Sunteți pe pagina 1din 57

2011 ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

STUDIU DE FEZABILITATE PETROM S.A.

ERBNESCU EMANUELA ROGOZEANU FLORINA SFINTE IOANA SNDULEAC SVETLANA ARCANI ROXANA FABBV, An III, Seria E, Grupa 1564

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Cu lucrarea de fa ne dorim s analizam fezabilitatea unei investiii la PETROM S.A., investiie ce const n construirea unui depozit de carburani, pe o recent desemnat platform industrial, n zona Feldioara, judeul Braov. Pentru a justifica modalitatea de investire i rezultatele obinute n urma acesteia, am recurs la diagnosticarea agentului economic pe cele ase paliere reprezentative: juridic, comercial, resurse umane, de mediu, tehnic i financiar. n urma analizei investiiei, indicatorii de performan ne-au confirmat faptul c aceasta ar putea fi una foarte profitabil i astfel se justific implementarea ei.

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

1. Prezentarea general a agentului economic


Societatea OMV PETROM S.A., cu sediul social n Bucureti, Calea Dorobanilor, nr. 239, sector 1, are un capital social subscris i vrsat n valoare de 5.664.410.833,50 RON i este administrat ntr-un sistem dualist, de ctre un Directorat, sub supravegherea unui Consiliu de Supraveghere. Tabel 1

Sursa: www.bvb.ro

Petrom, membru al Grupului OMV, este cel mai mare productor de iei i gaze din sudestul Europei. Segmentele de afaceri ale Petrom sunt: Explorare i Producie, Rafinare i Marketing i Gaze i Energie, acestea reprezentnd i activitile de baz ale companiei, spre care se canalizeaz atenia, cu scopul creterii eficienei lor. Petrom este unicul productor de iei din Romnia i contribuie cu aproximativ 50% la producia total de gaze a rii. n 2009, producia total de iei i gaze a Petrom a fost de circa 187.000 bep/zi, n timp ce nivelul rezervelor dovedite la sfritul lunii decembrie 2009 era de aproximativ 854 mil. bep. Procesarea ieiului extras se realizeaz prin intermediul celor dou rafinrii, Petrobrazi i Arpechim, ce au o capacitate total de rafinare de 8 mil. tone/an. Livrarea produselor proprii se realizeaz prin reeaua compus din peste 800 de benzinrii, operate mpreun cu companiile afiliate, att n Romnia, unde deinem aproximativ 550 de staii de distribuie, ct i n rile nvecinate: Bulgaria, Serbia i Republica Moldova. Petrom este, de asemenea, furnizorul principal de combustibili pentru aviaie n Romnia, incluznd serviciile aferente, i cel mai important juctor pe piaa local de GPL. n 2009, s-au finalizat negocierile cu Oltchim, 3

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

companie-lider pe piaa produselor petrochimice, n privina transferului activelor aferente activitii de petrochimie de la Arpechim. Petrom acoper toate segmentele pieei romneti a gazelor naturale. n 2009, grupul i-a meninut prezena puternic n toate aceste sectoare, avnd o cot de pia de aproximativ 40%. Dezvoltarea economic i-a continuat tendina descendent, caracterizat de deteriorarea condiiilor de pia cu preul ieiului foarte sczut, ns Petrom, cumulat, a nregistrat o performan bun ca urmare a deciziilor prompte ale managementului, luate pentru a contracara provocrile mediului. Profitul companiei a crescut cu 34% n 2009, comparativ cu 2008, n principal datorit folosirii instrumentelor de acoperire a riscului privind preul ieiului pentru 40.000 bbl/zi din producia din 2009, ce a avut un puternic impact pozitiv asupra rezultatului financiar, de 524 mil. lei. n ultimii cinci ani, investiiile au nsumat aproximativ 18,4 mld. lei (5 mld. euro), fiind cel mai mare buget de investiii din sectorul de energie din Romnia, esenial pentru consolidarea poziiei companiei i pentru creterea eficienei. n 2009 a existat un program de investiii ajustat ca urmare a condiiilor economice nefavorabile, investiiile fiind reduse cu 35%, la 4.145 mil. lei, comparative cu 2008, cnd investiiile au atins valoarea maxim. Investiiile susinute au avut un impact pozitiv asupra fluxului de numerar operaional al companiei. n plus, n 2009, a fost aplicat un management strict al costului pentru a asigura finanarea proiectelor-cheie. Prin urmare, Petrom a reevaluat i prioritizat proiectele n funcie de profitabilitatea i de gradul de recuperare a fiecrei investiii, pentru a menine o situaie financiar solid.

2. Diagnostic
2.1. Diagnosticul juridic Cadrul juridic al societii. Evoluia acionariatului Din anul 2001, OMV Petrom este listat la Bursa de Valori Bucureti. Prima dat de tranzacionare a aciunilor OMV Petrom a fost 3 septembrie, iar preul de nchidere din ziua respectiva a fost de 0,0720 lei. Pe 23 iulie, Ministerul Economiei si Finantelor (MEC) i OMV au semnat Contractul de Privatizare prin care OMV achiziiona 51% din aciunile OMV Petrom printr-o combinaie de cumprare directa a 33,34% din aciuni (669 mil. euro) i o cretere simultan de capital in OMV 4

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Petrom (831 mil. euro). La 7 decembrie OMV a pltit 1,5 mld. euro pentru 51% din capitalul social al OMV Petrom si pe 14 decembrie a avut loc finalizarea privatizrii. Prin urmare, OMV a devenit acionar majoritar al OMV Petrom iar capitalul social la 31 decembrie a crescut la 5.600.050.607,8 lei, cu o valoare nominal de 0,1 lei pe aciune. BERD a convertit 73 de mil. USD din Contractul de mprumut ncheiat cu OMV Petrom in 2002, in cota de 2,03% din capitalul social al Companiei. n 22 noiembrie 2005, Adunarea General a Acionarilor a aprobat majorarea capitalului social, acordnd acionarilor existeni dreptul de a subscrie noi aciuni, cu o valoare nominal de 0,1 lei, pentru a-i putea pstra deinerea n companie. Ministerul Economiei i Comerului (MEC) a primit 266.977.088 aciuni, reprezentnd valoarea terenurilor pentru care compania a obinut titlurile de proprietate n perioada 16 decembrie 2004-10 octombrie 2005. n 27 februarie 2006, la cererea societii Fondului Proprietatea S.A., au fost transferate 5.600.050.608 aciuni OMV Petrom din contul Ministerului Economiei i Comerului n contul Fondului Proprietatea. n urma transferului de aciuni si a majorrii capitalului social, Ministerul Economiei i Comerului deinea 17.481.773.996 aciuni reprezentnd 30,862% din capitalul social, iar Fondul Proprietatea deinea 5.600.050.608 aciuni, reprezentnd 9,887% din capitalul social. n 26 februarie 2007, Depozitarul Central S.A. a transferat aciunile OMV Petrom deinute de Ministerul Economiei i Comerului n contul Autoritii pentru Valorificarea Activelor Statului (AVAS), n urma prelurii Oficiului Participaiilor Statului i Privatizrii n Industrie (OPSPI) de ctre AVAS. Dupa efectuarea transferului, AVAS deinea 17.481.773.996 de aciuni reprezentnd 30,862% din capitalul social al OMV Petrom. n 11 iulie, Depozitarul Central S.A. a transferat 5.791.079.578 de aciuni, reprezentnd 10,223% din capitalul social al OMV Petrom S.A., deinute de Autoritatea pentru Valorificarea Activelor Statului (AVAS), n contul S.C. Fondul Proprietatea S.A., n conformitate cu prevederile O.U.G. nr. 81/2007. n urma transferului, AVAS deine 11.690.694.418 de aciuni reprezentnd 20,64% din capitalul social, iar S.C. Fondul Proprietatea S.A. deine 11.391.130.186 de aciuni, reprezentnd 20,11% din capitalul social. n 15 ianuarie 2009, Depozitarul Central S.A. a transferat actiunile detinute de Autoritatea pentru Valorificarea Activelor Statului (AVAS) la OMV Petrom SA, in contul 5

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Ministerului Economiei, in conformitate cu prevederile Legii nr. 308/30.12.2008, de respingere a Ordonantei de Urgenta nr. 101/2006 a Guvernului. n urma transferului, Ministerul Economiei detine 11.690.694.418 de aciuni, reprezentand 20,64% din capitalul social al OMV Petrom. Structur acionariat 51,01% OMV AG (OMV Aktiengesellschaft) 20,64% Ministerul Economiei 20,11% Fondul Proprietatea S.A. (fond ce administreaz diverse participaii n cadrul mai multor companii din Romnia, creat de Statul Romn pentru a despgubi persoanele expropriate abuziv n urma naionalizrilor din perioada regimului comunist) 2,03% BERD (Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare) 6,21% Ali acionari (aproximativ 500.000 de persoane fizice i juridice din Romnia i din strintate)

Tabel 2 Nr. Acionari OMV AKTIENGESELLSCHAFT Numr aciuni deCapital (lei) socialProcent [%]

1.

28.894.467.414 2.889.446.741,40 51,011 11.690.694.418 1.169.069.441,80 20,639 11.391.130.186 1.139.113.018,60 20,110

2. Ministerul Economiei 3. Fondul Proprietatea S.A. 4. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare 5. Persoane Fizice i Juridice TOTAL

1.147.770.061 3.520.046.256

114.777.006,10 352,004,625.60

2,026 6,214

56.644.108.335 5.664.410.833,50 100

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

2.2. Diagnosticul comercial Diagnosticul comercial vizeaz att piaa de desfacere a produselor companiei, ct i piaa de aprovizionare. Obiectivul principal al diagnosticului comercial const n estimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a locului ei pe pia. Petrom este juctor important pe piaa romneasc a gazelor naturale, acoperind toate segmentele acesteia. n 2009, Grupul Petrom i-a meninut prezena puternic n toate sectoarele pieei gazelor naturale, avnd o cot de pia de aproximativ 40%. n vederea sporirii valorii gazelor naturale i asigurrii unei dezvoltri durabile a companiei, conducerea executiv a hotrt extinderea lanului valoric, prin dezvoltarea propriei activiti de producere a energiei electrice, att din surse convenionale, ct i regenerabile. Principalele companii pe piaa de distribuie de carburani din Romnia sunt:

OMV Petrom - 540 benzinrii LukOil Rompetrol MOL - 332 benzinrii - 350 benzinrii (din care 114 proprii, restul Partener i Expres) - 132 benzinrii

Petrom i-a consolidat cu succes poziia pe piaa gazelor din Romnia, orientndu-se ctre companiile mari de distribuie i productorii de energie electric cu capital de stat, n timp ce societile afiliate i-au extins prezena pe piaa consumatorilor finali - productori de energie electric i termic i sectorul in sectorul comercial i industrial, dar a reuit s deserveasc i toate segmentele, de la micii consumatori casnici pn la consumatorii mari. Societatea Petrom porneste de la premiza ca orice client ocupa un loc special in desfasurarea activitatii. Portofoliul de produse Petrom a fost construit pentru a satisface toate exigenele clienilor, astfel incat nivelul ridicat de calitate i permanenta mbuntire a produselor i serviciilor a contribuit la reeta de succes a Petrom. Pentru a ndeplini n mod optim cerintele clienilor, deopotriva persoane fizice si juridice, produsele Petrom sunt la fel de variate precum sfera lor de aplicaie i produsele derivate care se pot obtine. Toate rspund cerinelor internaionale, iar calitatea acestora este verificat n mod constant. Astfel, portofoliul de produse Petrom contine produse precum carburanti, lubrifianti, produse petrochimice, produse chimice, produse speciale (cocsul de petrol si sulful), gaze 7

