Sunteți pe pagina 1din 7

UNIVERSITATEA - ANDREI SAGUNA - CONSTANTA FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE Specialitatea-Administrarea Afacerilor/Managementul Afacerilor Disciplina:-GESTIUNEA PORTOFOLIULUI -SIMULARE PE PIATA DE CAPITAL

Forma de invatamint-ZI-MASTER Semestrul-I-Saptamina-IOre:Curs/Seminar-2 Titular disciplina-Lector univ.drd-Cristian Vanghele CURSUL 2 TEMATICA- GESTIUNEA PORTOFOLIULUI I PIAA DE CAPITAL Subiecte: A.- POLITICA DE INVESTIII N PORTOFOLII 1)- Fixarea politicii de investitii in portofolii 2)- Indicatorii de masurare a aversiunii fata de risc - Obiectivele parcurgerii cursului
Obiectiv fundamental s tie cum se manifest relaia dintre funciile de utilitate i atitudinile fa de risc ale investitorilor Obiective operaionale a) Obiective cognitive s defineasc funcia de utilitate; s cunoasc axiomele fundamentale n construirea funciei de utilitate a fiecrui investitor; s clasifice atitudinile investitorilor fa de risc; s prezinte forma funciilor de utilitate i reprezentarea grafic a acestora pentru fiecare din atitudinile fa de risc; s determine i interpreteze indicatorii de msurare a aversiunii fa de risc; s neleag cum se apreciaz atitudinea fa de risc a investitorilor pe baza chestionarelor. b) Obiective afective s participe activ la discuiile angajate pe tema supus dezbaterii; s formuleze ntrebri privitoare la materialul prezentat. Tehnici i procedee didactice a) Metode expozitive: expunerea; explicaia; descrierea. b) Metode conversative: dialogul colectiv; conversaia. Termeni cheie: funcie de utilitate, aversiune fa de risc, indiferen fa de risc.

1)- Fixarea politicii de investitii in portofolii


1.1. Funcia de utilitate i proprietile acesteia Fixarea obiectivelor de investiii n portofolii const n identificarea de ctre gestionarii de portofolii a atitudinii investitorilor fa de risc i a dorinei acestora privind rentabilitatea. Investitorii stabilesc obiectivele n condiii de risc i rentabilitate estimat i trebuie s aleag n condiii de incertitudine. Specialitii n gestionarea portofoliilor apeleaz la funcia de utilitate. Funcia de utilitate este forma cea mai uor de utilizat n alegerea din mai multe posibiliti oferite. Conform teoriei utilitii elementul ales de un investitor este cel mai util din ansamblul alegerilor posibile. Dintre teoreticienii funciei de utilitate cei mai reprezentativi sunt: Daniel Bernoulli n 1738 demonstreaz c ntr-o economie incert funcia de utilitate specific este funcia speranei utilitate; Neumann i Morgenstern n 1947 construiesc funcia de utilitate i prezint axiomele acesteia; Debreu n 1959 elaboreaz teoria alegerii n condiii de incertitudine care se aplic i n universul cert. Pentru un investitor n portofolii, utilitatea reprezint maximizarea ctigurilor viitoare n condiiile prezenei riscului. Funcia de utilitate adaptat pentru rentabilitatea i riscul unei aciuni se prezint astfel: unde: - funcia de utilitate a speranei obinerii unui ctig; - sperana obinerii rentabilitii maxime pentru aciunea - dispersia sau deviaia standard a rentabilitilor estimate n raport cu rentabilitatea sperat sau riscul ataat acesteia pentru aciunea Funcia de utilitate adaptat pentru rentabilitile sperate i riscurile acestora pentru aciunile de tipurile i, j, k, , z: unde: - funciile de utilitate ale rentabilitilor sperate pentru aciunile de tipul 1,2,...,k; - funcia de utilitate a riscurilor obinerii rentabilitilor sperate pentru aciunile de tipul 1,2,...,k; Portofoliul este o investiie riscant pentru investitori. Pentru fiecare investitor se poate construi propria funcie de utilitate plecnd de la axiomele de raionament aplicabile investiiilor riscante. Axiomele fundamentale care permit construirea funcie de utilitate sunt: comparativitatea, tranzitivitatea, continuitatea, independena i monotonia. Comparativitatea permite investitorilor ca ntre dou titluri financiare sau dou portofolii sigure i riscante s prefere ntotdeauna A lui B, dac A>B, B lui A dac B>A sau s fie indiferent dac A=B unde A i B reprezint rentabilitile (de exemplu) a dou clase de aciuni sau dou portofolii. Tranzitivitatea face posibil alegerea ntre trei titluri financiare sau trei portofolii. De exemplu ntotdeauna investitorul prefer A lui B i lui C, dac A>B i B>C deoarece A>C. Investitorul este indiferent dac A=B i B=C deoarece i A=C. Continuitatea permite investitorului s gseasc un alt titlu financiar sau s constituie un alt portofoliu D dac A>B>C i exist probabilitatea p pentru A, 1-p pentru C. Portofoliul D, de exemplu, este format din A i C, are probabilitatea 1 (p+1-p) i D=B. Independena asigur investitorului integrarea a dou titluri financiare sau portofolii egale cu aceeai probabilitate cu alt titlu financiar sau portofoliu, obinnd n final alte portofolii (de exemplu). Deci dac A=B cu probabilitatea p, exist C cu probabilitatea 1-p care mpreun cu A sau B s formeze portofoliul D sau E, cu probabilitatea 1 i echivalente D=E. Monotonia permite investitorului s constituie portofoliile iniiale A i B, s prefere unul dintre acestea combinnd dou titluri financiare sau portofolii C i D (C>D) cu probabilitatea p i q (p>q). Rezultatul este A>B i investitorul prefer A. Cele cinci axiome permit construirea funciei de utilitate asociat sumei de bani investit n titluri financiare sau portofolii. 1.2. Atitudinile fa de risc ale investitorilor Relaia dintre utilitate i capitalul investit n portofoliu exprim atitudinea investitorului fa de risc. Aceast atitudine poate fi una din urmtoarele1: aversiune fa de risc; indiferen fa de risc; acceptarea riscului.

