Trabajo Prctico Contabilidad Financiera

Tema: Petroleras. Anlisis Econmico-Financiero.

Profesor: Jos Luis Arnoletto

Integrantes:
Scarazzini Andrs Caruso Fernando Prena Eliana Blanco Anah

Ao 2011

NDICE:
1-Presentacin de Empresas elegidas. 2-Contexto Macro. 3-Anlisis Sectorial. 4-Perspectivas de las empresas. 5-Informe del auditor 6-Excel Petrobrs/PAN/YPF: Estado de Situacin Patrimonial. Estado de Resultados. Anlisis Horizontal. Anlisis Vertical Activo. Anlisis Vertical Pasivo. Anlisis Vertical Estado de Resultados. Ratios. 7-Anlisis de Ratios. 8- Toma de decisiones en funcin de los Roles. 9-Conclusiones Finales.

1-PRESENTACIN EMPRESAS ELEGIDAS. BREVE RESEA.

Con ms de 50 aos en el negocio de exploracin y produccin de petrleo, Petrobras es hoy una de las 12 principales empresas productoras de petrleo a nivel mundial. Administra ms de 7000 estaciones de servicio y est asociada a 75 compaas alrededor del mundo. Actualmente es la mayor compaa de Brasil, la segunda productora de petrleo en Argentina y la tercera compaa industrial ms grande de Latinoamrica. Petrobras interviene en varias reas de la actividad petrolera incluyendo: -Exploracin y produccin de petrleo y gas natural -Refinacin, comercializacin y transporte de petrleo y sus derivados -Petroqumica y generacin de energa Petrobras Argentina es una empresa integrada de energa que busca actuar de manera rentable, con responsabilidad social y ambiental. Incorpor la figura de Ombudsman, de acuerdo a su concepcin de empresa que busca permanentemente la innovacin y la excelencia, con su poltica centrada no slo en los productos, sino tambin en capital humano. Est presente en Argentina desde 1993 desarrollando tareas de exploracin y produccin de gas y petrleo. Su desempeo comercial en el pas tuvo un notable crecimiento durante los 90 y en el ao 2001 inici un fuerte proceso de expansin de sus negocios mediante la adquisicin de la compaa Eg3, a travs de un intercambio de activos con RepsolYPF. Esta operacin le permiti obtener una red de casi 700 estaciones de servicio para la comercializacin de combustibles, ms la operacin de una planta de almacenamiento, distribucin, lubricantes, asfaltos y refinera en la ciudad de Baha Blanca, Provincia de Buenos Aires. La adquisicin durante 2003 de la empresa Pecom Energa posicion a Petrobras como la

segunda productora de petrleo de Argentina y al mismo tiempo confirm su lugar de empresa lder en Amrica Latina, ganando una mayor proyeccin como empresa integrada a nivel mundial.

YPF es lder en la actividad de Exploracin y Produccin de hidrocarburos, Refino y Marketing, y Qumica, de la Argentina. Adems de ser la empresa ms grande del pas, YPF es el principal inversor, el segundo mayor exportador y uno de los mximos empleadores, ya que cuenta con ms de 30.000 personas trabajando en forma directa e indirecta. YPF tiene un alto protagonismo en el plano social ya que contribuye permanentemente con aquellas comunidades donde desarrolla sus actividades, llevando adelante diversos programas comunitarios. En cuanto a los principales accionistas debemos decir que en los ltimos aos se han producido movimientos importantes. Ya en el ao 2007 Repsol, principal accionista, y el Grupo Petersen alcanzaron un acuerdo en diciembre de 2007, formalizado en 2008, por el que el grupo argentino adquiri un 14.9% de YPF con una opcin de compra por otro 10%. El dia 4 de mayo de 2011 el Grupo Petersen ejerci la opcin de compra, adelantndose a la fecha lmite de febrero de 2012. Tras la operacin el Grupo Petersen ostentar un 25,46% de acciones de la petrolera argentina y la participacin de Repsol se situar en el 58,23%. La venta est en lnea con los objetivos estratgicos trazados por Repsol en su Plan Estratgico Horizonte 2014 de reequilibrar el peso de su cartera global de activos, y su plan de reducir la participacin en YPF hasta el 51%, incorporando accionistas minoritarios argentinos e internacionales. La ampliacin de la participacin del Grupo Petersen en el accionariado de YPF se realizar en las condiciones financieras establecidas en los acuerdos alcanzados en 2008. En aplicacin del mecanismo establecido, el Grupo Petersen pagar 1.304 millones de dlares por el 10% de YPF. La estructura accionarial resultante reequilibra el peso de Repsol en Latinoamrica y consolida al Grupo Petersen como uno de los grandes grupos empresariales latinoamericanos. La alianza entre Repsol y el Grupo Petersen ha potenciado la integracin de la gestin de YPF en el tejido econmico, empresarial y

social argentino y se ha reflejado en la buena marcha de la compaa y en el inters de la comunidad inversora internacional por formar parte del capital de la compaa argentina. En la prctica, no se espera que el mayor peso accionario del Grupo Petersen repercuta de forma inmediata en el manejo operativo de la compaa. Los Eskenazi ya tenan en sus manos el management de YPF desde el momento en que adquirieron el 15 por ciento. Repsol haba delegado entonces la gestin diaria de la petrolera en el grupo empresario que ya conoca a varios funcionarios kirchneristas desde que se hizo cargo del Banco de Santa Cruz. Actividad: Exploracin y produccin Refino y logstica Marketing Qumica Lubricantes Gas

La misin de Pan American Energy es crear valor econmico mediante la explotacin y desarrollo de nuevas reservas de hidrocarburos y la produccin de petrleo y gas natural. Desarrolla y participa de operaciones de exploracin y produccin de hidrocarburos en las principales cuencas sedimentarias de la Argentina y en Chile. PAE exhibe el ms alto ndice de inversin de la industria argentina en el sector de la exploracin y produccin de petrleo y gas natural. Entre 2001 y 2010, invirtieron ms de U$S 6.700 millones. Ese compromiso ha sido uno de los pilares que le permitieron aumentar la produccin de petrleo y gas natural, reponer el 143% de las reservas producidas, aumentar los niveles de reservas probadas y generar nuevas fuentes de empleo, creando oportunidades de desarrollo para empresas contratistas locales y regionales. Al 31 de diciembre de 2009, el endeudamiento neto de Pan American Energy era del 21,6% (deuda financiera neta / capitalizacin total), y su deuda financiera total represent un EBITDA Consolidado de 1,0x, y un ndice EBITDA Consolidado / egresos financieros de 14,4x.

Pan American mantiene una de las ms altas calificaciones de crdito internacionales de sociedades de Argentina, segn calificacin de Moodys (Ba2) y Fitch (BB-). A lo largo del tiempo, Pan American ha desarrollado sus actividades de inversin accediendo a diferentes fuentes de financiamiento, incluyendo prstamos bancarios, financiamientos de agencias multilaterales y el mercado de capitales. Asimismo, durante la crisis financiera argentina 2001-2002, Pan American continu efectuando los pagos de su deuda a su vencimiento y, a diferencia de muchas otras empresas argentinas, no suspendi los pagos ni reestructur su deuda. Su capital accionario esta en 100% en manos de Bridas Corporation, una sociedad integrada en partes iguales por Bridas Energy Holding Limited (BEH) y CNOOC International Limited. Es importante recordar que hasta noviembre de 2010 el 60% de la empresa estaba en manos de British Petroleum, pero ante la necesidad de dinero fresco de esta ltima, las dos primeras compraron el total de su participacin accionaria. Slidos antecedentes de crecimiento de la produccin La produccin de petrleo de PAE en Argentina aument de 79 mil barriles de petrleo equivalente diario (mboepd) en 2001 a 118 mboepd en 2010, lo que represent un incremento de 49% durante dicho perodo. La produccin de gas de PAE tambin aument de 10 millones de metros cbicos diarios (MMm3d) en el 2001 a 20 MMm3d en 2010, lo que represent un aumento del 96% durante dicho perodo. Significativas inversiones en actividades de exploracin, explotacin y produccin Desde 2001 a 2010, PAE invirti aproximadamente US$ 6,7 mil millones en sus actividades de exploracin, explotacin y produccin y en la expansin y ampliacin de sus plantas de produccin. Las inversiones se distribuyen para lograr un equilibrio de corto y largo plazo para sostener el crecimiento de la produccin, el desarrollo y la reposicin de sus reservas de hidrocarburos. Si bien no cuenta con surtidores propios, no ha dejado de crecer en los ltimos aos y ha tomado cada vez ms peso en el mercado energtico. Uno de los puntos dbiles de PAE es la falta de integracin. Es decir, no procesa el petrleo que extrae.

