EBM 0125 Managementul Investitiilor

Managementul investiiilor
Cuprins :
Cuprins : ............................................................................................................................ 1
I.Informaii generale: ............................................................................................. 2
1.1. Date de identificare a cursului ................................................................................. 3
1.2. Condiionri i cunotine prerechizite ................................................................... 3
1.3. Descrierea disciplinei ............................................................................................. 3
1.4. Organizarea temelor n cadrul cursului ................................................................... 4
1.5. Formatul i tipul activitilor implicate de curs ...................................................... 5
1.6. Materiale bibliografice obligatorii .......................................................................... 5
1.7. Materiale i instrumente necesare pentru curs ........................................................ 5
1.8. Calendar al cursului ................................................................................................. 5
1.9. Politica de evaluare i notare ................................................................................... 6
1.10. Elemente de deontologie academic ..................................................................... 6
1.11. Studeni cu dizabiliti ........................................................................................... 6
1.12. Strategii de studiu recomandate ............................................................................ 7
II Suportul de curs ............................................................................................................ 7
2.1. Investiiile n teoria i practica economic .............................................................. 7
2.1.2. Schema logic a modulului .............................................................................. 8
2.1.3.1. Coninutul informaional detaliat .............................................................. 8
2.1.3.4. Conceptul de eficien economic a investiiilor ................................... 15
2.1.3.6. Forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor . . 19
2.1.5. Sarcini i teme ce vor fi notate ....................................................................... 22
2.1.6. Bibligrafie modul ........................................................................................... 22
2.2. Evaluarea proiectelor de investiii cu ajutorul indicatorilor statici de eficien
economic a investiiilor .............................................................................................. 22
2.2.1. Scopul i obiectivele modulului ..................................................................... 22
2.2.2. Schema logic a modulului ........................................................................... 23
2.2.3. Coninutul informaional detaliat ................................................................... 23
2.2.3.1. Indicatorii cu caracter general ................................................................. 23
2.2.3.2. Indicatori de baz .................................................................................... 24
2.2.3.3. Indicatorii specifici unor ramuri i sectoare de activitate ....................... 32
i) indicatori specifici din industria ieiului ......................................................... 32
2.2.4. Sumar .............................................................................................................. 36
2.2.6. Bibliografie modul ......................................................................................... 36
2.3. Analiza dinamic a eficienei economice a investiiilor ....................................... 37
2.3.2. Schema logic a modulului ............................................................................ 37
2.3.3. Coninutul informaional detaliat .................................................................. 38
2.3.3.1. Bazele teoretice ale analizei dinamice a eficienei economice a
investiiilor ............................................................................................................ 38
2.3.3.3. Indicatori dinamici de calcul ai eficienei economice a investiiilor ..... 45
2.3.3.4. Analiza economic i financiar a proiectelor de investiii ................... 53
2.3.4. Sumar ............................................................................................................. 58
2.3.5. Sarcini i teme ce vor fi notate ...................................................................... 58
2.4. Optimizarea parametrilor proiectelor de investiii ................................................ 59
1
2.4.2. Schema logic a modulului ............................................................................ 60
2.4.3.1. Probleme generale ale dimensiunii optime a capacitii de producie a
obiectivelor de investiii ....................................................................................... 60
2.4.3.2. Metode de determinare a capacitii optime de producie a obiectivelor
de investiii ........................................................................................................... 61
2.4.3.3. Criterii de amplasare a obiectivelor de investiii .................................... 66
2.4.3.4. Indicatori i metode de alegere a amplasamentului optim al obiectivelor
de investiii .......................................................................................................... 67
2.4.3.5. Consideraii generale privind durata de funcionare a mijloacelor fixe .69
2.4.3.6. Metode de determinare a duratei optime de funcionare a mijloacelor
fixe ........................................................................................................................ 70
2.4.3.7. Optimizarea deciziei de achiziie a mijloacelor fixe .............................. 73
2.4.4. Sumar .............................................................................................................. 75
2.4.6. Bibliografie modul ........................................................................................ 76
2.5. Determinarea necesarului de investiii pentru asigurarea creterii economice. ... 76
2.5.1. Scopul i obiectivele modulului .................................................................... 76
2.5.2. Schema logic a modelului ............................................................................ 77
2.5.3.1 Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul indicatorilor de
eficien economic .............................................................................................. 77
2.5.3.2. Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul funciilor de producie
.............................................................................................................................. 79
2.5.3.3. Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul balanei legturilor
directe dintre ramuri(modelul static al lui W.Leontief) ....................................... 82
2.5.3.4. Incertitudinea i riscul asociate procesului investiional ....................... 84
2.5.3.5. Evaluarea riscului n decizia de investiii ............................................... 85
2.5.4. Sumar .............................................................................................................. 89
III Anexe .......................................................................................................................... 90
3.1. Bibliografia complet a cursului .......................................................................... 90
3.1. Glosar ..................................................................................................................... 92
I.Informaii generale:
2
1.1. Date de identificare a cursului
Date de contact ale titularului de curs:
Nume : Prof.univ.dr. Bininan- Socaciu Petru
Birou: 384 sediul Fac. de tiine Economice i
Gestiunea Afacerilor,
Str. Teodor Mihali 58-60
Telefon: 0264-418655
Fax: 0264-412570
E-mail: petru.bintintan@yahoo.com
Program consultaii: Mari, orele 12-14
Date de identificare curs si contact tutori:
Numele cursului Managementul investiiilor
Codul cursului - EBM 0125
Anul, Semestrul anul 2, sem. 2
Tipul cursului - obligatoriu
Pagina web a cursului www.econ.ubbcluj.ro
Tutori Prof.univ.dr.Petru Bininan-Socaciu
petru.bintintan@yahoo.com
1.2. Condiionri i cunotine prerechizite
Managementul investiiilor constituie o disciplin de specialitate care mbin n
coninutul su elemente de management, macroeconomie, microeconomie, managementul
produciei, statistic i finanele ntreprinderii. Fundamentat fiind pe aceste discipline, studiul
managementului investiiilor presupune cunoaterea unui volum de informaii pe care ele le
ofer. Dei nu este obligatorie parcurgerea prealabil a respectivelor discipline, cunoaterea lor
sporete accesibilitatea temelor acestui curs, fiind foarte utile n nelegerea aspectelor teoretice
i a celor practice care constituie baza de evaluare final.
1.3. Descrierea disciplinei
Cursul de managementul investiiilor abordeaz problemele fundamentale care privesc
procesul investiional ncepnd cu conceptele de investiii i eficiena economic a
investiiilor.Sunt prezentai apoi indicatorii de evaluare a eficienei economice, insistndu-se
pe indicatorii de baz i cei specifici diferitelor ramuri i domenii de activitate. Un loc aparte l
ocup analiza dinamic a eficienei economice a investiiilor, respectiv tehnica actualizrii i
analiza economic i financiar a proiectelor de investiii.
Este prezentat apoi problematica optimizrii parametrilor proiectelor de investiii
capacitatea obiectivelor de investiii, amplasament, durata de funcionare. n final sunt tratate
modelele de determinare a necesarului de investiii funcii de producie, modelul input-
output, precum i riscul asociat procesului investiional.
3
1.4. Organizarea temelor n cadrul cursului
Cursul este structurat n cinci module de nvmnt. n primul modul sunt prezentate
conceptele de baz ale managementului investiiilor: conceptul de investiii, tipologia
investiiilor, sursele de finanare a investiiilor, conceptul de eficien economic a investiiilor,
forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor. Cunoaterea modului de
construire a indicatorilor de eficien economic a investiiilor ajut la luarea deciziei de
investiii pe baza criteriilor de eficien economic.
n modului doi sunt prezentai indicatorii statici de eficien economic a investiiilor.
Dei rolul cel mai important l dein indicatorii dinamici, este necesar analiza proiectelor de
investiii cu ajutorul indicatorilor statice, muli dintre aceti indicatori regsindu-se chiar i n
gama celor dinamici.
Dat fiind caracterul de durat al investiiilor, factorul timp influeneaz eficiena
economic a investiiilor astfel c n modulul trei este tratat analiza dinamic a eficienei
economice a investiiilor. n acest context este prezentat tehnica actualizrii i principalii
indicatori dinamici calculai pe baza acestor tehnici: venitul net actualizat, durata de recuperare
i randamentul economic n form dinamic. Un loc aparte l ocup analiza economic i
financiar a proiectelor de investiii conform unei metodologii preluat din practica Bncii
Mondiale.
Decizia de investiie se regsete n proiectul de investiii, principalii parametri care l
caracterizeaz fiind rezultatul unor calcule de optimizare. n acest sens, n modulul patru sunt
prezentate metodologia de optimizare a capacitii de producie a unui obiectiv de investiii,
problema alegerii amplasamentului optim a unui obiectiv de investiii, determinarea duratei
optime de funcionare a mijloacelor fixe precum i optimizarea deciziei de achiziie a
utilajelor.
n fine, n modulul cinci se trateaz problematica investiiilor la nivel macroeconomic,
prezentndu-se cteva modele de determinare a necesarului de investiii pentru asigurarea
creterii economice precum i riscul n investiii.
nelegerea problematicii investiiilor este asigurat n mod deplin dac n decursul
parcurgerii suportului de curs sunt consultate sursele bibliografice recomandate n paralel cu
rezolvarea aplicaiilor practice aferente fiecrui modul.
4
1.5. Formatul i tipul activitilor implicate de curs
Parcurgerea celor cinci module presupune att ntlniri fa n fa ct i activitate
individual a fiecrui student. ntlnirile de curs presupun o prezen facultativ ns foarte
necesar i reprezint sprijinul direct acordat studenilor, n cadrul lor oferindu-se prezentri a
principalelor informaii, folosind mijloace audio-vizuale, explicaii alternative, rspunsuri la
ntrebrile ce se vor adresa.
Fiecare cursant este responsabil de pregtirea sa individual, prin parcurgerea
materialelor bibliografice obligatorii i prin rezolvarea aplicaiilor practice, verificarea modului
n care se ndeplinesc acestea, realizndu-se prin intermediul calendarului disciplinei.
1.6. Materiale bibliografice obligatorii
1. Bininan, P., Eficiena economic a investiiilor, Editura Presa Universitar
Clujean, Cluj-Napoca, 2001.
2. Bininan, P., Managementul investiiilor, Aplicaie: Evaluarea proiectelor,
Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2004.
3. Bininan, P., Strategii i politici de investiii, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-
Napoca, 2005.
4. Cistelecan, L., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic,
Bucureti, 2002.
5. Romnu, I., Vasilescu, I., Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993.
6. Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar,
Bucureti, 1997.
7. Staicu, F., Eficiena economic a investiiilor, E.D.P.R.A., Bucureti, 1995.
8. Vasilescu, I., Romn, I., Cicea, C., Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000
1.7. Materiale i instrumente necesare pentru curs
Pe parcursul derulrii cursului se vor utiliza urmtoarele resurse:
- calculator conectat la internet ;
- acces la resurse bibliografice ;
- acces la echipamente de fotocopiere;
1.8. Calendar al cursului
Pe parcursul derulrii disciplinei sunt programate dou ntlniri fa n fa cu toi
studenii nscrii la curs. n cadrul primei ntlniri se va parcurge prima jumtate a coninutului
suportului de curs( modulele I-II-III) iar n cea de-a doua ntlnire se vor parcurge informaiile
coninute n modulele IV i V.
5
Pentru ca aceste ntlniri fa n fa s fie eficiente, se recomand parcurgerea de ctre
studeni a suportului de curs pus la dispoziia lor, nc de la nceputul semestrului. De
asemenea, anterior ntlnirilor programate, studenilor li se recomand s lectureze capitolele
corespunztoare temelor abordate la fiecare ntlnire, din cel puin una dintre sursele
bibliografice indicate.
1.9. Politica de evaluare i notare
Evaluarea se va realiza pe baz de examen final scris, la care se vor aduga rezultatele la
sarcinile primite pe parcursul semestrului(lucrri de verificare).Nota final se compune din
punctajul obinut la examen 75% i cel obinut n urma aprecierii lucrrilor de evaluare pe
parcurs 25%.
1.10. Elemente de deontologie academic
Se vor avea n vedere urmtoarele detalii de natur organizatoric:
- prezena la ore este facultativ;
- orice fraud sau tentativ de fraud depistat, vor fi sancionate cu anularea sesiunii
pentru studentul n cauz;
- rezultatele finale vor fi puse la dispoziia studenilor prin afiaj electronic;
- contestaiile se vor soluiona n termen de cel mult 24 de ore de la afiarea rezultatelor.
1.11. Studeni cu dizabiliti
Titularul cursului i afirm disponibilitatea n limita posibilitilor, de a adapta la cerere,
coninutul i metodele de transmitere a informaiilor, precum i modalitatea de evaluare, n
funcie de tipul dizabilitii cursantului. Se va urmri facilitarea accesului egal al tuturor
cursanilor la activitile didactice.

Eficien a economic
a investi iilor
6
1.12. Strategii de studiu recomandate
Se recomand parcurgerea sistemic a modulelor cuprinse n cadrul cursului, punndu-se
accent pe pregtirea individual continu a studenilor i pe evalurile formative pe parcursul
semestrului.
II Suportul de curs
Modulul 1
2.1. Investiiile n teoria i practica economic
2.1.1. Scopul i obiectivele modulului
Scopul acestui modul este de a familiariza studenii cu noiunile de baz ale
managementului investiiilor, cele mai importante obiective fiind :
nelegerea conceptelor de investiii i de eficien economic a investiiilor;

Eficien a economic
a investi iilor
7
cunoaterea tipologiei investiiilor;
prezentarea surselor de finanare a investiiilor;
cunoaterea formei generale a indicatorilor de eficien economic a investiiilor.
2.1.2. Schema logic a modulului
Modulul este compus din dou capitole: definirea investiiilor, a deciziei de investiii,
tipologia i sursele de finanare a investiiilor i conceptul de eficien economic a
investiiilor, forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor.
Fig.1.1 Schema logic a modulului
2.1.3.1. Coninutul informaional detaliat
Noiunea de investiii definete o categorie deosebit de complex ca i coninut , deseori
controversat n opinia a numeroi autori.ntr-o accepiune larg, investiiile sunt privite ca
plasarea unor sume de bani n domeniul economic, socio-cultural, administrativ, militar etc., cu
scopul de a asigura baza tehnico-material i fora de munc necesar desfurrii i lrgirii
activitii acestora.
1
n acelai sens se nscrie i definirea investiiilor de ctre P.Mass
2
care le consider
toate actele de transformare a mijloacelor financiare n bunuri concrete i rezultatul acestor
1
Dicionar de economie politic, Editura Politic, Bucureti 1974, pag.389
2
Pierre Mass, Le choix des investissments, Paris, Dunod, 1959, pag.1

