Suite leurs spcificits managriales, commerciales, fiscales et juridico-financires les TPE et les PME ncessitent lors de leurs valuations

s financire ou leurs gestions mme, une remise en cause de tous les paramtres dites vidents.

Les enjeux et les nouvelles approches

Evaluation des

PME/TPE
Les enjeux et les nouvelles approches
Travail fait par : Mohammed HADDADI Sadik AKDIM Soukaina AARTIK Jihane ADDAG Fatima zahra OKBA Professeur charg du cours : Dr. Ahmed CHAKIR

Anne universitaire 2011/2012

Sommaire

Sommaire

I. II.

Une TPE et PME : Cest quoi au juste La TPE/PME marocaine : Met les modles dvaluation lpreuve des faits.

III.

Lien de dpendance et impact du dpart du dirigeant : Une variable imprative tudier

IV.

Les mthodes dvaluation privilgier.

V.

Des

mthodes :

alternatives EOPE, VALENTIN

ou et

complmentaires lAENFG

I.

Une TPE et PME : Cest quoi au juste

Jusqu'en juillet 2002, il n'existait pas de dfinition "officielle" de la PME au Maroc. Jusqu'alors deux approches prvalaient : la premire, largement rpandue, consistait considrer comme PME toute entreprise dont le Chiffre d'Affaires tait 75 millions DH.

une seconde, avait t propose en septembre 2001 par les auteurs du document "Vision de l'avenir du Maroc - Quelle vision pour les PME/PMI ?" rdig l'occasion du projet "Maroc - Vision 2020". Suite une rflexion approfondie sur la notion de PME au Maroc et partir de la stratification d'un chantillon compos de prs de 10 000 entreprises, ceux-ci proposaient de dfinir les PME/PMI marocaines sur la base des trois critres suivants :

Total effectifs : < 200 personnes ; Chiffres d'affaires : < 50 millions DH ; Total bilan : < 30 millions DH.

Toutefois, depuis la loi 53-00 formant "Charte de la PME" du 23 juillet 2002, cette catgorie d'entreprise a une dfinition "officielle". Selon l'article premier de cette loi, la PME est une entreprise gre et/ou administre directement par les personnes physiques qui en sont les propritaires, copropritaires ou actionnaires et qui n'est pas dtenue plus de 25% du capital ou des droits de vote par une entreprise, ou conjointement par plusieurs entreprises, ne correspondant pas la dfinition de la P.M.E. Par ailleurs, les PME doivent rpondre aux deux conditions suivantes : Avoir un effectif permanent ne dpassant pas 200 personnes, Avoir ralis, au cours des deux derniers exercices, soit un chiffre daffaires hors taxes infrieur 75 millions de DH, soit un total de bilan infrieur 50 millions de DH. Cette mme charte propose galement des critres spcifiques aux entreprises nouvellement cres : sont considres comme PME les entreprises ayant engag un programme dinvestissement initial infrieur 25 millions de DH et :

Type d'entreprise

Effectif

Chiffres d'affaires bilan 75 millions DH

ou

total du

PME

200 personnes

50 millions DH

II.

La TPE/PME marocaine : Met les modles dvaluation lpreuve des faits.

Catgorie de mthodes Mthodes comptables et mixtes : Actif net comptable, Actif net comptable rvalu, Goodwill

Donnes ncessaires Comptabilit gnrale permanente.

Caractristiques des PME/TPE Les PME/TPE marocaines dans leur majorit ne

Un march doccasion ou dvaluation des respectent mme pas le modle simplifi, immobilisations, volution maximale des prix, Estimation de cot de capital et risque. Absence dun march officiel dvaluation des immobilisations doccasion, Absence dun compartiment ddi au PME.

Mthodes d'analyse des flux : EVA MVA FCF

Degr

dexactitude

des

prvisions Faiblesse du systme dinformation, Inexactitudes des donnes, Techniques de management archaques.

acceptables, Systme dInformation performant, Un niveau dimplication du personnel trs important.

Mthodes comparatives entre entreprises : Mthode des multiples Mthode Comparative organisationnelle

Informations sectorielle abondante, Reprsentativit des multiples choisis

Insuffisance

de

linformation

et

le

manque

de

coordination entre les diffrents intervenants, Ngligence de laspect immatriel.

Autres mthodes spcifiques :

Un systme dinformation

Faiblesse du systme dinformation, Absence de comptabilit analytique au sein des PMI/TPI,

Analyse des cots par la comptabilit Un systme de comptabilit analytique. analytique

Une capitalisation assez significative dans le Absence dans les comptes des PME/TPE des oprations secteur. boursires.