2-ANLISIS MACRO Contexto Macroeconmico 2007 Durante el ao 2007 el entorno internacional fue favorable para la economa argentina. El debilitamiento de la economa de los Estados Unidos, que segn estimaciones habra crecido apenas un 2% en el ao como consecuencia del impacto de la crisis inmobiliaria en el consumo y la inversin, fue compensado por un desempeo mayor al previsto en otras zonas del mundo (Europa, Asia emergente, Amrica Latina). De este modo, estimaciones indican que el PBI mundial habra crecido un 4,9% en el ao 2007, tasa de expansin levemente inferior a la registrada en 2006. En 2007, la economa argentina mantuvo por quinto ao consecutivo un ritmo de crecimiento superior al 8 por ciento anual. La aceleracin del consumo permiti compensar un menor dinamismo de la inversin con respecto a los aos anteriores y, a su vez, impuls un fuerte aumento de las importaciones. La utilizacin de la capacidad instalada en la industria continu incrementndose y varios sectores debieron trabajar al lmite de su capacidad mxima de produccin. Los indicadores sociales tambin mostraron mejoras. En lnea con el crecimiento econmico, la tasa de desempleo continu descendiendo. En el tercer trimestre del ao la desocupacin cay a 7,3% de la poblacin econmicamente activa y con salarios nominales creciendo por encima del 20 por ciento. Esta situacin deriv en un aumento de las presiones inflacionarias. El sector pblico nacional logr un supervit primario de ms de 3 puntos porcentuales del producto bruto, a pesar del fuerte aumento del gasto pblico y gracias a los precios rcord de los commodities y a la reforma del sistema previsional, que le permiti al fisco obtener ingresos adicionales. Recordemos que las elecciones presidenciales condicionaron el contexto y las polticas que se aplicaron en el transcurso del ao evidenciaron esta intencin. En cuanto a la cotizacin del peso respecto de la divisa estadounidense, al 31 de diciembre de 2007, la cotizacin era de $ 3,15 por dlar estadounidense en comparacin con $ 3,07 y $ 3,03 por dlar estadounidense al 31 de diciembre de 2006 y 2005, respectivamente. La casi totalidad de la deuda financiera de las empresas del sector petrolero est denominada en dlares estadounidenses, lo que las expone a riesgos cambiarios. La diversificacin de los negocios con operaciones en el exterior cuyo flujo est denominado primariamente en dlares estadounidenses y commodities cuyos precios son sensibles a la variacin del dlar, proveen una cobertura a la exposicin cambiaria del peso respecto al dlar estadounidense.

Como resultado de un contexto externo de precios en alza, las exportaciones aumentaron un 20% en el ao. Se destac el comportamiento de las exportaciones de productos primarios, seguidas de las manufacturas de origen agropecuario y las industriales. Pese a los mayores precios, las exportaciones de combustibles medidas en dlares corrientes cayeron un 12% en el 2007, y su participacin en el total exportado se redujo del 17% al 12%. De acuerdo al Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC), la tasa de inflacin minorista (IPC) entre puntas en el 2007 result de 8,5%, por debajo de la inflacin del ao anterior. Se registro una suba de los costos en diversos sectores de la economa, en los servicios, el transporte y el costo laboral en un escenario caracterizado principalmente por la bsqueda de la estabilidad de los precios internos por parte del gobierno. El Banco Central continu interviniendo en el mercado de cambios a travs de la compra de divisas. Las reservas internacionales, que sumaban 32 mil millones de dlares a principios del 2007, finalizaron el ao en 46 mil millones de dlares. Dejando de lado el impacto de la reforma previsional, los ingresos fiscales nacionales crecieron un 34% en el 2007. El aumento ms que proporcional del gasto arroj un resultado fiscal primario del 2,2% del PBI, y un resultado financiero prcticamente equilibrado. Las perspectivas para la economa argentina para el ao 2008 eran favorables en materia de crecimiento econmico, aunque exista la preocupacin por una eventual reversin de las favorables condiciones internacionales observadas en los ltimos aos. Los analistas privados proyectaban que el PBI crecera alrededor del 7% anual.

Contexto Macroeconmico 2008 Durante el ao 2008 el entorno internacional present condiciones econmicas que afectaron el ritmo de crecimiento sostenido que haba manifestado la economa argentina hasta diciembre de 2007. La crisis financiera internacional, desatada a partir de los problemas observados en el mercado inmobiliario de Estados Unidos, extendi sus efectos hacia diversos sectores de la economa mundial. Las principales economas del mundo, Estados Unidos, Europa y Japn, entraron en recesin, mientras que China registr una marcada desaceleracin del crecimiento en la segunda parte del ao. El gobierno norteamericano debi recurrir a sucesivos salvatajes de bancos, compaas aseguradoras y entidades hipotecarias para contener la cada de los mercados y, a su vez, lanz importantes paquetes de estmulo para la economa con el objetivo de sostener el debilitado nivel de actividad. Inicialmente, los bancos centrales proporcionaron liquidez de emergencia al sistema financiero, habiendo modificado sus operaciones para ajustarse a la actual contraccin de la liquidez. No obstante, a

pesar del respaldo de liquidez de los bancos centrales y, en algunos casos, de la reduccin de las tasas de inters de referencia, la crisis financiera contino agravndose y no detuvo su expansin, afectando las posibilidades de financiamiento de las empresas. En este orden, la disminucin en el consumo afect los precios de ciertos commodities tales como el petrleo crudo, el cual finaliz el ao en US$ 44,6 por barril, frente a los valores mximos de aproximadamente US$ 145 alcanzados durante el mes de julio de 2008. En respuesta a la cada en el precio del petrleo crudo, la Organizacin de los Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) acord la reduccin de la produccin de barriles por da, la cual constituy la reduccin ms importante de su historia con el objetivo de modificar la tendencia decreciente en los precios del sector, intentando evitar de esa manera la reduccin de inversiones relacionadas. La economa argentina mantuvo en 2008 un ritmo de crecimiento aun elevado, pero por debajo del registrado en los aos anteriores y con una marcada desaceleracin en los ltimos meses del ao. Si bien la inflacin oficial descendi, mediciones alternativas dieron cuenta de presiones inflacionarias persistentes y un nivel general de precios con una mayor dinmica, aunque debilitndose en la ltima fase del ao, en lnea con la desaceleracin del nivel de actividad. Los salarios, por su parte, continuaron creciendo. Las exportaciones superaron los 70.000 millones de dlares, impulsadas por mayores precios internacionales vigentes durante la primera mitad del ao pero con un magro desempeo de cantidades, mientras que las importaciones se ubicaron levemente por debajo de los 60.000 millones de dlares, determinando un saldo comercial superior a los 10.000 millones de dlares. A diferencia de aos anteriores y pese al mencionado beneficio de precios rcord de las commodities, la oferta de divisas no result excedentaria y se observ tanto un estancamiento en el nivel de reservas del Banco Central como una depreciacin del tipo de cambio nominal, a causa de una menor demanda de dinero medida en trminos de producto. El sector pblico nacional logr un supervit primario del orden de 3 puntos porcentuales del PBI, con un importante aumento de la recaudacin por retenciones a las exportaciones. El Congreso aprob una ley promovida por el Poder Ejecutivo que elimina el sistema previsional de capitalizacin y vuelve a dejar todo el esquema jubilatorio en manos del sistema de reparto del Estado. Sobre el final del ao, el Gobierno lanz una serie de medidas para impulsar el nivel de actividad, entre las que se incluyen cambios en el impuesto a las ganancias, un plan de infraestructura y crditos para el consumo.

Contexto Macroeconmico 2009 El Impacto de la crisis financiera internacional sobre la economa y su veloz enfriamiento de la actividad mundial coincidi con una rpida disipacin de las presiones inflacionarias. Los precios de las materias primas retrocedieron considerablemente con respecto a los mximos registrados a mediados del ao 2008, lo cual caus una prdida de ingresos en las economas exportadoras de esos productos, principalmente en Amrica Latina y frica. La cada en los precios internacionales de las materias primas, impact en una contraccin del comercio internacional del 20 / 30% anual, en especial en los paises centrales (EE.UU., Europa). La crisis genero volatilidad y prdidas en los mercados financieros externos, y disminuy el nivel de actividad en los pases desarrollados. Una consecuencia de la aversin (prevencin) al riesgo de los inversores fue la gran fuga de capitales. Argentina sufri el temor de los inversionistas. En marzo de 2009, los principales mercados burstiles del mundo alcanzaron valores mnimos similares a los de 1997, sumndole entre 15 y 20% a las ya cuantiosas prdidas de 2008 (30 / 35%). El aumento en la aversin al riesgo afect negativamente a todos los activos financieros, a los precios de las materias primas y a la cotizacin de los bonos, las bolsas y las monedas emergentes. Por otro lado, afect positivamente a los activos considerados libres de riesgo, como el dlar norteamericano y los bonos del Tesoro de EE.UU. En el segundo trimestre la situacin financiera internacional mostr seales de distensin a partir de una serie de elementos, bsicamente de anuncios de poltica econmica. Los gobiernos respondieron a la crisis con polticas fiscales y monetarias expansivas de gran envergadura. Las iniciativas de poltica fiscal estuvieron focalizadas en lograr el sostenimiento del nivel de actividad frente a la reduccin del gasto privado y las ventas externas. Del lado de las polticas monetarias, las iniciativas de restitucin de liquidez y salvataje financiero fueron preponderantes frente a la poltica de objetivos de inflacin y los bancos centrales llevaron las tasas de inters a niveles cercanos a cero. Las cuentas pblicas de la mayora de estos pases sufrieron un consecuente deterioro y el aumento del endeudamiento. Estados Unidos lider en audacia la aplicacin de polticas anti-cclicas dando lugar a un abierto cuestionamiento sobre la preponderancia del dlar como principal moneda de reserva. Esta sospecha sobre la sustentabilidad del dlar, mientras la primer economa se encontraba en plena recesin, hizo que el dlar perdiese valor frente a las principales monedas de referencia. En el segundo semestre el clima cambi, las polticas monetarias y fiscales evitaron la cada del sistema bancario, el precio de los activos se recuper progresivamente, el exceso de inventarios disminuy y la produccin comenz a recuperarse. El mundo emergente recuper su tonicidad en la dinmica de la inversin. Sin embargo, la preocupacin de una recada se justificaba en las

altas tasas de desempleo y el incremento del nivel de endeudamiento de los pases centrales cuya actividad previa a la crisis fue fruto de una extraordinaria expansin de la inversin en el sector inmobiliario. En el ao 2009 la economa argentina fue afectada por una fuerte sequa que impact negativamente en la cosecha, menores precios de los commodities y una menor demanda externa producto de la crisis internacional. En este contexto, la produccin industrial se vio ms perjudicada que el nivel general de actividad. Asimismo, los salarios mostraron una dinmica ms acotada que en los perodos previos. El saldo comercial argentino se ubic por encima de los 16.000 millones de dlares, producto de una contraccin de las importaciones superior a la cada de las exportaciones. Estas ltimas se vieron afectadas principalmente por menores ventas de productos primarios a causa de la mencionada sequa. An a pesar de este abultado supervit comercial, la oferta de divisas no result excedentaria y las reservas del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) finalizaron el ao en niveles similares a los de fines del ao anterior. El sector pblico mantuvo un resultado primario superavitario, aunque inferior al del ao previo, con una fuerte incidencia positiva de ingresos previsionales, derivados de la estatizacin en noviembre de 2008 del Sistema Privado de Jubilacin (ex AFJP) y el cmputo de la ampliacin de capital del Fondo Monetario Internacional (FMI), pero afectado en el resto de sus lneas de ingresos por la debilidad de la actividad econmica y la baja de los precios internacionales de los commodities. Tanto la produccin de petrleo como la de gas volvieron a mostrar tasas de variacin negativas: una cada mnima para el caso del petrleo y una baja superior al 4% en el gas. La demanda de combustibles tuvo resultados mixtos. Por un lado, el consumo de gasoil registr una cada del orden del 8%, ligada tanto a la menor produccin industrial como a la menor actividad en el campo. Por el otro, la demanda de naftas ostent tasas de variacin positivas en torno al 4%, destacndose una acentuada sustitucin de naftas Premium, en favor de las naftas sper.

