S TA B I L I TAT E A PREURILOR: DE CE E S T E I M P O R TA N T ?

CUPRINS
1 2 3 4 5

Cuvnt nainte

Stabilitatea preurilor: de ce este important?

Rezumat

6
6 Capitolul 2 Banii scurt istoric 15

2.1 Funciile banilor 2.2 Formele banilor

16 18

Capitolul 1 Introducere

11

CASETE
3.1 Msurarea inflaiei un exemplu simplu 26

Capitolul 3 Importana stabilitii preurilor 23

3.1 Ce este stabilitatea preurilor? 3.2 Msurarea inflaiei 3.3 Avantajele stabilitii preurilor

24 25 29

3.2 Relaia dintre anticipaiile inflaioniste i ratele dobnzilor aa-numitul efect Fisher 28 3.3 Hiperinflaia 3.4 Cererea de numerar 31 32

Capitolul 4 Factorii care determin evoluia preurilor 35 36

CASETE
4.1 De ce pot influena bncile centrale ratele reale ale dobnzilor (ex ante)? Rolul preurilor rigide 39 4.2 Cum acioneaz variaiile cererii agregate asupra activitii economice i evoluiei preurilor? 40 4.3 Teoria cantitativ a banilor 47

4.1 Posibiliti i limite ale politicii monetare prezentare general

4.2 Banii i ratele dobnzilor cum poate influena politica monetar ratele dobnzilor? 38 4.3 Cum afecteaz variaiile ratelor dobnzilor deciziile pe care consumatorii i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli? 38 4.4 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen scurt 44

4.5 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen lung 46

CASETE
5.1 Calea ctre moneda unic, euro 5.2 Criteriile de convergen 5.3 Elaborarea i caracteristicile IAPC 5.4 O marj de siguran mpotriva deflaiei 51 54 60 61 62 64 66 67 68

Capitolul 5 Politica monetar a BCE 49

5.5 Orientarea pe termen mediu a politicii monetare a BCE 5.6 Indicatorii economici i financiari reali 5.7 Proieciile macroeconomice pentru zona euro

5.1 Scurt prezentare istoric 5.2 Cadrul instituional 5.3 Strategia de politic monetar a BCE 5.4 Prezentare general a cadrului operaional al Eurosistemului

50 53 57 71

5.8 Agregatele monetare 5.9 Valoarea de referin a BCE pentru expansiunea monetar

Glosar Bibliografie

74 76

MULUMIRI

Aceast carte a beneficiat n mod deosebit de pe urma numeroaselor comentarii i sugestii de redactare ale colegilor mei din cadrul BCE, crora le sunt profund recunosctor. De asemenea, a dori s le adresez mulumiri membrilor Comitetului pentru comunicare extern al Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC) i ai Comitetului de experi, colegilor din cadrul urmtoarelor servicii ale BCE: Servicii lingvistice, Publicaii oficiale, Bibliotec, Pres i informare, precum i urmtorilor: H. Ahnert, W. Bier, D. Blenck, J. Cuvry, G. Deschamps, L. Dragomir, S. Ejerskov, G. Fagan, A. Ferrando, L Ferrara, S. Keuning, H. J. Klckers, D. Lindenlaub, A. Lojschova, K. Masuch, W. Modery, P. Moutot, A. Page, H. Pill, C. Pronk, B. Roffia, C. Rogers, P. Sandars, D. Schackis, H. J. Schlsser, G. Vitale, C. Zilioli.

Dieter Gerdesmeier

Frankfurt pe Main, ianuarie 2011

CUVNT NAINTE

Peste 330 de milioane de oameni din 17 ri europene utilizeaz o singur moned: euro. Consiliul guvernatorilor Bncii Centrale Europene (BCE) este responsabil pentru aplicarea politicii monetare unice n aceste ri, cunoscute sub denumirea colectiv de zona euro. Eurosistemului, alctuit din BCE i din bncile centrale naionale (BCN) ale rilor din zona euro, i s-a ncredinat un mandat explicit prin Tratatul de instituire a Comunitii Europene: obiectivul su principal este meninerea stabilitii preurilor n zona euro. Cu alte cuvinte, Consiliul guvernatorilor BCE este mandatat s menin puterea de cumprare a monedei euro. Acest mandat este expresia unui consens larg la nivelul societii, n sensul c, prin meninerea stabilitii preurilor, politica monetar contribuie semnificativ la dezvoltarea durabil, bunstarea economic i crearea de locuri de munc. Pentru a-i ndeplini mandatul, Eurosistemul beneficiaz de independen. De asemenea, Consiliul guvernatorilor a adoptat i a fcut public strategia de politic monetar destinat asigurrii stabilitii preurilor i utilizeaz un cadru operaional eficient i performant pentru a gestiona politica monetar unic. Pe scurt, Eurosistemul dispune de toate instrumentele i competenele necesare pentru a asigura aplicarea cu succes a politicii monetare. La fel ca orice alt instituie important i independent din societatea modern, Eurosistemul trebuie s fie apropiat de populaie i neles de cetenii Europei. Prin urmare, este important ca mandatul i politica sa s fie explicate unui public ct mai larg. Obiectivul acestei lucrri este de a prezenta, ntr-un mod cuprinztor, dar accesibil, motivele pentru care stabilitatea preurilor este att de important pentru asigurarea unei prosperiti durabile, precum i modul n care politica monetar este orientat pentru a permite BCE s i ndeplineasc mandatul.
Jean-Claude Trichet

Jean-Claude Trichet Preedintele Bncii Centrale Europene

STABILITATEA PREURILOR:
Avantajele stabilitii preurilor, precum i costurile asociate inflaiei sau deflaiei, sunt strns legate de moned i de funciile acesteia. Prin urmare, capitolul 2 este dedicat funciilor i istoriei banilor. Acest capitol arat c, ntr-o lume fr bani, respectiv ntr-o economie bazat pe troc, costurile asociate schimbului de bunuri i servicii, cum ar fi cele legate de informare, cercetare i transport, ar fi foarte ridicate. Banii sporesc eficiena schimburilor, contribuind astfel la bunstarea tuturor cetenilor. Aceste consideraii sunt urmate de o prezentare mai detaliat a rolului i a celor trei funcii de baz ale banilor. Banii servesc drept mijloc de schimb, REZUMAT Prin Tratatul de instituire a Comunitii Europene i s-a ncredinat Eurosistemului alctuit din Banca Central European (BCE) i bncile centrale naionale ale rilor care au adoptat euro ca moned naional mandatul fundamental de a menine stabilitatea preurilor. Acest mandat este considerat obiectivul principal al Eurosistemului din motive economice evidente i reflect nvmintele desprinse din experienele anterioare, bazndu-se pe teoria economic i cercetarea empiric, care demonstreaz c, prin meninerea stabilitii preurilor, politica monetar va contribui semnificativ la bunstarea general, inclusiv la expansiunea activitii economice i la creterea gradului de ocupare a forei de munc. Avnd n vedere recunoaterea pe scar larg a avantajelor stabilitii preurilor, considerm c este esenial s se explice, n special tinerilor, importana stabilitii preurilor, modul optim de realizare a acesteia i cum anume favorizeaz meninerea acesteia realizarea obiectivelor economice generale ale Uniunii Europene. mijloc de tezaurizare i unitate de cont. Forma banilor s-a modificat de la o societate la alta n decursul timpului. Se disting, n special, baniimarf, banii metalici, banii de hrtie i banii electronici. Sunt trecute n revist i explicate pe scurt principalele evoluii istorice ale banilor.

DE CE ESTE IMPORTANT?
Capitolul 3 trateaz mai detaliat importana stabilitii preurilor. Acesta explic de ce inflaia i deflaia reprezint fenomene economice care pot avea consecine negative grave asupra economiei. Capitolul ncepe cu definirea acestor concepte. n principiu, inflaia este definit ca o cretere general a preurilor bunurilor i serviciilor pe o perioad ndelungat, care conduce la scderea valorii banilor i, prin urmare, a puterii de cumprare a acestora. Deflaia se produce atunci cnd nivelul general al preurilor scade pe o perioad ndelungat. Dup o prezentare succint a problemelor legate de msurarea inflaiei, capitolul continu cu descrierea avantajelor stabilitii preurilor. Aceasta contribuie la creterea nivelului de trai, reducnd gradul de incertitudine privind evoluia general a preurilor i, n consecin, de mbuntind stabilire a transparena preurilor. Variaiile ratelor dobnzilor de pe pia influeneaz deciziile legate de cheltuieli ale populaiei i ale ntreprinderilor i, n ultim instan, activitatea economic i inflaia. De exemplu, majorarea ratelor dobnzilor determin creterea costului investiiilor, tendina fiind, prin urmare, de reducere a cheltuielilor de investiii. De asemenea, economisirea devine, n general, mai atractiv, ceea ce conduce la reducerea consumului. Aadar, n condiii normale, se poate anticipa c o majorare a ratelor dobnzii va conduce la scderea consumului i a cheltuielilor de investiii, ceea ce n cazul n care toi ceilali factori se menin constani ar trebui s determine, n final, diminuarea presiunilor inflaioniste. Dei politica monetar poate avea unele efecte asupra activitii economice reale, acestea au doar un caracter temporar. Cu toate acestea, politica monetar are un efect de durat asupra evoluiei preurilor i, prin urmare, asupra inflaiei. mecanismului Capitolul 4 se concentreaz asupra factorilor care determin evoluiile preurilor. Pornind de la o scurt prezentare a rolului i a limitelor politicii monetare, acesta explic modul n care banca central poate influena ratele dobnzilor pe termen scurt. Banca central deine monopolul asupra furnizrii de bancnote i asupra depozitelor la banca central. Deoarece au nevoie de bancnote pentru clienii lor i trebuie s respecte obligaia de constituire a rezervelor minime obligatorii (depozite) la banca central, bncile solicit, de obicei, credite bncii centrale. Banca central stabilete rata dobnzii pentru mprumuturile acordate bncilor. Aceasta influeneaz ulterior celelalte rate ale dobnzilor de pe pia. realizarea unor obiective economice generale, contribuind astfel la stabilitatea politic n ansamblu.

Consumatorilor i ntreprinderilor le este astfel mai uor s identifice variaiile de pre care nu sunt comune tuturor bunurilor (aa-numitele variaii ale preurilor relative). De asemenea, stabilitatea preurilor contribuie la bunstarea general prin reducerea primelor de risc asociate inflaiei incluse n ratele dobnzii, eliminarea necesitii activitilor de acoperire a riscurilor inflaioniste i atenuarea efectelor de distorsiune generate de sistemele de impozitare i de cele de securitate social. n cele din urm, stabilitatea preurilor mpiedic distribuia arbitrar a avuiei i a veniturilor, asociat, de exemplu, diminurii valorii reale a creanelor nominale (economii sub forma depozitelor bancare, titluri de stat, salarii nominale) ca rezultat al inflaiei. Erodarea semnificativ a avuiei i a veniturilor reale, ca urmare a unei rate ridicate a inflaiei, poate constitui o surs de tulburri sociale i de instabilitate politic. n concluzie, prin meninerea stabilitii preurilor, bncile centrale favorizeaz

STABILITATEA PREURILOR:
stabilitii preurilor, politica monetar poate controla inflaia pe termen mediu i lung. Ultim ul capit ol con i ne o scu rt prez en tar e a politicii monetare a BCE. Dup o analiz mai amnunit a procesului care a condus la crearea Uniunii Economice i Monetare, se abordeaz cadrul instituional al politicii monetare unice, strategia de politic monetar a BCE i instrumentele de politic monetar utilizate de Eurosistem. Pentru a clarifica obiectivul Eurosistemului de meninere a stabilitii preurilor, astfel cum este prevzut n tratat, Consiliul guvernatorilor BCE a formulat urmtoarea definiie cantitativ n anul 1998: Stabilitatea preurilor se definete ca o cretere Acest capitol analizeaz mai detaliat factorii care
n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic monetar se bazeaz pe o analiz cuprinztoare a riscurilor la adresa stabilitii preurilor.

anual mai mic de 2% a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro. Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen mediu. De asemenea, Consiliul guvernatorilor a precizat n luna mai 2003 c, n sensul acestei definiii, intenioneaz s menin ratele inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% pe termen mediu.

stau la baza procesului inflaionist pe termen foarte scurt. Un model destul de simplu, care prezint conceptele de ofert agregat i cerere agregat, demonstreaz c o serie de factori economici pot duce la modificri ale nivelului preurilor pe termen scurt, printre acestea numrndu-se consemnarea unor creteri ale consumului i investiiilor, lrgirea deficitelor bugetare ale administraiilor publice, precum i un volum mai ridicat al exportului net. De asemenea, majorrile costurilor de producie (a energiei, de exemplu) sau ale salariilor, necorelate cu ctiguri de productivitate, pot determina apariia unor presiuni inflaioniste n sensul creterii. n acest context, se pune n mod deosebit accentul pe faptul c politica monetar nu poate controla n totalitate evoluiile pe termen scurt ale preurilor. Cu toate acestea, n acest capitol se arat c, dintr-o perspectiv mai ndelungat, inflaia este un fenomen monetar. Prin urmare, este incontestabil faptul c, prin contracararea riscurilor la adresa

DE CE ESTE IMPORTANT?
n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic monetar se bazeaz pe o analiz cuprinztoare a riscurilor la adresa stabilitii preurilor. O astfel de analiz se realizeaz pe baza a dou perspective complementare de determinare a evoluiei preurilor. Prima vizeaz evaluarea factorilor care determin evoluia preurilor pe termen scurt i mediu, punnd accentul pe activitatea economic real i pe condiiile financiare din economie. Aceast analiz ine seama de faptul c evoluiile preurilor pe termen scurt i mediu sunt n mare parte influenate de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i a factorilor de producie (a forei de munc i a capitalurilor). BCE utilizeaz pentru aceasta denumirea de analiz economic. Cea de-a doua perspectiv, denumit analiza monetar, se axeaz pe o perspectiv mai ndelungat, valorificnd legtura durabil dintre numerarul n circulaie i preuri. Analiza monetar servete n principal ca instrument de coroborare, dintr-o perspectiv pe termen mediu i lung, a semnalelor politicii monetare pe termen scurt i mediu furnizate de analiza economic. Pe baza acestei evaluri, Consiliul guvernatorilor BCE adopt decizii cu privire la ratele dobnzilor pe termen scurt, pentru a asigura contracararea presiunilor inflaioniste, dar i deflaioniste, i meninerea stabilitii preurilor pe termen mediu.

INTRODUCERE

ntrebai n sondajele de opinie despre condiiile economice n general, cetenii europeni i exprim, de obicei, dorina de a tri ntr-un mediu fr inflaie sau deflaie. Prin Tratatul de instituire a Comunitii Europene i s-a ncredinat Eurosistemului mandatul de a menine stabilitatea preurilor. Acest lucru se justific din punct de vedere economic i reflect nvmintele desprinse din experienele anterioare, bazndu-se pe teoria economic i cercetarea empiric, care demonstreaz c, prin meninerea stabilitii preurilor, politica monetar va contribui semnificativ la bunstarea general, inclusiv la expansiunea activitii economice i la creterea gradului de ocupare a forei de munc.

INTRODUCERE
1 2 3 4 5

Beneficiile stabilitii preurilor, precum i costurile asociate inflaiei sau deflaiei, sunt strns Avnd n vedere recunoaterea pe scar larg a beneficiilor stabilitii preurilor, este important ca toat lumea, n special tinerii, s neleag importana stabilitii preurilor, modul optim de realizare a acesteia i cum anume favorizeaz meninerea acesteia realizarea obiectivelor economice generale ale Uniunii Europene. Aceast lucrare cuprinde mai multe capitole, fiecare dintre acestea coninnd informaii de baz i putnd fi consultat separat, dup caz. Cu toate acestea, capitolele 4 i 5 prezint un grad de complexitate mai ridicat dect cele anterioare. Capitolul 5 poate fi neles pe deplin numai dup lectura atent a capitolului 3 i, n special, a capitolului 4. Casetele suplimentare permit o abordare mai aprofundat a unor aspecte specifice. Capitolul 3 explic importana stabilitii preurilor. Sunt definite n primul rnd conceptele de inflaie i deflaie (seciunea 3.1). Dup o scurt prezentare a unor aspecte legate de msurare (seciunea 3.2), n urmtoarea seciune sunt detaliate beneficiile stabilitii preurilor i, respectiv, consecinele negative ale inflaiei (sau ale deflaiei) (seciunea 3.3). legate de moned i de funciile acesteia. Prin urmare, capitolul 2 este dedicat funciilor i istoriei banilor. Acest capitol arat c, ntr-o lume fr bani, respectiv ntr-o economie bazat pe troc, costurile asociate schimbului de bunuri i servicii sunt foarte ridicate. De asemenea, banii sporesc eficiena schimburilor, contribuind astfel la bunstarea consumatorilor. Aceste consideraii sunt urmate de o prezentare mai detaliat a rolului i a funciilor de baz ale banilor n seciunea 2.1. Forma banilor s-a modificat de la o societate la alta n decursul timpului. n seciunea 2.2 sunt trecute n revist i explicate pe scurt principalele evoluii istorice.

12

Capitolul 4 se concentreaz asupra factorilor care determin evoluiile preurilor. Dup o scurt trecere n revist (seciunea 4.1), este examinat influena politicii monetare asupra ratelor dobnzii (seciunea 4.2). Sunt ilustrate apoi efectele variaiilor ratelor dobnzii asupra deciziilor legate de cheltuieli ale populaiei i ale ntreprinderilor (seciunea 4.3). n urmtoarea seciune sunt analizai factorii care stau la baza procesului inflaionist pe termen scurt (seciunea 4.4). Se pune n mod deosebit accentul pe faptul c politica monetar nu poate controla singur evoluiile preurilor pe termen scurt, deoarece exist o serie de ali factori economici care pot influena inflaia n acelai interval. Cu toate acestea, se admite faptul c politica monetar controleaz inflaia pe termen mai lung (seciunea 4.5). Ultimu l capit ol con i ne o scu rt prez ent ar e a politicii monetare a BCE. Dup o analiz mai amnunit a procesului privind realizarea Uniunii Economice i Monetare (seciunea 5.1), n s e c i u ni l e u r m t o a re s u nt p re z e nt a t e c a d ru l instituional al politicii monetare unice (seciunea 5.2), strategia de politic monetar a BCE (seciunea 5.3) i cadrul operaional al Eurosistemului (seciunea 5.4). Pentru detalii suplimentare, a se vedea glosarul i bibliografia de la sfritul lucrrii.

1
Aceast lucrare cuprinde mai multe capitole, fiecare dintre acestea coninnd informaii de baz i putnd fi consultat separat, dup caz.

13

BANII SCURT ISTORIC

Banii reprezint o component indispensabil a vieii moderne. Prezentul capitol ncearc s abordeze mai multe aspecte: ce reprezint banii, de ce avem nevoie de ei, de ce sunt acceptai i de cnd exist? explic funciile banilor.

2.1

2.2

trece n revist diversele bunuri care au servit drept moned de

schimb n trecut.

BANII SCURT
1 2 3 4 5
2.1 Funciile banilor 2.2 Formele banilor

2.1

FUNCIILE BANILOR

Funciile banilor

Ce reprezint banii? Dac ar fi s definim banii astzi, ne-am gndi n primul rnd la bancnote i la monede. Aceste active sunt considerate bani, deoarece sunt lichide. Aceasta nseamn c sunt acceptate i pot fi utilizate pentru efectuarea plilor n orice moment. Dei bancnotele i monedele servesc incontestabil acestui scop, exist n prezent i alte forme de active, care sunt foarte lichide i care pot fi uor convertite n numerar sau utilizate cu costuri minime pentru efectuarea plilor. Acest lucru este valabil, de exemplu, pentru depozitele overnight i alte tipuri de depozite bancare 1 . Prin urmare, aceste instrumente sunt incluse n acele definiii ale banilor care fac adesea referire la agregatul monetar n sens larg. Banii au evoluat sub diverse forme n decursul timpului. Banii de hrtie i depozitele bancare nu au existat dintotdeauna. Prin urmare, ar fi util o definiie a banilor n termeni generali. Banii pot fi considerai un bun foarte special, care ndeplinete cteva funcii de baz. Banii ar trebui s serveasc ndeosebi drept mijloc de schimb, mijloc de tezaurizare i unitate de cont. Din acest motiv, se afirm adesea c banii sunt ceea ce fac.

Istoria cuvntului moned

Banii joac un rol esenial n economiile moderne. Cu siguran, nu se exagereaz atunci cnd se afirm c banii fac lumea s se nvrt, ntruct economiile moderne nu ar putea funciona fr bani. Cuvntul moned este de origine latin. Totui, n Roma antic, cuvntul Monetor sau Moneta nsemna povuitor, o persoan care avertizeaz sau care i ajut pe oameni s-i reaminteasc. Potrivit unor istorici, semnificaia cuvntului este legat de un eveniment major din istoria roman. n anul 390 . Hr., un crd de gte din sanctuarul zeiei Juno, situat pe colina Capitoliului, a dat alarma, vestind aprtorilor Romei o invazie a galilor i salvndu-i astfel de la nfrngere. n semn de recunotin, romanii au construit un altar nchinat zeiei Moneta, cea care avertizeaz sau care sftuiete. n anul 289 . Hr. a fost construit prima monetrie roman n i n t e r i o r u l s a u n a p r o p ie r e a a c e s t u i t e m p l u , monedele fiind btute iniial n bronz, iar mai trziu n argint. Multe dintre acestea purtau efigia zeiei Juno Moneta. Cuvintele moned i monetrie deriv din numele acestei zeie.

1 Depozitele overnight reprezint fonduri disponibile imediat n scopul tranzaciilor. Ar trebui menionat c banii electronici de pe cartelele prepltite sunt inclui n depozitele overnight.

1

ISTORIC
Pentru a ilustra mai bine aceste funcii, s ne imaginm cum se realizau tranzaciile nainte de apariia banilor. n lipsa banilor, oamenii erau obligai s schimbe bunuri sau servicii direct contra altor bunuri sau servicii, prin intermediul trocului. Dei o astfel de economie bazat pe troc permite o oarecare diviziune a muncii, exist constrngeri practice i orice schimb de bunuri implic aa-numite costuri de tranzacionare substaniale. Problema cea mai evident ntr-o economie bazat pe troc este gsirea unei contrapri care s doreasc exact bunul sau serviciul oferit i care s ofere, n schimb, chiar bunul sau serviciul dorit. Cu alte cuvinte, un troc reuit necesit dubla coinciden a nevoilor. De exemplu, un brutar care dorea un tuns n schimbul unor pini trebuia s gseasc un frizer dispus s accepte pinile respective n schimbul unui tuns. Cu toate acestea, dac un frizer avea nevoie de o pereche de pantofi, acesta trebuia s atepte pn cnd un pantofar solicita n schimb un tuns. Prin urmare, o economie bazat pe troc ar presupune costuri substaniale legate de cutarea unei contrapri corespunztoare, costuri de ateptare i de depozitare. Din aceste motive, mrfurile care servesc i ca
Banii ca mijloc de schimb Banii ca mijloc de tezaurizare

respectiv s ndeplineasc funcia banilor este ca acesta s fie acceptat n ntreaga economie ca mijloc de schimb, indiferent dac la baza acestui lucru st o tradiie, o convenie neoficial sau o lege. n acelai timp, este evident c bunurile care servesc drept mijloc de schimb ar trebui s aib anumite caracteristici tehnice specifice. n special, bunurile utilizate ca bani-marf ar trebui s fie uor de transportat, durabile, divizibile, iar calitatea acestora ar trebui s fie uor de verificat. Desigur, n sens strict economic, moneda de schimb ar trebui s fie un bun rar, deoarece numai bunurile rare au o valoare pozitiv.

Dac bunul utilizat i menine valoarea n timp, acesta poate fi deinut o perioad mai ndelungat. Acest lucru este util ndeosebi pentru c permite ca actul vnzrii s fie separat de actul cumprrii. n acest caz, banii ndeplinesc importanta funcie de mijloc de tezaurizare.

mijloc de tezaurizare sunt preferabile celor care servesc numai ca mijloc de schimb. Bunuri precum florile sau roiile, de exemplu, ar putea servi, n principiu, ca mijloc de schimb. Totui, acestea nu ar fi utile ca mijloc de tezaurizare i, prin urmare, nu ar fi fost probabil utilizate ca moned de schimb. Aadar, dac aceast funcie a banilor nu este ndeplinit corespunztor (de exemplu, dac bunul utilizat ca moned de schimb i pierde n timp valoarea), oamenii vor utiliza funcia de tezaurizare a altor bunuri sau active sau n cazuri extreme chiar vor reveni la troc.