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

naturale, pacura, ajungand la bitum si chiar la produse din sectorul aviatie (carburanti pentru aviatie). Printre serviciile Petrom, precizam cele aviatice, spalatorii auto, cardul PetromCard, precum si punerea la dispozitie a serviciilor online. Petrom are cea mai mare reea de staii de distribuie puse la dispozitia acestora, si anume cele aproximativ 500 de staii de pe teritoriul Romniei care ofera toate produsele de care un potential client are nevoie n cltorie. Toate acestea sunt oferite fr ntrerupere, majoritatea staiilor fiind deschise non-stop. Petrom acord o atenie deosebit calitii serviciilor pe care le ofer clienilor, folosind astfel echipamente performante i produse de curat de ultim generaie. ncepnd cu ianuarie 2005, Petrom a introdus o politic de preuri n concordan cu standardele internaionale. Politica de preuri introdus de Petrom este similar cu cele din rile Uniunii Europene i reflect competiia de pe pia. Preurile Petrom au o evoluie dinamic bazat pe cotaiile internaionale ale carburanilor dar i pe competiia de pe pia. n tabelul de mai jos, sunt prezentate preurile de referint pentru carburanii Petrom, ncepnd cu data de 14 decembrie 2010. Preurile Petrom pot varia cu maximum +/-5% fa de preurile de referin. Tabel 3: Lista preurilor de referin din staiile Petrom

Sursa:www.petrom.com

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Analiza SWOT

a) Strenghts - management strict al costurilor i program de investiii concentrat pe activitile strategice; - grad nalt de flexibilitate i competen, avnd avantajul unei companii integrate vertical; - poziie de top pe piaa romneasc; - cea mai bun poziionare pentru a extinde lanul valoric al gazelor, prin intrarea pe piaa energiei electrice; - creterea cifrei de afaceri, a produciei exerciiului i valorii adugate; - meninerea potenialului productiv; - capacitate s renumereze capitalurile avansate; - onorarea obligaiilor fiscale; - dispune de capacitate de autofinanare sporit; - creterea productivitii muncii.

b) Weaknesses - diminuare a profitabilitii pe segmentul de explorare i producie; - pierderi majore din reevaluarea stocurilor de iei i de produse petroliere; - cheltuieli excesive (cheltuieli cu materiile prime, cheltuieli cu personalul etc.); - diminuarea eficienei cheltuielilor totale; - mbtrnire a capitalului productiv aflat n dotarea ntreprinderii analizate; - creterea amortizrii calculate ca urmare a achiziionrii de noi imobilizri corporale si necorporale prin investiie; - dificulti n valorificarea produciei.

c) Opportunities - posibilitatea de a promova proiecte de investiii (de meninere i de cretere); - diversificarea gamei mrfurilor oferite pieei; - creterea, n structura vnzrilor, a ponderii mrfurilor care asigur rate ale marjei comerciale semnificative; - diminuarea costurilor totale de cumprare a mrfurilor; 9

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

- o mai bun utilizare a capacitilor de producie existente; - achiziionarea de materii prime i materiale la preuri mai avantajoase; - creterea productivitii muncii; - reducerea consumului specific pe unitatea de produs; - creterea motivrii i calificrii personalului; - alegerea clienilor care s aib o cerere stabil astfel nct s se asigure desfacerea produselor; - modernizarea de fabricaie i diminuarea pe ct posibil a ponderii consumurilor intermediare n producia exerciiului; - optimizarea stocurilor de materii prime i materiale consumabile, precum i cele de produse finite destinate vnzrii; - procurarea factorilor de producie la preuri i n condiii avantajoase de la furnizori.

d) Threats - concurena agresiv; - strategii de pia neeficiente prin utilizarea de materiale substituibile, puin costisitoare i calitativ superioare; - meninerea diferenelor semnificative de cote de pia ntre PETROM i principalii concureni; - devalorizarea monedei naionale n raport cu euro. 2.3. Diagnosticul resurselor umane Misiunea managementului de Resurse Umane este de a asigura organizaiei angajai capabili i motivai, oferind astfel suport n atingerea obiectivelor strategice. Managementul resurselor umane are o organizare matriceal, cu rolul de a susine creterea eficient i profitabil a companiei.

10

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Instruirea i dezvoltarea angajailor reprezint un pilon fundamental al dezvoltrii unei organizaii de succes. Departamentul de Instruire i Dezvoltare a definit i personalizat pachete cu programe de instruire, att pentru manageri, ct i pentru restul angajailor. n anul 2008, un numr de 20.598 de angajai din toate diviziile Petrom au participat la programe de instruire, cu un cost total de 5,6 mil EUR. Cumulnd 67.595 zile de curs, angajaii i-au dezvoltat abilitile de limb strin, management, IT, precum i abilitile tehnice pentru proiecte speciale sau cele HSEQ. n 2009, angajaii au participat la activiti de formare profesional, cu un cost total pentru trainerii externi de 2,7 mil. euro. Activitile de formare profesional au acoperit diverse arii de interes (de exemplu, limbi strine, management, IT, cunotinte tehnice i HSEQ, dar i cursuri personalizate), totaliznd 41.195 de zile de instruire.

Obiective 2011:

Sisteme de remunerare i dezvoltare orientate spre performan i responsabilitate; Internaionalizarea managementului; Sisteme de instruire i dezvoltare eficiente i moderne; Prioritate clar a dezvoltrii i recrutrii din cadrul Grupului; Instalarea unui sistem administrativ eficient i integrat; 11

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Eficiena mbuntit a organizrii i procedurilor existente; Creterea productivitii angajailor; Nivel ridicat de responsabilitate social i cultural.

Date de identificare ale echipei de conducere

n acest capitol al studiului de fezabilitate se prezint, cu precdere, atuurile echipei de conducere a companiei Petrom, din punct de vedere al formrii profesionale relevante pentru funcia care o ocup n prezent. Directoratul este ales de ctre Consiliul de Supraveghere i are n componen apte membri. Este entitatea care conduce activitatea curent a companiei i supravegheaz conducerea companiilor din Grupul Petrom, n conformitate cu prevederile legale, cu Actul Constitutiv al societii, cu regulamentele i procedurile interne, precum i cu hotrrile Consiliului de Supraveghere i ale Adunrii Generale a Acionarilor. De la 1 februarie 2010, Directoratul are urmtoarea structur: A. Mariana Gheorghe Director General Executiv i Preedinte al Directoratului Studii: Facultatea de Relaii Internaionale la Academia de Studii Economice Bucureti n 1979, Facultatea de Drept, Universitatea Bucureti, n 1989, F Finane Corporative la London Business School n 1995. Comunicare Corporativ, HSE Resurse Umane, Dezvoltare Corporativ, Relaia cu Investitorii.

Domenii de competen:

B. Reinhard Pichler - Director Financiar Studii: Colegiul Federal de Inginerie din Austria Universitatea de Studii Economice din Viena. Finane i Controlling, Audit Intern, 12

Domenii de competen:

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Management de Risc i Trezorerie, Administrarea Proprietii Imobiliare (CREM), Corporate Information Office (CIO), Global Solutions.

C. Johann Pleininger Membru al Directoratului Studii: n cadrul Colegiului Tehnic pentru Inginerie Mecanic i Economie din Viena, a obinut certificatul pentru Management de Proiect Internaional i a absolvit cursurile de Inginerie industrial. n cadrul OMV, a deinut funcii precum operator de zcminte, maistru sau supraveghetor producie, inginer de Faciliti i Costuri, Manager de Proiect. Domeniu de competen: Responsabil cu activitatea de Explorare i Producie

2.4. Diagnosticul de mediu Unul dintre obiectivele Petrom este de a diminua impactul operaiunilor sale asupra mediului, prin reducerea deeurilor, a emisiilor i evacurilor n atmosfer i prin utilizarea eficient a energiei. Petrom folosete n activitiile sale tehnologii de protecie a mediului i siguran n munc de ultim generaie, fapt ce permite s menin un echilibru ntre grija pentru mediu i asigurarea unei performane operaionale optime. Calificarea angajailor este mbuntit n mod constant prin programe de instruire care includ metode de protecie a mediului. Personalul nu numai c i asum responsabilitatea pentru sigurana operaiunilor i pentru protejarea mediului, dar i particip n mod voluntar i activ la programele Petrom de responbilitate social. mbuntirea eficienei energetice reprezint un obiectiv major pentru diviziile Petrom. Conform studiilor de benchmarking realizate de Solomon Associates, Indexul Intensitii Energetice (EII) al combustibililor din cadrul rafinriilor Petrom a fost redus semnificativ n ultimii ani. Pentru ambele rafinrii, Arpechim i Petrobrazi, EII a fost redus cu 17% ntre 2004 i 2008, ajungnd la o valoare de 178 n 2008. n ultimii ani, am nregistrat un real progres n ceea ce privete optimizarea proceselor.

13

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Petrom a inclus 19 instalaii n Sistemul European de tranzacionare a certificatelor de emisii CO2 (EU ETS). n anul 2009, una dintre instalaii a fost nchis i retras din proiect.Petrom este nregistrat cu 18 instalaii la sfritul anului 2009. Ca o consecin a reducerii emisiilor, alocrilor suplimentare, precum i a opririlor neplanificate, un surplus de 1,6 milioane de certificate a fost nregistrat pentru Petrom la sfritul anului 2009. Emisiile directe de dioxid de carbon (CO2), metan (CH4) i oxid de azot (N2O) ale Petrom au fost de 4,1 mil. tone n 2009 (2008: 5 mil. tone). Obiectivul Petrom este de a utiliza apa ntr-un mod ct mai eficient, reducnd impactul asupra comunitilor locale i a mediului. n acest sens, adoptm o abordare integrat a managementului resurselor de ap, unde i alte efecte asupra mediului sunt luate n considerare, cu accent pe prevenirea polurii i reducerea impactului la surs. Petrom folosete apa din mai multe surse pentru operaiunile de rcire, generare de aburi i procesare industrial. Consumul apei de suprafa a fost de aproximativ 29,52 mil. metri cubi n 2009, iar consumul de ap subteran a fost de aproape 11,79 mil. metri cubi. Consumul total de ap n Petrom Rafinare a fost redus cu 35%, ntre 2005 i 2009, n principal datorit activitii de restructurare. Apa uzat este deversat dup tratamentele specifice din instalaiile de tratare. n rafinria Arpechim, investiiile n sistemele de management al apei uzate au dus la mbuntirea indicatorilor de calitate afereni: reducerea cu 50% a consumului chimic de oxigen, cu 40% a consumului biochimic de oxigen, cu 90% a fenolilor i cu 70% a amoniacului. La rafinria Petrobrazi, un proiect n valoare de 34 mil. euro, iniiat n 2009, a inclus msuri precum curarea i refacerea separatoarelor API (Institutul American de Petrol) de produse petroliere, reorganizarea tratrii biologice printr-o etap de denitrificare, noi echipamente de msurare i reabilitarea sistemului de canalizare. Un alt obiectiv Petrom este de a gestiona deeurile ntr-o manier care s nu genereze riscuri asupra comunitilor locale sau asupra mediului. n anul 2008 a fost realizat construcia de baz a cinci instalaii de bioremediere, n anul 2009 s-au realizat cldiri de birouri, garaje, rampe de cntrire i laboratoare. Pentru alte zece instalaii de bioremediere i opt depozite de deeuri, a fost dezvoltat i demarat o ofert de consultan pentru proiectare, inginerie, autorizare i supraveghere. Dup finalizare, infrastructura deeurilor va permite Petrom s nceap lucrrile de decontaminare i abandonare a peste 10.000 de sonde vechi i sute de instalaii de producie. 14

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Aceasta va face ca Petrom s devin cel mai mare deintor i operator privat de infrastructur a deeurilor din Romnia. De asemenea, Petrom Rafinare a stabilit contracte cu firme specializate n domeniul gestiunii deeurilor. n 2009, Petrom a cheltuit 818.393.252 lei pentru aciuni de protecia mediului i prevenie, din care 260.807.558 lei reprezint investiii i 557.585.695 lei reprezint cheltuieli cu personalul intern, servicii contractate de la teri, taxe i contribuii pentru activitile cu relevan de mediu, ca remedieri, cercetare i dezvoltare, gestionarea deeurilor, mentenana echipamentelor, precum i consumul de ap, energie, materiale operaionale i deprecierea aferent echipamentelor cu relevan de mediu.