3 Mthode boursires

III.

Lien de dpendance et impact du dpart du dirigeant : Une variable imprative tudier

Suite leurs spcificits managriales, commerciales, fiscales et juridico-financires les TPE et les PME ncessitent lors de leurs valuations financire ou leurs gestions mme, une remise en cause de tous les paramtres dites vidents. Dans ce cadre, Deux points apparaissent comme fondamentaux pour les entreprises de 1 9 salaris : mesurer leur degr de dpendance par rapport leur dirigeant, choisir en fonction des enjeux juridiques, fiscaux et financiers le type de transaction le mieux adapt. Par ailleurs, seules certaines mthodes sont adaptes leur valuation. A ce niveau, Il faut distinguer deux catgories dentreprise pour apprcier les mthodes dvaluation retenir et les mthodes dvaluation carter :

Celles dont le lient de dpendance est trs troit avec le dirigeant, ce sont gnralement les entreprises de moins de 10 salaris, mais peut concerner aussi des entreprises de moins de 20 salaris (de moins de 50 salaris).

Celles qui ont une autonomie suffisante pour ne pas souffrir du changement de dirigeant. Ce sont gnralement les entreprises de plus de 10 salaris (plus de 20, plus 50,) et qui ont mis en place des chelons intermdiaires.

1. Lien de dpendance et impact du dpart du dirigeant: quelles consquences sur l'valuation

Deux spcifits:

Degr de dpendance souvent trs troit avec le dirigeant, Absence de prvisionnel sur une dure suffisante (>3 ans) pour mise en place de la mthode du DCF.

Seules certaines mthodes sont adaptes leur valuation.

2. Lien de dpendance trop troit et impact du dpart du dirigeant et de son environnement familial.
Les entreprises de moins de 10 salaris, sont souvent trs dpendantes de leur dirigeant, dtenteur direct ou indirect dune part trs significative du capital. Lorsque ce dirigeant cde ses titres de participation, il quitte en gnral galement ses fonctions oprationnelles aprs une priode intrimaire de quelques mois un an (contrat de collaboration salariale et/ou sous forme dhonoraires).

3. Labsence du dirigeant lui-mme.

Se pose alors la question du futur de lentreprise sans lui, Il faut :

apprcier ltendue des travaux quil assurait afin de les raffecter, mesurer limpact de son dpart sur les relations avec les tiers. Comment vont ragir les salaris aprs le dpart de lanimateur de lentreprise qui, selon les cas, pouvait soit les terroriser, soit les mobiliser ? Ny a-t-il pas un risque de perdre des clients suite la disparition dune relation intuitu personae ?

Par ailleurs, lintrt de certains choix dinvestissements qui sont lis des passions du dirigeant peut ne pas paratre vident lacqureur potentiel : bien immobilier, filiales (levages de bovins suite vacances pastorales avec proprit opportune). Ces biens pourront donc tre exclus du primtre de lvaluation, sagissant de biens non indispensables lexploitation reposant sur des hypothses suffisamment fiable et non pas une simple augmentation de 5 10 % par an.

4. Impact des liens familiaux.

Des membres de la famille du dirigeant sont souvent salaris de lentreprise plusieurs questions se posent alors :

Resteront-ils ou non dans lentreprise aprs la cession ? Sils souhaitent tre maintenus dans leur poste, ce souhait est-il compatible avec la rorganisation souhaite par le repreneur ? Sauront-ils respecter leur future subordination ? Y a-t-il adaptation entre lutilit relle de leur prsence pour lentreprise et leur cot ? Un dirigeant peut en effet ne pas avoir le mme discernement en ce qui concerne un membre de sa famille que pour un autre salari, et ce, dans un sens ou dans un autre (conjoint collaborateur). Les liens familiaux peuvent avoir une incidence dautres niveaux :

- avec des fournisseurs, SCI propritaire des murs, sous-traitance ou achats de marchandises raliss aprs la cession En consquence, il faudra procder aux retraitements comptables ncessaires : -rmunration juge excessive ou insuffisante des proches, auprs de socits apparentes, - avec des clients, chiffre daffaires avec des socits apparentes qui peuvent disparatre

- formuler les hypothses relatives la nouvelle organisation mettre en place avec ou sans eux afin dtablir les prvisionnels dexploitation et de trsorerie indispensables au

dossier, - apprhender lenveloppe financire globale ncessaire pour mener bien la reprise.

