TEMA 7.

IMPACTUL FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESULUI

INVESTIIONAL
7.1. Semnificaia factorului timp n procesul investiional. Procesele
compunerii i actualizrii
7.1.1. Valoarea viitoare a unui flux de numerar
7.1.2. Valoarea prezent a unui flux de numerar
7.1.3. Actualizarea fluxurilor de numerar cu valori variabile
7.1.4. Perioade de compunere mai mici dect un an
7.2. Noiunea de anuitate. Valoarea viitoare i valoarea prezent a unei
anuiti
7.2.1.Valoarea viitoare a unei anuiti ordinare
7.2.2. Valoarea viitoare a unei anuiti speciale (cuvenite)
7.2.3. Valoarea prezent a unei anuiti ordinare
7.2.4. Valoarea prezent a unei anuiti speciale (cuvenite)
1. Semnificaia factorului timp n procesul investiional. Procesele compunerii i
actualizrii
Procesul investiional se desfoar ntr-o ndelungat perioad de timp.
Odat cu punerea n funciune a obiectivului de investiii, viaa economic a
acestuia trece ntr-o nou faz dominant de furnizare ctre societate a rezultatelor
obinute n urma procesului investiional, concretizate n produse finite. Ca o
consecin imediat a vnzrii de produse finite, se obine profit.
n calculele de eficien economic se compar mrimea profitului, ce se
sconteaz a fi obinut dintr-o aciune productiv, cu fondurile de investiii
necesare. Trebuie s se in cont de faptul c fondurile de investiii se cheltuiesc
ntr-o anumit perioad, iar profitul se obine ntr-o alt perioad. De aici,
calculele de eficien economic nu trebuie s aib un caracter static, adic s nu se
fc abstracie de influena factorului timp asupra efectelor finale. Or, timpul
acioneaz ca un factor distinct. Aciunea respectiv se cunoate sub denumirea de
influena factorului timp asupra investiiilor i a rezultatelor lor. Analiza, ce ine
cont de influena factorului timp asupra investiiilor, se consider analiza
dinamic.
1
Orice decizie investiional presupune sacrificiul unui consum prezent n
perspectiva unui consum viitor mai sporit.
Deciziile investiionale pot fi optime numai atunci, cnd investitorii au
posibilitatea s evalueze n perioada curent care sunt implicaiile viitoare ale
deciziilor luate.
Altfel spus, un investitor trebuie s dispun de posibilitatea de a cuantifica
o decizie din punct de vedere al efectelor ei peste un numr T de perioade de timp.
Deci, la evaluarea corect a veniturilor generate de o investiie este necesar
de a lua n consideraie c veniturile se obin n viitor. Aceste sume monetare
trebuiesc exprimate n termenii valorii prezente pentru a aprecia rentabilitatea
investiiei.
Conceptul de valoare prezent este crucial n teoriile financiare, inclusiv in
cea a finanelor firmei. Investitorii ncredineaz resursele lor acum (n prezent) n
ateptarea obinerii unor profituri viitoare.
Se tie c banii au o valoare diferit n timp.
Un flux monetar viitor F
h
este ntotdeauna considerat ca depreciat n raport
cu un flux prezent F
0
de aceeai sum. Aceast depreciere n viitor ine de faptul
c o ncasare obinut mai trziu priveaz beneficiarul de posibilitile de utilizare
pe care i le-ar permite o ncasare imediat. n acelai context, inflaia erodeaz
puterea de cumprare a oricrei uniti monetare n decursul timpului dac este
pstrat sub form lichid (dac nu este investit).
Astfel, fluxurile de numerar efectuate la diferite date pe scara timpului nu
sunt comparabile direct dect folosind un anumit procedeu ce poart numele de
tehnica actualizrii i presupune transferarea tuturor valorilor dispersate n timp
la un singur moment, care, de regul, este cel actual.
Aceasta este una din cele mai importante tehnici folosite n finane, de
aceea este absolut vital ca ea s fie neleas n ntregime.
n activitatea practic, indictorii care se actualizeaz profitul, costurile etc.
2
Una din componentele principale ale analizei valorii n timp a banilor este
axa temporal, care ne permite s vizualizm n timp ceea ce se petrece ntr-o
anumit situaie ce vizeaz investirea banilor.
Pentru a ilustra conceptul de ax temporal, se va analiza ca exemplu
urmtoarea diagram:
0 1 2 4 5 3 T imp
Figura 1. Axa temporal
Timpul 0 este momentul actual; timpul 1 se afl poziionat la o perioada i
reprezint momentul final al perioadei 1 ncepnd fa de momentrul actual; timpul
2 se afl poziionat la dou perioade fa de momentul actual i reprezint
momentul final al perioadei 2 i aa mai departe.
Astfel, valorile nscrise n diagram reprezint valori de sfrit de perioad.
De multe ori aceste perioade reprezint ani, dar ele pot semnifica i alte intervale
de timp, spre exemplu semestre, trimestre, luni sau chiar zile.
Dac perioadele considerate sunt ani, atunci intervalul de la 0 la 1 reprezint
anul 1 i timpul 1 reprezint att sfritul anului 1, ct i nceputul anului 2.
Fluxurile de numerar se plaseaz, de regul, direct sub numerele care
reprezint timpul.
Fluxurile de numerar care reprezint o ieire de numerar (pli, cheltuieli)
(cash outflow) vor avea semnul minus i invers, intrrile de numerar (toate
ncasrile) (cash inflow) vor avea semnul plus.
S considerm urmtoarea situaie: are loc o ieire de numerar n valoare de
1000 u.m. n momentul prezent i doua intrri a cte 1000 u.m., respectiv la sfritul
perioadei 1 i la sfritul perioadei 2.
3

