Sunteți pe pagina 1din 169

RELAII FINANCIAR MONETARE INTRNAIONALE

Cuprins :
1. Conceptul i sfera reiilor financiar-monetare internaionale.........................................4 1.1. Concept....................................................................................................................4 1.1.1. Fluxuri financiar-monetar internaional........................................................ 1.1.2. Sisteme financiar-monetare naionale 1.1.3. Circulaia fondurilor financiar-monetare la nivel internaional 2. Mijloacele i documentele de plat internaionale. .....................................................16 2.1. Mijloacele de plat internaional 2.1.1. Cambia 2.2. Documente specifice plilor internaionale 2.2.1. Incasso-ul documentar 2.2.2. Acreditivul documentar 2.2.3. Ordinul de plat 2.2.4. Scrisoarea de trsur 2.2.5. Compensaiile 2.2.6. Bartarul 2.2.7. Clearingul 2.3. Lichiditatea internaional 3. Valuta i cursul valutar...................................................................................................36 3.1. Valuta 3.2. Cursul valutar 3.3. Flotarea cursurilor valutare 3.4. Factori care influeneaz cursul valutar 3.5. Influena cursului valutar asupra relaiilor economice internaionale 3.6. Riscul valutar i msuri de protecie

4. Piaa valutar...............................................................................................................50 4.1. Speculaia valutar 4.2. Regimul valutar al Romniei 5. Creditul internaional....................................................................................................56 5.1. Piaa internaional a creditului i rolul acesteia. 5.2. Creditul internaional 5.3. Garantarea iasigurarea creditelor internaionale 5.4. Organisme de acordare i garantare a creditelor de export n Romnia 5.5. Fortfaitingul i factoringul 5.6. Creditele n valut acordate de bncile comerciale din romnia 6. Piaa monetar. Europiaa.............................................................................................76 6.1. Piaa monetar internaional i naional 6.2. Piaa de capital internaional 6.3. Piaa derivatelor 7. Balana de pli extern.................................................................................................87 7.1. Balana de pli 7.1.1. Contul curent 7.1.2. Contul capital i financiar 7.2. Datoria extern 7.3. Rezerva monetar i lichiditatea internaional 8. Organisme financiar-monetare internaionale..............................................................95 8.1. Fondul Monetar Internaional 8.2. Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare 8.3. Banca Reglementrilor Internaionale 8.4. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare 9. Bursa de mrfuri............................................................................................................102 9.1. Elemente definitorii 9.2. Rolul i funciile bursei de valori 9.3. Membrii bursei 9.3.1. Membrii afiliai ai bursei 9.4. Administrarea burselor 9.5. Structura funcional i ordinele de burs 9.6. Bursa de valori Bucureti 9.7. Bursa electronic Rasdaq 2

9.8. Tranzacionarea aciunilor i obligaiunilor 9.9. Indici bursieri 9.10. Contractele futures i option 10. Riscul n relaiile financiar-monetare internaionale......................................................141 10.1. Riscul de credit 10.2. Riscul de ar 10.3. Riscul ratei dobnzii 10.4. Riscul de lichiditate 10.5. Riscul de schimb valutar 10.6. Riscul insolvabilitii Bibliografie.........................................................................................................................172

1. Conceptul i sfera relaiilor financiar - monetare internationale

1.1. Concept
Relaiile financiar-monetare internaionale, reprezint o component de baz a relaiilor economice internaionale ale entitilor naionale, alturi de relaiile comerciale internaionale, de cooperarea economic internaional i de activitiile de servicii internaionale, activiti publicitare etc. Ansamblul relaiilor financiar-monetar internaional, n totalitatea lor, formeaz sistemul relaiilor financiar-monetare internaionale i este format din mecanismele funcionale i angajamentele instituionale care asigur micarea internaioanal a capitalurilor baneti, cele care asigur crearea i distribuirea lichiditilor internaionale precum i normele referitoare la cursurile de schimb. Acest sistem, cuprinde ansamblul de reguli i principii care reglementeaz relaiile monetare si financiare internaioanale. Sistemul financiar-monetar a fost creat i este orientat pentru a ndeplini cel puin 3 obiective: 1. Asigurarea stabilitatii relative a cursurilor valutare in scopul diminuarii riscurilor valutare se greveaza tranzactiile comerciale internationale 2. Creearea unei rezerve internationale de lichiditati 3. Instruirea unor mecanisme de achilibru a dificientelor sau excedentelor care tind sa devina cronice. Sistemul financiar-monetar internaional, este format din dou subsisteme, care se deosebesc ntre ele prin mecanismele economice n baza crora se realizeaz, ct i prin cadrul instituional care reglementeaz funcionarea lui. Cele dou sisteme sunt: Sistemul valutar Sistemul financiar international 4

Totalitatea relaiilor financiar-monetare internaionale, numite i Sistemul Monetar International (SMI) cuprinde totalitatea principiilor, normelor , mecanismelor i instituiilor care permit agenilor economici i persoanelor fizice s i ndeplineasc obligaiile bneti (exprimate prin mijloace de plat internaionale) fa de partenerii din alte ri. Piaa valutar este mecanismul principal care asigur efectuarea operaiunilor de vnzare i cumparare de mijloacele de plat internaionale. SMI, mai cuprinde : mecanismele i reglementrile privind micare internaional a capitalurilor precum i a organismelor internaionale specializate n efectuarea acestor operaiuni. Piaa financiar i piaa creditului, sunt mecanismele principale, ale sistemului financiar-monetar internaional, prin activitatea crora se asigur functionarea acestui sistem. Circuitul economic mondial n primul rnd micarea mrfurilor i serviciilor pe plan internaional se deruleaz n concordan direct cu funcionarea sistemului valutar financiar pe ansamblul lui, ct i a celor dou subsisteme n parte. SMI este cadrul n care se efectueaz plile internaionale, adic acea baz care permite rezidenilor unei ri s faca pli rezidenilor altor ri. SMI, mai reprezint un ansamblu de reguli, instrumente, organisme i piee referitoare la creearea, valorificarea i circulaia monedelor internaionale. Sistemul financiar - monetar international, este format din trei elemente: 1.Regimul de schimb care determin rata de schimb la care o moned este vndut pentru alta moned. Distingem 4 regimuri diferite: a. Neconvertibilitatea extern total n care se interzice persoanelor fizice i juridice s deina moned internationala far aprobare sau autorizatie, toate operatiunile valutare desfurndu-se n sistem centralizat; b. Regimul cursurilor fixe n care autoritile monetare menin cursul de schimb la o paritate determinat n raport cu un alt etalon. Acest etalon poate fi: - aur, o moned strin, sau un co valutar; c. Flotarea pur este o situatie teoretica in care autoritatile monetare renunta sa declare orice paritate si ameninta neinterventia pe piata valutara pentru sustinerea cursului de schimb; d. Flotarea impur sau dirijat - n care cursurile sunt determinate de pia dar autoritile pot interveni pentru a aduce aceste cursuri la nivelul dorit de puterea central; 5

2.Cuprinde rezervele necesare care pot fi transferate pentru a putea finana deficitele balanelor de pli i pentru soluionarea dezechilibrelor care pot apare n urma tranzaciilor. Aceste rezerve sunt alctuite din: Aur Devize comvertibile Fondul Monetar International (FMI)

Pozitiia de rezerv la FMI, o reprezint drepturile speciale de tragere, adic - DST (moned scriptural). 3. Mecanismul de ajustare al deficienelor sau surplusurilor balanei de pli. Deficitul balanei de pli curente, explic pe de o parte o stare de dezechilibru cu care se confrunt economia unui stat iar pe de alta parte explic un excedent al rilor partenere. Relaiile financiar-monetare se desfoar n principal astfel: la nivelul statelor, ntre organismele acestora : bnci centrale, organizaii statale, la nivelul unor organisme economice internaionale, ntre acestea pe de o parte i diverselor organizaii economice ale statelor, pe de alt parte, ntre persoanele fizice i jurudice ce aparin unor state diferite i care particip la ciecuitul economic mondial. Creterea gradului de interdependen dintre economiile naionale i pune amprenta asupra dinamicii i structurii relaiilor financiar-monetare, precum i asupra oricrora dintre componentele i fluxurile relaiilor mondiale. O alt definiie a relaiilor financiar-monetare internaionale, este / sau reprezint ansamblul raporturilor care se formeaz ntre persoane fizice i persoane juridice n legtur cu micrile de fonduri la nivel internaional. 1.1.1. Fluxuri financiar-monetare internaionale Aceste relaii financiare internaionale, denumite de anumii autori i fluxuri financiar-monetare internaionale, au la baza apariiei i dezvoltriilor, n principal, trei tipuri de relaii internaionale: 6

a. relaii comerciale dintre statele lumii, adic exportul de mrfuri, la nivel de stat, are ca efect intrarea de valut aferent ncasrii contravalurii mrfurilor exportate,iar importul de mrfuri la nivelul unei ri generez un flux financiar invers de ieire de valut pentru plata acestuia. b. relaii necomerciale, desemnnd operaiunile care nu sunt n sfera mrfurilor, fiind n esen servicii privind pliile i ncasrile asociate transporturilor internaionale, turismului internaional, ncasrilor i plilor de dobnzi, comisioane i taxe privind activitatea bancar internaonal, precum i a altor instituii financiare nonbancare, cum sunt societiile de asigurri i reasigurri. c. relaiile financiare internaionale, au ca obiect principal micrile fondurilor bneti, ntre state sau, ntre acestea i instituiile financiare internaionale. Aceste relaii financiare pot fi sub forma unor relaii de credit ntre dou state sau ntre un stat i anumite instituii financiar bancare internaionale sau a unor relaii investiionale i ele cuprind raporturile care statelor sau ale societilor comerciale din diferite state. Relaiile de credit internaional se caracterizeaz prin urmtoarele: resursele de creditare, formate pe seama disponibilitilor n valut care provin resursele n valut se mobilizeaz i repartizeaz pe baza rambursabilitii i de la bnci, societi comerciale, organisme financiar-bancare internaionale i din alte resurse; cu condiia plii unei dobnzi. Relaiile valutar-financiare internaionale au un rol important n sprijinirea eforturilor rilor n vederea modernizrii structurilor economice, n reducerea decalajelor economice dintre state, n stimularea dezvoltrii schimburilor economice internaionale i n asigurarea echilibrului balanelor de pli. Cealat form de relaii financiare se gsete sub forma investiiilor de portofoliu, fie sub forma investiiilor directe. Investiiile de portofoliu se refer la plasamente de fonduri bneti din diverse active financiare, purttoare de profit sub form de dobnd sau divident, iar investiiile directe se refer la investiii strine directe n activiti productive, comerciale sau alte asemenea. n cadrul acestor relaii financiare mai pot fi amintite i relaiile de pstrare i administrare a disponbilitiilor n valut, fie la nivelul bncilor, fie la nivelul autoritiilor monetare sub forma rezervei oficiale a rii. Aceste disponibiliti bneti sunt pstrate n conturi bancare ale bncilor internaionale, de obicei pe piaa bancar a rii de origine a 7
reflect

atragerea unor disponibiliti n valut i redistribuirea lor n vederea satisfacerii unor cerine ale

monedei (valutei), adic USD n bncile Statelor Unite, euro n bnci din Uniunea European. n baza relaiilor de coresponden interbancar statornicite ntre bnci, acestea i fac reciproc servicii privind pstrarea i fructificarea disponibilitilor valutare depuse n conturi sau convertirea lor n alte valute de pe piaa valutar internaional. 1.1.2. Sisteme financiar-monetare naionale, - reprezint structurile de baz n dezvoltarea i derularea relaiilor financiar-monetare internaionale, cuprinznd ansamblul normelor legale i instituiile care reglementeaz, organizeaz i supravegheaz relaiile financiar-monetare ale unui stat. Privit n integralitatea sa, acest sistem monetar naional cuprinde reglementrile referitoare la dou grupe mari de relaii: relaiile financiarmonetare interne i relaiile cu alte sisteme fianciar-monetare. Reglementrile relaiilor financiar monetare interne au n vedere mai multe elemente,iar dintre cele mai impotante sunt: modul de emitere a monedei naionale; instituiile desemnate pentru emiterea monedei naionale i supravegherea circulaiei monetare; definirea i denumirea unitii monetare naionale; organizarea sistemului de pli i decontri la nivel naional; organizarea i funcionarea sistemului bancar naional;organizarea i fincionarea pieei financiar-monetare naionale; instituiile desemnate cu organizarea, supravegherea i efectuarea de operaiuni specifice sistemului monetar naional etc. Reglementrile relaiilor cu alte sisteme financiar-monetare, se refer n principal la: metodologia cotrii monedei naionale n raport cu alte monede strine; regimul valutar i al plilor cu strinatatea; regimul circulaiei monedelor strine i a activelor financiare denominate n monede strine pe teritoriul rii; regimul micrilor de capital i al investiiilor strine; administrarea rezervei monetare internainale a rii; relaiile cu organisme financiare internaionale; instituii desemnate cu organizarea, supravegherea i derularea relaiilor financiar-monetare cu strintatea. n funcie de nivelul de dezvoltare economic i financiar, locul i rolul unei ri n desfurarea relaiilor financiar valutare internaionale, este diferit. Se disting ri al cror sistem financiar.monetar este destinat s satisfac ntr-o manier mai mult sau mai puin limitat, exclusiv necesitiile interne. Aceste ri se caracterizeaz prin: o moned neconvertibil, un sistem financiar-bancar delimitat prioritar la operaiuni interne; o pia valutar-financiar incipient sau n formare; existena unor restricii privind regimul valutar i micarea capitalului etc. La polul opus, exist un numr relativ redus de ri dezvoltate economic i financiar, a cror moned este utilizat prioritar n relaiile valutare internaionale, au structuri financiar8

bancare mature; organizarea pieei valutar-financiare naionale s-a impus la nivel internaional ca centru de atracie, convertire i redistribuire a fondurilor la nivel internaional, precum i faptul c reglementrile privind regimul valutar i al micrii capitalurilor sunt minore sau liberalizate total. Astfel n aceste ri structurile bancare i de organizare a relaiilor financiarmonetare, pe de o parte deservesc nevoile naionale, iar pe de alt parte au un caracter internainal, deservind multe alte ri. Astfel, la nivelul acestor ri s-au dezvoltat centre financiare internaionale, care acioneaz i sunt structurate pe majoritatea pieelor naionale. Cei mai importani poli ai pieei financiar-monetare internaionale, se disting n primul rnd pieele din New York, Londra i Tokio. n afar de acestea trei care dein ntientatea absolut, mai pot fi amintite i centrele financiare din Paris, Toronto, Frankfurt, Singapore, Sidney, Amsterdam, Vancouver. 1.1.3. Circulaia fondurilor financiare-monetare la nivel internaional Aceast circulaie internaional financiar-monetar, are loc sub dou forme de baz, adic: n moned propiu-zis i n moned de cont, utilizndu-se de regul o moned convertibil, asupra creia au czut deacord cele dou pri sau mai multe implicate n aceste tranzacii. - Circulaia monedei efective la nivel internaional deine o pondere relativ modest, n jur de 10% i este n principal asociat de tranzaciile i pliile legate de activitatea turistic i cea de transport internaional. Adic, mai concret, bacnotele denominate n valute convertibile sub forma banilor fizici sunt scoase dintr-o ar de ctre turiti, sub forma acoperiri unor cheltuieli n strintate direct sau spre a fi preschimbate n ara vizitat n moned naional local. Ponderea micrilor internaionale de moned efectiv este n scdere, odat cu generalizarea plilor prin carduri sau eurocecuri. - Circulaia monedei de cont, deine ponderea covritoare n micarea internaional a fondurilor financiar- monetare. Moneda de cont sau unitate de cont, este n esn o moned efectiv depus n conturi la instituii financiar-bancare. Circulaia monedei de cont ntre instituiile financiar-bancare situate n diferite ri, poart denumirea generic de transfer internaional de fonduri, n msura n care ambele pri au conturi bancare deschise. Transmiterea mesajelor i fondurilor poate avea loc direct ntre cele dou bnci sau filiale ale aceleiai bnci, sau cel mai adesea, prin apelul la serviciile unei instituii specializate n transferul mesajelor financiare i a fondurilor (SWIFT), la care ar trebui s fie conectate cele dou bnci. 9

1.2. Evoluia sistemului relaiilor financiar - monetar internaional


Evoluia sistemului relaiilor financiar- monetar intenaionale, este de regul studiat avnd baza de plecare momentul de la Bretton-Woods din iunie 1944, adic nainte i dup Conferina Monetar a Naiunilor Unite de la Bretton-Woods, o mic localitate din statul american New Hampshire. Principalul motiv rezid n faptul c, pn la cel de-al doilea rsboi mondial desfurarea relaiilor financiar-monetare s-au realizat de regul, pe baze bilaterale fr a exista reglementri concrete i adoptate n mod expres de majoritatea rilor lumii Deci, chiar nainte de terminarea rzboiului, marile puteri economice, trgnd concluziile legate att de criza economic din anul 1929, care provocase multiple reacii vamale i monetare degenerate n conflicte economice, ct i a planurilor de reconstrucie a sistemului financiar-monetar internaional, Marea Britanie i Statele Unite ale Americii, mprun cu alte 45 de state, au pregatit i intituonalizat un nou sistem financiar-monetar internaional. La acest conferin a participat i URSS n calitate de observator. : paticipanii cei mai importani la FMI sunt: SUA, Marea Britanie, Japonia, Germania, Franta, Arabia Saudita, China, Rusia Fondul Monetar International (FMI) a fost creat pentru dezvoltarea relaiilor economice internaionale prin facilitarea schimburilor valutare, echilibrarea si armonizarea balantelor de plati si stabilirea cursurilor de schimb. Este o institutie autonom a ONU creeat n 1947 ca urmare a acordului de la Bretton-Woods. Trebuie de asemenea menionat faptul c, delegaia englez a fost condus de celebrul economist John Maynard Keynes, cea a SUA de ctre un nalt funcionar al Trezoreriei, Harry White, iar cea a Franei de ctre Pierre Mendes France. Delegaiile participante au pus bazele acordului n scopul evitrii conflictelor monetare i arelansrii comerului internaional.Era necesar suprimarea controlului asupra schimburilor i meninerea unor pariti fixe, precum i meninerea unui nou etalon al valorii. Ceste subiecte s-au constituit n dou opinii: cea a lui Keynes i cea a lui White. Opinia lui H.D.White , consilier al ministrului de finane al S.U.A., a fost publicat n aprilie 1943, sub denumirea : Proiect preliminar de schi aunei propuneri pentru un fond internaionalde stabilizare a Naiunilor unite i Asociate. FMI are la baza urmatoarele obiective principale: 1. Promovarea cooperarii monetare internaionale; 10

2. comertului mondia;l 3. 4.

Adoptarea de masuri care sa faciliteze dezvoltarea echilibrat a Promovarea stabilitatii cursurilor de schimb i meninerea ntre statele Acordarea de sprijin pentru realizarea unui sistem multilateral de

membre a unor cursuri de schimb ordonate; reglementri pentru tranzaciile curente dintre statele membre, eliminarea restreciilor valutare care impiedic dezvoltarea comerului mondial; 5. Punerea resurselor FMI (cu titlu temporal) la dispoziia statelor membre n scopul soluionrii dezechilibrelor balanelor de pli pentru a evita luarea unor msuri care ar putea prejudicia prosperitatea national a statelor membre sau internaional; 6. pli ale rilor membre; 7. 8. 9. Dezvoltarea economic a tuturor membrilor; Convertibilitatea monetar; Multiralizarea plilor internaionale. Scurtarea duratei i reducerea n amploarea deficitelor balanelor de

FMI este creeat dupa modelul unei societi pe actiuni care beneficieaz de capital propriu constituit din contribuia rilor membre. Structura organizatoric a FMI este urmtoarea: - Consiliul guvernatorilor n care statul este reprezentat la nivelul ministrului de finante sau al guvernatorilor bncilor centrale; - Consiliul de administratie format din 24 de membri numii administratori. Acestia sunt numiti n mod direct de ctre statele cu cea mai mare cot de participare (SUA, Marea Britanie, Japonia, Germania, Franta, Arabia Saudita, China, Rusia) Consiliul de administrare are drept principale responsabilitati: Supravegherii politicii de schimb, Acordarea de schimb financiar Consultarea statelor membre Efectuarea de studii privitoare la probleme de importanta deosebita -Directorul general care conduce n mod efectiv activitate fondului i prin tradiie este european.

11

FMI are moned proprie i care se numete DST (drepturi speciale de tragere) aceast moned a fost creeat pentru a furniza statelor membre un instrument de rezerv suplimentar. Valoarea DST este determinat pe baza unui co de monede relevante pe piata monetara si este revizuita odata la 5 ani . Ultima revizuire a fost in Octombrie 2000 cand s-a considerat necesara introducerea in cosul valutar a monedei euro Noile monede ale cosului sunt: Euro Yen japonez Dolarul SUA Lira sterlina

Cursul DST se calculeaza zilnic pe baza cursurilor de schimb ale monedelor cosului pe principalele piete monetare Dobanda DST se calculeaz sptamanal pe baza unor instrumente financiare cu scaden la termen scurt cum ar fi: Bonurile de tezaur Dobanda interbancar

Rezervele fondului sunt constituite din mai multe surse: n primul rnd apare contributia tarilor membre sub forma unui sistem de cote de participare. In cadrul acestui sistem contributia initiala a fiecarei tari se realizeaza in proportie de 25% in rezerve natioanale specificate de catre fond si diferenta de 75% este asigurat n moned naional. Mrimea cotelor de participare depinde de mai multe elemente i anume: Populaia total a statului Suprafaa teritorial Locul n comerul mondial Volumul comerului exterior Mrimea venitului naional.

Numarul de voturi se stabilete automat de la 250 de voturi pe care le primete fiecare ar, fiecare vot suplimentar costnd statele membre, cte100 mii de DST. Deciziile se adopt cu o majoritate de 85%.

12

Tot pe lista rezervelor apar comisioanele i dobnzile ncasate pentru creditele acordate. Nivelul acestora este aproape egal cu nivelul creditelor acordate pe piaa internaional. Asociaia internaional pentru dezvoltare, este o oraganizaie fondat n 1960 , obiectivele ei sunt asemanatoare cu cele ale BIRD aflate in curs de dezvoltare prin inprumuturi deosebit de avantajoase cu perioade de rambursare de pana la 15 ani si cele de gratie de 10 ani avand dobanzi. Corporaia Finaciar International (CFI) este afiliat Bancii Naionale, nfiinat n 1957 cu scopul de a furniza capitalul firmelor private n rile unde acumularea de capital particular n termen scurt nu este posibil, scopul ei este de a spijini formarea i consolidarea sectorului privat n tarile aflate n curs de dezvoltare.

1.2. Evoluii actuale


Prbuirea sistemului monetar dela Bretton-Woods, a aruncat economia mondial ntr-o zon de incertitudine, ntruct rile dezvoltate nu erau gata, n anul 1971, s treac direct la un sistem de cursuri flotante. Criza monetar din anul 1971 a fost declanat de deficitul cumulat al balanei globale de pli a SUA (11 miliarde de dolari n 1969-1970) i de creterea cursului aurului pe piaa liber. Msurile adoptate pn atunci, respectiv reinstaurarea imediat a convertibilitii externe a dolarului i crearea DST-urilor au avut drept consecin o stabilizare temporar a dolarului dar i o fluctuaie a monedelor europene (francul francez a fost devalorizat cu 11,2%, iar marca german revalorizat cu 9,2%) Numai n 1970 Germania, obligat s cumpere dolari de pe piaa valutar, i-a sporit rezervele de la 3,8 la 5,8 miliarde dolari, ns era imposibil ca bncile centrale s continue s cumpere la cursul legal dolari supraevaluai. Refuzul autoritilor americane de a-i devaloriza moneda naional a condus la suspendarea complet a convertibilitii n aur a dolarului i la aplicarea unei suprataxe de 10% asupra unui numr nsemnat de produse importate. Evoluia sistemului financiar-monetar internainal, a fost marcat de urmtoarele evenimente i decizii mai importante: - Acordul de la Washington, din 1971 la care s-au adoptat dou msuri : devalorizarea dolarului fa de aur i reevaloarea celorlalte monede. Prin acest acord s-a instaurat un sistem al fluxurilor fixe, dar cu marje de fluctuaii de +, - 2,25%, ceea ce a permis o capacitate sporit de adaptare a sistemului. 13

- Acest sistem i-a nemulumit pe europeni, care au instituit n anul 1972, prin acordul de la Ble, mecanismul arpele monetar, semnat de Belgia, Frana, Germania, Italia, Luxemurg, rile de jos, cu retrageri ulterioare. - Astfel, n pofida msurilor adoptate, piaa schimburilor nu a putut fi stabilizat, lira sterlin a ieit din arpele monetar, yenul i marca german au depit marjele de fluctuaii de 2,25%. n plus ocul petrolier, de la finele anului 1973, a agravat dezechilibrele balanei de pli, context n care Acordul de la Jamaica din 1976 i-a dovedit necesitatea. n cadrul acestei conferine au fost adoptate msuri fundamentale, cum ar fi: aurul a fost demonizat, ncetndu-i rolul su oficial, adic monedele nu mai eraudefinite n raport cu aurul, fiind n totalitate demonetizate( aurul a rmas pn n prezent n rezervele bncilor naionale, ns rolul su este n scdere); i de asemenea, acordul a confirmat libertatea fiecrei ri n alegerea cursului de schimb. - Statutul FMI a fost remaniat cu scopul adaptrii acestei instituii la noul context monetar i cu scopul asumrii unui rol important n cadrul sistemului finaciar.monetar internaional. Perioada anilor 1980, s-a caracterizat printr-una din cele mai mari crize ale dolarului, respectiv acesta a pierdut 20% din valoare n raport cu yenul. Situaia a fost susinut i de tensiunile pe piaa petrolului, ntruct rile maembre ale OPEC cutau compensarea creterii preului petrolului prin deprecierea dolarului, moneda de facturare a rilor productoare. Perioada 1980-1985 a fost marcat de restricii n planul lichiditii internaionale, de creteri ale cursului dolarului, iar dupanul 1985 de o stabilizare laborioas a sistemului monetar. Perioada 1985 - 1995 poate fi plasat sub semnul refluxului dolarului, datorit creterii deficitului bugetar american ( n 1986 au devenit cea mai ndatorat ar din lume) i datorit deficitului balanei comerciale cu Japonia i Europa. Ca urmare a acestor doi factori menionai mai sus, n anul 1987 s-a declanat un crah bursier, care a ilustrat nc odat slbiciunea unui sistem financiar-monetar internaional supus riscurilor financiare legate de procesul de globalizare financiar. Din acest punct de vedere, crahul din octombrie 1987 a marcat trecerea de la un sistem monetar internaional ctre un sistem financiar internaional, n cadrul cruia principalii factori derminani pe piaa schimburilor sunt, n special, de ordin financiar. Dup 1995 contextul macroeconomic s-a ameliorat considerabil, antrennd o apreciere continu a dolarului, iar sistemul monetar a devenit n mod progresiv multipolar, meninnd nc o asimetrie n favoarea dolarului. Aceasta a rmas prima moned de facturare a comerului 14

internaional, adic : 51% n anul 1991, 68% n anul 2000 i 48% n anul 2008, n special n domeniul materiilor prime i al produselor tehnologice. Deasemenea, dolarul a constituit, n pofida yenului i euro, principala moned de rezerv oficial, la nivel mondial, fiind urmat de zen cu 5,3% i de lir sterlin cu 3,9%. Astfel s-a considerat c arhitectura sistemului financiar internaional depinde de rspunsurile FMI la crizele care se manifest. n anul 1998 directorul general al FMI a definit principiile care vor permite consolidarea SMI i evitarea noilor riscuri, considernd faptul c noua organizare va trebui s se bazeze pe ase piloni: o supraveghere mai eficient a politicilor economice a rilor membre; supravegherea regional; reforma sectorului financiar, ca i ameliorarea reglementrii i controlul prudenial; structuri mai eficiente n vederea unei reglementri ordonate a datoriei; liberalizarea micrilor de capital; consolidarea instituiilor financiare internaionale, i n special, a resurselor lor financiare. n concluzie, asistm n prezent la un proces de reorganizare i fundamentare pe noi principii de funcionare a FMI, astfel nct s contribuie la echilibrarea sistemului monetar i financiar internaional actual.

2. Mijloacele i documentele de plat internaional Lichiditatea internaional

15

2.1.

Mijloacele de plat internaionale


Mijloacele de plat internationale, se utilizeaz generic pentru valute i devize,

acceptate pentru lichidarea unei datorii sau creane internaionale, isvorte din operaiuni curente ale schimbului internaional de valori. Mijloacele de plat internaional, folosite ca instrumente monetare au cunoscut de-a lungul timpului modificri importante. Unele dintre aceste instrument, denumite i active, cum este cazul aurului, i-auredus treptat din importan, n condiiile n care au aprut alte instrumente noi, nefolosite n trecut. Sunt considerate mijloace de plat internaionale urmtoarele: Bancnotele i monedele de orice fel cu putere circulatorie sau preschimbabile pe piaa intenaional Dispozitiile de plata Mandatele Acreditivele Scrisorile de credit Cambiile exprimate n valuta

Orice alte tipuri de nscrisuri de comer cuprinznd drepturi sau obligaii de plat n strinatate ct i disponibilitaile n valut aflate n strintate. Devizele n sens restrns - sunt instrumente de plata i de credit exprimate n valut i care nlocuiesc valuta in stingerea creeantelor pe piata internatioanla. Din acesta categorie fac parte: Cambia Biletul la ordin Cec-ul Cambia Cec-ul Obligaiuni Transferurile telegrafice Valut n cont Numerarul 16

Devizele n sens larg cuprind toate titlurile de credit pe termen scurt:

Plile ce decurg din schimburile internaionale se pot efectua i cu ajutorul titlurilor de credit pe termen scurt, incluse uneori n sfera devizelor. Titlurile de credit reprezint documente sau nscrisuri care i confer titularului dreptul de a ncasa sumele din textul lor la scaden. Titlurile de credit se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi: titlurile de credit se exprim printr-un nscris sau document, prin care se dreptul de crean cuprins n titlurile de credit se poate exercita pe baza condiiilor titularul documentului dobndete un drept propriu i autonom de reflect formarea, transmiterea i exercitarea unui drept de crean; stabilite, respectiv de ctre persoana care se legitimeaz ca titular al documentului (literalitate); raportul economic care l genereaz. 2.1.1. Cambia n calitate de instrument scris, cambia internaional cuprinde ordinul

necondiionat prin care trgtorul cere trasului s plteasc o sum de bani beneficiarului sau la ordinul acestuia, este pltibil la cerere sau la un moment definit, i este i datat i semnat de trgtor. Cambia internaional se individualizeaz prin urmtoarele : cambia are caracter internaional, deoarece menioneaz cel puin dou dintre locurile prevzute i indic faptul c oricare dou astfel specificate sunt situate n state diferite, fie locul unde este tras cambia, fie locul indicat lng semntura trgtorului, fie locul indicat lng numele trasului, fie locul indicat lng numele beneficiarului plii, fie locul plii cu condiia ca ori locul unde este tras cambia, ori locul plii s fie specificat n cambie i s fie situat ntr-un stat contractant; necesit promovarea uniformitii n aplicarea ei; presupune respectarea bunei credine n tranzaciile internaionale.

