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nternacional

As origens da crise econmica mundial

Eduardo Felipe P. Matias Doutor em Direito Internacional pela USP, Ps-doutorado na IESE Business School, na Espanha
A atual crise nanceira mundial pode ser vista como um prolongamento da crise de 2008, cuja origem, como se sabe, atribuda ao estouro da bolha no mercado imobilirio dos Estados Unidos. Os emprstimos hipotecrios de alto risco (subprime) tiveram papel central na crise de 2008, ningum pode negar. Outros fatores, entretanto, tambm contriburam, sendo essencial no esquec-los se quisermos manter afastado o tipo de especulao que tomou conta do mercado de imveis, mas que, dadas outras circunstncias, poderia ter atacado qualquer outro mercado. O primeiro desses fatores o desequilbrio macroeconmico que vem h algum tempo assombrando a economia mundial. Pases superavitrios, como a China e as naes do Oriente Mdio exportadoras de petrleo, passaram a acumular cada vez mais reservas, a maior parte delas em ttulos do Tesouro norte-americano. Isso resultou em grandes uxos de capital para os Estados Unidos, que baratearam o crdito e mantiveram baixas as taxas de juros nesse pas, contribuindo para a bolha imobiliria que fez o preo real dos imveis subir 50% entre 1998 e 2006. Porm o excesso de liquidez no seria suciente para gerar a crise, no fosse por um segundo fator, que foi a desregulamentao do sistema nanceiro norte-americano. Em 1999, foi derrogada a lei Glass-Steagall, que estabelecia a separao entre bancos comerciais e bancos de investimento. Ao juntar esses dois tipos de instituio, prevaleceu o apetite pelos negcios de maior risco e maiores rendimentos , tpicos da cultura dos bancos de investimento, normalmente mais agressivos e mais alavancados. Outra consequncia dessa mudana foi o aumento na concentrao do setor bancrio. A participao dos cinco maiores bancos norte-americanos, que era de 5%, em 1995, hoje de 30%. Isso estimulou ainda mais o comportamento temerrio por parte dessas instituies que, ao se tornarem grandes demais para quebrar, criavam um problema para os governos, que no poderiam deixar de vir em seu socorro em uma emergncia como realmente ocorreu, tendo esses resgates agravado os problemas de dcit pblico que so a principal caracterstica da crise atual. Alm disso, as atividades no relacionadas banca comercial no eram supervisionadas, e essa parte do sistema bancrio que vivia na sombra crescia a cada dia, por conta do terceiro fator que contribuiu de forma relevante para a crise: o crescimento desordenado

As atividades no relacionadas aos bancos comerciais no eram supervisionadas, o que muito contribuiu para a crise global

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da securitizao. Essa prtica, que corresponde transformao de ativos nanceiros em ttulos negociveis, foi especialmente acentuada no mercado imobilirio, com a emisso de ttulos com base em hipotecas de qualidade variada agrupadas em distintos pacotes e convertidas em collateralized debt obligations (CDOs) o que dicultava separar o joio do trigo na hora de analisar esses papis. Na hora em que a bolha estourou, e os proprietrios se viram com dvidas maiores do que o valor de suas casas, cou claro que muitos daqueles emprstimos no seriam honrados. Alguns desses produtos nanceiros eram to complicados que sua avaliao s podia ser feita por computadores rodando sosticados modelos. A complexidade desses papis e dos derivativos a eles relacionados, combinada com sua ampla difuso entre as instituies nanceiras, trouxe grande incerteza sobre o nvel de exposio e contgio, agravando a instabilidade econmica. E, uma vez que se calcula que entre um quarto e metade desses ttulos haviam sido vendidos a estrangeiros muitos deles procurando rendimentos superiores aos dos papis do governo norte-americano , a crise atravessou as fronteiras dos Estados Unidos, chegando, seja como marola, seja como tsunami, a outras partes do mundo. Por m, os incentivos perversos so o quarto e ltimo fator que explica a crise. A securitizao rompeu a relao entre credor e devedor, criando uma cadeia que levou o risco de crdito a ser transferido para investidores que no tinham mais nada que ver com a operao original. Nesse contexto, as comisses recebidas importavam muito mais do que a avaliao criteriosa da capacidade de pagamento, e isso gerou mais e maiores emprstimos. O mesmo raciocnio se aplica a todo o sistema nanceiro, que viu na bolha uma oportunidade ao criar uma diversidade de produtos

arriscados que geravam mais taxas e mais lucros. Esses lucros, por sua vez, levavam ao aumento do valor de mercado das instituies e, com isso, a mais pagamentos para os executivos, cuja remunerao est em grande parte atrelada ao preo das aes no curto prazo, e no performance no longo prazo outro incentivo que leva a distores. Eram tambm distorcidos os incentivos das agncias de classicao de risco, que deram altas notas para papis duvidosos, o que permitiu, por exemplo, que fundos de penso, que s podem investir em papis AAA, comprassem esses ttulos. A capacidade de julgamento dessas agncias certamente foi prejudicada pela pouca transparncia dos papis avaliados, mas tambm pode ter sido inuenciada pelo fato de que boa parte de sua remunerao viesse de servios prestados s instituies nanceiras, sendo de imaginar por isso que elas no se sentissem muito estimuladas a desagradar essas instituies, rebaixando seus ttulos. Todos esses quatro fatores continuam existindo. Pior, a crise parece no ter servido de lio, uma vez que Wall Street voltou a resistir ao aumento da regulamentao e em nenhum momento deixou de remunerar regiamente seus executivos. Demorar um pouco at que as pessoas voltem a apostar que o preo dos imveis subir para sempre, sendo por isso improvvel que se tenha uma nova bolha imobiliria nos Estados Unidos em curto prazo. Porm, se no houver uma reforma que, no mbito pblico, imponha limites criatividade da engenharia nanceira e, no privado, promova uma governana corporativa que acabe com as distores nos incentivos, corre-se o risco de o desastre repetir-se futuramente em outras reas.
(*) Eduardo Felipe Matias autor de A Humanidade e suas Fronteiras: do Estado soberano sociedade global (Twitter: @ EduFelipeMatias
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