Timp
0 1 2
-1000 +1000 +1000
Fluxuri de
numerar
Figura 2. Ieiri i intrri de numerar

Procesul compunerii (actualizrii prin compunere) este un proces aritmetic
prin care se ajunge de la valorile prezente (present value) (VP sau PV) la valorile
viitoare (future value) (VV sau FV) a unei sume sau a unui flux de numerar.
Pentru ilustrarea compunerii, presupunem c o sum de 1 leu este investit
productiv ntr-un anumit domeniu la nceputul unui an. Dup trecerea primului
an, ca urmare a folosirii ei n procesul de producie, suma dat va aduce un profit
a.
n anul urmtor, fondul utilizat va fi 1+a, iar rezultatul (1+a)
2
.a.m.d., astfel
nct dup h ani suma de 1 leu devine (1+a)
h
, adic:
- la nceputul anului unu avem suma de 1 leu;
- la sfritul anului unu se obine: 1+ a x 1 = (1+a) lei;
- la sfritul anului doi se obine: (1+a)+a(1+a)=(1+a)
2
;
- la sfritul anului trei se obine: (1+a)
2
+a(1+a)
2
=(1+a)
3
lei i aa mai
departe, astfel, c dup h ani se obine suma de (1+a)
h
lei.
n consecin, innd seama de influena factorului timp, se va considera c,
o investiie de 1 leu va echivala peste h ani nu cu o sum de 1 leu, ci cu o sum de
(1+a)
h
lei.
Expresia (1+a)
h
poart denumirea de factor de fructificare sau factor de
compunere (FC).
Factorul de compunere (FC) se folosete la actualizarea prin compunere a
unor sume investite n trecut (aducerea n prezent a unor sume investite n trecut)
sau la transferarea n viitor a sumelor investite n prezent, mrind aceste sume,
deoarece acest factor ntotdeauna este mai mare ca unu.
Dar, problema se poate pune i invers, adic, dac 1 leu investit n prezent
devine peste h ani (1+a)
h
, atunci, care va fi valoarea actual a 1-i leu ce se va
obine n anul h? (sau ct s investim acum, ca peste h ani s obinem 1 leu?).
4
Rspunsul l va oferi procedura de actualizarea prin discontare. Generic
aceast procedur se numete procedura de actualizare. n acest caz se va face apel
la factorul de actualizare - FA.
Factorul de actualizare (factorul de discontare) este folosit la aducerea din
viitor n prezent a unei sume de 1 leu i exrim ct valoreaz zi 1 leu, luat la o dat
viitoare peste h ani.
Dar dac se investesc X lei?
Dac se noteaz cu Y suma total cumulat peste h ani a X lei investii n
prezent, atunci se va obine
Y = X x (1+a)
h
, de unde:
X = Y x 1/(1+a)
h
,
n care: X reprezint valoarea actual a Y lei obinui n anul h.
Astfel, FA (factorul de discontare) va fi reprezentat de relaia 1/(1+a)
h
.
Reieind din cele menionate, factorul de actualizare se folosete la
aducerea n prezent a unor sume ce se vor realiza (se vor cheltui sau se vor obine)
n viitor, micornd aceste sume, deoarece acest factor ntotdeauna este mai mic ca
unu.
Se mai impune nc o remarc deosebit de important i anume:
- n cazul aplicrii factorului de actualizare, h ia valorile 1,2,t;
- n cazul aplicrii factorului de compunere, h ia valorile 0,1,2,t-1, unde
t reprezint intervalul de timp cuprins ntre momentul la care se face actualizarea i
momentul n care se obine ultima sum ce se actualizeaz. Valoarea 0 pentru h n
cazul aplicrii factorului de compunere se exprim tocmai prin faptul c suma ce
urmeaz a fi actualizat a fost nregistrat la sfritul anului.
n ceea ce privete simbolul a, acesta reprezint eficiena anual a sumei
unitare cheltuite; el corespunde eficienei medii obinute la obiective similare, din
ramura sau subramura n care se investete suma respectiv.
n literatura de specialitate simbolul a este denumit coeficient de
actualizare (rata de actualizare). Semnificaia economic a coeficientului de
actualizare este urmtoarea: el reprezint profitul ce poate fi obinut ntr-un an ca
5
urmare a sumei de 1 leu investite productiv la nceputul acelui an. Mrimea lui
decurge din proprietatea fundamental a oricrui proces economic: ca, n urma
desfurrii unei activiti productive, rezultatul s compenseze integral resursele
consumate i pe deasupra s se obin un profit pentru societate i pentru agentul
economic care a desfurat activitatea respectiv.
Specialitii estimeaz c, n condiii normale, mrimea acestui coeficient, pe
ansamblul unei economii naionale, cum ar fi, spre ex., economia Romaniei, poate
fi de 0,15 sau 15% (cu diferenieri de ar, ramur, subramur etc.). n cazurile n
care se apreciaz c n perioadele urmtoare va interveni o inflaie pe piaa intern
sau internaional, o sporire considerabil a dobnzilor la capital sau cnd
investiiile se efectueaz n condiii de risc accentuat, mrimea coeficientului de
actualizare trebuie s in cont de rata inflaiei, rata dobnzii, coeficientul de risc i
eficiena medie din domeniul de activitate, n care se realizeaz investiia. n
consecin, coeficientul de actualizare a va reprezenta funcia respectivelor
variabile i se va nota astfel:
a = f (r
i
;