Pentru a evita inconvenientele unei economii bazate pe troc, unul dintre bunuri poate fi folosit ca mijloc de schimb. Aceast form brut de bani utilizai pentru schimburi este denumit banimarf. Schimbul unui bun contra banilor, apoi al banilor contra unui alt bun poate prea, la prima vedere, o tranzacie complicat. Cu toate acestea, la o analiz mai atent, devine evident faptul c folosirea unui bun ca mijloc de schimb faciliteaz n mare msur ntregul proces, deoarece dubla coinciden a nevoilor nu mai este necesar pentru ca schimbul de bunuri i servicii s aib loc. Este evident c o condiie prealabil pentru ca bunul

1

BANII SCURT
Banii ca unitate de cont

Prin urmare, exprimarea tuturor preurilor n bani ar facilita mult tranzaciile. n termeni generali, nu numai preurile bunurilor pot fi exprimate n bani, ci i preul oricrui activ. Toi agenii economici dintr-o zon monetar ar putea efectua astfel diverse calcule, precum cele privind costurile, preurile, salariile, veniturile etc., n aceeai unitate monetar. La fel ca n cazul funciilor prezentate anterior, cu ct valoarea banilor este mai instabil i mai puin fiabil, cu att este mai dificil ca banii s ndeplineasc aceast funcie important. O unitate de cont care inspir ncredere, fiind totodat unanim acceptat, constituie o baz solid pentru calculul preurilor i al costurilor, consolidnd astfel transparena i ncrederea. FORMELE BANILOR

La fel de important este funcia banilor ca unitate de cont. Acest lucru poate fi demonstrat revenind la exemplul anterior. Chiar dac dificultatea dublei coincidene a nevoilor este depit, trebuie gsit rata de schimb exact ntre pine i tuns sau ntre tuns i pantofi, de exemplu. Aceste rate de schimb numrul de pini care echivaleaz cu un tuns, de exemplu sunt cunoscute ca preuri
Banii ar trebui s serveasc drept mijloc de schimb, mijloc de tezaurizare i unitate de cont.

relative sau raporturi de schimb comercial. La pia ar trebui stabilit preul relativ pentru fiecare pereche de bunuri sau servicii i, desigur, toi cei implicai n schimbul de bunuri ar avea nevoie de toate informaiile referitoare la raporturile de schimb comercial ntre toate bunurile. Este uor de demonstrat c pentru dou bunuri exist un singur pre relativ, n timp ce pentru trei bunuri exist doar trei preuri relative (i anume pine contra tuns, tuns contra pantofi i pine contra pantofi). Cu toate acestea, pentru zece bunuri, exist deja 45 de preuri relative, iar pentru 100 de bunuri, numrul preurilor relative se ridic la 4 950 2 . Prin urmare, cu ct este mai mare numrul de bunuri care fac obiectul schimbului, cu att mai dificil devine adunarea informaiilor privind toate ratele de schimb posibile. n consecin, colectarea i memorarea informaiilor privind raporturile de schimb comercial genereaz costuri ridicate pentru participanii la o economie bazat pe troc, care cresc disproporionat n raport cu numrul de bunuri schimbate. Aceste resurse pot fi folosite mai eficient n alte moduri, dac unul dintre bunurile existente este utilizat ca unitate de cont (aa-numitul etalon monetar). n aceast situaie, valoarea tuturor bunurilor poate fi exprimat n funcie de acest etalon monetar, iar numrul preurilor pe care consumatorii trebuie s le identifice i s le memoreze se reduce semnificativ 3 .

2.2

Natura bunurilor folosite ca moned de schimb a evoluat de-a lungul timpului. Este unanim recunoscut faptul c ceea ce a reprezentat n unele momente funcia principal a acestor bunuri nu a coincis ntotdeauna cu scopul lor iniial. Se pare c bunurile au fost alese ca moned de schimb, deoarece puteau fi stocate uor i convenabil, aveau o valoare ridicat, dar, comparativ, o greutate redus, i erau uor de transportat i durabile. Aceste bunuri cu mare cutare erau uor de schimbat i, prin urmare, au fost acceptate ca moned de schimb. Evoluia banilor depinde astfel de o serie de factori, cum ar fi importana relativ a comerului i stadiul de dezvoltare a economiei.

2 n general, pentru n bunuri, exist n x (n 1) preuri relative. 2 3 Mai exact la n 1 preuri absolute.

1

ISTORIC
Banii-marf

geografic ce se ntinde din Spania pn n India modern. Romanii, care utilizaser ca moned de schimb lingouri incomode de bronz, denumite aes signatum, au adoptat inovaia grecilor constnd n ntrebuinarea de monede oficiale i au fost primii care au introdus un sistem monetar bimetalist, folosind att argintul denarius, ct i aurul aureus. n secolul I d. Hr., pe timpul mpratului Nero, coninutul de metale preioase al monedelor a nceput s se diminueze, deoarece monetriile imperiale nlocuiau din ce n ce mai mult aurul i argintul cu un aliaj pentru a acoperi uriaul deficit financiar al imperiului. ntruct valoarea intrinsec a monedelor scdea, preurile bunurilor i serviciilor au nceput s creasc. A urmat o majorare general a preurilor, care este posibil s fi contribuit la cderea Imperiului Roman de Apus. Moneda mult mai stabil a Imperiului Roman de Rsrit, solidus, introdus de Constantin cel Mare n secolul al IV-lea d. Hr., i-a pstrat greutatea original i coninutul de metal preios pn la mijlocul secolului al XI-lea, ctigndu-i astfel o reputaie care a transformat-o n principala moned folosit n comerul internaional timp de peste cinci secole. Utilizate ca monede internaionale, monedele din Grecia bizantin au fost descoperite de arheologi pn n Altai (Mongolia). Cu toate acestea, la mijlocul secolului al XI-lea, economia monetar bizantin s-a prbuit, fiind nlocuit de un nou sistem, care a rezistat pn la sfritul secolului al XII-lea, pn cnd cucerirea Constantinopolului de ctre cruciai n anul 1204 a pus capt, n cele din urm, istoriei sistemului monetar greco-roman. Grecii i romanii au rspndit obiceiul utilizrii monedelor i cunotinele tehnice privind confecionarea acestora ntr-un spaiu geografic

Diverse articole au servit ca bani-marf, inclusiv wampum (mrgele din scoici) n cazul indienilor americani, ghiocuri (scoici viu-colorate) n India, dini de balen n Insulele Fiji, tutun n primele colonii din America de Nord, discuri mari de piatr n Insula Yap din Pacific, precum i igri i buturi alcoolice n Germania postbelic.
Banii metalici

2
Diverse articole au servit ca bani-marf de exemplu, scoici viu-colorate.

Introducerea banilor metalici a reprezentat o modalitate prin care societile strvechi au ncercat s depeasc problemele legate de utilizarea unor bunuri perisabile ca moned. Nu se cunoate exact cnd i unde au fost utilizai banii metalici pentru prima dat. Se tie ns c se utilizau bani metalici n Asia, n jurul anului 2000 . Hr., dei, la vremea aceea, greutatea banilor nu pare s fi fost standardizat i nici valoarea acestora certificat de ctre suverani. Buci sau lingouri de aur sau de argint erau utilizate ca bani-marf, deoarece erau uor de transportat, nu se deteriorau i erau uor de divizat. De asemenea, era posibil topirea acestora n vederea confecionrii de bijuterii.
Monedele metalice

Europenii au fost printre primii care au elaborat monede metalice standardizate i certificate. Grecii au introdus monede de argint n jurul anului 700 . Hr.; Aegina (595 . Hr.), Atena (575 . Hr.) i Corint (570 . Hr.) au fost n Grecia antic primele orae-stat care au btut moned proprie. Coninutul de argint al drahmei ateniene, renumit pentru reprezentarea bufniei legendare, a rmas stabil timp de aproximativ 400 de ani. Ulterior, utilizarea monedelor greceti a fost foarte rspndit (fiind amplificat i mai mult de Alexandru cel Mare), acestea fiind descoperite de arheologi ntr-o zon

1

BANII SCURT
vast. n cea mai mare parte a Evului Mediu, monedele de aur i de argint confecionate pe plan local constituiau principalul mijloc de plat, dei se utilizau din ce n ce mai mult monede de cupru. n anul 793 d. Hr., Carol cel Mare a reformat i a standardizat sistemul monetar franc, introducnd un etalon monetar potrivit cruia o livr de argint franc (408 g) echivala cu 20 de ilingi sau 240 de penny - acest etalon a rmas valabil n Regatul Unit i Irlanda pn n anul 1971. Dup cderea Constantinopolului, oraele-state italiene Genova i Florena au introdus monede de aur n anul 1252: genoin Genova i fiorina (sau florin) Florena. n secolul al XV-lea acestea au fost nlocuite de ducatul veneian.
Chinezii au nceput s utilizeze bani de hrtie n jurul anului 800 d. Hr. i au continuat s-i foloseasc timp de cteva secole.

n vederea reducerii riscului de a fi jefuii n timpul cltoriilor, negustorii luau cu ei aceste obligaiuni. n certificate erau menionate numele debitorului i cel al creditorului, data plii i suma n aur sau n argint. Nu peste mult timp bancherii au nceput s tranzacioneze aceste obligaiuni. Prima atestare a unui astfel de contract dateaz din anul 1156. Obligaiunile au continuat s fie folosite, n special de ctre negustorii italieni, iar sistemul bimetalist a rmas dominant pn la izbucnirea Rzboiului de Treizeci de Ani. Din cauza turbulenelor economice provocate de rzboi, unii conductori, de exemplu regii Suediei, au optat pentru utilizarea banilor de hrtie. Acetia au fost introdui ulterior de Bank of England n 1694 i de Banque gnrale, n Frana, n 1716. Apariia monedei fiduciare n Europa a marcat nceputul unei noi etape n evoluia banilor. Responsabilitatea pentru nfiinarea i

Banii de hrtie

Chinezii au nceput s utilizeze bani de hrtie n jurul anului 800 d. Hr. (pe timpul mpratului Hien Tsung) i au continuat s-i foloseasc timp de cteva secole. Acetia nu aveau valoare comercial i numai un decret imperial le conferea statutul de bani (aa-numita moned fiduciar, respectiv o moned fr valoare intrinsec). n China, banii de hrtie au cunoscut cea mai mare rspndire n jurul anului 1000 d. Hr., dar s-a renunat la acetia n jurul anului 1500, cnd societatea chinez a intrat ntr-o faz de declin, ca urmare a cuceririi de ctre mongoli.
Obligaiunile Etalonul aur

reglementarea sistemului bazat pe moneda fiduciar a revenit guvernelor, dar i alte instituii publice sau private, cum ar fi bncile centrale i sistemul financiar, au jucat un rol din ce n ce mai important n adoptarea cu succes a monedei naionale.

De la adoptarea monedei fiduciare cu aproximativ dou secole nainte, sistemul monetar a cunoscut transformri profunde. Banii de hrtie constituiau, la fel ca i astzi, mijloace legale de plat numai n temeiul unui act normativ adoptat de autoritatea competent. Acetia erau emii n uniti fixe de moned naional i aveau o valoare nominal clar definit. Mult vreme, statele naionale au pstrat rezerve de aur la bncile lor centrale pentru a asigura credibilitatea monedei lor sistem cunoscut sub denumirea de etalonul aur. Banii sub form de monede i

Cu toate acestea, era dificil realizarea unor schimburi comerciale la mare distan, att timp ct valoarea putea fi stocat doar sub forma bunurilor i a monedelor. Oraele-state italiene au fost aadar primele care au introdus certificate de ndatorare (obligaiuni sau cambii) ca mijloc de plat.

2

ISTORIC
moned fiduciar erau convertibili n aur la o paritate fix. Regatul Unit a fost, de fapt, prima ar care a adoptat un etalon aur n anul 1816, paritatea n aur a lirei fiind stabilit la 3,811 lire sterline/uncie n anul 1717 de ctre nsui Sir Isaac Newton. Dup izbucnirea Primului Rzboi Mondial, multe ri au nceput s tipreasc tot mai muli bani pentru a acoperi costurile rzboiului. n Germania, de exemplu, numrul bancnotelor emise de Reichsbank a crescut de la 2 593 de milioane n anul 1913 la un total de 92 844 720,7 miliarde de bancnote aflate n circulaie la data de 18 noiembrie 1923. Aceasta a generat, n cele din urm, hiperinflaie 4 . ntruct volumul numerarului n circulaie a sporit, majoritatea rilor au suspendat convertibilitatea monedelor lor n aur, deoarece rezervele naionale de aur erau insuficiente pentru a-i asigura echilibrul.
Etalonul aur-devize

Sistemul monetar de la Bretton Woods s-a prbuit n anul 1971 i, de atunci, monedele principalelor economii au rmas simple monede fiduciare. De asemenea, majoritatea rilor au permis flotarea cursurilor de schimb ale monedelor lor. Dar banii i-au continuat evoluia. n zilele noastre a u a p r u t d iv e rs e f o rm e d em a te ri a li z a te a le banilor, printre acestea numrndu-se banii electronici sau mijloacele de plat electronice, utilizate pentru prima dat n anii 90. Aceti bani pot fi utilizai pentru plata bunurilor i a serviciilor pe internet sau pentru utilizarea altor mijloace electronice. Dup autorizarea plii de ctre cumprtor, vnztorul contacteaz banca emitent i obine transferul fondurilor. n prezent, n Europa exist diverse sisteme de bani electronici pe baz de card, gestionate, n general, de instituii financiare.

2
Statele naionale au pstrat rezerve de aur la bncile lor centrale pentru a asigura credibilitatea monedei lor. n zilele noastre au aprut diverse forme dematerializate ale banilor, printre acestea numrndu-se banii electronici.

n anul 1931 s-a renunat la etalonul aur britanic, dar sistemul a fost relansat cu ocazia conferinei internaionale care a avut loc n 1944 la Bretton Woods, n New Hampshire. n cursul acestei conferine s-a convenit asupra unui etalon aur revizuit: cursurile de schimb pentru monedele naionale ale principalelor puteri economice au fost fixate n raport cu dolarul, acesta din urm fiind convertibil n aur la un pre fix de 35 USD/uncie. Din acest motiv, sistemul monetar de la Bretton Woods este denumit adesea etalonul aur-devize. Bncile centrale erau pregtite s furnizeze dolari n schimbul monedei lor naionale i invers.

4 A se vedea Davies (1994, p. 573) pentru o prezentare mai detaliat.

21

IMPORTANA STABILITII PREURILOR

Prezentul capitol ofer detalii utile pentru a rspunde la ntrebri precum: ce nseamn stabilitatea preurilor, inflaia i deflaia, cum se msoar inflaia, care este diferena ntre ratele nominale ale dobnzilor i randamentul real i care sunt avantajele stabilitii preurilor, cu alte cuvinte, de ce este important ca bncile centrale s asigure stabilitatea preurilor? explic unii termeni economici de baz, cum ar fi conceptele de inflaie,

3.1

deflaie i stabilitate a preurilor. se concentreaz asupra problemelor legate de msurarea inflaiei. ofer o prezentare general a avantajelor stabilitii preurilor.

3.2

3.3

IMPORTANA STABILITII
1 2 3 4 5
3.1 Ce este stabilitatea preurilor? 3.2 Msurarea inflaiei 3.3 Avantajele stabilitii preurilor

3.1

CE ESTE STABILITATEA PREURILOR?

Variaii ale preurilor individuale i ale nivelului general al preurilor

Este important s se fac distincia ntre variaiile

Inflaia i deflaia

preurilor oricror bunuri sau servicii considerate individual i cele ale nivelului general al preurilor. Modificrile frecvente ale preurilor individuale sunt relativ normale n economiile de pia, chiar i atunci cnd preurile sunt stabile n ansamblu. Modificarea condiiilor privind cererea i/sau oferta de diferite bunuri sau servicii considerate individual conduce, n mod inevitabil, la variaii ale preurilor. De exemplu, n ultimii ani, preurile calculatoarelor i ale telefoanelor mobile au sczut substanial, n principal ca urmare a progreselor t e hnol o g ic e r a p id e. Cu to a te a c es t ea , d e la nceputul anului 1999 pn la mijlocul anului 2006, preurile petrolului i ale altor produse energetice au consemnat majorri, n parte ca urmare a preocuprilor legate de viitoarea ofert de energie, dar i ca o consecin a unei cereri mai mari de energie, n special din partea economiilor cu o cretere rapid. Pe ansamblu, inflaia s-a meninut la un nivel sczut i stabil n majoritatea rilor industrializate; stabilitatea nivelului general al preurilor poate fi nsoit de variaii substaniale ale preurilor individuale, att timp ct creterea i scderea preurilor se compenseaz reciproc, astfel nct nivelul general al preurilor s rmn neschimbat.

Inflaia i deflaia reprezint fenomene economice importante, care pot avea consecine negative asupra economiei. n esen, inflaia este definit ca o cretere general sau generalizat a preurilor bunurilor i serviciilor pe o perioad ndelungat, care conduce la scderea valorii banilor i, prin urmare, a puterii de cumprare a acestora. Deflaia este adesea definit ca opusul inflaiei, i anume ca situaia n care se nregistreaz o scdere general a preurilor pe o perioad ndelungat. n absena inflaiei sau a deflaiei, se poate vorbi despre stabilitatea preurilor atunci cnd, n medie, preurile nici nu cresc, nici nu descresc, ci rmn stabile n timp. Dac, de exemplu, cu 100 EUR se poate cumpra acelai co de bunuri ca i cu un an sau doi nainte, stabilitatea preurilor poate fi considerat absolut.

24

PREURILOR
3.2
MSURAREA INFLAIEI desfacere. Ulterior, costurile acestui co sunt comparate n timp, ceea ce permite stabilirea unei serii de date pentru calculul indicelui
Aspecte legate de msurare

preurilor. Rata anual a inflaiei poate fi apoi calculat prin exprimarea variaiei costurilor coului de consum actual ca pondere n costurile aceluiai co n anul anterior. Cu toate acestea, evoluia nivelului preurilor, identificat prin intermediul acestui co, reflect numai situaia unui consumator mediu sau reprezentativ. Dac obiceiurile de cumprare ale unei persoane difer considerabil de tiparul mediu de consum i, implicit, de coul de consum pe care se bazeaz indicele, este posibil ca aceast persoan s cunoasc o evoluie a costului vieii diferit de cea sugerat de indice. Prin urmare, vor exista ntotdeauna oameni care vor resimi o rat a inflaiei mai ridicat n ceea ce privete propriul co, n timp ce alii vor percepe, dimpotriv, o rat individual mai sczut a inflaiei. Altfel spus, inflaia msurat cu ajutorul indicelui reprezint doar o msurare aproximativ a situaiei medii din economie; aceasta nu este identic cu variaiile nivelului general al preurilor cu care se confrunt fiecare consumator.

Cum poate fi msurat inflaia? Exist milioane de preuri individuale ntr-o economie. Aceste preuri sunt supuse unor variaii permanente, care reflect, n esen, modificarea cererii i a ofertei de bunuri i servicii individuale i indic astfel relativa raritate a bunurilor i serviciilor respective. n mod evident, nu este nici fezabil, nici de dorit ca toate aceste preuri s fie luate n considerare, dar nici adecvat ca numai cteva dintre acestea s fie analizate, deoarece ar putea s nu fie reprezentative pentru nivelul general al preurilor.
Indicele preurilor de consum

Majoritatea rilor au o abordare simpl i judicioas n ceea ce privete msurarea inflaiei, utiliznd aa-numitul indice al preurilor de consum (IPC) 5 . n acest scop, se analizeaz tiparele de cumprare ale consumatorilor pentru a identifica bunurile i serviciile pe care acetia le cumpr n mod obinuit i care pot fi considerate, implicit, ca fiind ntr-o anumit msur reprezentative pentru consumatorul mediu ntr-o economie. Acestea nu includ numai articolele pe care cumprtorii le achiziioneaz zilnic (de exemplu, pine i fructe), ci i bunurile de folosin ndelungat (de exemplu, autoturisme, calculatoare, maini de splat etc.) i tranzaciile frecvente (de exemplu, chirii). nscrierea acestor articole ntr-o list de cumprturi i ponderarea lor n funcie de importan n bugetele consumatorilor conduc la elaborarea a ceea ce este cunoscut drept coul de consum 6 . O armat de controlori de pre verific n fiecare lun preurile acestor articole, la diferite puncte de

5 De fapt, indicele preurilor de consum, care msoar variaiile preurilor de consum ale bunurilor i serviciilor, nu este singurul indice al preurilor dintr-o economie. Un alt indice cu o importan economic similar este indicele preurilor de producie. Acest indice msoar variaiile preurilor de vnzare, operate n timp de productorii de bunuri i servicii. 6 Mai exact, aceste bunuri sunt ponderate n funcie de cota pe care o dein n cadrul cheltuielilor monetare finale ale gospodriilor. n practic, ponderile elementelor componente ale coului sunt revizuite periodic pentru a reflecta variaiile nregistrate de comportamentul consumatorilor.

25

IMPORTANA STABILITII
CASETA 3.1 MSURAREA INFLAIEI UN EXEMPLU SIMPLU
S exemplificm consideraiile anterioare cu ajutorul unui calcul numeric simplu. S presupunem c un co de consum reprezentativ pentru cheltuielile anuale ale adolescenilor este compus din 100 de sandviuri, 50 de buturi rcoritoare, zece buturi energizante i o biciclet montan. rezultatelor. Este uor de observat c ntre primul i al doilea an, costul acestui co de bunuri a crescut de la 300 EUR la 330 EUR, mai exact cu 10%. ntre primul i al treilea an s-a nregistrat o majorare a costului de la 300 EUR la 360 EUR, respectiv echivalentul a 20%. Indicele preurilor constituie o alt modalitate de a exprima acest lucru. Pentru a calcula indicele preurilor, costul coului de consum aferent oricrei perioade se Sandviuri Buturi rcoritoare Buturi energizante Biciclet montan Costul coului de consum Indicele preurilor 100 50 10 1 1,00 EUR 0,50 EUR 1,50 EUR 160,00 EUR 300,00 EUR 100,00 1,20 EUR 0,40 EUR 1,70 EUR 173,00 EUR 330,00 EUR 110,00 0,90 EUR 0,70 EUR 1,20 EUR 223,00 EUR 360,00 EUR 120,00 mparte la costul coului de consum aferent perioadei de baz, iar rezultatul se nmulete cu 100. n tabelul de mai sus, anul 1 reprezint perioada de baz. Aadar, indicele preurilor pentru anul 3 este urmtorul: Indicele preurilor = (P3/P1) 100 = (360/300) 100 = 120,00 Indicele preurilor ncearc s ofere o imagine de ansamblu a evoluiei unui numr mare de preuri. Dup cum Costul total al coului poate fi apoi calculat prin nmulirea cantitilor cu preurile respective i adunarea
Probleme legate de msurare

Cantitatea

Preul (anul 1)

Preul (anul 2)

Preul (anul 3)

demonstreaz exemplul anterior, indicele preurilor poate consemna o cretere, n pofida scderii anumitor preuri. reale a preurilor. n al doilea rnd, variaiile calitative sunt adesea dificil de ncorporat n indicele preurilor. n cazul n care calitatea unui produs se mbuntete n timp, iar preul se majoreaz, unele variaii ale preurilor sunt rezultatul acestei ameliorri calitative. Majorrile de preuri determinate de schimbri calitative nu pot fi considerate factori generatori de inflaie, deoarece nu reduc puterea de cumprare a banilor. Modificrile calitative se produc n mod curent pe parcursul unor perioade ndelungate. De exemplu, autoturismele din ziua de astzi difer considerabil de cele fabricate n anii 70, care, la rndul lor, erau foarte diferite de cele din anii 50. Birourile de statistic dedic mult

Din diverse motive, orice ncercare de a exprima printr-un numr variaia nivelului general al preurilor prezint unele dificulti. n primul rnd, un co existent devine, n timp, din ce n ce mai puin reprezentativ, deoarece consumatorii au din ce n ce mai mult tendina de a nlocui bunurile mai scumpe cu unele mai ieftine. De exemplu, scumpirea benzinei poate determina unele persoane s-i foloseasc mai puin autoturismul i s cumpere, n schimb, o cantitate mai mare de alte bunuri. Prin urmare, dac ponderile nu sunt ajustate, variaia indicelui poate conduce la o uoar supraestimare a creterii

2

PREURILOR
timp efecturii ajustrilor necesare pentru a evidenia schimbrile de ordin calitativ, dar, prin nsi natura lor, aceste ajustri sunt dificil de estimat. Cu excepia noilor sortimente de bunuri existente (de exemplu, o nou ofert de cereale pentru micul dejun), luarea n considerare a noilor produse constituie o problem important i dificil. De exemplu, a existat un decalaj inevitabil ntre introducerea pe pia a aparatelor de redare a DVD-urilor i momentul includerii acestora n datele statistice referitoare la preuri, deoarece erau necesare informaii privind segmentele de pia, principalele canale de distribuie, cele mai populare mrci etc. Integrarea prea lent a noilor produse n indicele preurilor face ca acestea s nu reflecte pe deplin variaiile medii efective ale preurilor cu care se confrunt consumatorii. n trecut, o serie de studii economice au identificat o mic eroare (pozitiv) n msurarea indicilor naionali ai preurilor de consum, avansnd ipoteza c o rat a inflaiei msurate mai mic de, s zicem, o jumtate de punct procentual ar putea fi, de fapt, n concordan cu o situaie de stabilitate real a preurilor. Pentru zona euro (toate rile UE care au adoptat euro ca moned) nu sunt disponibile evaluri precise ale acestei erori de msurare. Cu toate acestea, exist dou motive pentru care se poate presupune c amploarea acestei posibile erori este relativ redus. n primul rnd, indicele armonizat al preurilor de consum (IAPC) comun tuturor rilor din zona euro este un concept relativ nou. n al doilea rnd, Eurostat, agenia Comisiei Europene responsabil de domeniul statistic la nivel european, a ncercat s evite erorile de msurare aferente IAPC prin stabilirea unor standarde statistice adecvate. O alt distincie important se face ntre ratele nominale i cele reale ale dobnzilor (a se vedea i caseta 3.2). De exemplu, s presupunem c putei cumpra o obligaiune cu scadena la un an, emis la o valoare nominal, cu un randament de 4% la sfritul anului. Dac ai plti 100 EUR la nceputul anului, ai primi 104 EUR la sfritul anului. Prin S presupunem c salariul unui lucrtor crete anual cu 3% n termeni nominali, respectiv bneti. Altfel spus, remuneraia sa lunar se majoreaz de la, de exemplu, 2 000 EUR la 2 060 EUR. Dac presupunem n continuare c nivelul general al preurilor nregistreaz o cretere de 1,5% n aceeai perioad, ceea ce este echivalent cu a spune c rata inflaiei este de 1,5% pe an, atunci majorarea salariului real se calculeaz dup cum urmeaz: ((103/101,5) 1) 100 1,48% (sau aproximativ 3% 1,5% = 1,5%). Prin urmare, cu ct este mai mare rata inflaiei aferente unei creteri salariale nominale date, cu att este mai mic numrul de bunuri pe care lucrtorul respectiv le poate cumpra.
Variabile nominale i variabile reale

Dup cum s-a explicat anterior, n cazul inflaiei, cu o sum dat de bani se pot cumpra din ce n ce mai puine bunuri. Aceasta echivaleaz cu afirmaia potrivit creia valoarea banilor scade sau puterea de cumprare se erodeaz, conducnd la un alt aspect economic important: diferena dintre variabilele nominale i cele reale. O variabil nominal se msoar n preuri curente. De obicei, astfel de variabile variaz n funcie de nivelul preurilor i, prin urmare, n funcie de inflaie. Cu alte cuvinte, efectele inflaiei nu sunt luate n considerare. Cu toate acestea, variabilele reale, cum ar fi venitul real i salariile reale, reprezint variabile din care efectele inflaiei au fost deduse sau eliminate.

