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Rapport de stage

Equipe Coordination Reporting & Performances














02 mars 2009 28 aot 2009




Ingnieur Sup Galile
Spcialit Mathmatiques Appliques et Calcul Scientifique

Master 2, Universit Paris 13
Modlisation de lEconomie et de la Finance Internationale




Anthony MARCHAL

Encadr par M. Jrme KERAVIS et M. Pascal COULNECHEFF
Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
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Sommaire

Introduction........................................................................................................ 4
I) Prsentation de lentreprise............................................................................. 5
a) Le groupe BNP Paribas ................................................................................................................ 5
b) BNP Paribas Investment Partners................................................................................................. 5
c) BNP Paribas Asset Management .................................................................................................. 9
d) Lquipe Coordination Reporting et Performance ..................................................................... 10
I) Prsentation des principaux outils utiliss par lquipe CRP......................... 12
a) Codex.......................................................................................................................................... 12
b) ClientPerf ................................................................................................................................... 13
II) Bascule des factsheets dans Codex.............................................................. 17
a) Raisons et buts de ce projet ........................................................................................................ 17
b) Les tapes du projet.................................................................................................................... 18
c) Mon rle ..................................................................................................................................... 18
i) Etude des diffrentes maquettes et rduction du nombre de maquettes............................... 18
ii) Indication du modle de maquette pour chaque fonds........................................................ 20
iii) Cration du nouveau fichier de commande ....................................................................... 20
III) Harmonisation et contrle des rgles de calcul ........................................... 21
a) Prsentation de la problmatique................................................................................................ 21
i) Les indicateurs de risque pur ............................................................................................... 22
ii) Les indicateurs de risque/rendement................................................................................... 24
iii) Les indicateurs de performance ......................................................................................... 25
b) Mon travail ................................................................................................................................. 26
IV) Dcomposition de la performance dune obligation ................................... 28
a) Effet Portage............................................................................................................................... 30
b) Effets taux demprunts dtat ..................................................................................................... 32
c) Effets spreads.............................................................................................................................. 33
d) Chanage des performances........................................................................................................ 34
Conclusion ....................................................................................................... 36
Remerciements................................................................................................. 36
Glossaire .......................................................................................................... 37
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Introduction


Au cours de notre formation d'ingnieur, nous sommes amens effectuer un stage de
fin d'tudes. Ce stage de six mois nous permet de mettre au profit d'une entreprise les
connaissances thoriques que nous avons acquises au cours de nos dernires annes d'tude et
d'acqurir en contrepartie des comptences professionnelles.


En complmentarit du master 2 Modlisation de lEconomie et de la Finance
Internationale, jai recherch un stage avec une approche concrte de la finance : jai donc
choisi deffectuer ce stage chez BNP Paribas dans la partie gestion dactifs. Ce stage de six
mois, ma permis dacqurir ma premire exprience professionnelle et de dcouvrir le monde
de la finance, plus particulirement la gestion dactifs.


Jai donc effectu mon stage chez BNP Paribas Asset Management au 5 avenue
Klber 75016 Paris puis au 14 rue Bergre 75009 Paris. Jai intgr lquipe Coordination
Reporting & Performances en tant quanalyste performances sur les projets de bascule des
factsheets dans Codex et dharmonisation des rgles de calcul entre les diffrents reportings.


Dans un premier temps, je vais vous prsenter le groupe BNP Paribas en partant dune
vision globale pour se rapprocher de lentit me concernant. Ensuite, nous entrerons dans le
vif du sujet en explicitant mon travail durant ces six mois. Nous exposerons ainsi en dtail les
outils de mesure de performance utiliss, et plus globalement ma mission au sein de BNP
Paribas Asset Management. Enfin, nous parlerons des comptences qui ont t mis en oeuvre
durant ces six mois et de lapport de ce stage.
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I) Prsentation de lentreprise

a) Le groupe BNP Paribas

BNP Paribas est un leader europen des services bancaires et financiers, avec une prsence
significative et en croissance aux Etats-Unis et des positions fortes en Asie. Le groupe possde lun
des plus grands rseaux internationaux, avec une prsence dans plus de 85 pays et 173 200
collaborateurs : 132 700 en Europe, 15 200 en Amrique du Nord et 9 500 en Asie.
Quelques rcompenses sur lanne coule :
- 5
me
banque mondiale, 1re banque de la zone euro (Global 2000 Forbes 2008)
- Banque Mondiale de l'Anne 2008 (magazine The Banker)
- 7
me
marque bancaire mondiale par sa valeur (Brand Finance - Fvrier 2009)
- 8
me
banque la plus sre au monde (Global Finance - fvrier 2009)
Le groupe est constitu de trois grands domaines d'activit :

- Banque de dtail : BNP Paribas ralise aujourdhui plus de 60% de ses revenus grce la banque de
dtail, activit dans laquelle il dispose dsormais dune forte prsence internationale. Les activits de
banque de dtail de BNP Paribas ont gnr un PNB de 17,5 milliards deuros en 2008, en hausse de
6,9% par rapport 2007. Elles emploient plus de 120000 personnes, soit plus de 70% des effectifs du
groupe, dans 52 pays. Ces activits regroupent la fois des rseaux dagences (en France et Italie, aux
Etats-Unis et dans les marchs mergents) et des services extra bancaires (crdit la consommation et
crdit immobilier)
- Corporate & Investment Banking : la banque de financement et dinvestissement du Groupe,
intervient dans les activits de conseil et de marchs de capitaux (Corporate Finance, Equities et Fixed
Income), ainsi que dans les mtiers de financement (Specialised et Structured Finance).
- Investment Solutions : il offre un ensemble de solutions intgres aux investisseurs privs et
institutionnels. Il regroupe les activits lies la collecte, la gestion, la valorisation, la protection et
ladministration de lpargne et du patrimoine. Il est compos de 6 mtiers complmentaires (Banque
prive, Gestion dactifs, Epargne et courtage ligne, Mtier Titres, Services immobiliers, Assurance)
qui font partie intgrante de loffre du groupe BNP Paribas ses clients. Il propose une large gamme
de produits et de services forte valeur ajoute qui rpond lensemble des besoins des clients
investisseurs - particuliers, clients fortuns, entreprises et institutionnels. Investment Solutions est un
acteur international avec une large prsence mondiale, prsent dans 60 pays, avec 26 000
collaborateurs.
La gestion dactifs de Investment Solutions est gre par BNP Paribas Investment Partners.
b) BNP Paribas Investment Partners
BNP Paribas Investment Partners est la marque du Mtier Gestion d'actifs de BNP Paribas depuis plus
de 50 ans. Il sagit dun rseau de Partenaires spcialiss constituant une ressource unique de
comptences au service des diffrentes stratgies d'investissement. BNP Paribas Investment Partners
offre un accs immdiat aux meilleurs experts de la gestion dactifs, grce un modle original
combinant lexpertise et lindpendance de ses 19 partenaires associes la puissance, la solidit
financire et lassise mondiale de BNP Paribas. Il est compos de 2380 employs, dispose de clients
dans 72 pays et grait 305 M au 31/12/2008.







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Chaque Partenaire est encourag se concentrer sur son expertise garantissant ainsi la qualit des
recommandations. Il opre ses choix d'investissement en toute autonomie apportant le meilleur de ses
comptences dans le champ d'investissement qui constitue son domaine d'excellence.

BNP Paribas Investment Partners regroupe de nombreux partenaires experts dans leur domaine :
Les taux internationaux (FFTW)
Les stratgies alternatives (Fridson Investment Advisors, Fauchier Partners)
La gestion des devises (Overlay Asset Management)
Le private equity (BNP Paribas Private Equity, Antin Infrastructure Partners)
Les trackers (EasyETF en association avec Axa IM)
Le multi-management (FundQuest)
Le secteur environnement (Impax)
Le Wealth management (Cardif Asset Management, BNP ParibasGestion Prive)
Lpargne longue et la retraite dentreprise (BNP Paribas Epargne & Retraite Entreprises)



Schma des comptences de chaque partenaire



Hedge Funds : Le Groupe se spcialise dans les produits performance absolue, reposant sur la
qualit des stratgies individuelles, la diversification des profils de risque et le recours concomitant
des approches qualitatives et quantitatives.

Taux internationaux : La vocation de FFTW est de tourner son avantage des imperfections
structurelles des marchs internationaux afin de surperformer un indice donn. FFTW a constitu un
portefeuille quilibr de produits spcialiss qui rpondent des contraintes cibles et des profils de
risque agressifs.





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Gestion des devises : Overlay Asset Management (OAM) propose une gamme complte de solutions
de gestion des devises. Cette quipe utilise des outils mathmatiques et statistiques pour reprer les
anomalies du march des devises et en tirer partie.

Environnement : Cre en 1994, Impax est une socit de gestion spcialise dans les entreprises les
plus innovantes dans le secteur de lnergie, de leau et du traitement des dchets, marchs qui
connaissent une croissance soutenue. Grce une forte exprience dans les secteurs financier et de
lenvironnement, Impax bnficient d'une position idale pour comprendre et identifier les
opportunits dinvestissement inhrentes ces marchs en dveloppement.