r
d
; r
r
; e;), n care
r
i
rata inflaiei;
r
d

rata dobnzii;
r
r
rata de risc investiional;
e - eficiena medie din domeniul de activitate, n care se realizeaz investiia.
n activitatea practic, indicatorii care se actualizeaz sunt: profitul,
costurile, producia etc.
7.1.1. Valoarea viitoare (VV) a unui flux de numerar
Generaliznd cele enunate anterior cu privire la valoarea viitoare a unei
sume sau a unui flux de numerar, pentru calcularea acesteia se va aplica formula:
VV = VP(1+a)
h
(1.1),
unde:
VV- valoarea viitoare a unei sume;
VP - valoarea prezent a unei sume;
rafic (fig. c (fig. nr.ru Valoarea sumei
6
(1+a)
h
- factorul de compunere (FC).
Valoarea viitoare a unei sume prezente indic valoarea pe care o va avea
aceast sum n viitor datorit creterii ei pe seama ratei de actualizare.
Utilizarea formulei de calcul a valorii viitoare a unui flux de numerar se
propune prin intermediul aplicaiei practice nr.1.
Aplicaia practic nr.1: Se presupune, c 1000 u.m. sunt investite sub forma
depunerii banilor ntr-un cont bancar, la o rat a dobnzii de 8% anual. Care va fi
suma ce se va obine peste 5 ani, dac se va utiliza tehnica compunerii?
Rezolvare: Se va folosi n acest caz relaia (1.1). Conform acesteia:
VV VP a
1
1 + ( )
;
VV VV a VP a a VP a
2 1
2
1 1 1 1 + + + + ( ) ( )( ) ( )
.a.m.d.
Continund acelai raionament, se poate conchide c:
VV VP a
5
5
1 + ( )
.
Rezultatele determinrii VV
5
sunt prezentate n tabelul 1.
Tabelul 1
Calcularea VV, aplicnd dobnda compus
Perioad
(h)
Valoarea sumei la nceputul
perioadei (u.m.)
1+a Valoarea sumei la sfritul
perioadei (u.m.)
1 2 3 4
1 1000 1,0
8
1080
2 1080 1,0
8
1166,4
3 1166,4 1,0
8
1259,71
4 1259,71 1,0
8
1360,49
5 1360,49 1,0
8
1469,33
Astfel:
VV
5
5
10001 008 146933 + ( , ) ,
Acest exemplu poate fi ilustrat folosind axa temporal:
rafic (fig. c (fig. nr.ru Valoarea sumei
7
Factorul de compunere sau de fructificare poate fi calculat cu ajutorul
oricrui calculator simplu. ns pentru majoritatea valorilor posibile ale lui a i ale
lui h au fost elaborate tabele speciale cu factori de compunere i cu factori de
discontare, care dau valorile acestora pentru diferite rate de actualizare (prin
compunere sau discontare) i diferite perioade de timp, ceea ce uureaz mult
calculele.
Utilizarea tabelelor cu factori de compunere are loc astfel: s presupunem,
c, reieind din condiiile aplicaiei practice 1, analizate anterior, dorim s aflm
factorul de compunere pentru o rat a dobnzii de 8% pentru 5 ani, adica FC
8%, 5.
Din tabelele speciale se gsete numrul corespunztor acestor date 1,469
(vezi tabelul 3).
Tabelul 3
Tabel cu factori de compunere FC
a,h
= (1+a)
h
(varianta prescurtat a tabelului)
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 1.010 1.020 1.030 1.040 1.050 1.060 1.070 1.080 1.090 1.100
2 1.020 1.040 1.061 1.082 1.102 1.124 1.145 1.166 1.188 1.210
3 1.030 1.061 1.093 1.125 1.158 1.191 1.225 1.260 1.295 1.331
4 1.041 1.082 1.126 1.170 1.216 1.262 1.311 1.360 1.412 1.464
5 1.051 1.104 1.159 1.217 1.276 1.338 1.403 1.469 1.539 1.611
6 1.062 1.126 1.194 1.265 1.340 1.419 1.501 1.587 1.677 1.772
Deoarece ecuaia (1.1) se poate scrie, utiliznd factorul de compunere, dup
cum urmeaz:
VV VP FC
a h
*
, (1.1a),
iar VP, conform datelor din aplicaia practic nr.1 reprezint 1000 u.m.,
rezultatul se va obine printr-o simpl substituie i anume:
VV=1000 x FC
8%, 5
= 1000 x 1,469 = 1469 u.m.
Valoarea
investi iei
rafic (fig. c (fig. nr.ru Valoarea sumei
la sf.fiec rei
perioade
Timp
-1000
1080
0 1 2
VV
1
VV
2
1166,4 1259,71
8%
8
Astfel, utiliznd tabelele cu factori de compunere, valoarea viitoare a sumei
de 1000 u.m., investit pe 5 ani la o rat a dobnzii de 8% pe an, va fi de 1469 u.m.
De remarcat, c toate calculele de actualizare se bazeaz pe formula
dobnzii compuse.
Acelai caz, soluionat cu ajutorul dobnzii simple (VV= VP(1+h x a)), va
prezenta un alt rezultat.
Aplicnd datele din enunul corespunztor Aplicaiei 1, se va dovedi (vezi
rezultatele n tabelul 2) diferena dintre rezultate obinute prin aplicarea celor dou
tipuri de dobnd.
Tabelul 2
Rezultatele multiplicrii cu ajutorul dobnzii simple i celei compuse
Anul Suma acumulat cu ajutorul
dobnzii simple:
VV= VP(1+h x a)
Suma acumulat cu ajutorul dobnzii
compuse:
VV = VP(1+a)
h

