pentru c este la originea atragerii unei ri i a anticiprii profitului. In tabelul nr.1 prezzentm o clasificare a riscului natura i obiectul riscului i ofer. Riscul politic corespunde riscului pur; riscul de natur economic e de natur speculativ. NATURA RISCULUI Risc politic Risc economic -Reguli de transferri fonduri -Non-plata scadenelor -Reglementare asupra naturii -Fluctuaia schimburilor produselor Export -Cote -Costuri ale agenilor locali -Confiscarea produselor -Mrimea pieei -Responsabilitate produs -ntrzierea plilor -Confiscarea activelor -Rentabilizarea capitalului investit -Transferul beneficiilor -Strategia concurenilor Implantare -Personal (securitate) -Probleme culturale Obiectul riscului

-Natura juridic a societilor -Reglementare -Legislaie

-Transfer filiale societate mam

RISC PUR RISC SPECULATIV Riscul pur privete problema raportului cost / avantaj n acoperirea riscului (cost de asigurare, consecinele realizrii riscului asupra echilibrului ntreprinderii). Riscul speculativ este de natur strategic i privete problema avantajului concurenial al ntreprinderii fa de o ar determinat i aceea a reuitei sale ntr-o ar strin. Acest al doilea tip de risc ne intereseaz n mod deosebit aici. 2. Tentaia internaional: specificitile IMM fa de riscul de ar Tentaia internaional poate conduce IMM la decizia unui export (sau a implantrii n strintate pe baza motivelor mai mult de situaie dect raionale). n acest caz, simplul fapt al oportunitii nu garanteaz succesul operaiunii; din contr, factorii proprii rii pot accentua slbiciunile IMM n general, i al ntreprinderii candidate la internaionalizare n special. a) efectul prism

Figura 4 schematizeaz ceea ce ar putea fi combinaia riscului ar (strategic) i a riscului specific IMM, legat de caracteristicile intrinseci ale acesteia (mrime, conductor, capacitate comercial, rentabilitate).
Aceast reprezentare grafic a componentelor IMM, dei simplificat, indic faptul c un acelai nivel de risc poate fi atins n alegerea unei ri: - fie prin amplificarea riscurilor strategice legate de ar, pe motivul riscurilor legate de statutul IMM (caz 1); - fie prin amplificarea riscurilor IMM n alegerea unei internaionalizri care nu prezint dect riscuri de importan mic. Aceast combinare a riscurilor corespunde efectului de prism, care transform forele i slbiciunile ntreprinderii la trecerea unei frontiere. Efectul poate fi atunci nul (imaginea ntreprinderii sau a produsului este transnaional), privnd ntreprinderea de avantajele sale, sau transformator, ntreprinderea gsindu-se proiectat ntr-un mediu total diferit. n cazul unei IMM, slbiciunile legate de mrime, de dificultatea serviciului dup vnzare, sau de insuficiena fondurilor proprii pot fi slbiciuni amplificate de alegerea prost fcut a unei zone geografice. n schimb, flexibilitatea interveniei, ntrzierile de livrare sau specializarea ntr-un domeniu tehnologic sunt fore ce pot aprea ca determinante n alegerea unui client strin. Cele trei exemple de mai jos ilustreaz efectele pozitive sau negative ale asocierii riscului de ar cu riscul IMM.(figura nr. 5.4). Efectul prism care asociaz riscul ar i riscul IMM conduce la plonjarea IMM candidate la o implantare strin ntr-un mediu adesea ostil sau uneori favorabil dup caracteristicile rii, a produselor i a ntreprinderii. Dincolo de aceast realitate obiectiv, atitudinea conductorilor fa de risc poate conduce la situaii specifice. b) Atitudinea fa de risc

Activitatea internaional dezvoltat de artizani este proba sigur c personalitatea conductorilor este un factor esenial al asumrii riscului. Totui, caracteristicile conductorilor sunt edificatoare:

Risc ar

Risc de PME n raport cu alte ri

Amplificarea

Risc PME

riscului ar Caz 1

riscului PME Caz 2

Fig.ura nr 5.4. Combinarea riscului de ar cu riscul specific de IMM - Conductorul de tip artizan este n general centrat pe termen scurt, i ambiia internaional pe care o poate manifesta comport limite inerte mijloacelor materiale; - Conductorul ntreprinztor este orientat spre inovaie i tehnologie; el stpnete n general o tiin deosebit; - Conductorul manager, patronul unei ntreprinderi medii, administreaz o gam de fabricaii mai mare i trebuie s fie un organizator n snul ntreprinderii, care posed atunci un responsabil cu activitile internaionale. n cele trei situaii, capacitatea de a aprecia riscul internaional fixeaz limita angajamentului ntreprinderii pe ar. Putem comporta analiza motivaiilor cu activitatea internaional propus de D. Reynaud i rezumat de aceste trei atitudini: - Mentalitate agresiv (a nltura un concurent); - Aprare pasiv (a combate o scdere a pieei internaionale); - Aprare activ (punerea n aplicare a unei strategii internaionale pentru a rspunde la o ameninare asupra ansamblului ntreprinderii). c) Pentru o apreciere specificitii IMM

Dimensiunile tentaiei internaionale conduc la reflectarea asupra expunerii IMM la riscul ar. Figura 5.5 este o propunere de sintez al crei obiectiv este de a furniza un ghid de reflecie operaional. Dou variabile fundamentale permit aprecierea riscului de ar: vulnerabilitatea i volatilitatea ntreprinderii i a rezultatelor sale. Vulnerabilitatea privete n general ceea ce tehnicienii managementului de risc numesc calamitatea maxim posibil, adic suma maxim de pierderi pe care le poate suporta ntreprinderea fr ca existena sa s fie pus n pericol. Este vorba de aprecierea suprafeei financiare a ntreprinderii n termeni de fonduri de rulare sau de capital propiu. n acest caz, vulnerabilitatea este de natur strategic. Din aceast apreciere a forelor i a punctelor slabe va decurge diagnosticul consecinelor eecului, rezultat al unei vulnerabiliti exagerate. Elementele urmtoare pot permite aprecierea vulnerabilitii ntreprinderii fa de riscul de ar: - Nivelul nevoilor n fonduri de rulare create de activitate n ar n raport cu fondurile de rulare ale ntreprinderii; - Motivaia de la originea alegerii rii (agresiv, pasiv, activ); - Specificitatea produselor privite de activitatea internaional; - Suma investiiilor de realizat (n raport cu resursele ntreprinderilor); - Experiena n meserie; - Partea activitii n ar n raport cu activitatea total; - Poziia naional n meserie; - Disponibilitatea conductorilor. Volatilitatea este legat n general de aprecierea rentabilitii, anticipat, a aciunii de export sau de implantare n ar. Componentele ar fi urmtoarele: - Importana cheltuielilor fixe ale operaiunii (n raport cu totalul cheltuielilor implicate) care msoar volatilitatea rezultatului economic; - Variabilitatea posibil a cursurilor de schimb penaliznd (sau favoriznd a contrario) rentabilitatea; - Dificultile repatrierii beneficiilor; - Volumul pieei poteniale; - Amploarea reaciilor concurenei (ntreprinderea posed o competen distinctiv care ar pune-o la adpost de presiunile concureniale?); - Nivelul de producie cumulat permind jucarea efectului de experien; - Dependena de furnizori locali (eventual obligaia de cumprare pe loc sau parteneriat obligat). Volatilitate HANDICAPUL Vulnerabilitate RISCUL MAJOR Amploarea investiiei OCAZIILE RARE DEPENDENA

Sensibilitatea rezultatului la condiiile locale

Figura 5.5. Expunerea la riscul de ar. Dac vulnerabilitatea se bazeaz pe evaluarea amploarei investiiei n sens larg (fa de resursele mobilizabile), i cere o abordare n termeni de fore (slbiciuni), volatilitatea corespunde mai degrab unei analize n termeni de oportuniti / ameninri, relativ la ara vizat. Bineneles, vulnerabilitatea va fi mai mare cnd operaiunea implic o investiie pe loc (export sau import). n schimb, volatilitatea va fi mai mare cnd operaiunea n cauz este de tip punctual (one shot) i nu se integreaz ntr-o logic de alegere a rii ca vector de cretere. Patru situaii caracteristice pot s apar atunci: Ocaziile rare Vulnerabilitatea i volatilitatea sunt limitate. n acest caz cuplurile meserii ar constituie axe de dezvoltare cu risc ar limitat. Handicapul Exist atunci cnd vulnerabilitatea se arat puternic. n acest caz, riscul ar nu permite reglarea problemelor specifice ale ntreprinderii. Aceasta privete cazul IMM ale crui resurse mobilizabile nu permit asigurarea succesului unei operaiuni a crei rentabilitate nu ar trebui s pun probleme (insuficiena fondurilor de rulare). Riscul major Cumuleaz volatilitatea cu vulnerabilitatea. Societatea Sarneige a cunoscut aceast situaie cnd a hotrt implantarea n SUA: pentru acest fabricant de covoare pentru echipamente sportive (judo, gimnastic) piaa american apruse ca o condiie sine qua non a dezvoltrii ntreprinderii. Dar piaa era foarte sensibil i cerea produse deosebite. Eecul operaiunii a dus la dispariia firmei de pe pia. Dependena Privete dificultatea de a rentabiliza operaiunile n strintate (volatilitate) atunci cnd ntreprinderea nu are probleme de mobilizare a resurselor. Aprecierea expunerii la risc, n termeni de volatilitate i de vulnerabilitate, permite operarea unui diagnostic poziionnd meseriile / ar a ntreprinderii, prealabil oricrei decizii. Acest tablou permite clasarea strategiilor posibile pentru a permite IMM de a trece tentaia internaional la ambiia internaional. 3. Ambiia internaional: o strategie de internaionalizare a IMM Strategia internaionalizrii IMM privilegiaz problematica de tipul cum s mergem? n detrimentul problematicii mai fundamentale de tipul trebuie s mergem?. De fapt, concurenele care se manifest azi ignor n mare parte frontierele i n afara anumitor piee ale statului, este iluzoriu s speri s conservi mult timp o pia privilegiat. Cnd IMM a repartizat cuplurile meserii / ar pe grila volatilitate / vulnerabilitate, patru strategii tip i se ofer, care permit s inem seama de expunerea lor la risc.

Volatilitate Strategii de alian (unirea d for) Vulnerabilitate Strategii de oportuniti A nu se implica dect Strategii de investiie A msura implicarea Strategii de diversificare A acoperi riscul de ar sau a-l transfera

Strategii de ntrire

Strategii de diversificare Figura nr. 5.6. Strategiile fa de riscul de ar a) Strategia de investiie Privete ocaziile rare pentru care expunerea la risc este slab. n acest IMM trebuie s msoare amploarea angajamentului su pentru a decide volumul de resurse ce trebuie implicate. Vectorul de cretere astfel definit se poate baza pe competene distinctive (sau avantaje concureniale) variate: - Tehnologia; - Produsul; - Serviciul; - Imaginea. b) Strategiile de alian Permit ntrirea avantajelor ntreprinderilor pentru a contracara un nivel de vulnerabilitate prea important, n timp ce volatilitatea legat de ar rmne slab. n acest caz, gruparea IMM ntr-un club de export sau eventual crearea unui GIE prezentnd o multitudine de avantaje. - a permite ansamblului de ntreprinderi pri ce propun o gam de produse sau servicii; - a etala riscurile operaiunilor la export pe mai multe societi mi ales pe planul investiiilor sau de punere n aplicare a unei reprezentri implantate n ar; - a juca efectele de sinergie sprijinindu-se pe forele fiecruia pentru a elimina ct mai multe slbiciuni; - a crete puterea de negociere, mi ales fa de ar unde mrimea medie a clienilor este mai important dect cea a unei IMM. Aceste strategii de alian pot regrupa ntreprinderi cu activiti omogene sau heterogene. n acest ultim caz, amortizarea cheltuielilor de reprezentare n strintate este obiectivul esenial i evit orice risc de concuren n snul gruprii. n schimb, aceast alegere nu permite jucarea efectului de gam. c) Strategiile de diversificare a riscurilor Trebuie s permit acoperirea riscului de volatilitate, foarte specific n ara reinut.

n operaiuni mai tehnologice diversificarea poate influena un capital risc ale crui criterii de selecie sunt de tipul un produs nou sau o pia nou. Finanarea local este un mijloc bun de a asocia ara n cauz cu riscul propriu pieei. d) Strategiile de implantare Sunt de reinut pentru operaiunile realizate n ri unde apar n acelai timp volatiliti i vulnerabiliti importante pentru IMM. Este nevoie s se duc n aceast ar o reflecie aprofundat pe posibilitile de segmentare a pieei ce permite specializarea ntreprinderii. Reprezentarea riscului ar, n termeni de vulnerabilitate volatilitate, permite canalizarea refleciei dup constatarea riscului ar pn la strategiile specifice corespondente lurii n calcul a expunerii la risc. Aceast sistematizare ar trebui s ajute IMM s treac tentaia internaional la ambiia internaional. Constatm c luarea n calcul a riscurilor speculative rspunde la o atitudine care reiese din aceeai filosofie precum cea din cazul riscurilor pure. ntreprinderea trebuie fie s se protejeze, fie s transfere riscurile. Sigur, mijloacele de care dispune ntreprinderea pentru a asigura tratarea acestor riscuri sunt de natur diferit fa de mijloacele de tratare a riscurilor pure. Sarcina managerului de risc este s difuzeze n ntreprindere o atitudine mai activ i pozitiv fa de riscul speculativ. Prin aceasta el favorizeaz obiectivizarea riscului speculativ i permite o mai bun apreciere a vulnerabilitii ntreprinderii. 5.3. TRATAREA RISCURILOR AFACERII Produsele distribuite in masa pot sa conduca la consecinte grave asupra cosumatorilor pricinuindu-le pagube materiale, corporale sau financiare. Pentru a preveni riscurile, agentii economici actioneaza prin mijloace multiple printre care sunt de remarcat: contractarea de asigurari cu societatile specializate contra unor prime de asigurare; pentru operatiile pe termen la bursele de marfuri se incheie in paralel contracte asiguratorii de hedging pentru a se pune la adapost de oscilatiile defavorabile ale preturilor; in faza de negociere a tranzactiilor de vanzare-cumparare de executare de lucrari sau de servicii se estimeaza riscurile probabile formuland in contracte clauze adecvate pentru formularea intereselor proprii cum sunt: -riscul nerespectarii contractului de catre partener; -riscul neplatii pretului contractat. De regula, in contabilitatea agentului economic pentru preintampinarea prejudiciilor aparute din aceste riscuri se constituie provizioane. Riscul economic cuprinde tot ce cauzeaza incertitudine in solduri si in costurile operatiilor tehnologice in cantitatile si preturile produselor firmei. Riscul economic cauzeaza incertitudine in operarea profitului, el este cauza de schimbari in activitatea economica (daca economia este in recesiune, expansiune etc.). RlSCURI ECONOMICE a) Riscul de schimb valutar apare atunci cand moneda tarii exportatorului si moneda tarii importatorului nu sunt legate intre ele printr-un raport de schimb fix. Aceasta determina cursul la care se efectueaza schimbul celor doua monede sa evolueze de la o perioada la alta, provocand dupa caz efecte pozitive sau negative

pentru exportator. Pentru a se proteja impotriva riscului de schimb valutar, exportatorul cere plata la termen, ca si banca creditoare care a acordat un imprumut importatorului poate sa recurga la diverse solutii: -sa efectueze tranzactia in moneda sa nationala -sa contracteze un import in moneda clientului sau sau intr-o alta moneda, astfel incat riscul de schimb valutar aferent angajamentului de plata exprimat intr-o alta moneda decat cea nationala sa compenseze riscurile de schimb aferente creantei sale. Ca sa reuseasca aceasta solutie trebuie sa opereze cu sume identice (de incasat din strainatate si de platit catre strainatate), scadente la aceeasi data si sa prezinte acelasi risc de schimb valutar sau unul apropiat. -exportatorul sa vanda produsul sau la un curs dinainte fixat. Exportatorul evita riscul inregistrarii unei influente negative din fluctuarea cursului valutar dar si pe cel al realizarii unei influente favorabile. Pentru diminuarea riscurilor exportului pe credit, furnizorii fac investigatii cu privire la: -solvabilitatea clientilor potentiali inainte de semnarea contractului; -utilizarea tehnicilor si instrumentelor de lucru financiare si juridice; -protectia prin asigurare (riscurile politice sunt neasigurabile; riscurile de plata pe care le prezinta debitorii publici si impotriva carora nu se pot lua masuri de constrangere pentru a-i determina sa-si respecte obligatiile contractuale). Daca asigurarea clasica nu poate prelua riscurile politice care ameninta furnizorii (creditorii) nationali, intervine statul, in completarea sau in locul acestora, dupa caz: - prin departamente ale administratiei de stat - prin institutii publicet -prin societati de asigurare cu statut de drept privat Riscul valutar exprima efectele negative la variatiilor cursului de schimb al monedelor, ceea ce poate avea efecte negative supra performantelor firmei. Pentru evitarea lor se recurge la o clauza valutara care poate imbraca mai multe forme: * clauza "cosului valutar" se refera la legarea monedei contractului de un "cos de valuta" nu de un singur etalon monetar. Ea asigura un mai mare echilibru contractual datorita gradului ridicat de stabilitate a acestui etalon (aceasta pentru ca variatiile cursului monedelor componente ale cosului se compenseaza). * clauza de alegere a monedei de plata (sau clauza monedei multiple) prevede ca exprimarea creantei se face in mai multe monede pe baza cursului in momentul incheierii contractului, iar la scadenta partenerul are dreptul sa aleaga contractul. * clauza de indexare pentru risc valutar are in vedere includerea nemijlocita in pretul ofertei a ratei de depreciere, estimata sa aiba loc pana la data scadentei. Avantaj: evita negocierea clauzei valutare cu ocazia incheierii contractului. Dezavantaj: consta in riscui unei cresteri prea mari a pretului ofertei, caz in care exportatorul devine necompetitiv. In aceasta formula de garantare impotriva riscului de depreciere valutara este necesar sa se faca un calcul corect a ratei de depreciere, tinandu-se cont de conjuctura generala a pietei iar pretul sa fie ajustat in asa fel incat riscul valutar sa fie acoperit in proportie cat mai mare si sa nu fie afectata competitivitatea exportului.

Pentru riscul valutar exista metode si tehnici extracontractuale de acoperire a acestui risc, prin operatiuni bursiere, cum sunt: acoperirea prin contract forward acoperirea prin contract futures acoperirea prin contractele de optiuni Pentru a se pune la adapost de eventualele pierderi determinate de schimbul vatutar, asiguratul poate solicita asiguratorului sa insereze in contractul de asigurare o clauza de schimb valutar, in baza careia acesta din urma preia asupra sa riscul valutar. b) Riscurile cresterii costurilor de fabricatie Riscurile de pret se pot analiza si contracara prin una din metodele: 1. Introducerea unei marje asiguratorii in pret, prin care pretul negociat si prevazut in contractul extern include deja si riscul de pret. Aceasta metoda se utilizeaza cand exportul se incaseaza la o data mai indepartata, marja calculandu-se pe baza unui factor de actualizare. Se urmareste a se asigura echivalenta sumelor ce se vor incasa in viitor, cu cheltuielile efecutate in prezent. Astfel de situatii se intalnesc mai ales la echipamentele industriale (masini, utilaje, Instalatii complexe, etc), care se contracteaza pe credit, rambursarile pe diferite termene, cu dobazi care variaza de la piata la piata si intr-o forma diversificata. Pentru ca preturile sa conduca la eficienta tranzactiei, se iau in calcul urmatorii factori care pot influenta pretul: * coeficientul anual de eroziune al capitalului, care poate fi egal, sau mai mare cu rata inflatiei; * numarul de ani in intervalul carora nu se incaseaza rata de rambursare a creditelor, perioada in care exportatorul suporta unele cheltuieli provocate de finantarea productiei; * diferenta de dobanda, daca cea din contract este mai mica (ca urmare a unor acorduri guvernamentale, de exemplu), fata de cea practicata pe piata valutara caracteristica. 2. Includerea in contractul extern a unor clauze de revizuire sau de ajustare a preturilor. Pentru a contracara riscul de pret, specialistii in relatii internationale folosesc cu prioritate "formula de consolidare a preturilor prin marfa ", in cazul relatiilor comerciale de colaborare intre doua tari, in doua faze: a) livrarea de echipamente si utilaje pe credit; b) rambursarea creditului in produse; Riscul generat de operatiunile in devize este determninat de o serie de factori ce depind de : -conjunctura internationala -conflictele regionale -criza economica mondiala; Pentru eliminarea sau diminuarea lui se practica: -Incheierea unor acorduri bilaterale intre tari sau parteneri de afaceri -respectarea conventiilor internationale -promovarea formulei de consolidare a preturilor prin marfa. c) Riscul fluctuarii ratei dobanzii percepute la creditul fumizor ca si la creditulcumparator Cand se fixeaza rata dobanzii pe care importatorul o va plati exportatorului pe perioada valabilitatii creditului-furnizor sau bancii creditoare pe perioada

valabilitatii creditului-cumparator, furnizorul (respectiv banca) trebuie sa tina cont de nivelul dobanzii la care acesta va putea sa-si procure banii necesari pentru refinantare. Riscul de transport Asigurarea marfurilor transportate pe mare se realizeaza pe baza unor contracte standardizate. Pe celelalte genuri de transport: feroviare, rutiere, aeriene nu exista norme de drept uniformizate, dar asigurarea se bazeaza pe practica asigurarilor maritime. Riscul in desfacere Riscul, costand din negociere urmata de contractare, pentru evitarea caruia trebuie sa se ia masuri adecvate care sa faciliteze reusita negocierilor. Masurile care reprezinta garantii de succes in negocieri sunt: - indeplinirea obligatiilor contractuale anterioare; - amplificarea mijloacelor de publicitate; - pregatirea corespunzatoare a negocierilor si a echipei de negociatori; - dimensionarea realista a pretului de oferta. La numarul de masuri cu caracter general trebuie adaugate si masuri cu caracter special cum sunt: -obligarea paticipantului la licitatie de a depune drept garantie de acceptare a licitatiei adjudecate a unei sume de bani in contul organizatorului licitatiei pe care sa o piarda in cazul cand renunta la incheierea contractului -includerea in contract a unei clauze penale" sau obligarea prezentarii unei scrisori de garantie bancara. I Cand obiectul negocierii il constituie un transfer de know - how, cand trebuie sa existe grija pastrarii secretului in timpul negocierii, metoda folosita de obicei consta in dezvaluirea sumara a detaliilor, urmand ca toate amanuntele sa fie furnizate dupa finalizarea tratativelor. Riscul fabricatiei Pentru prevenirea sau eliminarea riscurilor de fabricatie trebuie luate masuri privind: 1. respectarea cerintelor tehnice cu privire la calitatea materiei prime si a meterialelor; 2. crearea de conditii pentru dezvoltarea inventiilor si inovatiilor; 3. utilizarea de mana de lucru calificata; 4. asigurarea unei conduceri competente; 5. elasticizarea procesului de productie astfel incat sa fie asigurate posibilitati multiple de adaptare sau chiar schimbare a procesului de productie, in raport cu cerintele consumatorilor. Caile de protejare impotriva riscului tehnologic sunt complexe in luarea lor sunt angrenate nu numai organizatiile economice, ci si statul care are posibilitati de sprijinire a activitatii de cercetare stiintifica pe caile finantarii, scutirilor sau reducerii de impozite, facilitati vamale la importurile de tehnica de varf de laborator, asigurarea procurarii si difuzarii literaturii de specialitate. Prevenirea riscului generat de evolutia progresului tehnologic se poate face si pe calea cunoasterii investitiilor de lunga durata in economia mondiala, iar baza acestei cunoasteri o constituie sistemul informational care poate sa furnizeze suficiente date pentru calculul economic previzional al investitiilor. Riscurile industriale apar din urmatoarele conexiuni:

industrializarea este legata de urbanizare. Astfel locuitorul si uzina se atrag reciproc un rol secundar il are factorul uman ca sursa de risc, fapt ce materializeaza problema responsabilitatii. Riscurile tehnologice apar in cadrul procesului de exploatare , fiind in general defectiuni care apar la utilaje, incendii, sau o tehnologie necompetitiva. Pentru diminuarea lor este necesara o politica de intretinere (maintenance) bine pusa la punct. Mentenanta este ansamblul de actiuni ce permite de a mentine sau de a restabili un produs intr-o stare specifica sau de a fi in masura de a asigura un service determinat. Ea intervine in toate etapele vietii produsului prin identificarea initiala a cererii pana la evaluarea satisfacerii finale a utilizatorului. In scopul realizarii obiectivelor generale ale firmei, optimizarea mentenatei necesita aplicarea unui numar de principii ce permit administrarea calitatii inventiilor si de a asigura calitatea poduselor. Aceste principii se opresc asupra: 1. introducerea in service a unui nou material; 2. elaborarea si centralizarea regulilor de intretinere. 3. modificarile tehnice in cursul vietii materialului; 4. formarea si calificarea personalului; 5. aprovizionarea; 6. instalatiile, utilajele si aparatele de masura si control, chiar si sistemele de informatii; 7. aplicarea operatiilor de intretinere; 8. controlul gestiunii 9. indicatorii globali de satisfacere a clientilor; 10. reculegerea informatiilor si compensarea experientei. Riscurile politice Masuri cu caracter politic pot fi luate si de tari ter(e ori de organisme internationale impotriva tarii importatorului care il pun pe acesta din urma in imposibilitattea de a-si respecta obligatiile de plata fata de furnizor. Caracter politic imbraca si masurile luate de autoritatile publice: guvern, banca centrala, organe vamale, etc., avand ca efect: * restrangerea importurilor * limitarea transferului valutar * refuzul admiterii pe teritoriul tarii al unor produse * sechestrarea sau rechizitionarea unor bunuri apartinand unor agenti economici straini,etc. * apare riscul de netransfer al valutei cuvenite furnizorului (creditorului) extern, cu toate ca importatorul privat a depus la banca, in moneda locala echivalentul sumei datorate. neplata la termen a sumelor datorate de importatori (debitori) politici. Riscul de insolvabilitate este inregistrat atunci cand nu se mai poate face fata platilor pe care intreprinderea le are de facut. Iesirea din impas se poate face prin una din urmatoarele modalitati: - daca chiar nu mai exista nici o solutie se trece la lichidare - obtinerea in extremis a unui credit bancar; - asocierea cu o alta firma (unitate economica)