Nouveaux marchs :
SYWG BNP Paribas Asset Management (China), met en uvre les technologies de gestion
de fonds et de risk management les plus pointues et apporte aux investisseurs des services
financiers de qualit fonds sur une gestion efficace de la relation client.
Shinhan BNP Paribas AMC (Core du Sud) est l'une des plus importantes banques corennes
et la cinquime socit trangre de gestion d'actifs en Core.
TEB Asset Management (Turquie) jouit d'une forte rputation locale, dispose de gestionnaires
expriments et de plus de dix ans d'exprience des fonds mutuels, distribus directement par
TEB ou par son rseau d'agents externes.
Sundaram BNP Paribas Asset Management (India) a t lance en 2005. Cette socit de
gestion propose une vaste gamme de produits financiers, dont plusieurs ont t plbiscits
dans leur catgorie respective. Le succs de la socit repose sur son quipe dexperts
financiers de premier rang qui analyse les tendances mondiales et locales afin de gnrer des
performances rgulires.
BNPP AM Argentina offre des solutions qui optimisent la gestion d'actifs des entreprises et
des institutions. La socit revendique une forte expertise du march financier local. Elle est
connue pour son approche innovante des exigences des fonds de pension, des organisations
gouvernementales et non-gouvernementales, des organisations but non-lucratif, des
banques et des compagnies d'assurances.
BNPP AM Brasil a connu une croissance depuis sa cration en 1998, fonde sur le savoir-faire
et l'implication de ses quipes de spcialistes. Ses atouts sont la rgularit de ses rsultats,
l'exprience de ses quipes, son organisation oriente client, une philosophie
d'investissement rigoureuse et un systme prouv de risk management.
BMCI Gestion (Maroc) gre 18 fonds mutuels au sein de six plans d'investissement et 12
fonds ddis des clients institutionnels et des grandes entreprises. La socit offre un
service sur mesure, alignant ses processus sur les standards internationaux et rduisant le
risque au minimum.
Fonds de Hedge Funds : Fauchier Partners figure parmi les premiers grant s de fonds de fonds
alternatifs en Europe. Depuis sa cration en 1994, ce partenaire affiche des performances solides et
stables et compte aujourdhui plus de 8,8 milliards de dollars d'actifs sous gestion.
Private Equity : BNP Paribas Private Equity bnficie d'une expertise reconnue dans les oprations
de Private Equity auprs d'entreprises de taille moyenne, et tous les stades de leur dveloppement :
capital risque, capital expansion, rachat / transmission, BNPP PE propose tant de la gestion directe
que des fonds de fonds.

Multi-management : FundQuest est l'un des tout premiers spcialistes mondiaux des solutions et des
services de multigestion. Il offre ce qui se fait de mieux en matire de conseil d'investissement ainsi
qu'un programme de solutions et de services personnaliss en investissement dans des classes d'actifs
multiples.





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Wealth Management :
Cardif Asset Management est une socit de gestion autonome qui propose une gamme
d'OPCVM, des fonds ddis et des mandats de gestion sur les principales classes d'actifs. Sa
philosophie de gestion consiste rechercher, pour un risque dfini, la meilleure performance
possible, quelle que soit la configuration de march. Pour cela, Cardif Asset Management a
adopt un style de gestion de conviction, se dmarquant des logiques de benchmarking.
La Gestion Prive sous Mandat (GPM) est en charge de la gestion sous mandat des
portefeuilles titres et assurance-vie des clients particuliers de la Banque Prive France. Cette
structure gre aujourd'hui environ 66.000 mandats, soit 15 Mds d'actifs en titres vifs et
OPCVM. Destine faire bnficier les clients privs d'une expertise leve, la gestion
applique un process rigoureux partir d'une stratgie clairement dfinie qui garantit au
client, en fonction du profil et des options de gestion qu'il a choisi, une performance optimale
dans des conditions de risque rigoureusement contrles.
Epargne et Retraite Entreprise : BNP Paribas Epargne & Retraite Entreprises rassemble des
spcialistes des plans d'pargne d'entreprise et de l'assurance collective qui offrent une approche
transversale de l'pargne et de l'actionnariat salariaux.
Taux europens, Gestion montaire, Actions, Investissements structurs, Gestion indicielle,
Allocation d'actifs, Crdit et crdit structur : BNP Paribas Asset Management (dcrite ci-
dessous) dont la gestion fondamentale est le socle de la culture et du dveloppement

Les valeurs partages au sein de BNP Paribas Investment Partners sont la cohrence des processus
(dvelopper des processus d'investissement prennes pour une russite durable), lesprit
entrepreneurial (s'impliquer au quotidien pour crer plus de valeur ajoute), lautonomie
oprationnelle (oprer les choix d'investissement en toute autonomie pour apporter la meilleure
rponse possible aux investisseurs) et louverture (tre en veille permanente pour slectionner les
meilleures opportunits d'investissement).


Organigramme de BNP Paribas Investment Partners
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c) BNP Paribas Asset Management

BNP Paribas Asset Management (BNPP AM) occupe une place historique au sein de BNP Paribas
Investment Partners. Son organisation renforce encore la cohrence et la force des trois grands ples
qui constituent l'offre de BNP Paribas Investment Partners.
BNP Paribas Asset Management offre trois grandes units de gestion :
Les gestions Alpha qui regroupent la gestion montaire, les obligations europennes,
les actions europennes, les actions amricaines, japonaises, internationales et
mergentes.
Les gestions SIGMA (Structures, Indicielles et Gnration Multi- Alphas),
comprennent les gestions structures et garanties, les gestions indicielles et d'ETFs,
les gestions diversifies et d'allocation d'actifs.
IBS (Investment & Business Solutions), regroupe expertises et solutions, qui
bnficient l'ensemble des gestions et apportent de nouvelles sources de valeur
ajoute.
Au 31 mars 2009, BNP Paribas Asset Management grait 230 milliards d'euros d'actifs rparti
comme suit :


La philosophie d'investissement de BNP Paribas Asset Management repose sur 2 principes :
Lanalyse et la recherche (macro-conomiques, quantitatives ou de crdit), essentielles
la construction des portefeuilles et la slection des metteurs
La dfinition de contraintes d'investissement prcises et un suivi strict et permanent
des risques, pour une scurit optimale de vos investissements.
La gestion alpha regroupe :
- Marchs montaires
- Obligations Europe
- Obligations convertibles
- Actions Europe
- Actions US
- Actions Japon
- Actions Monde
- Investissement Responsable et Durable
- Marchs immobiliers
- Marchs mergents

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Avec 38,6 milliards sous gestion, SIGMA regroupe les activits de structuration, de gestion
indicielle, de gestion active garantie, dallocation de risque et doverlay multi-stratgies de BNPP AM.
Par son positionnement au carrefour des gestions traditionnelles, structures et indicielles, SIGMA
capitalise sur les expertises existantes, pour apporter de la transversalit aux gestions, et offrir :
Innovation et haute technicit : La structuration travaille en architecture ouverte et bnficie
de ce fait dune place de choix, au cur des dernires innovations et ides en produits drivs.
Par ailleurs, SIGMA propose une offre dalpha portable, lapplication de techniques doverlay
et une approche de type risk budgeting .
Diversit et flexibilit : les gestions de SIGMA permettent daccder tout lventail de
lexposition aux risques (dune gestion parfaitement indexe une gestion globalement
dcorrle des marchs financiers), de multiples sous-jacents et toute forme denveloppe
(du fonds de gamme la solution sur mesure).
Transparence : grce son architecture ouverte, SIGMA offre un accs aux structures les
plus innovantes un prix comptitif.
Deux grandes lignes de produit sont proposes, en fonction du degr de gestion active et des objectifs
du client :
La gestion systmatique, avec ou sans garantie : cela comprend les fonds formule, les fonds
indiciels et notre gamme de trackers : EasyETF.
La gestion active, avec ou sans garantie : cela comprend la gestion core (fonds benchmarks,
stratgies directionnelles) et la gestion alpha (fonds performance absolue et alpha portable).
SIGMA offre galement des services danalyse quantitative de portefeuilles et dtudes probabilistes
de performance, base de simulations de Monte-Carlo.

d) Lquipe Coordination Reporting et Performance


Organigramme de lquipe CRP

Le rle de lquipe CRP est d'amliorer la qualit des reportings et des calculs de performances
communiques aux clients de BNP Paribas Asset Management. Ses principales missions sont de
veiller la cohrence et lharmonisation de loffre de BNP Paribas en collectant et en spcifiant les
besoins, de contrler les mesures de performance, de produire et dvelopper les reportings, les
attributions de performances, les rapport GIPS, et galement un rle de veille pour suivre les
tendances produits et les orientations du march.

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Chaque personne de ce service travaille sur des domaines et des projets diffrents et sur un primtre
propre son activit : Jrme Kravis est responsable de tous les projets concernant les factsheets,
Caroline Delozire est responsable des outils Codex et ClientPerf, Stphanie Pace contrle le respect
des normes GIPS, Frdric Viroulaud est responsable des attributions et des rapports de performance
et Patrice Allart est responsable de tous les projets concernant les reportings institutionnels.

Cette quipe travaille en troite collaboration avec lquipe IRP (Ingnierie du Reporting et de la
Performance) de BNP Paribas Securities Services. IRP est constitu de 15 personnes qui sont en
charge des services de reporting et mesure de performances et du service automatis de traitement de
requtes de rapports de performance et dindicateurs standard de risque (ClientPerf).
IRP assure principalement les prestations de mesure de performances et production de reporting pour
tous les fonds en gestion principale ou dlgue au sein des quipes BNPP Asset Management,
Fundquest et Epargne Retraite Entreprise. Ce service comprend :

Le paramtrage des caractristiques du fonds (devise, benchmark,) partir des lments
communiqus par CRP via le flux de caractristiques du fonds. Ce flux est communiqu
quotidiennement

La collecte des donnes de valorisation. Ce point concerne les valeurs liquidatives et OST,
les positions et les mouvements rconcilis

La collecte des donnes des benchmarks et la constitution des benchmarks composites

La collecte des textes (commentaire de gestion, politique de gestion, disclaimer)

Le calcul des performances et des agrgats

La production des rapports selon le format agr (pdf, excel)

La vrification de cohrence du rapport produit

L'envoi pour validation aux grants BNP PAM

La diffusion aux destinataires dfinis par BNP PAM

Le support de premier niveau : rponse aux questions du grant ou du commercial sur les
rsultats prsents dans le rapport et corrections ventuelles



Organigramme de lquipe IRP

Bernard SANCIER, Global Head of IRP
Philippe DENIS, Deputy Head of IRP
Ludovic GAUTHIER
Coordinateur des clients
internes
Patrick GRACIA
Responsable Analystes
Magali TITE
Responsable Projet et suivi
Client
Alice PETRUCCI
Responsable quipe Sigma
Raphael VILLANOVA
Responsable quipe Alpha
Arnaud COLOMBU
Responsable quipe
Factsheet
Cyrille LIETARD
Responsable GIPS/VIE DES
FONDS
Ccile PETIT
Senior Analyste de performance
Emeline DAPSALMON
Analyste de performance
Radia HOCINE
Analyste de performance
Stagiaire 06
Analyste de Performance
Philippe DIOP
Analyste de performance Christopher SINZ
Analyste de performance
Sandra PEREIRA
Interim
Nicolas GUERIT
Analyste de performance
Michel PESCI
Senior Analyste de performance
Stagiaire 04
Analyste de Performance
Stagiaire 01
Analyste de Performance
Jean-Baptiste LEFEVRE-SEEGER
Analyste de performance
Stagiaire 05
Analyste de Performance
Stagiaire 02
Analyste de Performance
Stagiaire 03
Analyste de Performance
CDI en cours de recherche
Analyste de performance
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I) Prsentation des principaux outils utiliss par lquipe CRP

a) Codex
Codex est un outil intranet utilis par tous les services de BNP Paribas IP (Asset manager, marketing,
commerciaux,) qui permet de suivre et de grer en temps rel le cycle de production des reporting,
daccder toutes les bases de donnes, tous les documents produits et dditer des rapports soi-
mme. Cet outil a t dvelopp et est gr par les quipes IRP qui ralisent les calculs et la
production des reportings.



