TRES FORMAS DE LA TEORA FINANCIERA: LAS TEORAS DEL PORTAFOLIO, DE LA AGENCIA, Y DEL VALOR NETO.

Por Mara Alejandra Villalba Uparela

a teora financiera, si se compara con las teoras econmicas actuales, se halla an en paales al momento de evaluar su desarrollo. Comparativamente al estado que han alcanzado las teoras econmicas que fundan las doctrinas modernas de la economa, las teoras que forman el pensamiento financiero contemporneo estn an en deber de ser difundidas, apropiadas y continuadas por los estudiosos de las finanzas. La gnesis histrica del pensamiento financiero implica la existencia de tres tipos diferenciados de teoras entre las cuales tenemos la teora del portafolio, la teora de la agencia y la teora del valor neto. Cuando se trata de la formacin de los financistas, el conocimiento y apropiacin de las mencionadas teoras ocupa un lugar importante en el bagaje de los fundamentos que la educacin financiera ha de tener. No obstante, la nota predominante ha sido el desconocimiento de las mismas, al punto de que se ha descuidado la debida reflexin sobre el proceso de construccin de las teoras financieras. Algo desafortunado en verdad, cuando lo que se debiera hacer es ir avanzando en procura siempre de la estructuracin de un pensamiento financiero con el mismo grado de solidez y desarrollo que el exhibido por las doctrinas econmicas en la actualidad. Dado que es resulta de vital importancia el anlisis de los elementos fundamentales de tales teoras, nos concentraremos primeramente en la formulacin de la denominada Teora moderna del portafolio; una teora diseada por Harry M. Markowitz en los 1950s particularmente interesante por enormes potencialidades y sus ciertos peligros, derivados de las interconexiones que una economa globalizada puede provocar para la estabilidad de los mercados de valores a nivel de cada pas. Sus elementos fundamentales son el riesgo y el rendimiento esperado. Para que un inversionista lleve a la prctica tales conceptos debe, antes que nada, conocer el andamiaje terico de tales elementos fundantes. El riesgo viene a ser la variabilidad en el retorno de la inversin en un activo. Dichos activos conforman los portafolios. Cmo las mximas ganancias se logran cuando el capital invertido en activo experimenta la

menor variabilidad posible, entonces, los inversionistas huyen del riesgo. El riesgo de una inversin tiene dos factores constitutivos: El riesgo diversificable y el riesgo no diversificable. El primero de ellos es exclusivo de cada instrumento, mientras el riesgo no diversificable proviene de las variaciones o fluctuaciones del mercado en su conjunto y afecta a todos los activos en mayor o menor grado. Ejemplos del riesgo diversificable son la naturaleza del negocio emprendido por los inversionistas, el nivel de endeudamiento que pueden tolerar o la liquidez de sus acciones en el mercado. Por otra lado, ejemplos de riesgo no diversificable pueden ser los factores de mercado tales como la inflacin nacional, la situacin econmica general de ste y las tasas de inters que manejan los bancos centrales. Respecto del capital que se invierte en un portafolio, al hacerlo, ste obtiene un rendimiento (o retorno) particular cuyo riesgo es mucho menor al que tendra el capital de estar invertido en un solo activo. Esto es conocido, dentro de la teora de Markowitz, como diversificacin. As, con esto en mente, un inversionista podra eliminar el riesgo diversificable manteniendo un portafolio bastante bien diversificado, sin por ello sacrificar su rendimiento esperado. Mas no por ello, podr reducir el riesgo de mercado, pues ste terminar afectando a todos los instrumentos en el portafolio de una u otra manera y en diferentes grados. Por otra parte, diversos inversionistas podran unirse para formar empresa, lo que los convertira en propietarios de sta. Por medio de un contrato, dichos inversionistaspropietarios pueden conseguir personal que se encargue de la gerencia de su empresa. Se trata as de una cooperacin destinada a realizar una actividad comercial de la cual se generan acciones para poder invertir en ella. Esta diferencia entre propiedad y gerencia entonces positiva pues permite que las acciones cambien de propietario sin que se afecte el estado financiero de la empresa, y porque permite la contratacin de personal calificado para asumir la gerencia. Estos gerentes o directivos vendran a ser conocidos como agentes. No obstante, cuando los intereses de los propietariosaccionistas de la empresa (que quieren verla valorizada) difieren de los intereses de los gerentes (que pueden tratar de buscar su propio beneficio), vienen los conflictos. Luego la cooperacin podra conllevar implcitamente la posibilidad remota de un oportunismo por parte de los agentes. A esto es lo que Michael Jensen y William Meckling, en 1976, denominaron Teora o Problema de la agencia. El modo de manejar esos conflictos de intereses es tratar la empresa como un equipo con metas y objetivos comunes. Hay que controlar las acciones de los agentes a travs de los contratos que se establecen con ellos, pero, sin imponerles trabas a su accin en pro de la empresa. Una poltica de incentivos y reconocimiento oportunos a los esfuerzos de los gerentes ayudar a garantizar la cooperacin de estos en el crecimiento de la empresa, cuyo xito har que las acciones de sta se valoricen y reporten ganancias reales a los propietarios-

inversionistas. Esos mismos buenos resultados servirn para estimular a los directivos. No obstante, se recomienda actualmente no premiar a los agentes con acciones u opciones sobre acciones del negocio, para evitar que los intereses distintos lleven a la ruina a la empresa.

Por otro lado, la Teora del valor actual neto se muestra ptima siempre que se bsquela maximizacin de los valores invertidos en activos fijos. Su falencia puede hallarse, no obstante, en su incapacidad para prever circunstancias imprevistas o excepcionales de mercado. A travs de frmulas matemticas se puede determinar si un proyecto o empresa es rentable cuando su valor (producto de la operacin matemtica) es mayor a cero, considerndose el valor mnimo de rendimiento para la inversin. Siempre que el valor sea positivo habr ganancias para los inversionistas. El peligro radica en que los clculos arrojen valores negativos, pues significara la destruccin del valor y prdidas en las inversiones y, posiblemente, la quiebra del negocio. En este punto, las estrategias financieras y de negocios obedecen al conocimiento y a la experiencia obtenidos con la prctica, gracias a la aplicacin constante de los conocimientos teorticos. El pensamiento financiero se fortalece en el anlisis y aprehensin de los conceptos relacionados con las teoras que lo fundamentan. El manejo adecuado de los activos financieros, teniendo en cuenta la incertidumbre a que estn sometidos, es de vital importancia si se busca maximizar los beneficios potenciales que representan al inversionista. Entrar en el terreno de la administracin financiera puede considerarse una aventura particularmente provechosa si se sabe manejar la teora financiera, al tiempo que se la une a una prctica constante de sus principios en bsqueda de su pleno dominio. Llegar a manejar la incertidumbre, el riesgo, los rendimientos y los medios de proceder prudentemente con las inversiones que se lleven a cabo es el objetivo ltimo de la formacin en el pensamiento financiero moderno.