Perspective 2011 n 2011 vom continua s ne concentrm eforturile n vederea diminurii/eliminrii impactului activitilor Petrom asupra mediului, n special pentru: consolidarea i alinierea proceselor care asigur conformarea cu legislaia de mediu; gestionarea deeurilor i prelucrarea/eliminarea deeurilor istorice; mbuntirea planurilor i exerciiilor de combatere i prevenire a pierderilor de iei, n vederea reducerii numrului de pierderi i al efectelor acestora asupra mediului.

2.5. Diagnosticul tehnic Petrom este unul din cel mai mare grup de petrol i gaze din Europa Central, care are rezerve dovedite de petrol i gaze de circa 1,3 miliarde de barili echivalent petrol (bep), o producie zilnic de aproximativ 324.000 bep i o capacitate de rafinare de 26,4 milioane tone pe an. n prezent, OMV deine peste 2.540 de staii de distribuie n 13 ri. Cota de pia a grupului n segmentul de Rafinare i Marketing n regiunea Dunrii este acum de aproximativ 20%. n ceea ce privete activitile de Explorare i Producie, OMV este prezent n 20 ri de pe cinci continente. n domeniul gazelor naturale, OMV deine depozite i un sistem de conducte de 2.000 de km prin care se transport 47 de miliarde m de gaze naturale pe an n ri precum Germania i Italia. OMV deine aciuni n combinate de produse chimice i petrochimice integrate 50% n AMI Agrolinz International GmbH i 35% din aciunile Borealis A/S, unul dintre cei mai mari productori de poliolefin din lume. OMV mai deine aciuni i la alte

15

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

companii importante precum: Petrom SA 51%, EconGas GmbH - 50%, reeaua de rafinrii BAYERNOIL - 45% i la compania ungar MOL - 10%.

Tabel 4 2007 Producie total (mil bep.) Producie iei i condensat (mil bep) Producie gaze naturale (mld. Mc) Tiei procesat (mld. tone) Grad de utilizare a capacitii de rafinare Vnzri de produse petroliere Numr staii de distribuie operaionale Numr angajai la sfritul perioadei Petrom se mparte n 3 mari domenii de activitate: Explorare i Producie: obiectivul acestei divizii const n explorarea, descoperirea i extracia de iei i gaze naturale n Romnia i n alte ri din regiunea Caspic (Rusia i Kazakhstan). n Romnia, Petrom deine dreptul de concesiune pentru 15 blocuri de explorare, dezvoltare i producie onshore, respectiv 2 offshore, cu o suprafa total de 59 100 km2 (din care 13.730 km2 suprafa offshore) i desfoar activiti operaionale pe 256 cmpuri comerciale de iei i gaze naturale. Rafinare i Marketing: Petrom deine 2 mari rafinrii n cea mai strategic zon industrial, localizat n regiunea de sud a Romniei. Capacitatea evaluat a rafinriei Petrobrazi este de 4,5 mil. tone/an, iar a rafinriei Arpechim de 3,5 mil. tone/an. Gaze i Energie are ca i obiective: gestionarea activitii de msurare a gazelor naturale, respectiv a debitelor i puterii calorice a gazelor din punctele n care se realizeaz transferul n reeaua naional de transport, respectiv extinderea lanului valoric prin dezvoltarea propriei activiti de energie electric. 70.27 4.54 5.75 5.92 74 4.71 450 26,397 2008 68.98 4.54 5.55 6.12 77 5.21 448 33,311 2009 66.00 4.39 5.27 5.16 65 4.82 442 27,470

16

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Produse i servicii oferite de Petrom : Bitum Pcur Gaze naturale Carburani Lubrifiani Produse petrochimice Produse chimice Produse speciale

2.6. Diagnosticul financiar 2.6.1. Analiza echilibrului financiar Indicatorii de echilibru financiar: a) Fondul de rulment FR = Resurse permanente Nevoi permanente = (CPR + Provizioane + Subvenii pt investiii + Datorii>1 an) Active imobilizate

FR2009 = (14.056.147.239 + 6.176.529.278 + 11.573.736 + 2.822.317.311) - 22.243.002.582 = 823.564.982 FR2008= (13.568.598.447 + 6.262.466.399 + 17.913.189 + 1.504.095.402) - 19.806.471.218 = 1.546.602.219 FR2007= (13.184.118.605 + 5.196.454.236 + 7.892.378 + 28.982.010) - 16.374.829.978 = 2.042.617.251 Sau = ACRnete/DCRnete = Nevoi temporare Resurse temporare = (ACR + Cheltuieli n avans) (DCR + Venituri nregistrate n avans) FR2009= (4.413.732.144 + 56.803.658) (3.561.335.579+85.635.241) = 823.564.982 FR2008= (5.084.109.292+ 36.865.667) - (3.446.027.370 + 128.345.370) = 1.546.602.219 FR2007= (4.690.827.457 + 95.376.124) (2.580.025.427 + 163.560.903) = 2.042.617.251

17

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

b) Nevoia de fond de rulment NFR = (Nevoi temporare Nevoi de trezorerie) (Resurse temporare Resurse de trezorerie) = (Stocuri + Clieni + Cheltuieli n avans) (Datorii de exploatare + Venituri n avans)

NFR2009 = (2.097.889.862 + 2.035.806.491 + 56.803.658) - (74.010.678 + 1.952.945.315 + 237.093.529 + 1.114.507.093 + 97.208.977) = 714.734.419 NFR2008 = (2.394.434.361+ 1.704.211.989 + 36.865.667) (59.432.176 + 2.230.757.574 + 855.311.352 + 146.258.559) = 843.752.356 NFR2007 = (1.922.375.343 + 2.015.809.727 + 95.376.124) (24.789.910 + 1.760.904.056 + 794.331.461 + 171.453.281) = 1.282.082.486 c) Trezoreria net TN = Nevoi de trezorerie Resurse de trezorerie = AT PT Sau = FR NFR TN2009 = 823.564.982 714.734.419 = 108.830.563 TN2008 = 1.546.602.219 843.752.356 = 720.849.863 TN2007 = 2.042.617.251- 1.282.082.486 = 760.534.765

Tabel 5: Indicatorii echilibrului financiar n perioada 2007-2009 2007 Fondul de rulment Nevoia de fond de rulment Trezoreria net Cash flow total 760.534.765 720.849.863 -39.684.902 108.830.563 -612.019.300 2.042.617.251 1.282.082.486 2008 1.546.602.219 843.752.356 2009 823.564.982 714.734.419

Fondul de rulment reflect echilibrul pe termen lung al ntreprinderii. Valorile pozitive pe care le-am obinut pentru acesta sunt o dovad a solvabilitii ntreprinderii. Astfel, se respect regula de finanare a nevoilor permanente cu resurse durabile, rmnnd i o sum pentru 18

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

finanarea activelor circulante, contribuind i la realizarea echilibrului pe termen scurt. Cu toate c fondul de rulment are un trend descresctor, are o valoare pozitiv, ceea ce permite finanarea unei pri din activele circulante din capitaluri proprii permanente, doar dup ce au fost finantae integral imobilizrile nete. La rndul lor, nevoile firmei pe termen scurt sunt acoperite, n cea mai mare parte de resursele pe termen scurt. Diferena dintre aceste nevoi i resurse poart numele de necesar de fond de rulment i reprezint expresia echilibrului pe termen scurt. Valorile pozitive nregistrate ne arat c exist un surplus de nevoi temporare n stocuri i creane n raport cu resursele pe termen scurt ale ciclului de exploatare. Acest lucru este nefavorabil ntreprinderii deoarece Petrom nregistreaz un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor, a creanelor i exigibilitatea datoriilor curente de exploatare, ns se observ o tendin de scdere a acestui indicator. Trezoreria net, mai ales valori pozitive ale acesteia cum este i n cazul Petrom, este considerat a fi rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii, att pe termen lung ct i scurt. Valoarea pozitiv a indicatorului n cele trei exerciii financiare succesive ne sugereaz c ntreprinderea se afl pe un trend pozitiv din punct de vedere economic i are posibilitatea de a plasa rentabil aceste disponibiliti pentru a-i ntri poziia pe pia. Pe baza trezoreriei nete, a evoluiei acesteia de la un exerciiu financiar la altul, se determin cash-flow-ul perioadei. Acesta se explic prin variaia fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment. De-a lungul perioadei analizate, scderea fondului de rulment a fost superioar scderii necesarului de fond de rulment, motiv pentru care cash-flow-ul nregistrat de companie a fost unul negativ i n scdere. 2.6.2. Analiza performanei financiare I. Soldurile intermediare de gestiune (franceze): Vezi ANEXA 1 Marja comercial vizeaz doar activitatea comercial a companiei, iar o valoare pozitiv a acesteia exprim faptul c din operaiunile de vnzare-cumprare se obine un rezultat favorabil pentru societate. Marja comercial, pe parcursul celor trei exerciii financiare, urmeaz un trend cresctor, susinut de o cretere a veniturilor din vnzarile de mrfuri, dar i a cheltuielilor privind mrfurile.

19

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Valoarea adaugat ne arat performana obtinut de ntreprindere n utilizarea propriilor resurse. Aceasta prezint o semnificaie deosebit n perspectiva distribuirii veniturilor deoarece reprezint sursa de acumulri bneti pe care ntreprinderea o poate utiliza pentru remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea sa economic: salariati, creditori, acionari, ntreprindere. Excedentul brut de exploatare este resursa principal a ntreprinderii i reprezint o posibil capacitate de autofinanare a investiiilor (din amortizri, provizioane i profit). Pentru Petrom, excedentul de exploatare nregistreaz valori pozitive n cei trei ani, ns n anul 2009 se observ o scdere cu 34,13% fa de anul 2008. Rezultatul curent al ntreprinderii, dei n anul 2008 nregistreaza o scdere, se redreseaz n anul 2009 printr-o uoar cretere. Acest lucru este datorat ntr-o mare msur unei creteri substaniale a rezultatului financiar pe parcursul celor trei ani, n condiiile n care rezultatul din exploatare are un trend descendent. Firma nregistreaz profit n toate exerciiile financiare, acesta urmnd s fie distribuit sub form de dividende sau/i s se reinvesteasc n ntreprindere. Profitul net nerepartizat constituie sursa de finanare proprie sau element de autofinanare generat de nsi activitatea ntreprinderii. Dei n 2008 se nregistreaz o scdere fa de 2007, n anul 2009, acesta crete cu 33,81% fa de anul precedent. Consumuri externe = Cheltuieli privind prestaiile externe + Cheltuieli cu energia i apa + Cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile (+ Alte cheltuieli materiale) Consumuri externe2009 = 2.722.796.166 + 500.328.874 + 2.401.790.216 + 42.888.818 = =5.667.804.074 Consumuri externe2008 = 2.896.215.547 + 538.886.526 + 5.112.307.267 + 54.885.214= =8.602.294.554 Consumuri externe2007 = 2.722.199.495 + 450.008.740 + 3.157.730.454 + 42.880.206 = =6.372.818.895

20

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

II.