2

IMPORTANA STABILITII
CASETA 3.2 RELAIA DINTRE ANTICIPAIILE INFLAIONISTE I RATELE DOBNZILOR AA-NUMITUL EFECT FISHER
Economitii numesc rata dobnzii pltit de o banc (sau aferent unei obligaiuni obinuite) rat nominal a dobnzii. Rata real a dobnzii se definete ca o cretere a puterii de cumprare obinut ca urmare a investiiei respective. Dac i desemneaz rata nominal a dobnzii, r rata real a dobnzii, iar p rata inflaiei, atunci relaia
7 Trebuie subliniat c aceast relaie reprezint doar o aproximare, care are un grad suficient de precizie att timp ct r, i i au valori relativ mici. De fapt, se poate demonstra c 1 + r = (1 + i) x (1 + ) sau r = i r x . Desigur, pentru valori mici ale r i , termenul r x devine neglijabil i, prin urmare, r = i este aproximarea utilizat.

rata real ex post este i p. Cele dou rate ale dobnzii difer atunci cnd inflaia efectiv sau nregistrat difer de inflaia anticipat. n mod evident, rata nominal a dobnzii nu poate lua n considerare inflaia nregistrat viitoare, deoarece aceasta nu este cunoscut n momentul calculrii ratei nominale a dobnzii. Rata nominal a dobnzii poate ine seama doar de anticipaiile inflaioniste. i = r* + pe Ecuaia formulat astfel este denumit ecuaia Fisher, dup numele economistului Irving Fisher (18671947). Aceasta demonstreaz, de fapt, c rata nominal a dobnzii modificrii ratei reale a dobnzii anticipate (r * ) sau ca exact, ecuaia postuleaz c, dat fiind rata real ex ante, rata nominal a dobnzii i evolueaz n paralel cu variaiile anticipaiile inflaioniste i rata nominal a dobnzii se numete efectul Fisher, care se manifest atunci cnd creterea inflaiei conduce la majorarea ratelor nominale ale dobnzii. Aadar, o valoare ridicat a ratei nominale a dobnzii aferente unui depozit bancar sau unui titlu de stat poate reflecta, pur i simplu, anticipaii inflaioniste ridicate i nu indic neaprat un nivel la fel de ridicat al randamentului real al investiiei. Acest concept este important pentru orice persoan care ia sau d bani cu mprumut. De asemenea, ar trebui observat c, n anumite mprejurri, ratele dobnzilor pot include prime de risc. Acestea cuprind, de obicei, primele de risc (incertitudine) asociate inflaiei, primele de risc valutar i primele pentru acoperirea riscului de neplat. inflaiei anticipate p e. Aceast relaie proporional ntre se poate modifica din dou motive, i anume ca urmare a urmare a modificrii ratei inflaiei anticipate (p e ). Mai

dintre aceste trei variabile poate fi exprimat prin urmtoarea ecuaie: 7 r=ip Rezult din aceasta c rata real a dobnzii reprezint diferena dintre rata nominal a dobnzii i rata inflaiei. Prin rearanjarea termenilor ecuaiei se poate observa cu uurin c rata nominal a dobnzii este egal cu suma dintre rata real a dobnzii i rata inflaiei: i=r+p
Aadar, ce ne spune aceast ecuaie despre factorii determinani ai ratelor nominale ale dobnzilor?

Atunci cnd un debitor (de exemplu, o persoan care dorete s cumpere o main nou) i un creditor (de exemplu, o banc) convin asupra unei rate nominale a dobnzii, acetia nu cunosc cu exactitate care va fi rata inflaiei n perioada derulrii creditului. Prin urmare, este important s se fac distincia ntre dou forme ale ratei reale a dobnzii: rata real a dobnzii anticipat de debitor i de creditor n momentul mprumutului, respectiv rata efectiv, respectiv rata real ex post (r). Dei debitorii i creditorii nu pot prevedea cu exactitate inflaia viitoare, pare destul de plauzibil ca acetia s anticipeze oarecum rata inflaiei n perioada urmtoare. S rata inflaiei anticipate. Rata real ex ante este i p e , iar presupunem c p este inflaia efectiv nregistrat, iar pe, real ex ante (r * ), i rata real a dobnzii nregistrat

2

PREURILOR
urmare, obligaiunea este remunerat cu o dobnd nominal de 4%. Trebuie precizat c, n absena altor meniuni, rata dobnzii se refer la rata dobnzii n termeni nominali. S presupunem acum c n anul respectiv se nregistreaz din nou o rat a inflaiei de 1,5%. Acest lucru nseamn c un co de consum care cost astzi 100 EUR va costa n anul urmtor 101,50 EUR. n cazul n care achiziionai cu 100 EUR o obligaiune cu o dobnd nominal de 4%, o vindei dup un an i obinei 104 EUR, apoi cumprai un co de consum cu o valoare de 101,50 EUR, v rmn 2,50 EUR. Astfel, dup luarea n calcul a inflaiei, obligaiunea n valoare de 100 EUR v va aduce un ctig real de 2,50 EUR, ceea ce nseamn o rat real a dobnzii de aproximativ 2,5%. Este evident c, dac inflaia este pozitiv, atunci rata real a dobnzii este mai mic dect rata nominal. AVANTAJELE STABILITII PREURILOR
... reducerea incertitudinilor cu privire la evoluia general a preurilor i, n consecin, mbuntirea transparenei preurilor relative

3
Stabilitatea preurilor permite populaiei s identifice cu uurin variaiile la nivelul preurilor bunurilor.

n primul rnd, stabilitatea preurilor permite populaiei s identifice cu uurin variaiile la nivelul preurilor bunurilor n raport cu alte bunuri (preuri relative), innd seama de faptul c astfel de variaii nu sunt eclipsate de fluctuaiile nivelului general al preurilor. S presupunem, de exemplu, c preul unui anumit produs se majoreaz cu 3%. Dac nivelul general al preurilor este stabil, consumatorii tiu c preul relativ al acestui produs a crescut i pot decide, prin urmare, s cumpere o cantitate mai mic din acesta. Cu toate acestea, dac se nregistreaz un nivel ridicat i instabil al inflaiei, este mai dificil de calculat preul relativ, care este posibil s fi sczut chiar ntre timp. ntr-o astfel de situaie, poate fi preferabil ca respectivul consumator s cumpere o cantitate relativ mai mare din produsul al crui pre a crescut cu numai 3%. n cazul unei deflaii generale, consumatorii pot s nu realizeze c scderea nivelului preului unui singur produs reflect doar evoluiile generale ale preurilor, i nu o scdere a nivelului preului relativ al acestui produs. Prin urmare, acetia se pot nela, cumprnd o cantitate prea mare din produsul respectiv. n consecin, dac preurile sunt stabile, ntreprinderile i consumatorii nu risc s interpreteze greit variaiile nivelului general al preurilor, considerndu-le variaii ale preurilor relative, i pot lua decizii legate de consum i investiii n cunotin de cauz. De asemenea, incertitudinile legate de rata inflaiei pot determina ntreprinderile s ia decizii eronate cu privire la ocuparea forei de munc. Pentru a ilustra acest lucru, s presupunem c, ntr-un mediu

3.3

Stabilitatea preurilor favorizeaz creterea nivelului de trai prin contribuia pe care o are la

Informaiile furnizate anterior explic de ce inflaia i deflaia sunt considerate, n general, fenomene cu consecine nedorite. ntr-adevr, exist costuri i dezavantaje substaniale legate de inflaie i deflaie. Stabilitatea preurilor mpiedic majorarea acestor costuri i aduce avantaje importante tuturor cetenilor. Exist mai multe modaliti prin care stabilitatea preurilor contribuie la atingerea unor niveluri ridicate de prosperitate economic, de exemplu sub forma unui grad ridicat de ocupare a forei de munc.

2

IMPORTANA STABILITII
caracterizat de o inflaie puternic, o ntreprindere interpreteaz greit majorarea preurilor de pia ale produselor sale cu, de exemplu, 5% ca o scdere a preurilor relative, netiind c rata inflaiei a sczut recent de la, s zicem, 6% la 4%. ntreprinderea respectiv poate decide atunci s investeasc mai puin i s concedieze lucrtori pentru a-i reduce capacitile de producie, deoarece, n caz contrar, s-ar putea atepta la pierderi, dat fiind scderea
O stabilitate durabil a preurilor sporete eficiena economiei i, implicit, bunstarea populaiei.

domeniile n care acestea pot fi utilizate cu maxim productivitate, o stabilitate durabil a preurilor sporete eficiena economiei i, implicit, bunstarea populaiei.
reducerea primelor de risc asociate inflaiei incluse n ratele dobnzii

n al doilea rnd, n cazul n care creditorii pot fi siguri de meninerea stabilitii preurilor n viitor, acetia nu vor solicita nicio sum suplimentar (o aa-numit prim de risc de inflaie) pentru compensarea riscurilor inflaioniste asociate deinerii de active nominale pe termen mai lung (a se vedea caseta 3.2 pentru detalii). Prin reducerea acestor prime de risc, reflectat n scderea ratelor nominale ale dobnzii, stabilitatea preurilor contribuie la o alocare eficient a resurselor pe pieele de capital i astfel la sporirea stimulentelor necesare investiiilor. Aceasta favorizeaz crearea de locuri de munc i, n general, prosperitatea economic.

perceput a preului relativ al bunurilor sale. Totui, aceast decizie s-ar dovedi n final eronat, deoarece salariile nominale ale angajailor pot crete cu mai puin dect a estimat ntreprinderea, ca urmare a scderii inflaiei. Economitii ar descrie acest fenomen ca o alocare defectuoas a resurselor. n esen, aceasta implic irosirea resurselor (capital, for de munc etc.), dat fiind faptul c a fost necesar disponibilizarea unor salariai, din cauza gradului de instabilitate asociat evoluiei preurilor. S-ar putea vorbi, de asemenea, despre irosirea resurselor n cazul n care lucrtorii i sindicatele ar avea ndoieli cu privire la inflaia viitoare i, prin urmare, ar solicita o majorare considerabil a salariilor nominale pentru a evita ca o inflaie viitoare puternic s conduc la scderi semnificative ale salariilor reale. Dac ntreprinderile ar avea ntr-o astfel de situaie anticipaii inflaioniste inferioare celor ale lucrtorilor/sindicatelor, acestea ar considera o anumit cretere a salariului nominal ca o majorare relativ puternic a salariului real, putnd reduce fora de munc sau, cel puin, angajnd un numr mai mic de lucrtori dect n absena acestei majorri puternice percepute a salariilor reale. Stabilitatea preurilor reduce gradul de incertitudine asociat inflaiei i, n consecin, contribuie la evitarea alocrii defectuoase a resurselor descris anterior. Sprijinind piaa n orientarea resurselor ctre

evitarea operaiunilor inutile de acoperire a riscurilor

n al treilea rnd, dac meninerea stabilitii preurilor este plauzibil, exist anse minime ca persoanele fizice i ntreprinderile s deturneze resurse din sfera productiv pentru a se proteja (a se acoperi) mpotriva inflaiei sau deflaiei, de exemplu prin indexarea contractelor nominale la evoluia preurilor. Deoarece indexarea total nu este posibil sau este prea costisitoare, agenii economici sunt ncurajai s stocheze bunuri reale n contextul unei inflaii ridicate, innd seama de faptul c, n astfel de circumstane, acestea din urm constituie un mijloc de tezaurizare mai bun dect numerarul sau anumite active financiare. Totui, stocarea excesiv a bunurilor nu reprezint, n mod evident, o decizie investiional eficient, mpiedicnd dezvoltarea economic i creterea veniturilor reale.

3

PREURILOR
CASETA 3.3 HIPERINFLAIA
O situaie n care rata inflaiei este foarte ridicat i/sau crete n mod constant, scpnd n cele din urm de sub control, se numete hiperinflaie. Din punct de vedere social, hiperinflaia este un fenomen distructiv, cu consecine ample asupra indivizilor i societii n ansamblu. Dei nu exist o definiie general acceptat a hiperinflaiei, majoritatea economitilor consider hiperinflaia ca fiind o situaie n care rata lunar a inflaiei depete 50%. Secolul XX a cunoscut o serie de perioade cu hiperinflaie i cu inflaie foarte ridicat. Mai jos sunt prezentate cteva exemple de ri care s-au confruntat cu rate anuale ale inflaiei ridicate, valorile acestora fiind indicate n dreptul anilor corespunztori:
1922 1985 1989 1990 1993 1993 Germania Bolivia Argentina Peru Brazilia Ucraina 5 000 % peste 10 000 % 3 100 % 7 500 % 2 100 % 5 000 %

3
De fapt, n Germania, hiperinflaia care a urmat Primului Rzboi Mondial i care a culminat cu valorile consemnate n anul 1923 a avut consecine devastatoare din punct de vedere economic, social i fapt n general recunoscut politic. ntruct muli oameni i-au pierdut economiile, avuia unor segmente extinse ale populaiei s-a diminuat substanial. Contientizarea faptului c nivelurile preurilor s-au meninut pe o pant ascendent a declanat un cerc vicios. Oamenii au solicitat, n mod firesc, salarii mai mari, anticipnd noi scumpiri. Aceste anticipaii au devenit realitate, deoarece creterea salariilor a generat costuri de producie mai ridicate, care au condus, la rndul lor, la preuri mai mari. n aceeai ordine de idei, oamenii au nceput s-i risipeasc banii care i-au pierdut valoarea , cheltuind din ce n ce mai mult. Guvernul a reacionat la deprecierea valorii banilor, adugnd tot mai multe zerouri pe bancnote, dar, n timp, nu s-a mai putut ine pasul cu explozia preurilor. n cele din urm, costurile asociate hiperinflaiei au devenit de nesuportat. Banii i-au pierdut treptat rolul de mijloc de tezaurizare, unitate de cont i mijloc de schimb. S-a rspndit trocul, iar mijloacele de schimb neoficiale, cum ar fi igrile, care nu i-au pierdut valoarea din cauza inflaiei, au nceput s nlocuiasc banii de hrtie oficiali.

S exemplificm pe scurt consecinele unui astfel de fenomen. O rat a inflaiei de 50% pe lun implic o cretere a nivelului preurilor de peste 100 de ori ntr-un an i de peste dou milioane de ori n trei ani. Nu exist nicio ndoial c aceste rate ale inflaiei reprezint o povar grea pentru societate.

31

IMPORTANA STABILITII
reducerea efectelor de distorsiune ale sistemelor fiscale i ale celor de securitate social

a contribuiilor de asigurri sociale cu rata inflaiei. De e x e mpl u , ma jo r r ile s a lar iale des tin ate compensrii lucrtorilor pentru creterea inflaiei pot conduce la aplicarea unor cote de impozitare mai mari, acest fenomen fiind cunoscut sub denumirea de progresie rece. Stabilitatea preurilor reduce aceste efecte de distorsiune asociate impactului evoluiilor inflaioniste sau deflaioniste asupra sistemului de impozitare i asupra celui de securitate social.

n al patrulea rnd, sistemele fiscale i cele de as is te n so ci a l pot c re a st imu len t e c ar e distorsioneaz comportamentul economic. n multe cazuri, aceste distorsiuni sunt exacerbate de inflaie sau deflaie, deoarece sistemele fiscale nu permit n mod normal indexarea cotelor de impozitare i

CASETA 3.4 CEREREA DE NUMERAR

Datorit lichiditii lor, banii furnizeaz un serviciu deintorului, facilitnd tranzaciile. Altfel, oamenii nu ar fi, n mod evident, stimulai s dein bani neremunerai. Orice persoan care deine numerar trebuie s suporte aa-numitele costuri de oportunitate, deoarece nu poate obine dobnzile generate de alte active. Prin urmare, un nivel mai ridicat al anticipaiilor inflaioniste i, implicit, o rat nominal a dobnzii mai mare (a se vedea caseta 3.2) vor avea un impact negativ asupra cererii de bani. S lum ca exemplu o situaie n care dobnda pieei pe termen scurt aferent depozitelor bancare sau unui titlu de stat este de numai 2%. ntr-un astfel de caz, deinerea a 1 000 EUR n bancnote implic pierderea a 20 EUR pe an. Rata dobnzii aferent opiunilor alternative de investiii reprezint costul de oportunitate al deinerii de bancnote. S presupunem c, din cauza creterii inflaiei, se majoreaz i ratele nominale ale dobnzilor i dobnda aferent unui cont bancar este de 10%, n loc de 2%. Dac ai deine nc 1 000 EUR n numerar, costurile de oportunitate ar fi de 100 EUR pe an i de aproximativ 2 EUR pe sptmn. n acest caz, putei decide s v reducei deinerile de numerar cu, de exemplu, 500 EUR i, astfel, s v rotunjii veniturile din dobnzi cu aproximativ 1 EUR pe sptmn sau 50 EUR pe an. Cu alte cuvinte, cu ct este mai mare rata dobnzii, cu att este mai sczut cererea de bancnote. Economitii spun c cererea de bani este elastic n raport cu rata dobnzii.

32

PREURILOR
sporirea avantajelor deinerii de numerar

sociale care se confrunt cu probleme n ncercarea de a-i proteja creanele nominale mpotriva inflaiei. De exemplu, dac se produce o cretere neprevzut a inflaiei, toi deintorii de creane nominale, de pild sub forma unor acorduri salariale pe termen mai lung, de depozite bancare sau de titluri de stat se confrunt cu scderea valorii reale a acestor creane. Avuia este apoi transferat n mod arbitrar de la creditori (sau deintori de conturi de economii) la debitori, deoarece cu banii utilizai pentru rambursarea final a unui mprumut se pot cumpra mai puine produse dect se anticipase n momentul contractrii creditului. n cazul unei deflaii neprevzute, deintorii de creane nominale ar avea de ctigat, deoarece valoarea real a creanelor lor (de exemplu, salarii, depozite) se majoreaz. Cu toate acestea, n perioade de deflaie, debitorii sau datornicii nu reuesc adesea s-i plteasc datoriile i pot ajunge chiar la faliment. Aceast evoluie poate avea repercusiuni nefaste asupra societii n ansamblu i, n special, asupra persoanelor care dein creane asupra unor ntreprinderi n cazul crora a fost declarat falimentul sau care lucreaz pentru astfel de ntreprinderi. n general, categoriile sociale cele mai srace sufer adesea cel mai mult de pe urma inflaiei sau a deflaiei, deoarece au posibiliti limitate de protecie mpotriva acestora. Preurile stabile contribuie astfel la meninerea stabilitii i a coeziunii sociale. Dup cum s-a demonstrat de mai multe ori pe parcursul secolului XX, ratele ridicate ale inflaiei conduc adesea la instabilitate politic i social, deoarece acele grupuri care nregistreaz pierderi din cauza inflaiei se simt pclite n cazul n care inflaia (neprevzut) impoziteaz o mare parte din economiile lor.

n al cincilea rnd, inflaia poate fi interpretat ca un impozit disimulat pe deinerea de numerar. Cu alte cuvinte, deintorii de numerar (sau de depozite neremunerate la dobnzile pieei) nregistreaz o scdere n termeni reali a lichiditilor deinute i, implicit, a avuiei lor financiare odat cu majorarea preurilor, situaie similar unei impozitri. Aadar, cu ct este mai mare rata anticipat a inflaiei (i, n consecin, cu ct sunt mai ridicate ratele nominale ale dobnzilor a se vedea caseta 3.2), cu att scade cererea populaiei de deineri de numerar [n caseta 3.4 se demonstreaz de ce un nivel mai ridicat al ratelor nominale ale dobnzilor implic o reducere a cererii de bani (neremunerai)]. Aceast situaie se manifest chiar i n absena incertitudinilor cu privire la inflaie (cnd aceasta este pe deplin anticipat). n consecin, dac dein un volum mai redus de numerar, oamenii trebuie s mearg mai des la banc pentru a retrage bani. Aceste inconveniente i costuri determinate de deinerea unui volum redus de numerar sunt denumite adesea metaforic costurile de pingelire a pantofilor (n englez, shoe-leather costs) ale inflaiei, deoarece drumurile pn la banc provoac uzura mai rapid a nclmintei. n general, se poate afirma c deinerea unui volum redus de numerar genereaz costuri de tranzacionare mai ridicate.
prevenirea distribuirii arbitrare a avuiei i a veniturilor

3
Pe termen lung, economiile cu o rat mai sczut a inflaiei par s nregistreze, n medie, un ritm de cretere mai rapid n termeni reali.

n al aselea rnd, stabilitatea preurilor previne apariia unor probleme majore de ordin economic, social i politic legate de redistribuirea arbitrar a avuiei i a veniturilor observat n perioadele de inflaie i de deflaie. Acest lucru este valabil n special n cazul n care nivelurile preurilor sunt dificil de anticipat, precum i n cazul acelor categorii

33

 stabilitatea financiar

n al aptelea rnd, reevalurile brute ale activelor ca urmare a unor variaii neprevzute ale inflaiei pot compromite soliditatea bilanului unei bnci. S presupunem, de exemplu, c o banc ofer mprumuturi pe termen lung cu rat fix a dobnzii, finanate din depozite pe termen scurt. O cretere neprevzut a inflaiei va conduce la o scdere a valorii reale a activelor. n consecin, banca se poate confrunta cu probleme de solvabilitate, care pot produce reacii n lan negative. Dac prin politica monetar se menine stabilitatea preurilor, ocurile inflaioniste sau deflaioniste la adresa valorii reale a activelor nominale sunt evitate, stabilitatea financiar fiind astfel consolidat.
Prin meninerea stabilitii preurilor, bncile centrale contribuie la realizarea obiectivelor economice generale

Toate aceste argumente sugereaz c o banc central care menine stabilitatea preurilor contribuie substanial la realizarea obiectivelor economice generale, cum ar fi un nivel de trai mai nalt, expansiunea mai stabil a activitii economice i un grad mai ridicat de ocupare a forei de munc. Aceast concluzie este susinut de datele economice care demonstreaz, pentru o mare varietate de ri, metodologii i perioade, c, pe termen lung, economiile cu o rat mai sczut a inflaiei par s nregistreze, n medie, un ritm de cretere mai rapid n termeni reali.