Pour le moment, Codex est constitu de 3 modules : Contrib qui permet aux grants de saisir leurs
commentaires de gestion et leurs conseils qui seront affichs sur les reporting, DocCenter qui permet
de suivre et grer la production de tous les documents produits et DNA qui permet daccder aux
donnes et dditer des rapports.



Ecran de slection du module
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Synthse du suivi de la production des reportings du module DocCenter

Lavantage principal de cet outil est quil permet lenvoi de rappels aux diffrents intervenants en
fonction du statut du reporting quand du retard est pris. Chaque tape du processus doit respecter un
dlai qui est reprsent sur la synthse par un code couleur. Ds que le statut du reporting passe au
rouge signifiant que le dlai est dpass, un rappel est envoy la personne devant effectuer une
opration pour que le reporting passe ltape suivante. Ce processus permet didentifier rapidement
la source du retard et de rduire les dlais de production.

b) ClientPerf

ClientPerf est loutil le plus important et le plus utilis. ClientPerf est un logiciel de suivi de
performance qui permet de calculer et prsenter, sur une priode donne, lvolution de la
performance dun portefeuille ainsi que de nombreux facteurs de risque.
La performance du portefeuille peut tre calcule :
dans la devise de votre choix ;
sur une base quotidienne, hebdomadaire ou mensuelle ;
avec des donnes brutes ou nettes de frais de gestion
et de faon cumule, relative ou glissante.

ClientPerf permet galement de conjuguer lvolution de la performance du portefeuille avec une
analyse prcise et complte du risque avec :
calculs de ratio de risque (ratio de Sharpe, volatilit)
analyses de rgression, frontire efficiente, nuage de points, coefficient de corrlation

ClientPerf recense tous les fonds BNP PAM ainsi que des donnes sur de nombreux indices. Il permet
ainsi de comparer :
la performance dun fonds celle de son indice de rfrence,
des fonds entre eux.
des indices entre eux

Les rapports de performances sont en conformit avec les normes de calcul et de prsentation GIPS.

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Ecran de slection des fonds

A partir de lcran de slection des fonds, on peut soit consulter les mouvements et la performance
dun fonds, soit chercher le benchmark dun fonds ou les fonds attachs un benchmark, soit chercher
la structure dun composite ou le composite attach un fonds, soit paramtrer et diter un rapport de
performance.

La consultation des mouvements permet de fournir des informations sur :
la valeur liquidative
les frais de gestion
les retraits
les apports
les dividendes
les commissions de performance

Il est possible dafficher ces mouvements soit en valeur nette dinventaire totale du fonds soit en
valeur liquidative unitaire.

Pour la consultation des performances, celles-ci peuvent tre exprimes soit en base 100 soit en %
dans la devise de rfrence.

Toutes les donnes peuvent tre affiches sur diffrentes priodes, diffrentes frquences et
converties en diverses devises.



Recherche du benchmark



Consultation des valorisations et des performances

Paramtrage et dition du rapport
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Lcran ddition du rapport propose les diffrents paramtres disponibles pour calculer une
performance :
Slection de la priode
Slection de la frquence de calcul
Slection du mode de calcul : performances nettes ou brutes
Slection de la devise de rfrence
Slection du mode daffichage des performances (base 100 ou pourcentage)
Choix de la langue du rapport
Choix du benchmark

Le rapport de performance peut tre dit dans diffrents formats suivant son utilisation (pdf,
excel,). Certains types de rapport peuvent tre encore plus personnaliss (comme le Customised
Report) en choisissant dafficher des histogrammes, des courbes de performances ou de risque, des
analyses de rgression,
Le Customized Summary permet de crer un rapport sur mesure en choisissant les paramtres de
temps, le type de calcul, et la liste des performances et des indicateurs de risque.








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Exemples de rapport de performances :




Exemple de rapport classique





Exemple de rapport amlior



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II) Bascule des factsheets dans Codex

a) Raisons et buts de ce projet


BNP Paribas Asset Mangement gre environ 400 fonds ce qui fait un total de 4300 factsheets
produites tous les mois. Initialement, 840 documents (reporting institutionnel, rapport de
performance,.) taient produits chaque mois et suivi laide de Codex. Pour tous les autres
reportings, aucun outil ne pouvait indiquer quelle tape du cycle de production chaque document se
trouvait et donc il tait trs difficile didentifier les sources de retard et damliorer les dlais de
production. Les factsheets reprsentent la vitrine des fonds donc elles doivent tre rapidement
produites et rapidement distribues aux investisseurs. Ce projet est donc dintgrer les 4300 factsheets
dans Codex afin de pouvoir suivre et grer la production dans le but damliorer les dlais de
production.

Dans le but de justifier son amlioration, nous allons prsenter le processus de production
(hors Codex) des reporting existant chez BNP Paribas Asset Management.

Tous les mois, le service marketing passe commande des reportings ncessaires. Ensuite,
chaque grant de portefeuille envoi un mail avec ses commentaires de gestion et quelques explications
sur les performances du fonds quil gre. Ce document envoy par le grant est traduit dans toutes les
langues des pays o sera commercialis ce fonds par un sous-traitant. Les traductions sont vrifies
par le service marketing qui valide ou non la traduction. Si cette traduction est valide, elle est copie
dans le logiciel Stefix sinon elle est soit modifie directement par le marketing, soit elle repart en
traduction auprs du sous-traitant. Ensuite IRP peut alors produire le reporting en utilisant les donnes
prsentes dans Stefix et en effectuant les calculs de performances et des indicateurs de risque. Ds que
la factsheet est produite, IRP lenvoi par mail au grant (ou au marketing) pour validation. Aprs
validation du grant/marketing, la factsheet est diffuse sur les diffrents sites web propres chaque
pays et enregistre sur le rseau.
Le problme de ce processus est les nombreux changes par mail entre grant/marketing et
IRP, en particulier si le document est remis en question par le grant ou le marketing, la saisie des
commentaires dans Stefix et surtout le fait de ne pas savoir o en est le processus si le document na
pas t diffus la date limite.

Donc ce projet a pour but de :

suivre la production des factsheets en temps rel pour identifier les sources de retard,

simplifier le processus de validation,

simplifier la commande de reportings gr par le service marketing et exploit par IRP,

simplifier la saisie des commentaires de gestion.

Lobjectif final de ce projet est de diminuer les dlais de production des factsheets afin de respecter la
norme NF 343 qui prconise la production de toutes les factsheets au maximum le dixime jour du
mois suivant.


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b) Les tapes du projet



Le but final de ce projet est que tout le cycle de production des factsheets se fasse dans Codex
(objectif Full CODEX) mais ce projet se dcompose en deux tapes : tout dabord le dploiement du
module DocCenter qui permet de valider et de suivre les reporting dans Codex ( ce niveau, le cycle
des commentaires de gestion ne changera pas), puis partir de septembre, le dploiement du module
Contrib permettant la saisie des commentaires de gestion directement dans Codex. En dcembre, la
production des factsheets se fera entirement dans Codex.
Le dploiement de ces deux modules ncessite trois mois chacun cause du grand nombre de
factsheets migrer (en plusieurs lots) et de la formation des quipes aux nouveaux modules.

c) Mon rle

i) Etude des diffrentes maquettes et rduction du nombre de maquettes

Dans le cadre du dploiement du suivi de la production des factsheets dans loutil Codex, il
tait ncessaire dadapter la commande de service au format standard gr par lquipe IRP. Le
premier travail pour simplifier la commande des factsheets a t de dfinir un nombre restreint de
maquettes contenant le maximum de paramtres. A lorigine, il y avait 140 maquettes pour les 4300
factsheets produites mensuellement.

Initialement, la commande de factsheets mensuelle tait spare en quatre fichiers :
un fichier pour les fonds de droit luxembourgeois
un fichier pour les fonds de droit franais
un fichier pour les fonds destins la Suisse (rglementation particulire)
un fichier pour les autres types de fonds

Chaque fichier tait constitu dune vingtaine donglets pour diffrencier les langues avec dans chaque
onglet une trentaine de paramtres pour diffrencier les maquettes. Ces fichiers taient illisibles et trs
redondant tant donn que de nombreux onglets taient identiques puisque la maquette change
rarement en fonction du pays de commercialisation (except pour la Suisse). Ces fichiers prenaient
beaucoup de temps mettre jour tous les mois do un travail sur la mthode de commande pour
rduire les dlais.