Cambiile internaionale cuprind urmtoarele clauze: denumirea de cambie, ordinul necondiionat de a plti o sum determinat n valut, numele i adresa persoanei care trebuie s plteasc suma, numele i adresa beneficiarului, scadena, locul plii, data i locul emiterii, semntura trgtorului. n cambie se pot nscrie clauze facultative astfel: clauza fr protest, interzicerea de a trage contracambii, excluderea duplicatelor de cambie, clauza documentar, clauza privind 17

dobnzile cuvenite deintorului legal al cambiei, clauza de absolvire a trgtorului de rspundere de plat. a) Interpretarea cerinelor formale Suma pltibil prin cambie necesit o definire concret, deoarece suma se poate plti cu dobnd, n trane la date succesive, n trane la date succesive cu stipularea pe instrument ca n cazul neplii oricrei trane, suma restant devine scadent, conform unei rate de schimb indicate pe instrument sau care va fi determinat aa cum menioneaz instrumentul sau ntr-o alt valut, alta dect cea n care este exprimat suma n instrument. n cazul n care un instrument menioneaz c suma trebuie pltit cu dobnd fr a specifica data de la care curge dobnda, aceasta curge de la data instrumentului. Rata la care se pltete dobnda poate fi exprimat fie ca o rat definit, fie ca o rat variabil. Un instrument se consider a fi pltibil la cerere dac menioneaz c este pltibil la vedere, la cerere sau la prezentare ori dac nu este exprimat nici un moment de plat. . Instrumentul este considerat pltibil la un moment definit dac prevede c este pltibil la o scaden specificat sau la o perioad fix dup o dat specificat sau la o perioad fix dup vedere, n trane la date succesive, n trane la date succesive cu meniunea c n caz de neplat a oricrei trane, soldul nepltit devine scadent. Momentul plii unui instrument pltibil la o perioad fix este determinat prin referina la data instrumentului. Momentul plii unei cambii pltibile la o perioad fix dup vedere este determinat dup data acceptrii sau n cazul n care cambia este dezonorat prin neacceptare dup data protestului, sau dup data dezonorrii. Momentul plii unui instrument pltibil la cerere este data la care instrumentul este prezentat la plat. b) Transfer Un instrument este transferat prin gir i presupune livrarea instrumentului de ctre girant giratarului sau prin simpla livrare a instrumentului (dac girul este n alb) . Girul trebuie scris pe instrument sau pe un adaos ataat la acesta i poate fi n alb sau special (n plin"). Girul n alb se reflect prin semntura singur sau printr-o semntur nsoit de o declaraie n sensul c instrumentul este pltibil persoanei care este n posesia lui. Girul special (n plin") presupune o semntur nsoit de indicarea persoanei creia i este pltibil 18

instrumentul. poate plti cu dobnd, n trane la date succesive, n trane la date succesive cu stipularea pe instrument ca n cazul neplii oricrei trane, suma restant devine scadent, conform unei rate de schimb indicate pe instrument sau care va fi determinat aa cum menioneaz instrumentul sau ntr-o alt valut, alta dect cea n care este exprimat suma n instrument. n situaia n care exist o discrepan ntre suma exprimat n cuvinte i suma exprimat n cifre, suma pltibil prin instrument este suma menionat n cuvinte . Dac girul conine expresiile pentru ncasare", pentru depozit", valoare n ncasare", prin procur", pltete oricrei bnci" sau alte expresii prin care se autorizeaz giratarul s ncaseze instrumentul, giratarul este un deintor care poate exercita toate drepturile izvorte din instrument, poate gira instrumentul numai n cazul ncasrii. n cazul n care girul conine cuvintele valoare n garanie", valoare n gaj" sau alte cuvinte similare giratarul este un deintor care poate exercita toate drepturile izvo- rte din acest instrument, poate gira instrumentul numai n scopul ncasrii. c) Drepturile unui deintor i ale unui deintor protejat Deintorul unui instrument are toate drepturile care i sunt conferite prin Convenia internaional fa de prile la instrument i poate transfera instrumentul. Drepturile unui deintor neprotejat sunt supuse oricror revendicri valabile asupra instrumentului din partea oricrei persoane, numai dac a luat instrumentul avnd la cunotin despre o astfel de revendicare sau dac instrumentul a fost obinut prin fraud sau furt sau a participat n orice moment la fraud sau furt n privina lui. Deintor protejat" nseamn deintorul unui instrument care era complet cnd l-a luat sau care era incomplet i a fost completat conform autoritii sale sau dac atunci cnd a devenit un deintor nu avea cunotin despre o aprare contra obligaiei privind instrumentul sau nu avea cunotin despre o revendicare valabil a vreunei persoane asupra instrumentului sau nu avea cunotin despre faptul c a fost dezonorat prin neacceptare sau neplat . Drepturile asupra unui instrument ale unui deintor protejat nu sunt supuse nici unei revendicri asupra instrumentului, din partea nici unei persoane cu excepia unei revendicri ce rezult din tranzacia de baz dintre el nsui i persoana care ridic revendicarea. 19

Transferul unui instrument de ctre un deintor protejat investete orice deintor ulterior cu drepturile asupra instrumentului pe care le avea deintorul protejat. d) Obligaiile prilor Conform prevederilor Conveniei internaionale, o persoan nu este obligat printrun instrument dect dac l semneaz. Obligaia prii asupra instrumentului rezult i n cazul n care persoana semneaz un instrument cu un nume care nu este al lui. Dac un instrument este alterat material (modificat) o parte care l semneaz dup alterarea material este rspunztoare conform termenilor textului alterat, iar partea care l semneaz nainte de alterarea material este obligat conform termenilor textului original. Trgtorul se angajeaz c la dezonorarea cambiei prin neacceptare sau prin neplat i la orice protest necesar s plteasc cambia deintorului, oricrui girant sau garant al girantului care preia i pltete cambia. Trgtorul poate exclude sau limita propria sa obligaie pentru acceptare sau plat printr-o meniune expres pe cambie. O asemenea stipulare care exclude sau limiteaz obligaia de plat este efectiv numai dac o alt parte este sau devine obligat prin cambie. Trasul acceptare se devine devine obligat prin cambie dac o accept, ceea ce nseamn c dup angajeaz c va plti cambia conform termenilor acceptrii sale

deintorului sau oricrei pri care preia i pltete cambia. Acceptarea se menioneaz n scris pe cambie prin semntura trasului nsoit de expresia acceptat" sau de cuvinte cu sens similar sau prin semntura trasului. Girantul reprezint persoana care se angajeaz ca la dezonorarea cambiei prin neacceptare sau neplat i la orice protest necesar s plteasc instrumentul deintorului sau oricrui girant ulterior, sau oricrui garant al girantului care preia i pltete instrumentul. Girantul poate exclude sau limita propria sa rspundere printr-o meniune expres pe instrument. Garantul constituie persoana care garanteaz plata unui instrument indiferent dac a fost sau nu acceptat pentru ntreaga sum sau numai pentru o parte a ei pentru contul unei pri sau al trasului. Garania se nscrie pe instrument sau pe o prelungire ataat i se exprim prin cuvintele garantat", aval", bun ca aval" sau alte cuvinte cu sens semntura garantului. Rspunderea unui garant natur ca i cea a prii pentru care a devenit garant. Dac persoana pentru care a devenit garant este trasul, garantul se angajeaz s plteasc la scaden cambia deintorului sau oricrei pri care preia i pltete cambia, sau dac cambia este pltibil la un moment definit, la dezonorare prin neacceptare i la 20 similar nsoite de asupra instrumentului este de aceeai

orice protest necesar s plteasc deintorului sau oricrei pri care preia i pltete cambia. e) Prezentarea cambiei pentru acceptare i dezonorarea prin neacceptare n principiu o cambie poate fi prezentat pentru acceptare. O cambie trebuie prezentat pentru acceptare, dac trgtorul a stipulat n cambie c trebuie prezentat pentru acceptare, n cazul n care cambia este pltibil la o perioad fix dup vedere sau cambia este pltibil n alt loc dect la rezidena sau sediul trasului cu excepia cazului n care este pltibil la cerere. Cambia este considerat a fi dezonorat prin neacceptare, dac trasul la prezentarea n timp refuz expres s accepte cambia, sau acceptarea nu poate fi obinut cu struina rezonabil sau dac deintorul nu poate obine acceptarea la care este ndreptit. n cazul n care cambia este dezonorat prin neacceptare, deintorul poate s exercite dreptul imediat de recurs mpotriva trgtorului, giranilor i garanilor sau poate s revendice imediat plata de la garantul trasului la orice protest. f) Prezentarea cambiei pentru plata i dezonorarea prin neplat n cazul n care instrumentul nu se prezint corespunztor pentru plat, trgtorul, giranii i garanii nu sunt rspunztori asupra lui, dar nu sunt eliberai de rspundere. Instrumentul este considerat a fi dezonorat prin neplat n urmtoarele situaii : dac plata este refuzat la prezentarea la timp sau dac deintorul nu poate obine dac prezentarea pentru plat nu este necesar pentru c s-a renunat la aceasta. plata la care este ndreptit;

g) Recursul Dac o cambie este dezonorat prin neplat, deintorul poate s-i exercite dreptul de recurs mpotriva trgtorului, giranilor i garanilor. n cazul n care un instrument este dezonorat prin neacceptare sau neplat deintorul i poate exercita dreptul de recurs numai dup ce instrumentul a fost protestat corespunztor pentru dezonorare. Protestul reprezint o declaraie de dezonorare, ntocmit la locul unde a fost dezonorat instrumentul, semnat i datat de o persoan autorizat care cuprinde: persoana la cererea creia este protestat instrumentul, locul protestului, cererea fcut i sau ca document separat care menioneaz instrumentul care a fost dezonorat. Deintorul, la dezonorarea unui instrument prin neacceptare sau neplat are obligaia s transmit ntiinri trgtorului i ultimului girant, tuturor celorlali girani i 21

garani care la rndul lor trebuie s transmit ntiinare de dezonorare ultimei pri care l precede i care este obligat prin instrument . ntiinarea de dezonorare poate fi fcut sub orice form i n orice termen care identific instrumentul i declar c acesta a fost dezonorat. h) Suma pltibil Deintorul poate exercita drepturile sale asupra instrumentului mpotriva pltete oricrei pri sau a unora sau tuturor prilor obligate prin ea, i nu este obligat s respecte ordinea n care prile au devenit obligate. Oricare parte care preia i instrumentul i poate exercita drepturile sale n acelai mod contra prilor obligate fa de ea. Partea care pltete un instrument i care se elibereaz complet sau parial de obligaia sa poate recupera de la prile obligate fa de ea ntreaga sum, dobnda de la acea sum i orice cheltuieli de ntiinare. i) Eliberarea prin plat Eliberarea de obligaia de plat ce decurge dintr-un instrument se produce atunci cnd partea care pltete deintorului sau unei pri urmtoare ei, suma datorat la scaden, dup scaden sau nainte de scaden la dezonorare prin neacceptare . Deintorul are dreptul s refuze s primeasc plata ntr-un loc altul dect cel din instrument i, dac plata nu se face n locul unde instrumentul a fost prezentat pentru plat, se consider dezonorat prin neplat. Persoana care primete plata unui instrument trebuie s livreze instrumentul trasului care efectueaz plata, sau oricrei persoane. n cazul unui instrument pltibil n trane la date succesive trasul sau partea care efectueaz plata, alta dect plata ultimei trane poate cere ca meniunea plii s fie fcut pe instrument sau pe un adaos ataat i s-i fie dat documentul de justificare a plii. Deintorul nu este obligat s primeasc plata parial, iar dac i se ofer i nu primete instrumentul devine dezonorat prin neplat. n situaia n care deintorul primete plata parial de la tras, de la garant, acceptant sau emitent, acetia din urm se elibereaz de obligaia de plat numai n msura sumei pltite . Plata unui instrument se efectueaz n conformitate cu anumite prevederi din Convenia UNCITRAL : un instrument trebuie pltit n moneda n care este exprimat suma de plat; dac suma de plat este exprimat ntr-o anumit unitate monetar de cont

este transferabil ntre persoana care face plata i persoana care o primete, plata se face prin transfer de uniti monetare de cont dac se specific moneda de plat. n cazul n care unitatea monetar de cont nu este transferabil ntre acele persoane, plata se va face n moneda 22

specificat pe instrument sau dac nu este menionat n moneda locului de plat; trgtorul sau emitentul pot meniona n instrument faptul c trebuie pltit ntr-o moned specificat alta dect moneda n care este exprimat suma de plat. Instrumentul se pltete n moneda astfel specificat. Suma de plat se calculeaz conform cursului de schimb prevzut n instrument. Dac cursul nu este indicat pe instrument, suma de plat se calculeaz conform cursului de schimb pentru trate la vedere, sau la cursul de schimb din data scadenei n vigoare. Dac instrumentul este dezonorat prin neacceptare suma de plat se calculeaz n funcie de rata de schimb indicat n instrument sau dac nu este indicat nici o rat la opiunea deintorului, conform ratei de schimb n vigoare la data dezonorrii sau la data plii efective. n cazul instrumentului dezonorat prin neplat, suma de plat se calculeaz pe baza ratei indicate sau dac nu este menionat o rat, la opiunea deintorului conform ratei de schimb n vigoare la data dezonorrii sau la data plii efective. Dac se aplic asemenea reglementri un instrument tras ntr-o moned care nu este cea a locului de plat i trebuie pltit n moneda local, suma de plat se calculeaz conform ratei de schimb pentru trate la vedere din data prezentrii sau n vigoare n locul unde trebuie prezentat pentru plat . Suma de plat la un instrument dezonorat prin neacceptare se calculeaz la opiunea deintorului, la rata de schimb n vigoare pe data dezonorrii sau pe data plii efective. La instrumentele dezonorate prin neplat, suma de plat se determin la opiunea deintorului conform ratei de schimb n vigoare pe data prezentrii sau pe data plii efective. Dac o parte este eliberat total sau parial de obligaia sa privind instrumentul orice parte care are un drept privind instrumentul mpotriva sa este eliberat n aceeai msur. Plata de ctre tras a ntregii sume a unei cambii sau a unei pri din ea ctre deintor, sau ctre orice parte care preia i pltete cambia, elibereaz toate prile de obligaia lor n aceeai msur cu anumite excepii.

2.2. Documente specifice plilor internaionale


Modalitile de plat n relaiile internaionale, au loc n perioada dintre

23

livratea marfii i efectuarea plaii. ntre aceste dou momente exist o strns interdependen, acestea fiind de fapt principalele obligaii ale celor dou pri contractante, obligaii care pot fi privite de pe poziii divergente, astfel vnztorul poate s se opun remiterii mrfurilor cumprtorului la locul de destinaie pn cnd plata nu a fost fcut iar cumprtorul la rndul su poate s refuze efectuarea plii nainte de a avea posibilitatea s examineze marfa achizitionat. Fiind vorba de un contract extern situaia se complic atunci cnd livrarea mrfii echivaleaz cu predarea acesteia unei organizaii specializate care i asigur transportul pn la destinaie, chiar i n acest caz vnztorul are posibilitatea s i pstreze dreptul de proprietate asupra mrfii pn se ncheie parcursul transportului i s se opun eliberarii mrfii pn n momentul n care obine efectuarea plii Modalitatea de plat constitiue mecanismul prin care documentele care atest livrarea mrfii i reprezint marfa sunt transmise cumprtorului iar n schimbul acestora el va trebui s plteasc preul convenit sau s se angajeze printr-un instrument de plata c va plti ulterior. Modalitile de plat internaionale, cuprind totalitatea operaiunilor i tehnicilor de plat, controlul bancar, circuitul documentelor prin intermediul crora creditorul ncaseaz de la debitor creeana rezultat n urma schimburilor economice externe. Documentele specifice de plat, cel mai fregvent folosite sunt: Incasso-ul documentar Acreditivul documentar Ordinul de plat Scrisoarea de trsur Compensaiile Barterul Clearingul

Pentru o derulare mai rapid i fr probleme a plilor n relaiile internaionale este foarte important ca prile implicate s acorde acelai nteles termenilor folosii pentru a desemna documente, coninutul lor i cine le va semna. Documentele pot fi grupate in dou: a. formate din factur, documente de transport (n strans concordan cu modalitatea de transport aleas de ex. :conosament maritim pentru transport maritim; scrisoare de trasur rutiera pentru transport rutier, recipisa potal pentru transport prin pot) certificat de asigurare. 24

b. certificatul de origine, lista de colete sau greutate, certificat de calitate, certificat fito-sanitar, buletin de analize etc. al cror numar i coninut sunt n msur s ateste faptul c, obligaiile contractuale ale exportatorului au fost ndeplinite. 2.2.1. Incasso-ul documentar, ca modalitate de plat utilizat n relaiile internaionale este reglementat prin documentul intitulat Reguli uniforme pentru Incasso cunoscut sub numele de Publicaia 522 elaborata de Camera de Comer Internaional de la Paris. Incasso-ul documentar const n faptul c importatorul (cumparatorul) accept plata documentelor remise de catre exportator (vnzator) operatiune care se realizeaz prin bncile celor doi parteneri: Banca exportatorului la care acesta depune documentele de expeditie i Banca importatorului care ine contul acestuia. Documentele vehiculate banci pot fi de doua feluri 1. Comerciale (factura, documente de transport, de proprietate etc.) 2. Financiare (cambii, bilete la ordin, cec-uri, chitante etc.) In functie de documentele vehiculate se disting doua tipuri de incasso-uri: 1. Incasso simplu este un ijncasso de documente fiananciare, neinsotide de cele comerciale. 2. Incasso documentar este un incasso de documente comerciale insotite sau nu de documente financiare

Mecanismul derularii Incasso-ului documentar 8 In posesia doc ridica marfa 2 Livrarea marfii

Expeditor Ordonator

Importator

1 Contract comercial international 10 Notificarea privind incasarea exportului Plata importului contra documente

3 Documente si Ordine de incasare Banca Exportatorului 25

5 Notificare Importator 6-7 Banca Importatorului

4 Remiterea documentelor si ordinul de incasare 9 Remiterea incasarii documentelor

Partile implicate 1. Ordonatorul sau Exportatorul este cel care iniiaz operaiunea stabilind condiiile de derulare a acesteia, ntreaga operaiune desfurndu-se din ordinul sau pe riscurile i rspunderea sa. 2. Cumparatorul sau Trasul, n cazul unui incasso documentar este destinatarul documentelor vehiculate caruia conform instruciunilor exportatorului, banca i solicit s ndeplineasc o anumit condiie (plat sau acceptare) n schimbul eliberarii documentelor pe baza crora va putea intra n posesia marfurilor 3. Banca remitent sau banca exportatorului 4. Banca insarcinat cu ncasarea care primete documentele cu dispoziia de ncasare de la banca remitent avnd sarcina de a asigura prezentarea documentelor trasului i de obine ncasarea. Riscurile derularii plii din Incasso-ul documentar a) Riscul ntrzierii la plat, datorit faptului c circuitul documentelor nu are o durat precizat. b) Riscul neplii. c) Riscul diminurii ncasarii putnd mbrca urmatoarele forme: Scderea valorii mrfii (deci i a preului ca urmare a deprecierii acesteia n perioada de ntarziere) Efectuarea unor cheltuieli suplimentare n sarcina exportatorului pentru manipulare, depozitare i protecia mrfii.

26

Plata de ctre exportator a unor dobanzi neluate n calculul de eficien a exportatorului atunci cnd finanarea se face de ctre un ter (o banc) dac momentul ncasarii este ntarziat.

Riscul pierderii mrfii.

Modaliti de diminuare a riscului a) n faza ntocmirii contractului riscul de neplat poate fi s existe prin includerea n contract a unor clauze acceptate de importator ce pot avea n vedere urmtoarele: Solicitarea unui avans la importator Stipularea n contract a plii prin utilizarea cambiilor Solicitarea unei scrisori de garanie bancar b) n faza expedierii i ntocmirii documentelor spre a fi remise importatorului trebuie avut n vedere: - Executarea ct mai corecta a contractelor din punst de vedere al cantitii i al calitii mrfii precum i a tuturor obligaiilor contractuale pentru a nu da prilej importatorului de a a opri plata. - Stoparea livrarii oricnd exist indicii de elemente ce ar putea duce la neplata sau la ntarzierea plii mrfii. - ntocmirea unor documente astfel ncat s permit exportatorului controlul asupra mrfii pn la destinaie. O alt modalitate de stopare a riscului de nepalt este vinculaia adic expedierea mrfurilor se face pe adresa unei bnci corespondente bncii exportatorului sau cel mai fregvent pe adresa unei case de expediie sau depozit general. Mrfurile nu sunt eliberate importatorului pn cand acesta nu face dovada efectuarii plii. 2.2.2. Acreditivul Documentar Acreditivul Documentar, reprezint un angajament prin care o banc emitent sau ordonatoare acionnad la cererea i n conformitate cu instruciunile clientului sau (ordonatorul acreditivului, cumprtorul) se oblig sa efectueze o plat ctre o persoan (beneficiarul acreditivului, vnzatorul) sau s plteasc sau s accepte ca urmare a ordinului dat de beneficiarul acreditivului, cambii care au fost trase de acesta. 27

Prile implicate n derularea unui acreditiv documentar( AD), sunt: 1. Odonatorul acreditivului documentar n relaia contractual este imporatatorul, beneficiarul unei prestaii sau serviciu, el este cel care initiaz relaia de acreditiv documentar prin instruciunile pe care le d bncii sale de a plti exportatorul. Aceste instruciuni sunt cuprinse n ordinul de deschidere a AD unde se precizeaz toate condiiile i documentele pe baza crora banca s efectueze plata. 2. Beneficiarul AD, care n relaia contractual este exportatorul, prestatorul de servicii. El este cel n favoarea cruia banca importatorului sa angajat la plat i care ndeplinind condiiile de termene i documente cuprinse n textul acreditivului, ncaseaz bani. 3.Banca emitent, este banca care la solicitarea importatorului, (ordonatorul acreditivului) pe baza documentelor i asum n scris angajamentul de plat n anumite condiii de termene i documente n favoarea exportatorului, beneficiarului AD. 4. Banca exportatorului este banca corespondent bncii emitente, situat de regul n ara exportatorului prin care, ca emitent transmite textul AD spre a fi comunicat beneficiarului AD. 2.2.3. Ordinul de plat Constituie cea mai simpl modalitate de realizare a unei pli, respectiv ncasri.

Beneficiar

1 Existenta unei obligatii de plata

Ordonator

4 Notificarea beneficiarului Banca Platitoare 28

9-10 Documente bani Banca Ordonatoare

2 Emiterea Ordinului de plata

5-6 Reprezentarea doc si efectuarea paltii

7-8 Transmiterea documentelor si acoperirea platii

Efectuarea unor pli prin O.P. se caracterizeaz prin urmtoarele: a) Relaia de plat este declansata ca urmare a existenei unei datorii sau a asumrii unei obligaii ce urmeaz s se sting odata cu onorarea O.P. b) Operatiunea este pornit la iniiativa ordonatorului. El stabilete regulile conform crora operaiunea urmeaz s se deruleze. c) Revocabilitatea este o trstur fundamental a O.P. adic ordonatorul i poate retrage sau modifica instruciunile de plat date bncii. Revocarea O.P., nu atrage dup sine nici un fel de consecine, drepturi sau obligaii pentru prtile implicate. d) n cazul O.P. este absolut necesar provizionul bancar. Aceasta presupune obligaia ordonatorului ca odat cu emiterea O.P. s creeze bncii i sursa de fonduri necesare plii, fie prin depunerea ei, fie prin credit acordat de banc n acelai scop. Partile implicate in derularea O.P. 1. Ordonatorul cel care plateste stabilind conditiile efectuarii platii, constitue provizionul bancar si poate revoca in orice moment plata pana la daata efectuarii ei 2. Beneficiarul care in favoarea caruia se face plata iar pana in momentul incasarii nu are certitudinea efectuarii acestuia 3. Bncile care intervin n derularea operaiunii cu rol de simple prestatoare de servicii denumite Banc Ordonatoare cea la care ordonatorul d dispoziie privind efectuarea plii i Banca Pltitoare cea la care se achit suma beneficiarului. Derualrea operatiunii presupune existenta unui document tipizat pus la dispoziia clienilor de ctre bnci. Elementele necesare ale unui ordin de plat: 1. Numele, adresa, nr de cont al ordonatorului 2. Numele, adresa, nr de cont al beneficiarului 3. Denumirea i adresa bncii ordonatoare 4. Data emiterii O.P. 5. Suma n cifre si in litere 6. Motivul plii 29

7. Semnaturile autorizate

2.2.4. Scrisoarea de garanie bancar Reprezint un nscris pe care o banc denumit garant se angajeaz n mod irevocabil ca n cazul n care o anumit persoan (fizic sau juridic),n spe debitorul principal nu va plati la un anumit termen o anumit sum determinat i indicat expres n scrisoare, s plteasc ea nsi suma neachitat n favoarea beneficiarului de drept. Prin scrisoarea de garantie bancar, bncile nu garanteaz fapte ci preia ntotdeauna obligaia de plat pentru situaia n care cel garantat nu i-a ndeplinit obligaia contractual. Lund n considerare drept criteriu de clasificare angajamentul bncii garante scrisorile de garanie bancar pot fi : a) Simple cnd banca garant cere beneficiarului s urmareasc mai nti pe debitorul principal i doar dac acesta nu poate s achite suma, s plteasc ea. b) Solidare caz n care beneficiarul poate cere executarea plii de ctre banc fr ca n prealabil s urmareasc pe debitorul principal garantat i fr ca banca garant s se poate opune. Avnd n vedere obiectul garantat urmatoarele situaii: 1. Se garanteaz ca pn la data stabilit, un pltitor (importatorul) va deschide un acreditiv documentar n favoarea unui furnizor (exportator). 2. O banc se angajeaz sa plteasc documentele primite la plat prin Incasso documentar. 3. O banc garanteaz executarea de ctre furnizor a unui contract n bune condiiuni. 4. Se garanteaz cumparatorului strin, restituirea avansului acordat furnizorului dac acesta nu livreaz mrfurile din culpa lui. 5. n privina participarii la licitaiile internationale se reglementeaz ca firma la care i-a adjudecat contractul l va i finaliza. 30 scrisorile de garanie bancar pot acoperi

2.2.5. Compensaiile Schimburile internaionale de marfuri i servicii prin compensaii presupune realizarea de tranzacii echivalente valoric fr folosirea mijloacelor de plat internaioanle. Livrarile n compensaie au o serie de elemente comune cum sunt: 1. Partiziile de marfuri de export i import nu se pltesc n valut, ci se compenseaz reciproc, compensarea fiind de regul integral. 2. Baza juridic a operaiunii de comer exterior o constitue un singur contract care se refer att la operaiunile de import ct i la cele de export. Clasificarea operaiunilor de compensaie se face n funcie de sfera lor de cuprindere astfel: - Compensatii particulare sau individuale practicate sub forma de tranzactii incheiate intre firme sau intreprinderi individuale in diferite tari si care privesc schimburile de marfuri si/sau servicii Compensatii globale se practica in cadrul acordurilor de Clearing si Barter. Privesc atat schimbul de marfuri cat si prestari de servicii la niuvelul unui grup de firme, a unei ramuri sau a intregii economii nationale

2.2.6. Barterul Se prezint ca o tranzacie comercial care const n schimbul de bunuri i servicii de valoare egal, fr utilizarea banilor i fr antrenarea n relaie a sistemului bancar i de creditare . Are urmatoarele particulariti: 1. Schimbul de mrfuri se realizeaz pe baza unui singur contract 2. Mrfurile nu se factureaz n devize convertibile 3. Schimbul de mrfuri are loc simultan sau ntr-un timp foarte scurt Barterul poate fi bilateral sau multilateral. Barterul bilateral un exemplu n acest sens l constitue schimburile de mrfuri la frontier ntre rile din Estul Europei unde au aparut i s-au dezvoltat schimburile directe de mrfuri. Schimburile da mrfuri tradiionale i omogene vizeaz att completarea fondului pieei interne ct i diversificarea sortimentelor de bunuri de larg consum.

31

Au aparut i s-au dezvoltat la grupele de marfuri caracterizate printr-o arie sortimental larg, cum ar fi: ncalminte, tricotaje, confecii, buturi, produse cosmetice. Aceste schimburi duc la majorarea exporturilor unor produse disponibile sau la care stocurile sunt peste normativ, ncorporand materii prime importante n cotrapartid cu produse avand ncorporate aceeleai materii prime n aceeai proporii. Mult practicat n perioada de pn n anul 1990 de ctre rile membre CAER. Schimburile de mrfuri n zonele de frontier, reprezint o form mai nou a colaborarii economice. Considerentele care au dus la apariia acestei forme a schimburilor de mrfuri sunt att de natur economic ct i geografic: 1. Posibilitatea reducerii unor cheltuieli mari de transport pe parcurs intern; 2. Utilizarea mai eficient a resurselor umane i materiale locale; 3. Deprtarea acestor zone de marile centre industriale; Schimburle de marfuri din zonele de frontiera s-au efectuat pe baza unor acorduri anuale incheiate intre ministerele de comert si se caracterizeaza printr-o limitare geografica a desfacerii in localitatile respective. Barterul multilateral reprezint un angajament intre trei sau mai multi perteneri indiferent de gradul de evolutie si de forma sa , angajamentele tip barter se pot intalni la nivelul intreprinderii cat si la nivel guvernamental In practica relatiilor economice internationale astfel de acorduri se incheie mai ales intre tarile in curs de dezvoltare iar obiectul lkor il constitue masinile, minereurile, produse agroalimentare, petrolul etc. Un alt exemplu il reprezinta schimburile de marfuri intermagazine acestea se realizeaza intre marile magazine universale, partiziile de marfuri livrate in compensatie fiind limitate la disponibilul si necesarul magazinului in cauza. In afara diversificarii gamei sortimentale a bunurilor de larg consum si cresterea vitezei de desfacere a marfurilor aflate in reteaua cu amanuntul aceasta forma a schimburilor de marfuri indeplineste si urmatoarele functii specifice n comertul interior al fiecrui partener: 1. Testarea direct a cererii de consum a populatiei pentru produsele noi sau pentru modalitatile de ambalare si formele de prezentare 2. Stimularea gusturilor clientelei pentru produsele noi, pentru articolele la moda

32

3. Cresterea calitatii marfurilor prin achizitioanrea si desfacerea pe piata interna a unor produse calitativ superioare ceea ce influenteaza direct eforturile de productie si desfacere a unor produse indigene de calitate tot mai buna Avantajele operaiunilor de barter: Depirea dificultilor generate de penuria de lichiditi; Durabilitatea n timp a relaiei i reglarea sortimentala a structurii cererii de marfuri prin exportul unor sortimente in plus si importul unor sortimente deficitare. Dezavantajele: multilateral Responsabilitatea privind calitatea marfurilor, promptitudinea livrarilor, sincronizarea operatiunilor, acestea constatandu-se a fi mai redus in comparatie cu contractele de vanzare-cumparare traditionale; prin barter se schimba mai ales Marfuri fungibile (de aceeasi calitate) a caror preturi se stabilesc pe baza unor cotatii la bursa. 2.2.7. Clearingul Este un acord inte doua sau mai multe tari care are in vedere o compensare globale a fluxurilor de bunuri si servicii reciproce pe o perioada determinata de timp de obicei un an cu excluderea totala sau partiala a transferului valutar Se creeaza raporturi de tipul Importator-Banca de compensatie-exportator. Plata exportatorilor nationali se face in limitele disponibilitatilor bancii constituite din varsamintele importatorilor nationali. Calculele de compensatie se efectueaza in mod global la sfarsitul anului iar eventualul sold urmeaza sa fie compensat de partea debitoare intr-un mod convenit in prealabil de catre cele doua parti prin livrarile de marfuri, prestari de servicii. La baza compensatiei se afla un acord guvernamental in care se mentioneaza: 1. Data intrarii in vigoare a acordului de clearing 2. Durata sa de valabilitate 3. Institutia din fiecare tara care se implica in indeplinirea obligatiilor 4. Platile ce vor fi efectuate prin clearing 33 Conjugarea cu dificultate a cerintelor partenerilor mai ales in cazul barterului

5. Bncile centrale sau alte organisme special desemnate ale acordului, s organizeze i s execute decontarile reciproce conform meniunilor din contracte 6. Deschiderea conturilor de clearing 7. Moneda n care se va efectua decontarea n clearing 8. Condiiile de funcionare a creditului tehnic 9. Modalitatile de lichidare a soldului final Acordurile de clearing conin anexe n care sunt cuprinse marfurile i serviciile care pot face obiectul tranyactiilor sub forma unui nomenclator de clearing Intr-o forma mai complexa clearingul cuprinde pe langa schimburile de marfuri si prestarile financiare de servicii, in acest caz are loc compensarea drepturilor si obligatiilor in cauza, rezultate atat din comertul vizibil ct i comertul invizibil (srviciile de transport, depozitare, turism, plata personalului angajat in strainatate) Dupa nr de tari angajate in clearing poate fi: a) Bilateral realizat inter doua tari b) Multilateral la care participa 3 sau mai multe tari; stingerea obligatiilor facandu-se intr-un mod mai elastic prin antrenarea mai multor parteneri D.p.d.v al tehnicii utilizate se disting: a) Clearing cu doua conturi situatie in care fiecare tara deschide cate un cont unde se inscriu operatiuni de plati si incasari b) Clearing cu un singur cont care se deschide numai in una din tarile semnatare ale acordului in moneda acesteia, operatiuni inregistrate numai in acest cont iar cealalta tara are pozitia de client bancar obisnuit

2.3. Lichiditatea international reprezint totalitatea mijloacelor de acoperire a


soldului operaiunilor comerciale i financiare de care dispune un stat n relaiile cu alte state. n general prin lichiditate se ntelege capacitatea de a face fa unor angajamente financiar-monetare internaionale. n acepiunea ngust a acestei definiii n lichiditate sunt cuprinse doar rezervele de mijloace de plat strine de care o ar are nevoie pentru a face fa unor dezechilibre temporare ntre venituri i cheltuieli. n acceptiunea mai larga lichiditatea internationala nu serveste numai echilibrarii balantei platilor ci si in numeroase alte scopuri

34

In conformitate cu aceasta aceptiunedin lichiditatea internatioala face parte actiunile de rezerva detinute de bancile particulare si de alti detinatori de mjloace de plata internationala cu conditia ca acestea sa fie egale si practic lichide sau sa fie usor transformabile in active lichide. O parte a lochiditatilor internaionale alctuiesc rezerva monetar internationala care include numai mijloacele de plata internationale ale unui stat aflata in posesia autoritatilor monetare ale tarii respective (Banca Centrala) si care sunt tinute in rezerva (rezerva oficicala) n acest categorie sunt cuprinse mijloacele de plat aflate n posesia bncilor comerciale sau a persoanelor fizice sau juridice din ara respectiv, bnci care au dreptul legal de a deine i opera cu valut.