1 1000 + (1000 x 0,08) = 1080 1000 + (1000 x 0,08) = 1080
2 1000 + (1000 x 0,08) = 1080 1080 + (1080 x 0,08) = 1166,4
3 1000 + (1000 x 0,08) = 1080 1166,4 + (1166,4 x 0,08) = 1259,71
4 1000 + (1000 x 0,08) = 1080 1259,71 + (1259,71 x 0,08) =1360,49
5 1000 + (1000 x 0,08) = 1080 1360,49+ (1360,49 x 0,08) =1469,33
Suma
final
1000(1+5x8%)=1000 + (1000
x5x0,08) = 1000+400 = 1400
1469,33
Din datele prezentate n tabel se observ, c n cazul multiplicrii cu ajutorul
dobnzii simple baza, fa de care se efectueaz multiplicrile, rmne neschimbat
(1000 u.m.), pe cnd n cazul multiplicrii cu ajutorul dobnzii compuse baza, fa
de care se efectueaz multiplicrile este n cretere. Pe lng aceasta, rezultatele
obinute (1400 u.m. i 1469,33 u.m.) confirm ipoteza, c pentru investitor
multiplicarea cu ajutorul dobnzii simple nu este profitabil.
Raionamentul, care se degaj este c, n cazul multiplicrii cu ajutorul
dobnzii simple, veniturile generate trebuie s fie:
- reinvestite;
9
- utilizate pentru finanarea activitii curente etc.
7.1.2. Valoarea prezent (VP) a unui flux de numerar
Determinarea valorii prezente a unui flux de numerar viitor este, pur i
simplu, inversul operaiei de compunere.
Dup cum a fost menionat, valoarea prezent - VP (present value) este
valoarea de astzi a unei pli (ncasri) sau a unor serii de pli (ncasri) viitoare,
actualizate cu o rat de actualizare corespunztoare. Altfel spus, valoarea prezent
a unui flux de numerar, generat dup h ani n viitor, este reprezentat de suma care,
dac ar fi disponibil n momentul prezent va crete cu o rat de actualizare
corespunztoare, astfel nct s ating valoarea respectiv n viitor.
Pentru a determina ecuaia de actualizare, se va porni de la ecuaiile:
(1.1) i (1.1a) , adic :
VV VP a VP FC
h
a h
+ ( ) *
,
1
Ultima ecuaie poate fi rezolvat ca necunoscut pentru VP, i poate fi
scris n urmtoarele forme echivalente:
VP
VV
a
VV
a
VV FA
h h a h

+

+

( )
*
( )
*
;
1
1
1
(1.2)
Amintim, c factorul 1/(1+a)
h
= FA
a,h
este factorul de actualizare sau de
discontare.
n calculele de eficien economic a investiiilor cea mai obinuit utilizare
a acestui factor este de a afla valoarea prezent a costurilor sau a profitului viitor,
dar aria sa de aplicare este mul mai extins.
Utilizarea formulei de calcul a valorii prezente a unui flux de numerar, se
propune prin intermediul aplicaiilor practice nr.3 i 4.
Aplicaia practic nr.3: S se determine valoarea prezent a unui flux de
numerar n valoare de 1000 u.m., generat n urmtorii 5 ani, dac rata de
actualizare este de 5% anual.
10
$ 53 . 783
) 05 . 0 1 (
1
* $ 1000
5