Riscul pierderii autonomiei Situatia se poate remedia prin: - reducerea nivelului productiei deci a reducerii capitalului productiv urmand sa ramana in continuare o firma (unitate economica) independenta . - asocierea cu o firma (unitate economica) mai puternica Evaluarea riscului general de tara se bazeaza pe indicatori economici, precum: a) raportul dintre deficitul bugetar si PIB; Distingem aici trei situatii: - intre 0 - 3% - o situatie normala , - intre 4 - 8% - nivel de risc ridicat - peste 8% nivel de risc foarte ridicat. Majoritatea tarilor in curs de dezvoltare pot sustine cu aproximatie un deficit bugetar de circa 1-3%. b) cresterea masei monetare; c) cresterea creditului intern (datoria publica) d) inflatia. Procesul de managemnt al riscului include cinci pasi: 1. Identificarea posibilelor pierderi pe care firma sau afacerea le presupune 2. Masurarea corecta a dimensiunilor pierderilor asociate situatiilor de risc 3. Identificarea procedeelor de operare cu riscul si adoptarea unei decizii relativ la cea mai buna combinatie de metode ce vor fi utilizate in rezolvarea problemei 4. Implementarea deciziei adoptate la pasul 3 5. Evaluarea rezultatelor aplicarii deciziei si determinarea eventualelor conditii nou aparute care solicita solutii diferite de cele adoptate ulterior. Exista patru tehnici tehnici fundamentale de gestiune a riscului: 1. Hedging-ul elimina expunerea la risc prin luarea unei pozitii de compensare. De exemplu, detinatorul unei mine de aur isi poate acoperi expunerea la riscul de scadere a pretului prin luarea unei pozitii de vanzare a futures-ului pe aur. Managerul cauta de fiecare data active de baza care sa fie puternic corelate cu activul pentru care face acoperirea. 2. Diversificarea managerul reduce riscul prin detinerea unei colectii cat mai largi de active independente. 3. Asigurarea incheierea unui contract de asigurare presupune plata unei prime pentru protectia impotriva evenimentelor nefavorabile. 4. Crearea unei societati de asigurare captiva. In domeniul strategiei securitii funcionrii sistemului informaional n condiii de luare a deciziilor n situaii de incertitudine sunt posibile mai multe variante, dar de baz sunt urmtoarele trei. Prima variant const n evitarea riscului. Ea se reduce la refuz de aciuni ce ar conduce la anumit risc, precum i din temeri de consecine defavorabile i din motiv c cele ntreprinse n principiu nu pot avea loc n procesul funcionrii S.Il. De exemplu, chiar i n S.Il. local nchis efectiv poate exista riscul pierderilor de informaii provocate de intervenii ale utilizatorilor att la nivel fizic, ct i logic i semantic. Pe lng aceasta, e necesar de inut cont de faptul, c S.Il. ncorporeaz o mulime considerabil de componente, care dispun de colecii de diveri parametri tehnici (timpul prelucrrii refuzului , probabilitatea refuzului .a. )

A doua variant este acceptarea riscului.. Aa strategie este legat de faptul c administratorul n mod contient recurge la risc pn atunci, cnd consecinele riscurilor ce s-au produs nu vor conduce la pierderi irecuperabile. Varianta examinat nu poate fi considerat optimal, aa acum nu exclude consecine fatale. A treia variant a strategiei securitii S.Ie. se reduce la gestiunea riscului. Ea const n determinarea i estimarea, precum i elaborarea aciunilor (msurilor) minimizrii riscului. De menionat c gestiunea riscurilor este un domeniu interdisciplinar specific, care solicit cunotine fundamentale referitoare la teoria sistemelor complexe (compuse), teoria proteciei informaiei .a. n aa situaie e necesar s fie elaborat aa strategie de gestiune a riscurilor de diverse clase n baza urmtoarelor modaliti de abordare: diminuarea riscului prin aplicarea remediilor simple i accesibile, cum ar fi de exemplu, organizarea raional a gestiunii parolelor utilizatorilor ce de multiple ori reduce pericolul accesului nesancionat; evaziune de la risc prin intermediul aciunilor de ordin organizatoric; schimbarea caracterului riscului pe contul funciei asigurrii n cazurile apariiei situaiilor imprevizibile; acceptarea riscului contnd pe strategia gestiunii lui. Strategia gestiunii riscului de asemenea depinde de varietatea i indicatorii cantitativi ai lui.

Capitolul VI Managementul riscului pe piaa de capital

n cadru activitii de control al riscului investiional specialitii au grupat ntreaga varietate a riscurilor pe trei domenii principale, acestea fiind riscul operational, riscul de credit i riscul de pia. A. Managementul riscului operaional Orice entitate economic este constituit n scopul de a obine profit din producerea i vnzarea de mrfuri sau servicii. Rezultatele sale sunt n funcie de modul de organizare i conducere a ntregului proces de exploatare a activelor avute la dispoziie, mprumutate sau atrase. Procesul activitii de exploatare a activelor, reflectat de indicatorul venit net va fluctua n funcie de abilitatea societii de a-i comercializa mrfurile i serviciile produse. n cadrul derulrii afacerii, societatea i asum executarea mai multor procese care au riscurile lor proprii i care n timpul exploatrii sunt supuse unui risc funcional, cauzat de defecte, erori, greeli de operare sau exploatri tehnice. a. Riscul operaional (operation risks) Definiia riscului operaional a preocupat n ultimii ani specialitii din finane care prin ntalnirea Comitetului de la Basel 1998 a definit i ultimul cadru al riscului operaional, scopurile investiiei n acest risc pe care le menionm: - Evitarea pierderilor mari neprevizibile; - Evitarea multitudinii de pierderi mici; - Imbuntirea eficienei operaionale; - Imbuntirea profitului pe capitalul investit; - Reducerea volatilitii ctigurilor; - Alocarea mai eficient a capitalului; - mbuntirea satisfaciei consumatorilor; - Imbuntirea ateniei managerilor asupra riscului operaional - Utilizarea mai eficient a capitalului intelectual al firmei; - Asigurrii conductorului firmei i a acionarilor c aceste riscuri sunt corect asumate. Diversificarea i specializarea activitilor instituiilor financiare a creat mai multe opinii privind definirea riscului operaional, de la cuprinderea tuturor riscurilor ce nu sunt incluse n riscul de credit i n cel de pia, pn la varianta simpl n care sunt luate n calcul numai riscurile efective ale departamentelor operaionale; exist i situaia de mijloc, prin cuprinderea n definiie numai a riscurilor fa de care se deine capacitatea de control asupra evenimentelor productoare, restul fiind excluse i ncadrate fie n riscul afacerii fie n cel strategic. Riscul operaional se refer la expunerea privind pierderile financiare, datorate nefuncionrii sau necorelrii activitilor interne ale unei entiti, fie la evenimente, tendine sau schimbri externe ce nu au putut fi cunoscute i prevenite prin sistemul intern de organizare i control, precum i de standardele etice stabilite, exclund acele evenimente ce sunt specifice riscului de pia, riscului de credit i de cel strategic. Participantii la procesele investitionale i operaionale sunt cu toii de acord c riscul nu poate fi eliminat complet i c activitatea trebuie sa fie condus de aa natur, nct rezultatele ei negative sa fie ct mai mici. n cadrul unui mediu, aciunea de desfurare a managementului de risc cuprinde ntreaga combinaie de strategii, procese, infrastructur i modele adecvate care ajuta instituia s controleze ntr-o masur ct mai strict riscul n funcie de scopul su, astfel ncat s: - identifice toate riscurile poteniale la care trebuie s fac fa instituia; - elaboreze i s dezvolte proceduri de masur i control adecvate, stabilind i limita permis a riscului de catre instituie (risk appetite);

utilizeze n cadrul societii metodele i procedurile folosite de cele mai avansate entiti din aceeai ramura de activitate; adapteze permanent sistemul operaional la condiiile pieei n mod transparent; urmareasc existena unor clauze favorabile sau s propun clauze specifice valorilor mobiliare aflate n procesul de emisiune; aplice i s propun modele specifice activiti entitaii; Strategie Scopul activitatii Risc Valori propuse Limita acceptata a riscului Proces Constientizare risc Evaluare si actiune Operare Masurare si control Evaluarea valorii Infrastructura Institutia si oamenii Politici si proceduri Metodologii Limite si control Sistem Raportare Model Socio-cultural specific Nivel minim pregatire Organizare

Mediu Cultura Pregatire Comunicatii Evaluare Retribuire

de

Transparenta i obiectivitate Retribuire optim

b. Principiile de operare ale pieei de capital In general, orice pia de capital are aceeai structur i mecanism i principii de funcionare, dar specificul economiei naionale, legislaia economic, experiena n domeniu i practic, fac s existe diferene de operare n special pe pieele noi, unde unele imperfeciuni propag n cadrul acesteia un risc specific sistemului, de organizare funcionare a instituiilor acestei piee. Este unanim acceptat c piaa de tip bursier reprezint relaia, locul n care mai muli cumprtori i mai muli vnztori tranzacioneaz simultan mai multe obiecte de contract (active). Managementul riscului operaional este proces unitar n toate pieele financiare, indiferent dac tranzacia n sine este efectuat cu sau fr reprezentare fizic. Aceasta trebuie s fie n concordant cu aa numitele principii, reguli sau prioriti ale licitaiei de tip bursier, referitoare la timp i cantiti i care stau la baza organizrii i funcionrii pieei de capital, acestea fiind: - Accesibilitii este principiul care stabilete condiiile de participarea a persoanelor la piaa de capital. Conform acestuia, participarea este deschis, accesul este nengradit tuturor persoanelor care doresc s utilizeze facilitile pieei i al institutiilor acesteia. Toi participanii au drepturi, obligaii i condiii egale, nediscriminatorii de participare la pia, aceasta oferind aceleai condiii att investitorilor mici, de portofoliu, ct i celor strategici. - Imparialitii este principul conform cruia instituiile pieei nu sunt parte n tranzacii, nu mpart riscurile i eventualele profituri cu participanii. - Transparenei principiul conform cruia toate operaiunile legate de tranzacie sunt executate n mod deschis, clar n toate detaliile lor prin respectarea comportamentului i regulilor stabilite de instituia respectiv; nelegerile bilaterale sau multilaterale fiind interzise, n virtutea acestui principiu, sunt considerate ca practici ilegale aciunile conspirative de manipulare sau constrngere, intimidare sau dirijare a preului, aciunile ndreptate mpotriva altor parteneri sau pieei. - Lichiditii principiul conform cruia produsele i serviciile tranzacionate prin pia sunt fungibile, negociate liber fr piedici sau clauze speciale de livrare sau plat; tranzaciile n pia sunt executate dup proceduri i cerine prestabilite cunoscute tuturor. Un rol important n respectarea acestui principiu revenindu-i standardizrii i tipizrii cantitii i calitii obiectelor de contract; lichiditatea se creeaz prin tranzacii reale, nu fictive, de multiplicare sau de urmrire. (wash sale) - Formrii libere a preului n concordan cu acest principiu fiecare participant la pia are dreptul s-i expun oferta preului dorit n mod independent pentru a-i gsi contrapartea.

Formarea preului de tranzacie i executarea tranzaciei nu pot nclca voina investitorului. Este interzis manipularea preului n orice sens. Riscul sistemului de operare este legat de condiiile de acceptare a emitenilor i a produselor pe o pia organizat a capitalului i constituie aplicarea practic a principiilor liberei participri, nediscriminatorie i transparent care au determinat segmentarea i specializarea n piaa de capital pe urmatoarele criterii: - mrimea i importana emitentului; piaa de capital poate fi utilizat de la oricare societate comercial simpl, pn la stat sau de ctre organisme internaionale; - gradul de transparent; nu toti emitenii pot asigura acelai grad i operativitate privind informarea investitorilor; - lichiditatea produselor oferite pe pia; - gradul diversificrii produselor - mrimea tranzaciilor - formare a preului de tranzacie (fixing, negociere) n Romnia, n condiiile revenirii la o economie de pia, piaa de capital este foarte tnr, de numai 6 ani i prezint specificul formrii sale ca urmare a procesului de privatizare i nu ca rezultat al dezvoltrii juridico-economice a utilizatorilor de capital (emitenii) i a maturizrii furnizorilor de capital care sunt investitorii. n aceast situaie, s-au instituit dou sisteme electronice de tranzacionare ale pieei de capital; un sistem centralizat concretizat prin Bursa de Valori Bucuresti i un sistem descentralizat al pieei RASDAQ. Problemele pieei de capital sunt rezultatul unei privatizri defectuoase n care acionarii actuali nu-i pot manifesta pe deplin drepturile lor, iar statul continu s fie acionar semnificativ sau majoritar n multe societi privatizate. Dac la Bursa de Valori rezolvarea problemelor de tranzacionare constituie o activitate de organizare intern, pe cealalt pia RASDAQ , aceasta se rezolv pe calea conlucrrii a cinci tipuri de institutii financiare implicate n operare, care uneori au manifestat interese contradictorii, pn la ora actual neexistnd o procedur sau regulament general de funcionare al acestei piee care s stabileasc atribuiuni i responsabiliti stricte. c. Factorii riscului operaional ai pieei de capital Din punct de vedere strategic factorii care pot provoca riscul operational in de mediul extern, al afacerii n care entitatea acioneaz fie cu ntarziere, fie inadecvat i privesc att fenomene, din care unele pot fi imprevizibile: naturale, politice, regulatorii, de impunere sau aciuni ale competiiei, ct si insuficiente sau greeli de implementri inadecvate, n cadrul proceselor de dezvoltare proprie. Trebuie menionat c dei sunt oarecum externi factorii menionai mai sus, efectul negativ al influenei lor se regasesc n funcionarea intern defectuas a societaii. Ct privete partea functional, n vederea ndeplinirii obiectivelor sale firma utilizeaz personal, procese i tehnologii care oricnd intentionat sau nu, pot nregistra eecuri, avarii, insuccese. n cadrul acestora unele evenimente se pot prevedea i astfel se poate stabilii probabilitatea de aparitie a lor, si marimea pagubelor produse. n cazul societilor de valori mobiliare, riscul operaional poate apare naintea, n timpul i dup efectuarea tranzaciei: A) naintea tranzaciei, ca parte a riscului operaional au loc activiti de identificare a clientului i a nevoilor sale i const n aciunea unor persoane abilitate, autorizate care angajeaz n ultima instan raspunderea instituiei financiare fa de teri.

Controlul expunerii la acest risc depinde att de procedurile de organizare i verificare elaborate de fiecare instituie n parte ct i de corectitudinea i ataamentul persoanelor implicate n aceste activiti. De aceea toate aceste operaiuni trebuiesc controlate i verificate pentru a limita raspunderea societii n caz de eroare, fraud sau manipulare, avnd n vedere c: Relaiile dintre instituie i client stabilite n domeniul financiar-bancar sunt de durata i au caracter progresiv-intensiv, pentru a fi eficiente pe ntregul parcurs al colaborrii cu acetia, regula cunoatei clientul (know your client) capt o mai mare importan dect n alte domenii de activitate; brokerul trebuie s se implice pentru a deveni confidentul financiar al clientului su. Activitatea instituiei cu clientii acvesteia este concentrat n biroul de front office sau de vnzri unde n procesul de deschidere de cont este important a se creiona profilul investitorului, pentru ca apoi recomandrile, informaiile i efectiv tranzaciile ce urmeaz a fi executate n favorea unui client, s corespund, s se caleze pe cerinele i nevoile acestuia. Construirea profilului investitorului nu este o operaiune uoar i presupune abilitatea brokerului, stpnirea cumotinelor i a informaiilor privind preurile, produsele ci i a negocierii, chiar dac aceast activitate este executat n mare parte prin intermediul unui sistem ce comunicii electronic. Deoarece angajeaz n mod direct societatea n relaii cu persoanele tere, ntraga activitate de vnzri a societii este dependent de capacitatea acestor persoane care trebuiesc motivate corespunzator. Abilitatea brokerilor de prezentare a serviciilor oferite, mpreuna cu preul i comisioanele este un alt element al riscului operaional la care este expus societatea n vederea atragerii i meninerii clientilor. Capacitatea brokerilor de prezentare clar i eficient a materialelor, informatiilor ce privesc piaa i produsele oferite clienilor determin n ultima instan eficiena ntregii entiti. De regul instituiile financiare ofer materiale i informaii ajutatoare, precum i scenarii sau scheme consacrate de abordare a clienilor, de prezentare a serviciilor sau oportunitilor, dar acestea, prin cunotinele i abilitatea brokerului trebuiesc individualizate i prezentate pentru fiecare persoana n parte.

B) n timpul executrii tranzaciei, instituia este expus riscului operaional din partea angajatului, care efectueaz acesta operaiune, ct i a persoanei care are legatur cu clientul sau alte departamente ale instituiei financiare n cadrul creia au loc aceste tranzacii; o astfel de expunere poate obliga societatea la acceptarea tranzaciei forate, sau atrage atat sanciuni reglementative ct i actiuni judectoreti costisitoare, deoarece n cadrul pieei, tranzacia are loc pe numele instituiei care rspunde fa de contraparte fie de o plat fie de o livrare de valori mobiliare. Este notabil cazul bncii Barings din Anglia n care, o singur persoan, prin fraudarea unui cont fictiv, a angajat sociatatea n tranzacii cu produse derivate prin care a creeat instituiei o pagub de 1,5 miliarde de dollari, conducnd la falimentul acesteia. Pe durata tranzaciei, o atenie deosebit trabuie acordat de ctre managerul de risc urmtoarelor elemente ce pot declana riscul operaional: a) Constate dac tanzacia este executat cu respectarea integral a regulei de transparen; b) Verifice dac clientul cunoate riscurile asumate prin tranzacia respectiv i c decizia de angajare a fost luat n cunotin de cauz i nu ca rezultat al unei manipulri de ctre angajaii societii; c) Verifice dac sunt ntrunite condiiile de plat, livrare, transfer de proprietate n conformitate cu ordinul clientului; d) verifice dac sunt respectate ordinea fazelor execuiei ordinului de tranzacie eliminand posibilitatile de pierdere prin executarea incorect, omisiune sau fraud n toate fazele sale astfel:

1) Lansarea ordinului de tranzacie; operaiunea ce aparine investitorului care i exprim acordul de voin privind condiiile n care trebuie s se execute ordinul. Lansarea nu presupune executarea deoarece exist oricnd posibilitatea s nu se gseasc pe pia contrapartea, dar presupune asumarea rspunderii execuiei, oferta sa fiind ferm n condiiile stabilite. Fa de societatea de valori mobiliare, investitorul rspunde integral fie de plat, fie de livrare chiar i atunci cnd ordinul conine o clauz suspensiv. 2) Confirmarea lansrii este operaiunea prin care agentul de valori mobiliare comercial (din front office) spune investitorului c a nteles elementele i condiiile de execuie ale ordinului. Confirmarea lansrii are sens numai atunci cnd ordinul este lansat verbal, n cazul n care ordinul este scris, confirmarea exist ca document. 3) Verificarea veridicitii ordinului const n operaiunea prin care se verific dac sunt ntrunite condiiile pentru ca acel ordin s se execute. Astfel n cazul n care investitorul se angajeaz ntr-o poziie long, de cumprator, s existe suficiente resurse financiare de acoperire a obilgaiilor de plat integral sau parial n funcie de specificul contului de investiii. De asemenea trebuie s existe clauza privind acceptul execuiei tranzaciei forate menionate n cont i s verifice dac exist cel puin disponibiliti care s acopere tranzacia forat. n cazul n care investitorul se angajeaz ntr-o operaie short, de vnzare se verific dac acesta este acoperit, are posibilitatea de livrare, sau n cazul cnd nu este acoperit, dac contul sau are nregistrate suficiente active pentru a suporta tranzacia forat, dac exist acceptul privind aceasta tranzacie, sau n cazul vnzrii n absen dac contul, contractul cu investitorul se preteaz la o asemenea tranzacie. Menionm c activele nscrise n cont trebuie s fie curate, degrevate de orice sarcin nu pot fi (gajate, garantate, blocate) anterior ordinului. Dac activele sunt trecute, nregistrate ntr-un registru independent ordinul se transmite spre execuie numai dup ce a avut loc transferul n registru. Dac sunt ndeplinite condiiile de executare ale tranzaciei se porcedeaz ca atare, dac sunt incompatibiliti, se contacteaz investitorul pentru a se rezolva problemele n cauz. Agentul de valori mobiliare poate refuza executarea ordinului de tranzacie cnd exist incompatibiliti. Executarea unui ordin care prezint deficiene pune agentul de valori mobiliare n poziia rspunderii ndeplinirii obligaiilor materiale rezultate din tranzacie. 4) Transmiterea pentru execuie, este operaia specific tranzaciilor bursiere prin care datele ordinului de tranzacie sunt codificate, depersonalizate i transmise la locul de execuie (sala de tranzacie a bursei, sau a sistemului computerizat). 5) Executarea ordinului este n funcie de specificul dotrii sistemului de tranzacii fie prin reprezentare fizic, fie fr reprezentare fizic. Avnd n vedere faptul c preul de tranzacie exist numai atunci cnd se gsesc pe pia simultan att cumprtori, ct i vnztori ordinul de tranzacie care nu a fost executat, poate fi schimbat, retractat, numai pn la momentul executrii sale. Referindu-ne la problema predrii-prelurii riscului asupra obiectului de contract, acesta este momentul n care brokerul cumprtorului confirm brokerului vnztorului executarea tranzaciei. Specificul tranzaciei de tip bursier face ca s nu poat exista condiie, rezoluie n contractul de vnzare-cumprare deoarece n timp, executarea tranzaciei are loc imediat, simultan se schimb poziiile celor doi participani din vnztor n creditor i din cumprtor n proprietar. 6) Verificarea executrii este operaiunea prin care ordinele executate sunt mperechiate i controlate datele de coresponden ale obiectului de contract, pre, mod etc. n cazul existenei de discrepane se procedeaz la conciliere, arbitrare la nivelul societaii de intermediere astfel nct ordinele iniiale ale clientilor s fie executate conform lansrii lor, tranzacia forat fiind suportat de ctre intermediar.

