Crescimento Econmico 1997 a 2010

Carlos Feu Alvim feu@ecen.com Nossos estudos anteriores mostravam as limitaes para o crescimento Brasileiro. Reformulamos o modelo para apontar os caminhos para crescer. A tendncia ps Real agravou as dificuldades de crescimento. S possvel crescer incrementando a poupana interna e melhorando a produtividade do capital. As projees aqui apresentadas foram extrapoladas at o ano 2020. Consideramos o modelo mais adequado para projees de mdio prazo que se limitariam ao ano 2010. O Crescimento Possvel Em 1995 quando foi redigido o livro Brasil: O Crescimento Possvel (Editora Bertrand do Brasil 1996) havamos previsto um crescimento econmico para os prximos anos limitados a 4% ao ano, a menos de substanciais correes na trajetria econmica. Sem essas correes um crescimento razovel s seria possvel mediante transferncia do exterior significativas que, no modelo baseado nas contas nacionais, significaria aceitar um dficit na balana de mercadorias e servios. Projetamos limites superiores e inferiores do crescimento em funo dessa transferncia do ou para o exterior. Para a transferncia para o exterior de cerca de 2% (aporte externo lquido de bens e servios correspondentes a 2% do PIB), como verificada nos trs ltimos anos, projetvamos um crescimento entre 2,5% e 4,3% o que foi considerado, na ocasio, como extremamente pessimista j que acreditava-se que o Brasil estava entrando em um novo ciclo de crescimento sustentado. Chamamos a ateno que o ingresso de recursos que permitiram este crescimento no seria sustentvel no mdio prazo. O crescimento mdio nos trs ltimos anos foi de 3,3% e deveremos fechar o quadrinio com um crescimento de cerca 3% ao ano. A principal limitao apontada no livro era a escassez de investimentos e uma produtividade de capital em queda. Divergamos substancialmente das avaliaes em voga sobre a taxa de investimentos necessria para crescer. Acreditvamos, entretanto, na continuidade do crescimento da poupana territorial com a correspondente reduo da taxa de consumo - que favoreceria o crescimento futuro. Esta tendncia se reverteu nos ltimos anos o que dificulta ainda mais o crescimento. As projees de e&e para os prximos anos A partir dos dados de 1947 a 1996 e utilizamos os disponveis para 1997 avaliamos as perspectivas de crescimento econmico do Brasil nos prximos 10 anos. Em funo das hipteses de entrada pode-se chegar a diferentes taxas de crescimento para a economia.

Isto faz parte do esforo da equipe e&e no sentido de tornar disponvel aos nossos leitores e parceiros os instrumentos para projees econmicas e energticas que nossa rea principal de atuao. Diferentemente do esforo anterior (do livro) em que consideramos um cenrio inercial e outro com alguma otimizao, mas seguindo as mesmas tendncias, trataremos aqui de um cenrio que inclui uma poltica explcita de incremento na produtividade do capital. Este cenrio ser contraposto ao inercial. Esta abordagem foi encorajada pela, em nossa avaliao, deteriorao do modelo atual que no deixa antever o crescimento econmico que a sociedade brasileira necessita. O crescimento dentro da tendncia atual (inercial) e no cenrio modificado O modelo de projeo adotado descrito no livro condiciona o crescimento a trs fatores principais. A poupana territorial P (parte do PIB no consumida), a produtividade do capital c (relao produto/capital) e as transferncias ao exterior T. As duas primeiras grandezas (P e c) so extrapoladas a partir do comportamento histrico. Na presente abordagem introduzimos a hiptese de uma mudana nas tendncias histricas atravs de suposies dos valores limites. Nesta adaptao contamos com a colaborao de nosso colega Eduardo Marques que vem trabalhando com o modelo em outros cenrios e em uma verso que permite a construo em microcomputador e atravs de um processo visual iterativo de diferentes cenrios. A transferncia T introduzida exogenamente e monitorada atravs de outros parmetros econmicos notadamente o passivo externo lquido acumulado. Este passivo pode ser avaliado para diferentes valores da taxa de remunerao do capital. O investimento I , em cada ano resultado da poupana territorial menos os recursos transferidos para o exterior, ou seja: I=P-T algebricamente, quando as transferncias lquidas so negativas, o investimento resulta da poupana territorial mais as transferncias do exterior. Projetando-se P e T projeta-se tambm I. A partir de hipteses sobre o estoque de bens de capital inicial quando foi iniciada a apurao das contas nacionais (1947), dos dados histricos de formao bruta de capital fixo do IBGE e de hipteses de depreciao ou sucatamento desses bens obtm-se, para cada ano o estoque de capital K histrico e projetado. A produtividade de capital levantada para o passado a partir dos valores conhecidos do Produto Interno Bruto ( Y ) e do estoque de bens de capital. Projetando-se a produtividade

