Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

- 2010 -

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

CUPRINS

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro INTRODUCERE Banca Naional a Romniei face parte din Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC), alctuit din Banca Central European i bncile centrale naionale ale statelor membre ale UE , indiferent dac acestea au adoptat sau nu moneda unic. Pe de alt parte, Eurosistemul include bncile centrale naionale ale acelor state membre care au adoptat euro. n zona euro, responsabilitatea politicii monetare cade n sarcina BCE, ncepnd cu luna ianuarie 1999, odat cu transferul acestei responsabiliti de la bncile centrale naionale a 11 state membre UE. Doi ani mai trziu (2001), Grecia a adoptat moneda unic, Slovenia n 2007, Malta i Cipru n 2008, iar ncepnd cu data de 1 ianuarie 2009 Slovacia este al aispezecelea stat membru al zonei euro. Cele 16 state membre au trebuit s ndeplineasc criteriile de convergen, aa cum vor trebui sa le ndeplineasc toate celelalte state membre UE nainte de adoptarea euro. n Romnia, elaborarea i aplicarea politicii monetare i a politicii de curs de schimb constituie o atribuie principal a Bncii Naionale a Romniei. n continuare, vom realiza o analiz comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro, cu scopul identificrii similitudinilor i diferenelor dintre cele dou, urmrind urmtoarele aspecte: 1. Obiective; strategia de politic monetar; 2. Participani; 3. Active eligibile; 4. Instrumente. 1. OBIECTIVE n ambele cazuri obiectivul principal al politicii monetare l constituie meninerea stabilitii preurilor, diferena aprnd n stategia de politic monetar adoptat (Tabelul 1.1.), prezentat n cele ce urmeaz. Tabelul 1.1. Obiectivele i strategia politiclor monetare Romnia Zona euro - asigurarea i meninerea stabilitii - meninerea stabilitii preurilor preurilor Strategie: intirea direct a inflaiei. Strategie: - definirea stabilitii preurilor - o analiz bazat pe doi piloni (analiza economic i analiza monetar). Cazul Romniei Obiectivul principal al BNR este asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei.Aceasta a fost

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire, a crei ultim etap a constituit-o crearea i testarea funcionrii cadrului de analiz economic i de decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei. Strategia de intire direct a inflaiei adoptat de BNR se caracterizeaz prin: - exprimarea intei de inflaie n termenii headline inflation (indicele preurilor de consum), avnd n vedere familiaritatea publicului cu acest indicator i nevoia de a asigura transparena i credibilitatea deciziilor de politic monetar; - stabilirea intei ca punct central ncadrat de un interval de variaie (+/-1 puncte procentuale) n scopul ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste; - anunarea unor inte anuale de inflaie pentru un orizont mai lung de timp (iniial 2 ani), ceea ce accentueaz perspectiva necesar pe termen mediu a politicii monetare; - continuarea practicrii flotrii controlate a cursului de schimb; - definirea ex ante a unui set restrns de circumstane ("circumstane excepionale"), independente de influena politicii monetare, care condiioneaz responsabilitatea BNR pentru atingerea intei de inflaie; - stabilirea intei de inflaie de ctre BNR n consultare cu guvernul. n condiiile n care economia romneasc se afl ntr-un proces de dezinflaie ritmul de inflaie sustenabil pe termen mediu i compatibil cu definiia cantitativ a stabilitii preurilor nefiind deocamdat atins - intele de inflaie sunt anuale (decembrie/ decembrie) i se stabilesc pe un orizont de timp de doi ani. Observaie: Cu scopul de a vedea modul practic de aplicare a strategiei de intire direct a inflaiei, am prezentat evoluia n timp a intelor de inflaie stabilite de BNR i a ratelor anuale ale inflaiei (Tabelul 1.2.). Tabelul 1.2. inta de inflaie n perioada 2005-2011 Anul inta de inflaie Intervalul de variaie Rata inflaiei (%) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 7,5 5,0 4,0 3,8 3,5 3,5 3,0 6,5 - 8,5 4,0 - 6,0 3,0 - 5,0 2,8 - 4,8 2,5 - 4,5 2,5 - 4,5 2,0 - 4,0 9,0 6,56 4,84 7,85 5,59 X? -