7) Confirmarea execuiei este o operaiune ce se execut att verbal, ct i n scris i cuprinde datele privind condiiile n care s-au executat ordinele lansate i obligaiile investitorului privind acest ordin. 8) nregistrarea tranzaciei este operaiunea prin care efectele sale se nscriu, evideniaz n contul investitorului, i n celelalte evidene ale societii, iar riscul operaional const n aceea c aceste nregistrari s nu fie identice cu realitatea, sau n procesul nregistrrii s se omit anumite informaii. De regul toate aceste nregistrri urmeaz o procedur, un model care trebuie respectat, controlat de ctre managerul riscului n vederea asigurarii siguranei nregistrrii si a mbuntirii acestei operaiuni. d. Managementul riscului operaional Activitatea de conducere a riscului operaional este colectiv i se realizeaz prin colaborarea dintre conducerea general, cea operativ, managerul riscului i auditorul intern al societii, care rspund de rezolvarea expunerii acesteia fa de risc n orice moment: - conducerea general stabilete politicile i aciunile ce trebuiesc luate pentru monitorizarea riscului; - conducerea operativ controleaz ntregul risc asumat prin supravegherea funcionrii infrastructurii ; - managerul de risc este independent i are sarcina de a dezvolta metodologiile de msur, i control, s ntocmeasc rapoarte regulate privind analiza i tendinele riscului; - controlul sau auditul intern analizeaz gradul n care operaionalul respect reglementrile interne i externe; verific corectitudinea modului de determinare a valorii expuse riscului (VaR), precum i consistena regulilor i regulamentelor interne de funcionare, precum i a modelelor operaionale. Implementarea managementului riscului operaional In vederea derulrii sub control a activitii operative, echipa de conducere a riscului operaional ntocmete regulamente de organizare i funcionare care, mpreun cu regulile i procedurile de lucru, formeaza setul de operare al societii, departamentelor i serviciilor, stabilind un mod de lucru i comunicaie unitar pentru acesta Este necesar ca membrii colectivului s cunoasc foarte bine, n detaliu operaiunile entitii pe care o conduc i riscurile specifice pentru a putea stabili: 1. definirea politicii riscului operaional care s includ i standardele de msurare a riscului, proceduri de reducerea riscului operaional, controlul documentelor i a accesului la program; 2. lista detaliat cu tipurile de risc specific, locul i/sau fazele expuse acelui risc, ca n exemplul alturat: Risc operaional Detalii privind tipuri de risc Riscul de personal Incompeten Fraud, Eroare, etc Riscul procesual Riscul tranzaciei Model Consemnarea erorii Metodologia erorii Eroare de ordin Executare eronat Compexitatea produs Eroare de nregistrare Eroare de nchidere Eroare de contract Depire de limite Riscul securitii Riscul volumului

Riscul controlului

Riscul tehnologic

Defect de sistem Risc de informare Defect de comunicaie

3. stabilirea unui limbaj de comunicaie adecvat; 4. dezvoltarea unui set de evaluare i msurare a riscului; 5. decide procedura prin care orice persoan angajat va face fa expunerii la riscul operaional, precum i ce msuri, aciuni va urma aceasta pentru a se asigura mpotriva efectului negativ al riscului; 6. standardizarea raportrilor expunerii la riscuri prin formulare tipizate; 7. stabilirea mijloacelor de analiz a riscului operaional, precum i procedurile de schimbare a acestora; 8. stabilirea calculelor care vor transforma riscul operaional ntr-un factor de premiere pentru acei care propun soluii cu efect pozitiv; B. Mangementul riscului de credit a. Riscul de credit (credit risk) Riscul de credit este un risc al contraparii i const n posibilitatea ca o plat ateptat de la o parte ter s nu se efectueze la timp sau integral. Din punct de vedere juridic, riscul de credit are dou aspecte legate de activitatea ce creeaz promisiunea sau obligaia plii: creditul ncrederii proprii i creditul funcional: Riscul creditului ncrederii, se refer la faptul c emitentul, utilizatorul de fonduri, n oferta sa din prospect, nu prezint suficiente probe, argumente, condiii care s motiveze investitorul, furnizorul de capital, s pun la dispoziia primului, capitalul de care acesta are nevoie. n cadrul activitii de dezvoltare prin capitalizare i emisiune de valori mobiliare, prezentarea prospectului de ofert public constituie angajamentul emitentului de a respecta condiiile din acest document, promisiuni bazate pe raportarea corect a activitii precedente i a previziunilor realizrilor menionate n prospectul de emisiune. Dac furnizorii de capital, respectiv investitorii nu i asum n totalitate prevederile din prospect i nu vor investi, atunci se consider c nu acord suficient credit proiectului de dezvoltare susinut de emitent, pe care ar trebui s-l revizuiasc i s-l prezinte sub o alt form mbuntit, ce va asigura suficiente motivaii furnizorilor de capital. Deficienele prospectului de emisiune, pot fi de ordin juridic sau economic i privesc veridicitatea i transparena informaiei, clauze i indicatori ai emitentului sau ai valorii mobiliare supuse emisiunii, precum i unele corelaii dintre acetia, comparai cu mediul extern al pieei. Riscul creditului funcional de colectare al plilor (collection risk), const n ncetarea, ntrzierea plii de ctre unul sau mai muli clieni ai emitentului pentru mrfurile sau serviciile prestate. Deoarece majoritatea vnzrilor nu se efectueaz cu plata n numerar la livrare, societatea vnztoare, crediteaz societatea cumprtoare, sub o form sau alta pe perioada de la livrare pn la data de ncasare, fr a mai lua n considerare sistemul creditrii directe, sau cel al plilor pariale, aceasta durat a creditarii poate fi de la cteva zile, pn la cteva luni ntrzierea sau refuzul plii poate avea diferite cauze, dar indiferent care ar fi acestea, vnztorul sufer un proces de decapitalizare care i va afecta performanele. n general, pentru orice orice form de plat, alta dect numerarul, vnztorul este cel care i asum riscul privind durata decontrii, a corectitudinii i legalitii documentului de plat emis de ctre cumprtor, pe care-l poate verifica, n prealabil de acceptare i s solicite ataarea de alte instrumente, clauze sau aciuni pentru a-i asigura ncasarea mrfurilor vndute. n cazul plilor la termen, vnztorul trebuie s se asigure cel puin printr-un instrument de plat executiv de tipul biletului la ordin sau cambiei .

Referitor la piaa de capital, riscul creditului const n aceea c exist posibilitatea ca societatea emitent a valorilor mobiliare s nu poat plti dobnzile, mprumuturile i dividendele. Dac riscul de a nu plti dobnzile este o problem a lichiditii activelor curente, riscul plii principalului const n politica pe termen lung a conducerii societii emitente de obligaiuni. Pentru a evita imposibilitatea plii mprumuturilor, n cazul n care valorile au fost obligaiuni, emitentul are datoria de a-i constitui rezerve de bani pentru a plti mprumuturi (cont de amortizare a mprumutului). Dei orice ntrziere a plilor dobnzilor i principalului, l poate aduce pe emitent n stare de faliment, totui exist o situaie cnd neplata dobnzilor nu atrage dup sine falimentul debitorului, anume, atunci cnd obligaiunile sunt emise n procesul reorganizrii legale. Numite obligaiuni pe baz de venit, ele permit emitentului s nu plteasc dobnzile datorate, dac rezultatele sale economice nu acoper cheltuielile, sau s plteasc dobnzile numai pn la nivelul profitului. n cazul obligaiunilor pe baz de venit, dobnzile se acumuleaz; societatea nu are dreptul s plteasc dividende pn nu a efectuat plata integral a dobnzilor astfel cumulate. Dac n aceast perioad, obligaiunile emise pe baz de venit ajung la maturitate, nu se mai poate face nici o concesie, compania emitent intr inevitabil n procedura de faliment. Dac compania n care investitorul i-a investit banii ajunge la faliment sau dizolvare, acesta trebuie s atepte desfurarea ntregii proceduri pentru a-i putea recupera o parte din bani. n aceast situaie, teoretic, investitorul risc ntreaga sum investit, practic ns, chiar n cazul falimentului, investitorul este ndreptit la ncasarea unor sume provenite din valorificarea activelor companiei falimentare. n rile cu mai mult experien n economia de pia, exist agenii independente care acord titlurilor de valoare cotaii privind creditul emitentului. Este vorba de creditul de care se bucur emitentul n industria finanelor. Pentru ca o emisiune s fie cotat de ctre o astfel de agenie, emitentul trebuie s permit specialitilor ageniei accesul la documentele sale financiare i s accepte cheltuielile analizei financiare efectuate de ctre agenie. Cotarea este folosit de ctre emitent pentru a atrage masa de investitori. Aceleai agenii efectueaz analize i coteaz din punct de vedere al creditului rile care apeleaz la capitalul de mprumut internaional. Cele mai respectate agenii de cotare sunt: Moodys, S&P, Fitch i Daff&Phelps. Dm mai jos clasificarea riscurilor de credit ale emitenilor de obligaiuni efectuat de dou dintre cele mai renumite firme de cotare din Statele Unite. Clasificarea STANDARD & POOR: AAA = obligaiuni de cea mai nalt calitate AA = obligaiuni de bun calitate A = obligaiuni cu mare potenial de plat a dobnzilor i a mprumutului, dar care sunt susceptibile a avea efecte contrare BBB = obligaiuni cu capacitate adecvat de plat, dar mai sensibile la condiiile economice adverse sau la schimbarea circumstanelor BB = obligaiuni de grad mediu inferior cu puine caliti care s justifice o investiie B = obligaiuni de grad inferior cu incertitudini de realizare a investiiilor propuse CCC = obligaiuni cu caracter mai ales speculativ, extrem de nesigure i cu riscuri majore n condiii adverse C = obligaiuni pe baz de venit D = obligaiuni n imposibilitate de plat Clasificarea MOODY

Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C

= obligaiuni de cea mai nalt calitate = obligaii de nalt calitate = obligaiuni al cror potenial de plat este considerat adecvat, potenial care ns n viitor poate s scad = obligaiuni de grad mediu, care nu sunt nici puternic protejate, dar nici slab asigurate = obligaiuni speculative al cror viitor nu poate fi considerat ca fiind sigur = obligaiuni lipsite de caracteristicile unei investiii de dorit = obligaiuni de calitate slab, cu situaie incert = obligaiuni de specul, deseori n imposibilitate de plat = obligaiuni cu valoare sczut de investiie

Menionm c prezentele clasificri nu etaleaz departajri echidistante, din punct de vedere al probabilitii de realizare, ci se bazeaz pe anumite intervale de ncredere ale debitorilor, iar n cazul pieei de capital, nivelele de departajare al emitenilor ntre clasele de obligaiuni este urmtorul: - clasa AAA ofer un grad de ncredere de 99.98% i o rat de producere a evenimentului de 1/5000; AA un grad de ncredere de 99.95% i o rat de producere a evenimentului de 1/2000; - A un grad de ncredere de 99.90% si o rat de producere a evenimentului de 1/1000; - B un grad de ncredere de 99.75% si o rat de producere a evenimentului de 1/400. n cadrul clasificrilor de mai sus, observm existena obligaiunilor speculative, al cror emitent nu prezint suficiente garanii sau un istoric verificabil al stabilitii sale financiare. Este cazul companiilor recent nfiinate sau care activeaz n domenii industriale noi. Bazndu-i emisiunea de obligaiuni mai mult pe argumente i documentaie tehnologic dect pe rezultate financiare anterioare, ele pot nregistra uneori cote spectaculoase, dar riscul atingerii performanelor este mare. Asumarea riscului de credit, se manifest i la nivelul bancar care, n cazul n care nu este controlat suficient, afecteaz valoarea net a bncii i de aceea bncile stabilesc proceduri de verificare prealabil a solicitatorilor de mprumuturi, precum i proceduri de eviden contabil i control, care s permit evidena real a debitelor i portofoliilor de mprumuturi performante i neperformante. Fr a meniona sistemul de garanii, mecanismele i procedurile folosite de ctre bnci pentru contracararea efectelor riscului de credit sunt multiple i au grade de restricie diferite de la o banc la alta din care cele generale sunt: - obligativitatea de a crea provizioane i rezerve pentru pierderile din mprumuturi; - considerarea i nregistrarea mprumuturilor ca pierderi poteniale la momentul acordrii acestora, paralel cu diminuarea veniturilor i trecerii sumelor n capitolul rezerve - calcularea dobnzilor pentru creditele nepltite pe o durata limitat pentru a nu se majora datoriile fr anse de recuperare; - trecerea mprumuturilor neperformante n categoria pierderilor; - ajustarea capitolului credite pierdute cu sumele recuperate n timp din mprumuturile nerestituite; n condiiile n care orice banc sau SVM se ncadreaz n poziia de dealer, comerciant ntre depozitele clienilor investitori i mprumuturile acordate de banc clienilor si pentru tranzaciile in marj, acestea trebuie s ia n cosiderare i riscul de cost al depozitului (deposit cost risk) datorat de fluctuarea dobnzii. n cadrul sistemului bancar, se tie c pentru atragerea de bani n depozite, pe diferite perioade de timp, banca utilizeaz dobnda ca mijloc de stimulare a acestor depozite, acordarea de mrumuturi nu poate avea aceeai structur i maturitate cu sursele din depozite (perfect matching) i de aceea pe lng metoda balanelor compensatorii, trebuie s mai foloseasc i

alte procedee, cum ar fi preavizul pentru unele sume solicitate de clienii depuntori i uneori chiar ntrzierea decontrilor. b. Managementul riscului financiar al emitentului Const n controlul influenei pe care o are politica dobnzilor i cea fiscal asupra rezultatelor finale ale emitentului prin analiza efectului asupra urmtorilor indicatori: - profitul (ctigul) total (nainte de dobnzi i impunere) EBIT (earnings before interest and taxes) - profitul(ctigul) brut (nainte de impunere) EBT (earnings before taxes) - profitul (ctigul) net (dup impunere) EAT (earnings after taxes) n activitatea sa emitentul utilizeaz surse proprii, atrase i mprumutate, iar n analiza financiar a realizrilor sale, utilizndu-se datele din rapoartele financiare, pornete de la indicatorul excedent brut de exploatare, determinndu-se rata excedentului brut (REBE) a acestuia, raportndu-l la activul economic sau capitalul investit (AE) format din imobilizri i nevoia satisfcut a fondului de rulment. REBE = EBE / AE Faptul c rezultatul societii este msurat pe de o parte de marja brut i de viteza cu care sunt utilizate resursele, msurate prin rotaia capitalului i rata profitului total (nainte de dobnzi i impunere) EBIT, atunci rata rentabilitii economice (REC), poate fi aflat din produsul celor dou componente astfel:

EBIT / CA x CA / AE care ne conduce la relaia: REC =EBIT / AE Pe de alt parte, rata rentabilitii economice poate fi determinat i din corelaiile randamentelor muncii, randamentul investiiilor i structura acesteia:

REC = rata marjei asupra valorii adugate x productivitatea imobilizarilor x coeficientul investiiilor => EBIT / VA x VA / Im x Im / AE; n acelai fel se poate determina i rentabilitatea financiar care este format din produsele ratei marjei nete (Profit net / Cifra de Afaceri) ratei de rotaie a capitalurilor (Cifra de Afaceri / Capitaluri Investite) i rata de structura capitalurilor (Capitaluri Investite / Capital Propriu) Realizrile totale ale emitentului sunt rezultatul performanelor operaionale, al utilizrii resurselor i a averii i pot fi cuantificate prin indicatorul vnzri nete: x Profit net Vnzri nete Vnzri nete x Active medii Active medii = Profit net Avere acionari Avere acionari

Un alt indicator l reprezint rata rentabilitatii economice (REC) ca raport ntre EBIT i AE incluznd impozitul (I), sau EBIT din care se scade impozitul calculndu-se posibilitatea asigurrii autofinanrii creterii nete a societii i remunerarea investitorilor obligatari i acionari. REC = EBIT / AE i respectiv EBIT I / AE

Nu este lipsit de importan calcularea ratei profitului net: (RPN) (EAT) / AE Deoarece n funcie de formula de calcul REC rata rentabilitii economice are n calcul inclus impozitul, se utilizeaz rata rentabilitii reale economice (RR) care trebuie s satisfac furnizorii capitalurilor investite; aceasta trebuie s fie cel puin egal cu rata minim de randament din economie format din rata nominal (RN) i cea a inflaiei (RI) deci: RR = RN - RI; sau n cazul cnd inflaia depete pe cea previzionat: RN = RR + RI + (RR x RI) Utilizndu-se formula lui Fisher (1+REC) = (1+RR) (1+RI) atunci rata real RR va fi egal cu RN RI / 1+RI Din punct de vedere al pieei de capital n procesul de finanare a activitii sale, emitentul poate utiliza urmtoarele surse definitive: - proprii care provin din capitalul proprietate, profiturile capitalizate anterior i primele de emisiune; - capitalul atras din emisiunea garaniilor; (fondurile atrase ca urmare a decontrilor inute, ntrziate sau aranjamentele privind activitatea nu sunt considerate capital, ci simple fonduri). Surse temporare sub forma capitalului de mprumut - mprumuturi bancare - mprumuturi obligatare Faptul c dobnda constituie o cheltuial financiar, nu este supus impunerii multiple i face ca la nivelul societii s joace rolul de prghie sau levier financiar (leverage), utilizat ca metod de majorare a fondurilor n activitatea operativ a emitentului. Indicatorul de levier este cel care msoar expunerea emitentului la riscul variaiei dobnzii i se calculeaz ca elasticitate a ctigului net n ctigul nainte de dobnzi i impunere, msurnd creterea sau scderea n ctigurile dup impunere datorat creterii sau scderii ctigului calculat nainte de dobnzi i impunere. Levier = ( EAT / EAT) / (EBIT / EBIT) sau EBIT / (EBIT- I) Gradul de levier este determinat de mrimea dobnzii, indirect a capitalului de mprumut utilizat de emitent comparativ cu capitalul proprietate (n calcul excluzndu-se contribuia actiunilor preferentiale la capitalul social) Societi care au profituri nainte de dobnzi i impunere, pot avea leviere egale, iar pentru a avea o comparaie semnificativ dac un emitent utilizeaz eficient capitalul de mprumut, nu mai trebuie analizat ulterior. Eficiena aportului capitalului de mprumut la realizarea produciei, se efectueaz prin compararea cheltuielilor finanaciare, cu profitul realizat. Rentabilitatea financiar, msoar randamentul prii capitalului proprietate, contribuie ce apartine acionarilor deintori de aciuni comune, nu i cele prefereniale, care avnd dividend fix, sunt excluse din calcul, dividendul acestora considerndu-se o datorie dup plata impozitului. Astfel c nu se utilizez ntregul Profit Net, ci indicatorul Profit Net ce Revine Aciunilor Comune raportat numai la contribuia sa la capitalul social. Indicatorul rentabilitate financiar (Rfin), sau Return on Equity (ROE) se prezint astfel: Profit net total dividend aciuni prefereniale / contribuia aciunilor comune la capitalul social Indicatorul de rentabilitatea activelor (ROA) Return on Assets Profit Net total dividend aciuni prefereniale/Activul Total

Analiza continu cu determinarea ctigului pe aciune sau a profitului net pe aciunea comun (EPS) Earnings per Share utilizm formula: EPS = Profit net total dividend aciuni prefereniale / numr aciuni comune; Apoi se determin coeficientul de capitalizare bursier sau raportul pre/ctig (PER) price earning ratio dup formula: Cursul Aciunii/ profitul pe aciunea comun. C. Managementul riscului de pia a. Riscul de pia (market risk) Elementele de baz ale analizei riscului pieei sunt: preul, volatilitatea, dobnda, lichiditatea i cursul valutar. Pn n mijlocul anilor 80, societile utilizau datele din balane i bilan n vederea msurrii expunerii la riscul de pia, durata pan la maturitate, cea a obligaiunilor, venitul net din dobnzi fiind primele elemente determinate prin aceste metode care au deficiena de a nu arta situaia real a expunerii la risc cnd societatea particip pe mai multe piee geografice, nefiind posibil agregarea i compararea datelor. In aceasta situaie s-a procedat la o alta metod, aceea a marcrii la pia, care are avantajul unei verificri independente, asigurnd realitatea valorilor cstigurilor i a volumelor. Marcarea la pia poate furniza indicatorii agregai ai valorii supuse riscului i ai ctigului supus riscului. (VaR i EaR) i de asemenea, includerea riscului de stress al pieei i a impactului diferitelor scenarii aplicate pe fiecare segment, factor sau produs. b. Riscul preului (price risk) const n aceea c variaiile preului pot aduce pierderi participanilor la tranzaciile cu valori mobiliare. n cadrul pieei de capital, participanii care dein poziii long pierd cnd preul scade, iar cei cu poziii short pierd cnd preul crete; Pe pia, preul are urmtoarele forme de exprimare: deschidere, nchidere, maxim, minim, mediu i de referin, spot al activului de baz sau futures, sau de exersare al unui produs derivat la termen. Principalul avantaj al preului este c acesta poate fi uor identificat deoarece exist n mod direct pe pia. Din punct de vedere al istoricului, sau exist nregistrri i evidene ale preurilor la nivelul instituiilor pieei, exist de asemenea i firme specializate care in evidena i analizeaz evoluia. Verificnd n timp condiiile concrete de funcionare a teoriei unei piee eficiente, pe fondul unei micri continue browniene, preurile urmeaz o evoluie direcionat, determinist, previzionat a se realiza n timp (drift rate) i o rat de fluctuaie temporar (variance) cu consolidri i reveniri urmnd legea normala a distribuiei. In condiiile actuale a cptat din ce n ce mai mult importan analiza fenomenului de magnitudine maxim a abaterilor preului de la media sa kurtosis, precum i analiza celui de scalenitate, oblicitate a distribuiei skewness. c. Riscul fluctuaiei minime a bazei (basis risk) Este un risc specific produselor financiare derivate, ce privete diferena existent dintre preul la vedere (spot) al activului de referin i preul su la termen (futures). n cadrul contractelor cu produse derivate (futures i opiuni), preul de deschidere al unei poziii este ales de ctre investitor n funcie de previziunea i interesul su, acest pre difer curent de referin al bazei pe care se formeaz contractul respectiv, pe parcursul derulrii contractului diferena poate fi mai mare, dar spre maturitate, aceast diferen d se micoreaz i se apropie de zero.

Faptul c investitorul este ndreptit s ias din investiie oricnd dorete, face ca n orice moment profitul sau pierderea potenial s fie corelate, determinate de variaia sau mrimea acestui indicator de diferen. Deoarece n contractele cu produse derivate, anumite poziii sunt nregistrate numai n conturile de siguran, basis-ul reprezint aproximativ mrimea potenial a ctigului sau a pierderii i deci a plii de echilibrare, care se afl n sarcina investitorului. Riscul const n faptul c datorit apariiei unor fenomene, diferena exprimat de acest indicator, s se mreasc, oblignd investitorul la pli adiionale majorate pe care uneori nu le poate susine. Compararea preurilor spot sau la vedere cu cel de referin, corelat cu istoricul mrimii acestui indicator de-a lungul perioadelor de referin, d natere unor strategii (scrapering), prin care unii investitori speculatori utilizeaz aceste variaii minime, pentru a deschide sau nchide des poziiile lor, contribuind la creterea lichiditii pieei respective. d. Riscul volatilitii (volatility risk) Volatilitatea msoara ct de mult un pre poate s fluctueze n condiii normale, ntr-o perioada de timp. O msur a volatilitii nu exist direct pe pia ca n cazul preurilor, nu este o mrime cert ci probabil, parametrii utilizai n determinarea volatilitii sunt cei evideniai din trecutul i pn n prezentul fenomenului. Volatilitatea nu se calculeaz ci se estimeaz n funcie de factorul timp, prin extrapolare a corelaiei dintre variaia preului individual al unei valori mobiliare i variaia preului pieei, care este exprimat cel mai bine printr-un indicele composit al pieei, al tuturor valorilor mobiliare tranzacionate pe acea pia i care, conventional reprezint rentabilitatea general a pieei(Rp), Rentabilitatea pieei fiind o valoare de referin, este considerat a fi egal cu zero, Rp = 0, deci o dreapta orizontal; atunci se poate msura pe vertical rentabilitatea variabilittilor individuale (Ri) fa de aceast referin trasnd astfel o dreapt numit de regresie. Panta acestei drepte este definit de un coeficient (), care semnific volatilitatea aciunii, sensibilitatea rentabilittii acesteia fa de modificrile rentabilitii generale a pieei, iar mprtierea punctelor de intersecie fa de aceast dreapt semnific caracterul sistematic sau specific al riscului de variaie al rentabilitii:

Ri = + R p +
In care () este un parametru specific ce msoar riscul individual al aciunii. In baza calculelor s-au determinat formulele parametrului astfel:

N Ri R p Ri R p = 2 N R 2 ( R p ) p

Coeficientul al volatilitii se poate calcula i prin mrimea covariaiei Aceast metod numit a dispersiilor determin coeficientul al unei aciuni ca fiind egal cu covariaia ratelor de probabilitate a aciunii, raportat la dispersia ratelor probabilitii generale a pieei. Determinarea riscului specific unei aciuni prin coeficientul de corelaie exprim gradul de

2 = p

(R

Rp

dependen al aciunii tot fa de variaiile pieei, deoarece dispersia punctelor probablilitii individuale d i ea o msur a variabilitii individuale fa de variaia general a pieei. Coeficientul de corelaie ia valori intre 1, i 1, dependena este proporional cnd valoarea sa este pozitiv i invers proporional cnd aceasta valoare este negativ, considerndu-se c atunci cnd acesta are valoarea zero, nu exist nici o legatur ntre cele dou variabile,. Complexitatea calculului coeficientului de corelaie este n funcie de ponderea i compexitatea constituirii elementelor sale, astfel n cazul dublei intrri se utilizeza urmtoarea formul de calcul:

R R N
i p i

C=

ij

R N R R
i i p

Ri2 Ni 1 (Ri Ni)2 Nij

R2 Nj 1 (Rp Nj )2 p Nij

Coeficientului de volatilitate i se dau urmtoarele interpretri: - Aciuni cu volatilitate normal = 1 a caror variaie este egal cu cea a mediei de evoluie a pieei, fiind caracteristic societilor co-ciclice ale cror realizri sunt paralele cu ciclul economic, cum ar fi cele din industria de maini i metalurgie, societi mature, cu o mai mare stabilitate, datorit segmentului de pia i al cererii produselor lor. Dreapta de regresie format ntre axele rentabilitii pieei i a rentabilitii individuale a acestor societi se gsete pe unghiul de 45 de grade. aciuni volatile cnd > 1, sunt acele aciuni a cror variaie este mai mare dect variaia indicatorului general al pieei; n aceast situaie se ncadreaz societile la care reacia preului este mai rapid i mai deprtat de media sa. Aceasta situaie este caracteristic societilor care sunt n cretere, extindere, care capitalizeaz o mare parte din profit i pltesc puine dividende, precum i societilor hazardate, aflate la limita aplicaiilor tehnologice noi, a cror perspectiv de cretere este condiionat de acceptarea produselor lor noi pe pia. Tot n aceast categorie putem ncadra societile aflate n stadiul de reorganizare sau mai nou, de dezvoltare, asimilare de produse i tehnologie. Unii specialiti includ n acest categorie i societatile co-ciclice productoare de articole de ntrebuinare mai ndelungat. n forma de exprimare grafic dreapta de regresie a acestor categorii de societi se situeaz, direcionat pe un unghi mai mare de 45 de grade fa de orizontala ce marcheaz evoluia medie a pieei. Aciuni mai puin volatile cnd < 1 au o reacie ntrziat fa de evoluia mediei de pia; sunt n primul rnd societile conductoare ale unei ramuri economice care prin contractele din aval i amonte atrag o bun funcionare a altor societi, la care am putea aduga i societile cu un ciclu mare de producie, cum sunt cele din construcii material rulant i al societilor defensive alimentare, farmaceutice i utiliti care sunt mai puin influenate de ciclul economic. Dreapta de regresie a acestor categorii de societai are un unghi mai mic de 45 de grade fa de orizontala pieei.

e. Utilizarea volatilitaii n activitatea practic. Cunoaterea reaciilor fa de valoarea de referin este un element important n stabilirea strategiei de aciune pe pia astfel n cadrul unei piee de tip bullish - investitorul care are poziii long i previzioneaz c indicele mediu al preurilor aciunilor este n urcare, va continua s cumpere aciunile societilor care au un mai mare deoarece preul acestora va urma sa creasc ulterior mai mult i va vinde aciunile al cror este mai mic, pentru a limita din portofoliu su numrul aciunilor cu creteri mai mici ale preului.

n cazul n care investitorul utilizeaz o strategie n care el pornete short, acesta va fi nevoit s-i acopere poziiile, prin cumprare cu prioritate a aciunilor cu mai mare, ca s limiteze imediat eventualele pierderi, apoi a acelor aciuni cu mai mic, a caror reactie este mai mic i ntrziat.

n cazul unei piee bearish: - investitorul cu poziii long va cumpra aciunile cu volatilitate sczut pentru a-i mbunti media portofoliului su, i va ncerca s scape imediat de aciunile cu volatilitate mai ridicat, deoarece acestea vor nregistra cea mai mare reacie de scdere a preului viitor; - investitorul care are poziii short va cumpra cu precdere aciunile care au o volatilitate mai mare pentru a-i acoperi poziiile i apoi aciunile cu volatilitate mai mic. - Investitorul care nu are poziii deschise, dac prevede o pia bearish va deschide noi poziii short n vederea fructificrii lor ulterioare. f. Probleme privind msurarea volatilitii prin modele conditionale Din punct de vedere al construciei sale volatilitatea este o valoare static, cea ce implic ca i celelalte mrimi (media ,dispersia i abaterea medie ptratic) s nu varieze pe durata studierii fenomenului, devenind o surs de erori suplimentare n estimarea rezultatelor. Valoarea unui activ expus riscului (VaR) este n funcie de mai multi factori: - = volatilitatea zilnic a catigului de portofoliul msurat prin deviaia standard calculate prin formulele de mai jos - t = numrul de zile (de regul calculele se efectueaz pentru un numar de zece zile sau dou sptmani lucrtoare.

P p 2,33 = DEaR
DeaR = este pierderea zilnic supus riscului pe portofoliului cu o probabilitate de 99%,

Var = P p 2,33 t

t2 =

1 T 2 t i T i =1

t2 = t21 + (1 ) i t2i

Pe lng aceste modele istorice, a fost necesar s se proiectezed i alte modele denumite condiionale, care s se utilizeze informaiile ce fac ca media i respectiv dispersia s varieze n timp, pentru a se actualiza fa de evoluia evenimentelor. S/a acceptat ca VaR se calculeaza dupa urmtoarea formula Volatilitatea ii bazeaz calculul su pe prezumtia c distributia profitului este independent i identic i c influenele cele mai recente au un impact mai mare asupra volatilitii dect cele mai vechi, mai trecute. Aceast calitate face ca s fie nevoie de doi parametri pentru descrierea fenomenului (media i abaterea medie patratic) Variaia n timp a celor doi parametri este suficient de bine msurat prin tehnica filtrului lui Kalman prin care estimrile variaiilor bazate pe datele istorice trebuie s includ i perioada actual, prin modelele de tip ARCH sau GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedastic) ce elimina micrile speculative ale preului considernd c acesta cuprinde fascicule de variaii, precum i de schimbrile datorate abaterilor ndeprtate (leptokurtosis) care i acestea n estimarea valorilor viitoare merg cu un pas n trecut. Considernd ca profitul unei valori mobiliare fa fi Y acesta poate fi calculat

Yt = t + t
In care - este vectorul variabilelor ce condiioneaz media lui Y - este profitul rezidual cand media este egal cu zero iar dispersia este h

ht = + t21

Modelul susine c micrile de pre mici tind s fie urmate de alte micri mici i c n urma micrilor mari vor avea loc tot alte micri mari. Modelul se dovedete a fi mai flexibil deoarece Yt poate fi scris ca un proces autoregresiv incluznd i variabile exogene. iar modelul condiionat apare ca o funcie a sumei informaiilor trecute n care ht este mult mai

Yt = Yt 1 + t
instabil, deoarece schimbarile mici sau mari vor influena mrimea acestuia.

ht = + 1 t21 + .... q t2 q
Avantajul modelului conditional const n aceea c se poate estima volatilitatea unui portofoliu pentru data t+1 mergnd pn la 10 zile. Din studiul s-a obinut o variaie totala pe zece zile la DEaR de 1,104% i 3,62% pentru VaR.. In activitatea de management a riscului este mai important s se cunoasc mrimea pierderii, cea ce a determinat s se utilizeze varianta celui mai defavorabil scenariu sau al cazului cel mai ru WCS ( worst-case scenario) utiliznd simularea Monte-Carlo i o aplicatie privind Crash-ul din 1987 n care volatilitatea a urmat variatiile cele mai mari astfel s-a demonstrat ca pentru un portofoliul cu 100 de active necesare calcularea,estimarea a 100 de dispersii i 4950 de covariaii di care concluzionnd ca aceasta metoda ded analiza poate determina volatilitatea cu o variatie de 40% prin diversificare si reduce riscul cu o ptrime. f. Riscul de lichiditate (liquidity risk)

Riscul lichidittii const n pierderea datorat incapacitii de a ajusta, schimba sau lichida o poziie avut n pia. Lichiditatea msoar mrimea i viteza cu care un activ poate fi transformat n bani, cu ct lichiditatea este mai mare, cu att riscul acesteia este mai mic. Lichiditatea este dificil de msurat cu precizie, aceasta avnd mai muli i diferii indicatori de exprimare cum ar fi: volum de tranzacionare, mrimea spredului, mediile ntre bid si ask. Gradul de lichiditate este n funcie i de piaa pe care se tranzacioneaz activul de baz respectiv; astfel, instrumentele bazate pe active ale mrfurilor i valorile mobiliare ce exprim relaii de proprietate (aciunile) tranzacionate prin burse, au o lichiditate mult mai mare dect cele tranzacionate prin ntelegeri bilaterale (OTC), cum este cazul instrumentelor cu venit fix, precum i cele bazate pe cursuri valutare. n funcie de caracteristicile fizico-economice, precum i starea lor juridic, exist diferene n sistemul de eviden i evaluare a activelor. Cele fizice, au o valoare contabil de inventar i o valoare net, iar diferena dintre aceasta din urm i preul la care se execut conversia, adic vnzarea, poate determina o pierdere n acest proces. n procesul conversiei unui activ n bani sunt trei elemente care determin lichiditatea lui: - vandabilitatea activului calitatea de a se poate vinde, dac exist o pia a acelui activ cu o cerere mai mare sau mai mic; cu ct vandabilitatea este mai mare, cu att riscul su de lichiditate este mai mic; - vechimea i durata pn la maturitate a activului; cu ct activul are o vechime mai mic, este mai nou se poate vinde mai uor dect unul mai batrn, de asemenea cu ct activul are o durat mai mare de funcionare pn la maturitatea sa, cu att se poate vinde mai bine. - sigurana colectrii preului; const n riscul de credit al cumprtorului de asigurarea ncasrii contravalorii direct sau prin pia. ntr-o societate comercial, managemantul riscului de lichiditate i controlul acestuia, se refer la rspunderea societii privind obligaiile curente de plat (current liabilities) fa de activele curente (current assets) i se poate analiza n corelaie de anumite nevoi i surse ale acoperirii, exprimate prin ratele de rotaie fie ale activului mediu, ale capitalului, ale stocurilor, deinute de

aceiai societate. Avnd n vedere c activele posedate de ctre o societate au lichiditi diferite, iar unele dintre acestea nu pot fi convertite n bani fr a afecta funcionarea societii, ratele de lichiditate sunt din ce n ce mai importante pe msur ce se scad pri ale structurii activelor, cum ar fi stocurile (inventory), sau dac se ia n considerare numai numerarul (cash), obinndu-se mai multe rate, sau nivele de lichiditate curent, imediat, sau a numerarului (cash ratio) care comparate dau o imagine suplimentar a nivelului de organizare a managementului societii respective. n cazul activelor, considerm c sunt urmtoarele situaii ale raportului conversie, risc i lichiditate: de Explicaie Lichiditate Risc de Viteza de Grad conversie conversie lichiditate Mic Mic Activ rar, prea specializat, pia mic Mic Mare Mare Mic Exista o pia a activului, dar mai Mic Ridicat mult a vnztorilor, oferta este prea mare, lips de interes a cumprtorilor Mic Mare Nu este format o pia pentru acel Mic Relativ ridicat activ, conversia are loc la un pre sub valoare Mare Mare Exist o pia organizat i Mare Mic dezvoltat pentru acel activ Vzut prin prisma pieei de capital, lichiditatea cuprinde n primul rnd acele elemente referitoare la uurina cu care capitalul proprietate i cel de mprumut al acestei societi, poate circula n piaa de capital. Valorile mobiliare clasice (aciunea i obligaiunea), au valoare nominal, un pre de cumprare sau de achiziie, i o valoare potenial curent, marcat de cotaia sa pe pia; din punct de vedere juridic, aceasta poate fi gajat sau mprumutat sau liber de orice sarcin. n primul rnd, viteza de ncasare a preului de vnzare (conversie n bani) a valorilor mobiliare este standardizat la (T+n) ; din punct de vedere juridic, societatea poate s fie nchis, sau deschis; acionarii s accepte sau nu libera circulaie a revendicrilor asupra capitalului social. Lichiditatea aciunilor unei societi nchise, este mult mai mic dect cea a unei societi deschise, indiferent de ratele de lichiditate a activelor corporale ale lor menionate mai sus; cu ct numrul de acionari i aciuni este mai mare, cu att lichiditatea aciunilor este mai mare; aciunile care sunt disponibile pentru circulaie pe pia, nu cuprind ntregul lor numr din structura capitalului (free float rate); capitalizarea pieei (bursier), ofer n mod continuu i permanent o imagine asupra mrimii pieei, pe cnd n cadrul activelor corporale lichiditatea se calculeaz cu intermitene.

Aciunile mai puin active pe pia, sau cele al cror emitent a nregistrat performane mai slabe, ntmpin o rezisten mai mare la vnzare, fapt care determin i creterea diferenei dintre preul de cerere i cel de ofert. Riscul lichiditii valorilor mobiliare crete atunci cnd datorit cererii reduse, preul lor scade, cotaiile se aliniaz numai pe oferta de vnzare, dar nu sunt cumprtori, astfel c nici ordinele la pia nu pot fi executate.

PROCEDURI PRIVIND TRATAREA RISCULUI DE PIA (DE CAPITAL

Managementul riscului de pia rezolv problemele provocate de variaia preurilor, a ratelor valorilor mobiliare i instrumentelor financiare aflate ntr-un portofoliu, n funcie de lichiditatea oferit de pia. Pe lng utilizarea ordinelor de tranzacie de tip stop, managerul are ca mijloace i utilizarea individual sau combinat a patru tipuri de contracte cu produse derivate: forward, futures, opiuni i swaps. n funcie de strategiile abordate, participanii la pia au trei scopuri: - protecie sau hedging, cnd ncearc s minimalizeze efectul riscului variaiei de pre fa de o poziie deja avut n pia; - arbitraj, cnd fa de o poziie neutr asupra riscului, investitorul profit de dezechilibrele temporare ale preurilor pieei. - speculativ, cnd i creeaz i consolideaz o poziie n vederea obinerii de avantaje cauzate de evoluia preului pieei.

1. Utilizarea contractelor forward ca mijloc de protecie mpotriva riscului pieei

Contractele forward, reprezint cea mai ieftin strategie de protecie mpotriva variaiei de pre, dac participantul va putea estima corect evoluia pe care o va avea n viitor piaa real a activului ce face obiectul acestui tip de contract. Contractul forward este o cale de rezolvare a riscului de pia al agenilor economici, utilizat ca mijoc de planificare, de control al riscului de pre, al asigurrii att a circulaiei activelor ct i al mijlocelor de plat monetar-valutare, el este un contract de vnzare-cumprare la termen, la un pre predeterminat, fiind un instrument utilizat n economia real n procesul schimbului de mrfuri i servicii, n care livrrile i plile sunt executate ntr-un viitor.

Utilizarea contractelor forward face ca riscurile pieei privind: preul, volatilitatea i lichiditatea s se nlocuiasc cu riscul de credit al contraprii i de aceeea ar necesita un garantor sau mediator n cazul n care, prile contractante forward nu i pot ndeplini obligaiile contractuale, n cele mai multe ri, bursele de mrfuri i bncile ndeplinesc aceste funcii.
Un prim avantaj l constituie faptul c data i locul livrrii fizice se poate stabili prin contract, n funcie de necesitile cumprtorului. Astfel investitorul cumprtor va putea s-i planifice costurile prin stabilirea preurilor de achiziie la materiile prime, precum i cantitatea de valut necesar unui import prin intermediul unor contracte long forward, iar de cealalt parte, investitorul vnztor i poate asigura desfacerea produselor i profitul scontat prin preul contractului short forward. Contractul nu este standardizat sau tipizat, ci reprezint o ntelegere bilateral n baza cruia se desfoar o

tranzacie real de vnzare-cumprare a unui activ, la un pre de livrare ferm, prestabilit care va fi pltit la data livrrii, ce se va desfura nu pe piaa capitalului ci pe piaa real. Complexitatea activitii economice face ca uneori multe relaiile economice s se materializeze ntrun ir de contracte forward. Deoarece contractele forward sunt tranzacionate prin nelegeri bilaterale, singurile inconvenientele n aceast strategie sunt cele de ncadrare n volumul de tranzacionare al pieei i de gsirea unui partener care s accepte clauzele specifice ale contractului pe care le amintim: - cumprtorul se oblig s accepte livrarea activului la termenul sau termenele prestabilite i s plteasca preul de livrare numit i pre de exersare al contractului. vnzatorul se oblig s efectueze livrarea obiectului de contract la termenul i la preul de exersare, livrare prestabilit. obiectul de contract l constituie orice tip de activ (mrfuri, servicii i active financiare) care prin tranzacionarea lor sunt supuse riscului de evoluie a preului de la data ncheierii i pn la data livrrii sale. volumul contractului reprezint cantitatea sau valoarea activelor ce fac obiectul ntelegerii partenerilor i nu este standardizat, dar de regul utilizeaz mrimea cantitailor tranzacionate n mod obijnuit ntre agenii economici pe pia en gross sau industrial. preul contractului denumit i pre forward, este cel la care are loc exersarea drepturilor contractuale, este prestabilit pe unitatea de msur a mrfii ca pre unitar, sau ca pre total a activului. Datorit faptului ca preul este prestabilit, fix valoarea contractului sau rezultatul tranzaciei va fi incert ca urmare a comparaiei preului de exersare cu preul curent al pieei, obinndu-se la lichidarea contractului un rezultat virtual. stabilirea monedelor de calcul i plat sunt alte elemente necesare care pe lng riscul privind costul obiectului de contract induce i un risc de schimb valutar, atunci cnd contractul se refer la o tranzacie n care moneda de calcul i plata sunt diferite. data lichidrii contractului stabilit n viitor este de la o lun pn la civa ani i poate cuprinde mai multe operaiuni de livrare i pli, cea ce face ca acest contract s constituie un instrument important i de planificare operaional a activitii perioadelor urmtoare. modalitatea livrrii este numai fizic a activului, iar locul este de regul franco depozit acreditat sau franco domiciliul vnztorului (uzin, depozit, ncrcat

sau descrcat n funcie de practica sau caracteristicile mrfii) preul contractului nu cuprinde i cheltuielile de transport, asigurare i depozitare. Deoarece relaia vnzare-cumprare cuprinde schimbul reciproc a dou elemente principale, activul, marfa sau serviciul i respectiv plata, att vnzatorul ct i cumprtorul sunt supui simultan asupra riscului att al preului mrfii ct i al costului plii care pot influena rezultatele lor. De aceea ei trebuie s se asigure mpotriva ambelor riscuri, de regul printr-o strategie de combinare a mai multor contracte separat att pe piaa real a obiectului de contract ct i pe piaa mijlocului de plat. ntr-un asemenea contract valoarea supus riscului (VaR) este format din diferena preului pieei i a celui de exersare multiplicat cu volumul contractului. (PP-PE)Q Din punct de vedere al poziiei pe pia, cumprtorul este bullish-conservator, l afecteaz orice cretere viitoare a preului, care conduce la decapitalizarea sa, el dorete ca aceast cretere s fie ct mai mic i de aceea el se protejeaz prin intrarea n aceast tranzacie. Scopul angajrii cumprtorului n acest contract este de a se proteja n cazul n care preul pieei (PP) activului va fi mai mare dect preul de exersare (PE) la data livrrii, ncheierea contractului forward asigurndu-i o planificare a cheltuielilor cu achiziionarea activului ce face obiectul contractului. El i asum pentru viitor o poziie long n activ, fiind sigur c va cumpra acel activ la preul PE. n cazul n care PP > PE pierderea pe care ar fi nregistrat-o cumprtorul, dac nu ar fi ncheiat acest contract se transform ntr-un avantaj relativ fa de concurana sa, care la data livrrii va efectua aprovizionarea la preul pieii (PP) mai ridicat. n acelai timp, n perspectiv, cumprtorul devine short n numerarul necesar plii contractului, el are o datorie viitoare care va trebui s o platesc, s-i nchid poziia long deschis pe activ cu cea short pe numerar. n cazul n care contractul are preul ntr-o alt moned dect cea de calcul, sau plata trebuie efectuat ntr-o alt valut cumprtorul trebuie s o achiziioneze i se supune riscului diferenei de curs valutar, pentru care va trebui s ncheie un alt contract forward ce va avea ca obiect cumprarea valutei necesare plii. n contractul forward, evoluia preului pieei ntr-un sens sau altul fa de preul fix de exersare, creeaz dou zone, prima, ntre punctele PE,A,PP1 de avantaj potenial n care contractul prin drepturile conferite acoper riscul de pre i a doua, delimitat de punctele PE,B,PP2 de dezavantaj potenial, zon care rmne neacoperit de funcia aceluiai contract.

Din punct de vedere operativ, mrimea ctigului relativ total APP1 este determinat de creterea preului pieei, (partea dreapt a graficului); iar pierderea relativ BPP2 este determinat de scderea preului, (din partea stng a graficului), acestea fiind date i de ponderea mrimii obiectului de contract n cheltuielile totale pentru realizarea produsului.

C A Profit short forward Profit long forward

Prin ncheierea contractului forward vnztorul i asum obligaia s efectueze livrarea la preul de exersare PE, el are o poziie short viitoare n activul ce face obiectul PP1 contractului i n scopul de a fi protejat, mpotriva riscului n care preul pieei acelui activ va putea fi mai mic laPP2 livrrii, i asigur o realizare a data Pretul Spot produciei sale. PE . n relaia sa cu piaa, vnztorul este bearish conservator afectndu-l orice scdere a preului pieii sub cel de exersare, iar prin contract transform aceast pierdere potenial ntr-un avantaj potenial fa de concurena, sa care va vinde acelai activ la un pre mai mic. Acest avantaj este msurabil ca diferen dintre preul forward i cel al pieei (PE PP) i vnztorul, la rndul su, n perspectiv, va deveni long n ceeace privete mijocul de plat, (va avea banii n momentul livrrii) activ cu care i va ncheia poziia short deschis pe marf) Zona avantajului relativ de protecie a vnztorului va fi cuprins de aria PE,C,PP1 cnd preul pieei PP < PE ceeace corespunde intereselor sale. Zona dezavantajului potenial este delimitat de punctele PE,D,PP2 cnd preul pieei este mai mare dect preul de exersare. PP > PE, (partea dreapt a graficului), aceast situaie poate fi rezolvat printr-un alt contract de tipul long call.

Utilizarea contractului forward pentru atenuarea riscului de schimb valutar

Dac plata se efectueaz ntr-o alt valut dect cea n care sunt contabilizate cheltuielile, prile implicate n contractul forward sunt supuse i riscului de schimb valutar i de aceea trebuie s utilizeze un alt contract pentru a atenua efectele generate de acest risc.

Contractul Forward pe valut este un contract tot ntre ageni economici, dintre care unul va fi n mod obligatoriu o instituie bancar care va vinde sau va cumpra la termen valuta necesar. Instituia ndeplinete rolul de principal sau dealer, (vinde i cumpr n cont propriu) iar ca parte a contractului forward va pune la dispoziie valuta necesar stingerii obligaiei de plat a cumprtorului. ncheierea contractelor forward pe valute implic plata unui avans ctre banca furnizoare de valut. Cumprtorul contractului forward pe valut este bullish conservator, l afecteaz creterea preului de cumprare a valutei de plat i prin acest contract se asigur c va plti un curs de schimb convenabil; prin contract el deine o poziie long, care l protejeaz n cazul n care cursul zilei la data calculrii plii va fi mai mare dect cursul de exersare al contractului. Mrimea avantajului su va fi egal cu diferena dintre cursul zilei la data livrrii i cel stabilit prin contract multiplicat cu mrimea tranzaciei. (PP - PE) x V. n care V este suma valutei obinut prin contractul forward, dar va rmne descoperit pe evoluia negativ a cursului, situaie ce o poate rezolva prin contractarea adiional a unui contract long put. Din punct de vedere al vnztorului contractului forward, acesta va fi protejat cnd preul pieei va scade, dar rmne descoperit atunci cnd va nregistra creteri i va trebui s apeleze la un contract de tipul long call. Pentru a elimina efectul de cretere a preului pieei. Utilizarea contractelor forward schimb poziia de influien a riscului de pierdere fa de preul de exersare, acoperind acest risc numai ntr-o direcie de evoluie a preului, dar creeaz posibilitatea pierderii relative n cealalt direcie, care va putea fi compensat dac partenerii contractului vor intra n acelai timp, n alte relaii contractuale cu produse derivate de tipul Futures sau Options, pentru a transfera riscurile tranzaciei n orice alt sens de evoluie al pieei.