Capacitatea de autofinanare Metoda deductiv: + Alte venituri din exploatare (exclusiv Venituri din vnzarea activelor i alte operaiuni de capital i Venituri din subvenii pentru investiii) Cheltuieli cu despgubiri, donaii i active cedate (exclusiv Cheltuieli cu activele cedate) + Venituri financiare - Cheltuieli financiare (exclusiv Ajustri pentru pierderi de valoare) - Impozit pe profit

CAF = EBE

CAF2009 = 3.046.111.817 + 157.743.750 601.184.928 + 1.119.379.543 619.138.262 + 137.497.382 329.392.114 = 2.911.017.188 CAF2008= 4.624.738.473 + 139.996.979 - 411.966.770 + 1.931.761.930 - 1.635.431.821 +133.753.212 - 583.175.877 = 4.199.676.126 CAF2007= 3.398.920.704 + 57.638.849 - 423.460.856 + 498.296.964 - 313.268.366 - 85.928.284 - 371.584.727 = 2.760.614.284 Metoda aditiv: + Ajustri privind amortizarea + Ajustri pentru depreciere i pierderi de valoare + Ajustri pentru provizioane + Cheltuieli cu activele cedate Venituri din cedarea activelor Venituri din subvenii pentru investiii CAF2009 = 1.368.127.631 + 1.752.308.449 + 135.861.336 + 137.497.382 482.777.610 = 2.911.017.188 CAF2008 = 1.022.387.463 + 2.256.092.738 + 143.291.376 + 133.753.212 + 644.151.339 = 4.199.676.126

CAF = RN

21

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

CAF2007 = 1.778.042.301 + 1.146.101.922 - 35.304.253 - 85.928.284 - 42.297.402 = 2.760.614.284 Tabel 6: Capacitatea de autofinanare n perioada 2007-2009 (RON) 2007 CAF 2.760.614.284 2008 4.199.676.126 2009 2.911.017.188

Capacitatea de autofinanare este pozitiv si cresctoare n primii 2 ani, ceea ce reflect faptul c exist potenial financiar prin remunerarea acionarilor prin dividende i susinerea unei politici de investiii pentru exercitiile viitoare. Cu toate c, n anul 2009, capacitatea de autofinanare scade fa de anul 2008 cu aproximativ 30,68%, nu exist motive de ngrijorare pentru finanarea investiiei viitoare.

2.6.3. Analiza cash-flow-urilor CF total = TN = AT PT CF = CFexploatare + CFinvestiie + CFfinanare

CFexpl = RN + Ajustri privind amortizrile i provizioanele Profit din cedarea elementelor de activ Venituri financiare - NFR CFexpl 2009 = 1.368.127.631 + ( 1.752.308.449 + 135.861.336 482.777.610 + 137.497.382) (0 601.184.928 ) - 1.119.379.543 - (714.734.419 - 843.752.356) = 2.521.840.510 CFexpl 2008 = 1.022.387.463 + (2.256.092.738 + 143.291.376 + 644.151.339 + 133.753.212) (0 411.966.770) - 1.931.761.930 (843.752.356 - 1.282.082.486) = 3.118.211.098 CFinvestiie = Venituri financiare + Profit din cedarea elementelor de activ - AI (n valoare brut)

22

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

CF investiie2009 = 1.119.379.543 + (0 601.184.928) (22.243.002.582 19.806.471.218 + 1.752.308.449 ) = - 3.670.645.204 CF investiie2008 = 1.931.761.930 + (0 411.966.770) (19.806.471.218 - 16.374.829.978 + 2.256.092.738) = - 4.167.938.818 CFfinanare = CS + DAT>1an Dividende CFfinanare2009 = (5.664.410.834 5.664.410.834 ) + ( 2.822.317.311 1.504.095.402 ) = 1.318.221.909 CFfinanare2008 = (5.664.410.834 - 5.664.410.834) + (1.504.095.402 - 28.982.010) = 1.475.113.392

Tabel 7: Tabloul fluxurilor de trezorerie 2008 CFfinanare CFinvestiie CFexploatare CF CF total 1.475.113.392 - 4.167.938.818 3.118.211.098 425.385.672 -39.684.902 2009 1.318.221.909 - 3.670.645.204 2.521.840.510 169.417.215 -612.019.300

Cash-flow-ul de exploatare este cel mai important cash-flow deoarece el acoper att plile curente de gestiune, achiziia de noi active prin autofinanare sau rambursarea creditelor, ct i renumerarea acionarilor cu dividende i a creditorilor cu dobnzi. Conform tabelului se poate observa scderea acestuia n anul 2009 fa de 2008. Aceast scdere se datoreaz creterii rapide a cheltuielilor de exploatare i a celor de aprovizionare. Cash-flow-ul de investiie reprezint pli pentru achiziia de active noi fixe, dar i ncasri din vnzarea de active fixe. Se poate observa faptul c acesta nregistreaz valori negative in anii 2008 i 2009 ce semnific plata de cash pentru creterea efectiv a imobilizrilor de la inceputul pn la sfrsitul anului. Cash-flow-ul de finanare este generat de majorrile capitalului social (prin emisiuni de aciuni) i/sau de majorrile de datorii financiare. Valorile pozitive se datoreaz emisiunii de noi aciunii din 2008-2009, i datorit rambursrii creditelor contractate, fr a se apela la altele noi. 23

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

2.6.4. Diagnosticul financiar al rentabilitii a. Rata rentabilitii economice Rec = ROA =


PN1+Dob1 AE0

, unde AE = CPR + DAT>1an

b. Rata rentabilitii financiare Rfin = ROE = CPR c. Rata dobanzii Rdob =


Ch.dobanzi1 DAT>1 an0 PN1
0

Tabel 8: Indicatori de rentabilitate 2007 ROE ROA Rdob Rata inflaiei 14,42% 14,4% 0% 4,9% 2008 7,75% 7,91% 81,3% 7,9% 2009 10.08% 9,76% 6.92% 5,6%

Obs. Cheltuieli cu dobnzile in anul 2007 = 0 . Rata inflatiei - Sursa:Eurostat Rentabilitatea economic este o msur de baz a eficienei cu care o companie i aloc i utilizeaz resursele. Msoar profitul ca procent din resursele obinute nu doar de la proprietari, ci de la proprietari i creditori cumulate. Se poate observa c aceast rat a nregistrat o scdere n anul 2008 fa de 2007, de 6.49 %, respectiv a nregistrat o cretere n anul 2009 fa de 2008 de 1.85%. Petrom este considerat o companie sntoas deoarece rentabilitatea economic se afl n interval 13%-15%.Se poate observa faptul c rentabilitatea economic depete rata inflaiei n toi trei ani, cel mai mare ecart nregistrndu-se n anul 2007. Rata dobnzii este 0% n anul 2007 deoarece nu exist cheltuieli privind dobnzile, iar n anul 2009 fa de anul 2008 nregistreaz o scdere de 74.38%. Conform tabelului se poate observa evoluia descendent a ratei financiar fa de anul 2007 de 6.67%. Aceast scdere fiind urmat de o cretere in anul 2009 de 2.33%. Aa cum se observ, n anul 2009, Rec>Rdob (9.76%>6.92%), ceea ce nseamn c ntreprinderea utilizeaz eficient resursele mprumutate de la creditori i obine o rentabilitate a 24

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

activelor finanate din aceste surse suficient de mare pentru acoperirea costului datoriilor si pentru remunerarea suplimentar a acionarilor. Acionarii sunt remunerai peste nivelul mediu de rentabilitate al ntreprinderii.

2.6.5. Diagnosticul financiar al riscului a) Ratele de lichiditate Lichiditatea activelor este o determinant important a capacitii de ndatorare a ntreprinderii. Un activ este lichid dac acesta poate fi convertit cu uurin n numerar, n timp ce o datorie este lichid dac trebuie pltit n viitorul apropiat. Valorile ridicate ale ratelor de lichiditate indic faptul c ntreprinderea noastr poate onora obligaiile pe termen scurt. Trei rate se folosesc pentru a msura lichidatea activelor unei companii n raport cu datoriile sale:
ACR

Rata lichiditii curente (current ratio): Rcurent = DCR >1 Rata lichiditii rapide (quick ratio/testul acid): Rrapid =
ACR-Stocuri DCR

< 0.8

Rata lichiditii imediate (cash ratio): Rimediat =


ACR-Stocuri-Creane DCR

IFTS +Disponibiliti DCR

Tabel 9: Indicatori de lichiditate 2007 Rata lichiditii curente Rata lichiditii rapide Rata lichiditii imediate 1,81 1,07 0,29 2008 1,48 0,78 0,28 2009 1,23 0,67 0,08

Se poate observa din tabelul de mai sus faptul c rata lichiditii curente nregistreaz o scdere de-a lungul anilor, dar aceast rat i menine o valoare supraunitar pe parcursul perioadei analizate, ceea ce nseamn c societatea Petrom dispune de resurse financiare pentru a face fa necesitilor de creane i de investiii. 25

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Lichiditatea imediat exprim capacitatea firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt din creane i disponibiliti. Aceast rat are o evoluie negativ, de-a lungul perioadei. Rata lichiditii rapide caracterizeaz capacitatea de rambursare a datoriilor innd cont de ncasrile existente. Se poate observa o evolutie negativ a acestei rate, scznd sub valoarea prag.

b) Ratele de solvabilitate Rata de solvabilitate caracterizeaz capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile din resursele de care dispune.
Active totale

Rata solvabilitii generale = Datorii totale >1


Datorii totale Active totale

Rata ndatorrii generale = Levierul (L) =


DAT>1an CPR

Tabel 10: Indicatori de structur 2007 1.Imobilizri n total activ 2.Stocuri n total activ 3.Alte active circulante n total activ 3.1.Disponibiliti n total activ 3.2.Creane n total activ 4.Capital propriu n total pasiv 5.Datorii pe termen lung n total pasiv 6.Datorii pe termen scurt n total pasiv Rata solvabilitii generale Rata ndatorrii generale Levier 77,38% 9,08% 13,09% 3,56% 9,53% 62,30% 0,14% 12,19% 811,08% 12,33% 0,22% 2008 79,46% 9,61% 7,89% 1,05% 6,84% 54,43% 11,32% 13,82% 503,57% 19,85% 11,09% 2009 83,26% 7,85% 8,67% 1,05% 7,62% 52,62% 10,57% 13,33% 418,47% 23,9% 20,07%

26

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Gradul de ndatorare pe termen lung caracterizeaz procentul fondurilor care este pus la dispoziia ntreprinderii, de ctre creditori, n ce msur activele ntreprinderii sunt protejate n faa finanatorilor strini. Se poate observa o cretere a acestui indicator pe parcursul celor 3 ani, ceea ce nseamn c Petrom a contractat noi mprumuturi. Ponderea imobilizrilor n totalul activului a crescut pe parcursul anilor, ca urmare a investiiilor realizate de Petrom n activele imobilizate. Ponderea imobilizrilor din anul 2008 a crescut cu 2.08% fa de anul 2007, respectiv cu 5.88% n 2009. n cazul Petrom nivelul ratei solvabilitii generale are o evoluie descendent de la an la an, dar care nu scade sub valoarea prag ,150%, reflectnd capacitatea societii de a face fa datoriilor contractate, nefiind ameninat de faliment. Ponderea disponibilitilor n totalul activului are o evoluie descendent, nregistrndu-se o scdere n 2008 de 2.51% fa de 2007, aceast pondere rmnnd constant. Levierul arat gradul de ndatorare a capitalurilor proprii i este o expresie a riscului suplimentar asumat de acionari prin apelarea la ndatorare, risc pentru care acetia solicit o prim de risc, o remunerare suplimentar.

