Universitatea Constantin Brncui Facultatea de tiine Economice i Gestiunea Afacerilor Program de studii: Masterat Specializarea: Bnci Asigurri

INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE

Coord: Conf.univ.dr. BLCESCU ANIELA

Masteranzi: Teodorescu Loredana Pintilie Vasilica Motorga Delia Mihi Robert Borcan Lorena

Trgu Jiu, 2012

CUPRINS

INTRODUCERE

Capitolul 1 Instrumente financiare derivate 1.1. 1.2.

1.3.

Rolul instrumentelor financiare derivate Clasificarea instrumentelor financiare derivate Tranzacionarea instrumentelor financiare derivate Capitolul 2 Contractele futures principii de funcionare

2.1. 2.2. 2.3.

Contractele futures definiie Principii de funcionare ale contractelor futures Riscurile asociate instrumentelor financiare derivate Capitolul 3 Studiu de caz - Analiz comparativ a evoluiei pieei

instrumentelor financiare derivate

Introducere Instrumentele financiare derivate sunt importante n realizarea arbitrajelor, reprezint un element esenial n acoperirea riscurilor. Instrumentele financiare derivate (IFD) sunt instrumente financiare al cror randament are la baz randamentul oferit de un alt instrument financiar sau marf, denumit activ suport (underlying asset). Prin urmare, randamentul IFD este derivat din evoluia preului unui instrument, marf sau alt activ. Instrumentele financiare derivate sunt instrumente financiare a cror valoare depinde de sau deriv din valoarea altui activ, cum ar fi o aciune, o obligaiune, o marf sau un indice al preurilor aciunilor. Instrumentele financiare derivate fluctueaz n tandem cu activul de baz. Ele pot fi utilizate att n scopuri speculative, ct i pentru a reduce sau a controla un risc nedorit. Opiunile i contractele futures sunt instrumente financiare derivate standardizate ns exist i instrumente financiare derivate care sunt create special pentru a satisface anumite cerine.1 Instrumentele financiare derivate pot fi dezvoltate avnd la baz orice tip de activ / eveniment care are drept valoare / rezultat aleatoriu, cum ar fi: aur, valute, aciuni, indici bursieri sau chiar temperatura atmosferic (weather derivatives). Tranzacionarea contractelor futures i options reprezint o strategie complementar la tranzacionarea instrumentelor care constituie active suport (aciuni listate, titluri de stat, mrfuri, etc.) pentru administrarea unui portofoliu adecvat riscului dorit de fiecare investitor n parte.
1

http://www.eafacere.ro/dictionar-financiar/a/instrumente-financia The home and you have to have the re-derivate_2429.html

Tranzacionarea de ctre un investitor pentru prima dat a unui instrument financiar derivat conduce la iniierea unei poziii deschise (open position), astfel: a) Cumprare: poziie deschis Long; b) Vnzare: poziie deschis Short.

CAPITOLUL 1 INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE 1.1. Rolul instrumentelor financiare derivate n principal, cei care apeleaz la instrumente financiare derivate au n vedere urmtoarele : a) Managementul riscului Aceasta este funcia cea mai important a instrumentelor financiare derivate. Instrumentele financiare derivate pot fi utilizate n vederea asigurrii mpotriva evoluiei nefavorabile a preului sau a valorii activului care st la baza lor. Rolul instrumentelor financiare derivate este acela de a asigura transferul riscurilor de pe piaa la vedere (valutar, de mrfuri) pe cea futures; b) Descoperirea preului (price discovery) Instrumentele financiare derivate ajut la descoperirea preului corect (fair price), premis necesar pentru o pia eficient, astfel: Piaa instrumentelor futures indic preul corect al activelor suport, iar Piaa instrumentelor options ofer informaii importante n ce privete volatilitatea activelor suport. c) Creterea lichiditii i eficienei pieelor la vedere i la termen reprezint un beneficiu al tranzacionrii instrumentelor financiare derivate ca urmare a utilizrii de ctre o anumit categorie de participani la piaa tehnicilor de arbitraj, realizate ndeosebi prin intermediul tranzacionrii asistate de calculator (program trading). Astfel, instrumentele financiare derivate contribuie la:
a) alinierea preurilor din piaa la vedere i la termen la nivelurile

