I. Conceptul de capital.

capitalul este definit ca: valoare care, prin exploatarea muncitorilor salariai, produce plus valoare; categorie economic ce reflect relaia social de subordonare i exploatare a muncitorului salariat de ctre capitalist; clasa capitalist, capitalism. ansamblul valorilor materiale rezultate din activitatea uman i totalitatea valorilor financiare deinute de o firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit. capitalul reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii altor bunuri economice. acel factor de producie care const n ansamblul bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii, destinate vnzrii, cu avantaj economic, profit. Dup modul specific n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc, capitalurile au fost clasificate n dou categorii, fiind definite, astfel: capital fix, capital circulant Capitalului i se atribuie urmtoarele caracteristici: este un rezultat al proceselor economice anterioare; const n bunuri intermediare, din bunurile mijloace de producie; n sfer se includ doar banii activi. Sensul capitalului, are mai mult caracter de capital lucrativ, dect de capital productiv, ntruct permite titularului s obin un venit fr ca acesta s desfoare o munc concomitent cu folosirea banilor capital. O definiie mai complet, mai aproape de realitate ar fi: Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic sau moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar. Capitalul circulant este acea parte a capitalului firmei format din bunuri materiale i valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile economice anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele capitalului circulant participnd la un singur ciclu economic, schimbndu-i forma fizic i consumndu-se integral, formnd costurile i nlocuindu-se la reluarea fiecrui nou ciclu economic. Din capitalul circulant fac parte i obiectele de inventar, SDV-urile i echipamentul de protecie, ale cror comportamente i circuite nu se identific cu un ciclu economic, valoarea lor recuperndu-se dup o metodologie specific aprobat. Un alt aspect conceptual care ar trebui mai bine neles i tratat n managementul financiar al firmei este rotaia capitalurilor. Este anormal, nejustificat i n contrast cu cerinele economice s se cuprind n problematica rotaiei capitalurilor numai capitalul circulant. Combinarea factorilor de producie, structura capitalurilor, viteza lor de rotaie, trebuie s fie abordate sistemic, n integralitatea lor, iar eficiena trebuie programat i urmrit la acest nivel. n aceast abordare, rotaia capitalurilor s-ar exprima: Accelerarea vitezei de rotaie a tuturor capitalurilor duce la eliberarea, absolut sau relativ, de fonduri, la reducerea costurilor i la creterea profiturilor. Orice stocare, indiferent de natura capitalului, pe traseul artat, nejustificat prin profitul obtenabil, este antieconomic i vizeaz un management neperformant. Banii i mrfurile nu sunt considerate capital real, ci doar ca elemente care au roluri conexe n raport cu procesul de producie. Diferena ntre B' i B este profitul, scopul i obiectivul principal al firmei, dar i un avertisment c a realiza un astfel de circuit fr profit este o aberaie economic. Accelerarea vitezei de rotaie a capitalurilor are cel puin trei implicaii, deosebit de favorabile: scurtarea duratei de recuperare a capitalurilor; scurtarea duratei de obinere a profitului; scurtarea duratei de utilizare a capitalurilor i, prin aceasta, reducerea costului capitalurilor; Capitalul real particip la un circuit specific, astfel: stadiul nti capitalul se transform n capital real stadiul al doilea utilizarea productiv a capitalului real pentru producerea de bunuri economice; ultimul stadiu trecerea bunurilor economice produse din forma de marf n forma bneasc. mbuntirea structurii capitalurilor, inclusiv (i mai ales) a capitalului fix i accelerarea vitezei de rotaie, rmne una dintre sursele importante de obinere a profitului, care depinde, de calitatea managementului firmei. Creterea ponderii capitalului fix n ansamblul capitalului firmei, urmare a procesului de completare i perfecionare a tehnologiei de fabricaie, creeaz tendina de ncetinire a vitezei de rotaie a amortizrii. Aceast tendin trebuie contracarat prin performanele noilor dotri, performane care trebuie s conduc la un profit mai mare.
1

