Aprofundarea criteriului VAN al unei investiii n mediu cert

Aplicaii rezolvate Cash-flow-urile marginale generate de investiie. Determinai CFD generate de investiia realizat de firma ROROV, dac se cunosc urmtoarele informaii : Situaie fr investiie cu investiie CA 40000 55000 CV (40%CA) 16000 22000 CF 6800 7400 Amortizari 230 460 Imobilizari brute 12000 17000 ACN (9 zile din CA) 1000 1375 Cota impozitului pe profit este de 25%. Rezolvare CA -CV (40%CA) -CF =EBE -Amortizari =EBIT -impozit pe profit (25%) =PN +Amortizare =CF gestiune Imobilizari brute ACN (9 zile din CA) CFD aferent investiiei =CFgest-Imo-CAN situaie fr investiie cu investiie 40000 55000 16000 22000 6800 7400 17200 25600 230 460 16970 25140 4242,5 6285 12727,5 18855 230 460 12957,5 19315 12000 17000 1000 1375 fluxuri marginale 15000 6000 600 8400 230 8170 2042,5 6127,5 230 6357,5 5000 375 982,5

1.

2.

Cash-flow-urile de gestiune. La Sfritul anului N , bilanul unei societi se prezint astfel: ACTIV SUME PASIV SUME Imobilizri 920 Capital propriu 870 Active circulante 730 Datorii financiare 220 Datorii esploatare 560 TOTAL ACTIV 1650 TOTAL PASIV 1650

Analiza cash-flow-urilor i a rentabilitii a condus la urmtoarele rezultate: CFD pentru acionari =44,8; CFD pentru creditori=-160,4; rentabilitatea financiar =30%, rata dobnzii=20%. S se calculeze CF de gestiune tiind c amortizarea este 50. Rezolvare: CFD acionari = Profit net - CPR = Profit net (CPR1 - CPR0)=Profit net - (870 - CPR0) = 44,8 CFD creditori =Dobnzi - Datorii financiare = Dobnzi (220 - Datorii financiare0) = -160,4 Rf = Profit net/CPR0 =30% Profit net =CPR0*0,3 CPR0*0,3 870+CPR0=44,8 1,3 CPR0=914,8 CPR0=703,69 Profit net=211,11 Rd =Dobnzi/Datorii financiare0 =20% Dobnzi =Datorii financiare0*0,2 Datorii financiare0*0,2 220 +Datorii financiare0=-160,4 1,2 Datorii financiare0=59,6 Datorii financiare0=49,67 Dobnzi=9,93 CF gestiune = Profit net + Amortizare + Dobnzi =211,11+50+9,93 =271,04

Cash-flow-urile disponibile i influena politicii de amortizare. O investiie n valoare de 30 mld.lei, cu o durat de exploatare de 3 ani, genereaz CA suplimentar (fa de situaia n care nu s-ar fi realizat investiia) de 70, 80 i respectiv 75 mld.lei. Costurile variabile reprezint 65% din CA, iar costurile fixe sunt de 10 mld.lei n fiecare an. Cota impozitului pe profit este de 25%, iar activele circulante nete reprezint 9 zile de rotaie din CA. La sfritul duratei de exploatare, firma poate obine, din vnzarea investiiei, un capital net de impozit de 2,5 mld.lei. Folosind o rat de actualizare de 15%, calculai VAN n cazurile urmtoare: a) firma aplic o politic de amortizare liniar; b) firma aplic o politic de amortizaredegresiv. Rezolvare a) n cazul amortizrii liniare, valoarea anual a cheltuielilor cu amortizarea este de 30 mld.lei/3 =10 mld.lei Pentru calcularea CFD se folosete urmtoarea relaie (nu apar cheltuieli cu dobnzile, deoarece se presupune separarea deciziei de investiii de decizia de finanare, astfel nct se presupune deocamdat c firma are suficiente capitaluri proprii pentru finanarea investiiei):
CFD
t

3.

