Sunteți pe pagina 1din 77

Universitatea Lucian Blaga din Sibiu Facultatea de tiine Economice

Note de curs

Management financiar internaional

Titular de curs: Conf. univ. dr. Mihaela Herciu

Cuprins

1. Compania multinaional obiect de studiu al managementului financiar internaional 2. Motivaii i oportuniti financiare de extindere a companiilor multinaionale 3. Expunerea la risc a companiei multinaionale 4. Dimensiunea internaional a managementului financiar 5. Decizia investiional a companiei multinaionale 6. Analiza bugetului de capital internaional 7. Managementul cash-flow-ului internaional 8. Finanarea companiilor multinaionale 9. Costul capitalului multinaional i structura capitalului

1. Compania multinaional obiect de studiu al managementului financiar internaional

ntreprinderile care i-au propus dezvoltarea laturii internaionale a activitii au urmrit o anumit poziie strategic, au adoptat o anumit structur organizatoric i anumite metode de management. Din acest punct de vedere au fost identificate mai multe modele de ntreprinderi care acioneaz n mediul internaional. Unul dintre aceste modele, care s-au extins pe plan internaional dup al doilea rzboi mondial, este cel al organizrii internaionale. Acest model este rezultatul descentralizrii capacitilor organizaionale ale unei ntreprinderi, cu scopul de a permite subunitilor structurale amplasarea n diferite regiuni, din afara granielor rilor de origine, de a aciona n mod diferit n funcie de caracteristicile pieei naionale n care funcioneaz. Competitivitatea la nivel mondial reprezint obiectivul principal pentru compania transnaional. ntr-un astfel model de organizare se recunoate importana nevoi de a rspunde nevoilor locale, dar numai ca un mijloc de a asigura flexibilitatea la nivel internaional. ntreprinderea transnaional dobndete un avantaj concurenial prin diferenierea produselor dup nevoile locale, se obine un avantaj concurenial la nivel mondial necesar nu att s centralizeze sau s descentralizeze anumite activiti, ct mai degrab s se ia decizii selective, n funcie de situaie. n acest sens, anumite resurse i capaciti trebuie s se menin la nivel central pentru a proteja anumite competene fundamentale,care s permit conducerii centrale s asigure o anumit direcie de evoluie. Compania multinaional (CM) este format din subuniti structurale foarte diferite, din ce n ce mai specializate, amplasate n diferite ri, legate ntre ele printr-o reea de operaii, care s le permit realizarea obiectivelor strategice multidimensionale, de flexibilitate, inovaie i eficien. Exist mai multe definiii data companiei transnaionale. Astfel definiia data de Alan Shapiro este:o companie angajat n producerea i vnzarea de bunuri i servicii n mai mult de o ar, fiind format, n general, dintr-o firm-mam localizat n ara de origine i de la 5 la 6 filiale n strintate avnd, de obicei, un grad ridicat de interaciune strategic ntre componentele sale. La rndul su, istoricul economic Geoffrey Jones ofer o definiie mai lrgit a unei transnaionalei: o firm ce controleaz operaiuni sau active generatoare de venituri n mai mult de o ar.

n opinia altor autori, o definiie mai satisfctoare i mai cuprinztoare a transnaionalei ar putea fi urmtoarea: o multinaionala este o modalitate de coordonare a produciei de la un centru strategic de luare a deciziei, atunci cnd aceast coordonare are n vedere activitile firmei dincolo de graniele naionale. Aceast organizare duce la dezvoltarea activitiilor unei ntreprinderi, n spaiul internaional, conduce la o repartizare a resurselor i o delegare a autoritii pe subuniti structurale regionale, lund forma unei federaii descentralizate. O astfel de structur a fost adoptat de multe ntreprinderi europene, care i-au extins activitile lor n afara granielor rii. Sub influena proprietii familiale s-au extins mai mult procesele organizaionale bazate pe relaiile personale i contracte informale, dect cele bazate pe structuri i sisteme formale. n aceste condiii multe dintre competenele decizionale au fost delegate unor manageri de ncredere, care conduceau filialele din strintate. Controlul i coordonarea se efectuaz pe baza relaiilor personale, dintre conducerea sediului central i conducerea filialelor, combinarea cu un control financiar simplu, referitor la ieirea capitalurilor i repartizarea dividendelor. Fiecare unitate naional este condus ca o entitate independent, ale crui obiectiv strategic principal const n consolidarea poziiei pe piaa local. Conducerea companiei transnaionale urmrete deci dezvoltarea poziiilor pe pieele importante din ntreaga lume, ca un portofoliu de activiti independente. Acest model de organizare transnaional asigur ntreprinderilor o mare sensibilitate de adaptare la particularitilor pieei locale i a exigenelor politicilor naionale din rile n care funcioneaz filialele. Dispersia resurselor i luarea deciziilor de o manier descentralizat n cadrul filialelor ntreprinderilor transnaionale poate satisface nevoile locale, dar fragmentarea activitilor atrage i o serie de inconveniene pe planul eficienei. Spre exemplu, inovaiile pe plan local nu sunt ntotdeauna suficiente, eforturile fcute n acest sens nu se justific prin rezultatele obinute. Companiile transnaionale se caracterizeaz n principal prin urmtoarele aspecte organizaionale: Descentralizarea i autonomie pe plan local al filialelor componente ale companiei; Cercetarea i exploatarea oportunitilor locale, referitoare la produse, tehnologii, for de munc; Dezvoltarea i utilizarea cunotinelor din cadrul fiecrei subuniti teritoriale. Compania transnaional coordoneaz i controleaz activitile multiple creatoare de valoare i generatoare de venituri dincolo de graniele naionale i, pe de alt parte, multinaionala internalizeaz pieele mondiale pentru produsele intermediare ce rezult din aceste activiti. Ceea ce individualizeaz n mod net

multinaionala este faptul c nici o alt entitate nu se angajeaz att n producia, ct i n tranzaciile comerciale transfrontaliere. n ceea ce privete activele i capacitile transnaionalei acestea sunt dispersate, interdependente i specializate. Rolul operaiilor din strintate presupune diferenierea contribuiei filialelor naionale la operaiile mondiale integrate, iar dezvoltarea i difuzarea de cunotine presupune dezvoltarea de cunotine complementare i folosirea lor n toate filialele ntreprinderii. Dispersia activelor i operaiilor n cadrul filialelor componente, care acioneaz n diferite ri.Aceast dispersie are ca scop creterea capacitii ntreprinderii de a se capitaliza pe baza diferenierii costurilor factorilor de producie. Aceste ntreprinderi au acees la for de munc i materiale ieftine . n plus se reduce riscul ce poate aprea ca urmare a unor factori politici sau economici n unele ri sau regiuni. Specializarea operaiilor n cadrul diferitelor filiale ale companiei transnaionale prezint avantajul c fiecare filial poate s beneficieze de producia de mas.Astfel o specializare se face pe un anumit produs, componet a unui produs sau pe diferite faze ale procesului tehnologic. O astfel de specializare nu nseamn crearea unui monopol ntr-un domeniu deoarece exist libertatea de a realiza astfel de activiti i n alte filiale din alte ri, crend astfel i astfel sentimentul de concuren. Relaiile de interdependen dintre filialele companiei transnaionale provin, pe de o parte, din specializarea filialelor n diferite operaii, iar pe de alt parte, din independena acestor filiale, care funcioneaz cu o mare autonomie din punct de vedere economic i juridic.Mediul concurenial mondial necesit o colaborare n domeniul folosirii informaiilor, a soluionrii problemelor, o colaborare n mprirea resurselor, n concluzie o interdependen a filialelor componente ale companiei transnaionale. ntr-o organizaie transnaional este important ca managerii filialelor naionale, ai divizilor pe produs s dispun de o influen i de un acces la resurse pentru a-i valorifica propiile concepii. n acelai timp este necesar s fie evitat o prea mare suprapunere a responsabilitilor ntre managerii situai n diferite contexte. ntr-o organizaie transnaional, problema care se pune nu const n a clasifica, din punct de vedere al importanei, diferitele activiti din cadrul companiei, ci de a stabili pentru fiecare sarcin n parte unde i de ctre cine se ia decizia. Unele decizii (adesea referitoare la prioritile n domeniul cercetrii sau la probleme financiare) se vor lua la nivel central, pe baza unor criterii globale, iar altele referitoare la vnzri service i relaii umane) vor fi de competena managerilor locali. Modelul de organizare transnaionalei este complex, rolurile i responsabilitile sunt difereniate dup domeniile de activitate, funciuni i chiar dup sarcini. Deoarece sunt foarte bine definite nu duc la suprapunerea
5

responsabilitilor care creeaz attea probleme i tensiuni. Coordonarea i controlul, n cadrul unei transnaionalei se realizeaz prin intermediul filierelor de relaii dintre membri i prin diferite sisteme formale, special concepute. Referitoare la inovaie conceptul managerii transnaionalei difer de la o ar la alta. Ei sunt contieni c exigenele i oportunitile de mediu difer de la o ar la alta (n unele ri concurena este mai mare, pe unele piee consumatorii sunt mai pretenioi, n altele tehnologiile sunt mai avansate), dar i c diferitele componente ale ntreprinderii dispun de capaciti diferite (adesea capacitile organizatorice importante se afl n afara rii de origine). Astfel managerii ntreprinderilor transnaionale nu vd nici un inconvenient n a beneficia ntreaga ntreprindere de aportul de resurse care provin din afara ntreprinderii-mam. n cadrul transnaionalelor, ntreprinderi locale competitive pot fi transformate n centre de producie internaionale, centrele de inovare naionale pot deveni centre mondiale de excelen pentru dezvoltarea unor produse, iar diferite grupuri de marketing creative din filiale pot investi cu rolul de dezvoltare a unor strategii mondiale pentru anumite produse sau domenii de activitate. Companiile transnaionale se particularizeaz deci att prin modul de organizare structural, ct mai ales prin modul n care se asigur conducerea filialelor componente i n care se consider c pot fi valorificate anumite oportuniti din mediul extern n care funcioneaz filialele componente. Ele reprezint o opiune specific prin care managementul acestor ntreprinderi au considerat c trebuie s-i dezvolte activitatea internaional, pentru a obine o eficien sporit din fabricarea unei cantiti sporite de producie, cu costuri mai reduse. Corporaiile transnaionale sunt o prezen masiv n economia global, ele duc la internaionalizarea serviciilor i a produciei. Acestea se extind peste hotare prin investiii strine directe (ISD). Prin ISD, firmele urmresc obinerea controlului parial sau total asupra marketingului, produciei i a altor activiti din cadrul altei economii naionale; investiia se poate face n servicii, n industria prelucratoare sau n producia de mrfuri. ISD pot atrage dup sine fie achiziia unor activiti economice existente, fie crearea unor noi faciliti (investiia greenfield). Extinderea dincolo de graniele rii de origine este nsoit, de cele mai multe ori, de aliane intercorporatiste cu firme de alte naionaliti. ISD sunt folosite ca parte a unei strategii globale a corporaiei, spre a-i stabili o poziie permanent n alt economie. CMN au accelerat foarte mult integrare economiei globale.Etapa internaionaliztrii reale, a nceput la mijlocul anilor 80 i s-a caracterizat printro trecere semnificativ de la era ISD, dominat de americani, la un sistem mai pluralist i din ce n ce mai complex de activiti corporatiste internaionale; multe naiuni i-au sporit investiiile n strintate, iar SUA au devenit prima
6

economie gazd pe plan mondial, rmnnd i prima economie-surs de ISD. Natura ISD s-a modificat, acestea sunt orientate ctre servicii, n mare msur datorit revoluiei informaionale i a intensificrii legturilor ntre servicii i industrie. Din 1980 firmele de mai multe naionaliti i-au sporit n mod dramatic investiiile n strintate. Firmele europene i japoneze i din ri n curs de industrializare, au devenit juctori importani i au investit foarte multe n alte economii. Firmele au neles c pentru a putea rmne competitive pe plan internaional trebuie s aib o prezen puternic n Uniunea European, SUA i Japonia. Schimbarea tehnologiei a pus bazele modoficrii CMN n cadrul economiei globale. Progresele revoluionare din comunicaii i transporturi, precum Internetul i teleconferina, au fcut posibil din punct de vedere tehnic ca firmele s organizeze i s conduc sisteme industriale i de distribuire global. Aceste inovaii au redus sensibil costurile globalizri i n servicii i n industria prelucrtoare. Ali factori au fost: dereglementarea pieelor financiare i a altor servicii, n numeroase ri. Modificarea n metodele de producie i n organizarea industrial au generat un alt determinant al internaionalizrii afacerilor. Epoca american a ISD pe orizontal numit i fordism-caracterizat prin realizarea pe scar larg a unor produse standardizate, diviziunea strict a muncii i prelucrarea ntr-o singur locaie a fost nlocuit de prelucrarea flexibil i lean .Astfel firmele transnaionale au depit faza exporturilor i a crerii de faciliti externe prin ISD, ajungnd s creeze aliane internaionale complicate i reele de cercetare, producie i marketing. CMN constituie surse principale de capital, tehnologie i acces pe piaa pentru aproape fiecare ar. Activitile CMN au un impact puternic asupra distribuiei globale a bogiei i activitii economice, ntre economiile naionale. Datorit beneficiilor ISD, CMN au o important putere economic i politic, iar activitile lor sunt obiecte legitime ale preocuprii oricrei societi. ISD au importante efecte distributive n cadrul economiilor interne, n particular asupra distribuirii venitului ntre capital i fora de munc.

Scopul CM n general, scopul unei CM cotate pe piaa de capital este acela de a maximiza bogia acionarilor (shareholers). Anumite CM, care au ca i acionar majoritar statul/guvernul (Renault), caut s fie cotate pentru a atrage resurse financiare. Ele trebuie s demonstreze, o dat n plus, prin rapoartele i situaiile financiare anuale, c maximizeaz valoarea acionarilor (n cazul de fa statul/guvernul) la fel ca si o companie privat.
7

Roata cu spie

Numrul de filiale n strintate

Utilizarea contractelor de liceniere/frachising i management, proprietate parial i societi mixte

Amploarea comerului transfrontalier intra- i interfirm

Flexibilitatea decizional la considerente financiare

COMPANIA MULTINAIONAL

Numrul de mari proiecte investiionale n strintate

Gradul de integrare global a deciziilor operaionale i financiare

Mrimea accesului pe pieele bancare i de capital naionale i internaionale

Volumul operaiunilor de trezorerie n marile centre financiare internaionale

Conflictele cu scopul CM Asupra managementului financiar al CM acioneaz mai muli factori, aflai deseori n conflict: 1. Influena acionarilor n CM conduce la mai multe abordri ale managementul financiar: Pe de o parte, dac vorbim de abordarea continental, se ine cont foarte mult i de maximizarea valorii stakeholderilor ncepnd de la salariai i pn la creditori. De aici, pe cale de consecin, rezult c profiturile acionarilor vor fi reduse n timp ce stakeholderii vor beneficia de o parte din profiturile CM. Pe de alt parte, n abordarea bazat pe pia specific USA i UK accentul se pune mult mai mult pe valorizarea bunstrii acionarilor i pe profitabilitatea pe termen scurt. 2. Relaia manageri-acionari n general, pieele anglo-americane au o filosofie prin care obiectivele firmei trebuie s urmreasc modelul SWM (Shareholder Wealth Maximization Maximizarea Bogiei Acionarilor). Modelul se bazeaz pe preul pe aciune care se presupune c este tot timpul corect pe o pia de capital eficient deoarece el cuprinde toate ateptrile de rentabilitate i toate riscurile prevzute de investitori. n acest caz se pune ntrebarea: Cum pot acionarii s motiveze managerii s accepte recomandrile modelului SWM? Aceast ntrebare este caracteristic teoriei de agent. De exemplu, o decizie de a stabili o subsidiar ntr-o anumit locaie i nu n alta poate s fie bazat pe o preferin a unui manager pentru locaia respectiv mai degrab dect beneficiile poteniale pentru shareholderi. Costul asigurrii faptului c managerii maximizeaz bogia acionarilor se numete costul de agent. Problemele legate de costul de agent: o CM cu multe subsidiare mprtiate n toat lumea poare s se confrunte cu o serie de probleme datorit faptului c monitorizarea managerilor din rile gazd este foarte dificil;

managerii subsidiarelor strine au crescut n culturi diferite, au mentaliti i scopuri diferite ce nu concord cu cele ale companiei mam; mrimea absolut a CM poate crea probleme de agent; managerul financiar al unei subsidiare poate s fie tentat s ia o decizie care maximizeaz valoarea respectivei subsidiare dar care s duc la reducerea valorii CM. Dac managerii financiari sunt pentru a maximiza bogia acionarilor CM, atunci ei trebuie s implementeze politici care s maximizeze valoarea CM n ansamblu, i nu a unei subsidiare.

3. Impactul controlului managerial Controlul managerial are loc n funcie de stilul de management, respectiv centralizat sau descentralizat. Pot fi gsite avantaje n ambele situaii. Compania poate permite managerilor subsidiarelor s ia decizii cheie asupra operaiilor proprii, dar managerii companiei mam le monitorizeaz pentru a se asigura c ele sunt luate n interesul ntregii CM. (exemplu Cum internetul faciliteaz controlul managerial n subsidiare fa de care exist o diferen mare de fus orar) 4. Impactul controlului corporativ Pot fi utilizate forme variate de control corporativ pentru a reduce problemele cu subsidiarele ale CM: Opiunea pentru aciuni: O modalitate esenial de motivare a managerilor n vederea maximizrii bogiei acionarilor este aceea de a atribui i acestora o parte din aciuni. Aceast modalitate poate s fie extins pn la nivel de salariat. Ameninri de preluri ostile: Aceasta se poate ntmpla atunci cnd acionarii contat c firma este manageriat ineficient i vor vinde aciunile. Dac acest aspect este rspndit pe piaa de capital preul aciunilor va scdea i o alt firm poate achiziiona CM la un pre foarte mic. Atunci directorii/managerii vor fi concediai dac nu au demisionat ntre timp. Monitorizarea investitorilor: n acest context, controlul corporativ se refer la monitorizarea indivizilor, grupurilor, instituiilor, incluznd aici trusturi de investiii, fonduri mutuale, companii de asigurri care sunt, de altfel, acionarii majoritari n piaa de capital.

10

Constrngeri care interfereaz cu scopul CM Atunci cnd managerul financiar ncearc s maximizeze valoarea firmei se confrunt cu o serie de constrngeri, printre care: constrngeri referitoare la mediu (controlul polurii) constrngeri de reglementare (regimul impozitelor, convertibilitatea monetar, ctiguri, drepturile salariailor) constrngeri etice (nu exist un consens standard al conduitei n afaceri; o practic de business poate s fie etic ntr-o ar, n timp ce n alta nu; de exemplu mita pentru contractele guvernamentale se estimeaz c ele sunt cel puin 10-20% din costul contractului) managerierea constrngerilor (anumite CM au de ales ntre a se abine de la practici de afaceri legale n ri strine dar ilegale n ara de origine. Recent McKinsez and Co. au descoperit c investitorii atribuie o valoare mai mare firmei care d exemplu de guvernan corporativ ridicat i care respect constrngerile etice. Investitorii vor plti pentru aceste firme un premiu de 12% n medie n America de Nord, 20-25% n Asia i America Latin i mai mult de 30% n Europa).

