Captulo 4 Anlise de Investimentos com Fluxo de Caixa Irregular

Captulo 4
Anlise de Investimentos com Fluxo de Caixa Irregular

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4.1 Introduo Quando um investidor ou administrador financeiro deseja avaliar a rentabilidade de um negcio ou simular a viabilidade econmica de um empreendimento ainda em fase de projeto, costumeiramente depara-se com fluxos irregulares de caixa (ingressos e desembolsos de valores distintos ao longo do perodo abrangido).
Por exemplo: numa academia de ginstica foi investido determinado volume de recursos em dezembro de 2010. No ano seguinte (2011) os resultados mensais apurados tiveram valores diferentes em cada perodo (como dficits de caixa em junho e setembro e lucros maiores ou menores nos outros meses).

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Figura 4.1 Fluxo de caixa da academia de ginstica

(valores em $)

10

38

13

22

21

17

46

78

95

0 1 (25)

6 (40)

9 (12)

10

11

12 = N

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4.1 Introduo Nessa situao, para avaliar o retorno do capital aplicado naquela empresa no basta somente apurar se houve lucro ou prejuzo ao final de 2011 e estabelecer o percentual deste resultado final em relao ao investimento inicial.

preciso considerar nessa avaliao o conceito de custo de oportunidade (j comentado anteriormente), de vez que o dinheiro tem valor no tempo.

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Outras situaes:
1) comprar do fornecedor A ou do B; 2) captar ou no recursos alheios para investir num projeto qualquer; 3) aceitar ou no o pagamento parcelado de dvidas solicitado pelo cliente em prazos (ou valores) no uniformes; 4) substituir equipamentos ou manter os atuais; etc. ... Nestes casos se pode usar os mtodos de Anlise de Investimentos: VPL/NPV ou TIR/IRR

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4.2. PRINCPIOS A CONSIDERAR NA ANLISE DE INVESTIMENTOS

Antes de aprofundar-se nos mtodos de Anlise de Investimentos, pertinente que o leitor observe os seguintes pontos: A) B) C) D) Dados gerenciais versus dados contbeis Atualizao dos dados empregados Incerteza associada projeo de dados Valor do dinheiro no tempo

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4.3. ASPECTOS BSICOS DOS MTODOS DE ANLISE DE INVESTIMENTO

Os mtodos de anlise que sero enfocados nas prximas sees so equiparveis entre si, tendo em vista que levam concluses semelhantes se forem empregados de maneira correta, em projetos independentes. Inclusive, podem ser usados de forma simultnea, na maioria das situaes.

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Entretanto, seja qual for o mtodo de anlise escolhido e dependendo da situao a ser analisada, imprescindvel que sejam obtidas informaes relativas: A) Ao valor do capital inicial aplicado ou disponvel para investimento (em $) ou o valor a ser captado num emprstimo; B) Aos valores previstos ou ocorridos (em $) dos fluxos de caixa posteriores aplicao original; C) s datas de ocorrncia dos eventos que representam ingressos ou desembolsos de caixa; D) taxa de retorno que o investidor considera atrativa numa aplicao; E) taxa de juros mxima que o tomador de emprstimos entende como aceitvel na captao de recursos alheios.

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4.3.1. Fluxo de Caixa (Cash Flow) A maioria das alternativas nos problemas de anlise de investimentos envolve ingressos e desembolsos de caixa, recebimentos e pagamentos ou receitas e despesas. Para facilitar a compreenso desses cenrios, pertinente representar os eventos do fluxo de caixa analisado num diagrama semelhante quele representado na figura 4.2.

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Figura 4.2 Diagrama do Fluxo de Caixa

Ingressos, Recebimentos e Receitas (sinal positivo)

(+) 1.000 (+) 600 (+) 3.000

0 (-) 2.500

Desembolsos, Pagamentos e Despesas (sinal negativo)

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CONVENO DO FLUXO DE CAIXA A OBSERVAR EM TODA ANLISE A) Seta para cima indica entrada representando valores positivos; de recursos no caixa,

B) Seta para baixo significa sada de recursos do caixa, sendo expresso por valores negativos. Neste caso, deve-se usar a tecla CHS na insero desse dado na HP-12C e valor negativo quando usar planilhas Excel no clculo; C) Se todos os fluxos de caixa forem negativos (existindo somente pagamentos, por exemplo), no h necessidade de utilizar CHS na calculadora ou digitar um valor negativo na planilha eletrnica.