teoretice (preurile corecte);

b) creterea volumului tranzacionat att n piaa activului suport ct i

a instrumentului financiar derivat. 1.2. Clasificarea instrumentelor financiare derivate Instrumentele financiare derivate se clasific n:
a) Necondiionate (contracte futures, contracte forwards) reprezint o

obligaie pentru ambele pri la tranzacie (att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor);
b)

Condiionate (contracte options standardizate / OTC) reprezint un drept pentru o parte (cumprtor) i o obligaie pentru cealalt parte a tranzaciei (vnztor). Contractele futures sunt instrumente financiare derivate

tranzacionate exclusiv pe o pia bursier

reglementat. Contractele

futures au caracteristici similare contractelor forward tranzacionate pe pieele OTC, cu excepia faptului c specificaiile contractelor futures sunt standardizate de ctre bursele care listeaz astfel de instrumente pentru a putea fi tranzacionate cu uurin de ct mai muli participani. Contractul Futures este o tranzacie bursier care genereaz obligaia de a cumpra (pentru cumprtor) respectiv obligaia de a vinde (pentru vnztor) i are ca efect o ateptare asupra evoluiei viitoare a preului activului suport: producerea condiiilor evenimentului genereaz ctig, iar condiiile contrare genereaz pierdere. Obligaiile cumprtorilor i ale vnztorilor trebuie executate la scadena contractului. a) Obligaie ... IFD necondiionat - obligaie pentru ambele pri b) Cumprare ... poziie Long futures c) Vnzare ... poziie Short futures

d) Marf ... activ suport (commodity futures) e) Instrument financiar ... activ suport (financial futures) - indici bursieri (equity index futures); - aciuni (single stock futures); - valute (currency futures). f) Pre ... preul la care se va cumpra / vinde activul suport la scaden g) Cantitate ... numrul de uniti din activul suport sau multiplicatorul (lei) h) Viitor ... data scadenei / expirrii contractului futures Exemplu: Preul grului pe piaa la vedere este, la data de 15 iunie, de 500 de lei/ton. Un productor care intenioneaz s vnd grul din recolta curent peste 3 luni (n luna septembrie) se teme c preul din piaa la vedere va scdea. Atunci, productorul iniiaz o vnzare de contracte futures (deschide o poziie short) la preul de 500 lei, avnd data scadenei n luna septembrie, anticipnd un pre al grului de 500 de lei/ton. Dac preul grului, n luna septembrie, va fi 450 de lei, productorul va ctiga 50 lei/ton din tranzacia futures, pentru c avea contractele futures pe gru vndute la un pre mai mare de 500 de lei. Dac n luna septembrie, preul grului va crete la 600 de lei, atunci el va pierde 100 de lei/ton din tranzacia futures. n cazul n care preul crete, pierderea suferit de productor din tranzacia futures (100 lei/ton) este compensat de venitul obinut din vnzarea grului la un pre mai mare cu 100 de lei. Contractul FORWARD este un contract de vnzare-cumprare prin care vnztorul se oblig s livreze marfa/valuta/activul financiar la o dat ulterioar, stabilit n momentul ncheierii contractului. Cumprtorul este asigurat, deci, c la un anumit moment n viitor va
7