Companiile multinaionale i economiile gazd CM au fost aspru criticate, dar atitudinile exprimate n anii 90 fa de acestea au fost mai bune dect n deceniile anterioare. O serie de evoluii, printre care creterea masiv a ISD ale unor firme diferite naionale, investiii ncruciate ntre economiile naionale i integrarea crescnd a comerului cu ISD au dus la disiparea acestor atitudini. Dei guvernele aproape tuturor rilor n curs de industrializare continu s impun restricii asupra ISD i se opune accesului nelimitat al CM n economia naional, doar cteva au meninut bariere nalte. O economie n curs de dezvoltare este dezavantajat dac se afl n afara alianelor i a reelelor de producie create ntre firmele transnaionale, deoarece o parte considerabil a comerului mondial const n transferul intrafirm, de la o filial a unei companii la alta. ntre CM i guvernele rilor-gazd exist o relaie de negociere, n cadrul creia fiecare ncearc s obin maximum de concesii din partea celeilalte. Negocierile ntre CM i rile n curs de dezvoltare se desfoar dup principiul obsolescing bargain pattern (patternul negocierii de durat). nainte de a investi firma deine o poziie mai puternic astfel, poate s obin maximul de concesii, din partea economiei n care urmeaz s investeasc. Dup realizarea investiiei avantajul trece de partea economiei-gazd. Acest pattern nu mai este la fel de evident acum cnd ISD se concentreaz n sectorul prelucrtor.

11

Una dintre condiiile cele mai deranjante i mai importante este impuse de ctre guvernul-gazd privete impunerea localprin care firmei investitoare i se cere s achiziioneze sau s produc n plan local un anumit procentaj din componentele sau bunurile intermediare folosite n obinerea produselor finite. n pofida avantajelor pe care le aduc ISD, multe dintre rile mai puin dezvoltate se tem de pierderea autonomiei naionale, fie prin crearea unei aliane ntre interesele economice interne i cele externe, fie prin intervenia guvernului de origine a CM. Importana sporit a ISD, ca surs de capital i de tehnologie pentru dezvoltarea economic, a determinat economiile gazd s evalueze cu atenie costurile i beneficiile pe care le aduc ISD. Avantajele pentru o economie gazd sunt asemntoare cu cele aduse de deschiderea unei economii n faa comerului internaional. Putem enumera : o mai mare abilitate de a atinge dimensiunea optim a produciei/organizrii prin vnzarea pe o pia extins; i competiia sporit. ISD creaz externaliti care aduc avantaje economiei gazde dintre care putem enumera: instruirea muncitorilor i transferul de tehnologie de la firmele transnaionale la economia gazd. n pofida numeroaselor avantaje, exist i numeroase critici aduse CM spre exemplu: intratrea CM pe piaa intern a unei ri se produce o competiie neloial ntre acestea, susinute de guvernele rilor de origine prin subvenii i politici industriale. Aceste temeri sunt orientate de cele mai mule ori ctre firmele japoneze, care au determinat unele ri s introduc o serie de restricii la adresa investiiilor japoneze; limitele pe care europenii le-au impus capacitilor japoneze n domeniul produciei de automobile ofer un astfel de exemplu. O nemulumire mult mai complex fa de ISD se bazeaz pe teorie comerului i a investiiilor strategice. Unele poteniale guverne-gazd limiteaza ISD n sectoarele industriale importante, deoarece consider c ISD creeaz bariere n calea accesului firmelor locale ntr-o anumit ramur; aceast raiune a constituit una dintre motivaiile adoptrii de ctre Japonia a unei politici extrem de restrictive fa de ISD n propia sa economie. Pe lng costurile economice directe pentru economia-gazd, pot aprea costuri economice indirecte, sau costuri noneconomice importante, legate de aspecte precum securitatea naional i cultura societii respective. O evaluare obiectiv a costurilor i beneficiilor ISD pentru economiilegazd este imposibil de realizat, din moment ce nu exist o modalitate efectiv de cuantificare a costurilor i a beneficiilor directe i indirecte. Dei, potrivit teoriei economice, primirea de ISD are aceleai efecte economice cu cele ale comerului, acesta nu rezolv problema, ntruct este la fel de dificil s se msoare ntregul impact direct pe care comerul l are asupra unei economii. n pofida faptului c rile-gazd manifest o atitudine pozitiv fa de ISD, guvernele sunt ndreptite s fie precaute n relaia lor cu CM. Acestea
12

reprezint concentrri uriae de putere economic i implicit politic. Strategiile acestor firme sunt un determinant important al localizrii industriilor i serviciilor n cadrul economiei naionale; CM pot aduce avantaje sau prejudicii unei economii i sunt deseori acuzate c ar fi puteri imperiale, care exploateaz restul lumii pentru propiile beneficii corporatiste. Elitele naionale sunt n continuare ngrijorate de dominaia strin asupra economiilor lor, n special de propietatea strin asupra sectoarelor tehnologice de vrf. Dac ara respectiv nu posed atuuri importante la negociere, precum posibiliti tehnologice i financiare substaniale sau controlul asupra accesului pe o pia prosper, ea se va afla ntr-o poziie dezavantajat n tratativele pe care le va purta cu firma strine. n general, rile mai puine dezvoltate au fost cele care au mprit temerea c ISD le vor afecta economia sau le vor diminua autonomia naional, unele ri dezvoltate avansate au exprimat i ele aceast ngrijorare. Acestea se tem c ISD vor condece la un control extern asupra unor sectoare ale tehnologiei de vrf, importante pentru securitatea naional sau avnd o nsemntate strategic pentru performana i competitivitatea de ansamblu a economiei. O alt preocupare se refer la faptul c filialele firmelor strine se comport diferit fa de firmele locale i nu contribuie n egal msur la bunstarea de ansamblu a economiei. Studiile fcute asupra firmelor americane au dus la concluzia c aceast temere este nefondat filialele firmelor strine i firmele americane se comport n mod similar, chiar dac exist diferene semnificative n domenii precum achiziiile sau activitile de cercetare i dezvoltare. Dei cei mai muli consider laissez-faire drept cea mai potrivit politic fa de ISD, o serie de economiti i oficiali consider c ea ar trebui folosit atunci cnd ramura industrial respectiv este puternic concetrat i caracterizat de o competiie oligopolist, mai ales dac sectorul este important pentru securitatea naional.ns intervenionalismul guvernamental poate fi necesar pentru ca o firm naional s se poat proteja i s se poat altura ntr-o zi, cercului restrns al productorilor globali n industria aerospaial, a computerelor i altor tehnologii de vrf. 1. Temeri (dezavantaje) fur resursele rilor gazd, mai ales n rile n curs de dezvoltare pot domina foarte uor economiile naionale rile gazd devin dependente de tehnologiile CMN i se transform n colonii tehnologice CMN sunt adesea nvingtoare n competiia cu firmele locale se creeaz decalaje pe piaa muncii CMN pot s intervin n politica intern a rii i s influeneze mediul de afaceri CMN sunt criticate datorit unor politici de marketing agresive

13

2. Beneficii pentru rile gazd o mobilizarea i utilizarea capitalurilor o atragerea ISD-urilor o creterea economic a rilor gazd o transfer de tehnologii i de know-how o venituri suplimentare prin impozitarea CMN

Companiile multinaionale i guvernele rilor de origine Dac n anii 60 americanii au devenit foarte preocupai de fluxul imens de ISD ctre exterior, care putea s aib un impact negativ asupra economiei aceste temeri s-au diminuat. America a devenit principal ar-gazd a ISD din alte economii industriale i au ctigat enorm de pe urma lor, multe firme america au o atitudine pozitiv fa de ISD. n acelai timp, muli japonezi i europeni au nceput s-i fac probleme din cauza acestei fugi a ntreprinderilor i a slbirii bazei lor industriale, pe msur ce propriile lor CMN i-au sporit semnificativ ISD datorit costurilor ridicate ale forei de munc i aprecierii monedelor. O alt problem pentru guvernele de origine au constat n impunerea de ctre guvernele-gazd a unor condiii de performan asupra activitii CMN. Aceste condiii care trebuie s le ndeplineasc nainte ca s poat investi cuprind distribuirea know-how tehnologic, stabilirea unor cote de export i includerea unor componente locale n produsele pe care le vor fabrica. Acceptarea acestor condiii de ctre o CM ar putea dezavantaja economia de origine, n sensul pierderii avantajului tehnologic sau al reducerii exporturilor acesteia. Analizele economitilor susin c, n general, ISD ctre exterior sunt profitabile pentru economia de origine i nu ar trebui i fie mpISDicate prin politici guvernamentale. Totui este evident c rolul sporit al ISD n cadrul economiei globale a afectat balana de putere ntre diversele interese economice, n interiorul societilor i ntre societi; creterea mobilitii afacerilor a slbit n mod clar puterea de negociere a sindicatelor. Este posibil ca ameninarea de a produce peste hotare i creterea importanei alianelor intercorporatiste s fi slbit, cel puin ntr-o anumit msur, poziia rilor de origine n raport cu CM. Totui, n lupta pentru putere dintre statul-naiune i corporaia multinaioanl, dominant rmne statul-naiune. Rolul organizaiilor naionale n cadrul companiei transnaionale Una dintre caracteristicile modelului de organizare transnaional a companiilor care desfoar activiti n afara granielor rii firmei-mam
14

const i ntr-o nou concepie privind rolul filialelor naionale n cadrul ntreprinderii, care sunt considerate parteneri strategici, ai cror cunotine i capaciti sunt vitale pentru meninerea avantajului concurenial pe termen lung i la scar mondial. Astzi pe lng principalele motivaii pentru investire n strintate (necesitatea asigurri cu materii prime ieftine, procurarea de for de munc ieftin, gsirea de noi piee), o nou motivaie const n cutarea de informaii i cunotine noi. O alt motivaie pentru transnaionale const n utilizarea diverselor active de care dispune n diferite zone geografice, prin adoptarea de ctre filialelor naionale a diferitelor roluri strategice, care s o avantajeze pe plan concurenial. Avantajele constau n reducerea costurilor, ca urmare a fabricrii unei cantiti mai mari de produse, folosirea informaiilor din zonele respective, referitoare la pia, concuren etc i finanarea ncruciat a filialelor din diferite zone geografice. O alt particularitate a transnaionalei const n faptul c de activele unei filiale dintr-o anumit ar pot s beneficieze toate celelalte filiale, ntreaga ntreprindere. Astfel, dac ntr-o anumit ar, n care este implantat o filial a unei transnaionale, se cere un anumit produs, care ns este obiectul altei filiale din alt ar, acest produs poate fi uor transferat pentru a satisface cererea respectiv. Acest transfer este facilitat de legturile strnse dintre diferitele filiale ale transnaionalei . Astfel de colaborri sunt posibile nu numai pentru produsele finite, dar i pentru serviciile sau operaiile n care sunt specializate diferitele filiale ale companiei. Aceste colaborri explic fora transnaionalei. Autonomia fiecrei filiale, ntr-o concepie transnaional, nu nseamn punerea pe picior de egalitate a acestora, ci conceperea unor roluri i responsabiliti pentru fiecare n parte, care s reflecte importana strategic a mediului local.

Importana strategic a mediului local

Mare

Gaur neagr

Lider strategic

Mic

Executant

Colaborator

SLAB RIDICAT Nivelul resurselor i capacitilor locale

15

Astfel putem identifica patru roluri :1) Lider Strategic; 2) colaborator; 3) executant; 4) gaur neagr. 1)Lider strategic competena ridicat a organizaiei naionale, ca urmare a nivelului ridicat al resurselor i a capacitilor de care dispune, ntr-un mediu de o importan strategic mare pentru ntreprinderea transnaional, face din aceasta un partener important pentru firma-mam, de la sediul central, n punerea n aplicare a strategiei generale.Pe lng faptul c filiala dintr-o anumit ar sesizeaz mai repede i mai corect nevoia schimbrilor, aceasta poate contribui substanial la identificarea oportunitilor i pericolelor, i implicit la stabilirea opiunilor strategice care s favorizeze realizarea obiectivelor strategice ale transnaionalei. 2) Colaborator un nivel ridicat al resurselor i capacitilor de care dispune o filial local, care acioneaz ntr-un mediu de o importan strategic redus, confer acesteia rolul de colaborator, care const n exploatarea potenialului de care dispune pentru a satisface anumite nevoi la scar mondial. 3) Executant- cnd o filial a unei transnaionale dispune de resurse i capaciti limitate, ntr-un mediu local de o importan strategic mic, aceasta desfoar activiti care s satisfac numai mediul respectiv, ndeplinind rolul de executant pentru firma-mam. Activitatea acestora ns nu este lipsit de importan deoarece fr astfel de subuniti structurale compania transnaional nu ar putea ndeplini obiectivele sale de ocupare a unor piee n ct mai multe regiuni ale globului, cu toate efectele favorabile asupra eficienei i competitivitii. Organizaiile naionale care ndeplinesc rolul de executant fac posibil realizarea unei producii mari, cu costuri mai reduse, profit mai mare, deci mai competitive. 4) Gara neagr - n situaia n care o filial funcioneaz ntr-un mediu concurenial de o importan strategic mare, dar dispune de un potenial redus de resurse i capacitai, aceasta va ndeplini rolul de gaur neagr, deoarece n cele mai multe cazuri, pentru a ajunge ca respectiva filial s ndeplineasc un rol strategic, aa cum ar fi normal, trebuie s se fac multe investiii, care nu ntotdeauna dau rezultatul scontat. n repartizarea rolurilor pentru diferite filiale, managementul companiei transnaionale trebuie s se bazeze pe informaii pertinente din mediile n care respectivele filiale funcioneaz. Organizaiile din rile de origine nu trebuie tratate diferit de cele care funioneaz n afara granielor rii respective. Pentru multe din aceste ntreprinderi n special cele din SUA i din Japonia, organizaiile din ara de origine ndeplinesc rolul de lider strategic, deoarece ele gestioneaz cea mai important parte a resurselor i capacitilor, iar piaa intern este vital pe plan strategic. Dac piaa local nu este de o importan strategic atunci se acord rolul de lider strategic unei filiale din strintate, iar organizaiei naionale i se va atribui un rol de executant sau de colaborator. Dup ce au fost stabilite rolurile pentru toate componentele grupului de filiale din cadrul transnaionalei, managerul central trebuie s coordoneze
16

activitile desfurate n cadrul acestor filiale.Aceast coordonare difer ns de la o companie la alta, n funcie de specificul domeniului n care a fost creat i funcioneaz, i n funie de specificul cultural al rii de origine a firmei-mam. n general, conducerea ntreprinderilor care desfoar activiti i n alte ri dect ara de origine din Europa i SUA este mult mai formalizat cu o tendin de centralizare a competenelor la nivelul firmei-mam. Spre deosebire de aceasta, multinaionala care provin din Japonia dispun de o conducere mai puin centralizat, relaiile personale devenind foarte importante n procesul de management. Viza ctre o companie transnaional este dat de investiia strin direct. n prezent nu se poate vorbi despre un portret-tip, reprezentativ al transnaionalei, ea reprezint un proces prea complex n plin evoluie i schimbare. Totui, se poate vorbi despre ntrunirea caracteristicilor minime pentru dobndirea statutului de corporaie ca operator multinaional i pe de alt parte odat dobndit acest statut, putem vorbi despre un anumit grad de multinaionalitate a operatorului respectiv. Aceste criterii sunt : 1)gradul de implicare a firmei pe piee internaionale de produse, de factori de producie i de pieele financiare; 2)gradul de coordonare la scar global a operaiunilor i funciilor firmei; i 3) gradul de flexibilitate a deciziilor operaionale i strategice ale firmei fa de considerentele de natur financiar. Corporaia modern (transnaional) trebuie s fie vazut ca fiind un operator ce prezint un comportament economic dual : - pe de o parte, ea este un operator economic de tip ntreprindere, avnd drept cod genetic tendina ireversibil de expansiune internaional autocentrat, adic prin fore i motivaii propii. Atunci cnd intensitatea expansiunii internaionale depete un anumit prag (internaionalizarea activitilor prin efectuarea de investiii directe n active productive amplasate n strintate), multinaionala tinde s fie tot mai puin legat de spaiul economic de provenien i s se comporte ca un agent mondoeconomic; - pe de alt parte, ea este un sector al spaiului economic mondial, rezultat prin internaionalizarea, n intensiti diferite, a fluxurilor economice mondiale, care ajung s reprezinte de fapt schimburi efectuate integral n interiorul corporaiei (ntre componentele sale). Datorit acestui comportament dual multinaionala trebuie s fie vazute att din punct de vedere macro ct i microeconomic. Reguli globale sau regionale pentru investiii Ipoteza economitilor potrivit creia ISD aduc beneficii economiei globale conduce la propoziia c guvernele nu ar trebui s intervin n activitile
17

investiionale ale corportaiilor transnaionale. Recomandrile economitilor privind ISD se fundamenteaza pe aceast ipotez general i susin c politica naional s fie neutr n raport cu comerul sau investiiile exerne; alegerea unei firme de a ptrunde ptrunde pe pieele strine fie exportnd, fie producnd peste hotare ar trebui lsat pe seama acesteia. Principiul tratementului naional ar trebui urmat ndeaproape aceasta nseamn c guvernele ar trebui s aplice acelai tratament firmelor interne i celor externe i nu ar trebui s fac discriminri mpotriva acestora din urm. Ar trebui s existe un acces universal: guvenele nu ar trebui s limiteze nici accesul exporturilor firmelor strine pe piaa lor, nici dreptul acestora de a nfiina filiale pe teritoriul rilor lor. Altfel spus, doar strategiile corporatiste i factorii pieei ar trebui s determine patternurile investiiilor internaionale. Problemele de ordin tehnic care trebuie depite sunt legate de reglementarea preuriolor de transfer i a impozitelor peste jurisdiciile naionale. Dar mai exist i probleme de ordin politic care sunt mult mai greu de depita acestea sunt legate de autonomia naional i distribuirea beneficiilor legate aduse de ISD. O alt problem apare deoarece un regin internaional al investiiilor ar trebui s intervin n economia i n afacerile politice interne, n domenii cum sunt politica referitoare la competiie i fuziune. rile n curs de industrializare sunt deosebit de sensibile fa de propunerile care le-ar limita controlul asupra ISD ctre interior. Dac nu se va putea institui un regim global privind investiiile, probabil se vor dezvolta o serie de regimuri regionale. Perspectivele unor asemenea regimuri, concentrate regional, sunt sporite de similitudinile instituionale i culturale dintre economiile din interiorul unei regiuni i de regionalizarea crescnd a investiiilor externe. Astfel de regimuri au nceput s apar nc de la sfritul secolului XX. Uniunea European elabora reguli care s guverneze politica n domeniul concurenei i aspectele adiacente, iar Acordul Nord-American de Liber Schimb cuprindea un corp elaborat de reguli i reglamentri privind ISD. Este incert dac aceste regimuri regionale reprezint un pas ctre un regim global, bazat pe principiile neutralitii, sau dac sunt mecanisme protecioniste ce vor fi folosite mpotriva investitorilor externi. Dac regimurile regionale se consolideaz i nu se dezvolt un regim global, se va accentua tendina actual spre regionalizarea serviciilor i proteciei internaionale. CM aduc benficii imense consumatorilor i economiilor din ntraga lume. Economiile n curs de dezvoltare au progresat mai rapid datorit accesului la capital i tehnologie asociate cu ISD. Cu toate acestea, CM reprezint concentraii imense de putere econimic i, asemenea tuturor instituiilor sociale vaste i puternice (inclusiv birocraiile guvernamentale i chiar organizaiile nonprofit), CMN pot adopta atitudini corupte, arogante i iresponsabile din punct de vedere social. Unde exist putere exist i folosirea abuziv a ei.
18

Concurena ntre firme contribuie la diminuarea comportamentelor nedorite, iar politicile naionale antitrust pot restrnge o serie de activiti ndoielnice. Dei un regim internaional s-ar putea dovedi benefic, nu exist nici o soluie facil i permanent la problemele generate de concentrrile de bogie i putere n afacerile economice, sociale sau politice, astfel nct este necesar o vigilen constant, pentru previzionarea abuzurilor. 1. Temeri i preocupri exploatarea forei de munc export de for de munc efecte negative asupra balanei de pli prin reducerea exporturilor 2. Beneficiile sunt date de faptul c, n ciuda tuturor temerilor, CMN creeaz mai mult valoare la nivel local dect companiile locale.