Investiii
Concept
Forma general a
indicatorilor de eficien
ec.
a investi iilor
Eficien a economic
a investi iilor
Surse de finan are
Tipologie
8
acte s fie o bun investiie. n acelai context autorul consider investiiile n primul rnd o
cheltuial actual, cert fcut pentru a obine efecte viitoare, de cele mai multe ori incerte.
n concepia lui P.Mass orice investiie presupune existena urmtoarelor elemente:
- un subiect, reprezentat de o persoan fizic sau juridic care investete;
- un obiect, reprezentat de un lucru, unitate economic, utilajele pentru care se investete;
- un cost, reprezentat de efortul consumat pentru realizarea obiectului;
- efecte, reprezentate de valorile economice ce se vor obine prin realizarea investiiei.
Specific definiiei dat de P.Mass investiiilor este faptul c le consider cheltuieli
prezente, certe, efectuate pentru a obine efecte viitoare i c acestea din urm trebuie privite n
condiii de risc sau incertitudine.
ntr-o accepiune restrns investiiile sunt definite ca fiind totalitatea cheltuielilor care
se efectueaz pentru crearea sau achiziionarea de noi mijloace fixe, inclusiv pentru nlocuirea
celor scoase din uz, precum i cheltuielile efectuate pentru modernizarea i perfecionarea
mijloacelor fixe n funciune. n sens restrns deci investiia constituie o cheltuial legat
exclusiv de capitalul fix, nou sau n funciune.
Din punctele de vedere enunate mai sus se desprind n esen dou sensuri pentru
definirea investiiilor:
a) investiiile reprezint o cheltuial, o resurs de tip avansat, respectiv consumat n
prezent, dar care va conduce la obinerea de efecte viitoare;
b) investiiile reprezint o aciune, o lucrare sau cel mai complet un proces.
Dac analizm investiiile ca proces, respectiv dac analizm elementele componente ale
procesului decizional acesta cuprinde urmtoarele componente sau etape:
a) cererea de investiii care se refer la existena sau apariia unei nevoi de bunuri sau
servicii pentru a crei satisfacere este necesar o capacitate suplimentar de producie ce poate
fi asigurat prin dezvoltarea capacitilor existente sau construirea de noi capaciti;
b) capacitatea economic de investire se refer la existena resurselor materiale,
financiare i valutare ce pot fi alocate pentru investiii;
c) decizia de investiii: pe baza stabilirii caracterului obiectiv al cererii de investiii i a
capacitii economice de investire, pe baza unor criterii i restricii referitoare la realizarea
investiiilor , se ia decizia de investiii. Specific deciziei de investiii este faptul c ea este o
decizie strategic, adic o decizie pe termen lung, dat fiind caracterul de durat al procesului
investiional precum i caracterul de unicitate al deciziei, deoarece situaia ce se creeaz prin
9
aducerea la ndeplinire a deciziei respective nu mai poate fi corectat dect prin rezolvarea
unei alte probleme de decizie , dar n alte condiii dect cele iniiale;
d) planificarea investiiei se refer la elaborarea documentaiei tehnico-economice , la
programarea n timp a realizrii investiiei i la corelarea cu alte planuri sau programe de
activiti;
e) alocarea resurselor cuprinde constituirea fondurilor financiare necesare i repartizarea
acestora n timp (pe etape de realizare a investiiei);
f) realizarea obiectivului de investiii ceea ce presupune construirea obiectivului de
investiii, achiziionarea de mijloace fixe, montarea acestora, ntr-un cuvnt realizarea practic,
concret a obiectului de investiii;
g) punerea n funciune a obiectivului de investiii i atingerea parametrilor proiectai
n decursul unei perioade de timp mai mici sau mai mare, necesar acestui proces;
h) funcionarea obiectivului n regim proiectat o perioad de timp n decursul creia se
obin efectele globale i nete (producie, profit, etc.) pentru care s-a construit obiectivul;
i) scoaterea din funciune a obiectivului se face dup expirarea duratei economice de
funcionare, acea durat n care se obin efecte nete pozitive, expirarea acestei durate
datorndu-se uzurii fizice i morale a utilajelor i echipamentelor.
Din prezentarea coninutului procesului decizional se pot deduce trei caracteristici
fundamentale ale acestuia:
- una dintre caracteristici este cea de durat care rezult din etalarea de-a lungul unui
interval lung de timp a efortului i a efectelor acestui proces;
- o alt caracteristic care este specific de regul obiectivelor productive, este
rentabilitatea sau profitabilitatea, n sensul c orice decizie de investiie care se ia trebuie s
asigure recuperarea fondurilor investite i obinerea unui venit net: ctigurile viitoare ce se
vor obine vor trebui s acopere att efortul de investiie ct i cel de producie din perioada de
funcionare i n primii ani s asigure recuperarea investiiei i apoi un randament al acesteia,
respectiv un venit net;
- o a treia caracteristic a investiiilor este riscul datorat faptului c procesul investiional
de lung durat, c acest proces se desfoar ntr-un mediu economic, politic, social,
tehnologic, riscul depinznd de natura investiiei i de mrimea acesteia.
10
2.1.3.2. Tipologia investiiilor
a) Dup structura tehnologic a investiiilor acestea se clasific n :
- lucrri de construcii-montaj , care cuprind ansamblul lucrrilor prin care se realizeaz
construciile, instalaiile, construciile speciale, montajul utilajelor tehnologice i funcionale
cu ntregul complex de operaii prin care se realizeaz asamblarea pe antiere a componentelor
lor;
- achiziii de utilaje, care necesit montaj (fixarea n fundaii, postamente, etc.) sau care
nu necesit montaj(mijloace de transport);
- lucrri geologice i de foraj ;
- alte cheltuieli de investiii, respectiv acele cheltuieli pentru cumprarea animalelor de
munc, de producie i reproducie, pentru plantaii de vii, pomi, mpduriri, pentru achiziia de
obiecte de inventar gospodresc de natura mijloacelor fixe, pentru plata studiilor de cercetare
i proiectare a obiectivului de investiii, comisionul bncilor pentru operaiunile efectuate n
legtur cu investiia.
b) Dup caracterul lucrrilor, investiiile se clasific n urmtoarele categorii:
- construirea de obiective noi;
- reconstrucii;
- modernizri;
- nlocuiri sau reutilri, care se pot face cu utilaje de acelai nivel tehnic sau cu utilaje de
nivel tehnic superior celor scoase din funciune;
- dezvoltri.
c) Dup forma de proprietate, respectiv beneficiarului obiectivului , investiiile pot fi:
- investiii publice;
- investiii private;
- investiii mixte.
d) Dup sursa de finanare investiiile se clasific n urmtoarele categorii:
- investiii realizate din resurse proprii;
- investiii realizate din resurse atrase sau mprumutate, care pot fi din interiorul rii sau
din exterior( banc sau organism financiar internaional);
- investiii realizate parial din resurse proprii i parial din resurse mprumutate.
e) Dup destinaia obiectivelor de investiii distingem investiii productive i investiii
neproductive.
11
f) Dup modul de executare a lucrrilor de investiii distingem investiii realizate n
regie proprie, n antrepriz(de ctre uniti specializate n astfel de lucrri) i mixte.
g) Dup gradul de imobilizare a fondurilor, investiiile se clasific n urmtoarele
categorii:
- investiii terminate, care reprezint lucrrile de investiii ce se vor finaliza n perioada de
referin, indiferent cnd au nceput;
- investiii neterminate, reprezentate de acele lucrri care ncep n perioada de referin, dar
vor continua i dup aceasta;
- investiii n continuare, respectiv acele investiii care au nceput naintea perioadei de
referin i vor continua i dup aceasta.
h) n funcie de importana lucrrilor pentru obiectivul de investiii proiectat sau n
funcie de rolul funcional, investiiile se structureaz n trei grupe:
- investiii directe, care cuprind dotrile i lucrrile care contribuie la realizarea scopului
pentru care se construiete obiectivul(cldiri, utilaje, etc.);
- investiii colaterale, reprezentate de lucrrile i dotrile legate teritorial i funcional de
investiia direct(ci de acces, aduciuni cu ap, energie, central termic);
- investiii conexe, respectiv acele lucrri i dotri care apar n amonte sau n aval de
investiia direct, ca efect propagat al acesteia sau ca urmare a efectului de antrenare pe care l
genereaz investiiile.
i) Dup natur sau obiect, investiiile se structureaz n urmtoarele grupe:
- investiii corporale care sunt reprezentate de activele imobilizate i cele circulante;
- investiii necorporale, respectiv acele cheltuieli destinate achiziionrii de licene, mrci
de fabric, brevete, procedee de fabricaie;
- investiii financiare, care sunt investiii de portofoliu, ele putndu-se realiza prin
cumprarea de aciuni sau obligaiuni, acordarea de credite, plasamente bancare, operaiuni
valutare.
j) n funcie de scopul sau obiectivul pentru care se investete, distingem urmtoarele
categorii de investiii:
- investiii realizate pentru meninerea capacitii de producie;
- investiii realizate pentru creterea capacitii de producie;
- investiii realizate pentru creterea productivitii sau a eficienei economice;
- investiii realizate pentru diversificarea activitii;
- investiii realizate pentru conformarea cu legislaia n vigoare;
12
- investiii destinate ameliorrii climatului de munc.
k) Dup gradul de risc pe care l implic realizarea unei investiii, distingem:
- investiii cu grad sczut de risc( de meninere a capacitii /cretere a productivitii);
- investiii cu grad ridicat de risc(cele pentru creterea capacitii, cele cu capital strin);
Dac ne referim la investiiile strine, acestea se pot structura n dou categorii, n
funcie de modul n care se stabilesc relaiile ntre sursa strin care asigur resursele de
investiii i ntreprinztor sau beneficiarul proiectului:
- investiii strine directe, sunt acele investiii realizate n cazul n care finanatorul strin
are posibilitatea de a lua decizii i are drept de control asupra proiectului;
- investiii strine de portofoliu, care reprezint un plasament financiar propriu-zis, fr
posibiliti de intervenie n realizarea proiectului.
Trebuie fcut precizarea c o anumit form a investiiei se poate regsi i ntr-o alt
structur, dup un alt criteriu de clasificare. Astfel, n raport cu obiectivul strategic deservit,
investiiile se mpart n
3
:
- investiii de dezvoltare, care sunt acele cheltuieli destinate creterii volumului
produciei, lansrii de noi produse pe pia sau diversificrii strategice prin abordarea de noi
sectoare de activitate;
- investiii de raionalizare, care sunt destinate reducerii costurilor de producie, creterii
productivitii, diminurii riscurilor.
Structurarea investiiilor dup diferite criterii se reflect n derularea procesului
investiional, n conducerea acestuia i nu n ultimul rnd n evaluarea eficienei economice a
investiiilor.
2.1.3.3. Surse de finanare a investiiilor
Realizarea procesului investiional presupune dou componente strns legate ntre ele: o
component financiar concretizat n constituirea i utilizarea fondurilor bneti necesare
derulrii acestui proces i o component fizic, care const dintr-un ansamblu de activiti
tehnice i tehnologice care au ca finalitate realizarea fizic a obiectivului de investiii.
n continuare ne vom referi la latura financiar a procesului investiional respectiv la
sursele de finanare a investiiilor. n condiiile economiei de pia caracterizat prin
autonomia gestiunii resurselor de investiii, modul de constituire a resurselor investiionale
3
M.Stoian, Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E., Bucureti, 2002
13
difer de la un investitor la altul, diversitatea surselor de finanare fcnd necesar o clasificare
a acestora :
a) surse interne (autohtone) pentru finanarea investiiilor
Pentru o mare parte a investitorilor, sursele interne sunt preponderente dac nu exclusive
n asigurarea fondurilor necesare realizrii obiectivelor de investiii. Sursele interne de
finanare a investiiilor sunt reprezentate de fonduri proprii ale firmei investitoare,
mprumuturi bancare pe termen lung i mijlociu, alocaiile de la buget.
n ceea ce privete fondurile proprii, acestea se regsesc n fondul de dezvoltare, care
se constituie n cadrul societii comerciale i al regiilor autonome i este alimentat din profitul
net destinat pentru investiii, amortizarea destinat aceluiai scop, sume rezultate din vnzarea
activelor fixe sau a altor materiale ce provin din dezmembrarea celor scoase din
funciune.Profitul net rezultat dup scderea din profitul brut a impozitului pe profit este
repartizat pentru dezvoltare(investiii), precum i pentru alte destinaii cum ar fi dividentele
acionarilor, premii, etc.
b) Sursele externe pentru investiii
Realizarea programelor de investiii reclam fonduri consistente, fapt ce face ca de foarte
multe ori sursele interne s nu poat asigura fondurile necesare derulrii acestor programe. n
aceste situaii se apeleaz la surse externe, care n esen reprezint un import de capital.
Atragerea resurselor din exterior sub form de import de capital poate avea loc sub dou
forme: credite sau mprumuturi i investiii directe de capital. Creditele externe pot mbrca
mai multe forme: credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental, credite bancare i
credite acordate de instituii financiare internaionale.
Creditele guvernamentale au la baz o convenie ncheiat ntre guvernele a dou ri
una care solicit creditul i cealalt care l acord, stabilindu-se i plafonul de garanie a
mprumuturilor. Importul pentru investiii(achiziii de maini, utilaje, etc.) este realizat numai
din ara creditoare.Creditele bancare sunt asigurate de bnci din diferite ri, pentru acestea
trebuind s existe o garanie material, un studiu de fezabilitate foarte riguros ntocmit care s
asigure banca creditoare c poate s-i recupereze ratele de credit i dobnda la acestea.
n ceea ce privete organismele financiare internaionale care acord mprumuturi,
acestea sunt numeroase, dintre ele detandu-se Fondul Monetar Internaional, Banca
14
Internaional de Reconstrucie i Dezvoltare(Banca Mondial), Banca European de
Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European pentru Investiii.
2.1.3.4. Conceptul de eficien economic a investiiilor
n Dicionarul Explicativ al Limbii Romne(DEX) eficiena sau eficacitatea este definit
drept calitatea de a obine efectul util ateptat, iar n Dicionarul de Economie Politic eficiena
este definit ca expresia raportului dintre efectul util sau rezultatul obinut i cheltuiala(efortul)
fcut pentru obinerea lui. Aceast ultim definiie duce la ideea corelrii efectelor i
eforturilor i prezint un pronunat caracter pragmatic.
O definiie foarte complex a noiunii de eficien este dat de economistul P.Jica
4
, care
atribuie acesteia patru sensuri:
a) un sens foarte larg, n care eficiena este vzut ca o nsuire a unei activiti, aciuni
sau resurse de a asigura efecte economice pozitive n unitatea dat, nsuire exprimat printr-
un raport ntre efecte i cheltuieli.Ca o excepie de la ideea de raport ntre efecte i cheltuieli,
se consider c exprim eficiena i raportul dintre dou categorii de efecte sau dou categorii
de efort, dar numai atunci cnd se compar efectul teoretic cu cel efectiv obinut, sau efortul
posibil de depus cu cel efectiv consumat.
b) un sens larg este acela n care n cadrul raportului se include i elemente care
depesc sfera unitii economice date: efecte conexe i cheltuieli conexe.Ca i sensul
precedent i acesta este cel al eficienei n sine sau absolute, independent de orice
comparaie relativ cu alte variante sau alte rapoarte.
c) un sens restrns, n care eficiena cuprinde o trstur suplimentar fa de primele
dou sensuri i anume ca raportul efect-efort sa fie acceptabil n comparaie cu alte rapoarte
ale aciunii respective sau ale altei aciuni alternative sau cu un prag de eficien.
d) un sens foarte restrns, n care eficiena este complex , avnd un caracter sintetic
dat de echivalarea ca natur i timp a grupelor de efecte i cheltuieli n vederea nsumrii lor.
ntr-o asemenea accepiune, eficiena presupune un raport dintre efectele totale echivalate ca
natur i timp i resursele totale echivalate ca natur i timp.
Se observ din aceste accepiuni ale noiunii de eficien c n fond este vorba de ideea
de msurare i comparabilitate a efectelor i a efortului. n acelai timp, ea este strns legat de
4
Jica P., Determinarea eficienei economice, Tez de doctorat, Universitatea A.I.Cuza, Iai , 1973,
pag. 1-98
15
procesul de folosire a resurselor n economie, iar trstura sa esenial este relaia de
cauzalitate resurse-efecte.
Trebuie delimitat conceptul de eficien economic ca i concept teoretic, ceea ce
nseamn calitatea unui sistem economic de a produce efecte economice utile, de msura
eficienei economice, care se obine prin compararea efectelor cu efortul. ntr-o viziune
sistemic, eficiena economic poate fi privit sub dou aspecte: ca transmitan i ca stare a
sistemului.
Prin transmitan se nelege raportul formal dintre ieiri i intrri n condiiile n care
sistemul este privit ca o cutie neagr, adic cu structur i stare necunoscute. n acest caz
cunoatem relaiile care se stabilesc ntre mediu i sistem, att la ntrare ct i la ieire, dar nu
cunoatem structura intern a sistemului care asigur transformarea intrrilor n ieiri.
Fig 1.2. Eficiena economic privit ca transmitan
X
Y
T (1.1)
n care: T reprezint transmitana ;
Y mrimea ieirii ;
X - mrimea intrrii ;
Msurarea eficienei economice ca i transmitan d o imagine sintetic a eficienei,
bazat pe cuantificarea global a relaiilor cu mediul. Cuantificarea n acest mod a eficienei
economice cere introducerea unor msuri globale ale efortului i a efectelor. n cazul
procesului investiional, dac msurm efortul prin valoarea investiiilor, iar efectul prin
producia fizic anual, exprimarea eficienei economice a investiiilor ca transmitan poate fi
pus n eviden de urmtoarea schem-bloc:

S
16
Fig. 1.3 Schema-bloc a procesului investiional
I reprezint valoarea total a investiiilor ;
D operator de difereniere n timp a investiiilor ;
I(t) valoarea investiiilor n anul t ;
P.I proces investiional ;
F.F(t) valoarea mijloacelor fixe puse n funciune n anul t ;
operator de integrare n timp ;
F.F mijloace fixe totale puse n funciune;
P.P proces de producie ;
Q
f(t)
producia fizic n anul t ;
Msurarea eficienei ca i transmitan poate fi exprimat prin raportul
I
Q
t f ) (
care
reprezint producia obinut la o unitate investit.
n figura 1.4 este prezentat o schem-bloc mai complet, care surprinde n ntregime
efortul, nu numai cel din perioada de execuie a obiectivului ci i cel din perioada de
funcionare .

D P.I P.P
17
Fig.1.4 Schema-bloc a procesului investiional
Simbolurile care apar n plus fa de figura precedent au urmtoarele semnificaii:
reprezint un operator de multiplicare cu vectorul pre ;
Q
v(t)
volumul valoric al produciei ;
R operator de repartiie ;
C(t) costul de producie(exclusiv amortizarea) n anul t ;
P(t) profitul n anul t .
Msurarea eficienei n acest caz sub forma transmitanei se poate face cu ajutorul
raportului
I
t P ) (
care reprezint profitul anual obinut la un leu investit, acesta fiind unul din
indicatorii de baz ai eficienei economice a investiiilor.
Pentru un asemenea mod de exprimare a eficienei economice, funcionarea sistemului
este descris de urmtoarea ecuaie, numit ecuaie de reacie:
Y = T x X (1.2)
Un al doilea mod de definire a eficienei economice are n vedere o abordare din
interiorul sistemului, analitic, bazat pe cuantificarea elementelor specifice care exprim
nivelul calitativ al transformrii intrrilor n ieiri. ntr-o asemenea viziune, eficiena
economic este o component a strii sistemului i influeneaz n mod direct comportamentul
acestuia. Prin stare a sistemului nelegem totalitatea proprietilor specifice care permit

D P.I. P.P R
18
transformarea intrrilor n ieiri. n acest caz ieirea nu este dependent numai de intrare ci i
de starea n care se gsete sistemul la un moment dat.
Y
1
= T(X
0
, S
0
) (1.3)
Datorit caracterului complex al sistemelor economice, intrarea X
0
precum i activitatea
structurii de transformare nu rmn fr urmri asupra structurii i proprietilor interne ale
sistemului. Pentru a putea evidenia aceste procese, operatorul T se descompune n doi
operatori:
- operator de tranziie ;
- operator de ieire .
Fig. 1.5 Eficiena economic privit ca stare
Prin aplicarea intrrii X
0
asupra sistemului aflat la starea S
0
are loc o tranziie a acestuia
ctre starea S
1

,
acest fapt fiind descris de relaia:
S
1
= (X
0
, S
0
) (1.4) care se numete ecuaie de stare.
Noua stare determin nivelul ieirilor din sistem, aceasta fiind descris de relaia:
Y
1
= (S
1
) (1.5) care se numete ecuaie de ieire.
Prin compunerea celor dou ecuaii se obine ecuaia de reacie de forma:
Y
1
= (X
0
, S
0
) (1.6)
2.1.3.6. Forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor
Practica economic utilizeaz dou tipuri de indicatori, dup natura raportului:
a) indicatori de tipul efect supra efort, numii i indicatori direci ;
b) indicatori de tipul efort supra efect, numii i indicatori inveri ;
19
Dac vom nota cu Y efectul i cu X efortul, utilizai n msurarea eficienei economice,
atunci indicatorii direci vor fi de forma:
I
a
= k x
X
Y
(1.7)
iar cei inveri de forma:
I
b
= k x
Y
X
(1.8)
unde k este constant egal cu 1, 100 sau 1000.
Valoarea indicatorilor direci se interpreteaz prin volumul efectului, msurat n forma
Y, care se obine la k uniti de efort, msurat n forma X i ei au acelai sens de variaie ca i
eficiena economic. Dac exist relaia :
I
a
(t) < I
a
(t+1 (1.9)
atunci eficiena economic msurat n forma particular I
a
este mai mare la momentul t+1
fa de momentul t. Dac exist relaia:

I
a
A
(t) > I
a
B
(t) (1.10)
a
este mai mare la momentul t n
sistemul A fa de eficiena economic din sistemul B.
Valoarea indicatorilor inveri se interpreteaz ca fiind cantitatea de efort msurat n
forma X necesar pentru a obine k uniti de efect msurat n forma Y i ei au sens invers de
variaie fa de eficiena economic.
Dac exist relaia:

I
b
(t) < I
b
(t+1) (1.11)
b
este mai mare la momentul t fa
de momentul t+1.n sfrit, dac exist relaia:

I
b
A
(t) < I
b
B
(t (1.12)
b
este mai mare la momentul t n
sistemul A fa de sistemul B.
20
Efortul X este o mrime pozitiv n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic al
crei sens de variaie este invers fa de cel al eficienei economice. Dac efectul rmne
constant, creterea efortului determin scderea eficienei economice.
Efectul Y poate sa apar n cazul indicatorilor de eficien economic sub dou forme:
a) efect global, cu valori exclusiv pozitive;
b) efect net, cu valori pozitive, negative sau zero.
Indiferent de forma efectului, n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic el are
acelai sens de variaie ca i eficiena economic. La acelai efort, creterea efectului,
indiferent de semnul su algebric, determin o cretere a eficienei economice.
innd seama de faptul c efortul este strict pozitiv ,deosebim dou tipuri de indicatori:
a) indicatori de efect global - pozitivi pentru oricare mrime a efortului i efectului;
b) indicatori cu efect net - pozitivi, negativi sau zero, n funcie de semnul efectului net.
Efectul net se obine ca o diferen ntre o expresie a efectului global i a efortului pentru
obinerea sa. Pentru simplificare, notm cu Y efectul global, cu X efortul utilizat ca baz de
comparaie sau pentru construcia indicatorilor, cu Z efortul depus pentru obinerea efectului
global, rezultnd efectul net Y-Z. Un indicator direct cu efect net va fi de forma:
I
c
= k x
X
Z Y
(1.13)
iar un indicator invers cu efect net va avea forma:
I
d
= k x
Z Y
X
(1.14)
Combinnd cele dou criterii - natura raportului i cea a efectului rezult patru clase de
indicatori de eficien economic:
- indicatori de tipul efect global supra efort;
- indicatori de tipul efect net supra efort ;
- indicatori de tipul efort supra efect global;
- indicatori de tipul efort supra efect net.
Primele dou clase reprezint indicatori direci, iar celelalte dou clase de indicatori inveri.
2.1.4. Sumar
n cadrul acestui modul au fost prezentate principalele concepte referitoare la
managementul investiiilor, insistndu-se pe eficiena economic a acestora ca i criteriu
esenial n luarea deciziei de investiie.

