Tema : Costul capitalului factor determinant al structurii financiare

1.

Costul diferitor surse de capital. Costul mediu ponderat al capitalului Conceptul de structur a capitalului

2.

3. Factorii ca influeneaz structura capitalului.

1. Costul diferitor surse de capital

Capitalul este un factor de producie necesar, i ca orice alt factor, are un cost. Conceptul de cost al capitalului reprezint unul din principiile aprecierii eficienei gestiunii financiare: astfel, o ntreprindere desfoar o activitate eficient dac rentabilitatea proiectelor realizate de aceast ntreprindere depete costul capitalurilor atrase pentru finanarea acestora. Numai n acest caz ntreprinderea creaz un plus de valoare actualizat net, care duce la maximizarea averii proprietarilor. Cunoaterea costului capitalului este necesar la etapa fundamentrii deciziilor financiare, ceea ce permite managerilor s selecteze cea mai optimal direcie de alocare a capitalului i cele mai adecvate surse de atragere a lui. Pentru maximizarea valorii ntrepriinderii managerii trebuie s minimizeze costul capitalului, iar pentru aceasta trebuie s cunoasc metodele de determinare a acestuia. Costul capitalului ntreprinderii poate fi definit ca fiind preul perceput de deintorul capitalului (investitorul sau creditorul) pentru capitalul pe care l pune la dispoziie, pe o perioad determinat, beneficiarului finanrii, adic rentabilitatea cerut de investitori. Indiferent de forma de finanare, ntotdeauna se percepe un cost, n funcie de forma pe care o mbrac (dividend, dobnd, cupon). Costul capitalului mprumutat Pentru capitalul mprumutat costul este reprezentat de rata dobnzii (r) pentru creditele bancare, rata cuponului obligaiunii, precum i un ir de alte costuri aferente utilizrii capitalului mprumutat (penaliti, de exemplu). n unele cazuri pentru determinarea costului capitalului mprumutat la dobnda (cupon etc. ) se mai adaug un ir de cheltuieli aferente realizrii tranzaciei de atragere a surselor de finanare (la credite comisioanele bncii la suma total a creditului; la obligaiuni comisoanele de broker, de burs, registratorul de stat etc.). Spre deosebire de alte surse de finanare, la determinarea costului capitalului mprumutat se scad economiile din impozitare care rezult datorit faptului c dobnda, cuponul se pltesc pn la
1

impozitare, adic este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale. De aceea, costul capitalului mprumutat se corecteaz cu corectorul fiscal (1- I), unde I rata impozitului pe venit. Raiunea pentru efectuarea acestei ajustri const n aceea c valoarea capitalului propriu al firmei depinde de veniturile dup impozitare (profitul net), iar dobnda este deductibil. Pentru a pune costurile celor dou tipuri de capital pe aceeai baz de comparaie, trebuie s micorm rata dobnzilor. Astfel, costul capitalului mprumutat kd =kd' (1 - I) kd' costul capitalului mprumutat pn la impozitare kd costul capitalului mprumutat dup impozitare Menionm, c n practica internaional, sursele de capital pe termen scurt nu sunt precutate ca surs de capital, deoarece ele presupun o perioad foarte scurt de deinere. O alt situaie avem n Republica Moldova, unde ntreprinderile pot utiliza drept surs de finanare datoriile curente fa de furnizori, buget, diverse fonduri etc. Pentru neachitarea acestora la timp, se calculeaz penaliti, amenzi, care sunt prevzute fie de legislaie, fie de clauzele din contractele ncheiate ntre diveri economici pentru neachitarea la timp a sumelor necesare. De aceea, unii savani1 consider c aceste surse au cost i costul este egal suma suma penalitilor, sanciunilor, amenzilor calculate pentru sursele neachitate la timp, i folosite de ctre ntreprindere pentru finanarea activitii sale. Costul acestor surse se determin ca: kd = S/D unde: kd costul surselor curente de finanare (cu excepia creditelor i mprumuturilor pe termen scurt) S- suma sanciunilor, penalitilor, amenzilor achitate sau de achitat; D valoarea medie anual a datoriilor fa de furnizori, buget, etc. Calculul costului capitalului propriu Dac recurgerea la capitaluri proprii nu antreneaz pentru ntreprindere nici o constrngere juridic de remunerare, ea antreneaz totui o constrngere economic, care i impune s asigure o anumit remunerare asoicailor si, pentru a nu se priva de posibilitatea de finanare prin fonduri proprii. n fapt, o ntreprindere care ar asigura asociailor si o remunerare insuficient nu mai poate fi n msur s solicite noi paorturi la capitalului propriu.
1