Pentru aversiunea fa de risc, funcia de utilitate se prezinta dupa cum urmeaza: utilitatea crete la o cretere n timp a capitalului investit; rata de cretere la un anumit nivel al capitalului este mai mic dect rata de cretere a nivelurilor care-l preced; utilitatea marginal descrete. Reacia investitorilor fa de rezultatele utilitii sperate privit ca o speculaie (joc), vizavi de cele a rezultatelor certe, calific atitudinea fa de risc. Presupunem c simbolurile de mai jos au pentru investitor urmatoarele semnificaii: utilitatea marginal este un joc (speculaie) ntre nivelurile C1 i C2; ctigul sperat este p1C1 + p2C2 unde p1 = p2 i p1 + p2 = 1; utilitatea fiecrui rezultat este U1 i U2; capitalul sperat este 221CCCs+= i grafic este reprezentat prin punctul care se afl n mijlocul dreptei AB cu A = f(U1) i B = f(U2). Utilitatea sperat pentru U(Cs) este Us. Pentru a determina utilitatea asociat unui capital cert Cc se duce o paralel prin punctul D la axa orizontal i punctul unde intersecteaz axa orizontal este Uc. Se constat c utilitatea sperat asociat speculaiei (incertitudinii) este ntotdeauna mai mic dect cea asociat certitudinii (Us < Uc). n concluzie, aversiunea fa de risc este specific investitorilor care accept echivalenele certe a speculaiilor mai mici dect valorile sperate (Cc < Cs). Indiferena fa de risc este o funcie liniar de forma CbaU+=, cu i (figura 2.2). Creterea n utilitate este constant pentru fiecare cretere succesiv a capitatului. 0>a0>b Indiferena fa de risc se caracterizeaz prin: utilitatea marginal a investitorului constant; echivalentul cert al speculaiei egal cu valoarea sperat. Acceptarea riscului nu este o funcie liniar.Creterile succesive a capitalului determin creteri cu o rat mai mare a utilitii. 2cbaU+=0>a0>b Se observ in general c nivelul aversiunii fa de risc a investitorului este determinat de natura funciei de utilitate. Acceptarea riscului se caracterizeaz prin: utilitatea crete la o cretere a capitalului investit; echivalentul cert al speculaiei este deseori mai mare dect valoarea sperat; se pltete o prim direct proporional cu mrimea speculaiei. 1.3. Msurarea aversiunii fa de risc Curbele pentru funciile de utilitate care definesc aversiunea fa de risc la nivele diferite,prezinta concavitatea funciei este mic i echivalena cert pentru capitalul speculat Cs (jucat) este Cd. Daca concavitatea funciei este mai mare i echivalena cert pentru capitalul speculat Cs este Cd. Dat plata pentru o speculaie de Cs se poate calcula rentabilitatea sperat a investiiei. O aversiune mai mare fa de risc are un pre mai mic , dect o aversiune mai mic fa de risc . Rata rentabilitii se calculeaz dup relaia: 1=dsCCr (2.4) unde: r - rata rentabilitii capitalului investit; - rezultatul sperat al investiiei; sC - mrimea investiiei. dC Este evident c funcia de utilitate cu concavitatea mai mare caracterizeaz investitorii care au aversiunea mai mare fa de risc. Pentru a obine gradul aversiunii fa de risc trebuie msurat concavitatea funciei de utilitate. Aversiunea fa de risc se msoar n mrime absolut i mrime relativ.