intra n posesia mrfii/valutei/activului financiar contra unui pre stabilit n momentul semnrii contractului. Rezult c principalul avantaj al contractului forward l constituie sigurana preului. Vnztorul i cumprtorul au posibilitatea, ncheind un astfel de contract, de a bloca un pre cu mult timp naintea executrii contractului, fiind protejai mpotriva riscului fluctuaiilor de pre i, n acelai timp, anticipndu-i fiecare corect, veniturile viitoare. Pentru a rezolva problema garantrii executrii tranzaciei i pentru a proteja parole de eventuale prejudicii, n cazul n care una dintre pri nu ar fi respectat termenii contractului, s-a adoptat metoda prin care fiecare participant la tranzacie depune o sum la o a treia persoan. n cazul nerespectrii contractului i a clauzelor la acesta, se va plti celui ndreptit suma ce reprezint garania. Contractul forward reprezint, astfel, o treapt intermediar ntre contractul spot i cel futures n sensul c apare condiia de livrare i plat la scaden. Cumprtorul i vnztorul negociaz toi cei trei termeni principali ai contractului, deci i termenul de livrare numit i "scaden". Apariia contractelor forward a adus un plus de siguran tuturor comercianilor care derulau operaiuni la termen. n cadrul unor piee specializate, productorii agricoli i puteau vinde produsele cu mult timp nainte de recoltarea lor prin simpla semnare a unui contract forward. Un contract options reprezint un drept (dar nu i o obligaie) de a cumpra (opiune de tip CALL) sau de a vinde (opiune de tip PUT) un activ financiar (o aciune, un contract futures, etc) la un moment viitor i la un pre prestabilit n prezent (numit pre de exercitare). Cumprtorul contractului options poate decide dac i va exercita sau nu opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani
8

numit prim. Valoarea primei este cea care se negociaz la burs i face obiectul vnztorului cererii i a ofertei. contractului. Astfel, pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o pltete Dac previziunile sale nu se confirm, cumprtorul nu este obligat s-i exercite opiunea, pierznd numai prima. Dac previziunile sale se confirm, cumprtorul va exercita opiunea. n ceea ce privete vnztorul, ctigul su este prima ncasat de la cumprtor; vnztorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea opiunii, el ateptnd decizia cumprtorului n acest sens. n ara noastr contractele options au fost introduse pentru prima dat la BMFMS, aceasta fiind la acest moment singura pia din Romnia unde se tranzacioneaz opiuni. Acestea confer cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde un contract futures la un pre prestabilit, pe perioada de valabilitate a contractului.

1.3.

Tranzacionarea instrumentelor financiare derivate n prezent, instrumentele financiare derivate sunt tranzacionate

intens fie n cadrul unor piee bursiere centralizate i reglementate (exchange-traded derivatives), fie n cadrul unor piee care nu sunt reglementate, denumite piee extrabursiere (OTC-traded derivatives). A) Pieele bursiere (exchange markets) Instrumentele financiare derivate sunt tranzacionate activ n multe piee bursiere din lume, n cadrul crora cererea i oferta se ntlnesc ntrun cadru reglementat, centralizat i transparent. Pieele bursiere pot fi organizate dup cum urmeaz:

a) Burse de Mrfuri i Derivate: entiti specializate n dezvoltarea

de instrumente financiare derivate i a mecanismelor de pia necesare tranzacionrii instrumentelor respective n cadrul pieei reglementate la termen. Exemplu: Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), Chicago Board of Options Exchange (CBOE), Eurex Exchange.
b)

Burse de Valori: entiti specializate n crearea mecanismelor de pia necesare tranzacionrii instrumentelor financiare att n Piaa Spot ct i n Piaa Derivatelor, astfel:

piee reglementate la vedere (ex.: aciuni, obligaiuni, drepturi); piee reglementate la termen (ex.: contracte futures / options). Exemplu: Bursa de Valori Bucureti, Wiener Brse, NYSE