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

Sursa: BNR, INS Astfel, observm c, de-a lungul anilor, rata anual a inflaiei a consemnat n mod constant abateri n sens cresctor fa de intervalul de variaie n jurul punctului central al inflaiei. Acest lucru se datoreaz impactului unei multitudini de ocuri succesive i simultane interne i externe. Cazul zonei euro Obiectivul principal al Bncii Centrale Europene este de a menine stabilitatea preurilor, considerndu-se c acesta este cel mai mare aport pe care politica monetar l poate avea la creterea economic i la crearea de locuri de munc. Fr a prejudicia obiectivul principal privind stabilitatea preurilor, Eurosistemul trebuie s susin politicile economice generale din Comunitatea European. n vederea ndeplinirii obiectivelor sale, Eurosistemul trebuie s acioneze n conformitate cu principiul unei economii de pia deschise, cu concuren liber, favoriznd alocarea eficient a resurselor. Strategia de politic monetar a Bncii Centrale Europene cuprinde definirea stabilitii preurilor i o abordare pe doi piloni a analizei riscurilor privind stabilitatea preurilor. Stabilitatea preurilor este definit ca o cretere anual a indicelui armonizat al preurilor de consum pentru zona euro sub nivelul de 2%. Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen mediu; Consiliul guvernatorilor vizeaz meninerea ratei inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% pe termen mediu. Cei doi piloni ai analizei riscurilor privind stabilitatea preurilor sunt: analiza economic: estimeaz evoluia economiei i a preurilor, pe termen scurt i mediu, punnd accentul pe activitatea economic real i pe condiiile financiare din economie. analiza monetar: se axeaz pe un orizont pe termen lung, valorificnd legtura pe termen lung dintre masa monetar i preuri. Coroborarea rezultatelor din cele dou analize este modul optim de a asigura c toate informaiile relevante pentru evaluarea perspectivelor preurilor sunt utilizate n mod consecvent i eficient, facilitnd procesul decizional. Aceast abordare reduce riscul apariiei unei erori de politic monetar cauzate de dependena excesiv fa de un singur indicator, un singur model sau o singur prognoz . Prin urmare, meninerea stabilitii preurilor se realizeaz prin dou metode: 1. urmrirea inflaiei (2%) prin intermediul IAPC ( indicele armonizat al preurilor bunurilor de consum specific zonei euro), alctuit din: 59,2% preurile bunurilor de consum i 40,8% preurile serviciilor. 2. urmrirea cantitii de monded, pornind de la valoarea de referin a ratei de cretere a agregatului monetar M3 (4,5% , nivel meninut nca din anul 1998); dac cantitatea de moned este mare, n comparaie cu cantitatea stabilit de BCE n fiecare an , se procedeaz la creterea ratelor de dobnd, cu scopul de a descuraja mprumuturile i cheltuielile. Observaie:
5

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

i n acest caz studiem modul n care a fost atins obiectivul legat de meninerea stabilitii preurilor (Graficul 1.1.). Observm c, din anul 1992 pn n anul 1997 a avut loc un proces de diminuare a ratei inflaiei, apoi, n perioada 19982008 rata anual a inflaiei a nregistrat valori apropiate celor stabilite, urmnd s aib loc abateri semnificative odat cu nceperea crizei economice.

Graficul 1.1. Evoluia indicelui armonizat al preurilor n perioada 1992-2010 (Sursa: BCE)

2. PARTICIPANII ELIGIBILI la operaiunile de politic monetar Participanii eligibili cu care Banca Naional a Romniei desfoar operaiuni de pia monetar i crora le acord faciliti permanente sunt: bncile, bncile de credit ipotecar, casele centrale ale cooperativelor de credit, casele de economii pentru domeniul locativ, persoane juridice romne i sucursalele din Romnia ale bncilor, persoane juridice strine, care ndeplinesc urmtoarele criterii de eligibilitate: - n cazul bncilor, al bncilor de credit ipotecar, al caselor centrale ale cooperativelor de credit i al caselor de economii pentru domeniul locativ, persoane juridice romne, constituirea de rezerve minime obligatorii i ncadrarea n prevederile reglementrilor Bncii Naionale a Romniei privind indicatorii de solvabilitate; - n cazul sucursalelor din Romnia ale bncilor, persoane juridice strine, constituirea de rezerve minime obligatorii i certificarea, cel puin anual, de ctre autoritatea de supraveghere bancar din ara de origine a ncadrrii bncii strine de care aparin n prevederile reglementrilor de pruden bancar n vigoare n ara respectiv. ncadrarea n prevederile reglementrilor de mai sus se face pe baza datelor nscrise n ultimele raportri transmise n termenele prevzute de reglementrile privind indicatorii de solvabilitate. Pentru participarea la operaiunile de pia monetar n lei pe baze bilaterale efectuate de Banca Naional a Romniei, bncile i casele centrale ale cooperativelor de credit trebuie s dispun de un sistem operaional specific tip REUTERS, BLOOMBERG etc., echipamente specifice pentru pli i comunicaii (sistem de nregistrare a convorbirilor telefonice, telex, SWIFT, fax etc.).

