Administracin Financiera

Ctedra:

Dr. H.Fernandez

Curso a cargo de: Dr. Marcelo Pedreira Docentes: Dr. Mariano Magro

Gua Prctica: Costo de Capital

Universidad de Buenos Aires Facultad de Ciencias Econmicas ELEMENTOS BSICOS

Administracin Financiera Prof. Marcelo Pedreira

Estructura de capital: Mezcla de la financiacin a Largo Plazo de la empresa. Costo de Capital Medio Ponderado ( CCMP ): tasa esperada de rentabilidad de una cartera compuesta por todos los ttulos de la empresa; es la media de las tasas de rentabilidad requeridas sobre los ttulos emitidos por la empresa. Beta de los activos: riesgo de mercado de los proyectos de la empresa. Impacto impositivo: como los pagos de los intereses pueden utilizarse para reducir la factura fiscal de la empresa, la rentabilidad requerida de la deuda se mide sobre bases despus de impuestos.

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01. Costo de la deuda a largo plazo: La empresa Genius recibe un prstamo a largo plazo por $100. Se amortizar en dos cuotas anuales de $50, con un inters del 15% anual, pagadero semestralmente sobre saldos. Se pide: a) desarrollar en forma completa el flujo de fondos del prstamo. b) Calcular la tasa efectiva semestral del prstamo, a partir del flujo de fondos desarrollado en a. Si la alcuota del imp. a las ganancias es del 35% y la empresa tiene abundantes ganancias impositivas, agregando ahora el efecto impositivo: c) desarrollar en forma completa el flujo de fondos para la empresa. d) Calcular la tasa efectiva semestral del prstamo despus de impuestos, a partir del flujo de fondos desarrollado en c. e) Calcular el costo efectivo anual del prstamo para la empresa. Para simplificar considerar que el ao tiene 360 das y los semestres 180 das. 02. Costo de la deuda a largo plazo. Bono bullet. Una empresa emite un bono bullet por $225.000, (bono emitido a la par), que paga un inters semestral del 4,5% a los tenedores del bono. El bono es emitido a tres aos y se devuelve el 100% a su vencimiento. Impuesto a las ganancias (35%), se paga cuando se devenga. Ao 360 das, semestre 180 das. Se pide: a) armar el flujo de fondos. b) Determinar el costo de financiacin semestral de la empresa. 03. Costo de la deuda a largo plazo Bono. La empresa Cerro Torre S.A. emite un bono de $1000 a tres aos con el servicio vencido y semestral, a partir del primer semestre y amortizacin del 100% al vencimiento. Los intereses del 10% anual se calculan sobre el valor nominal. La empresa paga en concepto de gastos $40 al momento de la emisin. La tasa semestral (que ya considera el riesgo del papel), para el descuento de los cupones es el 6,5% semestral. Se pide. a) calcular el valor de entrada pagado por el inversor en el bono. b) Determinar la rentabilidad semestral del inversor. c) Calcular el costo para la empresa de la emisin del ttulo, si los gastos e intereses son deducibles en el impuesto a las ganancias. Tasa: 35%. d) Idem c, si la empresa no puede deducir en el impuesto a las ganancias los gastos e intereses. Los semestres sern de 180 das y el ao de 360 das.