= [ CA CV CF Amo ](1 ) + Amo Im obilizari ACRnete

Astfel: amortizare liniara CA CV CF Amo EBIT Impozit pe profit PN Amo CF gestiune imobilizari suplimentare Imo activ circulant net suplimentar ACRnete CFD
ACRnet
1

1 70 45,5 10 10 4,5 1,125 3,375 10 13,375 0 1,75 11,625

2 80 52 10 10 8 2 6 10 16 0 0,25 15,75

3 75 48,75 10 10 6,25 1,5625 4,688 10 14,688 0 -0,125 14,813

9 * CA 1 = 1,75 mld .lei 360

ACRnet 2 =
ACRnet
3

9 * (CA 2 CA 1 ) = 0,25mld.lei 360 9 * (CA 3 CA 2 ) = = 0,125 mld .lei 360

Aceste creteri / descreteri de ACR net reprezint investiii suplimentare n activele circulante nete necesare pentru realizarea respectivelor cifre de afaceri; la ncheierea exploatrii investiiei, activul circulant net se recupereaz (se adaug la valoarea rezidual a activelor fixe)
VR 3 = 2,5 + (1,75 + 0,25 0,125 ) = 2,5 + 9 75 = 4,4 360

11,625 15,75 14 ,813 4,4 + + + = 4,634 2 3 (1 + 15 %) (1 + 15 %) (1 + 15 %) (1 + 15 %) 3 b) n cazul amortizrii degresive, valoarea anual a cheltuielilor cu amortizarea este de: n primul an 3*30/(1+2+3) =15 mld.lei n al doilea an 2*30/(1+2+3) =10 mld.lei n al treilea an 1*30/(1+2+3) =5 mld.lei n aceste condiii, CFD se calculeaz astfel: amortizare degresiva 1 2 3 CA 70 80 75 CV 45,5 52 48,75 CF 10 10 10 Amo 15 10 5 EBIT -0,5 8 11,25 impozit pe profit -0,125 2 2,813 PN -0,375 6 8,438 Amo 15 10 5 CF gestiune 14,625 16 13,4375 imobilizari suplimentare imo VAN = 30 +

activ circulant net suplimentar ACRnet CFD

V N = 30 + A 12 ,875 15 ,75 + (1 +15 % ) (1 +15 % )
2

1,75 12,875
+

0,25 15,75
3

-0,125 13,5625
3

13 ,5625 (1 +15 % )

4,4 (1 +15 % )

= 4,899

Se constat c se obine o valoare actualizat net mai mare dect n cazul amortizrii liniare, situaie explicabil economic prin faptul c economiile fiscale din primii ani ai investiiei sunt mai importante dect economiile fiscale din ultimii ani.

4.

Valoarea rezidual. O investiie n valoare de 12000, cu o durat de exploatare de 2 ani, necesit realizarea de investiii suplimentare n active circulante nete de : 460 i respectiv 530. Amortizarea aferent investiiei este de 5000 n fiecare an ; preul de vnzare a investiiei este de 3400. Cota de impozit pe profit este de 25%. Determinai valoarea rezidual aferent investiiei ! Rezolvare Valoarea rezidual este compus din: fluxul net generat de vnzarea investiiei = veniturile din vnzare corectate cu impozitul suplimentar (economia fiscal) aferent operaiunii de vnzare = pre de vnzare (pre de vnzare-valoarea net contabil) = pre de vnzare [pre de vnzare-(investiie-amortizare cumulat)] =3400-25%[3400-(12000-5000-5000)]=3050 fluxul generat de dezinvestirea activului circulant net =ACRnete la sfritul ultimului an de exploatare =

ACRnete
t =1

=460+530=990 n concluzie, valoarea rezidual a acestei investiii este de 4040.

5.

VAN pentru un portofoliu de investiii. Fie urmtoarele proiecte de investiii: proiect de investitie A B C D E Investitie initiala 1200 1500 1700 5000 7000 CFD1 500 450 -150 1400 3500 CFD2 600 800 -150 1400 3500 CFD3 800 600 200 1400 2500 CFD4 100 400 1100 1400 CFD5 350 1700 1400 CFD6 1500 1400

Rata de actualizare este de 15% Presupunem c firma dispune de un buget limitat pentru realizarea investiiilor: n anul 1 7000 n anul 2 valoarea fructificat a sumei rmas neutilizat din bugetul pe anul 1 i valoarea CFD obinute prin proiectele realizate. Proiectele se pot realiza astfel: A, C, E n primul an; B, D n al doilea an. Determinai portofoliul de investiii astfel nct s se obin maxim de VANportofoliu! Rezolvare Pentru a studia variantele posibile de realizare a portofoliului trebuie mai nti calculate VAN aferente fiecrui proiect :
VAN A = 1200 + 500 600 800 100 + + + = 271 ,66 2 3 (1 + 15 %) (1 + 15 %) (1 + 15 %) (1 + 15 %) 4