+
VP
Utiliznd axa temporal, cele de mai sus pot fi reprezentate astfel:
0 1 2 3 4 5
VP
786,53$
VV
1000$
5%
Timp
Dup cum a fost menionat, i pentru factorul de actualizare (FA) exist
tabele speciale (tabele cu factori de actualizare (discontare) FA
a,h
= 1/(1+a)
h
). Astfel,
din aceste tabele se poate extrage valoarea FA pentru a = 5% i h = 5, care este de
0,783526 (vezi tabelul 4).
Tabelul 4
Tabel cu factori de actualizare (discontare) FA
a,h
= 1/(1+a)
h
(varianta prescurtat a tabelului)
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 0.990 .980 .971 .962 .952 .943 .935 .926 .917 .909
2 .980 .961 .943 .925 .907 .890 .873 .857 .842 .825
3 .971 .942 .915 .889 .864 .840 .816 .794 .772 .751
4 .961 .924 .888 .855 .823 .792 .763 .735 .708 .683
5 .951 .906 .863 .822 .783526 .747 .713 .681 .650 .621
Aplicnd raionamentele cunoscute, conform crora h a
FA VV VP
,
*
, aplicaia
practic 3 se va rezolva, prin substituie de date, rezultnd urmtoarea ecuaie:
$ 53 . 783 783526 . 0 * $ 1000 VP
Astfel, utiliznd tabelele cu factori de discontare, valoarea prezent a unui
flux de numerar n valoare de 1000 u.m., generat n urmtorii 5 ani la o rata de
actualizare de 5% anual este de 783,53 $.
Aplicaia practic nr.4:
Un utilaj va mai funciona nc 8 ani de aici nainte. Dac valoare sa n acel
moment este considerat a fi costul de nlocuire a acestuia, care se ridic la 180
11
milioane lei, se pune ntrebarea stabilirii valorii prezente a utilajului, discontat la
10%?
Rezolvare: Dac durata de funcionare (D) este de 8 ani, iar rata de
discontare este de 10%, atunci valoarea prezent se va stabili prin urmtoarea
relaie:
VP= VV x 1/ (1+a)
D
= 180 x 1/ (1+0,1)
8
= 180 x 0,466 = 83,88 milioane lei.
Comentariu: Cele 180 milioane lei, care reprezint valoarea de nlocuire, a
utilajului valoreaz astzi 83,88 milioane lei.
Remarc: Acest calcul este mai puin folosit, deoarece nu au fost luate n
consideraie i efectele economice (producia i profitul) ce se obin pe parcursul
celor 8 ani de funcionare a utilajului.
Un compartiment aparte al teoriei i practicii financiare este consacrat
actualizrii fluxurilor de numerar cu valori variabile.
Pentru a calcula VV sau VP a unei serii de cash flow-uri cu valori variabile,
este necesar:
s se efectueze actualizarea valorii fiecrui cash flow anual n parte
i apoi
s se cumuleze valorile actualizate.
Derularea actualizrii prin compunere a unei serii de cash flow-uri cu valori
variabile este exemplificat n aplicaiile practice nr. 5 i 6.
Aplicaia practic nr.5:
Se estimeaz c un proiect investiional va genera fluxuri de numerar n
urmtorii 3 ani, dup cum urmeaz:
n anul 1 1 000 mii u.m.;
n anul 2 3 000 mii u.m.;
n anul 3 4 000 mii u.m.
S se determine valoarea viitoare a fluxului de numerar total generat de
proiectul investiional, dac rata anual de actualizare constituie 10%.
12
Rezolvare: Valoarea viitoare a fluxului de numerar total, la sfritul anului 3,
se va calcula n modul urmtor: FV = 1 000 000 (1+0,10)
2
+ 3 000 000 (1+0,10)
1
+ 4 000000 = 8 510 000 u.m.
Rspuns: Valoarea viitoare a fluxului de numerar total la sfritul anului 3
constituie 9 361 000 u.m.
Derularea actualizrii prin discontare a unei serii de cash flow-uri cu vlori
variabile este exemplificat n aplicaia practic nr. 6.
Aplicaia practic nr.6. Se presupune, c cash flow-ul anual de la
exploatarea investiiei va constitui n urmtorii 3 ani, dup cum urmeaz:
n anul 1 15 000 u.m.;
n anul 2 13 000 u.m.;
n anul 3 9 000 u.m.
S se determine valoarea prezent a fluxului de numerar total generat de
proiectul investiional, dac rata anual de actualizare constituie 10%.
Rezolvare: Valoarea prezent a fluxului de numerar total se va calcula n
modul urmtor: PV [15000/ (1+0,1)] + [13000/ (1+0,1)
2
] + [9000/ (1+0,1)
3
] u.m.
Rspuns: Valoarea prezent a fluxului de numerar total constituie 31142
u.m.
7.1.3. Perioade de compunere diferite de (mai mici dect) un an
n exemplele prezentate mai sus, s-a pornit de la ipoteza unei rate anuale a
dobnzii. ns formulele prezentate mai sus pot fi aplicate, prin modificare, i n
cazul n care dobnda se compune la intervale mai mici dect un an de zile
(semestru, trimestru, lun).
Dac compunerea are loc la perioade mai mici dect un an, atunci formulele
(1.1) i (1.2) vor avea urmtoarea form:
VV VP
a
m
nom hm
+

( ) 1
(1.3)
i respectiv:
13
VP VV
a
m
nom hm

+

1
1 ( )
(1.4)
unde : a - rata anual a dobnzii (rata nominal)
m - numrul de perioade din an cnd se compune dobnda
h - numrul de ani.
n acest context, apare necesitatea prezentrii termenilor de rat nominal a
dobnzii (nominal sau quoted interest rate) i rat efectiv anual a dobnzii
(effective annual rate).
Rata nominal a dobnzii este rata contractat sau rata stabilit pentru
calcularea dobnzii. Astfel, rata anual, la care multe mprumuturi i instrumente
financiare (aciuni, obligaiuni etc.) fac referire, este rata nominal a dobnzii.
Se consider, c rata efectiv este acea rat, utilizarea creia odat n an
permite obinerea aceluiai rezultat ca i prin utilizarea ratei nominale de m ori pe
an.
Rata anual efectiv este rata care se realizeaz la finele perioadei de
compunere i care ajusteaz rata nominal n funcie de frecvena folosit pentru
compunere. Rata efectiv anual poate fi determinat, cunoscnd rata nominal i
numrul de perioade de compunere pe an, prin urmtoarea formul:

a
a
m
ef
nom m
+ ( ) 1 1
(1.5)
unde:
a
ef .
- rata anual efectiv a dobnzii

a
nom
- rata anual nominal a dobnzii
m- numrul de perioade de compunere pe an .
Utilizarea formulei de calcul pentru compuneri, care au loc n perioade mai
mici dect un an, se propune prin intermediul aplicaiei practice nr.7.
14
Aplicaia practic nr.7: Suma de 1000 u.m. se depune la o banc pentru 3 ani
cu rata dobnzii de 6% pe an cu compunere semestrial (semianual). Care va fi
valoarea disponibil n cont la sfritul celui de-al treilea an ?
Rezolvare: Determinarea rezultatelor compunerii semestriale (sau orice alt tip
de compunere care nu se face anual, ci pe perioade diferite de un an (mai mici ca
anul) se poate efectua prin dou metode i anume:
I metod: exprimarea tuturor datelor disponibile pornind de la perioadele de
compunere.
Compunerea semianual presupune c dobnda se pltete la fiecare 6 luni.
Aa dar, dac se face o compunere semianual, exist h x m = 3 x 2 = 6 perioade
(fiecare perioad a cte 6 luni), astfel la fiecare 6 luni obinem un ctig din
dobnd de:
a
m

6
2
3%.
n exemplul analizat vom utiliza 6 perioade (h=6) i nu 3 perioade, precum
i o rat a dobnzii a=3%, care reprezint rata dobnzii pe perioada respectiv
(semestru) i nu a=6%, care reprezint rata dobnzii pe an.
Astfel, conform formulei (1.3), se va obine obine:
VV + +

1000 1
006
2
1000$(1 003 1000$ 1194052 119405$
3 2 6
$(
.
) . ) . .
Acest rezultat poate fi prezentat, utiliznd axa temporal :
0 1 2 3 4 5
2
-1000$
6
1194.05$
3%
Timp Semestre
1 3 Ani

II metod: presupune determinarea ratei anuale efective a dobnzii i apoi
utilizarea acesteia ca rat anual corespunztoare numrului de ani.
a) Dat fiind formula ratei anuale efective:
a
a
m
ef
nom m
+ ( ) 1 1
, se va obine
prin substituie a
ef
+ (
.
) . ( . ) . . . . 1
006
2
10 103 10 10609 10 609%
2 2
;
15
b) Dat fiind formula de calcul a valorii viitoare a unei sume (1.1),
( ) VV VP a
h
+ 1 , se va obine prin substituie
VV = 1000 u.m. X (1+ 0,0609)
3
= 1194,05 u.m.
Trebuie de menionat c, n toate tipurile de contracte, dobnda este
ntotdeauna specificat ca rat anual a dobnzii, iar dac procedeul de
compunere are loc mai frecvent dect odat la un an, acest fapt este specificat
mpreun cu rata.
Dac nu exista condiia compunerii semestriale, valoarea viitoare se va
calcula ca: VV= 1000 u.m. X FC
6%,3

= 1000 u.m. X 1,191=1191 u.m.
Este important de remarcat, c VV este mai mare n cazul compunerii
semestriale dect n cazul compunerii anuale deoarece se ctig mai frecvent
dobnd din dobnd.
Pentru exemplul precedent, n care rata nominal a dobnzii este de 6%, iar
compunerea se efectueaz semestrial, se poate uor stabili, c rata efectiv anual a
dobnzii + (
.
) . *( . ) . . . . 1
006
2
10 103 10 10609 10 609%
2 2
este > dect rata nominal
(6%), de aici i rezultatul: 1194,05 u.m. > 1191 u.m.
Concluzie general: Valoarea viitoare a sumei capitalizate peste anumite
perioade de timp, mai mici ca anul, este cu att mai mare, cu ct perioadele de
compunere pe parcursul unui an sunt mai numeroase i viceversa.
7.2. Noiunea de anuitate. Valoarea viitoare i valoarea prezent a unei anuiti
Anuitatea reprezint o form special a fluxului de numerar (de venit sau
cheltuieli), n care plile au loc n mod regulat i egal n decursul unei perioade de
timp. Ea poate avea loc fie la nceputul, fie la sfritul perioadei.
Anuitatea, care are loc la finele perioadei se numete anuitate obinuit sau
ordinar (ordinary annuity) i este cel mai frecvent ntlnit.
Anuitatea, care are loc la nceput de perioad poart numele de anuitate
cuvenit sau special (annuity due).
16
Deoarece anuitile ordinare sunt cel mai des utilizate n finane, termenul de
anuitate se folosete pentru a desemna efectuarea plilor la sfrit de perioad,
dac nu se specific n mod expres contrariul.
7.2.1. Valoarea viitoare a unei anuiti ordinare
n cazul unei anuiti anuale obinuite valoarea viitoare a acestei anuiti se
calculeaz dup cum urmeaz :