2. Utilizarea contractelor futures ca mijloc de protecie mpotriva riscului pieei

Contractul futures este un acord prin care prile se oblig s efectueze la o dat fixat n viitor, o tranzacie de vnzare-cumprare asupra unui activ numit baz, la un pre predeterminat numit pre futures i s-i preia reciproc, unul altuia, riscurile pierderilor poteniale cauzate de evoluia preului, printr-un transfer zilnic al unui flux de numerar compensator, msurat prin marcarea la pia a diferenelor fa de un pre numit pre de referin.
Contractul futures angajeaz participanii s respecte dou categorii de obligaii, una nscut din executarea unui contract de vnzare-cumprare a unei cantiti determinate dintr-un activ numit baz, la un pre de livrare numit pre

futures, la o dat viitoare cnd va avea loc o compensare final, sau plata i transferul de proprietate asupra activului de baz i o alt obligaie s participe la un sistem de redistribuire a unui flux de numerar care compenseaz zilnic eventualele pierderi poteniale suferite de cealalt parte a contractului. Stabilirea preului, plata viitoare i livrarea att fizic ct i valoric a activului, precum i preluaea riscului face ca acest contact s fie o dezvoltare a tipului de contract forward, format ca un ir de contracate forward ale caror efecte se lichideaz zilnic prin compensari calculate pe baza marcrii la pia a preului. Contractele futures sunt standardizate i tipizate iar emisiunea lor este deschis, nedefinit, continu i variabil ca mrime, instituia emitent pune la dispoziia investitorilor un numr nelimitat de contracte grupate pe clase, subclase i serii pentru toate preurile i date de maturitate, sau livrare posibile. Emisiunea primar a contractelor Futures nu este anticipat ordinului de tranzacie ca n cazul valorilor mobiliare clasice, ci simultan la fel ca i n cazul contractelor cu opiuni, aceasta avnd loc n momentul procesrii, a ncheierii negocierii primului ordin de tranzacie n urma caruia se introduce n pia contractul respectiv. Dup emisiunea primar contractele circul n piaa secundar, cel trziu pn la maturitate lor cnd se efectueaz livrarea sau compensarea final iar contractul iese din circuit. Contractul Futures este un produs derivat, un contract atipic, specific numai tranzaciilor de tip bursier n care partenerii i angajeaz responsabilitile contractuale unilateral n faa pieei; contrapartea sa fiind necunoscut, anonim, nenominalizat dect la maturitate, prin intercalarea casei de clearing care soldeaz zilnic toate contractele rmase n vigoare. Pentru a lua poziie n contract fiecare partener depune un depozit de siguran din care sunt efectuate plile rezultate din compensarea reciproc. Depozitul de siguran n tranzaciile futures nu este avans sau parte din preul de tranzcie, ci indeplinete funcia unei garanii, este un depozit de bun credin. Deoarece clauzele, specificaiile i procedurile de derulare sunt deja standardizate i tipizate, drepturile i obligaiile contractului futures asumate n poziiile de cumprtor sau de vnzator sunt predeterminate, ceea ce alege investitorul sunt numai activul, durata contractului i preul de participare. Fiind o valoare mobiliar liber negociabil, orice parte poate s-i transfere prin pia, drepturile i obligaiile asumate, ctre un alt investitor pn la data maturitii contractului. Contractul ndeplinete dou funcii; prima de a face legatura ntre evoluia preului curent i cel viitor al activului de baz, fiind un mijloc de a planifica un

pre i a doua de protecie mpotriva adversitii riscului de pre prin redistribuirea fluxului de numerar ntre parteneri. Obligaiile rezultate din contractele futures se pot stinge prin trei aciuni: - nchiderea pozitiei (adic executarea unei tranzaci inverse celei de deschidere, - livrarea/compensarea valoric la maturitatea contractului, - tranzacia cu baza sau cu activul fizic. Interesul participrii investitorilor la tranzaciile futures este diferit i manifestat prin poziia pe care o au n contract fa de preul determinat al contractului futures, acetia intr ntr-o disput permanat cu piaa real deoarece n cadrul ei se stabilete preul de referin. Intermediarul trebuie s se asigure c investitorul pricepe care este riscul acestor tranzacii i accept n mod expres, ca societatea de valori mobiliare s nchid la pia orice pozitie aflat n dificultate, utilizand la nevoie garaniile i celelate active aflate sub forma bneasc sau valori mobiliare aflate n contul investitorului fr o alt aprobare suplimentar.

Profit short futures Profit long futures

Pretul Spot-Marcat Pret Futures Pierdere short futures Pierdere long futures

Prin asumarea unei poziii long n contract, cumprtorul se gsete ntr-o situaie de bullish conservator, se teme, l afecteaz creterea viitoare a preului activului; prin contractul futures el se obligat s accepte livrarea la preul futures la maturitatea contractului i n acelai timp primete din partea vnztorului asigurarea ferm c nu va fi afectat de creterea preului deoarece, acesta i va

compensa zilnic orice pierdere, potenial transformand riscul de pierdere n avantaj potential.

La rndul su vnztorul se gsete ntr-o pozitie de bearish conservator, el se teme, l afecteaz scderea viitoare a preului, fiind short pe activul pe care este obligat s-l livreze i primete asigurarea ferm c nu va suferii acest scderea deoarece cumprtorul l va compensa transformnd riscul su n ctig.

Preturile futures al contractelor sunt cele negociat de pari i tranzacionate prin sistemul asigurat de organizatorul pieei, mrimea lui nu are legtur cu preul pieei din momentul ncheierii contractului, ci cu preul viitor stabilit de comun acord, la care va avea loc tranzacia de vnzare-cumprare a obiectului de contract, la data specificat a livrrii. Datorita faptului c interesul fa de un anumit pre futures ocup o mrime variabil a timpului de tranzacie, exist posibilitatea ca la acel pre s fie agreat de numr de persoane diferit i s se tranzacionaze un numr mai mic sau mai mare de contracte din aceiai serie. Odat ncheiat contractul, preul executat devine un pre propriu numai al prilor angajate n contract i pornind de acest pre, partenerii se oblig s-i compenseze reciproc, avnd ca referin preul de referin al ntregii piee. Preul futures individual multiplicat cu volumul contractului formeaz indicatorul valoric pre total sau valoarea total, agregat a unui contract i el poate fi - de deschidere (opening price) al tranzaciilor la care are loc prima operaiune cu contracte futures dintr-o anumit zi, - preul futures de nchidere (closing price) este preul la care a avut loc ultima tranzacie dintr-o anumit zi. El este afiat n cotaiile de pre, utilizat n analize i reprezint un reper de nceput al tranzaciilor din ziua urmatoare. n ceea ce privete durata valabilitate sau maturitate a contractelor futures aceasta poate fi:lunar, trimestrial semestrial, anual i pn la trei ani. Ultima lun a unui contract futures poart denumirea de lun a contractului sau de livrare, n care are loc exercitarea drepturilor din contract respectiv compensarea final, livrarea i plata, dup care acea serie de contracte futures va iei definitiv din pia. Pentru ca rezultatele din alte activiti economice s se coreleze cu cele ale contractelor futures, lunile de contract, cele mai des utilizate luni de contract sunt cele care marchez trimestrele anului: martie, iunie, septembrie i decembrie, iar pentru produsele agricole, lunile de maturitate sunt fixate n funcie de fazele ciclului vegetal sau biologic din zona geografic respectiv ex. la porumb

emisfera nordic sunt fixate lunile: martie (semanatul), mai (praitul), iulie (rodire), septembrie (culesul) i decembrie (depozitare - prelucrare). Pan la expirarea ultimei zile de tranzcie investitorii, i pot vinde i compensa reciproc obligaiile contractuale prin anularea poziilor avute in aceeai serie de contracte (long-short), dup care contractele rmase n vigoare vor fi executate i livrate n mod forat. Livrarea valoric sau fizica a contractelor futures Livrarea valoric const n operaiunea de nchidere forat a tuturor poziiilor long i short de ctre casa de compensaie, prin debitarea i creditarea diferenelor rezultate din ultima marcare la pia, aceasta are loc n cazul n care investitorul nu decide asupra livrrii fizice sau nu nchide poziia sa pn la ora stabilit de ctre organizatorul pieei. Operaiunea de compensare final se efectueaz pe diferenele dintre preul futures individual i preul de referin fr a fi nevoie s se platesc principalul sau valorea contractului deorece aceasta ar trebui nregistrat att pe debit ct i pe credit. Livrarea fizic apare atunci cand posesorul poziiei de vanzator la contractele de mrfuri i cel in poziie de cumpartor la contractele valutare, solicit in mod expres aceasta. Nu toate obiectele de contract se presteaz la o livrare fizic ex. indice, doband. Putem concluziona ca obligaia asumat reciproc n contractul futures const n a prelua riscul pierderii cauzate de variaia de pre a contraparii i compensa aceast pierdere zilnic. Piaa de referin a calcularii pierderilor i profiturilor este cea naional sau internaional aleas de ctre organizatorul pieii. Prin comparaie la sfaritul zilei se determin diferenele i sumele care apoi automat sunt creditate i debitate tuturor participanilor la tranzaciile futures i datorit marcrii zilnice la pia contractul apare ca o sum de contracte forward ce se lichideaz zilnic. Stabilirea preului de referin (settlement price) constituie reperul fa de care are loc procesul de marcarea la pia a tuturor contractelor futures aflate n vigoare la sfritul unei zilei sau perioade menionate. Reprezentnd interferena cererii i a ofertei pe piaa futures al zilei, preul futures de referin, determin n mod indirect cantitatile fluxului de numerar ce vor fi redistribuite ntre participani. Marcarea la pia const n evidenierea zilnic a schimbarii soldului contului de siguran al investitorului datorat modificrii valorii contractelor futures aflate n

derulare n raport cu preul de referin al pieei, schimbri care determin transferul fluxului de numerar de la un investitor la altul. Pentru ca operaiunea de marcare la pia sa poata avea loc fiecare investitor deschide un cont de siguran (operaiuni n marj) la o societate de valori mobiliare n care sunt nregistrate: depozitul iniial, debitrile i creditrile zilnice i valorea solicitrilor de echilibrare achitate. n funcie de poziia investitorului ntr-o tranzacie, nregistrarile n contul su de siguran urmeaz procedura de nregistrare de tip long sau short. Contul de siguran al investitorului presupune posibilitatea de nregistrare att a tranzaciilor la vedere de cumprare-vnzare a valorilor mobiliare, ct i a celor la termen a contractelor futures, a garaniilor i a gajurilor. Pentru ca depozitul s nu ia valori negative, se fixeaz tot de ctre organizatorul pieei o limit, pn la care se admite diminuarea valorii sale, numit nivel de echilibrare (maintenance margin). n cazul n care soldul depozitului scade sub acest valoare, investitorul este obligat s refac o mrime a depozitului printr-o plat de echilibrare (variation margin) executat imediat la apelul de echilibrare (margin call) a societii de valori mobiliare la care acesta are contul deschis. Nivelul de echilibrare poate fi stabilit de la 50-100% din mrimea depozitului de siguran. Pentru a avea continuitate i control asupra contului i asupra tranzaciilor sale, investitorul trebuie s execute plile de echilibrare nainte ca o nou sesiune de tranzacie s nceap, pentru ca poziiile sale din contul de investiii s nu fie lichidate. Astfel se elimin pericolul unei pierderi i mai mari, pentru care nu exist surse de compensare i echilibrare, putnd genera disfuncionaliti i n pia. Operaiunea de control a riscului de pia prin contractele futures urmeaz urmtoarele etape: Determinarea preului futures, de referin al pieei (PRi), de ctre organizatorul pieei, pe baza unei proceduri prestabilite; Determinarea mrimii absolute, pozitive sau negative, a fluxului de numerar al zilei, (FN) utilizndu-se urmtoarele relaii: pentru poziia long : FNi = PRi - PR(i-1) pentru poziia short: FNi = PR(i-1) - PRi n care: PRi este preul de referin al zilei curente (i) PR(i-1) preul de referin al zilei anterioare, FNi este fluxul de numerar al zilei curente (i) Cnd i = 1, preul de referin (i-1) este preul futures de pornire, iniial, al contractului tranzacionat de ctre pri pe pia.

Determinarea soldului curent al zilei (Si) se face prin ajustarea soldului din ziua anterioar S(i-1), cu mrimea fluxului de numerar. Si = S(i-1) +/- FNi In prima zi, la iniierea tranzaciei, soldul din contul investitorului este egal cu depozitul de siguran (DS), el fiind cel ajustat cu mrimea fluxului de numerar, rezultat al acelei zilei. S1 = DS +/- FN1 Dac soldul curent al contului se afl sub nivelul de echilibrare (NE), are loc calculul mrimii sale i lansarea solicitrii de echilibrare. Stabilirea nivelului de echilibrare este efectuat de ctre organizatorul pieei contractelor futures. Ca metod de calcul pentru aflarea nivelului de echilibrare (NE), se nmulete mrimea depozitului de siguran pltit de investitor (DS) cu complementul nivelului de echilibrare. (100 - NE) NE = DS x -------------100 Dac Si >/= NE, operaiunea pentru acea zi se ncheie. Dac Si < NE, atunci investitorul va efectua o plat de echilibrare in mrime de: DS - Si; Dac plata depete DS - Si, atunci depozitul de siguran se crediteaz suplimentar cu acea diferen. Plata sumei de echilibrare se efectueaz pan la nceperea noii sesiuni de tranzacie a zilei urmtoare, fie la sediul societii de investiii care opereaz schimbarea n cont, fie la o banc desemnat de ctre organizatorul pieei, care poate confirma n timp plata real. Ca urmare a procesului de marcare la pia a contractelor futures, poziiile long vor fi creditate ori de cte ori preul de referin crete: PRi > PR(i-1), i vor fi debitate ori de cte ori PRi<PR(i-1). Poziiile short sunt creditate ori de cte ori PR(i-1) > PRi, i debitate cnd PR(i1)<PRi. Marimea minim a depozitului de bun credin este stabilit de ctre organizatorul pieei n funcie evoluia preului bazei contractului futures i politica de restricionare sau atragere a investitorilor pe acest pia. n practic depozitul iniial n cazul contractelor futures este intre 1 si 15% din valoarea agregat sau total a contractului. Societatea de valori mobiliare utilizator direct sau indirect al sistemului poate fixa mrimi mai mari ale depozitului de siguran n funcie i de calitile i bonitatea fiecrui investitor n parte.

3. Utilizarea contractelor cu opiuni ca mijloc de protecie mpotriva riscului de pia

Opiunile sunt produse derivate sub forma unor contracte ncheiate prin intermediul unei piee special organizate, care au ca obiect tranzacionarea drepturilor privind executarea unei operaiuni n viitor cu valori mobiliare, titluri de mrfuri, valute, indicatori economici sau ai pieei de capital. Cumprtorul, deintor al contractului cu opiuni, este persoana fizic sau juridic care prin plata unui premiu, obine dreptul de a efectua o tranzacie de vnzare sau de cumprare la un pre prestabilit, numit pre de exersare, ntr-o perioad determinat, specificat n contract, pn la o anumit dat de expirare a contractului( n cazul opiunilor de tip american) sau la o anumit dat fix (n cazul opiunilor de tip european). Spre deosebire de cumprtorul unui contract de tip futures, cumprtorul contractului option nu este obligat s i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract. Investitorul care deschide tranzacia prin cumprarea unui contract de opiuni este cunoscut n literatura de specialitate ca fiind "long", adic deine drepturile ce rezult din acest contract i avnd caracter opional, el s-i nchid poziia i printr-o vnzare a dreptului su.

Vnztorul contractului cu opiuni, numit garantor sau autor, este persoan fizic sau juridic, care n schimbul ncasrii premiului pltit de cumprtor, se oblig s-i ndeplineasc obligaiile ce-i revin n cazul n care cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei garantat prin contractul de opiune n care are o poziie long. Investitorul care deschide tranzacia prin vnzarea unui contract de opiuni este cunoscut n literatura de specialitate ca fiind "short", autor sau garantor al contractului; el trebuie s-i nchid poziia prin executarea contractului, sau printr-o cumprare a altui contract din aceiai serie sau uneori din aceiai subclas .
Obiectul contractului cu opiuni l constituie aciunile comune listate la bursa de valori sau alt pia organizat (RASDAQ) precum i indici ai unor grupuri de aciuni, obligaiuni de stat, valut strin i contracte futures. Preul de exersare din contract este preul obiectului de contract la care cumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia. Perioada de valabilitate a contractului cu opiuni poate fi de 3, 6,sau 9 luni, expirnd la o anumit or i zi, determinate pe fiecare tip de contract.

n ultima perioad au aprut i contracte cu opiuni care se ntind pe o durat de pn la trei ani cum este cazul contractelor LEAPS (Long-term Equity AnticiPacion Securities) Mrimea contractului de opiuni este stabilit de ctre organizatorul pieei n funcie de caracteristicile obiectului de contract i de mrimile valorice.

Cumparator PE

Vi Vt Pozitie long Prg Pr Pre Futures

Vanzator Pozitie short

n care: PE = preul de exersare ; Pr = premiul; Prg = pragul de rentabilitate al opiunii Vi = valoarea intrinsec; Vt = valoare n timp Pragul de rentabilitate al opiunii de cumprare este suma preului de exersare i a premiului Prg = PE + Pr Premiul sau prima contractului de opiune este suma pe care cumprtorul o achit garantorului, pentru a intra n posesia dreptului de executare a tranzaciei. Premiul este stabilit pe unitate sau printr-o pondere valoric calculat in raport cu valoarea contractului. Opiunea de cumprare sau contractul de tip Call este tipul de contract prin care cumprtorul i rezerv dreptul - opiunea dar nu i obligaia - de a cumpra un lot de titluri financiare sau mrfuri la un pre de exersare prestabilit, ntr-o perioad determinat fiecare tip de optiune poate fi clasificat pe clase,subclase si serii. n relaiile stabilite ntre preul pieei sau valoarea curent i preul de exersare, apar urmtoarele situaii: - avantaj potenial al contractului de tip " call" ori de cte ori preul pieei sau valoarea curent este mai mare dect preul de exersare; -dezavantaj potenial, dac preul pieei sau valoarea curent este mai mic dect preul de exersare; - de contract cu potenial zero, sau la paritate, cnd cele dou preuri sunt egale.

Vc sau PP > PE - avantaj potenial Vc sau PP < PE - dezavantaj potenial Vc = PE - potenial zero Dac valoarea curent (Vc) este mai mare dect preul de exersare (PE) dar mai mic dect pragul de rentabilitate (PE + Pr), atunci limita maxim a valorii intrinsece este premiul, care const din valoarea intrinsec a contractului (Vc PE) i valoarea n timp (Vt) a contractului. PE < Vc < (PE + Pr) [Pr - (Vc - PE) ] Vi = Pr - Vt Valoarea n timp (Vt) a contractului de tip "call" este mrimea cu care preul obiectului de contract, aflat deja n poziia de avantaj potenial, trebuie s creasc, pentru a atinge pragul de rentabilitate n perioada rmas pn la data de expirare a contractului. Contractul "call" cu dezavantaj potenial nu are valoare intrinsec, premiul su constnd numai din valoarea n timp. Dac preul contractului pe pia atinge pragul de rentabilitate, atunci premiul este egal cu valoarea intrinsec, iar contractul nu mai are valoare n timp. Situaia este cunoscut sub denumirea de paritate a contractului.

Contractul opiune de vnzare, de tip "put"este acela prin care cumprtorul i rezerv dreptul dar nu i obligaia de a vinde un lot de titluri financiare sau de mrfuri la un pre de exersare prestabilit, ntr-o perioad determinat.
n relaiile stabilite ntre preul pieei sau valoarea curent i preul de exersare al contractelor de tip "put", apar urmtoarele situaii: - avantaj potenial, dac preul pieei sau valoarea curent este mai mic dect preul de exersare; - dezavantaj potenial, dac preul pieei sau valoarea curent este mai mare dect preul de exersare; - potenial zero sau la paritate, dac cele dou preuri sunt egale. Vc < PE - avantaj potenial Vc > PE - dezavantaj potenial Vc = PE - potenial zero Profit Vt Vnztor PE Pr Pietei (PP) Vc Preul Futures al Vi

Prg PE Cumprtor Pierdere Pr

In care: PE = preul de exersare Pr = premiul Prg = pragul de rentabilitate al opiunii Vi = valoarea intrinsec Vt = valoare n timp PP sau Vc = Pretul pietei sau Valoarea curenta Pragul de rentabilitate al contractului este diferena dintre preul de exersare i premiul PE - Pr. Ca i n cazul contractului de tip "call", contractul de tip "put" cu avantaj potenial are att o valoare intrinsec ct i o valoare n timp. Valoarea intrinsec a unui contract de tip "put" este diferena dintre preul de exersare i valoarea curent a obiectului de contract. Mrimea premiului va fi i limita maxim a valorii intrinseci. n situaia n care preul pieei este mai mic dect preul de exersare, dar mai mare dect pragul de rentabilitate, mrimea premiului se divide n valoare intrinsec i valoare n timp. Valoarea n timp a contractului de tip Put este mrimea cu care preul pe pia al obiectului de contract cu avantaj potenial urmeaz s scad n perioada de pn la expirarea contractului, astfel ca s ating pragul de rentabilitate. Cnd Valoarea intrinsec Valoarea n timp (PE - Pr ) < Vc < PE Vi = PE - Vc Vt = Pr - (PE - Vc)

n cadrul contractelor cu optiuni, o prim motivaie n cumprarea contractului "call" este cea de limitare a riscului variaiei de pre. Un investitor care cumpr direct de pe pia titlurile financiare risc s piard ntreaga sum, dar prin cumprarea contractului "call", riscul su se reduce la eventuala pierdere a premiului. Prin cumprarea contractului "call" investitorul are o eficien mai sporit n utilizarea banilor dect prin cumprarea direct a obiectului de contract.

cumprarea unui contract de tip "call" efectuat de investitorul care consider c preul pieei va crete, i c aceast cretere a preului pieei este direct proporionala cu profitul su este cea mai agresiv strategie . n vnzarea contractului de tip "call", se face distincia ntre un garantor acoperit i unul neacoperit. Garantorul acoperit i protejeaz poziia pe pia, pe cnd cel neacoperit speculeaz o situaie a pieei, teoretic riscnd nelimitat pentru a obine un profit limitat doar la mrimea premiului. Cumprarea contractului "put" este atitudinea cea mai conservatoare. Investitorul estimeaz c piaa va fi n scdere asigurndu-i posibilitatea unui ctig limitat cu riscul unei pierderi limitate. Dac investitorul deine obiectul de contract i greete n estimarea direciei pieei, contractul "put" acesta i ndeplinete funcia de asigurare a investiiei. Atitudinea garantorului unui contract "put" este mai puin agresiv dect cea a cumprtorului "put". El consider c preul pieei va crete, contractul rmnnd neexersat, iar el va ctiga prin aceasta. Spre deosebire de cumprtorul contractului "Call" ctigul su nu este proporional cu creterea preului, dar pierderea sa este limitat numai la diferena dintre preul pieei i suma preului de exersare i a premiului.

Se consider c o poziie de vnzare a unui contract de tip "call" este acoperit atunci cnd investitorul cumpr un alt "call", la un alt pre de exersare egal sau mai mic. n cazul vnzrii contractului de tip "put", acesta se consider acoperit cnd investitorul cumpr un alt "put", la acelai pre de exersare sau mai ridicat.