VAN B = 1500 +
VAN C
VAN
D

450 800 600 400 350 + + + + = 293 ,44 2 3 4 (1 +15 %) (1 +15 %) (1 +15 %) (1 +15 %) (1 +15 %) 5 150 150 200 1100 1700 1500 = 1700 + + + + + + = 310 ,27 (1 +15 %) (1 +15 %) 2 (1 +15 %) 3 (1 +15 %) 4 (1 +15 %) 5 (1 +15 %) 6

6 1400 1 (1 +15 %) 6 = 5000 + = 5000 +1400 = 298 ,28 t 15 % t =1 (1 +15 %)

3500 3500 2500 + + = 333,77 2 (1 + 15 %) (1 + 15 %) (1 + 15 %) 3 Cum bugetul este limitat n anul 1 la 7000, variantele posibile de construire a portofoliului de investiii sunt : Varianta 1 : n anul 1, realizarea proiectelor A i C, obinndu-se deocamdat un VAN portofoliu 1 =VANA+VANC= 581,92; n aceast situaie, bugetul disponibil pentru anul 2 este de 5065, obinut prin fructificarea sumei neutilizat pentru investiii (7000-(1200+1700)(1+15%) i CFD generate de fiecare din cele dou proiecte realizate (500+(-150)) ; cu acest capital disponibil, n anul 2 se poate realiza oricare dintre proiectele B i D, criteriul fiind selecia investiiei cu VAN maxim. Astfel, portofoliul format cuprinde investiiile A, C, D, VANA+C+D=VANA+VANC+VAND(1+15%)-1=841,2947 VAN E = 7000 +
Varianta 2 : n anul 1, realizarea proiectului E, obinndu-se deocamdat un VANportofoliu 2 =VANE = 333,77; n aceast situaie, bugetul disponibil pentru anul 2 este de 3500, respectiv CFD generat de proiectul E; cu acest capital disponibil, n anul 2 se poate realiza doar proiectul B. Astfel, portofoliul format cuprinde investiiile E, B, VANE+B=VANE+ VANB(1+15%)-1=588,9388 n concluzie, conform criteriului de maximizare a VAN, portofoliul care respect aceast condiie este cel format din investiiile A, C i D! Observaie: n cadrul acestei probleme s-a presupus c proiectele nu pot fi realizate parial!

6.

Timpul optim pentru investiii. Pentru o exploatare forestier, seria de valori nete viitoare care pot rezulta ntr-un an sau n anii urmtori este estimat astfel: Ani de exploatare 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 valori viitoare nete din fiecare an (mld.lei) -15 20 60 120 160 204 306 390 410 480 Rata anuala de crestere a valorii nete -233% 200% 100% 33% 28% 50% 27% 5% 17% VAN(pentru 77,1 81,9 102,4 20%) -15 16,67 41,67 69,44 6 8 8 108,84 95,35 93,03 Acest proiect de investiii se caracterizeaz n prezent prin VAN negativ (-15 mld.lei), ns pe parcurs VAN devine pozitiv i cresctoare, pn la valoarea maxim de 108,84, n anul 7, dup care VAN ncepe s scad, att datorit depirii momentului optim pentru exlpoatarea acestei pduri, ct i datorit creterii costului de oportunitate al viitoarei recoltecare ntrzie tot mai mult s apar.

7.

Costul anual echivalent. Fie urmtoarele proiecte de investiii, care aduc aceleai venituri (necunoscute, astfel nct nu se poate aplica criteriul maxim VAN), pentru care se cunosc investiiile iniiale i cheltuielile de exploatare: Valoare investiie Cost actuala a proiect iniial Cost 1 Cost 2 Cost 3 Cost 4 Cost 5 6 Cost 7 costurilor an CAE A 2000 400 800 300 250 3508,20 3,39 1035,72 1035,3 B 1500 800 300 200 1500 600 4245,09 4,10 4 1550,1 C 7000 200 200 200 300 300 300 300 8354,36 5,39 8 D 1600 250 300 400 2422,20 2,62 922,98

2000

400

500

700

900

300

500

4615,63

4,77

968,34

Selecionai cel mai bun proiect conform criteriului minim cost anual echivalent, folosind rata de actualizare de 7%! Rezolvare Proiectul A: Valoarea actual a costurilor =V0(costuri)=
2000 + 400 800 300 250 + + + = 3508 ,2 2 3 (1 + 7%) (1 + 7%) (1 + 7%) (1 + 7%) 4