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19

Les principaux paramtres des factsheets :

le nom du fonds

le type de maquette

la filire de distribution

le pays de distribution du fonds

la devise de valorisation

une deuxime devise

le type de part

laffichage ou non des performances du benchmark

le type de performances affiches : cumules 1M, cumules 3M, cumules depuis le
dbut de lanne, cumules 1Y, cumules 2Y, cumules 3Y, cumules 5Y, cumules
depuis la cration du fonds, annualises 1M, annualises 3M, annualises depuis le
dbut de lanne, annualises 1Y, annualises 2Y, annualises 3Y, annualises 5Y,
annualises depuis la cration du fonds.

laffichage ou non du graphique des performances cumules

laffichage ou non du graphique des performances annualises

laffichage ou non du code ISIN

laffichage ou non du code Bloomberg

laffichage ou non dun troisime code

laffichage ou non des indicateurs de risque : volatilit, tracking-error, ratio de
Sharpe, ratio dinformation, alpha de Jensen, bta, R
2
, duration

Les autres informations sur lesquelles diffrencier les factsheets sont les diffrents graphiques et
tableaux de donnes qui dpendent de la classe dactifs du fonds, le disclaimer et la socit qui gre le
fonds (BNP Paribas Asset Management, FundQuest,).

A chaque fois que le service marketing ajoutait un nouveau fonds ou voulait ajouter une langue de
traduction un fonds dj prsent, la personne devait remplir tous les onglets. Aprs avoir tudi les
deltas entre ces fichiers de commande et la production de factsheets, jai remarqu quil y avait de
nombreuses erreurs et que certaines factsheets apparaissaient plusieurs fois donc taient produites et
factures plusieurs fois.

Afin de simplifier le fichier de commande en rduisant le nombre de paramtres, jai identifi des
combinaisons de paramtres pour dfinir finalement 38 modles de maquettes (140 modles
initialement).

De plus, une fois que les 4 fichiers Excel taient envoys par le service marketing, lquipe IRP devait
ensuite paramtr la main ces 4 fichiers pour lancer la production ce qui allongeait les dlais.

Finalement, ces fichiers taient compliqus et long remplir pour le service marketing et non
exploitable directement par IRP. Do la ncessit de modifier compltement la commande de
factsheets.

Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
20
ii) Indication du modle de maquette pour chaque fonds

Aprs avoir dfini les 38 maquettes de factsheets, il a fallu indiquer, pour chaque fonds, le
type de maquette choisi pour chaque langue, chaque part, Pour chaque fonds, il a fallu comprendre
la stratgie dinvestissement du grant pour afficher des rpartitions et des graphiques pertinents. Les
maquettes ont t dfinies en fonction de la classe dactifs du fonds (actions, montaire, obligations,
diversifi,), de la spcificit des actifs (actions multi pays ou mono pays suivant le degr de libert
gographique du grant ou actions sectorielles si le grant investit dans un secteur en particulier,),
de la filire de distribution (une factsheet destine aux particuliers ne contient pas le mme degr
dinformation quune factsheet destine des institutions, notamment au niveau des indicateurs de
risque) et de la langue (car chaque pays a des rglementations diffrentes).

iii) Cration du nouveau fichier de commande

On a alors dfini un fichier de commande unique avec seulement 13 paramtres remplir par
le service marketing. Certains paramtres des anciens fichiers de commande ont t conservs et nous
en avons cr de nouveaux (les anciens paramtres qui nont pas t gard dans le nouveau fichier de
commande tant inclus dans le modle de maquette). Les nouveaux paramtres crs sont soit
spcifiques lutilisation dans Codex (comme le responsable de la validation et son back-up qui
recevront automatiquement une alerte quand la factsheet sera produite et mise disposition pour quils
la vrifient et quils la valident) soit pour rduire les dlais (comme le hit date servant indiquer le
dlai de production dune factsheet pour prciser son niveau durgence de production).
Tout a t fait pour viter les retards d une erreur humaine : pour viter les erreurs de saisie, l es
champs ne peuvent tre remplis que par des valeurs prsentes dans une liste dfinie initialement et
pour viter les erreurs doubli ou les erreurs de format pour les champs libres (les cellules doivent tre
remplies avec un certain format pour pouvoir tre prises en compte par Codex), une macro vrifie tous
les champs qui doivent tre obligatoirement remplis ainsi que le bon format des cellules et cr un
fichier texte listant les cellules complter ou corriger. De plus, cette macro vrifie et efface les
doublons pour viter de produire plusieurs fois une mme factsheet.

Ce fichier tait beaucoup plus clair, facile et rapide remplir ou modifier, et exploitable par IRP car
tous les champs de ce fichier ont t dfinis en collaboration avec les quipes IRP au cours dateliers
de travail pour que ce fichier soit en adquation avec leur systme de production pour une intgration
automatique du fichier dans Codex ds la mis jour de la commande termine par le service
marketing.

Ce fichier servira de base au futur processus de commande de tous les documents produits par IRP. En
effet, un nouveau module, Request Center, sera cr dans Codex afin de pouvoir passer commande de
nimporte quel type de document (reporting institutionnel, factsheet, rapport GIPS,). Ce module sera
une version logiciel du fichier excel puisque les champs ncessaire la commande dune factsheet
seront exactement les mmes avec les mmes valeurs possibles. Lavantage de ce module est le choix
possible du type de document : il y aura une partie de champs communs tous les type de reporting
(langue, frquence de production,) et une partie de champs spcifiques en fonction du type de
document slectionn (type de maquette pour une factsheet, NF343 ou non pour un reporting
institutionnel,).

Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
21

III) Harmonisation et contrle des rgles de calcul

a) Prsentation de la problmatique

La seconde partie de mon stage tait le contrle des rgles de calcul sur les factsheets et la
mise niveau de ces rgles l'aide de spcifications dj tablies pour les reportings institutionnels.
Un reporting institutionnel est un rapport complet dune trentaine de page produit mensuellement sur
les principaux fonds destin aux investisseurs avertis . Sur les 2 types de reporting, les mmes
indicateurs de risque sont affichs mais ils ne sont pas calculs sur la mme priode dhistorique et
avec la mme frquence. Donc il a fallu trouver la meilleur priode dhistorique avec la meilleur
frquence choisir en fonction de la classe dactifs pour la fois reflter les mauvaises performances
actuelles et montrer les performances en dehors des priode de crise ?

Exemple montrant limpact de la frquence sur la volatilit en fonction de la classe dactifs :


Performances du fonds depuis 3 ans Performances du fonds depuis 1 an
Mensuel Hebdo Mensuel Hebdo
Actions 18,80900 26,97801 25,15000 40,44588
Montaire 0,31331 0,14805 0,45361 0,21120
Obligations 18,80444 13,14885 26,64677 15,46496


On remarque que pour les fonds de type actions et montaire, la frquence hebdomadaire augmente
trs sensiblement la volatilit du fonds alors que la volatilit des fonds obligataires est suprieure en
frquence mensuel. Ce rsultat est d au fait quun fonds obligataire varie plus long terme, sa courbe
de performance est plus linaire alors quun fonds actions est en dents de scie donc il varie en gnral
plus dune semaine lautre quau cours dun mois. Alors que le fonds obligataires varie plus dun
mois lautre que dune semaine lautre puisque sa courbe de performance est linaire



fonds obligataire fonds actions


Les indicateurs de risque calculs chez BNP Paribas Asset Management sont de trois types :

les indicateurs de risque pur : volatilit et tracking-error

les indicateurs de risque/rendement : ratio dinformation et ratio de Sharpe

les indicateurs de performance : alpha de Jensen et bta


Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
22
i) Les indicateurs de risque pur

* La volatilit est un indicateur statistique de risque. Elle sert de paramtre de quantification du risque
de rendement et de prix d'un actif financier. Elle mesure, sur une priode donne, la dispersion de
lensemble des rendements gnrs par un fonds par rapport la moyenne de ces rendements. Plus
cette dispersion est importante, plus le fonds est dit volatil, c'est--dire risqu : plus la dispersion est
importante, plus les rsultats probables de linvestissement seront distribus sur un espace large
comprenant des possibilits de gains comme de pertes majeurs. Donc plus la volatilit est leve et
plus la priode dinvestissement conseille devrait tre longue.




La formule utilise est :


avec k le nombre de priode dans une anne (dpend de la frquence choisie) et
i
P les performances
priodiques du fonds calcules par la mthode du True Daily Rate of Return (appellation GIPS car
cest la mesure la plus prcise de la performance dun fonds) :


(
(
(

+ +
+ =

1 1
1
1
t
t t t
t
t
t t
VL
Flux Split Div
VL
VL
Perf Perf

o
t
Div est le dividende dtach la date t dans le cas des parts distribuantes

t
Split est le split considr comme un retrait la date t

t
Flux est la somme des apports et des retraits la date t

t
VL et
1 t
VL sont les valorisations aux dates t et t-1

La mthode du True Daily Rate of Return pour le calcul de la performance ncessite de disposer
de toutes les valorisations journalires du fonds ou tout du moins de la valorisation du fonds toutes
les dates auxquelles le fonds a subi un quelconque mouvement. Dans le cas o lvaluation du fonds
nest pas connue chaque mouvement effectu, on utilise la mthode de Dietz amliore.

La mthode de Dietz simple consiste supposer que le rendement total du portefeuille soit constant
pendant la priode et que tous les mouvements de fonds se soient drouls la moiti de la priode.

La formule utilise est :
Mv TA
Mv TA TA
P
dbut
dbut fin
Dietz
+

=
5 . 0


o Mv est la somme des mouvements de la priode
TA sont les actifs totaux
le coefficient 0.5 correspond la pondration des mouvements par la moiti de la priode

La mthode de Dietz amliore est une variante plus prcise dans le sens o elle pondre chaque
mouvement par sa dure de dtention dans le calcul, ce qui affine le calcul de performance.

k
n
P Moy P
n
i
i i
ann

=1
2
)) ( (

Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
23
La formule utilise est :

+

=
m
i
i i dbut
dbut fin
Am Dietz
Mv t TA
Mv TA TA
P
1
) (


o Mv est la somme des m mouvements
i
Mv de la priode
TA sont les actifs totaux

=
priode
sortie
priode
dtention
i
nbj
nbj
nbj
nbj
t



La mthode de calcul de cette approximation du risque peut tre conteste puisqu'elle prend pour
hypothse que l'volution future sera inspire par l'volution passe. Cette quantification utilise en
effet l'cart type des variations historiques de rentabilit. Autrement dit, autre simplification, elle se
base sur la courbe plus ou moins gaussienne des hausses et baisses de prix passes de cet actif, sur une
suite de priodes historiques.