34

FACTORII CARE DETERMIN EVOLUIA PREURILOR

Prezentul capitol ofer detalii utile pentru a rspunde la ntrebri precum: ce anume determin nivelul general al preurilor i care sunt factorii care genereaz inflaia, cum poate asigura banca central sau, mai exact, politica monetar stabilitatea preurilor, care este rolul politicii fiscale i dac politica monetar ar trebui s se axeze direct pe creterea economic real sau pe reducerea omajului sau, cu alte cuvinte, care sunt posibilitile i limitele politicii monetare? prezint pe scurt posibilitile i limitele politicii monetare. analizeaz cum poate influena politica monetar ratele dobnzilor. ilustreaz efectele variaiilor ratelor dobnzii asupra deciziilor populaiei i ntreprinderilor

4.1

4.2

4.3

cu privire la cheltuieli. trece n revist factorii care determin evoluia preurilor pe termen foarte scurt. examineaz factorii care stau la baza evoluiei preurilor pe termen mediu i lung

4.4

4.5

i arat c, pentru aceste intervale de timp, politica monetar dispune de instrumentele adecvate pentru influenarea preurilor. Prin urmare, este rspunztoare de tendinele inflaioniste.

FACTORII CARE DETERMIN

1 2 3 4 5
4.1 Posibiliti i limite ale politicii monetare - prezentare general 4.2 Banii i ratele dobnzilor - cum poate influena politica monetar ratele dobnzilor? 4.3 Cum afecteaz variaiile ratelor dobnzilor deciziile pe care consumatorii i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli? 4.4 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen foarte scurt 4.5 Factorii care determin evoluia preurilor pe termen mai lung

4.1

POSIBILITI I LIMITE ALE POLITICII MONETARE PREZENTARE GENERAL

deciziile pe care populaia i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli i economii. De exemplu, n condiiile n care toi ceilali factori se menin constani, un nivel mai ridicat al ratelor dobnzilor va scdea atractivitatea contractrii de credite de ctre populaie i ntreprinderi n vederea finanrii consumului sau a investiiilor. De asemenea, populaia va fi ncurajat s-i economiseasc veniturile obinute, nu s le cheltuiasc. n cele din urm, variaiile ratelor oficiale ale dobnzilor pot afecta i oferta de credite. La rndul lor, aceste evoluii se vor repercuta, cu o oarecare ntrziere, asupra unor variabile ale economiei reale, cum ar fi producia.
Pe termen lung, variaiile masei monetare vor afecta nivelul general al preurilor ...

Cum poate influena politica monetar nivelul preurilor? Aceast ntrebare se refer la un aspect pe care economitii obinuiesc s l denumeasc procesul de transmisie, mai exact procesul prin care msurile adoptate de bncile centrale se repercuteaz asupra economiei i, n ultim instan, asupra preurilor. Dei acest proces este, n esen, extrem de complex, evolund n timp i fiind diferit de la o economie la alta ntr-o asemenea msur nct nici n prezent nu se cunosc pe deplin toate detaliile care stau la baza acestuia, caracteristicile sale de baz sunt bine nelese. Modul n care politica monetar influeneaz economia poate fi explicat dup cum urmeaz: banca central este singurul emitent de bancnote i de rezerve bancare, deinnd monopolul asupra aa-numitei baze monetare. n temeiul acestui monopol, banca central poate influena condiiile de pe piaa monetar i poate orienta dobnzile pe termen scurt.
Pe termen scurt, banca central poate influena evoluia economiei reale

Procesele dinamice menionate anterior implic o serie de mecanisme i aciuni diferite ale agenilor economici n diverse etape ale acestora. De asemenea, amploarea i intensitatea diverselor efecte pot varia n funcie de starea economiei. Prin urmare, aciunea politicii monetare asupra evoluiei preurilor nu este nicidecum imediat. Cu toate acestea, n cercurile economice, este unanim acceptat faptul c, pe termen lung, mai exact dup ce toate variaiile au fost asimilate de economie, modificarea volumului de numerar furnizat de banca central (n condiiile n care toi ceilali factori se menin constani) va determina

Pe termen scurt, variaiile ratelor dobnzilor induse de banca central pe piaa monetar declaneaz o serie de mecanisme, n principal ca urmare a faptului c aceste variaii influeneaz

3

EVOLUIA PREURILOR
doar variaia nivelului general al preurilor, i nu modificri permanente ale unor variabile reale, cum ar fi producia sau omajul. Modificarea volumului de numerar n circulaie, impus de banca central, este echivalent, n ultim instan, cu modificarea unitii de cont (i implicit a nivelului general al preurilor), care las toate celelalte variabile neschimbate, situaie similar celei n care modificarea unitii standard de msurare a distanei (de exemplu, trecerea de la kilometri la mile) nu ar influena distana efectiv dintre dou puncte.
dar nu i nivelul venitului real sau gradul de ocupare a forei de munc n ultim instan, inflaia este un fenomen monetar

n ultim instan, inflaia este un fenomen monetar. O serie de studii empirice confirm faptul c perioadele prelungite cu rate ale inflaiei ridicate sunt asociate, n general, unui ritm alert al expansiunii monetare (a se vedea graficul de mai jos). Dei exist i ali factori (cum ar fi variaiile cererii agregate, progresele tehnologice sau ocurile generate de preurile materiilor prime) care pot influena evoluia preurilor pe termen scurt, efectele acestora pot fi contracarate n timp de un anumit grad de ajustare a politicii monetare. n acest sens, tendinele pe termen mai lung ale preurilor sau ale inflaiei pot fi controlate de bncile centrale. n aceast succint prezentare au fost abordate mai multe aspecte care pot necesita explicaii suplimentare. Deoarece inflaia este, n ultim instan, un fenomen monetar, ar fi necesar s se explice mai detaliat modul n care politica monetar influeneaz economia i, n cele din urm, evoluia preurilor. Aceast chestiune va fi abordat n trei pai. n primul rnd, n seciunea 4.2 se explic de ce i cum poate influena politica monetar ratele dobnzilor. n al doilea rnd, n seciunea 4.3 este descris modalitatea prin care variaiile ratelor dobnzilor pot afecta deciziile pe care consumatorii i ntreprinderile le iau cu privire la cheltuieli. n cele din urm, se analizeaz cum anume influeneaz variaiile cererii agregate evoluia preurilor. n acest context, sunt abordai i ali factori, nemonetari sau reali, care exercit un
8 Factorii legai de ofert sunt cei care stau la baza ofertei de bunuri i servicii ntr-o economie, n special cantitatea i calitatea capitalului i forei de munc, precum i progresele tehnologice i elaborarea politicilor structurale.

4
O politic monetar care menine stabilitatea preurilor n mod credibil are efecte pozitive asupra bunstrii.

Acest principiu general, cunoscut ca neutralitatea pe termen lung a banilor, st la baza tuturor cadrelor teoretice i a ntregii gndiri macr oeconomi ce tradii onale . Dup cum s-a menionat anterior, o politic monetar care menine stabilitatea preurilor n mod credibil are efecte pozitive asupra bunstrii i activitii economice reale. Dincolo de impactul pozitiv al stabilitii preurilor, pe termen lung, venitul real i gradul de ocupare a forei de munc n economie sunt determinate n principal de factori reali (legai de ofert) i nu pot beneficia de pe urma unei politici monetare expansioniste 8 . Principalii factori determinani ai venitului real i ai ocuprii forei de munc pe termen lung sunt tehnologia, creterea populaiei i toate aspectele legate de cadrul instituional al economiei (n principal dreptul de proprietate, politica fiscal, politicile sociale i alte norme care reglementeaz flexibilitatea pieelor, precum i stimulentele pentru oferta de for de munc i de capital i pentru investiiile n resurse umane).

3

FACTORII CARE DETERMIN

impact asupra evoluiei preurilor pe termen foarte scurt. Poate fi util s se neleag ce anume reprezint cererea i oferta, totale sau agregate, ntr-o economie (a se vedea caseta 4.2) i s se fac distincia ntre efectele pe termen scurt i cele pe termen lung (seciunile 4.4 i 4.5). BANII I RATELE DOBNZILOR CUM POATE INFLUENA POLITICA MONETAR ntruct sunt singurele instituii care pot emite bancnote (i pot constitui rezerve bancare), deinnd monopolul asupra bazei monetare, bncile centrale pot calcula ratele dobnzilor de politic monetar, de exemplu ratele nominale ale dobnzilor pe termen scurt aferente mprumuturilor acordate bncilor. La rndul lor,

4.2

anticipaiile privind evoluia viitoare a ratelor dobnzilor de politic monetar influeneaz un spectru larg de rate ale dobnzilor pe termen mai lung ale bncilor i ale pieelor.

RATELE DOBNZILOR? O banc central poate stabili ratele nominale ale dobnzilor pe termen scurt pe care bncile trebuie s le plteasc atunci cnd doresc s obin credite de la banca central. Bncile solicit mprumuturi bncii centrale, deoarece au nevoie de bancnote pentru clienii lor i trebuie s respecte obligaia de constituire a rezervelor minime obligatorii sub forma unor depozite la banca central.

4.3

CUM AFECTEAZ VARIAIILE RATELOR DOBNZILOR DECIZIILE PE CARE

CONSUMATORII I NTREPRINDERILE LE IAU CU PRIVIRE LA CHELTUIELI? Din perspectiva unei gospodrii individuale, o rat mai ridicat a dobnzii n termeni reali sporete atractivitatea economisirii, deoarece randamentul acesteia este mai mare n ceea ce privete consumul viitor. Prin urmare, un nivel mai ridicat al ratelor reale ale dobnzilor conduce, n general, la reducerea consumului curent i la creterea economiilor. Din punctul de vedere al unei

GRAFIC: MASA MONETAR I INFLAIA

Inflaia (%) Ritmul mediu anual de cretere a M2 i a preurilor 100 de consum ntre anii 1960-1990 n 110 ri

45

ntreprinderi, o rat real mai nalt a dobnzii va avea un efect inhibitor asupra investiiilor, n condiiile n care toate celelalte variabile se menin constante, deoarece vor exista mai puine proiecte de investiii disponibile care s ofere un randament suficient pentru a acoperi majorarea costurilor de

80

60

40

capital. O rat mai mare a dobnzii va diminua atractivitatea consumului curent n rndul populaiei i va descuraja investiiile curente ale

20

20

40

60

80

100

ntreprinderilor. Efectele asupra gospodriilor individuale i asupra ntreprinderilor demonstreaz c o majorare a ratelor reale ale dobnzilor, ca

Sursa: McCandless i Weber (1995)

Expansiunea masei monetare (%)

3

EVOLUIA PREURILOR
rezultat al msurilor de politic monetar, va conduce la reducerea cheltuielilor curente n economie (cu condiia ca celelalte variabile s se menin constante). Economitii afirm c aceste modificri ale politicii monetare pot determina scderea cererii agregate, acest fenomen fiind descris adesea ca o nsprire a politicii monetare. Este important s se neleag c, n acest proces, decalajele sunt inerente. ntreprinderile pot avea nevoie de luni ntregi pentru a pune n aplicare noi planuri de investiii sau chiar de ani n cazul investiiilor care presupun construirea unor noi uzine sau comandarea unor utilaje speciale. i n cazul investiiilor n domeniul imobiliar se reacioneaz cu o anumit ntrziere la variaiile

CASETA 4.1 DE CE POT INFLUENA BNCILE CENTRALE RATELE REALE ALE DOBNZILOR (EX ANTE)? ROLUL PREURILOR RIGIDE
Dup cum s-a explicat mai detaliat n caseta 3.2, rata real a dobnzii ex ante este randamentul real anticipat pentru un anumit activ financiar. Se definete ca rata nominal a dobnzii minus anticipaiile inflaioniste aferente perioadei pn la scaden pentru care s-a stabilit o rat a dobnzii fix. Impactul politicii monetare asupra ratelor reale ale dobnzilor pe termen scurt se refer la dou aspecte: pe de o parte, politica monetar controleaz rata nominal a dobnzii pe termen scurt i, pe de alt parte, preurile sunt rigide pe termen scurt. Ce nseamn preuri rigide? Datele empirice demonstreaz c majoritatea preurilor sunt fixate pentru o anumit perioad de timp; foarte adesea, ntreprinderile nu i adapteaz imediat preurile ca reacie la variaiile cererii sau ale ofertei. n realitate, unele preuri sunt ajustate foarte des (de exemplu, preul combustibililor), n timp ce altele se modific numai o dat pe lun sau o dat pe an. Acest lucru se ntmpl din mai multe motive. n primul rnd, preurile sunt uneori stabilite prin contracte pe termen lung ncheiate ntre ntreprinderi i clieni, pentru a reduce gradul de incertitudine i costurile asociate negocierilor repetate. n al doilea rnd, ntreprinderile pot menine preurile constante pentru a nu produce neplceri clienilor permaneni prin variaii frecvente ale preurilor. n al treilea rnd, unele preuri sunt rigide din cauza modului n care sunt structurate pieele;
9 Cu excepia preurilor administrate, pentru care se anticipeaz variaii mult mai puin frecvente.

dup tiprirea i distribuirea catalogului sau a listei de preuri, devine costisitor pentru o ntreprindere s modifice preurile. n cele din urm, nsi calcularea noilor preuri este costisitoare. Cu toate acestea, pe termen lung, preurile se adapteaz noilor condiii ale cererii i ofertei. Altfel spus, preurile sunt pe deplin flexibile pe termen lung9. S presupunem c banca central sporete masa monetar. De exemplu, tiprete bani noi i achiziioneaz titluri de stat. Populaia este dispus s dein un volum mai mare de numerar i s renune la titlurile de valoare numai n cazul n care randamentul titlurilor, respectiv rata dobnzii, se diminueaz. Astfel, dac banca central sporete masa monetar, rata dobnzii nominale trebuie s scad pentru a-i determina pe oameni s dein un volum mai ridicat de numerar. Preurile sunt rigide pe termen scurt, ceea ce implic faptul c anticipaiile inflaioniste pe termen scurt rmn n mare msur nemodificate. n consecin, variaiile ratelor nominale ale dobnzii pe termen scurt conduc la modificarea ratelor reale ale dobnzilor ex ante anticipate (a se vedea i caseta 3.2). Prin urmare, politica monetar poate influena ratele dobnzilor reale anticipate sau ex ante aferente instrumentelor pe termen scurt.

3

FACTORII CARE DETERMIN

CASETA 4.2 CUM ACIONEAZ VARIAIILE CERERII AGREGATE ASUPRA ACTIVITII ECONOMICE I EVOLUIEI PREURILOR? O metod simpl de a ilustra modul n care cererea agregat influeneaz evoluia preurilor este aceea de a utiliza un model simplu axat pe cererea agregat i oferta agregat din economie. n acest scop, analiza va fi meninut la un nivel relativ elementar. n acelai timp, argumentele vor fi explicitate cu ajutorul unor grafice. n esen, modelul ncearc s descrie relaia dintre cantitatea real de bunuri i servicii solicitate i oferite ntr-o economie i nivelul agregat al preurilor.
Cererea agregat i oferta agregat echilibrul pe termen scurt Cererea agregat i nivelul preurilor

Pentru a nelege curba cererii agregate, trebuie s a n a l i z m c e s e n t m p l c u d e c i zi i le p r iv i n d cheltuielile n termeni reali atunci cnd nivelul preurilor variaz, n condiiile n care toate celelalte variabile economice se menin constante. Se poate demonstra cum curba cererii agregate prezint o pant negativ. O modalitate de abordare ar fi analizarea cererii i a ofertei de moned n termeni reali. Dac preurile cresc, dar oferta de bani n termeni nominali este fix, oferta i cererea real de moned scad, conducnd la reducerea numrului de tranzacii care pot fi finanate. n schimb, dac nivelul preurilor nregistreaz o scdere, oferta i cererea real de moned sunt mai ridicate, ceea ce permite un numr mai mare de tranzacii, existnd o cerere sporit de producie n termeni de volum.

Graficul de mai jos prezint oferta agregat (OA) i cererea agregat (CA), pe ordonat indicndu-se nivelul preurilor, iar pe abscis volumul produciei. GRAFICUL 1: CEREREA AGREGAT I OFERTA AGREGAT PE TERMEN SCURT
Nivelul preurilor

Oferta agregat i nivelul preurilor pe termen scurt

Dup cum indic i denumirea sa, oferta agregat se refer la oferta de bunuri i servicii furnizate de
OA

ntreprinderi. Trebuie neleas mai nti relaia dintre nivelul general al preurilor i nivelul general al produciei pe termen scurt, n condiiile n care toi ceilali factori (tehnologia de producie, salariile nominale etc.) se menin constani. Cum influeneaz variaia nivelului preurilor producia real a ntreprinderilor? n esen, pentru o valoare dat a salariilor nominale, un nivel mai ridicat al preurilor va conduce la o scdere a salariilor reale. n cazul

CA Volumul produciei

unei scderi a salariilor reale, devine mult mai profitabil pentru ntreprinderi s angajeze un

4

EVOLUIA PREURILOR
numr mai mare de lucrtori i s mreasc producia. Cu alte cuvinte, salariile reale reprezint un factor determinant esenial al gradului de ocupare a forei de munc. n cazul n care preurile cresc, iar toi ceilali factori (cum ar fi tehnologia de producie i salariile nominale) se menin constani, ntreprinderile vor spori gradul de ocupare a forei de munc i producia. Prin urmare, curba cererii agregate pe termen scurt prezint o tendin ascendent. Intersecia celor dou curbe determin ceea ce economitii numesc punctul de echilibru. Conceptul de echilibru este esenial n economie. n situaie de echilibru, dorinele productorilor i consumatorilor coincid i, prin urmare, nu exist tendina producerii unor variaii ulterioare. n acest caz, punctul de echilibru determin nivelul preurilor i nivelul produciei reale care predomin simultan ntr-o economie. Ce se ntmpl atunci cnd o economie se confrunt cu o situaie de dezechilibru? S presupunem c economia se confrunt cu un nivel al preurilor superior punctului de echilibru. n acest caz, oferta agregat este prea mare, iar cererea agregat prea mic, comparativ cu punctul de echilibru. Ce se va ntmpla? Dac nivelul preurilor este superior punctului de echilibru, cumprtorii doresc s cumpere mai puin dect vor s vnd productorii. Prin urmare, unii furnizori vor reduce preurile, ceea ce va conduce la o cretere a cererii agregate. n acelai timp, un nivel mai sczut al preurilor va determina majorarea salariilor reale (deoarece salariile
Oferta agregat pe termen lung

nominale sunt fixe pe termen scurt) salariile reale reprezentnd un factor de cost pentru ntreprinderi , va diminua producia i va tinde s reduc oferta agregat. Acest proces va continua pn cnd se va atinge un punct de echilibru, respectiv o situaie n care dorinele i planurile cumprtorilor i cele ale vnztorilor coincid la un anumit pre i nivel al produciei.

De ce s-a vorbit anterior despre curba ofertei pe termen scurt? Impactul pozitiv al unui nivel mai ridicat al preurilor asupra produciei reale se va menine numai att timp ct salariile nominale i, prin urmare, i cele reale rmn constante. n realitate, salariile nominale se stabilesc, n mod normal, pentru aproximativ un an sau, n unele cazuri, pentru o perioad de pn la doi ani. n cazul n care angajaii sau sindicatele refuz scderea salariilor reale ca urmare a creterii inflaiei, la urmtoarea rund de negocieri salariale acetia vor solicita compensaii sub forma unor majorri salariale. Dac salariile reale revin la nivelul la care se situau nainte de creterea nivelului preurilor (i dac tehnologia de producie rmne neschimbat), ntreprinderile nu vor mai considera profitabil meninerea produciei i a ocuprii forei de munc la un nivel mai ridicat i vor recurge la reduceri. Cu alte cuvinte, dac salariile reale nu pot fi diminuate ca urmare a accelerrii inflaiei pe termen lung, ocuparea forei de munc i producia vor evolua, de asemenea, independent de variaiile preurilor pe termen lung. Prin urmare, curba ofertei agregate pe termen lung va fi vertical.

41

FACTORII CARE DETERMIN

Echilibrul pe termen lung Factori care influeneaz oferta agregat i cererea agregat

GRAFICUL 2: CEREREA AGREGAT I OFERTA AGREGAT PE TERMEN LUNG

Nivelul preurilor OA

Conform modelului simplu utilizat, ntr-o economie, relaia dintre preuri i veniturile reale este, n mod evident, determinat de interaciunea dintre cererea agregat i oferta agregat. Aceasta ridic unele semne de ntrebare cu privire la factorii care stau la baza modificrii celor dou curbe. Factorii care conduc la creterea cererii agregate (modificarea curbei CA spre exterior sau spre dreapta) includ majorarea cheltuielilor publice, reducerea impozitelor, deprecierea monedei naionale i creterea avuiei reale (de exemplu, creterea valorii activelor mobiliare i imobiliare); la rndul lor, acetia determin creterea

CA

consumului privat i a cheltuielilor de investiii. Consumul privat i investiiile pot fi, de asemenea, influenate de anticipaii. De exemplu, dac anticipeaz profituri mai mari, ntreprinderile vor tinde s-i majoreze cheltuielile de investiii. n cazul n care populaia preconizeaz venituri reale mai ridicate ca urmare a creterii productivitii anticipate a muncii, se va consemna o majorare a cheltuielilor de consum. Din acest motiv, consolidarea cererii agregate. n ceea ce privete impactul politicii monetare, se poate observa c sporirea masei monetare i, implicit, scderea ratelor reale ale dobnzii vor conduce la majorarea cererii agregate, modificnd curba cererii spre dreapta 10 . Dac aceste variabile evolueaz n sens invers, cererea agregat se va diminua (CA se va modifica spre stnga). ncrederii consumatorilor i a investitorilor este, n general, asociat creterii

OA*

Volumul produciei

Intersecia curbei OA cu abscisa (a se vedea OA* n graficul 2) constituie ceea ce economitii numesc nivelul potenial al produciei. Acesta reprezint valoarea serviciilor i a bunurilor finite produse n condiiile utilizrii n totalitate a resurselor economiei, avnd n vedere starea actual a tehnologiei i caracteristicile structurale ale economiei (cum ar fi normele care reglementeaz piaa muncii, sistemul social i cel fiscal etc.). Pn n acest moment, analiza evoluiei curbelor a fost realizat pornind de la ipoteza c toi ceilali factori, cu excepia preurilor i a produciei reale, rmn constani. Este necesar s nelegem ce se ntmpl n cazul n care ceilali factori se modific. n esen, curbele se modific spre dreapta sau spre stnga.

42

EVOLUIA PREURILOR
n ceea ce privete oferta agregat, se poate observa c majorarea preurilor factorilor de producie (salariile, preul petrolului) va conduce la deplasarea spre stnga a ofertei agregate. Pe de alt parte, progresele tehnologice sau creterea productivitii vor modifica oferta agregat spre dreapta, deoarece aceasta permite obinerea unei producii mai mari pentru acelai cost, cu un aport de munc dat. Aceast analiz demonstreaz c variaiile nivelului general al preurilor pot fi rezultatul deplasrii fie a curbei ofertei, fie a curbei cererii, fie a ambilor indicatori. De exemplu, dac toi ceilali factori rmn constani, scderea ofertei agregate (deplasarea OA spre stnga) va fi nsoit de reducerea pe termen scurt a produciei reale i de majorarea preurilor, n timp ce creterea cererii (deplasarea CA spre dreapta) se va manifesta prin intensificarea activitii economice reale pe termen scurt i preuri mai ridicate. Potrivit modelului pe termen lung, comportamentul cererii agregate este esenial pentru determinarea nivelului general al preurilor observat, pe termen lung, ntr-o economie. n situaia n care curba ofertei agregate este vertical, variaiile nregistrate de cererea agregat vor influena preurile, dar nu i producia. Dac, de exemplu, oferta de bani ar crete, curba cererii agregate s-ar modifica spre dreapta, iar economia ar ajunge astfel, pe termen lung, ntr-un nou punct de echilibru caracterizat de o producie real constant, dar i de o majorare a preurilor.
10 Economitii exprim adesea scderea cererii de bani prin accelerarea vitezei de circulaie a banilor, indicator ce poate fi definit drept viteza cu care moneda este transferat ntre diferii deintori de moned, determinnd astfel volumul de moned necesar pentru un anumit nivel al tranzaciilor. De fapt, aceste dou fenomene trebuie interpretate ca fiind dou fee ale aceleiai monede. Dac populaia dorete s dein un volum mai redus de numerar, stocul de bani disponibil va trebui s-i schimbe mai des deintorii dat fiind oferta constant de bani i astfel s circule mai rapid. Aceasta echivaleaz cu accelerarea vitezei de circulaie a banilor. Vom reveni la acest aspect n seciunile urmtoare.

GRAFICUL 3: MODIFICRI ALE CERERII AGREGATE I ALE OFERTEI AGREGATE PE TERMEN SCURT
Nivelul preurilor OA

CA nou

CA iniial OA* Volumul produciei

Inflaia a fost definit ca o cretere general sau generalizat a preurilor bunurilor i serviciilor. Prin urmare, procesul inflaionist poate fi declanat numai de accelerarea continu a cererii agregate n timp. La rndul su, aceasta este posibil numai dac politica monetar permite o astfel de evoluie, prin meninerea ratelor dobnzilor la un nivel sczut i a expansiunii masei monetare la un nivel ridicat.