Euronext. n mod tradiional, instrumentele financiare derivate au fost tranzacionate de ctre brokeri n cadrul unui ring bursier prin intermediul unui mecanism de negociere avnd la baz negocierea direct i utilizarea unui set standard i complex de semnale vocale i ale minii denumit licitaie cu strigare (open outcry system). Odat cu trecerea timpului, precum i ca urmare a progreselor nregistrate n domeniul tehnologiei informaionale, mecanismele de tranzacionare ale instrumentelor financiare derivate au evoluat de la sistemul licitaiei cu strigare la tranzacionarea electronic (electronic trading). n prezent, aproape toate bursele din lume utilizeaz platforme electronice performante, ringurile de tranzacionare intrnd astfel n istoria modern a pieelor bursiere. n cadrul pieelor bursiere se tranzacioneaz instrumente financiare derivate standardizate n ceea ce privete elementele caracteristice, denumite specificaii de contract. Participanii autorizai la piaa
10

bursier sunt intermediarii care dein dreptul de a ncheia tranzacii n nume propriu sau n numele clienilor, cum ar fi investitori instituionali (bnci comerciale, fonduri mutuale sau de pensii, societi de asigurri, corporaii) sau investitori de retail (persoane fizice). Avantajele principale ale tranzacionrii instrumentelor financiare derivate n cadrul unei piee bursiere sunt urmtoarele: a) Transparena pieei: - preul contractelor futures este descoperit prin utilizarea unui registru de ordine centralizat n care ordinele de cumprare i vnzare sunt introduse de ctre intermediari n nume propriu sau al clienilor, fiind executate n funcie de criteriul pre i timp; - statisticile de pia cu privire la tranzaciile ncheiate (pre, valoare, volum, poziii deschise) sunt disponibile publicului larg. b) Lichiditatea pieei: Poziiile deschise (Long/Short) cu instrumente financiare derivate pot fi deschise i nchise cu uurin datorit atragerii unui numr mare de participani ntr-un cadru de negociere centralizat i formalizat. Lichiditatea ridicat a pieelor bursiere este determinat n principal de urmtoarele:
-

fungibilitatea instrumentelor financiare derivate ca urmare a standardizrii specificaiilor de contract. nchiderea unei poziii deschise se realizeaz prin executarea n piaa bursier a unei tranzacii de sens opus, nefiind obligatoriu ca n contraparte s se regseasc aceeai persoan din tranzacia iniial;

minimizarea riscului de nendeplinire a obligaiilor care rezult din deinerea unei poziii deschise Long sau Short (riscul de default) ca urmare a faptului c bursele recurg la serviciile unei entiti specializate n nregistrarea instrumentelor financiare derivate tranzacionate i garantarea ndeplinirii obligaiilor care decurg din
11

deinerea

unei

poziii

deschise

cu

astfel

de instrumente

(managementul riscului), denumit casa de compensare / contraparte central.

-

costurile reduse de operare (tranzacionare i post-tranzacionare) comparativ cu cele corespunztoare tranzacionrii activelor suport. B) Pieele extra-bursiere (over-the-counter markets OTC) Tranzaciile ncheiate n cadrul acestor piee nu fac obiectul

reglementrii i supravegherii de ctre o autoritate public i au caracter privat, statisticile cu privire la indicatorii de pia nefiind disponibile ctre publicul larg. n cadrul pieelor OTC, cererea i oferta se ntlnesc prin intermediul unor instituii financiare specializate (dealeri) care utilizeaz tehnici de negociere prin telefon sau prin intermediul unor sisteme electronice. Elementul principal care caracterizeaz tranzacionarea instrumentelor financiare derivate n cadrul pieelor OTC l constituie faptul c elementele caracteristice (specificaiile de contract) nu sunt standardizate, acestea fiind adaptate n funcie de particularitile ambelor pri la tranzacie. Lipsa standardizrii specificaiilor de contract are drept rezultat lichiditatea redus a instrumentelor financiare derivate respective deoarece este dificil pentru cele dou contrapri s i nchid poziia deschis nainte de scaden. Lichidarea unei poziii deschise necesit identificarea n pia a unui alt participant cu cerine de business similare, astfel nct s fie posibil ncheierea unei tranzacii de sens opus avnd aceleai caracteristici cu cele aferente tranzaciei iniiale. Dezavantajul principal al tranzacionrii n cadrul pieelor OTC l constituie faptul c aceste piee nu beneficiaz de serviciile unei entiti
12