21

2.1.5. Sarcini i teme ce vor fi notate
1) Definii investiiile ca i alocare de resurse i ca proces investiional.
2) Care este forma general a indicatorilor de eficien economic a investiiilor?
2.1.6. Bibligrafie modul
1. Bininan, P., Eficiena economic a investiiilor, Editura Presa Universitar Clujean,
Cluj-Napoca, 2001.
2. Bininan, P., Managementul investiiilor, Aplicaie: Evaluarea proiectelor, Editura
Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2004.
Napoca, 2005.
4. Cistelecan, L., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic,
Bucureti, 2002.
5. Romnu, I., Vasilescu,I., Managementul investiiilor, Ed. Mrgritar, Bucureti, 1997
Modulul 2
2.2. Evaluarea proiectelor de investiii cu ajutorul indicatorilor statici de eficien
economic a investiiilor
Acest modul are ca scop cunoaterea de ctre studeni a indicatorilor de eficien
economic a investiiilor, indicatori care se utilizeaz n luarea deciziei de investiii. Dintre
cele mai importante obiective urmrite prin prezentarea acestui modul, menionm :
Cunoaterea rolului indicatorilor de eficien economic ca i criterii n luarea deciziei de
investiii;
Prezentarea indicatorilor cu caracter general i rolul lor n analiza unui proiect de
investiii;
Evidenierea indicatorilor de baz, de calcul i de eficien economic a investiiilor, ca
fiind indicatorii cei mai importani n evaluarea unui proiect de investiii;
Cunoaterea indicatorilor specifici de calcul i de eficien economic a investiiilor, din
diferite ramuri i domenii de activitate.
22
Modulul este compus din trei capitole : indicatori cu caracter general; indicatori de baz
i indicatori specifici;
Fig. 2.1 Schema logic a modulului
2.2.3. Coninutul informaional detaliat
2.2.3.1. Indicatorii cu caracter general
Aceast grupare de indicatori are rolul de a forma o imagine global asupra obiectivului
de investiii, respectiv s ofere o caracterizare general despre obiectivul de investiii. Orice
proiect de investiii trebuie s cuprind n mod obligatoriu asemenea indicatori. Principalii
indicatori cu caracter general sunt :
a) capacitatea obiectivului de investiii, care n cazul obiectivelor productive este
reprezentat de capacitatea de producie, iar n cazul celor neproductive de
elementele specifice de capacitatea acestora. Capacitatea de producie exprim
cantitatea maxim de producie care poate fi obinut ntr-o anumit perioad de
timp, n condiii normale de funcionare, cu un anumit regim de utilizare a
factorilor de producie i n anumite condiii de organizare a produciei i a muncii.
Capacitatea obiectivului de investiii constituie un indicator de calcul a eficienei
economice a investiiilor i nu de eficien economic, el msurnd efectul
potenial realizat prin intermediul procesului investiional.
b) numrul de salariai ce vor fi ocupai la obiectivul de investiii, exprim mrimea
resurselor umane de care va beneficia obiectivul de investiii dup punerea n
funciune.
c) costul produciei reprezint un indicator ce cuantific efortul din perioada de
funcionare a obiectivului de investiii, mpreun cu valoarea investiiilor formnd
efortul total necesar pentru edificarea i funcionarea unui obiectiv de investiii.

Indicatorii de
eficien
economic
a investi iilor
Indicatorii de baz
Indicatorii cu
caracter general
Indicatorii specifici
23
Mrimea sa este n funcie de volumul produciei estimate a se obine, el
cuantificnd n expresie bneasc consumul total de resurse necesar pentru a obine
un anumit volum al produciei.
d) valoarea produciei sau veniturile realizate constituie un indicator ce msoar
efectul efectiv obinut ca urmare a unui anumit grad de utilizare a capacitii de
producie sau obiectivului de investiii. Aceast valoare a produciei se stabilete pe
ntreaga perioad de funcionare a obiectivului de investiii, pe baza unor estimri
privind producia fizic, preurile, piaa, etc., n funcie de valoarea produciei i
costurile acesteia, determinndu-se ali indicatori de calcul i de eficien
economic.
e) profitul, indicator deosebit de important, esenial pentru viabilitatea unui obiectiv
de investiii i pentru cuantificarea eficienei economice a acestuia. Profitul
msoar efectul net obinut n urma funcionrii obiectivului de investiii, el
obinndu-se prin scderea din veniturile totale a costurilor de producie.
f) productivitatea muncii reprezint un alt indicator cu caracter general, este un
indicator de eficien economic, i cuantific eficiena cu care este utilizat
principalul factor de producie i anume fora de munc.
g) consumurile specifice la principalele materii prime, materiale, energie,
combustibil, constituie un indicator de eficien economic care msoar consumul
la principalele resurse, pentru a obine o unitate de produs finit. Aceste consumuri
se estimeaz pe baza unor norme de consum i pe aceast cale se poate determina
costul produciei.
2.2.3.2. Indicatori de baz
Aceast grup de indicatori se refer n exclusivitate la eficiena economic a
investiiilor, altfel spus ei sunt indicatori care cuantific efortul i efectele generate de
realizarea i funcionarea obiectivului de investiii. n grupa indicatorilor de baz se gsesc
deopotriv indicatori de calcul al eficienei economice a investiiilor, precum i indicatori
propriu-zii de eficien economic a investiiilor.
a) valoarea investiiilor sau volumul capitalului investit (I) reprezint principalul
indicator de calcul a eficienei economice a investiiilor, practice nici un indicator de eficien
economic a investiiilor nu poate fi construit fr a lua n calcul valoarea investiiilor. n
coninutul indicatorului valoarea investiiilor , se includ att elemente care sunt de natur pur
24
investiional , ct i elemente care nu sunt de aceast natur, dar prin extensie ele se include
n efortul total, servind n ultim instan la diferenierea variantelor de investiii.
Elementele de natur investiional sunt investiia direct, investiia colateral i
investiia conex, aceasta din urm incluzndu-se n funcie de cota de servire a investiiei
directe.
Investiiile directe sunt reprezentate de valoarea obiectelor i a dotrilor care contribuie
la realizarea scopului pentru care se construiete obiectivul, n timp ce investiiile colaterale
constituie valoarea lucrrilor legate teritorial i funcional de investiia direct(ci de acces,
aduciuni de ap, energie, central termic, etc.).
Investiia conex apare ca rezultat propagate n amonte sau n aval de investiia direct.
Elementele incluse n efortul total de investiii care nu sunt de natur investiional se
refer n principal la valoarea mijloacelor circulante necesare punerii n funciune a
obiectivului, respectiv pentru funcionarea acestuia o anumit perioad de timp.
b) durata de execuie a obiectivului de investiii (d)
Acest indicator exprim perioada de timp necesar realizrii obiectivului de investiii,
respectiv perioada n care se consum resursele investiionale, ele transformndu-se n
mijloace fixe.
c) durata de funcionare (D
f
) a obiectivului de investiii reprezint ultima etap din
durata de via a unui obiectiv de investiii, dup durata de proiectare i cea de execuie. Ea se
deruleaz ntre momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii i momentul scoaterii
din funciune, n aceast perioad obinndu-se efectele globale i nete de pe urma funcionrii
obiectivului investiional.
d) investiia specific (I
s
) reprezint un indicator de eficien economic a investiiilor
i exprim valoarea investiiilor ce revin pe o unitate de capacitate sau producie, el
constituind de fapt investiia unitar. Indicatorul investiia specific se calculeaz att pentru
construcii noi ct i pentru modernizri sau dezvoltri, de asemenea pentru cazul cnd exist
o singur variant sau mai multe variante de investiie.
n cazul obiectivelor noi relaia de calcul este :
I
s
=
q
I
(2.1)
unde: I
s
reprezint investiia specific ;
I - valoarea investiiei ;
q capacitatea obiectivului de investiii.
25
n cazul modernizrilor, dezvoltrilor sau retehnologizrii investiia specific se
calculeaz conform relaiei :
I
s
=
0
q q
I
m

(2.2)
unde: q
m
reprezint capacitatea de producie dup modernizare(dezvoltare/retehnologizare)
q
0
capacitatea de producie nainte de modernizare(dezvoltare/retehnologizare);
Indicatorul exprim ct se investete pe o unitate fizic, spor de capacitate rezultat n
urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii. n mod asemntor cu cazul construciilor
noi i n acest caz se poate raporta valoarea investiiilor la sporul valoric de capacitate sau de
producie.
n cazul comparrii mai multor variante de investiii, investiia specific se poate calcula
i cu ajutorul urmtoarei relaii de calcul:
I
s
=
j i
j i
q q
I I
(2.3)
unde i i j reprezint dou variante de investiii. Sub aceast form, indicatorul exprim
care este efortul suplimentar de investiie n varianta i fa de varianta j ce revine pe o unitate,
spor de capacitate n varianta i fa de varianta j. Desigur, se poate raporta sporul de investiii
i la sporul de capacitate exprimat valoric sau la sporul de producie exprimat valoric.
Indicatorul investiia specific este un indicator de tipul efort supra efect global, deci un
indicator invers.
e) durata de recuperare a investiiei (D) este considerat unul din cei mai importani
indicatori de eficien economic a investiiilor, deseori utilizat ca test final in luarea deciziei
de investiii. Construcia i utilizarea acestui indicator are la baz urmtorul raionament: dac
pentru realizarea unui obiectiv de investiii s-a consumat un anumit volum de fonduri, iar dup
punerea n funciune a obiectivului acesta ncepe s produc efecte globale i nete, pe
investitor l intereseaz n ct timp i va recupera capitalul investit din efectul net obinut din
funcionarea obiectivului.
Indicatorul durata de recuperare a investiiei se poate calcula n mai multe moduri,
respectiv dac este cazul obiectivelor noi sau a celor supuse modernizrii sau dezvoltrii sau
dac exist o singur variant sau mai multe variante de investiii.
n cazul obiectivelor noi relaia de calcul este urmtoarea:
26
D =
h
t
P
I
(2.4)
unde: D reprezint durata de recuperare;
I
t
- efortul total de investiii ;
P
h
profitul anual ;
n aceast form, indicatorul exprim perioada de timp n care investiia se va recupera
din profitul anual obinut.
n cazul obiectivelor supuse modernizrii sau dezvoltrii, durata de recuperare a
investiiei se calculeaz cu ajutorul formulei:
D =
h o hm
t
P P
I
(2.5)
unde: P
hm
reprezint profitul anual obinut dup modernizare;
P
h0
profitul anual obinut nainte de modernizare
i exprim perioada de timp n decursul creia efortul total de investiii necesitat de lucrrile de
modernizare sau dezvoltare se va recupera din profitul suplimentar obinut ca urmare a
efecturii lucrrilor respective.
f) coeficientul de eficien economic a investiiilor (E) reprezint ca mod de calcul
inversul duratei de recuperare a investiiei iar ca i coninut exprim profitul anual obinut la
un leu investit sau ct se recupereaz sub form de profit dintr-un leu investit n decursul unui
an. n mod asemntor cu durata de recuperare i acest indicator prezint mai multe relaii de
calcul n funcie de caracterul investiiilor sau de existena unei singure variante sau a mai
multor variante.
Pentru obiective noi relaia de calcul va fi:
E =
t
h
I
P
(2.6)
unde: E reprezint coeficientul de eficien economic a investiiilor;
P
h
profitul anual;
I
t
investiia total .
27
n cazul obiectivelor supuse modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii indicatorul va
avea urmtoarea relaie de calcul:
E =
t
h h m
I
P P
0
(2.7)
unde: P
hm
reprezint profitul dup modernizare;
P
h0
profitul nainte de modernizare.
n acest caz indicatorul exprim sporul de profit obinut la un leu investit n lucrri de
modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.
n sfrit, n cazul comparrii a dou sau mai multe variante coeficientul de eficien
economic se va calcula dup relaia:
E =
j i
h j h i
I I
P P
(2.8)
unde i i j reprezint dou variante de investiii i exprim sporul de profit obinut n varianta i
fa de varianta j la un leu investiie suplimentar solicitat de varianta i fa de varianta j.
g) cheltuieli echivalente (k). Pentru realizarea i funcionarea unui obiectiv de
investiii se utilizeaz dou categorii de resurse: resurse sub form de investiii utilizate n
perioada de execuie a obiectivului i resurse sub form de coturi de producie utilizate n
perioada de funcionare a obiectivului. Evaluarea eficienei economice a investiiilor presupune
luarea n calcul a tuturor resurselor utilizate, respectiv investiii i cost de producie. nsumarea
lor direct nu este posibil deoarece investiiile reprezint resurse care se consum o singur
dat, iar costul de producie se repet anual.
n aceste condiii este necesar echivalarea acestor resurse ca natur fapt care se reflect
n indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate:
K = I + Ch x D
f
(2.9)
unde: K reprezint cheltuieli echivalente;
I - volumul investiiilor ;
Ch costul anual al produciei ;
D
f
durata de funcionare a obiectivului de investiii;
Indicatorul cheltuieli echivalente constituie un indicator de volum, el msurnd efortul
total necesar realizrii i funcionrii unui obiectiv de investiii. Fiind un indicator de volum,
indicatorul cheltuieli echivalente nu poate fi utilizat n comparaia dintre variantele de investiii
28
care se caracterizeaz prin capaciti de producie diferite i implicit i prin volum diferit al
investiiilor i costurilor anuale de producie. n scopul asigurrii comparabilitii dintre
variante i al construirii unui indicator de eficien economic a investiiilor se calculeaz
indicatorul cheltuieli echivalente unitare sau specifice, conform relaiei:
k =
q
D Ch I
f
+
(2.10)
unde q reprezint capacitatea anual de producie.
n acest mod calculate, indicatorul exprim efortul total ce revine pe o unitate de
capacitate, fiind un indicator invers de tipul efort supra efect global.
h) randamentul economic al investiiei (R) este considerat de foarte muli autori ca
fiind cel mai cuprinztor indicator de eficien economic a investiiilor, deoarece privete
procesul investiional n ntregul su, din momentul nceperii lucrrilor de investiii pn in
momentul scoaterii din funciune ca urmare a expirrii duratei economice de funcionare.
Indicatorul a fost propus de profesorul I.Romnu
5
, care consider c fondurile investite trebuie
s se compare nu numai cu profiturile anuale ci cu ntregul volum de profit obinut pe
parcursul ntregii perioade de funcionare. n acest sens se va urmri i derularea procesului
investiional i a celui de funcionare a mijloacelor fixe, reprezentat n figura urmtoare:
5
I.Romnu Economie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i Enciclopedic,
Bucureti, 1975, pg. 237-254
29

Fig. 2.2 Graficul procesului investiional i de funcionare a obiectivului
Simbolurile din grafic au urmtoarea semnificaie:
t
0
- momentul nceperii investiiei ;
0 momentul punerii n funciune ;
P momentul atingerii parametrilor proiectai ;
D momentul expirrii duratei de recuperare a investiiei ;
D
e
expirarea duratei economice(eficiente) de funcionarea a obiectivului de investiii ;
I - curba investiiilor ;
C curba costului de producie ;
Q curba produciei ;
S
1
valoarea investiiilor ;
30
S
2
- profiturile obinute in decursul duratei de recuperare (S
1
=S
2
)
S
3
profiturile obinute dup expirarea duratei de recuperare pn la sfritul perioadei de
funcionare denumite n concepia indicatorului profituri suplimentare.
Construirea acestui indicator s-a fcut de ctre autor prin analogia cu randamentul din
tehnic unde acesta reprezint raportul ntre putere util i puterea atras. Admind c
sinonimul puterii utile n cadrul procesului investiional l constituie profiturile suplimentare,
iar cel al puterii atrase l constituie valoarea investiiilor, randamentul economic al investiiilor
va fi dat de relaia:
R
e
=
t
s
I
P
(2.11)
unde: R
e
randamentul economic al investiiei ;
P
s
profiturile suplimentare (obinute dup recuperarea investiiei pn la sfritul
perioadei de funcionare)
I
t
volumul total al investiiilor .
Indicatorul exprim profiturile suplimentare obinute la un leu investit i este un
indicator direct de tipul efect net supra efort. nlocuind n relaia (2.11) profiturile suplimentare
cu suprafaa S
3
iar volumul investiiilor cu suprafaa S
1
i adugnd i scznd la numrtor pe
S
2
vom putea scrie:
R
e
=
1
3
S
S
=
1
2 2 3
S
S S S +
=
1
2 3
S
S S +
-
1
2
S
S
(2.12)
Cum S
2
i S
3
nsumate reprezint profiturile totale (P
t
) obinute pe parcursul ntregii
perioade de funcionare, iar S
1
este egal cu S
2
, randamentul economic mai poate fi scris:
R
e
=
t
t
I
P
- 1 (2.13)
n acest mod putem spune c randamentul economic al investiiilor exprim profiturile
totale obinute la un leu investit dup ce s-a recuperat leul investit.
i) viteza de recuperare a investiiei (V) reprezint un indicator de eficien economic a
investiiilor care rezult din raportul dintre durata de funcionare i durata de recuperare:
V
r
=
D
D
f
(2.14)
unde: V
r
viteza de recuperare ;
D
f
durata de funcionare a obiectivului ;
31
D durata de recuperare a investiiei.
Indicatorul exprim de cte ori se cuprinde durata de recuperare n durata de funcionare
sau de cte ori s-ar putea recupera investiia n decursul duratei de funcionare. n realitate ea
se recupereaz o singur dat din profit n decursul duratei de recuperare i tot o singur dat
prin amortizarea inclus in costurile de producie in decursul duratei de funcionare.
Se tie c inversul duratei de recuperare a investiiilor
D
1
reprezint coeficientul de
eficien economic a investiiilor E , n acest caz viteza de recuperare putnd fi scris sub
forma:
V
r
= D
f
x E (2.15)
Se tie c, coeficientul de eficien economic a investiiilor exprim profitul anual
obinut la un leu investit, deci se poate scrie:
V
r
=
t
h f
I
P D
(2.16)
Produsul D
f
x P
h
reprezint de fapt profiturile totale (P
t
), astfel c viteza de recuperare
poate fi scris sub forma:
V
r
=
t
t
I
P
(2.17)
ceea ce nseamn c viteza de recuperare exprim profiturile totale obinute la un leu investit.
2.2.3.3. Indicatorii specifici unor ramuri i sectoare de activitate
i) indicatori specifici din industria ieiului
O analiz complex a eficienei economice a investiiilor n industria ieiului presupune
o evaluare a eficienei economice pe obiective cu defalcarea pe aciuni. Prezentm n
continuare principalii indicatori specifici de eficien economic a investiiilor n industria
ieiului.
a) investiia specific a zcmntului, indicator care se calculeaz dup modelul investiiei
specifice astfel:
I
s
=
a
t
q
I
(2.18)
unde: I
s
investiia specific a zcmntului ;
I
t
efortul total de investiii ;
32
q
a
capacitatea anual de producie.
Avnd n vedere c, capacitatea de producie difer de la un an la altul, in calcul se ia o
capacitate medie anual rezultat din media capacitilor pe o perioad de circa 10 ani de
exploatare a zcmntului.
b) investiia specific a extraciei reprezint un indicator asemntor investiiei specifice,
diferena constnd n mrimile de calcul, astfel:
I
se
=
n
e
q
I
(2.19)
n care: I
se
investiia specific a extraciei ;
I
e
- investiiile alocate extraciei ;
q
n
- producia sondelor noi.
n efortul de investiii alocate extraciei se include acele investiii necesare pentru crearea
unor noi capaciti, pentru meninerea capacitilor existente, precum i cele pentru crearea de
noi rezerve. n ceea ce privete numitorul, acesta include producia sondelor noi, producia
realizat pentru meninerea capacitii de producie extras la acelai nivel, precum i rezervele
noi descoperite i puse n exploatare.
c) investiia specific pentru comparaii cu alte ramuri
Calculul unui asemenea indicator este necesar pentru a putea face comparaii ntre
diferite ramuri energetice i a asigura posibilitatea pentru investitori de a-i ndrepta eforturile
spre acele ramuri care prezint o eficien economic ridicat.
Relaia de calcul este urmtoarea:
I
sc
=
c
t
q
I
(2.20)
unde: I
sc
investiia specific pentru comparaia cu alte ramuri;
I
t
efortul total de investiii ;
q
c
- producia de iei a sondelor exprimat n combustibil convenional
d)costul unitar al produciei
Acest indicator este considerat cel mai important indicator de evaluare a eficienei
economice deoarece reflect condiiile n care se desfoar ntregul proces de producie.
33
c =
D
C
+
Z
C
z
(2.21)
n care : c costul pe tona de iei extras ;
C cheltuieli anuale pe o sond ;
D debitul mediu pe sond/an(debitul mediu anual) ;
C
z
costul anual al lucrrilor pentru descoperirea rezervelor ;
Z volumul rezervelor descoperite ale unui zcmnt.
e) durata de recuperare a investiiei
Datorit faptului c n prima parte de funcionare a unei sonde se obine o producie
sporit cu un volum mai redus de cheltuieli de exploatare, ceea ce determin i un profit mai
mare, in primi 2-3 ani se recupereaz circa 70% din valoarea investiiilor. Dup trecerea
acestei perioade, datorit scderii profitului, viteza de recuperare a investiiilor scade. Pentru a
determina durata de recuperare se pleac de la coninutul indicatorului durata de recuperare i
se pune condiia ca efortul de investiii s fie egalat de profiturile obinute ntr-o anumit
perioad de timp care reprezint durata de recuperare a investiiilor.
f) factorul de asigurare
Acest factor exprim perioada de timp n decursul creia economia naional este
asigurat cu iei din producia intern n condiiile date ale produciei i rezerve cunoscute.
f =
a
q
Z
(2.22)
n care : f factorul de asigurare
Z rezervele totale descoperite
q
a
producia anual a sondelor

ii) indicatori specifici din industria construciilor
n proiectarea construciilor se folosete un sistem de indicatori de calcul i de eficien
economic dintre care vom prezenta n continuare pe cei mai importani:
a) suprafaa ocupat de ntregul obiectiv de investiii reprezint suprafaa total pe
care se va amplasa obiectivul de investiii.
34
b) suprafaa cldit cuprinde aria terenului care este ocupat de construcii, msurat n
perimetrul exterior al zidurilor nconjurtoare determinat la nivelul solului.
c) suprafaa construit desfurat este constituit din suma suprafeelor construite ale
seciunilor orizontale, ncepnd de la nivelul subsolurilor parterului i pn la ultimul
etaj i msurate n conturul exterior al zidurilor nconjurtoare.
d) suprafaa util este constituit din suma suprafeelor seciunilor orizontale ale tuturor
ncperilor msurate dup dimensiunile interioare.
e) gradul de ocupare a terenului ca indicator exprim ponderea pe care o deine
suprafaa cldit n suprafaa total ocupat de obiectivul economic:
G
ot
=
t
cl
A
A
x 100 (2.23)
unde: G
ot
- gradul de ocupare a terenului ;
A
cl
- suprafaa cldit ;
A
t
suprafaa ocupat de ntregul obiectiv.
f) gradul de utilizare a suprafeei cldite reprezint un raport ntre suprafaa construit
desfurat i suprafaa cldit i exprim numrul de metri suprafa desfurat ce
revin la 100 metri suprafa cldit:
G
uscl
=
c l
d
A
A
x 100 (2.24)
unde : G
uscl
gradul de utilizare a suprafeei cldite ;
A
d
suprafaa construit desfurat;
A
cl
suprafaa cldit.
g) densitatea construciilor exprim suprafaa cldit desfurat ce revine la 1000 metri
ptrai de suprafa a terenului i se calculeaz dup relaia:
G
d
=
t
d
A
A
x 100 (2.25)
unde : G
d
densitatea construciilor ;
A
d
suprafaa construit desfurat ;
A
t
suprafaa ocupat de ntregul obiectiv
35
h) gradul de utilizare a suprafeei construite desfurate msoar raportul suprafeei
utile fa de suprafaa desfurat i se calculeaz conform relaiei:
G
usd
=
d
u
A
A
x 100 (2.26)
unde: G
usd
gradul de utilizare a suprafeei construite desfurate;
A
u
suprafaa util ;
A
d
- suprafaa construit desfurat.
2.2.4. Sumar
n cadrul acestui modul au fost prezentai indicatorii cu caracter static(nu iau n
considerare influena factorului timp asupra eficienei economice a investiiilor), care servesc
la analiza i evaluarea proiectelor de investiii.
1) Care este rolul indicatorilor cu caracter general?
2) Care sunt indicatorii de calcul i care sunt cei de eficien, din gama celor de baz?
3) Care este ordinea de importan a indicatorilor de baz, n luarea deciziei de investiii?