Contexto Macroeconmico 2010 En el ao 2010, la economa mundial volvi a mostrar tasas de crecimiento positivas, luego de la contraccin ocurrida en el ao previo a causa de la profunda crisis financiera originada en el sector de hipotecas desencadenada en el ao 2008. En lneas generales, y buscando impulsar la recuperacin, los principales pases desarrollados mantuvieron niveles de dficit fiscal muy elevados y polticas monetarias expansivas. Estados Unidos, alcanz un crecimiento en torno al 3%, pero no logr reducir una alta tasa de desempleo y el dlar se debilit frente a las principales monedas de referencia. Europa, por su parte, mostr a una Alemania fortalecida pero contrastando con importantes problemas de deuda soberana y altos dficits fiscales en varios de los miembros de la Unin, siendo los

pases del grupo denominado bajo la sigla PIGS (Portugal, Irlanda, Grecia y Espaa) los ms castigados por los mercados. Los mercados emergentes, menos afectados por la crisis del ao 2009, volvieron a mostrar tasas de crecimiento elevadas, destacndose China con un avance del nivel de actividad cercano al 10%. La economa argentina volvi a mostrar un elevado ritmo de crecimiento, recuperndose de la inflexin del ao 2009 cuando la sequa y la crisis financiera internacional afectaron significativamente la actividad. En trminos de demanda agregada, se observaron crecimientos en todos los rubros: consumo, inversin y exportaciones. En 2010, tanto la industria como el campo recuperaron los niveles de actividad previos a la crisis internacional. El creciente nivel de actividad provoc un fuerte aumento de las importaciones, superior al 40%, lo cual deriv en una reduccin del saldo comercial a pesar del alza de algo ms del 20% de las exportaciones a consecuencia de la buena cosecha y precios robustos. En este contexto, el tipo de aumento un 5% respecto al cierre del ao anterior.

3-ANLISIS SECTORIAL Sector petrolero 2007 El ao 2007 consolid la sexta alza anual consecutiva en el precio del petrleo. El crudo de referencia West Texas Intermediate (WTI) se ubic en un valor 9 por ciento superior a lo registrado en 2006. Los precios estuvieron afectados por una marcada volatilidad, que los hizo trepar de valores inusualmente bajos en enero -en torno a los 50 dlares- hasta el rcord nominal de 99 dlares a fines de noviembre. La demanda evidenci un alza de un 1,4 por ciento respecto a la del ao 2006. Este incremento de la demanda se explica en su totalidad por las naciones en desarrollo, con China a la cabeza, Medio Oriente, resto del continente asitico y Amrica Latina. La oferta, por su parte, se increment en slo un 0,6 por ciento sobre 2006, reflejando el panorama general de estrechez de los pases productores y la consecuente baja de inventarios para hacer frente a la demanda. La produccin nacional de petrleo mostr una cada interanual en torno al 2,5 por ciento, mientras que el crudo procesado aument un 7 por ciento, llevando la utilizacin de la capacidad instalada en el sector de refinacin a niveles cercanos al lmite (por encima del 95 por ciento). Las ventas de combustibles en el mercado domstico continuaron creciendo, impulsadas por el elevado crecimiento econmico. En este sentido, el gasoil mostr un crecimiento de 7 por ciento, en tanto que las ventas de naftas se incrementaron en 17 por ciento, potenciadas por las menores ventas de GNC.

Los precios locales de los combustibles, por su parte, mostraron una sostenida tendencia al alza a lo largo del ao. En el caso del gas, la produccin nacional mostr una baja del 1,6 por ciento con respecto al ao anterior. Las bajas temperaturas registradas en el invierno provocaron un aumento extraordinario de la demanda estacional por parte de clientes residenciales, derivando en restricciones en el abastecimiento de gas a industrias, generadoras elctricas y GNC. Con el propsito de morigerar las presiones inflacionarias derivadas de un contexto internacional caracterizado por precios elevados de los commodities y de asegurar el abastecimiento del mercado interno, el Gobierno Argentino ha sancionado un conjunto de regulaciones, las cuales en particular se focalizan en el sector energtico. En enero de 2007, a travs de la Resolucin N 1.886, la Secretara de Energa ratific que la exportacin de hidrocarburos est sujeta a la adecuada satisfaccin de las necesidades internas, y que las ventas al exterior deben ser autorizadas en cada caso por el Poder Ejecutivo Nacional, pudiendo la misma Secretara de Energa aprobar o rechazar solicitudes de exportacin. La extensin de tal medida ha limitado el volumen total de gas exportado. La Ley N 25.561 de Emergencia Pblica y Reforma del Rgimen Cambiario estableci la creacin de un rgimen de retenciones a las exportaciones de hidrocarburos por cinco aos, a partir del 1 de marzo de 2002, el cual fue prorrogado por cinco aos ms por la Ley N 26.217. El efecto de tales retenciones se deduce de los respectivos precios de venta. Con efectos a partir de noviembre de 2007, la Resolucin N 394/07 del Ministerio de Economa y Produccin estableci una nueva metodologa de clculo de las retenciones a las exportaciones de petrleo crudo y equipar el tratamiento de ciertos productos derivados de su procesamiento con el aplicable al petrleo crudo. La modificacin indicada implica la aplicacin de un derecho de exportacin variable segn una frmula que contempla el precio internacional del crudo y un valor de corte por producto. Conforme a esta metodologa, cuando el precio internacional del petrleo crudo supere los U$S 60,9 por barril, para las exportaciones de petrleo crudo se fija una alcuota de retenciones creciente que determina para una calidad de crudo estndar un ingreso tope de U$S 42 el barril. Si el precio internacional vara entre U$S 45 y U$S 60,9 por barril, la retencin aplicable es del 45%. En el caso que el precio internacional est por debajo de los U$S 45 por barril, las autoridades debern definir nuevas alcuotas en un plazo de 90 das. El mismo criterio se aplica a las exportaciones de los productos derivados, tales como naftas, fuel oil y aceites lubricantes, para los que se definieron distintos valores de corte y de referencia. Desde la sancin de la Ley de Emergencia Econmica los mrgenes de downstream en Argentina han disminuido en forma significativa. En este perodo el Gobierno Argentino ha intervenido sostenidamente en el mercado de combustibles a los efectos de garantizar el abastecimiento total del mercado local y de limitar los incrementos en los precios minoristas del mercado domstico de las naftas y del gas oil que se hubieran

originado a partir de: (i) mayores costos debido al aumento en el precio del WTI, (ii) la devaluacin del peso y (iii) la inflacin interna. Durante el 2007 existi cierta flexibilidad para incrementar gradualmente los precios de los combustibles en el mercado interno, hecho que permiti recuperar parcialmente los mrgenes de comercializacin. Sin embargo, el Gobierno Nacional a travs de medidas dictadas hacia fines de 2007 y comienzos de 2008 revirti de manera significativa este comportamiento. Afectando del mismo modo los mrgenes del negocio, la Resolucin N 25/2006 de la Secretara de Comercio Interior oblig a las empresas refinadoras a cubrir la totalidad de la demanda de gas oil del mercado, con un mnimo estipulado en la demanda del ao anterior ms una variacin de mercado estimada. Dicha medida objetiv asegurar el abastecimiento del mercado interno, en un contexto de demanda creciente y falta de elasticidad en la oferta, debido a que las unidades de refinacin en Argentina se encuentran operando a niveles muy cercanos a la mxima capacidad instalada, circunstancia que podra traer aparejado desabastecimientos temporarios. El 12 de julio de 2007, el Gobierno Argentino cre por un perodo determinado el Programa de Energa Total, y cuyo objetivo fue fomentar la sustitucin de gas natural por combustibles lquidos, atento fundamentalmente a la creciente demanda domiciliaria generada por el invierno de caractersticas extremas que vivi la Argentina. Este programa alent a las industrias a sustituir su consumo de gas natural y electricidad con gasoil, gas licuado de petrleo y fuel oil. El Gobierno Argentino asign aproximadamente US$ 310 millones para cubrir la diferencia entre el precio del gas natural o de la electricidad y el precio del combustible sustituto.