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

Pentru participarea la operaiunile de pia monetar i la facilitile de creditare ale Bncii Naionale a Romniei ce implic tranzacii cu titluri de stat i/sau certificate de depozit, bncile, bncile de credit ipotecar, casele centrale ale cooperativelor de credit, casele de economii pentru domeniul locativ, persoane juridice romne, sucursalele din Romnia ale bncilor, persoane juridice strine, trebuie s aib calitatea de participant la sistemul de depozitare i decontare SaFIR. Contrapartidele n cadrul operaiunilor de politic monetar ale Eurosistemului trebuie s ndeplineasc anumite criterii de eligibilitate: - s aparin categoriei instituiilor care fac obiectul regimului rezervei minime obligatorii; - s prezinte o situaie financiar solid; ele trebuie s fie supuse cel puin unei forme de supravegherea armonizat la nivelul UE/SEE, efectuat de ctre autoritile naionale. Pot fi acceptate drept contrapartide i instituiile financiare cu o situaie financiar solid, supuse unei supravegheri naionale nearmonizate, dar la un standard comparabil (de exemplu, sucursalele stabilite n zona euro ale instituiilor al croro sediu principal se afl n afara Sistemului Economic European) - s ndeplineasc toate criteriile operaionale specificate n dispoziiile contractuale sau normative corespunztoare aplicate de banca central naional n cauz (sau de BCE), astfel nct s se asigure desfurarea eficient a operaiunilor de politic monetar ale Eurosistemului. Aceste criterii generale de eligibilitate sunt uniforme n toat zona euro. Instituiile care ndeplinesc criteriile generale de eligibilitate pot s aib acces la facilitile permanente ale Eurosistemului i s participe la operaiunile de pia monetar ale Eurosistemului prin intermediul licitaiilor standard. O instituie poate avea acces la facilitile permanente ale Eurosistemului i la operaiunile de pia monetar pe baz de licitaii standard numai prin intermediul bncii centrale naionale a statului membru n care aceast instituie este stabilit. n cazul n care o instituie are uniti (sediu principal sau sucursale) n mai multe state membre, fiecare unitate are acces la aceste operaiuni prin intermediul bncii centrale naionale a statului membru n care este situat, innd ns cont de faptul c ofertele de participare la licitaie ale unei instituii pot fi prezentate n fiecare stat membru numai de o singur unitate (fie de ctre sediul principal, fie de ctre o sucursal desemnat). 3. ACTIVE ELIGIBILE pentru tranzacionare Cazul Romniei Activele eligibile pentru tranzacionare i pentru garantare sunt titlurile de stat, certificatele de depozit emise de Banca Naional a Romniei, precum i alte categorii de active eligibile negociabile, stabilite n baza unei hotrri a Consiliului de administraie al BNR. Activele eligibile pentru tranzacionare i pentru garantare sunt evaluate zilnic de ctre BNR la valoarea ajustat, determinat prin deducerea unor marje (haircut-uri),