tem-se o valor esperado do produto. Leva-se ainda em conta o efeito multiplicador do ingresso lquido de bens e servios sobre o PIB (proporcional a -T). Partimos do princpio que a limitao fundamental para o crescimento no mdio prazo esta relacionada a capacidade de produzir expressa pelo capital bruto acumulado. A conjuntura econmica e financeira faz variar a produo em torno de um uso mdio da capacidade instalada. As projees baseiam-se nessa mdia (no so projees de mximo). A Poupana Territorial

A frao no consumida do PIB, poupana territorial, uma grandeza importante para a projeo da economia do Pas porque indica a disposio da populao a renunciar ao consumo. Fundamentalmente esta poupana destina-se ao investimento ou remessa ao exterior (na forma de saldo em bens e servios). A tendncia ao crescimento sistemtica deste parmetro vinha sendo um fator positivo nas expectativas de crescimento. Os valores extremos, relativos a 1988 e 1989, so devidos a distores nos preos relativos como mostram os valores a preos constantes (de 1980). Nossas projees anteriores apostavam na manuteno desta tendncia de crescimento da poupana territorial.. A partir do incio da dcada de noventa, e particularmente aps o plano Real, houve queda deste indicador da propenso a poupar. Embora no se disponha dos valores a preos de 1980, os dados do IBGE com referncia aos preos vigentes no ano anterior mostram que a queda observada real. A queda neste indicador compromete as perspectivas de crescimento j que resulta em um investimento apenas suficiente para um crescimento mnimo do PIB per capta.

Na figura vemos a projeo deste parmetro para dois cenrios. No cenrio "inercial" seria mantida a tendncia dos ltimos anos. Mesmo neste cenrio consideramos uma reposio da taxa de poupana nos prximos anos at sua estabilizao em torno de 20% do PIB ao ano. No cenrio "modificado", a poupana territorial retomaria a tendncia "pr Real". Adota-se o melhor ajuste para os dados at 1994 prevendo-se alcanar no longo prazo uma taxa de poupana territorial de 28% do PIB. Considerou-se que o retorno tendncia anterior dar-se- no horizonte dos prximos quatro anos. Esta mudana, mesmo significando uma retomada da tendncia anterior, implica um ajuste a partir de 1999 onde dever haver alguma restrio ao consumo e estmulo ao investimento. sempre bom lembrar que no conceito das Contas Nacionais, adotado no modelo, investimento associada a formao bruta de capital fixo, ou seja, ao aumento ou renovao do estoque de mquinas, equipamentos, bens de construo civil e outros. O chamado investimento financeiro ou especulativo, sobretudo em uma economia como a brasileira onde sua principal funo financiar a dvida pblica, pouco tem a ver com o investimento que estamos nos referindo. O Estoque de Capital O estoque de capital surge dos dados da acumulao dos investimentos, expressos pela formao bruta de capital fixo das contas nacionais, acumulados ao longo do tempo. Este capital depreciado seguindo uma curva de sucatamento diferente para bens de construo civil e mquinas e equipamentos (e outros).

Destes dados resulta o estoque de capital expresso em termos relativos ao PIB de 1980. Tambm indicamos os valores em dlares de 1997 embora consideremos como a maioria dos analistas ser este um valor artificial do cmbio. Produtividade de Capital A produtividade do capital resulta da diviso dos valores do PIB pelo valor do estoque de capital representado acima. A figura seguinte representa a produtividade de capital assim obtida. Pelos dados foi ajustada uma logstica que pode ser utilizada nas projees.