3. Fundamentarea cheltuielilor de investiii


Ne propunem s investim ntr-un depozit de carburani n cadrul zonei industriale Feldioara. Cu o capacitate total de 5000 metri cubi (inclusiv aditivi), depozitul de la Feldioara va asigura aprovizionarea zonei Transilvaniei, judeele Braov i Prahova. Valoarea total a investiiei se va ridica la suma de 30 milioane euro. Noul depozit va deine cinci linii de ncrcare pentru mai multe produse i o ramp de descrcare pentru 20 de vagoane. Capacitatea va fi prevzut cu o unitate de recuperare a vaporilor, cu sistem de protecie mpotriva incendiilor i control complet al activitii din depozit. Zona Feldioara are 200 de hectare, teren exclusiv privat, compact, situat la 15 km de centrul Braovului, 7-8 km de Codlea, cu acces direct la DN13, dar i la o distan foarte mic de DN1 si DN11, care fac legatura cu inima Transilvaniei, respectiv inutul Secuiesc, iar de aici cu Moldova. Am ales pentru amplasarea rezervorului aceast zon deoarece a avut n ultimul timp o evoluie optimist i pozitiv, fiind foarte atractiv pentru diveri investitori strini. Ca atare, autoritile locale din comuna braoveana Fedioara fac ultimele demersuri pentru declararea zonei industriale ca parc industrial, parc ce va fi foarte bine deservit, deoarece n zon 27

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

trece un drum european i o cale ferat care are legatur direct cu Portul Constana, ceea ce va deservi logistic foarte bine firmele care vor investi n zon. Investiiile private realizate aici sunt de peste 50 de milioane de euro, companiile respective avnd, la aceast or, aproximativ 500 de locuri de munc. Printre firmele care activeaz n zon se numr Reinert, productor german renumit de mezeluri, care vrea ca n acest an s exporte o parte din producie ctre ara de origine. Sunt urmai de grecii de la Olympus, cu fabrica de lactate, precum i compania nemeasc productoare de electrocasnice de nalt calitate, Miele Tehnica SRL. O companie austriac, Terra Romania SRL, a construit n zona Feldioara pe o suprafa de 3,5 milioane de hectare, sediul central, show-room-ul, service, depozit i ateliere pentru reparaia utilajelor sale de construcii. Terra este cel de-al doilea jucator austriac de pe piaa utilajelor de construcii. Mai activeaz n zon o companie irlandez productoare de prefabricate din beton, austriecii de la Log Center care dein un centru logistic, Karpat Frigo SRL care e unicul furnizor al magazinelor Kaufland din Romnia, investitorul israelian ASIM Development i Condmag Braov care i-au dezvoltat compania prin construcia unui obiectiv mecanic complex. O serie de investitori romni i francezi reunii n compania DML Franco ofer n zon o serie de faciliti industriale pe o suprafa de 16,5 ha.De asemenea se intenioneaz n 2011 investirea de ctre compania Hidroconstrucia ntr-o staie de epurare a apelor uzate, investiie aproximat la 54 milioane lei. Asociaii au decis ca administratorul parcului industrial s fie compania braovean ICCO Electric, datorit experienei pe care aceast societate o are n administrarea Braov Industrial Park parcul industrial propriu construit n Ghimbav, n zona viitorului Aeroport Internaional Braov Ghimbav. Cu o reea modern de depozite se pot furniza produse clienilor Petrom n deplin conformitate cu standardele romneti i europene pentru aceast activitate, operaionale, de siguran i mediu. Cu fiecare depozit nou construit, Petrom i atinge obiectivul n ceea ce privete modernizarea infrastructurii de depozite de carburani. Produsele petroliere livrate la Depozitul Feldioara vor fi stocate n rezervoare supraterane, prevzute cu sisteme automate de msurare a volumului i temperaturii, sistem automat de protecie pentru supra-alimentare i sistem fix de stingere a incendiilor. Acestea au perei dubli din oel i sunt conectate la un sistem automat de detecie a scurgerilor sau a fisurilor. 28

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Rezervoarele supraterane pot fi izolate termic cu materiale incombustibile sau acoperite cu pmnt (rezervoare supraterane acoperite). Rezervorul suprateran cu perei dubli neacoperit va fi montat obligatoriu n cuve de retenie prevzute n vederea protejrii mpotriva mprtierii necontrolate din rezervoare a produselor petroliere ca urmare a unor neetaneiti sau cauze accidentale. Depozitul este prevzut cu o unitate de recuperare a vaporilor pentru emisia controlat a hidrocarburilor, sistem de colectare a apei uzate, sistem de protecie mpotriva incendiilor prevzut cu dispozitive automate de alarmare i avertizare n caz de incendiu,sistem automat de control i administrare a procesului tehnologic i al ntregii activiti din depozit. Rezervorul se va echipa cu: - indicator de nivel local i/sau cu transmisie automat a nivelului la sistemul managerial al staiei, cu semnalizare a valorilor minime i maxime; - limitator de umplere; - supape de respiraie, prevzute cu opritor de flacr; - orificii de luat probe i pentru efectuarea msurtorilor, de tip etan, cu buce din materiale care nu produc scntei prin lovire sau frecare; - robinete de izolare pe conductele de alimentare, respectiv pe conducta de livrare spre pompele de distribuie; - traseu pentru transvazarea produselor dintr-un rezervor n altul, n caz de avarie sau incendiu; - sisteme de captare i scurgere la pmnt a electricitii statice i dup caz a descrcrilor electrice; - racord pentru sistemul de recuperare al vaporilor.

4. Analiza proiectului de investiii conform tehnicilor tradiionale Pentru evaluarea investiiei am folosit urmtorii indicatori: Valoarea actual net Rata intern de rentabilitate Rata intern de rentabilitate modificat Indicele de profitabilitate Termenul de recuperare

29

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Tabel 11: Cifra de afaceri i modificrile procentuale ale acesteia ANUL 2007 2008 12,284,378,408 16,750,726,457 CA 36,36 %CA %CA medie 6,51 Surs proprie

2009 12,842,384,017 -23,33

Procentul mediu de cretere al cifrei de afaceri este de 6.51%.Din motive prudeniale, precum i datorit insuficienei datelor disponibile pentru calculul mediei, vom considera creterea cifrei de afaceri cu 5.5% pentru urmatoarea perioad n cazul n care investiia nu ar fi adoptat.n cazul adoptrii investiiei, considerm c aceasta va aduce un surplus de 2 puncte procentuale asupra cifrei de afaceri, astfel ncat creterea total ar fi de 7.5% n urmtorii ani. Tabel 12: Cifra de afaceri n cazul adoptrii/neadoptrii proiectului i coeficientul de cretere CA adoptnd proiectul CA fr proiect Surs proprie Aadar creterea cifrei de afaceri generat de investiie este de 256,847,680. Pornind de la aceast valoare, am calculat valorile cash-flow-urilor rezultate n urma investiiei, valori nscrise n tabelul urmtor: Tabel 13: Calculul CFD
ANUL CA CV CF Amortizare Dobnzi Profit brut Profit net Cfinvestiii ACRnet ACRnete CFD 2010 256,847,680 179,793,376 25,684,768 12,900,000 2,900,000 35,569,536 29,878,410 45,678,410 27,825,165 2,086,887 43,591,523 2011 276,111,256 193,277,879 25,684,768 12,900,000 2,900,000 41,348,609 34,732,831 50,532,831 29,912,053 2,086,888 48,445,943 2012 296,819,600 207,773,720 25,684,768 12,900,000 2,900,000 47,561,112 39,951,334 55,751,334 32,155,457 2,243,404 53,507,930 2013 319,081,070 223,356,749 25,684,768 12,900,000 2,900,000 54,239,553 45,561,225 61,361,225 34,567,116 2,411,659 58,949,566 2014 343,012,150 240,108,505 25,684,768 12,900,000 2,900,000 61,418,877 51,591,857 67,391,857 37,159,650 2,592,534 64,799,323

13,805,562,818 13,548,715,138

7,5% 5,5%

Surs proprie 30

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Pentru previzionarea CA am estimat faptul c CA generat de investiie va crete cu 7.5% n fiecare an. Pentru a afla cheltuielile variabile (CV), am calculat procentul acestora n CA n anul 2009. Pentru a afla valoarea CV n 2009 lum n calcul urmtoarele elemente din CPP, cu observaia c: Cheltuielile salariale 70% pentru personalul direct productiv 30% pentru personalul TESA Cheltuielile cu energia i apa 95% 1. Cheltuieli 2,401,790,216 2. Alte cheltuieli materiale 3. Alte cheltuieli externe(cu energia i apa 95%) 4. Cheltuieli privind mrfurile 5. Salarii 1,275,419,448 6. Cheltuieli cu impozite, taxe, vrsminte 7. Cheltuieli cu prestaiile externe TOTAL: 665,086,775 2,722,796,166 8,908,473,562 i indemnizaii( se respect 42,888,818 475,312,430 1,325,179,709 proporia) cu materii prime i materiale consumabile

Astfel, putem calcula ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri dup formula: v= *100 => v= *100= 0,69 0,7 (70%)

Vom lua n considerare valoarea de 70% din CA pentru CV. Astfel, considerm c n anii urmtori, ponderea cheltuielilor variabile(chiar i dup investiie) n CA se menine constant, sub premisa meninerii structurii activitii de exploatare. n ceea ce privete cheltuielile fixe, vom lua n calcul: 1. Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i necorporale 2. Cheltuieli salariale TESA -30% 3. Cheltuieli cu energia si apa-5% TOTAL: 1,752,308,449 546,608,335 25,016,444 2,323,933,228

31

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Cheltuielile fixe aferente investiiei sunt considerate n jurul valorii de 10% din CA, variaia acestora fiind nesemnificativ i de aceea vom considera valoarea de 25,684,768 n fiecare an. Estimarea este fcut de ctre auditoriul extern i sunt luate n calcul: salariile,cheltuielile cu electricitatea i apa i impozitul pe teren. Cheltuielile care pot aprea ulterior datorit defeciunilor sunt acoperite prin garanie de ctre firma constructoare, n primii 5 ani. n ceea ce privete amortizarea vom considera c invetiia se amortizeaz liniar n 10 ani. Valoarea investiiei se ridic la suma de 30 milioane euro, n care includem: 1. costurile de proiectare i costurile ce urmeaz a fi suportate de ctre firm pentru obinerea certificatelor, avizelor i a autorizaiilor de construire 2. costul utilrilor, echipamentelor i dotrilor service 3. costul cu transporturi i instalarea echipamentelor 4. costul forei de munc (angajaii nu necesit training ,deoarece se presupune c am apelat la o firm specializat) Deci: Amortizarea= = 3,000,000 euro/an

Considerm cursul de schimb EUR/RON = 4,3 ceea ce nseamn c: Valoarea investiiei= 30,000,000*4,3= 129,000,000 RON i Amortizarea= 3,000,000*4,3= 12,900,000 RON/ an Presupunem c firma se finaneaz att din capitalurile proprii, ntr-o proporie de aproximativ 77,5%, adic 100,000,000 RON, ct i dintr-un credit, n valoare de 29,000,000 RON. Creditul este contractat pe o perioad de 5 ani, cu rambursare la scaden i cu o rat a dobnzii de 10%. Dobnda anual este de 2,900,000 RON (10%*29,000,000). Activele curente nete le-am calculat n felul urmtor: Durata ACR net= Durata ACR net 2009= Durata ACR net 2008= *360

*360= 23,08 zile *360= 33,23 zile 32

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Durata ACR net 2007=

*360= 59,85 zile

Din cele trei durate de mai sus, rezult c: Media duratelor ACR net= = 38,72 39 zile

Aceast valoare am aplicat-o n continuare la creterea cifrei de afaceri previzionate, obinnd urmtoarele valori:

ANUL CA previzionat ACR nete

2010 256,847,680 27,825,165

2011 276,111,256 29,912,053

2012 296,819,600 32,155,457

2013 319,081,070 34,567,116

2014 343,012,150 37,159,650

Pentru calculul ACR net am considerat formula: ACR net= Atunci cnd am calculat ACR net din 2010, am avut nevoie de ACR net din anul 2009, pe care l-am determinat nmulind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 cu media duratelor ACR net i raportnd rezultatul la 360. Cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 am considerat-o ca fiind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2010 nmulit cu 0,925( ne-am gndit c, dac cifra de afaceri adoptnd proiectul crete n fiecare an cu 7,5%, atunci n anul 2009 aceasta ar fi trebuit s fie CAprevizionat2010*0,925) CA prev 2009= CA prev 2010*0,925= 237,584,104 ACR net= = 25,738,278

Pentru a actualiza cash flow-urile, vom determina rata de actualizare K dup urmtoarea formul: K= ROE* + Rdob* *(1-t)

Pentru a determina rentabilitatea financiar am calculat-o pentru cei 3 ani anteriori anului n care se realizeaz investiia i am aflat media acestor rate, medie pe care o folosim n continuare n calculul ratei de actualizare. Tabel 14: Calculul rentabilitii financiare medii
Anul PN 2007 1,778,042,301 2008 1,022,387,463 2009 1,368,127,631

33

Studiu de fezabilitate PETROM S.A. CPR ROE ROE MEDIU 13,184,118,605 14,42% 10,75% 13,568,598,447 7,75% 14,056,147,239 10,08%

Surs proprie

Formula pentru ROE este: ROE= *100 i conform bilanului pe anul 2007, valoarea

capitalurilor proprii n anul 2006 era de 12,324,704,630, astfel ajungndu-se la valoarea ROE2007 de 14,42%. Astfel: K=0.1075* + 0.1* *(1-0,16)= 10,22%

4.1. Analiza valorii actualizate nete Pentru a continua cu analiza VAN, trebuie s inem cont i de valoarea rezidual. Previzionm c vindem investiia dup 5 ani la valoarea de 0.35*129,000,000=45,150,000 RON. VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(-2,592,534)= 50,838,534 RON Vom continua calculele cu determinarea VAN: VAN= -I0+ VAN = 101,420,0321 n urma efecturii calculelor am obinut pentru VAN valoarea de 101,420,032 RON. Valoarea pozitiv a VAN-ului indic faptul c suma cash-flow-urilor actualizate este superioar ca valoare sumei investite.Prin urmare este rentabil s se adopte proiectul de investiii. 4.2. Rata intern de rentabilitate RIR Rata intern de rentabilitate reprezint acel factor de actualizare pentru care VAN=0. Cutam k1 astfel nct VAN(k1)>0 i k2 astfel nct VAN(k2)<0. Pentru k1=33% :
Anul
1

CFD

CFD actualizat

Pentru calculul valorii actualizate nete am folosit funcia NPV din Excel. Toate calculele efectuate n cadrul investiiei pot fi vizualizate n ANEXA 2 Excel a documentului, care conine de altfel tot planul investiiei.