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

exprimate procentual, din valoarea de pia stabilit de BNR, pentru toate categoriile de active eligibile. Cazul zonei euro Activele eligibile se mpart n dou categorii: 1. active de pe nivelul 1: acestea sunt formate din active negociabile care presupun aplicarea criteriilor de eligibilitate pentru zona euro, stabilite de BCE 2. active de pe nivelul 2: sunt active de importan deosebit pentru pieele financiare naionale i pentru care criteriile de eligibilitate sunt stabilite de bncile centrale naionale , cu aprobarea BCE Toate operaiunile Eurosistemului de furnizare de lichiditate se efectueaz pe baza activelor-garanie furnizate de contrapartide, fie sub forma transferului proprietii activelor (n cazul tranzaciilor simple sau al contractelor repo), fie sub forma constituirii unei garanii reale mobiliare, cesiuni sau sarcini asupra activelor respective (n cazul creditelor garantate). n scopul protejrii Eurosistemului de pierderi n cadrul operaiunilor de politic monetar, al asigurrii tratamentului egal al contrapartidelor i al mbuntirii eficienei operaionale i transparenei, activele-garanie trebuie s ndeplineasc anumite criterii pentru a fi eligibile pentru operaiunile de politic monetar ale Eurosistemului. Acesta a elaborat un cadru unic privind activele eligibile, care este comun pentru toate operaiunile de creditare din cadrul Eurosistemului. Acest cadru unic (denumit iLista unic) a intrat n vigoare la 1 ianuarie 2007. El cuprinde dou clase distincte de active active tranzacionabile i active netranzacionabile (principalele caracteristici ale acestora sunt prezentate n Tabelul 3.1.). Cu excepia faptului c activele netranzacionabile nu sunt folosite de Eurosistem pentru tranzacii simple, nu se face nici o distincie ntre cele dou clase de active n ceea ce privete calitatea activelor i eligibilitatea acestora pentru diferitele tipuri de operaiuni de politic monetar ale Eurosistemului. Activele eligibile pentru operaiunile de politic monetar ale Eurosistemului pot fi folosite i ca active-garanie pentru credite pe parcursul zilei. Tabelul 3.1. Activele eligibile pentru operaiunile de politic monetar ale Eurosistemului (Sursa: BCE)

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

4. INSTRUMENTE DE POLITIC MONETAR Cele dou politici monetare utilizeaz aceleai instrumente, i anume: operaiunile de pia monetar facilitile permanente acordate instituiilor de credit rezervele minime obligatorii (RMO) 4.1.Operaiunile de pia monetar

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

Aceste operaiuni (operaiuni open market) reprezint cel mai important instrument de politic monetar al BNR i al Eurosistemului. Ele se realizeaz la iniiativa bncii centrale (respectiv, a BCE), avnd ca funcii ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar i indicarea orientrii politicii monetare. Potrivit reglementrilor n vigoare, principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt: operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit active eligibile pentru tranzacionare, cu angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei; atragere de depozite - tranzacii cu scadena prestabilit, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit; emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit; operaiuni reverse repo - tranzacii reversibile, destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit active eligibile pentru tranzacionare, angajndu-se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei; acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru garantare tranzacii reversibile destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit, acestea pstrnd proprietatea asupra activelor eligibile aduse n garanie; vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare - tranzacii destinate absorbiei/injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde/cumpr active eligibile pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat"; swap valutar - const n dou tranzacii simultane, ncheiate cu aceeai contrapartid, prin care BNR: - injecteaz lichiditate cumprnd la vedere valut convertibil contra lei i vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei; - absoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei. Operaiunile de open market au scadena mai mic de 90 de zile, cu excepia: -emiterii de certificate de depozit, la care scadena este mai mic de 1 an; -operaiunilor de atragere de depozite, care au o scaden unic, de o lun; -operaiunilor de emitere de certificate de depozit, care la rndul lor au cteva caracteristici: - certificatele de depozit sunt emise n moned naional, cu discount; - diferena dintre valoarea la care sunt emise i valoarea nominal reprezint dobnda pltit la scaden. Observaie: Pn de curnd (n perioada 1997 - trimestrul III 2008), operaiunile de pia monetar ale BNR au fost utilizate aproape n exclusivitate n scopul drenrii