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4.3.2 Taxa de Atratividade A taxa de atratividade pode ser empregada sob dois enfoques, conforme apresentado na figura 4.3.

Aplicador de recursos Taxa Mnima de Atratividade

Captador de recursos Taxa Mxima de Atratividade

Captulo 4 Anlise de Investimentos com Fluxo de Caixa Irregular 4.4 Mtodos de Anlise de Investimentos 1950 EUA 1960 EUROPA

1980 - BRASIL
4.4 Mtodos de Anlise de Investimentos Figura 4.4 Os trs mtodos mais conhecidos so: Valor Presente Lquido (VPL) ou Net Present Value (NPV)

Taxa Interna de Retorno (TIR) ou Internal Rate Return (IRR)

Tempo de recuperao do capital ou Pay-back Time

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4.5 - VPL OU NPV O mtodo VPL/NPV consiste em calcular o valor presente lquido do investimento na data de incio (data zero) de um fluxo de caixa irregular, usando uma taxa mnima de atratividade (TMA) para calcular o valor atual (VP) de cada entrada ou sada de recursos do caixa. Assim, ao avaliar um investimento que possua ingressos e desembolsos de caixa, o VPL/NPV evidenciar de quanto (em $) foi o retorno da aplicao de recursos efetuada naquele empreendimento ou negcio.

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Com isso, o valor resultante desse mtodo pode ser analisado por intermdio da regra exposta na figura 4.5.
Figura 4.5 Interpretao do VPL/NPV

Se VPL Negativo a i do investimento menor que a TMA Investimento no-atrativo (invivel)

Se VPL zero a i do investimento igual TMA Investimento atrativo (vivel) Se VPL Positivo a i do investimento maior que a TMA Investimento atrativo (vivel)

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4.5.1 Clculo do VPL OU NPV Esta seo mostra exemplo de clculo manual
4.6 - TIR/IRR A taxa interna de retorno (TIR/IRR) pode ser conceituada como a taxa que iguala o valor presente lquido do fluxo de caixa a zero ($ 0). Contudo, tambm pode ser definida por dois prismas: investimentos de capital e captao de recursos. No caso de investimentos, a TIR/IRR pode ser entendida como como a rentabilidade, em termos percentuais (%), proporcionada por um fluxo irregular de caixa. No que tange s operaes de captao de recursos, como financiamentos com perodos de carncia, a TIR/IRR representa a taxa de juros paga para comprar dinheiro de terceiros.

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4.6 - TIR/IRR SE APLICAO DE RECURSOS (INVESTIMENTOS), A TIR/IRR REPRESENTA A RENTABILIDADE DO CAPITAL INVESTIDO. SE CAPTAO DE RECURSOS (EMPRSTIMOS), A TIR/IRR SIGNIFICA A TAXA DE JUROS DA OPERAO. O MTODO TIR/IRR S PODE SER USADO QUANDO HOUVER FLUXOS DE CAIXA POSITIVOS E NEGATIVOS. O MTODO VPL/NPV NO NECESSITA TER ESSES DOIS TIPOS DE FLUXOS DE CAIXA.

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Resumo da Figura 4.8 Interpretao da TIR/IRR

QUANDO INVESTIMENTO, O IDEAL O RESULTADO SUPERAR OU IGUALAR A TIR/IRR. QUANDO CAPTAO, MELHOR QUE O RESULTADO FIQUE ABAIXO DA TIR/IRR.

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4.6.1 Clculo da TIR/IRR Esta seo mostra o clculo manual da TIR/IRR

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4.7 - USO DA HP-12C PARA DETERMINAR VPL/NPV OU TIR/IRR

Para utilizar as funes da calculadora necessrias ao clculo da TIR/IRR ou do VPL/NPV, o usurio deve saber os seguintes pontos: A) Funo CFo (funo azul da tecla PV): esta tecla deve ser usada para informar o valor (em $) na data inicial do fluxo de caixa (data-base ou data zero). Seu uso restringe-se unicamente a este evento, no devendo ser utilizada para os prximos valores.