2.2.6. Bibliografie modul
Cluj-Napoca, 2001.
Napoca, 2005.
3. Romnu, I., Vasilescu, I., Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993.
4. Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti,
1997.

36
Modulul 3
2.3. Analiza dinamic a eficienei economice a investiiilor
Scopul acestui modul este de a analiza influena pe care timpul o are asupra procesului
investiional, respectiv de a prezenta tehnica actualizrii i indicatorii de eficien economic a
investiiilor care se bazeaz pe actualizare. Obiectivele urmrite sunt urmtoarele:
Prezentarea bazelor teoretice ale analizei dinamice a eficienei economice a
investiiilor;
prezentarea tehnicii actualizrii i a procedeelor de actualizare a valorilor;
prezentarea principalilor indicatori dinamici de eficien economic a investiiilor;
analiza economic i financiar a proiectelor de investiii.
Modulul prezint n mod logic bazele teoretice ale influenei timpului asupra eficienei
economice a investiiilor, apoi coninutul i procedeele actualizrii, principalii indicatori
dinamici i n final metodologia de analiz economic i financiar a proiectelor de investiii.
37
Fig. 3.1 Schema logic a modulului
2.3.3.1. Bazele teoretice ale analizei dinamice a eficienei economice a investiiilor
Procesul investiional se caracterizeaz printr-o repartizare substanial diferit in timp a
efortului i a efectului. Efortul se compune din efort de investiii, caracterizat printr-un volum
mare de fonduri consumate ntr-o perioad de timp relativ scurt i recuperat prin intermediul
amortizrii ntr-un interval lung de timp, aproximativ egal cu durata de funcionare si efort de
producie depus i recuperat n decursul duratei de funcionare. Efectele economice sunt
ealonate ntr-un interval relativ lung de timp care urmeaz dup perioada de execuie i sunt
reprezentate de valoarea produciei destinat vnzrii.
Timpul ca o component unanim recunoscut a calculelor de eficien economic a
investiiilor acioneaz pe ntreaga perioad de edificare i de funcionare a obiectivului de
investiii, dar n mod diferit. Datorit aciunii sale difereniate n cele dou perioade de
execuie i de funcionare rezult i metode diferite de cuantificare a influenei sale.
n perioada de execuie timpul acioneaz sub forma imobilizrii resurselor de investiii,
fondurile investite fiind sustrase din circuitul productiv fr ca acestea s produc efecte
economice efective.
n decursul duratei de funcionare a obiectivului de investiii influena timpului este de
alt natur, in sensul c n aceast perioad se obin efectele globale i nete. Cuantificarea
influenei factorului timp n aceast perioad pleac de la ideea c timpul reprezint pe de o

Actualizarea
prin
compunere
Analiza economic i
financiar a proiectelor de
investi ii
Indicatorii dinamici
VNA, Rea, D
Analiza dinamic a
eficien ei ec. a investitiilor
Actualizarea
prin discontare
Tehnica actualiz rii
38
parte o resurs economic, iar pe de alt parte un factor de influen asupra proceselor
economice.
Timpul constituie o resurs economic deoarece economisirea lui la un anumit nivel al
productivitii muncii, determin un spor de efecte(globale sau nete) n timp ce irosirea lui
determin o pierdere de efecte. n aceste condiii presupune aceleai reguli de utilizare ca orice
resurs economic.Timpul reprezint totodat un factor de influen asupra proceselor i
fenomenelor economice prin efectele pe care le antreneaz scurgerea sa sau alte fenomene
amplificate de timp, iar procesul care implic o multiplicare a efectelor economice sau din
contr o devalorizare a lor este progresul tehnico-tiinific.
2.3.3.2. Tehnica actualizrii - coninut, procedee de actualizare, momente de
referin n efectuarea actualizrii
Operaiunea prin intermediul creia o anumit valoare, indiferent de natura acesteia,
respectiv c este un venit sau o cheltuial, dintr-un an de desfurare a unei activiti se
recalculeaz n unitile monetare ale unui moment de referin zero , poart denumirea de
actualizare.
Baza actualizrii o constituie rata anual de fructificare a unei uniti monetare, rat pe
care o vom simboliza cu a i care poart denumirea de rat de actualizare.
n funcie de modul n care valorile sunt etalate pe axa timpului i de sensul n care
acestea sunt duse sau aduse ntr-o anumit direcie, n funcie de momentul de referin ales
pentru actualizare, se pot surprinde dou sensuri sau direcii n care se face actualizarea,
rezultnd dou procedee de actualizare
6
.
Primul sens surprinde direcia nspre viitor, aa cum se va observa n figura urmtoare:
6
Cistelecan I. , Procesul investiional , Editura Academiei , Bucureti, 1983 , pg. 138-140
39
Fig. 3.2 Reprezentarea sensului actualizrii nspre viitor
Considernd o sum disponibil S la momentul t
0
, dup un an aceasta devine S
1
= S x (1+a) ,
iar dup n ani suma S devine :
S
n
= S x (1+a)
n
(3.1)
Expresia (1+a)
n
se numete factor de acumulare sau factor de compunere i semnific
ce devine o sum n timp, atunci cnd aceasta crete cu un anumit procent de dobnd pe an,
iar procesul de actualizare astfel utilizat poart denumirea de actualizare prin compunere.
Acest procedeu se utilizeaz ori de cte ori momentul de referin ales pentru actualizare
succede n timp altor momente sau etape in care s-au derulat fluxuri de valori.
Al doilea sens surprinde direcia dinspre viitor , respectiv din viitor n prezent sau din
prezent in trecut, aa cum se prezint in figura 3.3.
40
F
ig. 3.3. Reprezentarea sensului de actualizare dinspre viitor
n acest caz se cunoate valoarea unei sume S disponibile sau pltibile peste n ani i
dorim s aflm care este valoarea sa prezent. Raionamentul este urmtorul: dac o unitate
monetar disponibil n prezent va reprezenta peste n ani n condiiile unei rate de actualizare
a, (1+a)
n
atunci o unitate monetar disponibil peste n ani va reprezenta n prezent acea sum
X care, multiplicat cu factorul (1+a)
n
ne va da unitatea:
X x (1+a)
n
= 1 (3.2)
De aici rezult c valoarea prezent a unitii disponibile peste n ani va fi dat de relaia:
X =
n
a) 1 (
1
+
(3.3)
Expresia
n
a) 1 (
1
+
poart denumirea de factor de discontare, iar procedeul de actualizare
astfel utilizat poart denumirea de actualizare prin discontare. Acest procedeu se utilizeaz
atunci cnd momentul de referin ales pentru actualizare precede n timp altor momente sau
etape n care se deruleaz fluxul de valori.
Revenind la procedeul de actualizare prin compunere i considernd c avem n valori
disponibile S
0
, S
1 ,
... , S
n-1
, dorim s aflm care este valoarea sumei totale actualizate.
41

Fig. 3.4 Reprezentarea actualizrii prin compunere
nainte de a face demonstraia trebuie s precizm c orice valoare, indiferent de natura
sa(venit sau cheltuial) se consider nregistrat la sfritul anului n care ea s-a derulat.n
aceste condiii suma total actualizat va fi :
STA = S
0
(1+a)
0
+ S
1
(1+a) +S
2
(1+a)
2
+ ... + S
n-1
(1+a)
n-1
(3.4)
Dac S
0
= S
1
= S
2
=...= S
n-1
= S
k
, unde S
k
este valoarea anual considerat constant,
vom putea scrie:
STA = S
k
[1+ (1+a)+(1+a)
2
+...+(1+a)
n-1
] (3.5)
Expresia 1+(1+a)+(1+a)
2
+...+(1+a)
n-1
o vom nota cu S i ea reprezint suma unei
progresii geometrice cu raia (1+a).
S = 1+(1+a)+(1+a)
2
+...+(1+a)
n-1
(3.6)
nmulind pe S cu propria-i raie, vom obine:
S x (1+a) = (1+a) +(1+a)
2
+(1+a)
3
+...+ (1+a)
n
(3.7)
Scdem din expresia lui S x (1+a) pe cea a lui S i vom obine:
S x (1+a) S = (1+a)
n
-1 (3.8)
sau efectund calculele n continuare :
S =
a
a
n
1 ) 1 ( +
(3.9)
i nlocuind n expresia (3.5) vom putea scrie:
STA = S
k
x
a
a
n
1 ) 1 ( +
(3.10)
42
Expresia
a
a
n
1 ) 1 ( +
poart denumirea de factor de compunere pentru o unitate pe an
sau factorul de compunere multipl, i exprim creterea unor depuneri anuale, egale cu
unitatea, pe n ani.
n cazul n care dispunem de acelai ir de valori dar momentul de referin precede
etapa n care se deruleaz acest flux de valori i deci vom utiliza actualizarea prin discontare,
reprezentarea grafic va fi urmtoarea:
Fig. 3.5 Reprezentarea actualizrii prin discontare
Suma total actualizat va fi dat de expresia:
STA = S
1
) 1 (
1
a +

+ S
2
2
) 1 (
1
a +

+ S
3
3
) 1 (
1
a +
+...+ S
n
n
a) 1 (
1
+

(3.11)
Dac S
1
= S
2
=S
3
=...= S
n
= S
k
, unde vom putea scrie:
STA = S
k
[
) 1 (
1
a +
+
2
) 1 (
1
a +
+
3
) 1 (
1
a +
+...+
n
a) 1 (
1
+

] (3.12)
Expresia din parantez reprezint suma unei progresii geometrice cu raia
) 1 (
1
a +

i vom
nota cu S:
S =

) 1 (
1
a +
+
2
) 1 (
1
a +
+
3
) 1 (
1
a +
+...+
n
a) 1 (
1
+
(3.13)
nmulind pe S cu propria-i raie, vom obine:
) 1 ( a
S
+
=
2
) 1 (
1
a +
+
3
) 1 (
1
a +
+
4
) 1 (
1
a +
+...+
1
) 1 (
1
+
+
n
a
(3.14)
Scdem din expresia lui S pe
) 1 ( a
S
+
i vom obine:
S -
) 1 ( a
S
+
=
) 1 (
1
a +
-
1
) 1 (
1
+
+
n
a
(3.15)
43
Vom nmuli toat expresia cu (1+a) i obinem :
S x (1+a) -
) 1 (
) 1 (
a
a S
+
+
=
) 1 (
) 1 (
a
a
+
+
-
1
) 1 (
) 1 (
+
+
+
n
a
a
(3.16)
Simplificnd , vom putea scrie :
S x (1+a) S = 1 -
n
a) 1 (
1
+
(3.17)
De aici vom deduce expresia lui S, care va fi de forma:
S =
n
n
a a
a
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
(3.18)
iar suma total actualizat va avea valoarea:
STA = S
k
n
n
a a
a
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
(3.19)
Expresia
n
n
a a
a
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
poart denumirea de factor de discontare multipl sau valoarea
prezent a factorului de anuitate i exprim ct reprezint n prezent o plat sau o ncasare
anual egal cu unitatea pe timp de n ani viitori. Regsit n tabelele de actualizare, aceast
expresie servete la determinarea sumei totale actualizate a unei valori constante pe un numr
de n ani viitori.
n ceea ce privete momentele de referin la care se poate efectua actualizarea, acestea
pot fi numeroase innd cont de principalele etape din durata de via a unui proiect, dar toate
se ncadreaz n aceast durat.
Principalele momente de referin la care se poate efectua actualizarea sunt:
- momentul lurii deciziei (M
ld
) ;
- momentul nceperii construciei (M
ic
) ;
- momentul punerii n funciune (M
pf
) ;
- momentul scoaterii din funciune (M
sf
) ;
ntre cele patru momente se ntind anumite etape sau durate i anume: ntre momentul
lurii deciziei i cel al nceperii construciei exist durata de proiectare (c) ; ntre momentul
nceperii construciei i cel al punerii in funciune exist durata de execuie (d); ntre
momentul punerii n funciune i cel al scoaterii din funciune avem durata de funcionare
44
(Df).Reprezentarea grafic a principalelor momente de referin i a duratelor dintre ele este
reprezentat n figura 3.6.

Fig. 3.6 Principalele momente de referin n efectuarea actualizrii
Suprafeele notate cu P
h
,I
h
,C
h
reprezint fluxurile de valori care au loc n diferite etape
sau durat. Momentele de referin alese pentru actualizare determin mrimi diferite ale
valorilor actualizate n funcie de procedeul utilizat pentru actualizare, dar indicatorii de
eficien economic ai investiiilor rezultai din compararea a dou mrimi actualizate au
aceeai mrime indiferent de momentul de referin ales. Ceea ce este important este faptul c
toate valorile sunt recalculate n unitile aceluiai moment de referin, adic sunt fcute
comparabile.
2.3.3.3. Indicatori dinamici de calcul ai eficienei economice a investiiilor
a) randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare a investiiilor n
form dinamic
Randamentul economic al investiiilor n form static se calculeaz cu ajutorul relaiilor:
R
e
=
t
n
I
P
(3.20)
45
sau R
e
=
t
t
I
P
(3.21)
unde: R
e
randamentul economic al investiiilor ;
P
n
- profiturile nete ;
I
t
investiiile totale ;
P
t
- profiturile totale.
n form dinamic, pentru calculul indicatorului randamentul economic al investiiilor se
utilizeaz aceeai relaie de calcul ca i n cazul static, cu deosebire c n locul mrimilor
statice se introduc cele dinamice. De regul se utilizeaz relaia (3.23), astfel c randamentul
economic al investiiilor n form dinamic se determin prin relaia:
R
ea
=
ITA
PTA
-1 (3.22)
unde: R
ea
randamentul economic actualizat ;
PTA profiturile totale actualizate ;
ITA investiiile totale actualizate.
n ceea ce privete durata de recuperare n form static, ea se calculeaz raportnd
investiia total (I
t
) la profitul anual (P
h
) :
D =
h
t
P
I
(3.23)
n form dinamic n schimb, nu se mai poate utiliza aceeai relaie de calcul, chiar dac
n locul mrimilor statice se introduc mrimile dinamice. Aceasta deoarece dac n locul
investiiei totale s-ar putea introduce investiia total actualizat, n ceea ce privete profitul
anual, valoarea actualizat a acestuia variaz n fiecare an, fapt ce face imposibil raportarea
investiiilor totale actualizate la un profit anual actualizat.
Pentru calculul duratei de recuperare n form dinamic se pleac de la coninutul
indicatorului durata de recuperare, el exprimnd perioada de timp in care investiia se
recupereaz din profit, respectiv acea perioad n care investiia efectuat este egalat de profit.
n acest mod punem condiia ca investiia total actualizat s fie egalat de profitul actualizat
obinut ntr-o anumit perioad de timp, perioad care reprezint durata de recuperare n form
dinamic:
ITA =PAD (3.24)
46
n care: ITA investiiile totale actualizate ;
PAD profiturile actualizate obinute ntr-o perioad de timp D , care constituie
durata de recuperare n form dinamic.
Avnd stabilite relaiile de calcul ale celor doi indicatori pentru determinarea mrimilor
dinamice este necesar trasarea graficului care reprezint triunghiurile actualizrii, aa cum se
vede n figura 3.7.
Momentul de referin se noteaz ntotdeauna cu 0, n cazul nostru p = 0 .Se observ pe
grafic c avem dou categorii de fluxuri, respectiv o categorie care are n vedere momentele de
timp (momentul nceperii construciei, momentul punerii n funciune i momentul scoaterii
din funciune), iar o a doua categorie are n vedere duratele (durata de execuie, durata de
recuperare n form dinamic, durata de funcionare). Corespondena ntre momentele de timp
i durate se observ i se deduce uor, n sensul c momentul punerii n funciune s se afl fa
de momentul de referin la o deprtare de timp egal cu durata de execuie (s = d), iar
momentul scoaterii din funciune se afl fa de momentul de referin la o deprtare de timp
egal cu durata de execuie plus durata de funcionare (v = d + D
f
).
47
Fig. 3.7 Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul nceperii construciei
Mrimile dinamice necesare calculrii celor doi indicatori sunt investiiile totale
actualizate, profiturile totale actualizate i profiturile actualizate obinute n decursul duratei de
recuperare cu actualizare.
n ceea ce privete investiiile totale actualizate (ITA) utiliznd fluxurile de investiii care
in cont de momentele de timp, acestea se vor calcula dup relaiile:
ITA =I
1
) 1 (
1
a +
+ I
2
2
) 1 (
1
a +
+...+ I
s
s
a) 1 (
1
+

(3.25)
sau sub form restrns:
48
ITA =
s
h
h
I
1
h
a) 1 (
1
+
(3.26)
n cazul n care se lucreaz cu fluxurile de valori care in cont de durate, relaiile de
calcul vor fi asemntoare:
ITA =I
1
) 1 (
1
a +
+ I
2
2
) 1 (
1
a +
+...+ I
d
d
a) 1 (
1
+

(3.27)
ITA =
d
h
h
I
1
h
a) 1 (
1
+
(3.28)
unde: ITA investiiile totale actualizate la momentul nceperii construciei;
I
h
investiia realizat n anul h din decursul duratei de execuie d ;

h
a) 1 (
1
+
- factorul de actualizare pentru anul h .
n ceea ce privete profiturile totale actualizate (PTA) acestea se vor calcula n cazul
celor dou fluxuri conform relaiei :
PTA = P
s+1
1
) 1 (
1
+
+
s
a
+ P
s+2

2
) 1 (
1
+
+
s
a
+...+P
v
v
a) 1 (
1
+

(3.29)
PTA =
+
v
s h
h
P
1
h
a) 1 (
1
+
(3.30)
respectiv:
PTA = P
d+1
1
) 1 (
1
+
+
d
a
+ P
d+2