4. Utilizarea contractelor swaps ca mijloc de protecie mpotriva riscului

Ori de cte ori un participant urmeaz s ncheie o serie de contracte de cumprare a cror derulare se ntinde pe o perioad de timp, acesta este expus riscului de pre, posibilitatea de a ncheia aceste contracte la preul spot existent la datele de livrare este uor acceptat de contraparte, dar i creeaz o nesiguran privind mrimea costurilor sale viitoare. Existena unui aranjament swaps poate transforma obligaia de plat a preului de achiziie variabil ntr-un pre fix, rmne de rezolvat expunerea la riscul lichiditii care n cazul introducerii unei piee organizate (burs) acesta se diminueaz efectiv.

i n cazul acestei strategii anihilarea efectelor riscului de pia se transform n risc de credit al contraprii i de aceea este necesar utilizarea unei instituii de arbitraj care s diminueze sau s elimine acest risc. Contractul swaps este un produs financiar derivat, nchis, prin care participanii i schimb reciproc riscul unei poziii i avantajele unor obligaii contractuale de plat prestabilite a fi variabile sau fixe, pe o alt poziie n care avantajele i obligaiile contractuale de plat sunt la rndul su n funcie de intersul participantului fixe sau variabile. Prile contractului swaps sunt numai persoane juridice angajate n contracte de emisiune a titlurilor de credit cu grad de rating diferit, contracte i titluri comerciale, pli n moneda national sau alte valute, precum i n activitai de arbitraj, hedging si speculaie. Contractele swaps nu au loc ntre partenerii contractelor de baz sau economice principale de vnzare/cumprare ci separat ntre acetia i un intermediar specializat care isi asum separat riscul variaiei de pre, element, n care este interesat agentul economic respectiv, iar durata lor nu pot depii pe cea a contractelor de baz. Fiind un aranjament aditional la alte contracte sau obligaii, contractele swaps nu se nregistreaz n contabilitatea participanilor n acelai mod ca celelalte valori mobiliare fiind o aciune extra balanier. Deoareace asemenea contracte nu se pot standardiza i tipiza, ele nu se pot tranzaciona pe o piat organizat, ci negocia individual, (OTC) care las posibilitatea participanilor s fixeze condiii i clauze flexibile ale contractelor swaps. Din punct de vedere al poziiei intermediarilor n tranzactiile swaps, ei pot ndeplini funcia de ageni sau brokeri cnd gsesc n pia prile interesate i mediaz contractul pe riscul i angajamentul fiecarui participant, ncasnd numai comision, sau poate ndeplini rolul de comerciant sau dealer, angajndu-se ca contraparte cu fiecare participant pe riscul si rspunderea sa, ncasnd un adaos calculat ca parte din desfaurarea valorii fixe i cea variabil denumit desfaurare (spred) a dobnzilor sau a preurilor. Dac n cazul legturii directe ntre participani riscurile rmn aproximativ aceleai, riscurile contractelor swaps intermediate sunt n primul rnd riscuri ale intermediarilor i apoi al participanilor. Expunerea fa de acest risc de pia se refer n primul rnd la faptul c spredul pltii ntre fluxul fix i cel variabil este uneori prea mic comparativ cu rspunderea asumat i c orice variaie a acestora se va reflecta negativ i n realizrile sale, chiar dac sunt emise i alte documente juridice acoperitoare.

ntrzierea sau omisiunea unei pli de catre un partener la contractul swaps, pune dealerul ntr-o situaie de a efectua plata din surse propri fapt ce a determinat ca aceste contracte s fie o activitate a bancilor comerciale sau de investii mari care posed active financiare impresionante cum sunt Chemical Bank, Barclays, Swiss Bank, Deutsche Bank, Societe Generale, Goldman Sachs, JP Morgan i Merrill Lynch. Referitor la riscul privind dobnda putem menionm c n cursul anului 2001, evoluia dobnzii LIBOR pe 6 luni a nregistrat variaii de la 5,16 la 2.09% cea ce a creeat posibilitai multiple nu numai de utilizare a contractelor swap pe dobnzi, dar i de asumare a unor riscuri mari n acest domeniu. Un contract swaps pe lng posibilitatea de protecie (hedge) ntre preul la vedere (spot) care este variabil i un altul care este fix, d posibilitatea i la speculaie n acest domeniu, ntre cele dou preuri. - n cazul unei duble intermedierii simultane a tipului de contract swaps pe dobanzi, dac nu efectueaz consoilidare pe nici o parte a contractelor swaps, intermediarul ndeplineste functia de simplu dealer, sau contraparte cu fiecare partener, stabindu-se urmatoarele relatii: Situaia naintea ncheierii contractului swaps: - Prin contractul de emisiune a titlurilor de credit, emitentul A este obligat s platesc investitorilor o dobnd nominal, fix asupra titlurilor de credit emise (Df0); Prin contractul su de emisiune un alt emitent B se oblig s platesc investitorilor si o dobnd nominal variabil asupra titlurilor de credit emise (L+/- P0), n care (L) reprezint dobnda LIBOR, iar P numarul de puncte, sau puncte de baz aferente emitentului n funcie de rata riscului de credit acordad acestuia;

Clauze privind ncheierea contractelor swaps sunt urmtoarele: emitentul A. dorete s schimbe rspunderea unei obligaii de plat fixe (Df0) ntr-o obligaie de plat variabil (L+/- P1); emitentul B. dorete s schimbe rspunderea unei obligaii de plat variabile ( L+/-P0) ntr-o obligaie de plat fix (Df1); Valoarea nominal a contractului swaps (V) este egal cu valoarea care este comun celor doua emisiunii i constituie volumul contractului ncheiat n mod separat cu cei doi emiteni;

Oferta pentru plata fix este obligaia (Df1) asumat de intermediar ctre emitentul A, pentru ca acesta din urm s accepte o plat variabila ( L+/- P1) mai avantajoas n locul pltii sale fixe (Df0) n care Df1>Df0; Oferta pentru plata variabil este obligaia (L+/-P2) asumat de intermediar ctre emitentul B, pentru ca acesta s accepte o plat avantajoas fix ( Df2) n locul plaii variabile (L+/-P0) n care (L+/-P0)>(L+/-P2)

Schema de funcionare a fluxurilor financiare ale unui contract swaps se prezint astfel:
Intermediarul Financiar (IF)

G1 H1 C
Participantul (A)

E
Participantul (B)

n cadrul acestei aranjament financiar sunt urmatoarele fluxuri ntre cei doi paricipantii A i B ctre intermediarul financiar (IF): - G = (DF0) obligaia de plat a emitentului A conform contractului sau de emisiune, preluat de ctre intermediarul financiar prin (G1); H = (L+/-P0) obligaia de plat a emitentului B conform contractului su de emisiune, preluat de ctre intermediarul financiar prin (H1); C = (L+/-P1) obligaia de plat a emitentului A ctre intermediarul financiar conform contractului swaps (dobnda variabil) D = (DF1) emitentul A; obligaia de plat unei dobnzi fixe a intermediarului ctre

E = (L+/-P2) obligaia de plat a unei dobnzi variabile a intermediarului ctre emitentul B; F = (DF2) ) obligaia de plat a emitentului B ctre intermediarul financiar conform contractului swaps (dobnda fix);

Fr a considera eventualele cheltuieli privind ntreinerea transferului de fluxuri financiare, precum i eventualele comisioane, avantajele comparative sau relative al celor trei paticipani ai contractului swaps sunt date de urmatoarele ecuaii sau relaii contabile: Emitentul A schimb plata fix (DF0), pe o plat variabil (L+/-P1): DF1 [DF0 + (L+/-P1)] Emitentul B schimb plata variabil (L+/-P0), pe una fix (DF2): (L+/-P2) [ DF2 + (L+/-P0)] Intermediarul : [DF2 + (L+/-P1)] [DF1 + (L+/-P2)]

Managementul riscului participantilor la contracte swaps pe dobnd Orice emisiune a titlurilor de credit creeaz dou categori de obligaii emitentului lor, n primul rnd de a plti periodic dobnzile aferente creditului i a doua de a plti principalul sau suma mprumutat la maturitatea sa. Aceste obligaii impun emitentului de a constitui surse suficiente pentru pltile periodice ale dobanzii, la care se adaug alte surse i operaiuni legate de contul de amortizare al mprumutului. Analiza riscului i determinarea valorii supus riscului(VaR) n cadrul contractelor swaps este n primul rnd o operaiune legat, dependent de tranzacia sau emisiunea iniial i deoarece sunt cel puin doi participani ai contractului, considerm util s analizm riscul asumat de fiecare parte. In cazul emitentului care schimb o plat fix ( DF0) pe una variabil (L+/P1) urmnd ecuaia tranzaciei swaps a sa DF1 [DF0 + (L+/-P1) ] concluzionam: - obligaia sa de plat fix (DF0) se ntinde pe toat durata valabilitii titlurilor de credit emise probabil civa ani; dac n acest timp, pe pia, dobnda de referin (L) va crete emitentul va plti o dobnda (DF0) aflat sub nivelul pieei i va avea un avantaj relativ fa de cei care vor contracta credite n condiiile noi ale pieei; dac acesat dobnd (L) va scadea, nsemn c obinerea creditelor este mai ieftin fa de cea ce a obinut emitentul nostru i comparativ cu cea ce ofer piaa, el pltete n mod constant mai mult. Considernd c aceasta va fi direcia de evoluie a dobnzii emitentul ncheie contractul swaps pentru a-i asigura o plat variabil n schimbul celei fixe, deci cu ct (L) va scdea i plata sa variabil (L+/-P1) va fi mai mic. In acest fel emitentul a schimbat efectul unui risc potenial datorat scderii dobnzii (L) ntr-o oportunitate de cstig.

n cazul n care n viitor, dobnda (L) va nregistra o cretere, emitentul este acoperit pn cnd acesta cretere i atinge mrimea (DF1 DF0). Orice cretere absoluta, aditional a dobanzii (L) peste acesta mrime nseamn o plat suplimentar pentru emitent. Acesta este pragul de rentabilitate sau acoperire a sa: Prg = (L+/-P1) (DF1 DF0) In cazul emitentului care schimb o plat variabila (L+/-P0) pe una fix (DF2) urmand ecuaia tranzaciei swaps a sa (L+/-P2) [ DF2 + (L+/-P0)] concluzionm:

obligaia sa de plat variabil (L+/-P0) se ntinde tot pe toat durata valabilitii titlurilor de credit emise; dac n acest timp, pe pia, dobnda de referin (L) va scdea, emitentul va trebui s efectueze plata (L+/-P0) care se va afla sub nivelul pieei i va avea un avantaj real, egal cu diferena dintre cele dou dobnzi; dac dobnda (L) va crete, emitentul va plti n mod real mai mult cu acesta cretere nregistrnd o pierdere suplimentar. Considernd c aceasta va fi direcia de evoluie a dobnzii incheie contractul swaps pentru a-i asigura o plat fix n schimbul celei variabile. n acest mod emitentul a schimbat efectul unui risc potenial datorat creterii dobnzii (L) ntr-o oportunitate de asigurare a unui castig constant.

Indiferent de variaia dobnzii emitentul va plati efectiv o sum fix i va nregistra eficiena strategiei sale ca diferen ntre plata variabil catre investitori i plata constant. Emitentul va nregistra totui o pierdere potenial n cazul n care dobnda de referin (L) va nregistra o scdere peste diferena dintre plata efectuat ctre intermediar (L+/-P2) i plata fix (DF2 care este i pragul sau de rentabilitate. Prg = (L+/- P2) DF2. Contractele swaps efectueaz legatura dintre diferitele piee sau produse financiare iar baza avantajelor comparative sau relative pe care le pot obine participanii au ca sursa desfaurrile (spreadul) preurilor sau al dobnzii (S), insotit de posibilitatea utilizrii unui rating superior acordat emitentilor prin acest tip de contract, comparativ cu posibilitile de emisiune al acestora i cel al emisiunii biletelor de tezaur (T). Dac n condiiile n care S1> S2 atunci ca urmare a unui contract swaps T+ S1 este mai mare dect T+S2 i dobnda LIBOR, ctigul participantului va fi: LIBOR + (T+S1) (T +S2) sau LIBOR + (S1 + S2)

S considerm c participantul A are o rat de credit care este cotat mai bine dect cea a participantului B i c ambii pot s emit titluri de credit, respectiv obligaiuni n conditiile date n tabelul de mai jos: Tipul dobnzii Fix Variabil Diferenta comparativa Emitentul A 7% LIBOR +15 Emitentul B 7,5% LIBOR +30 Diferena dobnzilor n puncte de baz 50 15 35

Societatea A poate efectua o emisiune cu dobnd fix de 7% sau cu dobnd variabil LIBOR + 15 puncte de baza. Societatea B cea cu credit mai slab poate face o emisiune pltind o dobnd fix de 7,5% sau una variabil de LIBOR + 30 puncte de baz. Societatea A prezint un avantaj comparativ de 50 de puncte de baz la dobnda fix i de 15 puncte de baz la dobnda variabil. Diferena relativ a premiului riscului de credit este dat de diferena dintre cele doua avantaje comparative i constituie obiectul contractelor swaps (50 15 = 35) puncte de baza. Avand in vedere cele date considerm c societatea A va emite obligaiunile cu doband fix de 7%, iar societatea B cu dobnda variabil de LIBOR + 30. Ca urmare a acestor emisiuni, emitentul A va plti n rate semianuale ctre detinatorii de obligaiuni o dobnd 7%, iar emitentul B va plti dobnda de LIBOR + 30 puncte de baz. Considerm c intermediarul financiar ncheie contractele de swaps n urmatoarele condiii: 1. se ofer s plateasc obligaia emitentului catre investitorii si de 7%, ofer emitentului A o plat de 7,15%, care este mai mare dect dobnda sa nominal (7%), n schimbul acceptrii unei pli variabile de LIBOR + 10 puncte de baza n locul dobanzii nominale fixe de 7%, deci un avantaj de 15 puncte de baz ale dobnzii fixe, pentru 5 puncte de baz ale dobnzii variabile.; 2. se ofer s plteasc obligaia emitentului ctre investitorii si de LIBOR +30, ofer emitentului B o plat fix n mrime de LIBOR + 20 puncte de baz, dac acept o plat fix de 7,3% n schimbul pltii variabile de L+30 care este dobnda nominal a obligaiunilor sale. In cadrul acestor relaii societatea financiar ndeplinete funcia de dealer sau comerciant, fluxul operaiunilor contractului Swaps pe dobnd se va desfaura astfel:

A - societatea se oblig ca urmarea a emisiunii a plti dobnda nominal fix de 7% ctre investitori; (obligaie preluat de ctre intermediar prin G) B societatea se obligat ca urmarea a emisiunii a plti dobnda nominal variabil de LIBOR + 30p.b. ctre investitori; (obligaie preluat de catre intermediar prin H) C prin contractul swaps emitentul A i asum obligaia de plat a unei dobnzii variabile L+10p.b. catre intermediarul financiar; D intermediarul financiar se oblig s plateasc emitentului A o dobnd fix de 7,15% n schimbul acceptarii dobanzii variabile de L+10p.b.; E interemediarul financiar se oblig s plateasc emitentului B o dobnd variabil de L+20 pentru a acepta o dobnd fix de 7,3%, mai avantajoas dect cea echivalent a emisiunii iniiale de obligaiuni (7,5%); F plata dobanzii fixe de 7,3% ctre intermediarul financiar care a preluat riscul dobnzii variabile a emisiunii de L+30; G obligaia de plat iniial a dobnzii emisiunii a societii A; H obligaia de plat iniial a dobnzii emisiunii a societii B;

Ca urmarea a derulrii operaiunilor contracelor swaps menionate, participanii vor avea urmatoarele fluxuri de numerar. Societatea A Societatea B Debit Credit Debit Credit (H) L+30 p.b. (G) 7,00 (C) L +10p.b. (F) 7,30 (D) 7,15 (E) L+20 p.b. (G+C)=> L+7,10 (D) 7,15 (H+F) => L+7,60 (E) L+20 Sold => L 5 Sold => L + 7,40

Societatea A schimb plata dobnzii fixe de 7%, pe o ncasare fix de 7,15 % i obine un avantaj de 15 puncte de baz; platete o dobnd variabil de L+10p.b. cu cinci puncte de baz mai mic dect creditul su deci un avantaj de 5p.b. total avantaj comparativ de 20 p.b. [ ( L+15) (L-5)] Societatea B schimb plata unei dobnzi variabile de L+30p.b. pe o ncasare fix de L+20 p.b. din care pierde 10 puncte de baz; pltete o dobnd fix 7,30% care este cu 20 puncte de baz, mai mic fa de dobnda sa fix posibil de 7,50% economisind un total de 10 puncte de baz. La rndul su intermediarul financiar va plti conform contractelor, debitndu-se cu cele doua plti ctre societile participante de 7,15% i L+20 p.b. avnd un

debit total de L+7,35 i va incasa 7,30% de la societatea B i L+10 p.b. de la societatea A deci un credit total de L+ 7,40 obtinnd astfel un avantaj de 5p.b. Totalul avantajului relativ de 35 de puncte este mpartit astfel: societatea A + 20p.b.; societatea B +10 p.b.; intermediarul financiar + 5p.b.

D. Managementul riscului prin asigurare; riscuri asigurabile(insurable risks)

Const n utilizarea sistemului de asigurri n vederea contracarrii rezultatelor din producerea unor evenimente purttoare de risc asigurabil, pentru care se pot stabili obligaii de asigurare. n general, prin contractele de asigurare se compenseaz daunele posibile provocate n procesul desfurrii relativ normale a proceselor n care se limiteaz rspunderea asiguratorului i nu cele inevitabile care n mod individual pot face obiectul unor contracte de asigurare special. Pentru ca un risc s fie asigurabil, pierderile trebuie s poat fi previzionate cu claritate, s fie determinabile i msurabile, ntmpltoare i accidentale, s nu fie catrastofale. Nu se pot asigura operaiuni care au fost fcute cu intenia de a provoca daune, din impruden, fraude, operaiuni incorecte prin aciune sau prin omisiune. n concluzie pentru a fi asigurabile, evenimentele trebuie s ndeplineasc o serie de condiii i caracteristici: - numrul participanilor trebuie s fie suficient de mare pentru ca operaiunea s intereseze ct mai multe persoane; - continuitatea expunerii fenomenului sau operaiunii, const n aceea c operaiunea respectiv i pierderile trebuie s fi existat, s aibe un trecut, s fie prezente pentru a calcula posibilitatea apariiei lor n viitor; - riscul s afecteze economic un numr suficient de mare de persoane, pierderile viitoare referitoare la acel risc s poat fi previzionate; - expunerea la risc trebuie s fie omogen, unitile asigurate, operaiunile executate s nu varieze printr-un mod extrem; - unitile expuse s fie independente - evenimentele ce provoac pierderea trebuie s aibe o cauz de apariie, s fie determinat timpul, locul i mrimea acestuia far existena unei fraude, sau un interes imoral; - pierderea s aibe caracter ntmpltor, evenimentul s se aibe loc ca ans nu ca siguran i s fie limitat ca ntindere ntr-o unitate de timp i spaiu; Nu toate riscurile legate de activitatea financiar-bancar i a valorilor mobiliare se pot asigura de ctre o societate specializat, de aceea n multe ri, participanii la pia au creat societi specializate de asigurare pentru tranzaciile i operaiunile financiare.

Pentru a fi asigurate riscurile activitii financiare i cele specifice ale pieei de capital trebuiesc mai nti numite, clasificate, pentru a se stabili care sunt cele neasigurabile i cele asigurabile (generale i specifice). n unele ri, anumite obligaiuni emise de societi i toate obligaiunile emise de organe i organizaii de stat pot fi asigurate printr-o companie de asigurri care, n cazul n care emitentul devine insolvabil, va prelua sarcina de plat a dobnzii i a principalului. Datorit faptului c piaa de capital din Romnia este la nceputurile sale, c deja au avut loc fenomene negative (falimentul fondurilor mutuale, furtul de aciuni, manipulri de pre pentru a ncasa fondurile diponibilizailor din diferite domenii, tranzacionarea aciunilor cu transfer i decontare la termen nereglementate), considerm necesara formarea unor fonduri care s garanteze investitorilor corectitudinea, transparenei i sigurana tranzaciilor n piaa de capital. 6 Concluzii Protecia mpotriva riscului implic luarea n calcul a evoluiei preurilor ntr-un orizont de timp ales de investitor pe termen scurt, mediu sau lung, n funcie de interesul acestuia, precum i fa de poziia de deschidere a tranzaciei iniiale long sau short. Indiferent de caracteristicile obiectului de contract, rezultatul operaiunilor cu titluri financiare i de mrfuri, sunt supuse riscului variaiei de pre ce are loc att pe piaa la vedere, ct i pe piaa la termen, evoluia lor prezint un grad mai mic sau mai mare de independen n funcie de riscul bazei, fapt ce necesit aplicarea de corecii standardizate pentru optimizarea sau meninerea rezultatelor scontate prin tranzacia iniial. Metodele de protectie mpotriva riscului utilizate n piaa de capital au ca scop fie obinerea de profituri direct din tranzaciile de pe aceast pia, fie asigurarea mpotriva adversitii posibile a preului pe piaa real a obiectului de contract sau a unor active asociate sau corelate cu acesta. Pentru a determina care este cea mai bun soluie n urmarea unei strategii de atenuare a influenei negative a riscului, trebuie s avem n vedere: - expunerea la pre cu cei trei parametrii ai acestui risc: cantitatea, preul curent i volatilitatea sa; s fie astfel definite nct s se poat determina valoarea total supus riscului de pre VaR (value at risk) - pierderea sau ctigul s se determine n funcie de direcia i evoluia viitoare a preului. Dac avem n vedere c fa de previziunile iniiale asupra preului, investitorii pot fi clasai n cei care prevd o cretere, o scdere sau o constan, atunci

atitudinile lor se vor reflecta n strategii care vor fi aplicate n funcie de aceste poziii care vor fi de tip: bullish, bearish i neutre i care, la rndul lor, fa de situaia de deschidere a poziiei, pot fi: long sau short, manifestate n condiii de avantaj sau dezavantaj potenial iniial. Atitudinea investitorului pe pia, i diversitatea poziiilor sale existente depinde de cunotinele i abilitatea acestuia de a utiliza att experiena celorlali indivizi ct i a inovrii, a contribuiei proprii. Avnd multiple posibiliti de a analiza, diferenierea strategiilor apare nu numai ca o aplicaie a acestor cunotine, dar i ca atitudine individual fa de rezultanta unei activiti umane, care este piaa de capital. Toate aceste elemente privesc nu numai iniierea unei tranzacii pe baza unui plan, dar i meninerea i actualizarea acestuia. Deoarece fiecare element menionat este n continu schimbare, strategiile vor fi modificate n funcie de aceste evenimente i de atitudinea investitorului fa de investiia sa n utilizarea contractelor cu produse derivate prin care se poate limita sau chiar elimina riscul sau efectul variaiei de pre, trebuie s inem seama c: - n cazul n care participantul are nevoie n viitor s ocupe o poziie long n activul respectiv, pentru a elimina riscul creterii preului pe piaa real, el poate s-i fixeze un pre limit mai mare, numit plafon (cap) prin cumprarea de contracte de opiuni tip call pentru fiecare tran a aprovizionrii fizice. Dac pe piaa real preul va crete peste cel al opiunii, el va putea s-i exerseze contractul respectiv, anihilnd acest efect de cretere, iar n cazul cnd preul pe piaa real va fi mai mic, el va lsa contractul s expire, aprovizionandu-se n mod normal de la piaa la vedere. - Deoarece cumprarea de contracte de opiuni adaug un cost suplimentar participantului, el poate diminua acest efort prin vnzarea de contracte put la un pre limit mai mic, numit prag (floor). Diferena dintre cele dou preuri de exersare ( pre plafon - pre prag) formeaz ntre ele o band (collar) a crei nlime (diferena dintre cap i floor) poate fi stabilit n funcie de voina participantului. n rile cu mai mult experien n domeniul pieei de capital, necesitile acoperirii riscurilor s-au extins i asupra altor active, att fizice ct i financiare deja posedate, prin introducerea de claselor de derivate aa zise exotice (la comand) prin care se pot realiza asigurarea mpotriva adversitii preului bunuri imobile, mobile, contracte de asigurri pe via, etc. Dac investitorul este interesat s achiziioneze obiectul de contract format din aciuni, utilizarea valorilor mobiliare de tipul garaniilor, a contractelor de opiuni i a strategiilor de creditare prin contul de siguran (tranzacii long in marj) reprezint mijloacele disponibile de utilizarea eficient a fondurilor de ctre acesta n piata de capital.

Aceast operaiune de "hedge" are loc prin vnzarea contractelor supraevaluate i cumprarea lor n caz c sunt subevaluate, sau de schimbarea raportului ntre tranzaciile cu contractele de opiuni i cele cu contractele futures, stabilind astfel un echilibru dinamic ntre valoarea teoretic i situaia real, curent rezultnd o operaiune de ajustare ori de cte ori apar schimbri fie a preului futures fie a mrimii premiilor contractelor cu opiuni. Pe lang long call i long put, principalele metode de protecie mpotriva volatilitii preurilor considerm a fi i urmatoarele strategii: Cumprarea i vnzarea de ncruciare simpl (Long Straddle) Cumprarea i vnzarea de ncruciare complex (Long Strangle) Desfurri proporionale de contracte tip call (Call Ratio Spread) Desfurri proporionale de contracte tip put (Put Ratio Spread) Diferena individual dintre valoarea teoretic i preul contractului de opiuni, relaiile privind volatilitatea, valoarea teoretic, premiul i preul unui contract la termen (futures sau optiune) sunt date de diferii coeficieni de sensivitate dintre care: Delta sau rata de hedge - reprezint raportul necesar de contracte pentru a restabili un "hedge neutru" fat de o situaie dat ; pentru a elimina efectul unei schimbri fa de starea anterioar. Delta arat cte noi poziii trebuiesc cumprate sau vndute pentru ca reliile iniiale s ramn constante. Delta este echivalentul poziiilor viitoare fa de unitate (1 sau 100) exemplu valoarea lui delta de 25 sau 0,25 nseamn c pentru patru contracte iniiale trebuie tranzacionat nc unul pentru ca de noua schimbare s se menin situaia general iniial.

Gama reprezint rata schimbrii valorii lui delta a unui contract n funcie de schimbarea n pre a acelui contract sau cu ct va crete delta. Dac gama este 4 cnd delta este 33, atunci delta prevazut va fi 37 ( 33+4) dac preul contractului crete cu un punct sau 29 (33- 4) dac acesta scade cu un punct. Delta arat schimbarea o iar gama arat ct de repede are loc aceast schimbare, viteza privind micarea avantajului sau dezavantajului potenial al unui contract.

Theta masoar rata pierderii valorii teoretice ca urmarea a trecerii unei zile fr micare n preul acelui contract; este numit i coeficientul de degradare a opiunii. Exemplu 0,4 nseamn c pentru fiecare zi in care mrimea preului nu se schimb valoarea teoretic pierde 0,4 din mrimea sa. Kappa ori Vega msoar sensivitatea valorii teoretice la schimbarea fiecrui procent a volatilitii; un contract cu vega de 0,12 inseamn o variaie de un procent a volatilittii va determina o variaie cu 0,12 n valoarea teoretic a optiunii.

Ro sensivitatea schimbrii valorii teoretice a opiunii n funcie de schimbarea n marimea ratei dobnzii.