43

FACTORII CARE DETERMIN

ratelor dobnzii. De asemenea, muli consumatori nu i vor modifica imediat planurile de consum ca reacie la variaiile ratelor dobnzii. ntr-adevr, este n general agreat faptul c procesul de transmisie a politicii monetare necesit timp. Prin urmare, politica monetar nu poate controla cererea total de bunuri i servicii pe termen scurt. Cu alte cuvinte, exist un decalaj semnificativ ntre schimbrile induse de politica monetar i efectele acestora asupra economiei. FACTORII CARE DETERMIN EVOLUIA PREURILOR PE TERMEN SCURT Majorrile de preuri care apar ca urmare a creterii cererii agregate pot fi cauzate de orice factor individual care mrete cererea agregat, dar cei mai semnificativi, n afar de politica monetar (expansiunea masei monetare), sunt: un nivel mai ridicat al cheltuielilor publice, deprecierea cursului de schimb i presiuni mai mari exercitate de cererea extern de bunuri naionale (export). Variaiile nregistrate de cererea agregat pot fi i rezultatul consolidrii ncrederii. De exemplu, este posibil ca n cele ce urmeaz vor fi analizai unii factori care stau la baza evoluiei preurilor pe termen scurt. Dup cum s-a explicat n detaliu n caseta 4.2, inflaia (mai exact, creterea susinut a nivelului preurilor) poate avea dou cauze, luate mpreun sau separat. n general, vor exista majorri ale preurilor dac, n medie, fie cererea agregat crete, fie oferta agregat scade. Altfel spus, pot aprea presiuni inflaioniste pe fondul unor variaii (economitii vorbesc adesea despre ocuri atunci cnd evoluiile economice sunt caracterizate de variaii neprevzute) care determin consumatorii s-i mreasc cheltuielile sau ntreprinderile s-i reduc producia. Prima situaie, n care cererea crete, lund natere inflaia, este denumit adesea n literatura de specialitate inflaie determinat de cerere. A doua situaie, n care costurile cresc, iar oferta scade, genernd de asemenea inflaie, poart denumirea de inflaie prin costuri. n schimb, presiuni deflaioniste apar atunci cnd cererea agregat scade sau oferta agregat crete. n general, politica monetar trebuie s reacioneze adesea la astfel de evoluii pentru a asigura stabilitatea preurilor. n cazul unor presiuni inflaioniste, banca central ar trebui s majoreze, n mod normal, Pentru un nivel dat al preurilor, atunci cnd costurile materiilor prime, cum ar fi cotaia petrolului, cresc, ntreprinderile sunt constrnse s reduc numrul de angajai i producia. Rezultat al unor efecte legate de ofert, acest tip de inflaie este denumit adesea inflaie prin costuri. Care sunt mai exact factorii care determin reducerea ofertei agregate i, implicit, creterea preurilor pe termen scurt? Principalele surse ale reducerii ofertei agregate sunt scderea productivitii, majorarea costurilor de producie (de exemplu, a salariilor reale i a preurilor materiilor prime, n special al petrolului) i impozitele mai mari impuse de autoriti pe veniturile ntreprinderilor. n condiiile n care toi ceilali factori se menin constani, cu ct este mai ridicat costul de producie, cu att mai mic este cantitatea produs la acelai pre. ntreprinderile s investeasc mai mult dac se anticipeaz profituri mai mari n viitor. n mod normal, variaiile cererii agregate vor conduce la majorarea preurilor i, temporar, a produciei agregate (a se vedea caseta 4.2). ratele dobnzilor (reale) pentru a evita ca aceste presiuni s se transforme n deviaii mai persistente de la stabilitatea preurilor.

4.4

44

EVOLUIA PREURILOR
Mai muli factori pot conduce la majorarea preurilor consumurilor intermediare dac oferta de materii prime, cum ar fi petrolul, nu corespunde ateptrilor sau dac cererea mondial de materii prime crete. Majorarea salariilor reale (necorelate cu sporirea productivitii) va determina, de asemenea, scderea ofertei agregate i a gradului de ocupare a forei de munc. Aceste majorri pot fi rezultatul unei diminuri a ofertei pe piaa forei de munc, ca urmare a unei decizii guvernamentale, avnd ca efect reducerea stimulentelor pentru ocuparea forei de munc (de exemplu, impozite mai mari pe veniturile din munc). Consolidarea poziiei sindicatelor poate conduce, de asemenea, la o majorare a salariilor reale. Dac factorii menionai anterior acioneaz n sens invers, se va constata o cretere a cererii agregate. De exemplu, n condiiile n care toate celelalte variabile se menin constante, sporirea productivitii (ca urmare a utilizrii unor noi tehnologii, de exemplu) ar conduce la scderea preurilor i la un grad mai ridicat de ocupare a forei de munc pe t e rmen sc urt , deoa r ec e d e vin m ai pr ofitabile angajrile pentru un anumit salariu. Cu toate acestea, dac ritmul de cretere a salariilor reale ar fi identic cu cel al productivitii, gradul de ocupare a forei de munc s-ar menine constant.
Rolul anticipaiilor inflaioniste

ridicat, angajaii ar putea solicita majorri salariale mai importante n timpul negocierilor. Costurile ntreprinderilor cresc dac ncheierea contractelor colective se bazeaz pe aceste anticipaii, putnd s se repercuteze asupra clienilor sub forma unor preuri mai mari. Aceeai situaie este ntlnit n procesul de stabilire a preurilor de ctre ntreprinderi. Deoarece multe preuri individuale rmn fixe o anumit perioad (o lun sau un an, de exemplu; a se vedea caseta 4.1), ntreprinderile care i-au planificat publicarea unei noi liste de preuri i pot majora preurile individuale, cu efect imediat, dac anticipeaz creteri ale nivelului general al preurilor sau ale salariilor n viitor. Aadar, dac exist pentru viitor anticipaii inflaioniste n sensul creterii, comportamentul populaiei poate determina creterea imediat a ratei inflaiei. Acesta este un alt motiv pentru care este foarte important ca politica monetar s fie credibil n privina obiectivului su de meninere a stabilitii preurilor pentru a stabiliza anticipaiile inflaioniste pe termen mai lung la niveluri sczute, compatibile cu stabilitatea preurilor. Exist o serie de factori i ocuri care, pe ansamblu, pot influena nivelul preurilor pe termen scurt. Printre acetia se numr evoluia cererii agregate i a componentelor sale, inclusiv evoluia politicii fiscale. Alte variaii pot fi cele aferente preurilor consumurilor intermediare, costurilor i

4
Majorarea cererii externe de produse pentru export ar putea avea efecte asupra consumului i investiiilor curente.

n procesul de negociere a salariilor de ctre ntreprinderi i salariai, precum i n cel de stabilire a preurilor de ctre ntreprinderi, se analizeaz adesea care va fi nivelul inflaiei n perioada urmtoare (de exemplu, n urmtorul an). Anticipaiile inflaioniste sunt importante pentru ncheierea contractelor colective de munc, deoarece viitoarele scumpiri vor reduce cantitatea de bunuri i servicii care poate fi cumprat cu un salariu nominal dat. Aadar, dac se anticipeaz c rata inflaiei va fi

productivitii, cursurilor de schimb i economiei mondiale. Toi aceti factori ar putea afecta activitatea economic n termeni reali i evoluia preurilor pe termen mai scurt. Dar ce se ntmpl pe termen mai lung? Mai exist o distincie important practicat, n general, de economiti, respectiv cea ntre termen scurt i termen lung (a se vedea, de asemenea, caseta 4.2).

45

FACTORII CARE DETERMIN

4.5
Factorii care determin evoluia preurilor pe termen lung Cum influeneaz aceast distincie constatrile de pn acum? Fr a intra n prea multe detalii, se poate argumenta c producia nu depinde de Care este importana relativ a acestor factori asupra inflaiei pe termen lung? Cu alte cuvinte, au ei o importan egal n ceea ce privete tendinele inflaioniste? Rspunsul este clar unul negativ. Se va putea constata n continuare c politica monetar deine un rol esenial. Dup cum s-a menionat anterior, exist un decalaj de aproximativ unul pn la trei ani ntre schimbrile la nivelul politicii monetare i impactul asupra preurilor. Implicit, politica monetar nu poate evita unele efecte pe termen scurt pe care ocurile sau evoluiile neprevzute ale economiei reale le au asupra inflaiei. Cu toate acestea, exist un consens larg n rndul economitilor n privina faptului c politica monetar poate controla evoluiile preurilor pe termen mai lung i, prin urmare, i trendul inflaiei, respectiv variaiile nivelului preurilor atunci cnd economia a preluat n totalitate perturbrile pe termen scurt. Pe termen lung, preurile sunt flexibile i pot reaciona pe deplin la variaiile nregistrate de cerere i ofert. Cu toate acestea, pe termen scurt, multe preuri individuale sunt rigide i se vor menine constante o perioad (a se vedea caseta 4.1). Cealalt curb care definete starea de echilibru a economiei este cea a cererii agregate. Dup cum s-a putut observa, exist o serie de factori care conduc la creteri ale cererii agregate. Printre acetia se numr majorrile cheltuielilor publice i ale cererii externe de produse pentru export i mbuntirea anticipaiilor privind evoluiile viitoare ale productivitii, care ar putea avea efecte asupra consumului i investiiilor curente. Cu toate acestea, este evident c, dei muli dintre aceti factori pot nregistra valori mai ridicate pe o perioad ndelungat, creterea susinut a nivelului general al preurilor poate fi generat, pe termen lung, numai de o politic monetar expansionist, durabil i susinut. Aceast idee este exprimat n general de celebra afirmaie conform creia inflaia este ntotdeauna i pretutindeni un fenomen monetar. ntr-adevr, o serie de studii empirice au oferit dovezi n favoarea acestei ipoteze. Argumentul suprem al unui proces inflaionist pe termen mai lung este, prin urmare, creterea durabil a masei monetare, aceasta reprezentnd echivalentul unei politici monetare expansioniste susinute. nivelul preurilor pe termen lung. Aceasta este determinat de volumul capitalului, de fora de munc disponibil i de calitatea acesteia, de politicile structurale care influeneaz stimulentele pentru ocuparea forei de munc i pentru investiii, precum i de progresele tehnologice n domeniul produciei. Cu alte cuvinte, nivelul pe termen lung al produciei depinde de o serie de factori reali sau legai de ofert. Acetia determin poziia exact a curbei ofertei agregate.

4

EVOLUIA PREURILOR
Aadar, pe termen mai lung, msurile de politic monetar stabilesc dac rata inflaiei poate s creasc sau s se menin la niveluri sczute. Altfel spus, o banc central care controleaz masa monetar i rata dobnzii pe termen scurt deine controlul suprem asupra ratei inflaiei pe termen mai lung. Dac banca central menine ratele dobnzii pe termen scurt la un nivel prea redus i sporete exagerat masa monetar, nivelul preurilor va crete n cele din urm. Acest rezultat de baz este ilustrat de conceptul economic fundamental care abordeaz mai detaliat relaia dintre bani i preuri, respectiv teoria cantitativ a banilor (a se vedea caseta 4.3).

CASETA 4.3 TEORIA CANTITATIV A BANILOR n conformitate cu identitatea cunoscut n general sub denumirea de ecuaie cantitativ, variaia stocului de moned ( M) ntr-o economie este egal cu variaia tranzaciilor nominale [aproximat prin variaia activitii economice reale ( YR) plus cea a nivelului preurilor ( P)], minus variaia vitezei de circulaie ( V). Viteza de circulaie poate fi definit drept viteza cu care moneda este transferat ntre diferii deintori de numerar, determinnd astfel volumul de moned necesar pentru asigurarea unui anumit nivel al tranzaciilor nominale 11 . Pe scurt: M= YR + P V

oportunitile productive ale comunitii, gusturile i preferinele acesteia. n al doilea rnd, pe termen lung, viteza de circulaie a banilor este considerat ca fiind determinat de metodele de plat, aranjamentele economico-financiare pentru efectuarea tranzaciilor, precum i costurile i veniturile din deinerea de bani, i nu de alte active. Rezult aadar c volumul masei monetare stabilit prin deciziile adoptate de autoritile monetare este legat, pe termen lung, de nivelul preurilor. Altfel spus, pe termen mai lung, nivelul preurilor este rezultatul direct al variaiilor volumului de numerar i evolueaz proporional cu acesta din urm. Una dintre implicaiile acestui lucru ar fi c instituia care stabilete oferta de bani, respectiv banca central, este, n ultim instan, responsabil pentru tendinele inflaioniste pe termen mai lung.

Aceast relaie este o aa-numit identitate, respectiv o relaie care nu poate fi, n mod evident, falsificat. Prin urmare, nu ofer niciun fel de informaii cu privire la cauzalitate. Se poate deduce o cauzalitate numai dac se iau n considerare i alte ipoteze privind determinanii variabilelor. Exist, n special, dou ipoteze care permit ca ecuaia cantitativ s se transforme n teorie cantitativ. n primul rnd, pe termen lung, producia poate fi considerat ca fiind determinat de factori ai economiei reale, cum ar fi

11 Aceasta reflect faptul c partea stng a ecuaiei nsumeaz volumul de numerar utilizat, n timp ce partea dreapt reflect valoarea tranzaciei.

4

POLITICA MONETAR A BCE

Acest capitol ofer detalii utile pentru gsirea unui rspuns la ntrebri precum: cum a aprut UEM, care este autoritatea responsabil cu politica monetar unic n zona euro, care este obiectivul principal al Eurosistemului i care este modalitatea prin care acesta ncearc s i ndeplineasc mandatul? ofer o scurt prezentare istoric.

5.1

5.2

prezint n detaliu cadrul instituional.

5.3

este axat pe strategia de politic monetar a BCE. ofer informaii privind cadrul operaional al Eurosistemului.

5.4

POLITICA
1 2 3 4 5
5.1 Scurt prezentare istoric 5.2 Cadrul instituional 5.3 Strategia de politic monetar a BCE 5.4 Prezentare general a cadrului operaional al Eurosistemului

5.1

SCURT PREZENTARE ISTORIC

Prima etap a UEM

n baza Raportului Delors, Consiliul European a hotrt, n luna iunie 1989, ca prima etap a UEM s fie lansat la data de 1 iulie 1990. n acelai timp, au fost atribuite responsabiliti suplimentare Comitetului guvernatorilor bncilor centrale ale statelor membre ale Comunitii Economice Europene, care, de la nfiinarea sa n luna mai 1964, a jucat un rol din ce n ce mai important n cooperarea monetar. Pentru realizarea etapelor a doua i a treia, Tratatul de instituire a Comunitii Europene (aa-numitul Tratat de la Roma) a trebuit revizuit astfel nct s poat fi creat structura instituional necesar. n acest scop, n anul 1991 a avut loc o Conferin interguvernamental dedicat UEM, care s-a desfurat n paralel cu Conferina interguvernamental axat pe uniunea politic. Comitetul guvernatorilor a prezentat Conferinei interguvernamentale proiectul de Statut al SEBC i al BCE. Negocierile s-au finalizat cu Tratatul privind Uniunea European, care a fost adoptat n luna decembrie 1991 i semnat la Maastricht la data de 7 februarie 1992. Cu toate acestea, din cauza ntrzierilor n procesul de ratificare, tratatul a intrat n vigoare abia la data de 1 noiembrie 1993.

Istoric - cele trei etape ale Uniunii Economice i Monetare

Ideea conform creia Europa ar trebui s dein un sistem monetar unic, comun i stabil nu este nou (a se vedea caseta 5.1). Dup o ncercare nereuit la nceputul anilor '70, procesul de integrare a cunoscut un impuls decisiv n luna iunie 1988, prin reconfirmarea de ctre Consiliul European a obiectivului de a realiza treptat o uniune economic i monetar. A fost constituit un comitet prezidat de Jacques Delors, la vremea aceea preedintele Comisiei Europene, care s studieze i s propun etapele concrete ale acestei uniuni. Raportul comitetului (aa-numitul Raport Delors), prezentat n luna aprilie 1989, a propus nfiinarea Uniunii Economice i Monetare (UEM) n trei etape distincte, dar evolutive.

5

MONETAR A BCE
CASETA 5.1 CALEA CTRE MONEDA UNIC, EURO 12
Comisia European prezint prima sa propunere (Marjolin-Memorandum) privind uniunea economic i monetar. Mai Decembrie

5
15
Consiliul European de la Madrid decide cu privire la denumirea monedei unice i stabilete scenariul pentru adoptarea acesteia i preschimbarea monedelor naionale. Decembrie

14

Este nfiinat Comitetul guvernatorilor bncilor centrale ale statelor membre ale Comunitii Economice Europene (CEE) n vederea

1 1 1

IME prezint Consiliului European specimenele de bancnote.

Iunie

Consiliul European convine asupra Pactului de stabilitate i cretere.

instituionalizrii cooperrii dintre bncile centrale ale CEE. Mai

Se consider c Belgia, Germania, Spania, Frana, Irlanda, Italia, Luxemburg, rile de Jos, Austria, Portugalia i Finlanda ndeplinesc condiiile necesare pentru adoptarea euro ca moned unic; sunt numii membrii Comitetului executiv al BCE.

1

n Raportul Werner este expus un plan de realizare a uniunii economice i monetare n cadrul Comunitii pn n anul 1980.

Aprilie

12

Este creat un sistem (arpele) pentru ngustarea progresiv a marjelor de fluctuaie ntre monedele statelor membre ale Comunitii Economice Europene. Iunie Octombrie

Sunt nfiinate BCE i SEBC. BCE anun strategia i cadrul operaional pentru politica monetar unic pe care o va aplica ncepnd cu luna ianuarie 1999.

Aprilie

13

Este nfiinat Fondul European de Cooperare Monetar (FECM) n vederea asigurrii bunei funcionri a arpelui. Ianuarie

1

ncepe cea de-a treia etap a UEM; euro devine moneda unic pentru zona euro; cursurile de schimb sunt fixate irevocabil pentru fostele monede naionale ale statelor membre participante; n zona euro se aplic o politic monetar unic.

Martie Februarie Iunie

1 1 1

Este creat Sistemul Monetar European (SME). Este semnat Actul Unic European (AUE). Consiliul European ncredineaz unui comitet de experi, prezidat de Jacques Delors (Comitetul Delors), mandatul de a elabora propuneri n vederea realizrii UEM. Ianuarie

21 22

Grecia devine cel de-al doisprezecelea stat membru care se altur zonei euro.

Mai Iunie Iulie Decembrie

1 1

Raportul Delors este prezentat Consiliului European. Consiliul European aprob realizarea UEM n trei etape. Este lansat prima etap a UEM. Are loc o Conferin interguvernamental n vederea pregtirii etapelor a doua i a treia ale UEM.

Ianuarie

Introducerea monedei unice: sunt introduse bancnotele i monedele euro, care devin singurele mijloace legale de plat n zona euro la sfritul lunii februarie 2002.

Mai

24 2

BCN ale celor zece noi state membre ale UE se altur SEBC.

Februarie

12 13

Este semnat Tratatul privind Uniunea European (Tratatul de la Maastricht).

Ianuarie

Bulgaria i Romnia ader la UE, numrul total al statelor membre ale UE ajungnd la 27, i, n acelai timp, la SEBC. Slovenia devine cel de-al treisprezecelea stat membru care ader la zona euro.

Octombrie

Oraul Frankfurt pe Main este ales ca sediu al Institutului Monetar European (IME) i al BCE i este numit preedintele IME. Ianuarie

2 2 211

Cipru i Malta se altur zonei euro, numrul statelor membre ajungnd astfel la 15.

Noiembrie Decembrie

Intr n vigoare Tratatul privind Uniunea European. Alexandre Lamfalussy este numit preedintele IME, nfiinat la data de 1 ianuarie 1994. Ianuarie Ianuarie

Slovacia devine al 16-lea stat membru al zonei euro. Estonia ader la zona euro, numrul statelor membre ajungnd la 17.

Ianuarie

14

ncepe cea de-a doua etap a UEM i este nfiinat IME.

51

POLITICA
Cea de-a doua etap a UEM: nfiinarea IME i a BCE

Tot n luna decembrie 1996 IME a prezentat Consiliului European i, ulterior, publicului larg elementele grafice selectate pentru bancnotele euro care urmau s fie puse n circulaie la data de 1 ianuarie 2002. Pentru a completa i a clarifica dispoziiile tratatului referitoare la UEM, Consiliul European a adoptat, n luna iunie 1997, Pactul de stabilitate i cretere, n vederea asigurrii disciplinei bugetare cu privire la UEM. n luna mai 1998 pactul a fost completat printr-o declaraie a Consiliului, n care se reafirmau angajamentele statelor membre. La data de 2 mai 1998 Consiliul Uniunii Europene reunit la nivel de efi de stat sau de guvern a decis c 11 state membre (Belgia, Germania, Spania, Frana, Irlanda, Italia, Luxemburg, rile de Jos, Austria, Portugalia i Finlanda) ndeplinesc condiiile necesare pentru adoptarea monedei unice la 1 ianuarie 1999. n acelai timp, minitrii de finane ai statelor membre care urmau s adopte moneda unic au convenit, mpreun cu guvernatorii BCN, Comisia European i IME, asupra utilizrii paritilor centrale ale monedelor statelor membre participante la MCS pentru stabilirea cursurilor de schimb irevocabile pentru euro.

nfiinarea Institutului Monetar European (IME) la data de 1 ianuarie 1994 a marcat nceputul celei de-a doua etape a UEM. Prin urmare, Comitetul guvernatorilor a ncetat s existe. Existena temporar a IME a reflectat, de asemenea, gradul de integrare monetar n cadrul Comunitii: IME nu avea nicio atribuie n aplicarea politicii monetare n Uniunea European (aceasta rmnnd n sarcina autoritilor naionale) i nici nu era abilitat s intervin pe piaa valutar. Cele dou responsabiliti principale ale IME au fost, n primul rnd, consolidarea cooperrii ntre bncile centrale i coordonarea politicii monetare i, n al doilea rnd, pregtirile necesare pentru
n luna decembrie 1996 au fost prezentate elementele grafice selectate pentru bancnotele euro.

nfiinarea SEBC, pentru aplicarea politicii monetare unice i pentru crearea unei monede unice n cea de-a treia etap. n luna decembrie 1995 Consiliul European de la Madrid a convenit asupra denumirii euro pentru moneda unic european, care urma s fie introdus la nceputul celei de-a treia etape, confirmnd totodat c aceast etap a UEM urma s debuteze la data de 1 ianuarie 1999. n prealabil, a fost anunat un calendar al evenimentelor legate de trecerea la euro. Acest scenariu se baza n principal pe propunerile detaliate elaborate de IME. n acelai timp, IME a primit sarcina derulrii pregtirilor necesare n vederea stabilirii viitoarelor raporturi monetare i valutare dintre rile din zona euro i alte state ale UE. n luna decembrie 1996 IME a prezentat Consiliului European un raport pe baza cruia acesta din urm a elaborat o rezoluie privind principiile i elementele fundamentale ale noului mecanism al cursului de schimb (MCS II), adoptat n luna iunie 1997.

52

MONETAR A BCE
La data de 25 mai 1998 guvernele celor 11 state membre participante au numit oficial preedintele, vicepreedintele i pe ceilali patru membri ai Comitetului executiv al BCE. Numirea acestora a intrat n vigoare la data de 1 iunie 1998 i a marcat nfiinarea BCE. Odat cu aceasta, IME i-a ncheiat misiunea. n conformitate cu articolul 123 din Tratatul de instituire a Comunitii Europene, IME a intrat n procesul de lichidare. Toate lucrrile pregtitoare ncredinate IME au fost finalizate la timp, iar BCE a alocat restul anului 1998 testrii finale a sistemelor i a procedurilor.
Cea de-a treia etap a UEM, fixarea irevocabil a cursurilor de schimb Sistemul European al Bncilor Centrale

La 1 ianuarie 2011, Estonia s-a alturat zonei euro, devenind cel de-al 17-lea stat membru, n urma unei decizii a Consiliului UE din 13 iulie 2010, potrivit creia Estonia ndeplinea criteriile de convergen. CADRUL INSTITUIONAL

5.2

BCE a fost nfiinat la data de 1 iunie 1998 i este una dintre cele mai tinere bnci centrale din lume. Cu toate acestea, BCE a motenit credibilitatea i experiena tuturor BCN din zona euro, care, mpreun cu BCE, pun n aplicare politica monetar pentru zona euro. Temeiul juridic pentru BCE i SEBC l reprezint Tratatul de instituire a Comunitii Europene. n conformitate cu acest tratat, SEBC este format din BCE i BCN ale tuturor statelor membre ale UE (27 de la 1 ianuarie 2007). Statutul SEBC i al BCE este anexat tratatului, sub form de protocol.
Mandatul SEBC

Cea de-a treia, i ultima, etap a UEM a debutat la data de 1 ianuarie 1999 prin fixarea irevocabil a cursurilor de schimb pentru monedele celor 11 state membre participante iniial la uniunea monetar i prin aplicarea unei politici monetare unice sub supravegherea BCE. Numrul statelor membre participante s-a majorat la 12 la data de 1 ianuarie 2001, atunci cnd Grecia a intrat n cea de-a treia etap a UEM, ca urmare a unei decizii adoptate la 19 iunie 2000 de ctre Consiliul UE prin care se recunotea ndeplinirea criteriilor de convergen de ctre aceast ar. n ianuarie 2007, numrul rilor participante s-a modificat din nou, ajungnd la 13 odat cu aderarea Sloveniei la zona euro. n conformitate cu decizia Consiliului UE privind abrogarea statutului de derogare pentru Cipru i Malta, adoptat la 10 iulie 2007, aceste dou ri s-au alturat Eurosistemului ncepnd cu data de 1 ianuarie 2008. La data de 1 ianuarie 2009, Slovacia a devenit al 16-lea stat membru al UE care a aderat la zona euro, ca urmare a deciziei Consiliului UE din 8 iulie 2008 prin care a fost confirmat ndeplinirea criteriilor de convergen de ctre Slovacia.