19

2. Motivaii i oportuniti financiare de extindere a companiilor multinaionale

Pe msura dezvoltrii sale, firma tinde s-i depeasc limitele locale, naionale i regionale ale mediului de afaceri, s-i extind activitatea n spaiul economic global, a crui formare este posibil prin chiar micarea nspre exterior a firmei. La baza acestui proces st expansionismul iminent al forelor pieei, tendina acestora de a invada mediul nconjurtor, nemarketizat, i a-l include ntr-un sistem economic bazat pe mecanismul pieei. Majoritatea firmelor au devenit CM mai degrab printr-un proces de cretere i dezvoltare lent, dect printr-o alegere strategic. Evoluia pas cu pas spre operaiunile globale a fost probabil stimulat de unele comenzi pentru export, de dependena de materii prime existente n locaii strine, de oportuniti de achiziie a unor tehnologii strine, etc. Dar rareori, aceste micri au fcut parte dintr-o strategie global cuprinztoare. Internaionalizarea ca proces se desfoar n timp, la scar mondial, are premise obiective, date de evoluia de ansamblu a mediului de afaceri sub influena unui complex de factori de natur tehnologic, economic, politic i cultural. Doar mai trziu, odat cu apariia unor presiuni ale concurenei internaionale, sau ale programelor guvernamentale, odat cu contientizarea creterii beneficiilor sinergice, firma ncepe s contientizeze necesitatea unor proceduri de planificare global i a unei strategii globale. O strategie global este planul firmei pentru maximizarea obiectivelor fixate, prin alocarea geografic a resurselor sale limitate, avnd n vedere concurena global, oportunitile geografice i previziunile privind mediul extern al firmei. Strategia implic deciziile critice ale firmei privind modul de mbinare a resurselor i punctelor sale tari cu mediul, astfel nct s obin un avantaj asupra competitorilor si. Pentru construirea unei strategii globale, managerul trebuie s aib n vedere pieele i resursele la nivel global, i nu doar piaa sau resursele unei anumite ri. O strategie global vizeaz maximizarea rezultatelor la nivel multinaional i nu doar abordarea activitilor internaionale ca un portofoliu de afaceri n ri separate. Caracterizarea naturii procesului internaionalizrii se poate face prin evidenierea dimensiunilor internaionalizrii, i anume: metoda de operare (cum), obiectul vnzrilor (ce), pieele int (unde), capacitatea organizaional, personalul, finanele.
20

Metoda de operare se concretizeaz n diferitele forme de realizare a afacerilor internaionale, care merg de la exportul simplu, pn la producia n strintate. Obiectul vnzrilor (bunurile i serviciile exportate) tinde s se diversifice pe msura creterii implicrii firmei n piaa mondial. Aceasta se poate realiza n doua moduri: pe de-o parte, prin comercializarea n exterior a unui produs care era oferit n mod curent pe piaa intern, ori prin conceperea unui produs nou pentru export; pe de alt parte, prin schimbarea radical a politicii de produs i crearea unui pachet cuprinznd bunul, plus servicii, tehnologie, know-how etc. Piaa int rezult n urma unor opiuni ale managementului privind selectarea debueelor i a partenerilor. De regula, n fazele iniiale ale internaionalizrii, se abordeaz piee mai uor accesibile n termeni de costuri, riscuri, concuren, distana geografic i cultur. Capacitatea organizaional se refer la msura n care sistemul de management al firmei cadrul instituional pentru manifestarea funciilor managementului este n msura s valorifice n mod eficient funciile firmei. (n special, structura organizatoric, gestiunea resurselor umane i managementul financiar). Firmele din arena internaional pot beneficia de multe beneficii; totui, complexitatea mediului de afaceri internaional, face ca orice aciune ntreprins s fie, n mod inevitabil, mai riscanta dect activitile domestice. n aceasta situaie, decizia privind operaiunile internaionale, este raional, doar dac beneficiile ateptate devanseaz riscurile asociate. Firmele aleg internaionalizarea sau extinderea prezenei lor pe piaa global doar dac au de ctigat i dac, n acelai timp, pot minimiza riscurile la care se expun. Decizia este adoptat n contextul mediului intern i extern. Simplistic vorbind, la nivel intern, sunt luate n considerare punctele forte i cele slabe, iar la nivel extern, oportunitile i ameninrile. CM consider, n mod obinuit, c ISD-urile sunt capabile s conduc la creterea profitabilitii i valorii acionarilor. n cele mai multe cazuri, CMN angajeaz ISD deoarece sunt interesate n stimularea veniturilor, reducerea costurilor sau n ambele. Astfel, implicarea n afacerile internaionale este rezultatul unor decizii ale managementului, care au la baz o serie de motivaii. n literatura de specialitate se face o distincie ntre dou tipuri de motivaii: cele reactive (de rspuns al firmei la presiunile exercitate de mediul de afaceri) i cele proactive (determin angajarea voluntar a firmei n afacerile internaionale n scopul valorificrii unor avantaje comparative, strategice sau competitive).

21

PREZENTAREA MOTIVAIILOR REACTIVE Presiunea concurenei. O firm se poate confrunta cu diverse situaii cum ar fi: pierderea segmentului de pia pe care l deine, n favoarea unui concurent local, care beneficiaz de economii de scar ca urmare a activitilor internaionale sau teama de a pierde piee strine n favoarea unor concureni care s-au specializat pe aceste piee. Scderea vnzrilor pe piaa intern, msurate ca volum al vnzrilor sau sub forma cotei de piaa, are un efect similar. Produsele comercializate pe piaa intern pot fi n faza de declin a ciclului lor de viaa; n loc s ncerce s prelungeasc ciclul de via al produsului pe plan intern, firmele pot opta, concomitent sau nu cu acest efort, s prelungeasc ciclul de via prin extinderea pieei. Excesul de capacitate. n cazul n care capacitile de producie nu sunt pe deplin utilizate, firmele pot privi expansiunea n strintate ca o cale de a realiza o distribuire mai larg i mai eficient a costurilor fixe. Supraproducia. Aceasta apare, de obicei, n cazuri de declin al pieei interne, pieele externe constituind un debueu pentru stocurile existente. Expansiunea internaional, ca urmare a supraproduciei, nu reprezint de obicei o implicare a managementului, ci, mai degrab, o supap de siguran. Apropierea de clieni poate juca adesea un rol important n activitile internaionale ale firmei. Cele mai multe firme europene au o activitate internaional pentru simplul motiv ca clienii lor sunt situai n ri apropiate geografic. PREZENTAREA MOTIVAIILOR PROACTIVE Accesul la resurse ntemeiaz frecvent decizia de internaionalizare. Este vorba, n primul rnd de posibilitatea asigurrii, pe o baza stabil, a aprovizionrii cu factori primari de producie (materii prime, combustibili) sau cu produse intermediare (materiale, piese, subansamble). O astfel de motivaie st la baza nu numai a unor operaiuni comerciale (ex. contracte pe termen lung), ci i a unor aliane strategice i cooperri (subcontractare, societi mixte etc.). n al doilea rnd prin extinderea internaional cresc posibilitile de acces la resursele financiare, prin valorificarea oportunitilor oferite de piaa mondiala sau, eventual, de guvernele rilor unde sunt localizate afacerile. Reducerea costurilor i crearea, n acest fel, de avantaje competitive este o alta motivaie larg mprtit de firmele cu activiti internaionale. Aceasta se poate realiza prin valorificarea raportului favorabil costul manoperei/productivitatea muncii n rile unde sunt amplasate uniti de asamblare sau producie (diferenialul de costuri). Totodat, economiile de scar, care apar n cazul unor activiti de anvergur internaional, contribuie la scderea costurilor de producie, pe de-o parte, i la reducerea costurilor de
22

tranzacie, pe de alta parte. Efecte favorabile asupra costurilor pot avea i facilitile oferite de o serie de state pentru producia localizat n rile respective sau pentru investiiile strine (reducerea taxelor vamale pentru produsele importate n cadrul unor cooperri industriale sau n vederea dezvoltrii produciei n ara gazd, reducerea sau eliminarea impozitului pe profitul reinvestit etc.). Avansul tehnologic de care dispune firma poate fi mai bine pus n valoare prin implicarea n piaa mondial. E vorba, n primul rnd, de capacitatea de inovare tehnica n domeniul produciei, care permite firmei s lanseze continuu pe piaa produse cu caracteristici calitative i funcionale superioare, asigurnd totodat valorificarea acestora pe diferite piee de-a lungul ntregului ciclu de viaa al produsului. n al doilea rnd e vorba de flexibilitatea produciei i tehnologia comercial avansat pe baza crora firma poate asigura diversificarea ofertei i adaptarea ofertei la specificul diferitelor piee de desfacere, crend i meninndu-i astfel avantajele strategice i competitive. O motivaie a internaionalizrii n cazul unor firme este aa numita implicare manageriala, respectiv faptul c managementul superior angajat direct n afacerile internaionale tinde s lrgeasc orizontul de dezvoltare a firmei, s impun o strategie orientat spre exterior. Dezvoltarea reelei de informaii i comunicaii reprezint n acelai timp o raiune i o condiie a expansiunii internaionale. Procesul internaionalizrii este unul de asimilare cumulativ de informaii, de nvare continu pe msura avansrii n implicarea internaional. Aceasta nseamn dobndirea i dezvoltarea de cunotine privind specificul pieei externe, metodele de operare, caracteristicile mediului internaional de afaceri, componena personalului de conducere la partenerii poteniali etc. Totodat, n vederea stabilirii de contacte personale i a meninerii interaciunii sociale cu participanii la pia se stabilesc reele de comunicaie care permit adncirea i permanentizarea relaiilor reciproce. Dup Jean-Paul Lemaire, motivaiile internaionalizrii depind de gradul de internaionalizare a firmei astfel: CREAREA AVANTAJULUI COMPETITIV Odat cu luarea deciziei de a concura ntr-un mediu global, firma se va confrunta cu noi presiuni; societile care i desfoar activitatea la nivel naional au o piaa relativ omogena pentru produsele i serviciile lor; att designul produselor ct i producia pot fi standardizate; totodat, nu se confrunt cu diferene ntre ri privind reglementri guvernamentale. n contrast, firma internaional se confrunt adesea cu necesitatea alegerii ntre avantajul competitiv oferit de economiile de scar prin costuri reduse de producie i avantajul competitiv oferit de diferenierea produselor pe diferite piee naionale, dup gusturile locale. i mai mult, firma internaional trebuie s
23

gseasc un mod de a balansa necesitile i obiceiurile dintr-o ar cu necesitile i practicile din alt ar. Avantajele diferenierii produselor pentru a satisface nevoile speciale ale unor segmente mai mici ale pieei globale sunt n opoziie cu avantajele reducerii costurilor prin standardizare. Standardizarea poate aduce economii mari n producie i n repartizarea cheltuielilor cu C&D, publicitatea, promovarea, i managementul general asupra unui volum mare de vnzri. n consecin, cea mai bun strategie a firmei internaionale, n condiiile n care mediul local nu este foarte nereceptiv, este s evite ajustrile majore ale produselor sale la pieele locale i s i transfere propria cultur n aproape orice ar. nclinaia spre difereniere este totui importana. De multe ori firmele internaionale prefer s se identifice cu fiecare ar, ajustnd produsele pentru a se ncadra perfect pe pieele naionale. Astfel, firmele se confrunt cu dificultatea de a decide cnd diferenele dintre piee sunt suficiente pentru a justifica pierderea avantajelor standardizrii. Alegerea ntre standardizare i difereniere se bazeaz pe impactul alternativelor asupra veniturilor i costurilor. Diferenierea este mai uoar atunci cnd ajustrile la o piaa individual nu sunt costisitoare i cnd design-ul iniial al produsului a luat n considerare diferenele dintre piee. Pentru a implementa cu eficacitate orice strategie global, firmele folosesc diferenele naionale, economiile de scar, i sinergiile dintre diferite activiti pentru a obine i menine avantajul competitiv asupra concurenei. Sarcina strategic a managementului global este s utilizeze la maxim aceste surse de obinere a avantajului competitiv. Deoarece majoritatea firmelor nu sunt n totalitate globale sau multidomestice, este adesea necesar ca aceste firme s-i dezvolte abilitatea de a integra la nivel global unele aspecte ct i abilitatea de a rspunde cu eficacitate la cerinele locale; astfel, sunt necesare abiliti manageriale i o structur organizaional flexibil care s rspund adecvat att la presiuni de integrare ct i de adaptare local. Meninerea unui echilibru ntre funcionarea ca o organizaie global i necesitatea adaptrii produselor la preferinele locale ale anumitor piee necesit manageri creativi. Sumantra Ghoshal n articolul Global Strategy: An Organizing Framework explic obiectivele unei firme internaionale i sursele de dezvoltare a avantajelor competitive. Exista trei mari categorii de obiective urmrite de o firma internaional: (1) obinerea eficienei, (2) gestionarea riscului, (3) inovaia, nvarea, adaptarea. Secretul este crearea avantajului competitiv al firmei prin dezvoltarea i implementarea strategiilor care optimizeaz atingerea acestor trei categorii de obiective de ctre firm. Aceasta poate s necesite unele compromisuri ntre obiective atunci cnd acestea sunt n conflict. Ghoshal identific trei surse din care o firm global poate s obin avantaje competitive: (1) diferene naionale, (2) economii de scara i (3) economii de scop. Sarcina managerului
24

internaional este s utilizeze toate aceste trei surse pentru a optimiza simultan eficiena, riscul i nvarea ntr-o afacere global. O strategie global de succes necesit gestionarea interaciunilor dintre aceste obiective i a modalitilor de atingere a lor. 1. Obinerea eficienei. Firma fiind un sistem input-output, eficiena sa e definit prin raportul dintre valoarea output-ului i costul input-ului. Firma obine surpulusul de resurse necesare pentru a crete i prospera prin maximizarea acestui raport. Astfel, poate spori valoarea produselor i serviciilor sale (output) prin creterea calitii comparativ cu competiia, i n acelai timp poate reduce costurile factorilor de producie, precum materia prim, salariile etc (input). Intensitatea factorilor de producie utilizai pentru realizarea funciilor firmei (producie, C&D, marketing, etc.) difer. Firma poate exploata diferenele naionale, localiznd fiecare funcie n ara unde are un avantaj comparativ n asigurarea factorilor necesari pentru funcia respectiv. Totodat, firma poate beneficia de avantajele economiei de scara, precum costuri reduse i calitate mai mare datorit specializrii prin desemnarea fiecrei filiale ca productor unic al unei componente din produsul final. Conceptul de economie de scop se bazeaz pe faptul c se obin economii i reduceri de costuri atunci cnd doua produse mpart aceleai active, precum locul de producie, canalele de distribuie, marca, servicii legale, relaii publice etc. 2. Gestionarea riscului. Compania global se confrunt cu diferite tipuri de riscuri economice, politice, legale, competitive. Natura i severitatea acestor riscuri nu sunt aceleai pentru toate rile. Firma global poate gestiona aceste riscuri cu eficacitate prin formularea i implementarea unor strategii ce urmresc imprtierea riscului. Beneficiile economiilor de scar trebuie comparate cu riscurile asociate acestora. O filial localizat ntr-o ar cu fora de munc ieftin, poate pierde avantajul local dac salariile cresc, ca urmare a dezvoltrii economice sau aprecierii monedei naionale. Astfel, producia ar trebui distribuit n mai multe ri pentru reducerea riscului. 3. Inovaie i nvare. Diversitatea mediilor n care opereaz firma global i confer acesteia un avantaj asupra firmelor care funcioneaz la nivel naional. O firm care are activiti n multe ri este expus la o serie de stimuli i experiene, ceea ce-i permite s-i dezvolte o varietate de capaciti; are oportunitatea s dobndeasc aptitudini i cunotine ntr-o ar care pot fi transferate i aplicate n alte ri unde firma are operaii. n consecin, diferenele dintre ri, pot oferi firmelor multinaionale oportuniti de a obine avantaje competitive. Dar, factorul decisiv pentru obinerea i meninerea avantajelor competitive este calitatea managementului. Pot fi identificate apte dimensiuni ale managementului care conduc la succesul strategiei internaionale:

25

1. Deinerea capacitii de procesare a informaiei. Managerii internaionali trebuie s aib acces la tipuri multiple de date, trebuie s fie capabili s analizeze datele i s reacioneze cu rapiditate. 2. Utilizarea unui sistem de management difereniat. Sistemul sau structura de management trebuie s fie flexibil i variat. Managementul calitii implic capacitatea de a conduce diferite linii ale afacerii sau filiale n moduri diferite i unice. 3. Administrarea interdependenelor. Activitile diferite dar interrelaionate desfurate de firma multinaional trebuie s fie conduse astfel nct s se asigure sinergia i nvarea n cadrul organizaiei. 4. Conducerea schimbrilor strategice. ntr-un mediu n continu schimbare, managerii trebuie s fie capabili s schimbe strategiile i s-i redirecioneze atenia cu rapiditate. 5. Gestionarea inovaiei. Managerii trebuie s dein aptitudinea de a identifica i profita de noi oportuniti pentru creterea competentelor interne (automatizarea produciei) i de a identifica noi oportuniti de afaceri. 6. Stabilirea unor pivoi. Managerii trebuie s gseasc modalitile de promovare a unitii scopurilor i motivailor ntr-o firm puternic dispersat. 7. Asigurarea calitii procesului de conducere. Managerii trebuie s recunoasc legitimitatea dezacordurilor din cadrul organizaiei. Ei trebuie s fie echitabili i s ctige ncrederea celorlali, i totodat s alinieze interesele corporaionale cu cele individuale.