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4.7 - USO DA HP-12C PARA DETERMINAR VPL/NPV OU TIR/IRR

B) Funo CFj (funo azul da tecla PMT): os valores (em $) dos eventos do fluxo de caixa que ocorrem aps a data inicial devem ser informados por esta tecla, em ordem cronolgica. Pode ser utilizada at 20 vezes no mesmo problema, supondo que todos os registros de dados estejam disponveis.

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4.7 - USO DA HP-12C PARA DETERMINAR VPL/NPV OU TIR/IRR

C) Funo Nj (funo azul da tecla FV): esta tecla pode ser usada nos casos em que ocorrem valores (em $) seqencialmente repetidos ao longo do fluxo de caixa. Assim, depois de registrar na funo CFj o valor que ir se repetir, deve ser informado pela funo Nj o nmero de vezes dessa repetio.

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D) Intervalos entre as parcelas: os clculos de VPL/NPV e TIR/IRR somente estaro corretos se os intervalos de tempo entre os valores de ingressos e desembolsos de caixa forem rigorosamente iguais. Ou seja, a periodicidade dos pagamentos e recebimentos deve ser igual (dia/dia, ms/ms ou ano/ano, etc.). Se houver diferena de prazo, necessrio igualar os intervalos existentes incluindo 0 (zero) nos perodos em que no ocorram eventos de entrada ou sada de caixa. E) Tecla i: deve ser utilizada para insero da taxa de juros considerada no clculo do VPL/NPV, observando a adequao da mesma aos prazos entre os eventos de caixa.

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F) Funo NPV (funo amarela da tecla PV): esta tecla usada para obter o Valor Presente Lquido (VPL/NPV) do fluxo de caixa analisado. G) Funo IRR (funo amarela da tecla FV): deve ser utilizada para determinar a Taxa Interna de Retorno (TIR/IRR) do problema em estudo. H) Mensagem Error 3: quando aparecer esta mensagem de erro significa que a calculadora teve dificuldade para calcular a TIR/IRR e necessita de uma estimativa para concluir o clculo. Geralmente basta informar a Taxa de Atratividade (TMA) pela tecla i para resolver o problema (ou uma taxa estimada prxima daquela que esteja sendo prevista). Para isso, aps surgir a mensagem Error 3, insira uma taxa pela tecla i e posteriormente digite RCL, G e R/S (nesta ordem).

Captulo 4 Anlise de Investimentos com Fluxo de Caixa Irregular 4.7.1 Rotina de clculo pela HP-12C
(+) 40 (+) 50 (+) 60

________________________________________________________ 0 1 2 3=N

(-) 100

F REG F FIN 100 CHS G CFo 40 G GFj 50 G CFj 60 G CFj F IRR RUNNING 21,65 (% ao perodo)

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Com os mesmos dados, o clculo do VPL/NPV o seguinte:

F REG F FIN 100 CHS G Cfo 40 G CFj 50 G CFj 60 G CFj 15 i ====> (TMA) F NPV RUNNING 12,04 (vlr. em $)

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4.8 - Uso Excel para determinar VPL/NPV e TIR/IRR

Nas situaes em que so analisados investimentos de longo prazo, especialmente naqueles casos que possuem fluxo de caixa com diversos ingressos ou desembolsos, o uso de planilhas Excel indicado para facilitar o trabalho do analista financeiro ao manusear os dados relacionados. Neste sentido, a seguir evidenciado como utilizar as funes financeiras da planilha Excel na determinao do Valor Presente Lquido (VPL/NPV) e da Taxa Interna de Retorno (TIR/IRR).

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4.8.1 Clculo da TIR/IRR numa planilha Excel

Para calcular a TIR/IRR de um fluxo de caixa, o Excel dispe de uma funo especfica, sendo que a mesma utilizando a frmula apresentada na figura 4.15.

=TIR(valores;estimativa)

Figura 4.15 Frmula da TIR/IRR no Excel.

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Nessa frmula, considera-se que:

Valores: abrange uma matriz ou grupo de clulas onde em que esto digitados, individualmente, todos os valores (em $) que compem o fluxo de caixa que o analista quer considerar para determinao da taxa interna de retorno (TIR/IRR). Identicamente insero de dados na HP-12C, deve ser rigorosamente observada a ordem cronolgica dos eventos (ingressos ou desembolsos) e respectivos valores (em $), sob pena de obter-se resultado incorreto.

