TEMA 4. Sursele de finanare ale ntreprinderii 4.1. Importana deciziilor de finanare pentru ntreprindere.

Aspectele finanrii prezint importan crucial pentru supravieuirea i dezvoltarea ntreprinderii. n primul rnd, ntreprinderea trebuie s dispun de lichiditi pentru a face fa angajamentelor asumate, adic de a onora datoriile cu scaden n viitorul apropriat, asigurndu-i astfel echilibrul financiar pe termen scurt. n al doilea rnd se pune problema lansrii n investiii de orice natur (tehnologice, sociale, comerciale) care s fac s se dezvolte posibilitile sale. n acest caz este vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung care condiioneaz creterea rezultatelor n viitor i meninerea echilibrului financiar. Finanarea iniial se realizeaz prin capitalul statutar (social), care este averea ntreprinderii n momentul constituirii sale. Mai apoi, averea acumulat dorit performanei activitii desfurate genereaz i alte posibiliti de finanare. Ulterior, ntreaga activitate se bazeaz pe continuitatea fluxurilor financiare de constituire, utilizare i recuperare a resurselor. Orice ntrerupere a acestui flux conduce la un blocaj financiar, ce poate pune sub semnul ntrebrii nsi existena ntreprinderii. Mediul financiar pune la dispoziia agenilor economici o gam variat de mijloace de finanare, de aceea, managerii acestora se confrunt mereu n procesul de adoptare a deciziior financiare de alegerea surselor de finanare, care pot provine din fonduri proprii i prin ndatorare (mprumuturi). Recurgerea la ndatorare ns, spre deosebirea de antrenarea capitalurilor proprii n finanarea activitii, presupune un grad de risc i nu-i asigur autonomia financiar. Deciziile de selectare a surselor de finanare prezint deci o importan vital, pentru c soluionarea problemelor finanrii condiioneaz supravieuirea ntreprinderii, perspectivele sale de dezvoltare, performanele sale prezente i viitoare, autonomia acesteia. Se relev astfel, importana ce revine managerilor financiari, crora le revine sarcina de a selecta cele mai adecvate metode i instrumente de selectare a mijloacelor de finanare, corespunztor necesitilor ntreprinderii i la cel mai mic cost posibil. 4.2. Finanarea din surse proprii. Finanarea poate proveni din: I. II. surse proprii; surse mprumutate. Finanarea din sursele proprii poate fi, la rndul ei: autofinanare; cretere de capital prin aporturi noi de numerar.

ncorporarea de rezerve; conversiunea datoriilor.

Autofinanarea este baza dezvoltrii oricrei ntreprinderi, este un procedeu foarte rspndit de finanare i presupune ca ntreprinderea s-i asigure dezvoltarea cu fore proprii folosind drept surse de finanare o parte din profitul obinut i fondul de uzur. Profitul, ca surs de autofinanare, ce rezult din gestionarea eficient a tuturor resurselor economice aflate la dispoziia ntreprinderii, duce la sporirea averii iniiale a ntreprinderii, fiind o garanie a performanei i, prin aceasta, o garanie pentru atragerea altor surse de finanare. Astfel, prin activitatea sa curent ntreprinderea genereaz un surplus de resurse, ale crui distribuii posibile sunt: a) reinvestirea n ntreprindere; b) remunerarea capitalului sub form de dividende. Deciziile rereritoare la aceast dubl posibilitate de distribuire sunt corelate: dac se decide distribuirea unei pri din profit sub form de dividende, aceasta reduce proporional posibilitatea pentru finanarea intern. Deci, autofinanarea nu poate fi mrit dect n msura n care se alege reducerea dividendelor. Reinvestirea amortizrii (uzurii), ca component secundar a autofinanrii, poate fi considerat o reinvestire a acionarului. ns n timp ce reinvestirea profitului reprezint o investiie suplimentar n ntreprindere, reinvestirea amortizrii (uzurii) corespunde cu meninerea capitalului investit de ctre acionari n ntreprindere i meninerea aceleiai valori a capacitii de producie. Autofinanarea reprezint astfel o resurs financiar important, avnd un statut deosebit n politica de finanare a ntreprinderii. Caracterul fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre ntreprindere. n msura n care autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducerea capitalurilor, aceasta constituie singura finanare independent i stabil, putnd s asigure rambursarea datoriilor. n primul rnd autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducia simpl, i n msura n care este posibil, reproducia lrgit, adic creterea capitalului. Autofinanarea corespunde resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe termen lung. Apoi autofinanarea autofinanarea corespunde prii de rezultate financiare care este reinvestit n activitatea ntreprinderii. Prima component a autofinanrii (uzura) corespunde resurselor necesare pentru reconstituirea capitalurilor angajate permanent n activitatea ntreprinderii (autofinanare de meninere). A doua component (profitul) permite s se lrgeasc capacitile de producie i deci s se dezvolte activitatea ntreprinderii (autofinanare de cretere). 2

Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii apare ca singura garanie pentru autonomie i stabilitate financiar. Bineneles c exist i alte surse stabile, n afara autofinanrii, ca de exemplu, creterea de capital sau mprumuturile pe termen lung. Dar insuficiena autofinanrii reduce posibilitile de finanare extern. Astfel, autofinanarea constituie nceputul inevitabil al oricrui plan de finanare. Potenialii finanatori nu vor accepta cererea de mprumut n lipsa unui nivel acceptat al autofinanrii. n acelai timp, insuficiena autofinanrii poate duce la descurajarea acionarilor existeni i poteniali. Creterea de capital prin aportare la capitalul propriu se face n numerar (bani lichizi) i n natur (cedarea ctre ntreprindere de imobile, materiale, active nemateriale), ce presupune emisiuni suplimentare de aciuni. Suplimentarea sau creterea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni i punerea lor n vnzare antreneaz un nou aport de capital, capitalul suplimentat fiind egal cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Creterea de capital prin noi aporturi de numerar se poate realiza prin dou metode, fie se procedeaz la creterea valorii nominale a vechilor aciuni, pstrndu-se nemodificat numrul aciunilor, fie se emit noi aciuni cu aceeai valoare nominal ca i a vechilor aciuni. n cazul creterii capitalului social prin aportare, cu drept preferenial de subscriere, preul de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a atrage investitorii, i superior valorii nominale a aciunilor pentru a pstra actualii acionari. Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere, numrul aciunilor care pot fi subscrise fiind limitat. n acest fel, toi vechii acionari, care nu vor s subscrie preferenial la creterea de capital, pot ceda dreptul ataat fiecrei aciuni vechi i-i compenseaz astfel, prejudiciul determinat de creterea de capital. Dreptul de subscriere (DS) se calculeaz astfel: DS = Unde: n numrul de aciuni noi; N numrul de aciuni vechi; B valoarea bursier; Avantajele unei noi emisiuni de aciuni: Pentru acionari: acionarii pot conta pe 2 tipuri de venituri din deinerea aciunilor: dac vom considera c mrimea dividendelor n cursul anului este d0, preul unei aciuni pe piaa de valori la nceputul i la finele anului P0 i P1 corespunztor, atunci venitul anual din deinerea unei aciuni va fi: D = d0 + P1 P0, Iar randamentul anual al unei aciuni: r = d 0 P1 P0 + P0 P0 3 n (B E) N +n