3. Valuta i cursul valutar


3.1. Valuta
Valuta este reprezentat de orice moned naional a unei ri care este utilizat ca instrument de rezerv sau pentru pli internaionale. Calitatea de valuta o poate avea orice moneda nationala indiferent daca e convertibila sau nu. Pentru monedele convertibile pentru rezidenti moneda nationala e valuta numai daca se utilizeaza in plati pentru parteneri nerezidenti; pentru rezidenti este valuta moneda oricarui alt stat utilizat in plati internationale. Pentru monedele neconvertibile moneda nationala a unui stat e valuta doar pentru nerezidenti care o utilizeaza pentru plati pe teritoriul statului respectiv. Valuta se poate reprezenta sub forma de numerar sau valuta in cont Exista mai multe posibilitati de definire a cursului valutelor. Se cunosc: 1. Valute care evolueaza liber pe piata in functie de raportul dintre cerere si oferta avand regim de cursuri flotante 35

2. Valute care evolueaza concertat in cadrul unui sistem monetar regional (Sistemul Monetar European) 3. Valute ale caror cursuri sunt definite in functie de alta moneda (dolar SUA) 4. Valute care se definesc printr-un cos de valute 5. Valute ale caror cursuri se stabilesc in functie de DST (Drepturi speciale de tragere) In functie de posibilitatea de preschimbare a unei valute in alta valuta se disting a) Valute convertibile b) Valute neconvertibile c) Valute transferabile d) Valute liber utilizabile Valuta convertibil se ntelege nsuirea legal pe care o are o moneda de a putea fi preschimbata cu o alta moneda prin vanzare-cumparare pe piata valutara Valutele neconvertibile sunt acelea care nu pot fi utilizate ca mijloc de plat decat n interiorul granielor statului emitent. Valutele transferabile exist doar ca bani n cont ndeplinind funcia de etalon al preturilor, mijloc de plata si mijloc de rezerva; nu sunt convertibile transferabilitatea fiind asigurata prin increderea acordata de catre un grup de state Pot fi utilizate pentru plati doar prin ntermeduil unei banci specializate care deschide conturi pentru toate statele participante la sistemul respectiv de decontari. Periodic au loc regularizari sau soldari ale conturilor care constau in livrari de catre debitori a unor cantitati de marfuri de valoare echivalenta debitelor sau prin plati in valute convertibile Valute liber utilizate o categorie monetara introdusa instatutul FMI din 1979 si aici sunt cuprinse acele monede nationale care sunt cel mai larg folosite pentru tranzactiile interbancare si sunt cel mai intens negociate pe pietele valutare internationale.

3.2. Cursul valutar


Cursul valutar, i exprim menirea prin urmtoarele funcii : funcia de instrument de evaluare a bunurilor i a serviciilor din relaiile economice funcia de instrument de conversie i de comparare a puterii de cumprare a internaionale; monedelor din diferite ri; 36

funcia de mecanism de influen n relaiile economice internaionale prin care pot

fi stimulate exporturile, restrnse importurile i modificat echilibrul valutar. Cursul de schimb al valutei se formeaz n mod diferit n funcie de anumii factori i de perioada de timp: specifice; unei ri; moned; cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede, care se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede. Din acest raport rezult numrul unitilor monetare naionale, pentru o unitate monetar strin . Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri. Prin ajustarea cursului de schimb al unei monede fa de o alt moned cu diferenialul de inflaie din dou ri se obine cursul de schimb real. n relaiile economice internaionale, raportul de schimb al valutei difer n funcie de locul de formare, mrime i de ali factori. Cursul oficial se caracterizeaz prin faptul c se stabilete de autoritatea monetar a unei ri, fie la paritate fie la un nivel convenional. n perioada exprimrii valorii monedelor n aur cursul valutar se forma n funcie de cantitatea de aur a monedelor, iar banca central se angaja s l menin mai mult vreme la acelai nivelfiind cunoscut sub denumirea de curs fix. Cursurile fixe se menineau la acelai nivel prin intervenia autoritii monetare pe piaa valutar, respectiv prin vnzarea i cumprarea de valut din rezervele oficiale. Cursurile flotante se individualizeaz prin faptul c se formeaz pe piaa valutar n funcie de influenele factorilor economici monetari i financiari, avnd nivel variabil i flexibil. Cursurile fluctuante exprim formarea raporturilor de schimb dintre valute n anumite limite n mod liber (limite de fluctuare mai mari dect cele din perioada cursurilor fixe) iar pe msura atingerii lor, autoritatea monetar intervine pe pia pentru a limita variaia cursului de 37 cursul valutar se formeaz prin confruntarea cererii i a ofertei de valut pe cursul valutar se calculeaz n funcie de raporturile a dou monede fa de o alt piaa valutar; cursul valutar poate fi stabilit n mod convenional de autoritatea monetar a n condiiile n care valorile paritare ale monedelor se exprimau n aur, cursul valutei se calcula n funcie de cantitile de aur reflectate de monede, prin formule

schimb. Sistemul valutar de la Bretton Woods (SUA) din anul 1944 a funcionat pe baza mecanismului cursurilor fixe. Cursurile de schimb ale monedelor rilor membre ale F.M.I. oscilau n jurul paritii n limita de 1%. rile membre ale F.M.I. se angajau s menin cursurile monedelor n limitele marjelor de fluctuaie prin intervenii pe pieele valutare. Mecanismul cursurilor de schimb fixe aplicat de rile membre ale FMI n relaiile economice internaionale a fost justificat prin urmtoarele argumente : mecanismul cursurilor de schimb fixe urmrea s formeze i s menin stabilitatea operatorii care se angajau n contractele comerciale internaionale erau supui unor mecanismul cursurilor fixe era menit s asigure o administrare eficient i n schimburile economice internaionale; riscuri reduse; echitabil a resurselor valutare. n perioada aplicrii mecanismului cursurilor fixe s-au manifestat unele efecte negative. n msura n care se modifica cursul de schimb peste limitele stabilite semanifesta banca central i dirija rezervele valutare spre susinerea cursului de schimb i se uneori, politicile economice ale rilor erau orientate spre susinerea cursului incertitudine n derularea tranzaciilor comerciale internaionale; diminua influena lor n stabilirea echilibrului valutar; de schimb i nu spre stimularea schimburilor economice internaionale. Evoluia economic a statelor capitaliste n anii 1950-1970, presiunile de pe piaa aurului i ali factori economici i monetari au exercitat influen asupra relaiilor economice internaionale i au determinat renunarea la mecanismul cursurilor de schimb fixe n anul 1971. Acordul Smithsonian din decembrie 1971 a prevzut un sistem de cursuri raportate la dolarul SUA cu marje mai mari de fluctuare de pn la 2,25% denumit sistemul cursurilor centrale ce s-a aplicat pn n martie 1973, dup care rile dezvoltate au trecut la flotarea cursurilor valutare. n acest context, cea de a doua modificare a statutului Fondului Monetar Internaional din anul 1978 a prevzut principiul potrivit cruia rile membre se bucur de libertate n alegerea politicii de curs. n conformitate cu prevederile art. IV din statutul Fondului Monetar Internaional rile membre sunt invitate s colaboreze cu Fondul i cu celelalte ri membre n 38

aplicarea flotrii cursurilor valutare. rile membre se mai angajeaz s nu manevreze cursul de schimb pentru a obine avantaje unilaterale i s nu aplice msuri care s mpiedice ajustarea balanei de pli.

3.3. Flotarea cursurilor valutare


Flotarea cursurilor valutare reprezint formarea raportului de schimb al unei valute pe piaa valutar n funcie de cererea i oferta de valut i de ali factori economici monetari i financiari. Flotarea se realizeaz n mai multe variante: flotarea concertat se aplic n cazul n care unele ri se angajeaz ca ntre monedele lor s menin anumite marje de fluctuare, iar n comparaie cu monedele altor state cursul unei monede se formeaz liber pe pia; flotarea neconcertat se produce n cazul n care cursul unei valute n raport cu alt flotarea pur (curat) se realizeaz n situaia n care cursul unei valute se formeaz flotarea impur se caracterizeaz prin faptul c raportul de schimb al valutei de pe valut se formeaz pe piaa valutar; pe piaa valutar fr intervenia autoritii monetare; pia se formeaz prin intervenia autoritii monetare, respectiv a bncii centrale. Determinarea cursului valutei pe piaa valutar genereaz unele efecte pozitive n relaiile economice internaionale: flotarea favorizeaz echilibrarea spontan a balanei de pli, dac raportul flotarea poate s determine reducerea necesarului de rezerve valutare n de schimb al valutei se situeaz la nivelul de echilibru al cererii i ofertei de pe piaa valutar; cazul n care banca central nu se mai angajeaz s intervin pe piaa valutar pentru susinerea cursului de schimb; formarea cursului de schimb pe piaa valutar asigur ajustarea economiei flotarea descurajeaz interveniile speculative deoarece variaiile de cursuri sunt flotarea contribuie la formarea unui nivel fundamental al cursului de schimb dac naionale n funcie de influenele factorilor economici monetari i financiari; mai greu de anticipat; nu se aplic anumite msuri pentru echilibrarea balanei de pli. n perioada de aplicare a cursurilor flotante interveniile pe pieele valutare au fost nsemnate i frecvente, s-a impus coordonarea politicilor valutare i s-a manifestat 39

instabilitate pe pieele valutare. Cursurile flotante genereaz i unele efecte negative n relaiile economice internaionale: cursurile flotante amplific riscurile din comerul internaional; flotarea cursurilor presupune imobilizarea unor sume pentru acoperirea cursurile flotante propag inflaia ca urmare a tendinei participanilor la

pierderilor din producerea riscului valutar; schimburile internaionale de a majora preurile n vederea acoperirii pierderilor din modificarea cursului de schimb; cursurile flotante influeneaz asupra raportului dintre export, import i cursurile flotante pot determina aplicarea unor msuri protecioniste. producia intern; Reuniunile reprezentailor rilor industriale au dezbtut efectele negative ale cursurilor flotante asupra relaiilor economice internaionale i au susinut armonizarea politicilor monetare pentru a limita fluctuaiile cursului de schimb. n vederea nlturrii efectelor negative ale cursurilor flotante asupra relaiilor economice internaionale s-au formulat unele opinii: unii specialiti au susinut revenirea la paritatea aur i adaptarea ei la condiiile din alt soluie presupune aplicarea unor pariti pe durate mai mari de politica de flotare controlat pe baza unor indicatori macroeconomici care ali specialiti au apreciat c se pot institui zone obiectiv (target zone) care relaiile economice internaionale; timp i susinerea lor prin politici monetare convergente ale statelor participante; asigur coordonarea politicilor economice i valutare; s limiteze perioadele n afara crora autoritile monetare nu sunt pregtite s intervin pe pieele valutare pentru stabilizarea cursului de schimb. Susintorii soluiei zonelor obiectiv consider c volatilitatea ce exprim variaia cursului de schimb pe termen scurt se deosebete de dereglare care reflect ndeprtarea cursului de schimb de nivelul de echilibru pe termen lung. Zonele obiectiv se pot aplica n varianta dur sau moale n funcie de mrime, frecven, schimbri i grad de intervenie.

3.4. Factori care influeneaz cursul valutar


40

Raportul de schimb dintre valute este o variabil care depinde de factori interni i externi. Din punct de vedere al naturii lor factorii care influeneaz asupra cursului de schimb pot fi economici, monetari, financiari i psihologici . a) Unul din factorii cei mai importani care influeneaz asupra cursului valutar l constituie situaia balanei de pli. Echilibrul balanei de pli externe este dependent de valoarea exporturilor i a importurilor, de gradul de eficien i competitivitate al produselor, de nivelul preurilor, de serviciile internaionale i de conjunctura de pe pieele internaionale. n cazul n care o ar nregistreaz deficit al balanei de pli externe, economia naional nu poate s asigure produsele corespunztoare sumelor n moned naional existente n strintate. Deintorii de moned vnd sumele pe piaa valutar, oferta de valut depete cererea i moneda se depreciaz. Dac ara prezint excedent al balanei de pli sumele n valut se pot utiliza pentru cumprarea mrfurilor i a serviciilor din strintate, deci, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda respectiv se apreciaz. La rndul su, cursul de schimb influeneaz asupra echilibrului balanei de pli externe ca urmare a relaiei de conexiune dintre ele. Devalorizarea (deprecierea) valutei stimuleaz creterea exporturilor, restrnge importurile i determin o tendin de echilibrare a balanei de pli. Aprecierea valutei contribuind la descurajarea exporturilor, la stimularea creterii importurilor, genereaz dezechilibru n balana de pli. b ) Raportul dintre cererea i oferta de valut exercit influen asupra cursului valutar. Cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de serviciile internaionale necesare de termenele de rambursare a creditelor, de nivelul dobnzilor i de ieirile de capitaluri. Oferta de valut este determinat de exportul de mrfuri, de ncasrile din servicii internaionale, ncasrile din rambursri de credite i dobnzi i de intrrile de capital. Unele influene ale factorilor care determin cererea i oferta de valut se pot compensa ntre ele. De exemplu, influena ieirilor de capital se atenueaz prin majorarea exportului de mrfuri sau dezvoltarea serviciilor internaionale. Creterea importului de mrfuri se compenseaz cu influena intrrilor de capital. c ) Creterea masei monetare n circulaie contribuie la deprecierea valutei, iar msurile de reducere a masei monetare determin aprecierea monedei; d ) Extinderea sau reducerea creditului influeneaz asupra economiei naionale i implicit asupra cursului de schimb; 41

e ) Dobnda ridicat descurajeaz solicitarea de credit, diminueaz masa mone- tar n circulaie i genereaz efecte pozitive asupra cursului de schimb. Scderea dobnzii faciliteaz accesul la credit, determin creterea masei monetare n circulaie i deprecierea valutei. O influen direct asupra cursului de schimb exercit dobnzile bancare la mprumuturile acordate de bnci i dobnzile la titlurile de stat; f ) Raportul dintre preurile de export i preurile bunurilor importate influeneaz asupra cursului valutar; g ) Creterea inflaiei interne determin deprecierea valutei, iar scderea indicelui inflaiei se reflect pozitiv asupra cursului valutei; h ) Deficitele i excedentele bugetare influeneaz asupra cursului de schimb; i ) Politica de impozite i structura cheltuielilor bugetare stimuleaz sau restrng producia intern, consumul n sectorul public i influeneaz asupra cursului de schimb; j ) Msurile de politic economic favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i implicit exercit influen asupra cursului de schimb; k ) Cumprarea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci se reflect asupra cursului de schimb; l ) n depreciaz; m ) Productivitatea reprezint un factor important de influen asupra cursului valutar. Productivitatea ridicat se reflect n competitivitate, n creterea exporturilor i n asigurarea echilibrului extern; n ) Investiiile dirijate spre ramurile cu productivitate i eficien ridicat influeneaz asupra cursului valutar; o ) Aprecierile favorabile sau nencrederea ntr-o moned se reflect asupra cursului valutar; p ) Gradul de acoperire a importurilor pe seama exporturilor. perioada de avnt economic, creterea produciei i exporturilor influeneaz pozitiv asupra cursului valutar, iar n perioadele de recesiune moneda se

3.5. Influena cursului valutar asupra relaiilor economice internaionale


Efectele fluctuaiei cursului de schimb depind de structura schimburilor

comerciale, de prestrile de servicii, de valuta n care sunt exprimate relaiile economice internaionale, de conjunctura de pe pieele valutare, de situaia economico-financiar a 42

participanilor la schimburile internaionale. n perioada practicrii cursurilor de schimb fixe, devalorizarea era expresia deciziei autoritii monetare de diminuare a puterii de cumprare a monedei n raport cu aurul i alte valute (devalorizarea explicit), iar revalorizarea reflecta creterea puterii de cumprare a monedei fa de aur i alte valute (revalorizare explicit). n condiiile cursurilor flotante, devalorizarea are caracter implicit datorit reducerii puterii de cumprare a monedei pe pia n funcie de cerere i ofert fiind numit depreciere, iar revalorizarea implicit reflect creterea puterii de cumprare a monedei pe pia, ceea ce nseamn c moneda se apreciaz. Deprecierea care reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe pia n funcie de cerere i ofert se calculeaz n funcie de noul curs valutar i vechiul curs de schimb al monedei, fa de o alt moned, considerat de referin. Aprecierea sau revalorizarea implicit a valutei exprim creterea puterii de cumprare fa de alte valute i se determin pe baza cursurilor de schimb dinainte i dup momentul producerii variaiei cursului. Deprecierea (devalorizarea implicit) monedei stimuleaz exporturile i frneaz importurile deoarece se pltesc n moned depreciat. Deprecierea i avantajeaz pe debitorii care i achit datorii n moned depreciat i i dezavantajeaz pe creditori. Aprecierea monedei ngrdete exporturile i stimuleaz importurile unei ri. Importatorii avnd nevoie de sume mai mari pentru a-i procura mrfurile necesare i deduc cantitile. Importurile sporesc ca urmare a efortului valutar mai redus pentru achitarea lor. Aprecierea monedei dezavantajeaz debitorii care i achit datoriile n moned mai puternic, iar creditorii sunt avantajai n urma ncasrii creanelor n moneda respectiv. Teoria elasticitii susine c devalorizarea sau deprecierea monedei influeneaz asupra balanei de pli prin preurile bunurilor i serviciilor. Efectele devalorizrii asupra echilibrului balanei de pli externe depind de elasticitatea preurilor bunurilor destinate exporturilor i elasticitatea preurilor bunurilor importate. Raportul dintre modificarea relativ a cantitii de bunuri i modificarea relativ a preurilor reflect fie o cerere relativ elastic la pre (E c 1), fie o cerere unitar elastic (E c = 1) fie cerere relativ inelastic la pre (E c < 1). n condiiile n care elasticitatea cererii pentru import i export este mai mare dect unu, devalorizarea contribuie la mbuntirea situaiei balanei de pli. n cazul n care suma elasticitii cererii este real mai mic dect unu devalorizarea influeneaz negativ asupra 43

balanei comerciale. Dup teoria absorbiei" devalorizarea poate s determine modificarea soldului balanei comerciale prin efectele asupra venitului (Y) i absorbiei care este expresia nclinaiei marginale pentru consum i investiii. Teoria absorbiei consider c devalorizarea are efecte pozitive asupra balanei comerciale n cazul creterii produsului naional brut i a scderii absorbiei interne. Devalorizarea poate s ncurajeze utilizarea resurselor interne n vederea creterii produciei destinate exportului i a produciei necesare acoperirii cererii interne n vederea diminurii importurilor. n cazul n care impactul devalorizrii asupra echilibrului balanei de pli externe nu se manifest imediat ci dup o anumit perioad de timp se reprezint grafic prin Curba n J" . . Pe lng influena direct exercitat de devalorizare asupra venitului naional se manifest i o influen indirect

Fig. 3.1. Efectele devalorizrii valutei de forma curbei n J" Dup devalorizare importurile cresc datorit influenei preurilor de import dei cantitatea nu se modific. Pe msur ce trece o anumit perioad de timp de la momentul devalorizrii, importurile scad, exporturile cresc i se manifest tendina de echilibru n balana comercial. Efectele devalorizrii monedei asupra 44 echilibrului balanei comerciale se

manifest dup o anumit perioad de timp datorit creterii competitivitii mrfurilor, a extinderii relaiilor comerciale cu ali parteneri, a dezvoltrii capacitii de producie pentru export i a transferrii ofertei de produse de pe o pia pe alta. Uneori deprecierea unei monede nu stimuleaz n suficient msur exporturile i nu descurajeaz importurile, manifestndu-se efectul invers numit i pervers" .

Fig. 3.2. Cercul vicios n cazul unei influene a deprecierii valutei asupra deficitului balanei de pli

n msura n care deprecierea monedei nu stimuleaz creterea exporturilor i nu restrnge i descurajeaz importurile care se menin sau cresc ara se ncadreaz ntr-un cerc vicios". Dezechilibrele structurale din economie i consumurile mai mari dect resursele contribuie la formarea cercului vicios dintre depreciere i dezechilibrul balanei de pli i care se propag prin inflaie.

Dac aprecierea valutei determin o restrngere moderat a exporturilor i meninerea sau creterea importurilor n limite controlabile starea de echilibru a balanei de pli se menine i ara se ncadreaz ntr-un cerc vicios". Deprecierea valutei exercit influen n direcia restabilirii echilibrului extern dac este nsoit de programe care vizeaz creterea produciei i a exportului, stimularea intrrilor de capital strin, a investiiilor, descurajarea importurilor i ntrirea rezervelor valutare. 45

3.6. Riscul valutar i msuri de protecie


Riscul valutar reflect probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele comerciale internaionale sau din alte raporturi economice datorit modificrii cursului de schimb al valutei n perioada de la ncheierea contractului i pn la scaden. Exportatorii sunt supui riscului valutar, n cazul n care la data ncasrii contravalorii mrfurilor valuta de contract se depreciaz fa de momentul ncheierii contractului comercial internaional. La rndul lor, importatorii suport efectele riscului valutar, dac valuta de contract se apreciaz n perioada de la ncheierea contractului i pn la scaden. Efectele riscului valutar pot fi prevenite sau atenuate prin aplicarea unor msuri contractuale care cuprind: alegerea valutei de contract, nscrierea n contract a unei clauze valutare sau a unei clauze de revizuire a preurilor. Msurile extracontractuale constau n contractarea unor credite paralele, recurgerea la termen, hedging valutar i operaii de acoperire pe pieele derivate. n momentul negocierii contractului, prile analizeaz legislaia valutar din rile de origine, evoluia pieei valutare i impactul previzibil al cursului valutei de contract. La ncheierea contractului comercial internaional, prile pot aciona pentru corelarea plilor pentru importuri cu momentul realizrii ncasrilor din exporturi, pentru includerea n contracte a clauzelor de consolidare valutar i a unor marje de siguran n preuri. n perioada derulrii contractului comercial internaional, efectele negative ale riscului valutar se atenueaz prin contractarea unor credite paralele, realizarea unor operaiuni la termen pe piaa valutar i a unor operaiuni de acoperire pe pieele derivate. A. Msuri contractuale de atenuare a efectelor negative ale riscului valutar a) Clauza valutar const n corelarea valutei de contract cu o valut mai stabil i agreat de prile la contract. Contractul comercial internaional menioneaz cursul dintre cele dou valute de la data ncheierii i prevede faptul c n situaia n care raportul de schimb dintre valute se modific peste anumite limite la scaden, plata se realizeaz n funcie de noul raport de schimb dintre valute. Variaia cursului valutei de contract fa de valuta de referin se reflect cu ajutorul unui coeficient (K) care depinde de cursul valutar dintre cele dou valute din momentul 46

plii (CV 1) i de cursul de la data ncheierii contractului (CV 0). Acest coeficient se calculeaz ca un raport ntre diferena de cursuri valutare( CV1- CV0 ) i cursul valutar de la data ncheierii contractului. Suma de plat din contractul comercial internaional de la scaden se determin pornind de la valoarea prevzut la data ncheierii contractului (S 0) la care se aplic coeficientul fluctuaiei cursului de schimb: S1= S0+(S0+K) b) Clauza coului valutar se deosebete prin faptul c valuta n care se exprim contractul comercial internaional se raporteaz la mai multe valute (co valutar). Pe baza clauzei coului valutar abaterea cursurilor dintr-un co este moderat datorit faptului c unele efecte negative la unele valute se compenseaz cu efecte pozitive la alte valute. Coeficientul de fluctuaie a cursului valutei de plat fa de valutele din co (K) depinde de cursurile valutei de plat fa de valutele din coul valutar din momentul scadenei (C 1, C 1', C 1'', C 1'''), de cursurile valutei de plat fa de valutele din co de la data ncheierii contractului (C 0, C 0', C 0'', C 0''') i de numrul valutelor din co (n). c) Clauza Drepturilor Speciale de Tragere presupune raportarea valutei de plat din contractul comercial internaional la drepturile speciale de tragere i recalcularea drepturilor i obligaiilor contractuale n funcie de evoluia cursului de schimb de la scadena contractului fa de cursul valutar de la data ncheierii contractului. d) Clauza de revizuire a preurilor se nscrie n contractele comerciale internaionale n vederea atenurii efectelor rezultate din modificarea preurilor n perioada de la data ncheierii contractului i pn la ncasarea contravalorii mrfurilor contractate. Clauza de revizuire a preurilor prevede recalcularea preurilor din contract n funcie de indicele preurilor din ara importatorului sau de indicele preurilor de pe pieele internaionale. B. Msuri extracontractuale de atenuare a efectelor negative ale riscului valutar n cazul n care n contractele comerciale internaionale nu se nscriu clauze de protecie, efectele negative ale riscului valutar se pot atenua prin aplicarea altor msuri extracontractuale: metoda creditelor paralele conform creia creditorul a crui crean la termen exprimat ntr-o valut cu tendin de depreciere se mprumut cu o sum egal i n aceeai 47

valut pe care o utilizeaz n momentul respectiv. La scaden ncaseaz suma n valut depreciat i ramburseaz mprumutul n aceeai valut i la acelai curs; cauza acoperirea la termen presupune c operatorul care este supus riscului pierderii din cursului de schimb al valutei n care se exprim tranzacia fluctuaiei

comercial s iniieze o operaie de vnzare sau cumprare pe piaa valutar la termen; efectele riscului valutar se mai pot atenua prin solicitarea amnrii plii riscul generat de majorarea preurilor la produsele schimburilor sumelor datorate sau ncasrii sumelor n valut din exporturi i alte operaii cu anticipaie; economice internaionale se gestioneaz prin preuri care includ rezerve.

48

4. Piaa valutar
Concentreaz cererea i oferta de valut i de devize, stabilete cursul valutar i asigur efectuarea operaiunilor de schimb valutar. Pieele valutare sunt de regul organizaii ale rilor pe teritoriul crora funcioneaz Piaa valutar-financiar este un termen generic, care cuprinde ansamblul relaiilor care iau natere ntre diferite persoane fizice i juridice n procesul de plasare, atragere i convertibilitate a fondurilor a cror sfer de desfurare i derulare depete cadrul naional. Termenul este generic, ntruct, piaa valutar-financiar este constituit, pe de o parte, din mai multe piee internaionale, piee care, fiecare n parte au specificul lor de neconfundat, iar pe de alt parte, au la baza funcionrii lor pieele naionale. Astfel, pieele valutar-financiare naionale sunt prima surs de atragere i plasare de fonduri sau de efectuare de operaiuni valutare, n msura n care la nivel naional exist anumite limite, diferitele entiti acced la operaiuni internaionale, n strintate, piaa valutar-financiar constituindu-se ca o a doua surs, dar n ultimii ani reprezint din ce n ce mai mult o unic alternativ pentru efectuare anumitor operaiuni. Se consider ca principale componente ale pieei valutar-financiare internaionale: - piaa valutar internaional, pia pe care se vnd i se cumpr valute; - piaa financiar internaional, ca pia pe care se plaseaz i se atrag fonduri pe diferite termene. Definit astfel, piaa financiar este cun concept cuprinztor, reprezentnd un spaiu relaional pe care se tranzacioneaz diferite active financiare care, prin caracteristicile pe care le comport, delimiteaz pieele componente ale pieei financiare. Principalele componente ale pieei financiare sunt: piaa monetar, piaa de capital, care are i subcomponente regionale, cum ar fi europiaa . - piaa produselor financiare derivate, pe care se efectueaz operaiuni destinate acoperirii sau aplatizrii riscurilor de curs valutar, de rate ale dobntiilor, principalele sale componente fiind piaa opiunilor i piaa contractelor financiare la termen. - piaa aurului, pe care se tranzacioneaz metale preioase i titluri financiare raportate la aur, pia aflat ntr-un trend descendent. 49

- piaa creditului, ca termen generic destinat s surprind diferitele forme de credit care exist n cadrul diferitelor piee. Piaa valutar cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice i persoane juridice n procesul tranzacionrii, vnzrii/cumprrii de valute, precum i a instituiilor (bnci, burse ) i a reglementrilor i uzanelor care faciliteaz aceste relaii. Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei n materie din rile respective, autoritiile monetare exercitnd n acest spaiu politica valutar care, n general, este subordonat obiectivelor economice i financiare ale rii respective. Piaa valutar la nivelul unei ri are rol important, n principal, din dou puncte de vedere: pe de o parte deservete nevoile pe structuri de valute, determinate de relaiile comerciale, necomerciale i financiare internaionale ale rezideniilor ( firme, instituii guvernamentale i nsui statul), iar pe de alt parte, este spaiul unde banca central sau alte autoriti monetare, intervin pentru monitorizarea evoluiei cursului monedei naionale, prin vnzri de valut strin contra moned naional, cnd cursul monedei naionale se depreciaz peste anumite limite acceptate n cadrul strategiei valutare a rii sau cumpr moned strin punnd pe pia moned naional cnd cursul acesteia este considerat supraapreciat. Organizarea i funcionarea unei piee valutare, presupune ntotdeauna patru elemente, i anume: participanii, instituiile specializate de intermediere, reglementrile valutare, precum i instituiile de supraveghere. - Participanii, sunt formai din totalitatea firmelor, bncilor, instituiilor, persoanelor fizice i a altor persoane juridice care ordon direct sau prin intermediari, efectuarea de ctre instituiilor specializate (de regul bnci), operaiuni de vnzare cumprare de valut in numele lor. - Instituiile specializate de intermedierea tranzaciilor cuprind, n primul rnd, bncile comerciale, i acolo unde exist, i bursele i agenii de schimb. La nivelul acestor instituii se concentraz zilnic cererile de vnzare sau de cumprare a valutelor srine contra moned naional sau a unei valute strine. n msura n care fondurile n valut deinute de o banc comercial nu sunt suficiente pentru a satisface cererile de procurare de valut pe o anumit structur ordonate de ctre clienii si, aceasta apeleaz la alte bnci comerciale din ara respectiv i procedeaz la vnzare-cumprare (prin piaa valutar interbancar naional), iar dac nu exist posibiliti la nivel naional, apeleaz la bnci din strintate. Fondurile n valut ale unei bnci, n cea mai mare parte , sunt formate din depozitele n valut constituite de clienii si rezideni sau nerezideni, sau fonduri pe care le pstreaz n conturi la bnci n strintate pentru fructificare.

50

- Reglemenrrile valutare privesc pe de o parte , modul de organizare i funcionare a pieei valutare naionale, instituiile autorizate s dezvolte astfel de operaiuni i condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc, iar pe de alt parte, tipul cotrii, tipurile de operaiuni, numrul valutelor strine care formeaz obiectul cotrii, obligaiile operatorilor, n raport cu clientela i autoritiile de supraveghere. - Institutiile de supreaveghere, au un dublu rol, pe de o parte promoveaz politica n domeniul valutar al rii respective, iar pe de alt parte, asigur o jonciune, potrivit intereselor naionale, ntre tendinele pe plan internaional i evoluia monedei naionale i politica valutar naional. Indiferent de organizarea supravegherii la nivel naional, ntotdeauna se regsesc dou instituii: banca central i un oficiu sau departament de culegere i prelucrare a datelor i informaiilor la nivel internaonal. n ara noastr, piaa valutar interbancar funcioneaz n fiecare zi bancar lucrtoare. Astfel fiecare banceste obligat s coteze i s afieze cotaia pentru cel puin 6 valute, utilizndu-se tipul de cotare direct, fr subdiviziuni. Sunt permise dou tipuri de operaiuni la vedere(spot) i la termen(farward); operaiunile pot fi efectuate la cursul zilei (pieei) sau la un curs ferm; operaiunile sunt decontate zilnic i sunt comunicate Bncii Naionale a Romniei. Pieele valutare cele mai cunoscute, att ca urmare a gradului ridicat de concentrare al bncilor ct i a operaiunilor bancare, n aceste centre ct i a existenei unui numar mare de operatori sunt: Paris, Londra, Zurich, New York si Tokio Participanii la operaiunile pe biletele valutare sunt marile banci comerciale i clienii lor, brokerii(operatorii) specializai n astfel de operaiuni i guvernele reprezentate prin autoritile monetare adic, prin bncile centrale. Operaiunile pe pietele valutare pot fi la vedere sau la termen i sunt tranzacii care urmaresc obinerea unei sume de bani ntr-o alt valut sau protecia mpotriva riscului valutar. O pondere nsemnat dein n prezent pe piaa valutar operaiunile de arbitraj i cele speculative. Arbitrajul valutar, reprezint o operaiune bancar de vnzare-cumprare, de valute pe pieele valutare n scopul exclusiv al realizarii unui ctig pe seama: 1. A diferenelor cursurilor ale aceleai valute pe doua piee diferite; 2. Diferenele dintre cursurile aceleai valute pe aceeeai pia la date diferite; 3. Diferenelor dintre cursurile a doua valute pe diferite piee; 4. Diferenelor dintre ratele dobanzilor la diferite valute sau pe diferite piee. Principalele modalitati de arbitrare. 51

a) Arbitrajul direct care const n vnzarea la vedere a unei valute pe piata unde coteaz cel mai bine n paralel cu operaia (tot la vedere) de cumprare a aceleeai valute pe piaa unde coteaz cel mai slab b) Arbitrajul la termen se poate efectua pe unul sau mai multe piete dupa cum urmeaz: 1. Arbitrajul la termen pe o singura piata este efectuat de banca in scopul realizarii unui castig pe seama diferentelor de curs ale unei singure valute pe aceeasi piata la termene diferite 2. Arbitrajuul la termen pe dou piee, urmrete s realizeze un catig pe seama diferenelor de curs valutar la termen pe dou piee. Operaiunea este similar cu arbitrajul direct cu deosebirea c, de data acesta tranzacia se ncheie la termen (n baza cursurilor la termen ntre dou valute stabilite pe dou piee diferite). 3. Arbitrajul combinat este o operaiune mai complex i se bazeaz pe folosirea termenelor i a pietelor cele mai favorabile. De exemplu, se poate obine un catig prin vnzarea la vedere combinat cu achiziionarea la termen a aceleeai valute pe aceeai pia sau cumpararea la vedere se poate realiza pe o pia i vnzarea la termen pe o alt pia. 4. Arbitrajul dobanzilor se poate realiza prin operaii n care beneficiile bancilor se obin pe seama diferenelor dintre dobnzi la diferite plasamente de capital pe o pia sau alta. 5. Se mai practic variante combinate de arbitraj valutar i al dobnzilor urmarnd combinarea ct mai favorabil a operaiunilor de vnzare sau cumprare de valut (la vedere sau la termen) cu plasarea acestora (acordarea de credite)pe pieele cele mai favorabile. n principiu operaiunile de arbitraj valutar i al dobnzilor determin uniformizarea cursurilor valutare i al ratelor dobnzilor, deoarece arbitrajul sporete cererea acolo unde cursul este mai slab (sau dobnda mai mic) i majoreaz oferta acolo unde cursul este mai ridicat (sau dobnda mai mare) ceea ce duce la reducerea sensibil a diferenelor ntre nivelurile cursurilor sau al dobnzilor pe diferite piee.