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04. Costo de la deuda a largo plazo Bono Kilimanjaro S.A. una empresa dedicada al e-commerce est pensando vender $9 millones de deuda a veinte aos, pagando un cupn anual del 10%. Los bonos tendrn un valor nominal de $1000, pero como empresas de riesgo similar se financian a ms del 10%, la empresa debe vender los bonos a $970 para compensar la baja tasa de inters ofrecida. Los gastos de emisin que el banco cobra son el 1% calculado sobre el valor nominal. Se pide: a) calcular el costo de financiamiento de la empresa antes de impuestos. b) Calcular el costo de financiamiento de la empresa despus de impuestos ( a partir del flujo de fondos). La legislacin vigente permite deducir los intereses en la declaracin del impuesto a las ganancias. La alcuota es el 35%. Los gastos se deducen. c) Calcular el costo de financiamiento de la empresa antes de impuestos, si no hay gastos y el bono se negocia a la par. 05. Costo de una nueva emisin de acciones ordinarias La cotizacin de las acciones ordinarias es de $60. El prximo dividendo en efectivo a pagar por la empresa ser de $5 por cada accin ordinaria. La ganancia y los dividendos en efectivo crecern un 10% acumulativo anual. Los costos asociados con el lanzamiento de las acciones ordinarias ascienden al 7%. Se pide: a) calcular el costo del capital ordinario, ke. 06. Costo de las utilidades retenidas La cotizacin de las acciones ordinarias es de $50. El ltimo dividendo en efectivo pagado por la empresa fue de $4,80 por cada accin ordinaria. Se pide: Calcular el costo de las utilidades retenidas, ks, si se espera que la ganancia y los dividendos en efectivo crezcan, en forma acumulativa de la siguiente manera: a) 0%. La tasa del impuesto a las ganancias es 30%. b) 9%. La tasa del impuesto a las ganancias es 30%. c) 0%. La tasa del impuesto a las ganancias es 35%. d) 9%. La tasa del impuesto a las ganancias es 35%. 07. Costo promedio ponderado del capital. (Weighted average cost of capital WACC) Determine el costo del capital para WALTON S.A., si: . el 30% se compone de deudas a largo plazo, cuyo costo antes de impuestos es el 9% anual. . por el 50% se hace una suscripcin de acciones preferidas que otorgan un beneficio del 8% anual. De esta emisin se logra recibir el 90%, pues se emiti bajo la par. . el porcentaje restante corresponder a acciones ordinarias. El costo de las acciones ordinarias es del 11%. Tasa del impuesto a las ganancias es del 35%.

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08. Costo promedio ponderado del capital. (Weighted average cost of capital WACC) Mrida S.A est analizando un proyecto de inversin. El directorio ha determinado que la estructura de la firma, 70% de capital accionario y 30% de deudas a largo plazo, debe mantenerse. Las utilidades proyectadas ms la venta peridica de acciones le permitir a la sociedad mantener la actual conformacin del 70% del capital accionario: 30 puntos para las utilidades retenidas y 40 puntos para las acciones. Despus de consultar con su banco de inversin, decide que debe financiarse con deuda al 9%, y que una nueva emisin de acciones le debe proveer fondos a la firma a razn de $40 por accin, deducidos gastos de emisin de $4 por accin. La compaa vena pagando normalmente un dividendo de $2 por accin, (inclusive el ltimo repartido), y se espera que los dividendos crezcan, de aqu en ms, al 6% acumulativo anual. La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. Se pide: a) calcular el costo de capital despus de impuestos que la sociedad debe utilizar para sus decisiones de inversin. 09. Costo promedio ponderado del capital. (Weighted average cost of capital WACC) La empresa MTV S.A posee la siguiente estructura del capital, que se considera ptima: Obligaciones Negociables: 8% anual, (se cotizan a la par) $200 Acciones preferidas. (Dividendo anual por accin:$4) $250 Acciones ordinarias $350 Utilidades retenidas $300 Total (miles de $) $1.100 Los dividendos de las acciones ordinarias son actualmente $2 por accin y se espera que crezcan a una tasa constante del 4% anual. El precio de mercado de las acciones ordinarias es de $35 por accin. El precio de mercado de las acciones preferidas es de $40 por accin. El costo de lanzamiento de una nueva emisin de acciones ordinarias es del 7%. La tasa del impuesto a las ganancias es 35%. Se pide, calcular el costo de: a) las obligaciones negociables. b) Las acciones preferidas. c) Las utilidades retenidas. d) La nueva emisin de acciones. e) Costo promedio ponderado del capital, WACC.

Universidad de Buenos Aires Facultad de Ciencias Econmicas 10. Ponderacin valor libros y valor de mercado Costo despus de impuestos O. Negociables 5% Acciones preferidas 10% Acciones ordinarias 15% Total

Administracin Financiera Prof. Marcelo Pedreira Valor de libros $3.000 $120 $1.100 $4.220 $ Valor de mercado $2.800 $150 $2.500 5.450