Pentru ntreprindere avantajele vor fi: 1) este mai avantajos s recurgem la o nou emisiune de aciuni, dect s contractm un credit, deoarece nu este stabilit un termen exact de rambursare; 2) plata dividendelor nu este obligatorie (nectnd la faptul c nu este de dorit o asemenea politic, ntruct acionarii i vor vinde aciunile...); 3) pot fi atrase mai multe surse n comparaie cu creditarea bancar, care ia n considerare limitele de ndatorare, alte caracteristici i privind solvabilitatea ntreprinderii; 4) punerea n circulaie a aciunilor duce la majorarea capitalului propriu al firmei, ceea condiioneaz o sporirea a stabilitii financiare, a capacitii de creditare 5) n unele cazuri este uor de purces la o nou emisiune de aciuni dect s se obin un credit. ns o emisiune suplimentar de aciuni prezint i unele neajunsuri: vnzarea aciunilor confer noilor acionari dreptul la vot, iar uneori i posibilitatea noii acionari obin dreptul la o parte din profiturile ntreprinderii, spre deosebire de Cheltuieile de emisie i de puncere n circulaie a aciunilor, de regul, sunt mai Cnd merge vorba despre o companie cu un trecut istoric, anunarea unei noi emisii de a deine pachetul de control; mprumuturi pentru care se pltete numai dobnda. mari, dect cheltuielile aferente contractrii unui credit i emisiunea de obligaiuni. de aciuni este un semnal de alarm, deoarece cnd afacerile merg bine, managerii companiei nu doresc s mpart laurii succesului cu noii acionari. De regul, dup o nou emisiune de aciuni scade cursul bursier al aciunilor Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor Conform legii cu privire la SA Nr.1134-XIII din 02.04.97 societile pe aciuni formeaz un capital de rezerv, a crui mrime va fi stabilit de statut i va constitui nu mai puin de 15% din capitalul social al societii. Capitalul de rezerv se formeaz din defalcri anuale din profitul net pn la atingerea mrimii prevzute de statutul societii. Volumul defalcrilor se stabilete de adunarea general a acionarilor i va constitui nu mai puin de 5% din profitul net al societii. Capitalul de rezerv trebuie s fie plasat n active cu lichiditate nalt, care ar asigura folosirea lui n orice moment. Capitalul de rezerv se folosete numai n cazul insuficienei de profit, precum i de mijloace ale fondurilor speciale ale societii, i se repartizeaz pentru acoperirea pierderilor societii i/sau plata dobnzii sau a altor venituri aferente obligaiunilor plasate de ea. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduce resurse financiare noi pentru ntreprinderea respectiv fiind operaiune fr flux financiar pozitiv. Practic, o parte a fondului de 4

rezerv, care reprezint de fapt o parte din profiturile obinute anterior i nedistribuite proprietarilor, se transform n capital social. Din punct de vedere contabil se diminueaz soldului unui cont de pasiv majorndu-se corespunztor soldului altui cont de pasiv cu o influen neutr asupra valutei bilanului. Cu ocazia unei astfel de creteri a capitalului se procedeaz la distribuirea de aciuni gratuite asociailor, proporional cu participarea lor la capitalului ntreprinderii. n acest scop se calculeaz un drept de atribuire (DA), dup urmtoarea relaie de calcul: DA = n ( B DS ) N +n

Unde: n numrul de aciuni noi; N numrul de aciuni vechi; B valoarea bursier; DS dreptul de subscriere n unele cazuri, dreptul de atribuire pentru fiecare aciune veche se calculeaz ca diferena dintre valoarea bursier pn la ncorporarea rezervelor i valoarea bursier a unei aciuni dup ncorporarea rezervelor. Creterea de capital prin conversiunea datoriilor reprezint o posibilitate de achitare a unor datorii atunci cnd lipsesc lichiditile. n contul datoriei agentul economic emite aciuni n favoarea creditorului. Operaiunea de asemenea nu aduce fluxuri financiare pozitive ci, dimpotriv stabilete obligaii, de aceea, n practic se stabilesc de cele mai multe ori clauze precise prin care agentul economic poate rscumpra aciunile respective. La fel ca i ncorporarea de rezerve, creterea capitalului prin conversia datoriilor pare s nu aib inciden asupra finanrii ntreprinderii. Operaia are totui incidene asupra finanrii. 1. n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, ntreprinderea este eliberat de o scaden viitoare i crete astfel stabilitatea finanrii sale. Li se recunoate vechilor creditori participarea la capital, cu toate consecinele ce decurg, mai ales influena asupra deciziilor ntreprinderii. 2. Pentru c suma datoriilor se diminueaz i cea a capitalurilor proprii crete, ntreprinderea este de acum nainte mai puin ndatorat, i amelioreaz situaia i structura financiar. n caz de nevoie ea va putea s solicite uor noi mprumuturi. Conversia de datorii n aa fel i permite s-i reconstituie capacitatea de ndatorare (i capacitatea de finanare). Totui aceste operaii exercit o influen indirect asupra condiiilor de finanare. Astfel, putem concluziona c sursele proprii reprezinta cel mai frecvent punct de plecare n cazul finanrii afacerilor mici si noi. Institutiile financiare (bncile) acord mai greu credite firmelor aflate la nceput decat celor cu o "istorie" deja bine conturat. Aceasta decizie se bazeaza pe ratele mari de eec nregistrate de afacerile noi. Sursele proprii ofer avantajul unei sigurane mai mari - nu vor fi retrase n cazul deteriorrii situatiei financiare, ca n cazul unui credit bancar. Nu este necesar expunerea detaliat 5