Tratatul precizeaz c obiectivul principal al SEBC este meninerea stabilitii preurilor i c fr a aduce atingere obiectivului stabilitii preurilor, SEBC sprijin politicile economice generale din Comunitate, pentru a contribui la realizarea obiectivelor acesteia, aa cum sunt prevzute n articolul 2. Printre altele, n articolul 2 din tratat sunt menionate drept obiective ale Comunitii un nivel nalt de ocupare a forei de munc (...), o cretere durabil i neinflaionist, un grad nalt de convergen a performanelor economice. Astfel, prin tratat se stabilete o ierarhie clar a obiectivelor i se atribuie o importan excepional stabilitii preurilor. Concentrnd politica monetar a BCE

53

POLITICA
asupra acestui obiectiv fundamental, tratatul evideniaz c asigurarea stabilitii preurilor reprezint cea mai important contribuie pe care politica monetar o poate aduce la realizarea unui mediu economic favorabil i atingerea unui grad nalt de ocupare a forei de munc.
Eurosistemul

interiorul zonei euro. Ct vreme exist state membre ale UE care nu au adoptat nc moneda euro, va trebui fcut aceast distincie ntre Eurosistem i SEBC. BCN din statele membre care nu au adoptat nc moneda euro nu sunt implicate n procesul decizional privind politica monetar unic pentru zona euro i i aplic propriile politici monetare. O ar din UE poate adopta moneda euro ulterior, dar numai dup ndeplinirea criteriilor de convergen (pentru o descriere mai detaliat, a se vedea caseta 5.2).

BCN din zona euro, mpreun cu BCE, formeaz Eurosistemul. Acest termen a fost ales de ctre Consiliul guvernatorilor pentru a descrie cadrul n care SEBC i ndeplinete atribuiile n

CASETA 5.2 CRITERIILE DE CONVERGEN Condiiile pentru adoptarea euro sunt prevzute n articolul 121 din tratat i n protocolul anexat la tratat privind criteriile de convergen menionate n articolul 121. Pentru a evalua nivelul de convergen durabil atins de un stat membru, se folosesc patru criterii: stabilitatea preurilor, situaia fiscal solid, stabilitatea cursurilor de schimb i convergena ratelor dobnzilor. La prima liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se solicit realizarea unui grad nalt de stabilitate a preurilor i se afirm c acesta rezult dintr-o rat a inflaiei apropiat de cea a cel mult trei state membre care au cele mai bune rezultate n materie de stabilitate a preurilor. n plus, conform articolului 1 din protocol, criteriul stabilitii preurilor () nseamn c un stat membru are o stabilitate durabil a nivelului preurilor i o rat medie a inflaiei, n cursul unei perioade de un an naintea examinrii, care nu poate depi cu mai mult de 1,5% rata inflaiei a cel mult trei state membre care au nregistrat cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor.

Inflaia se calculeaz cu ajutorul indicelui preurilor de consum pe o baz comparabil, innd seama de diferenele dintre definiiile naionale. La a doua liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se prevede caracterul solid al finanelor publice i se precizeaz faptul c acesta rezult dintr-o situaie bugetar care nu cunoate un deficit public excesiv n nelesul articolului 104 alineatul (6). n articolul 2 din protocol se prevede, de asemenea, c acest criteriu () nseamn c, n momentul examinrii, un stat membru nu face obiectul unei decizii a Consiliului menionate la articolul 104 alineatul (6) din tratat privind existena unui deficit excesiv n statul membru respectiv. n conformitate cu articolul 104 alineatul (1) din tratat, statele membre evit deficitele publice excesive. Comisia examineaz respectarea disciplinei bugetare, bazndu-se n principal pe urmtoarele criterii: (a) n cazul n care raportul dintre deficitul public planificat sau realizat i produsul intern brut depete o valoare de referin (stabilit n

54

MONETAR A BCE
protocolul referitor la procedura de deficit excesiv la 3% din PIB), cu excepia situaiei n care:
I

convergenei atinse de statul membru i al participrii sale la mecanismul cursului de schimb al Sistemului Monetar European, care se reflect n nivelul ratelor dobnzilor pe termen lung. n plus, conform articolului 4 din protocol, criteriul de convergen a ratelor dobnzilor () nseamn c, n cursul unei perioade de un an naintea examinrii, un stat membru a avut o rat a dobnzii nominal medie pe termen lung care nu o poate depi cu mai mult de 2% pe aceea a cel mult trei state membre care au nregistrat cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii preurilor. Ratele dobnzilor sunt calculate pe baza randamentelor titlurilor de stat pe termen lung sau a unor titluri comparabile, innd seama de diferenele dintre definiiile naionale. Pe lng aceste cerine economice, criteriile de

5
A monetary policy which credibly maintains price stability has an important positive impact on welfare.

raportul a fost diminuat n mod considerabil i constant i atinge un nivel apropiat de valoarea de referin;

depirea valorii de referin a fost doar excepional i temporar i respectivul raport rmne apropiat de valoarea de referin;

(b) n cazul n care raportul dintre datoria public i produsul intern brut depete o valoare de referin (stabilit n Protocolul privind procedura de deficit excesiv la 60% din PIB), cu excepia situaiei n care acest raport scade suficient i se apropie de valoarea de referin ntr-un ritm satisfctor. La a treia liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se specific respectarea marjelor normale de fluctuaie prevzute de mecanismul cursului de schimb al Sistemului Monetar European, timp de cel puin doi ani, fr devalorizarea monedei naionale n raport cu cea a altui stat membru. De asemenea, conform articolului 3 din protocol, criteriul de participare la mecanismul cursului de schimb al Sistemului Monetar European () nseamn c un stat membru a respectat marjele normale de fluctuaie prevzute de mecanismul cursului de schimb al Sistemului Monetar European, fr s cunoasc tensiuni grave cel puin pe parcursul ultimilor doi ani dinaintea examinrii. n special, statul membru nu a devalorizat din proprie iniiativ paritatea central bilateral a monedei sale fa de moneda unui alt stat membru n aceeai perioad. La a patra liniu a articolului 121 alineatul (1) din tratat se prevede caracterul durabil al

convergen presupun i existena unei convergene juridice pentru a asigura compatibilitatea legislaiei naionale, inclusiv a statutelor BCN, att cu tratatul, ct i cu Statutul SEBC i al BCE. n tratat se prevede c BCE i Comisia European trebuie s raporteze Consiliului Uniunii Europene, cel puin o dat la doi ani sau la solicitarea unui stat membru care face obiectul unei derogri, cu privire la progr esele nregist rate de sta tel e membre n ndeplinirea criteriilor de convergen. Pe baza rapoartelor de convergen prezentate separat de BCE i de Comisie i pe baza unei propuneri a Comisiei, Consiliul, reunit la nivel de efi de stat sau de guvern, poate decide, dup consultarea Parlamentului European, cu privire la gradul de ndeplinire a criteriilor de ctre un stat membru, permindu-i acestuia s adere la zona euro. De la lansarea celei de-a treia etape, BCE a elaborat cteva rapoarte de convergen.

55

POLITICA
i atribuiile de baz Consiliul guvernatorilor

Atribuiile de baz ale Eurosistemului sunt:

I

Consiliul guvernatorilor BCE este principalul organ de decizie al BCE. Este format din cei ase membri ai Comitetului executiv i din guvernatorii BCN din zona euro. Att Consiliul guvernatorilor, ct i Comitetul executiv sunt prezidate de preedintele BCE (a se vedea i graficul de mai jos). Principala atribuie a Consiliului guvernatorilor const n formularea politicii monetare pentru zona euro. n special, acesta are competena de a stabili ratele dobnzilor la care instituiile de credit pot obine lichiditi (bani) din partea Eurosistemului. Astfel, Consiliul guvernatorilor influeneaz indirect ratele dobnzilor la nivelul ntregii economii a zonei euro, inclusiv ratele la care clienii instituiilor de credit pot contracta mprumuturi i cele obinute de persoanele care dein depozite. Consiliul guvernatorilor i ndeplinete responsabilitile prin adoptarea de orientri i prin luarea de decizii.

definirea i aplicarea politicii monetare pentru zona euro; realizarea operaiunilor de schimb valutar i deinerea i gestionarea rezervelor valutare oficiale ale rilor din zona euro;

promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli.

Alte funcii vizeaz:

I I

autorizarea emiterii de bancnote n zona euro; emiterea de avize i consilierea cu privire la proiectele de acte comunitare i la proiectele de legi naionale;

colectarea informaiilor statistice necesare, fie de la autoritile naionale, fie direct de la agenii economici, de exemplu, de la instituiile financiare;

contribuia la aplicarea armonioas a politicilor promovate de autoritile responsabile cu supravegherea prudenial a instituiilor de credit i cu stabilitatea sistemului financiar.

GRAFIC: ORGANELE DE DECIZIE ALE BCE

Comitetul executiv

Comitetul executiv al BCE este alctuit din

ORGANELE DE DECIZIE ALE BCE

preedintele i vicepreedintele BCE i ali patru membri. Toi sunt numii de comun acord de ctre efii de stat sau de guvern ai rilor din zona euro.
CONSILIUL GENERAL
Preedinte Vicepreedinte

COMITETUL EXECUTIV
Preedinte Vicepreedinte Ali patru membri ai Comitetului executiv

CONSILIUL GUVERNATORILOR
Preedinte Vicepreedinte Ali patru membri ai Comitetului executiv

Comitetul executiv este responsabil cu aplicarea politicii monetare, astfel cum este ea formulat de ctre Consiliul guvernatorilor, i ofer BCN instruciunile necesare n acest sens. De asemenea, pregtete reuniunile Consiliului guvernatorilor i coordoneaz activitatea zilnic a BCE.

Guvernatorii BCN din zona euro

Guvernatorii BCN din toate statele membre ale UE

Sursa: Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, p. 10.

5

MONETAR A BCE
Consiliul general Capitalul BCE

Al treilea organ de decizie al BCE este Consiliul general. Este alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE i din guvernatorii i preedinii tuturor celor 27 de bnci centrale naionale din statele membre ale UE. Consiliul general nu are ca responsabilitate luarea deciziilor de politic monetar n zona euro, dar contribuie la coordonarea politicilor monetare ale statelor membre care nu au adoptat nc moneda euro i la pregtirile pentru o posibil extindere a zonei euro.

Capitalul BCE nu provine de la Comunitatea European, ci este subscris i vrsat de ctre BCN. Cota fiecrui stat membru n produsul intern brut al Uniunii Europene i numrul locuitorilor statului respectiv determin valoarea capitalului subscris de fiecare BCN. STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BCE

5.3

PRINCIPII GENERALE
Independena

Exist motive serioase pentru a ncredina sarcina meninerii stabilitii preurilor unei bnci centrale independente care nu este supus unor posibile presiuni politice. n conformitate cu dispoziiile Tratatului de instituire a Comunitii Europene, Eurosistemul se bucur de independen deplin n ndeplinirea atribuiilor sale: nici BCE, nici BCN din Eurosistem ori vreun membru al organelor de decizie ale acestora nu poate solicita sau urma instruciuni din partea altor organisme. Instituiile i organismele comunitare, precum i guvernele statelor membre au obligaia de a respecta acest principiu fr a ncerca s influeneze membrii organelor de decizie ale BCE sau ale BCN. n plus, Eurosistemul nu poate acorda mprumuturi organismelor comunitare sau entitilor din sectorul public naional, fiind astfel protejat mpotriva interferenelor politice. Eurosistemul deine toate instrumentele i competenele necesare pentru a aplica o politic monetar eficient. Membrii organelor de decizie ale BCE au mandate pe termen lung i nu pot fi destituii din funcii dect n cazul comiterii unor abateri grave sau al incapacitii de a-i exercita atribuiile. BCE are un buget propriu, independent de cel al Comunitii Europene. Astfel, administrarea BCE rmne separat de interesele financiare ale Comunitii.

Mandatul i responsabilitile privind politica monetar

Dup cum s-a menionat deja, Tratatul de instituire a Comunitii Europene atribuie Eurosistemului obiectivul principal de meninere a stabilitii preurilor n zona euro, precizndu-se n mod special c obiectivul principal al SEBC este meninerea stabilitii preurilor. BCE se confrunt cu urmtoarea provocare: n vederea asigurrii stabilitii preurilor pe termen mediu, Consiliul guvernatorilor BCE trebuie s influeneze condiiile de pe pieele monetare i, prin urmare, nivelul ratelor dobnzilor pe termen scurt. n continuare sunt explicate cteva principii eseniale pentru o politic monetar de succes.
Politica monetar trebuie s ancoreze ferm anticipaiile inflaioniste

n primul rnd, politica monetar este considerabil mai eficient dac ancoreaz ferm anticipaiile inflaioniste (a se vedea, de asemenea, seciunea 3.3). n aceast privin, bncile centrale trebuie s-i precizeze obiectivele, s le elaboreze i s adopte o metod coerent i sistematic de aplicare a politicii monetare, precum i o atitudine clar i

5

POLITICA
deschis din punctul de vedere al comunicrii. Acestea sunt elemente eseniale pentru dobndirea unui nivel ridicat de credibilitate, care reprezint o condiie prealabil necesar pentru a influena anticipaiile actorilor economici.
s adopte o abordare anticipativ ... i s se bazeze pe o gam larg de indicatori

n cele din urm, la fel ca orice alt banc central, BCE se confrunt, printre altele, cu un grad ridicat de incertitudine n ceea ce privete fiabilitatea indicatorilor economici, structura economiei zonei euro i mecanismul de transmisie a politicii monetare. Prin urmare, o politic monetar reuit nu se poate baza pe un set limitat de indicatori sau pe un model unic de economie, ci trebuie s aib un caracter generalizat, lund n considerare toate informaiile relevante n vederea nelegerii factorilor determinani ai evoluiilor economice.
Rolul strategiei: un cadru cuprinztor pentru deciziile de politic monetar

n al doilea rnd, din cauza decalajelor aprute n procesul de transmisie (a se vedea seciunea 4.3), modificrile intervenite n cadrul politicii monetare vor afecta nivelul preurilor numai dup cteva trimestre sau dup civa ani. Aceasta nseamn c bncile centrale trebuie s determine orientarea politicii necesar pentru a menine stabilitatea preurilor n viitor, odat ce decalajele de transmisie au fost depite. n acest sens, politica monetar trebuie s adopte o abordare
Politica monetar trebuie s adopte o abordare anticipativ

Consiliul guvernatorilor BCE a adoptat i a anunat o strategie de politic monetar pentru a asigura o abordare coerent i sistematic a deciziilor de politic monetar. Strategia de politic monetar cuprinde principiile generale menionate anterior pentru a face fa provocrilor cu care se confrunt banca central. Scopul acesteia este furnizarea unui cadru global n care deciziile privind nivelul adecvat al ratelor dobnzilor pe termen scurt s poat fi adoptate i comunicate publicului.
Elementele principale ale strategiei de politic monetar a BCE

anticipativ.
s se axeze pe termen mediu ...

Dat fiind faptul c decalajele de transmisie nu permit politicii monetare s compenseze pe termen scurt ocurile neprevzute care afecteaz nivelul preurilor (de exemplu, cele cauzate de variaiile preurilor materiilor prime pe pieele internaionale sau ale impozitelor indirecte), este inevitabil apariia unei anumite volatiliti a ratelor inflaiei pe termen scurt (a se vedea, de asemenea, seciunea 4.4). n plus, dat fiind complexitatea procesului de transmisie a politicii monetare, va exista ntotdeauna un grad ridicat de incertitudine privind efectele ocurilor economice i politica monetar. Din aceste motive, pentru a evita activismul excesiv i introducerea unei volatiliti inutile n cadrul economiei reale, este necesar o orientare pe termen mediu a politicii monetare.

Primul element al strategiei de politic monetar a BCE l reprezint definiia cantitativ a stabilitii preurilor. n plus, strategia prevede crearea unui cadru care s permit evaluarea, de ctre Consiliul guvernatorilor, a tuturor informaiilor i analizelor relevante necesare pentru adoptarea deciziilor de politic monetar, astfel nct s fie meninut stabilitatea preurilor pe termen mediu. Urmtoarele seciuni din acest capitol descriu n detaliu aceste elemente.

5

MONETAR A BCE
DEFINIIA CANTITATIV A STABILITII PREURILOR
Obiectiv principal Definiia ancoreaz anticipaiile inflaioniste i sporete transparena i responsabilitatea BCE

5
Definiia stabilitii preurilor ofer indicii publicului, permindu-i s i formuleze propriile anticipaii cu privire la evoluia viitoare a preurilor.

Consiliul guvernatorilor a decis s anune public definiia cantitativ a stabilitii preurilor din mai multe motive. n primul rnd, clarificnd modul n care Consiliul guvernatorilor interpreteaz obiectivul care i-a fost atribuit prin tratat, definiia faciliteaz nelegerea cadrului de politic monetar (mai exact, politica monetar devine mai transparent). n al doilea rnd, definiia stabilitii preurilor ofer un criteriu de evaluare clar i msurabil, n baza cruia publicul poate evalua rezultatele BCE. n cazul unor deviaii ale evoluiei preurilor de la definiia stabilitii preurilor, BCE are obligaia de a explica aceste deviaii, precum i modalitatea prin care intenioneaz s restabileasc stabilitatea preurilor ntr-un interval de timp acceptabil. n cele din urm, definiia ofer orientri publicului, permindu-i s i formuleze propriile anticipaii cu privire la evoluia viitoare a preurilor (a se vedea i caseta 3.2).

Obiectivul principal al Eurosistemului este meninerea stabilitii preurilor n zona euro i, implicit, protejarea puterii de cumprare a monedei euro. Dup cum s-a menionat anterior, asigurarea stabilitii preurilor reprezint cea mai important contribuie pe care politica monetar o poate aduce n vederea crerii unui mediu economic favorabil i a nregistrrii unui grad ridicat de ocupare a forei de munc. Att inflaia, ct i deflaia pot fi deosebit de costisitoare pentru societate din punct de vedere economic i social (a se vedea, n special, seciunea 3.3). Fr a aduce atingere obiectivului principal privind stabilitatea preurilor, Eurosistemul susine, de asemenea, politicile economice generale din Comunitatea European. De asemenea, Eurosistemul acioneaz n conformitate cu principiile unei economii de pia deschise, dup cum este prevzut n Tratatul de instituire a Comunitii Europene.
BCE a definit stabilitatea preurilor n termeni cantitativi

Dei stabilete n mod clar meninerea stabilitii preurilor drept obiectivul fundamental al BCE, tratatul nu ofer o definiie exact n acest sens. Pentru mai mult precizie, Consiliul guvernatorilor BCE a prezentat, n anul 1998, urmtoarea definiie cantitativ a acestui obiectiv: Stabilitatea preurilor se definete ca o cretere anual mai mic de 2% a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro. Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen mediu. n anul 2003 Consiliul guvernatorilor a precizat c, prin aceast definiie, intenioneaz s menin ratele inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat valorii de 2% pe termen mediu.

5

POLITICA
Caracteristici ale definiiei: se pune accentul asupra zonei euro n ansamblu IAPC

Definiia identific, de asemenea, un indice specific al preurilor i anume IAPC pentru zona euro -, folosit pentru evaluarea gradului de stabilitate a preurilor. Utilizarea unui indice general al preurilor asigur transparena angajamentului asumat de BCE, n vederea protejrii depline i eficiente mpotriva diminurii puterii de cumprare a banilor (a se vedea i seciunea 3.2). IAPC, care este publicat de Eurostat, Biroul Statistic al Comunitilor Europene, reprezint indicatorul-cheie al evoluiilor preurilor n zona euro. Acest indice a fost armonizat n diversele ri ale zonei euro n vederea msurrii evoluiilor preurilor pe o baz comparabil. IAPC este indicele care permite cel mai bine aproximarea n timp a variaiilor preului unui co reprezentativ de consum n zona euro (a se vedea caseta 5.3).

Definiia stabilitii preurilor are cteva caracteristici care merit menionate. n primul rnd, BCE are un mandat valabil pentru ntreaga zon euro. Prin urmare, deciziile privind politica monetar unic au drept scop realizarea stabilitii preurilor n zona euro n ansamblu. Accentul asupra zonei euro n ansamblu este consecina fireasc a faptului c, n cadrul unei uniuni monetare, politica monetar poate influena numai nivelul mediu al ratelor dobnzilor de pe piaa monetar, fr a putea fixa rate ale dobnzilor diferite pentru diverse regiuni ale zonei euro.

CASETA 5.3 ELABORAREA I CARACTERISTICILE IAPC Activitatea de concepie privind metodologia de calcul al IAPC pentru zona euro este desfurat de Comisia European (Eurostat), n strns legtur cu institutele naionale de statistic. n calitate de utilizatori principali, BCE i predecesorul su, IME, s-au implicat profund n aceast activitate. Datele privind IAPC publicate de Eurostat sunt disponibile ncepnd cu luna ianuarie 1995. Conform ponderilor cheltuielilor de consum aplicabile pentru anul 2010, bunurile reprezint 58% din IAPC, iar serviciile 42% (a se vedea tabelul de mai jos). Defalcarea IAPC total pe componente individuale faciliteaz identificarea diferiilor factori economici care influeneaz evoluiile preurilor de consum. De exemplu, evoluia componentei preul energiei se afl n strns legtur cu variaiile preului petrolului. Ca urmare a armonizrii sale i a mbuntirilor de natur statistic destinate sporirii gradului de exactitate i oportunitate, IAPC a devenit un indice al preurilor de mare calitate, conform standardelor internaionale, i un indicator comparabil pe scar larg de la o ar la alta. Cu toate acestea, n diverse domenii se aduc nc mbuntiri. Preurile alimentelor se mpart n preuri ale alimentelor procesate i preuri ale alimentelor neprocesate, deoarece preurile acestora din urm sunt puternic influenate de factori precum condiiile meteorologice i evoluiile sezoniere, care au un impact redus asupra preurilor alimentelor procesate. Preurile serviciilor sunt subdivizate n cinci componente, care, n funcie de condiiile de pe piee, prezint, de obicei, diferene la nivelul evoluiilor nregistrate.



MONETAR A BCE
TABEL: PONDERILE PRINCIPALELOR COMPONENTE ALE IAPC DIN ZONA EURO, APLICABILE N ANUL 21
Indice total Motive pentru meninerea ratei inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2% Preurile bunurilor 58,0* 100,0

5
7,3 11,9 29,3 9,6 10,2 6,6 3,3 7,1

Fcnd referire la un ritm de cretere a IAPC inferior nivelului de 2%, definiia clarific faptul c att o rat a inflaiei de peste 2%, ct i deflaia (scderea nivelului preurilor) sunt incompatibile cu stabilitatea preurilor. Din acest punct de vedere, indicaia explicit cu privire la obiectivul BCE de a menine rata inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2%, dovedete angajamentul asumat de a oferi o marj adecvat n vederea evitrii riscurilor de deflaie (a se vedea seciunea 3.1 i, de asemenea, caseta 5.4).

Alimente neprocesate Alimente procesate Bunuri industriale neenergetice Energie

Servicii

42,0

Servicii imobiliare Transport Comunicaii Diverse

Servicii personale i activiti recreative 14,9

* Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalul s nu corespund

CASETA 5.4 O MARJ DE SIGURAN MPOTRIVA DEFLAIEI Un ritm de cretere a IAPC inferior, dar apropiat de nivelul de 2% ofer o marj de siguran mpotriva deflaiei. Dat fiind faptul c, pentru economie, deflaia presupune costuri similare celor generate de inflaie, este deosebit de important ca deflaia s fie evitat, deoarece, odat aprut, se poate aprofunda ca urmare a faptului c ratele nominale ale dobnzilor nu pot scdea sub zero, pentru c, n mod normal, nimeni nu ar dori s mprumute bani altei persoane n condiiile n care, dup o anumit perioad, i s-ar returna o sum mai mic dect cea mprumutat. Prin urmare, ntr-un

sumei componentelor.