Deoarece contractele futures sunt marcate i compensate zilnic, fcndu-se corelaia dintre preurile spot i cele la termen, coeficienii mentionai nu sunt considerai a avea importan fa de aceste contracte. Avnd n vedere experimentul Bursei Financiare i de Mrfuri din Sibiu, care este o aplicaie de tranzacionare mai puin reglementat i cu un caracter zonal, pentru implementarea tranzactiilor cu produse derivate la nivel naional considerm c ar trebui s avem n vedere i rezolvarea urmatoarelor aspecte: Calificarea contractelor cu produse derivate ca fiind valori mobiliare; stabilind i clauzele generale si particulare ale acestora; Reglementarea funcionarii contului de siguran (marj) mpreun cu sistemul de garanii, gajuri i proceduri de lucru i nregistrare n cont; Stabilirea cerinelor de capital minim net a intermediarilor i participanilor, precum i a procedurilor de clearing; Stabilirea unor proceduri de supraveghere, i control; Acceptarea i altor instituii care au reele cu acoperire naional s tranzacioneze contracte futures i opiuni (RASDAQ/BVB) Autorizarea unitar de ctre organul de stat (CNVM) a intermediarilor i agenilor pe baza unui program elaborat de ctre OAR-uri, care s-i asume responsabiliti privind organizarea unei astfel de piee;

CAPITOLUL VII
PROGRAM LEASING
Complexitatea gestiunii activitilor, multiplicarea interaciunilor i a concurenelor, dinamica progresului tehnic, criza de legitimitate n ntreprindere i disonana ntre industrial i financiar par s caracterizeze noile coordonate ale vulnerabilitii ntreprinderii pentru anii ce vor veni. Strategiile adoptate trebuie s rspund acestei noi problematici care depete mult cadrul definirii activitilor sau meseriilor ntreprinderii. n acest context, limitarea i, eventual, evitarea consecinelor defavorabile determinate de creterea vulnerabilitii ntreprinderilor presupune introducerea managementului riscului ca o component esenial a conducerii strategice. Introducerea acestei activiti presupune elaborarea, n prealabil, a unui program de implementare a managementului riscului. Prezentm n continuare coninutul cadru al unui astfel de program. Menionm faptul c implementarea acestuia presupune asisten din partea unor consultani. Orice program de acest tip va cuprinde aria de aciune a riscului, soluii de administrare a riscului i posibilitile de implementare.
7.1. Mediul de risc Care sunt principalele arii de aciune a riscului intr-o companie?

CADRU

DE

IMPLEMENTARE

MANAGEMETULUI RISCULUI LA O COMPANIE DE

Se consider a fi arie principal a riscului orice eveniment care poate: s pun n pericol viabilitatea continu a companiei; s aib impact asupra performanelor companiei i / sau; s duneze imaginii i / sau reputaiei produselor i serviciilor oferite de companie mpiedicnd astfel compania s ating maximele calitative ale serviciilor oferite. Obiectivul este s identificm, s cuantificm i s analizm riscurile care vor putea avea impact asupra activitii companiei (prin eliminarea, controlul i/sau transferul riscului). Un studiu recent n domeniul asigurrilor indic faptul c riscurile asigurabile pot fi clasificate n patru arii, i anume:

Operational

Financiar

Hazard

Strategic

Figura nr. 7.1. Ariile de aciune ale riscului n decursul ultimilor 5 ani, o companie din zece din topul primelor 1000 de companii din lume a pierdut 25% de pe urma riscurilor obinuite care sunt n mod tradiional asigurate. Din pierderile totale, 6% au rezultat din riscurile financiare, 31% din cele operaionale i 63% din motive strategice: de exemplu o scdere a cererii pe pia, presiuni competitive neateptate etc. Mai mult de 65% dintre aceste riscuri ar fi putut fi anticipate, atenuate ori transferate prin metode i sisteme, dar portofoliul de risc de cele mai multe ori nu este neles sau administrat ca un tot unitar. Percepia iniial asupra principalelor arii de risc ce pot influena societatea n viitor este prezentat mai jos. Strategic Executarea i aprobarea de proiecte / strategii de dezvoltare n cazul proiectelor de dezvoltare controlate i executate intern n cadrul companiei, principala prioritate este controlul costurilor proiectului. Departamentul de gestionare a riscului va efectua controlul costurilor avnd n atribuie identificarea i eliminarea riscurilor care pot influena negativ orice nou proiect, n special acelea care pot ntrzia proiectul diminund profitul. Compania va trebui s lanseze un program de monitorizare a progresului diferitelor proiecte interne i s evalueze / stabileasc eficacitatea procedurilor de control a calitii.

Protejarea imaginii publice a companiei

Protejarea imaginii companiei presupune n primul rnd o inventariere a zonelor de risc i a posibilitilor de gestiune a acestuia detaliindu-se fiecare faz a dezvoltrii i susinerii unei mrci comerciale. O atenie deosebit va fi acordat factorilor principali care influeneaz valoarea mrcii comerciale precum i diverselor scenarii alternative ale apariiei i evoluiei riscului evalundu-se efectele acestuia asupra reputaiei companiei. Aceast analiz se va realiza naintea efecturii investiiilor, fiind considerat un element component al procesului strategic de luare a deciziilor.
Noi investitii i dezvoltarea reelei de distribuie Se va asigura consultan conducerii companiei asupra modului de prezentare a licitaiilor/ofertelor reale/mijloacelor de plat (pentru a acoperi toate aspectele proiectului) i asupra modelului de contracte care trebuiesc folosite. Aceasta reprezint o parte important din cadrul procesului de administrare a riscului din moment ce contractul poate fi folosit pentru a transfera riscul de la companie ctre prile crora li se adjudec contractul. Compania poate, de asemenea, dori s se asigure mpotriva nendeplinirii sau ndeplinirii cu ntrziere a contractului, a daunelor interese n caz de neexecutare a contractului i a garaniilor/obligaiunilor.

Financiar Protejarea bunurilor companiei Profitabilitatea poate avea de suferit dac majoritatea activelor nu sunt protejate n mod eficient mpotriva riscurilor de hazard. Acestea pot provoca ntreruperi semnificative ale fluxului de producie.
Operaional Funcionarea, verificarea, schimbarea i repararea propriului echipament,a aparatelor i utilajelor Distribuia produselor Derularea contractelor Operaiuni comerciale zilnice Pentru a administra riscul, mai nti este nevoie de o identificare a lui. ntreinerea echipamentului de baz este cheia acestui proces; astfel, trebuie puse bazele unui sistem care s asigure desfurarea unui plan circular de ntreinere, ca de exemplu: raze x, testare mecanic i chimic a sudurii, fontei i testare a echipamentului mpotriva focului. Derularea contractelor comerciale va fi analizat n vederea identificrii riscurilor sistematice i speculative care pot surveni - cu scopul identificrii msurilor de ameliorare a riscurilor. Hazardul Folosirea de mijloace de transport pentru persoane i/sau pentru scopuri tehnice Se va urmri i controla gradul de expunere la risc, ct i al finanrii riscului, eficienei din punct de vedere al costului n cazul folosirii mijloacelor de transport. Proprietatea i gradul de folosin a cldirilor i a altor spaii pentru persoane i/sau n scopuri tehnice

Se vor stabili standardele ambientale, de eficien i siguran ale sistemului de distribuie a produselor, a spatiilor de lucru si se vor face recomandri de mbuntire n vederea nsuirii unor practici de lucru mai bune i mai sigure.
7.2. Administrarea strategic a riscului Asigurarea nu este singura metod de tratare a riscului motiv pentru care, n cele ce urmeaz, vom prezenta un mod strategic de abordare a riscului. Un program de administrare a riscului bine implementat va ajuta la minimizarea expunerii la risc i va reduce costurile. Pentru a asigura eficiena cheltuielilor necesare gestiunii riscurilor, propunem o abordare strategic conform figurii de mai jos. Stategie

Masurare

Tratare

Figura nr. 6.2.Componentele sistemului de administrare a riscului n continuare vom detalia fiecare dintre componentele sistemului de administrare strategic a riscului - Strategia, Msurarea, Tratarea si Monitorizarea.
Strategia

Considerm c pentru a avea succes, programul de gestionare a riscului trebuie s fac parte dintr-un plan general, i trebuie structurat n funcie de scopurile companiei. Vom prezenta comparativ principalele impedimente n atingerea obiectivelor prin interviuri la nivel managerial. Aceast informaie va oferi baza pentru dezvoltarea unei strategii de administrare a riscului unei companii, care va permite identificarea i evaluarea riscului, sprijinind n acelai timp obiectivele companiei.
Msurarea

Un program continuu de definire i msurare a riscului este un element important din cadrul abordrii administrrii stategice a riscului. O dat identificate, riscurile sunt evaluate n conformitate cu frecvena pierderilor, gravitatea acestora i cu factorii de agravare i ameliorare. De asemenea, se pot stabili prioritile legate de msurile de control a pierderilor. Riscurile sunt evaluate nu numai n funcie de capacitatea companiei de a le suporta, ci i unele n funcie de celelalte. Profilul riscului unei companii este format din scenarii credibile de pierderi, a cror gravitate i frecven determin reineri i limite ale programului optim. Descrierea profilului riscului reprezint un capitol n cadrul planului de implementare. Acesta reprezint o component cheie a etapei de msurare a riscului.
Tratarea

Aceasta implic dezvoltarea unui plan de aciune tactic, care prescrie cte un tratament pentru fiecare risc n parte n una sau mai multe din aceste trei forme: Control fizic de exemplu: detectare cu un grad mare de siguran, msuri de prevenire a incendiilor i/sau reabilitare din dezastre. Finanarea riscului de exemplu prin reinerea pe cont propriu a riscului i crearea unui fond de pierderi. Formarea unei companii de asigurri captive reprezint un bun exemplu pentru gestionarea riscului. Transferul riscului de exemplu, prin intermediul transferului contractual sau prin ncheierea unor polie de asigurri.
Monitorizarea

Pe msura evoluiei continue a companiei, profilul su de risc i prioritile se pot modifica. Orice schimbare trebuie monitorizat, programul de gestionare a riscului trebuind adaptat structurilor i activitilor companiei i obiectivelor sale viitoare.
Soluii specifice de administrare a riscului

Fr a avea posibilitatea de a trece n revist detaliile operaionale ale companiei, urmtoarele pot fi doar un ghid pentru infiintarea unui departament de gestiune a riscului.
Structura organizatoric a unui departament de gestiune a riscului

In practica exist trei modaliti principale prin care companiile i structureaz operaiunile de risc i asigurri. Prezentm succint cele trei variante de organizare a gestiunii riscului:
a) Departamentul de asigurri (sub conducerea direct a Directorului financiar)

Acesta este probabil cel mai obinuit departament nfiinat de companii, iar scopul su principal este de a: gestiona cerinele ridicate de poliele de asigurare ale companiei se ocup de problemele administrative legate de aceste polie, inclusiv colectarea i furnizarea informaiilor de subscriere a riscului ctre brokerul ales. acord asisten mpreun cu asiguratorii i brokerii n ceea ce privete organizarea inspeciilor de risc la locaiile critice ofer asisten n rezolvarea daunelor coordoneaz activitile companiei mpreun cu o societate captiv, n cazul n care o astfel de societate este implicat. b) Departamentul de gestiune a riscului (direct subordonat Directorului financiar i Consiliului de administraie) Acesta este un departament care studiaz i ia n considerare riscurile existente, i asum responsabilitatea pentru gestionarea tuturor riscurilor care afecteaz operaiunile desfurate n cadrul companiei i se ocup de prevenirea cazurilor de for major care pot afecta compania. n esen, aceast funcie nltur responsabilitatea conducerii pentru riscurile de acest tip, chiar dac n ultim instan aceast activitate intr n domeniul de competen i decizie al Comitetului de direcie. De asemenea, este de subliniat faptul c responsabilitile vor include partea pozitiv a riscului n zone diverse, ca de exemplu schimbul valutar (aspect de o mare importan pentru o companie multinaional), riscurile mediului nconjurtor, riscurile legate de propriii angajai (sntate, boli profesionale i protecia muncii). c) Comitetul de gestionare a riscului (raporteaz direct Comitetului de direcie)

Aceasta este probabil cea mai eficient metod de a pune bazele strategiei de gestionare a riscului pentru o firm care se afl la nceputul abordrii unei asemenea probleme. Comitetul de gestionare a riscului va fi format din efi ai departamentelor sau responsabili de departamente cum ar fi: trezorerie, operaiuni, protecia muncii i financiar. Comitetul va avea edine regulate pentru a discuta problemele ridicate de situaiile cu un grad mare de risc i va raporta Comitetului de direcie. Odat identificate, riscurile vor fi repartizate departamentelor de contabilitate, juridic i brokerului de asigurri pentru a fi gestionate ulterior.
Principalele atributii ale departamentului de gestiune a riscului Evaluarea global a riscului

Evaluarea riscurilor este un proces sistematic i riguros care identific riscurile, clasific expunerile la risc n categorii i le cuantific/clasific n grupe cu magnitudini i asemnri multiple. La fel de importanta este evaluarea complet i detaliat a metodelor de control i a contramsurilor necesare pentru a determina dac exist posibilitatea de mbuntire i pentru a schia planuri de aciune prioritare pentru abordarea riscului. Avantajele pentru o companie sunt: o nelegere operaional larg a modului n care aceasta este expusa la risc i a modului cel mai eficient de reducere a riscurilor; o baz bine documentat pentru dezvoltarea unui program de mbuntire a riscului, care s identifice prioritile; recomandarea, pe baza fezabilitii i eficienei cheltuielilor, a introducerii sau modificrii msurilor i tehnicilor specifice de control al riscurilor. fundamentarea i consultana privind potenialul unei mai mari reineri a riscului, prin autofinanare sau prin alte metode. Evaluarea riscului ambiental O dat cu creterea contientizrii problemelor ambientale, echipa de gestionare a riscului trebuie s ia n considerare riscurile ambientale. Incidenele din mediul nconjurtor pot avea ca rezultat amenzi mari i publicitate negativ. n plus ele pot avea efect asupra atitudinii administraiei locale i opiniei publice fa de proiectele de modificare i extindere. Un specialist va face un bilan scurt pentru a identifica problemele cheie ale mediului nconjurtor i posibilitatea mbuntirii i va stabili prioritile aciunilor astfel nct echipa de gestiune a riscului s i poat dezvolta un plan de gestiune bine centrat.
Asigurarea riscurilor provocate de condiiile atmosferice

Companiile pot nregistra o reducere a volumului vnzrilor i pierderi de profit atunci cnd vremea este semnificativ mai cald dect s-a prognozat, n timpul iernii, sau

mai blnd n timpul verii. Pentru c nu exist daune fizice, pierderile nu sunt acoperite prin poliele de asigurare obinuite. Gradul de expunere la acest tip de riscuri va depinde de profilul clienilor (de ex.: companii de electricitate, consumatori casnici) i de natura contractelor existente att pentru cumprarea, ct i pentru vnzarea produselor. Riscul este msurat n strns legatur cu procentul de zile calde n perioada iernii i cel de zile reci n perioada verii. Costul programelor depinde de datele financiare ale clientului i de prognoza meteo. Soluiile pentru gestiunea acestor riscuri se pot axa pe protejarea: - Contractelor speciale de vnzare (ex.: cu companiile de electricitate) - Portofoliului general de clieni ntr-o anumit regiune unde exist variaii mari ale veniturilor, datorate condiiilor climaterice - Contractelor de cumprare de produse/ materii prime. Pentru a putea dezvolta o soluie adecvat de asigurare sunt necesare discuii i informaii suplimentare.
Simularea unor situaii de urgen

Specialistii companiei vor participa la dezvoltarea, punerea n practic i mbuntirea planurilor de acionare n caz de urgen. Un rspuns eficient fa de o situaie de urgen poate limita magnitudinea unei pierderi. Introducerea conceptului de munc n echip i formarea ncrederii sunt avantaje cheie n acest tip de exerciiu, care poate fi teoretic sau practic. Principalele scopuri ale unui exerciiu de simulare a unei situaii de urgen sunt s: Testeze mecanismele planului local de reacie n caz de urgen pentru a identifica posibilele puncte slabe; Ofere experiena valoroasa pentru personalul fabricilor n situaii de urgen
6.3. Finanarea riscului

In continuare vom evidenia cteva soluii de finanare a riscului care pot furniza companiilor metode de protecie eficiente i avantajoase.
Obiectivele finanrii riscului

Analiza domeniului de activitate i a riscurilor companiei sugereaz c pricipalele obiective din programul viitor de finanare a riscului ar trebui s fie: o protejare cuprinztoare a activelor, veniturilor i pasivelor firmei un echilibru optim ntre nivelele de reinere a riscului i de transferare a acestuia, o reducere a costurilor, o stabilitate pe termen mediu a acoperirii i preului printr-o abordare pe mai muli ani, flexibilitatea n ntmpinarea de noi riscuri, respectarea reglementrilor legale.

Obiectivul principal trebuie s fie stabilirea unui echilibru optim ntre conservarea riscului i transferul acestuia: de ndat ce s-a atins acest nivel, ndeplinirea celorlalte obiective vine de la sine.
Strategia de conservare a riscului Tolerarea riscului

Tolerarea riscului este mai degrab un concept dect o formul matematic definit, i ar trebui s fie o modalitate de msurare a capacitii finaciare a companiei de a reine riscul, ulterior ajustat pn la nivelul de risc pe care compania dorete s-l rein. Credem c o msur a toleranei rezonabile a riscului este reprezentat de costurile pe care o companie le poate suporta fr a afecta serios operaiunile sale n derulare sau costurile de finanare. Se va folosi o analiz financiar pentru a stabili costurile pe care compania poate i le dorete s le rein pe termen scurt i lung. n orice caz, trebuie luate n considerare att un program teoretic n cadrul domeniului de activitate a companiei ct i factorii externi care vor determina cele mai eficiente i avantajoase programe (din punct de vedere financiar) , att n prezent ct i n viitor.
Analiza reinerii (conservrii) riscului

Compania trebuie s dein instrumente de modelare financiar care s permit reanalizarea strategiei de conservare a riscului, pentru a determina cea mai potrivit structur a programului de asigurare n viitor. Aceasta presupune analiza i prelucrarea datelor privind evoluia pierderilor, informaii asupra expunerii la risc precum i cinoaterea condiiilor de asigurare de pe pia. In final se va cauta echilibrul optim dintre conservarea riscului i transferul acestuia ctre piaa de asigurri. Astfel compania. se va putea asigura c programul de finanare a riscului are ca efect un grad maxim de valorificare.
Mecanisme de finanare

Compania trebuie s ia n considerare toate avantajele posibile ale diferitelor metode de finanare proprie a pierderilor. n acelai timp, trebuie avut n vedere nfiinarea unei societi de asigurare captiv. Aceasta va fi n primul rnd folosit la reinerea diferenei dintre francizele create de unitile operaionale i capacitatea de reinere a companiei; oricum, aceasta va implica un angajament ferm de subscriere a imobilizrilor de capital. naintea lurii n considerate a unei imobilizri de capital, trebuie realizat un studiu de fezabilitate care s prezinte viabilitatea financiar a proiectului.

Strategia de marketing Condiiile de asigurare pe pia

Piaa de asigurri s-a dovedit a fi extrem de competitiv n ultimii ani, manifestnd tendina de a-i mri capacitile i n consecin o tendin de scdere a cotelor de prim. Oricum, n ultimele luni, cteva piee primare au indicat c n urmtorul an se ateapt o cretere a cotelor de prim i o reducere a capacitilor, datorit numrului crescnd de pierderi inevitabile care apar.
Anul curent an de referin

Abordarea strategiilor de gestiune a riscurilor i a implicaiilor acestora va porni de la problemele anului curent ncepnd cu: nelegerea modului n care compania trateaz aceast problem; stabilirea unei treceri n revist a principalilor asiguratori ai companiei. (dac exist); solicitarea de consultan n ceea ce privete poziia general pe pia. Prioritatea imediat este nelegerea deplin a poziiei companiei vis-a-vis de aceast problem i modalitatea de rezolvare a compatibilitii.
7.4. Prezentarea programului

Valoarea oricrui program de transfer al riscului poate fi msurat prin eficiena i integritatea proteciei oferite. Se ajunge la valoarea real atunci cnd exist o mbinare ntre preuri competitive i o asigurare flexibil i cuprinztoare, pe fundalul unei depline sigurane care permite rspunsul n cazul unor reclamaii. Pentru a atinge aceste scopuri, evaluarea amnunit a gradului de expunere a proiectului/ afacerii trebuie corelat cu posibilitatea de a construi soluii inteligente de asigurare dintr-o poziie puternic pe pia. Strategia de aciune va implica o analiz complet care va duce la o nelegere n profunzime a riscurilor ce trebuie asigurate, precum i pregtirea unei prezentri detaliate i profesionale a acestora, n vederea obinerii de oferte din partea societilor de asigurare. Un program potrivit de asigurare trebuie s prezinte urmtoarele avantaje: economia costurilor; protecia mpotriva catastrofelor: stabilizarea fluxului de numerar de-a lungul timpului; flexibilitatea de a permite dezvoltri ulterioare; termeni i condiii uor compatibili Plasamente pe piaa local Conform legislaiei n vigoare privind asigurrile i reasigurrile, pe teritoriul Romniei contractele de asigurare trebuiesc ncheiate cu societi stabilite n Romnia, cu excepia cazurilor n care asigurrile respective nu se practic pe piaa intern.

n prezent, exist n Romnia 65 societi de asigurare acreditate, dintre care 34 de societi ncheie att asigurri de via, ct i asigurri generale, iar 30 de societi au licen numai pentru asigurri generale. Primele 10 societi de asigurare de pe piaa romneasc sunt ASIROM, ASTRA, ASIT, ARDAF, OMNIASIG, Asigurarea Anglo-Romn, UNITA, A.I.G., Nederlanden i Generala Asigurri. Aceste societi au ncasat, n ultimii ani 82,7% din primele totale. Principalele categorii de riscuri acoperite prin poliele emise de societile de asigurri locale sunt: asigurrile de bunuri, asigurrile de rspundere civil, asigurrile de persoane.
Reasigurarea fa de pieele internaionale

n timp ce plasamentele locale trebuiesc angajate n Romnia, capacitile adiionale vor fi disponibile prin accesarea pieelor de reasigurare internaionale. Se vor utiliza cele care pot oferi: securitate financiar de prim rang. capaciti suficiente de furnizare a garaniei pentru un procent important din plasamentul general o co-asigurare acceptabil a plasamentului implicarea suficient a conducerii n problemele legate de asigurri pentru o continuitate pe termen lung o dovad a bunei administrri a portofoliului de asigurri i a rezolvrii reclamaiilor Organizarea i funcionarea unui compartiment de gestiune a riscurilor va permite companiei s-i: - minimizeze ntreruperile de activitate, urmare a unor incidente i accidente - mbunteasc activitatea printr-o mai clar nelegere a expunerilor i a oportunitilor - menin un nivel redus al costurilor cu asigurrile - mbunteasc imaginea n relaia cu clienii i partenerii de afaceri. Obiective generale Principalele obiective urmrite de companie prin organizarea activitii proprii de gestionare a riscurilor sunt: - protejarea patrimoniului i a imaginii societii; - minimizarea efectului pierderilor accidentale asupra stabilitii rezultatelor financiare i asupra proiectelor de dezvoltare ale societii - asigurarea continuitii operaionale a serviciilor companiei n orice situaie - satisfacie pentru angajai, clieni i teri, privind condiiile de munc i calitatea serviciilor. Evident, aceste obiective se cer a fi atinse cu costuri minime. Gestiunea riscurilor este recunoscut, n prezent, ca o profesie cu un statut clar i standarde profesionale proprii. Principalele direcii de aciune se refer la identificarea, cuantificarea i recomandarea metodelor optime pentru controlul riscurilor la care este expus o organizaie. n organizaiile mari, managerul de risc are un rol cheie n definirea i implementarea strategiei de finanare a riscurilor prin diverse metode.