Capitalurile firmei participnd la procesele economice ale acesteia, susinndu-le i transformndu-se (integral, sau treptat) n produse sau/i servicii, de calitatea managementului utilizrii lor in, nemijlocit, rentabilitatea firmei, lichiditatea, solvabilitatea, bonitatea, acesteia, ansele ei de succes n concuren, existena, dezvoltarea i afirmarea ei. Cercetarea economic, este necesar s defineasc mai bine, mai complet, metodologia de cuantificare a efectelor participrii capitalurilor, n integralitatea lor i pe elementele componente, la rezultatele finale ale firmei, mai cu seam la cele calitative (valoare adugat, profit etc.), acesta fiind primul deziderat, obiectivul de baz al managementului firmei n general i al managementului financiar al firmei, n mod special. Aceste deziderate trebuie s se regseasc, firesc, i la nivel macroeconomic, n sensul c: PIB trebuie s nregistreze un ritm de cretere mai mare dect cel al capitalurilor utilizate; indicele valorii adugate i cel al profitului trebuie s devanseze, de asemenea, pe cel al capitalurilor folosite. II. Capitalurile, premisa pregtirii, demarrii i sus inerii activit ii firmei n planul de afaceri, este definirea afacerii: ce se vrea, cum se vrea, ce premise sunt previzibile, oportunitatea, rspunsul preconizat al firmei i contribuia acesteia la activitatea preconizat, elementele definitorii de baz ale afacerii, comportamentele preconizate concrete ale firmei pentru a promova schimbarea, startul schimbrii i finiul acesteia, adic proiecia firmei la saltul peste tacheta atins. Premisa pentru pregtirea, demararea i susinerea oricrei activiti economice, i nu numai, o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile. Primul obiectiv al managementului general al firmei i al managementului financiar este formarea capitalurilor. III. Principalele capitaluri ale firmei i sursele de formare a acestora Principalele capitaluri ale firmei Capitalurile fac parte dintre factorii de producie: natura, munca, capitalul, informaia etc. Clasificare : dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc, capitalurile, se clasific n: capitalul fix; capitalul circulant; dup coninutul lor: capitalul economic; capitalul permanent; capitalul de lucru (fondul de rulment); dup forma de proprietate: capitalul propriu; capitalul mprumutat; dup rolul i forma capitalului: capital productiv; capital financiar; dup modul de participare a proprietarilor la formarea capitalurilor:subscris; vrsat; nevrsat. Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i din obligaii. Capitalul propriu reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile firmei. Capitalul mprumutat este, capitalul altora, pe care firma trebuie s-l remunereze i ramburseze. Plasamentul ntr-o firm este mai riscant dect dac s-ar face ntr-o banc sau n alte zone, cu remuneraie fix, cel puin din dou motive: - remunerarea capitalurilor plasate n firm se face prin dividende acordate din profit. - recuperarea capitalurilor avansate este condiionat de bonitatea firmei (lichidate, solvabilitate, profitabilitate). Capitalul permanent este format din capitalul propriu + mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung. Capitalul de lucru (fondul de rulment) reprezint capitalul permanent, din care se scad imobilizrile (activele corporale i necorporale, la valoarea lor net). Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de rulment, care rezult din urmtoarea relaie: NFR = S + C D(S = stocurile de active circulante; C = creanele; D = datoriile. FR > NFR = EFR (excedent de fond de rulment) FR < NFR = DFR (deficit de fond de rulment) Capitalul productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat capitalul necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme: - capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale; - capital uman, numit i capital intangibil. Capitalul subscris reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta (licitaia). Capitalul vrsat este valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate, prin depunerea numerarului echivalent la casierie sau n contul firmei. Capitalul nevrsat, care este partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost vrsat n contul firmei. Formarea capitalurilor firmei i sursele de formare a acestora Sursele de formare a capitalurilor firmei se mpart n dou mari grupe: surse interne (autofinanarea); surse externe. Sursele externe, la rndul lor, pot fi grupate astfel: contribuia proprietarilor; mprumuturi pe termen mediu i lung: mprumuturi obligatare; mprumuturi bancare; surse nerambursabile (din partea statului sub form de subvenii sau alocaii, surse nerambursabile din partea unor organisme financiare externe etc.); alte surse externe dect cele ale firmei (donaii, sponsorizri etc.). Formarea capitalurilor din surse interne 2