4.1. Speculaia valutar


52

Se practic n mod curent pe piaa valutar realizndu-se att prin operaii la vedere ct i la termen. Se consider speculaie valutar, aceea operaie pe piaa valutar care are un singur scop i anume, realizarea unui ctig pe seama diferenelor de curs ale valutelor. Orice speculaie valutara este legata de riscul valutar. Speculantul incheie tranzactii bazandu-se pe anumite prognoze de ordin personal, daca acestea se adeveresc castiga, daca nu pierde. Speculaiile pot fi active, pasive, la vedere, sau la termen.

4.2. Regimul valutar al Romaniei


Operaiunile valutare desfurate pe teritoriul Romniei sunt urmrite i reglementate de Banca Naional a Romniei. Aceast supervizeaz derularea operaiunilor valutare ale rezidenilor i nerezidenilor prin intermediul reglementarilor valutare pe care le emite n conformitate cu legislaia n vigoare, astfel prin statutul su de functionare BNR reglementeaz: 1. reglementeaz i supravegheaz piaa valutar; 2. autorizeaz si supravegheaz intermediarii pieei valutare; 3. comunic zilnic lista cursurilor valutare din piea valutar; n Romnia, rezidenii si nerezidenii au dreptul de a dobndi, deine i utiliza instrumente de plat, valori mobiliare i alte active exprimate n valut n condiiile respectrii normelor legale existente putnd deine n acelai timp i conturi n valut la bnci. Rezidenii au dreptul de a cumpra i vinde valut n mod liber dar, numai prin intermediarii autorizati de ctre BNR. Persoanele juridice rezidente trebuie s probeze cu documente natura operaiunii valutare i suma solicitat. Nerezidenii pot transfera fr restricii disponibilitiile valutare dobndite i deinute n conturi deschise la bnci n condiiile legii. Regimul Valutar al Romniei prevede obligaia de repatriere de ctre rezideni a tuturor sumelor dobndite n operaiile cu strinatatea mai puin a taxelor, comisioanelor i a altor cheltuieli aferente tranzaciilor desfurate. De la aceast obligaie sunt exceptate: 1. bncile pentru activitile desfurate n baza autorizaiei de funcionare; 53

2. rezidenii persoane juridice autorizate de BNR s obin conturi valutare n strintate; 3. rezidenii persoane fizice care realizeaz venituri n valut n strintate.

54

5. Creditul internaional
n practica relaiilor internaionale termenul de creditare a fost treptat nlocuit cu noiunea de finanare, care cuprinde i activitiile adiacente creditrii fr de care n prezent utilizarea creditrii ca suport al schimburilor economice nu este posibil. Creditul este o relaie bneasc care apare n legtur cu acordarea mprumuturilor bneti unor persoane fizice sau juridice, pentru care achitarea contravalorii urmeaz s se efectueze nu n momentul livrarii, ci la un moment ulterior denumit scaden. Relaia de credit presupune: 1. Un raport juridic contractual prin care o persoana numita creditor pune la dispozitia altei persoane numita debitor un bun material evaluat in bani sau chiar o suma de bani 2. Bunul, valoarea acestuia sau chiar suma de bani se ramburseaza la o data numita scadenta 3. Pentru folosirea fondurilor primite debitorul plateste creditorului un anumit pret numit dobanda

CTRITERIUL 1. Destinatiei 2. Termenului

TIPUL DE CREDITE - Pentru finantarea contului - Financiare - Pe termen scurt - Mijlociu - Lung - Furnizor - Cumparator

CARACTERISTICI - Legate de o peratiune comerciala - Nelegata de o anumita operatiune -de regula pana la 1 an 1-5 ani > 5 ani - Exportatorul acorda credite importatorului - Banca exportatorului acorda credite bancii acestuia - Exportator-Importator - Banca-Client - Banca-Banca - Stat-Stat - FMI, BIRD, BERD, etc membrii lor 55

3. Finantarea exporturilor

4. Prile implicate

- Comerciale - Bancare - Interbancare - Guvernamentale Credite acordate de banci regioanle, internationale

5. Surse de mobilizare

- Din fonduri proprii - De pe piata monetara de capital national - De pe piata ionternationala - Moneda unui a dintre parteneri - O terta moneda - O moneda de cont - Dobnda comerciala (la credite comerciale) - Dobanda preferentiala (mai mica) - Dobanda pe piata

-????? , forfetare, emisiune de obligatiuni

6. Monedei

- De regula a creditorului - De regula convertibila - Denominat in DST , rubla transferabila, etc. Pot fi fixe sau variabile

7. Dobnzi

8. Garantri

valutar-financiara internationala - Garantate - Negarantate

- Prin asigurari, ipoteci, scrisori de garantie bancara - Mai rar, pentru credite pe termene foarte scurt

Elementele care intervin in tehnica acordarii, primirii, restituirii creditului sunt: Determinarea plafonului creditului Termenul de acordare Costul creditului Rambursarea creditului a) La determinarea plafonului creditului se au in vedere urmatoarele criterii: 1. Aprecierea capacitatii de credit a bancii partenere la stabilirea marimii creditului, creditorul trebuie sa se asigure ca banca partenerului are posibilitatea de a face fata platilor 2. Natura tranzactiei in contractele cu pret provizoriu urmeaza sa se stabileasca ulterior pretul ferm si deci plafonul creditului , alte tranzactii privind plata unor avansuri sau beneficii acordate de vanzator. 3. Rentabilitatea operaqtiunii de credit element principal in stabilirea creditului reprezentand interesul bancii creditoare de a obtine un beneficiu cat mai mare. b) La determinarea termenului de rambursare a creditului se tine seama de urmatoarele criterii: 56

4. Obiectul creditului deoarece unele tranzactii au ca obiect echipamente si instalatii care au o perioada de amortizare mai lunga 5. Raportul dintre cerere si oferta care influenteaza atat pe piata creditului cat si a marfurilor si determina scadenta de rambursare datorita variatiilor sau stabilitatii inregistrate pe aceste piete 6. Capacitatea economica a firmei care cere creditul ceea ce depinde si de conjunctura economica , de starea balantei de plati externe si stabilitate apolitica a tarii debitoare La stabilirea termenului de rambursare se acorda unele facilitati solicitantilor de credite, astfel acestia pot obtine plata esalonate in rate precum si un termen de gratie . Pe de alta parte termenul de plata poate fi redus daca importatorul achita un avans din valoarea marfii.

5.1. Piaa internaional a creditului i rolul acesteia.


Piaa internaional a creditului cuprinde ansamblul relaiilor de credit ce apar ntre participanii la tranzaciile comerciale i financiare internaionale, a mijloacelor, tehnicilor i instrumentelor utilizate n derularea acestor relaii. Pia a interna ional a creditului este o no iune global, ce surprinde, de fapt, toate tipurile de credit care pot fi acordate sau primite n rela iile interna ionale indiferent de natura lor. Relaiile de credit pot fi dezvoltate la nivel naional, ntre rezidenii unei ri, la nivel regional, prin intermediul unor bnci sau instituii al cror obiectiv l constituie sprijinirea comerului, cooperrii, investiiile etc., ntre un grup de ri membre ale acestei instituii (de exemplu BERD) i la nivel internaional, n cazul n care pr ile implicate n rela ia de credit au reziden a n ri diferite sau mprumuturile sunt acordate de institu ii de loca ie interna ional (FMI, B IRD, BRI etc.). Creditul n sens larg, este un acord, n elegere ntre dou pr i, prin care se convine ca un activ (mrfuri, servicii, bani) fie vndute sau date n folosin temporar, cu promisiunea restituirii sumei de plat n viitor. Rela ia de credit incumb: creditorul cel ce d cu mprumut suma de bani sau vinde mrfuri sau servicii pe credit; debitorul, cel care mprumut suma sau cumpr mrfuri i servicii pe credit i se valoarea creditului, respectiv suma dat cu mprumut sau contravaloarea mrfurilor

angajeaz s restituie suma sau contravaloarea mrfurilor la o dat viitoare; sau serviciilor; 57

dobnda, pentru facilitatea oferit, creditorul solicit plata unei dobnzi, exprimat scadena sau maturitatea, este termenul limit la care suma mprumutat i dobnda

procentual i aplicat sumei date cu mprumut; aferent trebuie rambursate, restituite creditorului, scaden a poate fi ealonat n timp, periodic, la anumite intervale (lunar, trimestrial, semestrial, anual), se pltesc rate i dobnzi (rambursarea n rate) sau cu scadena unic, toat suma fiind restituit la o singur dat; garantarea creditului este solicitat de creditor debitorului, pentru a se proteja de riscul de nerambursare a sumelor mprumutate (reaua credin sau falimentul debitorului); n acest scop, poate solicita o ipotec pe bunuri imobile, gaj pe diferite bunuri etc. pe care prin vnzare, n caz de neplat i poate recupera crean a sau garan ii personale, prin care un ter garanteaz c n cazul n care debitorul nu pltete, el va plti n locul lui (aval, scrisoare de garan ie etc.). Exist diferite criterii de clasificare a creditelor. Din punct de vedere a termenului: credite pe termen scurt (pn la un an), pe termen mijlociu (1-5 ani), pe termen lung (peste 5 ani); din punct de vedere a debitorului; public (autoriti guvernamentale, locale, nsi statul, de regul, sub forma certificatelor de trezorerie sau a obliga iunilor guvernamentale), privat acordat oricrei alte entit i, alta dect statul; din punct de vedere a creditorului, creditul bancar acordat de bnci, creditul comercial acordat de o firm altei firme prin vnzarea mrfurilor pe credit; din punct de vedere a obiectului (scopului) creditrii: se disting credite pentru producie, pentru mijloace circulante, pentru investi ii, pentru consum (acordat popula iei), pentru export, pentru import etc.; din punct de vedere a garantrii: credite garantate, negarantate (mai rar) i creditele ipotecare (garantate prin imobile, case, pmnt); din punct de vedere a dobnzii: credite acordate la rate din dobnzi fixe, la rate de dobnzi variabile, la rate din dobnzi preferen iale (mai mici dect dobnda pie ei, diferen a fiind suportat de stat, de regul, cu scopul promovrii exportului sau dezvoltrii unui sector de activitate, de exemplu agricultura), etc. Locul predominant n activitatea de creditare l dein bncile comerciale, tipurile i varietatea formelor de creditare variind de la ar la ar, n func ie de dezvoltarea economic, financiar-bancar i reglementrile na ionale. Se apreciaz c 70% din comerul internaional se desfoar pe baz de credit. Creditele asociate, activit ile comerciale interna ionale, privesc dou tipuri de rela ii: relaii de credit la nivel naional, n cadrul crora firmele pot beneficia, n anumite condi ii, de credite n moned na ional sau n valut acordate de bnci comerciale: credite de prefinan area exporturilor, credite de export, credite prin cesiune de crean e, credite de scont, linii de credit, credite n descoperiri de cont; 58

relaii de credit la nivel internaional, n cadrul crora relaia de credit se stabilete

ntre exportator i importator prin vnzarea pe credit comercial a mrfii (credit furnizor) sau ntre exportator/banca exportatorului i importator, n care caz banca exportatorului crediteaz importatorul cu scopul de a plti mrfurile integral la livrare, relaia de creditare rmnnd ntre banca exportatorului i importator (credit cumprtor). Creditul cumprtor poate mbrca i forma liniilor de credit, n sensul c n cadrul unui plafon de creditare, acordat pe un numr de ani (de exemplu 3 ani) de banca din ara exportatorilor unei bnci din ara importatorilor se pot efectua mai multe exporturi, respectiv importuri. Ca tehnici alternative de finanare a schimburilor interna ionale se mai practic: factoringul, forfetarea i leasingul (2-3% din comer ul interna ional).

5.2. Creditul internaional


Creditul internaional reprezint un mecanism important de mobilizare a resurselor financiare necesare schimburilor internaionale, cooperrii i dezvoltrii economice a rilor. Extinderea schimburilor economice internaionale, programele de dezvoltare economic i progresul tehnic au determinat participarea nsemnat a creditului n relaiile economice internaionale. Dup prile la contractele de credit din relaiile economice internaionale se deosebesc: creditele guvernamentale ce se negociaz ntre state, creditele bancare ce se contracteaz cu bncile, creditele comerciale ce se manifest ntre exportatori i importatori. Dac inem seama, de durata pentru care se acord, creditele internaionale se grupeaz n credite pe termen scurt (12-18 luni), credite pe termen mediu (5-7 ani) i credite pe termen lung. n funcie de modul de acordare, creditele internaionale se difereniaz n credite furnizor ce se acord de ctre exportator sub form de livrri de mrfuri cumprtorului strin i credite cumprtor. Pn la ncasarea contravalorii mrfurilor exportatorii pot contracta credite bancare sau sconta efecte comerciale la bnci. Creditul cumprtor reprezint un credit bancar ce se acord de o banc local importatorului pentru a achita mrfurile exportatorului. Dup obiectul creditat se deosebesc creditele pentru operaii de export-import, de maini, utilaje, echipamente, materii prime, combustibil, bunuri de consum. 59

Creditele internaionale se acord n funcie de valoarea i natura tranzaciei comerciale, rentabilitate, bonitate, solvabilitate i garanii. Termenul de creditare depinde de obiectul creditat, de raportul dintre cererea i oferta de pe piaa creditului i de ali factori. Durata creditrii ce cuprinde intervalul de timp din momentul acordrii pn la rambursare include o perioad de graie n cadrul creia nu se efectueaz rambursri de sume. Creditele internaionale se pot acorda integral sau n trane, n funcie de obiectul creditat, natura tranzaciei i ali factori. Dobnda la creditele internaionale depinde de taxa scontului i de conjunctura de pe piaa creditului. Creditele internaionale se pot rambursa n rate egale, n rate cresctoare sau descresctoare pe baza acordului prilor la contractul de credit. 5.2.1. Formele creditului internaional a) Creditele de export(creditele furnizor) Creditele de export denumite i credite furnizor se caracterizeaz prin faptul c exprim un raport de credit ntre furnizor i importator. n baza relaiei de credit comerciale, furnizorul accept ca importatorul s achite contravaloarea mrfurilor dup o anumit perioad de timp de la primirea lor. Durata acestei perioade se negociaz de ctre cele dou pri n funcie de valoarea mrfii i poate fi cuprins ntre cteva luni i pn la un numr de ani. Livrrile de mrfuri pe credit i permit exportatorului s cucereasc i s menin piee de desfacere pentru mrfurile sale i i asigur avantaje la plat a importatorului. Creditul furnizor presupune completarea capitalului circulant

exportatorului pe o perioad de timp i asumarea unor riscuri de natur comercial i necomercial. n sfera riscurilor de natur comercial preluate de exportatorul pe credit se ncadreaz insolvabilitatea cumprtorului, neachitarea la termen a mrfurilor de ctre importator, refuzul nejustificat al cumprtorului de a accepta plata produselor primite. Riscurile necomerciale la care sunt supui exportatorii pe credit se refer la starea de rzboi, schimbarea regimului politic, expropierea, aplicarea unor restricii la transferurile de sume n strintate, anularea unor autorizaii de export sau import dup expedierea mrfii de ctre furnizor, confiscarea, avarierea sau distrugerea mrfurilor. b) Creditele de import- creditele cumprtor Creditele de import sunt cunoscute sub denumirea de credite cumprtor ce se acord de 60

o banc importatorului, n cazul n care acesta nu dispune de resurse de finanare corespunztoare importurilor. Exportatorul ncaseaz contravaloarea mrfurilor dup livrarea lor i prezentarea documentelor de expediie. Mrfurile importate se pltesc dup primirea i recepionarea lor pe seama creditelor de import i nu mai presupun includerea unor elemente suplimentare n pre. Pe seama creditelor de import se acoper pn la 85% din valoarea tranzaciei comerciale internaionale, iar partea cuprins ntre 5-15% se suport de importator sub form de avans acordat exportatorului sau plat dup primirea mrfurilor. Prin acordarea creditului de import, exportatorul nu mai este supus riscului, deoarece ncaseaz contravaloarea mrfurilor dup livrare i depunerea documentelor de decontare. Creditele de import sunt cunoscute sub denumirea de credite financiare, datorit faptului c pe seama resurselor mprumutate de la banc se achit contravaloarea produselor importate. Exporturile din rile membre ale OCDE se crediteaz pn la limita de 85% din valoarea lor, pe o durat care depinde de situaia rii importatorului i cu dobnzi mai reduse c) Credite de prefinanare, credite pe termen scurt i credite pe termen mediu i lung Creditele internaionale se mai difereniaz n credite de prefinanare, credite pe termen scurt i credite pe termen mediu i lung. Pe seama creditelor de prefinanare se achiziioneaz bunuri, echipamente i alte servicii necesare realizrii produciei pentru export. Creditele de prefinanare a exporturilor se acord sub forma creditelor bancare directe, a avansurilor destinate firmelor care sunt solvabile, a creditelor n cont sub forma unui plafon i a creditelor necesare fabricrii i pregtirii exporturilor de produse cu ciclu lung de fabricaie. Creditele pe termen scurt mbrac forma avansurilor acordate de bnci exportatorilor pe baza documentelor de export, a creditelor de mobilizare a creanelor

comerciale pe termen, a creditelor destinate dezvoltrii exporturilor. n SUA importatorii pot beneficia de credite cu dobnd preferenial de la EXIMBANK pn la 30-35% din valoarea tranzaciei iar diferena se poate obine de la bncile comerciale. d) Creditul guvernamental de cooperare economic internaional Creditul guvernamental de cooperare economic se acord pe baza unei nelegeri ntre dou state n vederea realizrii unor aciuni de cooperare economic internaional pe termen lung. Creditul guvernamental se garanteaz de ctre guvernul rii importatoare i se ramburseaz n produse acceptate de ara creditoare. 61

Prin intermediul creditului guvernamental ara debitoare beneficiaz de sume necesare dezvoltrii economice, de licene, documentaie tehnic i alte faciliti n vederea dezvoltrii produciei interne. Creditul guvernamental i permite rii creditoare s-i utilizeze capacitile de producie, s sporeasc eficiena i s-i extind desfacerile de produse pe diverse piee. Principalele documente ce reflect relaia de credit guvernamental sunt: acordul guvernamental de cooperare economic, convenia de cooperare economic pe credit i aranjamentul interbancar ce se ncheie ntre bncile prevzute n convenia de cooperare economic pe credit. 5.2.2. Eurocreditele, reprezint mprumuturile efectuate n eurovalute, a cror durat este mai mare de un an. Particularitatea acestor credite este faptul c nu depozitele n eurovalute constituie sursa fondurilor, ci mprumuturile n eurovalute pe termen scurt, rennoite, de regul, din 6 n 6 luni. De aceea, dobnda la eurocredite este variabil, avnd ca baz LIBOR (rata dobnzilor interbancare pe pia a Londrei). Eurocreditele pot mbrca forma unor mprumuturi tradiionale sub forma: liniilor de credit; liniilor de credit rennoibile (revolving) (care se particularizeaz prin faptul c pe perioada pentru care s-a acordat linia de credit, 3-5 ani, debitorul poate rambursa suma i s se mprumute din nou n limita plafonului); credite rotative (roll-over) acordate pe termene mijlocii 3-5 ani i termene lungi 5-7 ani, cu refinan are, de regul, la 3 luni de pe pia a eurovalutelor; eurocredite sindicalizate - acordate de grupuri bancare constituite n sindicat de mprumut, pentru dispersia riscului i diminuarea efortului financiar. n acelai timp, eurocreditele pot fi mobilizate prin lansarea de titluri financiare cum sunt: obligaiuni n eurovalut, cu rata dobnzii variabil (cunoscute sub denumirea F.R.N. floating rate note), refinanarea efectundu-se de pe piaa eurovalutelor la 3 sau 6 luni (LIBOR baza); faciliti de mprumut garantate bancar (denumite RUF - revolving underwriting facility sau NIF - note issuance facility) n care bnci sau entit i non bancare emit titluri pe termen scurt, denominate n eurovalute (cel mai adesea eurocertificate de depozit emise de bnci sau bilete la ordin emise de entit i non bancare sunt subscrise pe baza unui acord cu un grup bancar ter , iar fondurile mobilizate, de regul, pe 6 luni constituie seriile, emisiunile fiind rennoite permanent, mbrcnd astfel forma unui eurocredit pe termen mijlociu (3-5 ani).

5.3. Garantarea i asigurarea creditelor internaionale


Datorit riscurilor ce se manifest n relaiile internaionale se impune garantarea i 62

asigurarea creditelor de import i export. Garaniile reprezint msuri care ntresc sigurana creditelor de export i import ce se aplic prin emiterea scrisorilor de garanie bancar, avalizarea tratelor, nfiinarea de ipoteci i gajuri. Garaniile se solicit de creditor i se suport de ctre debitor. Garaniile se pot acorda de ctre statul din care provine exportatorul prin instituii specializate sau prin instituii mandatate cum sunt: Compania Francez de Asigurare a Creditelor de Export (Compagnie Franaise d'Assurance pour le Credit a l'Exportation) COFACE, reprezint o societate mixt cu capital de stat i particular din Frana specializat n asigurarea creditelor de export i garantarea operaiunilor de comer exterior ale firmelor franceze. COFACE acioneaz n numele statului n vederea asigurrii riscurilor politice, naturale i de transfer la toate tipurile de credite i a riscurilor comerciale la creditele cu durat mai mare de trei ani. Departamentul pentru Garantarea Creditelor de Export (Export Credit Guarantee Departament) din cadrul Ministerului Comerului al Marii Britanii creat n anul 1949 garanteaz riscurile de neachitare a creditelor pentru export, riscurile din exproprierea activelor investite n strintate precum i fluxurile de pli oficiale. Societatea de asigurare Hermes din Germania (societate privat) ce funcio- neaz din anul 1949 acioneaz n numele statului n prestarea serviciilor de asigurri la creditele de export, la contractele de leasing i mpotriva riscului valutar. Institutul Naional de Asigurri (Instituto Nazionale delle Assigurazioni) din Italia reprezint o instituie public care ofer servicii de asigurare a creditelor de export, garantarea i asigurarea tranzaciilor comerciale ale companiilor private. Oficiul Naional de Garanie (L'Office National du Ducroire) din Belgia este o instituie public care are misiunea s acopere riscuri politice, riscuri provenite din calamiti naturale, riscuri monetare i riscuri comerciale din operaiuni de comer exterior ale firmelor belgiene. Oficiul Naional de Garanie reasigur riscurile comerciale preluate de societatea privat Compania Belgian de Asigurare a Creditului (La Compagnie Belge d'Assurance de Credit). Societatea Olandez de Asigurare a Creditelor de Export acoper riscurile comerciale pe termen scurt ce se pot manifesta n tranzaciile comerciale internaionale ale firmelor olandeze. Banca de Export-Import (EXIMBANK) din SUA funcioneaz n calitate de agent al statului n vederea asigurrii i reasigurrii riscurilor din tranzaciile comerciale internaionale, 63

a garantrii i refinanrii creditelor pentru export acordate de bncile americane. Banca de Export-Import (EXIMBANK) din SUA, colaboreaz cu Asociaia Asigurrii Creditelor Externe (Foreign Credit Insurance Association) ce grupeaz societi de asigurri private n acoperirea riscurilor comerciale i politice ce rezult din creditele pe termen scurt i creditele pe termen mediu (5 ani). Departamentul ale firmelor japoneze. Banca japonez pentru export-import (Export-Import Bank of Japan) crediteaz exporturile firmelor japoneze pe seama fondurilor oferite de guvern i din mprumuturi n valut. Uniunea Internaional a Societilor de Asigurare a Creditelor de Export (Uniunea de la Berna) reprezint o asociaie privat de drept elveian creat n anul 1934 de ctre Societatea francez de asigurare i ncurajare a creditului, de Departamentul Garantrii Creditelor de Export din Anglia, de o societate de asigurri italian i o societate de asigurri spaniol care acioneaz n urmtoarele direcii : faciliteaz cooperarea instituiilor i a societilor membre n domeniul garantrii creditelor de export; mijlocete schimbul de informaii asupra mecanismelor tehnice de asigurare a creditelor de export; urmrete armonizarea politicilor n domeniul asigurrii creditelor de export i a Creditelor din cadrul Uniunii Europene investiiilor; elaboreaz principiile i regulile de acordare i urmrire a evoluiei garaniilor. Comitetul Tehnic al Asigurrii reunete reprezentanii organismelor care acioneaz n numele statului n gestionarea garaniilor de export, propune soluii i urmrete politica de credit fa de rile n curs de dezvoltare. Garaniile statului oferite prin intermediul instituiilor publice sau prin societi private se completeaz cu asigurarea creditelor comerciale de ctre exportator pentru riscurile comerciale la creditele pe termen scurt i mijlociu care depesc o anumit valoare prin intermediul unei societi de asigurare. pentru Asigurri de Export din cadrul Ministerului Comerului Internaional din Japonia rspunde de serviciile de asigurare a creditelor de export

5.4. Organisme de acordare i garantare a creditelor de export n Romnia


A. Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior, a fost 64

creat n anul 1992 n vederea sprijinirii dezvoltrii comerului exterior i a promovrii exporturilor prin analiza i aprobarea n numele i contul statului a operaiilor de finanare, a dobnzilor la creditele pentru export i a condiiilor garantrii creditelor de export. Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior examineaz i aprob urmtoarele operaiuni: operaiunile individuale de finanare, garantare, asigurare i reasigurare a creditelor mecanisme de stimulare a activitii de comer exterior cum sunt: credite, de export n numele i n contul statului; proceduri speciale de refinanare, bonificaii, dobnzi, garanii precum i alte instrumente specifice de promovare a exporturilor; bonificaii de dobnd la creditele acordate de Banca de Export-Import limite maxime de expunere ale Bncii de Export-Import a Romniei, n activitatea pentru exporturi;
de garantare, asigurare i reasigurare a creditelor de comer exterior.

Finanarea, garantarea, asigurarea i reasigurarea creditelor n numele i n contul statului se realizeaz pn la limita de cel mult 85% din valoarea creditelor de import-export i pe termene diferite n funcie de natura obiectelor creditate. Riscurile de la contractele de export ce se acoper prin operaiunile de garantare cuprind: riscurile politice reprezentate de ntrzierile n transferul resurselor din ara cumprtorului n perioade mai mari de 180 zile, ca urmare a unui moratoriu general privind datoria extern, de aciuni ale guvernelor strine ce mpiedic ndeplinirea prevederilor contractuale, i ntrzieri n transferul resurselor valutare, rzboi, rzboi civil i alte evenimente din afara Romniei care mpiedic ndeplinirea contractelor de export, retragerea sau rennoirea licenei de export, aplicarea unor restricii, pierderile rezultate din imposibilitatea de a institui proceduri legale n ara cumprtorului; riscurile comerciale; riscurile naturale reprezentate de catastrofe naturale n ara cumprtorului

care determin nendeplinirea contractelor de export. B. Banca de Export-Import a Romniei (EXIMBANK SA) Banca de Export-Import a Romniei (EXIMBANK) s-a nfiinat n anul 1992 n vederea susinerii dezvoltrii exporturilor romneti prin operaiunile realizate n nume propriu i n calitate de agent al statului. Banca de Export-Import a Romniei, (EXIMBANK SA) este o instituie 65

specializat prin care se deruleaz activiti de susinere a comerului exterior cu ajutorul instrumentelor financiar-bancare i de asigurri specifice . a) Obiectivele generale ale EXIMBANK SA finanarea produciei de bunuri i servicii destinate exportului, precum i a operaiunilor de comer exterior prin acordarea de credite n lei i n valut din surse interne i externe; garantarea creditelor n lei i n valut pentru producia de export, pentru exportul i importul de bunuri i servicii sau investiii n obiective destinate produciei de bunuri i servicii de export; efectuarea operaiunilor de refinanare a bncilor pentru finanarea exportatorilor romni; administrarea i derularea de credite interne destinate sprijinirii produciei de bunuri

i servicii pentru export i a exportului precum i a operaiunilor aprobate de Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior, n vederea sprijinirii investiiilor, stimulrii ntreprinderilor mici i mijlocii, restructurrii i modernizrii societilor comerciale, dezvoltrii infrastructurii i a altor utiliti de interes public; efectuarea altor operaiuni bancare; asigurarea i reasigurarea creditelor destinate realizrii de bunuri i servicii pentru export; efectuarea altor operaiuni specifice de asigurare i reasigurare de credite, garanii i ncheierea de acorduri i convenii necesare pentru propria activitate cu organizaii evaluarea n calitate de consultant financiar i bancar a riscurilor comerciale i de ar; acordarea asistenei pentru expertizri tehnice i efectuarea operaiilor bancare de punere colectarea, prelucrarea, stocarea i furnizarea informaiilor specifice de credit; efectuarea unor operaiuni de sprijinire a produciei de bunuri i servicii destinate b) Activitatea EXIMBANK SA n numele i n contul statului EXIMBANK SA desfoar n limita competenelor aprobate de Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior urmtoarele operaiuni n contul sau cu garania statului : emite garanii de export; acord bonificaii de dobnd; realizeaz finanri i refinanri; realizeaz asigurri i reasigurri de credite i investiii; n vederea sprijinirii exporturilor romneti n numele i n contul statului EXIMBANK SA formeaz urmtoarele fonduri : fondul pentru garanii de export; fondul 66

investiii; similare din ar i strintate;

n aplicare a diferitelor proiecte de investiii;

exportului i comerului exterior.

pentru asigurarea i reasigurarea creditelor de export pe termen scurt, mediu i lung,

garaniilor de export i a investiiilor romne n strintate; fondul pentru acordarea bonificaiilor de dobnd; fondul pentru asigurarea i reasigurarea creditelor obinute n vederea realizrii de bunuri i servicii destinate exportului. Fondurile menionate cu excepia fondului pentru acordarea bonificaiilor de dobnd se formeaz din: sumele alocate anterior intrrii n vigoare a Legii nr. 96/ 2000 n scopul sprijinirii exporturilor i disponibile; sumele prevzute anual n bugetul de stat cu aceast destinaie; sumele prelevate n limita unei cote de 25% din creanele externe recuperate de stat efectiv de la rile debitoare; sumele nete care provin din primele de asigurare; sumele recuperate din asigurarea creditelor; sumele recuperate de la persoana juridic garantat; dobnda ncasat din fructificarea sumelor disponibile ale fondurilor; Fondul pentru acordarea bonificaiilor de dobnd se alimenteaz de la bugetul de stat pe baza sumelor alocate anual n funcie de strategia Guvernului de sprijinire a comerului exterior. Fondurile destinate sprijinirii exporturilor romneti cu excepia fondului pentru acordarea bonificaiilor de dobnd se pot angaja n limita maxim de expunere stabilit de Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior. Fondul pentru garanii de export se utilizeaz pentru plata garaniilor de participare la licitaii internaionale, a garaniilor de restituire a avansului i a altor pli progresive ncasate de la beneficiarii externi n contul contractelor de export, a garaniilor pentru buna executare a contractelor externe, a garaniilor pentru restituirea contravalorii echipamentelor i materialelor puse la dispoziie contractual de beneficiarul extern i a altor garanii de export stabilite prin contracte externe. Fondurile pentru asigurarea i reasigurarea creditelor de export i pentru asigurarea i reasigurarea creditelor destinate realizrii de bunuri i servicii pentru export acoper angajamentele asumate pe riscul statului de EXIMBANK care se refer la asigurri i reasigurri de credite pentru export pe termen scurt, mediu i lung mpotriva riscurilor comerciale i de ar neasigurabile pe piaa privat, asigurri de garanii de export mpotriva riscurilor de executare nejustificat precum i de investiii romneti n strintate mpotriva riscurilor comerciale i de ar, alte operaiuni de asigurare, coasigurare i reasigurare de credite mpotriva riscurilor de neplat neasigurabile pe piaa privat. Fondul pentru acordarea bonificaiilor de dobnd este destinat realizrii de obiective complexe i a produciei cu ciclu lung de fabricaie destinate exportului precum i pentru alte exporturi, pentru plata trimestrial, semestrial sau anual a unor dobnzi efectiv pltite de societile comerciale la creditele n lei angajate de la bnci aferente produciei de 67

bunuri

servicii

destinate

exportului

potrivit

procedurilor aprobate de Comitetul

Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior. Fondurile pentru sprijinirea exporturilor romneti se administreaz de ctre EXIMBANK SA pentru care se percep comisioane aprobate de Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior. EXIMBANK SA examineaz i avizeaz, n vederea prezentrii Comitetului Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior, solicitrile de garanii pentru importurile de tehnologie, maini i utilaje destinate dezvoltrii, modernizrii, retehnologizrii precum i crerii unor noi capaciti de producie i servicii destinate exportului. Garania statului se emite de Ministerul Finanelor i se preia n eviden la datoria public. EXIMBANK SA poate s asigure i reasigure mpotriva riscurilor comerciale i de ar creditele de export pe termen scurt, mediu i lung, investiiile romneti n strintate, creditele obinute n vederea realizrii de bunuri i servicii destinate exportului. Asigurarea creditelor de export pe termen scurt, mediu i lung i asigurarea investiiilor se realizeaz n cadrul unor plafoane valorice stabilite de EXIMBANK SA pe ri n funcie de politica Guvernului de sprijinire a exporturilor i a investiiilor. EXIMBANK SA analizeaz i avizeaz documentaiile referitoare la exceptarea de la plat anticipat sau de la garantarea plii taxelor vamale, a comisionului vamal i a taxei pe valoare adugat pentru importurile de completare aferente exporturilor complexe sau produciei de export cu ciclu lung de fabricaie pe care le prezint spre soluionare Comitetului Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior. c) Activitatea EXIMBANK S.A. n nume i cont propriu EXIMBANK S.A. efectueaz operaiuni de banc n conformitate cu reglementrile legislaiei bancare, asigur i reasigur credite de export pe termen scurt, mediu i lung mpotriva riscurilor comerciale i de ar, poate s realizeze alte operaiuni de asigurare i reasigurare de credite pe baza normelor proprii aprobate de consiliul de administraie.