separate

(casa

de

compensare/contraparte

central)

vederea

administrrii riscului de credit. Participanii pe pieele OTC sunt astfel expui riscului de default, avnd n vedere faptul c una dintre cele dou pri este posibil s nu i ndeplineasc obligaiile n ceea ce privete plata activului suport (n cazul cumprtorului), respectiv livrarea activului suport (n cazul vnztorului). Spre deosebire de pieele bursiere reglementate, nu exist o entitate separat (casa de compensare/contraparte central) care s preia riscul de neindeplinire de ctre una dintre pri a obligaiilor financiare. Cine tranzacioneaz instrumentele financiare derivate? Succesul nregistrat pn n prezent de ctre pieele bursiere (exchange markets) are la baz lichiditatea deosebit a acestor instrumente ca urmare a transparenei pieei, reglementrilor aplicabile i costurilor reduse de operare de natur s atrag pe aceste piee mai multe categorii de participani care acioneaz concomitent. Participanii pe pieele de derivate Exist trei categorii principale de participani (investitori) care trazacioneaz instrumente finaciare derivate: hedgerii, speculatorii i arbitrajorii.
-

Hedgerii (hedgers) sunt investitorii care au de regul o expunere n activul suport (actual sau viitoare) i utilizeaz instrumentele financiare derivate pentru neutralizarea riscului potenial n cazul nregistrrii unei pierderi financiare datorate evoluiei nefavorabile a preului activului suport;

Speculatorii (speculators) sunt investitorii care au o opinie n ceea ce privete tendina evoluiei viitoare a preului activului suport i iniiaz n mod corespunztor o poziie n Piaa Derivatelor.
13

De exemplu, n cazul contractelor futures avnd activ suport aciuni, speculatorii procedeaz la operaiuni de:
-

Cumprare (poziie Long), n cazul n care se estimeaz c preul aciunilor va crete n viitor; Vnzare (poziie Short), n cazul n care se estimeaz c preul aciunilor va scdea n viitor. Strategiile utilizate de speculatori reprezint o investiie cu un grad

mare de risc avnd drept obiectiv obinerea unui profit semnificativ, spre deosebire utilizarea strategiilor de investiie n active fr risc (ex.: titlu de stat) sau strategiilor de arbitraj.
-

Arbitrajorii (arbitrageurs) sunt investitorii care iniiaz poziii de sens opus n una sau mai multe piee pentru obinerea unui profit cunoscut la momentul ncheierii tranzaciilor respective (profit fr risc). n cadrul pieelor bursiere eficiente, n care acioneaz un numr

important de investitori, oportunitile de arbitraj sunt relativ mici i dispar repede. Arbitrajorii sunt n general participani care se ncadreaz n categoria instituiilor financiare (ex.: firma de investiii sau banca comercial) care au acces facil la surse de finanare i care de regul nu pltesc comisioane semnificative de operare pe pieele respective n calitate de intermediari autorizai. Prin urmare, profitul obinut din utilizarea strategiilor de arbitraj este n general redus, aceast strategie nefiind ntotdeauna potrivit pentru investitorii de talie medie sau de retail care, spre deosebire de intermediarii autorizai, trebuie s plteasc costurile de operare.