Factorul de anuitate aferent perioadei de exploatare de 4 ani

a4 = 1 (1 + 7%) 4 = 3,39 7%

Astfel, costul anual echivalent pentru proiectul A este de

V0 (cos turi ) = 1035 ,72 a4

Proiectul B: Valoarea actual a costurilor =V0(costuri)=

1500 + 800 300 200 1500 600 + + + + = 4245 ,09 (1 + 7%) (1 + 7%) 2 (1 + 7%) 3 (1 + 7%) 4 (1 + 7%) 5

Factorul de anuitate aferent perioadei de exploatare de 5 ani

a5 = 1 (1 + 7%) 5 = 4,10 7%

Astfel, costul anual echivalent pentru proiectul B este de

V0 (cos turi ) = 1035 ,34 a5

Proiectul C: Valoarea actual a costurilor =V0(costuri)=

7000 + 200 200 200 300 300 300 300 + + + + + + = 8354 ,36 (1 + 7%) (1 + 7%) 2 (1 + 7%) 3 (1 + 7%) 4 (1 + 7%) 5 (1 + 7%) 6 (1 + 7%) 7

Factorul de anuitate aferent perioadei de exploatare de 7 ani

a7 = 1 (1 + 7%) 7 = 5,39 7%

Astfel, costul anual echivalent pentru proiectul C este de

V0 (cos turi ) = 1550 ,18 a7

Proiectul D: Valoarea actual a costurilor =V0(costuri)=

1600 + 250 300 400 + + = 2422 ,2 2 (1 + 7%) (1 + 7%) (1 + 7%) 3

Factorul de anuitate aferent perioadei de exploatare de 3 ani

a3 = 1 (1 + 7%) 3 = 2,62 7%

Astfel, costul anual echivalent pentru proiectul D este de

V0 (cos turi ) = 922 ,98 a3

Proiectul E: Valoarea actual a costurilor =V0(costuri)=

2000 + 400 500 700 900 300 500 + + + + + = 4615 ,63 (1 + 7%) (1 + 7%) 2 (1 + 7%) 3 (1 + 7%) 4 (1 + 7%) 5 (1 + 7%) 6

Factorul de anuitate aferent perioadei de exploatare de 6 ani

a6 = 1 (1 + 7%) 6 = 4,77 7%

Astfel, costul anual echivalent pentru proiectul E este de

V0 (cos turi ) = 968 ,34 a6

n concluzie, conform criteriului minim cost anual echivalent, se va realiza proiectul de investiii D.

8. Timpul optim pentru dezinvestire. O investiie n exploatare mai are 3 ani din durata sa de via de 5 ani; cash-inflow-urile estimate pe durata de via rmas sunt CF1=250, CF2=200, CF3=100. Noua investiie cost 600 i

va genera n cei cinci ani de exploatare urmtoarele cash-inflow-uri: CF1=200, CF2=300, CF3=300, CF4=250, CF5=150. Valoarea rezidual a vechii investiii scade n timp astfel: VR0=300, VR1=200, VR2=100, VR3=10. Folosind o rat de actualizare de 12%, determinai momentul optim de dezinvestire! Rezolvare Pentru a avea date comparabile, trebuie calculat CFAE aferent noii investiii: noua investiie 0 1 2 3 4 5 VAN a5 CFAE 275,257 3,60477 CFD -600 200 300 300 250 150 2 6 76,35903 Aceast valoare a CFAE trebuie comparat cu cash-flow-ul aferent vechii investiii corectat cu pierderea aferent valorii reziduale i cu rezultatul reinvestirii acesteia la rata de actualizare de 12%, n raport cu valoarea rezidual care s-ar obine la un moment viitor. Decizia de dezinvestire se va adopta atunci cnd CFAE aferent noii investiii devine mai mare dect CF aferent vechii investiii: Vechea 4 i dup investiie 1 2 3 114 -2 -11,2 =25076 =100- =0-(1000(1+12%)(300(1+12%)- =200-(200(1+12%)(100(1+12%)0) CF net 200) 100) 10) Astfel, momentul optim al dezinvestirii este la sfritul anului 2.

9.

VAN fuzionare. Firmele 1 i 2 supuse fuziunii au o valoare actual nainte de operaiune de fuziune de VA1=7 mil.USD i respectiv de VA2=7 mil.USD. Valoarea noii firme, ca urmare a efectelor de sinergie, va fi de VA1&2=12 mil.USD. Determinai VAN fuziune dac preul de cumprare al firmei 2 este de I2=4 mil.USD! Este acesta preul corect? Rezolvare VAN fuziune = VA1&2- VA1 -I2=12-7-4=1 mil.USD Deoarece investitorii pltesc n plus valoarea de 4-3=1 mil.USD egal cu VAN fuziune, acesta este preul corect de cumprare al firmei 2.