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Estimativa: um nmero que pode ser utilizado para agilizar o clculo da TIR/IRR. Isso ocorre porque o Excel usa iteraes para calcular essa taxa. Assim, a partir de uma estimativa qualquer, a funo TIR repete o clculo at o resultado obtido ter uma preciso de 0,00001%. No entanto, aps 20 tentativas, se essa funo no encontrar um resultado com aquele grau de exatido, aparecer uma mensagem de erro (# NM!). Ressalve-se que, na maioria das vezes, no h necessidade de inserir um valor como estimativa. Na omisso de uma estimativa, o Excel assumir o valor de 0,1 (que representa 10%).

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4.8.1 Clculo da TIR/IRR numa planilha Excel

Para ilustrar o clculo da TIR/IRR usando a funo financeira respectiva do Excel, tome-se como exemplo o fluxo de caixa de um investimento da transportadora Gravatalense, representado na figura 4.16. (+) 130 (+) 75 (+) 182

___________________________ 0 1 2 3=N (-) 250 Figura 4.16 Fluxo de caixa da transportadora Gravatalense

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4.8.1 Clculo da TIR/IRR numa planilha Excel Para ilustrar o clculo da TIR/IRR usando a funo financeira respectiva do Excel, o analista de investimentos deve elaborar uma planilha com os valores (em $) mencionados na figura 4.16 e proceder conforme evidenciado a seguir. Inicialmente, devem ser digitados os valores do fluxo de caixa em clulas especficas da planilha Excel em uso (como demonstrado abaixo, esquerda).

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Em seguida, com o cursor na clula onde em que deseja obter a resposta, deve ser acessada a funo que calcula a TIR. Para isso, no menu suspenso o analista deve clicar em inserir e aps em fx funo. Abre-se, ento, a caixa de funes disponveis, devendo ser escolhida a funo TIR. Na seqncia aparece na tela a funo solicitada e basta completar as janelas com os valores requeridos, conforme exemplificado abaixo, direita.

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4.8.1 Clculo da TIR/IRR numa planilha Excel Planilha Excel

A 1 B C

2
3 4 5 6

-250
130 75 182 ? ==========> Funo Financeira TIR (ou IRR) Valores Estimativa TIR 23,77 (% ao perodo) A2:A5 =(-250;130;75;182)

O resultado obtido mostra que a taxa interna de retorno (TIR/IRR) foi de 23,77% no perodo.

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4.8.2 Clculo do VPL/NPV numa Planilha Excel. Para determinar o VPL/NPV de um fluxo de caixa qualquer, o Excel possui uma funo apropriada que utiliza a frmula apresentada na figura 4.17.

=VPL(taxa;valor1;valor2;valor3;valor4;...)

Figura 4.17 Frmula do VPL/NPV no Excel

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Na referida frmula assume-se que:

taxa: neste fator deve ser informada a taxa (em %) a considerar no clculo do valor presente lquido (em geral, a TMA).

Essa taxa deve estar adequada ao prazo: se o prazo mensal, a taxa tambm deve ser; se o prazo anual, a taxa deve ser anual; etc.
valor1;valor2;valor3;valor4;...: nestes fatores devem ser digitados os valores (em $) que representam os ingressos e desembolsos do fluxo de caixa em estudo. imprescindvel que tenha um intervalo de tempo igual entre esses pagamentos ou recebimentos e que se considere que a ocorrncia dos mesmos se d ao final de cada perodo.

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4.8.2 Clculo do VPL/NPV numa planilha Excel Entretanto, em razo de que o clculo pelo Excel assume que os valores ocorrem ao final de cada perodo, temos duas possibilidades de tratamento para o valor (em $) da data-base (data inicial ou data zero): A) No incluir o valor do investimento inicial no grupo de valores considerados e, posteriormente, subtrair do VPL/NPV encontrado o valor do investimento inicial da srie analisada.

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B) Introduzir os valores do fluxo de caixa a partir do investimento inicial, que ser inserido em valor 1. O evento seguinte ter o valor respectivo inserido em valor 2 e assim sucessivamente. Com isso, obtm-se um resultado de VPL/NPV incorreto, de vez que cada fluxo de caixa foi antecipado em um perodo. Para corrigir essa distoro, necessrio multiplicar o resultado por (1+i). Nos prximos pargrafos, ser demonstrado o clculo nos moldes dessa segunda forma de obteno do valor presente lquido.