Sector petrolero 2008 El ao 2008 mostr la sptima alza anual consecutiva en el precio promedio del petrleo, signada, sin embargo, por el abrupto fin de esta etapa alcista. El crudo de referencia West Texas Intermediate (WTI) se ubic en un valor promedio de 99,6 dlares por barril, 38% superior a lo registrado en 2007. Los precios estuvieron afectados por una marcada volatilidad, alcanzando un mximo de 145 dlares por barril en el mes de julio, para luego comenzar un franco y agudo retroceso, hasta por debajo de los 40 dlares hacia fines de ao y en coincidencia con la crisis financiera a nivel global. La demanda de petrleo fue un 0,1% superior a la del ao 2007, un nivel de crecimiento virtualmente nulo y no registrado desde 1993. Los volmenes adicionales fueron explicados ms que en su totalidad por las naciones en desarrollo. La oferta, por su parte, se increment un 1,8% sobre 2007. Las alzas se centraron casi con exclusividad dentro de los pases de la OPEP. La produccin nacional de petrleo registr en el ao una cada de en torno al 2%, mientras que el procesamiento de crudo tambin registr una leve reduccin. Aun as, la utilizacin de capacidad instalada

en la industria de refinacin se mantuvo elevada, por encima del 90% en el promedio del ao. La demanda de gasoil se vio afectada por los paros del agro y de transporte en la primera mitad del ao provocando que su crecimiento resultase ms dbil. En el caso de las naftas, la demanda se mantuvo fuerte y se vio nuevamente impulsada por la cada del uso del GNC. El consumo de naftas premium se redujo significativamente con respecto al ao anterior, siendo stos volmenes sustituidos por nafta sper. En el caso del gas, la produccin nacional registr una mnima contraccin en el ao. En el marco del crecimiento sostenido que experimentaron los precios de los commodities hasta la exteriorizacin de la crisis internacional que emergi en el transcurso del tercer trimestre de 2008, el Gobierno Argentino con el propsito de morigerar las presiones inflacionarias consecuentes de tal escenario y de asegurar el abastecimiento del mercado interno, ha sancionado en los ltimos aos un conjunto de regulaciones, las cuales en particular se han focalizado en el sector energtico. El conjunto de estas regulaciones afect la competitividad y los resultados de las operaciones de las empresas del sector ya que les limitaron la posibilidad de mitigar el crecimiento sostenido de los costos que se configur al amparo del favorable escenario internacional de precios. La Ley N 25.561 de Emergencia Pblica y Reforma del Rgimen Cambiario estableci la creacin de un rgimen de retenciones a las exportaciones de hidrocarburos por cinco aos, a partir del 1 de marzo de 2002, el cual fue prorrogado por cinco aos ms por la Ley N 26.217. El efecto de tales retenciones se deduce de los respectivos precios de venta. Desde la sancin de la Ley de Emergencia Econmica en enero de 2002, los mrgenes de downstream en Argentina han disminuido en forma significativa. En este perodo el Gobierno Argentino ha intervenido sostenidamente en el mercado de combustibles a los efectos de garantizar el abastecimiento total del mercado local y de limitar los incrementos en los precios minoristas del mercado domstico de las naftas y del gas oil que se hubieran originado a partir de: (i) mayores costos debido al aumento en el precio del WTI, (ii) la devaluacin del peso y (iii) la inflacin interna. La Disposicin N 287/08 emitida por la Subsecretara de Coordinacin y Control de Gestin del 19 de diciembre de 2008 aprob los planes generales para dicho programa, los cuales tienen los siguientes lineamientos generales: 1) Plan general de provisin de combustibles gaseosos 2) Plan general de provisin de combustibles lquidos, incluyendo: (i) un plan de abastecimiento de la demanda, destinado a garantizar el abastecimiento de combustibles lquidos para satisfacer la demanda interna. Con tal propsito, ENARSA (directamente o a travs de terceros) est habilitada para comprar y vender combustibles lquidos. (ii) un plan para incentivar la sustitucin del consumo de gas natural y/o energa elctrica, por el uso de combustibles alternativos para las diferentes actividades productivas. ENARSA (directamente o a travs de terceros) est habilitada para gestionar los mecanismos para el abastecimiento de combustibles lquidos para reemplazar el gas natural.

Sector petrolero 2009 El ao 2009 el crudo de referencia West Texas Intermediate (WTI) alcanz un valor promedio de 62 dlares por barril, afectado por una marcada volatilidad luego de haber comenzado el ao en valores por debajo de 40 dlares, hasta alcanzar a fin de ao los 80 dlares por barril. La dinmica en el precio fue explicada por las expectativas alcistas del producto bruto mundial, sumado a la depreciacin del dlar como unidad de cuenta. No obstante, dicha mejora en el clima de negocios encontr cierta resistencia en la economa real, especialmente en el mundo desarrollado, que se tradujo en niveles rcord de inventarios de refinados y mrgenes operativos de refineras en niveles histricamente bajos. La demanda mundial sufri una cada. La merma en el corriente ao se gener en las economas desarrolladas. Por su parte, la oferta se redujo en similar medida, ajustndose al magro nivel demandado. La poltica de recortes de la produccin, iniciada en 2008, no sufri alteracin durante 2009. En cuanto a las retenciones a las exportaciones del sector y a las medidas que afectan el margen downstream debemos decir que se mantuvieron en vigencia las reglamentaciones impuestas por el gobierno en los aos previos, de modo que el sector sigui sufriendo los efectos de dichas medidas.

Sector petrolero 2010 El ao 2010 mostr una inusual estabilidad en los precios del petrleo, con un leve empinamiento hacia el final del perodo. As, el crudo referencia West Texas Intermediate (WTI) alcanz un valor promedio de 79.4 dlares por barril, aproximadamente un 30% superior a la cifra de 2009. Esto esta explicado principalmente por el crecimiento de los niveles de actividad concentrados principalmente en los pases emergentes. La demanda mundial mostr un alza de 1.8%, interrumpiendo dos aos de bajas consecutivas como efecto de la crisis financiera. El alza en el perodo, tuvo un claro protagonista, el mundo en desarrollo, que explic ms del 70% de dicha alza, destacndose China, Medio Oriente y Latinoamrica. Por su parte, la oferta trep an por sobre la demandan aument un 2.2%. La OPEP fue responsable por aproximadamente el 50% de la adicin, sin modificar su poltica de cuotas. La produccin local de petrleo nuevamente cay respecto al ao anterior. En cuanto a las retenciones a las exportaciones del sector y a las medidas que afectan el margen downstream debemos decir que se mantuvieron en vigencia las reglamentaciones impuestas por el gobierno en los aos previos, de modo que el sector sigui sufriendo los efectos de dichas medidas.

4-PERSPECTIVAS DEL SECTOR PETROLERO ARGENTINO Un punto clave en el futuro del sector petrolero argentino y del desempeo de las empresas seleccionadas es la evolucin de los costos operativos. Las petroleras sufrieron en los ltimos meses un aumento de los costos que las est obligando a ajustar el lpiz para cerrar el presupuesto de 2011. Sucede que las tarifas de los equipos de perforacin casi se duplicaron en los ltimos 12 meses. En ese lapso la hora de una unidad de drilling pas de 570 dlares en febrero de 2010 a alrededor de u$s 1.000 en marzo de este ao. El alza exponencial superior al 90% se explica, fundamentalmente, por el encarecimiento de la mano de obra. Es que los salarios de los operarios que controlan los equipos crecieron ms de un 35% en el ltimo ao, indicaron en una de las principales empresas de servicios petroleros, un segmento liderado por San Antonio, Pride, Halliburton y Schlumberger, entre otras. Los aumentos complican de especial manera a las petroleras de mediana envergadura, conocidas en la industria como independientes, que cuentan con un menor poder de negociacin con las proveedoras de servicios que el que tienen las grandes operadoras, como YPF y Pan American Energy. La suba de las tarifas de los equipos de perforacin repercute en el alza general de los costos operativos, que este ao aumentarn entre un 15 y un 25%, segn indican las petroleras. Ms all del encarecimiento de algunos insumos ligados al precio del acero y de los servicios (a raz del encarecimiento del precio internacional del crudo), en la industria preocupa la agudizacin de los conflictos gremiales, en especial en la Patagonia Sur, en Chubut y en Santa Cruz. Cada vez es ms complicado operar. No slo porque los nmeros no dan en materia salarial sino porque los das cados por medidas de fuerza gremial cada vez son ms, lament el gerente de Recursos Humanos de una de las principales empresas de servicios del pas. En ese sentido, en la provincia que gobierna Daniel Peralta un paro del sindicato petrolero fren por varios das la produccin de hidrocarburos a raz de una interna gremial (al cierre de esta edicin el conflicto an no se haba solucionado). Mientras tanto, los salarios petroleros siguen en aumento. En marzo, los trabajadores lograron que las petroleras les reconozcan un bono de 25.000 pesos (que se pagar en cinco cuotas) y sellaron un aumento correspondiente a 2010 del 27 por ciento. Tambin tiene un rol importante en el desempeo futuro la prdida de reservas petrolferas. Prdida que se atribuye a la ausencia de una poltica del Estado que impulse la exploracin, de hecho, muy por el contrario, el gobierno ha establecido regulaciones sobre las empresas del sector que han tenido el efecto contractivo, desincentivando la inversin en exploracin. Una de estas resoluciones es la que establece

fuerte retenciones a las exportaciones de las compaas, determinando la ruptura entre los precios del mercado local y el mercado internacional. Las reservas comprobadas de petrleo de YPF cayeron 48% en siete aos. Slo Petrobras registr un descenso superior (64%). De hecho, la petrolera controlada por Repsol y Petersen pas de ser la de mayor cantidad de reservas en 2002 a secundar a Pan American Energy (PAE), que en ese perodo acrecent su stock en un 112 por ciento. Por su parte, Chevron registr una cada del 44%, mientras que Oxy (hoy Sinopec) mejor sus disponibilidades de petrleo en un 16 por ciento. De esta manera, la participacin de YPF en las reservas probadas argentinas durante los aos en los que gobern el kirchnerismo pas de 35 a 21 por ciento.