Sursa intern, n vorbirea curent, este denumit autofinanare, semnificnd veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor. Dimensiunea acestei surse depinde de capacitatea de autofinanare a firmei (CAF). Autofinanarea ns este abordat n literatura de specialitate n mai multe modaliti de exprimare, ca de pild: autofinanarea global sau brut, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli (V-C); autofinanarea de meninere, sau de supravieuire, adic aceea destinat doar unei reproducii simple, fiind format din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de dezvoltare atins; autofinanarea de expansiune, adic aceea capabil s finaneze dezvoltarea firmei, ea numindu-se i autofinanare net, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului; autofinanarea imediat, adic autofinanarea lichid, disponibil la acea dat; autofinanare amnat, adic autofinanarea potenial, care va putea deveni realitate n viitor i n anumite condiii. Aceast surs i are substana n cele dou zone artate (zona profitului i zona amortizrii). Masa profitului, la rndul su, provine din volumul activitii i nivelul costurilor sau al cheltuielilor. Amortizarea provine din volumul acesteia ncorporat n cheltuieli, acesta depinznd de volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica de amortizare promovat de firm i de volumul scoaterii din uz a activelor fixe, care, la rndul lui, depinde de volumul i calitatea lucrrilor de modernizare, reparaie, ntreinere, de uzura moral, de schimbarea profilului de fabricaie etc. Un indicator orientativ n acest sens ar fi rata profitului net destinat formrii capitalului, calculat la volumul cheltuielilor ocazionate de formarea masei profitului din care s-a prelevat profitul net, dup formula:

Aceast rat se compar cu rata dobnzilor bancare, cu rata dividendelor oferite la vnzarea de aciuni etc., rezultnd, astfel, o surs informaional important n formarea capitalului cu costurile cele mai mici. Autofinanarea asigur firmei avantaje certe, dintre care: crete cointeresarea firmei pentru a obine rezultate superioare; creterea disponibilitilor monetare ale firmei; creterea real a capacitii de finanare a dezvoltrii firmei; creterea activului real al firmei; majorarea real a averii proprietarilor firmei; subordonarea dezvoltrii firmei rezultatelor activitii proprii i diminuarea riscurilor de firm;sporirea intereselor din cadrul firmei pentru dezvoltare; siguran n acoperirea necesitilor financiare; libertate de aciune, independen, autonomie; Formarea capitalurilor firmei din surse externe Sursele externe sunt multiple, dintre care fac parte: - contribuia proprietarilor; - mprumuturile pe termen lung: mprumuturile obligatare; mprumuturile bancare; mprumuturile rambursabile ale altor instituii financiare; - surse nerambursabile: de la stat (alocaii i subvenii); de la instituii financiare i comuniti internaionale; de la teri (donaii, sponsorizri etc.). A. Formarea capitalurilor firmei din Contribuia proprietarilor La formarea firmei, fondatorii aduc o contribuie minim de capital sub form de bani, n natur, cedare de creane etc. Aceast contribuie devine capitalul social al firmei. n funcie de tipologia firmelor din Romnia, contribuia poart denumiri diferite, astfel: aciuni-SCA; pri sociale-SCRL, pri interese-SNC. Capitalul social, pe tot parcursul existenei lui, trebuie abordat n cele dou conotaii pe care le mbrac: - ca substan material i bneasc, dimensiune care, din punct de vedere contabil, se regsete n activul bilanului; - ca drepturi i obligaii care, ca dimensiune, tot din punct de vedere contabil, se reflect n pasivul bilanului. Ca lichiditate, contribuia proprietarilor, respectiv capitalul social poate fi: capital social subscris, respectiv contribuia la care s-au angajat proprietarii, capitalul social vrsat, respectiv partea din capitalul subscris care a devenit lichiditate pentru firm; capitalul social nevrsat, respectiv partea subscris i nevrsat la un moment dat. B. Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi obligatare Reprezint a doua surs extern principal de formare a capitalurilor - atragerea unor capitaluri disponibile necesare se face utiliznd ca instrument obligaiunea. Obligaiunea, se definete, astfel: o hrtie de valoare, un titlu financiar care poate plasa pe piaa de capital i se poate negocia; este un titlu de crean (fiind o parte dintr-un mprumut, dintr-o obligaie). Obligaiunile sunt remunerate de ctre cei care le-au pus n circulai, cu un venit fix, sigur, de regul, cu o dobnd. Punerea n circulaie a obligaiunilor se face tot prin emisiune (public i nchis). Pentru a se face emisiunea, trebuie s fie ndeplinite, dou condiii obligatorii: existena unui compartiment cu sarcina de urmrire a rscumprrii i remunerrii obligaiunilor emise; agrearea emisiunii de ctre o banc. Emisiunea nu poate depi o ptrime din patrimoniul emitentului. i n cazul obligaiunilor, pe piaa de capital opereaz oferta i cererea: - oferta o face: statul, instituiile publice, firmele i alte persoane juridice; - cererea este formulat, de ctre persoanele fizice i persoanele juridice (firmele, instituiile publice etc.). 3