La volatilit sert entre autres :
aux calculs pour optimiser la diversification des portefeuilles d'actifs financiers, par
l'utilisation d'un coefficient de corrlation (coefficient bta) entre volatilit de l'ensemble du
march et volatilit d'un actif individuel
l'valuation des contrats financiers drivs (valuation d'option par exemple)

* La tracking-error mesure, sur une priode donne, la volatilit de la performance relative (entre le
fonds tudi et son indice de rfrence). La tracking-error est souvent utilise pour dfinir la marge de
manuvre dont dispose un grant dans le cadre de sa gestion. Plus la valeur est leve, plus le risque
pris par le fonds par rapport son benchmark est fort et peut gnrer des sur ou sous-performances
importantes alors que plus elle est faible et plus le fonds ressemble son benchmark tant au niveau du
risque qu celui des performances.

La formule utilise est :

o
i
PR sont les performances relatives priodiques
La performance relative dun fonds est la diffrence gomtrique entre la performance du fonds et
celle de son indice de rfrence :


k
n
PR Moy PR
TE
n
i
i i
ann

=1
2
)) ( (
1
1
1

+
+
=
bench
fonds
relative
Perf
Perf
Perf
si Mvi est une entre
si Mvi est une sortie


Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
24
ii) Les indicateurs de risque/rendement
* La mesure de Sharpe fait partie des mesures de performance traditionnelles les plus connues et les
plus utilises. Ce ratio est utile dans la mesure o il permet de comparer la performance des
portefeuilles entre eux. De plus, il est facile calculer et utiliser. Le ratio de Sharpe est un indicateur
de rentabilit. Il mesure la diffrence entre la rentabilit dun fonds et celle dun placement sans
risque, le tout rapport la volatilit du fonds en question. Le ratio de Sharpe mesure donc lexcdent
de rentabilit dun fonds par unit de risque pris dans le cadre de cette gestion.
Ce ratio permet de rpondre la question : les risque pris ont-ils t rentables ? .
Un ratio de Sharpe lev signifie que le fonds est performant dans la mesure o il a gnr plus de
rentabilit avec le mme niveau de risque pris. Si le ratio est ngatif, le portefeuille a moins perform
que le taux sans risque donc linvestisseur na aucun intrt investir dans ce fonds.
Si le ratio est compris entre 0 et 0,5, le sur-rendement du portefeuille considr par rapport au
rfrentiel se fait pour une prise de risque trop lve ou le risque pris est trop lev pour le rendement
obtenu.
Si le ratio est suprieur 0,5, le rendement du portefeuille sur-performe le rfrentiel pour une pri se de
risque ad hoc. Autrement dit, la surperformance ne se fait pas au prix d'un risque trop lev.

La formule utilise est :

Mais quel taux sans risque choisir. Le taux sans risque couramment utilis est lEuribor 3 mois pour
les fonds europens et lUSD 90 DAY T-BILL pour les fonds amricains. Cependant, lEuribor est un
taux virtuel puisque cest le taux moyen auquel un chantillon d'une cinquantaine de grandes
banques tablies en Europe prterait en blanc (c'est--dire sans que le prt soit gag par des titres)
d'autres grandes banques. Donc ce taux peut facilement tre biais comme lors de la crise de confiance
des banques o les banques ne voulaient plus se prter entre elles et o ce taux a explos.
Lutilit de ce ratio est de pouvoir classer les fonds selon leur performance. Il devient galement
possible de comparer le portefeuille ou le fonds un indice de rfrence (CAC 40 par exemple) et
ainsi de vrifier si le fonds a battu ou non le march grce au ratio dinformation.
* Le ratio d'information lui tient compte du risque du fonds pris par rapport au benchmark. Il mesure
la rmunration du risque pris par rapport au bench. Plus le ratio dinformation est lev, plus la sur-
performance dgage par le grant est importante. Un ratio dinformation positif signifie, quen terme
de rendement par rapport au risque, le fonds a donn de meilleurs rsultats que le benchmark. Un ratio
dinformation suprieur 0,50 est considr comme bon.

La formule utilise est :

Les benchmarks les plus couramment utiliss sont lOAT 3 mois et le three months Treasury Bills
pour les fonds obligataires et le CAC40 et le S&P500 pour les fonds actions.
Toutefois, lorsque lon dsire comparer un fonds un indice il faut tre vigilant car les conclusions
vont diffrer selon lindice pris en considration. Un indice large et diversifi sera plus difficile
battre quun indice troit. De plus, en rgle gnrale ces indices sont composs de titres forte
capitalisation et donc ne sont pas forcment trs reprsentatifs lorsquil sagit de les comparer des
fonds constitus de titres de moyennes capitalisations.

Txssrisque Perf
Sharpe
fonds

=
TE
Perf Perf
RI
bench fonds

=
Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
25
Ce ratio fait partie des indicateurs statistiques utiliss pour slectionner les meilleurs OPCVM dans
une catgorie spcifique.
Finalement, le ratio dinformation est similaire au ratio de Sharpe mais, alors que le ratio de Sharpe
compare la performance du fonds et celle dun taux sans risque, le ratio dinformation compare la
performance du fonds celle du benchmark le plus appropri. Ces deux ratios sont donc gaux lorsque
le benchmark du ratio dinformation est un taux sans risque.

iii) Les indicateurs de performance
* Le bta est un coefficient de volatilit indiquant la relation du fonds au march. Il mesure la partie
du risque explique par les variations du march et donc la partie du risque quon ne peut liminer par
une diversification du portefeuille. Le bta est la valeur de la pente de la droite de rgression entre les
performances du fonds et celles du benchmark.
Un bta gal 1 signifie que le fonds volue en ligne avec son bench. Un bta suprieur 1 signifie
que le fonds amplifie les tendances de son bench la hausse comme la baisse alors quun bta
infrieur 1 signifie que le fonds amortit les tendances de son bench.

La formule utilise est :


* Lalpha de Jensen est un coefficient qui a pour vocation dvaluer la performance dun actif (titre,
action, portefeuille ou autre). Dune manire plus prcise, lalpha se base sur la rentabilit effective de
lactif par rapport la performance initialement prvue par le Mdaf (selon le Mdaf, la rentabilit se
dfinit comme tant lensemble form par le taux sans risque et la prime de risque). La valeur de ce
coefficient exprime donc lexcdent de rentabilit de lactif par rapport aux risques pris par
linvestisseur. Si sa valeur est positive, on peut conclure une surperformance de lactif tandis que si
elle est ngative, on note un manque de performance de linvestissement effectu.
Lalpha mesure limpact de la structure et du choix de titres du portefeuille. Il donne le niveau de la
valeur ajoute de la gestion en sus de la performance constate par le bta. La mesure de lalpha
indique donc la performance du gestionnaire. Cest une mesure de la capacit dun gestionnaire crer
de la valeur pour ses clients en tant capable de dtecter les titres ou les actions qui rapportent plus
quelles ne devraient compte tenu de leur risque et ce pour une priode donne.

La formule utilise est :





2
) , (
bench
bench fonds
Perf Perf Cov

=
) ( ) (
bench fonds
Perf Moy Perf Moy =
Anthony MARCHAL
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26
b) Mon travail

La premire partie de cette mission a t de faire un inventaire des mthodes de calcul des
indicateurs de risque sur les reportings institutionnels et sur les factsheets :

* Pour les factsheets, lhistorique de calcul pour les indicateurs de lanalyse de risque est fix 3 ans
pour toutes les classes dactifs (except pour les fonds montaires o les indicateurs ne sont pas
calculs). Si le fonds a t cr il y a moins de 3 ans, les donnes sont calcules depuis la cration du
fonds. Si le fonds a t cr il y a moins dun an, aucun indicateur nest calcul car la priode
dhistorique est trop petite pour que les rsultats soient significatifs.
La frquence est mensuelle annualise que lhistorique du fonds soit sur 3 ans ou moins.

* Pour les reportings institutionnels, les paramtres de calcul dpendent de la classe dactifs :

- maquette TAUX : En thorie, les calculs se font sur une priode glissante de 3 ans ou depuis la
cration du fonds si le fonds a moins de 3 ans. Aucun indicateur nest calcul si le fonds a t cre il
y a moins dun an. La frquence est mensuelle annualise si lhistorique est de 3 ans et
hebdomadaire annualise si la priode de calcul est depuis la cration. En pratique, les priodes de
calcul utilises sont soit 5 ans, soit 1 an (indpendamment de la date de cration du fonds). La
frquence est mensuelle annualise pour nimporte quelle priode de calcul.

- maquette ACTIONS : En thorie, les calculs se font sur une priode glissante de 3 ans ou depuis la
cration du fonds si le fonds a moins de 3 ans. Aucun indicateur nest calcul si le fonds a t cre il
y a moins dun an. La frquence est mensuelle annualise si lhistorique est de 3 ans et
hebdomadaire annualise si la priode de calcul est depuis la cration En pratique, les priodes de
calcul utilises sont soit 5 ans, soit 3 ans, soit depuis cration (indpendamment de la date de
cration du fonds). La frquence est mensuelle annualise pour nimporte quelle priode de calcul.