10.

Studiu de caz O investiie n valoare de 10000, cu o durat de exploatare de 7 ani i o durat de amortizare liniar de 5 ani, genereaz urmtoarele ncasri anuale: CA1=300, CA2=1800, CA3=6000, CA4=7000, CA5=9000, CA6=13000, CA7=17000. Costurile variabile reprezint 50% din CA, iar costurile fixe sunt anual n valoare de 1000. Cota impozitului pe profit este de 25%. Activele circulante nete reprezint 7 zile de rotaie din CA. Presupunnd c valoarea rezidual a activelor fixe este zero i c rata de actualizare specific proiectului de investiii este de 10%, determinai: a) CFD anuale generate de investiie; b) VR; c) VAN; d) RIR; e) TR f) IP. Rezolvare a) pentru simplificare, calculm CFD n cadrul urmtorului tabel: 1 2 3 4 5 6 7 CA 300 1800 6000 7000 9000 13000 17000 -CV (50%) 150 900 3000 3500 4500 6500 8500 -CF (1000) 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 =EBE -850 -100 2000 2500 3500 5500 7500 -amortizare 2000 2000 2000 2000 2000 =EBIT -2850 -2100 0 500 1500 5500 7500 -impozit pe profit -712,5 -525 0 125 375 1375 1875 =profit net -2137,5 -1575 0 375 1125 4125 5625 +amortizare 2000 2000 2000 2000 2000 0 0 =CF gestiune -137,5 425 2000 2375 3125 4125 5625 -investiii n imobilizri -investiii n 5,83 29,17 81,67 19,44 38,89 77,78 77,78

active circulante nete =CFD

-143,33

395,83

1918,33

2355,56

3086,11

4047,22

5547,22

b)
c)

VR=ACRnet7=7*17000/360=330,56=5,83+29,17+81,67+19,44+38,89+77,78+77,78
143,33 395,83 1918 ,33 2355 ,56 3086 ,11 4047 ,22 + + + + + (1 + 10%) (1 + 10%) 2 (1 + 10%) 3 (1 + 10%) 4 (1 + 10%) 5 (1 + 10%) 6 5547 ,22 330 ,56 + + = 463,9933 7 (1 + 10%) (1 + 10 %) 7 VAN = 10000 +

d)

RIR este soluia ecuaiei VAN=0 Pentru RIR prin interpolare, trebuie calculat VAN cu diferite valori ale factorului de actualizare: VAN(k=10%)=463,9933 VAN(k=11%)=27,1676 De unde se obine RIR=10,94%. e) pentru calcularea termenului de recuperare neactualizat i respectiv actualizat, trebuie calculate CFD cumulate: CFD Ani CFD CFD cumulat actualizat CFD actualizat cumulat 1 -143,33 -143,33 -130,30 -130,30 2 395,83 252,50 327,13 196,83 3 1918,33 2170,83 1441,27 1638,10 4 2355,56 4526,39 1608,88 3246,98 5 3086,11 7612,50 1916,23 5163,21 6 4047,22 11659,72 2284,55 7447,76 7 5547,22 17206,94 2846,60 10294,37 TR
5,59 = 5 + 10000 7612 ,5 4047 ,22 6,9 = 6 + 10000 7447 ,76 2846 ,6

f)

IP=1+VAN/I0=1+463,9933/10000=1,0464

Teste gril probleme de rezolvat

1. CFD generate de investiie. Se cunosc urmtoarele informaii privind situaia firmei FUGO generat de realizarea unei investiii:
CA CV (50%CA) CF Amortizri Impozit pe profit (25%) Imobilizri brute ACN (27 zile din CA) Situaie fr investiie cu investiie 20000 40000 3400 100 12000 1500 4500 120 17000 3000

Determinai CFD generat de investiie! a) 150; b) 180; c) 210; d) 230; e) 110 3. Valoarea rezidual. O investiie n valoare de 8000, cu o durat de exploatare de 2 ani, necesit realizarea de investiii suplimentare n active circulante nete de : 280 i respectiv 310. Amortizarea aferent investiiei este de 3500 n fiecare an ; preul de vnzare a investiiei este de 500. Cota de impozit pe profit este de 25%. Determinai: 3.1. valoarea economiei fiscale generat de vnzarea investiiei; a) 175; b) 150; c) 125; d) -125; e) -100 3.2. valoarea rezidual aferent investiiei. a) 1215; b) 500; c) 1500; d) 625; e) 1067,5 4. CF de gestiune. Se cunosc urmtoarele date: CA= 570 mil lei, cheltuieli de exploatare monetare 270 mil lei, cheltuieli financiare cu dobnzile 230 mil lei, iar cota de impozit pe profit este de 25 %.Anul viitor, cheltuielile