IV.

Le diagnostic et la prise de connaissance est incontournable

Toute valuation doit commencer par une parfaite comprhension de lentreprise qui en fait lobjet. Deux entreprise ayant la mme activit, voire les mmes chiffres financiers nont pas ncessairement la mme valeur, ni le mme prix. Les lments financiers certes vont influencer la valorisation mais ils ne sont que la consquence de la situation et du modle conomiques, de la stratgie et du positionnement de lentreprise. Donc avant tout il faut apprhender ce qui fait la spcificit de lentreprise, ce qui la diffrencie des autres.

1. Analyse stratgique :

Lobjectif de cette dmarche est de bien comprendre lentreprise, ses particularits, ce qui la dmarque sur son march. Activit : Comprhension fine et prcise de lactivit, ainsi des questions telles que le niveau dintgration, la proprit de la technologie utilise, le cycle de fabrication doivent tre poses. Produits : Il convient de poser toute une srie de questions : A quel besoin rpond le produit : vital, loisir, mode ? Comment volue ce besoin dans le temps ? De mme le positionnement des produits : entre de gamme, haut de gamme ou luxe est essentiel apprcier. Ltendue de la gamme des produits est-il importante pour viter les inconvnients du mono-produit ? Quel est le niveau dvolution du produit ?

Place de lentreprise dans son march : Lanalyse de la concurrence est essentielle : la taille, le nombre des concurrents et leur comparaison avec lentreprise valuer. Le secteur est il atomis avec des concurrents de taille similaire ou ny a que quelques grandes entreprises, ce qui est confortable pour une PME. Quelle a t lvolution rcente du secteur ? Quelle est la position de lentreprise par rapport ses concurrents, comment se dmarque-t-elle ? Notorit : Lentreprise bnficie-t-elle dune image ? Comment est elle perue par ces client, fournisseurs, banquiers ? La notorit est analyse comme un capital quil faut btir, conserver, voire accroitre ou restaurer et le cout que cela peut reprsenter. Clients : La territorialit des clients, taille, nombre. Il faut mesurer la sensibilit de la clientle : les points de risque que lentreprise peut avoir tel la facturation en devises, risque pays, modification de la lgislation limpact dventuels litiges sur lactivit. Fournisseurs : Quel est le degr de substitution de leur produit pour lentreprise ? Existe-t-il des risques sur lapprovisionnement ? Et lvolution du cours des devises qui influe sur le cout des achats. Effectifs : Lanalyse des effectifs peut sanalyse en 3 temps : son animateur principal, lencadrement et enfin lensemble des effectifs. En dtaillant leur responsabilit et leur autonomie par rapport au patron, il faut aussi comparer les montants des

rmunrations par rapport la profession et enfin dapprcier le climat social au sein de lentreprise. Production : Les grandes questions sont : Quelle est la partie de production assure par lentreprise et celle sous traite ? Le processus de fabrication intgre t il des technologies sophistiques ? Il faut aussi tudier la rapidit dobsolescence des techniques de fabrication et dapprcier le degr de respect des normes denvironnement. Organisation de lentreprise : Lanalyse de lorganisation est trs rvlatrice de sa performance conomique : Comment sont grs les dpartements : administratif, commercial, financier ? En dgagent les ventuelles faiblesses et lacunes.
2. Environnement de lentreprise :

Il est indispensable dintgrer lenvironnement conomique direct de lentreprise valuer. Lvolution du secteur dans lequel elle se situe, le point dorgue entre lentreprise et son secteur peut se rsumer en une double question : Quelles sont les barrires lentre de ce march et comment lentreprise y rpond-elle ? Ces barrires sont-elles technologiques, ou bien commerciales parce que le seuil de rentabilit ne peut tre atteint quavec un trs grand nombre de clients, une logistique prouve pour rpondre trs rapidement aux exigences clients, ou une forte notorit acquise aprs des annes deffort de marketing ?

Rsum : Quels sont les vrais actifs de valeur de la socit, que vend on rellement, quel est le rel savoir-faire de lentreprise, comment se diffrencie t elle de ses concurrents : autant de question auxquelles il convient de rpondre pour valuer lentreprise. Toutes ces rflexions sont indispensables pour dterminer la fourchette de multiples, un PER, un taux dactualisation les mieux adapts lentreprise. Comprendre finement la vritable activit de lentreprise peut paraitre une vidence, mais peut se rvler beaucoup plus difficile prciser dans la pratique. Enfin, plus spcifiquement dans le cadre dune PME, mesurer limportance de lintuitu personae du dirigeant sur chacun de ces points est un lment essentiel dune approche pertinente de la valeur de lentreprise. V. Les mthodes dvaluation privilgier.