- maquette MONETAIRE : Les maquettes montaires naffichent pas de tableau avec les indicateurs
de risque exept pour les maquettes absfftw et dynamique (ex : Pv Absolute Return European
Bond). En thorie, les calculs se font sur une priode glissante de 3 ans ou de 1 an si le fonds a
moins de 3 ans. Aucun indicateur nest calcul si le fonds a t cre il y a moins dun an. La
frquence est hebdomadaire annualise. En pratique, les priodes de calcul utilises sont 1 an et la
frquence est mensuelle annualise (ex : Parvest Absolute Return European Bond) ou
hebdomadaire annualise (ex : Parvest ABS).

- maquette ASSET ALLOCATION : En thorie, les calculs se font sur une priode glissante de 3 ans
ou depuis la cration du fonds si le fonds a moins de 3 ans. Aucun indicateur nest calcul si le
fonds a t cre il y a moins dun an. La frquence est mensuelle annualise si lhistorique est de 3
ans et hebdomadaire annualise si la priode de calcul est depuis la cration. En pratique, les
priodes de calcul utilises sont soit 5 ans, soit 3 ans, soit depuis cration (indpendamment de la
date de cration du fonds) et la frquence est mensuelle annualise.


La seconde partie de cette mission a t un travail de recherche dans les rapports de groupe de travail
sur lvaluation des performances et des indicateurs de risque (ex : GRAP) et de faire des simulations
de calcul pour trouver et comprendre les prconisations et les raisons de choisir une frquence
mensuelle plutt quune frquence hebdomadaire, comment choisir la priode dhistorique en fonction
de la classe dactifs ainsi que le taux sans risque gnralement utilis.
Les rsultats sont :
Pour le taux sans risque, choisir le taux de lobligation dEtat (OAT : obligations
assimilables du Trsor) car les Etats sont supposs ne pas pouvoir faire faillite ce qui
constitue un taux sans risque de rfrence plus cens que lEuribor 3 mois.
Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
27
Pour les fonds actions, la meilleure priode dhistorique est de 5 ans en frquence mensuel
annualise car linvestissement en actions est un investissement long terme donc les
indicateurs de risque doivent tre calculs sur un historique assez long et reprsentant la
priode minimale dinvestissement. Sur une priode aussi longue, la frquence la plus adapt
est la frquence mensuelle qui est suffisante et la plus adapte.
Pour les fonds montaire, historique de 1 an en frquence hebdomadaire annualise car
linvestissement en placements montaires est un investissement trs court terme (1 jour).
En dessous dun an dhistorique, les valeurs des coefficients ne sont pas reprsentatives donc
on choisit un historique dun an. Sur une priode aussi courte, la frquence mensuelle ne
donne pas assez de valeurs donc la frquence la plus adapte est la frquence hebdomadaire.
Pour les fonds obligations, historique de 3 ans en frquence mensuel annualise car
linvestissement en obligations est un investissement moyen terme donc les indicateurs de
risque doivent tre calcul sur un historique intermdiaire. Le choix de la frquence
mensuelle est justifi par le fait que les fonds obligataires varient linairement et peu au
cours dun mois.
Pour les fonds diversifi, historique de 3 ans en frquence mensuel annualise. En effet,
linvestissement en fonds diversifi est un investissement moyen terme puisquil combine
des actions (long terme), des placements montaires (trs court terme) et des obligations
(moyen terme). La frquence dpend de lexposition en chaque classe dactifs : si le fonds
investit principalement en actions et de placements montaires, il faut privilgier la
frquence hebdomadaire et linverse, si le fonds investit principalement en obligations, la
frquence mensuelle est privilgier.







Anthony MARCHAL
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28

IV) Dcomposition de la performance dune obligation

Il existe deux mthodes pour dcomposer la performance sur les produits de taux c'est--dire pour
dcomposer lcart de performance entre une obligation et son benchmark :

Mthode des Spreads successifs
qui dcompose la performance de chaque titre en fonction des dterminants des prix des actifs
de taux (temps, volutions des courbes de taux et des spreads, )

Mthode des Portefeuilles successifs
qui cre des portefeuilles fictifs reprsentant chaque tape du process dinvestissement afin
disoler clairement leur contribution la sur performance.

Nous allons dcrire les diffrentes tapes de la mthodologie dattribution de performance obligataire
selon la mthode des spreads successifs.

Quelques notations :


t
P : dirty price la date t

t
ZC : la courbe zro coupon de rfrence la date t.
Shift, la moyenne des variations de la courbe
t
ZC et la courbe
1 + t
ZC

t
: spread la date t, dcompos comme suit:

s, la variation des carts (taux swap taux ZC)

r, la variation du spread classe de risque . Il peut sagir dune courbe de
spread ou dun spread unique

t, la variation du spread spcifique au titre.


Quelques rappels :
* Les obligations autres que les obligations dEtat comportent un risque, dont la mesure est donne
par le march obligataire par la diffrence de taux entre leur taux de rendement et les taux sans risque.
Cet cart de taux correspond au spread qui est la somme d'une prime de liquidit (cest--dire le cot
de ngociation de l'obligation) et, surtout, de l'esprance mathmatique du risque de dfaut de
l'metteur multiplie par le taux de recouvrement des crances attendu en cas de dfaut.
En pratique, le spread dsigne lcart entre le taux de rentabilit dune obligation mise par une entit
et une obligation de mme chance mise par un Etat rput sans risque de dfaut. Le spread value
donc le risque de dfaut de lmetteur.

* La courbe Zro Coupon est une courbe construite partir de titres ne versant aucun coupon (pour
viter les distorsions) et mis par un Etat (pour la qualit et la liquidit).
* La courbe Swap est la rfrence principale partir de laquelle on peut calculer le spread dune
obligation. Elle est construite partir des oprations de swap dans lesquelles les banques changent
entre elles ou avec des clients des flux dintrts bass sur un taux fixe contre des flux dintrts bass
sur un taux variable (Euribor en gnral).

* La courbe Spread systmique affine le calcule du spread. Le spread peut tre dcompos en spread
systmique qui value le risque port par l ensemble du march et en spread spcifique qui value le
risque port par le titre en particulier.
Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
29

* Le shift est la moyenne des variations de chaque taux de la courbe zro coupon de rfrence. Il
donne la tendance sur la courbe des taux zro coupon. Un shift positif indique que les taux ont
tendance augmenter et inversement.

=
+
n
i
t t
i ZC i ZC
n
shift ]) [ ] [ (
1
1




Le principe de la mthode des spreads successifs consiste dcomposer la performance de chaque titre
en sous performances lies chacune un dterminant du prix des obligations. Il sagit donc de
dcomposer lvolution du prix de chaque obligation pour mesurer limpact des sources de
performance :

Passage du temps
Lvolution des courbes de taux de rfrence
Lvolution des spreads
La prise en compte de la devise

Le schma ci-dessous dtaille les effets calculs :











Chaque effet pouvant tre dcompos en sous effets :

Effet Portage : Impact du passage du temps sur la valeur du titre.

Effet Carry Pur : Performance due uniquement au passage du temps (sans prise en
compte des variations implicite de taux dues au changement des
maturits)

Effet Roll-down : rmunration due la variation uniquement du taux actuariel


Effets taux demprunts dtat : Impact de lvolution de la courbe de taux zro coupon
emprunts dEtat sur la valeur du titre

Effet Niveau : Impact du changement de niveau de la courbe de taux de rfrence

Effet courbe : rmunration due la dformation de la courbe de taux de rfrence


Effets spreads : rmunration due la dtention de titres de crdit et lvolution des
spreads.

Effet Spread Swap: Performance due lvolution de la courbe des taux swap

Effet Spread Classe de Risque: Performance due lvolution du rating

Effet Spread titre: Performance due la nature propre du titre.

Performance totale
Portage Courbe Spread Devise Trading Valo
Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
30

Effets devise : Impact de lvolution du taux de change sur la valeur du titre.

Performance attendue : performance du cours forward par rapport au spot en date de
dbut danalyse

Performance surprise : diffrence entre la performance rellement constate et la
performance attendue


Le modle de calcul des effets sappuie sur une logique de pricing successif des titres aprs prise en
compte dune modification de condition de march. Afin de faciliter les calculs dagrgation et de
contributions, les effets sont construits dans une logique additive. La logique de traitement retenue
consiste effectuer la dcomposition sur chaque priode lmentaire (gnralement la frquence de
valorisation) pour effectuer ensuite un chanage pour des analyses sur des priodes plus longues (ex : 1
mois, un an).

On va tudier plus prcisment les effets Portage, Spread et Courbe.
Le prix de dpart dune obligation est son prix de march la date t :

+ +
=
T
i
t i t
i t
t march
i t
ZC
Flux
P
,
) 1 (
,
,
_



a) Effet Portage

Leffet Portage de dcompose en effet Carry Pur et en effet Roll Down.

Leffet Carry Pur mesure la performance due uniquement au passage du temps. Donc, par rapport au
prix de march, on ne fait varier que la maturit. Leffet Carry Pur correspond la diffrence entre la
valeur de lobligation en fin de priode calcul partir de la courbe zro-coupon des taux de rfrence
de dbut de priode (
t
ZC ) ajuste du spread de dbut de priode (
t
) et le prix de march de
lobligation en dbut de priode.


+
+ +
=
T
i
t i t
i t
t carry
i t
ZC
Flux
P
, 1
) 1 (
,
,
_


t march
t march t carry
P
P P
r tPortagePu Effe
_
_ _

=


Interprtation : Cet effet est stable et positif. Plus lchance de lobligation sera loigne et plus cet
effet sera important.


Leffet Roll-Down mesure la rmunration due lvolution thorique des taux ZC au cours du temps.
Cest la diffrence entre la valeur de lobligation en fin de priode calcul partir de la courbe zro-
coupon des taux de rfrence de dbut de priode pris avec les maturits de fin de priode (
er
ZC
int
)
ajuste du spread de dbut de priode et la valeur de lobligation en fin de priode calcul partir de la
courbe zro-coupon des taux de rfrence de dbut de priode ajuste du spread de dbut de priode
(
t
).
Donc, par rapport au prix de leffet Carry la date t, on ne change que le taux zro coupon. Cependant,
pour ne pas tenir compte du passage du temps dans ce taux, il est ncessaire de prendre les maturits de
la date t+1 mais avec les rendement zro coupon de la date t.

Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
31
Ex : supposons que la maturit en t soit gale 4.2 et que la maturit en t+1 soit gale 4.1. Alors :


% 64732 . 2
4 5
% 5729 . 2 % 9450 . 2
) 4 2 . 4 ( % 5729 . 2 = |

\
|

+ =
t
ZC
|

\
|

+ =
+
4 5
% 4010 . 2 % 7420 . 2
) 4 1 . 4 ( % 4010 . 2
1 t
ZC =2.4351%
% 61011 . 2
4 5
% 5729 . 2 % 9450 . 2
) 4 1 . 4 ( % 5729 . 2
int
= |

\
|

+ =
er
ZC




+
+ +
=
T
i
t i er
i t
t RollDown
i t
ZC
Flux
P
, 1
) 1 (
, int
,
_


t march
t carry t RollDown
P
P P
tRollDown Effe
_
_ _

=



Interprtation : Les taux zro coupon intermdiaire sont toujours infrieur aux taux zro coupon de
dbut de priode. En effet, plus on avance dans le temps et plus la maturit diminue donc la maturit en
t+1 sera toujours infrieure la maturit en t. Ceci entrane que le prix Roll Down sera toujours
suprieur au prix Carry Pur do un effet Roll Down toujours positif. Cet effet sera galement assez
stable et ne dpend que de la priode entre t et t+1.

Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
32
b) Effets taux demprunts dtat

Ces effets se dcomposent en effet Shift et en effet Courbe.

Leffet Shift mesure la performance due au changement de niveau de la courbe de taux de rfrence.
Donc, par rapport au prix Roll Down, on ajoute le Shift au taux zro coupon intermdiaire. Leffet
Shift correspond la diffrence entre le prix de lobligation en fin de priode calcul partir de la
courbe zro-coupon des taux de rfrence de dbut de priode pris avec les maturits de fin de priode
ajuste du spread de dbut de priode et du shift moyen des taux zro-coupons de rfrence sur la
priode et le prix de lobligation en fin de priode calcul partir de la courbe zro-coupon des taux
de rfrence de dbut de priode pris avec les maturits de fin de priode ajuste uniquement du
spread de dbut de priode.

+
+ + +
=
T
i
t i er
i t
t Shift
i t
Shift ZC
F
P
, 1
) 1 (
, int
,
_


t march
t RollDown t Shift
P
P P
tShift Effe
_
_ _

=


Leffet Shift peut tre scind en part court terme et part long terme, ce qui permet danalyser limpact
sur le portefeuille du mouvement parallle de courbe sur la partie court terme ou long terme. Le seuil
de passage court terme/long terme est en gnral dun an.

Le shift court terme est calcul par :

=
CT i
t t
CT i
i ZC i ZC
n
shiftCT ]) [ ] [ (
1
1


o CT est la maturit qui dlimite le court terme du long terme


Pour calculer leffet Shift court terme (long terme), il suffit de dterminer le prix Shift court terme
(long terme) en remplaant le shift par le shift court terme (long terme) au dnominateur puis de
changer le prix Shift par le prix Shift court terme dans la formule. Leffet Shift long terme est obtenu
par diffrence entre le shift global et le shift court terme.

Interprtation : Un shift positif entrane un effet shift ngatif (le prix shift sera infrieur au prix Roll
Down) donc un effet shift ngatif indique que les taux zro coupon ont tendance augmenter et
inversement.


Leffet Courbe mesure la performance due la dformation de la courbe de taux de rfrence. Pour
calculer cet effet, il est ncessaire de choisir des points de dformations et de calculer les prix associs
chacune de ces dformations. Ces points servent comparer lcart entre les taux zro coupon
intermdiaires corrigs par la tendance de la courbe et la ralit. Donc, par rapport au prix Shift, on
modifie progressivement le taux zro coupon intermdiaire et le shift par le taux zro coupon de fin
de priode.

+ + +
+ +
=
+
+
+
T
i
t i er
i t
t i t
i t
X n dformatio
i t
i t
Shift ZC
F
ZC
F
P
, 1
, 1
) 1 (
) 1 (
, int
,
, 1
,
_

t march
X n dformatio X n dformatio
t march
Shift X n dformatio
X
P
P P
P
P P
mation EffetDefor
_
1 _ _
_
_





si X
t


sinon
si X=1
sinon

Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
33

Leffet courbe est la somme des effets dformation sur lensemble des points de dformations.

Interprtation : Un effet courbe ngatif signifie que les taux zro coupon fin de priode ont plus
augment que la tendance gnrale sur la priode. Le fait de prendre plusieurs points de dformation
permet daffiner lanalyse car il est possible que les taux zro coupon fin de priode aient battu la
tendance de la courbe sur les maturits court terme et que ce soit linverse sur les maturits long terme.


c) Effets spreads

Ces effets se dcomposent en effet spread swap, en effet spread classe de risque et en effet
spread titre.

Leffet spread total est la diffrence entre le prix en fin de priode de lobligation calcul partir de la
courbe de rfrence de fin de priode corrig du spread de fin de priode et le prix en fin de priode de
lobligation calcul partir de la courbe de rfrence de fin de priode corrig du spread de dbut de
priode.

t march
n dformatio dernire t march
P
P P
tSpread Effe
_
_ 1 _

=
+



Leffet Spread Swap mesure la performance due lvolution de la courbe des taux swap. Leffet
spread swap est la diffrence entre le prix en fin de priode de lobligation calcul partir de la courbe
de rfrence de fin de priode corrig du spread de dbut de priode et de lcart entre les taux zro
coupon et les taux swap de dbut et de fin de priode et le prix en fin de priode de lobligation calcul
partir de la courbe de rfrence de fin de priode corrig du spread de dbut de priode.

+
+ + +
+ + +
=
T
i
i t i t t i t
i t
t SpreadSwap
i t
ZC Swap ZC
F
P
, 1
)) ( 1 (
, 1 , 1 , 1
,
_


t march
t formation derniered t SpreadSwap
P
P P
p tSpreadSwa Effe
_
_ _

=


Interprtation :



Leffet Spread Classe de Risque mesure la performance due lvolution du rating. Leffet spread
classe de risque est la diffrence entre le prix en fin de priode de lobligation calcul partir de la
courbe de rfrence de fin de priode corrig du spread de dbut de priode et de lcart entre les taux
swap systmique et swap de dbut et de fin de priode et le prix en fin de priode de lobligation
calcul partir de la courbe de rfrence de fin de priode corrig du spread de dbut de priode et de
lcart entre les taux zro coupon et les taux swap de dbut et de fin de priode.

+
+ + +
+ + +
=
T
i
i t i t t i t
i t
t SpreadRisk
i t
ZC SwapSyst ZC
F
P
, 1
)) ( 1 (
, 1 , 1 , 1
,
_


t march
t SpreadSwap t SpreadRisk
P
P P
k tSpreadRis Effe
_
_ _

=


Interprtation : Cet effet mesure le risque port par le march. Plus cet effet est important et plus le
march est considr comme risqu.






Anthony MARCHAL
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34

Leffet Spread Titre mesure la performance due la nature propre du titre. Il sagit du dernier effet
mesurer donc il suffit de faire la diffrence entre le prix de loption la date t+1 et le dernier sous-prix
calcul (prix spread risk).

+
+ +
+ +
=
T
i
t i t
i t
t e SpreadTitr
i t
ZC
F
P
, 1
) 1 (
1 , 1
,
_


t march
t SpreadRisk t e SpreadTitr
P
P P
re tSpreadTit Effe
_
_ _

=



Interprtation : A loppos du spread Classe de Risque, cet effet mesure le risque port par le titre.
Plus cet effet est important et plus lobligation est considre comme risque.


d) Chanage des performances

Nous avons donc dcompos lcart de performance sur une journe (car la priode est gnralement
quotidienne). On a obtenu les performances de chaque effet sur cette priode. Pour obtenir la
performance de chaque effet sur le mois complet par exemple, il suffit alors de chaner les
performances. Il existe deux mthodes de chanage des performances :


Chanage simple

La faon naturelle de cumuler les performances sur plusieurs priodes est de les composer. La
performance compose R du portefeuille sur T priodes est :

R = (1+R
1
) * (1+R
2
) * ... * (1+R
T
) - 1

Linconvnient de cette mthode est quelle ne permet pas de reconstituer les contributions des sous-
poches du portefeuille sur la priode totale.


Cumul des contributions

Le but de lclatement de performance est de rendre compte de la contribution dune partie du
portefeuille sa performance totale. Il est donc logique de cumuler directement les contributions pour
obtenir ce rsultat sur des priodes plus longues.
Sur chacune des priodes fondamentales, la performance globale du portefeuille est :

Rt = (W
t,1
* P
t, 1
) + (W
t,2
* P
t,2
)+ ... + (W
t,n
* P
t,n
)

Supposons que sur la priode plus longue T la performance du march i est compose sur la priode et
que la pondration du march i est la moyenne arithmtique des pondrations mensuelles :

P
i
= (1 + P
1,i
) * (1 + P
2,i
) * ... * (1 + P
T,i
) 1

W
i
= 1/T * (W
1,i
+ W
2,i
+ ...+ W
T,i
)

Sur la priode plus longue T, on constate quil nest pas possible dajouter les contributions :

R = (1+R
1
) * (1+R
2
) * ... * (1+R
T
) - 1

R # (W
1
* P
1
) + (W
2
* P
2
)+ ... + (W
n
* P
n
)

Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
35

Afin dliminer toute distorsion et donc de garder une cohrence entre la somme des contributions et
la performance globale, le calcul suivant a t mis en place. Notons C
it
la contribution du composant
i sur la priode t, la contribution de ce composant sur la priode totale est dtermine de la manire
suivante :

C
i
= C
i1
+ C
i 2
(1+ R
1
) + C
i 3
(1+ R
1
)(1+ R
2
) + ...
= C
it
(1+ R
j
)
j <t

t =1
T



La justification de cette mthode rside dans le fait qu chaque nouvelle priode, la contribution du
composant sapplique sur un portefeuille qui a volu en fonction de ses performances antrieures.
Il est alors ais de vrifier que la relation R = C
i
i

est bien respecte.