34

Studiu de fezabilitate PETROM S.A. 2010 2011 2012 2013 2014 43,591,523 48,445,943 53,507,930 58,949,566 64,799,323 32,775,581 27,387,610 22,743,810 18,839,703 15,570,848

VR actualizat=

= 12,216,163

VAN= CF actualizat+VR actualizat I0 Pentru un k1=33% avem un VAN=533,715 Pentru k2=34% :


Anul 2010 2011 2012 2013 2014 CFD 43,591,523 48,445,943 53,507,930 58,949,566 64,799,323 CFD actualizat 32,530,987 26,980,365 22,238,411 18,283,588 14,998,453

VR actualizat=

=11,767,089

Pentru un k=34% avem un VAN= - 2,201,107. RIR=k1+(k2-k1)* RIR=33%+(34%-33%)* = 33.2%

ntruct rata intern de rentabilitate este mai mare dect rentabilitatea cerut de investitori, proiectul de investiie poate fi adoptat. 4.3. Rata intern de rentabilitate modificat RIRM Pentru calculul acestui indicator presupunem c toate cash-flow-urile generate investiie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei. Prin urmare, rata intern de rentabilitate modificat ia n considerare exact rata de rentabilitate la care aceste cash-flow-uri sunt fructificate. n practic rata de reinvestire este rentabilitatea economic, ROA, care n cazul companiei noastre pentru anul 2009 este 9,76%. Pentru a calcula RIRM, actualizm cash-flow-urile cu ROA astfel: 35 de

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Tabel 15: Cash-flow-uri actualizate cu ROA


Anul 2010 2011 2012 2013 2014 CFD 43,591,523 48,445,943 53,507,930 58,949,566 64,799,323 CFD actualizat 63,267,174 64,060,409 64,462,382 64,703,044 64,799,323

Surs proprie

RIRM= RIRM=

-1 -1= 23,6%

4.4. Termenul de recuperare - TR Termenul de recuperare reprezint perioada de timp n care investiia se recupereaz prin CFD. Ideal este ca acesta sa fie ct mai mic.
Anul 2010 2011 2012 2013 2014 CFD 43,591,523 48,445,943 53,507,930 58,949,566 64,799,323 CFD actualizat 39,549,558 39,878,297 39,961,054 39,942,844 39,835,331 CFD cumulat 39,549,558 79,427,855 119,388,909 159,331,753 199,167,084

Surs proprie Se observ c investiia noastr se recupereaz dupa 3 ani i "ceva" (valoarea investiiei noastre, adic 129,000,000 se regsete ntre anul 2012 i 2013 n coloana CFD cumulat): TR= 3 ani + *360= 3 ani i 87 de zile.

4.5. Indice de profitabilitate IP Spre deosebire de VAN, IP ine cont i de efortul investiional realizat de ntreprindere pentru realizarea proiectului. Astfel, indicele de profitabilitate este un indicator mai relevant, deoarece exprim ctigul net obinut pentru o unitate monetar investit, fiind calculat ca raport ntre cash flowurile disponibile actualizate i valoarea investiiei. 36

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

IP = IP = = 1,78

Proiectul asigur un indice de profitabilitate de 1.78 care este mai mare dect 1, ceea ce nseamn c proiectul va fi considerat profitabil.

5. Analiza proiectului de investiii conform tehnicilor moderne


5.1. Analiza de sensibilitate Dificultatea n evaluarea unor proiecte de investiii adoptate n practic apare datorit unei multitudini de factori, interconectai sau nu, care acioneaz asupra acestora. Analiza de sensibilitate ia n considerare faptul c valoarea indicatorilor de performan ai unui proiect de investiii este determinat de mai multi factori: a) Modificarea CIFREI DE AFACERI Considerm c CA crete nu cu 7,5% cum am considerat iniial, ci cu 8%.
CA adoptnd proiectul CA fr proiect 13,869,774,738 13,548,715,139 8% 5.50%

Astfel se obine o cretere a cifrei de afaceri de: 13,869,774,738 - 13,548,715,138= 321,059,600 RON. Pornind de la aceast valoare calculm valorile cash flow-urilor rezultate n urma investiiei, n SITUAIA FAVORABIL.

Anul CA CV CF Amortizare Dobnzi Profit Brut Profit Net CF investiii ACR net ACR net CFD

2010 321,059,600 224,741,720 25,684,768 12,900,000 2,900,000 54,833,112 46,059,814 61,859,814 34,781,457 2,782,517 59,077,297

2011 346,744,368 242,721,058 25,684,768 12,900,000 2,900,000 62,538,542 52,532,376 68,332,376 37,563,973 2,782,517 65,549,859

2012 374,483,917 262,138,742 25,684,768 12,900,000 2,900,000 70,860,407 59,522,742 75,322,742 40,569,091 3,005,118 72,317,624

2013 404,442,631 283,109,842 25,684,768 12,900,000 2,900,000 79,848,021 67,072,338 82,872,338 43,814,618 3,245,527 79,626,811

2014 436,798,041 305,758,629 25,684,768 12,900,000 2,900,000 89,554,644 75,225,901 91,025,901 47,319,788 3,505,169 87,520,732

37

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Surs proprie Pentru calculul activelor circulante nete am meninut aceeai durat de rotaie de 39 de zile, n urma aplicrii acesteia asupra creterii cifrei de afaceri s-au obinut urmatoarele valori:

Anul CA previzionat ACR net

2010 321,059,600 34,781,457

2011 346,744,368 37,563,973

2012 374,483,917 40,569,091

2013 404,442,631 43,814,618

2014 436,798,041 47,319,788

Atunci cnd am calculat ACR net din 2010, am avut nevoie de ACR net din anul 2009, pe care l-am determinat nmulind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 cu media duratelor ACR net i raportnd rezultatul la 360. Cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 am considerat-o ca fiind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2010 nmulit cu 0,92( ne-am gndit c, dac cifra de afaceri adoptnd proiectul crete n fiecare an cu 8%, atunci n anul 2009 aceasta ar fi trebuit s fie CAprevizionat2010*0,92) CA prev 2009= CA prev 2010*(1-0.08)=295,374,832 ACR net= 1) VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 3,505,169)= 51,751,170 RON VR actualizat= VAN= -I0+ VAN = 172,135,978 %VAN= eVAN/CA= = = 8.75% = 0.7 + = 31,813,990 = 31,998,940

La creterea cu un punct procentual a cifrei de afaceri,VAN va crete cu 8.75 puncte procentuale. 2) RIR Pentru k1= 47% avem un VAN(k1)= 1,631,771 Pentru k2= 48% avem un VAN(k2)= -639,177 38

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

RIR=k1+(k2-k1)* RIR=47%+(48% - 47%)* %RIR= eRIR/CA = 5.37% La o cretere cu un procent a cifrei de afaceri, RIR va crete cu 5.37 puncte procentuale. n continuare vom analiza valoarea indicatorilor de performan n SITUAIA NEFAVORABIL(pesimist): Considerm c cifra de afaceri crete cu un procent de 7%.
CA adoptnd proiectul CA fr proiect 13,741,350,898.19 13,548,715,137.94 7% 5.50%

= 47,72% = 0,43

Astfel se obine o cretere a cifrei de afaceri de 192,635,760. Calculm CF generate n urma investiiei:
Anul CA CV CF Amortizri Dobnzi PB PN Cfinvestiii ACR net ACR net CFD 2010 192,635,760 134,845,032 25,684,768 12,900,000 2,900,000 16,305,960 13,697,006 29,497,006 20,868,874 1,460,821 28,036,185 2011 206,120,263 144,284,184 25,684,768 12,900,000 2,900,000 20,351,311 17,095,101 32,895,101 22,329,695 1,460,821 31,434,280 2012 220,548,682 154,384,077 25,684,768 12,900,000 2,900,000 24,679,836 20,731,063 36,531,063 23,892,774 1,563,079 34,967,984 2013 235,987,089 165,190,963 25,684,768 12,900,000 2,900,000 29,311,359 24,621,541 40,421,541 25,565,268 1,672,494 38,749,047 2014 252,506,186 176,754,330 25,684,768 12,900,000 2,900,000 34,267,088 28,784,354 44,584,354 27,354,837 1,789,569 42,794,785

Surs proprie Atunci cnd am calculat ACR net din 2010, am avut nevoie de ACR net din anul 2009, pe care l-am determinat nmulind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 cu media duratelor ACR net i raportnd rezultatul la 360. Cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 am considerat-o ca fiind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2010 nmulit cu 0,93( ne-am gndit c, dac cifra de afaceri adoptnd proiectul crete n fiecare an cu 7%, atunci n anul 2009 aceasta ar fi trebuit s fie CAprevizionat2010*0,93) 39

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

CA prev 2009= CA prev 2010*(1-0.07)=0,93*192,635,760= 179,151,257 ACR net= 1) VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 1,789,569)= 50,035,569 RON VR actualizat= VAN= -I0+ VAN = 31,749,500 %VAN= eVAN/CA= = = =9,71 = - 0,68 + = 30,759,325 = 19,408,053

La scderea cu un punct procentual a cifrei de afaceri, VAN va scdea cu 9.71 puncte procentuale. 2) RIR Pentru k1= 17% avem un VAN(k1)= 2,778,089 Pentru k2= 18% avem un VAN(k2)= -818,985 RIR=k1+(k2-k1)* RIR=17%+(18% - 17%)* %RIR= = = - 0,46 = 17,77%

eRIR/CA =

= 6,57

La o scdere cu un procent a cifrei de afaceri, RIR va scdea cu 6.57 puncte procentuale. a) Modificarea DURATEI ACTIVELOR CIRCULANTE NETE Analizm nti SITUAIA NEFAVORABIL, care va duce la scderea VAN, presupunnd c durata ACR net crete cu 28%, devenind 50 de zile.
ANUL CA CV CF 2010 256,847,680 179,793,376 25,684,768 2011 276,111,256 193,277,879 25,684,768 2012 296,819,600 207,773,720 25,684,768 2013 319,081,070 223,356,749 25,684,768 2014 343,012,150 240,108,505 25,684,768