.., .. . - : , 2005, .374-375 2

ntr-o societate pe aciuni de exemplu, acionarii care nu primesc dividende satisfctoare, innd cont de posibilitile oferite de alte plasamente, vor refuza s subscrie la creteri viitoare de capital. Mai mult, ei vor fi tentai s cedeze aciunile lor i pot astfel determina o depreciere a titlurilor, care va face impracticabil oricare decizie de cretere a capitalului. Costul capitalului propriu este mult mai dificil de msurat dect cel al capitalului mprumutat. ntreprinderea i ia, n cazul mprumuturilor, angajamente clare de remunerare a creditorilor si, ceea ce permite s se msoare cu o anumit precizie costul datoriilor sale. n schimb angajamentele luate fa de proprietari sunt formale, ceea ce face msurarea costurilor destul de dificil. n continuare vom aborda problema costului capitalurilor proprii pentru un caz general, apoi vom preciza modul de calcul n dou cazuri simple: a) cel al unei societi care asigur o remunerare stabil; b) cel al unei soiceti care asigur o cretere constant a remuneraiilor acordate asociaiilor si. n general, se consider c costul capitalului propriu este rata de dividend ce se poate determina dup relaia: r = [dividende distribuite / capital propriu] 100 Costul capitalurilor proprii pentru o societate care asigur dividende constante. n cazul dat cumprarea unei aciuni este considerat o investiie care de asemenea antreneaz:

- un cost iniial corespunztor preului de cumprare a aciunii P0; - un venit real sub form de dividende stabil primit la finele anilor 1, 2,.., n, ... (r)
P0 = D/r Aceast expresie semnific faptul c cumprtorii eventuali de aciuni consider determinat preul P0 pe care sunt dispui s-l ofere, pentru un ir infinit de dividende constante D, la o rat de actualizare r. Aceast formul corespunde evalurii unei rente perpetue, pentru c furnizeaz valoarea actual a unui vrsmnt constant, perpetuu. Invers, dac se cunoate preul P0 achitat pentru cumprarea unei aciuni (de exemplu cursul la burs pentru o SA cotat) i dac se poate formula o ipotez credibil asupra nivelului dividendelor stabile ateptat de cumprtorii aciunilor, se poate deduce r, rata de randament ateptat de investitori din investiia n aciuni, care i reprezint costul capitalului propriu.

Costul capitalurilor proprii pentru o SA care asigur dividende cresctoare cu rat constant. Modul de calculare a costului capitalului propriu n acest caz este modelul GordonShapiro (model cu rat anual de cretere constant a dividendelor): k p = ( D1 / P0 ) + g kp costul capitalului propriu D0 ultimul dividend pltit D1 dividendul ateptat pentru anul urmtor; conform acestui model D1 = D0 (1+g) P0 preul de pia unei aciuni la momentul actual; g rata de cretere a dividendului Formula rezult din presupunerea unui orizont de timp nelimitat, adic n (numrul de ani tinde ctre + . Presupunem o aciune cu valoare de 200 lei, care aduce un dividend de 10 lei, iar rata anual de cretere ateptat de investitori este de 5%. n aceste condiii rata de rentabilitate ateptat de potenialii cumprtori de aciuni (costul capitalului) este: r= 10 + 10 5% + 5% = 0.103sau10.3% 200

La utilizarea acestei metode pot aprea un ir de probleme: 1. dificultatea estimrii ratei de cretere a dividendului; 2. modalitatea de plat a dividendului care poate avea loc nu doar anual, ci de mai multe ori pe an; 3. este un declaj de timp ntre momemntul n care se aplic modelul dat i momemntul plii dividendului. Costul aciunilor prefereniale, kpref Aciunile prefereniale reprezint un instrument financiar hibrid, ntre instrumentele de credit i cele de capital acionar. Ca i instrumentele de credit, aciunile prefereniale se caracterizeaz prin angajarea firmei n efectuarea unor pli periodice de sume fixe, iar n caz de lichidare, deintorii acestora au drepturi prioritare fa de cei ce dein aciuni obinuite. Neplata dividednelor la aciunile prefereniale totui nu determin falimentul firmei, aa cu ms-ar ntmpla