a planului de afaceri n fata unor parteneri externi, i nici aprobarea acestora pentru luarea deciziilor importante. Aceast surs de finanare asigur flexibilitate, siguran i independen. Totodat, n perspectiva atragerii de surse de finanare exterioare firmei, angajarea unor fonduri proprii reprezint o garantie a motivaiei ntreprinztorului pentru asigurarea succesului afacerii. Dezavantajele finanrii din surse proprii: fondurile proprii sunt n general destul de limitate i pot frna dezvoltarea afacerii n caz de nereuit, pierderea va fi suportata n intregime de intreprinzator; firma va fi puin cunoscut de instituiile financiare i va putea mai greu mobiliza surse de finanare n situaii speciale. 4.3. Modaliti tradiionale de finanare prin ndatorare Finanarea tradiional prin ndatorare reprezint o posibilitate a agentului economci de finanare a operaiunilor sale. Cele mai importante instrumente de finanare prin ndatorare sunt: mprumuturile pe termen lung i scurt de la bnci i alte instituii financiare mprumuturi obligatare mprumuturile sunt obinute de la instituii financiare i trebuie rambursate la scaden, conform condiiilor stipulate n contract. La angajarea unui mprumut trebuie s se ia n calcul trei factori principali: dobnda, garaniile cerute de creditor; termenele de rambursare; perioada de graie. Avantajele creditului bancar: stabilirea unei relaii cu o instituie financiar cunoscut, accesul mai uor la alte servicii furnizate de catre banc; obinerea unui credit poate funciona ca un semnal ce atest viabilitatea afacerii n fata altor investitori poteniali; necesitatea de a convinge banca de viabilitatea afacerii sau simpla completare a unei cereri de creditare poate "fora" ntreprinzatorul s i analizeze n mod obiectiv afacerea, s obin o imagine clar a situaiei sale financiare i un tablou al punctelor slabe, punctelor tari, oportunitilor i ameninrilor care caracterizeaz situatia firmei; creditul bancare poate fi obinut mai uor dect emisiunea de valori mobiliare; posibilitatea restructurrii datoriei n procesul de rambursare a acestuia; n rile cu economie dezvoltat, costul capitalului mprumutat este mai mic dect costul capitalului acionar. Dezavantaje ale creditului bancar: riscul de a pierde garaniile depuse sau chiar riscul de faliment n cazul nerambrusrii creditului; 6

 implicarea unui factor "extern" n managementul firmei, apariia unor restricii; expunerea la riscuri noi - de exemplu riscul ratei dobanzii; riscul ntreruperii creditrii n cazul unor evenimente nefavorabile pentru firm. Deseori succesul unei afaceri, realizrii unui proiect de investiii depinde de selectarea corect a condiiile de contractare a creditului bancar. Condiiile de acordare a credtului se caracterizeaz prin : Perioada de rambursare. Termenii rambursrii trebuie s corespund cu perioada de recuperare a proiectului de investiii. Tipul i mrimea ratei dobnzii. Creditele pot fi acordate la o rat fix a dobnzii sau dobnd variabil. Dac rata este variabil, de regul, ea este fixat la un anumit numr de puncte procentuale peste rata de referin sau LIBOR (London Inter-Bank Offered Rate1). Cnd rata indicelui crete sau scade, n acelai fel crete sau scade rata dobnzii soldului mprumutului bancar Modalitatea de rambursare este un factor important. Aceasta influeneaz asupra mrimii fluxurilor de numerar generate de proiectul de investiii i realizarea acestuia. Dac banca propune o schem neconvenabil de amortizare a mprumutului, atunci contractarea creditului nu este raional. Posibilitatea de restructurare a datoriei. n unele cazuri, apare necesitatea de a revederea condiiile de rambursare a creditului. Se ntmpl aceasta din cauza unor greuti financiare ale debitorului. In asemenea cazuri este revizuit graficul i modul de rambursare, precum i rata dobnzii. Acordarea perioadei de graie etc. Unele proiecte presupun obinerea de fluxuri de numerar peste o anumit perioad de la efectuarea investiii. n acest caz, banca poate acorda o anumit perioad de graie la plata sumei de baz a creditului, iar n unele cazuri i la plata dobnzii. mprumuturile obligatare au la baz emisiunea de titluri pe termen scurt i lung. mprumutul obligatar constituie o modalitate de atragere a surselor mprumutate a societilor pe aciuni. El se deosebete de un mprumut bancar prin faptul c: a) spre deosebire de creditarea bancar, care presupune un singur creditor, emisiunea de obligaiuni reunete un numr mai mare de creditori; b) spre deosebire de mprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua nainte de scaden, la preul pieei, prin intermediul pieei secundare a titlurilor de valoare negociabile. Obligaiunile fac parte din categoria mprumuturilor pe termen lung i mediu i este, n mod obinuit o obligaie creat n urma mprumutrii unor sume de bani de ctre o firm. Firma se
1