14

CAPITOLUL 2 Contractele futures principii de funcionare 2.1. Contractele futures definiie Contractele futures sunt instrumente financiare derivate

tranzacionate exclusiv pe o pia bursier reglementat. Contractele futures au caracteristici similare contractelor forward tranzacionate pe pieele OTC, cu excepia faptului c specificaiile contractelor futures sunt standardizate de ctre bursele care listeaz astfel de instrumente pentru a putea fi tranzacionate cu uurin de ct mai muli participani. Contractul futures reprezint obligaia de a cumpra sau de a vinde un activ suport la un pre i cantitate negociate la momentul ncheierii tranzaciei (astzi), urmnd ca livrarea i plata activului suport s se efectueze la data scadenei (n viitor).
-

Obligaie ... IFD necondiionat - obligaie pentru ambele pri Cumprare ... poziie Long futures Vnzare ... poziie Short futures Marf ... activ suport (commodity futures)

- Instrument financiar ... activ suport (financial futures) a) indici bursieri (equity index futures);
b) aciuni (single stock futures);

c) valute (currency futures).

-

Pre ... preul la care se va cumpra / vinde activul suport la scaden Cantitate ... numrul de uniti din activul suport sau

multiplicatorul (lei)
-

Viitor ... data scadenei / expirrii contractului futures.

15

2.2. Principii de funcionare ale contractelor futures n vederea exemplificrii modului de funcionare al unui contract futures, presupunem c exist doi investitori care acioneaz n calitate de hedgeri. Cele dou entiti doresc s ncheie o tranzacie n viitor (peste 3 luni) cu un numr de 5.000 aciuni emise de societatea ABC:
-

fond de pensii ... cumprare aciuni (se dorete protejarea mpotriva creterii n viitor a preului aciunilor n pia); societate de asigurri ... vnzare aciuni (se dorete protejarea mpotriva scderii n viitor a preului aciunilor n pia). n vederea administrrii riscului de evoluie nefavorabil a

preului n pia al aciunilor, fondul de pensii i societatea de asigurri ncheie o tranzacie cu 50 de contracte futures avnd drept activ suport aciunile ABC i scadena peste 3 luni, prin blocarea unui pre de cumprare (poziie Long), respectiv a unui pre de vnzare (poziie Short).

2.3. Riscurile asociate instrumentelor financiare derivate Aceast seciune nu prezint toate riscurile sau alte aspecte relevante cu privire la tranzacionarea contractelor futures. n vederea lurii de decizii investiionale n deplin cunotin de cauz, investitorii poteniali trebuie s se asigure c neleg caracteristicile principale ale acestor instrumente, precum i c sunt familiarizai cu legislaia n vigoare, reglementrile i mecanismele de pia ale pieei bursiere i ale casei de compensare/contraparte central care asigur operaiunile posttranzacionare pentru piaa respectiv.

16

Tranzacionarea contractelor futures poate s nu fie potrivit pentru toi investitorii. Avnd n vedere c riscul de pierdere financiar ca la oportunitatea urmare a tranzacionrii de contracte futures poate fi semnificativ, este necesar efectuarea unei analize atente cu privire derulrii de operaiuni cu instrumente financiare derivate. nainte de deschiderea unui cont n marj trebuie luate n considerare aspecte cum ar fi: situaia financiar curent, aversiunea la risc, nivelul cunotinelor n domeniul financiar i experiena anterioar pe piaa de capital, obiectivele investiionale, precum i alte circumstane relevante. Investitorii persoane fizice nu trebuie s rite n tranzacii cu IFD sumele de bani pe care acetia nu i pot permite s le piard. Astfel de fonduri pot fi cele necesare acoperirii cheltuielilor necesare traiului zilnic, sntii i educaiei, ndeplinirii obligaiilor cu privire la rambursarea unui mprumut bancar, precum i rezervele bneti pentru situaii de urgen neprevzute. n vederea evalurii implicaiilor unei investiii n contracte futures, deciziile cu privire la tranzacionarea acestor instrumente trebuie s urmreasc efectul net la nivelul ntregului portofoliu, incluznd poziiile din piaa activului suport. De asemenea, investitorii trebuie s analizeze i impactul legislaiei n vigoare i a aspectelor de natur fiscal care pot afecta rezultatul net al investiiilor n astfel de instrumente finaciare derivate. Ca urmare a gradului ridicat de levier, investitorii pot observa imediat efectul pierderilor rezultate din poziiile deschise cu contracte futures. Ctigurile i pierderile rezultate din tranzacionarea contractelor futures sunt nregistrate cel puin zilnic n contul n marj al investitorului deschis la intermediar. n cazul n care crete expunerea corespunztoare poziiilor deschise deinute, este posibil s fie necesar depunerea de garanii suplimentare (colateral) n contul n marj, n caz contrar
17