2
) 1 (
1
+
+
d
a
+...+P
d+Df
D f d
a
+
+ ) 1 (
1

(3.31)
PTA =
+
+
Df d
d h
h
P
1
h
a) 1 (
1
+
(3.32)
unde: PTA profiturile totale actualizate la momentul nceperii construciei ;
49
P
h
- profitul obinut n anul h din cadrul duratei de funcionare Df .
h
a) 1 (
1
+
- factorul de actualizare pentru anul h.
Randamentul economic al investiiilor va fi dat de relaia:
R
ea
=
+
+
+
s
h
h
h
v
s h
h
h
a
I
a
P
1
1
) 1 (
1
) 1 (
1
-1 (3.33)
cnd avem fluxuri de valori exprimate n funcie de momentele de timp i de relaia:
R
ea
=
+
+
+
+
d
h
h
h
D f d
d h
h
h
a
I
a
P
1
1
) 1 (
1
) 1 (
1
-1 (3.34)
cnd fluxurile de valori sunt exprimate n funcie de durate i n care R
ea
reprezint
randamentul economic actualizat la momentul nceperii construciei.
Calculul duratei de recuperare n form dinamic opereaz cu fluxuri de valori exprimate
n funcie de durate, aceasta deoarece ne propunem s determinm durata de recuperare a
investiiei. Expresia investiiilor totale actualizate am determinat-o n relaia (3.28) i aceasta
trebuie s o egalm cu profiturile actualizate obinute n decursul duratei de recuperare
actualizate. Expresia acestora din urm va fi dat de urmtoarea relaie:
PAD = P
d+1 1
) 1 (
1
+
+
d
a
+ P
d+2

2
) 1 (
1
+
+
d
a
+...+P
d+D '
) 1 (
1
D d
a
+
+

(3.35)
unde PAD reprezint profiturile actualizate obinute n decursul duratei de recuperare
actualizat D :
Dac P
d+1
=P
d+2
=...= P
d+D
= P
k
(3.36)
unde P
k
reprezint un profit anual considerat constant, vom putea da factor comun pe acesta,
scriind:
PAD = P
k
[

1
) 1 (
1
+
+
d
a
+
2
) 1 (
1
+
+
d
a
+...+
'
) 1 (
1
D d
a
+
+
]

(3.37)
50
Expresia din parantez reprezint suma unei progresii geometrice cu raia
) 1 (
1
a +
i pe
care o vom nota cu S:
S =
1
) 1 (
1
+
+
d
a
+
2
) 1 (
1
+
+
d
a
+...+
'
) 1 (
1
D d
a
+
+

(3.38)
i pe care nmulind-o cu propria-i raie vom obine :
) 1 ( a
S
+
=
2
) 1 (
1
+
+
d
a
+
3
) 1 (
1
+
+
d
a
+...+
1 '
) 1 (
1
+ +
+
D d
a
(3.39)
n continuare scznd din expresia (3.38) pe (3.39) vom obine :
S -
) 1 ( a
S
+
=
1
) 1 (
1
+
+
d
a
-
1 '
) 1 (
1
+ +
+
D d
a
(3.40)
pe care nmulind-o cu (1+a) i fcnd simplificrile care se impun vom obine:
S x (1+a) S =
d
a) 1 (
1
+
-
'
) 1 (
1
D d
a
+
+
(3.41)
dup care va rezulta expresia lui S :
S =
'
'
) 1 (
1 ) 1 (
D d
D
a a
a
+
+
+
(3.42)
i n final cea a lui PAD :
PAD =P
k
'
'
) 1 (
1 ) 1 (
D d
D
a a
a
+
+
+
(3.43 )
Egalnd investiiile totale actualizate cu aceast expresie vom putea scrie:
ITA = P
k
'
'
) 1 (
1 ) 1 (
D d
D
a a
a
+
+
+
(3.44)
Efectund calculele n continuare pentru aflarea lui D vom putea scrie:
P
k
x (1+a)
D
P
k
= a x (1+a)
d
x (1+a)
D
x ITA (3.45)
(1+a)
D
x [P
k
a x (1+a)
d
x ITA]= P
k
(3.46)
(1+a)
D =
ITA a a P
P
d
k
k
+ ) 1 (

(3.47)
i n final prin logaritmare rezult:
D =
) 1 log(
] ) 1 ( log[ log
a
ITA a a P P
d
k k
+
+
(3.48)
51
b) venitul net actualiza
Venitul net actualizat (VNA) sau valoarea actual net surprinde efortul i efectele
procesului investiional pe toat durata de via a proiectului. Acest indicator exprim
diferena dintre veniturile totale actualizate i cheltuielile totale actualizate (de exploatare i de
investiie), actualizarea efectundu-se la acelai moment de referin , att pentru venituri ct i
pentru cheltuieli.
VNA =
+
n
h
h h h
I C V
1
)] ' ( [
x
h
a) 1 (
1
+
(3.49)
n care : VNA venitul net actualizat ;
V
h
veniturile n anul h ;
C
h
cheltuielile de exploatare n anul h (mai puin amortizarea , aceasta se exclude
pentru a elimina dubla influen a investiiilor);
I
h
investiiile n anul h ;

h
a) 1 (
1
+
- factorul de actualizare ;
n durata de via a proiectului ;
Indicatorul, calculat dup relaia de mai sus, nu poate fi utilizat n comparaia dintre
variantele de investiii care se caracterizeaz prin capaciti de producie diferite i implicit i
volum diferit al investiiilor.
Forma comparabil a indicatorului i implicit indicatorul de eficien propriu-zis este
venit net actualizat obinut la un leu investiie actualizat :
VNA
i
=
ITA
VNA
(3.50)
n care: VNA
i
- venitul net actualizat la un leu investiie actualizat ;
VNA venit net actualizat ;
ITA investiii totale actualizate ;
52
2.3.3.4. Analiza economic i financiar a proiectelor de investiii
i) analiza economic a proiectelor de investiii
Analiza economic a unui proiect de investiii se caracterizeaz prin urmtoarele aspecte
specifice:
- utilizarea preurilor de referin sau a preurilor umbr care reprezint acele preuri
debarasate de orice element de politic fiscal, vamal i n general politic economic, preuri
care ar putea fi utilizate n economie n condiiile de echilibru perfect i de concuren
perfect. Cum asemenea preuri sunt greu de realizat i stabilirea unor asemenea preuri este
foarte dificil dac nu chiar imposibil. Din acest motiv se recomand utilizarea preurilor de
pe piaa mondial avndu-se n vedere un curs valutar ct mai real al leului i corectate cu
unele elemente specifice ale pieei interne;
- la stabilirea mrimii veniturilor i a cheltuielilor nu se iau n considerare subveniile,
taxele, impozitele i n general orice transfer de valoare;
- n calculul indicatorilor de eficien economic nu se ine cont de sursa fondurilor
(costul resurselor) i nici de destinaia veniturilor ;
- luarea n considerare a unor costuri i beneficii secundare plecnd de la faptul c n
anumite cazuri realizarea proiectului poate duce la costuri i efecte n afara acestuia.
a. Un prim indicator de analiz rezult din compararea costurilor i a beneficiilor pe toat
durata de via a proiectului, indicator reprezentat de raportul venit - cost i care rezult din
comparaia dintre valoarea actualizat a veniturilor i cea a costurilor:
RVC =
VAC
VAV
(3.51)
n care : RVC raportul venit-cost ;
VAV valoarea actualizat a veniturilor ;
VAC - valoarea actualizat a costurilor ;
b. Un al doilea mod de analiz a eficienei unui proiect const n scderea cheltuielilor
anuale (de investiii sau de producie) din veniturile anuale pentru a obine aa numita imagine
a beneficiului net sau ceea ce numim fluxul de numerar.
c. Un al treilea indicator de analiz a unui proiect de investiii l constituie venitul net
actualizat, valoarea net actualizat sau valoarea net actualizat total, el reprezentnd
un indicator fundamental de analiz economic a unui proiect de investiii.
53
Acest indicator surprinde efortul i efectele procesului investiional pe toat durata de
via a proiectului , el reflect n esen diferena dintre veniturile totale actualizate i
cheltuielile totale actualizate (de investiii i exploatare).
Venitul net actualizat (VNA) se poate calcula cu ajutorul urmtoarei relaii:
VNA =
+
n
h
h h h
I C V
1
) ] ' ( [ x
h
a) 1 (
1
+
(3.52)
n care : VNA venitul net actualizat ;
V
h
veniturile din anul h ;
C
h
cheltuielile de exploatare din anul h (exclusiv amortizarea );
I
h
investiiile din anul h ;

h
a) 1 (
1
+
- factorul de actualizare ;
d. Capacitatea de recuperare a fondurilor investite i n ultim instan criteriul fundamental
de acceptare a unui proiect sunt reprezentate de indicatorul rata intern de rentabilitate
economic (RIRE) . Ea constituie acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat a
veniturilor este egal cu valoarea actualizat a costurilor, deci raportul venit-cost este egal cu
1, iar venitul net actualizat este egal cu 0.
Calculul ratei interne de rentabilitate economic se face prin aproximri succesive n
sensul c se determin venitul net actualizat la o rat de actualizare corespunztoare,
considerat rat minim i pentru care el trebuie s fie pozitiv. Apoi se calculeaz venitul net
actualizat la o rat de actualizare mai mare dect rata minim, suficient de mare ca s obinem
un venit net actualizat negativ. n final determinarea exact a ratei interne de rentabilitate
economic se face prin interpolare, conform relaiei:
RIRE = R
min
+ (R
max

R
min
) x
) ( ) (
) (
+ +
+
VNA VNA
VNA
(3.53)
n care : RIRE rata intern de rentabilitate economic ;
R
min
rata minim de actualizare ;
R
max
- rata maxim de actualizare ;
VNA(+) venitul net actualizat pozitiv, obinut la rata minim;
VNA(-) venitul net actualizat negativ, obinut la rata maxim.
54
Din punct de vedere grafic , rata intern de rentabilitate se afl la intersecia abscisei cu
dreapta care unete punctele de coordonate rat minim i venit net actualizat pozitiv, respectiv
rat maxim i venit net actualizat negativ.
Fig.3.8 Reprezentarea grafic a RIRE
e. Un alt indicator de analiz economic a unui proiect de investiii l constituie cursul de
revenire net actualizat sau testul BRUNO. Acest indicator servete la dimensionarea
competitivitii muncii naionale pe plan internaional i estimeaz ct va costa n moned
naional cantitatea de valut obinut din realizarea i funcionarea unui obiectiv de investiii,
fiind deosebit de util n cazul obiectivelor care asigur producie pentru export sau a celor
realizate pentru diminuarea importurilor.
Relaia de calcul a cursului de revenire net actualizat este urmtoarea:
CRNA =
+
+
+
+
n
h
h
h h h
n
h
h
h h
a
C I V
a
C I
1
1
) 1 (
1
) ] ' ' ( ' [
) 1 (
1
) (
(3.54)
n care: CRNA cursul de revenire net actualizat ;
I
h
investiiile anuale n moned naional ;
55
C
h
cheltuielile anuale de producie n moned naional ;
V
h
- veniturile anuale n valut (export de produse);
C
h
cheltuieli anuale de exploatare n valut (import materii prime, materiale);
I
h
investiii din anul h n valut (import utilaje, echipamente);

h
a) 1 (
1
+
- factorul de actualizare.
ii) analiza financiar a proiectelor de investiii
n cadrul analizei financiare se au n vedere urmtoarele aspecte:
- utilizarea preurilor practicate n economia rii pe piaa intern, att pentru produsele
din ar ct i pentru cele din import;
- n stabilirea mrimii cheltuielilor i a veniturilor se iau n calcul subvenii, taxele,
impozitele, etc.
- n calculul indicatorilor de eficien economic se tine seama de costul resurselor pe
toat durata de via a proiectului, precum i de destinaia veniturilor care se realizeaz.
Pe lng indicatorii calculai in cadrul analizei economice se determin i o serie de
indicatori specifici analizei financiare, indicatori care au la baz informaii oferite de o serie de
documentaii ce nsoesc proiectul de investiii.
Aceste documentaii menite a detalia analiza financiar a proiectului sunt :
- situaia veniturilor i a cheltuielilor sau pe scurt situaia veniturilor sau situaia
beneficii-pierderi;
- situaia surselor i utilizrii fondurilor, denumit i situaia privind fluxul de numerar
proiectat;
- bilanul proiectat.
Situaia veniturilor i a cheltuielilor stabilete rezultatele activitii de producie ,
profiturile rmase dup acoperirea din ncasri a cheltuielilor de exploatare, a amortizrii, a
dobnzilor , a impozitelor. n acest scop se pot determina anual anumii indicatori, dintre care
cel mai important este rata de acoperire a dobnzii, calculat ca un raport dintre beneficii sau
profituri i plata de dobnzi la mprumuturi scadente.
Situaia surselor si utilizrii fondurilor prezint proiecia financiar pe ntreaga durat
de via a proiectului, a principalelor surse financiare de care se dorete a beneficia proiectul,
precum i destinaia sau utilizarea acestor resurse.
56
Principalul indicator care se calculeaz cu ajutorul informaiilor coninute n aceast
situaie l constituie rata de acoperire a datoriilor sau gradul de acoperire a serviciului
datoriei, determinat ca raport ntre profitul net plus amortizarea, pe de o parte i rata de
rambursare a creditului plus dobnda pe de alt parte.
Bilanul proiectat se ntocmete conform principiilor cunoscute ale echilibrului dintre
totalul mijloacelor evideniate n activ i totalul surselor nregistrate n pasiv.
Din datele bilanului proiectat se pot calcula o serie de indicatori deosebit de utili n
aprecierea eficienei sau viabilitii unui proiect. Astfel , raportnd activele curente la pasivele
curente obinem rata curent, care constituie unul dintre indicatorii de caracterizare a
lichiditii patrimoniale, aceasta exprimnd capacitatea investitorului de a-i acoperi
obligaiile de plat pe termen scurt cu elemente circulante din activul bilanului. Un alt
indicator l constituie rata rapid, calculat ca raport dintre activele curente mai puin
stocurile i pasivele curente.
Un alt indicator ar fi raportul dintre datorie i fonduri proprii, care trebuie s fie
subunitar n anii de exploatare a obiectivului i s prezinte permanent o tendin de scdere.
Raportul dintre veniturile din vnzri i disponibil reprezint un indicator care exprim
solvabilitatea proiectului i cu ct acest raport este mai mic cu att el exprim o solvabilitate
mai mare, respectiv transferarea rapid a produselor n disponibil.
Deosebit de semnificativ este determinarea pragului de rentabilitate, care reprezint
volumul minim de produse ce trebuie obinut n aa fel nct s acopere integral cheltuielile din
venituri. La acest nivel al produciei profitul este egal cu zero, respectiv cheltuielile sunt egale
cu veniturile, iar calculul se face conform relaiei :
P.R. =
cvu pvu
Ch
f
(3.55)
n care: P.R pragul de rentabilitate;
Ch
f
cheltuieli fixe ;
pvu pre de vnzare unitar ;
cvu cheltuieli variabile unitare .
n sfrit , prghia financiar permite aprecierea nivelului optim al mrimii creditului
pe termen mijlociu i lung necesar realizrii unui obiectiv de investiii.Ca indicator, prghia
financiar permite s se determine proporia optim dintre fondurile proprii i cele
57
mprumutate n realizarea unui proiect, corelat aceast proporie cu un anumit nivel al ratei
dobnzii i al ratei rentabilitii.
Indicatorul prghia financiar se calculeaz conform relaiei:
P.F. =
FP
CTML
x (RR - RD) (3.56)
n care : P.F prghia financiar ;
CTML creditele pe termen mediu i lung ;
FP fonduri proprii;
RR rata rentabilitii
RD rata dobnzii.
2.3.4. Sumar
n cadrul modulului trei a fost tratat problematica influenei factorului timp asupra
eficienei economica a investiiilor, insistndu-se pe tehnica actualizrii cu cele dou procedee
ale sale, pe indicatorii dinamici de eficien economic a investiiilor i pe analiza economic
i financiar a proiectelor de investiii.
1) Definii actualizarea i discutai rata actualizrii.
2) Demonstrai factorii de compunere i discontare multipl.
3) Care sunt aspectele specifice ale analizei economice i financiare ale proiectelor de
investiii?
4) Care sunt indicatorii de analiz economic a unui proiect de investiii?
Cluj-Napoca, 2001.
Napoca, 2005.
58
1997.
5. Staicu, F., Eficiena economic a investiiilor, E.D.P.R.A., Bucureti, 1995.
Modul 4
2.4. Optimizarea parametrilor proiectelor de investiii
Modulul patru are scopul de a prezenta studenilor modelele de optimizare a principalilor
parametri, care caracterizeaz un obiectiv de investiii: capacitatea obiectivului de investiii,
amplasamentul acestuia, durata de funcionare.Printre cele mai importante obiective atinse de
acest modul, enumerm:
cunoaterea metodologiei de determinare a capacitii optime a unui obiectiv de
investiii;
modalitatea de alegere a amplasamentului optim a unui obiectiv de investiii;
59
cunoaterea modelelor ce pot fi utilizate n determinarea duratei optime de
serviciu a mijloacelor fixe;
cunoaterea modelelor de optimizare a deciziei de achiziie a utilajelor
Modulul trateaz ntr-o succesiune logic metodologia de fundamentare optim a
principalilor indicatori ce caracterizeaz un obiectiv de investiii:
- care este mrimea optim a obiectivului de investiii?
- unde s fie amplasamentul cel mai bun al obiectivului de investiii?
- care este perioada de timp optim n care se obin efecte pozitive?
- care este tipul de utilaj cel mai bun cu care vom echipa un obiectiv de investiii?
2.4.3.1. Probleme generale ale dimensiunii optime a capacitii de producie a
obiectivelor de investiii
Capacitatea de producie i n general capacitatea unui obiectiv de investiii constituie
indicatorul cu caracter general, nelipsit de nici un proiect de investiii, practic el fiind cel care
definete i caracterizeaz n modul cel mai relevant un obiectiv de investiii.
De mrimea capacitii obiectivului de investiii depind i ceilali indicatori cu caracter
general mrimea resurselor umane, costul anual al produciei volumul produciei precum i
indicatorii de baz, dintre care valoarea investiiilor este cel mai semnificativ.
n legtur cu mrimea unei uniti economice n general, trebuie fcut precizarea ca ea
poate avea mai multe forme de manifestare n raport cu un criteriu luat n considerare i
anume: numrul personalului muncitor ocupat, valoarea mijloacelor fixe, capacitatea de
producie, volumul produciei, mrimea profitului, cifra de afaceri. Fiecare din aceste criterii
determin o anumit mrime a unei uniti, fiind greu, dac nu imposibil, de a stabili o mrime
unic, dup un indicator integral, care s ia n considerare toate aceste criterii.
n teoria economic este exprimat prerea conform creia capacitatea unui obiectiv de
investiii se exprim cel mai bine cu ajutorul potenialului economic al respectivului obiectiv
7
.
Potenialul economic este definit ca fiind posibilitatea maxim de obinere a unor efecte
economice (producie, profit), pe baza interaciunii, a corelaiilor cantitative i calitative dintre
7
Matei St.,Bileteanu Gh Eficiena economic a investiiilor, Tipografia Universitii din Timioara
1986, pg. 163-167
60
toate resursele ocupate n sistem, dintre acestea i cele intrate n sistem la un moment dat. Se
subliniaz faptul c accepiunea de posibilitate maxim nu trebuie neleas ca o suprapunere
peste noiunea de optim i nici peste cea de capacitate de producie, sensul sugerat fiind acela
de corelaie, de intercondiionare a elementelor statice, de transformare a acestora.
Mrimea optim a unei uniti economice constituie acea dimensiune relativ sau
integral care rspunde cel mai bine unei anumite cerine: obinerea unor efecte economice
maxime la un anumit volum al resurselor consumate, minimizarea consumului de resurse la un
anumit grad de satisfacere a nevoilor de bunuri i servicii, obinerea unui efect economic
maxim la o unitate de efort consumat. Se poate afirma c optimul unei uniti economice
trebuie stabilit n raport cu un anumit criteriu sau obiectiv ales de ctre investitor n demersul
su realizat pentru a stabili acea dimensiune de producie care s-i aduc cele mai bune
rezultate. Drept criterii n dimensionarea optim a unei uniti economice pot fi utilizate:
maximizarea efectelor, minimizarea costurilor, maximizarea eficienei economice.
Maximizarea efectelor economice poate fi utilizat ca i criteriu fie sub forma
maximizrii efectelor globale fie sub forma maximizrii efectelor nete. Totui sfera de aplicare
a acestui criteriu este limitat din cauz c este greu de stabilit variaia unor efecte n funcie de
nivelul activitii care le genereaz i n plus nu stimuleaz reducerea consumului de resurse.
Minimizarea consumului de resurse prezint avantajul c este un criteriu convergent
optimului economic, este operabil i stimuleaz reducerea cheltuielilor de producie. Acest
criteriu poate fi utilizat sub mai multe forme: minimizarea costului la productor, minimizarea
costurilor la beneficiar, minimizarea costurilor totale de investiii i de exploatare.
Maximizarea eficienei economice constituie un criteriu demn de luat n calcul,
deoarece pe baza lui se stabilete o corelaie corespunztoare ntre efectele generate de o
activitate i efortul solicitat de ctre aceasta.
2.4.3.2. Metode de determinare a capacitii optime de producie a obiectivelor de
investiii
a) metoda statistic utilizat n determinarea capacitii optime a obiectivelor de
investiii
Metoda statistic utilizat n determinarea mrimii optime a unui obiectiv de investiii
se bazeaz pe studiul corelaiei dintre costuri sau efecte i dimensiunea ntreprinderilor, studiu
61
condiionat de existena unor informaii destul de precise n acest sens.Acceptnd drept criteriu
de optimizare minimizarea costurilor totale de investiii i de exploatare, se impune aflarea
unor funcii matematice care s exprime evoluia acestor doua categorii de costuri.
n ceea ce privete cheltuielile de investiii, n teoria economic, dar n egal msur i n
practic, s-a demonstrat c acestea cresc ntr-o proporie subunitar n comparaie cu creterea
capacitii de producie pn la o anumit dimensiune a acesteia din urm. Cu alte cuvinte, o
capacitate de producie de 2x nu va necesita o investiie dubl fa de o capacitate de
dimensiune x . n aceste condiii, funcia care estimeaz cel mai bine evoluia cheltuielilor de
investiii este de forma:
Y
i
= a x
b
(4.1)
n care : Y
i
reprezint cheltuielile de investiii necesare pentru realizarea unei capaciti de
dimensiune x ; i a ,b parametrii funciei ;
Cealalt categorie de costuri, cele de exploatare, au o evoluie mai aparte, in sensul c
variaia componentelor acestora n raport cu capacitatea de producie este deseori
contradictorie, unele dintre acestea cresc proporional cu volumul produciei, altele n proporii
diferite, iar altele rmn pe un anumit interval neschimbate. Se poate face o determinare a
costurilor de exploatare n costuri fixe (constante) i costuri variabile, ceea ce conduce la o
ecuaie de aproximare a variaiei lor de forma:
Y
c
= k +c x
d
(4.2)
n care : Y
c
costuri totale de producie necesare funcionrii unei capaciti de dimensiuni x
k costurile fixe sau constante ;
c, d parametrii funciei .
Analiznd cele dou funcii care exprim evoluia cheltuielilor de investiii i de
exploatare, se poate spune c dei ele exprim aproximativ bine variaia acestora n raport cu
capacitatea de producie, ele nu pot fi utilizate pentru gsirea mrimii optime a unui obiectiv
de investiii.
n primul rnd, din punct de vedere matematic ambele funcii au ca optim x = 0 , fiind
cresctoare, ceea ce din punct de vedere economic este un nonsens.n al doilea rnd, pe orice
investitor l intereseaz realizarea unei capaciti de producie cu cheltuieli de investiii i de
exploatare minime pe unitatea de produs, deci cu cheltuieli specifice minime.n aceste
62
condiii , trebuie cutate alte funcii ale cheltuielilor, care s exprime variaia unitar a acestora
i care sa permit obinerea unui optim, in cazul nostru un minim.
Analiza celor dou categorii specifice n cazuri reale demonstreaz c att cheltuielile
specifice de investiii (Y
i
), ct i cele de exploatare (Y
c
) la un volum mic al capacitii de
producie au o valoare ridicat, scznd pe msura creterii mrimii capacitii de producie
pn la un punct minim(diferit al investiiei specifice de cel al cheltuielilor unitare), dup care
cresc din nou. Evoluia este descris cel mai bine de ecuaie parabolic de gradul doi:
Y
t
= a
0
+ a
1
x +a
2
x
2
(4.3)
unde : Y
t
costurile specifice totale (de investiii i exploatare)
x capacitatea de producie i a
0
, a
1
, a
2
- parametrii funciei .
b) metoda modelrii utilizat n determinarea mrimii optime a capacitii de producie
a unui obiectiv de investiii
tiind c n mod logic se pornete de la stabilirea necesarului de bunuri i servicii pentru
o perioad viitoare se impune n primul rnd o analiz a modului cum sunt folosite capacitile
existente, respectiv trebuie s se stabileasc ct din necesarul suplimentar se poate asigura cu
capacitile existente i ct rmne a se acoperi prin extinderea capacitilor n funciune sau
prin construirea de noi capaciti.Practic , n aceste dou situaii apare problematica
investiiilor, fapt ce conduce la o analiz difereniat a modelelor ce pot fi utilizate.