Se pide: calcular el costo promedio ponderado del capital, ko, usando: a) ponderacin segn valor de libros. b) Ponderacin segn valor de mercado. 11. Ponderacin valor libros y valor de mercado La empresa Little S.A presenta una estructura de financiamiento cuyo valor a la par y valor total de libros y sus costos son los siguientes: a) O.N. $1, $20.000 y 5,14%; b) Acciones preferidas $0,10, $5.000 y 13,40%; c) Acciones ordinarias $0,04, $20.000 y 17,11%; d) Utilidades retenidas $-, $5.000 y 16%. Los precios de mercado son los siguientes: Obligaciones Negociables $1,10 cada una. Acciones preferidas $0,09 cada una. Acciones ordinarias $0,08 cada una. Se pide: calcular el costo promedio ponderado del capital, ko, usando: a) ponderacin segn valor de libros. b) Ponderacin segn valor de mercado. 12. Costo promedio ponderado del capital Fitz Roy S.A. reuni en el cuadro que se muestra a continuacin, los datos referentes a los costos de sus tres fuentes de financiamiento. Fuente Rango Costo despus de impuestos Deuda a LP De 0 a 320.000 6% Ms de 320.000 8% Acciones preferidas A partir de 0 17% Acciones ordinarias De 0 a 200.000 20% Ms de 200.000 24% Las ponderaciones que usa la empresa para calcular el WACC son las siguientes: Fuente Ponderacin Deuda a LP 40% Acciones preferidas 20% Acciones ordinarias 40% Total 100%

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Se pide: a) Determinar el costo promedio ponderado del capital para cada uno de los distintos rangos de financiamiento. b) Cuales de los siguientes proyectos aceptara Usted? Porqu? Proyecto TIR Inversin Inicial A 19% 200.000 B 15% 300.000 C 22% 100.000 D 14% 600.000 E 23% 200.000 F 13% 100.000 G 21% 300.000 H 17% 100.000 I 16% 400.000 13. Proyecto que debe ser rechazado. Estrategia: modificar el mix de financiamiento La empresa Clarita S.A: est analizando la aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin, sobre la base de la informacin que se detalla abajo. Si el proyecto no resultase posible deben buscarse estrategias que permitan transformarlo en un proyecto aceptable. 0 1 2 3 4 5 Ingresos 1.000 1.100 1.400 1.200 600 Egresos -1.150 - 800 - 600 - 900 - 900 - 500 F.F. -1.150 200 500 500 300 100 Prstamo: Monto: $550 Inters: 10% anual. Pagos anuales. Amortizacin: al finalizar el segundo ao. Comisin: 9%. Los gastos son deducibles en el impuesto a las ganancias. La alcuota del impuesto a las ganancias es el 35%. Se paga cuando se devenga. La empresa tiene abundantes ganancias imponibles. Acciones: costo 20% Se pide: a) determinar TIR b) determinar costo de la deuda a partir del F.F. c) determinar WACC d) determinar el nivel de deuda que hara factible transformar el proyecto en aceptable.

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14. Caso DSB SA

A continuacin se presenta el balance contable de DSB SA. Las cifras estn en millones: Activos Activos (valor contable) Total Activo 75 75 Pasivo y Capital propio Deuda Capital Propio Total Pasivo +PN

25 50 75

Desafortunadamente la empresa atraviesa momentos duros. Los 6 millones de acciones se estn negociando a solo 4 pesos cada una, y los ttulos de la deuda se negocian con un descuento del 20% sobre el valor nominal. Suponiendo que los accionistas exigen un 20% de rentabilidad esperada y que los bonos estn proporcionando una rentabilidad del 14%. 1. Cul es el costo de capital de la empresa? 2. Calcule el CPP asumiendo que la tasa del impuesto a las ganancias es del 35%.

15. Caso XXX

Utilizando el modelo de Gordon-Shapiro, calcule el valor de las acciones de una empresa si sus beneficios crecieron de 20 a 40 pesos / accin en los ltimos nueve aos, si la tasa de reparto de dividendos fuese constantemente del 50% de los beneficios y la tasa de rendimiento mnimo sobre las acciones es del 15%.

16. Caso Las Rocas SA

La empresa ha emitido 50 millones de dlares en bonos a largo plazo a un tipo de inters del 9%. Tiene en el mercado 4 millones de acciones negociadas a 10 dlares cada una. A este precio, las acciones ofrecen una rentabilidad esperada del 17%. Cul es el costo de capital para los activos y las operaciones de la empresa?

17. Caso DEF SA

La empresa DEF presenta la siguiente estructura de financiamiento: un 30% mediante fondos propios, a una tasa de rendimiento requerido por los accionistas del 7%; el resto mediante fondos de terceros a una tasa del 8% para los pasivos financieros, un 6% para los comerciales y un 7% para los bancarios. El 40% del pasivo se compone de esta ltima fuente de financiamiento y el resto, por partes iguales, de las 2 primeras fuentes. La alcuota del Impuesto a las ganancias es del 30%. Indicar la tasa de costo de capital de la empresa.