5-INFORME AUDITORES El presente documento pretende dar a conocer una comparacin del periodo contable comprendido entre el ao 2007 y el ao 2010 de las empresas seleccionadas, tomando como referencia los aos anteriores a modo comparativo. Se expresa la opinin profesional del presente grupo de estudio, basada en los anlisis independientes preparados por un contador pblico sobre el de los estados financieros de dichas entidades. Debido a que solamente Petrobrs contempla una comparacin de datos detallada perodo a perodo, se ha decido darla aqu a conocer, en lo que respecta al resto de las compaas, la opinin fundada del contador pblico slo refleja informacin protocolar, dando a conocer en el dictamen el siguiente prrafo que tambin incluye a Petrobrs: Los estados contables mencionados presentan razonablemente, en todos sus aspectos significativos, la situacin patrimonial y financiera, los resultados de sus operaciones y las variaciones del flujo de efectivo por el ejercicio terminado en cada perodo de acuerdo con normas contables profesionales vigentes en la Ciudad Autnoma de Buenos Aires (Repblica Argentina). Se contemplan tambin los ejercicios de las sociedades controladas y en las que se ejerce control. Por dicho motivo, el alcance del este informe se ve limitado, lo que llev al anlisis de los estados contables en su totalidad. Dado que las memorias previamente explicadas y las conclusiones que se darn a conocer en los ltimos dos puntos de este trabajo ya contienen comentarios sobre: resultados de las operaciones, situacin financiera, estado de flujo de fondos, causas de los cambios en relacin con aos precedentes y sugerencias sobre procedimientos; se ha optado por no repetir dicha informacin nuevamente.

Destacamos entonces, aquello que se destacada: La compaa cont con una auditora externa, a cargo de SIBILLE, escogida por el Consejo de Administracin, con restriccin de prestacin de servicios de consultora. Petrobrs concluy la Certificacin de Controles Internos del ao 2007, en cumplimiento de la ley, sus informes financieros fueron certificados archivados sin restricciones de los auditores independientes, repitindose as el xito alcanzado en el ejercicio de 2006. Durante el primer perodo, no se pudieron obtener estados contables auditados que sustenten los siguientes puntos: el valor registrado por la inversin directa e indirecta en la sociedad relacionada Petrobras de Electricidad de Argentina S.A. (PEDASA) que asciende a un monto total de $ 405.048.000 o la participacin de PESA en la ganancia de dicha sociedad por un monto de $ 44.924.000 ; el valor registrado por la inversin directa en la sociedad relacionada Refinera del Norte S.A. que asciende a un monto total de $ 145.583.000 o la participacin de PESA en la ganancia de dicha sociedad por un monto total de $ 44.085.000; y las participaciones indirectas de la Sociedad en Distrilec Inversora S.A. (Distrilec), sociedad controlada por PEDASA que representan aproximadamente el 8% y el 7% de los activos y ventas netas de PESA. Por su parte, el informe de auditora de Compaa de Inversiones de Energa S.A. (CIESA) inclua incertidumbres sobre la continuidad como empresa de la mencionada sociedad relacionada, y sobre la recuperabilidad de sus activos no corrientes. Dichos estados contables fueron utilizados por PESA

para evaluar su inversin en aqulla .De esta manera, se determin que el monto de las participaciones directas de PESA en el patrimonio y en la ganancia del ejercicio de CIESA asciende a un total de $ 341.105.000 y a un total de $ 60.481.000. Asimismo, las participaciones de la Sociedad en los activos y ventas netas representan el 13% y el 6% de los respectivos totales. Los activos y las ventas netas de CIESA representan, el 12% y el 4%. En segundo lugar, la Sociedad ha estimado el valor recuperable de sus inversiones directas e indirectas en Petroven-Bras S.A., Petrokaria S.A., Petroway S.A. y Petroritupano S.A. (sociedades mixtas, operadoras de determinadas reas de hidrocarburos en Venezuela). PESA registr crditos por los valores que estimaba poda utilizar para el pago de bonos de adquisicin de cualquier nuevo proyecto de empresa mixta para el desarrollo de actividades de exploracin y produccin de petrleo, o de licencia para el desarrollo de operaciones de exploracin y produccin de gas en Venezuela. En consecuencia, la Sociedad constituy una previsin por el 100% del valor registrado de dichos crditos debido a que no se concretaron proyectos para la utilizacin de los mismos, como as tampoco resultaron exitosas las gestiones para su transferencia a terceros, ni vislumbraba otras alternativas de aplicacin de los mismos. Por ltimo, el Gobierno Ecuatoriano emiti el reglamento de la Ley 42/2006 reformatoria de la Ley de Hidrocarburos de dicho pas. Dicho reglamento elev la participacin del estado ecuatoriano en los

excedentes del precio del crudo del 50% al 99% y redujo la participacin de las compaas petroleras del 50% al 1%. La Sociedad ha estimado el valor recuperable de sus activos en Ecuador. Sin embargo, esto esta fuera del control directo de Petrobrs, por lo tanto, genera incertidumbre acerca de su concrecin futura. La resolucin de dicha incertidumbre podra afectar el valor registrado de estos activos. Ms all de la resolucin de las situaciones de incertidumbre mencionadas en los estados contables, presentan razonablemente, la informacin sobre la situacin patrimonial y financiera de Petrobras Energa S.A, los resultados de sus operaciones, las variaciones en su patrimonio neto y el flujo de efectivo por los ejercicios terminados en esas fechas, y la informacin sobre la situacin patrimonial y financiera

consolidada de Petrobras Energa S.A. y sus sociedades controladas y bajo control. La situacin de Petrobrs durante el perodo comprendido en el ao 2008 es la siguiente: En primer lugar, no se ha podido obtener estados contables auditados que sustenten el valor registrado por las inversiones directas e indirectas en las sociedades mixtas Petroritupano S.A., Petroway S.A., Petrokaria S.A. y Petroven-Bras S.A. que asciende a un monto neto de previsiones de $ 1.466.000.000 en los estados contables o la participacin de PESA en la utilidad de dichas sociedades por un monto neto de $ 338.000.000. Igualmente, la Sociedad ha estimado el valor recuperable de sus inversiones directas e indirectas en las sociedades mixtas sobre los crditos que podra utilizar para el pago de bonos de adquisicin en el marco de cualquier nuevo proyecto. En segundo lugar, el Gobierno Ecuatoriano ha impulsado reformas tributarias y regulatorias en la industria de los hidrocarburos. El conjunto de estos cambios modific las condiciones establecidas en oportunidad del otorgamiento de los contratos de participacin, afectando las previsiones de rentabilidad de los proyectos, con el consecuente impacto en la evaluacin de su recuperabilidad. De todas formas, la Sociedad ha estimado el valor recuperable de sus activos en este pas. En tercer lugar, la Compaa de Inversiones de Energa S.A. (CIESA) y su sociedad controlada Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) han sido afectadas negativamente por la adopcin de varias medidas econmicas, incluyendo la pesificacin de sus tarifas, la renegociacin de la licencia y la devaluacin del peso. Adicionalmente, CIESA ha suspendido el pago de sus deudas financieras, y el acuerdo de refinanciacin, habiendo los acreedores financieros su decisin de terminar con el mismo. En contraposicin, TGS logr culminar exitosamente un proceso de refinanciacin de su deuda, lo que es favorable a los resultados de CIESA. Los estados contables de CIESA fueron utilizados por PESA para valuar su inversin en aqulla e incorporarlas a sus estados contables. stos no incluyen ningn ajuste o

reclasificacin que podran resultar de la resolucin de estas incertidumbres, podran requerirse de no resolverse favorablemente las situaciones descriptas anteriormente. Los montos de la participacin directa e indirecta de PESA en el patrimonio neto de CIESA ascienden a $305.220.000, mientras que los montos de la

participacin en las prdidas ascienden a

$ 29.111.000. Asimismo, los activos y las ventas netas de

representan el 11% y el 4% de los respectivos totales. En conclusin, si bien no se cont con estados contables auditados al 31 de diciembre de 2007 para examinar el valor registrado de las inversiones en las sociedades relacionadas Petrobrs de Electricidad de Argentina S.A. (PEDASA) y Refinera del Norte S.A. (Refinor); la participacin en los resultados de dichas inversiones y los valores incorporados con relacin a Distrilec Inversora S.A. (Distrilec); los informes de auditora sobre los estados contables de de las tres antes mencionadas fueron con opiniones favorables sin generar modificaciones a los saldos registrado de PESA. De esta manera, los estados contables mencionados presentan razonablemente la situacin patrimonial y financiera de la Sociedad, as como la situacin de sus sociedades controladas y bajo control. En perodo correspondiente al ao 2009, en primera instancia, no se han podido obtener estados contables auditados que sustenten el valor registrado por las inversiones directas e indirectas en las sociedades mixtas, que ascienden a un monto de $ 1.938.000.000 o la participacin de PESA en la utilidad de dichas sociedades por un monto neto de $ 207.000.000. Esto se dio por no haber contado con estados contables auditados al 31 de diciembre de 2008. Con posterioridad a la emisin del referido informe, se determin que los resultados de ese perodo no requirieron modificaciones a los saldos oportunamente registrados. En segundo lugar, PESA ha estimado el valor recuperable de sus inversiones directas e indirectas en las sociedades mixtas y de los otros crditos que podra utilizar para el pago de bonos de adquisicin, como tambin sus activos en Ecuador. En tercer lugar, la Compaa de Inversiones de Energa S.A. (CIESA) y su sociedad controlada Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) han sido afectadas por la adopcin por parte del Gobierno Argentino de varias medidas econmicas que en el perodo anterior se mencionan. Ante esto, CIESA ha suspendido el pago de sus deudas financieras, y el acuerdo de refinanciacin de las mismas, habiendo el acreedor manifestado ser el nico tenedor de obligaciones negociables por la suma de US$ 127.000.000 y notificado su decisin de terminar con el mismo. Ante ello, CIESA ha emprendido diferentes acciones judiciales ante los Tribunales del Estado de Nueva. Por su lado, el acreedor inici acciones judiciales contra CIESA ante los Tribunales de la Repblica Argentina, que fueron rechazadas en segunda instancia. CIESA se encuentra actualmente a la espera de la resolucin de los Tribunales de Nueva York. Asimismo, la situacin de TGS genera incertidumbre respecto del desarrollo futuro de los negocios de CIESA, la cual depende de los ingresos provenientes de esta. Los estados contables de CIESA no incluyen los efectos de los eventuales ajustes y reclasificaciones, de no resolverse favorablemente las situaciones descriptas anteriormente, podran requerirse. Por lo tanto, los estados contables de PESA no incluyen dichos ajustes. Los montos de la participacin directa e indirecta de PESA en el patrimonio neto de CIESA ascienden a $ 271.998.000, mientras que los montos de la participacin de PESA en las prdidas ascienden a