Lensemble des mthodes dvaluation utiliss actuellement que ces dernires soient patrimoniales, comparatives ou financires prsentent toutes un certain nombre de dsavantages, lors de leur utilisation pour valoriser une petite ou trs petite entreprise (PTPE). Ces diffrents inconvnients sont essentiellement lis : A la nature analytique de leur raisonnement ; A la prminence de critres purement comptables et financiers ; A une analyse limite soit au pass ou soit au futur de lentreprise ; A des calculs parfois compliqus pour des non-initis ; A des choix de paramtres souvent arbitraires ou discutables (coefficients multiplicateurs, pourcentages dimportance, taux dactualisation) ; Au risque de se voir reprocher, par ladministration fiscale, de sous-valuer volontairement le patrimoine de son entreprise (ce dernier pouvant engendrer un redressement fiscal coteux, ainsi que lannulation de la vente),

1. Les inconvnients des mthodes patrimoniales :

Comme sa dnomination lindique, lvaluation patrimoniale se focalise sur ltude et la valorisation des lments constituant le patrimoine de lentreprise.

En dautres termes, ces mthodes sappuient sur le principe que la valeur dune entreprise quivaut la somme des valeurs de chaque lment la composant. Ces derniers se caractrisant comptablement par la notion dActifs du bilan . Ce qui reviendrait dire, que les lments dactifs sont valoriss indpendamment les uns des autres, sans tenir compte de leur valeur complmentaire vis--vis de lactivit de lentreprise. Or dans la pratique, tout dirigeant considre, juste raison, quune des nombreuses particularits dune entreprise est de valoir nettement plus que la somme des lments la constituant. Cette diffrence de valeurs correspondant la valeur ajoute apporte par lentrepreneur, grce son rle de dcideur, de gestionnaire, de coordinateur et de dveloppeur de lentreprise. De ce fait, les mthodes patrimoniales vont donc lencontre de ce principe conomique avr. Cependant, cet aspect nest pas le seul reproche fait ce type de mthode. Un autre point ngatif, tout aussi important, porte sur le primtre danalyse de ces mthodes. En effet, seules les donnes passes font lobjet dune valuation. Aucune donne prvisionnelle nest prise en compte dans la valorisation de lentreprise. En outre, la plupart de ces mthodes se limitent uniquement aux lments du bilan, en omettant totalement la structure des rsultats conomiques de lentreprise. Seule la mthode des praticiens y fait exception. Pour autant, une socit na vritablement de la valeur que si elle cre des richesses laide de son patrimoine. Cest ce que les financiers appellent le degr de rentabilit du capital investi dans lactivit de lentreprise. De plus, pour certains experts, il est plus important dvaluer la rentabilit future que passe. De ce fait, pour y arriver, il faudrait en plus de lanalyse des bilans prvisionnels tenir compte de cette capacit de lentreprisse gnrer des bnfices futurs, par une analyse approfondie des lments de ses comptes de rsultat prvisionnels.

2. Les inconvnients des mthodes comparatives

En ce qui concerne lvaluation par comparaison, les principaux reproches que lon peut lui faire proviennent, pour lessentiel, de son principe fondateur : soit comparer un certain nombre dentreprises pour en dceler des constantes, et ainsi crer de facto des entreprises servant de rfrence ou dtalon pour en valuer dautres. Ce principe peut donc savrer trs pernicieux terme, dans la mesure o la logique de cette mthode amne standardiser le profil des entreprises, afin de les comparer plus facilement entre elles.

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Ce faisant, on occulte volontairement le fait admis par une grande majorit de dirigeants que chaque entreprise est unique. Ce qui, au final,, risque de se traduire par une sous ou survaluation de lentreprise cde, au dtriment du cdant ou du repreneur. En outre, pour les PTPE, il est souvent beaucoup plus difficile de trouver des informations fiables et en quantit suffisante, du fait notamment du degr lev de confidentialit de la majeure partie des transactions concernant cette catgorie dentreprises.