Em artigo anterior mostramos que a queda na produtividade de capital no um fenmeno isolado da economia brasileira (e&e No 1). Ela foi marcante em pases como a Coria do Sul e Japo. A Coria que, nos meados da dcada de sessenta, investia cerca de 18% do PIB para crescer 10% ao ano estava investindo, na dcada de oitenta, 30% do PIB para crescer os mesmos 10%. No incio da dcada de 90 mesmo investindo 35% do PIB no alcanava este crescimento. O Japo que manteve durante mais de 3 dcadas um investimento da ordem de 30% do PIB conseguia crescer 10% na dcada de sessenta e menos de 5% na dcada de oitenta. Na dcada de sessenta o Brasil investia cerca de 16% do PIB para crescer 6% ao ano. Na dcada de oitenta o Brasil investia cerca de 22% do PIB e s crescia 2%.

Consideramos como inercial a alguma perda de produtividade de capital evoluindo para um valor de 0,35 (melhor ajuste para dados passados) e, no cenrio modificado, atingiria um valor de 0,40 (razo capital/produto 2,5). Esta diferena de 12,5% entre uma hiptese e outra modifica fundamentalmente as projees de crescimento da economia. Este ganho de produtividade - cujo valor no chega a impressionar - significa, no entanto, mudanas significativas na poltica econmica e no sistema produtivo. Provavelmente ser mais fcil alcanar progressos na produtividade de mquinas e equipamentos que a de bens de construo civil que constituem a parte mais significativa do estoque de capital (76% em 1997). Incrementar a poupana territorial e a produtividade de capital so os pilares fundamentais de uma poltica de crescimento econmico para os prximos anos. Transferncias para o Exterior fcil entender que a entrada de capitais cria possibilidades de investimentos. Inversamente a sada de capitais limita este investimentos. Como o Brasil no produz divisas, no mdio prazo, a entrada de capitais corresponde a um dficit na balana de bens e servios e a sada de capitais a um supervit. As transferncias para o exterior influem diretamente no crescimento econmico. Essas transferncias no so fruto, porm, de vontade poltica. Em pases, como o Brasil, com um mercado interno com vasto potencial de aumento de demanda, os excedentes so, em grande parte, produto de restries ao consumo tanto de bens produzidos no pas como o de importados. A poltica econmica interna tem que se ajustar para produzir os saldos na balana de bens e servios. Os dois cenrios no diferem muito em relao a estas transferncias. Chega-se, em ambos os cenrios, a 2010 com um saldo na balana comercial de 2% do PIB que mantido nos anos seguintes. Isto significa uma transferncia para o exterior de cerca de 1,1% do PIB.

A entrada contnua de capital externo em valores lquidos s ocorre como cenrio provvel em mentes irresponsveis. Os investimentos diretos pressupem envio de dividendos assim como os financeiros de juros. No se deve esperar em pases devedores ou com parte significativa de seu capital em mos de aplicadores externos seno um fluxo negativo de capital no mdio prazo.

As projees As tabelas seguintes resumem o crescimento econmico nos dois cenrios. O PIB esperado ainda leva em conta o efeito multiplicador das transferncias sobre a atividade econmica global do ano (para evitar iteraes usa-se a transferncia projetada para o ano anterior). Esta correo, explicada no livro citado, leva em conta, por um lado o efeito multiplicador na economia de um excedente de importaes sobre exportaes pelo valor agregado localmente aos produtos importados. Analogamente a exportao de um produto (principalmente intermedirios) interrompe a cadeia de produtos e servios associados com sua integrao na cadeia produtiva e com os servios associados ao seu consumo.