2)- Indicatorii de masurare a aversiunii fata de risc


2.1. Indicatorii de msurare a aversiunii fa de risc Aversiunea fa de risc n mrime absolut msoar reacia investitorului la incertitudinea schimbrilor n capitalul care-l deine. Pentru un nivel particular a capitalului, sau punct de pe curba

utilitii, mrimea absolut a aversiunii fa de risc se msoar prin schimbarea relativ care are loc la panta funciei n punctul respectiv. Daca- ARA este mrimea absolut a aversiunii fa de risc,- derivata nti a funciei de utilitate n punctul de pe curba utilitii corespunztor unui nivel al capitalului investit; (Uf' ) - derivata a doua a aceleiai funcii de utilitate. (Uf") Mrimea relativ a aversiunii fa de risc msoar n procente incertitudinea la schimbrile n capital. Daca RRA - mrimea relativ a aversiunii fa de C; C capitalul investit. n concluzie, dac investitorii se caracterizeaz prin diminuarea mrimii absolute a aversiunii fa de risc, se pot atepta s obin un ctig mai mare la capitalul investit. Dac se diminueaz mrimea relativ a aversiunii fa de risc, se poate atepta un procent mai mare la investiia riscant. 2.2. Chestionar de apreciere a atitudinii fa de risc a investitorilor 1. n ce categorie de vrst te ncadrezi? a) mai puin de 30 ani b) ntre 31 i 44 ani c) ntre 45 i 54 ani d) ntre 55 i 64 ani e) peste 65 ani 2. Care este orizontul de timp investiional pentru ce perioad eti dispus s investeti? a) mai mult de 20 ani b) ntre 15 i 20 ani c) ntre 10 i 14 ani d) ntre 5 i 9 ani e) sub 5 ani 3. Care a fost perioada cea mai lung n care ai investit n fonduri mutuale sau direct n aciuni i obligaiuni? a) mai mult de 10 ani b) ntre 5 i 10 ani c) ntre 3 i 4 ani d) ntre 1 i 2 ani e) mai puin de 1 an 4. n ce categorie te ncadrezi din punctul de vedere al veniturilor anuale? a) mai mult de 25.000 RON b) ntre 17.771 i 25.000 RON c) ntre 11.111 i 17.770 RON d) ntre 4.441 i 11.110 RON e) mai puin de 4.440 RON 5. Cte persoane ai n ntreinere, incluznd copii majori i prini n vrst care depind de asistena ta financiar? a) nici una b) 1 c) 2 d) 3 sau 4 e) 5 sau mai multe 6. Ce ateptri ai n legtur cu salariul tu pentru urmtorii ani? a) Anticipez o cretere constant a salariului b) M atept la un nivel corespunztor al salariului c) Cred c va fluctua puternic d) Anticipez o scdere a salariului e) M tem c s-ar putea s-mi pierd locul de munc sau c m voi pensiona 7. Care din propoziiile de mai jos descrie cel mai bine cum intenionezi s adaugi sau s retragi sume de bani din portofoliul tu de investiii n viitorul apropiat? a) M atept s investesc o sum considerabil de bani n mod regulat n portofoliul meu b) Cred c pot s investesc neregulat sume modeste de bani c) Nu am n vedere s contribui cu alte sume de bani la portofoliul meu, dar, de asemenea, nu anticipez nici retrageri