10

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

excedentului de lichiditate din sistemul bancar. ncepnd din ultima parte a anului 2008, odat cu schimbarea poziiei nete de lichiditate a bncilor din excedent n deficit, operaiunile de pia monetar destinate injeciilor de lichiditate au devenit predominante, BNR trecnd astfel n poziia de creditor al sistemului bancar. Orientarea politicii monetare a BNR n sensul injectrii de lichiditate este reflectat de evoluia ratei de referin; observm astfel, c din luna august a anului 2008 i pn n prezent rata dobnzii de politic monetar a sczut progresiv (Tabelul 4.1.1.).
Tabelul 4.1.1. Rata dobnzii de politic monetar i rata dobnzii la facilitile permanente (Sursa: BNR, BCE) Romnia Politic Facilitatea Facilitatea monetar de de depozit creditare 6,50 10,50 2,50 7,00 11,00 3,00 7,50 11,50 3,50 8,00 12,00 4,00 8,50 12,50 4,50 9,00 13,00 5,00 9,50 13,50 5,50 10,00 14,00 6,00 10,25 14,25 6,25 10,00 14,00 6,00 9,75 9,50 13,75 12,00 Zona euro Politic Facilitatea monetar de creditare 1,00 0.25 1,00 0.25 1,00 0.25 1,00 0.25 1,00 0.25 1,00 0.25 1,00 0.25 1,25 0.25 1,50 0.50 2,00 1.00 2,50 3,25 3,75 2.00 2.75 3.25

Valabil din 30 mar. 4 feb. 6 ian.2010 30 sep. 5 aug. 1 iul. 7 mai 5 feb.2009 1 aug. 27 iun 7 mai 26 mar.2008

Valabil din

Facilitatea de depozit 1.75 1.75 1.75 1.75 1.75 1.75 1.75 2.25 2.50 3.00 3.00 3.75 4.2

13 mai 8 Apr. 11 Mar. 21 Jan. 2009 5,75 10 Dec. 2,00 12 Nov. 15 Oct. 2008

n ceea ce privete Eurosistemul, acesta dispune de cinci tipuri de instrumente pentru efectuarea operaiunilor de pia monetar, dintre care cel mai important instrument este reprezentat de tranzaciile reversibile (aplicabile pe baza contractelor repo sau a creditelor colateralizate). Eurosistemul poate recurge i la tranzacii simple, emiterea de certificate de debit, operaiuni de swap valutar i atragerea de depozite la termen. Operaiunile de pia monetar sunt iniiate de BCE, care decide, de asemenea, ce instrumente trebuie utilizate i care sunt termenii i condiiile de efectuare a acestora. Aceste operaiuni se pot realiza prin licitaii standard, licitaii rapide sau proceduri bilaterale. Referitor la obiectivele, periodicitatea i procedurile lor, operaiunile de pia monetar ale Eurosistemului se clasific n patru categorii: operaiunile principale de refinanare sunt tranzacii reversibile, periodice, n vederea furnizrii de lichiditate, efectuate cu frecven sptmnal i avnd n mod obinuit scadena de o sptmn. Aceste operaiuni sunt derulate de ctre bncile