Cenrio:
Varivel Produtividade de Capital Poupana Territorial Balana Comercial Transferncias ao Exterior Investimentos Variao PIB

inerci al
Unidade
Bi US$ 1997 Bi US$ 1997 Bi US$ 1997

1997 0,38 139 -8 -19

1998 0,38 144 -4 -15

1999 0,38 153 -2 -14

2000 0,37 162 0 -11

2005 0,36 180 7 -4

2010 0,36 188 19 10

2015 0,36 197 20 10

2020 0,36 205 21 10 195 0,9% 1027

Bi US$ 1997 % aa

158 159 167 173 184 177 186 3,1% 0,6% 4,9% 3,7% 0,7% -1,1% 0,9% 803 816 830 840 904 941 984

Bi US$ 1997

Variao PIB per capita Variao PIB percapita Consumo Populao Consumo per capita Variao Consumo percapita

% aa US$97/hab % ano

3,0% 1,6% 1,7% 1,2% 1,5% 0,5% 0,9% 5059 5076 5097 5091 5416 5123 5154 1,4% 0,0% -0,6% -1,2% 0,3% -0,5% 0,1% 664 672 677 678 724 753 788 158,7 160,8 162,9 165,0 166,9 183,6 191,0 4182 4181 4155 4107 4336 4100 4125 1,7% 0,3% 0,4% -0,1% 0,3% -0,5% 0,1%

0,8% 5216 0,2% 822 196,9 4174 0,2%

Bi US$ 1997 Milhes hab

US$97/hab % ano

Cenrio:

modificado
Unidade
Bi US$ 1997 Bi US$ 1997 Bi US$ 1997

Varivel Produtividade de Capital Poupana Territorial Balana Comercial Transferncias ao Exterior Investimentos Variao PIB Variao PIB per capita Variao PIB percapita Consumo Populao Consumo per capita Variao Consumo percapita

1997 0,38 139 -8 -19

1998 0,38 153 -4 -16

1999 0,38 177 0 -11

2000 0,39 205 4 -7

2005 0,40 290 11 -1

2010 0,40 366 28 16

2015 0,40 468 36 19

2020 0,40 601 45 23 579 5,2% 2256 5,0% 11458 4,2% 1655 196,9 8404 4,3%

Bi US$ 1997 % aa

158 168 188 212 291 350 449 3,1% 6,4% 11,4% 13,2% 4,7% 3,6% 5,1% 803 822 844 879 1136 1410 1777 3,0% 2,4% 2,6% 4,1% 4,8% 4,2% 4,8% 5059 5114 5181 5325 6808 7681 9303 1,4% -0,4% -1,6% -0,4% 3,5% 3,1% 3,9% 664 669 158,7 160,8 4182 4163 1,7% 1,1% 667 162,9 4096 1,3% 673 847 1044 1309 165,0 166,9 183,6 191,0 4081 5072 5687 6852 2,8% 3,6% 3,2% 4,0%

Bi US$ 1997 % aa US$97/hab % ano

Bi US$ 1997 Milhes hab US$97/hab % ano

Os grficos seguintes resumem a evoluo do PIB esperada, do PIB per capita e consumo per capita

O Passivo Externo Lquido A dvida externa um parmetro importante na projeo do desenvolvimento do pas. No longo prazo ela representa uma limitao ao crescimento j que implica na remessa sem contrapartida de recursos ao exterior. bom lembrar que o crdito externo que a alimenta no , em si, um fator negativo ao desenvolvimento. Ao contrrio, o surto de desenvolvimento dos anos setenta foi acelerado com a entrada de capital e o correspondente bens e servios - do exterior. Se o acrscimo em investimentos permitem um excesso de produo cujo resultado lquido permita superar os encargos dos emprstimos o investimento propiciado pelo crdito exterior pode ter uma resultante benfica para o pas.