$ 33.221.000. Asimismo, los activos y las ventas netas de CIESA en los estados contables consolidados de PESA el 13% y el 6%. Como conclusin, los estados contables presentan razonablemente la situacin patrimonial y financiera de la Sociedad, as como la situacin de sus sociedades controladas y bajo control. Durante el ao 2010, no se ha podido obtener estados contables auditados que sustenten el valor registrado por las inversiones directas e indirectas en las sociedades mixtas que asciende a un monto antes del efecto impositivo de $ 1.996.000.000 (incluyendo $ 215.000.000 en concepto de dividendos a cobrar registrados en Otros Crditos) o la participacin de PESA en la utilidad de dichas sociedades por un monto neto de $ 125.000.000. De todas formas, una vez que se cont con estados contables auditados al 31 de diciembre de 2009, se determin no requerir modificaciones a los saldos oportunamente registrados. En segundo lugar, la incertidumbre respecto de materializacin de las premisas utilizadas en la estimacin del valor recuperable al 31 de diciembre de 2009 de los activos que la Sociedad mantena en Ecuador, al 31 de diciembre de 2010 la Sociedad ya no cuenta con dicha participacin. Por lo tanto, la baja contable de la misma no requiri modificaciones a los saldos oportunamente registrados. En tercer lugar, la situacin de Compaa de Inversiones de Energa S.A. (CIESA) y su sociedad controlada Transportadora de Gas del Sur S.A. (TGS) se ha visto afectada por la adopcin por parte del Gobierno Argentino de varias medidas econmicas antes detalladas. CIESA mantiene una disputa legal con acreedores financieros respecto de los ttulos de deuda emitidos, sin que a la fecha pueda estimarse el resultado final. Los montos de la participacin directa e indirecta de PESA en el patrimonio neto de CIESA ascienden a $ 242.023.000, mientras que los montos de la participacin de PESA en las prdidas de CIESA ascienden a $ 29.975.000. Asimismo, los activos y las ventas netas de CIESA representan el 13% y el 5%. En conclusin, los estados contables de PESA presentan la situacin patrimonial y financiera de la Sociedad y de sus sociedades controladas y bajo control.

Sntesis final: Durante el ao 2007 no se obtuvieron estados contables auditados que sustenten el valor registrado por la inversin directa e indirecta en las siguientes sociedades relacionadas: PEDASA (con una ganancia en esta inversin de $360.124.000), REFINOR (con una ganancia de PESA de $ 1.498.000) y DISTRILEC (con un 8% de activos y un 7% de ventas de PESA). Asimismo, PESA posee el 13% de los activos de CIESA, que ascienden al 12% de los correspondientes a esta. Por otro lado, se presenta una previsin del 100% por inversiones directas e indirectas en sus sociedades mixtas por crditos a utilizar por el pago de bonos de adquisicin. Simultneamente, en este mismo contexto, se redujo la participacin en el mercado ecuatoriano al 1% al aumentar al 99% la participacin del estado ecuatoriano en los excedentes del precio del crudo.

Durante el ao 2008, a diferencia del anterior, se cont con los estados contables de PEDASA, REFINOR Y DISTRILEC, sin generar estas modificaciones en los saldos de PESA. Asimismo, la participacin de PESA sobre CIESA disminuy a $305.520.000 (antes $341.105.000), lo que representa un 11% de sus activos (antes 13%). Continuando con la diferenciacin, no se obtuvieron estados contables auditados que sustenten el valor registrado por las inversiones en las sociedades mixtas, el cual se asienta en $338.000.00. Simultneamente, el gobierno ecuatoriano impuls reformas que afectaron la proyectos, igualmente se estim el valor recuperable de sus activos. Durante el ao 2009, la participacin de PESA sobre CIESA disminuy a $271.998.000. Si bien en este perodo tampoco se no se obtuvieron estados contables auditados que sustenten el valor registrado por las inversiones en las sociedades mixtas, la participacin de PESA en estas se redujo de $338.000.000 a tan solo $207.000. Adems, durante este ao tambin se estim el valor recuperable por los activos de Ecuador. Por ltimo, durante el ao 2010, la participacin de PESA sobre CIESA volvi a disminuir a rentabilidad de sus

$242.023.000. Aqu tambin la participacin de PESA sobre sus sociedades mixtas cay pasando a $125.000.000. En este perodo, PESA ya no cuenta con la participacin de activos de Ecuador. Se pronostica para el prximo ao que la participacin sobre CIESA contine en descenso, como tambin la participacin en las sociedades mixtas y no se estima el regreso al mercado ecuatoriano. Igualmente, estas previsiones estn sujetas a contextos, hechos y acciones cambiantes, ajenas, y futuras a la compaa analizada, por lo que la opinin fundada aqu expresada pueda no llegar a concretarse. Para concluir este apartado, es importante determinar que el informe de los auditores independientes de PAN tambin fue realizado por Sebille. En cambio, el informe de YPF estuvo a cargo de Deloitte. En todos los casos, se incluye en dichos informes una mencin al anlisis se las reseas informativas, que incluye la sntesis se la estructura patrimonial y de resultados, adems la mencin apunta tambin a las notas adicionales. En todos los casos, se determina que la informacin contenida corresponde a los ejercicios finalizados en las fechas correspondientes sin salvedades que conlleve una especial mencin Por ltimo, se dan a conocer a continuacin prrafos que constatan los datos mencionados con antecedencia, los cuales estn presentes en las notas a los estados contables consolidados. Ejemplo: El 31 de octubre de 2008, EcuadorTLC S.A., Teikoku Oil Ecuador y Petroecuador, entre otros, suscribieron los Contratos Modificatorios que regularon la explotacin del Bloque 18 y Palo Azul hasta que las partes negocien la migracin a una nueva modalidad contractual. Con fecha 26 de julio de 2010, se

aprob por ministerio de ley la reforma a la Ley de Hidrocarburos vigente que establece, entre otras cosas, desde el da posterior a su publicacin, la obligatoriedad de migrar a una nueva modalidad contractual antes del 24 de noviembre de 2010. Como resultado del proceso de negociacin antes mencionado, la Sociedad decidi no aceptar la propuesta final recibida del Estado Ecuatoriano para migrar a Contratos de Servicios en el Bloque 18 y en el Campo Unificado de Palo Azul. En consecuencia, mediante Resolucin de fecha 25 de noviembre del 2010, la Secretara de Hidrocarburos notific a EcuadorTLC S.A. la terminacin de dichos Contratos de Participacin y encarg a Petroamazonas EP el inicio y desarrollo del proceso de transicin operacional. De acuerdo a lo estipulado en los Contratos Modificatorios, el Estado Ecuatoriano deber indemnizar a las contratistas por un valor equivalente a las inversiones no amortizadas al cierre de cada ejercicio econmico, a una tasa de actualizacin anual apropiada para este tipo de proyectos en Ecuador. A la fecha de emisin de los presentes estados contables, la Sociedad se encuentra realizando las gestiones necesarias con el Estado Ecuatoriano con el objetivo de acordar el cobro de la compensacin prevista en dichos contratos. () Como consecuencia del nuevo escenario macroeconmico configurado en la Argentina a partir de la sancin de la Ley de Emergencia Pblica (ver Nota 5.3 a los estados contables individuales), CIESA no pag a su vencimiento, en abril de 2002, el capital y la ltima cuota de intereses, as como tampoco acuerdos de cap y collar de tasa de inters. Como consecuencia de ello, el endeudamiento de CIESA en cesacin de pagos por un total de U$S 296 millones ha sido incorporado a travs de la consolidacin proporcional y ha sido reclasificado al rubro Prstamos corrientes (). .

7-ANLISIS RATIOS Antes de iniciar el anlisis de cada empresa perteneciente al rubro, debemos destacar que en el ao 2008, el ambiente macroeconmico en el cual operaron estas compaas estuvo caracterizado por cambios drsticos, con una gran fluctuacin en el precio del petrleo. Durante la primera parte del ao, los precios alcanzaron rcords histricos. En la segunda mitad, este escenario cambi radicalmente a partir de la manifestacin de una profunda crisis financiera global. Por esta razn es que todas las empresas evidencian un fuerte empeoramiento en su situacin general y una gran variacin en todos sus ndices, por lo que se decide no incluir dicho periodo en el anlisis.