Obligaiunile, n funcie de confluena dintre cerere i ofert, se pot vinde la urmtoarele valori: la paritate, adic la valoarea nominal, situaie care se ntlnete atunci cnd cererea se echilibreaz cu oferta; supra paritate, atunci cnd cererea este mai mare dect oferta; sub paritate, cnd oferta este neacoperitoare. Obligaiunile emise se pot rscumpra n mai multe moduri, n funcie de interesele prilor: o singur dat; fracionat: n trane egale; tragere de amortizare; alte sisteme. n ceea ce privete drepturile pe care le confer deintorilor, obligaiunile dau doar dreptul la rscumprare i la remunerare, deci deintorii nu pot interveni n managementul unitii emitente. Ca tipologie, obligaiunile sunt urmtoarele: dup form: obligaiuni nominative, adic sunt emise pe numele cumprtorului, putnd prevedea i alte clauze, fiind preferate de emitent cnd vrea s fac o selecie a ofertanilor de capitaluri; la purttor - clasice, aceleai pentru toi; dup remunerare: obligaiuni clasice, adic cu remunerare standard (obinuit, la fel, pentru toi); obligaiuni indexate, respectiv la cele la care se calculeaz dobnd la dobnd; obligaiuni participante (la care, pe lng dobnd, se acord i un stimulent, proporional cu profitul obinut); obligaiuni convertibile n aciuni (reprezint, practic, o amnare a majorrii capitalului social); obligaiuni convertibile n bani, n alte condiii dect rscumprarea i remunerarea obinuit. C. Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi bancare pe termen mediu i lung Nivelul, structura i costul mprumuturilor bancare rezult din negocierea dintre solicitant (subiectul cererii de fonduri) i ofertant (societatea bancar). Platforma de lucru dintre cele dou categorii de competitori este planul de afaceri, plan care este definit ca fiind un mod preferat de comunicare ntre ntreprinztor, investitori i creditori. Pentru o firm, planul de afaceri ca instrument de management are conotaii i utilizri multiple (definirea obiectivelor strategice i tactice; controlul pilotajului firmei; emitor de mesaje pentru cei interesai etc.). Un plan de afaceri, practic, proiecteaz o schimbare n gestiunea celor doi parteneri, unul i plaseaz resursele, cu toate riscurile i avantajele unui asemenea demers, iar cellalt i majoreaz datoriile, majorndu-i riscul de ndatorare, dar crendu-i anse de dezvoltare. D. Formarea capitalurilor firmei din surse externe nerambursabile Fondurile nerambursabile provin din urmtoarele surse: din bugetul de stat (alocaii i subvenii); de la instituii bancare sau financiare internaionale; din sponsorizri sau din alte surse. Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care trebuie s rezulte utilitatea unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile din veniturile care se realizeaz. Cele patru elemente, natura i volumul activitii, veniturile, cheltuielile i subvenia, trebuie s fie riguros fundamentate. Ele se aprob pe ordonatorii principali de credite i pe aciuni, prin legea bugetar anual. Dup aprobarea bugetului de stat, subvenia se pune la dispoziia firmei pe baz de cereri, n utilizare, firma trebuie s respecte destinaia aprobat a subveniei, iar la finele perioadei de gestiune, s o justifice, prin decont. Fondurile nerambursabile de la instituiile bancare sau financiare internaionale se pun la dispoziia firmelor pe baz de proiecte, aciunile fiind coordonate i sprijinite de o instituie agreat de proprietarii sau administratorii fondurilor respective. Formarea capitalurilor din alte surse externe nerambursabile (sponsorizri, donaii etc.) trebuie vzut i tratat la fel. Sponsorizrile i donaiile sunt date n baza unor acte normative clare, au o destinaie fixat i cei care le-au fcut au stabilit i unele condiii de utilizare, potrivit legii, condiii care trebuie s fie respectate. Formarea capitalurilor firmei din plasarea titlurilor financiare pe piaa internaional sau a titlurilor financiare internaionale pe piaa de capital romneasc - Emisiunea i plasarea aciunilor strine pe piaa naional le fac firmele strine i reprezint un semnal cu multiple i importante semnificaii, care trebuie identificate, analizate i valorificate n interes naional. n primul rnd, este vorba de credibilitate, de fora de competiie a firmelor naionale respective, dar i de un canal de scurgere spre extern a capitalurilor naionale. - Emisiunea i plasarea de obligaiuni strine pe piaa naional reprezint mprumuturi contractate de structuri strine (firme, bnci etc.). Obligaiunile se emit pe o singur pia de capitaluri, intern, pentru a putea fi controlate. Se emit i se plaseaz cu respectarea regulilor rii n care se plaseaz i se emit n moneda rii respective. IV. Costul capitalurilor 4