11

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

centrale naionale pe baza licitaiilor standard. Operaiunile principale de refinanare dein un rol fundamental n realizarea obiectivelor operaiunilor de pia ale Eurosistemului i constituie modalitatea principal de refinanare a sectorului financiar; operaiunile de refinanare pe termen mai lung sunt tranzacii reversibile n vederea furnizrii de lichiditate, efectuate cu frecven lunar i avnd n mod obinuit scadena de trei luni. Aceste operaiuni au scopul de a oferi contrapartidelor refinanare suplimentar pe termen mai lung i sunt derulate de ctre bncile centrale naionale prin intermediul licitaiilor standard. De regul, Eurosistemul nu recurge la aceast categorie de operaiuni pentru a transmite semnale pieei i, prin urmare, efectueaz operaiunile, n general, la ratele dobnzii care i sunt propuse; operaiunile de reglaj fin se execut ad-hoc, n scopul gestionrii lichiditii pe pia i al orientrii ratelor dobnzilor, n special pentru a atenua efectele exercitate asupra ratelor dobnzilor de fluctuaiile neanticipate ale lichiditii pe pia. Frecvena i scadena lor este nestandardizat. Aceste operaiuni pot fi efectuate n ultima zi a perioadei de aplicare a rezervelor minime obligatorii pentru contracararea deficitelor de lichiditate acumulate de la alocarea din cadrul ultimei operaiuni principale de refinanare. Operaiunile de reglaj fin se deruleaz, n principal, sub forma unor tranzacii reversibile, dar pot fi i operaiuni de swap valutar sau de atragere de depozite la termen. Instrumentele i procedurile aplicate n efectuarea operaiunilor de reglaj fin sunt adaptate tipurilor de tranzacii i obiectivelor specifice urmrite n cadrul acestor operaiuni. Acest tip de operaiuni este executat, n mod obinuit, de ctre bncile centrale naionale, prin licitaii rapide sau proceduri bilaterale. Consiliul guvernatorilor BCE decide dac, n cazuri excepionale, operaiunile bilaterale de reglaj fin pot fi efectuate chiar de BCE; operaiuni structurale prin emiterea de certificate de debit, tranzacii reversibile i tranzacii simple. Sunt executate atunci cnd BCE vizeaz ajustarea poziiei structurale a Eurosistemului fa de sectorul financiar (periodic sau ocazional, cu scaden nestandardizat).Operaiunile structurale sub form de tranzacii reversibile i de emitere de titluri de credit sunt efectuate de bncile centrale naionale prin intermediul licitaiilor standard. Tranzaciile reversibile reprezint principalul instrument de pia al Eurosistemului i pot fi utilizate n toate cele patru categorii de operaiuni, n timp ce certificatele de debit pot fi folosite n operaiuni structurale de absorbie de lichiditate. Operaiunile structurale pot fi efectuate, de asemenea, prin intermediul tranzaciilor simple, respectiv achiziii i vnzri. n plus, Eurosistemul are la dispoziie alte dou instrumente pentru efectuarea operaiunilor de reglaj fin: swap valutar i atragerea de depozite pe termen fix. Observaie: Ca i n cazul politicii monetare a BNR, i politica monetar a BCE a fost orientat n sensul injectrii de lichiditate, rata de referin fiind modificat n sensul reducerii progresive a acesteia (Tabelul 4.1.1.) 4.2 Facilitile permanente

12

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

Facilitile permanente au drept scop: absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi), semnalizarea orientrii generale a politicii monetare i stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou instrumente. Sub rezerva respectrii anumitor condiii de acces de ordin operaional, instituiile de credit pot beneficia, din proprie iniiativ, de dou faciliti permanente, prezentate n cele ce urmeaz. - n Romnia facilitatea de creditare (mai poart denumirea de credit lombard): permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la banca central, contra colateral (garaniile sunt active eligibile , a cror valoare trebuie s acopere n proporie de 100% creditul plus dobnda), la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare,iar dobnda se pltete la rambursarea creditului; facilitatea de depozit: permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la banca central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare, iar dobnda se pltete la scadena depozitului. n edina din 6 mai 2008, CA al BNR a decis imprimarea unui caracter simetric coridorului format de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul ratei dobnzii de politic monetar i restrngerea amplitudinii acestuia la valoarea de +/- 4 puncte procentuale; msura a avut ca scop ameliorarea transmiterii semnalelor de politic monetar i reducerea amplitudinii fluctuaiilor ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. - n zona euro facilitatea de creditare marginal: este destinat acoperirii necesitilor temporare de lichiditate ale contrapartidelor. Acestea pot folosi facilitatea pentru a obine lichiditate overnight de la bncile centrale naionale, n schimbul unor active eligibile. n condiii normale, nu exist limite de creditare sau alte restricii privind accesul contrapartidelor la aceast facilitate, cu excepia cerinei de a prezenta suficiente active-garanie. Rata dobnzii aferent facilitii de creditare marginal constituie, de regul, limita superioar a ratei dobnzii overnight pe pia; facilitatea de depozit: este folosit de contrapartide pentru a plasa depozite overnight la bncile centrale naionale. n condiii normale, nu exist limite de depozit sau alte restricii privind accesul contrapartidelor la aceast facilitate. Rata dobnzii pentru facilitatea de depozit constituie, de regul, limita inferioar a ratei dobnzii overnight pe pia. Facilitile permanente sunt administrate n mod descentralizat de ctre bncile centrale naionale. Observaie Rata dobnzii la facilitatea de creditare i rata dobnzii la facilitatea de depozit au avut, n mod firesc, acelai trend ca rata de politic monetar, att n Romnia, ct i n cadrul Eurosistemului. Valorile nregistrate n perioada martie 2008- martie 2010 sunt prezentate n Tabelul 4.1.