d) Voi retrage sume reduse din portofoliul meu n mod regulat e) Trebuie s retrag sume considerabile de bani din portofoliul meu n mod regulat 8. Cum ai putea descrie rezervele tale financiare pentru a rspunde unor cerine urgente cum ar fi nlocuirea unui automobil furat sau unor cheltuieli majore cum ar fi avansul la cumprarea unei locuine? a) Mai mult dect corespunztoare. Am resurse importante investite ntr-un fond monetar sau n alte investiii pe termen scurt. S-ar putea s fiu asigurat chiar mai mult dect este necesar. b) Corespunztoare. Dein importante active lichide. Sunt suficient de bine asigurat, iar obligaiile mele lunare pot fi satisfcute. c) La limit. Nu dein dect sume modeste de bani i s-ar putea s fiu nevoit s renun la o parte din investiiile mele sau s m mprumut n caz de urgen d) Necorespunztoare. Rezervele mele sunt insuficiente n momentul de fa. 9. Ct de important este pentru tine un beneficiu regulat asigurat de investiii? a) Neimportant. Scopul meu este de a construi un fond de numerar vzut ca o rezerv (nest egg) b) Ct de ct important pentru linitea sufleteasc. Prefer o mrime redus a beneficiului adus de portofoliul meu chiar dac nu am nevoie de aceasta. M simt doar mai confortabil dac am investiii care aduc numerar c) Important. Beneficiul din investiiilor m ajut s fac fa obligaiilor, dar nu depind n totalitate de el d) Foarte important. Beneficiul din investiii m ajut la satisfacerea tuturor nevoilor mele. Am nevoie de investiii care s aduc beneficii previzibile 10. Care este atitudinea ta vizavi de a te asigura? a) Nu cred c e nevoie s m asigur mai mult dect este absolut necesar b) Sunt asigurat corespunztor, dar cumpr polie de asigurare cu deduceri mari pentru a reduce primele c) Sunt asigurat corespunztor i deduceri mele sunt reduse d) Sunt foarte bine asigurat pentru c nu vreau s sufr pierderi mari. Cheltuiesc mult pentru polie cu deduceri mici pentru c vreau o acoperire deplin a riscului 11. Care din propoziiile de mai jos descrie cel mai bine cunotinele tale despre investiii? a) Foarte bun cunosctor. neleg foarte bine cum funcioneaz piaa aciunilor i a obligaiunilor, i sunt deosebit de interesat de informaiile financiare b) ntr-o anumit msur cunosctor. neleg destul de bine ce nseamn investiia, dar a vrea s tiu mai multe c) Cunotine minime. Nu tiu mare lucru despre lumea financiar d) Neofit. Nu tiu nimic despre investiii i nu consider subiectul prea interesant 12. Care dintre propoziiile de mai jos descrie cel mai bine experiena ta investiional? a) Vast. Am investit ntr-o varietate de instrumente, precum aciuni, obligaiuni i fonduri mutuale. Sunt genul de investitor f-o pe cont propriu. Am experimentat i o pia n scdere sau dou b) Medie. Am ceva experien n fonduri mutuale i aciuni. mi fac propriile cercetri, dar uneori ascult i sfatul altora c) Limitat. Am investit n fonduri mutuale i n cteva aciuni, dar experiena mea este limitat i m bazez pe profesionitii pieei financiare pentru a m ghida d) Nensemnat. Adesea investesc n instrumente de economisire precum certificate de depozit, dei recent am nceput s particip la un plan privat de pensii e) Virtual nici una. Sunt nou n domeniul investiiilor 13. Cum ai reaciona dac portofoliul tu de aciuni ar scdea cu 30% pe o pia n scdere? a) Nu a fi suprat pentru c a n vedere un orizont de timp ndelungat i a putea folosi acest moment ca o oportunitate de a investi mai mult la preuri mici (e chilipir) b) A fi ntr-o anumit msur preocupat deoarece o pierdere de 30% pe hrtie este substanial. Nu a arunca ns prosopul i a vinde c) Nu m-a simi deloc confortabil n aceast situaie. Nu sunt sigur ce a face d) Probabil a vinde nainte de a pierde i ali bani e) Nu a fi investit n aciuni nc de la nceput deoarece nu pot tolera riscul 5