n cazul
extinderii capacitilor existente s-a constatat c , att pentru investiia specific ct i pentru
costul unitar, se pot face, fie folosind metode statistico-matematice, fie pe baza unor calcule
comparative nite estimri destul de exacte ale valorilor reale.
Dac se presupune c ntregul interval de variaie a lui x, adic a cantitilor ce urmeaz
s fie produse se fragmenteaz innd seama de evoluia curbei costurilor n aa fel nct
variaia funciei costurilor pentru un interval x
i
pe abscis s-i corespund o variaie constant
de o anumit mrime a costului mediu unitar c
j
pe ordonat atunci se pot aproxima
costurile unitare ale cantitilor corespunztoare intervalelor x
i
cu ajutorul unor costuri unitare
ce reprezint media diferitelor intervale c
j
(vezi fig. 4.1)
8
.
8
Olteanu, Ioni, Dootz ,Rudolf Dimensionarea optim a ntreprinderilor industriale, Editura Politic
Bucureti, 1974, pg. 260-261
63
Fig.4.1 Curba costurilor unitare
n ceea ce privete coninutul economic al funciei obiectiv, acesta se refer la
cheltuielile de investiii, de producie i de transport, astfel c funcia obiectiv are urmtoarea
form
9
:
i
i
x z
+
i i
x c +
i i i
x t d +
i i
x T minim (4.4)
n care: z
i
investiia specific medie corespunztoare , cnd se produce cantitatea x
i
;
c
i
- costurile medii de producie corespunztoare pentru cazurile cnd se produce
cantitatea x
i
;
d
i
valoarea invers a coeficientului de transformare a materiei prime n produs finit;
t
i
costul unitar de transport pentru materia prim ;
T
i
costul unitar de transport pentru produsele finite;
x
i
cantitatea ce urmeaz s se produc pe agregatul de capacitate x
i
.
Modelul matematic al problemei de determinare a capacitii optime a obiectivelor la
care urmeaz s se fac extinderea trebuie s conin i un sistem de restricii adecvat care s
delimiteze din cadrul poligonului soluiilor posibile acea soluie care s corespund cerinelor
de optim. Restriciile se refer la necesitatea asigurrii cu materii prime, la condiiile
tehnologice de producie, la condiiile de calitate, la asigurarea necesarului de produse finite pe
pia.
n cazul construirii de noi capaciti apar de fapt adevratele probleme legate de
dimensionarea obiectivelor de investiii, urmnd a se decide: dac este oportun construirea
9
Oper citat, pg. 262
64
unei singure uniti sau a mai multor uniti; asupra locului de amplasament a unitii sau
unitilor ce vor fi construite , precum i asupra nivelului pn la care se poate merge cu
specializarea i cooperarea dintre uniti.
i n acest caz se urmrete minimizarea costurilor totale de investiii, de producie i de
transport, i vom lua n considerare cazul general al unor ntreprinderi care produc o gam
mare de produse finite, difereniate din punct de vedere al valorii de ntrebuinare, a
caracteristicilor tehnice i a valorii nmagazinate n produsul finit.
Variabila principal ntr-un model de determinare a capacitii optime o constituie X
ijkpr
i ea desemneaz nivelul la care urmeaz s se situeze o producie realizat cu capacitatea sau
utilajul de mrimea i , n cazul ntreprinderii p , din materia prima asigurat de furnizorul
j , avnd ca destinaie beneficiarul k , n sortimentul r.
Sistemul de restricii care intervin ntr-o asemenea problem este asemntor cu cel de la
cazul precedent, putnd interveni ns i alte restricii de realizare a unor cantiti minime
dintr-un anumit sortiment sau de limitare superioar a nivelului de producie din alt sortiment.
n primul caz, restricia este de forma:

i j k p
ijkpr
X
'
M (4.5)
unde M reprezint limita inferioar a produciei sortimentului r ce trebuie realizat.
n al doilea caz restricia are forma:
i j k p
ijkpr
X
"
N (4.6)
unde N reprezint limita superioar a produciei din sortimentul r ce nu poate fi depit.
Funcia obiectiv are urmtoarea expresie matematic:

i j k p
ijkpr
r
i
X z
+

i j k p
ijkpr ijkpr
r
x c
+

j p i k
ijkpr
r
ikr jp
x d t
+

p k i j r
ijkpr pk
x T
+
s i
c (

i j k p
ijkpr
r
x
- N
t
) min (4.7)
n care
s i
c reprezint costul stocrii difereniat dup dimensiunea utilajului sau a capacitii
ntreprinderii; N
t
necesarul total de produse care sunt livrate fr a fi stocate.
65
2.4.3.3. Criterii de amplasare a obiectivelor de investiii
Criteriile de amplasare a obiectivelor de investiii cuprind pe de o parte unele cerine sau
restricii impuse de specificul fiecrui obiectiv de investiii , iar pe de alt parte oportunitile
pe care le ofer fiecare amplasament.
Criteriile de amplasare se pot grupa n criterii economice, criterii funcional-tehnice,
sociale , strategice i naturale.
a) criteriile economice au un rol esenial n alegerea amplasamentului optim, iar n cadrul
unei economii de pia i a unor obiective de investiii private ele prevaleaz n faa tuturor
celorlalte criterii. n cadrul acestei grupe de criterii se nscriu urmtoarele:
- aprovizionarea cu materii prime i materiale sub aspectul cantitii, calitii, costului, a
posibilitilor de depozitare , manipulare;
- desfacerea produselor finite , sub aspectul cantitii, calitii, costului produselor,
condiiilor de pstrare (conservare, perisabilitate, fiabilitate);
- aprovizionarea cu combustibil i energie , n mod deosebit pentru obiectivele mari
consumatoare;
- resursele umane, sub aspectul numrului acestora, a calificrii.
b) criterii funcional - tehnologice:
- transporturile exterioare , sub aspectul cantitilor transportate, a distanelor, a
costurilor de transport;
- cooperarea n folosirea unor utiliti, respectiv n realizarea unor investiii colaterale
(aduciuni de ap, energie, central termic);
- cooperarea ntre diferite uniti existente n zona de amplasament , specializate pe
anumite subansamble sau semifabricate;
- combaterea polurii prin investiii colaterale comune.
c) criterii sociale: acestea prezint importan la nivel macroeconomic i chiar dac este
cazul unor investiii private, acestea produc efecte i la acest nivel, urmrindu-se gospodrirea
raional a resurselor materiale i de for de munc, atragerea n circuitul productiv a
persoanelor neocupate, asigurarea de spaii de locuit i existena funciei comerciale i edilitare
a localitilor.
d) criterii strategice : acestea se refer la cele privind existena condiiilor de dezvoltare n
perspectiv a activitii respective; restriciile impuse de zona cu caracter turistic, de recreere
sau de tratament medical, restricii impuse de rezervaii naturale, monumente arheologice,
66
istorice, arhitecturale; restricii impuse de planurile i regulamentele de sistematizare; restricii
impuse de aprarea naional; restricii impuse de acordurile internaionale.
e) factorii naturali:
- terenul, respectiv suprafaa i forma sa, gradul de fertilitate agricol, costul i taxele de
folosire a terenului;
- condiiile geografice, adic calitatea, natura i rezistena solului pentru fundaii;
- condiii hidrologice, respectiv inundabilitatea terenului, apele freatice;
- condiiile climatice, referitoare la temperatur , umiditate, intensitatea vnturilor.
2.4.3.4. Indicatori i metode de alegere a amplasamentului optim al obiectivelor de
investiii
Analiza condiiilor pe care le ofer un amplasament sau altul care poate fi luat n
considerare se face cu ajutorul unor indicatori analitici sau sintetici dintre care pot fi
enumerai: distana medie de transport, coeficientul de greutate, coeficientul costurilor,
cheltuieli totale echivalate ca natur i timp.
Distana medie de transport se calculeaz att pentru materiile prime ct i pentru
produsele finite, n funcie de toate sursele de aprovizionare cu materii prime i centrele de
desfacere a produselor finite.
Pentru materiile prime distana medie de transport va fi dat de relaia:
m
d
=
s
i
mi
s
i
mi mi
Q
Q d
1
1
(4.8)
n care:
m
d
- distana medie de transport a materiilor prime ;
d
mi
distana de transport a materiei prime de la furnizorul i ;
Q
mi
cantitatea de materie prim transportat de la furnizorul i ;
s numrul furnizorilor de materii prime.
67
Pentru produsele finite, distana medie de transport se va determina dup relaia:
p
d =
v
j
pj
v
j
pj pj
Q
Q d
1
1
(4.9)
n care :
p
d - distana medie de transport a produselor finite;
d
pj
distana de transport a produselor finite la beneficiarul j ;
Q
pj
- cantitatea de produse finite transportat la beneficiarul j ;
v numrul centrelor beneficiare.
Coeficientul de greutate se calculeaz ca raport ntre cantitatea total de materie prim
transportat si de produse finite:
k
g
=
v
j
pj
s
i
mi
Q
Q
1
1
(4.10)
unde k
g
reprezint coeficientul de greutate , iar Q
mi
i Q
pj
au semnificaia artat mai sus.
Coeficientul costurilor de transport reprezint un indicator care are o arie de
aplicabilitate mai larg i se determin dup urmtoarea relaie:
k
c
=

v
j
mi mi mi
s
i
mi mi mi
t d Q
t d Q
1
1
(4.11)
n care: k
c
coeficientul costurilor de transport ;
t
mi
tariful de transport al materiei prime ;
t
pj
tariful de transport al produselor finite.
n fond , la numrtor se afl cheltuielile de transport ale materiilor prime , iar la numitor
cheltuielile de transport al produselor finite.
68
Cheltuielile totale echivalate ca natur i timp reprezint cel mai complex indicator
pentru c el ia n considerare toate categoriile de cheltuieli, difereniate pe variante de
amplasament. Relaia de calcul este urmtoarea:
K
t
=
+
d
h
h
h
a
I
1
) 1 (
1
+

+
+
+
D f d
d h
h
p h
a
C
1
) 1 (
1
' +

+
+
+
f
D d
d h
h
t h
a
C
1
) 1 (
1
(4.12)
n care : K
t
cheltuielile totale echivalate ca natur i timp ;
I
h
investiiile n anul h ;
C
ph
cheltuieli de producie, exclusiv amortizarea i cheltuieli de transport, in anul h;
C
th
cheltuieli de transport n anul h ;
d durata de execuie a obiectivului ;
D
f
durata de funcionare ;

h
a) 1 (
1
+
- factorul de actualizare
Alegerea variantei optime de amplasament a obiectivelor de investiii cu ajutorul acestor
indicatori este posibil numai prin folosirea metodelor de optimizare multicriterial, deoarece
fiecare variant prezint o caracteristic sau mai multe , care sunt cele mai bune, fiind
imposibil utilizarea unor metode empirice.
O sintez a teoriei deciziilor multicriteriale conduce la o grupare a acestora n patru
direcii de cercetare
10
:
a) coala romneasc de teoria deciziei, care are ca realizri metoda dominantei i
metode K ;
b) coala francez, care a elaborat metoda ELECTRE ;
c) coala american de teoria utilitii lui von Neuman i Morgenstern ;
d) programarea matematic multicriterial.
2.4.3.5. Consideraii generale privind durata de funcionare a mijloacelor fixe
n legtur cu durata de funcionare a mijloacelor fixe se ntlnesc mai multe noiuni. n
primul rnd ntlnim noiunea de durata normal de funcionare care reprezint perioada de
timp medie, justificat din punct de vedere tehnic i economic de la intrarea n funciune a
10
Matei, t., Bileteanu Gh, Oper citat, pg .197
69
mijlocului fix , n stare nou, pn la scoaterea lui definitiv din funcionare ca urmare a uzurii
mijlocului fix respectiv.
Exist apoi durata de funcionare efectiv care reprezint durata real , de fapt, de
utilizare a mijlocului fix, n condiiile concrete ale fiecrei ntreprinderi. Aceast durat
efectiv se compune din durata de funcionare consumat care reprezint perioada de timp
din momentul intrrii n funciune i pn la zi, i durata de funcionare rmas care
reprezint perioada ct mijlocul fix mai poate funciona din momentul actual(la zi) i pn la
scoaterea din funciune.
Durata de funcionare normal este stabilit n practic prin Legea privind amortizarea
capitalului imobilizat n active corporale i necorporale i are la baz urmtoarele elemente de
fundamentare:
- perioada maxim de timp de funcionare, justificat din punct de vedere al cheltuielilor
de exploatare, respectiv din punct de vedere tehnic i economic;
- perioada de serviciu efectiv a mijloacelor fixe de acelai gen, scoase din uz prin
casare ntr-o anumit perioad ;
- perioada de funcionare medie, consumat, a mijloacelor fixe, n care scop se
analizeaz distribuia utilajelor n funciune, pe ani de serviciu sau funcionare, pentru a
determina intervalul unde se concentreaz cele mai multe utilaje;
- perioada tehnico economic, stabilit de proiectanii i productorii de utilaje ,
stabilit prin crile sau documentaiile tehnice ale mijloacelor fixe respective.
2.4.3.6. Metode de determinare a duratei optime de funcionare a mijloacelor fixe
Vom prezenta n continuare dou modele relativ simple i operabile de determinare a
duratei optime de funcionare
11
.Primul model are la baz drept criteriu de optimizare
maximizarea profitului. Acest model se poate utiliza n cadrul mijloacelor fixe care particip n
mod direct la obinerea de produse i servicii destinate vnzrii, deci de la ce obinem
profit.Potrivit acestui criteriu se apreciaz c un mijloc fix este eficient a se utiliza att timp ct
el permite obinerea unui profit mediu maxim pe unitatea de producie sau pe unitatea de timp
de funcionare.
Profitul mediu se poate determina dup una din urmtoarele relaii de calcul:
11
Marian V, Economia fondurilor fixe din ntreprinderea industrial de stat, Editura Dacia, Cluj-
Napoca 1980, pg. 220-225
70
) (Q P =
n
i
i
n
i
i
Q
P
1
1
(4.13)
unde : ) (Q P - profitul mediu pe unitatea de produs sau producie, obinut cu ajutorul
mijlocului fix respectiv, din momentul punerii n funciune pn n momentul analizei;
P
i
profitul obinut n anul i din decursul duratei de funcionare;
Q
i
volumul produciei obinute cu ajutorul mijlocului fix respectiv, n anul i ;
n - numrul de ani de funcionare din cadrul duratei fizice de funcionare.
) (
*
t P
=
n
i
i
n
i
i
t
P
1
*
1
(4.14)
relaie utilizat atunci cnd profitul mediu se determin n raport cu timpul efectiv de
funcionare a mijlocului fix i n care t
*
i
reprezint timpul efectiv de funcionare a mijlocului
fix n anul i din cadrul duratei fizice de funcionare.
) (t P =
n
i
i
n
i
i
t
P
1
1
(4.15)
relaie utilizat n cazul n care baza de raportare o constituie timpul calendaristic de
funcionare a mijlocului fix.
Un al doilea model de optimizare a duratei de funcionare are la baz drept criteriu de
optimizare minimizarea cheltuielilor. Un asemenea model se poate utiliza la toate categoriile
de mijloace fixe(inclusiv la cele care nu produc beneficii).Indiferent de sfera de cuprindere a
noiunii de cheltuial, se consider c durata optim de funcionare este egal cu perioada n
care utilizarea mijlocului fix permite obinerea de produse i servicii cu un volum mediu de
cheltuieli. n ceea ce privete cheltuielile medii, acestea se pot determina n mod asemntor
cu profitul , prin raportarea sumei cheltuielilor la volumul produselor i serviciilor obinute sau
la timpul de funcionare(efectiv sau calendaristic) al mijlocului fix respectiv.
71
Astfel, relaiile de calcul al cheltuielilor medii pot avea urmtoarele forme:
a) cnd baza de raportare o constituie volumul de produse i servicii relaia de calcul este:
) (Q Ch =
n
i
i
n
i
i
Q
Ch
1
1
(4.16)
unde : ) (Q Ch - cheltuieli medii pe unitatea de produs sau serviciu;
Ch
i
cheltuieli n anul i din decursul duratei fizice de funcionare;
Q
i
- cantitatea de produse sau servicii obinut cu ajutorul mijlocului fix n anul i.
b) cnd baza de raportare o constituie timpul efectiv de funcionare a mijlocului fix, relaia
de calcul este:
) (
*
t Ch
=
n
i
i
n
i
i
t
Ch
1
*
1
(4.17)
n care t
*
i
reprezint timpul de funcionare a mijlocului fix n anul i .
c) cnd baza de raportare este timpul calendaristic de funcionare, cheltuielile medii se vor
calcula conform relaiei :
) (t Ch =
n
i
i
n
i
i
t
Ch
1
1
(4.18)
n care t
i
reprezint timpul calendaristic din anul i .
Un model de determinare a duratei optime de funcionare l constituie cel bazat pe
metoda minimizrii costului mediu al mijlocului fix sau modelul Kaufmann
12
.Utilizarea unui
asemenea model presupune cunoaterea costului de achiziie a mijlocului fix, a cheltuielilor cu
ntreinerea i funcionarea acestuia, a ratei de actualizare i a duratei fizice de funcionare.
Pentru demonstraie , se consider costurile de ntreinere i funcionare C
1
, C
2
, C
3
, C
4
, ...,
corespunztoare unei perioade egale cu 1, 2, 3, 4, ..., care reprezint anii de funcionare.
12
Kaufmann A, Metode i modele ale cercetrii operaionale, Vol 1, Editura tiinific, Bucureti,
1967, pg. 234-236
72
Presupunnd c aceste costuri cresc monoton i c ele trebuie fcute la nceputul anului , costul
mediu anual va fi:
C =
1 2
1 2
3 2
1
) 1 (
1
...
) 1 (
1
) 1 (
1
1
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
+
+ +
+
+
+
+
+
+ +
+
+
+
+ +
n
n
n
a a a
a
C
a
C
a
C
C I
=