13

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

4.3. Rezervele minime obligatorii n Romnia, rezervele minime obligatorii (RMO) sunt reprezentate de disponibiliti bneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a Romniei. Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de control monetar (aflat n strns corelaie cu cea de gestionare a lichiditii de ctre BNR) i cea de stabilizare a ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar.Pe de alt parte, rolul major al RMO n valut este acela de a tempera expansiunea creditului n valut. Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt: baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii); perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente); ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani); RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR; deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit. Observaie: Nivelul actual al rezervelor minime obligatorii pentru lei i valut este prezentat n Tabelul 4.3.1. Tabelul 4.3.1.- Rezervele minime obligatorii (Sursa: BNR)
Rata RMO (%) Elemente ale bazei de calcul lei n vigoare ncepnd cu: 24 iul. 2009 valut 25 n vigoare ncepnd cu: 24 noi. 2009

Pasive cu scaden rezidual mai mica de 2 ani de la finele perioadei de observare 15 cu clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat fr clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat mprumuturi nerambursabile 0

Pasive cu scaden rezidual mai mare de 2 ani de la finele perioadei de observare

15

24 iul. 2009

25

24 noi. 2009

24 aug. 2002 24 aug. 2002

0 0

24 mai 2009 24 aug. 2002

n cadrul Eurosistemului regimul rezervelor minime obligatorii se aplic instituiilor de credit din zona euro i are drept scop principal stabilizarea ratelor
14

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

dobnzilor pe piaa monetar i crearea (sau accentuarea) unui deficit structural de lichiditate. Rezervele minime obligatorii se determin pentru fiecare instituie n funcie de elementele din bilanul acesteia. n vederea ndeplinirii obiectivului de stabilizare a ratelor dobnzilor, regimul rezervelor minime obligatorii ale Eurosistemului permite instituiilor s foloseasc mecanismul nivelului mediu. ndeplinirea rezervelor minime obligatorii se evalueaz pe baza mediei zilnice a rezervelor meninute de instituia respectiv pe parcursul perioadei de aplicare. Baza de calcul o constituie depozitele, instrumente de ndatorare i instrumente ale pieei monetare. Rezervele minime obligatorii ale instituiilor de credit sunt remunerate la rata dobnzii aferent operaiunilor principale de refinanare ale Eurosistemului. Pentru majoritatea poziiilor pentru care se aplic baza de calcul a rezervelor minime obligatorii, ratele pentru rezervele minime obligatorii sunt de 2% .

CONCLUZIE n urma efecturii analizei comparative a politicii monetare din Romnia i din zona euro, constatm c cele dou sunt similare din punct de vedere al obiectivului urmrit i al instrumentelor folosite. Diferene apar n ceea ce priete strategia de politic monetar abordat, activele eligibile i participanii eligibili. Asemnarea ntre cele dou politici este fireasc, avnd n vedere c Banca Naional a Romniei este o component a Sistemului European al Bncilor Centrale, fiind obligat astfel s respecte principiile politicii monetare, al crei obiectiv este stabilitatea preurilor. n plus, BNR trebuie s ntrein o cooperare activ cu Eurosistemul, lucru care va fi i mai vizibil atunci cnd Romnia va adopta mecanismul european al cursului de schimb II (MCS II), ntruct acest mecanism ofer cadrul necesar pentru cooperarea cu Eurosistemul n ceea ce privete politica monetar i cursul de schimb.

15

Analiza comparativ a politicii monetare din Romnia i din zona euro

Bibliografie
1. *** - Raportul BNR asupra inflaiei - luna februarie, anul 2010

2. *** - Caiete de studii ale BNR, Nr.25: intirea direct a inflaiei n Romnia - luna august, anul 2009 3. *** - Studiu al BCE: Stabilitatea preurilor: de ce este important? luna aprilie, anul 2009 4. *** - Lucrare a BCE: Implementarea politicii monetare n zona euro luna noiembrie, anul 2008 5. *** - Site-ul BNR( www.bnro.ro), seciunea Politic monetar 6. *** - Site-ul BCE (www.bce.int), seciunea Monetary policy 7. *** - Site-ul Institului Naional de Statistic (www.insse.ro) , seciunea Date statistice 8. *** - Materiale din cadrul seminarului de Operaiunile instituiilor de credit, Prep. Univ. Drd. Ioana Sbrcea

16