n cazul neplii dobnzilor la credite sau obligaiuni. Astfel, pentru firm, aciunile prefereniale au un grad de risc mai mare dect aciunile obinuite, dar un grad de risc mai mic dect obligaiunile. Costul aciunilor prefereniale este valoarea dividendului pltibil la aciunea preferenial, Dp, mprit la preul net de emisiune Pp (din care se deduc cheltuielile de emisiune): kpref = Dp / Pp De exemplu, s presupunem c o firm are aciuni prefereniale la care se pltesc dividende n valoare de 12 lei pe aciune; aceste aciuni se vnd pe pia la suma de 1000 lei o aciune.Dac aceast companie va emite aciuni prefereniale noi, va trebui s suporte un cost de emisiune (subscriere) de 2,5% sau 2,5 lei la o aciune, atunci preul net de emisiune va fi de 97,50 lei. Astfel, costul aciunilor prefereniale va fi de 12,31%: kpref = (12 / 97,5) x 100= 12,31% Costurile profiturilor acumulate este costul de oportunitatate, adic rentabilitatea ateptat de la proiecte cu acelai grad de risc. Din sursele de autofinanare numai rezervele se consider gratuite. Costul profiturilor acumualte, de asemenea, este rata de rentabilitate pe care acionarii co cer de la capitalul investit, deoarece ctigurile firmei rmase disponibile dup plata impozitelor aparin totalmente acionarilor. aceast sum poate s fie repartizat sub form de dividende, fie ca profiturile s fie acumulate i reinvestite n proiecte de investiii. Dac echipa managerial are intenia s reinvesteasc profiturile obinute, atunci apare un cost de oportunitate, adic acionarii ar fi putut primi aceste sume de bani sub form de dividende i le-ar fi putu investi n alte aciuni, obligaiuni, n imobiliare sau orice altceva care s le aduc venituri. Astfel, firma trebuie s obin din reinvestirea profiturilor acumulate un profit cel puin la fel de mare cu cel pe care acionarii ns-i l-ar obine din alte investiii cu un grad de risc comparabil. De fapt exist trei metode care sunt frecvent utilizate pentru estimarea costurilor profiturilor acumulate2, i anume:

1) abordarea CAPM capital asset pricind model:

k s = k RF + (k M k RF ) unde: ks costul profitului nerepartizat kRF este rata nominal a dobnzii, la grad de risc zero. Aceasta este rata dobnzii citat la instrumentele financiare, cum ar fi hrtii de valoare emise de ctre guvern, acestea neavnd nici un
2

Halpern, Paul, Weston, Fred J., Brigham, Eugene F. Finane manageriale. Bucureti: Editura economic, 1998, p. 594. 5

fel de risc de neplat, ntruct este foarte puin probabil ca un guvern s falimenteze. Aceast prim de risc include i rata previzionat a inflaiei. - coeficientul beta al aciunii, care indic gradul de risc al unei aciuni n comparaie cu alte aciuni. kM rentabilitatea medie pe pia a aciunilor. Exemplu: de determinat costul capitalului propriu utiliznd abordarea CAPM, dac coeficientul beta al firmei este de 1,2; rata gradului de risc zero este de 10%, iar rata de rentabilitate medie pe pia este de 15%; k s = 10% + (15% 10%) 1.2 = 18% 2) abordarea randamentul obligaiunii plus prima de risc Unii analiti estimeaz deseori costul capitalului propriu al unei firme prin adugarea unei prime de risc n valoare de la 2% la 4% la rata dobnzilor (cuponului) pltibilile de ctre firma respectiv pentru datoriile sale pe termen lung. Este logic s ne gndim c firmele care au un grad mare de risc i deci au de pltit o rat nalt a dobnzii pentru creditele contractate, adu de asemenea un capital propriu cu un grad mare de risc i cu un cost ridicat. n acest caz costul capitalului propriu pornete de la costul capitalului mprumutat, care este mai uor de aflat, la care se adaug o prim de risc de 2-4%. De exemplu, dac obligaiunea emis de o firm are o rat a cuponului de 9%, atunci sotul capitalului propriu va fi: ks = rata cuponului + prima de risc = 9% + 3% = 12%. Diverse studii au determinat c metoda n cauz nu ofer un cost foarte exact al capitalului propriu, de aceea ea se aplic mai rar.