5.5. Forfaitingul i factoringul


Forfetarea reprezint o operaiune de vnzare-cumprare a unor creane (materializate n titluri de credit) n cadrul creia cumprtorul (forfetor) renun la aciunea n regres asupra 68

creditorului anterior. Vnztorul titlului de credit rspunde pentru legalitatea creanelor iar riscurile economice i le asum forfetorul. Forfetarea constituie un produs bancar complex prin care o banc finaneaz pe termen mediu, respectiv pltete n avans creane scadente n viitor obinute din exporturi fr drept de regres mpotriva acestora. Mecanismul de finanare a exporturilor prin forfetare funcioneaz astfel: exportatorul trateaz cu forfetorul n perioada negocierii contractului asupra valorii i valutei n care se exprim contractul, valorii creditului ce urmeaz s se sconteze, condiiile de plat, garaniile, avalizarea, natura mrfii, termenul de livrare (1); (3); (4); importatorul achit cambiile la scaden ctre forfetor (5). Suma pe care o pltete vnztorul forfetorului denumit costul forfetrii depinde de dobnzile de pe piaa eurovalutelor, de perioada de la achitarea efectelor de comer i pn la scaden lor, de marja pentru acoperirea riscurilor pe care i le asum forfetorul i de
cheltuielile de natur administrativ.

forfetatorul stabilete n funcie de elementele prezentate de exportator nivelul exportatorul livreaz mrfurile conform contractului comercial ctre cumprtorul strin exportatorul prezint forfetatorului spre scontare cambii trase n cadrul

discontului i comisionul de angajament (2);

contractului i ncaseaz suma n documente mai puin taxa scontului i comisionul

Fig. 5.1 Mecanismul operaiunii de forfaiting Operaiunile de forfetare se realizeaz de ctre exportatorii care livreaz mrfuri pe credit din contractele comerciale internaionale n vederea ncasrii contravalorii mrfurilor 69

exportate nainte de scaden. Suma ce se ncaseaz pentru titluri de credit vndute unor instituii financiarbancare specializate n operaiuni de forfetare depinde de durata creditului, de valuta n care se exprim cambiile, de bonitatea debitorului i de avalizarea sau garantarea cambiei. Factoringul Operaiunea de factoring se caracterizeaz prin faptul c are la baz un contract comercial prin care o parte denumit factor se angajeaz ca n schimbul unui comision s realizeze creanele sub form de facturi pe care exportatorul denumit aderent se oblig s i le transmit i s accepte subrogarea factorului n toate drepturile asupra debitorilor (cumprtori de mrfuri). Operaiunea de factoring i permite aderentului s ncaseze facturile de la un singur partener, i garanteaz plile de ctre factor i evit cheltuielile de contabilizare i de urmrire a obligaiilor clienilor. Mecanismul de finanare prin factoring se deruleaz astfel: comercial exportatorul trateaz cu factorul asupra operaiei de factoring (1); exportatorul i notific livreaz mrfurile cumprtorului factorului n conform contractului importatorului subrogarea drepturile aderentului

pentru ca acesta s plteasc ctre factor (notificarea se face pe factur comercial); (2) productorul de mrfuri pentru export sau furnizorul de servicii n baza factorul pltete aderentului mai puin comisionul, fie imediat (deci nainte de importatorul achit contravaloarea mrfurilor primite ctre factor (5). contractului ncheiat cu factorul i remite facturile (3); scaden) fie la data scadenei, dac s-a prevzut n contract aceast clauz (4);

Fig. 5.2 Mecanismul operaiunii de factoring 70

Prin

intermediul

operaiunilor

de

factoring

se

accelereaz

finanarea

exporturilor, se pot efectua unele servicii pentru adereni pia. FACTORING reprezint un produs bancar

cum sunt selecionarea

clienilor, aplicarea unei metode moderne de gestiune i contabilitate i realizarea unor studii de complex destinat agenilor

economici care urmeaz s ncaseze valut din exportul de mrfuri i prestri de servicii. Factoringul asigur finanarea pe termen scurt fr solicitarea de garanii reale, mbuntirea costurilor lichiditii societii protecia comerciale, mpotriva simplificarea riscuri decontrilor, din relaiile reducerea economice tranzaciilor, unor

internaionale, consultana n privina contractelor externe i a evalurii partenerilor din schimburile economice internaionale.

5.6. Creditele n valut acordate de bncile comerciale din Romnia


Bncile din Romnia pot acorda credite n valut persoanelor juridice rezidente pentru importurile de materii prime, materiale, bunuri de consum, servicii, instalaii complexe, maini, utilaje, mijloace de transport. Deciziile de creditare n valut presupun analiza bonitii clientului, a surselor de rambursare a creditelor, a garaniilor acoperitoare. n vederea obinerii creditelor n valut de ctre persoane juridice se solicit ndeplinirea urmtoarelor condiii: s fie nscrise la Registrul Comerului; s posede capital social corespunztor pentru desfurarea activitii; s prezinte garanii materiale personale i morale precum i documentaii i acte din care s rezulte c desfoar activitatea n condiiile legii i n conformitate cu statutul de funcionare; s ndeplineasc condiiile de bonitate; s accepte clauzele negociate nscrise n conveniile de credit cu privire la mrimea creditului, obiectul creditului, garanii, termene de rambursare, dobnd, comisioane; s desfoare operaii care s asigure realizarea surselor de rambursare; s asigure confidenialitatea operaiunilor derulate cu banca din punct de vedere ale creditului, duratei, dobnzilor, garaniilor. n scopul acordrii creditelor n valut, agenii economici depun o documentaie format din urmtoarele elemente: cerere de credit, documentaie de constituire legal a societii, raportul explicativ la bilanul contabil, extrasul de cont privind 71

conturile deschise la alte bnci, situaia creditelor angajate de la alte bnci, planul de trezorerie la creditele pe termen scurt, situaia fluxului de numerar n lei i n valut la creditele pe termen mijlociu i lung, proiectul contractului comercial pentru care se solicit credite, studiul de fezabilitate asupra investiiei pentru modernizare, retehnologizare din care s rezulte efectul importului n cauz i sursele de rambursare a creditului, situaia contractelor de desfacere a produselor la intern i extern, studiul de pia, garanii reale i personale. a. Creditele pentru export se pot acorda de ctre bnci pe baza contractelor externe pentru livrri de produse de export nsoite de modaliti de plat asiguratorii. b. Credite de factoring prin care firmele care efectueaz exporturi pot negocia cu bncile care sunt membre ale organizaiilor de factoring pentru a prelua facturile i a achita contravaloarea n mrime de pn la 80% din suma de ncasat. Prin creditul de factoring se asigur o finanare n termen scurt, fr s se solicite garanii, deoarece banca i asum obligaiile de urmrire i ncasare a facturilor. c. Liniile de credit sunt menite s completeze capitalul agenilor economici care deruleaz operaii de comer exterior prin intermediul crora se efectueaz trageri i rambursri pe durata de valabilitate, dac soldul zilnic al angajamentelor nu depete mrimea linei de credit aprobate. d. Creditele n valut pe termen scurt se acord pentru finanarea activitii de aprovizionare, producie i desfacere, import, export pe o perioad de maximum 12 luni. e. Creditele n valut pe termen mediu i lung sunt destinate s asigure modernizarea i dezvoltarea capacitilor de producie, retehnologizarea proceselor de fabricaie, achiziionarea de maini, utilaje, tehnic de calcul, instalaii tehnologice i mijloace de transport. f. Credite pentru activitatea leasing sunt acordate n vederea achiziionrii de maini, utilaje, mijloace de transport i a altor bunuri n vederea nchirierii lor pe o anumit perioad. g. Credite de forfetare sunt operaiunile prin care un client vinde bncii creanele n valut fa de un cumprtor n vederea recuperrii sumelor nainte de scaden n schimbul unei taxe de forfetare. h . Creditele n valut pentru investiii se acord de bnci pentru realizarea de noi obiective de investiii sau capaciti de producie, extinderea, modernizarea i retehnologizarea capacitilor existente, procurarea de maini, utilaje, mijloace de trans- port, asigurarea utilitilor necesare funcionrii capacitilor de producie, cumprarea de alte active. Creditul se acord n funcie de valoarea proiectelor de investiii pn la o 72

anumit n

limit

(60-75%). obinerii

Perioada

de

creditare pentru

depinde

de

dimensiunea se

complexitatea proiectului. vederea creditelor asemenea destinaii solicit urmtoarele documente: bilanul contabil, contul de profit i pierderi; bugetul de venituri i cheltuieli; fluxul de ncasri i pli pentru perioada de creditare; contractele societii comerciale; studiul de fezabilitate sau planul de afaceri; graficul de realizare a investiiei; oferte pentru bunurile ce urmeaz a fi achiziionate. Garaniile depind de natura creditului, specificul activitii i se pot constitui din ipotec asupra bunurilor imobile proprietatea solicitantului, gaj asupra unor bunuri mobile, scrisori de garanie bancar, cesionarea drepturilor de ncasri.

73

6. Piaa monetar. Europiaa


6.1. Piaa monetar internaional i naional, sunt componente ale pieei
financiar-monetare internaionale. Piaa monetar cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice i persoane juridice n procesul atragerii i plasrii de fonduri pe termen scurt (pn la un an), precum i instituiile i reglementrile legate de derularea acestor tranzacii. Din punct de vedere a spaiului geografic n care efectueaz operaiunile se disting: - pieele monetare naionale n care operaiunile sunt efectuate n moned naional, iar tranzaciile sunt destinate prioritar satisfacerii nevoilor de fonduri pe termen scurt ale diferitelor entiti dintr-o ar sau fructificrii fondurilor disponibile pe termen scurt. Pia a monetar na ional, n acelai timp, se identific ca un spa iu n care banca central a rii i exercit direct sau indirect politica monetar la nivel na ional. Rata dobnzii la care sunt efectuate tranzaciile - ca rat a dobnzii practicat la nivel na ional - este influen at i supravegheat de banca central a rii respective. - piaa monetar internaional s-a constituit la nivelul diferitelor ri, n care sunt localizate centrele financiare interna ionale, unde atragerea i plasarea de fonduri pe termen scurt se realizeaz n alte valute dect moneda naional, asigurnd tranzac ii la nivel interna ional, respectiv, plasamentele unor entit i dintr-o ar sunt utilizate pentru acordarea de fonduri altor entiti, din alte ri. Rata dobnzii la care sunt efectuate tranzac iile au ca baz de formare ratele dobnzilor din principalele centre financiare cu care se dezvolt opera iuni pe termen scurt i se delimiteaz ca rat a dobnzii interna ional. Importana pieei monetare naionale const n aceea c:

74

- permite finanarea pe termen scurt a diferitelor entiti economice i a autoritilor guvernamentale prin emiterea sau/i vnzarea de nscrisuri financiare pe termen scurt (scontarea titlurilor de credit, emiterea de certificate de trezorerie, emiterea de efecte comerciale etc.); - faciliteaz gestiunea mai eficient a lichiditii financiare a diferitelor entiti (firme, bnci comerciale), care i pot plasa fondurile disponibile pe termen scurt i astfel s le fructifice sau pot atrage fonduri atunci cnd sunt n lips de lichidit i; - constituie un spaiu relaional n cadrul cruia banca central i exercit politica monetar i supravegherea masei monetare prin interveniile pa aceast pia, (politica taxei scontului sau a dobnzii de referin, politica open market - a pieei deschise etc. operaiunile pieei monetare pot mbrca att forma tradiional a plasrii fondurilor sub form de depozite n conturi (pe 1,2,3 luni) i atragerii de credite, ct i prin intermediul utilizrii titlurilor financiare pe termen scurt. In func ie de participan i i/sau titlurile tranzac ionate, pia a monetar cuprinde mai multe segmente: - piaa interbancar, este, n esen, o pia rezervat bncilor comerciale. La sfritul zilei unele bnci nregistreaz un surplus de lichiditate n raport cu obliga iile de pl i i credite din zilele urmtoare, n timp ce alte bnci nregistreaz deficit de lichidit i. Drept urmare, unele bnci mprumut alte bnci sau constituie depozite la alte bnci. Tranzaciile se efectueaz prin conturile deschise de bncile comerciale la banca central. Odat cu introducerea tehnologiilor informaionale, astfel de operaii se efectueaz pe tot parcursul unei zi bancare lucrtoare. Rata dobnzii la care se lucreaz pe aceast pia este denumit rata dobnzii interbancare. Durata operaiunilor poate fi de la zi pn la cteva zile sau, mai rar, cteva luni. n 1996, n Romnia a fost creat piaa interbancar naional; - piaa instrumentelor financiare, este un termen generic, prin care se delimiteaz plasamentele i atragerile de fonduri pe termen scurt n baza tranzac ionrii de diferite instrumente financiare specifice pieei monetare. Segmentele de pia poart, de regul, denumirea operaiunii sau a activului financiar negociat. Instrumentele financiare tradiionale sunt titluri de debit, respectiv reprezint o datorie a unui ter fa de posesorul, de intorul titlului, iar emiterea i/sau tranzac ionarea acestora se efectueaz cu discount, respectiv sunt vndute la emitere la un pre sub valoarea lor nominal, i rscumprate de emitent la scaden, la valoarea lor nominal. Diferena ntre cele dou pre uri, reprezint ctigul investitorului, ca dobnd la fondurile astfel plasate. Tipurile de instrumente financiare negociate pe o pia monetar na ional sunt mai multe sau mai pu ine, n func ie de gradul de dezvoltare economico-financiar a rii i reglementrile naionale n materie. In legtur cu emiterea i tranzacionarea acestor instrumente se disting: piaa primar - definit ca ansamblul 75

operaiunilor privind emiterea i plasarea lor prima dat i piaa secundar unde, dup emitere, sunt tranzac ionate - prin vnzri i cumprri succesive pn la scaden a lor. Lund n considerare instrumentele financiare, ca subsegmente ale pie ei monetare se disting: piaa certificatelor de trezorerie pe care se tranzacioneaz certificatele de trezorerie emise de autorit i municipale sau statale cu scopul de a acoperi diferen ele valorice i n timp ce apar ntre cheltuielile i veniturile bugetare pe termen scurt. Emiterea lor se face, de regul, de Ministerul Finanelor sau banca central i sunt subscrise (cumprate) de bncile comerciale sau alte institu ii financiare special desemnate. Apoi, fie sunt pstrate n portofoliul lor, fie sunt plasate pe piaa secundar, fiind cumprate de diferite persoane fizice sau persoane juridice. Certificatul de trezorerie este un nscris care atest debitul autoritii monetare fa de de intorii titlului respectiv, bncile, persoanele particulare, firmele care au cumprat aceste certificate au creditat autoritatea municipal sau statul. Fiind emise de stat se bucur de ncredere pe pia a monetar. In ara noastr, certificatele de trezorerie sunt emise de Ministerul Finanelor n valori ntre 1 mil.i 10 mil. de lei, cu scadene, de regul, pn n 3 luni i nu sunt negociabile n sensul c rscumprarea lor se realizeaz numai de emitent. Bncile comerciale romneti sunt principalii subscriitori, participarea popula iei fiind modest. piaa certificatelor de depozit (CD). Certificatul de depozit este un nscris care confirm depunerea unor fonduri exprimate ntr-o moned, pe un termen scurt (de regul 3 luni) la o instituie financiar. Certificatele de depozit sunt emise n principal de bncile comerciale, pentru a atrage fonduri de pe pia cu un grad mai mare de stabilitate. C.D. pot fi negociabile n sensul c pn la scaden pot fi vndute pe pia a secundar altui investitor sau ne negociabile, respectiv cumprarea lor se face doar de institu ia emitent. Bncile din ara noastr emit certificate de depozit dominate n lei i n unele valute-dolar SUA. Nu exist o pia secundar a CD, ele fiind rscumprate de bncile emitente. piaa scontului este una dintre primele piee monetare aprute de-a lungul istoriei. Pe acest segment sunt tranzac ionate cambii i bilete la ordin, ca nscrisuri emise n baza unei rela ii comerciale n care vnzarea s-a fcut pe credit. De intorul lor, n calitate de beneficiar, le poate vinde - sconta - la o banc comercial nainte de scaden a titlului. In acest mod i poate recupera fondurile investite n marf nainte de scaden a nscris pe titlu. Suma primit prin scontare este valoarea nominal a titlului, mai pu in scontul, respectiv dobnda pe intervalul dintre momentul scontrii i scaden . Creditul astfel acordat se numete credit de scont. n ara noastr, dei sunt utilizate cambii i bilete la ordin, nc nu s-a structurat o pia a scontului Bncii comerciale romneti sconteaz ns cambii i bilete la ordin denominate n valute 76

strine, ca titluri emise n cadrul tranzac iilor comerciale cu strintatea derulate de agen ii economici romni. - piaa efectelor comerciale (commercial papers) n unele ri, instituii financiare i mari companii, emit efecte comerciale pe care le vnd direct diferi ilor investitori, cu scopul atragerii de fonduri pe termen scurt. Aceste efecte comerciale, n esen , sunt cambii de complezen , ele fiind emise n baza credibilit ii emitentului i nu n baza unei tranzac ii comerciale ca n cazul cambiilor i biletelor de ordin cum se ntmpl n mod curent. Se vnd la emitere cu discount i se rscumpr la valoarea nominal. Pe alte pie e monetare se emit i alte tipuri de titluri sau se efectueaz i alte tipuri de tranzacii, cum ar fi acordurile de rscumprare - REPO etc. Piaa eurovalutelor. Operaiunile pe piaa monetar internaional, iniial, se desfurau ntre entit i cu reziden a din dou ri i utilizarea monedei na ionale a unuia dintre cei doi participani. Dup 1960, au aprut eurovalutele, iar operaiunile pe piaa monetar internaional n eurovalute, au devenit predominante. ntr-o accepie general, prin eurovalut se nelege o valut care este strin n raport cu ara n care are loc operaiunea i nici unul dintre participani la operaiune nu este rezident al rii de origine a valutei respective. ntruct primele depozite denominate n valute strine au fost efectuate n Europa, acestora li s-a adugat prefixul euro (eurodolar, de exemplu dolar SUA depozitat la bnci din Londra, euromarc - mrci germane depozitate, de exemplu, la bnci n Elve ia, eurofranci elve ieni, euro lire sterline, euroyeni etc.). Specific cotrii eurovalutelor este c nu se coteaz cursul valutar, ci rata dobnzii la care se plaseaz fondurile, se constituie depozitele (mai mici) i rata dobnzii la care se atrag fonduri, se obin mprumuturi denominate n eurovalute (mai mare). Un loc aparte n ansamblul dobnzilor de pe pia a eurovalutar l de ine pia a dobnzii interbancare, de pe pia a Londrei - denumit prescurtat LIBOR. Ea reflect sintetic nivelul ratelor dobnzilor de pe pie ele interna ionale, ea nsi devenind apoi baza stabilirii ratelor dobnzilor pe europia . Alturi de plasamente tradi ionale, pe pia a eurovalutelor se emit i se negociaz i instrumente financiare pe termen scurt denominate n eurovalute. Dintre acestea, cea mai larg utilizare au: eurocertificatele de depozit care sunt similare certificatelor de depozit, dar sunt denominate n eurovalute i sunt emise de institu ii amplasate n centre ale europie ei; sunt cumprate de mari corpora ii care dezvolt importante schimburi comerciale interna ionale, ca form de fructificare a disponibilit ilor temporare n eurovalute;

77

euroefectele comerciale sunt asemntoare efectelor de comer tradiional, dar

emiterea lor este garantat de un sindicat bancar, iar operatorii de pe europia le asigur o pia secundar fluid, cu posibilitatea tranzac ionrii nainte de scaden ; euroefectele comerciale sunt emise de mari corpora ii, firme multina ionale cnd doresc s dispun imediat de fonduri n contul unor ncasri viitoare n eurovalute. Sindicatul bancar sus ine emiterea lor, fiind apoi plasate pe pia a secundar. Cele mai importante centre ale europieei sunt: Londra - pentru eurodolari; Paris pentru eurosterline; Zurich, Frankfurt, New York (ncepnd cu 1981), Luxemburg, Singapore.

6.2. Piaa de capital internaional


Piaa de capital cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice i persoane juridice n procesul atragerii i plasrii de fonduri pe termen mijlociu i lung. Caracteristic pieelor de capital este mobilizarea fondurilor pe termen mediu i lung sub forma emiterii de titluri financiare. Cele dou categorii de titluri financiare specifice pieei de capital sunt: obligaiunile i aciunile. ntruct, n principiu, fondurile plasate n astfel de titluri, de regul, se efectueaz pe termen lung, aceste plasamente se numesc investiii financare. Piaa de capital este structurat pe dou nivele: piaa primar la nivelul creia are loc mobilizarea fondurilor i emisiunea titlurilor financiare i piaa secundar pe care, dup emitere titlurile sunt plasate i tranzac ionate pe toat durata vie ii lor. In func ie de calitatea titlurilor financiare, acestea se tranzacioneaz la bursa de valori (titluri care calitativ se calific pentru a fi acceptate spre tranzacionare la bursa de valori), sau pe piaa extra bursier, (titluri care nu ndeplinesc criteriile cerute pentru cotarea la burs). Obligaiunile. Obligaiunea este un activ financiar care aduce deintorului un venit sub form de dobnd (de regul, fix). Emitentul obliga iunii este debitorul, cel care emi nd obliga iuni le vinde i n acest mod poate mobiliza de pe pia fonduri importante, tot el este cel care pltete periodic, la date stabilite, dobnzile i se angajeaz ca la scaden i/sau la un alt termen specificat s ramburseze mprumutul, respectiv s rscumpere obliga iunile de la investitori-creditori. mprumuturile mobilizate n acest mod se numesc mprumuturi obligatare. Tehnica lansrii, negocierii i stingerii unui mprumut obligatar presupune proceduri specifice. Cel ce dorete mobilizarea unui astfel de mprumut contacteaz o institu ie specializat pentru montarea mprumutului. De regul, acestea sunt bnci sau grupuri bancare care se constituie n sindicate de garantare i plasare a obliga iunilor. Un astfel de grup cuprinde 78

conductorul emisiunii (o banc), garan ii sau subscriitorii (mai multe bnci) i plasatorii. (1) Intre solicitantul de mprumut i banc, conductorul emisiunii, se ncheie un contract de mprumut pe baz de obliga iuni n care sunt precizate: valoarea mprumutului, moneda, numrul de obliga iuni emise, valoarea nominal a unei obliga iuni, rata dobnzii la mprumut, durata, modul de rscumprare, cheltuielile de organizare, emitere i publicitate etc. (2) Grupul de garani sau subscriitori - format din bnci, companii i instituii financiare - au rolul de a lua ca ferm emisiunea, n sensul c pun la dispozi ia solicitantului suma total mprumutat primind n schimb echivalentul n obliga iuni propor ional cu participarea fiecruia. Aceast sus inere financiar se realizeaz n baza unui contract ncheiat ntre banca, conductorul emisiunii i grupul de subscriitori. (3) Obligaiunile astfel lansate, pot fi pstrate de subscriitori (mai rar) n portofoliul lor sau plasate pe pia. In acest caz, pe baza unui contract de plasament, ncheiat cu institu ii sau persoane specializate, obliga iunile sunt vndute pe pia , putnd fi cumprate de orice investitor pe piaa secundar. Emisiunile pot fi publice, n sensul c sunt oferite diferi ilor investitori de pe pia i dac contractul de emisiune prevede c pot forma obiectul tranzacionrii la burs; sau private (nchise) n cazul n care sunt preluate n ntregime de anumi i investitori preselecta i sau obliga iunile respective nu vor fi cotate la burs, fiind pstrate de de intorii lor. Terminologie i tipuri de obligaiuni. La nivelul pieei de capital naionale, obliga iunile sunt, de regul, denominate n moneda na ional, iar emitentul i investitorii sunt rezideni ai rii respective. Acestea sunt obligaiuni naionale sau interne. n cazul n care fondurile necesare nu pot fi mobilizate la nivel na ional, atunci, mprumutul obligator poate fi montat, ntr-o alt ar care are fonduri disponibile n moneda sa naional. Obligaiunile lansate ntr-o alt ar i denominate n moneda na ional a rii creditoare, respectiv unde s-a montat mprumutul se numesc obligaiuni strine. Euroobligaiunile sunt obligaiunile lansate ntr-o ar strin i denominate ntr-o eurovalut, respectiv o alt moned dect moneda rii creditoare, unde s-a mobilizat mprumutul. La origine, obligaiunile cu rat a dobnzii fix constituiau singura form de obligaiuni, ele fiind denumite obligaiuni standard. Cu scopul de a le face ct mai atractive pentru investitori au nceput s se lanseze i alte tipuri de obligaiuni cum sunt: Obligaiunile cu dobnd variabil, emise pe o durat de 5-15 ani, asigur deintorului un venit variabil determinat de dobnda LIBOR pe ase luni plus o marj de 0,125-0,250%, difereniat n funcie de calitatea debitorului; Obligaiunile indexate, venitul adus nu este determinat de evoluia dobnzii, ci de preul unei mrfi de care acesta a fost indexat (petrol, aur); Obligaiuni 79

cu cupon zero, preul_de cumprare la lansare a acestor obliga iuni este mai mic, comparativ cu pre ul de rscumprare la scaden , diferen a reprezentnd dobnda cuvenit investitorului; Obligaiuni convertibile, permit convertirea obligaiunii ntr-o perioad de timp de la emisiune (de exemplu n 2 ani) pe un numr prestabilit de ac iuni ale aceleiai firme (de exemplu pentru o obligaiune se pot cumpra dou aciuni i jumtate) etc.; Obligaiuni cu warant sau cu opiune, obligaiunea este emis n condiii standard, dar este nso it de un certificat warant care este detaabil i negociabil separat pe o pia specializat, permi nd ob inerea unui nou titlu diferit, ceea ce mrete ansele de plasament. Elementele caracteristice ale obligaiunii sunt: dobnda (sau cuponul), scadena, preul de emisiune, preul de rscumprare, drepturi suplimentare. Denumirea de cupon dat ratei dobnzii aferente mprumutului obligatoriu provine de la faptul c iniial, obligaiunile erau emise pe suport hrtie (materializate) i aveau ataate o alonj (sau era marcat pe spate) cu cupoane egale ca numr cu anii/semestrele pentru care se ncasa dobnda (erau rupte sau semnate la ncasarea acesteia). n prezent, majoritatea obligaiunilor se emit n sistem electronic, respectiv sunt dematerializate, deintorul primind doar o confirmare scris privind numrul obliga iunilor cumprate sau vndute (inclusiv alte date de identificare). Pentru a se distinge, obligaiunile strine de obligaiunile interne, pe diferite pie e, acestea au primit conven ional o denumire porecl, de exemplu, pe pia a SUA obligaiunile strine sunt denumite yankee", n Japonia-Samurai, n Marea Britanie -Bulldog etc. Aciunile sunt titluri financiare care atest participarea deintorului la capitalul unei societ i pe ac iuni care a emis titlul i n baza cruia primete un venit sub form de dividend din beneficiul realizat de societatea respectiv (sau suport o parte din pierdere). n funcie de anumite particulariti aciunile pot fi: nominative, care au nscrise numele de intorului i pot fi transmise doar prin transcrierea n registrul acionarilor; la purttor care nu au scris nici un nume i se transmit fr nici o formalitate; ordinare, care dau dreptul la obinerea unei pri procentuale din beneficiul societii (dividend); privilegiate, care dau deintorului dreptul la un dividend fix, independent de mrimea beneficiului realizat n anul respectiv de firm. Emiterea de aciuni poate avea loc la constituirea unei societi (n unele cazuri, anumite societ i, prin lege nu pot fi constituite dect ca societ i pe baz de ac iuni, de exemplu, n ara noastr bncile), pentru dezvoltarea activit ii, respectiv mrirea capitalului, n cazul fuziunilor sau achiziiei altor societi, n cadrul privatizrii unor societi de stat. Emiterea de aciuni ca procedeu tehnic se poate realiza prin mai multe metode: plasament direct, aciunile sunt vndute celor cu care societatea are relaii de afaceri directe; de exemplu, angajailor si; plasament privat, vnzarea are loc prin intermediul unei institu ii financiare specializate (de exemplu, o banc) sau un broker, acesta plaseaz aciunile, de regul, 80

investitorilor instituionalizai; plasament public, cnd o parte din ac iuni se vnd investitorilor institu ionaliza i, iar o parte - de regul, o propor ie minim este vndut formatorilor de pia , practic utilizat cnd societatea dorete ca aciunile sale s fie cotate pe piaa extrabursier; emisiunea public, n baza unui prospect de emisiune publicat n ziare de mare tiraj, aciunile sunt oferite publicului la un pre fix, pre de emisiune; oferta de vnzare prin licitaie, vnzarea se realizeaz prin intermediul lui broker, iar pre ul de vnzare - pornindu-se de la un pre de ofert - este licitat; emisiunea prin dreptul de subscriere, noile aciuni emise sunt vndute vechilor ac ionari, de regul, n baza unui raport prestabilit (de exemplu 2 ac iuni noi pentru una veche). Dup emitere, ac iunile pot fi pstrate de cei ce le-au cumprat, pot fi vndute mai departe pe pia a secundar de capital. In func ie de condi iile prestabilite la emitere, unele ac iuni nu pot fi tranzac ionate. Ac iunile care se intenioneaz a fi tranzacionate, pot accede la bursa de valori, dar societatea emitent trebuie s ndeplineasc anumite condi ii de standard financiar, iar numrul ac iunilor emise trebuie s depeasc o anumit limit impus, sau pot fi cotate i tranzacionate pe piaa extrabursier, a crei cerine de intrare sunt mai modice. Aciunile pot fi lansate pe piaa naional a rii de origine a societii, i, de regul, denominate n moneda na ional sau pe o pia strin denominate ntr-o eurovalut, purtnd denumirea de euroaciuni. Cotarea pe piaa secundat a tuturor titlurilor financiare presupune preuri perechi, un pre (cotaie) de cumprare (mai mic) i un pre de vnzare (mai mare), ambele stabilite din perspectiva intermediarului financiar (cumpr mai ieftin i vinde mai scump). Diferena dintre cele dou preuri se numete marj i este destinat s acopere: costurile de operare (dotare electronic, salarii, chirii etc.), riscurile opera iunii (probabilitatea ca titlurile cumprate s nu mai poate fi vndute sau pre ul lor s scad un timp) i profitul intermediarului. Se apreciaz c o pia este mai eficient i are o lichiditate mai mare cnd marja este mai ngust; i o pia vscoas, cu operaiuni fr ritmicitate, cu ntreruperi etc.: marja de operare este mult mai larg, pia a avnd lichiditate redus, etc. Tranzac ionarea titlurilor financiare-obliga iuni, ac iuni (denumite n ara noastr valori mobiliare) se efectueaz pe pia a secundar de capital. In general, aceasta include: bursa de valori, ca pia organizat centralizat (cu localizare geografic), unde tranzac iile sunt realizate prin intermediul bursei i pre urile titlurilor sunt cotate continuu; operatorii de la burs poart denumirea de brokeri i execut comenzile de vnzare/cumprare primite de la diveri investitori direct sau prin intermediul unor institu ii specializate care fac legtura ntre marele public i burs; piaa extrabursier ca pia organizat descentralizat - n reea, fr localizare geografic, cuprinde firme de brokeraj specializate sau brokeri individual-autorizai. Pe aceast 81

pia se coteaz titlurile care nu ndeplinesc condi iile de a accede la burs, dar pot constitui subiect de tranzac ionare, n unele ri, se coteaz i titluri listate la burs, precum i instrumente financiare pe termen scurt. Ei i au sediul n diferite orae i sunt lega i ntre ei prin sistemul electronizat de transmitere a datelor i informa iilor. Intermediarii financiari care opereaz pe piaa financiar secundar sunt cunoscui sub denumirea de: brokeri, dealeri, brokeri-dealeri i formatori de pia (markt makers). Broker. Termenul desemneaz o persoan sau o firm care acioneaz ca intermediar, executnd ordine de vnzare sau ordine de cumprare de active financiare (sau reale) n favoarea clien ilor, percepnd pentru aceast activitate un comision sau o tax de brokeraj. Principala sa caracteristic este faptul c este un simplu intermediar, iar profitul su este realizat din taxa sau comisionul care l percepe pe tranzacie. Marii brokeri este denumirea dat bncilor comerciale sau institu iei lor financiare specializate care dezvolt n favoarea clien ilor lor astfel de opera iuni (servicii complete de brokeraj). Bncile comerciale sunt tot mai prezente pe pia a financiar n calitate de dealeri. Dealer. Termenul desemneaz o persoan sau o firm care n nume propriu, pe riscul i rspunderea sa, efectueaz operaiuni de vnzare/cumprare de active financiare. Ctigul unui dealer este realizat din diferena dintre preul la care cumpr titlurile i cel la care le vinde. Broker-dealer sunt acele entiti care sunt autorizate s efectueze operaiuni i n nume propriu (dealer) i din ordinul clien ilor (broker). n general, aceast calitate o au marile societ i, firme de investi ii specializate n unele ri i marile bnci. Formatorii de pia (market makers) au aprut relativ recent (1980), odat cu dezvoltarea pieelor extrabursiere n SUA. n baza unui sistem electronic de cotare, se afl n legtur direct i permanent att ntre ei, ct i cu clientela, opernd cel mai adesea n cadrul pie elor extrabursiere. n esen , sunt brokeri-dealeri, dar, ntruct sunt dispersa i geografic (pia a descentralizat) pentru unul i acelai titlu pot exista pre uri diferite, de aici denumirea de formator de pia , n sensul c pot influen a, stabili un anumit pre . Dat fiind, n acelai timp legturile electronice, pia a, aplatizeaz diferen ele mari. n unele ri, Marea Britanie, aceast denumire este asociat i brokerilor bursieri (care lucreaz n cadrul bursei). Cotarea i tranzacionarea titlurilor financiare se poate realiza, n principal, n trei moduri:

82

prin strigare", brokerii reunii n ringul bursei, i comunic prin semne sau strigare

loturile de titluri i pre urile ordinelor pe care le-au primit - de vnzare sau de cumprare - i altfel prin confruntare direct se identificau ordinele perechi - cei ce vindeau la un pre cu cei ce doreau s cumpere la acelai pre . Acest sistem are o utilizare tot mai redus, mai este numit i negocierea direct ntre brokeri. prin nregistrarea electronic a ordinelor, brokerii i desfoar activitate n cadrul unor oficii, birouri i sunt conecta i ntre ei i cu clientela prin sistem electronic i telefon, fax, etc. Ordinele de vnzare i cumprare sunt listate electronic n ordinea primirii lor i combinate de broker, cu ordinele n sens invers, pe msur ce apar (de exemplu, s-a primit un ordin de cumprare la un pre se ateapt s apar un ordin de vnzare pentru acelai titlu la acelai pre); aceast tehnic este denumit i negocierea electronic a ordinelor sau pe baza registrului/carnetului electronic. prin sistemul cotrii i tranzacionrii electronice. Cotaiile sunt stabilite de formatorii de pia , pe care le afieaz pe ecran i n acest mod sunt accesibile la nivel na ional sau interna ional. La pre ul astfel afiat sunt obliga i s execute ordinele primite. Pe parcursul unei zile ei pot modifica aceste pre uri n func ie de informa iile de pe pia sau de pre urile stabilite de al i formatori. n majoritatea burselor de valori au fost introduse sisteme electronice de negocieri, i astfel a disprut ringul bursei. Piaa produselor derivate. La intersecia pieelor valutare, a eurovalutelor i a pie ei monetare interna ionale, s-a structurat o nou pia cunoscut sub denumirea generic de piaa produselor derivate. Instrumentele financiare derivate au valoarea derivat dintr-un activ primar (valut, rata dobnzii, metal preios, indice bursier etc.). Instrumentele financiare derivate sunt utilizate, n principal, n dou scopuri: acoperirea riscurilor i speculativ. Se disting dou mari piee a produselor derivate: - piaa contractelor financiare la termen (Financial Futures Market) a crei opera iuni specifice constau n tranzac ii la termen cu valute, metale pre ioase, instrumente financiare. Exist dou cota ii, una la vedere i o alta la termen, valoarea contractelor este standard, perioadele pentru care se ncheie contractele sunt fixe i standardizate. Astfel de operaiuni sunt efectuate de bnci, mari companii etc., cu scop speculativ sau pentru acoperirea riscurilor de rat a dobnzii sau n curs valutar. Cele mai importante piee sunt International Monetary Market din Chicago, New York Futures Exchange, piaa Londrei etc.; - piaa opiunilor are la baz contractele de opiuni, care confer investitorilor dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra (opiune denumit call") sau de a vinde (opiune pre") un numr dat de active, la un pre fixat n momentul iniierii opera iunii denumit pre de exerci iu. 83

Acest drept nu creeaz obliga ia cumprtorului sau a vnztorului de a finaliza tranzacia. Dac cotaiile la vedere evolueaz contrar ateptrilor investitorului, acesta poate renun a la finalizarea opera iunii, raportnd doar o pierdere minim, respectiv taxa/prima de op iune, care se pltete pentru operaiuni. i aceste contracte sunt standardizate (de exemplu 100 de titluri financiare, 10 uncii aur, valoare minim a opiunii, echivalentul a 10.000 USD etc.). Cele mai importante piee sunt: Chicago Board Option Exchange, European Options Exchange (Amsterdam), bursa de Bruxelles, bursa din Vanconver, din Montreal (Canada) etc. Pia a derivatelor este o pia centralizat cu localizri geografice, complet informatizat, are un caracter global deservind cererile de astfel de opera iuni din ntreaga lume.

84

7. Balana de pli externe


7.1. Balana de pli, este un document sintetic, n care sunt cuprinse totalitatea
plilor i ncasrilor decurgnd din tranzacii comerciale, necomerciale i financiare ale unei ri cu restul rilor lumii, pe o perioad determinat de timp, de regul, un an. Balana de pli potrivit metodologiei FMI cuprinde dou mari capitole: contul curent i contul capital i financiar. 7.1.1. Contul curent cuprinde: - balana comercial (ncasri din export, pli pentru import); - balana serviciilor (pli i ncasri privind turismul, transporturile, asigurrile interna ionale, ntre inere reprezentan e diplomatice etc.); - balana veniturilor (dobnzi i dividende aferente capitalurilor plasate n ar sau strintate, venituri din munc sau din dreptul de proprietate intelectual); - balana transferurilor unilaterale i a dobnzilor unilaterale (transferuri i dobnzi unilaterale, donaiile publice sau private); Balana comercial, pentru majoritatea rilor lumii este partea cea mai important a contului curent. Aici sunt evideniate numai operaiuni comerciale, reflectndu-se volumul valoric al exporturilor i importurilor unei ri pe parcurs de un an, indiferent dac sunt cu plata imediat sau pe credit. Pentru majoritatea rilor, ncasrile din export reprezint principala surs de fonduri valutare. In situa ia n care ncasrile din export sunt mai mari dect pl ile pentru import, balana comercial este excedar sau activ. Excedentul poate fi utilizat pentru acoperirea deficitului la alte pozi ii din balan (de exemplu, rambursarea unor mprumuturi externe), plasamente directe sau de portofoliu n strintate sau majorarea rezervei valutare. Dac valoarea plilor pentru import este mai mare dect ncasrile din export, balana economic este deficitar sau pasiv. Deficitul se acoper din excedentele realizate la alte pozi ii (de exemplu, transporturi interna ionale sau turism interna ional), se acoper din credite externe sau din rezerva valutar (micorarea rezervei). Excedentul comercial n general, reflect mrfuri 85

cantitativ i calitativ solicitate pe pia a extern, competitive, o situa ie bun n domeniul produc iei i comercializrii mrfurilor etc., dar poate reflecta i reducerea mrfurilor destinate pie ei interne sau diminuarea drastic a importurilor. Deficitul comercial mai ales dac este nregistrat, prelungit pe mai mul i ani, reflect lipsa unor mrfuri competitive, o situa ie economic deteriorat, productivitate redus, structuri sortimentale nesolicitate pe pia a extern sau nechibzuin n politica importurilor. Balana serviciilor grupeaz ncasrile i plile n valut din operaiuni care nu implic schimb de marf. Se cuvin subliniate cteva poziii: turism, transporturi, venituri i cheltuieli din investiii de capital. La poziia turism internaional sunt eviden iate ncasrile rezultate din presta iile turistice pe teritoriu na ional n favoarea turitilor strini, vnzri de mrfuri cu plata n valut. Sunt ri precum: Grecia, Spania, Elve ia etc., n care veniturile din turism de in o pondere remarcabil n contul curent. La pl i sunt eviden iate cheltuielile cu reclama turistic, nchirieri de avioane pentru turiti, etc. La poziia transport internaional i asigurri internaionale sunt cuprinse pl ile i ncasrile generate de transportul i asigurarea mrfurilor n trafic internaional, cltori, bagaje, tranzitul de mrfuri pe teritoriul rii sau al altor ri, exploatarea mijloacelor de transport n trafic interna ional etc. In cazul n care o ar nu dispune de mijloace de transport suficiente, apeleaz la companii strine pltind pentru acest serviciu. Exist ri, denumite cruii lumii" care, n special, n domeniul transportului maritim realizeaz venituri importante ca: Grecia, Japonia, Panama, Liberia etc. Balana veniturilor i cheltuielile din investiiile de capital, la ncasri reflect profitul i dividendele ncasate din investiii directe efectuate n strintate, iar la ieiri profitul i dividendele pltite pentru investi ii directe efectuate n ara respectiv i nereinvestite. Tot aici sunt reflectate dobnzile i comisioanele la creditele externe care sunt o plat, ieiri de fonduri, asociate creditelor externe anterior primite de ara respectiv i ncasri de dobnzi i comisioane pentru creditele acordate anterior de ara respectiv altor ri. Acest post din punct de vedere al micrii fondurilor este legat de contul capital i financiar. In cazul n care ncasrile din operaiuni necomerciale sunt mai mari dect plile pentru operaiuni necomerciale, balana serviciilor are sold excedentar sau activ i reflect poten ialul rii, de regul, ntr-un domeniu: turism, transporturi, asigurri interna ionale etc. sau o politic restrictiv privind pl ile n acest domeniu ctre strintate. In cazul n care plile depesc ncasrile, balana serviciilor este pasiv, deficitar, ceea ce poate reflecta o situaie precar n turism, lipsa mijloacelor de transport proprii s asigure transportul de mrfuri i cltori, dobnzi i comisioane bancare mari aferente creditelor n curs de rambursare.

86

7.1.2. Contul capital i financiar

Contul capital i financiar cuprinde dou pri: capital i rezerve. - la poziia capital sunt incluse micrile de capital pe termen lung (peste 1 an) respectiv intrri i ieiri de capital public, privat, sub forma investi iilor directe, a investiiilor de portofoliu, fr a fi cuprinse creditele FMI; micrile de capital pe termen scurt (sub 1 an), includ: repatrierea activelor, creditele pe termen scurt primite i acordate. - poziia micarea activelor de rezerv reflect rezerva monetar internaional a rii i cuprinde majorri sau micorri n rezervele rii - aur, valut, DST i creditele FMI. Balanele de pli care se dau publicitii sunt balane executate, reflectnd situaia la 31 decembrie a anului respectiv. Evidenierea ncasrilor i plilor n balan se realizeaz att n form sintetic (pe total), ct i pe ri sau grupe de ri. ional. Preurile la care se nregistreaz exporturile i importurile sunt preuri FOB sau Balana comercial se ntocmete n moneda naional, iar pentru statistici franco-frontier ara exportatoare. internaionale n dolari SUA sau DST (n baza cursurilor de pia, de referin sau, dup caz, reprezentative). Att pe capitole, ct i pe subcapitole i pozi ii fiecare ar urmrete asigurarea echilibrului ntre pl ile (ieirile) i ncasrile (intrrile) valutare. La intrri de fonduri cuprinde investiiile strine directe efectuate pe teritoriul rii, aportul de capital vrsat n valut sau n natur, precum i profiturile reinvestite, profituri realizate n strintate i repatriate. La ieiri de fonduri sunt reflectate investi iile directe n balan sunt cuprinse toate tranzaciile comerciale, necomerciale i financiare are Criteriul de nregistrare n balan a tranzac iilor cu mrfuri i servicii este cel al au loc n anul respectiv, indiferent dac plata sau ncasarea are loc n acelai an. schimbrii proprietii internaionale, respectiv a avut loc actul de vnzare/cumprare interna

87

efectuate n strintate, profiturile realizate n strintate i reinvestite n strintate, profituri realizate n ara respectiv i repatriate n strintate. Investiiile directe (strine), potrivit FMI, sunt o categorie a investiiilor interna ionale a cror obiectiv prezint un interes durabil pentru rezidentul unei ri (investitorul strin) ntr-o ntreprindere (beneficiara investi iei) localizat n economia altei ri dect cea a investitorului. Interesul durabil ca termen asociat investi iilor directe, implic i subliniaz, existen a unor rela ii pe termen lung. O astfel de rela ie este creat atunci cnd investitorul strin deine cel puin 10% din aciunile sau puterea de vot n ntreprinderea beneficiar a investi iei. Fluxurile financiare asociate investi iilor directe i reflectate n balan a de pl i sunt: - aciuni/participare se refer la fondurile investite n sucursale, toate aciunile de inute n cadrul subsidiarelor i a altor entit i asociate, alte forme de contribu ii la capital; - reinvestirea veniturilor, const n acea parte a ctigurilor investitorului direct - propor ional cu participarea sa la capital - care nu este distribuit sub form de dividente de ctre subsidiare sau companiile asociate, precum i venitul realizat de sucursale i care nu mai este remis investitorului strin; - alte investiii de capital cuprind mprumuturile acordate i primite ntre investitorul strin i subsidiare (att cele pe termen scurt, ct i cele pe termen lung). La Credite externe n balan creditele sunt nregistrate pe termene de rambursare (pe termen scurt, mijlociu i lung), pe tipuri de credite: pentru export, pentru import, pentru alte pl i financiare, mprumuturi pe baz de obliga iuni, credite primite de la FMI, BIRD etc. La intrri de fonduri sunt evideniate creditele primite de ar n anul respectiv i ratele rambursate, asociate creditelor acordate anterior de ara respectiv, iar la ieiri de fonduri, sunt reflectate creditele acordate de ar strint ii i rambursri de rate la credite primite anterior de ar. La poziia Rezerve, sunt reflectate modificrile intervenite pe structur i n total a rezervei monetare interna ionale a rii. Acestea pot fi determinate de vnzarea sau cumprarea de aur, produc ia intern de aur, modificarea soldurilor bilaterale cu strintatea, ca urmare a unor ncasri i pli cu strintatea, modificarea disponibilit ilor n DSD, reflectarea excedentului din alte pozi ii ale balan ei i destinat majorrii rezervelor sau deficitul la alte poziii i acoperirea lui din rezerv. Balana capitalului este excedentar, cnd volumul creditelor primite i ratele ncasate la credite anterior acordate este mai mare dect volumul creditelor acordate i ratele pltite pentru credite anterior primite. Deficitul apare n situa ia invers. Deficitul generat precumpnitor din credite acordate indic o economie care are disponibil material i valutar de investit n 88

strintate, ceea ce n perspectiv se va materializa n intrri de valut (rate de ncasat i repatrieri de capital). Deficitul provenit din rate de pltit, indic faptul c n trecut ara a fcut apel la credite externe i n prezent aceste rate le acoper din excedentul de la balan a comercial sau balan a serviciilor. Excedentul provenit din credite primite, indic un grad de ndatorare a rii n perspectiv, deoarece numai n prezent reprezint o intrare de valut, n viitor aceste credite se vor reflecta n balan ca rate de rambursat i dobnzi de pltit. Reflect o situaie favorabil excedentul provenit din rate ncasate asociate la credite acordate de ar anterior anului ntocmirii balan ei. De precizat c din punct de vedere contabil balan a de pl i ntotdeauna este echilibrat. Nici o marf sau serviciu n relaii internaionale nu poate rmne nepltit, ori se iau credite externe pentru acoperirea pl ii, ori se utilizeaz rezerva valutar. Conturile balanei de pli n acest mod se coreleaz reciproc ntotdeauna ncasrile fiind egale cu pl ile. In terminologia curent, noiunea de balan de pli activ sau echilibrat se utilizeaz atunci cnd o ar pe ansamblul balan ei de pl i realizeaz ncasri care i sunt suficiente acoperiri tuturor plilor fr a recurge la credite externe sau rezerva valutar. Noiunea de balan de pli pasiv sau dezechilibrat se refer la situaia n care toate ncasrile realizate n acel an nu i sunt suficiente pentru acoperirea pl ilor de onorat i, drept urmare, apeleaz la noi mprumuturi, procedeaz la amnarea rambursrii unor rate i dobnzi sau face apel la rezerva valutar. Cum relaiile de credit presupun rambursarea mprumuturilor - sub forma ratelor i dobnzilor - ealonat pe mai muli ani, rile ntocmesc un document n care acestea sunt reflectate n totalitatea lor pn la scaden. Balana creanelor i angajamentelor este un document care se ntocmete din prezent spre viitor fiind actualizat anual i permite stabilirea volumului global al crean elor de ncasat de ar i a angajamentelor sale de plat existente la un moment dat. Soldul acestei balane, cnd este pasiv, exprim gradul de ndatorare a rii fa de strintate, iar cnd este activ, volumul net al fondurilor de care dispune ara n discu ie, n strintate sub diferite forme i la diferite termene.

7.2. Datoria extern reprezint datoria contractat de un stat fa de strintate pe perioade


mai mari de un an. Prin datorie extern, de regul, se nelege: - datoria care trebuie pltit unor creditori externi - publici sau privai;

89

- debitorul este o entitate public (autorit i guvernamentale sau locale, agen ii sau organisme publice autonome), sau este un debitor privat (firm, companie etc.) dac datoria acestuia fa de strintate este garantat de stat; - datoria trebuie pltit n valut strin, bunuri i servicii i are o scaden , termen de plat, mai mare de un an. Datoria extern nu cuprinde: datoria extern a debitorilor privai care nu beneficiaz de garanie acordat public; datoria rezultat din tranzaciile cu FMI; repara iile datorate de un stat altui stat; datoria extern care poate fi pltit la op iunea debitorului, n valuta sa na ional. Principalele surse ale datoriei externe luate n considerare sunt: - credite de export peste un an pe care importatorii din ara debitoare le primesc de la parteneri externi; - credite peste un an primite de la bnci private din strintate i de la al i creditori priva i externi; - mprumuturi acordate de organiza ii interna ionale BIRD, AID, BERD, BAD etc.; - mprumuturi acordate de guverne strine direct; de agen ii interna ionale, inclusiv de bnci centrale strine, de organisme publice strine autonome etc. Datoria extern, fiind o datorie pe termen mediu sau lung (peste un an), de regul, se pltete ealonat sub form de rate i dobnzi anuale. Suma reprezentnd dobnda pe un an i rata anual de amortizare a mprumutului se numete anuitatea (mprumutului). Procedura plii de ctre mprumutat a anuitii se numete serviciul datoriei externe. Serviciul datoriei externe (rate i dobnzi rambursate) se consider ca ieire definitiv de capital pentru ara debitoare. In aprecierea datoriei externe se utilizeaz, alturi de cifrele absolute care o definesc, anumii indicatori precum: rata datoriei externe ca raport ntre serviciul datoriei externe i ncasrile din export; raportul dintre serviciul datoriei externe i nivelul rezervelor valutare ale rii; raportul dintre serviciul datoriei externe i produsul intern brut etc. Rambursarea datoriei externe ridic probleme de lichiditate i de solvabilitate. Scderea brusc a veniturilor n valut a unei ri i existen a unei datorii fixe n anul/anii respectivi conduc la lips de lichiditi, fonduri pentru onorarea datoriei denumit criz de lichiditate i se refer la perioade pe termen scurt. Solvabilitatea vizeaz capacitatea rii de a face fa plilor generate de datoria extern pe termen lung i, de aici, evaluarea limitelor gradului de ndatorare a unei ri n raport cu capacitatea sa pe viitor de a onora serviciul datoriei externe. In condi ii excep ionale, statele debitoare se pot afla n situa ia de a nu-i mai respecta angajamentele de plat fa de strintate, n acest caz, n mod oficial se anun suspendarea 90

plilor externe - aciune denumit moratoriu. Relaiile comerciale continu n condiii restrictive: plata importurilor se face anticipat, ncasrile din export sunt anticipat re inute de creditorii externi etc. In alte situa ii similare, ratele i dobnzile sunt reealonate pe noi termene de plat i n noi condiii. Datoria extern poate fi vndut pe piaa secundar a datoriilor externe. ara creditoare prefer s vnd o datorie de ncasat de la o ar, de la un discount foarte mare, ncasnd propor ional o sum mic n prezent, dect s atepte perioade foarte mari. Datoriile externe sunt cumprate de la alte ri care au interese politice sau economice n ara sau zona unde este amplasat ara ndatorat. FMI n sprijinul financiar acordat rilor cu datorii externe mari, promoveaz i anumite politici sub forma recomandrilor care au scop corec ia evolu iei economice i financiare a rii i atingerea unor parametrii la nivelul indicatorilor macroeconomici.

7.3. Rezerva monetar i lichiditatea internaional.


Din cele mai vechi timpuri, entit ile statale, regate, ducate, imperii, orae-stat, acumulau i pstrau metale pre ioase pentru necesit i excep ionale (rzboi, foamete, calamitti) cunoscute sub denumirea de tezaure. Ulterior, rolul lor n parte s-a modificat. Rezerva monetar internaional reprezint acea parte a deinerilor de mijloace de plat internaionale ale unui stat, aflat n posesia autoritilor monetare ale rii respective (de regul, banca central) i care sunt pstrate n rezerv de aceste autoriti. Structura rezervei monetare cuprinde: aurul, rezervele valutare oficiale i drepturile speciale de tragere. Rezerva de aur a unei ri este evideniat sub forma unui stoc pentru consum i a unui stoc de aur intangibil. Rezervele de aur, de regul, sunt pstrate n tezaurul bncii centrale, dat fiind costurile de pstrare i protec ie; pot fi pstrate i la depozitari externi (de exemplu, BRI) care efectueaz opera iuni de pstrare i de vnzare-cumprare n contul clien ilor lor. Depozitarea aurului n strintate presupune plata unor comisioane i taxe. Rezervele valutare oficiale sunt formate din disponibilit ile n valut ale statului administrate de banca central. Valutele ocup ponderea cea mai important n ansamblul rezervei. Sumele sunt pstrate n conturi la bnci n strintate pentru fructificare, se urmrete men inerea unei structuri pe valute stabile sau n proces de apreciere; pot mbrca forma unor titluri financiare (obliga iuni etc.) denominate n valute strine care se bucur de stabilitate, au lichiditate nalt (pot fi preschimbate rapid fr pierderi pe pia ), rentabile - fiind aductoare de venituri certe i stabile. Bncile centrale au devenit dup 1980 tot mai prezente pe piaa valutar-financiar n 91

fructificarea rezervelor lor valutare. Drepturile speciale de tragere (vezi tema 2) dein o pondere modest n ansamblul rezervei monetare a unor ri. Rezervele monetare internationale ale unei ri ndeplinesc trei funcii: activ, pasiv, psihologic. Funcia activ are n vedere pstrarea acestora n scopul utilrii n cazuri extreme: dezechilibrul balan ei de pl i, respectiv preluarea din rezerv pentru achitarea unor rate i dobnzi sau utilizarea rezervei pentru garantarea unor mprumuturi externe n vederea sus inerii dezechilibrului de balan . Sau n cazul rilor cu excedente, ca form suplimentar de a investi rezerva n plasamente avantajoase n strintate. Funcia pasiv privete utilizarea rezervelor de banca central pentru meninerea cursului monedei na ionale pe pia a valutar prin vnzri sau cumprri de monede strine contra monedei na ionale sau acumularea de rezerve pentru momentul n care moneda na ional va trece la convertibilitatea extern. Funcia psihologic pornete de la atitudinea i gndirea diferitelor entiti din strintate fa de nivelul i structura rezervelor monetare ale unei ri. O ar cu rezerve mari, armonios i eficient structurate se bucur de o mai mare credibilitate pe pia a valutar-financiar, poate accede mai uor la mprumuturi externe, moneda sa, dac este convertibil, se bucur de mai mult ncredere n utilizarea ei pe plan interna ional. Mrimea optim a rezervei monetare internaionale, cel mai adesea este apreciat n raport cu valoarea importului. Potrivit studiilor FMI, un nivel optim al rezervei unei ri trebuie s acopere pe un interval ntre 3-5 luni (sau 20-40%) valoarea importului, presupunndu-se c pe acest interval ara nu realizeaz ncasri din export. Lichiditatea internaional, n sens larg, se refer la totalitatea mijloacelor de plat internaional de care dispune o ar. In acest sens, lichiditatea internaional a unei ri cuprinde, pe de o parte, rezerva monetar interna ional, iar, pe de alt parte, activele lichide sau uor transformabile n active lichide ale bncilor comerciale, instituiilor financiare, firmelor, companiilor i a altor persoane juridice i persoane fizice din ara respectiv.

92

8. Organisme financiar-monetare internaionale

n cooperarea monetar i financiar dintre statele lumii un loc important l dein organismele monetare i financiare care prin activitatea lor, privit n ansamblu, i prin politicile promovate urmresc pe de o parte, asigurarea unei evoluii ordonate a relaiilor monetare i financiare dintre statele lumii la nivel regional sau internaional, iar pe de alt parte, asigur asisten financiar rilor care se confrunt cu dificulti financiare n plan monetar sau al dezvoltrii. Se disting organisme de vocaie mondial cum sunt: Fondul Monetar Internaional (FMI), Banca Mondial (BM), Banca Reglementrilor Internaionale (BRI) i instituii monetarfinanciare de interes zonal sau regional: Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD), Banca Internaional de Investiii (BII), Banca African de Dezvoltare (BAD), Banca Asiatic pentru Dezvoltare (BAD) etc.

8.1. Fondul Monetar Internaional a fost creat ca urmare a Conferinei Monetare i


Financiare de la Bretton Woods, din 1944, i i-a nceput oficial activitatea n 1947. Statutul FMI adoptat de cele 44 de state participante la conferin, a suferit de-a lungul timpului dou amendamente (n 1969 i 1978), i st la baza desfurrii activitii sale. In prezent, are peste 160 de state membre. Obiectivele activitii sale privesc: dezvoltarea armonioas i echilibrat a rela iilor monetare la nivelul statelor membre prin limitarea restric iilor valutare, a acordurilor valutare discriminatorii; asigurarea unor balan e de pl i echilibrate; sprijinul financiar sub form de trageri sau faciliti (credite) pentru atingerea unor obiective n acest domeniu. Structur organizatoric. Organele de conducere sunt: consiliul guvernatorilor, ca organ suprem, stabilete liniile directoare, fiecare stat membru este reprezentat de un guvernator, care, de regul, este ministrul de finan e sau guvernatorul bncii centrale a rii membre; dintre acetia este ales un preedinte. Consiliul directorilor este un consiliu executiv, format din 24 de directori care asigur activitatea curent a Fondului, acetia aleg un preedinte, care este i Directorul General al FMI. Resursele FMI sunt formate din: cotele de participaie a statelor - fiecare ar cnd devine membr a FMI este solicitat s depun o cot de 25% n valut sau DST i 75% n moned naional, a crei cuantum este stabilit n funcie de nivelul de dezvoltare economic al rii i volumul activitii de comer exterior. Periodic, se procedeaz la majorarea cotelor 93

pentru a se mri resursele Fondului; Dobnzile i comisioanele la creditele acordate de FMI statelor membre; Vnzrile de aur destinate s mreasc resursele Fondului ntr-o anumit valut; mprumuturile pe care le contracteaz Fondul de la state membre sau alte organiza ii n cazul c resursele sale sunt insuficiente. Resursele sunt pstrate la cei patru depozitari acredita i - bnci centrale ale unor state membre. Utilizarea resurselor FMI este destinat sprijinului financiar al rilor membre pentru echilibrarea balanelor de pli i asigurarea stabilitii financiar-monetare a rii n acest context. Formele de sprijin financiare, care mbrac forma de credite, poart denumirea de trageri i faciliti. Creditele sunt acordate pe o perioad de maximum 5 ani, sunt purttoare de dobnd, iar acordarea lor presupune ndeplinirea de ctre ar a anumitor condi ii administrative, dar i de comportament i decizii monetar-financiaren concordan cu politicile promovate de FMI. Tragerile, constituie forma de baz de sprijin financiar a statelor membre; tragerile n cadrul tranei de rezerv sunt echivalente cu partea de cot vrsat de ar n trecut n aur, n prezent n valute - 25% din totalul cotei ri; tragerile n cadrul transelor ordinare i aranjamentele stand-by sunt n numr de patru, fiecare echivalent cu 25% din cota depus de ar. Aceste trageri pot fi acordate cumulat sau n cadrul aranjamentelor stand-by, care dau posibilitatea unei ri, ca pe parcursul unui an s beneficieze de mai multe transe de credit, n cadrul plafonului aprobat. Deci, volumul total al creditelor pe care le poate primi o ar sub forma tragerilor echivaleaz cu 125% n raport cu cota subscris de ar la Fond. Facilitile constituie forme de sprijin financiar specifice altele dect tragerile. Facilitile sunt asociate, de regul, unor situaii specifice care au generat dezechilibre balan elor de pl i ale unor ri i, n acest context, facilit ile le poart denumirea, iar creditele sunt acordate ct timp exist situa ia respectiv, dup care facilitile se nchid". Principalele tipuri de faciliti acordate de FMI sunt: Facilitatea finanrii compensatorie, creat n 1963, se acord n general rilor cu cote de participa ie mici, productoare de materii prime, produse agricole, care sunt dependente i nu i realizeaz ncasrile din export (calamit i naturale, scderea pre urilor interna ionale etc.). Din 1981, astfel de facilit i se acord i rilor importatoare de cereale (la propunerea FAO); se acord n cazul unor dezechilibre temporare de balan , pe o perioad de 2-5 ani, creditele nu pot depi 85% din cot, iar dac o ar este beneficiar de sprijin financiar i pentru export i pentru import limita maxim este 105% fa de cot. Din 1988, este inclus n facilitatea finanrii compensatorii i contingentrii, care pstreaz elementele esen iale ale finan rii compensatorii, dar a cuprins i efectele legate de contingentarea exporturilor/importurilor. 94

Facilitatea finanrii stocurilor tampon, creat n 1969, sprijin rile n crearea stocurilor tampon, care sunt constituite de unele ri pentru a degreva pia a de cantit i prea mari de materii prime care altfel ar putea influen a negativ evolu ia pre urilor. FMI acord sprijin financiar rilor membre n cadrul a trei acorduri pe produse, zahr, cositor, cauciuc natural. Facilitatea acordat nu poate depi 45% din cota subscris de ar. Facilitatea petrolier creat n 1974/1975 a fost destinat s acorde asisten financiar rilor care au nregistrat dezechilibre ale balan elor de pl i, ca urmare a majorrii pre urilor la petrol (criza petrolului) i complet n 1976. Facilitatea finanrii suplimentare, creat n 1979, acord sprijin financiar rilor a cror dificit al balan ei de pl i se afl n corela ie direct cu starea lor economic i nivelul cotei la Fond, ideea fiind ca unele ri s poat primi fonduri mai mari dect n limita cotei subscrise (125%), sumele putndu-se ridica pn la 140%, dar maxim 165% fa de cot. Aceast facilitate este condi ionat, printre altele, de adoptarea de ctre ara n cauz a unui program sever de redresare economico-financiar. Politica accesului lrgit la resursele Fondului; n esen, este o continuare a facilit ii suplimentare, devenit opera ional n 1981 i care permite extinderea acordurilor stand-by i a accesului lrgit. Facilitatea extins, stabilit n 1974 i modificat n 1992, are n vedere posibilitatea ca o ar care a nregistrat deficite ale balan ei de pl i, ca urmare a unor dezechilibre structurale interne (producia intern, comerul exterior, preurile interna ionale) s poat beneficia de sume mai mari dect tragerile normale. Sumele acordate anual nu pot depi 68% din cot, iar cumulat, se poate ridica la 300% fa de cot, finan area fiind conceput pe o perioad mai mare cu reconsiderri periodice de la ar la ar. Facilitatea transformrii sistematice, creat n 1993 i aplicat din 1994, este o form de finan are temporar destinat s sprijine rile care au dificult i de balan determinate de perturbri severe n spa iul rela iilor comerciale tradi ionale i al aranjamentelor de pli cu strintatea. rile eligibile s beneficieze de aceste facilit i sunt cele care au fcut parte din CAER (Consiliul de Ajutorul Economic Reciproc - organism al fostelor ri socialiste - 14 ri membre) i a statelor care au fcut parte din URSS (Uniunea Republicilor Socialiste Sovietice), precum i un numr limitat de alte ri care au trecut prin transformri similare. Calitatea de membru al FMI a unei ri i confer posibilitatea de a beneficia de toate drepturile ce i revin potrivit Statutului FMI i reglementrilor de funcionare cu ndatorirea de a-i ndeplini obligaiile asumate prin semnarea acordului de aderare, precum i dreptul de a se 95

retrage oricnd de la FMI, n baza unui aviz scris. In cadrul acestor aspecte de principiu, n loc aparte l deine cota subscris de o ar, acesta fiind criteriul de baz n stabilirea puterii de vot a rii, a volumului tragerilor i facilitilor de finanare la care poate accede, alocarea de DST. Numrul de voturi de care dispune fiecare stat membru depinde de cota sa de participaie, atribuindu-i-se 250 de voturi de baz i cte un vot suplimentar pentru fiecare fraciune de cot (100.000 USD) pentru capitalul subscris.