LIBOR - Rata londonez interbancar oferit

angajeaz s ramburseze datoria celui care a cumprat obligaiuni la o rat a dobnzii aplicat asupra valorii obligaiunii. Pentru utilizarea fondurilor deintorul obligaiunii, deci cumptorul, este un creditor al firmei i are prioritatea de a fi pltit n caz de faliment fa de acionari. n acelai timp, trebuie s menionm, c emisiunea de obligaiuni este rezervat numai societilor pe aciuni. Legea Republicii Moldova cu privire la SA prevede c SA este n drept s plaseze numai obligaiuni asigurate prin gajarea bunurilor ei proprii sau pe cauiunea ori cu garania terilor. Deintorii de obligaiuni denumii i obligatari, crediteaz SA emitent pe o perioad determinat, motiv pentru care au dreptul de a cere dobnda promis i restituirea sumei mprumutate. Obligatarii nu a calitatea de acionari, ci de creditori ai societii pentru suma care reprezint valoarea obligaiunilor subscrise i dobnda aferent. Prin urmare ei nu au drept de vot. mprumutul pe baz de obligaiuni se caracterizeaz prin emisiune public de titluri negociabile, fiecare obligaiune reprezentnd o ndatorare a ntreprinderilor fa de deintorii de obligaiuni. Emitentul obligaiunii mprumut o anumit sum de bani pentru o perioad i se oblig s efectueze pli sub form de dobnd (anual, semestrial), pentru aceast sum, iar la scaden, s rscumpere obligaiunea. Obligaiunile se caracterizeaz prin termene contractuale bine prevzute nc din momentul emisiunii. Emisiunea de obligaiuni trebuie s fie fcut n aa fel nct s atrag investitorii, deoarece obligaiunile, prin plata unei rate fixe a dobnzii, concureaz cu alte instrumente de credit pentru banii investitorului. Deci rata dobnzii trebuie s fie competitiv prin raportare la alte instrumente de credit, dar nu ntr-att de ridicat nct societatea emitent s nu o poat plti. La stabilirea ratei dobnzii aferente obligaiunilor, societatea emitent ia n considerare nivelul ratei profitului previzionat atunci cnd se stabilete obiectivul investiiei pentru finanarea cruia se procedeaz la emisiunea de obligaiuni. Totodat, emitentul pornete de la premisa c venitul pe care l va obine fluctueaz i poate s nu se ridice la nivelul ateptat. Pe de alt parte, finanarea pe termen lung prin emisiune de obligaiuni comport un cost ce trebuie de suportat la date fixe. Se punea astfel, problema msurii n care costul generat de dobnd i rambursare poate fi acoperit din venitul potenial. n aceste condiii, la contractarea mprumutului obligatar, emitentu ldetermin acoperirea costului din venituri viitoare. mprumutul obligatar se realizeaz ntr-o diversitate de forme, n funcie de tipul i caracteristicile obligaiunilro emise. Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt: Suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, n funcie de care se determin: Valoarea nominal a unei obligaiuni suma ce va fi rambursat la scadena deintorului obligaiunii;