Exemple : Cas de lentreprise PubliLu

Malgr une crise structurelle difficile pour le secteur de ldition littraire, lentreprise publiLu prsente une trs bonne rentabilit et un endettement limit. Cela, par opposition ces principaux concurrents, qui sont au contraire en pleine phase de restructuration ou de cessation dactivit. Aussi, lorsque son fondateur (dsireux de partir en retraite) dcide de la faire valuer pour la revendre, il constate que la valeur que les deux experts mandats lui proposent, est trs en de de celle quil avait estime. Se renseignant auprs deux sur les critres dvaluation retenus, il apprend que ces derniers se sont bass sur une mthode dvaluation comparative : soit la mthode des multiples de rsultats. Aprs leur avoir demand les raisons de ce choix, il note que la mthode slectionne par ces derniers, fait injustement supporter son entreprise les consquences de cette mauvaise situation conomique, par une sous-pondration de ses rsultats financiers. En dautres termes, les experts ont attribu des coefficients dimportance et des coefficients multiplicateurs beaucoup plus faible que ceux utiliss en priode de croissance conomique normale. Ce qui a pour consquence docculter une bonne partie des performances relles de PubliLu, sous prtexte que celles de ces principaux concurrents sont nettement plus basses.

Conclusion de lexemple
Face ce constat, le fondateur dcide de rejeter cette mthode dvaluation, dans la mesure o elle gnre une sous-estimation notable de la vritable valeur entreprise. En outre, elle lui fait prendre le risque de voir sa valeur de cession conteste par ladministration fiscale, au motif que lentreprise est volontairement sous-value pour minimiser limposition sur la plus-value de cession et les droits denregistrement (encore appels droits de mutation). Ce qui aura conomique et commerciale de son

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pour consquence dengendrer un lourd et coteux contentieux, ainsi que le risque de voir lannulation pure et simple de la vente.

3. Les inconvnients des mthodes financiers

Comme nous avons pu le voir dans le chapitre prcdent, la principale origine de la trs faible utilisation de ces mthodes, rside dans le fait quelles sont tournes uniquement vers le futur de lentreprise. Leur principe de base tant que le repreneur nachte pas les rsultats passs de lentreprise, mais ceux venir. Ce principe ncessite donc que le chef dentreprise puisse raliser un prvisionnel de trsorerie sur cinq huit ans. Or, aux yeux dun dirigeant de PTPE, cela peut paratre bien souvent comme irraliste et techniquementirralisable ! Pour sen convaincre, il suffit de voir dj, quel point pour ce type dentreprise, il est difficile dtablir un prvisionnel de trsorerie sur une anne. De plus, on peut lgitiment opposer ce principe, que la valeur dune entreprise est surtout lie aux consquences financires de ses actes conomiques et juridiques passs. Ce sont donc ces derniers, et uniquement ces derniers, qui sont vritablement lorigine de la situation financire de lentreprise au moment de sa vente. Inversement, comment peut-on donner une valeur une entreprise en fonction uniquement dactes commerciaux et financiers futurs, sachant que leur ralisation dpend davantage des dcisions futures du repreneur, que de celles passes du cdant ? Nanmoins, il ne faut pas oublier que tout acte futur de lentreprise sera, un moment ou un autre, directement ou indirectement influenc par son historique : soit, lensemble de ses actes passs. En consquence, ne pas prendre en compte les rsultats antrieurs de lentreprise, revient lvaluer comme si elle venait dtre cre : occultant du mme coup toute la richesse accumule par son activit passe. Ce qui revient, finalement, faire peu de cas des efforts considrables du cdant et de son personnel, pour dvelopper et prenniser son entreprise. Par ailleurs, en optant pour ce type de mthodes, le cdant prend le risque de sen voir reprocher le choix par ladministration fiscale. En effet, cette dernire estime quune entreprise ne peut tre lgitimement value sur des prvisions de flux de trsorerie, dans la mesure o elle interdit par principe limmixtion dans la gestion de lentreprise cde. Ce qui explique lutilisation par cette dernire de barmes fixs en fonction de la

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taille des entreprises cdes et de leur secteur conomique et bass sur des multiples de chiffre daffaires ou de bnfices nets. En consquence, il est ncessaire de bien matriser cette mthode fiscale, afin dtalonner le prix de cession accept par le cdant et le repreneur, et ainsi se prmunir efficacement contre une ventuelle contestation de cette administration.

A retenir
Toutes mthodes dvaluation, quelles quelles soient, prsentent toujours des avantages et des inconvnients suivant le contexte et le type dentreprise valuer. La difficult dun valuateur est donc de discerner parmi lensemble de ces mthodes, la ou lesquelles offrent le plus davantages et le moins dinconvnients, par rapport aux besoins et aux objectifs de lvaluation. Lors dune valuation, le cdant doit viter au maximum le recours des critres ou des rgles arbitraires ou facilement contestables. Lvaluateur ne doit jamais oublier de sintresser aux rgles dvaluation retenues par ladministration fiscale, ceci afin dviter au maximum toute contestation de sa part vis--vis du prix de cession dfinitif de lentreprise.