8.2. Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare. (BIRD),


creat odat cu FMI, prin obiectivele activitii sale i propune s acorde asisten financiar pe termen mediu i lung statelor membre n vederea reconstruc iei i dezvoltrii acestora, dezvoltarea produc iei sau a unor sectoare de activitate i valorificrii superioare a resurselor de care dispun rile prin finanarea de proiecte etc. Pentru ca o ar s devin membr BIRD trebuie s ndeplineasc anumite condiii; s fie membr FMI, s subscrie o cot la capitalul Bncii; s furnizeze date privind dezvoltarea economic i financiar pentru fundamentarea necesit ii de a beneficia de un mprumut, s fie calificat" ca ar beneficiar de mprumut. In principiu, sunt calificate" s beneficieze de mprumuturi rile cu un PNB pe locuitor, relativ redus. Plafonul se situeaz n jur de 3.000 USD/loc. Dac plafonul este depit, treptat, sumele de care poate beneficia se reduc pn la ncetarea alocrii de noi mprumuturi. Structura organizatoric. Conducerea Bncii este asigurat de Consiliul guvernatorilor, Consiliul directorilor executivi i Preedintele BM. Puterea de vot de care dispune o ar se stabilete similar FMI. Resursele Bncii sunt formate din: Cotele vrsate de statele membre care sunt propor ionale cu cele de la FMI, ara n cauz fiind obligat s verse 10% din subscrip ia stabilit, din care 1% n valut convertibil sau n DST, iar diferen a n moned naional; Emisiunea de obligaiuni este principala resurs a Bncii. Obliga iunile Bncii sunt emise i lansate pe pie ele valutar-financiare, fiind cotate ca active financiare sigure, i n acest mod se atrag fonduri pentru acordarea de mprumuturi rilor; Venitul net format din diferena dintre dobnzile i comisioanele la mprumuturi acordate statelor membre i cele pltite pentru mprumuturile mobilizate de pe pia . Utilizarea resurselor bncii este strns legat de obiectivele activitii sale: acord mprumuturi directe sau particip la mprumuturi directe prin utilizarea fondurilor proprii (alturi de al i creditori interna ionali), prin utilizarea sau prin emisiunea de obliga iuni, garanteaz total sau par ial mprumuturi acordate de alte institu ii financiare, particip la ac iunile de cofinan are alturi de alte institu ii; acord asisten tehnic de specialitate statelor, 96

asigur organizarea de licita ii interna ionale pentru achizi ia de proiecte, utilaje legate de finan area proiectelor. Asisten a financiar acordat de BIRD unei ri, n principal, mbrac trei forme: contractarea de mprumuturi pe termen lung, pentru realizarea de proiecte care presupun: participarea rii cu o cot proprie la proiectul finanrii (30-40%), existena unei garanii privind rentabilitatea proiectului (ntre 12-20%); posibilitatea rambursrii la termen; orientarea cu precdere spre agricultur i infrastructur (transport, electricitate, telecomunica ii, canalizare), educa ie, industrie, starea balan ei de pl i. Durata mprumuturilor se situeaz ntre 15-20 de ani, cu o perioad de gra ie de 5-10 ani, dei nu se precizeaz expres, limita fondurilor acordate nu poate depi suma subscris de ar, dobnda perceput se modific periodic i este n corela ia cu rata dobnzii de pe pia a interna ional, se pltesc comisioane de neutilizare n cazul n care ara nu respect ritmul lucrrilor din devizele de lucrri i, respectiv, nu utilizeaz sumele la termenele stabilite; finanarea pe baz de program presupune prezentarea de ctre ara solicitatoare a unui program de dezvoltare corelat cu un program de redresare economic i financiar pe termen mijlociu i lung. Acest tip de finan are este utilizat n cazul n care, ca urmare a unor de exemplu: calamit i naturale sau prefaceri structurale, nu se apeleaz la finan area pe baz de proiecte; - cofinanarea reprezint sprijinul financiar acordat de Banc, alturi de alte institu ii de credit public, bnci de finan are a exporturilor sau bnci private, la acordarea de mprumut rilor membre. Pentru acoperirea finan rii unor proiecte n condi ii speciale au fost create dou instituii: Societatea Financiar Internaional (1961) al crei obiectiv este sprijinul financiar acordat ntreprinderilor productive particulare din rile membre mai puin dezvoltate i Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (1960) al crei obiectiv l constituie acordarea de mprumuturi n condiii prefereniale rilor cu un PIB sub 1.000 USD/loc.; termene de rambursare de 50 de ani, perioad de graie 10 ani; comision de 0,75% perceput numai pentru sumele utilizate etc. Totodat, a fost creat Agenia Internaional de Garantare a Investiiilor cu scopul de a sprijini rile n curs de dezvoltare membre ale BIRD n ob inerea de mprumuturi de la bnci private, prin asigurarea riscurilor comerciale (de insolvabilitate) ale acestora. Toate aceste instituii, alturi de BIRD, formeaz grupul Bncii Mondiale.

97

8.3.

Banca Reglementrilor Internaionale creat n 1930, cu sediul la Basel

(Elveia), are ca principale obiective ale activitii, urmtoarele: promovarea cooperrii interna ionale ntre bncile centrale ale statelor membre, facilitarea realizrii de opera iuni financiare, sprijinirea prin mprumuturi i aranjamente financiare a bncilor centrale, promovarea reuniunilor interna ionale n probleme monetar-financiare i de supraveghere bancar. Membrii BRI sunt bncile centrale din 30 de state (n principal, europene), conducerea bncii este realizat n Consiliu de administra ie i un director general. Activitatea BRI cuprinde dou grupe de activiti: - opera iuni bancare obinuite izvorte din primiri i constituiri de depozite n valute, aur; acorduri de credite, cumprri i vnzri de active financiare n nume propriu sau al membrilor ac ionari; - promovarea cooperrii monetar-financiare prin organizarea de ntlniri ale exper ilor pe diferite probleme, elaborarea de studii i rapoarte de analiz i informare etc.; din acest punct de vedere BRI aducndu-i o contribuie recunoscut la nivel interna ional n diferite domenii cum ar fi: garantarea i asigurarea creditelor, controlul micrilor de capital, evolu ia europie ei, supravegherea bncilor comerciale de bncile centrale etc.

8.4.

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, a fost creat n

1989, iar activitatea sa a nceput n 1991. BERD a fost creat ca instituie bancar ce mbin func iile unui organism financiar interna ional cu cele ale unei bnci comerciale. Obiectivul activitii este sprijinirea financiar a rilor est-europene n procesul de tranzi ie de la economia centralizat la economia de pia , prin rile beneficiare de mprumut BERD se constituie ca organism regional. Membri fondatori sunt forma i din 40 de ri i dou organisme financiare, dintre acetia cei mai importan i sunt: 6 ri AELS, alte 4 ri europene, 5 ri neeuropene printre care SUA i Japonia, 8 ri europene - inclusiv Romnia, iar cele dou organisme sunt Banca European de Investiii i Comisia Executiv a Uniunii Europene. In Capitalul BERD, stabilit ini ial la 10 mrd ECU, 51% este de inut de 12 ri europene i cele dou organisme; SUA 10%, Japonia 8,5%, Federaia Rus 6%, celelalte ri europene 13,5% i restul rilor 11%. Imprumuturile sunt acordate numai rilor din Europa Central i de Est, sunt destinate s sprijine financiar sectoarele sau domeniile vitale din aceste ri; fondurile BERD sunt, n principiu, alocate n propor ie de 60% sectorului privat i 40% sectorului public, cu scopul de a 98

sprijini sectorul privat. Un alt obiectiv al activit ii l constituie urmrirea i analiza privatizrii, fuziunilor de societ i comerciale, achizi ionarea de active din rile est-europene, acordarea mprumuturilor fiind corelat sau condi ionat de progresul nregistrat n planul trecerii la economia de pia i al privatizrii.

99

9. Bursa de valori
Scurt istoric

Bursa de valori reprezint cea mai important instituie a pieei de capital, prezent, fr nici o excepie, doar n economiile de pia. S-a afirmat chiar c bursa ar fi sanctuarul capitalismului. Ele concentreaz n acelai spaiu economic bine definit, cererea i oferta de titluri mobiliare, negociabile deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente cunoscute, publice. Aceste tranzacii se desfoar, deci, organizat, n condiii de liber concuren i transparen, sub supravegherea autoritilor statului. Bursa de valori reprezint i un barometru extrem de sensibil al strii macroeconomice al unui stat, dar i n domeniile social, geopolitic i valutar. Astfel, starea economico-financiar a unei societi emitente de titluri de valoare e reflectat foarte fidel de preul la care se negociaz respectivele titluri de valoare, n sens pozitiv sau negativ. innd cont de interdependenele dintr-o economie naional n principal, dar i din mondoeconomie n general, observm c modificarea cursului unui anumit titlu de valoare declaneaz o reacie n lan, cu efecte asupra altor titluri. Uneori se poate ntmpla ns ca bursa s perturbeze situaia real, nregistrnd semnale false, care pot fi fortuite sau dirijate. De asemenea, un rol deloc neglijabil l au i factorii psihologici i emoionali. Bursele de valori au debutat n secolul al XIV-lea la Bruges (Belgia) i s-au cristalizat ca instituii perene la Anvers (Belgia, 1531), Londra (1564), Paris (1724), New York (1817), Bucureti (1881) etc. Astzi, cele mai mari burse de valori sunt New York Stock Exchange (peste 3000 de societi cotate), London Stock Exchange (circa 2900 de societi cotate), Kabuto Cho Tokio (114 societi cotate). Primele 24 de burse din lume (incluznd pe lng cele menionate i pe cele din Paris, Milano, Zrich, Frankfurt, Amsterdam, Bruxelles, Sydney, Madrid, Lisabona, Viena, Buenos Aires, Singapore, Stockholm, Berlin) coteaz peste 1000 dintre cele mai mari societi comerciale din lume.

100

Necesitatea existenei bursei de valori

Bursa de valori a aprut pe piaa economic ca rspuns la o necesitate stringent ce a intervenit ca urmare a dezvoltrii complexe a relaiilor de schimb i, prin acestea, a economiei n ansamblul su. Necesitatea existenei bursei de valori se bazeaz pe nite considerente, dintre care cele mai importante sunt: Reunirea ntr-un spaiu comun a schimburilor comerciale Asigurarea unui cadru public i reglementat pentru desfurarea tranzaciilor Consacrarea banilor de hrtie i a titlurilor de valoare Dezvoltarea operaiunilor la termen

Astfel, fiecare dintre aceste raiuni ale existenei bursei de valori are importana sa pentru o bun funcionare a economiei n general i pentru o bun desfurare a tranzaciilor comerciale. Fiecare considerent poate fi la rndul su detaliat, astfel: Reunirea ntr-un spaiu comun a schimburilor comerciale Fiind o condiie esenial a dezvoltrii economice, schimburile comerciale au existat nc din cele mai vechi timpuri, dar, odat cu creterea (extensiv, dar i intensiv) acestora, a aprut i necesitatea ca locul de desfurare a acestora s fie unul comun, un acelai spaiu, din motive evidente. Asigurarea unui cadru public i reglementat pentru desfurarea tranzaciilor Asigurarea unui astfel de cadru public, organizat, i a unui sistem de reglementri (reunite n instituia bursei) s-a impus din dorina de a asigura transparena tranzaciilor i egalitatea n tratamentul prilor implicate n respectivele tranzacii. De asemenea, se asigur evitarea unei desfurri haotice a tranzacionrilor. Consacrarea banilor de hrtie i a titlurilor (hrtiilor) de valoare Acest punct nu se refer la bancnote, ci la banii fr valoare intrinsec, dar care ndeplinesc toate celelalte funcii bneti. Totodat, pe msur ce hrtiile de valoare (titluri ale datoriei publice, hrtii de valoare emise de societi comerciale n special societile pe aciuni) au 101

nceput s fie folosite pe o scar tot mai larg, a aprut necesitatea existenei unei piee unde aceste hrtii de valoare s poat fi preschimbate uor n bani. Aceast pia este bursa. Dezvoltarea operaiunilor la termen Perfecionarea i eficientizarea schimburilor comerciale a condus, treptat, la realizarea unor tranzacii n care prezena mrfurilor nu mai era necesar (respectivele mrfuri puteau acum circula n afara pieei tranzaciei). n plus, apar tranzaciile cu bunuri viitoare, operaiuni la termen i cu opiuni.

ntreprinztorii sau firmele, indiferent de dimensiunea lor, mari sau mici, au la dispoziie un numr limitat de modaliti prin care pot face rost de capital: utilizarea averii proprii, solicitarea unei subvenii de la stat, de la o alt instituie sau dintr-o alt surs, obinerea unui credit bancar sau apelarea la piaa bursier. De obicei, prima variant este accesibil unui numr mic de ageni economici. Cea de a doua este accesibil doar n condiii i situaii excepionale, ceea ce nseamn un numr i mai mic de ageni care pot apela la o astfel de modalitate. Creditul bancar este o variant realist, singura problem este costul su, astfel nu este cea mai dorit alternativ (nivelul dobnzilor e destul de ridicat, bncile impun condiii dure, stricte, care uneori pot deveni greu de ndeplinit de ctre solicitani). O posibilitate de a evita aceste probleme o reprezint vnzarea public de aciuni sau de obligaiuni prin intermediul bursei. Asfel, prin mecanismul bursei de valori se ajunge la cel mai scurt i eficient circuit ntre economiile sau surplusurile temporare de capital ale agenilor economici sau ale persoanelor fizice care doresc s investeasc pe termen mediu sau lung (aici includem firme, fonduri de investiii, bnci, companii de asigurri, persoane particulare) i deficitul de capital al ntreprinztorilor sau al societilor comerciale. n acest fel, bursa devine un element de concuren pentru bnci, transformnduse ntr-o alternativ demn de luat n considerare la creditul bancar, care este mai scump n majoritatea cazurilor i mai dificil de obinut. Astfel, pentru aceste considerente, se poate observa rolul principal de finanare a economiei deinut de pieele bursiere. n spe, prin burs sunt finanai agenii economici prin mobilizarea capitalurilor pe termen mediu i lung. Un alt rol al bursei de valori, de asemenea deosebit de important, este acela de nlesnire a circulaiei capitalurilor, astfel titlurile financiare pot fi uor transformate n lichiditi sau schimbate n alte titluri, prin vnzarea sau revnzarea lor pe aceast pia.

102

Cea mai important funcie a bursei rmne aceea c aici se efectueaz tranzaciile de valoare, emise i plasate iniial pe piaa primar de capital. Dup ce titlurile au fost emise i plasate la investitori, aceste pot fi tranzacionate liber la burs datorit caracterului lor negociabil. O alt funcie important a burselor este aceea c asigur lichiditi pentru economie. Existnd posibilitatea tranzacionrii libere a hrtiilor de valoare, cele anterior cumprate pot fi vndute i astfel uor transformate n bani, garantnd astfel investitorului c i poate recupera fondurile bneti plasate, bineneles la valoarea pe care o au la data respectiv pe pia. De asemenea, bursa este locul i instrumentul unor reorganizri i restructurri sectoriale importante. Pe piaa bursier are loc o redistribuire a finanrilor n cadrul economiei: fondurile financiare sunt orientate spre domeniile mai rentabile sau de perspectiv, deoarece un investitor poate foarte uor s vnd aici titlurile pe care nu le mai consider a fi un plasament foarte bun i s investeasc ntr-un sector pe care-l consider mai atractiv. Un alt aspect interesant este cel al achiziiilor de companii i al fuziunilor pe piaa bursier, care sunt tot mai frecvente. Bursa faciliteaz aceste operaiuni i principalul instrument prin care se realizeaz este Oferta Public de Cumprare (tender offer). Oferta Public de Cumprare este operaiunea derulat printr-o societate de intermediere prin care un investitor anun c este dispus s cumpere parial sau toate aciunile de pe pia ale unei societi comerciale de care este interesat, la un pre ferm i ntr-o perioad bine definit. Astfel au loc majoritatea prelurilor, transferurilor i fuziunilor pe piaa bursier. La burs se stabilete i se afieaz n permanen preul de vnzare-cumprare al valorilor mobiliare cotate. Piaa bursier ofer informaii sistematice privind cursul titlurilor financiare cotate i, implicit, informaii despre societile listate i chiar despre economia respectiv n ansamblu. n acest sens un indicator important este capitalizarea bursier a unei firme listate, care arat valoarea de pia a companiei respective: se calculeaz prin nmulirea numrului total de aciuni ale firmei respective cu cursul de pia al acestora. Pentru a evalua dimensiunile unei piee bursiere se poate calcula i capitalizarea bursier total adunnd toate valorile de burs (capitalizrile bursiere) ale societilor listate pe piaa respectiv. n sfrit, bursa reflect deosebit de exact situaia de ansamblu a unei economii, precum i tendinele i perspectivele acesteia. Deosebit de util n acest scop este studierea indicilor bursieri, calculati ca o medie a evoluiilor i a volumului tranzaciilor pentru un eantion reprezentativ de aciuni sau pentru totalitatea acestora, la fiecare burs n parte.

9.1. Elemente definitorii


103

Bursele actuale sunt rezultatul unei evoluii istorice ndelungate i reflect, cu particulariti zonale sau naionale, modelul general al pieei libere; natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici . Piaa de mrfuri i valori Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru diferite tipuri de hartii de valoare. Dac la nceputurile lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou mari categorii de burse. Dei mecanismul de funcionare se bazeaz pe un model comun, propriu oricrui tip de tranzacie bursier , bursele de mrfuri i respectiv cele de valori au funcii radical diferite ntr-o economie. Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici: sunt bunuri generice care se individualizea prin msurare, numrare sau cantarire; sunt fungibile adic pot fi nlocuite unele prin altele; au caracter standardizabil, n sensul c marfa poate fi mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea contractului ncheiat n burs; sunt depozitabile, ceea ce permite executarea la o anumit perioad de la angajarea contractului de burs; trebuie s aib un grad redus de prelucrare ca o condiie de meninere a caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen.1 n aceast categorie intr produse agroalimentare ( grau, porumb, orez, soia etc.), metale (cupru, aluminiu, zinc, etc. ), produse tropicale ( cafea, cacao, zahr, etc.), produse de origine mineral ( petrol ); sunt ns mrfuri de burs i unele produse cu un grad mai mare de perisabilitate ( ou, carne ). Pe de alt parte, exist i burse organizate pentru servicii, respectiv pentru nchirieri de nave ( navlosire ) sau asigurri. Bursele de valori sunt centre ale vieii financiare unde se fac vzri/cumprri de hartii de valoare ( aciuni, bonuri de tezaur, etc.); n ultimul timp n sistemul de tranzacii al acestor instituii au fost incluse produse bursiere noi (opiuni, contracte futures pe indici de burs, etc.). Bursele de valori ndeplinesc funcii majore n circuitul capitalurilor n economie, constituind un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic, naional i internaional, n care i exercit influena. Piaa simbolic

Anghelache G. Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, pag. 216.

104

La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice ), ci pe baza unor documente reprezentative (hartii), care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia ( o anumit cantitate de marf de o anumit calitate ). Bursa este, prin urmare, o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizandu-se n afara acestei piee. Caracterul specific al pieei bursiere este relevat i de importana tranzaciilor la termen, n care caz executarea contractului se poate face nu numai prin predarea/primirea efectiv a mrfii, ci i prin plata unei diferene n bani. n acest caz, operaiunea bursier nu este urmat de o micare efectiv de mrfuri; ea are un caracter pur financiar, bnesc. Din acest punct de vedere, se vorbete despre bursele de marf fizic (acolo unde contractele se execut, n mare msur, cu livrare/primire efectiv de marf ), cum este cazul Bursei de Metale de la Londra ( London Metal Exchange, LME ), n funciune din 1877, i bursele de hartii ( acolo unde cea mai mare parte a tranzaciilor se lichideaz prin plata unei diferene bneti ), cum este cazul celea mai mari burse de mrfuri din lume pentru contracte futures, cea de la Chicago ( Chicago Board of Trade, CBOT ), nfiinat n 1838. Bursele de valori sunt prin esena lor piee simbolice, deoarece aici se tranzacioneaz n principal titluri rezultate din operaiuni financiare (de exenplu, mobilizare de capital, atragerea unui mprumut ). Acest caracter este i mai bine pus n eviden de noile tipuri de tranzacii bursiere; de exemplu, la contractele futures pe indici de burs, obiectul tranzaciei este o sum de bani determinat prin calcul, iar executarea acesteia presupune exclusiv plata/ncasarea unei diferene bneti. Procesul de simbolizarea tranzaciilor, reflectat de apariia i dezvoltarea bursei, rspunde unor cerine obiective izvorate din evoluie vieii de afaceri, cum sunt urmtoarele: creterea operativitii i a siguranei n tranzacii; sporirea activitii pieei, prin oferirea de multiple posibiliti de catig; posibilitatea lurii unor decizii comerciale i financiare cu caracter anticipativ; facilitarea circulaiei mrfurilor i a factorilor de producie n economie. Piaa liber Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare nu pot fi tranzacionate la burs decay acele mrfuri sau valori pentru care ezist o concuren liber , adic un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel ncat s nu apar posibilitatea unor concertri n scopul manipulrii preului; bursa este opus , prin esena sa , ideii de monopol. 105

Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, _mana invizibil- cum l-a numit printele tiinei economice, Adam Smith excluzand orice intervenie extraeconomic , precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. De aceea s-a i spus c bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei pure i perfecte, asigurand formarea preurilor pe baza raportului ce se stabilete n fiecare moment ntre cerere i ofert i reflectand n permanen realitatea economic. n acest sens, pentru ca o marf sau o hartie de valoare s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii: oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani; cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant; preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control; trebuie s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa. Piaa organizat Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea sau prezerva condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Organizarea pieelor bursiere se realizeaz att prin cadrul legal stabilit n fiecare ar pentru activitatea bursier, cat i prin regulamentele bursiere expresie concentrat a normelor i uzanelor consacrate n lumea afacerilor . Totodat , tranzaciile bursiere se efectueaz ntotdeauna prin firme specializate ( societi de burs ) i prin intermediul unui personal specializat n acest scop ( ageni de burs ) , care asigur stabilirea contactului ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Importana organizrii pieei bursiere deriv din posibilitatea apariiei unor factori de deformare a raportului dintre cerere i ofert , a unor tendine de manipulare a acestora n scopuri frauduloase. Istoria bursei cunoate, de altfel, numeroase astfel de excese, de perioade de raliuri susinute, urmate de crahuri rsuntoare. Prin reglementare se urmrete de fapt asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitaii bursei: credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tranzacii. Piaa reprezentativ Bursa este o pia reprezentativ servind drept reper pentru toate tranzaciile care se efectueaz cu acele mrfuri sau valori pentru care ea constituie piaa organizat. La burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate aa numitul curs al bursei element esenial pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse n ntreaga lume . 106

De altfel , funcia central a bursei este tocmai de a stabili zilnic nivelul preului, acel pre care asigur - n condiiile date volumul maxim de tranzacii. Prin aceast funcie a sa, bursa devine un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiei de baz pentru agenii economici - nivelul preului. Mai mult prin funcionarea permanent - spre deosebire de licitaii, care au un caracter periodic, bursa exprim chiar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt al tranzaciilor comerciale i financiare. Bursa se deosebete deci de tranzaciile particulare efectuate ntampltor, prin negocieri ntre parteneri determinai; ea reprezint tranzacia n genere, dincolo de modul particular n care aceasta se realizeaz. n concluzie, bursele sunt piee specifice, mecanisme de concentrare a cererii i ofertei pentru anumite categorii de mrfuri ori pentru valori, n scopul realizrii de tranzacii ntr-un cadru organizat i n mod operativ, n condiii de liber concuren. Bursa este piaa prin excelen.2

9.2. Rolul i funciile bursei de valori


Piaa bursier ( bursa n sens larg ) care se prezint sub forma bursei de valori propriu zise, a pieelor interdealeri sau ca burs electronic este o component a pieei titlurilor financiare. Menirea sa este de a concentra cerea i oferta de hrtii de valoare i de a asigura realizarea de tranzacii n mod operativ, n condiii de corectitudine i transparen. n ultimii ani, piaa bursier a intrat ntr-o nou etap a evoluiei sale :n centrele bursiere consacrate i sau luat importante msuri de modernizare viznd creterea operativitii i siguranei tranzaciiilor; iar ntr-o serie de ri din lumea a treia i, recent, n ri din Europa central i de est processul de creare i consolidare a pieelor de capital se afl n plin progres. Bursa, n sens larg, are rolul de releu ntre surplusul de fonduri neutilizat i necesitile economice transformand economiile n capitalul. Prin aceast funcie a sa, ea este implicat n piaa primar, aceia pe care se emit aciunile firmelor, se lanseaz mprumuturi obligatare etc., furnizandu-se pe aceast cale fondurile necesare agenilor economici. Astfel, cnd o persoan cumpr titluri financiare (aciuni sau obligaiuni) emise de o societate comercial din domeniul produciei, fondurile bneti respective intr n posesia firmei pentru a
2

Vcu T., Dragot V. Piee de capital. Evaluarea i gestionarea valorilor mobiliare, Romnia de Mine, Bucureti, 1998, pag,.216.

Editura Fundaiei

107

fi folosite n interesul realizri activitii sale de afaceri ( achiziionare de active fixe bunuri de echipament, sau de active circulante-materii prime i materiale, stocuri de produse etc.); economiile, adic fondurile disponibile n public, sunt astfel direcionate n scopuri productive pentru o perioad ndelungat de timp. Dar rolul ei definitoriu este acela pe pia secundar, dand acces publicului larg la titlurile care au fost deja emise; ea asigur astfel un suport pentru piaa primar i permite funcionarea mecanismului de finanare a economiei. Vitalitatea economiei depinde de buna funcionare a pieei primare , deci de posibilitatea finanrii agenilor economici; dar, pentru ca piaa primar s funcioneze, adic pentru ca ea s fie credibil i atractiv pentru deintorii de fonduri, este necesar ca acetia s poat oricand lichida titlurile lor i dobandi - n condiiile pieei fondurile investite. S poat, adic, trece din nou de la poziia de investitor (deci participant la profituri viitoare, n condiiile asumrii riscurilor afacerii ), la poziia de deintor de fonduri ( pe care le poate folosi, de exemplu, pentru consum ). Bursa asigur deci lichiditatea activelor financiare, oferind posibilitatea vanzrii titlurilor anterior cumprate, deci a transformrii lor n bani. Faptul c investitorul dispune de o pia unde poate s-i transforme n lichiditi titlurile cumprate (n care i-a plasat fondurile bneti) este o garanie pentru el c banii avansai vor fi recuperai, desigur, la valoarea de pia. Prin urmare, ca pia financiar, bursa ndeplinete funcia de dispecer de fonduri n economie, acionand ca un mecanism prin care fondurile trec de la cei care dispun de resurse financiare la cei care au nevoie de aceste resurse pentru finanarea unor activiti economice. n acest fel, ea asigur desfurarea n general a circuitului economic i servete ca sistem de reglare pentru economia real . Bursa este un motor al vieii economice, dinamizand activitatea de afaceri i permiand realizarea unor proiecte investiionale de anvergur, care n-ar putea fi nfptuite cu fondurile unui grup restrans de ntreprinztori. Astfel, firmele care doresc s mobilizeze capitalurile nsemnate, vor plasa o parte din aciunilor publicului, prin distribuie primar sau distribuie secundar; aceaste reprezint operaiunea de difuzare a capitalului n masa investitorilor. Ca atare, firmele respective se transform din firme cu caracter privat n societi cu caracter public, n sensul c aciunile lor se negociaz pe piaa bursier, o parte din titluri aflandu-se n mna unor investitori anonimii i circuland de la un deintor la altul. Dup cum rezult dintr-o serie de studii efectuate, exist mai multe raiuni pentru care conductorii unei firme decid s introduc aciunile pe piaa bursier, dup cum exist i o serie de restricii i riscuri pentru firmele care coteaz n burs . 108

Difuzarea capitalului este esnial pentru dinamismul economiei , bursa i piaa financiar n general fiind un factor de stimulare a interesului pentru afaceri n randul marii mase a deintorilor de fonduri. Dar, pentru ca publicul s investeasc fonduri n tilurile puse n vnzare de firme, el trebuie s fie informat n legtur cu posibilitile i perspectivele acelor firme, cu valoarea titlurilor respective. Bursa este tocmai piaa pe care se realizeaz evaluarea activelor financiare, unde se stabilete preul titlurilor ( cursul bursier ). Aa cum activele reale sunt dublate prin active financiare, titlurle financiare cunosc, la rndul lor, o dedublare: ntre valoarea nominal (respectiv valoarea la care au fost emise i care are ca baz costul activelor reale ) i valoarea de pia (dat de cursul bursei, care oscileaz zilnic n funcie de raportul dintre cerea i oferta pentru titlurile respective ) . n cazul societilor cu caracter public, bursa ofer continuu atat o evalure a aciunilor, ct i a firmei ca atare: valoarea unei firme ( numit i valoare capitalizat ) este produsul dintre numrul aciunilor i cursul bursier curent al acestora. n raport cu evaluarea bursier apar o serie de consecine pentru ntreaga activitate economico-financiar a firmei, n ceea ce privete poziia sa pe pia, gradul de credibilitate n raporturile cu partenerii de afaceri i cu publicul, posibilitile de obinere de credite ( bancare , obligatare ) etc.. Toate acestea creeaz , n mod corespunztor , motivaii pentru investitori sau creditori, respectiv oportuniti de ctig . n practic, factorii motivaionali sunt de natur economic (obinerea unei pri din profitul afacerii n care au fcut clasamentul ), i cu caracter specific bursier. Astfel, faptul c preul titlurilor se modific zilnic, ca efect al cererii i ofertei de titluri financiare, permite investitorului ca, pe lang rezultatele pe care le aduce n mod curent investiia, s poat urmri un alt obiectiv: obinerea de profit din diferena de curs dintre momentul cumprrii i cel al revnzrii titlurilor. De aici, ntregul miraj al catigului imens prin jocul de burs, care dincolo de potenial;ul de risc are un rol major nu numai n creterea atractivitii bursei, ci i n funcionarea ordonat a pieei secundare i n formarea unor preuri corecte i echitabile pentru titluri. Piaa bursier are un rol nsemnat n reorientarea i restructurarea activitilor economice. Prin funcionarea acestei piee distribuirea fondurilor pe ramuri ale economiei i firme se realizeaz n raport cu gradul de atractivitate a titlurilor , iar aceasta este o reflectare a performanelor firmelor respective, a gradului de rentabilitate, precum i ca o consecin - a modului cum aceste sunt evaluate n burs. Deci , bursa distribuie fondurile, n principiu, spre domeniile cele mai profitabile sau/i cu cele mai mari perspective de dezvoltare. Existena ei i permite investitorului s 109

renune la o investiie sau clasament n care nu mai are ncredere (vanzand titlurile contra bani ) i s fac un clasament ntr-un domeniu pe care l socotete mai rentabil ( cumprand titlurile respective ). n acest fel, firmele performante i sectoarele economice de viitor vor fi alimentate cu fonduri, n timp ce domeniile n declin vor pierde o parte din masa de investitori. Bursa realizeaz deci o redistribuire a mijloacelor de finanare n cadrul economiei, stimuland ramurile, industriile i companiile n plin dezvoltare. n plan macroeconomic, aceasta contribuie la mobilitatea structurilor economice, n general, i industriale, n special, i permite modernizarea economiei, introducerea progresului tehnic. n acest proces, piaa bursier nsi se perfecionaz i se extinde, trecand de la formele consacrate ( bursa tradiional ) la forme noi ( bursa modern, cu o nou baz tehnologic, sisteme de tranzacii perfecionate i o mare diversitate de produse bursiere ). n aprecierea acestei funcii nu trebuie ignorat ns faptul c optica bursier tinde, n anumite condiii, s dea prioritate obiectivelor pe termen scurt, n raport cu orientrile pe termen lung, profitului financiar imediat, fa de realizarea de avantaje economice durabile . Activitatea bursier duce la dezvoltarea concurenei dintre firme, la stimularea tranzaciilor intercorporaii. Prin dedublarea activelor reale sub form de titluri financiare, firmele capt, pe lang existena lor real, o existen financiar . Cumprarea i vanzarea de aciuni nseamn practic comercializarea n parte sau n totalitate a firmelor respective. Aceasta nseamn c o companie poate fi achiziionat prin cumprarea titlurilor ei, c ea devine o valoare mobiliar. Aciunile nu sunt simple pretenii asupra unor venturi viitoare decat dac le privim la nivelul deintorului individual, al acionarului anonim ; concentrarea unui volum de aciuni suficient de important este mijlocul de a controla o firm cu caracter public.3 Posibilitatea achiziionrii de aciuni n burs, inclusiv a pachetului de control a unei firme, duce la amplificarea mobilitilor structurilor industriale, la redistribuiri de capitaluri ntre diferite sectoare ale activitii economice . Lupta pentru putere financiar se d pe piaa bursier - n paralel cu concurena dintre capitalurile individuale - i ea se poart ntre marile grupuri financiare, singurele n msur s mobilizeze un capital suficient de important pentru a viza acapararea unei firme ntregi. Ca un corolar al celor prezentate mai sus, bursa reprezint un barometru al vieii economico-financiare ntr-o ar sau pe plan interneional, un indicator al strii lumii de afaceri, al perspectivelor ( pe termen scurt ) ale economiei .
3

Anghelache G., Piee de capital i burse de valori, Editura Adevrul, Dardac N., Stancu I. Bucureti,1992, pag. 98.