Cette solution qui a lavantage dtre simple et intuitive est sans rsidu. Une fois les contributions
calcules, il est alors possible den dduire des performances cumules en les divisant par le poids
moyen du composant dans le portefeuille.



Anthony MARCHAL
Encadr par Jrme KERAVIS
36
Conclusion


Jai eu la chance daccder un stage trs intressant qui ma permis de dcouvrir le
milieu de la gestion dactifs, dacqurir une connaissance des problmatiques de la mesure de
performances sur les produits financiers, une connaissance approfondie des produits financiers
et des mthodologies de valorisation, et le fait dtre impliqu dans la gestion dun gros projet
ma permis de raliser le travail de suivi dun tel projet : ralisation des cas tests, suivi des
volutions et des anomalies, gestion du planning de mise en uvre,

De plus, ce fut une priode intressante pour le reporting et lattribution de
performance. En effet la crise financire a eu un impact sur le calcul des performances ainsi
que lattribution de performances et le reporting puisque les clients institutionnels veulent
dsormais comprendre prcisment les produits dans lesquels ils investissent do une
tendance des reporting devenir plus complexes et faire apparatre un nombre croissant
dindicateurs, notamment propos des risques.

Ces six mois passs au sein dune quipe trs agrable et toujours disponible mont
donc normment plu et apport.

Mon travail a permis damliorer le processus de production des reportings courts de
BNP Paribas Investments Partners et contribu lavancement de divers travaux sur lanalyse
du risque et de la performance.




Remerciements


Je tiens tout dabord remercier Monsieur Jrme Kravis, de mavoir accueilli et
encadr durant mon stage. Sa sympathie, son sens du relationnel et, par-dessus tout, ses
comptences, ont contribus au bon droulement de mon stage.

Jaimerai galement remercier lensemble de mes collgues de lquipe CRP et IRP, qui
mont beaucoup apport et dont je garderai un trs bon souvenir.

Jadresse mes remerciements Monsieur Olivier Lafitte et Francisco Serannito ainsi que tous
les enseignants de lInstitut Galile et du master 2 MEFI pour leurs cours dispenss tout au
long de mon cursus, dune grande utilit pour mener bien ce stage.

Et pour finir, mes camarades de classe pour la bonne ambiance et l'entraide durant ces trois
annes de formation.


37

Glossaire

Action : Titre ngociable, mis par une socit, reprsentatif dune part du capital social de celle-ci.

Autorit des Marchs Financiers (A.M.F.) : Autorit de rgulation des marchs issue de la fusion de
la Commission des Oprations de Bourse (C.O.B.), du Conseil des Marchs Financiers (C.M.F.) et du
Conseil de Discipline de la Gestion Financire (C.D.G.F.). Le but de ce rapprochement est damliorer
la coordination et lefficacit du systme franais de rgulation des marchs financiers et daugmenter
sa visibilit linternational.

Cours : Prix ou valeur de march dune valeur financire ou dun instrument financier un moment
donn, rsultant de loffre et de la demande des investisseurs.

Factsheet : rapport mensuel court prsentant les principales donnes financires et les informations
pertinentes sur un fonds destination de tous les types de clients.

Grant : Personne physique qui gre le portefeuille dun organisme de placement collectif en valeurs
mobilires au mieux des intrts des souscripteurs.

Gestion active : La gestion dynamique consiste prendre des paris et investir dans des proportions
qui ne sont pas celles dun indice. Elle consiste privilgier les titres en fonction de la valeur de
certains de leurs attributs tels que la liquidit, le rendement ou le secteur conomique parce que le
grant estime que les titres ayant certaines caractristiques feront mieux que le reste du march.

Gestion quantitative : Mode de gestion qui repose sur un modle mathmatique ou une approche
mathmatique modlise. Dans ce cadre, des milliers de donnes concernant les socits, les secteurs
dactivit et les pays daccueil sont mises jour quotidiennement, via un programme informatique, et
synthtises dans des tableaux qui permettent de faire voluer le portefeuille et doprer des choix
dinvestissement. Autrement dit, la slection des titres est entirement automatise et laisse peu de
place au facteur humain.

OPCVM. : Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires ont vocation, en tant que
produits dinvestissement, collecter de lpargne et investir dans des valeurs mobilires selon des
critres affichs. Il existe plusieurs familles dOPCVM selon la nature de la gestion et les risques
quils comportent.

Performance : Variation, mesure en pourcentage, de la valeur liquidative dun OPCVM, observe
dune date une autre. Elle repose sur la variation des cours financiers composant lactif et sur le
montant des coupons distribus dans la priode rfrence. Le rsultat obtenu sert de base
llaboration des palmars proposs par les diffrents instituts de mesure des OPCVM.

Portefeuille : Ensemble des valeurs mobilires dtenues par un organisme de placement collectif en
valeurs mobilires.

Alpha de Jensen : Coefficient reprsentant la performance du fonds non explique par le benchmark,
et peut tre interprt comme la valeur ajoute du grant. L'alpha est calcul partir d'une rgression
des performances du fonds par rapport son indice de rfrence.

Benchmark ou indice de rfrence : Indice reprsentatif du (ou des) march(s) sur lequel (lesquels)
un fonds a vocation tre investi. Il constitue la rfrence de la mesure de performance ralise pour
ce fonds.



38


Bta : Coefficient mesurant la variation moyenne de la valeur liquidative pour une variation de 1% de
lindice de rfrence.
Bta = 1 : les fluctuations de lindice de rfrence sont reproduites
Bta < 1 : les fluctuations sont attnues
Bta > 1 : les fluctuations sont amplifies

Corrlation : Cest lintensit de la liaison qui peut exister entre deux variables. Une mesure de cette
corrlation est obtenue par le calcul du coefficient de corrlation linaire. Ce coefficient est gal au
rapport de leur covariance et du produit non nul de leurs carts types. Le coefficient de corrlation est
compris entre -1 et 1.

Maturit : Dure de vie dun actif financier, qui spare le moment prsent de lextinction des droits
attachs lactif financier. La maturit dune action est en thorie infinie ; celle dune obligation
correspond la date de remboursement du capital, cest--dire lchance de lobligation. La
maturit effective prend en considration la possibilit pour lmetteur du titre de rembourser sa dette
avant lchance.

Point de base : Un point de base (pb ou bp) est gal 0.01%.

Ratio d'information : Il divise l'cart de performance entre le portefeuille et son indice de rfrence
par la tracking-error. Mesure le succs dune gestion par rapport sa rfrence.

Ratio de Sharpe : Le ratio de Sharpe mesure le couple performance-risque de chaque investissement.
Il divise l'cart de performance entre le portefeuille et le taux sans risque par la volatilit du
portefeuille.

Sensibilit : Expression de la variation potentielle du cours dune obligation (ou dun portefeuille
obligataire) induite par une variation de 1% du taux dintrt.

Tracking-error : La tracking-error est la volatilit de l'cart de performance entre le portefeuille et
son indice de rfrence. Elle reprsente le risque pris par le gestionnaire vis vis de la rfrence
suivre.

VaR (Value at Risk) : La VaR est une mesure statistique de la perte (ou de la sous-performance)
maximale encourue avec une probabilit donne et pour un horizon dinvestissement donn. Cette
mesure sentend dans des conditions normales de march et ne garantit en aucun cas un niveau
plancher pour la performance.

Volatilit : Lcart-type mesure en % la moyenne des fluctuations positives ou ngatives du
portefeuille autour de sa performance moyenne. Le niveau de risque (ou de volatilit) des portefeuilles
est dtermin en fonction de la valeur de lcart-type sur la priode dinvestissement concerne.
Ainsi, dire quun portefeuille a un risque de 8% signifie que, sur la priode observe, le portefeuille
scarte en moyenne de +8% 8% de sa performance moyenne.

Reporting institutionnel : rapport mensuel complet prsentant toutes les donnes financires et toutes
les informations sur un fonds destination des clients institutionnels.

Normes GIPS : (Global Investment Performances Standards)
Ce sont des normes internationales de calcul et de prsentation des performances d'actifs grs pour
compte de tiers, labores sous lgide du CFA Institute, par des professionnels de diffrents pays,
dont la France, runis au sein du GIPS Council. Lapplication de ces normes permet aux investisseurs
deffectuer des analyses et des comparaisons internationales sur les performances des fonds et des
mandats avec objectivit, quelque soit la nationalit de ces produits.

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Mdaf :(Modle d'valuation des actifs financiers)
De langlais CAPM : Capital Asset Pricing Model
Modle qui fournit une estimation de valeur thorique d'un actif financier. Cette thorie prend en
compte l'aversion naturelle des investisseurs pour le risque et repose sur plusieurs hypothses
thoriques.
[ ]
F m actif F actif
R R E R R E + = ) ( ) (
La formule est une fonction :
de la rentabilit espre sur le march, note ) (
m
R E
du taux d'intrt sans risque not
F
R .
de la mesure du risque systmatique de l'actif, c'est--dire au risque non diversifiable not
actif
(coefficient bta de l'actif)
F m
R R E ) ( reprsente la prime de risque du march, c'est--dire le surplus de rentabilit exig par
les investisseurs lorsquils placent leur argent sur le march, plutt que dans un actif sans risque.

NF343 : La marque NF343 est avant tout une marque de qualit qui distingue les reportings
priodiques des OPCVM produits par les socits de gestion. Les conditions de certification reposent
sur des exigences touchant lorganisation du service client des socits de gestion, lorganisation du
service performance ou du service Reporting et les capacits de collecte, traitement et diffusion des
reportings

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Annexes

Exemple de factsheet :






Exemple de Reporting Institutionnel :




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