VI.

Des mthodes alternatives ou complmentaires : EOPE, VALENTIN et lAENFG

1. La mthode EOPE
Evaluation Objective du Patrimoine de lEntreprise (EOPE) est conue par lAFNOR 1 et publie en Mars 2005. Lobjectif de cette mthode est de rpondre efficacement aux diffrentes problmatiques de lvaluation des petites et moyennes entreprises (PME). Cette mthode repose sur 5 principes ayant pour objectif dapporter une rponse simple et objective, aux diffrents inconvnients gnrs par la majorit des mthodes dvaluation actuellement utilises par les TPE/PME.

LAssociation franaise de normalisation (AFNOR) est l'organisme officiel franais de normalisation, membre de l'Organisation internationale de normalisation (ISO) auprs de laquelle elle reprsente la France. Elle dite la collection des normes NF qui identifie habituellement un document par la forme NF L CC-CCC dans la nomenclature nationale franaise (Wikipedia).

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EOPE privilgie lanalyse du pass et du prsent de lentreprise (dans la mesure o les donnes prvisionnelles de son activit resteront toujours plus incertaines et moins fiables que celles dj ralises). Elle retient, les investissements futurs prvoir et le chiffre daffaires prvisionnel, en leur appliquant les principes de prudence et/ou dimportance ncessaires.

1.1

Assertions de dpart

Avant de dvelopper lEOPE, les dveloppeurs ont analys les avantages et les inconvnients des mthodes existantes, et font ressortir les remarques suivantes : Une entreprise ne peut tre value en faisant abstraction de la valeur relle de son patrimoine matriel et immatriel ; On ne peut lgitimement limiter la valorisation dune entreprise une approche comptable ; Lvaluation dune entreprise ne peut pas omettre les aspects non-financiers (techniques, technologiques, juridiques, sociaux, commerciaux, humains) de son calcul : Une mthode dvaluation doit prendre en compte tout ce qui fait la particularit de lentreprise valuer ; Une mthode dvaluation doit tre simple et pertinente ; Il est impratif que lvaluation dune entreprise intgre le montant des richesses gnres par lutilisation rgulire de son patrimoine ; Une valuation ne peut se limiter la seule valorisation des performances passes ou prsentes dune entreprise ; La valeur doit tre spcifie sous forme dintervalle pour mieux ngocier ; Pour un repreneur, le prix de cession doit aussi tenir compte de lensemble des investissements (au sens conomique) que ce dernier devra ventuellement raliser durant les 2 ou 3 premires annes de reprise ; Pour dcider de reprendre ou non une entreprise, linvestisseur considre trs souvent le dgre de retours sur investissement ; Cest ltude approfondie de ces remarques qui a dbouch la mise au point de 5 principes pour cette mthode.

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1.2

Les principes de lEOPE

Principe 1 :
Evaluer lentreprise en partant de la totalit des fonds investis sa cration et son dveloppement par ses propritaires.

Principe 2 :
Tenir compte de la valeur totale des lments matriels et immatriels ventuellement apports lentreprise depuis sa cration. NB : Cela permet de calculer la valeur minimale de lensemble du patrimoine apport lentreprise.

Principe 3 :
Prendre en compte lensemble des richesses passes, prsentes et futures : Cest lutilisation initiale de lensemble du patrimoine apport (Matriel, immatriel, montaire) qui a permis la production, en grande partie, des richesses prsentes, ces dernires ayant permis, elles-mmes, lauto-gnration dautres richesses.

Principe 4 :
Correction de la valeur obtenue en fonction des lments positifs et ngatifs constats lors du diagnostic de lentreprise. Cette correction se fera ainsi, suivant le diagnostic : Les points faibles du diagnostic : Correction la hausse pour les investissements (hors apports des propritaires) rcemment raliss. Les points forts du diagnostic : Correction la baisse pour les investissements raliser imprativement dans les 3 annes suivant la cession.

Principe 5 :
Le montant final retenu doit tre talonn par rapport : Au niveau de retour sur investissement attendu par les repreneurs potentiels ; Au barme ralis par ladministration fiscale.

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Cette opration permettra : Proposer un intervalle de valeur le plus objectif possible ; Limiter au maximum le risque dune contestation du prix de cession par ladministration fiscale ou par le repreneur.