+
+ + + + + +
1
0
0 2 1
1 ) 1 (
) 1 ( * ) 1 ( .... ) 1 ( ) 1 (
h
t
h
t h h
a
a
C a C a C a C a C VVA
(1.6)
sau: h a
FCA C VVA
,
*
(1.6a)
unde: C factor de anuitate (valoarea cash flow-ului anual constant);
FCA
a,h
- este factorul de compunere pentru o anuitate (n literatura de
specialitate acest factor mai poart denumirea de factor de compunere multipl) i
este egal cu
a
a
h
1 ) 1 ( +
.
Utilizarea formulei de calcul pentru valoarea viitoare a unei anuiti simple,
se propune prin urmtoarea aplicaie practic nr.8.
Aplicaia practic nr.8: Se presupune, c o anuitate de 1000 u.m. va fi
primit la sfritul fiecrui an pe o perioad de 4 ani ce urmeaz. Fiecare din
sumele primite va fi depus imediat n contul bancar i va aduce o dobnd de 6%
anual. S se determine, care va fi suma disponibil la sfritul perioadei de 4 ani?
Aa dar, trebuie gsit valoarea viitoare a unei anuiti ordinare peste 4 ani.
Fiecare plat este supus procedeului de compunere pn la sfritul anului 4, iar
suma plilor, astfel constituite, va forma valoarea viitoare a anuitii.
Valoarea viitoare a anuitii se deduce cu ajutorul formulei (1.6) sau (1.6a).

VVA + + + + + +

+

10001 006 10001 006 10001 006 1000
1000
1 006 1
006
1000 437462 437462$
3 2 1
4
( . .) ( . ) ( . )
( . )
.
* . .
Valoarea factorului de compunere pentru anuitate )
1 ) 1 (
(
,
a
a
FCA
h
h a
+
de
asemenea poate fi extras din tabele speciale.
17
Tabel cu factori de compunere multipl )
1 ) 1 (
(
,
a
a
FCA
h
h a
+

(varianta prescurtat a tabelului)

1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 3.000 1.000 1.000
2 2.010 2.020 2.030 2.040 2.050 2.060 2.070 2.080 2.090 2.100
3 3.030 3.060 3.091 3.122 3.152 3.184 3.215 3.246 3.278 3.310
4 4.060 4.122 4.184 4.246 4.310 4.375 4.440 4.506 4.573 4.641
5 5.101 5.204 5.309 5.416 5.526 5.637 5.751 5.867 5.985 6.105
Pentru a ilustra mai clar exemplul, vom folosi axa temporal:
0 1 2 3 4
1123.6
1000
Valoarea viitoare a anuitatii =4374.62
1191.02
6%
Timp
1060
1000 1000 1000
7.2.2. Valoarea viitoare a unei anuiti cuvenite (speciale)
n aplicaia practic nr.9 se vor prelua datele enunului din aplicaia practic
nr.8, cu condiia c anuitile de 1000 u.m. vor fi primite i reinvestite imediat la
fiecare nceput de an pe aceeai perioad de 4 ani la o rat a dobnzii de 6%,
adic vom avea de a face cu o anuitate cuvenit.
Vom determina valoarea viitoare a anuiti speciale, modificnd formulele
(1.6) i (1.6a) dup cum urmeaz:

VVA anuit spec C FCA a
a h
( . .) * *( )
,
+ 1
(1.7)
Astfel, pentru exemplul analizat vom obine:

. . 1 . 4637 06 . 1 37462 . 4 . . 1000 .) . ( m u m u spec anuit VVA
Pentru ilustrare se va folosi aceeai ax temporal, numai c fiecare plat se
va deplasa spre stnga.
18
0 1 2 3 4
1123.6
1000
Valoarea viitoare a anuitatii cuvenite = 4637.1
1191.02
6%
Timp
1060
1000 1000 1000
1262.48
Deoarece, n cazul anuitii speciale, plile se efectueaz mai de vreme,
dobnda care se acumuleaz este mai mare; 4637,1 u.m. n loc de 4374,62 u.m.
pentru o anuitate ordinar.
7.2.3.Valoarea prezent a unei anuiti ordinare
Se presupune, c o sum C este primit la finele fiecreia din urmtoarele h
perioade de timp. Se admite, n acelai timp, c rata dobnzii pentru fiecare
perioad este constant i este egal cu a.
n acest caz, valoarea prezent a unei sume, ce se va obine la sfritul
primei perioade, va fi de C
a
1
1
1
+

_
,

, valoare prezent a urmtoarei sume va fi de

C
a
1
1
2
+

_
,

.a.m.d.
Astfel, valoarea prezent a unei anuiti pentru h perioade va fi urmtoare:

1
]
1

1
]
1

+
+
+
+
+

+
+
+
+
+
+
+

h
t
t
h
h
a
C VPA
a a a
C VPA
a
C
a
C
a
C
a
C
VPA
1
2
3 2
) 1 (
1
) 1 (
1
......
) 1 (
1
1
1
) 1 (
........
) 1 ( ) 1 ( 1
(1.8)
De asemenea, se poate demonstra, c expresiile de mai sus sunt similare cu:
19