40

Studiu de fezabilitate PETROM S.A. Amortizare Dobnzi Profit brut Profit net Cfinvestiii ACRnet ACRnete CFD 12,900,000 2,900,000 35,569,536 29,878,410 45,678,410 35,673,289 2,675,497 43,002,913 12,900,000 2,900,000 41,348,609 34,732,831 50,532,831 38,348,786 2,675,497 47,857,335 12,900,000 2,900,000 47,561,112 39,951,334 55,751,334 41,224,944 2,876,159 52,875,175 12,900,000 2,900,000 54,239,553 45,561,225 61,361,225 44,316,815 3,091,871 58,269,354 12,900,000 2,900,000 61,418,877 51,591,857 67,391,857 47,640,576 3,323,761 64,068,096

Surs proprie Atunci cnd am calculat ACR net din 2010, am avut nevoie de ACR net din anul 2009, pe care l-am determinat nmulind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 cu media duratelor ACR net i raportnd rezultatul la 360. Cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 am considerat-o ca fiind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2010 nmulit cu 0,925( ne-am gndit c, dac cifra de afaceri adoptnd proiectul crete n fiecare an cu 7,5%, atunci n anul 2009 aceasta ar fi trebuit s fie CAprevizionat2010*0,925) CA prev 2009= CA prev 2010*0,925= 237,584,104 ACR net= 1) VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 3,323,761)= 51,569,761 RON VR actualizat= VAN= -I0+ VAN = 99,468,034 %VAN= eVAN/CA= = = = - 0,07 = - 0,02 + = 31,702,469 = 32,997,792

La creterea duratei de rotaie a activelor circulante nete cu un procent, VAN scade cu 0.07 puncte procentuale. 2) RIR Pentru k1= 32% avem un VAN(k1)= 2,082,511 Pentru k2= 33% avem un VAN(k2)= -727,947 41

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

RIR=k1+(k2-k1)* RIR=32%+(33% - 32%)* %RIR= eRIR/CA = = = -0,03 = - 0,01 = 32,74%

La creterea duratei de rotaie a activelor circulante nete cu un procent, RIR scade cu 0.03 puncte procentuale. Mai departe prezentm SITUAIA FAVORABIL: Durata de rotaie a activelor circulante nete scade cu 28%, ajungnd astfel la 28 de zile.
ANUL CA CV CF Amortizare Dobnzi Profit brut Profit net Cfinvestiii ACRnet ACRnete CFD 2010 256,847,680 179,793,376 25,684,768 12,900,000 2,900,000 35,569,536 29,878,410 45,678,410 19,977,042 1,498,278 44,180,132 2011 276,111,256 193,277,879 25,684,768 12,900,000 2,900,000 41,348,609 34,732,831 50,532,831 21,475,320 1,498,278 49,034,553 2012 296,819,600 207,773,720 25,684,768 12,900,000 2,900,000 47,561,112 39,951,334 55,751,334 23,085,969 1,610,649 54,140,685 2013 319,081,070 223,356,749 25,684,768 12,900,000 2,900,000 54,239,553 45,561,225 61,361,225 24,817,417 1,731,448 59,629,777 2014 343,012,150 240,108,505 25,684,768 12,900,000 2,900,000 61,418,877 51,591,857 67,391,857 26,678,723 1,861,306 65,530,551

Surs proprie Atunci cnd am calculat ACR net din 2010, am avut nevoie de ACR net din anul 2009, pe care l-am determinat nmulind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 cu media duratelor ACR net i raportnd rezultatul la 360. Cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 am considerat-o ca fiind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2010 nmulit cu 0,925( ne-am gndit c, dac cifra de afaceri adoptnd proiectul crete n fiecare an cu 7,5%, atunci n anul 2009 aceasta ar fi trebuit s fie CAprevizionat2010*0,925) CA prev 2009= CA prev 2010*0,925= 237,584,104 ACR net= 1) VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete 42 = 18,478,764

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 1,861,306)= 50,107,306 RON VR actualizat= VAN= -I0+ VAN = 103,372,030 %VAN= eVAN/CA= = = = - 0,07 = 0,02 + = 30,803,426

La o scdere cu un punct procentual a duratei ACR net, VAN va crete cu 0.07 puncte procentuale. 2) RIR Pentru k1= 33% avem un VAN(k1)= 1,795,378 Pentru k2= 34% avem un VAN(k2)= -960,088 RIR=k1+(k2-k1)* RIR=33%+(34% - 33%)* %RIR= eRIR/CA = = = -0,03 = 0,01 = 33,65%

La scderea duratei de rotaie a activelor circulante nete cu un procent, RIR crete cu 0.03 puncte procentuale. b) Modificarea CHELTUIELILOR VARIABILE Vom prezenta n cele ce urmeaz influena ponderii cheltuielilor variabile n cifra de afaceri asupra VAN, ntr-o SITUAIE FAVORABIL: Presupunem c ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri scade cu 1%, deci vor reprezenta 69% din cifra de afaceri.

ANUL CA CV CF Amortizare Dobnzi

2010 256,847,680 177,224,899 25,684,768 12,900,000 2,900,000

2011 276,111,256 190,516,767 25,684,768 12,900,000 2,900,000

2012 296,819,600 204,805,524 25,684,768 12,900,000 2,900,000

2013 319,081,070 220,165,938 25,684,768 12,900,000 2,900,000

2014 343,012,150 236,678,384 25,684,768 12,900,000 2,900,000

43

Studiu de fezabilitate PETROM S.A. Profit brut Profit net Cfinvestiii ACRnet ACRnete CFD 38,138,013 32,035,931 47,835,931 27,825,165 2,086,887 45,749,044 44,109,721 37,052,166 52,852,166 29,912,053 2,086,888 50,765,278 50,529,308 42,444,619 58,244,619 32,155,457 2,243,404 56,001,215 57,430,364 48,241,506 64,041,506 34,567,116 2,411,659 61,629,847 64,848,999 54,473,159 70,273,159 37,159,650 2,592,534 67,680,625

Surs proprie

1) VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 2,592,534)= 50,834,534 RON VAN= -I0+ VAN = 110,733,622 %VAN= eVAN/CA= = = = -9 = 0,09 +

La o scdere cu un punct procentual a cheltuielilor variabile, VAN va crete cu 9 puncte procentuale. 2) RIR Pentru k1= 35% avem un VAN(k1)= 489,499 Pentru k2= 36% avem un VAN(k2)= -2,163,518 RIR=k1+(k2-k1)* RIR=35%+(36% - 35%)* %RIR= eRIR/CA = = -6 = = 0,06 = 35,18%

La o scdere cu un punct procentual a CV, RIR va crete cu 6 puncte procentuale. SITUAIA NEFAVORABIL: Presupunem c ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri crete cu 1%, deci vor reprezenta 71% din cifra de afaceri.
ANUL CA 2010 256,847,680 2011 276,111,256 2012 296,819,600 2013 319,081,070 2014 343,012,150

44

Studiu de fezabilitate PETROM S.A. CV CF Amortizare Dobnzi Profit brut Profit net Cfinvestiii ACRnet ACRnete CFD 182,361,853 25,684,768 12,900,000 2,900,000 33,001,059 27,720,890 43,520,890 27,825,165 2,086,887 41,434,003 196,038,992 25,684,768 12,900,000 2,900,000 38,587,496 32,413,497 48,213,497 29,912,053 2,086,888 46,126,609 210,741,916 25,684,768 12,900,000 2,900,000 44,592,916 37,458,049 53,258,049 32,155,457 2,243,404 51,014,645 226,547,560 25,684,768 12,900,000 2,900,000 51,048,742 42,880,944 58,680,944 34,567,116 2,411,659 56,269,285 243,538,627 25,684,768 12,900,000 2,900,000 57,988,756 48,710,555 64,510,555 37,159,650 2,592,534 61,918,021

Surs proprie 1) VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 2,592,534)= 50,834,534 RON VAN= -I0+ VAN = 92,101,524 %VAN= eVAN/CA= = = = -9 = - 0,09 +

La o cretere cu un punct procentual a cheltuielilor variabile, VAN va scdea cu 9 puncte procentuale. 1) RIR Pentru k1= 31% avem un VAN(k1)= 532,940 Pentru k2= 32% avem un VAN(k2)= -2,287,070 RIR=k1+(k2-k1)* RIR=31%+(32% - 31%)* %RIR= eRIR/CA = = -6 = = - 0,06 = 31,18%

La o cretere cu un punct procentual a CV, RIR va scdea cu 6 puncte procentuale. n concluzie, tabloul scenariilor ne arat urmtoarele rezultate:
FACTOR Rata de cretere a CA SCENARIU PESIMIST 7% SCENARIU NORMAL 7.50% SCENARIU OPTIMIST 8%

45

Studiu de fezabilitate PETROM S.A. Durata ACR net %CV n CA 50 zile 71% 39 zile 70% 28 zile 69%

TABLOU VAN: FACTOR Rata de cretere a CA Durata ACR net %CV n CA

SCENARIU PESIMIST 31,749,500 99,468,034 92,101,524

SCENARIU NORMAL 101,420,032 101,420,032 101,420,032

SCENARIU OPTIMIST 172,135,978 103,372,030 110,733,622

Pentru a surprinde impactul modificrii celor 3 variabile asupra VAN, am calculat coeficientul de elasticitate pentru fiecare scenariu presupus.
Rata de cretere CA Durata ACR net %CV n CA Scenariu pesimist (|e|) 9.71 0.07 9 Scenariu optimist (|e|) 8.75 0.07 9 Elasticitate medie 9.23 0.07 9

Surs proprie n concluzie putem observa c VAN este cel mai sensibil la variaia ratei de cretere a cifrei de afaceri, urmat de ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri, cea mai slab influen avnd-o modicarea duratei de rotaie a activelor circulante nete.

5.2. Tehnica scenariilor Pentru a putea observa modificarea valorii actualizate nete, a ratei interne de rentabilitate i a indicelui de profitabilitate n ipoteza n care mai muli factori se modific simultan am presupus un scenariu pesimist i unul optimist, rezultatele analizei n mediul cert fiind rezultatele scenariului de baz(neutru). Aceste scenarii iau n considerare modalitile de evoluie a variabilelor explicative ale indicatorilor de performan, afereni proiectului de investiii pentru cele mai probabile stri economice ce se preconizeaz a aprea n viitor. Pentru fiecare scenariu se asociaz o anumit probabilitate. Tehnica scenariilor prezint avantajul de a oferi prezentarea unei imagini de ansamblu asupra indicatorilor de performan afereni proiectului de investiii, n condiiile lurii n 46

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

considerare a mai multor variabile i totodat, a legturilor existente ntre acestea pentru fiecare scenariu avut n vedere.