Preul de emisiune preul de vnzare a obligaiunilor la momentul emisiunii (poate fi egal sau mai mic dect valoarea nominal, obligaiuni cu cupon zero sau discount; Valoarea de pia (bursier) preul la care obligaiunea se tranzacioneaz n mod curent pe pia; Termenul de rambursare durata de via a obligaiunilor Costul emisiunii costul operaiilor de emitere i plasament a obligaiunilor Costul mprumutului dobnda, rata cuponului Condiiile rambursrii (stingerii) obligaiunilor, n funcie de care se stabilete planul de rambursare a mprumtuului obligatar. Rambursarea obligaiunilor (amortisment financiar) se efectueaz n condiiile stabilite la lansarea lor, fie fcndu-se rambursarea o singur dat (amortizare la finele perioadei), fie prin trane (amortizare prin anuiti). Investiiile n obligaiuni au un grad de risc. De aceea deseori se pune problema garaniei pe care o au obligatarii c i vor primi banii napoi. Pentru a conferi siguran investitorului, emisiunile de obligaiuni pot fi garantate prin: Instituirea de ipoteci asupra bunurilor imobiliare ale societii; Instituirea unui drept de gaj asupra aciunilor i altor titluri de valoare deinute de seocietatea emitent. Obligaiunile negarantate sunt emise numai de cele mai puternice societi, ele fiind garantate de renumele societii emitente. Emisiunea de obligaiuni aduce SA resurse suplimentare fr a crete numrul de acionari i gradul de dispersie a aciunilor. Prin emisiunea de obligaiuni societatea se mprumut direct de la publicul investitor, creditul fiind mai eficient i uneori mai ieftin. Totodat, emisiunea de obligaiuni se poate realiza la rat fix a dobnzii pentru o perioad mai lung dect n cazul creditului bancar. Piaa obligaiunilor constituie o alternativ eficient de apelare la fonduri mprumutate i prin faptul c nu se impune o negociere a contractului de credit. Pe de alt parte, deintorii de obligaiuni n use implic n luarea deciziilor la nivelul emitentului. Dezavantajele pe care o SA le poate avea cnd emite obligaiuni sunt acelea c trebuie s plteasc periodic dobnda i s ramburseze mprumutul la scaden, ceea ce nseamn c trebuie foarte bine de calculat randamentul investiiei, astfel, nct acesta s acopere toate plile viitoare. n practica internaional obligaiunile emise ca instrument de procurare a resurselor mprumutate sunt denumite frecvent obligaiuni corporative, fiind emise cu dobnd fix, cu dobnd variabil sau cu cupon zero. Investitorul n acest tip de obligaiuni se confrunt cu dou categorii de risc de baz: riscul de plat a dobnzii i cel de nerambursare, la care se asociaz riscul generat de pia, respectiv riscul de curs bursier. Fiind mai riscante dect titlurile de stat, aceste instrumente genereaz prin dobnd venituri mai ridicate dect obligaiunile emise de stat. Ca 9

modalitate suplimentar de acoperire a riscului se folosesc i alte instrumente de garantare (ipotec, gaj, drept temporar de dispoziie asupra unor bunuri etc.). n consecin, pe pieele dezvoltate se emite o diversitate de astfel de obligaiuni: Cu ipotec prioritar, cnd se garanteaz cu patrimoniul emitentului; Obligaiuni cu gaj asupra valorilor mobiliare deinute de emitent (aciuni, alte tipuri de obligaiuni etc.); Obligaiuni garantate cu echipamente, ce se emit n legtur cu contractarea unui mprumut n vederea achiziionrii unor echipamente sau utilaje. La contractarea mprumutului, emitentul cumpr echipamentul de la productor, care transfer dreptul de proprietate asupra unei tere persoane ce vinde obligaiunile diverilor investitori. Concomitent, tera persoan ncheie cu debitorul un contract de leasing. Din sumele obinute di nvnzarea obligaiunilor se achit productorului preul echipamentului. Ratele de leasing, achitate de emitent terei persoane sunt utilizate pentru a achita dobnda i pentru a rambursa mprumutul ctre deinttorii de obligaiuni. Cnd obligaiunile sunt amortizate integral, contractu lde leasing i nceteaz valabilitatea, iar emitentul devine proprietarul de drept al echipamentului (utilajului). Rambursarea obligaiunilor poate avea loc, ca i n cazul creditelor bancare, prin mai multe modaliti: achitarea periodic a dobnzii (cuponului) i stingerea datoriei la finele rambursarea creditului obligatar n rate constante: Printre sursele netradiionale de finanare putem meniona: aciunile prefereniale, leasingul .a. Aciunile prefereniale sunt titluri de valoare hibride cu unele caracteristici ale obligaiunilor i unele caracteristici ale aciunilor. Pentru emitent principalele avantaje ale aciunilor prefereniale sunt: 1) aciunile prefereniale permit firmei s se eschiveze de la obligaia de a plti dividendele i c neplata acestora nu va falimenta firma; 2) deintorii de aciuni prefereniale nu au dreptul la vot, astfel se evit mprirea controlului asupra companiei. Principalul dezavantaj al finanrii cu aciuni prefereniale este costul. Deoarece dividendele pltite de aciunile prefereniale nu sunt deductibile din impozite, costul acestei componente este mult mai mare dect al obligaiunilor. perioadei de deinere a obligaiunii; 8.4. Modaliti netradiionale de finanare pe termen lung