,
_

+
+

,
_

+

h
h
h
a a
a
C
a a a
C VPA
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
1 1
sau
VPA = C x [(1+a)
h
- 1/a(1+a)
h
] = C x
a
a) (1
- 1
h
+
1
(1.8a)
Expresia (1+a)
h
- 1/a(1+a)
h
sau
a
a) (1
- 1
h
+
1
poart denumirea de factor de
discontare multipl.
Regsit n tabelul cu valori de factori, valoarea acestei expresii servete la
determinarea sumei totale actualizate a unei valori constante pe un numr de h ani
viitori la o rat de actualizare a.
Dac se va lua n consideraie faptul, c parantezele de mai sus reprezint
factorul de actualizare pentru anuitate, atunci formulele (1.8) i (1.8a) pot fi scrise:

VPA C FAA
a h
*
,
(1.8b)
unde:
C anuitatea;
FAA
a,h
- factorul de actualizare a anuitii pentru o rat a dobnzii a i pentru h
perioade (n literatura de specialitate acest factor mai poart denumirea de factor
de discontare multipl).
Valorile FAA se pot extrage, de asemenea, din tabele speciale.
Utilizarea formulei de calcul a valorii prezente a anuitii ordinare se
propune prin intermediul aplicaiei practice nr.10.
Aplicaia practic nr.10: Se presupune, c se ofer urmtoarele posibiliti:
1. S se ncaseze o sum chiar n momentul prezent sau
2. S se ncaseze o anuitate pe o perioad de 4 ani cu efectuarea de pli a cte
1000 u.m. la sfritul fiecrui an.
Se presupune, c nu va fi nevoie de suma respectiv de bani n decursul
urmtorilor 4 ani, astfel nct dac se va accepta varianta anuitii, se vor depune
sumele ntr-un cont bancar, care va aduce o dobnd de 6% anual. Care ar trebui
20
s fie valoarea sumei pltite n prezent pentru ca aceasta s fie echivalent cu
anuitatea oferit?
Soluiile numerice din partea stng a axei temporale sunt obinute n urma
determinrii valorii prezente a fiecreia dintre pli i n final prin nsumarea
acestor valori.
Folosind formula (1.8b), se obine acelai rezultat:

. . 1 . 3465 4651 , 3 * 1000 m u VPA
Pentru verificare, se propune examinarea tabelelor speciale.
Tabel cu factori de discontare multipl: FAA
a,h
=(1+a)
h
- 1/a(1+a)
h
=
r
r) (1
- 1
n
+
1
(varianta prescurtat a tabelului)
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 .990 .980 .971 .962 .952 .943 .935 .926 .917 .909
2 1.970 1.942 1.913 1.886 1.859 1.833 1.808 1.783 - 1.759 1.736
3 2.941 2.884 1829 2.775 2.723 2.673 2.624 2.577 2.531 2.487
4 3.902 3.808 3.717 3.630 3.546 3.465 3.387 3312 3.240 3.170
5 4.853 4.713 4.580 4.452 4.329 4.212 4.100 3.993 3.890 3.791
Se va folosi i n acest caz o ax temporal:

0 1 2 3 4
889.99
1000
Valoarea prezenta a
anuitatii
839.62
6% Timp
943.40
1000 1000 1000
792.09
3465.1
7.2.4. Valoarea prezent a unei anuiti speciale (cuvenite)
n aplicaia practic nr.11 vom relua enunul aplicaiei precedente nr.10, cu
condiia c plile se efectueaz la nceputul fiecrui an, adic anuitatea respectiv
este o anuitate special.
21
n acest caz, fiecare plat trebuie actualizat pe o perioad mai mic cu un
an, comparativ cu ex. Precedent (dac n ex. precedent h = 0, 1, 2, 3, atunci n
exemplul dat h = 1, 2, 3, 4); iar dac s se prezente situaia analizat pe o ax
temporal, se va observa, c fiecare plat este plasat la stnga cu o perioad.
Anuitatea special are o valoare prezent mai mare dect anuitatea obinuit,
deoarece fiecare plat se face cu o perioad mai devreme.
Axa temporal ce urmeaz, prezint procedura de actualizare a fiecrui flux
de numerar din exemplul analizat i arat VPA, care este suma acestor fluxuri de
numerar actualizate.
0 1 2 3 4
889.99
1000
Valoarea prezenta a
anuitatii speciale
839.62
6% Timp
943.40
1000 1000 1000
3673.01
Acest surplus de valoare se poate calcula prin nmulirea valorii prezente a
unei anuiti obinuite cu factorul (1+a):
VPA anuit spec C FAA a
a h
( . .) * *( )
.
+ 1
Astfel, n exemplul analizat, se va obine:
. . 01 . 3673 ) 06 . 0 1 ( * 465106 . 3 * . . 1000 .) . ( m u m u spec anuit VPA +
Deoarece plile sunt efectuate mai repede, o anuitate special este mai
valoroas dect una ordinar.
22
Bibliografie
1. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S., Bazele activitii investiionale,
Editura A.S.E.M., Chiinu, 2004, pag.102-119.
2. Vasilescu I., Romnu I., Cicea C., Investiii, ed. Economica, 2000,
pag.183-218.
3. Stoian M., Gestiunea investiiilor, ed. ASE Bucureti, 2003.
4. .., , . .. ,
-, 2002.
5. .. , , .
, , 1998.
6. Hncu R., Suhovici A., Luchian I.
, Ed. ASEM. Chiinu, 2008, pag.138-161.
23