cu dobnzile vor crete cu 30%, n timp ce toi ceilali indicatori rmn neschimbai. S se determine modificarea absolut a CF de gestiune. a) 17,25; b) 0; c) 69; d) -16; e)-17,25 5. CFD. Bilanul i contul de profit i pierderi al societii BROTHER prezint urmtoarele date: ACTIV N-1 N PASIV N-1 N Imobilizri 1500 1700 Capitaluri proprii 1200 1300 Active circulante 500 2000 Datorii financiare 570 780 Datorii de exploatare 230 1620 TOTAL ACTIV 2000 3700 TOTAL PASIV 2000 3700 CA=5700, cheltuieli monetare de exploatare 4300, amortizri 55, cheltuieli cu dobnzile 175, cota de impozit pe profit este de 25%.Valoarea cash-flow-ului disponibil este: a) 1107,5; b) 777,5; c)667,5; d) 742,5; e)797,5 6. VAN portofoliu. n condiiile raionalizrii administrative a bugetului de finanare la 6.000 mil. lei n fiecare an, o ntreprindere are de evaluat i de selecionat 3 proiecte de investiii neconcurente cu urmtoarele cashflow-uri anuale, cu o durat de exploatare de 2 ani i cu o rat de actualizare de 20%: Proiect An 0 An 1 An 2 A 6.000 17.000 3.000 B 3.000 3.000 10.800 C 3.000 4.800 10.080 n aceste condiii determinai: 6.1.valoarea actualizat net a proiectelor de investiii A, B, C; a) 10.250, 7.000, 13.500; b) 10.250, 7.500, 8.000; c) 15.800, 8.400, 9.300; d) 10.250, 7.000, 8.000; e) 20.500, 14.000; 16.000. 6.2. indicele de profitabilitate al proiectelor de mai sus; a) 2,71; 3,33; 3,67; b) 1,71; 2,33; 2,67; c) 2,53; 3,78; 3,95; d) 1,53; 2,78; 2,95; e) 1,48; 1,25; 1,34. 6.3. care proiecte maximizeaz VAN i ce criteriu de selecie le-a evideniat ca fiind cele mai eficiente; a) B, IP; b) C, IP; c) A, VAN; d) B+C, IP; e) A+B, IP . 6.4. care proiecte maximizeaz VAN a ntreprinderii n condiiile existenei proiectului D de investiii neconcurent de 23.000 mil. lei n anul 1 i cu cash-inflow-ul de 36.240 mil. lei n anul 2. a) B+C; b) A+D; c) A+B; d) B+C; e) A+B+D. 7. Costul anual echivalent. Firma CORPUS are n exploatare un utilaj pentru exploatarea cruia cheltuielile operaionale anuale sunt n valoare de 2600. Pentru nlocuirea acestui utilaj, firma analizeaz dou variante de investiii : proiectul A cu o investiie iniial de 4500, n cei 4 ani de funcionare nregistrndu-se urmtoarele cheltuieli ed exploatare: 1000, 3700, 4500 i respectiv de 1000, i proiectul B cu o valoare iniial a investiiei de 2000, care, n cei 5 ani de funcionare, genereaz urmtoarele cheltuieli de exploatare: 1400, 4300, 1500, 1600 i respectiv de 1200. Rata de actualizare utilizat este de 10%. Pe baza criteriului de minimizare a costului annual echivalent, care va fi decizia firmei? a) adoptarea proiectului A ; b) adoptarea proiectului B ; c) meninerea investiiei actuale ; d) adoptarea oricrui proiect dintre A sau B ; e) nu se poate preciza din lips de date. 8. Momentului optim de dezinvestire. ntreprinderea SUPER-POWER are n exploatare un atelier energetic cu o durat rmas de exploatare de 3 ani i cu urmtoarea serie de cash-in-flow-uri nominale: CF1 = 375; CF2 = 300 i CF3 = 150. Compartimentul investiii analizeaz un proiect de nlocuire a atelierului energetic cu unul nou, cu o durat de exploatare de 5 ani i care are urmtoarea suit de cash-flow-uri: An 0 1 2 3 4 5 CFt - 900 300 450 450 400 250 n condiiile n care ambele investiii (veche i nou) au un cost al capitalului de 15%, se cere: 8.1. valoarea actualizat net a noii investiii; a) 360;b) 400;c) 375;d) 325;e) 350. 8.2. cash-in-flow-ul anual echivalent al noii investiii i momentul optim de nlocuire a atelierului vechi; a) 104,4; nlocuire ncepnd cu anul 4; b) 125,2; nlocuire ncepnd cu anul 5; c) 111,7; nlocuire ncepnd cu anul 6;d) 104,4; nlocuire ncepnd cu anul 5; e) 125,2; ncepnd cu anul 4. 8.3. cash-in-flow-urile nete ale vechii investiii n condiiile n care se cunoate i valoarea rezidual a vechiului atelier: VR0 = 450; VR1 = 350; VR2 = 200; VR3 = 100; VR4 = 0;