SELECTAREA METODELOR DE INTERNAIONALIZARE A FIRMEI Selectarea metodelor de operare, adic alegerea diferitelor forme de internaionalizare a afacerilor, finalizeaz procesul de formulare a strategiei. n acest sens, firma poate opta pentru diferite forme de operaiuni comerciale, pentru aciuni de implantare n strintate sau pentru realizarea de aliane strategice sau cooperri, dar poate apela i la metode de operare complexe n care se mbin elemente de comer, cooperare i investiii directe. Operaiunile de export: firma satisface cererea din strintate cu produse realizate la nivel naional. Acest mod de operare este indicat atunci cnd firma are capacitatea de a produce peste cererea local, iar produsul ajunge pe piaa strin la timp i la un pre competitiv. Firma beneficiaz astfel de o cretere a vnzrilor i poate testa produsele i serviciile sale pe piee strine, cu risc relativ redus. Licenierea este vnzarea dreptului de folosin a cunotinelor tehnice brevetate de ctre un exportator unui beneficiar strin, contra unui pre care urmeaz a fi pltit printr-o suma forfetar, prin redevene (pli periodice) sau prin mbinarea celor doua formule. Exportatorii i valorific n acest fel

26

avantajul strategic iar importatorii pot beneficia de un proces de nvare, ce le permite s-i asigure sau s-i sporeasc gradul de competitivitate. Franciza este un transfer de tehnologie comercial, beneficiarii primind dreptul de a desfura activiti economice (producie i servicii) sub o marc recunoscut, aparinnd exportatorului. Sub un acord de franciz, francizorul ofer un tip de vnzare sau de serviciu specializat, analiz suport, precum i posibilitatea unei investiii iniiale n regim de franciz n schimbul unor pli periodice. Ca i n cazul licenierii, succesul afacerii pentru ambele pri depinde de msura n care acestea reuesc s stabileasc raporturi durabile cu caracter de cooperare. Subproductia sau subcontractarea (subcontracting) pleac, n principal de la cerinele crearii de avantaje competitive prin punerea n valoare a complementaritilor dintre parteneri: exportatorul transfer producia unui produs finit sau a unor componente i subansamble n firma importatorului, care beneficiaz de condiii de producie mai favorabile (costuri mai reduse cu manopera, acces la resurse materiale, faciliti investiionale); importatorul are acces la tehnologia de fabricaie a exportatorului (documentaie tehnic, formare personal etc.), putndu-i valorifica factorii de producie. Achiziionarea unor firme existente. Adeseori, firmele achiziioneaz alte firme n ri strine cu scopul de penetra pieele externe. Achiziionarea permite firmei s dein ntreg controlul i s-i mreasc cota de pia. Societile mixte (joint-ventures) sunt o form de cooperare ntre pri, prin care doi sau mai muli parteneri din ri diferite desfoar n comun, n cadrul unei entiti independente, cu personalitate juridic, activiti de producie, marketing i comercializare, financiare etc, prin partajarea beneficiilor i riscurilor. Alegerea celor mai potrivii parteneri depinde de proiect, de locaie i de disponibilitatea potenialilor parteneri. Implantarea n strintate se realizeaz prin investiii directe n strintate i poate duce la constituirea a diferite structuri organizatorice. Sucursala (subsidiary) este o firm cu capital propriu constituit de societatea mam n strintate potrivit legislaiei rilor de reziden. Constituirea i funcionarea filialelor au la baz urmtoarele trsturi caracteristice: Structura organizatoric i conducerea activitii sunt determinate de condiiile mediului economic i regimul juridic ale rii gazd. Filiala se integreaz n mecanismul economic al rii de reziden. Adoptarea deciziilor i conducerea activitii filialelor de o manier dinamic i flexibil, corespunztor regimului de funcionare al pieei respective, constituie o condiie sine qua non desfurrii unei activiti profitabile; Imaginea favorabil i prestigiul filialelor sunt determinante pentru stabilirea unor relaii durabile cu parteneri de prim rang. Filiala (branch) reprezint un serviciu al unei firme, implantat n strintate. Ea depinde n totalitate, financiar i administrativ, de societatea care
27

a creat-o, iar obiectul su de activitate trebuie s fie identic cu cel al societii mam. Evaluarea opiunilor privind modul de ptrundere pe o piaa strin este de mare importan. Pentru alegerea celei mai potrivite variante se vor urmri: evaluarea capacitilor firmei (puncte tari, puncte slabe), atractivitatea unei anumite locaii (beneficiile nete ale companiei oportuniti i ameninri) i evaluarea riscului (sigurana social, economic, politic). Natura competiiei ntr-un mediu complex i dinamic solicit creativitatea i nelepciunea managerilor de top n formularea strategiei, nefiind necesar doar respectarea unei anumite proceduri de construire a strategiei. Cea mai bun strategie nu poate fi gsit n bilanurile, rapoartele firmei sau n sistemele de informaii manageriale ci se dezvolt n mintea oamenilor i e cldit din mii de detalii minuscule. Dezvoltarea corporaiilor multinaionale reprezint unul din factorii cheie ai progresului lor economico-financiar, ea avnd ca obiectiv prioritar acapararea unui segment ct mai mare din piaa mondial. Din aceast perspectiv, implicaiile financiare ale expansiunii sunt dominate de o permanent nevoie de finanare att pe termen scurt, ct i pe termen lung, motiv pentru care necesitatea unei bune gestionri a fluxurilor de numerar devine elementul central n scopul: (a) reducerii volumului de resurse financiare externe, provenite din creterea capitalului acionar i din aportul diverselor societi bancare creditoare, ce pot fi angrenate pe termen lung, n extinderea activitii investiionale; (b) sporirea posibilitilor de finanare autonom, pe termen scurt, a oricror oportuniti de afaceri. n esen, complexul strategiilor financiare adoptate n sfera extinderii activitii corporaiilor multinaionale are drept scop final realizarea echilibrului dintre satisfacerea cererii pe piaa mondial i capitalul disponibil la un moment dat, aspecte reunite n ipostaza unor categorii operaionale asemeni celor evideniate n reprezentarea alturat. Concluzionnd, importana modalitilor strategice, aplicate n sfera extinderii i dezvoltrii activitii corporaiilor multinaionale, comport semnificaii operaionale resimite structural i organizaional n ipostaza fluxurilor de capital intra(-) i inter(-) divizionale, ele constituind aadar, dovezi ale unei gestiuni structurale ce pot facilita fie consolidarea resurselor financiare disponibile, fie falimentul ntregului sistem corporativ, ambele extreme fiind ns, potenate de maniera abordrii fenomenelor economice, manifestate pe mapamond, dar i de atenia acordat efectelor deciziilor investiionale adoptate.

28

Motivaiile de expansiune pentru companiile transnaionale Companiile transnaionale vor fi motivate, n expansiunea lor, de ceea ce ele percep a fi n interesul partenerilor lor de afaceri principali (acionari, manageri, salariai). Pot fi determinate mai multe tipuri de activitate a companiilor transnaionale, n funcie de motivaia de investire care le impulsioneaz: 1. Investiiile strine directe n cutare de resurse Motivaia investirii n strintate, n acest context, const n creterea profitabilitii i a competitivitii firmei pe pieele unde este deja prezent sau unde intenioneaz s ptrund n viitor. Corporaiile transnaional se afl n cutare de resurse naturale, umane, tehnologice Cazul Siemens n Slovacia Cele mai importante beneficii aduse companiei Siemens de investiiile n Slovacia sunt urmtoarele: - disponibilitatea inginerilor specialiti n software cu o calificare superioar, beneficiind att de bagaj teoretic, ct i experien practic; - personal competitiv din punct de vedere al costurilor, salariile acordate acestor ingineri reprezentnd o treime din nivelul celor pltite n Germania sau Austria; - produse de nalt calitate; - legislaie mai flexibil n privina practicilor de angajare i de munc; - o baz de extindere ulterioar pe alte piee aflate n expansiune. 2. Investiii strine directe aflate n cutare de piee n aceast categorie sunt incluse companiile care investesc ntr-o ar sau ntr-o regiune cu scopul de a oferi noi bunuri i servicii respectivelor piee sau pieelor vecine. Aceast motivaie de investire a fost foarte puternic n companiile care au beneficiat de anumite avantaje, mai ales n domeniul tehnologiilor sau al reputaiei mrcilor. Cazul British American Tobacco n Ungaria Cele mai importante beneficii aduse BAT de investiia n Ungaria sunt enumerate mai jos; - obinerea unei poziii dominante pe piaa de igarete din Ungaria, prin deinerea proprietii asupra mrcii locala lider, ca i asupra reelei sale de distribuie i a renumelui; - oportunitatea de a introduce i a dezvolta mrcile internaionale ale BAT, cum ar fi Kent, Pall Mall i Lucky Strike;

29

- o unitate modern i eficient, localizat n apropierea principalelor piee de desfacere; - accesul la noi surse de talent managerial, cu scopul utilizrii lor n interiorul grupului la nivel global; Cazul Unilever n Romnia Investiia Unilever n Romnia a fost destinat s ofere companiei acces la o pia de dimensiuni considerabile, cu oportuniti de cretere mari, precum i s permit obinerea unor faciliti productive capabile s deserveasc toate pieele din regiune. Intenia firmei a fost aceea de a beneficia de potenialul de cretere a volumului de vnzri i a valorii afacerii pe termen mediu. Cele mai importante beneficii aduse companiei Unilever de investiia n Romnia se refer la urmtoarele: - o poziie puternic pe o pia a detergenilor cu un potenial ridicat de cretere prin intermediul posesiunii i marketingului mrcilor locale principale, crerii unei faciliti productive de factur modern i stabilirii unei reele de distribuie n ansamblu nou; - acces la noi surse de talent managerial; - o platform care va servi la introducerea mrcilor internaionale de detergent, o dat cu creterea puterii de cumprare locale i a achiziionrii de maini de splat moderne de ctre consumatori; - o imagine public pozitiv, ca efect al modului responsabil n care Unilever a derulat restructurarea firmei DERO. 3. Investiii strine directe aflate n cutare de eficien Interesul care anim investiiile aflate n cutare de eficien const n raionalizarea structurii investiiilor anterioare destinate cutrii de resurse sau de piee, astfel nct firma s poat obine avantaje din coordonarea i controlarea unor activiti dispersate din punct de vedere geografic. 4. Investiii strine directe aflate n cutare de active strategice n aceast categorie sunt incluse companiile transnaionale care se angajeaz n operaiuni n strintate de obicei prin achiziionarea firmelor strine, cu scopul clar de a-i promova obiectivele strategice pe termen lung, mai ales acela de susinere a competitivitii la nivel global. 5. Alte tipuri de investiii strine directe n aceast categorie se regsesc investiiile de evadare, care sunt realizate cu scopul de a evita legislaia restrictiv sau politicile macroeconomice din rile de origine.

30

3. Expunerea la risc a companiei multinaionale


O afacere este practic inseparabil de cel care o iniiaz, de cel care o finaneaz i de riscul pe care i-l asum fiecare dintre pri. Dup D. Mrgulescu, diagnosticul general i gestiunea riscului vizeaz 5 M, adic: 1. MEN = potenialul uman, cu tot ce ine de dimensiunea i calitatea acestuia (competena profesional i managerial); 2. Money = problematica financiar; 3. Marchandise = cantitatea, calitatea i evaluarea stocurilor; 4. Materials = evaluarea cantitativ i calitativ a activelor fixe n special (ca nivel tehnic, fiabilitate, performan etc.). 5. Market = poziia pe pia, distribuia produselor i serviciilor.

Compania multinaional este expus la o varietate de riscuri, unele generate de factori endogeni, altele de factori exogeni, i altele de ambele categorii de factori. I. Riscul de firm Riscul de firm (generat, n principal, de factori endogeni) se mparte n 3 mari categorii: riscul de exploatare riscul financiar riscul de faliment 1. Riscul de exploatare sau operaional reprezint posibilitatea de a nu se recupera totalitatea cheltuielilor efectuate din veniturile obinute. Problema esenial pe care autorul o semnaleaz este determinarea gradului minim de utilizare a capacitii de producie care s asigure veniturile acoperitoare pentru cheltuielile care se efectueaz. Se pornete de la ecuaia: CA (CV + CF) = 0, n care: CA = cifra de afaceri sau producia (Q); CV = cheltuielile variabile; CF = cheltuielile fixe sau convenional constante). Din ecuaie ar rezulta c nu exist risc de exploatare, n sensul c volumul activitii (veniturile) acoper toate cheltuielile. n realitate este un risc, n sensul c activitatea cuantificat ca atare nu are rezultatul final al oricrei activiti
31

economice (profitul). Ca urmare, ar putea fi utilizat modelul din urmtoarea ecuaie: CA = CV + CF + P unde: P = profitul scontat. Pentru analiz, se pot identifica, ntre altele, dou modele, i anume: modelul de analiz cu ajutorul intervalului de siguran (sau indicatorul de poziie), n care:
IS = CA maxim CA minim CA maxim

Se consider c situarea cifrei de afaceri fa de punctul critic are urmtoarea semnificaie: - pn la 10%, firma are o stare instabil; - ntre 10-20%, firma are o stare relativ stabil; - peste 20%, situaia firmei este confortabil; modelul de analiz cu folosirea coeficientului efectului de levier de exploatare (coeficient de prghie de exploatare), n care:
KL = CA CV Marja brut = CF CF

Cnd KL intr sub 1, avem de-a face cu risc de exploatare, n sensul c firma nu i poate acoperi cheltuielile din venituri proprii, deci nu i poate recupera factorii de producie, intrnd n zona riscului de faliment. 2. Riscul financiar se refer la probabilitatea ca firma s nu poat asigura plata dividendelor din veniturile pe care le obine. Din cifra de afaceri realizat firma trebuie sa-i acopere cheltuielile i s obin un minim de profit necesar distribuirii dividendelor pentru a nu se confrunta cu risc financiar. Pentru aceasta se determin ca i indicator Cifra de afaceri minim pentru plata dividendelor dat de formula: CA min= PB + Costuri, cu condiia ca profitul net s fie egal cu suma necesar distribuirii dividendelor la ratele ateptate de acionari.

3. Riscul de faliment Metoda scoring are ca obiectiv furnizarea unor modele predictive pentru evaluarea riscului de faliment al unei ntreprinderi. Aceasta se bazeaz pe tehnicile statistice ale analizei discrimate. Aplicarea ei presupune observarea unui ansamblu de ntreprinderi format din dou grupuri distincte: un grup de

32

ntreprinderi cu dificulti financiare i un grup de ntreprinderi sntoase. Pentru fiecare dintre cele dou grupuri se stabilete o serie de rate, dup care se determin cea mai bun combinaie liniar de rate care s permit diferenierea celor dou grupuri de ntreprinderi. Ca urmare a aplicrii analizei discriminate, se obine pentru fiecare ntreprindere un scor Z, funcie liniar de un ansamblu de rate. Scorul Z atribuit fiecrei ntreprinderi se determin cu ajutorul funciei: Z = a1x1 + a2x2 + a3x3 ..............+ anxn unde: x = reprezint ratele implicate n analiz; a = coeficientul de ponderare al fiecrei rate. }n teoria i practica economic au fost elaborate numeroase modele bazate pe metoda scorurilor, dintre care cele mai cunoscute sunt: modelul Altman; modelul Conan i Holder; modelul Holder, Loeb i Portier, modelul Centralei Bilanurilor Bncii Franei, etc. i nu n ultimul rnd modelul Bileteanu. a) Funcia Altman a fost stabilit pe baza rezultatelor unui eantion de 66 ntreprinderi (din care 33 de ntreprinderi cu dificulti de natur financiar). Din studierea variabilelor acestei funcii se remarc preponderena celor privind structura financiar i eficiena utilizrii patrimoniului. Z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 + 0,6x4 + x5
x1 = Capital circulant Activ total

x2 = x3 =
x4 =

Profit reinvestit Activ total Profit naintea impozitrii Activ total


Capital propriu mprumuturi pe termen lung i mediu

Cifra de afaceri x1 = Activ total

Z are urmtoarele semnificaii: - Z < 1,8 firma este aproape de faliment; - Z 1,8 3 firma este n situaia de deficit; - Z > 3 = firma este solvabil.

33

II. Riscul de ar n sens larg, riscul de ar exprim probabilitatea pierderilor financiare n afacerile internaionale, pierderi generate de unele evenimente macroeconomice i / sau politice din ara analizat. n abordarea riscului de ar se au n vedere cel puin urmtoarele considerente: natura riscului (ce anume este supus riscului: mprumut sau investiie direct); termenul de expunere la risc (termen scurt, mediu, lung); tipul debitorului (agent economic cu capital majoritar de stat sau privat); evenimentele care port genera risc (politice, sociale, economice); probabilitatea de realizare a evenimentelor menionate; evaluarea i prognozarea riscului; ci de evitare i diminuare a riscului. Se consider c n practic evaluarea i analiza riscului de ar este deosebit de util n fundamentarea deciziilor pe care le iau n sfera investiional corporaiile transnaionale sau ali generatori de investiii strine. La stabilirea i analiza rating-ului fiecrei categorii de risc se au n vedere componente specifice: Pentru evaluarea riscului politic se au n vedere: - stabilitatea guvernamental; - condiiile socio - economice; - profilul investiional; - conflictele interne; - conflictele externe; - corupia; - politicile militare; - religia i politica; - legea i ordinea; - tensiunile etnice; - responsabilitatea democratic; - calitatea birocratiei. Componentele riscului financiar sunt: - rata datoriei externe n produsul intern brut; - serviciul datoriei externe; - contul curent (soldul) ca procentaj din exportul de bunuri i servicii; - lichiditatea neta ca i acoperirea pe luni a importului;
34

- stabilitatea ratei de schimb. La stabilirea riscului economic se au n vedere urmatoarele componente: - produsul intern brut pe locuitor; - creterea real a produsului intern brut; - rata anual a inflaiei; - excedentul / deficitul bugetar ca procentaj din produsul intern brut; - contul curent (soldul) ca procentaj din produsul intern brut. Toate aceste componente dau posibilitatea evalurii i efecturii unei analize riguroase a riscului de ar pe baza unei metodologii flexibile inndu-se totodat seama de specificul fiecrei ri. De aprecierea sau calcularea riscului de ar, care este unul din elementele ce st la baza deciziei de a opera n sfera investiiilor strine directe, se ocup agenii internaionale specializate, institute, publicaii cum sunt: OCDE, Institutional Investor, Standard&Poors, Moodys, Euromoney, FitchIBCA, Japan Bond Research Institute (JBRI), Australian Ratings, Canadian Bond Rating Service, etc.

Riscul politic Cnd o companie multinaional i deschide o sucursal ntr-o ar strin, se expune la riscul politic deoarece guvernele rilor gazd pot s acioneze ntr-o manier n care s afectele cash-flow-urile CM. Riscul politic este vzut adesea ca o component a riscului de ar. n abordarea convenional riscul politic provine din conflictul ce apare ntre scopurile i obiectivele urmrite de CM i cele ale guvernelor rilor gazd.

35

Viziunea convenional asupra riscului politic


Negociere Guvernul rii de origine Guvernul rii gazd

Lobby

Conflict de obiective asupra distribuirii surplusului

Multinaionala i avantajele sale Control

Sucursala CM

Riscul politic poate fi considerat o funcie att a evenimentelor politice, subiective prin natura lor, ct i a percepiei decidentului asupra acestor evenimente. a) Riscul legat de producerea evenimentelor abrupte Pentru CMN, n ceea ce privete riscul politic, factorul hotrtor este natura pierderilor suferite. n funcie de acest criteriu, riscurile politice propiuzise se mpart n: riscul de proprietate (de exemplu, preluarea oficial a proprietii private de ctre ara gazd, cu intenia de a o utiliza n interes public) riscul general de instabilitate (schimbarea frecvent a guvernului, a legislaiei, a fiscalitii) b) Riscul legat de exercitarea controlului naional Conflictele care apar ntre CM i rile gazd nu pot fi puse ntotdeauna pe seama discontinuitii i evoluiilor abrupte de pe scena politic local, ci i din dorina guvernelor gazd de a-i spori avantajele lor naionale obinute n detrimentul CM, ca urmare a ISD-urilor fcute de acestea n ara gazd.