PAE: Ciclo de Vida: Podemos decir que la empresa se encuentra en la etapa de crecimiento, ya que sus ventas estn en aumento, al igual que los gastos operativos y los de inversin, y se ve una disminucin en los gastos de financiamiento. Liquidez: Todos los ndices que representan la liquidez de la empresa muestran un comportamiento similar. Si bien representan un mejoramiento ao a ao, la liquidez sigue estando comprometida, ya que el activo corriente no alcanza para cubrir el pasivo corriente. Esto significa que existe el riesgo de devolver los pasivos en el corto plazo, aunque deja entrever la posibilidad de endeudarse en el largo. Tanto PAE como YPF tienen capitales de trabajo negativos muy grandes, de modo que las acciones a tomar serian acelerar la cobranza de los crditos por ventas, reducir el nivel de existencias de bienes de cambio y fundamentalmente la ampliacin del horizonte de pago de sus cuentas a pagar y de sus prstamos que representan la mayor parte del pasivo corriente. Solvencia: Representa la cantidad de pesos de activo que financian $ 1 de pasivo. SI bien se observa que la solvencia de la empresa va en aumento, el pasivo se cubre en mayor parte por activo no corriente (principalmente por bienes de uso), lo que puede traer aparejado problemas de insolvencia en el corto plazo, ante la dificultad de hacer lquidos activos no corrientes y la inconveniencia en desprenderse de bienes de uso necesarios para cumplir con el proceso productivo. En cuanto a liquidez seca se observan valores muy alejados de uno, lo que significa que la empresa no puede pagar su pasivo corriente con efectivo, cuasi efectivo (inversiones temporarias) y las cuentas a cobrar a los clientes. Por otro lado, si bien el ndice de endeudamiento fue disminuyendo, dicha cada no se produce por una baja en el pasivo, ya que el mismo aumenta, sino por un aumento ms que proporcional en el Patrimonio Neto.

Rentabilidad: En relacin a otras empresas del rubro, PAE presenta un ndice de rentabilidad bueno. A pesar de ello, se observa una cada durante el ltimo ao, producida por un aumento mayor en los costos operativos, en proporcin al aumento registrado por las ventas. Rotacin: La rotacin de stock es muy baja en comparacin con otras empresas del mismo rubro. Este resultado diferente a las dems, se debe a que est focalizada en la explotacin y produccin de petrleo crudo, y no cuenta con otras unidades de negocios que se encargan de su procesamiento. Adems, su ciclo financiero es positivo, lo que puede justificar la baja liquidez corriente que se mantiene. Apalancamiento: el anlisis de este ndice, demuestra que la empresa podra aumentar su rentabilidad, volcndose en mayor medida al financiamiento externo a largo plazo. PETROBRAS: Ciclo de Vida: La empresa se encuentra en la etapa de crecimiento. Sus ventas van en aumento, al igual que sus gastos operativos aunque estos varan cada vez en menor medida, las inversiones aumentan en relacin al activo total, fundamentalmente aquellas a corto plazo, mientras que las inversiones a largo plazo sufren una cada en el ltimo ao. Por ltimo los costos de financiamiento tambin disminuyen en el ltimo periodo. Liquidez: Los ndices que representan la liquidez en este caso muestran una mejora en los ltimos aos. Sus valores, nos indican que la situacin de la empresa es buena, en relacin a otras del rubro, ya que por cada peso de pasivo de corto plazo, posee ms de $ 1 de activo corriente para cubrirlo. Es importante sealar que Petrobras es la nica empresa de las seleccionadas en tener un capital de trabajo positivo para los cuatro periodos de anlisis (2007-2010). El exceso de activos corrientes por sobre los pasivos corrientes puede ser utilizado para aumentar el stock, obtener crdito y financiar mayores ventas. Solvencia: La solvencia de la empresa est aumentando. Si bien se observa una cada del Activo Total, el Pasivo total cae en una proporcin mayor, debido a la disminucin principalmente de los prstamos tanto de corto como de largo plazo. Al igual que las otras empresas del rubro el pasivo se cubre en mayor parte por bienes de uso, aunque stos representan un porcentaje menor del activo total que en los otros casos, lo que puede traer aparejado problemas de insolvencia. El ndice de endeudamiento tambin disminuye, fundamentalmente por la cada del Pasivo Total. Rentabilidad: En relacin a otras empresas del rubro, presenta un ndice de rentabilidad muy bajo, observndose una cada durante los ltimos aos, producida por un aumento en las ventas y una disminucin en la Utilidad Neta. Si bien la Utilidad Operativa aumenta, el resultado final cae por la

disminucin en el resultado generado por inversiones no corrientes (recordemos que las mismas van disminuyendo ao a ao) y la cada en los otros ingresos netos. La rentabilidad que obtendra la empresa sin tener que abonar intereses (ROA), presenta el mismo comportamiento enunciado anteriormente. Rotacin: El ciclo operativo de Petrobras puede considerarse bueno. El mismo va disminuyendo tanto por una cada en el ndice de stock, como en los ciclos de cobranzas. El ciclo de pagos es menor que en otras empresas del rubro, y tambin se encuentra en disminucin. Su ciclo financiero es levemente negativo, pero el mismo puede ser cubierto por la liquidez corriente que posee la empresa. Apalancamiento: el anlisis de este ndice, demuestra que la empresa podra aumentar su rentabilidad aumentando levemente su endeudamiento, aunque en una medida mucho menor que en relacin a las otras empresas del rubro. YPF: Ciclo de Vida: La empresa se encuentra en la etapa de crecimiento. Sus ventas demuestran un aumento sostenido, al igual que los gastos operativos y los gastos de inversin (fundamentalmente los de inversin de corto plazo). Los gastos financieros mostraron un aumento muy significativo en relacin al periodo 2007, aunque en el ao 2010 se observa una cada muy leve en relacin al ao anterior. Liquidez: A diferencia de las otras empresas del rubro, los ndices que representan la liquidez en YPF muestran una disminucin ao a ao, siendo su valor relativamente bajo comparndolo con los ndices del resto de las compaas. Por cada peso de pasivo de corto plazo, se posee menos de $ 1 de activo corriente para cubrirlo. La empresa podra tener graves problemas financieros, ya que su activo de corto plazo no es suficiente para cubrir sus deudas corrientes, las que se encuentran en constante aumento. A pesar de ello, los ciclos financieros positivos y cada vez mayores han evitado que la empresa caiga en una situacin de cesacin de pagos. La posicin de liquidez de YPF es soportada en base a una fuerte generacin interna de fondos. Alcierre trimestral de Junio de 2010, contaba con ms de $ 3.042 millones de recursos lquidos (caja ms

inversiones). El total de prstamos a Junio de 2010 era de $ 6.961 millones, de los cuales $ 5.552 millones corresponden al corto plazo. YPF generalmente recurre al mercado de capitales como fuente principal de financiamiento; en 2008 se aprob un programa global de emisin de Ttulos de Deuda por un monto mximo US$ 1.000 millones. Solvencia: Se observa que la solvencia de la empresa va en retroceso, a diferencia del resto de las empresas. Dicha cada, es generada por un aumento en el pasivo total mayor en proporcin al aumento en el activo. A

su vez, el pasivo se cubre en mayor parte por activo no corriente (principalmente por bienes de uso), lo que puede traer aparejado problemas de insolvencia en el corto plazo, como se ha destacado en los ejemplos de las antes mencionadas empresas. Asimismo, el ndice de endeudamiento muestra un constante aumento, generado por una cada considerable del patrimonio neto desde el ao 2008. A partir de ese ao los accionistas comenzaron a retirar sumas considerables de fondos de la empresa. Al mismo tiempo, se genera un aumento muy importante en las deudas, ya que ante la falta de fondos la firma se volc a obtener un mayor financiamiento externo, generado principalmente por un aumento en los ciclos de pagos de sus obligaciones; algo que evidentemente pudo lograr por la importante participacin que posee en el mercado y su consiguiente poder de negociacin. En los ltimos aos, YPF ha utilizado generacin interna de fondos para reducir sus niveles de

endeudamiento, y al mismo tiempo ha realizado pagos de dividendos. En 2008, el nivel de endeudamiento total se increment para financiar su plan de inversiones y cumplir al mismo tiempo con la poltica de dividendos acordada entre Repsol YPF y el Grupo Petersen. Estos ltimos, acordaron una poltica de dividendos que resulte satisfactoria para las Partes y que contribuya a la caracterizacin de las acciones de la Compaa en los mercados como particularmente atractivas para lograr una adecuada relacin entre los dividendos y las ganancias de la compaa (pay out). En este orden, las Partes acordaron distribuir en forma de dividendo el noventa por ciento (90%) de las utilidades de la Compaa; que sern satisfechos en dos pagos cada ao A junio del 2010, considerando los ltimos doce meses, los indicadores de endeudamiento muestran una leve mejora con respecto al cierre del 2009, principalmente como consecuencia de los buenos resultados registrados por la compaa en el primer semestre del 2010. Los niveles de endeudamiento se consideran moderados con relacin a otras empresas de la misma industria. Rentabilidad: La rentabilidad analizada en relacin a las ventas, muestra una cada en el ao 2009 y una leve mejora para el ao 2010. Creemos que la variacin mostrada por este ndice es la genuina, ya que el importante aumento mostrado por el ROE est influenciado por la gran cada en el patrimonio neto. En comparacin con las otras empresas del rubro, los porcentajes de rentabilidad obtenidos son buenos. Durante parte del 2008 y 2009 el desempeo operativo y estructura de costos de YPF reflejaron la cada en las reservas y produccin, como as tambin la inflacin que impactaba en los costos relacionados con contrataciones de servicios, gastos de reparacin y mantenimiento y sueldos. Adicionalmente, se observ una disminucin en los ingresos por ventas debido principalmente a la cada en los precios y volmenes de productos exportados, motivada por la tendencia negativa que haba afectado a la actividad econmica internacional desde la segunda mitad del ao 2008. Sin embargo, se puede observar en los indicadores de

rentabilidad de YPF como a partir de finales del 2009 esta tendencia comenz a revertirse con el aumento en la actividad econmica mundial y consecuentemente en los precios internacionales. YPF presenta niveles de rentabilidad aceptables para su categora de calificacin. Rotacin: YPF puede considerarse un caso opuesto al resto. El ndice de stock, como los ciclos de cobranzas y pagos va en aumento. Su ciclo operativo es bueno, fundamentalmente gracias a los plazos cortos de cobranza que posee. Pero la mayor diferencia est dada por los largos ciclos de pagos que pudo obtener de sus acreedores. Esto, genera ciclos financieros positivos y muy importantes a partir del ao 2008, a raz de la situacin explicada anteriormente. Asimismo, estos ndices tambin justifican la baja liquidez mantenida por la empresa. Apalancamiento: el anlisis de este ndice, demuestra que la empresa podra aumentar su rentabilidad, volcndose en mayor medida a un aumento en el financiamiento externo a largo plazo, como lo demuestra hasta el momento. Por lo que a la empresa le conviene continuar con su poltica de endeudamiento, y cada ao en mayor medida.