5.2.1. Scenariul optimist n acest scenariu am presupus o cretere a cifrei de afaceri generate de investiie de 7.7% (fa de 7.5%), o cretere a ponderii cheltuielilor variabile n cifra de afaceri de 72% i o scdere a duratei de rotaie a activelor circulante nete cu 10 zile, aceasta ajungnd la 29 de zile.
CA adoptnd proiectul CA fr proiect 13,831,247,586 13,548,715,138 7.7% 5.5%

Aadar creterea cifrei de afaceri generat de investiie este de 282,532,450. Pornind de la aceast valoare , am calculat valorile cash-flow-urilor rezultate n urma investiiei, valori nscrise n tabelul urmtor:
Scenariu optimist CA CV CF Amortizare Dobnzi Profit Brut Profit Net CF investiii ACR net ACR net CFD 2010 282,532,450 203,423,364 25,684,768 12,900,000 2,900,000 37,624,318 31,604,427 47,404,427 22,759,558 1,752,486 45,651,941 2011 304,287,449 219,086,963 25,684,768 12,900,000 2,900,000 43,715,718 36,721,203 52,521,203 24,512,044 1,752,486 50,768,717 2012 2013 327,717,582 352,951,836 235,956,659 254,125,322 25,684,768 25,684,768 12,900,000 12,900,000 2,900,000 2,900,000 50,276,155 57,341,746 42,231,970 48,167,067 58,031,970 63,967,067 26,399,472 28,432,231 1,887,427 2,032,759 56,144,543 61,934,307 2014 380,129,127 273,692,972 25,684,768 12,900,000 2,900,000 64,951,388 54,559,166 70,359,166 30,621,513 2,189,282 68,169,884

Atunci cnd am calculat ACR net din 2010, am avut nevoie de ACR net din anul 2009, pe care l-am determinat nmulind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 cu media duratelor ACR net i raportnd rezultatul la 360. Cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 am considerat-o ca fiind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2010 nmulit cu 0,923( ne-am gndit c, dac cifra de afaceri adoptnd proiectul crete n fiecare an cu 7,7%, atunci n anul 2009 aceasta ar fi trebuit s fie CAprevizionat2010*0,923) CA prev 2009= CA prev 2010*(1- 0,077) = 260,777,451 ACR net= = 21,007,072

47

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

a)VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 2,189,282)= 50,435,282 RON VAN= -I0+ VAN = 11,017,022 b)RIR Pentru k1= 35% avem un VAN(k1)= 589,399 Pentru k2= 36% avem un VAN(k2)= -2,067,736 RIR=k1+(k2-k1)* RIR=35%+(36% - 35%)* c)TR
Anul 2010 2011 2012 2013 2014 CFD 45,651,941 50,768,717 56,144,543 61,934,307 68,169,884 CFD actualizat 41,418,927 41,790,289 41,930,142 41,965,234 41,907,381 CFD cumulat 41,418,927 83,209,216 125,139,358 167,104,592 209,011,973

= 35,22%

Se observ c investiia noastr se recupereaz dupa 3 ani i "ceva" (valoarea investiiei noastre, adic 129,000,000 se regsete ntre anul 2012 i 2013 n coloana CFD cumulat): TR= 3 ani + d)IP IP = IP = = 1,86 *360= 3 ani i 33 de zile.

5.2.2. Scenariul pesimist n acest scenariu am presupus o scdere a cifrei de afaceri generate de investiie de 7.3%( fa de 7.5%), o scdere a ponderii cheltuielilor variabile n cifra de afaceri de 68% i o cretere a duratei de rotaie a activelor circulante nete la 52 zile.
CA adoptnd proiectul 13,779,878,050 7.30%

48

Studiu de fezabilitate PETROM S.A. CA fr proiect 13,548,715,138 5.50%

Cifra de afaceri generat de investiie este de 231,162,920.


Scenariu pesimist CA CV CF Amortizare Dobnzi Profit Brut Profit Net CF investiii ACR net ACR net CFD 2010 231,162,920 157,190,786 25,684,768 12,900,000 2,900,000 32,487,366 27,289,388 43,089,388 33,390,200 2,437,485 40,651,903 2011 248,037,813 168,665,713 25,684,768 12,900,000 2,900,000 37,887,332 31,825,359 47,625,359 35,827,684 2,437,485 45,187,874 2012 2013 2014 266,144,574 285,573,127 306,419,966 180,978,310 194,189,727 208,365,577 25,684,768 25,684,768 25,684,768 12,900,000 12,900,000 12,900,000 2,900,000 2,900,000 2,900,000 43,681,496 49,898,633 56,569,621 36,692,456 41,914,852 47,518,482 52,492,456 57,714,852 63,318,482 38,443,105 41,249,452 44,260,662 2,615,421 2,806,347 3,011,210 49,877,035 54,908,505 60,307,272

Atunci cnd am calculat ACR net din 2010, am avut nevoie de ACR net din anul 2009, pe care l-am determinat nmulind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 cu media duratelor ACR net i raportnd rezultatul la 360. Cifra de afaceri previzionat pentru anul 2009 am considerat-o ca fiind cifra de afaceri previzionat pentru anul 2010 nmulit cu 0,927( ne-am gndit c, dac cifra de afaceri adoptnd proiectul crete n fiecare an cu 7,3%, atunci n anul 2009 aceasta ar fi trebuit s fie CAprevizionat2010*0,927) CA prev 2009= CA prev 2010*(1- 0,073) = 214,288,027 ACR net= = 30,952,715

a) VAN VR=Pvnzare t*( Pvnzare Valoarea rmas neamortizat) ACRnete VR= 45,150,000-0,16*(45,150,000-64,500,000)-(- 3,011,210)= 51,527,210 RON VAN= -I0+ VAN = 88,117,229 b) RIR Pentru k1= 30% avem un VAN(k1)= 983,972 Pentru k2= 31% avem un VAN(k2)= -1,887,152 49 +

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

RIR=k1+(k2-k1)* RIR=30%+(31% - 30%)* c) TR = 30,34%

Anul 2010 2011 2012 2013 2014

CFD 40,651,903 45,187,874 49,877,035 54,908,505 60,307,272

CFD actualizat 36,882,510 37,196,416 37,249,411 37,204,716 37,073,847

CFD cumulat 36,882,510 74,078,926 111,328,337 148,533,053 185,606,900

TR= 3 ani + d) IP IP = IP = = 1,68

*360= 3 ani i 171 de zile.

Apariia acestor scenarii am previzionat-o la urmtoarele probabiliti:


Situaie Pesimist Normal Optimist Pi 0.3 0.4 0.3 VAN 88,117,229 101,420,032 111,017,022 VAN mediu 100,308,288 8,915,383

VANmediu=pi*VANi=0.3*88,117,229+0.4*101,420,032+0.3*111,017,022=100,308,288 2(VAN)=pi*(VANi-VANmediu)2=0.3*(88,117,229-100,308,288)2+0.4*(101,420,032100,308,288)2+0.3*(111,017,022-100,308,288)2=(8,915,383)2 (VAN)=8,915,383 P=68%, VAN (P=95%, VAN (-2 P=99,7%, VAN (-3 => VAN(100,308,288; 8,915,383) => VAN(82,477,522; 118,139,054) => VAN(73,562,139; 127,054,437) 11.25 (este de preferat ca acest raport

Valoarea actualizat medie pe unitate de risc este s fie ct mai mare)

50

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

SAU: Raportul = =0,08(este de preferat ca acest raport s fie ct mai mic, maxim 0.6)

5.3. Arborele de decizie Deoarece deciziile ce trebuie luate pentru alegerea unui proiect de investiii dintre mai multe proiecte, se prezint adesea ca o nlnuiere de aciuni i reacii, metoda arborelui de decizie este foarte indicat pentru fundamentarea (prin modelare) acestor decizii. Cu ajutorul metodei se pot analiza diferite cursuri de aciuni n condiii de risc acceptat. Arborele de decizie constituie o metod de menagement care ine cont att de impactul factorilor de risc asupra proiectului de investiii, ct i de reaciile de rspuns la acestea ce pot fi avute n vedere de managerii firmei. n principiu, pentru fiecare din evenimentele viitoare se pot asocia diferite probabiliti de apariie. Procesul de decizie referitor la modul de evoluie a proiectului de investiii este analizat ca o succesiune de decizii, aprute ca rspuns la diferite scenarii de evoluie viitoare a fenomenelor. Acestea sunt prezentate sub forma unei structuri arborescente. n analiza pe baza arborelui de decizie am inut cont, pe de o parte, de impactul diferiilor factori asupra VAN, dar, totodat, i de posibilele variante de rspuns la aceti factori. n cazul firmei studiate, vom analiza, prin prisma arborelui de decizie, procesul decizional privind investiia n construirea depozitului de carburani. Aceast investiie am descompus-o dup cum urmeaz: La momentul 0, am alocat 100.000 EUR pentru un studiu privind testarea siguranei construciei depozitului n zona industrial Feldioara pentru diversificarea surselor de aprovizionare cu carburani. La momentul 1, dac sunt favorabile condiiile, situaie creia i se atribuie un probabilitate de 70%, se realizeaz o investiie suplimentar de 350.000 EUR pentru tehnologia necesar depozitrii carburanilor; dac condiiile sunt nefavorabile construciei, se stopeaz ntregul proiect; La momentul 2, dac cererea pentru carburani este ridicat, situaie creia i se atribuie probabilitatea de 40%, CFD obinut din exploatarea investiiei este n valoare de 650.000, n caz contrar obinndu-se un CFD de 300.000; 51

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

La momentul 3, dac cererea se menine ridicat, situaie creia i s-a asociat probabilitatea de 70%, CFD este de 1.000.000; dac ns cererea intr n declin, CFD este de 500.000; dac situaia nefavorabil din momentul 2 se amelioreaz, probabilitatea fiind de 50%, CFD este de 450.000; dac se menine situaia nefavorabil din momentul 2, CFD este de 320.000.

Scenariul

Pentru rezolvarea arborelui de decizie am parcurs urmtoarele etape: Am determinat probabilitile de apariie a fiecrei situaii finale (ca produs ntre probabilitile asociate fiecrei ramuri);

52

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Am calculat VAN pentru fiecare scenariu , utiliznd un factor de actualizare specific, n cazul nostru de 10%

n funcie de VAN i probabilitatea asociat fiecrui scenariu, se determin media, deviaia standard i coeficientul de variaie asociat VAN

53

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

6. Finanarea proiectului de investiii


Finanarea investiiei se va face n proporie de 77.5% din capitalul propriu, reprezentnd 100,000,000 RON, iar n proporie de 22.5% dintr-un mprumut. Considerm c mprumutul n valoare de 29,000,000 RON se contracteaz la o rat a dobnzii de 10% (Rata medie a dobnzii la facilitatea de creditare pentru anul 2009-BNR), pe o perioad de 5 ani, iar rambursarea principalului se face la scaden. Tabloul de rambursare este urmtorul:
mprumut nerambursat la nceputul anului 29,000,000 29,000,000 29,000,000 29,000,000 29,000,000 Suma rmas de rambursat la sfritul anului 29,000,000 29,000,000 29,000,000 29,000,000 0

Anul 2010 2011 2012 2013 2014

Principal 0 0 0 0 29,000,000

Dobnda 2,900,000 2,900,000 2,900,000 2,900,000 2,900,000

Anuitate 2,900,000 2,900,000 2,900,000 2,900,000 31,900,000

Avnd n vedere faptul c pentru realizarea investiiei firma noastr s-a ndatorat( ntruct costul unui credit este mai mic dect costul capitalului) am determinat rata de actualizare, dup urmtoarea formul: K= ROE* + Rdob* *(1-t)

ROE- media rentabilitilor financiare din cei 3 ani anteriori investiiei CPR- valoarea capitalurilor proprii utilizate pentru finanarea proiectului de investiii AE- valoarea capitalului investit Rdob- rata de doband la care am contractat mprumutul DAT- valoarea datoriilor financiare din care se finaneaz proiectul de investiii t- cota impozitului pe profit.

54

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

7. Concluzii
n cazul n care resursele financiare ar fi din abunden, iar intercondiionrile dintre proiecte inexistente, ar trebui adoptate toate proiectele care: 1. Genereaz valori actualizate nete pozitive, fiind preferate cele cu valori actualizate ct mai mari 2. Genereaz RIR mai mari dect rata minim acceptabil, fiind preferate cele cu valori ct mai ridicate ale indicatorului 3. Sunt caracterizate prin termene de recuperare ct mai reduse. n cazul proiectului nostru, VAN calculate n fiecare scenariu este pozitiv, RIR-ul este considerabil mai mare dect rata minim acceptat , iar termenele de recuperare nu depesc 4 ani. Dac analizm i variaia indicelui de profitabilitate n cazul fiecrui scenariu abordat, observm c acesta se situeaz n intervalul (1,68;1,86), ceea ce nseamn c investiia ar fi una foarte profitabil.

55

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

Bibliografie:
Dragot V., Management financiar, Vol.2, Editura Economic, Bucureti, 2003 Dragot V., Evaluarea i finanarea investiiilor directe:Culegere de studii de fezabilitate, Editura ASE, Bucureti, 2010 www.bvb.ro site-ul Bursei de Valori Bucureti www.petrom.ro site-ul oficial al companiei Petrom S.A.

56

Studiu de fezabilitate PETROM S.A.

57