36

Interferen n operaiuni i control

Investiiile CMN privite din perspectiva teoriei jocurilor: - Juctori: CM i rile gazd; - Mutri: CM schimbri n localizarea afacerii; G schimbri n natura i nivelul controlului naional asupra investiiilor CM

III. Riscul de rat de schimb / riscul de curs de schimb / riscul valutar

Riscul valutar este considerat ca fiind cel mai important dintre toate riscurile la care companiile multinaionale sunt expuse, identificarea surselor sale de generare, ca i construirea de politici de modernizare i gestionare constituind o practic relativ curent n activitatea companiilor, fie ele de dimensiuni mari sau mai reduse. Indiferent de posibilele combinaii ntre imperfeciunile minore sau majore ale pieelor, exist o expunere a firmei asociat riscului valutar, fie ea de tranzacie, de translaie sau economic. dei este evident c firma este expus la riscul valutar ca urmare a unor circumstane favorizante, scopul managementului riscului valutar, pe care managerul financiar ar trebui s-l ating, este mai puin evident. Astfel, dac presupunem c investitorii sunt interesai de maximizarea averii lor cu scopul unui consum potenial, atunci eventualele modificri ale averii lor nominale sunt irelevante dac ele sunt anulate de modificri ale preurilor produselor din coul de consum, cu condiia existenei unei corespondene perfecte ntre coul de consum al acionarilor i expunerea firmei. De exemplu, dac firma are o expunere pe yeni japonezi i acionarii si britanici ar consuma numai produse japoneze, atunci ctigurile i pierderile firmei datorate modificrii cursului de schimb yen/lir ar fi compensate de modificrile averii acionarilor exprimate n lire i de capacitatea acestora de a achiziiona produse ale cror preuri sunt exprimate n yeni. Date fiind tipurile de imperfeciuni, managerii financiaro ar trebui s urmreasc minimizarea impactului variaiilor neanticipate ale cursurilor de schimb asupra fluxurilor de numerar ale firmei denominate ntr-o moned relevant, n timp ce problema acionarilor ar consta n acoperirea propiilor couri de consum. n acest context, compania multinaional, se confrunt cu o problem decizional complex n ceea ce privete riscul valutar, elementele sale centrale fiind: 1. definirea expunerii CM la riscul valutar, inclusiv colectarea de informaii referitoare la expunere;

37

2. definirea riscului valutar, prin intermediul cursurilor de schimb nominale i reale i a deviaiilor de la teoria paritii puterii de cumprare; 3. nelegerea naturii dinamice a problemei managementului riscului valutar; 4. previzionarea ratelor de inflaie i a evoluiei cursurilor de schimb. Managerul financiar internaional se afl n poziia de a elabora o strategie care s controleze expunerea la modificrile aprute n cursul de schimb ntre oricare dou monede care sunt relevante pentru afacerile firmei. Strategia care va fi adoptat va fi influenat de ncrederea managerului n validitatea unor teorii economice referitoare la legturile ce se pot stabili ntre cursurile de schimb i evoluiile unor variabile macroeconomice de genul ratei inflaiei i a ratei dobnzii. Teoriile la care facem referire sunt urmtoarele: teoria paritii puterii de cumprare; teoria paritii ratelor dobnzilor; efectul deschis Fisher; proprietatea de predictor neprtinitor a cursului de schimb la termen; versiunea internaional a teoriei pieei eficiente. Scurt prezentare a terminologiei de baz privind cotarea cursurilor de schimb Cel mai uor de neles este cursul de schimb la vedere sau spot, care este cotat pentru livrrile ce au loc imediat (livrarea are loc la una sau dou zile lucrtoare din momentul ncheierii tranzaciei). De exemplu, un curs de schimb la vedere ntre lira sterlin i dolarul american pentru ziua x ar putea fi: 1,7004 1,7009 USD/GBP Din exemplul de mai sus se observ c acest curs de schimb la vedere este format din dou cursuri. Primul reprezint cursul la care managerul financiar ar putea s vnd o lir contra dolari, iar al doilea, mai mare, reprezint cursul la care el ar putea s cumpere lire contra dolari. Diferena dintre ele, denumit marj sau spread, asigur dealer-ului un profit din tranzacia respectiv. Atunci cnd volatilitatea crete pe pieele valutare, marja se mrete pentru a reflecta un risc mai mare ataat derulrii de tranzacii valutare. Concomitent cu utilizarea pieei valutare la vedere, operatorii economici au posibilitatea, oferit de piaa valutar la termen forward, de a tranzaciona monede cu livrri ulterioare, la o dat i la un pre stabilite n momentul ncheierii tranzaciei. n aceeai zi X, s presupunem o valoare de curs de schimb lir-dolar cu livrare peste 3 luni de:

38

1,7020-1,7042 USD/GBP Aceasta nseamn c dolarul se va vinde la discount forward, cu alte cuvinte piaa anticipeaz o depreciere a dolarului fa de lir. Se poate observa c marja s-a mrit de la 5 puncte la 25 de puncte, ca o reflectare a unui risc mai mare asociat tranzaciilor ce urmeaz s se deruleze n viitor. Cursurile la termen reprezint o evaluare a modului n care piaa valutar anticipeaz evoluia preului unei monede exprimat n uniti din alte monede.

1. Teoria paritii puterii de cumprare PPP are la baz legea unui singur pre, care susine c produse identice trebuie s fie vndute la acelai pre pe piee diferite, dup ce are loc ajustarea n funcie de cursul de schimb. Singura influen acceptat asupra cursului de schimb de ctre aceast teorie este cea a ratelor de inflaie din rile de emisiune ale monedelor. S1 = S0 x [(1+ RIhc) / (1 + RIfc)] S1, S0 cursuri de schimb la momente diferite RIhc, RIfc ratele de inflaie din rile de origine si din rile strine 2. Teoria paritii ratelor dobnzii Are n vedere diferena dintre cursul de schimb la vedere i cursul de schimb la termen ntre dou monede. Dac peste un an dolarul, de exemplu, se apreciaz n raport cu lira conform teoriei ratelor dobnzii creterea ateptat a valorii USD contra GBP trebuie convertit ntr-o diferen ntre ratele dobnzilor dintre cele dou ri. Astfel, rata dobnzii la obligaiunile guvernamentale pe un an n USD va fi mai redus dect cea a obligaiunilor cu risc similar, dar denominate n GBP. Diferena va fi determinat de prima la cursul de schimb forward. Dac se ateapt o depreciere a GBP fa de USD, atunci aceasta va trebui s fie reflectat ntr-o diferen comparabil ntre ratele dobnzilor, pe msur ce operatorii economici care se mprumut pe piaa londonez vor cuta s-i compenseze pe creditori pentru expunerea la riscul valutar. Diferenele existente ntre ratele dobnzilor oferite pe piee diferite tind s se ajusteze n funcie de modificrile ateptate n cursul de schimb.

39

Relaia este: F = S X [(1+Ihc) / (1+Ifc)] F cotaia forward S cotaia spot Ihc, Ifc rata dobnzii n ara de origine, respectiv n ara strin 3. Efectul deschis Fisher

Efectul Fisher este dat de urmtoarea formul: (1 + r) = (1 + i) / (1 + rh) r rata real a dobnzii i rata nominal a dobnzii rh rata ateptat a inflaiei

Este dat de o combinaie ntre teoria paritii puterii de cumprare i teoria paritii ratei dobnzii. S x [(1+ RIhc) / (1 + RIfc)] = F = S X [(1+Ihc) / (1+Ifc)] Expunerea la riscul valutar reprezint gradul n care o firm este afectat de modificrile cursului de schimb.

40

4. Dimensiunea internaional a managementului financiar

Importana n cretere a activitilor companiilor multinaionale a scos n eviden semnificaia major a funciei financiare n marile corporaii. n mod special, multinaionalele au fost puse n faa unor provocri i oportuniti fr precedent ale mediilor economice i de afaceri n care ele opereaz, aceasta ca urmare a unor procese precum afirmarea i dezvoltarea pieelor internaionale de capital, fluctuaiilor cursurilor de schimb i ale ratelor dobnzii sau creterea semnificativ a fluxurilor de investiii strine directe. Complexitatea deosebit a mediului economic i de afaceri n care opereaz CMN este cea care a determinat, n planul acestui domeniu distinct al managementului financiar internaional, apelarea la diferite perspective simplificate n nelegerea acestuia. Principalele abordri pe care se bazeaz managementul financiar internaional sunt: abordarea bazat pe forele pieei: n conformitate cu care explicaiile majore pentru problemele care in de MFI se gsesc n ceea ce nseamn cadrul pieei. abordarea bazat pe CMN ca agent economic activ: conform creia firma nu se adapteaz pasiv la semnalele i forele pieei, ci are un rol activ n modelarea mediului economic n care opereaz, corespunztor cerinelor i intereselor ei. n cadrul ambelor abordri nu se pierde din vedere scopul CMN, acela de a maximiza valoarea acionarilor. Pentru ambele variante, deciziile financiare pot fi clasificate n: decizii strategice: investiionale, financiare i de politic de dividend; decizii tactice: cum ar fi managementul numerarului sau al fondului de rulment.

41

Organigrama managementului financiar n compania multinaional

Evaluarea ISD

Noi achiziii

Vicepreedinte pentru finane (Director financiar) Rol de informare i legtur

Politica de dividend Politica de finanare global Managementul riscului

Rol financiar pur Manager financiar Trezorier Manager pentru probleme de auditare Manager pentru probleme fiscale

Contabil ef

Managementul fondului de rulment Managementul numerarului Finanarea global a societii-mam i a filialelor Managementul riscului valutar i de dobnd Analiza bugetului de capital internaional ntreinerea relaiilor cu principalii furnizori de produse i servicii financiare

42

5. Decizia investiional a companiei multinaionale

Decizia investiional a CMN are: - un caracter dual; - un caracter secvenial; Caracterul dual este dat de urmtoarele aspecte: este un proces raional-formal, urmrind optimizarea ctigurilor financiare ale corporaiei; este un proces organizaional comportamental, n cazul cruia interesele locale, interaciunile informale, presentimentele, i alte aspecte ale comportamentului uman joac un rol activ. Caracterul secvenial este determinat de fluxurile curente de investiii strine directe nelese ca fluxuri secveniale ce i au geneza n avantajele conferite de flexibilitatea operaional a unui sistem transnaional.

Ciclul de via al unui proiect de investiii Un proiect de investiii are 2 perioade, fiecare cu cte 2 etape, i anume:

1. perioada crerii, cu: etape de preinvestire; etape de investire; 2. perioada de via, cu: etapa recuperrii; etapa producerii de profit i cash-flow suplimentar. Fiecare perioad i etap are ntinderi diferite n timp, n funcie de tipul investiiei.

43

Indicatori i criterii de analiz static i dinamic a eficienei economice a proiectelor de investiii A. Rata rentabilitii economico-financiare a proiectului de investiii (rj) Se determin pe baza valorii medii anuale a avantajului economic al proiectului i a eforturilor investiionale, pe variante de proiect:
rj = Rh 100 It

n care:
Rh

valoarea medie anual a avantajului economic ( PB h , PN h , CFB h , CFN h )

lei; It efortul investiional, lei. Se presupune c valoarea ncasrilor la lichidarea fondurilor fixe este nul, de aceea:
Rh =

R
D

n care: D durata de via economic sau durata de funcionare eficient previzionat a capacitilor de producie i servicii, ani; Rh valoarea avantajului economic n anul h, determinat pe baza valorilor previzionate ale veniturilor i costurilor anuale. Se calculeaz:
r1 = PB h PN h CFB h CFN h 100 ; r 2 = 100 ; r 3 = 100 ; r 4 = 100 . It It It It

Proiectul/varianta de investiii se consider dezirabile, acceptabile i sunt reinute pentru continuarea analizei economice i financiare, alturi de alte variante sau proiecte, dac se respect condiiile: r0 rj > rs rminim dat, dorit n care: r0 rata de rentabilitate efectiv realizat n activitatea agentului economic sau la alte proiecte ale investitorului; rs idem, n sectorul sau domeniul de care aparine proiectul de investiii ce se analizeaz; rminim dat,dorit idem, considerat de ctre investitor ca o limit acceptabil sau dorit de ctre acesta. n literatura de specialitate din ara noastr se recomand folosirea coeficientului e de eficien a investiiilor pentru caracterizarea rentabilitii proiectului: P e= ,
It

n care:
44

P profitul anual, mediu sau constant. Coeficientul de eficien (e) compar fluxul anual al profitului ce se obine de la proiectul evaluat cu volumul eforturilor iniiale, de investiii solicitate de realizarea acelui proiect. n cazul evalurii proiectelor de investiii care au ca obiectiv retehnologizarea, modernizarea, dezvoltarea capacitilor existente, ar fi incorect s atribuim noilor investiii ntregul volum de avantaje, de profit ce se vor obine dup realizarea acelor proiecte. De aceea, n asemenea cazuri, coeficientul de eficien (e) se va calcula cu relaia: P e= ,
It

n care: P sporul volumului anual de profit produs prin realizarea proiectului de investiii de modernizri, completarea dotrii, dezvoltrii, restructurrii i retehnologizrii capacitilor existente de producie; It volumul de investiii aferent proiectelor respective. Exemplu: Un proiect de investiii presupune un efort investiional de 45 mild. lei. Durata de execuie (d) este de doi ani. Ealonarea investiiilor este programat astfel: n primul an (I1) 15 mild. lei, n anul al doilea (I2) 30 mild. lei, din care fondul de rulment reprezint 10 mild. lei. Durata previzionat de funcionarea eficient D = 10 ani. Fluxul de cash-flow brut (CFBh) determinat pe baza veniturilor i costurilor de exploatare previzionate (Vh, CEh), pe perioada D = 10 ani, se caracterizeaz prin urmtoarele niveluri (d + De = 12 ani): h 3 4 5 6 7 CFBh mild. 40 45 45 44 43 lei/an r0 = 0,50, rs = 0,55, rminim dorit = 0,60.
R h = CFB h = r3 = 40 , 3 100 = 89 , 56% sau 45

8 42

9 41

10 38

11 35

12 30

40 + 45 + 45 + 44 + 43 + 42 + 41 + 38 + 35 + 30 = 40 , 3 mild . lei/an ; 10

e = 0,8956. Observm c r3 = 0,8956 > (r0 = 0,50, rs

= 0,55, rminim dorit = 0,60) i deci proiectul este acceptabil pentru investitor. Indicatorul rata de rentabilitate a investiiilor este frecvent utilizat la fundamentarea proiectelor; el se calculeaz uor, este simplu i se poate uor percepe de ctre decideni, el fcnd legtura direct ntre avantajul economic pe care dorete s-l obin investitorul i efortul investiional necesar, respectiv cu viitorul capital fix. Acest indicator este, prin excelen, un indicator static, dei se calculeaz pe baza valorii medii anuale a efectelor economice obinute pe D ani. El

45

caracterizeaz intensitatea beneficiilor pe 1 leu costuri de investiii. Cu ct sunt mai mari rata i coeficientul de eficien, cu att proiectul este mai atractiv. Printre punctele slabe ale indicatorului rentabilitatea investiiilor se numr urmtoarele aspecte: nu ia n consideraie impactul factorului de timp n perioada realizrii lucrrilor prevzute de proiecte, nu reflect mrimea duratei de execuie, fenomenul de imobilizare a fondurilor de investiii i consecinele acestuia lagul, valoarea medie anual a investiiilor neterminate, costul imobilizrii fondurilor etc.; nu face legtur cu costul de oportunitate al bunurilor ce se achiziioneaz sau al investiiilor imobilizate; nu reflect dinamica efectiv a investiiilor i a avantajelor economice, respectiv a situaiei economice i financiare n timp; pentru aprecierea rezultatelor calculelor sunt necesare niveluri de referin ale acestui indicator (r0, rs, rminim dorit), care de multe ori sunt greu de stabilit corect. n literatura de specialitate se subliniaz faptul c rata de rentabilitate a investiiilor se poate utiliza pentru evaluarea eficienei investiiilor la proiecte de amploare mic, cu durata de execuie sub un an, referitoare la achiziiile de utilaje i instalaii, la realizarea de capaciti din domeniul industriei mici i mijlocii. Nu se recomand pentru proiectele cu durat de via economic mare i d > 1 an.

B. Indicele de profitabilitate () Indicele de profitabilitate caracterizeaz nivelul raportului dintre VNAT i fondurile de investiii ce genereaz acel volum de VNAT. Completeaz analiza eficienei n termeni relativi, sub forma avantajului net relativ pe unitatea de msur a costurilor de investiii. Indicele de profitabilitate ne permite s selectm variantele eficiente de proiecte de investiii.

Exemplu

Fondul disponibil de investiii al unei regii autonome I0 = 500 miliarde lei. Au fost selectate cinci proiecte ca fiind eficiente i oportune de realizat, caracterizate prin informaiile:

46

P1 Volumul de investiii necesare cf. Deviz general, Ij, mild. lei 400 VNAT, calculat, 140 mild. lei

P2

P3

P4

P5

150 60

100 45

200 75

170 50

Se cere s se elaboreze strategia cea mai avantajoas de investiii, respectiv cte i care anume proiecte trebuie realizate? 1. Calculm indicele de profitabilitate sub form de coeficient (1):
140 60 45 = 0 , 35 ; 1 ( P 2 ) = = 0 , 4 ; 1 ( P3 ) = = 0 , 45 ; 400 150 100 75 50 1 ( P4 ) = = 0 , 375 ; 1 ( P 5 ) = = 0 , 294. 200 170 1 ( P1 ) =

2. Stabilim ordinea de prioritate a proiectelor dup valoarea descresctoare a lui 1: (P3, P2, P4, P1, P5). 3. Stabilim seturi de proiecte de investiii n limitele I0 = 500 mild. lei, innd seama de ordinea de prioritate a proiectelor i determinm investiiile necesare de realizare: It(P3, P2, P4) = (100 + 150 + 200) = 450 mild. lei, It(P3, P1) = (100 + 400) = 500 mild. lei, It(P3, P4, P5) = (100 + 200 + 170) = 470 mild. lei. 4. Calculm VNAT ce se obine pe seturile de proiecte alctuite: VNAT(P3, P2, P4) = (45 + 60 + 75) = 180 mild. lei, VNAT(P3, P1) = (45 + 140) = 185 mild. lei, VNAT(P3, P4, P5) = (45 + 75 + 50) = 170 mild. lei. 5. Neavnd fonduri suficiente pentru a realiza toate cele cinci proiecte, alegem strategia cea mai avantajoas dup criteriul: maxim VNAT cumulat pentru toate proiectele setului respectiv: VNAT cumulat, pe seturi de proiecte = max{180, 185, 170}= 185 mild. lei. Deci strategia cea mai eficient trebuie s se bazeze pe realizarea setului (P3, P1).