10

Pentru deintor, aciunile prefereniale ofer avantajul unui venit mai sigur i stabil fa de aciunile obinuite. Principalele dezavantaje sunt rentabilitatea limitat i faptul c deintorul nu are posibilitatea de execuie silit a dreptului la dividende. O form de finanare care se dezvolt mai rapid ncepnd cu anul 2006 n Republica Moldova este finanarea prin leasing. n literatura de specialitate exist mai multe definiii ale operaiunii de leasing. n sensul Legii cu privire la leasing nr.59-XVI din 28.04.2005, prin leasing se nelege o totalitate a raporturilor care iau natere n scopul i n cadrul realizrii unui contract de leasing, n baza cruia o parte (locator) se oblig la cererea unei alte pri (locatar) s-i asigure posesiunea i folosina temporar a unui bun, achiziionat sau produs de locator, contra unei pli periodice (rat de leasing), iar la expirarea contractului s respecte dreptul de opiune al locatarului de a cumpra bunul, de a prelungi contractul de leasing ori de a face s nceteze raporturile contractuale. Leasingul de fapt asigur achiziia i finanarea simultan a activelor pe termen lung. Leasingul este oarecum similar cu un mprumut: ambele impun o serie de pli fixe pe o durat stabilit de timp. Avantajul leasingului fa de credit este c locatorul are o poziie mai bun fa de creditor, dac firma utilizatoare se confrunt cu dificulti financiare. Dac locatarul (beneficiarul de leasing) nu ndeplinete obligaiile contractului de leasing, locatorul (firma de leasing) are un drept legal mai puternic de recuperare a mijlocului fix, deoarece locatorul este proprietarului acestui mijloc fix. Deoarece locatorul are un risc mai mic dect alte surse de finanare utilizate, cu ct firma cxare solicit finanare este mai riscant, cu att mai puternic este motivul funcizorului de finanare s propun o tranzacie de leasing i nu un mprumut. Reiesind din specificul su economic, leasingul reprezint plasarea mijloacelor n capitalul de baz cu scopul ulterioarei rambursri. Punnd la dispoziie elementele capitalului de baz, proprietarul obine o recompens sub form de comision, la un termen prestabilit (scadena) - n acest fel asigurnd principiul de plat. Astfel, n conformitate cu coninutul sau, leasingul corespunde cu relaiile de credit i pastreaz particularitile operaiunii de creditare. n asa fel, dac leasingul va fi analizat ca operaiune de transmitere a proprietii n folosin temporar i care respect condiiile de: urgen, rambursare i de plat, atunci va putea fi clasificat ca un credit de marf n fondurile de baz. De aceea, n sens economic, leasingul - este creditul acordat de catre locator arendaului sub form de proprietate transmis spre utilizare. Leasingul poate fi: a) Operaional, prin care locatorul finaneaz i ntreine mijlocul fix; b) financiar sau de capital, prin care mijlocul fix este complet amortizat pe durata de via a locaiei.

11

c) Contracte de vnzare i leaseback, prin care o firm vinde celeilalte pru contractante un mijloc fix n locaie pentru o perioad specificat i n condiii specificate. Programe de finantare cu destinaie special. Firmele pot avea acces la diferite programe de finantare nerambursabile. Surse poteniale de finanare sunt programele Uniunii Europene, cele ale Guvernului Republicii Moldova, ale USAID etc.

12