3) abordarea pe baz de fluxuri de numerar actualizate (abordarea DCF

discounted cash flows). La baza acestei metode se afl valoarea dividendelor pe care acionarii le ateapt din deinerea de aciuni. Astfel, investitorii se ateapt s obin un randament al dividendelor, D1/P0, plus un ctig de capital g. Se estimeaz c dividendele, profiturile i preul aciunilor emise de SA ASTERA-G vor crete la o rat de 6% anual, ncepnd cu sfritul acestui an. Aciunile obinuite emise de firm se vnd pe pia cu 50 lei pentru o aciune, iar ultimul dividend pltit a fost de 4 lei, iar la finele anului va plti un dividend de 4,24 lei. Se cere: aplicnd abordarea DCF (a fluxurilor de numerar actualizate) de calculat costul capitalului propriu; ks = D (1 + g ) D1 4(1 + 0.06) +g= 0 +g= + 6% = 8.48% + 6% = 14.48% P0 P0 50
6

Costul global al finanrii (costul mediu ponderat al capitalului): Pentru ntregul capital, costul se determin ca o medie aritmetic a costurilor diferitor surse de finanare i se determin dup formula: WACC = k i wi =rp w p + k i wi + k pref w pref
i =1 n

Unde: WACC Costul mediu ponderat al capitalului (costul global al finanrii Weighted Average Cost of Capital) wi ponderea fiecrei surse de finanare n suma total a capitalului ri costul fiecrei surse de capital Se consider c anume costul mediu ponderat al capitalului se ia drept rat de actualizare pentru actualizarea fluxurilor bneti n cadrul unor proiecte investiionale concrete. Ea caracterizeaz mrimea costurilor alternative de atragere a capitalului. Metoda precutat de calculare a costului mediu ponderat la prima vedere pare a fi foarte simpl. De fapt aplicarea ei n practic ntmpin un ir de dificulti i anume: structura neomogen a capitalului propriu; creterea costului unor surse diferite pe msura creterii sumei acestora; marea varietate de procedee de calcul a ponderii diferitor surse de finanare; necesitatea calculrii preului uzurii calculate (ca surs de finanare) .a.

2. Conceptul de structur a capitalului ntreprinderii

De procesul de formare a capitalului ntreprinderii este legat noiunea de structur a capitalului. Adoptarea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect important al politicii financiare a ntreprinderii. Prin structura financiar a ntreprinderii se nelege raportul existent ntre capitalul mprumutat i cel propriu, sau ntre sursele mprumutate pe termen lung si sursele mprumutate pe termen scurt. Structura capitalului reprezint un raport existent ntre sursele proprii de finanare si sursele mprumutate Deoarece fiecare surs de capital are un cost, structura capitalului poate influena mrimea profitului sau a rentabilitii, de aceea ntreprinderea trebuie sa decid asupra structurii capitalului. Capitalul propriu are un cost sub form de dividende, capitalul mprumutat are ca cost dobinzile. Politica structurii capitalului implic echilibrarea gradului de risc cu rata de rentabilitate. Utilizarea capitalului mprumutat ntro proporie mai mare determin creterea gradului de risc al firmei, dar o rat mai mare a ndatorrii nseamn n acelai timp i o rat de rentabilitate mai
7