47

6. Analiza bugetului de capital internaional

Analiza bugetului de capital internaional se refer la evaluarea financiar a proiectelor de investiii strine directe i se focalizeaz asupra fluxurilor de numerar asociate unui astfel de proiect. Analiza proiectelor de investiii strine directe Dac motivaia i localizarea investiiei n strintate a CMN ine de dimensiunea strategic a deciziei investiionale, evaluarea i selecia proiectelor de investiii n strintate ine de dimensiunea financiar a deciziei investiionale. Exemplu de construcie a bugetului de capital: Spartan Ltd dorete s deschid o sucursal n Singapore care s produc i s vnd rachete de tenis la nivel local. Dup ce au fost analizate oportunitile de investire au fost colectate informaii relevante pentru construcia i analiza bugetului de capital. Astfel: Investiia iniial. Se estimeaz c este necesar suma de 20 milioane dolari singaporezi S$. Avnd n vedere c rata spot este de 0,33 lire per un dolar singaporez, valoarea investiiei totale pentru compania mam este de 6,6 milioane de lire. Durata de via a proiectului. Se estimeaz c proiectul se termin n 4 ani. Guvernul rii gazd a promis s cumpere afacerea de la compania mam dup 4 ani. Preurile i cererea. Conform estimrilor fcute n primii 2 ani preul este de 350 dolari per rachet cu o cerere de 60.000 buci pe an; n anul 3 preul este de 360 dolari i numrul de buci cerute este de 100.000, iar n anul 4 preul crete la 380 dolari cererea fiind de 100.000 buci. Costuri. Costurile variabile unitare cu materialele i fora de munc au fost estimate, dup cum urmeaz: n primii 2 ani 200 dolari, n anul 3 250 dolari i n anul 4 260 dolari. Cheltuielile cu leasingul sunt de 1

48

milion dolari pe an (pentru nchirierea spaiului) i tot 1 milion de dolari pe an sunt i alte cheltuieli. Rata de schimb. Rata de schimb spot este de 0,33 ire per dolar singaporez. Compania folosete aceeai rat de schimb i pentru previziunile fcute. Fiscalitatea rii gazd asupra ctigurilor obinute de sucursal. Guvernul Singaporez va impozita veniturile sucursalei cu 20% i va reine i 10% la surs din orice fond pe care sucursala l va remite companiei mam. Fiscalitatea rii de origine (UK) asupra sucursalei. Guvernul UK va permite un credit fiscal asupra impozitelor pltite n Singapore; oricum, ctigurile remise de subsidiar companiei mam nu se vor impozita. Cash-flow-uri de la sucursal la compania mam. Sucursala intenioneaz s trimit toate cash-flow-urile nete nregistrate firmei mam la sfritul fiecrui an. Amortizarea. Guvernul singaporez permite sucursalei un cost cu amortizarea investiiei i a echipamentelor de maxim 2 milioane dolari pe an. Valoarea rezidual sau de recuperat. Guvernul singaporez va plti companiei mam 12 milioane de dolari pentru a obine proprietatea sucursalei la sfritul celor 4 ani. . Rata de rentabilitate cerut. Compania mam cere o rat de 15% din acest proiect. Rata de rentabilitate cerut sau rata de actualizare se calculeaz pe baza costului mediu ponderat al capitalului.

49

BUGETUL DE CAPITAL

indicatori

investitie initiala CA CV CF AMO Profit brut Impozit pe profit (IP) - 20% Profit net CFD CFD ctre CM Impozit pe profit - 10% Profit net dup impozitare2 Valoarea rezidual Curs de schimb Cash-flow ctre CM rata de actualizare CFD actualizat Valoarea actual cumulat

an 0 20000000 dolari, 6.600.000 lire

an 1

an 2

an 3

an 4

21000000 12000000 2000000 2000000 5000000 1000000 4000000 6000000 6000000 600000 5400000 0,33 1782000

21000000 12000000 2000000 2000000 5000000 1000000 4000000 6000000 6000000 600000 5400000 0,33 1782000

36000000 25000000 2000000 2000000 7000000 1400000 5600000 7600000 7600000 760000 6840000 0,33 2257200

38000000 26000000 2000000 2000000 8000000 1600000 6400000 8400000 8400000 840000 7560000 12000000 0,33 6454800

15% 1549565 -5050435 1347448 -3702987 1484146 -2218841 3690553 1471712 1471712,22 fara actualizarea CFD 3 ani si 4 zile cu actualizarea CFD 3 ani si 216 zile

VALOAREA ACTUALA NETA TERMEN RECUPERARE

Factori care influeneaz bugetul de capital multinaional 1. Fluctuaia ratei de schimb; 2. Alternativa de finanare; 3. Inflaia; 4. Blocarea fondurilor; 5. Incertitudinea valorii reziduale 6. Impactul proiectului asupra cadh-flow-urilor prelevate; 7. Stimulentele rii gazd; 8. Opiunile reale

50

Aceti factori vor influena VAN a proiectului. Pentru a identifica ct de sensibile sunt variabilele din proiect la modificarea n sens favorabil sau nefavorabil a altei variabile se apeleaz la analiza de senzitivitate. Se construiesc astfel scenarii pesimiste i scenarii optimiste. 1. Sensibilitatea la fluctuaia ratei de schimb n scenariul optimist lira este de 0,36 in anul 1; 0,37 n anul 2; 0,38 in anii 3 i 4. n medie este o abatere de 4,25 pp.
indicatori an 0 Profit net dup impozitare2 Valoarea rezidual Curs de schimb Cash-flow ctre CM 0,36 1944000 0,37 1998000 1510775 3398790 0,38 2599200 1709016 1689774 an 1 5400000 an 2 5400000 an 3 6840000 an 4 7560000 12000000 0,38 7432800 4249728 2559954 2559954,00

CFD actualizat 1690435 Valoarea actual cumulat 4909565 VALOAREA ACTUALA NETA

EVAN = [(VANso - VANsb)/ VANsb] / modificarea ratei de schimb = [(2559954-1471712) / 1471712] / 4,25 pp = 17,39 pp Modificarea cursului de schimb lir/dolar singaporez cu o unitate va duce la creterea VAN cu 17,39 uniti. n scenariul pesimist lira este 0,30 n anul 1; 0,29 n anul 2; 0,28 n anii 3 i 4. n medie este o abatere de 4,25pp.
indicatori an 0 an 1 Profit net dup impozitare2 5400000 Valoarea rezidual Curs de schimb 0,30 Cash-flow ctre CM 1620000 CFD actualizat 1408696 Valoarea actual cumulat 5191304 VALOAREA ACTUALA NETA an 2 5400000 0,29 1566000 1184121 4007183 an 3 6840000 0,28 1915200 1259275 2747908 an 4 7560000 12000000 0,28 5476800 3131378 383470 383470,00

EVAN = [-(VANsp - VANsb)/ VANsb] / modificarea ratei de schimb = [(383470-1471712) / 1471712] / (-4,25 pp) = 17,39 pp
51

Modificarea cursului de schimb lir/dolar singaporez cu o unitate va duce la scderea VAN cu 17,39 uniti. 2. Sensibilitatea la alternativa de finanare Compania mam se decide s mai investeasc 10.000.000 dolari pentru cumprarea spaiului pe care i va recupera la sfritul anului 4 cnd va vinde investiia. n acest caz, valoarea total a investiiei n lire este de 9,9 milioane de lire. Bugetul de capital va arta astfel:
indicatori an 0 30000000 dolari, 9.900.000 lire an 1 an 2 an 3 an 4

investitie initiala CA 21000000 CV 12000000 CF 1000000 AMO 2000000 Profit brut 6000000 Impozit pe profit (IP) - 20% 1200000 Profit net 4800000 CFD 6800000 CFD ctre CM 6800000 Impozit pe profit - 10% 680000 Profit net dup impozitare2 6120000 Valoarea rezidual Curs de schimb 0,33 Cash-flow ctre CM 2019600 rata de actualizare 15% CFD actualizat 1756174 Valoarea actual cumulat -8143826 VALOAREA ACTUALA NETA

21000000 12000000 1000000 2000000 6000000 1200000 4800000 6800000 6800000 680000 6120000 0,33 2019600

36000000 25000000 1000000 2000000 8000000 1600000 6400000 8400000 8400000 840000 7560000 0,33 2494800

38000000 26000000 1000000 2000000 9000000 1800000 7200000 9200000 9200000 920000 8280000 22000000 0,33 9992400

1527108 -6616718

1640371 -4976347

5713187 736840 736840,00

Valoarea actual net este mult mai mic fa de varianta n care firma avea spaiul nchiriat.

52

7. Managementul cash-flow-ului internaional

Fluxurile de numerar (cash-flow) ale unei firme sunt determinate de mrimea ncasrilor (cash-inflow) i plilor (cash-outflow) pe care aceasta le realizeaz ntr-o perioad determinat. Construirea bugetului de numerar se realizeaz prin previziunea ncasrilor, pe de o parte, i previziunea plilor, pe de al parte. Exemplul 1: Pentru construirea bugetului de numerar al Companiei X s considerm urmtoarele ipoteze: Ipoteza 1. Compania are ncasri doar din vnzarea produselor finite; cifra de afaceri previzionat este de 300 mii euro n luna ianuarie, dup care urmeaz o cretere se 10% n urmtoarele 3 luni, dup care urmeaz o scdere de 2% n urmtoarele 3 luni; Ipoteza 2. Conform termenelor de ncasare prevzute n contractele ncheiate cu clienii, compania estimeaz astfel ncasrile din vnzri: 40% n momentul vnzrii, pentru care se acord o reducere de 3% din valoarea ncasrii, 30% peste o lun de la momentul vnzrii i 30% peste 3 luni de la momentul vnzrii; Ipoteza 3. Conform contractelor ncheiate, aprovizionrile lunare reprezint 45% din cifra de afaceri, acestea realizndu-se cu o lun nainte de producia i vnzarea produselor finite, iar plata se face 40% n luna curent i 60% n luna urmtoare aprovizionrii; Ipoteza 4. Pentru primul semestru se mai previzioneaz urmtoarele pli: plata lunar a salariilor n valoare de 50 mii euro i a chiriei n valoare de 10 mii euro; Ipoteza 5. Compania dispune de un flux de numerar iniial de 5 mii euro.

53

Astfel: - previzionarea ncasrilor


CA ian = 300 CA feb = 330 CA mart = 363 CA apr = 399,3 CA mai = 391,31 CA iun = 383,49 Incasari totale ian. feb. mart. apr. mai. iun. sold 116,4 90 90 128,04 99 99 140,84 108,9 108,098 154,93 119,79 119,79 151,83 117,4 117,4 148,79 230,09 116,4 218,04 329,84 362,83 379,718 385,98 347,49

- previzionarea plilor aferente aprovizionrilor


ian. feb. mart. apr. mai. iun. sold Aprov ian = 148,5 140,4* 89,1 Aprov feb =163,35 98,01 65,34 Aprov mart = 179,68 71,87 107,81 Aprov apr = 176,08 70,43 105,65 Aprov mai = 172,57 103,54 69,02 Aprov iun = 169,11 67,64 101,47 Plati totale 140,4 154,44 169,88 178,24 174,67 171,18 101,47 aferente aprov *140,4 = 81 (60% din aprov decembrie)+ 59,4 (40% di aprov ianuarie)

- previzionarea cash-flow-urilor
Total Incasari Total Plati Cash-flow ian. feb. mart. apr. mai. iun. 116,4 218,04 329,84 362,83 379,718 385,98 200,4 214,44 229,88 238,24 234,67 231,18 -84 3,6 99,96 124,59 145,048 154,8

- previzionarea trezoreriei nete


ian. TN initiala Cash-flow TN finala 5 -84 -79 feb. -79 3,6 -75,4 mart. apr. mai. iun. -75,4 24,56 149,15 294,198 99,96 124,59 145,048 154,8 24,56 149,15 294,198 448,998

54

O companie multinaional poate face tranzacii i ntre diferitele sucursale/filiale pe care le are, tranzacii care angreneaz fluxuri de numerar ntre acestea. Exemplul 2: S presupunem urmtoarea matrice a fluxurilor de numerar (exprimate n mii lire sterline): Canada 60 100 10 10 Frana 40 30 50 60 Japonia 90 30 10 20 Elveia 20 60 20 20 UK 40 50 30 50 -

Canada Frana Japonia Elveia UK

Primul rnd arat plile (cash-outflow-urile) sucursalei din Canada fa de celelalte sucursale, al doilea rnd arat plile sucursalei din Frana fa de celelalte sucursale i aa mai departe. Pe coloane sunt redate ncasrile (cash-inflow-urile) pe care o sucursal trebuie s le primeasc de la celelalte. Se realizeaz pe rnd situaia fluxurilor de numerar, pentru fiecare sucursal n parte, prin diferena dintre ncasri i pli. Canada Canada Frana Japonia Elveia UK Total ncasri TN 20 10 0 0 30 0 Frana 0 0 0 10 10 0 Japonia 0 0 0 0 0 0 Elveia 10 10 10 0 30 0 UK 30 0 10 30 70 60 Total pli 40 30 30 30 10 140 TN 10 20 30 0 0

60

n concluzie, doar sucursala din UK are o trezorerie net (TN) excedentar, respectiv 60.000 lire, n timp ce sucursalele din Canada, Frana i Japonia au TN deficitare, iar cea din Elveia este echilibrat, respectiv 0.

55

8. Finanarea companiilor multinaionale

Pentru o mai bun nelegere, tratare i organizare a managementului financiar internaional, sursele de finanare ale firmei se mpart n dou mari grupe: surse interne (autofinanarea); surse externe. Sursele externe, la rndul lor, pot fi grupate astfel: contribuia proprietarilor; mprumuturi pe termen mediu i lung: mprumuturi obligatare; mprumuturi bancare; surse nerambursabile (din partea statului sub form de subvenii sau alocaii, surse nerambursabile din partea unor organisme financiare externe etc.); alte surse externe dect cele ale firmei (donaii, sponsorizri etc.).

Finanarea din surse interne


Sursa intern, n vorbirea curent, este denumit autofinanare, semnificnd veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor. Dimensiunea acestei surse deci depinde de capacitatea de autofinanare a firmei (CAF). Autofinanarea ns este abordat n literatura de specialitate n mai multe modaliti de exprimare, ca de pild: autofinanarea global sau brut, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli (V-C); autofinanarea de meninere, sau de supravieuire, adic aceea destinat doar unei reproducii simple, fiind format din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de dezvoltare atins; autofinanarea de expansiune, adic aceea capabil s finaneze dezvoltarea firmei, ea numindu-se i autofinanare net, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului; autofinanarea imediat, adic autofinanarea lichid, disponibil la acea dat; autofinanare amnat, adic autofinanarea potenial, care va putea deveni realitate n viitor i n anumite condiii.

56

Dimensionarea corect a acestei surse de formare a capitalurilor firmei, proiectarea evoluiei ei i managementul realizrii acestui obiectiv sunt de importan vital pentru firm.

Finanarea firmei din surse externe


Aa cum s-a artat, sursele externe sunt multiple. Dintre acestea fac parte, ntre altele: contribuia proprietarilor; mprumuturile pe termen lung: - mprumuturile obligatare; - mprumuturile bancare; - mprumuturile rambursabile ale altor instituii financiare; surse nerambursabile: - de la stat (alocaii i subvenii); - de la instituii financiare i comuniti internaionale; - de la teri (donaii, sponsorizri etc.). Contribuia proprietarilor La formarea firmei, fondatorii aduc o contribuie minim de capital sub form de bani, n natur, cedare de creane etc. Aceast contribuie devine capitalul social al firmei. n funcie de tipologia firmelor din Romnia, contribuia poart denumiri diferite, astfel: aciuni, la societile comerciale pe aciuni; pri sociale, la societile comerciale cu rspundere limitat; pri interese, la societile comerciale n nume colectiv. La formarea firmei, capitalul social este, de regul, egal cu patrimoniul firmei. Dup acest moment, din cauze multiple (apariia profitului, formarea de elemente de patrimoniu prin finanarea din mprumuturi pe termen mediu i lung, etc.), dimensiunile celor dou elemente se difereniaz, n sensul c patrimoniul se distaneaz de mrimea capitalului social. Capitalul social, pe tot parcursul existenei lui, trebuie abordat n cele dou conotaii pe care le mbrac: ca substan material i bneasc, dimensiune care, din punct de vedere contabil, se regsete n activul bilanului; ca drepturi i obligaii care, ca dimensiune, tot din punct de vedere contabil, se reflect n pasivul bilanului. Ca lichiditate, contribuia proprietarilor, respectiv capitalul social poate fi: capital social subscris, respectiv contribuia la care s-au angajat proprietarii pe parcursul constituirii firmei sau a derulrii, pn la finalizare, a ofertei de aciuni;
57

capitalul social vrsat, respectiv partea din capitalul subscris care a devenit lichiditate pentru firm; capitalul social nevrsat, respectiv partea subscris i nevrsat la un moment dat. Pentru managementul firmei, n general, i pentru managementul financiar, n special, dimensiunea celor trei categorii reprezint o surs informaional cu semnificaii profunde, dintre care subliniem: nesubscrierea ntregului volum de aciuni din ofert vizeaz, de regul, direct, credibilitatea firmei, aspect de fond care trebuie s fie tratat cu toat atenia: cererea de subscriere peste nivelul ofertei este, n general, un semnal bun la adresa imaginii i credibilitii firmei, care, dac a fost proiectat contient, este bine, ns dac este doar un rezultat aleatoriu, atunci firma a ratat o ans, o oportunitate; nevrsarea integral a capitalului subscris, n termenul fixat, are, ca genez, de regul, dou cauze nefavorabile firmei, care trebuie s fie tratate cu atenia necesar (prima cauz: scderea credibilitii firmei; a doua cauz: intrarea celor care au subscris ntr-o situaie financiar anormal). Avantaje un capital social mai mare propag o imagine mai bun a firmei; majorarea capitalului social soluioneaz o criz de fonduri existent; majorarea capitalului social diminueaz corespunztor riscul de firm etc. majorarea capitalului social se poate face adoptnd unul sau mai multe dintre variantele urmtoare: printr-un nou aport n natur; printr-un nou aport n bani; prin convertirea unor noi creane; prin fuziune. Dezavantaje Majorarea capitalului social schimb, de regul, raportul de fore n managementul firmei. Micorarea capitalului social al firmei poate interveni, n general, n urmtoarele situaii (evident, fiind nsoit numai de dezavantaje pentru firm): diminuare prin rscumprare de ctre firm a unor aciuni; diminuare ca efect al pierderilor nregistrate; diminuare prin divizare.