1.3

Outils de calcul utiliss

Les agrgats de calcul permettant de concrtiser les cinq principes de lEOPE sont : a. Le total des fonds propres (apports en numraire, au sens juridique) apports la cration : Constitu par : Apports initiaux + Augmentations ultrieurs en numraires + Compte de lexploitant + Compte courant dassoci. b. La somme des valeurs des lments matriels et immatriels apports lentreprise depuis sa cration : Apports en nature effectus depuis la cration de lentreprise (matriels ou immatriels). c. Le montant de la trsorerie nette la date de cession : Tous les lments du patrimoine de lentreprise pouvant tre immdiatement transforms en cash (Disponibilits, TVP, ), mais corrig des dettes & crances (Banques, socits de financement, entreprises industrielles et commerciales et organismes publics et semi-publics). d. Le rsultat oprationnel (EBITDA (1-t)) non encore encaiss des trois derniers exercices comptables : Lobjectif tant de ne pas compter deux fois la mme richesse (Partie encaisse est dj compte parmi la trsorerie). La formule de calcul tant : Rsultat oprationnel cumul (sur 3 ans) Solde de trsorerie nette dexploitation cumul (sur 3 ans) = Rsultat oprationnel non encaiss. e. Le chiffre daffaires hors taxes (CAHT) prvu pour lanne suivante. Il sagit du CAHT prvu pour lexercice suivant la vente de lentreprise ; est qui est scinder en trois partie : Le montant HT total des ventes ralises et dont la facturation se fera durant lexercice suivant ;

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Les prises de commandes ventuelles nayant pas encore t transformes en ventes dfinitives ; Le montant prvisionnel minimal des ventes attendues pour lanne suivante.

1.4

Mode demploi

Etape 1 : Prparation de lvaluation

Cette phase doit comprendre deux activits : Un diagnostic SWOT de lentreprise : Etat des lieux-Tendances ; Une tude comparative de lentreprise par rapport la concurrence sur la base des paramtres de son environnement : Economiques, techniques, technologiques, sociales, etc. (prciser les principales diffrences avec ses concurrents les plus proches) : Etat des lieux-Tendances ;

Etape 2 : Positionnement de lentreprise

Noter tous les lments obtenus de ltape 1 (Part de march, avantages concurrentiels, etc.). Spcifier les lments qui influencent le processus dvaluation de lentreprise.

Lobjectif de cette notation est de permettre par la suite de corriger, avec un maximum de fiabilit, la valeur obtenue laide des diffrents calculs dvaluation.

Etape 3 : Paramtres dvaluation

Calculer les cinq indicateurs ncessaires lvaluation de lentreprise : Les fonds propres ; Les apports en nature ; La trsorerie nette ; Le rsultat oprationnel non encaiss ; Le chiffre daffaires prvisionnel.

Etape 4 : Correction des valeurs

Faire la somme des de ces 5 indicateurs (ce qui donne la valeur brute de lentreprise), et corriger la valeur obtenue laide de la notation obtenue lors de la phase du diagnostic : Evaluer les investissements faire pour remdier aux points faibles ; Evaluer les investissements dj raliss et dont lefficacit est certaine.

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La prise en compte de ces valeurs sera comme suit : Ajouter la somme des indicateurs le montant total corrig des investissements dj raliss ; Retrancher le montant total corrig des investissements raliser.

Cette opration permet dobtenir, ainsi, la valeur nette de lentreprise.

Etape dtalonnage
Lobjectif tant dtalonner la valeur nette par rapport : A la valeur des rendements exigs par les repreneurs : Rsultat oprationnel moyen / Le dlai de retour sur investissement attendu (soit 5 8 ans en pratique) ; A la valeur fiscale de lentreprise, obtenue laide du barme de ladministration fiscale.

NB : Selon cette mthode, le dlai de rcupration de linvestissement doit tre calcul en dterminant combien de fois lentreprise doit raliser un rsultat oprationnel moyen pour permettre la rcupration du montant du prix de cession.

2. Le modle VALENTIN [Version 2011]

Ce modle est cr en 2004 et il est mis jour chaque anne.

2.1

Dveloppeur : INTERCESSIO

Cre en 1984, ITERCESSIO est Un cabinet Franais exclusivement spcialis dans la transmission d'entreprises PME-PMI. Ce cabinet a cumul son actif sur la dernire dcennie 220 oprations de transmission de PME-PMI familiales sur toute la France.