a) 207,5; 130,7; 25; -115; b) 207,5; 122,5; 20; -115; c) 210,5; 140,5; 10; -90; d) 207,5; 122,5; 35; -105;e) 210,5; 170,5; 40; -87. 8.4. momentul optim al nlocuirii vechiului atelier n condiiile cash-in-flow-urilor nete de la pct. c). a) nlocuire ncepnd cu anul 4; b) nlocuire ncepnd cu anul 2; c) nlocuire ncepnd cu anul 3; d) nlocuire ncepnd cu anul 5;e) nlocuire ncepnd cu anul 1. 9. VAN de fuziune. Pentru evaluarea unui proiect de fuziune se cunosc urmtoarele informaii: VA ntreprindere cumprtoare = 22,5 mii mld. lei; VA ntreprindere cumprat = 4,5 mii mld. lei; Pre de rscumprare = 5,5 mii mld. lei; VA ntreprindere fuzionat = 30 mii mld. lei n baza acestor date i estimri se cere: 9.1. costul operaiunii de fuziune; a) 1500 mld.lei; b) 2000 mld.lei; c) 3300 mld.lei; d) 2500 mld.lei; e) 1000 mld.lei. 9.2. suplimentul de valoare actual rezultat din fuziune; a) 1000 mld.lei; b) 2000 mld.lei; c) 1500 mld.lei; d) 2500 mld.lei; e) 3000 mld.lei. 9.3. VAN de fuziune. a) 2500 mld.lei; b) 4000 mld.lei; c) 1000 mld.lei; d) 2000 mld.lei; e) 3000 mld.lei. 10. Studiu de caz Societatea RUBIN are un proiect de investiii pentru extinderea activitii n domeniul prelucrrii aurului pentru care s-a fcut urmtoarea estimare a veniturilor, a cheltuielilor de exploatare, a activelor circulante i a datoriilor de exploatare suplimentare pe o durat de 5 ani: Anul Cifra de afaceri Chelt. Variabile Chelt. fixe (excl. Amo) Investiii ACR nete DAT exploatare 0 1.000 6.000 1 8.000 4.000 700 4.000 1.000 600 2 14.000 7.500 1.000 2.000 3.400 2.500 3 18.000 12.000 1.200 4.500 2.900 4 23.000 16.000 1.200 5.400 3.400 5 12.000 6.000 1.000 3.300 2.400

Amortizarea investiiilor noi se calculeaz liniar, pe o perioad de 5 ani fiecare; cota impozitului pe profit este de 25%. 10.1. determinai cash-flow-ul de exploatare aferent investiiei n fiecare an (0, 1, 2, 3, 4, 5) a) -750; 2675; 4325; 3800; 4550; 3950; b) -5250; -225; 3125; 4200; 4950; 4350; c) -750; 2775; 4625; 4200; 4950; 4350; d) -4650; -100; 2155; 3900; 5200; 4100; e) -750; -525; 2125; 3400; 4300; 4550. 10.2. calculai cash-flow-ul disponibil degajat de investiie n fiecare an a) -6750; -1625; 2125; 3500; 4550; 5450; b) -6750; -1725; 1825; 3100; 4150; 5050; c) -5250; -625; 2625; 3500; 4550; 5450; d) -6050; -225; 1525; 4500; 4780; 5320; e) -11250; -4625; 625; 3500; 4550; 5450. 10.3. calculai VAN aferent investiiei, folosind o rat de actualizare de 15%, n condiiile n care la sfritul duratei de exploatare se poate obine un pre de vnzare a investiiei n valoare de 2000. a) 2497,97; b) 2448,25; c) 5195,89; d) -5794,66; e) 1493,59. 10.4. estimai rata intern de rentabilitate a) 29%; b) 24%; c) 2%; d) 37%; e) 20%. Teste gril - ntrebari 1. n cheltuielile iniiale de investiii nu se includ: a) costul achiziiei activelor fixe; b) cheltuieli de specializare a personalului; c) costul de oportunitate al activelor firmei; d) cheltuielile de cercetare ale proiectelor anterioare; e) investiiile suplimentare necesare pentru finanarea activului circulant net