8-TOMA DE DECSIONES EN FUNCIN DE LOS ROLES Proveedores: desde el rol de proveedor se elegira vender a Petrobras, ya que es la empresa con mayor liquidez en el rubro. Es la que da la mayor seguridad de cobro, ya que cuenta con los medios necesarios de corto plazo como para hacer frente a sus deudas corrientes. Si bien su ciclo de pagos es un poco mayor que los de la empresa PAE, y su ciclo financiero es levemente negativo, esta ltima empresa tiene una liquidez menor a 1, lo que implica que ante una situacin especial en la que caigan las ventas o se produzca una aumento en los plazos de cobro, se vera con dificultades financieras para cumplir en tiempo y forma con sus obligaciones. Por otro lado, si bien su solvencia est disminuyendo levemente, el ndice muestra un valor bueno, y es la empresa cuyo activo se compone por una proporcin mayor de activos de corto plazo que en las otras empresas, y una proporcin menor de bienes de uso, siendo este componente uno que seguramente la empresa se abstenga de liquidar ante una eventual crisis financiera. Tenemos que sealar tambin que la empresa impulsa una poltica cuyo objetivo es que toda la cadena de abastecimiento crezca junto a Petrobras, donde los mas beneficiados sern aquellos proveedores con contratos a largo plazo. No olvidemos que Petrobras Argentina tiene como respaldo a Petrobras Brasil, una empresa con un gran crecimiento y que viene financiando a sus proveedores a partir del dinero proveniente de los aumentos de capital realizados a travs del mercado de capitales.

Accionistas: Si asumimos el rol de un inversor, nos convendra adquirir acciones de YPF. Esta empresa es la que presenta la mayor utilidad en relacin al patrimonio neto (ROE). Es decir que por cada peso de capital propio de la empresa, el inversor obtiene una utilidad mayor que en las otras. Por otro lado, si observamos el Rendimiento sobre la inversin (RSI) del ltimo periodo bajo anlisis, teniendo en cuenta la cotizacin de las acciones al 31 de diciembre del 2010, vemos que la utilidad para el accionista en YPF fue del 7,34 %, mucho mayor que en los otros casos, ya que por ejemplo para Petrobras fue del 0,826 %. Si analizamos la situacin de un accionista de corto plazo, deberamos tener en cuenta adems la liquidez y ciclo financiero, ya que nos demuestran si la empresa va a tener la capacidad como para abonar los dividendos que se distribuyan en tiempo y forma. En base a ello, YPF presenta una baja liquidez, justificada por un ciclo financiero elevado, por lo que concluimos que sigue siendo la empresa ms adecuada en la cual invertir. Por ltimo, destacamos que la poltica de distribucin de dividendos aplicada en los ltimos aos, tambin la transforma en la ms conveniente, fundamentalmente para el corto plazo. Si bien los nmeros de YPF la hacen la empresa ms atractiva para invertir nuestro dinero, hay que tener en cuenta una serie de eventos que ponen un manto de duda sobre el futuro de la empresa y sobre la metodologa empleada por la misma para tomar decisiones y publicar informacin relevante. El primer evento que parece extrao se produjo en el ao 2008 cuando el Grupo Petersen adquiri solo el 15% por ciento de YPF y se transformo automticamente en el encargado del managment de la empresa, al punto de ser nombrado CEO de la misma un miembro de la familia Eskenazi. Esto no suele ocurrir en el mundo corporativo. Generalmente el principal socio, en este caso Repsol, debera de utilizar un miembro de sus filas como CEO. Mucho se habla de la conexin de la familia Eskenazi con el gobierno kirchnerista. Otro evento particular se produjo das atrs cuando distintos diarios de alcance nacional dieron a conocer el contenido del ltimo documento del grupo de 8 ex Secretarios de Energa crticos del Gobierno en el que alertan que la cada de la produccin y las reservas de gas es "el principal problema" del sector.

El documento detallaba que la empresa que lidera este retroceso es la ex estatal YPF Horas ms tarde de difundida esta informacin, oportunamente ese mismo jueves, trasciende que el prximo martes (10/5) YPF anunciara el hallazgo de un "megayacimiento" de "petrleo no convencional" en Neuqun. Se tratara de una reserva de 'shale oil' perteneciente a la formacin geolgica Vaca Muerta del yacimiento Loma La Lata.

Por otra parte, el anuncio se realizar das despus de que el Grupo Petersen oficializ que ejercer su opcin para adquirir un 10% ms de las acciones de la petrolera a Repsol, su controlante. De esta forma la participacin del grupo de la familia Eskenazi en el paquete accionario de la compaa rondar el 25%. Posiblemente el anuncio impulsara el valor de los ttulos en el mercado.

Cabe recordar que en diciembre ltimo YPF anunci el hallazgo de una reserva de gas no convencional, tambin en Loma La Lata. En los das previos a su oficializacin se especul mucho con respecto a su volumen. Se habl de que el horizonte de reservas se extenda a 300 aos, luego a 100, luego a 50. Finalmente, Eskenazi anunci que el descubrimiento de 4,5 TFC de shale gas aumentaba "la expectativa de reservas" de la compaa en 10 aos. El Gobierno aprovech el anuncio para contrarrestar las crticas a su estrategia energtica, que durante los ltimos aos ha profundizado la cada de la produccin y las reservas de petrleo y gas.

Prestamista a Largo plazo: si tuviramos que elegir a quien otorgar un prstamo de largo plazo, lo haramos a Petrobras. Es la empresa que presenta la mayor solvencia y la misma est en constante aumento. Es decir, tiene cerca del doble de recursos para cubrir cada peso de deuda. Por otro lado, es la empresa cuyo activo total, se encuentra constituido por una proporcin menor de bienes de uso y activos intangibles, bienes que como mencionamos anteriormente, seran los ltimos en liquidar para hacer frente a las deudas, ya que ello implicara deshacerse de elementos fundamentales para llevar adelante el proceso productivo y la comercializacin. Pero analizando el estado de situacin patrimonial de Petrobras se observa para el periodo analizado una clara disminucin de sus bienes de uso. Un ejemplo de ello es lo que sucedi en los primeros das de este mes de mayo, cuando la empresa vendi una refinera en la localidad de San Lorenzo al empresario Cristbal Lpez, como asi tambin parte de la red comercial de la empresa sobre 365 estaciones de servicio. La empresa Oil integrante del grupo Indalo fue la empresa propiedad del empresario encargada de realizar la compra. Es asi como se puede ver una retirada del sector de la empresa Petrobras, ya que se encuentra en pleno proceso de desprendimiento de sus principales activos como asi tambin no se observan actividades de exploracin. Lo que sucede es que la autoridades brasileras de la empresa estn convencidas que aumentar la produccin local para abastecer el mercado interno no tiene sentido. La estrategia, ms bien, apunta a refinar menos para una red de bocas de expendio ms acotada. Es que el negocio petrolero y de venta de combustible en la Argentina tiene sus particularidades, entre ellas, la de estar sujeto a una maraa de

regulaciones que modific las proyecciones de todas las compaas del sector, que vieron en muchos casos incumplidas sus expectativas. De modo que nuestra eleccin ser la empresa PAE que viene realizando una fuerte inversin en exploracin y produccin, sus bienes de uso han aumentado notablemente, profundizando dicho aumento para el ejercicio 2010. Asimismo esta empresa presenta un ROA mas alto que YPF, sealando que las utilidades respecto del activo han sido mayores para la empresa PAE. Y si queremos un grado de detalle mayor, vemos que el ndice de solvencia para el ao 2010 es tambin mayor para la empresa del grupo Bridas. Cliente: si furamos clientes, tambin elegiramos tener a Petrobras como proveedor, ya que es la empresa que otorga el mayor plazo para abonar (tiene el mayor ciclo de cobro), y al mismo tiempo es la que mejor se encuentra en cuanto al nivel de liquidez y su relacin con el ciclo financiero, lo que hace menos probable que en otras empresas, que tengan que achicar estos plazos de cobro ante una eventual dificultad para cubrir sus deudas en tiempo y forma. Pero, por el contrario, si tuviramos que ponernos en una situacin de pelear el precio para aumentar nuestro margen de utilidad, convendra comprar a PAE. Esta empresa es la que presenta una menor participacin en el mercado, en relacin a las otras analizadas, y por ende un menor poder de negociacin. Asimismo, es la que se encuentra en la situacin ms crtica, es cuanto a la relacin liquidez y ciclo financiero, lo que nos permitira ante una eventual necesidad de efectivo de su parte, solicitar un mejor precio, a cambio de plazos de cobro un poco menores, tal vez iguales a los que obtendramos en YPF. Adems, es una empresa con un buen nivel de utilidad y una buena solvencia, lo que demuestra ser una empresa seria, en la cual se podra confiar el abastecimiento de nuestras materias primas.