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Para determinar o VPL/NPV do fluxo de caixa mencionado na figura 4.16, mas assumindo-se que a taxa de atratividade do investidor de 4% ao perodo, o analista deve efetuar os seguintes procedimentos:
A) Inicialmente devem ser digitados os valores do fluxo de caixa em clulas especficas da planilha Excel em uso (como demonstrado abaixo, esquerda). B) Na seqncia, com o cursor na clula onde deseja obter a resposta, deve ser acionada a funo que calcula o VPL/NPV. Para isso, no menu suspenso clicar em inserir e aps em fx funo. Abre-se, ento, a caixa de funes disponveis, devendo ser escolhida a funo VPL. C) Em seguida aparecer na tela a funo solicitada e basta completar as janelas com os dados requeridos, no formato de valor monetrio ($) ou com os endereos de clulas representativos desses valores, conforme exemplificado abaixo, direita.

Captulo 4 Anlise de Investimentos com Fluxo de Caixa Irregular necessrio inserir o Percentual (%)

Planilha Excel
A B C taxa valor 1 valor 2 valor 3 valor 4 ============> VPL Funo Financeira VPL/NPV A1 A2 A3 A4 A5 = 0,04 = -250,00 = 130,00 = 75,00 = 182,00

1 2 3 4 5 6

4% -250 130 75 182 ?

102,06 =VPL(A1;A2;A3;A4;A5)

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At esse ponto, a frmula do VPL/NPV pode ser descrita como [=VPL(taxa;valor1;valor2;valor3;valor4)]. No caso do exemplo acima, a frmula com os respectivos endereos de clulas passaria a ser [=VPL(A1;A2;A3;A4;A5)], cujo resultado atual 102,06. Entretanto, aps essa fase necessrio acrescentar (digitando) na frmula acima a partcula *(1+i), que no caso do exemplo seria *(1+A1). Com isso, a frmula do VPL/NPV ficar completa, [=VPL(taxa;valor1;valor2;valor3;valor4)*(1+A1)]. ou seja:

Ento, no exemplo mencionado teramos [=VPL(A1;A2;A3;A4;A5)*(1+A1)], cujo resultado oriundo 106,14 (em $), conforme ilustrado a seguir.

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Funo Financeira VPL Taxa valor 1 valor 2 valor 3 valor 4 VPL A1 A2 A3 A4 A5 106,14 = 0,04 = -250,00 = 130,00 = 75,00 = 182,00 =VPL(A1;A2;A3;A4;A5)*(1+A1)

O VPL/NPV DE R$ 106,14 REPRESENTA QUE A RENTABILIDADE DO INVESTIMENTO SUPEROU A T.M.A. DO INVESTIDOR (4% AO PERODO).

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4.9 Tempo de Recuperao do Capital (Pay-back Time) 4.9.1 Pay-back time descontado 4.10 Aspectos adicionais sobre os mtodos Os trs mtodos de anlise de investimentos enfocados tm peculiaridades adicionais que merecem ser comentadas. Quando o leitor se deparar com situaes envolvendo dois ou mais projetos independentes, pode usar tanto o VPL/NPV, quanto a TIR/IRR na anlise. Ambos conduziro mesma deciso, de vez dado que todo empreendimento que proporciona valor presente lquido positivo superar a TMA adotada (desde que esta seja usada no clculo do VPL/NPV).

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Sob o ngulo de projetos mutuamente excludentes o mesmo no ocorre, pois os dois mtodos podem conduzir a resultados contraditrios. A razo disso que os ingressos de recursos sero reaplicados, considerando o custo de capital atual (a TMA), com a adoo do VPL/NPV. Enquanto isso, pelo mtodo da TIR/IRR, os reinvestimentos levaro em conta a taxa interna de retorno (que pode ser maior ou menor que a taxa aplicada no clculo do VPL/NPV), implicando em concluses bem distintas. Assim, se tiver que optar, sugere-se que o leitor aplique o mtodo VPL/NPV, de uma vez que este mtodo faculta o aproveitamento mais adequado das oportunidades de (re)investimentos que a empresa possuir.

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4.11 - EXEMPLOS COMPLEMENTARES APLICANDO OS MTODOS DE ANLISE

(em outros arquivos desta pasta de slides)