58

Finanarea firmei prin mprumuturi obligatare Reprezint a doua surs extern principal de formare a capitalurilor. Sunt denumite, astfel, ca urmare a faptului c atragerea unor capitaluri disponibile necesare se face utiliznd ca instrument obligaiunea. Obligaiunea, se definete, n general, astfel: o hrtie de valoare, un titlu financiar care se poate plasa pe piaa de capital i se poate negocia; este un titlu de crean (fiind o parte dintr-un mprumut, dintr-o obligaie). Obligaiunile sunt remunerate de ctre cei care le-au pus n circulaie, cu un venit fix, sigur, de regul, cu o dobnd. Punerea n circulaie a obligaiunilor se face tot prin emisiune, cu cele dou variante deja artate: emisiune public i emisiune nchis. Pentru a se face emisiunea, trebuie s fie ndeplinite, ntre altele, dou condiii obligatorii: existena unui compartiment cu sarcina de urmrire a rscumprrii i remunerrii obligaiunilor emise; agrearea emisiunii de ctre o banc. Prospectul (documentaia) pentru emisiune are, n esen, acelai rol ca i la emisiunea de aciuni, adic acela de a convinge deintorii de capitaluri s investeasc n obligaiunile emitentului. Ca elemente n plus, apar: volumul obligaiunilor emise anterior i nerscumprate; modul i condiiile de rscumprare a noilor obligaiuni; valoarea nominal; dobnda; durata mprumutului etc. Emisiunea nu poate depi o ptrime din patrimoniul emitentului. i n cazul obligaiunilor, pe piaa de capital opereaz oferta i cererea: oferta, de regul, o fac statul, instituiile publice, firmele i alte persoane juridice; cererea este formulat, de regul, de ctre persoanele fizice i persoanele juridice (firmele, instituiile publice etc.). Obligaiunile, n funcie de confluena dintre cerere i ofert, se pot vinde la urmtoarele valori: la paritate, adic la valoarea nominal, situaie care se ntlnete atunci cnd cererea se echilibreaz cu oferta; supra paritate, atunci cnd cererea este mai mare dect oferta; sub paritate, cnd oferta este neacoperitoare. Obligaiunile emise se pot rscumpra n mai multe moduri, n funcie de interesele prilor: o singur dat; fracionat: n trane egale; tragere de amortizare; alte sisteme.
59

n ceea ce privete drepturile pe care le confer deintorilor, obligaiunile dau doar dreptul la rscumprare i la remunerare, deci deintorii nu pot interveni n managementul unitii emitente. Finanarea firmei prin mprumuturi bancare pe termen mediu i lung A treia mare surs extern de formare a capitalurilor firmei o formeaz mprumuturile bancare pe termen mediu i lung. Nivelul, structura i costul mprumuturilor bancare rezult din negocierea dintre solicitant (subiectul cererii de fonduri) i ofertant (societatea bancar). Teoreticienii i practicienii politicii bancare susin c acele politici de creditare sunt sntoase i deci recomandabile, n care ctig ambele pri, deci i creditorul, i debitorul. Evident, procesul de negociere trebuie s fie bine pregtit, cu calcule, cu planuri de afaceri, cu demonstraii prin indicatori de performan adecvai, prin solicitare i oferte de garanii, prin oferte de niveluri de dobnzi, de comisioane, de condiii de angajare i rambursare etc. Firesc, toate acestea, n timp, s-au constituit ntr-o adevrat literatur de specialitate (management bancar, gestiune bancar, riscuri bancare etc.), literatur care, astzi, practic, se mbogete mai cu seam prin detalii, de multe ori scpndu-se din atenie esena, i anume faptul artat c scopul final l constituie avantajul reciproc (banc client), creterea economic general i progresul economico-social al rii. Riscul major al relaiilor creditor utilizator de credite provine n principal din nenelegerea afacerii, a schimbrii, din nestpnirea acesteia, care, la rndul ei, provine din mentalitatea comod de a judeca o afacere doar dup o gril de indicatori prefabricai, generali. Or, este un lucru arhicunoscut c nc nu s-a putut i nu se va putea concepe o gril n care s ncap o realitate att de complex cum este aceea care va decide soarta unei afaceri. Desigur, indicatorii la care ne-am referit sunt utili, dar nu ca un tabu documentar, ci doar ca o platform de pornire a analizei. Profitabilitatea este o component care intereseaz, deopotriv, pe ambii parteneri. Ea a fost definit, ca i concept, ca metodologie de exprimare i analiz. Deci nu ne vom opri asupra ei. Riscul asumat de parteneri ns este departe de a se fi abordat la nivelul cerinelor. Finanarea firmei din surse externe nerambursabile Firmele pot primi, n unele situaii bine definite, fonduri nerambursabile, pentru formarea capitalurilor proprii. Fondurile nerambursabile provin n general din urmtoarele surse: din bugetul de stat (alocaii i subvenii); de la instituii bancare sau financiare internaionale;
60

din sponsorizri sau din alte surse. Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care trebuie s rezulte utilitatea unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile din veniturile care se realizeaz. Cele patru elemente, natura i volumul activitii, veniturile, cheltuielile i subvenia, trebuie s fie riguros fundamentate. Subveniile se aprob pe ordonatorii principali de credite i pe aciuni, prin legea bugetar anual. Dup aprobarea bugetului de stat, subvenia se pune la dispoziia firmei pe baz de cereri din care trebuie s rezulte oportunitatea punerii la dispoziie a tranei respective. n utilizare, firma trebuie s respecte destinaia aprobat a subveniei, iar la finele perioadei de gestiune, s o justifice, prin decont. Firma trebuie s aib un program de restructurare i modernizare a activitilor subvenionate de la bugetul de stat, n sensul reducerii sau eliminrii subveniei, program care trebuie urmrit n realizare. Fondurile nerambursabile de la instituiile bancare sau financiare internaionale se pun la dispoziia firmelor pe baz de proiecte, aciunile fiind coordonate i sprijinite de o instituie agreat de proprietarii sau administratorii fondurilor respective. Respectarea destinaiei fondurilor, respectarea termenelor aprobate i atingerea scopului pentru care au fost alocate se verific de ctre organismele de specialitate ale finanatorilor. (De pild, fondurile nerambursabile, din surse comunitare, se verific de ctre Curtea de Conturi a UE). Neutilizarea integral, la timp i eficient, a fondurilor nerambursabile reprezint un blam nu numai pentru firm, ci i pentru ar. Ca urmare, primirea unor asemenea fonduri trebuie anticipat, astfel nct firma s aib permanent proiecte de finanare credibile, pregtite, iar dup aprobarea finanrii, s aib condiii create pentru execuie rapid, performant si eficient. De asemenea, firmele trebuie s-i adapteze structurile i obiectivele controlului financiar propriu cerinelor unor astfel de finanri. Integrarea unor astfel de fonduri n capitalurile proprii ale firmelor trebuie s se fac concomitent cu o regndire general a politicii de formare i utilizare a capitalurilor, astfel nct acest impuls de fonduri, primite fr costuri, s aib un ecou general pozitiv n cadrul firmei. Finanarea din alte surse externe nerambursabile (sponsorizri, donaii etc.) trebuie vzut i tratat la fel. Sponsorizrile i donaiile sunt date n baza unor acte normative clare, au o destinaie fixat i cei care le-au fcut au stabilit i unele condiii de utilizare, potrivit legii, condiii care trebuie s fie respectate. n nici un caz nu trebuie s fie nelese simplist: bani care nu ne cost nimic i putem face orice cu ei, numai eficien (social, economic, tehnic etc.) nu. O astfel de gndire este o pcleal att pentru firm, ct i pentru donatori.

61

Finanarea firmei din plasarea titlurilor financiare pe piaa internaional sau a titlurilor financiare internaionale pe piaa de capital romneasc Este o problem financiar realmente nou pentru Romnia (cele cteva excepii fiind nesemnificative). Se contureaz, firesc, o literatur de specialitate care se va amplifica rapid. n aceast faz, ne propunem doar s aducem n atenie urmtoarele: Emisiunea i plasarea aciunilor strine pe piaa naional le fac firmele strine i reprezint un semnal cu multiple i importante semnificaii, care trebuie identificate, analizate i valorificate n interes naional. n primul rnd, este vorba de credibilitate, de fora de competiie a firmelor naionale respective, dar i de un canal de scurgere spre extern a capitalurilor naionale. Emisiunea i plasarea de obligaiuni strine pe piaa naional reprezint mprumuturi contractate de structuri strine (firme, bnci etc.). Reprezint acelai semnal ncrcat de semnificaii despre care am scris mai sus. Obligaiunile se emit pe o singur pia de capitaluri, intern, pentru a putea fi controlate. Se emit i se plaseaz cu respectarea regulilor rii n care se plaseaz i se emit n moneda rii respective. Aceast form de atragere de capitaluri este n expansiune, creterile fiind de peste 50% n rile dezvoltate, circa 30% n rile n curs de dezvoltare, 12% n cadrul organismelor internaionale i doar 4% n rile est-europene. Un mare succes pentru o ar ns o reprezint plasarea aciunilor sau obligaiunilor naionale pe piaa internaional. Reprezint realmente credibilitate, performane etc.

Indicatori:
Sales Total Assets

ROS =

rentabilitatea vnzriloe

ROA =

Net income Total Assets

rentabilitatea activelor

ROE =

Net income Stockholder `s equity

rentabilitatea capitalurilor

62

9. Costul capitalului multinaional i structura capitalului

Costul capitalului reprezint rata minim de rentabilitate solicitat pentru a satisface cerinele de rentabilitate ale acionarilor(costul capitalurilor proprii) i ale creditorilor ntreprinderii(costul capitalului mprumutat) pentru a atrage surse de finanare pentru o anumit investiie. n termeni economici este vorba de costul de oportunitate. Costul capitalului constituie un element important n orientarea investiiilor pe pia. Cea mai important component pentru realizarea comparabilitii ntre alternativele investiionale o reprezint riscul, respectiv gradul de incertitudine cu care investitorul va obine rentabilitatea asteptat ntrun anumit interval de timp. Costul capitalului se bazeaz pe principiul substituiei care, n acest context evideniaz faptul c un investitor va prefera cea mai atractiv alternativ investiional, respectiv: a) investiie cu risc echivalent ce asigur o rat a rentabilitii sperate mai ridicat; b) investiie cu risc mai redus,dar cu aceeai speran de rentabilitate. Costul de oportunitate reprezint costul opiunilor pierdute, respectiv acea rat a rentabilitii capitalului investit care este atractiv pentru un investitor, determinndu-l s opteze pentru o anumit investiie dintr-o serie larg de alte investiii alternative care au condiii similare de risc. Un investitor care opteaz pentru o anumit investiie pierde oportunitile de ctig oferite de alte alternative de investire. De aceea, un investitor corect informat va alege acea opiune din care sper s obin rentabilitatea maxim n condiii similare de risc. Pe lng fondul de rulment, capitalul unei companii este format din capitalul propriu sau capitalul acionarilor(profitul nerepartizat acionarilor i fondurile obinute prin deinerea de actiuni) i capital mprumutat(fonduri mprumutate). Cu aceste fonduri o companie investete ntr-un portofoliu de proiecte, fiecare proiect oferind diferite tipuri de riscuri i totodat diferite categorii de ctiguri. Rata dobnzii pe care firma o aplic sau o acord acestor proiecte (costul utilizrii capitalului companiei) va varia aadar n functie de riscul particular al proiectului. Investiia devine profitabil dac firma investete n proiecte care aduc ctiguri mai mari dect acoperirea riscului asumat.

63

Un proiect care aduce 20 % ctig n investiia ntr-un parc cu automobile, este fr discuie un proiect mult mai bun dect investiia ntr-un proiect de finanare a unui show muzical. Aadar n loc sa utilizm valoarea prezent net folosim astfel rata intern a rentabilitii. Calculul valorii prezente nete se bazeaz pe cashflow-urile pe care firma sper s le dobndeasc n viitor i se calculeaz astfel:

Un proiect este uor de definit: acesta reprezint un set de activiti evaluat financiar n funcie de cashflowul lui. Compania poate fi vazut chiar ea nsi ca un proiect. n anumite cazuri de exemplu, n producia de maini sau n cazul comercianilor de produse alimentare se acioneaz pe piee similare, deci vor atepta rate ale dobnzii asemntoare. Pentru o companie multinaional riscurile vor fi mult mai mari. Firma poate fi evaluat asemenea unui proiect. Cashflow-urile combinate pentru fiecare activitate sau subproiect, vor avea rate ale dobnzilor, care vor include o prima pentru riscurile fiecrui miniproiect. Tradiionala metod de a evalua o companie( i cea mai accesibil) este aceea de a msura ctigurile ca dividende precum i creterea preului aciunilor, astfel se va calcula media costului de capital lund n considerare o medie a ctigurilor cerute de acionari. Ca orice proiect individual, valoarea sa este maxim prin atragerea unui cashflow mai mare dect cel cerut de costurile de capital.

Calculul costului de capital pe o pia unic


O companie multinaional, ca orice alt firma, este finanat prin dou surse principale: capitalul acionarilor i rata datoriilor fixe cel mai des ntlnite n cazul obligaiunilor. Principala diferen financiar ntre cele dou tipuri de finanri este rata de risc. O aciune este rspltit prin plata dividendelor. Daca firma va da faliment, actionarul este ultimul care va primi ceva din vnzarea activelor . S deii aciuni este riscant; deinerea de obligaiuni este mai putin riscant. Obligaiunea este rspltit prin plata dobnzii, fiind astfel o sum asigurat indiferent dac firma are succes sau nu.

64

Dac plata dobnzii nu este efectuat, se poate realiza o ntrunire a creditorilor, iar compania poate fi declarat falimentar. ntr-un asemenea caz deintorii obligaiunilor vor avea dreptul de a vinde activele deinute.

Rata costului de capital Formula de calcul a ratei costului de capital este ilustrat mai jos: Kc=( D/ D+E ) * Kd(1-t)+( E/ D+E) *ke;
Unde Kc= costul de capital; D = valoarea de pia a datoriei; E = activele firmei la preul pieei; Kd =rata dobnzii; Ke = costul finanrii activelor .

Rata reflect procentul de capital reprezentat de datorii respectiv procentul de aciuni deinut. Iniial folosind ratele dobnzilor mai sczute, pentru a finana companiileproiectele devin mai atractive. Compensaia este dat de faptul c cu ct este mai mare procentul de finanare globala sub forma ratelor dobnzii fixe, cu att acionarii au mai multe ctiguri ( dei cu riscuri mai mari). Gndindu-ne la o firm cu datorii foarte mari i prin urmare cu multe pli i dobnzi mai mari,plile trebuie fcute la timp indiferent de situaia n care se afl compania. Dac firma merge prost i reuete doar s-i achite datoriile, atunci acionarilor nu le mai rmne nimic. La un nivel ridicat al datoriilor, profiturile nu vor fi suficient de mari pentru achitarea tuturor ratelor dobnzilor, iar firma poate fi declarat falimentar. Deci se va aduga un nou risc i anume riscul de faliment.Dar dac aceeai companie este finanat permanent de ctre acionarii ei atunci i ctigurile vor fi mai mari, ratele dobnzilor fiind mai mici). n situaii dificile: o companie finanat de ctre acionarii si, va fi capabil s-i plteasc datoriile, deoarece ratele dobnziilor vor fi mai mici. Calculul va arta de asemenea c n vremuri bune acea companie puin mprumutat va avea de pltit mai putin dect o companie puternic ndatorat.Acest lucru se ntmpl deoarece atunci cnd o companie are profit acionarii si ctig la niveluri ridicate de mprumuturi cu dobnzi relativ sczute. Rata de cstig a unei companii puin ndatorat va fi astfel mai mare, iar compania va fi astfel mai puin riscant.

65

Propunerile lui Modigilani i Miller Fundamentnd ideea costurilor de capital, apar astfel propunerile lui Modigilani i Miller. Acetia demonstreaz c pe o piaa liber, costul capitalului ar trebui s fie constant indiferent de toate proporiile datoriilor pe care compania ar trebui s le adopte. Aadar, companiile cu un grad de ndatorare sczut fiind finanate doar cu 10 % din mprumuturi i 90 % din capitaluri proprii comparativ cu o companie cu un grad ridicat de ndatorare de exemplu 80 % din capitaluri atrase i doar 20 % din capitaluri proprii pot avea acelai cost de capital. Acetia au artat c un acionar al unei companii cu un grad sczut de ndatorare, fr s-i vnd aciunile, va obine un cstig egal cu ce al unui acionar care deine o companie cu un grad ridicat de ndatorare. Costul capitalului este esenial pentru evaluarea companiei, reprezennd rata la care fluxul de numerar viitor este actualizat. Prin urmare, fluctuaia nivelului datoriei nu afecteaz rata de scont a fluxurilor de numerar, iar valoarea companiei va rmne neschimbat. Uitndu-ne la formula costului de capital este simplu s artm aritmetic, c dac Kc, rmne constant la un nivel ridicat al lui D, atunci costul capitalului Ke trebuie s creasc pentru a compensa; acest lucru se ntmpl deoarece Kd este mai mic dect costul capitalului i este fix.

Exist dou excepii generale: Prima: la un nivel ridicat al datoriei, de exemplu dac 90 % din finanele firmei provin din mprumuturi, atunci va aprea riscul de faliment, datorat imposibilitii de plat a ratelor dobnzii. Aadar ne ateptm s vedem o cretere a costului de capital la un nivel nalt al datoriei. A doua exceptie se datoreaz taxelor i impozitelor. Datoria este deductibil fiscal pentru companii nu i pentru persoane fizice. Nivelurile moderate ale datoriei permit companiei s obin economii, de altfel nu foarte accesibile acionarilor ca indivizi.

Costul de capital al companiilor multinaionale Costul de capital pentru o companie multinaional poate diferi de cel al unei firme interne datorit urmtoarelor caracteristici care difereniaz multinationalele de firmele locale: Dimensiunea firmei : o multinaional care mprumut adesea sume substaniale poate beneficia de un tratament preferenial din partea creditorilor, reducnd astfel costurile sale de capital. n plus, problemele sale relativ mari legate de aciuni sau obligaiuni permit reducerea fluctuaiilor
66

costurilor (ca procent din suma de finanare). A se reine totui c aceste avantaje apar datorit dimensiunii companiei multinaionale, nu datorit afacerilor sale internaionalizate.O companie intern poate beneficia de acelai tratament n cazul n care este suficient de mare. Cu toate acestea, creterea companiei interne este mai restrns n cazul n care aceasta nu este dispus s desfoare i activiti internaionale.Deoarece multinaionalele pot atinge cu uurin o cretere sunt mult mai capabile dect firmele interne s ajung la dimensiunea necesar pentru a primi tratament preferenial din partea creditorilor. Diversificarea Internaional: o companie multinaional are o oportunitate mai mare de a accesa o investiie profitabil. Cum pieele nu sunt puternic corelate, aceste oportuniti pot ajuta la compensarea performanei slabe pe piaa de origine. Deci, pn la acea extindere acele economii individuale sunt independente una de alta, fluxurile nete de numerar ale unui portofoliu de filiale ar trebui s prezinte variabilitate mai puin, ceea ce ar putea reduce probabilitatea de faliment i, prin urmare, reduce costul de capital. Expunerea la modificarea ratei de schimb:toate investiiile denominate n valut sunt inevitabil expuse la modificrile valorii monedei respective. Paritatea puterii de cumprare sugereaz c schimbarea cursului de schimb va compensa inflaia mare sau mai mic n aceast moned. Deci, valoarea transformat a valutei strine va avea aceeai inflaie cu cea a monedei naionale. Prin urmare n cazul unei companii multinaionale, expunerea se realizeaz la schimbrile valorii reale a monedei strine. Aceasta nu implic meninerea paritii puterii de cumprare, doar c unele dintre modificrile cursului de schimb nu vor fi mai mari dect diferenele inflaiei dintre cele dou ri; orice modificri ulterioare vor afecta valoarea monedei transformate. Accesul la pietele internaionale de capital :n mod normal companiile multinationale sunt capabile s obin fonduri prin intermediul pieelor internaionale de capital. De cnd costul fondurilor poate varia pe diferite piee, companiile multinaionale pot avea acces la fondurile de pe pieele internaionale cu costuri mult mai reduse dect cele ale firmelor naionale. n plus, filialele pot fi n msur s obin fonduri pe plan local, la un cost mai mic dect cele aflate la dispoziia societii-mam n cazul n care ratele dobnzilor n vigoare n ara gazd sunt relativ sczute. Folosirea fondurilor strine poate reduce expunerea la risc a companiei multinaionale. Firmele pot lua mprumuturi n moneda n care ele economisesc

67

(uneori rapoartele menioneaz asta ca o acoperire mpotriva riscurilor naturale).O companie multinaional englez care economisete n dolari, va avea de pierdut dac i va transforma economiile sale n lire cnd dolarul are o valoare sczut. Dar n acest caz compania va putea compensa pierderile aprute datorit schimbului prin plata dobnzilor sczute ce urmeaz sa fie efectuate n dolari. Expunerea la efectele variabilitii monedei strine nu este totui redus. Finanarea companiei multinaionale se face printr-o mixtur de mprumuturi i emisiuni de aciuni astfel nct costul capitalului s fie minim.

Costul capitalului ntr-o singur pia este dat de formula: Kc = (Datorii/Total capitaluri) x Kd(1-t) + (capital propriu/toral capitaluri)xKa Unde, Kc costul capitalului Kd costul datoriilor t cota de impozit pe profit Ka costul capitalului propriu

Costul capitalului pentru CM este dat de urmtoarele caracteristici: mrimea firmei; diversificarea internaional; expunerea la rata de schimb; accesul la pieele internaionale de capital; expunerea la riscul de ar.