2. Despre CFD se fac urmtoarele afirmaii: a) estimarea cash-flow-urilor disponibile se face sub ipoteza mediului economic cert; b) estimarea cash-flow-urilor disponibile se face sub ipoteza finanrii integrale a proiectului de investiii din capitaluri proprii; c) estimarea CFD urmrete un raionament marginal; d) CFD sunt sume brute de bani estimate c vor reveni investitorilor pe durata exploatrii investiiei; e) se poate determina ca diferen ntre cash-flow-ul de gestiune i creterea economic. Care dintre aceste afirmaii este fals? 3. Aplicarea unei politici de amortizare degresive conduce la: a) cash-flow-uri disponibile mai mici n primii ani de exploatare fa de aplicarea unei politici de amortizare liniare; b) cash-flow-uri disponibile mai mici n ultimii ani de exploatare fa de aplicarea unei politici de amortizare liniare; c) cash-flow-uri disponibile mai mari n primii ani de exploatare fa de aplicarea unei politici de amortizare liniare; d) scderea VAN-ului; e) ideea c fluxurile de trezorerie din ultimii ani sunt mai importante. 4. n funcie de ipotezele privind evoluia exploatrii proiectului, se poate folosi una din urmtoarele modaliti de estimare a valorii reziduale: a) ipoteza unei creteri constante dincolo de orizontul ales; b) ipoteza unei creteri zero dincolo de orizontul ales. c) ipoteza valorificrii de ctre Burs a oportunitii de cretere oferite firmei de ctre investiia adoptat i a epuizrii acestor oportuniti la atingerea orizontului de timp; d) raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil a sectorului industrial sau a firmei; e) ipoteza costului de oportunitate. Care afirmaie este fals? 5. Preferina spre lichiditate nu poate conduce la: a) o curb a ratelor de dobnd ascendent n raport cu termenul de scaden; b) ratele pe termen mediu i lung s fie mai mici dect cele anuale (pe termen scurt); c) o cretere a ratelor anuale n perioada viitoare prefigurate i de o pant accentuat ascendent. d) o scdere a ratei inflaiei poate fi datorat unei o pante descendent, denumit i structur de rate inversat (rate pe termen scurt > rate pe termen lung); e) o scdere a ratei inflaiei i deci a ratelor (nominale) de dobnd pe termen scurt poate fi datorat unei pante descendente. 6. Pentru ntreprinderi, mrimea cash-flow-ului de gestiune este determinat n cea mai mare parte de: a) Cash-flow-ul disponibil; b) Cash-flow-ul pentru acionari; c) Cash-flow-ul de exploatare; d) Cash-flow-ul pentru creditori; e) Cash-flow-ul de capital. 7. Una dintre afirmaiile despre rata de actualizare nu este adevrat: a) reprezint costul de oportunitate al capitalului; b) este proporional cu fraciunea de timp de discontare; c) se estimeaz dup regula dobnzii compuse; d) este o rat de rentabilitate normal pentru clasa de risc a investiiilor noi; e) se estimeaz n ipoteza existenei unei structuri plate a ratelor de dobnd la vedere. Referine bibliografice Bierman, H.Jr. and Smidt, S. Brealey, R. and Myers, St. Halpern, P. and co-authors Lorie, J.H. and Savage,

The Capital Budgeting Decision, 8th ed. MacMillan, New York, 1992. Principles of Corporate Finance 5th ed. Mc Graw Hill Companies, 1996, ch. 6, p. 113-140. Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998, ch. 14, p. 447-478. Three Problems in Rationing Capital, Journal of Business, 28, October 1955, 225-239.

L.J. Reinhardt, U.E.

Break-Even Analysis for Lockheed Tri Star An Application of Financial Theory, Journal of Finance, 28, 821-838.

Rspunsuri la teste gril - teorie 1. D 6 C

2. D 7 E

3 C

4 E

5 B

Rspunsuri probleme de rezolvat 1. E 5 D 7. b 9.1. e 10.3. b

2. B 6.1. D 8.1. E 9.2. E 10.4. B

3.1. c 6.2. a 8.2. a 9.3. d

3.2. a 6.3. d 8.3. b 10.1. c

4 A 6.4. B 8.4. c 10.2. a