Capitalul este: o marf care are un pre (format la confluene dintre cerere i ofert) i un cost pe care trebuie s le suporte utilizatorul. n preul i costul capitalurilor ns intr i o serie de factori specifici, cum sunt: confidenialitatea, durata utilizrii, importana, riscul, intermediarii, garaniile, categoriile de mprumuturi etc. Costul este elementul de risc cel mai mare care nsoete capitalul, ntruct este n raport invers proporional cu profitul: un cost mare duce la un profit mic, care provine, n acest caz, numai din managementul financiar deficitar. Indiferent de natura lor, toate capitalurile au un cost, iar optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul costurilor, a devenit deja, dac este bine conceput, organizat i derulat, o activitate profitabil. Preul i costul capitalurilor determin n tot mai mare msur, profitul i rentabilitatea utilizatorului (capitalurile disponibile sunt tot mai puine i mai scumpe). Preul i costul capitalului trebuie previzionat, firma trebuie s-i construiasc o strategie adecvat i proceduri tactice pentru corectare operativ i punere n practic. Structura capitalurilor i costul mediu al acestora sunt o surs de profit important pentru firm, profit care provine din aceast surs, nu din activitatea de exploatare sau din sursele financiare sau excepionale tradiionale Costul capitalurilor provine, n esen: din dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea capitalurilor firmei; din dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi rambursabile. Pentru stabilirea costului capitalurilor se utilizeaz tehnici consacrate, ca de pild: 1. pentru exprimarea costului capitalului propriu, exprimat ca rat, n procente, se utilizeaz formula:

2. pentru calculul costului capitalurilor mprumutate pentru care se pltete dobnda: a) dobnda trebuie s se formeze pe previziuni de pia, la intersecia ntre cererea i oferta de capitaluri;

b) rata nominal a dobnzii deci este influenat de raportul:

c) rata real a dobnzii se determin influennd rata nominal cu efectul inflaiei, obinnd:

dobnzile real pozitive sunt acelea n care dobnzile reale acoper costul normal i inflaia, rmnnd i un surplus n favoarea deintorilor de capitaluri sau a bncii; dobnzile real negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata inflaiei i deci deintorii de capitaluri pierd din substana capitalurilor. Pentru calculul costului capitalului mprumutat, cu dobnd, se fac calcule laborioase, innd seama de soldurile zilnice (aa-numitele numere de dobnzi, dobnda simpl, dobnda compus etc.). 3. costul mediu al capitalului este o medie aritmetic ponderat ntre ponderile categoriilor de capitaluri i rata costului fiecrei categorii n parte i se calculeaz dup formula:

Dac presupunem c costul mediu al capitalurilor n strategia firmei era de 55%, iar cel realizat, de 48%, rezult c numai din optimizarea structurii capitalurilor, n favoarea celor cu un cost mai mic, firma a ctigat 7%, care, provine 5

exclusiv din politica financiar de firm n zona asigurrii capitalurilor necesare, deci din zona managementului formrii i utilizrii capitalurilor. Costul mediu al capitalului se analizeaz pe total, pe structuri i n evoluie, fa de program, respectiv fa de perioada precedent (i, evident, fa de realizrile altor firme).