+
+
+
n
h
h
n
h
h
a
a
Ch
I
1
1
1
1
) 1 (
1
) 1 (
=
+
n
h
h
n
h
h
Ch I
1
1
1
1

(4.19)
n care: C costul mediu anual de achiziie i de ntreinere;
I - costul de achiziie a utilajului ;
Ch costul cu ntreinerea i funcionarea utilajului n anul h din cadrul duratei fizice
de funcionare;
factorul de actualizare ( =
) 1 (
1
a +
);
a rata de actualizare .
Se demonstreaz c minimul costului anual se obine cu ajutorul regulii c un mijloc fix
nu trebuie nlocuit pn cnd costul perioadei care urmeaz nu ajunge mai mare dect suma
ponderat a cheltuielilor deja efectuate.Altfel spus, nlocuirea unui mijloc fix se face atunci
cnd se ndeplinete urmtoarea condiie:
C
k-1
> C
k
< C
k+1
(4.20)
unde C
k-1
, C
k
, C
k+1
reprezint costurile medii corespunztoare perioadelor anilor (k-1), k,
(k+1) din cadrul duratei fizice de funcionare.
2.4.3.7. Optimizarea deciziei de achiziie a mijloacelor fixe
Utilizarea unei anumite metode de alegere a variantei optime de achiziie, indiferent dac
este cazul unui obiectiv nou sau al unui obiectiv supus modernizrii sau reutilrii, depinde de o
serie de factori, dintre care cei mai importani sunt urmtorii:
- fondul de investiii disponibil ;
- posibilitatea de a contracta credite;
- regimul de lucru al utilajelor;
- limitarea anumitor resurse.
73
Astfel, o prim metod care se poate utiliza n optimizarea deciziei de achiziie este
metoda programrii liniare. n acest caz, este necesar alegerea unui criteriu de optimizare i
stabilirea unui sistem de restricii.
Criteriul de optimizare sau funcia obiectiv se refer la un parametru nerestrictionat n
problema dat i el poate consta ntr-o funcie de minim sau de maxim, respectiv minimizarea
costurilor de exploatare sau maximizarea produciei, a profitului.
n ceea ce privete restriciile, acestea se refer la necesitatea ncadrrii n resursele
disponibile sau a obinerii anumitor efecte: ncadrarea n volumul de investiii disponibil, n
consumul anumitor resurse limitate, realizarea cel puin a unui anumit volum de producie
cerut pe pia sau a unui anumit volum de profit, etc.
O alt metod care poate fi utilizat n optimizarea deciziei de achiziie este metoda
punctului critic sau a punctului de interschimbabilitate
13
.O asemenea metod se poate
utiliza atunci cnd se pune problema achiziiei anumitor utilaje care se caracterizeaz printr-un
anumit nivel de folosire sau un numr de ore utilizate n decursul unui an.
Punctul de interschimbabilitate reprezint numrul de ore la care cheltuielile de achiziie,
precum i cele de exploatare, actualizate, pentru dou tipuri de utilaje, sunt egale.
Expresia cheltuielilor totale actualizate este urmtoarea:
C
t
= I +
1
1
]
1

+ + + +
T
t N
N i e I
D
I
f
2
) (
x
n
n
a a
a
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
(4.21)
n care: C
t
cheltuielile totale de achiziie i de funcionare actualizate;
I costul de achiziie ;
D
f
durata de funcionare ;

- procent al unor cheltuieli fixe anuale aplicat asupra costului de achiziie;

e cheltuieli orare cu energia ;
i cheltuieli orare cu ntreinerea ;
N numrul de ore de utilizare ntr-un an;
t tariful cu reparaiile pe or de funcionare ;
T numrul de ore de funcionare ntre dou reparaii ;
n
n
a a
a
) 1 (
1 ) 1 (
+
+
- factorul de discontare multipl
Egalnd expresia cheltuielilor totale pentru dou tipuri de utilaje, rezult n final o
ecuaie de gradul doi cu o necunoscut N care reprezint numrul de ore la care cheltuielile
13
Cmoiu I, Investiiile i factorul timp, Editura Politic, Bucureti, 1981, pg. 332-339
74
pentru cele dou tipuri de utilaje sunt egale i care prin rezolvare permite aflarea punctului de
interschimbabilitate. Este necesar apoi calcularea cheltuielilor totale sub punctul de
interschimbabilitate, pentru a vedea care din cele dou tipuri de utilaje este mai eficient pn la
acest nivel de folosire i calcularea cheltuielilor totale peste punctul de interschimbabilitate, n
acelai scop. n funcie de regimul de utilizare a mijloacelor fixe respective, se va opta pentru
un anumit tip de utilaje.
O alt metod de alegere a variantei optime de achiziie a utilajelor o constituie metoda
minimizrii sumei de recuperat anual.Suma care trebuie recuperat este format din costul
de achiziie i din cheltuielile cu ntreinerea i repararea utilajului, acestea din urm
actualizndu-se la momentul achiziionrii utilajului. Relaia de calcul va fi urmtoarea:
K =
1
1
]
1
+ +

f
D
h
h
h
a R I
1
) 1 ( x
1 ) 1 (
) 1 (
+
+
f
f
D
D
a
a a
(4.22)
n care: K suma de recuperat anual ;
I costul de achiziie a utilajului ;
R
h
cheltuieli cu ntreinerea i repararea utilajului n anul h ;
a rata de actualizare ;
D
f
durata de funcionare .
Suma care trebuie recuperat anual depinde de mrimea costului utilajului i de cea a
cheltuielilor cu ntreinerea i repararea, fapt ce face ca utilajele cu un cost sczut dar cu
cheltuieli cu ntreinerea i repararea ridicate s se caracterizeze printr-o sum de recuperat mai
mic.
2.4.4. Sumar
n cadrul modulului au fost tratate principalele metode i modele ce pot fi utilizate n
determinarea mrimii optime a principalilor parametri care caracterizeaz un obiectiv de
investiii: capacitatea obiectivului, durata de funcionare, tipul utilajelor.
1) Prin ce se caracterizeaz cel mai bine capacitatea unui obiectiv de investiii?
2) Care sunt criteriile de determinare a mrimii optime a unui obiectiv de investiii?
3) Enumerai indicatorii de alegere a amplasamentului unui obiectiv de investiii.
75
4) n ce const metoda punctului de interschimbabilitate ?
Cluj-Napoca, 2001.
Napoca, 2005.
1997.
Modulul 5
2.5. Determinarea necesarului de investiii pentru asigurarea creterii economice.
Procesul investiional i riscul
Scopul acestui modul este acela de a prezenta studenilor principalele modele ce pot servi
la determinarea necesarului de investiii, insistndu-se n mod deosebit pe funciile de
producie i modelul input-output. De asemenea se prezint i problematica riscului
investiional.Principalele obiective care se doresc a fi atinse n acest modul :
cunoaterea algoritmului de calcul a necesarului de investiii cu ajutorul
indicatorilor de eficien economic ;
76
modul de utilizare a funciilor de producie n determinarea necesarului de
investiii ;
utilizarea modelului lui Leontief n determinarea investiiilor totale;
metodologia de evaluare a riscului n luarea deciziei de investiii.
2.5.2. Schema logic a modelului
n determinarea necesarului de investiii se pleac de la necesarul de bunuri i servicii al
unei perioade viitoare dup care in mod logic se ajunge la un volum necesar de investiii cu
ajutorul indicatorilor de eficien economic, cu ajutorul funciilor de producie i cu ajutorul
modelului input-output al lui Leontief.
F
ig. 5.1 Schema logic a modelului
2.5.3.1 Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul indicatorilor de eficien
economic
Comparnd volumul produciei i al serviciilor ce trebuie realizat folosind capacitile de
producie existente i mai ales corelat cu gradul lor de utilizare, se poate obine necesarul
suplimentar de bunuri i servicii ce trebuie obinut cu capacitile noi sau n expansiune.
Desigur c o parte din acest necesar suplimentar poate fi asigurat din import, fapt care nu
implic o activitate investiional.
Presupunnd c n urma unei analize de acest gen rezult un volum Q al produciei i
serviciilor ce trebuie obinut prin construirea de noi capaciti sau dezvoltarea celor existente,
se pune ntrebarea : care este volumul necesar al investiiilor care s asigure acoperirea acestui
volum de bunuri i servicii?

indicatori de eficien
economic
funcii de producie necesar de investiii modelul input-output
77
ntr-o prim aproximare se poate stabili volumul necesar de investiii plecnd de la
legtura ce cauzalitate dintre investiii i volumul produciei, legtur formalizat de
indicatorul de eficien economic a investiiilor denumit investiia specific:
I
s
=
Q
I
(5.1)
n care : I
s
investiia specific ;
I volumul investiiilor ;
Q volumul produciei.
n aceste condiii putem spune c volumul necesar de investiii este n funcie de
structura produciei, mrimea investiiei specifice i volumul produciei:
I = f(I
s
,s , Q) (5.2)
Un astfel de mod de determinare a volumului necesar de investiii conine un grad mare
de aproximare, indicndu-se cel mult un ordin de mrime, aceasta deoarece producia nu este
rezultatul direct al investiiilor.Ca atare, trebuie stabilit mai nti valoarea mijloacelor fixe ce
trebuie puse n funciune pentru a realiza un anumit volum al produciei, lucru ce se
nfptuiete plecnd de la legtura de cauzalitate dintre mijloacele fie i volumul produciei,
legtur formalizat cu ajutorul indicatorului eficiena fondurilor (e) :
e =
F
Q
(5.3)
n care: e eficiena fondurilor ;
Q volumul produciei ;
F valoarea mijloacelor fixe .
Cunoscnd mrimea lui e precum i a volumului produciei Q, se pot stabili mrimea
mijloacelor fixe de care este nevoie ntr-o perioad viitoare, astfel :
F = f( r Q
e
, ,
1
) (5.4)
n care : F necesarul de mijloace fixe ;

e
1
- coeficientul necesarului de fonduri
La valoarea mijloacelor fixe determinate pe baza relaiei (5.4) trebuie adugat i
valoarea mijloacelor fixe care trebuie puse n funciune pentru a le nlocui pe cele care trebuie
scoase din funciune, ca urmare a expirrii duratei normale de funcionare ( F ) :
78
F = F+ F (5.5)
n care ; F necesarul total de mijloace fixe ;
F - necesarul de mijloace fixe pentru nlocuirea celor scoase din funciune ca urmare
a expirrii duratei normale de funcionare.
Cunoscnd valoare total a mijloacelor fixe necesare pentru o perioad viitoare (F) se
poate determina necesarul de investiii bazndu-se pe relaia de cauzalitate dintre mijloacele
fixe i investiii, relaie formalizat de indicatorul necesarul de investiii le un leu mijloace
fixe:
i
f
=
F
I
(5.6)
n care : i
f
necesarul de investiii la un leu mijloace fixe ;
I valoarea investiiilor ;
F valoarea mijloacelor fixe
n aceste condiii necesarul de investiii va fi n funcie de :
I = f(i
f
, F, s) (5.7)
n final se obine urmtoarea funcie a necesarului de investiii pentru o perioad viitoare:
F = f
,
_
f
i s Q
e
, , ' ,
1
(5.8)
n care Q reprezint producia ce trebuie realizat att pentru a acoperi necesarul suplimentar
al cererii de bunuri i servicii ct i cea ca urmare a scoaterii din funciune a unor mijloace fixe
a cror durat de funcionare a expirat.
2.5.3.2. Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul funciilor de producie
Funcia Cobb-Douglas are forma:
Q = g x M
x K

(5.9)
n care : Q producia ;
M munca (numrul de persoane) ;
K capitalul n funciune ;
i coeficieni de elasticitate ;
g factor de proporionalitate .
79
Examinnd funcia de producie Cobb-Douglas, profesorul I.Romnu surprinde anumite
deficiene ale acestei funcii
14
:
- scrierea funciei sub form de produs i rezultatul obinut exprimat n lei producie nu
este corect, deoarece produsul dintre persoane i lei nu conduce la lei, n condiiile n
care g este un coeficient , respectiv o mrime adimensional .
- se pot obine creteri ale produciei i fr ca volumul nici unuia dintre cei doi factori
(M sau K ) s creasc, aceasta realizndu-se prin creterea gradului de calificare a
persoanelor ocupate, prin organizarea mai bun a produciei i a muncii, prin folosirea
mai bun a mijloacelor fixe.
Plecnd de la aceste considerente, profesorul I.Romnu propune o nou funcie de
producie
15
:
Q = h x
( )

+ F N
(5.10)
n care : Q producia ;
N numrul persoanelor ocupate ;
F volumul mijloacelor fixe ;
productivitatea net a muncii(are n vedere doar efectele rezultate n urma
mbuntirii forei de munc) ;
productivitatea net a mijloacelor fixe sau a investiiilor(are n vedere doar
producia obinut cu mijloace fixe noi sau cu investiiile puse n funciune) ;
, , , coeficieni de elasticitate ;
h factor de proporionalitate ;
O asemenea funcie prezint avantajul c introducerea productivitii nete a muncii i a
productivitii nete a investiiilor i confer un caracter dinamic. De asemenea ea este corect
din punct de vedere al exprimrii n sensul c produsul persoane x
persoana
productie lei
la care se
adaog produsul lei x
fonduri lei
productie lei
conduce la lei producie .
Cu ajutorul unei asemenea funcii se poate determina pe de o parte sporul de producie
obinut pe seama creterii tuturor factorilor de producie, iar pe de alt parte volumul de
investiii necesar pentru obinerea unui anumit spor al produciei.
14
Romnu I, Economietrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i Enciclopedic,
Bucureti, 1975, pg. 488-497
15
Romnu .I.- oper citat, pg.492
80
Pentru determinarea sporului de producie avem n vedere c n perioada de baz factorii
N
0
,
0
,F
0 ,

0
au condus la obinerea produciei Q
0
, iar prin investiii vor fi puse n funciune
noi mijloace fixe mai moderne care vor permite ca n anul final (z) s se realizeze producia Q
z
cu factorii de producie N
z
,
nz
,F
z ,

nz
.
Sporul de producie va fi n anul final :
z
Q
= h x[(N
z
N
0
)

x
nz

+(F
z
F
0
)

x
nz

] (5.11)
n care :
Q
- sporul de producie obinut pe seama creterii tuturor factorilor;
n date aferente noilor investiii ;
Dac vom considera c trebuie s se realizeze un anumit spor al produciei, problema se
pune sub forma urmtoare: cu ct trebuie s creasc fiecare factor pentru a realiza acest spor de
producie?
Problema se reduce n acest sens la a determina volumul de investiii necesar pentru a
obine acest spor al produciei. Se pleac de la relaia (5.11) , n care F
z
F
0
=
z
F i
reprezint creterea volumului mijloacelor fixe. n aceste condiii se poate scrie:
z
F
=
nz
nz z z
h
N N h Q
) (
0
(5.12)
de unde rezult creterea volumului mijloacelor fixe:
z
F =
y
n z
nz z z
h
N N h Q
) (
0
(5.13)
Pentru a determina volumul necesar de investiii se poate asimila volumul fondurilor fixe egal
cu cel al investiiilor sau mai exact se poate apela la indicatorul consum de investiii la un leu
mijloace fixe, dat de relaia:
i
f
=
F
I
(5.14)
Relaia (5.13) permite determinarea volumului necesar de investiii pentru a asigura o anumit
cretere a produciei.
81
2.5.3.3. Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul balanei legturilor directe
dintre ramuri(modelul static al lui W.Leontief)
Realizarea unui obiectiv de investiii ntr-o anumit ramur presupune investiii directe n
ramura respectiv, dar presupune investiii i n ramurile cu care aceasta intr n legtur fia ca
furnizoare de mijloace de producie, fie ca beneficiar a produciei acestei ramuri. Investiiile
care apar ca urmare a efectului propagat al investiiei directe n amonte sau n aval de aceasta
reprezint investiiile conexe.
Determinarea eficienei economice a investiiilor trebuie s in seama de aceste investiii
conexe. Determinarea lor cu ajutorul unor metode empirice este mai dificil din cauza unor
numeroase interdependene care exist ntre ramuri. Din aceast cauz metoda balanei
legturilor dintre ramuri reprezint un instrument deosebit de eficace care poate fi utilizat n
determinarea investiiilor totale. La baza acestor calcule st investiia specific total, format
din investiia specific direct i investiia specific indirect.
Investiia specific direct dintr-o ramur j va fi dat de relaia :
s
j
=
j
j
X
I
(5.15)
n care: s
j
investiia specific direct din ramura j ;
I
j
volumul investiiilor efectuate n ramura j ;

j
X
- sporul produciei obinut n ramura j ca urmare a efecturii de investiii n
ramura j.
Pentru a putea determina investiia specific indirect pornim de la mrimea
i
care
reprezint investiia specific total necesar pentru a realiza o unitate de producie n ramura
j. n procesul de producie din ramura i in ramura j se consum producia intermediar X
ij
, iar
pe unitatea de produs sau producie se consum
j
ij
X
X
, unde X
j
reprezint produsul global al
ramurii j. Raportul
j
ij
X
X
se noteaz cu a
ij
, deci:
82
a
ij
=
j
ij
X
X
(5.16)
i reprezint producia ramurii i livrat i consumat n ramura j , pentru a obine o unitate de
producie n ramura j . Aceste rapoarte constituie coeficienii cheltuielilor directe, ele formnd
o matrice ptratic de dimensiuni (n x n) numit matricea coeficienilor cheltuielilor directe i
care este notat cu A. Deci aceast matrice va avea forma:
A =
,
_
nn ni n n
in i i i
n
n
a a a a
a a a a
a a a a
a a a a
...
... ... ... ... ...
...
... ... ... ... ...
...
...
2 1
3 2 1
2 23 22 21
1 13 12 11
(5.17)
n aceste condiii, pentru a fabrica o unitate de produs j va fi necesar o investiie
specific indirect din ramura i , dat de produsul
i
x a
ij .
Evident c la realizarea produciei n
ramura j contribuie mai multe ramuri i , astfel c investiiile specifice indirecte din ramurile i
n ramura j vor fi date de expresia
n
i
ij i
a
1
.
n aceste condiii, investiia specific total a unei ramuri j va avea urmtoarea expresie:
j
=
n
i
ij i
a
1