Modelul de evaluare a activelor financiare (Capital Asset Pricing Model - CAPM) Ipoteza pe care se fundamenteaz acest model se refer n mod direct la posibilitatea investitorului de a putea mprumuta i lua credite n valori nelimitate la rat fr risc a dobnzii. Dei n teorie totul pare simplu, n realitate lucrurile sunt mai complicate, deoarece se ntmpin dificulti n a identifica pe pia un astfel de activ fr risc. Practic, orice activ aflat pe pia are ataat un grad de risc. Chiar i guvernele, care n princip pot apela la emisiune monetar pentru a-i onora obligaiile, se pot confrunta cu diverse probleme n momentul rambursrii
68

serviciului datoriei. Totui, ntr-un mediu economic i politic stabil, titlurile de stat se afl cel mai aproape de definiia dat activului fr risc. Acest model este o extindere internaional a modelului de evaluare a activelor financiare(CAPM). CAPM abordeaz o zon a monedei unice i piaa financiar unic n cazul n care nu exist restricii privind tranzaciile financiare. ICAPM extinde aceast analiz a zonelor monetare i a pieelor financiare. Ambele modele ncearc s rspund la ntrebarea: Ce rata de scont trebuie s fie aplicat fluxurilor de numerar viitoare pentru un anumit proiect?". Proiectul" poate fi o speculaie comercial gestionat de sediul central, sau poate fi condus de o filial deinut n totalitate, sau poate fi aplicat la o multinaional ca un ntreg de ctre un investitor. Dar n esen este vorba de o cheltuial urmat de o serie de fluxuri de numerar preconizate care trebuie s fie reduse cu o rat a dobnzii, apropiat de veniturile asteptate . A. Modelul de evaluare a activelor financiare Rspunsul la ntrebare, este simplu n schi. Rata dobnzii aplicat ar trebui s reflecte toate veniturile previzionate care nu pot fi diversificate prin deinerea unui portofoliu de proiecte. ntr-o pia unic elementele nediversificate vor include timpul, inflaia i riscul de proiect, legat de riscul de pia ca un ntreg. Aceste elemente ale ratei de actualizare pentru CAPM sunt examinate, la rndul su. Elemente ale ratei de actualizare pentru CAPM a) Timpul potrivit Dac doriti s economiiti 100 de lire sterline, iar banca v-ar oferit un venit peste un an (dobnda) acest lucru v-ar nemulumi. Cei mai muli deponeni ar dori un venit garantat, care este mai mult dect valoarea de economisire. Acest lucru este necesar, deoarece economisirea nseamn s nu mai consumi, fiind astfel un inconvenient pentru care investitorii vor dori o recompens. Acelai lucru este valabil i pentru companiile multinaionale. n numele acionarilor lor, au nevoie pentru a obine un profit astzi pentru a recompensa investitori, chiar dac proiectul este perfect sigur. Se poate ntreba dac astfel de venituri difer, n medie, ntre ri. Rspunsul este da, pentru motive care nu sunt clare. Unele economii sunt mai puin predispuse la economisire dect altele, de exemplu, dou treimi din datoria Europei, este suportat de ctre cetenii din Marea Britanii care sugereaz o mai mare nerbdare i preferina de timp mai mare n Marea Britanie. n Germania, pe de alt parte, oamenii sunt deponeni impulsivi. Dar, n general, rsplata pentru economisire este cerut de toi investitorii, prin urmare, aceasta este o parte a tuturor ratelor dobnzilor.

69

b) Inflaia Decizia de a nu consuma (cheltui) ctigurile acum, ci amnarea cheltuielii prin economisirea banilor nu ar fi atractiv dac investitorii nu ar putea cumpra mai trziu cel puin aceleai mrfuri ca ar putea fi cumprate n prezent. Investitorii doresc ca economiile s poat ine cel puin pasul cu inflaia. n caz contrar, investitorul i poate da seama, c el sau ea nu va putea s cumpere la fel de mult ca nainte chiar dac a economisit. Deci, o recompens pentru inflaie n moneda de calcul este cerut de investitori pentru c inflaia nu poate fii depit uor. c)Riscul Elementul de risc care nu poate fi diversificat pentru CAPM este riscul de pia. Riscul de pia este definit n CAPM i este considerat nc o problem practic. Deoarece CAPM vizeaz doar o economie unic, riscurile de pia apar la veniturile din investiiile care se msoar ca o medie ponderat a tuturor investiiilor n aceast economie. n multe cazuri acest lucru este aproximat n Marea Britanie ca indicele Bursei de Valori. n practic, o persoan sau o firm poate s investeasc n active n afara Bursei de Valori, cum ar fi n ntreprinderi i in terenuri private. Investiiile unei companii multinaionale sunt susinute, prin diversificare. Astfel se poate evita orice risc, cu excepia acelui element de risc comun tuturor investiiilor n economie. Prin urmare, extinderea veniturilor unui anumit proiect, se deplaseaz o dat cu piaa fiind important n evaluarea riscurilor sale inevitabile sau sistematice. Toate celelalte surse de risc, numite riscuri individuale, pot fi eliminate prin diversificarea investiiilor. Pentru a evalua rata rentabilitii necesar pentru proiectele strict interne, poate fi aplicat modelul de evaluare a activelor financiare. El definete rentabilitatea (Kj) pe un proiect sau o aciune (j) dup cum urmeaz: K j=R f+ B j(Rm-Rf) Unde: Rf= rata rentabilitii la o investiie fr risc (timpul potrivit i inflaia); Rm=rata de cstig a pieei B=factorul individual pentru fiecare titlu (aciune) sau proiect; Modelul CAPM sugereaz c rentabilitatea unei firme pe aciuni este o funcie pozitiv .
70

Factorul beta Beta este o msur a riscului sistematic a unui titlu comparativ cu riscul general al pieei.De exemplu, un titlu care i va dubla preul la modificarea ratei pieei, atunci va avea un beta egal cu 2. Beta este stabilit astfel nct riscul mediu al pieei s aib un beta egal cu 1. Cu ct beta este mai mare cu att volatilitatea tilturilor este mai ridicat la modificarea mediei pieei. Factorii care influeneaz nivelul beta sunt : a) elasticitatea cashflow-ului companiei la factorii economici : de exemplu vnzrile de bunuri alimentare de baz sunt mai puin elastice dect vnzrile bunurilor de lux; b) nivelul costurilor fixe ale firmei care pot genera variaii mari ale profitului comparativ cu nivelul vnzrilor; c) gradul de ndatorare:un nivel ridicat de ndatorare va antrena cheltuieli cu dobnzi mult mai ridicate genernd astfel variaii ale ctigurilor de capital mai mari comparativ cu cele ale profitului. Presupuneri Modelul CAPM presupune c exist o legatura liniar ntre rata de ctig obinut de un titlu anume i rata de cstig a tuturor titlurilor de pe pia. Cu toate acestea, riscul sistematic (msurat prin beta al unei investiii) nu este unul diversificat deoarece toate proiectele sunt similar afectate. Cu ct este mai mic Beta al unui proiect cu att este mai mic riscul proiectului sistematic i cu att mai mic este rata de rentabilitate. n teorie cel puin, pentru ca riscul individual s nu poat fi ignorat, ar fi posibil n lume CAPM- un proiect cu un risc mai mare total (fluctuaia veniturilor), dar cu un Ke mic datorit unui risc mai mic sistematic. B.Modelul internaional de evaluare a activelor financiare ICAPM extinde analiza CAPM la un scenariu internaional, cu mai multe piee i diferite monede. n esen ICAPM este model relevant pentru companii multinaionale deoarece acestea sunt n msur s investeasc ntr-o serie de piee de valori i au investiii n mai multe monede strine.Capacitatea unei companii multinaionale de a diversifica riscul prin urmare, este mult mai mare. Ca i n cazul CAPM rentabilitatea este riscul nesistematic. Elementul de risc liber n ICAPM este libertatea ratei de risc n moneda n care veniturile( profiturile ) globale sunt msurate. Astfel, n cazul n care
71

msoar rezultatele acesteia n lire sterline rata va fi calculata la lire. Dac se msoar n euro, rata va fi evident masurata n euro. Randamentului pieei i sensibilitatea investiiilor pe piee vor rmne ca un element important n ICAPM. Astfel de proiecte vor folosi factorul Beta . Schimbarea apare datorit caracteristicilor pieei. n loc de indicele FTSE, msurarea se va face cu un indice global. Companiile multinaionale pot investi n diferite piee n ntreaga lume i pot evita, prin urmare, toate riscurile prin diversificarea proiectelor, cu excepia riscurilor mondiale.Beta pentru un anumit proiect va fi, prin urmare, cu o prim de risc mondial sau B j (Rw-Rf) unde Rf este rata rentabilitii fr risc n moneda de evaluare i Rw este rentabilitatea pt un indice general. n plus, proiectele vor avea expunerea la riscuri nesistematice pentru moned ( risc valutar).Un manager trebuie s previzioneze c veniturile convertite n moneda naional sunt susceptibile la schimbrile n valut strin. Aceast expunere va varia de la proiect la proiect i va depinde de politica de hedging adoptate de compania multinaional. Dac toate veniturile sunt n valut strin i costurile n moneda naional, fr futures, forward sau opiuni, riscul valutar va fi mult mai mare dect n cazul n care o parte din costuri sunt n valut strin, iar compania i-a asigurat veniturile. n plus, unele monede au mai mare risc real al cursului de schimb dect altele (ca un memento, riscul real al cursului de schimb este micarea n valoare la o valut care nu este compensat prin inflaie mai mare sau mai mic n aceast ar. Sensibilitatea unui proiect la o variaie de moned este uneori menionat ca moneda beta. C. Problemele n aplicarea CAPM i ICAPM Aplicarea modelului CAPM i modelului ICAPM prezint probleme practice considerabile pentru o companie multinaional. Primul trebuie s gseasc un proiect de o clas de risc similar pentru a identifica o beta corespunztoare.Dac proiectul este ca toate celelalte proiecte fiind realizate de ctre firm, atunci costul de capital a companiei va servi sarcina. Dar dac exist o diferen destul de mare ntre proiecte, deoarece poate proiectului se realizeaz ntr-o economie foarte diferit, sau este o activitate diferit dect cele efectuate de obicei de ctre societate, atunci beta unei alte companii care se menine, proiectele similare ar fi mai potrivite. Evaluarea rentabilitii pe pia este de asemenea problematic. Pn la ce nivel poate s-i extind compania rentabilitatea pe pia investitiile totale? Msurile ridicate privind corelarea rentabilitii fiecrui proiect nu vor atinge niciodat indici beta foarte diferii. Exist de asemenea o problem de interpretare a rezultatelor. Este foarte greu de explicat de ce Beta este n principiu,mic sau mare sau fluctuaiile sale ce
72

effect au. Pe lng faptul c beta este o msur de corelare cu veniturile de pe pia, scorul actual al lui beta poate aprea uor ca un zeul al mainii. Oportunitatea pentru o multinaional apare atunci cnd proiectul este refuzat datorit unor msuri greu de neles. Chiar i atunci cnd veniturile de pe Bursa de Valori, au fost prea mari n ultimii ani nu este un lucru uor de neles (puzzle-ul premium al capitalului). Pe scurt, investiia poate fi vzut ca un consum amnat. Aadar un alt mod de a aproxima riscul pe o pia de investiii ca un ntreg , este evaluarea variaiei n cretere a ratei de consum. Din informaiile aniilor anteriori a fost mult prea mic pentru a justifica n termini reali de ce valorile investiiilor Bursei de Valori au fost 7.8 puncte procentuale. O critic final modelele sunt incomplete. Aplicarea modelului ICAPM sau a oricrui alt model de reducere a cashflow-urilor nu conteaz pentru rolul real n opiunea de a investi. Pentru o multinaional opiunea de a abandona proiectul este o protecie n estimarea riscului de ar. D.Implicaii ale modelelor Costului de Capital internaional i Costului de capital pentru riscul unei multinaionale Avnd n vedere problemele ridicate n seciunea anterioar este firesc s credem c exist puine implicaii pentru CAPM i ICAPM n estimarea riscului pentru o companie multinaional .Valoarea lor provine din faptul c acestea ofer o construcie logic n jurul creia o companie multinaional i poate formula gndirea. Teoria capitalului de stabilire a preurilor activelor sugereaz faptul c costul de capital ar trebui s fie, n general, mai mic pentru o companie multinaional dect pentru firmele locale. Companiile multinaionale au o mai mare oportunitate de a se diversifica pe pieele financiare diferite.Elementul sistematic sau non-diversifiabil de investiii al acestora ar trebui s fie mai mic. Cu toate acestea, investiiile n strintate sunt riscante, mai riscante dect investiiile pe piaa intern. Partea non-sistematic a riscurilor poate fi, prin urmare, n mod rezonabil de ateptat s fie mai mare. Pentru anumite companii multinaionale posibilitile de diversificare pot fi limitate. Michelin face anvelope, Glaxo Smith Klein fabrica medicamente i SABMille-bere. Piee diferite sunt posibile, dar cererea pentru produs este foarte sczut. Folosirea pe scar larg a instrumentelor derivate de ctre companiile multinaionale este o ncercare de a reduce acel risc. n prezent, este nc cazul n care aciunile companiilor multinaionale reacioneaz predominant la indexul pieei bursier. Acesti indicii sunt n cretere , deoarece companiile sunt cotate n mai mult de o pia. n cazul SABMiller (South African Breweries) aciunile sale sunt cotate la Bursa din Londra, moneda sa funcional este dolarul american. Se calculeaz costul
73

mediu ponderat al capitalului ca fiind 8.75. Atitudinea sa fa de risc este rezumat n Seciunea de Gestionare a Valorii. Nu putem spune cu certitudine dac o companie multinationala va avea un cost mai mic de capital dect cel al unei firmei pur interne n aceeai industrie.Cu toate acestea, putem folosi aceast discuie pentru a nelege modul n care o companie multinaional ar putea ncerca s profite din plin de aspectele favorabile care reduc costurile sale de capital, n timp ce minimizeaz expunerea la aspecte nefavorabile care ar putea crete costurile sale de capital.

74

Teme/proiecte propuse

A. Alctuii un portofoliu de 10 companii multinaionale cotate la bursele internaionale i calculai urmtorii indicatori/rate pentru anul financiar 2010: ROS; ROA, ROE, Rata lichiditii. Interpretai rezultatele

B. Calculati riscul de faliment cu ajutorul functiei Alman pentru fiecare din cele 10 companii alese la punctul A in perioada 2007-2010 C. Calculati indicele de transnationalitate pentru fiecare din cele 10 companii alese la punctul A, in anul 2010, dupa formula:
Foreign Assets Foreign Sales Foreigh Employees + + Total Assets Total Sales Total Employees TNI = 100 3

D. Un investitor dispune de 15000 dolari. Dorete s-i investeasc ntr-un depozit bancar. Rata dobnzii la Londra este de 4% i rata dobnzii la New York este de 10%. tiind cursul de schimb spot de 1,5 dolari /lir s se determine unde este mai bine s investeasc pentru un an suma de 15000 dolari, stiind c: a) S = F b) F se determin conform paritii ratei dobnzii c) F = 1,6 dolari/lir d) F = 1,4 dolari/lir E. Compania X dorete s deschid o sucursal n Singapore care s produc i s vnd mingi de baschet la nivel local. Dup ce au fost analizate oportunitile de investire au fost colectate informaii relevante pentru construcia i analiza bugetului de capital. Astfel: Investiia iniial. Se estimeaz c este necesar suma de 30 milioane dolari singaporezi S$. Durata de via a proiectului. Se estimeaz c proiectul se termin n 4 ani. Guvernul singaporez se angajeaz s cumpere dup 4 ani spaiul

75

n care firma i desfoar activitatea oferind suma de 10 milioane dolari singaporezi Preurile i cererea. Conform estimrilor fcute n primii 2 ani preul este de 300 dolari per minge cu o cerere de 50.000 buci pe an; n anul 3 preul este de 330 dolari i numrul de buci cerute este de 80.000, iar n anul 4 preul crete la 350 dolari cererea fiind de 100.000 buci. Costuri. Costurile variabile unitare cu materialele i fora de munc au fost estimate, dup cum urmeaz: n primii 2 ani 200 dolari, n anul 3 250 dolari i n anul 4 260 dolari. Cheltuielile fixe sunt de 1 milion dolari pe an. Rata de schimb. Rata de schimb spot este de 0,4 lire per dolar singaporez. Compania folosete aceeai rat de schimb i pentru previziunile fcute. Fiscalitatea rii gazd asupra ctigurilor obinute de sucursal. Guvernul Singaporez va impozita veniturile sucursalei cu 10% i va reine i 5% la surs din orice fond pe care sucursala l va remite companiei mam. Fiscalitatea rii de origine (UK) asupra sucursalei. Guvernul UK va permite un credit fiscal asupra impozitelor pltite n Singapore; oricum, ctigurile remise de subsidiar companiei mam nu se vor impozita. Cash-flow-uri de la sucursal la compania mam. Sucursala intenioneaz s trimit 40% din cash-flow-urile nete nregistrate firmei mam la sfritul fiecrui an. Amortizarea. Guvernul singaporez permite sucursalei un cost cu amortizarea investiiei i a echipamentelor de maxim 3 milioane dolari pe an. Rata de rentabilitate cerut (rata de actualizare). Compania mam cere o rat de 10% din acest proiect. A) S se construiasc bugetul de capital i s se determine Valoarea Actualizat Net (VAN) i TR. Este oportun investiia? B) De la ce curs de schimb mediu proiectul este rentabil? F. Decizia de investire diverse studii de caz G. Expunerea la risc a companiei multinaionale diverse studii de caz H. Decizia de investire la HGS Plastiwere

76

Bibliografie
Barney, J., Clifford, T., What I didn`t learn in business school, Harvard Business Press Books, 2010 Bogdan, I., Tratat de management financiar-bancar, Ed. Economic, Bucureti, 2002. Brezeanu Petre, Finane Coorporative,vol 1, Ed. Ch.Beck Bucureti 2008 Dragot, V., Dragot, M., Obreja, L., u, L., Ciobanu, A., Raca, A. Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005 Eiteman, D., Stonehill, A, Moffett, M., Multinational Business Finance, eleventh edition, Pearson Addison Wesley, 2007 Gilpin R., Economia mondiala in secolul XXI, Ed. Polirom, 2006 Halpern, P., Weston, F., Bringham, E., Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998. Harrison Store, Rowland Patrick, Capital Budgeting, Cambridge Cours, 2002 Horobe Alexandra, Munteanu Costea, Finane Transnaionale, Ed. Ch. Beck 2005 Korten, D, Corporatiile conduc lumea, Ed. Antet Korten, D., Lumea post-corporatista, Ed. Antet Madurra Jeff, Fox Roland, International Financial Management, Ed. Thomson, 2007 Moyer Ch., McGuigan J., Rao R., Fundamentals of Contemporary Financial Management, Thomson South-Western, USA, 2007 Ross S., Westerfield R., Jaffe J., Jordan B., Modern Financial Management, eighth edition, McGraw Hill, New York, 2008 Shapiro, Alan, Multinational financial management, ninth edition, John Wiley & Sons, Inc., 2010 Thorpe R., Holloway J., Performance management multidisciplinary perspectives, Plagrave MacMillan, New York, 2008
77