mare, ceea ce duce la creterea profiturilor viitoare. Gradul mai mare de risc asociat cu o rat mai mare a ndatorrii tinde s scad preul aciunilor firmei pe pia, dar estimarea unei rate mai mari a rentabilitii duce la creterea acestui pre. i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aib un grad de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitrii volumului afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare - maximizarea valorii firmei. n rile cu conomie dezvoltat sursele mprumutate sunt condierate atractive datorit costului mai redus fa de rata dividendelor. Un neajuns al mprumuturilor este considerat riscul de nerambursare i de neplat a dobnzilor n rezultatul reducerii vnzrilor. Formarea unei structuri optimale a capitalului, adic stabilirea celui mai profitabil raport n resursele de finanare proprii i cele mprumutate reprezint problema regal (das Knigsproblem) a gestiunii financiare. Nu ntmpltor, cercetrii acesteia s-au dedicat un ir de savani-finansiti cu renume mondial. Primii pai n teoria structurii financiare au fost fcui de Franco Modigliani i Merton Miller n articolul The cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment publicat n 1958, condierat n prezent clasic, n care susin c n absena fiscalitii i pe o pia perfect, structura financiar nu are nici o influen asupra valorii ntreprinderii. Astfel, conform teoriei Modigliani&Miller, nu exist o structur optim a capitalului, deoarece valoarea firmei nu depinde de decizia de finanare. n concluzie, nu exist factori de influen ai structurii financiare. n acelai timp, practica financiar arat c managerii sunt preocupai perment de optimizarea structurii financiare, iar soluionarea problemei privind structura financiar constituie una din sarcinile de baz ale gestiunii financiare. Acest paradox poate fi explicat prin faptul c condiiile economice reale sunt departe de a corespunde premiselor, care au stat la baza elaborrii modelului Modigliani&Miller: pn cnd nu avem piee perfecte, exist costuri de tranzacionare la vnzare-cumprarea titlurilor; exist sistemul de impozitare, iar persoanele fizice au acces mai limitat la credite n sume mari fa de agenii economici. Teoriile actuale privind structura capitalului cuprind teoria de agent i asimetria de informaii. Conform teoriei de agent se presupune c n cadrul companiei exist conflicte att ntre acionari i manageri, ct i ntre acionari i creditori, fapt ce determin o anumit structur financiar. Studiile n aceast direcie au fost iniiate de Jensen i Meckling. Asimetria de informaii presupune c investitorii externi nu au acces la toate informaiile privind fluxurile financiare i oportunitile de investiii. n aceste condiii, managerul poate folosi structura capitalului ca un instrument de semnalizare pentru investitori: un grad de ndatorare mai nalt este considerat un semnal pozitiv privind situaia financiar a ntreprinderii, deoarece se consider c
8

numai ntreprinderile solide i permit un risc financiar nalt aferent majorrii ndatorrii (o datorie mai mare nseamn o companie mai bun). Acest ir de cercetri a nceput cu Ross i Leland i Pyle. Structura optim a capitalului este considerat cea care asigur un cost minimal al capitalului fr a diminua valoarea de pia a companiei (nu se reduc veniturile din vnzri, nu scade reputaia de afaceri, nu scade ratingul etc). Vom precuta un exemplu, de determinare a structurii optimale a capitalului unei firme. Vom presupune c o firm precaut mai multe posibiliti de finanare a activitii sale, cu utilizarea capitalului acionar i mprumutate n raport de: 100:0 pn la 30:70 (tabelul 1). Tabelul 1. Exemplu de stabilire a structurii optimale a capitalului Variante de structur a capitalui i a costului acestuia 1 2 3 4 5 6 7 8 Cota capitalului propriu 100 90 80 70 60 50 40 30 Cota capitalului mprumutat 0 10 20 30 40 50 60 70 Costul capitalului propriu 20 20 21 22 22 25 27 29 Costul capitalului mprumutat 15 15 14 15 15 17 20 22 Costul mediu ponderat al capitalului 20 19,5 19,6 19,9 19,2 21,0 22,8 24,1 Dup cum vedem, odat cu creterea ponderii capitalului mprumutat n structura Indicatorii capitalului crete i costul surselor de capital datorit prezenei unui grad de risc mai nalt, de aceea, att creditorii vor mri rata dobnzii, iar acionarii vor cere i ei un dividend mai nalt. 3. Factorii care influeneaz structura capitalului Exist mai muli factori ce influeneaz deciziile privind structura capitalului firmei. Aceti factori pot fi clasificai n factori interni i externi. Principalii factori externi sunt: Condiiile pieei - condiiile existente, att pe pieele valorilor mobiliare, ct i pe pieele monetare pot avea o influen important asupra structurii optime a capitalului firmei. Tipul de concuren n ramur - uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura economic respectiv i capacitatea firmelor concurente de a-i extinde capacitile de producie influeneaz ratele de profit. O industrie n cretere este promitoare din punctul de vedere al marjelor de profit; ns, este, totui, posibil ca aceste marje s descreasc simitor dac ramura economic respectiv este una n care numrul de firme concurente poate crete extrem de repede. Fiscalitatea - dobnda este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale, iar aceste deduceri au o valoare foarte mare pentru firmele care se afl ntr-un interval de aplicare a unei rate mari de impozitare. Cu ct rata impozitului pe venit este mai mare pentru o anumit firm, cu att este mai avantajos pentru aceasta s utilizeze capitalul mprumutat.