Includerea unui compartiment specializat pentru gestionarea riscurilor n organigrama companiei, reflect din partea managementului o atitudine responsabil i progresist. Rolul i relaiile acestui compartiment cu structura general a companiei vor evolua n funcie de cerine, de autoritatea profesional a nucleului de baz, dar i de capacitatea organizaiei de a aplica sistematic un set de principii i proceduri noi, conforme cu practica internaional n acest domeniu. Considernd c definirea corect a poziiilor de baz n schem i a responsabilitilor asociate acestora este esenial, oferta conine aceste elemente. Adoptarea acestor principii reprezint o schimbare pentru organizaie, iar susinerea schimbrii va cere o participare activ a managementului, bazndu-se pe acceptarea i asimilarea acestor practici i la acest nivel. Astfel se are n vedere crearea unei culturi privind gestiunea riscurilor la nivelul ntregii organizaii, activitile nefiind limitate la specialitii ce vor fi ncadrai n compartimentul de gestiune a riscurilor. n acest proces, o cale pentru a acumula competena i experiena necesar, este stabilirea unei aliane cu o echip cu experien n acest domeniu i crearea condiiilor pentru transferul de cunotine prin programe de instruire teoretic i practic. Pn la atingerea unei mase critice de cunotinte i experien n acest domeniu n cadrul companiei, funcia efectiv de gestionare a riscurilor va fi ndeplinit de brokerul de asigurri selectat, care va transfera progresiv responsabilitatea realizrii acesteia ctre membrii colectivului de gestiunea riscurilor. Atitudinea activ fa de tratarea riscurilor va ntri ncrederea partenerilor de afaceri i a clientilor n serviciile companiei. Coninutul programului Din practica existent n acest domeniu, funciile asociate gestiunii riscurilor evolueaz n strns legatur cu necesitile domeniului de activitate pe care l servesc. n mod normal, aceste funcii ncep prin a trata riscurile asigurabile i se dezvolt ctre examinarea i tratarea riscurilor organizaiei(speculative). Considerm c programul de implementare a unui sistem de gestiune a riscurilor trebuie sa cuprinda o strategie pe termen scurt i mediu care s aib ca rezultat: - nfiinarea Compartimentului de gestiune a riscurilor i definirea rolurilor i responsabilitilor cheie ale acestui compartiment - identificarea cerinelor funcionale n etapa actual - prestarea de ctre broker a unor servicii de asigurri i gestiune a riscurilor corelate cu gradul de asimilare a cunotintelor i experienei proprii a companiei - stabilirea cadrului de evoluie n viitor Elementele acestei strategii sunt prezentate sintetic, mai jos, n Programul de aciune pe termen scurt i pe termen mediu. mpreun cu schema reprezentnd etapele de evoluie a Compartimentului de gestiune a riscurilor, acestea constituie Programul de implementare a proiectului. Propunerea prezentat trebuie considerat ca un instrument flexibil de planificare care va particulariza ulterior, pe msur, termenele, responsabilitile, locul de desfurare, programa analitic, activitile de pregtire, metodele de evaluare, etc. n funcie de cerinele concrete de pregtire profesional identificate pentru fiecare post. Pe termen scurt vor fi abordate urmtoarele aspecte:

Identificarea i evaluarea expunerilor la risc a companiei pentru realizarea unui profil de risc realist i ct mai complet - Controlul riscurilor pentru prevenirea daunelor i meninerea unui mediu operaional ct mai stabil - Adoptarea unei strategii de asigurri i administrarea Programului de asigurri - cu concentrarea asupra aspectelor legate de valoare i adecvare la cerine - Gestiunea despgubirilor- pentru o administrare corect i eficient a situaiilor de daun i pentru a trage nvminte din incidentele petrecute - Implementarea unui Sistem informatic pentru gestiunea riscurilor - pentru constituirea unor colecii de date i pentru realizarea de analize a datelor legate de expunerea la riscuri, inclusiv pentru incidente, cereri de despgubire, valori de asigurare etc. - Realizarea unui Manual de proceduri de gestiune a riscurilor ce va constitui un cod de instructiuni i proceduri privind standardele de control a riscurilor, de notificare i rezolvare a daunelor, asigurri, etc. valabil pentru ntreaga companie. Pe termen mediu, aceste funcii i vor extinde influena asupra activitii generale a companiei, oferind suport pentru evaluarea riscului general al activitii, i nu doar pentru a decide care sunt riscurile asigurabile. Riscul general al activitii sau business risk cum mai este numit este o parte fundamental a actului de conducere. Rolul Compartimentului de gestiune a riscurilor va fi s formalizeze proceduri i procese prin care se pot identifica i organiza dup prioriti, pentru companie, multitudinea de riscuri la care este expus organizaia. n aceast etap se va analiza oportunitatea nfiinrii unei societi proprii de asigurare - captiv.
7.5. Cerine de baz pentru activitatea compartimentului de gestionare a riscurilor

Identificarea i evaluarea expunerilor la risc a companiei pentru a realiza profilul de risc, presupune cunotine economice si tehnico inginereti, dar i o experien specific cu privire la corelarea unor aspecte constructive i operationale cu posibile scenarii de daunalitate sau expuneri. n astfel de situaii, foarte valoroase sunt informaiile privind istoricul activitii unor organizaii similare cu compania precum i crearea progresiv a competenelor i a unei reele de contacte cu persoane i organizaii relevante, care aplic principiile moderene ale mangementului de risc n activitatea curent. Controlul riscurilor reprezint o disciplin care combin nelegerea aspectelor economice cu cele mecanice, constructive, electrice, chimice .a. pentru evaluarea expunerii la riscuri i pentru adoptarea unor msuri de reducere a riscurilor. Aceast disciplin este strns legat de cea de identificare i cuantificare a riscurilor. Strategia de asigurri i administrarea Programului de asigurri reprezint o specializare n sine. Aceasta cere o bun cunoatere a modului de operare a companiei. ca organizaie pentru a evalua expunerile specifice la riscuri, precum i nelegerea relaiilor contractuale i a mediului legislativ n care opereaz organizaia. n aceeai msur este

important cunoaterea pieei de asigurri, n general, i a pieei de asigurri de energie, n particular. Gestiunea despgubirilor cere o cunoatere detaliat a polielor de asigurare i, din nou, o bun nelegere a mediului legislativ i a interaciunilor cu acesta. Acumularea sistematic de informaii la acest nivel servete cerinelor de elaborare realist a profilului de risc. Sistemele informatice pentru gestiunea riscurilor cuprind instrumentele informatice necesare pentru funcia de gestiune a riscurilor. n acest scop se pot dezvolta instrumente proprii sau se pot folosi pachete soft specializate. n anex se prezint caracteristicile unui pachet de programe specializat (OMEGA). Manualul de gestiune a riscurilor reprezint o component esenial de diseminare n structura companiei a beneficiilor pe care Compartimentul de gestiune a riscurilor le poate aduce organizaiei n ansamblu. Pe aceast cale se ofer tuturor unitilor componente ale companiei o orientare unitar cu privire la standardele de raportare i operare pe care trebuie s le aplice n legatur cu anumite evenimente i clase de riscuri. Recomandri la organizarea Compartimentului de gestiune a riscurilor. Aceste recomandri se refer la cele mai importante cerine i activiti ce trebuie avute n vedere i la modalitatea de a privi evoluia acestora n perspectiv. Roluri i responsabiliti Definirea rolurilor i responsabilitilor pentru Compartimentul de gestiune a riscurilor la companie se face innd cont de atribuiile i activitile cuprinse n Programul de implementare pe termen scurt (12 luni) urmnd a fi revizuite i dezvoltate dup finalizarea acestei etape. n mod ideal, colectivul compartimentului ar trebui s aib patru persoane: - Manager de risc - Specialist de daune - Specialist n controlul riscului - Administrator de reea de date Compartimentul este subordonat Directorului financiar al companiei. Nu se exclude dezvoltarea acestei scheme n etape, cu concentrarea iniial a pregtirii pe dou direcii i, implicit, suprapunerea funciilor astfel: - Manager de risc+Specialist n controlul riscului - Specialist de daune+ Administrator de reea de date Fiecare dintre aceti doi specialiti astfel formai i vor asuma ulterior sarcini de pregtire profesional pentru funciile complementare respective, urmnd a beneficia de asisten din partea brokerului consultant. Atribuii principale Managerul de risc - conduce activitatea Compartimentului de gestionare a riscurilor, - stabilete strategia de asigurri, reinere de risc i recomand nivelurile i limitele de achiziie a asigurrilor - promoveaz n cadrul organizaiei conceptele privind asigurrile i managementul de risc (MR) i promoveaz rolul Compartimentului de gestiunea riscurilor n cadrul organizaiei

solicit oferte de servicii de asigurri, evalueaz calitatea acestora i particip la nominalizarea brokerului de asigurri, menine legtura cu brokerul i cu asigurtorii i este interfaa operativ cu echipa proiectului din partea companiei. urmrete ca toate aspectele legate de asigurri, daune, control de risc s corespund strategiei generale a companiei. acioneaz ca manager de criz n cazul unui incident major Specialist de daune organizeaz i gestioneaz baza de date i informaii privind daunele colecteaz informaiile din sistem i produce rapoarte specifice avizeaz din punct de vedere tehnic cererile de despgubire i plile particip la negocierile cu asigurtorii Specialist n controlul riscurilor definete strategia i standardele de control al riscurilor furnizeaz asisten i date pentru noile proiecte conduce controlul i inspeciile regulate n teren Admnistrator de reea de date gestioneaz sistemul informatic/informaional de MR ofer suport tehnic, tehnologic i informatic pentru echipa de MR

7.6. Cerine privind pregtirea i perfecionarea profesional Manager de risc Acest rol cheie cere pregtire i perfecionare de specialitate pe termen lung. Perioada de 12-24 de luni este considerat o perioad optim de formare iniial pentru un specialist corect recrutat. De regul, n rile n care funcioneaz un sistem de pregtire i certificare profesional pentru asigurri i management de risc, recrutarea candidatului pentru un astfel de post se face dintre persoane care au obinut deja o astfel de calificare, avnd i experiena de lucru n organizaii mari. Intrucat in Romnia nu exist astfel de condiii iniiale de selecie se recomanda un program de pregtire, att n ar ct i n strinatate. Structura pregtirii va fi adaptat la experiena individual a candidatului. n prezent se consider potrivit urmtoarea schem de program de pregtire: Stagiu de instruire iniial n domeniul principiilor de management de risc i asigurri (1 sptmn) Instruire comun cu managementul companiei n domeniul politicilor de finanare a riscurilor, implementarea schimbrii, managementul de criz etc. Participarea la cursuri interne de management de risc Participare la conferine i simpozioane de specialitate Participare la un curs de Media Handling" pentru rolul de manager de criz nscrierea n schema de examinare i certificare a Institute of Risk Mangers sau Chartered Insurance Institute - Londra i nceperea secvenei de studiu i examinare. Aceast schem de pregatire va cuprinde pregatire teoretic i practic adaptat profilului i nivelului de pregtire a candidatului i va fi detaliat de comun acord cu compania, ulterior. Cursurile din Romnia vor fi extinse sau completate n funcie de

necesiti. Managerul de risc nominalizat va lua parte la toate aciunile de evaluare i inspecie de risc care se vor organiza de societatea de asigurare cu experi strini. Toate aspectele pregtirii vor fi susinute cu material didactic, exerciii aplicative, material documentar i informativ adecvat. Pe parcursul pregtirii se vor defini structura i coninutul unui manual de proceduri pentru gestiunea riscurilor (Manual de management de risc) care va fi un instrument foarte util pentru implementarea unor proceduri uniforme de identificare, raportare i tratare a riscurilor la nivelul companiei. Condiia esenial pentru ndeplinirea cu succes a activitii curente este asigurarea unui nivel de autoritate corespunztor n cadrul companiei, care s-i permit managerului de risc acces la informaiile de care are nevoie i s garanteze respectarea recomandrilor fcute. Specialist de daune Pregtirea propriu zis va ine seama de experiena anterioar a persoanei nominalizate. Stagiu de instruire iniial n domeniul principiilor de management de risc i asigurri (1 sptmn) Participarea la unele module de instruire organizate pentru management doua sptmni de instruire de specialitate, la sediul unor clieni importani ai societii de asigurri: vizite la principalele case de asigurri contacte cu ageniile de lichidare a daunelor practic n departamentele de daune ale societii de asigurri instruire pe probleme teoretice i documentare - lucrul n Romnia n echipa mixt cu un reprezentant al societii de asigurri pentru a adapta procedurile de lichidare a daunelor la practica pieei locale. Se vor defini structura i coninutul unui manual de daune pentru implementarea unor proceduri uniforme de notificare i rezolvare a daunelor la nivelul companiei. n plus, societatea de asigurri va acorda asisten pentru crearea unui sistem de notificare a incidentelor sau pericolelor de ctre public, prin telefon, e-mail sau pot de tip Helpline.
Specialist n controlul riscului

Pentru aceast funcie se cere o pregtire i experien tehnic de specialitate pentru domeniul abordat i cunotine de baz privind securitatea instalaiilor i securitatea muncii. Principalele discipline pentru care se vor organiza cursuri n Romnia i n strintate privesc prevenirea incendiilor i securitatea instalaiilor, protecia muncii, ntreruperea de activitate, planificarea refacerii dup o daun. O structur modular de pregtire cuprinde: stagiu de instruire iniial n domeniul principiilor de management de risc i

asigurri participarea la unele module de instruire mpreun cu managementul companiei. elaborarea sub monitorizare din partea unui specialist a unor studii de caz pentru uzul echipei proiectului i pentru integrarea acestora n pregtirea general a personalului companiei. doua sptmni de instruire de specialitate, n principal, la societatea de asigurri sau la clieni: - cursuri scurte la Chartered Insurance Institute/Loss Prevention Council - The ABC of Business Continuity Planning course (curs de trei zile pentru planificarea continuitii de operare) - instruire practic n Romnia nsoind pe teren specialiti pentru identificarea i evaluarea riscurilor - alte stagii sau misiuni de pregtire practic ce vor fi identificate pe parcurs, n funcie de necesiti. n funcie de ncadrarea cu personal, stagiul de iniiere n domeniul asigurrilor i managementului de risc se poate programa o singur dat pentru toate specialitile, sau se poate realiza pe parcurs, n sub-module, pe msura nominalizrii personalului pentru ncadrarea compartimentului. Ordinea n care sunt prezentate aciunile de pregtire nu este strict i va fi decis n faza de concretizare a programului. n programul de aciune pe termen scurt sunt identificate poziiile profesionale int care vor beneficia de instruire practic prin antrenarea diect n realizarea aciunilor, la nceput cu caracter didactic, iar pe parcurs cu intenia de practicare direct i efectiv a principiilor de gestiune a riscurilor. Programul pe termen mediu se va implementa deja n echip. Activitile de pregtire se vor finaliza cu secvene de evaluare a progresului nvrii i, periodic, vor avea loc analize de stadiu cu feed-back la managementul companiei. Pentru activitile de pregtire destinate obinerii unei calificri profesionale certificat internaional, se vor solicita servicii de consultan i tutoring pentru examinare i realizarea proiectelor. 7.7.Program de implementare pe termen scurt (cca.1 an). Sumar al principalelor cerine i activiti Disciplina/Cerina Compania Consultantul Comentarii Identificarea i Colectarea de Analiza strategiei de Consultantul elaboreaz informaii pentru finanare a riscurilor un raport i o propunere evaluarea riscurilor determinarea de strategie de finanare a profilului de risc al Analiza de la zero a riscurilor i proiectarea companiei. condiiilor optime de propune un program de opiune pentru: asigurri programului de Convenirea cerinelor Achiziionare de Procesul este conceput ca de asigurare i asigurri fa de un exerciiu deschis la asigurri stabilirea limitelor de reinerea riscului care particip echipa asigurare i a nivelului n sarcin proprie proiectului de reinere a riscurilor. (autoasigurare) Familiarizarea cu Acti itatea iniial se

Poziii int Managerul risc Specialist controlul riscurilor

Activitatea iniial se de va concentra pe riscul fizic i pe rspunderea n companiei fa de teri

Volumul de asigurri necesar Clasele de asigurri necesare Plasarea programului n cele mai avantajoase condiii.

metodele i procedurile folosite se face prin cursuri de instruire care vor preceda exerciiile practice

Gestionarea despgubirilor
Poziii int Specialist gestiunea daunelor Managerul risc

Elaborarea de recomandri Implementarea i Va adapta activitile de: instrumentarea Instruire Suport tehnic de Analiza de daune n procesului la cerinele gestionare a daunelor concrete ale de companiei. i despgubirilor

Se va ncepe cu protejarea patrimoniului i rspunderii companiei. Instruirile se vor desfura n strintate i n Romnia.

Raportare Administrare Rezolvare Plat/ncasare Contact cu asiguratorii Sistem informatic de Implementarea gestiune a riscurilor strategiei de colectare i nregistrare a Poziii int informaiilor Managerul de pertinente pentru risc gestionarea riscurilor n Specialist controlul riscurilor n Specialist gestiunea daunelor Administrator de date Management de Va decide asupra criz i relaiile cu atribuirii acestor publicul (PR) responsabiliti la

Acord asisten pentru definirea specificaiei de cerine pentru campanie. n funcie de opiune, se va organiza instruire specializat pe aceast tem.

Se presupune c, la nceput, utilizarea informaiei i introducerea datelor se va face la nivelul compartimentului de gestiune a riscurilor Se va evalua interesul de achiziionare a unui pachet software specializat (ex. OMEGA)

Va instrui pe Aceasta va avea un impact managerul de risc asupra mbuntirii imaginii cum s trateze cu companiei.

nivelul de de departamentului gestiune a riscurilor. Va antrena i alte categorii de management . Manualul de Definirea cerinelor gestionare a pentru manuale riscurilor Manual de gestionare a daunelor Poziii int Managerul de risc Specialist daune Evoluia funciilor Adoptarea politicii de a tuturor compartimentului de tratare gestionare a riscurilor, fie c sunt sau nu asigurabile. riscurilor asigurabileriscul organizaiei
Poziii int Managerul risc

media i cum s elaboreze proceduri de gestionare a crizelor. Elaborarea de Manualele vor avea la baz specificaii pentru modele standard folosite de proceduri uniforme companii similare. de gestionare a riscurilor i a daunelor

Elaborarea de programe de asigurri pentru o strategie de finanare a riscurilor din ce n ce mai sofisticat

Identificarea domeniilorproblem pentru companie. Evaluarea celor mai potrivite forme de finanare a riscurilor.

Informaii pentru Se vor nominaliza gestiunea riscurilor departamentele sau furnizorii, clieni etc. care trebuie sau pot avea acces online pentru utilizarea informaiilor despre risc Controlul riscurilor Considerarea altor riscuri dect cele legate de proprietate i rspundere:

Consultan n legtur cu procesul prin care se. pot identifica, evalua i trata riscurile n ansamblu. Activiti de instruire specifice. Asisten tehnic pentru cunoaterea unor produse i soluii tipice pentru organizaii similare. Modelarea nivelurilor potrivite de reinere a riscurilor pentru diverse scenarii Acordarea de asisten tehnic i instruire pentru lrgirea accesului la OMEGA. Aceasta poate include o versiune/ intranet/ internet Ofer asisten tehnic i instruire de specialitate

Aceasta va fi influenat de complexitatea operaional a companiei., cadrul legal n care i desfoar activitatea, i mediul de afaceri n general n funcie de situaia financiar a companiei. se vor considera alternative de niveluri de reinere a riscurilor i combinaii ntre soluii financiare care trateaz riscuri asigurabileneasigurabile Produsul internet al consultantului poate deveni o soluie de mbuntire a comunicaiilor n interiorul companiei sau cu exteriorul

Riscuri de mediu Investiii i proiecte Beneficii pentru angajai Stabilirea poziiei de Realizarea a manualului de influen gestiune a riscurilor compartimentului de n ansamblu (riscul gestiune a riscurilor organizaiei/business risk)

Se implic n elaborarea i instrumentarea proceselor de identificare i alocare a prioritilor pentru toat gama de riscuri i reflectarea acestora n manualul de gestiune a riscurilor i Instruire Finalizarea pregtirii Evaluarea calitii Suport echipei de gestiune a certificarea i riscurilor i a serviciilor oferite monitorizare a transferului unor etape de funciilor de examinare gestiune a riscurilor profesional la la beneficiar diverse organisme de specialitate (IRM, CII, LPC) pentru specialitii nscrii pentru examinri Elaborare raport final Riscuri majore pentru operatorii de utiliti: - daune la bunuri - ntrerupere de activitate - rspundere fa de teri - avarii la maini i utilaje - cheltuieli suplimentare de operare - riscuri la lucrri de construcii i puneri n funciune - cheltuieli de ntrziere a drii n funciune - infiltraii i poluare - risc politic - incapacitatea de furnizare a agentului - terorism, vandalism, greve i tulburri civile, rzboi - ndeprtarea molozului i resturilor dup accidente majore - riscuri de tranzit

n aceast faz drepturile de proprietate asupra riscului se transfer de la compartimentul de gestiune a riscurilor la nivelul organizaiei n ansamblu.

n aceast etap se realizeaz treptat i efectiv transferul funciilor de gestionare a riscurilor de la broker la beneficiar

- cheltuieli de urgentare a aprovizionrii - rpire i rscumprare de persoane - rspundere profesional - rspundere managerial 7.8. Rolul brokerului n asigurri i management de risc
Rolul brokerului astzi - Consultant - Broker - Furnizor de servicii externe Rolul brokerului - Consultant - Concepe produse personalizate (ex. organizeaz scheme speciale de vnzare de asigurri de grup, scheme de televnzare direct a serviciilor, etc) - Analizeaz riscul, securitatea asiguratorilor i piaa - Analizeaz contractele i le deruleaz - Studiaz capacitatea de reinere a riscurilor i administreaz reinerea lor - Elaboreaz studii i rapoarte sectoriale (ex. riscurile de catastrof n Romnia) - Proiecteaz i administreaz mecanisme speciale de transfer sau finanare a riscurilor (ex. societi de asigurare de tip captiv) - Conduce proiecte pentru servicii intersectoriale Rolul brokerului Broker - Particip la determinarea profilului de risc - Recomand un program de asigurri - Plaseaz asigurrile cu cei mai potrivii asiguratori n cele mai avantajoase candiii pentru client Roul brokerului - Furnizor de servicii externe - Realizeaz funcii de rutin cu frecven mare / limit mic (ex. gestionarea daunelor i despgubirilor sau gestionarea unor programe de asigurri standard pentru grupuri cu interese comune cum ar fi clienii companiei). - Se ocup de inerea evidenelor, raportri (ex. administreaz baze de date specializate) Rolul brokerului - Partener al managerului de risc - Sprijin implementarea strategiei i politicii companiei - Particip la analiza schimbrii i la privatizare - Execut sarcini legate de asigurri i asociate acestora - Particip la negocieri n pia / marketing - Contribuie la construirea imaginii / percepie - Se ocup de monitorizare i raportare - Realizeaz rapoarte i studii analitice/comparative - Face proiectare / dezvoltare de produse 7.9. Sistem informatic dedicat ( OMEGA)

OMEGA este un sistem informatic modern de gestiune a riscurilor creat de Aon Risk Technology Services. OMEGA este scris n Fox Pro pentru Windows i este un produs complet integrat care include urmtoarele module: Daune Rapoarte

 Polie de asigurare Coresponden Expuneri Grafice Bunuri Calendar Alocarea costurilor riscurilor Daune: este un modul prin care se realizeaz toate operaiile de nregistrare i gestiune a daunelor. Daunele sunt clasificate dup diferite criterii (ex: departamentul din care provin, tipul de daun) Se pot nregistra detalii complete cu privire la rezervele de daun i la pli. Polie de asigurare: acest modul nregistreaz toate informaiile relevante cu privire la poliele de asigurare (inclusiv condiiile de asigurare i clauzele suplimentare). Informaiile cu privire la sumele asigurate/limitele de rspundere i franize sunt comparate i integrate cu cele legate de daune. Expuneri: modulul conine informaii cu privire la expunerile la risc ale organizaiei, fie c ele se refer la instalaii tehnologice sau la personal. Bunuri: funcia acestui modul este de a oferi suport n controlul riscului. Aici sunt nregistrate informaii cu privire la valorile bunurilor, la pierderile maxime estimate i la pierderile maxime probabile mpreun cu detalii furnizate de inspeciile de risc. Utiliznd acest modul se poate evalua eficiena diverselor tehnici de management de risc, se poate crea profilul de risc i se poate urmri implementarea recomandrilor de reducere a riscurilor. Alocarea costurilor riscurilor: permite alocarea primelor i a costului total cu riscurile ctre diversele departamente ale organizaiei pe baza expunerilor, a istoricului de daune i a altor factori de risc. Rapoarte: fiecare modul poate genera rapoarte standard (inclusiv analize matriceale i analize triangulare a daunelor). Rapoartele personalizate se pot crea cu ajutorul produsului Relational Report Writer R&R pentru Windows. Coresponden: pentru generarea de coresponden exist o interfa cu Microsoft Word pentru Windows precum i cu alte procesoare de texte cunoscute. Grafice: se pot crea grafice standard precum i grafice personalizate Calendar: aceast funcie genereaz atenionri pentru aciunile viitoare i ine evidena aciunilor ntreprinse. Ea acioneaz simultan pentru toate modulele.

Figura nr. 7.2. Etape de evoluie a Compartimentului de gestionare a riscurilor Compania Nominalizarea Sefului de Compartiment (Mangerul de risc) Evaluarea Cerintelor de Asigurare
C lt t Responsbilitate/ Costuri revin:

Compania Pregatirea Managerului de risc Identificarea si evalurea riscurilor Plasarea asigurarilor esentiale Pregatirea Specialistului de daune Cons Compania Consultant (Cons) Cons

Nominalizarea Specialistului de daune

Compania Cons Compania Consultant (Cons) Compania Consultant

Analiza daunelor Pregatirea Managerului de risc pentru Managementul de criza Nominalizarea Specialistului pentru Controlul riscurilor Pregatirea Specialistului pentru Controlul riscurilor

Compania Cons

Evaluarea amanuntita a nevoilor de asigurare

Plasarea progrmului principal de asigurari Elaborarea Manualelor de management de risc/daune

Compania Consultant

Cons

Compania Consultant