existnd riscul ca poziiile deschise s fie nchise forat, chiar i n pierdere. n astfel de circumstane, investitorul respectiv rmne responsabil pentru acoperirea deficitului existent n contul n marj. Tranzaciile cu contracte futures prezint un grad ridicat de risc ca urmare a faptului c se poate nregistra o pierdere foarte mare de bani ntr-o perioad de timp foarte scurt. Ca urmare al efectului de levier specific contractelor futures, pierderea suferit de un investitor poate s fie teoretic nelimitat, depind n mod semnificativ marja depus iniial pentru ncadrarea n necesarul de marj. Cuantumul marjei iniiale este relativ mic comparativ cu valoarea noional a contractului futures, astfel nct, cu o sum de bani redus, se pot deschide poziii cu aceste contracte. O modificare relativ minor a preului n pia, n cazul n care este n direcia defavorabil investitorului, poate genera o pierdere n cuantum egal sau mai mare dect marja depus iniial, fiind necesar depunerea unor fonduri suplimentare pentru meninerea poziiei deschise respective. n situaii speciale, cum ar fi creterea semnificativ a volatilitii pieei, exist posibilitatea ca nivelul marjelor stabilite pentru contractele futures s fie majorat de ctre casa de compensare/contrapartea central, crescnd astfel probabilitatea ca investitorul s primeasca n mod neprevzut un apel n marja pentru depunerea de fonduri suplimentare. n cazul n care un investitor nu rspunde la un apel n marj sau nu dispune de resursele necesare pentru suplimentarea contului n marj n termenul stabilit n contract, exist riscul ca poziiile acestuia s fie lichidate forat de ctre intermediarul la care a deschis cont sau chiar de ctre casa de compensare/contrapartea central.

18

CAPITOLUL 3 STUDIU DE CAZ - Analiz comparativ a evoluiei pieei instrumentelor financiare derivate Instrumentele financiare derivate au intrat n practica mondial n anii '80 ai secolului trecut afirmndu-se rapid. Ele sunt reprezentate de contracte a cror valoare se bazeaz pe performanele unui activ financiar. S-au dezvoltat produse derivate bazate pe rate ale dobnzii, cursuri valutare, cursuri i indici bursieri. Rolul special al instrumentelor derivate n lumea contemporan este pus n eviden n primul rnd de extinderea mondial a acestor operaiuni i diversificarea lor. nceput n Statele Unite, procesul de dezvoltare rapid a instrumentelor financiare derivate s-a extins n ntreaga lume. Instrumente financiare derivate: - depind de valoarea unui activ de baz; - nu necesit o investiie net iniial; - este decontat la o dat ulterioar; Scopul utilizarii produselor financiare derivate: - acoperirea riscurilor izolarea i transferul unui anumit risc; - arbitraj exploatarea dezechilibrelor dintre diverse piee; - scop speculativ - confirmarea previziunilor privind evoluia pieei.