Sursa: Eurostat.

mediu caracterizat de deflaie, este posibil ca politica monetar s nu poat stimula suficient cererea agregat prin folosirea instrumentului su bazat pe ratele dobnzilor. Orice ncercare de a reduce ratele nominale ale dobnzilor sub nivelul zero ar eua, pentru c publicul ar prefera s dein numerar n loc s mprumute sau s depun bani cu dobnd negativ. Dei se mai pot ntreprinde aciuni de politic monetar chiar i atunci cnd ratele nominale ale dobnzilor sunt zero, eficiena acestor politici alternative nu este pe deplin sigur. Aadar, este preferabil ca politica monetar s prevad o marj de siguran mpotriva deflaiei.

1

POLITICA
n ceea ce privete obiectivul unui ritm de cretere a IAPC inferior, dar apropiat de nivelul de 2%, sunt luate, de asemenea, n considerare poteniale implicaii ale diferenialelor de inflaie din zona euro i o posibil eroare de msurare a IAPC.
Orientarea pe termen mediu

ncerce s influeneze evoluiile preurilor sau ale inflaiei pe termene scurte de cteva sptmni sau luni (a se vedea i seciunea 4.4). Modificrile de politic monetar se rsfrng asupra preurilor cu un anumit decalaj, iar amploarea unui posibil impact este incert. Aadar, politica monetar nu poate contracara toate perturbrile neprevzute manifestate la nivelul preurilor. Prin urmare, un anumit grad de volatilitate a inflaiei pe termen scurt este inevitabil.

Un aspect esenial al politicii monetare a BCE este asigurarea stabilitii preurilor pe termen mediu. Dup cum s-a subliniat anterior, aceasta reflect ideea comun conform creia politica monetar nu poate i, prin urmare, nu trebuie s

CASETA 5.5 ORIENTAREA PE TERMEN MEDIU A POLITICII MONETARE A BCE O economie este permanent supus unor ocuri n mare msur imprevizibile, care afecteaz i evoluiile preurilor. n acelai timp, politica monetar poate influena evoluiile preurilor numai cu un decalaj considerabil, care variaz i, la fel ca majoritatea relaiilor economice, prezint un grad ridicat de incertitudine. n acest context, ar fi imposibil pentru orice banc central s menin permanent inflaia la un anumit nivel-int sau s o readuc la nivelul dorit ntr-o perioad foarte scurt. Prin urmare, politica monetar trebuie s acioneze ntr-o manier anticipativ i poate menine stabilitatea preurilor numai pe perioade mai ndelungate. Acesta este raionamentul care st la baza orientrii pe termen mediu a BCE. Noiunea de termen mediu cuprinde n mod deliberat un anumit grad de flexibilitate n ceea ce privete stabilirea unui cadru temporal exact. Astfel, nu este recomandabil s se specifice n prealabil un orizont exact pentru aplicarea politicii monetare, dat fiind faptul c mecanismul de transmisie acoper o perioad variabil i incert. n aceste condiii, o reacie prea agresiv din partea politicii monetare n sensul refacerii stabilitii preurilor ntr-o perioad foarte scurt risc s fie foarte costisitoare din punct de vedere al volatilitii produciei i a ocuprii forei de munc, ceea ce, pe termen lung, poate afecta i evoluiile preurilor. n astfel de cazuri, este unanim recunoscut faptul c o reacie progresiv a politicii monetare este adecvat att pentru evitarea unui grad ridicat i inutil de volatilitate a activitii economice reale, ct i pentru meninerea stabilitii preurilor pe termen mai lung. Astfel, orientarea pe termen mediu ofer BCE i flexibilitatea necesar pentru a reaciona n mod corespunztor la diferitele ocuri economice care pot aprea. n acelai timp, trebuie subliniat faptul c, la o analiz retrospectiv, responsabilitatea BCE se limiteaz exclusiv la tendinele inflaioniste.

2

MONETAR A BCE
CEI DOI PILONI AI STRATEGIEI DE POLITIC MONETAR A BCE
Cadrul format din cei doi piloni este un instrument pentru organizarea informaiilor pentru a asigura c nu se pierd informaii relevante

Abordarea bazat pe doi piloni a fost conceput pentru a se asigura faptul c toate informaiile relevante sunt folosite n evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor i c se acord o atenie adecvat diferitelor perspective i coroborrii informaiilor n vederea formulrii unei concluzii generale referitoare la aceste riscuri. Aceast abordare evideniaz i aduce la cunotina publicului noiunea de analiz
bazat pe dou perspective analitice ...

5
Evoluia preurilor este influenat n mare msur de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i a factorilor de producie.

Abordarea BCE privind organizarea, evaluarea i coroborarea informaiilor relevante pentru evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor se bazeaz pe dou perspective analitice, denumite cei doi piloni.

diversificat i asigur existena unui proces decizional solid, ntemeiat pe diverse perspective analitice. ANALIZA ECONOMIC
Analiza riscurilor pe termen scurt i mediu la adresa stabilitii preurilor

n cadrul strategiei BCE, deciziile de politic monetar se bazeaz pe o analiz cuprinztoare a riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Aceast analiz este organizat pe baza a dou perspective complementare privind stabilirea evoluiei preurilor. Prima perspectiv are drept scop ev a l uar ea f ac t or i lo r c ar e d e te r m i n e v o l u i a preurilor pe termen scurt i mediu, punnd accentul pe activitatea economic real i pe condiiile financiare din economie. Aceast analiz ine seama de faptul c evoluiile preurilor pe termen scurt i mediu sunt n mare parte influenate de interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i a factorilor de producie (a se vedea i seciunea 4.4). BCE folosete pentru aceasta denumirea de analiz economic. Cea de-a doua perspectiv, denumit analiza monetar, se axeaz pe un orizont pe termen lung, valorificnd legtura pe termen lung dintre masa monetar i preuri (a se vedea i seciunea 4.5). n principal, analiza monetar servete drept instrument de coroborare, dintr-o perspectiv pe termen mediu i lung, a semnalelor de politic monetar pe termen scurt i mediu furnizate de analiza economic.

Analiza economic este axat n principal pe evaluarea evoluiilor economice i financiare actuale i a riscurilor implicite pe termen scurt i mediu la adresa stabilitii preurilor. Variabilele economice i financiare care fac obiectul acestei analize includ, de exemplu, evoluiile produciei totale, cererea agregat i componentele sale, politica fiscal, condiiile de pe pieele de capital i de pe piaa forei de munc, o gam larg de indicatori de preuri i costuri, evoluiile la nivelul cursului valutar, al economiei mondiale i al balanei de pli, pieele financiare i poziiile bilaniere ale sectoarelor din zona euro. Toi aceti factori contribuie la evaluarea dinamicii activitii economice reale i a evoluiei posibile a preurilor din perspectiva interaciunii pe termen foarte scurt dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i a factorilor de producie (a se vedea i seciunea 4.4).

3

POLITICA
CASETA 5. INDICATORII ECONOMICI I FINANCIARI REALI n cadrul analizei sale economice, BCE se concentreaz n principal asupra evalurii evoluiilor economice i financiare actuale i a riscurilor implicite pe termen scurt i mediu la adresa stabilitii preurilor. n ceea ce privete analiza indicatorilor economiei reale, BCE evalueaz periodic evoluiile produciei totale, ale cererii i ale condiiilor de pe pieele forei de munc, ale unei game largi de indicatori de preuri i costuri i ale politicii fiscale, precum i ale balanei de pli pentru zona euro. De exemplu, din punctul de vedere al evoluiilor preurilor i costurilor, pe lng IAPC i componentele sale, evoluiile preurilor din sectorul industrial, msurate cu ajutorul preurilor de producie, sunt supuse analizei n msura n care variaiile costurilor de producie pot influena preurile de consum. Costurile cu fora de munc, care reprezint un element important al costurilor de producie totale, pot avea un impact semnificativ asupra procesului de formare a preurilor. Statisticile privind costurile cu fora de munc ofer, de asemenea, informaii privind competitivitatea economiei din zona euro. n al doilea rnd, indicatorii de producie i cerere (conturi naionale, statistici pe termen scurt privind activitatea din industrie i servicii, comenzi i date calitative din anchete) ofer informaii despre situaia ciclic a economiei, care, la rndul ei, este relevant pentru analiza perspectivelor privind evoluia preurilor. De asemenea, datele privind pieele forei de munc (ocuparea forei de munc, omajul, posturile vacante i nivelul de participare pe pieele forei de munc) sunt importante pentru monitorizarea evoluiilor conjuncturale i pentru evaluarea schimbrilor structurale intervenite n funcionarea economiei zonei euro. n plus, sectorul administraiilor publice reprezint o parte substanial a activitii economice, iar informaiile privind Evoluia indicatorilor de pe piaa financiar i a preurilor activelor este, de asemenea, monitorizat ndeaproape. Variaiile preurilor activelor pot afecta evoluia preurilor prin intermediul efectului de venit i de avuie. De exemplu, pe msur ce preurile aciunilor cresc, populaia care deine aciuni i sporete avuia i poate alege s-i mreasc nivelul de consum. Aceasta va accentua cererea de consum, putnd alimenta presiunile inflaioniste interne. n schimb, scderea cotaiilor aciunilor poate conduce la o diminuare a consumului populaiei. Preurile activelor pot influena, de asemenea, cererea agregat prin valoarea garaniilor, care permite debitorilor s obin credite mai mari i/sau s reduc primele de risc solicitate de creditori/bnci. Valoarea garaniei influeneaz adesea, n mare msur, deciziile privind creditele. n cazul n care valoarea garaniilor scade, creditele vor deveni mai scumpe, iar obinerea lor mai dificil, toate acestea conducnd la reducerea cheltuielilor i, prin urmare, a cererii. n al treilea rnd, statisticile balanei de pli, mpreun cu statisticile de comer exterior, ofer informaii privind evoluiile exporturilor i importurilor care pot afecta presiunile inflaioniste prin efectele pe care le pot avea asupra condiiilor cererii. Aceste date permit, de asemenea, monitorizarea preurilor n comerul exterior n prezent aproximate cu ajutorul indicilor valorii unitare pentru import i export. Aceti indici contribuie ndeosebi la evaluarea posibilului impact al variaiilor cursului de schimb i al modificrilor la nivelul preurilor materiilor prime (precum petrolul) asupra preurilor importurilor. Pe scurt, indicii ajut la evaluarea evoluiei cererii agregate, a ofertei agregate i a gradului de utilizare a capacitilor de producie. att conturile financiare, ct i cele nefinanciare ale administraiilor publice sunt eseniale.

4

MONETAR A BCE
Preurile activelor i randamentele financiare pot fi, de asemenea, analizate pentru a extrage informaii privind anticipaiile pieelor financiare, inclusiv evoluia ulterioar anticipat a preurilor. De exemplu, la cumprarea i vnzarea de obligaiuni, participanii pe pieele financiare i exprim implicit ateptrile privind evoluiile viitoare ale ratelor reale ale dobnzilor i ale inflaiei (a se vedea i caseta 3.2). BCE utilizeaz diferite tehnici pentru a analiza preurile produselor financiare n vederea identificrii anticipaiilor implicite ale pieelor privind evoluiile viitoare. Prin natura lor, pieele de active i, prin urmare, preurile activelor sunt anticipative. Aadar, variaiile preurilor activelor reflect n mare msur noutile informaii privind evoluiile pe care pieele financiare nu le-au anticipat. n acest sens, monitorizarea preurilor activelor poate contribui la identificarea ocurilor care afecteaz economia n prezent, n special a ocurilor la adresa anticipaiilor privind evoluiile Evoluiile cursului de schimb sunt, de asemenea, evaluate ndeaproape, avnd n vedere efectele pe care le au asupra stabilitii preurilor. Variaiile cursului valutar au un efect direct asupra evoluiilor preurilor, influennd preurile importurilor. Dei zona euro este o economie relativ nchis, comparativ cu fiecare dintre statele sale membre, preurile importurilor afecteaz evoluia preurilor interne de producie i de consum. Modificrile la nivelul cursului valutar pot influena, de asemenea, competitivitatea preurilor pe pieele internaionale ale bunurilor produse la nivel naional, afectnd astfel condiiile cererii i, eventual, perspectiva privind evoluia preurilor. economice ulterioare. Analiza pieelor financiare permite, de asemenea, evaluarea informaiilor statistice privind preurile activelor financiare provenite din surse diferite. n plus, BCE colecteaz ea nsi anumite informaii statistice.

5
n sensul creterii i nici nu risc s compromit stabilitatea preurilor pe termen mediu. n cazul unor majorri salariale excesive, exist pericolul crerii unei spirale de cretere a costurilor, a preurilor i a revendicrilor salariale. Cea mai bun modalitate de a preveni apariia unei astfel de spirale este o aciune energic de politic monetar, al crei scop este acela de a reafirma angajamentul bncii centrale de a menine stabilitatea preurilor, contribuind astfel la stabilizarea anticipaiilor inflaioniste. Pentru a lua deciziile care se impun, Consiliul guvernatorilor trebuie s beneficieze de o perspectiv de ansamblu asupra situaiei economice existente i s contientizeze natura specific i amploarea perturbrilor economice care amenin stabilitatea preurilor.

contribuie la identificarea naturii ocurilor

n cadrul acestei analize, se acord atenia cuvenit necesitii de a identifica originea i natura ocurilor care afecteaz economia, efectele acestora asupra costurilor i comportamentului n procesul de stabilire a preurilor i perspectivele pe termen scurt i mediu privind propagarea lor n economie. De exemplu, reacia adecvat a politicii monetare la consecinele inflaioniste n cazul unei majorri temporare a preurilor internaionale ale petrolului poate fi diferit de reacia adecvat n cazul unei rate ridicate a inflaiei, cauzat de implicaiile costurilor cu fora de munc n contextul unor majorri salariale necorelate cu sporirea productivitii. n prima situaie, se poate produce o cretere temporar i de scurt durat a inflaiei, urmat de o diminuare rapid a acesteia. Ca atare, acest oc nu conduce la anticipaii inflaioniste

5

POLITICA
i include proieciile macroeconomice

n contextul analizei economice, exerciiile de proiecii macroeconomice elaborate de experii Eurosistemului au un rol important. Proieciile elaborate de aceti experi contribuie la structurarea i sintetizarea unui volum mare de date economice i asigur consecvena ntre diferitele surse de date economice. n acest sens, proieciile reprezint un element esenial pentru rafinarea evalurii perspectivelor economice i a fluctuaiilor pe termen scurt i mediu ale inflaiei ntr-un ritm apropiat trendului su.

stabilitii preurilor i, mai ales, obiectivul de a menine inflaia la un nivel inferior, dar apropiat celui de 2%, drept cea mai bun anticipare a evoluiilor preurilor pe termen mediu i lung. Proieciile macroeconomice ale experilor au limitele lor, n pofida rolului util. n primul rnd, proiecia final depinde, ntr-o msur considerabil, de cadrul conceptual i de tehnicile utilizate. Un astfel de cadru trebuie s fie o simplificare a realitii i, uneori, poate neglija aspectele eseniale relevante pentru politica monetar. n al doilea rnd, proieciile economice pot furniza numai o descriere sumar a economiei, fr

CASETA 5. PROIECIILE MACROECONOMICE PENTRU ZONA EURO Termenul proiecii este folosit pentru a sublinia faptul c proieciile publicate sunt rezultatul unui scenariu bazat pe un set de ipoteze tehnice. ncepnd cu luna iunie 2006, proieciile Eurosistemului se bazeaz pe ipoteza tehnic conform creia ratele dobnzilor pe termen scurt de pe pia variaz conform anticipaiilor pieei i nu rmn constante n cadrul orizontului de proiecie, dup cum se estima anterior. Dei aceste proiecii sunt adesea utilizate pentru a informa n mod optim factorii de decizie din domeniul politicii monetare cu privire la rezultatul posibilelor scenarii viitoare, nu exist garanii pentru materializarea scenariului respectiv. n niciun caz nu trebuie considerat c proieciile macroeconomice privind inflaia realizate de experii Eurosistemului pun sub semnul ntrebrii angajamentul Consiliului guvernatorilor de a menine stabilitatea preurilor pe termen mediu. Participanii la procesul de stabilire a salariilor i a preurilor (respectiv administraia public, ntreprinderile i populaia) ar trebui s considere definiia cantitativ pe care BCE o d

a include astfel toate informaiile relevante. Mai ales informaii importante precum cele cuprinse n agregatele monetare nu sunt uor de integrat n cadrul folosit la elaborarea proieciilor sau informaiile se pot modifica dup finalizarea proieciilor. n al treilea rnd, proieciile includ n mod inevitabil opiniile experilor i pot exista motive serioase pentru a nu fi de acord cu unele dintre acestea. n al patrulea rnd, proieciile se bazeaz ntotdeauna pe ipoteze specifice, precum cele privind preul petrolului sau cursurile de schimb, care se pot modifica rapid, proieciile pierzndu-i astfel actualitatea. Din aceste motive, proieciile macroeconomice ale experilor joac un rol important, dar nu fundamental, n strategia de politic monetar a BCE. Consiliul guvernatorilor le evalueaz alturi de multe alte informaii i metode de analiz organizate n cadrul structurii pe doi piloni, care includ analiza monetar i analizele preurilor financiare, indicatorii individuali i prognozele realizate de alte instituii. Consiliul guvernatorilor nu i asum responsabilitatea pentru proiecii i nu utilizeaz proieciile experilor si ca unic instrument pentru organizarea i comunicarea evalurii sale.



MONETAR A BCE
ANALIZA MONETAR
Moneda ofer o ancor nominal

Prin urmare, acordarea unui rol nsemnat monedei n cadrul strategiei permite, de asemenea, susinerea orientrii pe termen mediu. ntr-adevr, procesul decizional privind politica monetar i evaluarea consecinelor acestui proces nu numai pe baza indicatorilor pe termen scurt provenii din analiza condiiilor economice i financiare, ci i pe baza considerentelor monetare i de lichiditate permit unei bnci centrale s priveasc dincolo de influenele temporare ale diverselor ocuri, fr a fi tentat s adopte o orientare excesiv de activist.

BCE confer un rol deosebit monedei n cadrul seriei de indicatori-cheie selectai pe care i monitorizeaz i i studiaz ndeaproape. Aceast decizie se bazeaz pe recunoaterea relaiei strnse, pe termen mediu i lung, dintre expansiunea monetar i inflaie (a se vedea i seciunea 4.5). Aceast relaie unanim acceptat asigur politicii monetare o ancor nominal solid i fiabil, pe orizonturi mai lungi dect cele adoptate n mod convenional n vederea elaborrii prognozelor privind inflaia. CASETA 5. AGREGATELE MONETARE

M1 include numerarul (bancnotele i monedele), precum i soldurile care pot fi convertite imediat n numerar sau utilizate pentru pli fr numerar, cum este cazul depozitelor overnight. M2 include agregatul M1, la care se adaug depozitele cu durata iniial de pn la doi ani i depozitele rambursabile dup notificare la cel mult trei luni. Aceste depozite pot fi convertite n componente ale agregatului monetar n sens restrns, dar, n unele cazuri, pot fi aplicate restricii, cum ar fi necesitatea unei notificri prealabile, a unor penaliti sau a unor comisioane. M3 cuprinde M2 i unele instrumente negociabile emise de sectorul IFM rezidente, i anume operaiunile repo, aciunile/unitile fondurilor de pia monetar i instrumentele de ndatorare cu scaden de pn la doi ani (inclusiv titlurile emise pe piaa monetar). Un grad ridicat de lichiditate i de certitudine a preurilor transform aceste instrumente n substitute apropiate ale depozitelor. Ca urmare a includerii lor n M3, agregatul monetar n sens larg este mai stabil i mai puin afectat de substituirea ntre diferite categorii de active lichide dect agregatele monetare n sens restrns. Deinerile de active lichide n valut ale rezidenilor zonei euro pot constitui substitute apropiate ale activelor n euro. Aadar, agregatele monetare includ astfel de active numai n cazul n care acestea sunt deinute de IFM rezidente n zona euro.

Dat fiind faptul c numeroase active financiare sunt uor substituibile i c natura i caracteristicile activelor financiare, ale tranzaciilor i ale mijloacelor de plat suport modificri n timp, nu este ntotdeauna uor de elaborat o definiie a monedei i de identificat activele financiare care corespund unei definiii sau alteia a monedei. De obicei, bncile centrale definesc i monitorizeaz cteva agregate monetare. Definiiile date de BCE agregatelor monetare din zona euro se bazeaz pe definiia armonizat a sectorului emitent de moned i a sectorului deintor de moned, precum i a categoriilor de pasive ale instituiilor financiare monetare (IFM). Sectorul emitent de moned cuprinde IFM rezidente n zona euro. Sectorul deintor de moned include toi rezidenii zonei euro, alii dect IFM, cu excepia sectorului administraiei centrale. Pe baza consideraiilor conceptuale i a studiilor empirice i conform practicii internaionale, Eurosistemul a definit un agregat monetar n sens restrns (M1), un agregat monetar intermediar (M2) i un agregat monetar n sens larg (M3). Aceste agregate difer n funcie de gradul de lichiditate al activelor pe care le includ.



POLITICA
Valoarea de referin pentru expansiunea monetar

Pentru a-i manifesta angajamentul cu privire la analiza monetar i pentru a oferi un criteriu de evaluare a evoluiilor monetare, BCE a anunat o valoare de referin pentru agregatul monetar n sens larg M3 (a se vedea caseta 5.9). CASETA 5. VALOAREA DE REFERIN A BCE PENTRU EXPANSIUNEA MONETAR Rolul fundamental atribuit monedei n cadrul strategiei BCE este evideniat prin anunarea unei valori de referin pentru dinamica agregatului monetar n sens larg M3. Alegerea M3 se bazeaz pe datele, susinute de cteva studii empirice, conform crora acest agregat dispune de caracteristicile necesare pentru o cerere stabil de moned i de proprieti de indicator principal pentru evoluia ulterioar a preurilor n zona euro. Valoarea de referin pentru creterea M3 a fost derivat astfel nct s fie compatibil cu obiectivul asigurrii stabilitii preurilor. Abaterile nsemnate sau prelungite ale expansiunii monetare de la valoarea de referin ar semnala, n condiii normale, prezena unor riscuri la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu. Derivarea valorii de referin se bazeaz pe relaia dintre variaiile expansiunii monetare ( M ), ale inflaiei ( P ), ale creterii PIB real ( YR ) i ale vitezei de circulaie a monedei ( V ). n conformitate cu aceast identitate, care este n general cunoscut sub denumirea de ecuaia cantitativ, variaia masei monetare dintr-o economie este egal cu variaia tranzaciilor nominale (aproximate prin variaia PIB real, la care se adaug cea a inflaiei) minus variaia vitezei de circulaie (a se vedea i caseta 4.3). Viteza de circulaie poate fi definit drept viteza cu care moneda este transferat ntre diferii deintori, Calculul valorii de referin se bazeaz pe definiia stabilitii preurilor ca o cretere a IAPC pentru zona euro sub nivelul de 2% pe an, precum i pe ipotezele pe termen mediu privind posibila cretere a produciei i tendina vitezei de circulaie a M3. n anul 1998 a fost formulat ipoteza unei tendine pe termen mediu de 2% - 2,5% pe an pentru ritmul potenial de cretere a PIB real n zona euro, care reflecta att estimrile organizaiilor internaionale, ct i pe cele ale BCE. S-au folosit mai multe abordri pentru a estima viteza de circulaie a numerarului, lund n considerare tendinele simple (univariate), dar i informaiile disponibile provenite din modele mai complexe de cerere de moned. n ansamblu, rezultatele acestor abordri au indicat reducerea vitezei de circulaie a M3 cu o valoare situat ntre 0,5% i 1% pe an. Pe baza acestor ipoteze, n luna decembrie 1998, Consiliul guvernatorilor a stabilit la 4,5% pe an valoarea de referin a BCE, care a rmas de atunci nemodificat. Consiliul guvernatorilor monitorizeaz valabilitatea condiiilor i a ipotezelor care stau la baza valorii de referin i comunic n timp util eventualele modificri care apar la nivelul acestor ipoteze.
M= YR + P V

determinnd astfel volumul de moned necesar pentru asigurarea unui anumit nivel al tranzaciilor nominale.