14. Care dintre propoziiile de mai jos descrie cel mai bine filozofia ta investiional? a) mi place s in pasul cu modalitile de investire cele mai noi, n fiecare zi. Acestea includ opiuni, futures, oferte publice iniiale i fonduri mutuale volatile, i mi place s investesc utiliznd bani mprumutai b) Atept ca investiiile mele s bat piaa. Managerii de fonduri buni nu ar trebui s aib probleme n a fi mai performani ca reperele pieei precum indicele BET, i cred c pot face acelai lucru cumprnd aciuni individuale c) Recunosc c este dificil s bai un indicator al pieei n ansamblul ei precum indicele BET-C. A fi bucuros dac investiia mea n aciuni ar avea acelai randament pe termen lung. d) Filozofia mea este de a juca precaut cu fonduri ale pieei monetare, obligaiuni cu ratinguri ridicate, certificate de depozit i obligaiuni individuale. Aciunile nu sunt pentru mine. Acum calculeaz-i punctajul pe baza valorilor din tabelul de mai jos. Tolerana fa de risc
ntrebarea 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 A 10 10 7 8 7 6 6 6 6 5 4 5 6 6 B 8 7 5 6 5 4 4 4 4 4 3 3 4 4 C 6 5 3 4 3 3 2 2 2 3 2 2 2 2 D 3 3 1 2 2 2 1 0 1 1 0 1 1 0 E 1 1 0 1 0 0 0 fr fr fr fr 0 0 fr

Scorul obinut poate fi interpretat dup cum urmeaz: 63-92 Toleran fa de risc peste medie. Indivizii care s-au ncadrat n partea de sus a acestei categorii au o toleran fa de risc sensibil mai mare dect cei din partea de jos, dar ambii ar trebui s pun la baza portofoliilor lor aciuni. 38-62 Toleran medie fa de risc. Din nou, exist o mare diferen ntre persoanele de la capetele intervalului, dar toi investitorii din a doua categorie ar trebui s fac apel la aciuni. 12-37 Toleran sczut fa de risc. Muli din aceast categorie sunt persoane n vrst crora le lipsesc probabil resursele financiare adecvate sau experiena investiional. Dac este posibil, ar trebui s menin o parte din resurse n aciuni n ncercarea de a face fa inflaiei. 11 sau mai puin Intoleran fa de risc. Persoanele care nregistreaz un astfel de scor sunt probabil prea conservatoare pentru a intra pe piaa de capital.
Teste de autoevaluare 1. Prezentai comparativitatea ca axiom fundamental n construirea funciei de utilitate a unui investitor. 2. Reprezentai grafic funcia de utilitate a unui investitor cu aversiune fa de risc. 3. Precizai care este forma funciei de utilitate a unui investitor caracterizat prin indiferen fa de risc i reprezentai-o grafic. 4. Artai cum se calculeaz i interpreteaz indicatorii de msurare a aversiunii fa de risc. Teste gril 1. Aversiunea fa de risc: a) are o funcie de utilitate de forma , unde i ; 2cbaU=0>a0>b b) are o funcie de utilitate liniar de forma CbaU+=, cu i ; 0>a0>b c) se caracterizeaz printr-o utilitate marginal a investitorului constant; d) corespunde cazului n care creterile succesive a capitalului determin creteri cu o rat mai mare a utilitii. 2. Utilitatea : a) reprezint maximizarea ctigurilor viitoare n condiiile prezenei riscului; b) are o funcie liniar n cazul unui investitor cu aversiune fa de risc; c) are o funcie liniar n cazul unui investitor care accept riscul; d) are o funcie ptratic n cazul unui investitor care respinge riscul.

TITULAR DISCIPLINA Lector univ.drd-CRISTIAN VANGHELE