2.2

La nature du modle

A partir de nombreuses oprations de transmission quil ralise, INTERCESSIO constitue une base de donnes statistique. Cette base a permis de mettre au point un modle simple de calcul de prix probable de cession dune entreprise : Le modle VALENTIN (comme Valeur Entrepreneuriale ). Le modle a t test en fonction de la ralit de plusieurs centaines dentreprises, dans tous les secteurs dactivit et dans toutes les rgions.

2.3

Le principe du modle

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Gilles LECOINTRE2, auteur de ce modle, a cherch de cerner les variables qui expliquent le mieux le prix final de la transmission, en essayant dintgrer aussi bien les critres purement financiers que dautres (Critres qualitatifs : la valeur vivante de lentreprise, son unicit, son gnome )3.

2.4

Les paramtres mis en uvre

Deux types de paramtres sont mis en uvre : Critres conomiques et financiers ; Critres qualitatifs rsumant la qualit du fonds de commerce de lentreprise : La qualit et le positionnement des produits ; La valeur de la clientle ; Le potentiel humain et conomique de lentreprise. Le calcul conomtrique du modle met en jeu une somme pondre de ces deux types de valeurs. Le dgre de prcision du modle est grande : 0.97 (Taux de corrlation linaire multiple).

2.5
-

Les entres / Variables du modle

Le secteur (BTP, Industrie, Services et ngoce) ; Le CA HT (Le modle est adapt aux entreprise de CA est <= 300 M MAD (SI : 1EUR = 10 MAD)) ; La Capacit dAutofinancement moyenne4 ; Le Rsultat dExploitation et le Rsultat Net (en moyenne) ; Les Amortissements moyens ; La situation nette ; Le total de trsorerie disponible (scinder entre les placements et les disponibilits) ; La disponibilit des marques propres ; La dtention des brevets, licences, droits de distribution ou une qualification ISO 2001 ; Si le march de lentreprise correspond une niche ; Le dgre de standardisation des produits et services proposs ;

Le Prsident Directeur Gnral dINTERCESSIO, Gilles est statisticien-Economiste de formation. Il est Cofondateur de l'Institut de la Transmission d'Entreprise et enseignant l'ESSEC en France, auteur de La transmission d'entreprise en pratique , J'value mon entreprise , La PME l'entreprise de l'avenir . Directeur de la collection Etre patron aujourd'hui . 3 En pratique, deux bilans identiques naboutissent gnralement pas une mme valeur de transmission. 4 Par moyenne on entend, le chiffre qui correspond mieux aux esprances de gain de lentreprise, conforme ses performances passes, et indpendamment des alas conjoncturels ou exceptionnels, et prenants en compte les impacts des changements ventuels qui vont tre mis en uvre par le repreneur.

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Lvaluation de la technicit (complexit) des produits commercialiss ; Lapprciation du savoir faire de lentreprise ; Le dgre de fidlit des clients ; Le dgre de concentration de la clientle par rapport au CA ; La force dattraction de la concurrence de la clientle de lentreprise ; Le poids dactivit de sous-traitance ; Le taux de croissance du CA sur 3 ans ; La zone gographique dinfluence ; Lapprciation du potentiel de dveloppement de lentreprise ; Le type dorganisation dominant dans lentreprise ;

3. Lapproche de lenveloppe financire globale du projet dacquisition

Lenveloppe financire du projet dacquisition dpasse souvent largement le seul prix dacquisition des titres. Or, cette dmarche nest malheureusement pas utilise dans les petites entreprises, alors que ce type dapproche pourrait viter de nombreux dpts de bilan post acquisition . Lenveloppe financire globale du projet dacquisition se dtermine en majorant la valeur de lentreprise laquelle lvaluateur est arriv par les mthodes retenues de fonds injecter pour : amliorer la structure financire, financer le plan de dveloppement, financer les pertes ventuelles jusqu lquilibre retrouv, rembourser les comptes courants des dirigeants cdants, rembourser par anticipation les prts intuitu personae trs souvent avec les cautions des dirigeants. Cette approche nous parat devoir tre intgre dans le rapport de lvaluateur et ce, deux titres : tout dabord, car elle fournit une bonne information de lengagement financier rel de lacqureur, et ensuite car elle mesure lincidence ventuelle de cet apport sur la valeur mme de lentreprise, les besoins dinjection de fonds financiers supplmentaires dans lentreprise pouvant impacter la baisse son valuation finale.

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Bibliographie & webographie

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Gestion

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dentreprise

dossier

JUIN

www.RFComptable.com. www.rime.ccip.fr

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