No livro Brasil: O Crescimento Possvel mostramos que em virtude do choque de juros e das perdas nas relaes de troca o resultado positivo da dcada de setenta j havia sido cancelado na dcada de oitenta e, no incio dos anos noventa, o balano era bastante negativo, resultando em uma perda equivalente a 13% do PIB anual. O mesmo pode se passar com os atuais investimentos externos no Brasil ou com a aquisio do estoque de bens de capital pelo capital externo. A remessa de dividendos est, para os investimentos diretos, como o pagamento de juros est para os emprstimos. No caso, o fator de mrito seria o acrscimo de produo lquida que estes investimentos acarretariam em relao as perdas de investimento com a remessa de dividendos. Para se ter uma idia da importncia que j tem a remessa de dividendos podemos lembrar que o Brasil pagou no ano de 1997 juros lquidos de 10,4 US$ bilhes e remeteu dividendos em um valor lquido de 5,6 US$ bilhes. Ou seja, a remessa de dividendos j representa mais de 50% dos juros. Do ponto de vista de uma empresa um emprstimo interessante quando o lucro adicional permite pagar os juros e pagar uma parte do emprstimo. Do ponto de vista global do pas o mesmo se aplica. O que o Brasil consegue poupar , como vimos, da ordem de 20% do PIB ou 7% do estoque de capital. Como a depreciao do capital de cerca de 11% do PIB ou cerca de 4% do capital os juros ou remessas de capital no podem superar 3% ao ano. Este o limite de juros (ou dividendos) reais que o Pas pode remeter dentro da tendncia atual (cenrio inercial) para que os recursos externos no estorvem o crescimento. Evidentemente este no seria um pas vivel para os especuladores ou investidores de risco. Mesmo na hiptese da permanncia por mais tempo desses capitais no Pas isto poderia significar que um percentual crescente da economia nacional poderia estar na mo do capital externo. A permanncia do capital aqui, com o reinvestimento dos lucros corresponderia ao no pagamento dos juros: No caso dos juros cresce a dvida externa no caso do reinvestimento cresce o capital que mais cedo ou mais tarde remeter dividendos. Porisso parece interessante avaliar o passivo externo lquido que existiria nos dois cenrios. Este passivo corresponde adio dvida externa ao estoque de capital acumulado neste caso tanto fsico como financeiro. A evoluo deste parmetro foi comparada nos dois cenrios para uma taxa de remunerao do capital de 6,2% ao ano. O limite considerado razovel em termos de pas foi de 40% do PIB ou cerca de 15% do estoque de capital. No ano 2010 este passivo estaria atingindo 80% do PIB ou 28% do capital (cerca 40% do capital em 2020). O Pas estaria prestes a deixar, definitiva e literalmente, de pertencer aos brasileiros. interessante notar que para a taxa de remunerao de capital de 6,2% ao ano (real), que foi adotada modesta nos padres dos aplicadores que buscam o mercado brasileiro no existe nenhum cenrio de transferncia que coloque sobre controle o passivo externo lquido brasileiro. Uma transferncia substancial que poderia reduzir o passivo (numerador)

reduz tambm o crescimento do PIB (denominador) da varivel representada no grfico abaixo.

Concluses Preliminares Se j estvamos convencidos, nos meados desta dcada de que s com uma otimizao do modelo vigente conseguiramos crescer a uma taxa razovel hoje estamos absolutamente convictos de que a continuao do modelo vigente nos ltimos cinco anos, com importante aumento de consumo (reduo da poupana territorial) e produtividade de capital decrescente invivel: a poltica econmica precisa ser mudada. O primeiro efeito das mudanas estruturais que vieram com a abertura importao, principalmente dirigida a bens de consumo, foi profundamente negativo para o crescimento econmico. A modernizao a qualquer custo representa, por outro lado, perdas na produtividade de capital. Se algum crescimento econmico foi possvel nos ltimos cinco anos foi graas ao estoque de capital acumulado anteriormente e pelo efeito multiplicador e complementador das importaes (ou do consumo interno dos produtos anteriormente exportados). Este recurso se esgotou e, nos anos de ajuste que inevitavelmente viro ser revertido. A receita para crescer no est em desacordo para surpresa dos pretigitadores econmicos - com o que indica o senso comum: poupar mais e usar melhor a capacidade de produo. Com ganhos razoveis de produtividade de capital e recuperao da tendncia histrica da poupana possvel crescer, no no ritmo dos sonhos - eleitoreiros ou no - mas, aps um ajuste nos prximos dois anos, firme e consistentemente a cerca de 5% ao ano.