+ s
j
, (j= n , 1 ) (5.18)
Scriind ecuaia investiiei specifice totale pentru un numr de ramuri vom obine:
1
=
1
x a
11
+
2
x a
21
+
3
x a
31
+...
n
x

a
n1
+ s
1
2 =

1
x a
12
+
2
x a
22
+
3
x a
32
+...
n
x

a
n2
+ s
2
.......................................................................

j =

1
x a
1j
+
2
x a
2j
+
3
x a
3j
+...
n
x

a
nj
+ s
j
.....................................................................

n =

1
x a
1n
+
2
x a
2n
+
3
x a
3n
+...
n
x

a
nn
+ s
n
(5.19)
Notnd n continuare cu S vectorul coloan al investiiei specifice totale
83
S =
,
_
n
j
...
...
2
1
(5.20)
i cu s vectorul coloan al investiiilor specifice directe:
s =
,
_
n
j
s
s
s
s
...
...
2
1
(5.21)
sistemul (5.19) va putea fi scris sub forma matricial astfel:
S = A x S + s (5.22)
unde A reprezint matricea transpus a matricei coeficienilor cheltuielilor directe. Rezolvnd
n raport cu S vom obine expresia investiiilor specifice totale
S =(E- A)
-1
x s (5.23)
unde E reprezint matricea unitate.
2.5.3.4. Incertitudinea i riscul asociate procesului investiional
Procesul investiional este privit ca un complex de operaii sau activiti care se
deruleaz pe parcursul unei perioade lungi de timp, ncepnd cu apariia cererii pentru
investiii i terminnd cu scoaterea din funciune a obiectivului de investiii.
Caracterul de durat al procesului investiional reprezint principala cauz a apariiei
riscului i asocierii acestuia cu orice proiect de investiii. Prin risc se poate nelege
probabilitatea survenirii sau producerii unui eveniment nedorit sau posibilitatea ca un fapt cu
consecine negative s se ntmple
16
.
Potrivit aceluiai autor, cnd vorbim despre un proiect, noi ne putem afla din punct de
vedere teoretic fie ntr-un context de risc, fie ntr-un context de incertitudine. Dac riscul l-am
16
OShaugnessy W., La faisabilite de project , Les Edition SMG, Paris 1992, pg .43
84
definit mai sus, incertitudinea reprezint o stare al crei ansamblu de rezultate posibile nu sunt
total cunoscute i probabilitile asociate nu sunt determinate.
O dezvoltare a coninutului i a prezenei riscului n activitatea economic o gsim
prezentat n lucrarea Diagnostic, risc i eficien n afaceri, avnd ca autor pe
Gh.Bileteanu i aprut n 1997 la Editura Mirton din Timioara. Este semnificativ faptul c
autorul combate pe aceia care caut cu frenezie certitudinea i nlturarea riscurilor, artnd c
viitorul nu este cert, nu poate fi cunoscut dinainte i ca atare trebuie fcut fa riscurilor.
Continund demersul se exprim ideea c a fi raional economic nu nseamn eliminarea
riscului, ci adaptarea la risc.
n acelai context, se poate aprecia c riscul este un fenomen obiectiv care nsoete orice
afacere sau ntreprindere, c este mai nti un factor de progres atunci cnd este gestionat
corect i c din punct de vedere managerial prin risc trebuie s se neleag att probabilitatea
ctigului ct i a pierderii.
Diferena dintre risc i incertitudine este dat de gradul de cunoatere a probabilitii de
apariie a unei stri: cnd se cunoate probabilitatea de apariie a strii naturii dar aceasta este
mai mic dect 1 se poate vorbi de risc, iar cnd nu se cunoate probabilitatea de apariie a
strii naturii se poate vorbi de incertitudine.
2.5.3.5. Evaluarea riscului n decizia de investiii
Evaluarea proiectelor de investiii n condiiile lurii n considerare a riscului se face
utiliznd indicatori care au la baz teoria probabilitilor. ntr-un asemenea mod de abordare
problema care se pune este aceea de a stabili probabilitatea cu care poate s apar una sau alta
din strile viitoare, stri care conduc la un anumit nivel de eficien economic a proiectului de
investiii.
Noiunea de probabilitate presupune dou niveluri extreme i un domeniu situat ntre
acestea. Un nivel extrem este atunci cnd stabilim c un eveniment nu are nici o ans s se
produc i va avea probabilitatea zero. Cellalt nivel extrem este atunci cnd un eveniment se
va produce absolut sigur i va avea probabilitatea 1.Un eveniment care are o ans oarecare de
a se produce ntre aceste extreme are o probabilitate cuprins ntre unu i zero. ansa poate fi
definit ca probabilitate a realizrii unor niveluri n atingerea unui scop.
a) sperana matematic a ctigului
Utilizat n evaluarea unui proiect de investiii, sperana matematic a ctigului ia forma
de speran matematic a sumei de fluxuri financiare actualizate, pentru diferite soluii
85
posibile, pondernd fluxurile anuale cu probabilitile de realizare pe ani, n funcie de
mprejurrile concrete , de eventuale evenimente, etc.
Formula de calcul a speranei matematice este :
E
t
=
n
i
i t i t
P V
1
(5.24)
n care : E
t
sperana matematic a fluxurilor financiare
V
it
fluxul de numerar n anul i ;
P
it
- probabilitatea asociat fluxului de numerar n anul i.
innd seama de coninutul speranei matematice se poate spune c din mai multe
variante de proiect se va alege aceea a crei speran matematic a ctigului este cea mai
mare. Problema care se pune ntr-un asemenea caz este aceea a stabilirii probabilitilor pentru
fiecare flux financiar, lucru care se rezolv de ctre un grup de specialiti in domeniu.
Dezvoltarea analizei asupra gradului de risc se face prin determinarea dispersiei
fluxurilor financiare n jurul speranei. Msurarea dispersiei fluxurilor financiare se face cu
ajutorul dispersiei i a abaterii medii ptratice.
Dispersia se determin cu ajutorul urmtoarei relaii de calcul:
2
t
=

n
i
i t t it
P E V
1
) (
(5.25)
n care : V
it
fluxul de numerar n anul i ;
E
it
sperana matematic a fluxurilor de numerar ale investiiei ;
P
it
- probabilitatea asociat fluxului de numerar n anul i.
Abaterea medie ptratic sau ecartul tip (
t
) a fluxurilor de numerar ateptate se determin cu
ajutorul relaiei :
t
=
i t
n
i
t i t
P E V
1
2
) ( (5.26)
Exist situaii cnd speranele matematice ale fluxurilor de numerar pentru dou variante
sunt egale, ceea ce face dificil alegerea variantei optime. n aceast situaie, riscul investiiilor
se msoar mai exact prin calculul dispersiei i a abaterii medii ptratice, alegndu-se varianta
cu dispersia cea mai mic.
Analiza poate fi n continuare i mai mult adncit, calculnd coeficientul de variaie ca
un raport ntre abaterea medie ptratic i sperana matematic a ctigului:
86
=
t
t
E
(5.27)
n care : coeficientul de variaie ;

t
abaterea medie ptratic ;
E
t
sperana matematic a ctigului.
b)rata rentabilitii ateptate
Acest calcul apeleaz la mrimi aleatoare ale costurilor i veniturilor, altfel spus intervin
i n acest caz probabilitile. Procedeul de calcul este asemntor cu cel al rentabilitii
interne, n care scop vom utiliza urmtoarele notaii:
C cheltuielile n anul 0 ;
R veniturile din vnzri n anul l ;
r rata rentabilitii ;
a rata de actualizare ;
r rata rentabilitii ateptate ;
Rata rentabilitii ateptate reprezint acea rat de actualizare pentru care sperana
beneficiului actualizat este egal cu 0.Mrimea beneficiului actualizat cu rata de actualizare a
va fi dat de relaia:
-C+
a
R
+ 1
= 0 (5.28)
n care cheltuielile i veniturile din vnzri sunt variabile aleatoare.
Rata rentabilitii r (variabil aleatoare) se obine din relaia anterioar, astfel:
a
R
+ 1
= C (5.29)
de unde rezult c mrimea r va fi :
r =
C
R
-1 (5.30)
Sperana matematic a beneficiului la rata de actualizare a va fi :
-E(C)+
) 1 (
) (
a
R E
+
(5.31)
de unde rata rentabilitii ateptate r va rezulta n urma egalizrii expresiei precedente cu zero:
87
-E(C)+
) 1 (
) (
r
R E
+
= 0 (5.32)
c) metoda arborelui de decizie
Arborele de decizie are la baz o reprezentare arborescent i const ntr-o ordonare
grafic a strilor posibile, a deciziilor luate pentru obinerea anumitor consecine finale.
Metoda se bazeaz pe informaii privind mrimea indicatorilor economici n viitor i pe
probabilitile ca evenimentele s duc s duc la realizarea diferitelor consecine.
Procesul de decizie referitor la derularea proiectului de investiii este descompus ntr-o
succesiune de decizii secveniale, nlnuite sub forma unei structuri arborescente n care
nodurile semnific alegerea unei variante din mulimea tuturor aciunilor posibile.
Arborele de decizie poate servi la o rezolvare mai corect a unei probleme de investiii cu
premise incerte deoarece permite considerarea tuturor deciziilor posibile antrenate de
evenimente incerte, rezultatele pe care le determin i probabilitile de realizare a acestora. O
secven dintr-un arbore de decizie poate fi reprezentat ca n figura urmtoare .
Fig.5.2 Secven din arborele de decizie
88
2.5.4. Sumar
n cadrul modelului au fost prezentate modalitile practice de determinare a necesarului
de investiii pentru o perioad viitoare insistndu-se pe indicatorii de eficien economic :
investiia specific, eficiena fondurilor, funciile de producie i modelul input-output.
1) Care sunt limitele funciei Cobb-Douglas i care sunt avantajele funciei Romnu?
2) Demonstrai ecuaia investiiei specifice totale.
3) n ce const metoda arborelui de decizie?
Cluj-Napoca, 2001.
Napoca, 2005.
1997.
89
III Anexe
3.1. Bibliografia complet a cursului
1. Andreica, M. Strategii de relansare a investiiilor, Note de curs, Academia de Studii
Economice, Bucureti, 1996;
2. Anghel, N., Popa, A. Pieele de capital i eficiena investiiilor, Editura Dova, Craiova,
1996;
3. Aurian, I. , Boldur, Gh., Lazar, S. Cercetare operaional n construcii, Editura tiinific,
Bucureti, 1967;
4. Babusiaux, D. Decisions dinvestissment et calcule economique dans lentreprise, Paris,
Editura Economic, 1990;
5. Bakker, A.F.P. Instituiile financiare internaionale, Editura Antet, Bucureti, 1997;
6. Barreau, I., Dehahaye, I.- Gestion financire, Editura Dunod, Paris, 1993;
7. Bileteanu, Gh. Diagnostic, risc i eficien n afaceri, Editura Mirton, Timioara, 1997;
8. Betbeze, J.-P. Linvestissement, Press Universitaires de France, Paris, 1990 ;
9. Bininan, P. - Eficiena economic a investiiilor, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-
Napoca, 2001;
1. Bininan, P. - Managementul investiiilor, Aplicaie: Evaluarea proiectelor, Editura Presa
Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2004;
2. Bininan, P. - Strategii i politici de investiii, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca,
2005;
3. Boldur, Gh. Fundamentarea complex a procesului decizional economic, Editura tiinific,
Bucureti, 1973;
4. Boldur, Lescu, Gh., .a Analiza sistemelor complexe, Editura tiinific i Enciclopedic,
Bucureti, 1982 ;
5. Bonciu, F. Tendinele nregistrate pe plan mondial n atragerea investiiilor strine directe,
Revista Oeconomica nr. 4/1996;
6. Bonciu, F.- Atragerea i monitorizarea investiiilor strine, Editura tiinific, Bucureti,
1997;
7. Bonciu, F. Politica atragerii investiiilor strine directe, Revista Oeconomica nr. 1/1999 ;
8. Cmoiu, I. Investiiile i factorul timp, Editura Politic, Bucureti, 1982;
9. Cistelecan, L. - Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic, Bucureti,
2002.
10. Cistelecan, L. Procesul investiional, Editura Academiei, Bucureti 1983;
11. Cocri, V., Ian, V Economia afacerilor, vol.3, Editura Graphix, Iai, 1995;
12. Denua, I. Investiiile strine directe, Editura Economica, Bucureti, 1998 ;
13. Fixari, D. Methodologie de linvestissment dans lentreprise , La Decouverte, Priss, 1993;
14. Francis, J.C. Investments, analysis and mangement, McGraw Hill, 1991;
15. Gittinger, J.P. Analyse economique des projets agricole, La Decouverte, Paris, 1985;
16. Giurgiu, A.I Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995;
17. Halpern,P., Weston, F., Bringham, E. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti,
1998;
18. Ioni, I, .a Studiu de fezabilitate pentru fundamentarea eficienei proiectelor de investiii,
Editura A.S.E, B ucuresti, 1993;
19. Jica, P. Determinarea eficienei economice (tez de doctorat), Iai, 1973;
20. Jica, P. Determinarea eficienei progresului tehnico-tiinific i a calificrii, Editura Politic,
Bucureti, 1979;
21. Kaufmann, A. Metode i modele ale cercetrii operaionale, vol. 1 i 2, Editura tiinific,
Bucureti, 1967;
90
22. Margerin, I., Ausset, G. Investissment et financement, Collection Pedagogiques Multimedia,
E.S.A., Universite, Grenoble II, 1990 ;
23. Marian, V. Economia fondurilor fixe n ntreprinderea industrial, Editura Dacia, Cluj-
Napoca, 1980;
24. Mass, P. Le choix des investissments, Dunod, Paris, 1959;
25. Matei, t. Bileteanu, Gh. Eficiena economic a investiiilor , Universitatea din Timioara,
1986 ;
26. Matei, t. Bileteanu, Gh. Evaluarea eficienei economice. Sinteze i siteme , Editura
Facla,Timioara, 1986 ;
27. Matter, E. La rentabilit des investissments: analyse du resque et strategie, Press
Universitaire de France, Paris, 1992 ;
28. Maziliu, A Efecte ale investiiilor strine n economia romneasc, A.R.D., februarie 1993;
29. Maziliu, A. Investiii strine directe n Romnia n contextul internaionalizrii produciei,
Editura Economic, Bucureti, 1994 ;
30. Negoescu, G. Risc i incertitudine n economia de pia, Editura Alter Ego Cristian, Galai,
1995;
31. OShaghnessy,W La faisabilite de projet, Les Editions S.M.G, Paris, 1992;
32. Oliver, F., De Jarroson, B Le decideur et les strategies financiers.Progres du la Chapelle
Management , Dunod, Paris, 1994;
33. Olteanu, I., Dootz, R Dimensionarea optim a ntreprinderilor industriale, Editura Politic ,
Bucureti, 1974;
34. Pilverdier, L.J Finance dentreprise , Economica, Paris, 1993 ;
35. Popescu, Vi., Dumitrescu, M. Clauzele, emisiunea i plasare titlurilor financiare,
Voreepexim, Bucureti, 1996;
36. Raiu, S.C Modelarea i simularea proceselor economice, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti 1995 ;
37. Romnu, I., Vasilescu, I.- Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993.
38. Romnu, I. Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti 1975;
39. Romnu, I., Vasilescu, I. - Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.
40. Saphier, I., Topal, E.V. Investiiile i calculul economic, Editura tiinific, Bucureti,
1968;
41. Staicu, F. (coord.) - Eficiena economic a investiiilor, E.D.P.R.A., Bucureti, 1995;
42. Stancu, I Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economic, Bucureti ,1991;
43. Stoian, M Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E., Bucureti, 2002 ;
44. Stoica , M Managementul investiiilor financiare, Tribuna Economic nr.30/1998;
45. Tvossi, L., ignescu, E. Balana legturilor dintre ramuri, Editura tiinific, Bucureti,
1969;
46. Vasilescu, I.(coord.) Investiiile i relansarea economic, Editura Semne , Bucureti, 1996;
47. Vasilescu, I.(coord.) Strategii economice alternative , U.R.S.A.Gh. Cristea, Bucureti ,
1996;
48. Vasilescu, i., Botezatu, M.(coord.) Investiii. Studii de caz. Teste gril, Editura Economic,
Bucureti, 1996 ;
49. Vasilescu, I., Romn, I., Cicea, C., Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000 ;
50. Zaman, Gh. , Vlceanu , Gr. Investiii de capital strin n economia romneasc, Revista
Oeconomica nr.2 / 1998 ;
51. xxx Metodologia de elaborare a studiilor de fezabilitate recomandat de B.I.R.D.,1994 ;
52. xxx ndrumtor orientativ privind coninutul i modul de apreciere a unui studiu de
fezabilitate, Banca Comercial Romn S.A., 1999.

91
3.1. Glosar
Actualizarea : operaia prin care o valoare, indiferent de natura ei, dintr-un anumit an de
desfurare a unei activiti, se recalculeaz n unitile monetare ale unui moment de referin
zero.
Coeficientul de eficien economic a investiiilor : profitul anual net obinut la un leu
investit sau ct se recupereaz sub form de profit dintr-un leu investit n decurs de un an.
Durata de recuperare a investiiilor : perioada de timp n decursul creia investiia se
recupereaz din profit.
Eficiena economic : nsuirea unei activiti, aciuni sau resurse de a asigura efecte
economice pozitive n unitatea dat, nsuire exprimat printr-un raport ntre efecte i
cheltuieli.
Factor de compunere multipl : exprim creterea unor depuneri anuale egale cu unitatea, pe
n ani ;
Factor de discontare multipl : exprim ct reprezint n prezent o plat sau o ncasare anual
egal cu unitatea , pe timp de n ani ;
Funcia de producie : exprim legtura dintre rezultatul unei activiti i factorii care l
determin.
Investiie : totalitatea cheltuielilor care se efectueaz pentru crearea sau achiziionarea de noi
mijloace fixe, inclusiv pentru nlocuirea celor scoase din uz, precum i cheltuielile efectuate
pentru modernizarea i perfecionarea mijloacelor fixe n funciune.
Investiia colateral : totalitatea lucrrilor i a dotrilor legate teritorial i funcional de
investiia direct.
Investiia direct : totalitatea lucrrilor i a dotrilor care contribuie la realizarea scopului
pentru care se construiete obiectivul de investiii;
Investiia specific: indicator de eficien economic a investiiilor care exprim valoarea
investiiilor ce revine pe o unitate de capacitate sau de produs.
Potenialul economic : exprim posibilitatea maxim de obinere a unor efecte economice pe
baza interaciunii, a corelaiilor cantitative i calitative dintre toate resursele ocupate n sistem,
dintre acestea i cele intrate n sistem.
Randamentul economic al investiiilor : profiturile suplimentare obinute la un leu investit
sau profiturile totale obinute la un leu investit, dup ce s-a recuperat leul investit.
Raportul venit-cost (RVC) : indicator de eficien economic a investiiilor care exprim
raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate; condiia de eficien
RVC > 1;
Rata de actualizare : rata anual de fructificare a unei uniti monetare ;
Rata intern a rentabilitii(RIRE) : rata de actualizare la care RVC este egal cu 1, iar VNA
este egal cu 0.
Transmitana : raportul formal dintre ieirile din sistem i intrrile n sistem, n condiiile n
care acesta este privit ca o cutie neagr.
Valoarea net actualizat (VNA) : diferena dintre veniturile totale actualizate i costurile
actualizate , condiia de eficien este ca VNA > 0 .
92

EBM 0125 Managementul Investitiilor

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

EBM 0125 Managementul Investitiilor

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Managementul investiiilor

- procent al unor cheltuieli fixe anuale aplicat asupra costului de achiziie;

S-ar putea să vă placă și