MONETAR A BCE
Aceast valoare de referin (care a fost stabilit la 4,5% n anul 1998) se refer la ritmul anual de cretere a M3 considerat compatibil cu stabilitatea preurilor pe termen mediu. Prin urmare, valoarea de referin reprezint un reper pentru analiza informaiilor privind evoluiile monetare din zona euro. Cu toate acestea, dat fiind caracterul pe termen mediu i lung al perspectivei monetare, nu exist o legtur direct ntre evoluiile monetare pe termen scurt i deciziile de politic monetar. Astfel, politica monetar nu reacioneaz mecanic la deviaiile creterii M3 de la valoarea de referin.
Analiza factorilor speciali

COROBORAREA INFORMAIILOR PROVENITE DIN CEI DOI PILONI n ceea ce privete deciziile Consiliului

guvernatorilor privind orientarea adecvat a politicii monetare, abordarea bazat pe cei doi piloni ofer o coroborare a semnalelor provenite din analiza economic pe termen scurt cu cele rezultate n urma analizei monetare orientate pe termen lung. Dup cum s-a explicat n detaliu anterior, aceast coroborare permite politicii monetare s nu omit informaii importante relevante pentru evaluarea tendinelor viitoare ale preurilor. Sunt exploatate toate complementaritile dintre cei doi piloni, pentru c acesta este modul optim de a asigura c toate informaiile relevante pentru evaluarea perspectivelor preurilor sunt utilizate n mod consecvent i eficient, facilitnd att procesul decizional, ct i comunicarea acestuia (a se vedea graficul de mai jos). Aceast abordare reduce riscul apariiei unei erori de politic monetar cauzate de dependena excesiv fa de un singur indicator, un singur model sau o singur prognoz. Prin

Aceast analiz se justific prin faptul c, uneori, evoluiile monetare pot fi, de asemenea, influenate de factori speciali, generai de modificrile la nivel instituional, precum cele referitoare la impozitarea veniturilor din dobnzi sau a ctigurilor de capital. Aceti factori speciali pot conduce la variaii ale volumului deinerilor de moned, dat fiind faptul c populaia i ntreprinderile vor reaciona la atractivitatea variabil a depozitelor bancare incluse n definiia agregatului monetar M3, prefernd alte

GRAFIC: STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BCE ORIENTAT SPRE STABILITATE OBIECTIVUL PRINCIPAL: STABILITATEA PREURILOR
Consiliul guvernatorilor adopt deciziile de politic monetar pe baza unei evaluri generale a riscurilor la adresa stabilitii preurilor

instrumente financiare. Cu toate acestea, este posibil ca evoluiile monetare determinate de aceti factori speciali s nu conin prea multe indicii cu privire la evoluiile preurilor pe termen lung. n consecin, analiza monetar a BCE ncearc s se concentreze asupra tendinelor monetare, cuprinznd o evaluare detaliat a factorilor speciali i a altor ocuri care influeneaz cererea de moned.

Analiza economic Analiza ocurilor i a dinamicii economice

Analiza monetar Analiza tendinelor monetare

coroborarea rezultatelor

SET COMPLET DE INFORMAII

Sursa: Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, p. 66.



POLITICA
abordarea diversificat a interpretrii condiiilor economice, strategia BCE tinde s opteze pentru o politic monetar solid ntr-un context incert. TRANSPAREN I RESPONSABILITATE
Cerine de raportare impuse prin tratat Activitile de comunicare ale BCE

De fapt, BCE s-a angajat s depeasc cerinele de raportare specificate n tratat. Un exemplu al acestui angajament extins este acela c preedintele explic motivele care stau la baza deciziilor adoptate de Consiliul guvernatorilor n cadrul unei conferine de pres care are loc imediat dup prima edin a Consiliului din fiecare lun. Detalii suplimentare privind opiniile Consiliului guvernatorilor cu privire la situaia economic i perspectiva evoluiei preurilor sunt disponibile n Buletinul lunar al BCE. 12
Relaiile cu instituiile UE

Pentru a-i menine credibilitatea, o banc central independent trebuie s explice deschis i clar motivele care stau la baza aciunilor sale. De asemenea, trebuie s fie responsabil fa de instituiile democratice. Fr a aduce atingere independenei BCE, Tratatul de instituire a Comunitii Europene impune BCE obligaii de raportare precise. BCE trebuie s elaboreze un raport anual privind activitile sale i politica monetar din anul curent i din cel anterior i s l prezinte Parlamentului European, Consiliului UE, Comisiei Europene i Consiliului European. Parlamentul European poate organiza o dezbatere general cu privire la raportul anual al BCE. La solicitarea Parlamentului European sau din proprie iniiativ, preedintele BCE i ali membri ai Comitetului executiv i pot prezenta opiniile n faa comisiilor competente ale Parlamentului European. n general, aceste audieri au loc trimestrial. De asemenea, BCE trebuie s publice rapoarte asupra activitilor SEBC cel puin o dat pe trimestru. n final, BCE trebuie s publice situaii financiare consolidate sptmnale ale Eurosistemului, care reflect operaiunile monetare i financiare derulate n Eurosistem n sptmna anterioar.

Un membru al Comisiei Europene are dreptul de a participa la edinele Consiliului guvernatorilor i ale Consiliului general, dar nu poate vota. De regul, Comisia este reprezentat de comisarul pentru afaceri economice i financiare. BCE are relaii bilaterale cu Consiliul UE. Pe de o parte, preedintele Consiliului UE este invitat la edinele Consiliului guvernatorilor i ale Consiliului general al BCE. Acesta poate nainta Consiliului guvernatorilor o moiune spre dezbatere, dar nu are drept de vot. Pe de alt parte, preedintele BCE este invitat la edinele Consiliului UE atunci cnd acesta dezbate chestiuni referitoare la obiectivele i misiunile SEBC. Pe lng edinele oficiale i informale ale Consiliului ECOFIN (care reunete minitrii economiei i finanelor din UE), preedintele ia, de asemenea, parte la edinele Eurogrupului (reuniuni ale minitrilor economiei i finanelor din rile zonei euro).

12 Publicaiile BCE sunt disponibile gratuit, la cerere, i pot fi, de asemenea, consultate pe website-ul BCE (www.ecb.europa.eu), care pune la dispoziie i linkuri ctre website-urile bncilor centrale naionale din UE.



MONETAR A BCE
BCE este, de asemenea, reprezentat n cadrul Comitetului Economic i Financiar, un organism comunitar consultativ care se ocup de o gam larg de aspecte de politic economic european. PREZENTARE GENERAL A CADRULUI OPERAIONAL AL EUROSISTEMULUI intermediul operaiunilor de pia monetar, BCE gestioneaz condiiile de constituire a rezervelor i influeneaz ratele dobnzilor pe aceast pia, furniznd bncilor rezerve n vederea acoperirii necesarului de lichiditate. n al doilea rnd, bncile au la dispoziie dou faciliti permanente, o facilitate de creditare marginal i o facilitate de depozit, care le permit contractarea sau acordarea
Cadrul operaional

5
BCE s-a angajat s depeasc cerinele de raportare specificate n tratat.

5.4

de credite overnight sau constituirea de depozite n situaii excepionale. Facilitile sunt puse la dispoziia bncilor la solicitarea acestora, dei mprumuturile n baza facilitii de creditare marginal trebuie s fie compensate prin garanii eligibile. n al treilea rnd, constituirea rezervelor minime obligatorii conduce la creterea necesarului de lichiditate al bncilor. n plus, dat fiind faptul c pot fi calculate ca medie lunar, acestea pot, de asemenea, atenua ocurile temporare de lichiditate de pe piaa monetar, reducnd astfel volatilitatea ratelor dobnzilor pe termen scurt.
Operaiuni de pia

Dup cum s-a menionat anterior, Consiliul guvernatorilor stabilete nivelul ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE. Pentru ca efectul acestor rate ale dobnzilor s se resimt la nivelul ntreprinderilor i consumatorilor, BCE apeleaz la intermedierea sistemului bancar. Dac BCE schimb condiiile n care acord sau obine credite de la bnci, este foarte posibil ca i condiiile stabilite de bnci pentru clienii lor, respectiv ntreprinderi i consumatori, s se modifice. Setul de instrumente i proceduri utilizate de Eurosistem pentru tranzaciile cu sistemul bancar, prin care se iniiaz procesul n cadrul cruia aceste condiii sunt transmise populaiei i ntreprinderilor, alctuiesc cadrul operaional.
Principalele categorii de instrumente

Operaiunile de pia primul element al cadrului operaional se deruleaz descentralizat. BCE coordoneaz operaiunile, iar BCN efectueaz tranzaciile. Operaiunea principal de refinanare sptmnal este elementul esenial al punerii n aplicare a politicii monetare a BCE. Rata oficial a dobnzii stabilit pentru aceste operaiuni indic orientarea politicii monetare adoptate de Consiliul guvernatorilor BCE. Operaiunile de refinanare pe termen mai lung reprezint, de asemenea, tranzacii de furnizare de lichiditi, dar sunt derulate cu o frecven lunar i au scadena la trei luni. Operaiunile de reglaj fin sunt efectuate ad-hoc n vederea atenurii efectelor fluctuaiilor neprevzute de lichiditate sau ale unor evenimente extraordinare asupra ratelor dobnzilor.

n general, sistemul bancar din zona euro necesit lichiditi i se bazeaz pe refinanare din partea Eurosistemului, pe de o parte din cauza necesarului de bancnote i, pe de alt parte, pentru c BCE solicit meninerea unor rezerve minime n conturile BCN. n acest context, Eurosistemul acioneaz ca furnizor de lichiditate i prin intermediul cadrului su operaional contribuie la satisfacerea necesarului de lichiditate al bncilor ntr-un mod armonios i bine organizat. Cadrul operaional al Eurosistemului cuprinde trei elemente principale. n primul rnd, prin

1

POLITICA
Criteriile pentru eligibilitatea contrapartidelor n cadrul operaiunilor Eurosistemului au un caracter foarte general: n principiu, toate instituiile de credit situate n zona euro sunt potenial eligibile. Orice banc poate alege s devin partener contractual dac respect cerinele Eurosistemului privind rezervele minime obligatorii, dac are o situaie financiar solid i dac ndeplinete criteriile operaionale specifice care s i permit tranzacionarea cu Eurosistemul. Att criteriile generale privind contrapartidele, ct i sistemul operaiunilor descentralizate sunt elaborate astfel nct s asigure tuturor instituiilor din zona euro un tratament egal prin urmare, acestea pot participa la operaiunile derulate de Eurosistem i conduc la formarea unei piee monetare primare integrate.
Dac BCE schimb condiiile pentru bnci, este foarte posibil ca i condiiile pentru ntreprinderi i consumatori s se modifice.

operaiunile principale de refinanare care au loc sptmnal i la operaiunile lunare de refinanare pe termen mai lung, de o amploare mult mai mic. n primii ani ai BCE, operaiunile de reglaj fin au avut o frecven mai degrab redus.
Facilitile permanente i rezervele minime obligatorii

Cele dou instrumente majore care completeaz operaiunile de pia monetar facilitil e permanente i rezervele minime obligatorii vizeaz n principal reducerea volatilitii ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar. De obicei, ratele dobnzilor la facilitile permanente sunt semnificativ mai puin atractive dect cele de pe piaa interbancar (+/- 1 punct procentual fa de dobnda la operaiunile principale de refinanare). Aceasta stimuleaz bncile s tranzacioneze pe pia i s foloseasc facilitile p e r m a n e n t e n u m a i a t u n ci c n d n u m a i e x i s t alternative. Din moment ce bncile au ntotdeauna acces la facilitile permanente, dobnzile aferente asigur, prin arbitraj pe pia, un plafon i un prag pentru fixarea ratelor dobnzilor overnight pe pia (aa-numitele rate EONIA). Cele dou rate determin, prin urmare, coridorul n cadrul cruia ratele EONIA pot fluctua. n acest context, amploarea coridorului ar trebui s ncurajeze recurgerea la pia, ceea ce adaug pe piaa monetar o structur important care limiteaz volatilitatea ratelor dobnzilor pe termen foarte scurt (a se vedea graficul de mai jos). Rezervele minime obligatorii ale unei bnci sunt calculate ca pondere n baza de calcul, un set de pasive bilaniere (depozite, instrumente de ndatorare i titluri pe piaa monetar cu scadena mai mic de doi ani).

Operaiunile de pia ale Eurosistemului sunt realizate sub forma unor operaiuni repo sau a unor mprumuturi colateralizate. n ambele cazuri, creditele pe termen scurt sunt acordate de Eurosistem n baza unui volum suficient de garanii. Gama foarte larg de garanii eligibile pentru operaiuni, cuprinznd instrumentele de ndatorare din sectorul public i din cel privat, permite contrapartidelor din rile zonei euro s dispun de o mare varietate de garanii. De asemenea, activele eligibile pot fi utilizate la nivel transfrontalier. Pentru a asigura o repartizare transparent i eficient a lichiditilor pe piaa primar, operaiunile de pia ale Eurosistemului sunt organizate ca licitaii. O caracteristic esenial a cadrului operaional este funcionarea sa pe baza unei piee care se autoregleaz, pe fondul unor intervenii ocazionale ale bncii centrale. Interveniile bncii centrale pe piaa monetar se limiteaz, n general, la

2

MONETAR A BCE
Sistemul rezervelor minime obligatorii specific deinerile minime necesare n contul curent al BCN. Gradul de conformitate este stabilit pe baza mediei soldurilor zilnice pe o perioad de aproximativ o lun (denumit perioada de constituire). Mecanismul de calcul al mediei ofer bncilor flexibilitate intertemporal n ceea ce privete gestionarea rezervelor n perioada de constituire. Dezechilibrele temporare la nivelul lichiditii nu trebuie s fie acoperite imediat i, prin urmare, volatilitatea ratelor dobnzilor overnight poate fi atenuat. (Dac, de exemplu, dobnda overnight este mai mare dect rata anticipat pentru o dat ulterioar din cursul perioadei de constituire a rezervelor, bncile pot realiza un profit anticipat din creditele acordate pe pia, constituirea rezervelor obligatorii fiind amnat pentru o dat ulterioar din cursul perioadei respective (substituie intertemporal). Ajustarea cererii zilnice de rezerve contribuie la stabilizarea ratelor dobnzilor.) Rezervele obligatorii constituite se remunereaz la rata medie a dobnzii aferent operaiunilor principale de refinanare pe perioada de constituire. Aceast rat este practic identic cu rata medie pe piaa interbancar la aceeai scaden. Rezervele deinute n conturile curente ale bncilor, care depesc valoarea impus lunar, nu sunt remunerate. Aceasta stimuleaz bncile s i gestioneze rezervele pe pia n mod activ. n acelai timp, remunerarea rezervelor minime obligatorii previne riscul ca acestea s devin o povar pentru bnci sau s compromit alocarea eficient a resurselor financiare.
0,0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2,0 1,0
Rata dobnzii la facilitatea de depozit Rata dobnzii la operaiunile principale de re nanare/ rata dobnzii minim acceptat Rata dobnzii la operaiunile principale de re nanare/rata dobnzii minim acceptat Rata dobnzii la facilitatea de depozit Rata dobnzii overnight (EONIA) Rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal

Rezervele minime obligatorii atenueaz ocurile care pot afecta lichiditatea. Fluctuaiile acestor rezerve n jurul nivelului impus pot absorbi ocurile la adresa lichiditii, cu un impact redus asupra ratelor dobnzilor de pe pia. Prin urmare, este foarte rar nevoie de intervenia extraordinar a unei bnci centrale pe piaa monetar pentru a stabiliza ratele pieei.

5
O caracteristic esenial a cadrului operaional este funcionarea sa pe baza unei piee care se autoregleaz, pe fondul unor intervenii ocazionale ale bncii centrale.
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 2008 2009

GRAFIC: RATELE DOBNZILOR BCE I RATELE DOBNZILOR DE PE PIAA MONETAR

6,0 5,0 4,0 3,0

Rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal

Rata dobnzii overnight (EONIA)

Sursa: BCE. Cele mai recente date: 16 iunie 2009.

3

GLOSAR
Banca Central European (BCE) Consiliul guvernatorilor

nfiinat la 1 iunie 1998, cu sediul la Frankfurt pe Main, Germania, BCE se afl n centrul Eurosistemului.
Baza monetar

Organul suprem de decizie al BCE. Consiliul guvernatorilor este format din toi membrii Comitetului executiv al BCE i guvernatorii BCN din rile care au adoptat euro.

n zona euro, baza monetar este constituit din numerarul n circulaie (bancnote i monede), rezervele deinute de contrapartide la Eurosistem i apelul la facilitatea de depozit a Eurosistemului. Aceste poziii reprezint pasive n bilanul Eurosistemului. Rezervele pot fi defalcate n rezerve obligatorii i excedente de rezerve. n sistemul de rezerve minime obligatorii al Eurosistemului, contrapartidele sunt obligate s dein rezerve obligatorii la BCN. Pe lng aceste rezerve obligatorii, instituiile de credit dein, de obicei, un volum redus de excedente de rezerve voluntare la Eurosistem.
Comitetul executiv

Deflaie

Scderea susinut a nivelului general al preurilor, respectiv a indicelui preurilor de consum, pe o perioad ndelungat.
Eurosistemul

BCE i BCN din acele state membre care au adoptat deja moneda euro.
Indicele preurilor de consum

Se elaboreaz o dat pe lun pe baza a ceea ce se numete co de consum. Pentru zona euro se utilizeaz indicele armonizat al preurilor de consum (IAPC), calculat pe baza unei metodologii statistice uniformizate ntre ri.
Inflaie

Unul dintre organele de decizie ale BCE. Este alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE, precum i ali patru membri numii de comun acord de efii de stat sau de guvern din statele membre care au adoptat euro.
Consiliul general

Creterea nivelului general al preurilor, respectiv a indicelui preurilor de consum, pe o perioad ndelungat.

Unul dintre organele de decizie ale BCE. Este alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE, precum i din guvernatorii tuturor BCN din UE.

4

Mecanismul de transmisie a politicii monetare

Strategia de politic monetar

Abordarea general a aplicrii politicii monetare. Caracteristicile eseniale ale strategiei de politic monetar a BCE sunt reprezentate de definiia cantitativ a obiectivului primar privind stabilitatea preurilor i de cadrul analitic bazat pe cei doi piloni analiza economic i analiza monetar. De asemenea, strategia include principiile generale de aplicare a politicii monetare, cum ar fi orientarea pe termen mediu. Strategia constituie baza evalurii generale a riscurilor la adresa stabilitii preurilor i a deciziilor de politic monetar adoptate de Consiliul guvernatorilor. De asemenea, aceasta furnizeaz cadrul necesar pentru a explica publicului deciziile de politic monetar.
Troc

Procesul prin care deciziile de politic monetar afecteaz economia n general i nivelul preurilor n special.
Rata dobnzii

Suma exprimat n procente care este primit n cazul unui mprumut acordat unei alte persoane (sau al unui depozit bancar) sau suma care trebuie pltit n cazul contractrii unui credit (pe lng creditul primit).
Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC)

BCE i BCN din toate statele membre ale UE, indiferent dac au adoptat sau nu moneda euro.
Stabilitatea preurilor

Schimbul reciproc de bunuri i servicii ntre dou persoane, fr utilizarea banilor ca mijloc de schimb. n general, este necesar ca schimbul de articole s corespund unor nevoi reciproce.
Zona euro

Obiectivul principal al Eurosistemului este meninerea stabilitii preurilor. Consiliul guvernatorilor BCE a definit stabilitatea preurilor ca fiind o cretere anual a IAPC pentru zona euro sub nivelul de 2%. De asemenea, a precizat c, prin aceast definiie, intenioneaz s menin rata anual a inflaiei la un nivel inferior, dar apropiat de 2%, pe termen mediu.

Zona format din statele membre ale Uniunii Europene care au adoptat euro ca moned unic.

5

BIBLIOGRAFIE
Banca Central European (1998) A stability-oriented monetary policy for the ESCB, comunicat de pres al BCE, 13 octombrie 1998, http://www.ecb.europa.eu. Banca Central European (1998), The quantitative reference value for monetary growth, comunicat de pres al BCE, 1 decembrie 1998, http://www.ecb.europa.eu. Banca Central European (1999), The stability-oriented monetary policy strategy of the Eurosystem, Buletin lunar, ianuarie 1999. Banca Central European (1999), Euro area monetary aggregates and their role in the Eurosystems monetary policy strategy, Buletin lunar, februarie 1999. Banca Central European (1999), The operational framework of the Eurosystem: description and first assessment, Buletin lunar, mai 1999. Banca Central European (1999), The implementation of the Stability and Growth Pact, Buletin lunar, mai 1999. Banca Central European (1999), The institutional framework of the European System of Central Banks, Buletin lunar, iulie 1999. Banca Central European (2000), The Eurosystem and the EU enlargement process, Buletin lunar, februarie 2000. Banca Central European (2000), Monetary policy transmission in the euro area, Buletin lunar, iulie 2000. Banca Central European (2000), The two pillars of the ECBs monetary policy strategy, Buletin lunar, noiembrie 2000. Banca Central European (2000), Issues arising from the emergence of electronic money, Buletin lunar, noiembrie 2000. Banca Central European (2001), Monetary policy-making under uncertainty, Buletin lunar, ianuarie 2001. Banca Central European (2001), Framework and tools of monetary analysis, Buletin lunar, mai 2001. Banca Central European (2001), Measures of underlying inflation in the euro area, Buletin lunar, iulie 2001. Banca Central European (2001), Issues related to monetary policy rules, Buletin lunar, octombrie 2001. Banca Central European (2001), The monetary policy of the ECB. Banca Central European (2001), Monetary analysis: tools and applications, http://www.ecb.europa.eu. Banca Central European (2002), List of monetary financial institutions and institutions subject to minimum reserves, http://www.ecb.europa.eu. Banca Central European (2002), Enhancements to MFI balance sheet and interest rate statistics, Buletin lunar, aprilie 2002. Banca Central European (2002), The Eurosystems dialogue with EU accession countries, Buletin lunar, iulie 2002. Banca Central European (2002), The accountability of the ECB, Buletin lunar, noiembrie 2002. Banca Central European (2002), Transparency in the monetary policy of the ECB, Buletin lunar, noiembrie 2002. Banca Central European (2003), Measures to improve the efficiency of the operational framework for monetary policy, Comunicat de pres al BCE, 23 ianuarie 2003. Banca Central European (2003), Background studies for the ECBs evaluation of its monetary policy strategy, http://www.ecb.europa.eu. Banca Central European (2003), The outcome of the ECBs evaluation of its monetary policy strategy, Buletin lunar, iunie 2003. Banca Central European (2003), Measures to improve the collateral framework of the Eurosystem, Consultare public, 11 iunie 2003, http://www.ecb.europa.eu. Banca Central European (2003), Inflation differentials in the euro area: potential causes and policy implications, septembrie 2003. Banca Central European (2004), The monetary policy of the ECB, http://www.ecb.europa.eu. Banca Central European (2006), Convergence Report, mai 2006, http://www.ecb.europa.eu.



Bordo, M. D. i B. Eichengreen, (1993), A Retrospective on the Bretton Woods System: Lessons for International Monetary Reform, The University of Chicago Press. Davies, G. (1994), A History of Money: From Ancient Times to the Present Day, University of Wales Press, Cardiff. Institutul Monetar European (1997), The single monetary policy in Stage Three: specification of the operational framework, ianuarie 1997. Institutul Monetar European (1998), The single monetary policy in Stage Three general documentation on ESCB monetary policy instruments and procedures, septembrie 1998, http://www.ecb.europa.eu. Issing, O. (1994), Geschichte der Nationalkonomie, Vahlen Verlag. Issing, O. (2007), Einfhrung in die Geldtheorie, 14. Auflage, Vahlen Verlag. Issing, O., V. Gaspar, I. Angeloni i O. Tristani (2001), Monetary policy in the euro area: strategy and decision-making at the European Central Bank, Cambridge University Press. McCandless, G. T. i W. E. Weber (1995), Some Monetary Facts, Federal Reserve of Minneapolis Review, vol. 19, nr. 3, p. 211. Papademos, L. (2003), The contribution of monetary policy to economic growth, discurs susinut cu ocazia celei de-a 31-a Conferine economice, Viena, 12 iunie 2003, http://www.ecb.europa.eu. Papademos, L. (2004), Policy-making in EMU: strategies, rules and discretion, discurs susinut la Banco de Espaa, Madrid, 19 aprilie 2004, http://www.ecb.europa.eu. Scheller, H.-P. (2004), The European Central Bank History, Role and Functions. Trichet, J.-C. (2004), Key issues for monetary policy: an ECB view, alocuiune susinut n cadrul National Association of Business Economics, Philadelphia, 5 octombrie 2004, http://www.ecb.europa.eu. Trichet, J.-C. (2004), A stability-oriented monetary policy as a necessary condition for long-term growth, discurs susinut cu ocazia UNICE Competitiveness Day, Bruxelles, 9 decembrie 2004, http://www.ecb.europa.eu.



 Banca Central European, 2011 Adresa Kaiserstrasse 29, 60311, Frankfurt pe Main, Germania

Adresa potal Postfach 16 03 19, 60066, Frankfurt pe Main, Germania +49 69 1344-0 +49 69 1344-6000 http://www.ecb.europa.eu Dieter Gerdesmeier

Telefon Fax Website Autor Concepie grafic

Alexander Weiler, Visuelle Kommunikation, Hnstetten, Germania Andreas Pangerl Corbis, Banca Central European, Image Source, Jane M. Sawyer, Photos.com

Galerie foto

Toate drepturile rezervate. Reproducerea informaiilor n scopuri necomerciale i educaionale este permis numai cu indicarea sursei. ISBN (online) 978-92-899-0704-0



RO