Exemplu. O companie are de finanat o afacere de 1000 mii lei. Alternativa este urmtoarea: s se finaneze prin capital propriu, sau prin capital mprumutat, costul capitalului n ambele cazuri fiind de 20%, iar rentabilitatea economic ateptat 30%. Rata impozitului pe venit 15%. n cazul finanrii din surse proprii profitul net va fi: 1000 x 0,3* (1-0,15) = 255 mii lei. n urma plii dividendelor (200 mii lei) suma ce se va capitaliza va fi de 55 mii lei. n cazul finanrii din surse mprumutate profitul net va fi: (1000 x 0,3* 1000 x 0,2) * (1-0,15) = 85 mii lei. n acest caz este mai rentabil de utilizat capitalul mprumutat deoarece costul lui este mai mic dect al capitalului propriu. Atitudinea creditorilor i ale ageniilor de clasament (rating). Indiferent de analiza efectuat de manageri cu privire la factorii adecvai de ndatorare pentru firma lor, totui atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament influeneaz frecvent deciziile de finanare. n majoritatea cazurilor, societile pe aciuni discut structura financiar pe care doresc s o adopte cu ofertantul de credit i cu ageniile de clasament i d o pondere important sfaturilor acestora. Atunci cnd echipa managerial este att de sigur de viitor i caut s utilizeze levierul financiar, nct se depesc normele din industria respectiv, ofertantul de credit ar putea s nu fie dispus s accepte astfel de creteri ale capitalului mprumutat, sau poate accepta acest lucru numai la un pre ridicat. Atunci cnd gradul levierului financiar crete, rata dobnzii perceput la capitalul mprumutat crete i ea, pentru ai compensa ofertantul de credit riscul suplimentar pe care trebuie s l suporte. Principalii factori interni sunt: Stabilitatea vnzrilor - o firm care are vnzri relativ stabile poate s foloseasc capital mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect o companie care are vnzri instabile. Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta. Pe msur ce nivelul ndatorrii crete, probabilitatea falimentului crete i ea. Falimentul este costisitor, iar creterile gradului de utilizare a levierului financiar determin creterea valorii estimate a costurilor de falimentare (suma probabilitilor de falimentare nmulit cu costurile de falimentare), ceea ce duce la scderea valorii pe pia a firmei. Condiiile interne ale firmei - condiiile interne proprii unei firme pot, de asemenea, s influeneze asupra structurii capitalului stabilit ca obiectiv. De exemplu o firm tocmai a reuit s finalizeze cu succes un program de cercetare i dezvoltare i estimeaz ctiguri mari n viitorul apropiat, dar aceste ctiguri nu sunt nc anticipate de ctre investitori i deci nu sunt reflectate n preul pe pia al aciunilor. Aceast companie nu ar fi dispus s emit aciuni. Va prefera s
10

finaneze proiectele de investiii cu capital mprumut, pn ce ctigurile sporite se materializeaz i se reflect n preul de pia al aciunilor. Abia n acest moment firma poate s emit i s vnd aciuni, s ramburseze capitalul mprumutat i s restabileasc structura-obiectiv a capitalului. Structura activelor - firmele, ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite ca garanie pentru credite, tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat. Astfel activele fixe pe termen lung pot fi utilizate pentru obinerea de credite ipotecare. Activele care pot fi folosite n multiple scopuri, n diferite afaceri, i care dispun de o pia care permite transformarea lor n bani, reprezint nite garanii valabile, n timp ce activele cu caracteristici speciale nu reprezint garanii adecvate. Rata de cretere - firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai mult pe finanare cu capital mprumutat deoarece o cretere mai mare necesit finanarea activelor curente ntr-o msur mai mare, sau crearea de noi capaciti de producie. Deci, companiile care au o rat de cretere rapid tind s utilizeze finanarea prin mprumuturi ntr-o msur mai mare dect companiile cu o rat de cretere mai lent.

11