19

Evoluia contractelor futures anul 2007

Evoluia contractelor futures anul 2009

31 6 0 .6 7 28 7 3 .6 3 11 6 6 .9 9 12 8 0 .5 1 29 1 3 .9 1 22 1 1 .4 6 20 6 4 .5 8 21 5 2 .6 5 23 8 0 .9 6 19 2 6 .2 9

CO T N RACT E FU U T RES (2 0 ) 09

M ar tie Ap ril ie

Ia nu ar Fe ie br ua rie

Iu ni e

Au g S ep ust te m b rie O ct om br ie No ie m br D ie ec em b rie

Iu lie

M a i

20

Evoluia contractelor futures n anul 2009 comparativ cu anul 2007, n Romnia

- piaa futures a nregistrat n anul 2009 o diminuare a contractelor ncheiate, ajungnd de la 3.456.023 n anul 2007, la 2.092.655 contracte n anul 2009, o reducere cu 1.363.368 contracte; - cele mai lichide derivate lunii ianuarie 2009 au fost DESIF 5 cu 63.833 contracte, simbolul n discuie pind cu dreptul n 2009 prin poziionarea la vrful clasamentului, pe locul doi s-au clasat DESIF 2 cu 20.011 contracte.

21

Evoluia contractelor options anul 2009

Evoluia contractelor options - 2007

22

Evoluia contractelor options n anul 2009 comparativ cu anul 2007, n Romnia

n piaa opiunilor sesiunile din luna decembrie aferent anului

2007 au nsumat 2647 contracte, dintre care 1504 de tip CALL i 1143 de tip PUT. Valoarea acestora s-a ridicat la 869.273. lei;
n luna ianuarie din anul 2009, piaa s-a ncheiat cu 2074 contracte.

Totalul menionat a inclus 1552 optiuni de tip call i 522 de tip put, a cror valoare s-a ridicat la 147.401 de lei.

23

O nou perspectiv n abordarea instrumentelor financiare derivate - s introduc noi norme - cerine privind standardizarea instrumentelor - Instituiile financiare s dispun de garanii mai mari i de mai multe fonduri proprii
24

Volatilitatea crescut a cursului de schimb i incertitudinea privind valoarea viitoare a monedei naionale n raport cu principalele valute internaionale a devenit o problem din ce n ce mai mare pentru majoritatea companiilor romneti. Fie c sunt importatori sau exportatori, fie c dein datorii importante n valut, deprecierea sau aprecierea neateptat a monedei naionale a cauzat multora pierderi importante. Un management activ al riscului valutar poate fi soluia pentru diminuarea pagubelor cauzate de fluctuaiile de curs valutar. Pn de curnd, piaa de capital din Romnia oferea posibilitatea acoperirii riscurilor valutare doar la nivel teoretic. Chiar dac att Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) ct i Bursa de Valori Bucureti (BVB) tranzacioneaz contracte futures pe diferene de curs valutar de mai mult timp, lichiditatea foarte redus a acestora fcea, n trecut, imposibil acoperirea riscurilor valutare la un nivel semnificativ (lichiditatea tranzaciilor). Situaia s-a schimbat, prin introducerea pe piaa derivatelor de la Bursa de Valori Bucureti a unui mecanism de tip Market Maker, care asigur permanent cotaii de cumprare i de vnzare n pia. n cuvinte mai simple, aceasta nseamn c o companie care dorete s i acopere riscul valutar folosind contracte futures tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti gsete permanent n pia un operator disponibil s l ajute n acest sens, ncheind tranzacii de valori care s fac sens din punct de vedere economic. Astfel, o companie sau un investitor care dorete s i asigure importurile sau exporturile mpotriva fluctuaiilor de curs valutar, poate face acest lucru pentru sume de pan la cel puin un milion de euro (dar se pot asigura i sume mai mari) pe piaa la termen a Bursei de Valori Bucureti.
25

redus

nseamn

frecven

valoare

reduse

ale

Bibliografie Gabriela Anghelache, Piaa de capital n context European, Editura economic, 2009, Bucureti ***http://www.piata-de-capital.ro/contracte-options.php ***http://www.bvb.ro/InvestorCenter/Brosura%20Derivate%20BVB.pdf ***http://www.dofin.ase.ro/acodirlasu/lect/riskmgdofin/creddrv.pdf ***http://www.intercapital.ro/componente_pagini/documente/hedgingval utar.pdf

26