110

Prin acest rol al su, bursa devine un simbol al economiei de pia i obiect de interes nu numai pentru cercurile de afaceri, ci i pentru estabishmentul politic i, n general, pentru opinia public. n acest sens, indicele bursei d expresia evoluiei de ansamblu a pieei bursiere: la bursa de pe Wall Street ( NYSE ) se utilizez cunoscutul indice Dow Jones, la bursa di Tokyo (TSE 0 indicele Nikkei , iar la bursa de la Londra ( LSE ) indicele FT-SE30 . Problema crucial a pieei secundare este credibilitatea acesteia , gradul n care investitorii, lumea de afaceri n general, valideaz micarea bursei. Aici ne aflm n domeniul valorilor simbolice care au nevoie de o baz real de afceri pentru a fi viabile din punct de vedere economic. Pe de o parte , dac piaa funcioneaz, titlurile se vand i se cumpr, cptand astfel un suport economic; pe de alt parte, dac titlurile se tranzacioneaz, ele susin i dezvolt piaa. Dar cercul virtuos se poate transforma ntr-unl vicios cand piaa _nu merge , titlurile i pierd din valoare; cand piaa se prbuete, hartiile de valoare pot deveni, la limit, simple hartii . n acest sens, pentru ca piaa secundar s-i poat ndeplini rolul ce-i revine n economia modern , ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine: - Lichiditatea, respectiv abundena de fonduri disponibile , pe de o parte , i de active financiare, pe de al parte. Cu alte cuvinte, o pia lichid este una n care exist posibilitatea de a vinde i de a cumpra, n mod operativ i fr ntreruperi , active financiare. Lichiditatea garanteaz funcionarea continu a pieei i aceasta este o condiie pentru realizarea fr ntreruperi sau distorsiuni a circuitului economic de ansamblu. Un activ care nu este lichid nu poate fi revandut, singura posibilitate de a recupera valoarea sa fiind pe baza veniturilor viitoare pe care le aduce. Practic, aceasta anuleaz tocmai una din principalele funcii economice ale activelor, acea de a mobiliza capitalul investit , de a transforma investiia n valoare - Eficiena, respectiv existena unor mecanisme de realizare operativ , la costuri cat mai reduse, a tranzaciilor. Costul tranzaciilor afecteaz gradul de valorificare a activelor: cu cat el este mai redus, cu atat atractivitatea este mai mare, cu atat deintorii de fonduri sunt mai interesai n a face investiii n active financiare . - Transparena, respectiv accesul direct i rapid la informaiile relevante pentru deintorul de active financiare. Transparena este o condiie a eficienei , pentru c ea condiionaz libera concuren, contracarea tendinelor de monopol i , prin aceasta, reducerea costului tranzaciilor . comercializabil .

111

- Corectitudinea ( Engl. fair market ) este strans legat de transparen. n principiu, o total informaie este suficient pentru ca mecanismele de reglare specifice pieei, mna invizibil s poat aciona. n practic, este necesar crearea unui cadru riguros pentru reglementarea tranzaciilor, pentru conteacarea tendinelor de manipulare a pieei; aceasta nseamn, de fapt, organizarea pieei, crearea unui cadru propice pentru manifestarea liberei concurane . - Adaptabilitatea, care implic rspunsul prompt al pieei la noile condiii economice i extraeconomice, la noile oportuniti; o pia financiar este eficient n msura n care este inovativ, gsete noi modaliti de a rspunde specificului cererii i ofertei, ca i normelor stabilite n ansamblul sistemului economic .

9.3. Membrii bursei


Persoanele care se asociaz n vederea constituirii unei burse de valori sau, n cazul burselor de stat, cele autorizate n mod expres, dobndesc calitatea de membrii ai bursei, calitate din care deriv o serie de drepturi i obligaii. Principalul avantaj de care acetia dispun este posibilitatea de a efectua direct tranzacii cu titluri pe piaa respectiv; n general, acest drept are un caracter de exclusivitate, numai membrii bursei putnd efectua operaiuni cu titlurile cotate pe pia. Accesul exclusiv al membrilor la burs este reglementat de exemplu n SUA, Japonia, Frana, Olanda, Coreea etc. Sunt i cazuri n care pot participa la burs i membri ai instituiei, dar numai membrii bursei beneficiaz de toate avantajele pe care le ofer piaa respectiv. n sfarit, la unele burse, de exemplu la Bursa din Toronto , pot aciona pentru ncheierea de tranzacii i nemembrii ai bursei, dar nu pentru titlurile nscrise la cota oficial (prima pia ). n ceea ce privete posibilitilor de acces la calitatea de membru, exist duo categorii de burse . n cazul celor nchise, numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dobandi calitatea de membru decat dac obine un loc din partea unui titular. Aceasta este situaia la NYSE, care are 1366 de membrii (locuri), iar cel care dorete s aib acces la burs trebuie s obin locul (prin motenire, cumprare, nchiriere sau n alt mod ) . n cazul burselor deschise, numrul de locuri nu este limitat prin actele constitutive , iar membrii se mpart, de regul, n membri fondatori ( cei care au participat la formarea instituiei) i membri asociai (cooptai ulterior). Aceasta este situaia, de exemplu la Bursa de valori de la Budapesta.

112

Accesul la burs nu este nc reglementat numai de instituia respectiv ; actele normative privind piaa financiar stabilesc o serie de condiii ce trebuie ndeplinite de cei care solicit calitatea de membru, aa-numitele criterii de eligibilitate. Din acest punct de vedere, n practica internaional se ntalnesc mai multe situaii. n unele ri calitatea de membru al bursei poate fi dobndit atat de persoane fizice ct i de persoanele juridice care ndeplinesc condiiile legii ( de exemplu n Marea Britanie, Germania, Olanda ); n alte ri, nu pot fi membri ai bursei decat persoanele juridice ( Japonia ); n sfarit, n alte cazuri, calitatea de membru revine revine n principiu unor persoane fizice ( la NYSE ). La bursele de stat au calitatea de membri ai bursei persoanele fizice autorizate, de regul ca ageni oficiali. Dintr-un alt punct de vedere, accesul la piaa bursier poate fi deshis n egal msur societilor financiare i bncilor (n rile care au adoptat principiul bncii universale) sau limitat exclusiv la societile financiare sau de burs ( cazuri tipice : SUA i Japonia ). Exist ns i situaii de acces indirect de exemplu prin filiale a intermediarilor financiari ( bncile ) la piaa bursier. n cele mai multe ri, pentru a fi elifgibile la calitatea de membru i a-i pstra aceast calitate firmele trebuie s ndeplineasc o serie de condiii generale4: - s primeasc o autorizaie n acest sens de la organismul care reprezint calitatea pieei ( de tipul SEC, din SUA ); pentru primirea licenei respective, firma trebuie s aib n obiectul de activitate efectuarea de operaiuni cu titluri financiare i s dispun de personal calificat n acest sens ; - s dispun de un volum minim de capital, n funcie de natura i mrimea afacerilor pe care le desfoar, i s prezinte garaniile prevzute de lege i regulamentul bursei; - s contribuie la fondurile bursei n modalitile i volumul stabilite de regulamentele acesteia; - s respecte toate obligaiile stabilite prin lege i regulamentele bursei n legtur cu negocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere. Din calitatea de membru izvorsc o serie de drepturi, a cror ntindere este diferit de la o burs la alta, dar care, n principal, constau n urmtoarele: - dreptul membrului bursei de a fi prezent direct sau prin reprezentani - n incint i de a efectua operaiuni bursiere, n cont propriu sau/i pentru teri;

Barbier A. Capital risqu, capital investissement et formation a lentrepreneuriat, Universit de la Runion .

113

- dreptul de a participa la elaborarea sau/i modificarea statutului i regulamentului bursei; - dreptul de a participa la administrarea instituiei bursei, inclusiv de a alege i a fi ales n organele de conducere. n concluzie, accesul la tranzacie de burs este, n principiu posibil fie numai pentru membrii instituiei, fie - n cazul terilor numai n mod indirect, respectiv operaiunile sunt efectuate prin mijlocirea unui membru al bursei. membru . 9.3.1. Membrii afiliai ai bursei Asociaiile burselor au dreptul s admit n cadrul lor persoane care s opereze ntr-o form restrans fa de valitatea de membru plin. n asemenea situaiei, societile n cauz sunt recunoscute ca membri afiliai. Calitatea de membru afiliat, ca i cea de membru plin nu este personal, ci este obinut de firma pe care o reprezint diferite persoane legal mputernicite . Membri afiliai pltesc o tax care se fixeaz de Comitetul bursei. n cazul n care acetia nu i onoreaz plile, ei nu vor mai putea rmane membri afiliai ai bursei. n cadrul Adunrii Generale, membri afiliai nu au drept de vot, nu pot dispune de beneficii pecuniare i nici de a participa la distribuirea fondurilor constituite prin subscripii sau alte surse. Membrii afiliai au ns dreptul de a participa la Adunrile Generale . Un numr de doi membri afiliai pot s fie prezeni la orice adunare a Comitetului asociaiei, cand ordinea de zi cuprinde probleme care ar putea s afecteze condiiile contractuale sau diverse reguli i hotrari. n aceste cazuri, cei doi reprezentani au dreptul s voteze n problemele respective. Fiecare membru afiliat pltete o cotizaie anual stabilit de organele de conducere a bursei, care poate fi modificat de Comitetul bursei. Litigiile privind statutul, drepturile, obligaiile membrilor afiliai sau orice neanelegeri care ar putea aprea i nu sunt stipulate expres n regulamentul de organizare i funcionare a bursei se prezint Comitetului bursei, a crui decizie este definitiv.5 Asociaia bursei poate admite ca diverse companii sau firme strine s negocieze pentru clienii lor titluri de valoare pe pieele respective. Aceste firme, cand sunt alese, devin membri afiliai strini. Ca i n situaiile menionate, calitatea de membru afiliat strin nu este Comisioanele pe care membrii bursei le percep pentru aceste operaiuni reprezint venituri rezultate direct din calitatea de

Dufloux C. Piee financiare, Colecia Romexco (traducere), Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 111.

114

personal, ci se acord societii. Pentru a deveni membru afiliat strin, firmele respective se propun de ctre un membru plin al asociaiei . Numrul membrilor afiliai strini este limitat prin Statutul bursei i nu poate fi depit. Membrii afiliai strini ncheie tranzacii numai prin intermediul membrilor plini ai bursei. De asemenea, acetia nu au drept de vot i nu particip la beneficii sau distribuirea unor fonduri .

9.4. Administrarea burselor


Potrivit practicii pe plan internaional, organizarea i conducerea burselor de valori managementul bursei se realizeaz diferit de la ar la ar i chiar de la burs la burs. Indiferent de caracteristicile particulare, se poate defini un model general al managementului bursier, care include patru mari categorii de organisme: de decizie, de execuie, de consultan i de control . Organismele de decizie Asociaia bursei este format din totalitatea membrilor acesteia. Ea este condus prin programul suprem, Adunarea General. Adunrile generale se in ori de cate ori este nevoie, dar cel puin de dou ori pe an , de regul n cursul lunilor martie i octombrie. Adunarea General poate fi ntrunit la cerea a cel puin din totalul membrilor si , sau a Comitetului bursei. Adunarea General este constituit legal cu jumtate din numrul total al membrilor. Dac la prima convocare nu s-a ntrunit majoritatea, se convoac o nou Adunare General peste cel mult 10 zile, care lucreaz statuar cu orice numr de prezeni la edin. Adunarea General a bursei are urmtoarele atribuii: - alege un preedinte i unul sau mai muli vicepreedini; - alege secretariatul bursei i pe secretariatul acesteia; Preedintele, vicepreedintele i secretariatul constituie Biroul Adunrii Generale : - alege membri delegai n Comitetul bursei; - alege membri care formeaz Comisia de arbitraj, n sarcina creia intr soluionarea litigiilor;

115

- rezolv i soluioneaz orice chestiuni privind organizarea i funcionarea bursei; n Adunarea General nu pot participa la vot dect membri plini care au o vechime de cel puin un an n Asociaia bursei i au pltit la zi cotizaia aferent. Face excepie Adunarea General de constituire a bursei. n afar de Adunarea General ordinar, membrii bursei pot fi convocai pentru Adunri Generale extraordinare. Aceast Adunare se convoac la cerea unui anumit numr de membri, prevzut n statutul bursei sau n legea de organizare i funcionare a burselor din rile respective. n cerea de convocare trebuie s se menioneze detaliat ordinea de zi i motivaiile acesteia. n cazul n care Comitetul bursei nu convoac Adunarea General ntr-un anumit numr de zile, semnatarii cererii pot convoca ei nii Adunarea General extraordinar. Pe perioada ntre dou Adunri Generale, i desfoar activitatea organismul de conducere permanent, prin intermediul Comitetului bursei. La unele burse, acest organism poart i alte denumiri: Consiliul directorilor, Consiliul bursei , Comitetul guvernatorilor etc. Organismele de execuie Aparatul executiv are n sarcin desfurarea normal a activitii curente a bursei de valori i este format din angajaii cu funii de rspundere, precum i de funcionari cu rol operativ. Conductorul organului de execuie este Preedintele bursei ( la unele burse funcia se numete Director general) i este ales de Comitetul bursei i aprobat de Adunarea General. Preedintele nu este membru al bursei. El este un funionar, angajat prin contract de management, pentru ndeplinirea deciziilor luate de Adunarea General i Comitetul bursei. Aparatul executiv poate fi completat cu unul sau mai muli vicepreedini sau directori excutivi, cu atribuii strict delimitate prin regulementul de organizare i funcionare. Aparatul executiv al bursei transpune n practic, prin activitatea sa curent, hotrarile i deciziile Adunrii Generale i ale Comitetului bursei. Organismele consultative Organismele consultative ale unei burse de valori au rolul de asista i consilia, prin consultani de specialitate i experi, organele de conducere ale instituiei. n practica marilor burse se ntalnesc urmtoarele tipuri de organisme, numite generic comitete.6

Basno C., Dardac N. Bursele de valori: dimensiuni i rezonane social-economice, Bucureti, 1997, pag. 189.

Editura Economic,

116

Comitetul de supraveghere,

cu rol de a veghea la respectarea normelor i

procedurilor legale i regulamentare privind ncheierea tranzaciilor pe piaa bursier. Comitetul pentru membri, care controleaz modul de respectare a criteriilor i normelor stbilite pentru dobandirea, pstrarea i pierderea calitii de membru asociat, afiliat sau afiliat strin ; Comitetul pentru disciplin, care rspunde de respectarea normelor de etic i deontologie profesionl a celor care desfoar activiti n cadrul bursei, la cerea Comitetului sau Adunri Generale; Comitetul pentru introducerea pe pia a noi titluri de valore, a unor noi operaii bursiere, precum i a unor inovaii financiare;7 Comisia de arbitraj, format din arbitrii desemnai de Adunarea General, care au rol n soluionarea litigiilor aferente activitii din cadrul bursei. Pe lang aceste comitetete permanente, Adunarea General poate dispune constituirea de comitetete speciale, cu activitate pemanent, periodic sau aleatoarie, pentru rezolvarea unor probleme specifice . Organismele de control Controlul asupra activitilor desfurate ntr-o burs este asigurat de organisme specializate, formate din personal calificat, cenzori, experi, revizori contabili. Organele de control lucreaz n strans colaborare cu Comitetul de supraveghere i cu Comitetul de disciplin i rspund de activitatea lor n faa Adunrii Generale. Personalul de control este format, fie din membri ai bursei, fie din membri ai organismelor i instituiilor financiare centrale, ca reprezentani din partea statului.8

9.5. Structura funcional i ordinele de burs


Rolul principal al unei burse de valori const n faptul c permite, prin confruntarea dintre cerere i ofert, stabilirea preului la care se poate realiza maximul de tranzacii cu titluri mobiliare. Dup cum au loc operaiunile prin care se desfoar confruntarea dintre investitori, se pot diferenia dou mari categorii de piee: piaa ordinelor i piaa speculaiilor cu titluri.

7 8

Duescu A. Informaia contabil i pieele de capital, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 226. Monitorul Oficial nr. 210/1994 Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori.

117

Piaa ordinelor este caracterizat de confruntarea ntre cerere i ofert, prin operaii directe de vnzare sau de cumprare de la clienii lor au rolul de a le transmite pe piaa bursier i de a realiza la preul de echilibru care sa stabilete n urma edinelor bursiere. Piaa speculaiilor cu titluri este caracterizat prin faptul c intermediarii dispun, n vederea dirijrii pieei unuia sau altuia din titluri, de o gam larg de preuri, de vnzare sau cumprare, n interiorul crora se angajeaz s realizeze contrapartida ordinelor primite. Diferena ntre cele dou preuri constituie, n acelai timp, beneficiul propriu, dar i riscul unei pierderi. Intermediari pot deine portofolii proprii de valori, n vederea echilibrrii pieei. De asemenea, pieele bursiere se pot distinge prin modalitatea de realizare a echilibrului ntre cerere i ofert : global, ntr-o singur edin de burs (metoda fixingului ) sau ealonat n timp, prin tranzacii pariale i succesive n mai multe edine de burs ( metoda pieei continuie ).9 Dup modalitatea livrrii i lichidrii valorilor negociate se pot distinge: piaa n numerar ( cu livrare i lichidare imediat) destinat atragerii micilor economii ale populaiei i piaa la termen (cu livrare i lichidare cu scaden pan la o lun). Aceasta din urm este destinat, n mod special, fie speculaiilor bursiere, fie ordinelor importante, calitativ i cantitativ, aparinnd marilor investitori. n ultima vreme, piaa la termen a cunoscut o importan, prin apariia i dezvoltarea pieei cu reglare lunar, unde aceleai valori sunt cotate dup aceleai proceduri. Indiferent de tipul de pia sau de operaia bursier specific, un titlu mobiliar trebuie s parcurg o succesiune de etape distincte: introducerea de pia, lansarea ordinelor de vnzare/cumprare, executarea operaiunilor de livrare i lichidarea. Ordinele de burs : negocierea valorilor mobiliare presupune transmiterea ordinelor de burs ale clienilor ctre ageni de schimb. Un ordin de burs presupune precizarea urmtorilor parametri: sensul operaiuni ( vanzare sau cumprare ), numrul i caracteristicilor valorilor mobiliare ce se vor negocia, modul de negociere a acestora i cursul la care ordinul trebuie executat. Din punct de vedere al cursului indicat de client, ordinele de burs pot fi de mai multe tipuri. Ordinul cel mai bun este acela care nu comport nici o indicaie de curs. Dac el parvine intermediarului nanite de deschiderea edinei bursei, trebuie s fie executat n totalitate la primul curs cotat. Dac ordinul nu poate fi executat decat parial, din cauza unei partide insuficiente, se pot opera reduceri ale cererii sau ale ofertei, cu acordul organismelor
9

Fota C., Rou-Hamzescu I., Bursa la ndemna ntreprinztorului, Editura MONDO-EC.

118

abilitate. Dac ordinul parvine n cursul edinei bursiere el este executat imediat dup recepie, n funcie de posibilitile pieei.10 Ordinul la curs limitat este considerat ca o indicaie maximal, dac se refer la o operaiune de cumprare, i ca o indicaie minimal, dac se refer la o operaiune de vanzare. Dac limita fixat de clientul care inainteaz ordinul este egal cu cursul cotat, ordinul nu poate fi exacutat sau este realizat numai parial, deoarece numrul de titluri negociate la acest curs poate fi insuficient pentru o tranzacie total . Ordinul la curs limitat, cu meniunea <<stop>>. Un ordin de vnzare <<stop>> devine un ordin cel mai bun n momentul n care valoarea mobiliar se negociaz la un curs egal sau inferior limitei indicate de client . Un ordin de cumprare <<stop>> devine un ordin cel mai bun n momentul n care valoarea mobiliar se negociaz la un curs egal sau superior limitei indicate de client. Ordinele <<stop>> au fost create pentru a limita pierderile riscate de un client n cazul schimbrii brute a tendinei pieei ( n englez - stop loss oprete pierderea) i se pot dovedi extrem de periculoase pe pieele n care activitatea se restrange brusc. De exemplu, aceste ordine sunt parial responsabile de criza bursier pe piaa american, din octombrie 1987. Cotarea titlurilor mobiliare Cotarea unui titlu este operaia de determinare a cursului acestuia n cardul unei edine bursiere prin confruntarea liber, n acelai moment, a ordinelor de cumprare cu cele de vanzare , referitoare le un anumit titlu. Operaia de cotare este complex i are rolul de a stabili acel curs care s nu poat fi contestat de nici un client. Altfel spus, un curs care s permit execuia nu numai a tuturor ordinelor la cel mai bun, dar i a irdinelor de cumprare limitate la un curs inferior, precum i a celor de vanzare limitat la un curs superior.11 Acest principiu simplu, dar fundamental, nu este ntotdeauna uor de aplicat, mai ales cand piaa respectivului titlu este ngust sau a fost dezechilibrat, ntr-un sens sau altul, printr-o cerere care depete cu mult oferta sau invers. Pe de alt parte, problema cotrii trebuie rezolvat ntr-un moment cand titlul este cotat potrivit metodei cursului unic, constatat pe parcursul edinei de fixing.

10

Bileteanu Gh. Diagnostic, risc i eficien n afaceri, ediia a doua, Editura Mirton, Timioara, 1998, pag. 166. 11 Frncu M. Piaa de capital, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998, pag. 269.

119

Metodele de cotare care se aplic, n sensul obinuit, la bursele oficiale, cunosc o diversitate destul de restrans. Chiar dac n ultimii, ani, tehnicxa de calcul a ptruns puternic n toate sectoarele bursei de valori , metodele clasice au nc o importan deloc de neglijat . Imaginea clasic a unei edine de burs este aceea a unei adunri a intermediarilor, care discut ntre ei, cu voce tare i gesturi cabalistice, pan la momentul n care au ajuns la un consens asupra cursului oficial. Modalitatea confruntrii directe, psihice i fizice, dintre agenii de schimb, este nc cea mai utilizat la marile burse. Ea are ns limitele sale, mai ales n cazurile n care afluxul de ordine de burs sau dezechilibrul pieei conduc la imposibilitatea de a ajunge la o concluzie, numai prin confruntri verbale, intrand ntr-un punct mort ( loc ngust ). n asemenea circumstane , se poate recurge la dou procedee, de altfel apropiate, care permit deliberarea negocierilor i derularea licitaiilor. Pe de alt parte, progresul informatic a condus la posibiliti suplimentare de derulare a operaiunilor de cotare , utilizate n paralel, pe diferite piee bursiere. Metodele de cotare cele mai cunoscute sunt urmtoarele: a. Cotarea prin strigare const n reuniunea reprezentanilor societilor de intermediere, care confrunt verbal ofertele de vanzare i cumprare rezultate din ordinele primite, pan n momentul n care se poate stabili un echilibru . Pentru a evita orice neanelegere n zgomotul care stpanete , de regul zona respectiv de cotare, ordinele verbale sunt nsoite de micri ale braelor i degetelor, n vederea transmiterii sensului interveniei sale vanzarea sau cumprarea precum i numrul de titluri negociat. Un reprezentant al intermediarilor numit coteur , nscrie pe o tabl, succesiv, cursul n jurul crora au loc discuiile i le terge n momentul n care se stabilete un curs de echilibru, pe care l subliniaz cand acesta devine cursul cotat (sub rezerva existenei vreunei erori, recunoscute i corijate instantaneu ). edina se poate continua, avand n vedere manifestarea unor noi ordine , primite dup cotarea primului curs i inand cont, bineneles de ordinele existente deja n carnetul agenilor de schimb la deschiderea edinei, dar neexecutate la primul curs. Cotarea prin strigare este utilizat pentru toate valorile nscrise la bursa oficial. B. Cotarea prin opoziie const n centralizarea, ntr-un caiet, deschis special pentru fiecare titlu, a diferitelor cursuri limitate pentru care exist ordine de vanzare sau de cumprare. Acest mecanism rspunde esenial activitii a dou categorii de persoane: coteurul, care este angajat al Camerei Sindicale a Agenilor de Schimb i care deine caietul de sarcini , i specialistul, cruia i se ncredineaz cotarea respectivului titlu. Caietul este stabilit de ctre coteur pe baza fielor ce i sunt comunicate n fiecare diminea de agenii de schimb, numite i fie de opoziie. Cuvantul <<opoziie>> deriv din faptul c agenii de schimb, au primit ordine de cursuri limitate i crora li se indic s fac opoziie la cotarea unui curs care nu le-ar 120

permite s gseasc contrapartid, pe de o parte, la ordinele de vanzare petrecute de un curs inferior sau pe de alt parte, la ordinele de cumprare petrecute la un curs superior.12 Ca i la metoda cotrii prin strigare, funcionarii agenilor de schimb se strduie, nainte de nceperea edinei, s gseasc contrapartid pentru ordinele la cursul cel mai bun primite. Ei nu recurg decat dup aceea la specialist. Acesta din urm, de la sosirea sa n burs, primete ordinele privitoare la titlul de care se ocup i declaneaz rapid cotarea, adic aplic rezolvarea cererilor i ofertelor la cursul cel mai bun rmanandu-i apoi, n general, un sold debitor sau creditor de ordine.13 Examineaz apoi limitele fixate i cerceteaz carnetele intermediarilor, pentru a cunoate numrul de ordine de vnzare i cumprare deinute, la diferite cursuri nscrise n caietul de cotare. Dup ce cursul a fost cotat, caietul nu poate conine decat limite de cumprare inferioare sau egale cursului cotat i limite de vanzare inferioare sau egale cu cursul cotat. c. Cotarea prin fiet este un procedeu prin care se centralizeaz, pentru fiecare titlu, toate ordinele de vnzare/cumprare, ntr-un fiet plasat la o societate de intermediere, desemnat ca specialist n respectivul titlu. Fiecare membru al Societii Burselor are n sarcin centralizarea ordinelor privitoare la un titlu, cruia i asigur cotarea zilnic n edinele de burs. Funcionarul societii specialiste face publice , la nceputul edinei de cotare, toate ordinele depuse n fiet, adugand pe acelea care nu au putut fi executate i sunt nc valabile, dup care determin cursul oficial dup aceeai metodologie . d. Cotarea prin urn este similar precedentei , cu diferena c ordinele de vnzare /cumprare sunt centralizate de Societatea Burselor nsi i nu de o societate anume. Aceast modalitate de cotare se aplic n cazuri excepionale , atunci cand piaa unui anumit titlu ridic probleme deosebite i se face apel la decizii care pot iei din metodologia normal de cotare. Toate ordinele sunt depuse ntr-o urn la sediul Societii Burselor, care fixeaz cursurilor valorilor negociate i i rezerv dreptul de a practica diferene de curs i/sau procentaje de reducere, diferite de limitele normale. e. Cotarea prin calculator. Metoda cotrii prin strigare este, n general, satisfctoare. Fiecare intermediar pstreaz secretul ordinelor pe care le deine i nu le face publice decat la momentul n care cursul cotat i permite excutarea acestora. Metoda se preteaz marilor burse, dar reclam personal calificat, spaiu de negociere i rezisten la stress. Metoda prin fiet este o metod bazat pe acte scrise i este adoptat, n general, de bursele de mrime
12 13

Ghilic-Micu B. Bursa de valori, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 299. Vcu T. Piee de capital i operaiuni de burs. Lucrri practice i studii de caz.

121

medie i mic. Supleea acesteia i confer un caracter mai economic, ca timp, energie i costuri, decat precedenta. n caelai timp, este nesatisfctoare, pentru c o singur persoan deine, la un moment dat, toate ordinele de burs i, deci, toate datele pieei privitoare la un titlu.14 Introducerea sistemelor informatice n aciunea de recepie, stocare i transmitere a ordinelor permite, teoretic, nominalizarea progresiv a metodelor clasice prezentate, prin afiarea permanent, pe monitor, a ordinelor i determinarea automat a cursului oficial. Acest lucru este ns , de cele mai multe ori, recomandabil pentru intermadiarii care nu doresc transmiterea global a ordinelor, prefernd realizarea acestora pe loturi , dup cum este mersul pieei. Procedura de cotare asistat de calculator presupune o transparen total a operaiunilor bursiere, lucru recomandabil pentru anumite segmente de intermediari. Pe de alt parte, cotarea prin calculator reclam existena unei piee continue, n care ordinele de vanzare i cumprare se manifest permanent i pentru care se calculeaz cursul de echilibruca urmare a unei succesiuni de cursuri intermediare, pe ntreaga durat a zilei. Pentru a evita ca discontinuitile primirii ordinelor s nu antreneze blocri ale cotrii sau, mai grav, ecarturi aberante, exist specialiti care asigur permanent contrapartide, prin procedee concureniale . Exeperiana pieelor continue asistate de calculator a condus la implementarea metodei la marile burse ale lumii, de la un numr redus de titluri, pan la informatizarea complet a burselor ( de exemplu, NASDAQ, n SUA). Operaiunile de burs Operaiunile de burs reprezint tranzaciile de vanzare i/sau cumprare a titlurilor de valoare, precum i modalitatea mobilizrii /disponibilizrii fondurilor bneti corespunztoare, dup stabilirea cursului oficial, prin procedurile de cotare. Dup cum are loc realizarea contractelor ncheiate, se disting mai multe categorii de tranzacii: la vedere, la terman sau condiionale . Operaiunile la vedere, sau n numerar, presupun, aa cum le indic i denumirea, reglarea contractelor lichidarea titlurilor i livrarea datoriilor bneti imediat, sau cu o amanare de cateva zile. Operaiunile cu reglare imediat sunt singurele posibiliti de a intervenii atat pe piaa oficial, cat i pe cea secundar sau teriar. Derularea operaiunilor la vedere include urmtoarele etape: - naintarea ordinelor de burs (vanzare sau cumprare) agenilor de scimb; - centralizarea tuturor ordinelor referitoare la un anumit titlu de ctre specialist ;
14

Becour J. C. Lestimation des risques de lentreprise, C.N.A.M. Paris, 1990, pag. 114.

122

- stabilirea cursului de vanzare/cumprare, dup una din metodologiile prezentate ; - comunicarea nivelului cursului cotat la nchiderea edinei; - executarea ordinelor; - reglarea ordinelor, imediat sau ntr-o perioad scurt, prin livrarea titlurilor de ctre vanztori i ncasarea contravalorii de la investitori . Paralel cu piaa reglrii imediate, exist i forma pieei la terman. n timp ce aceasta din urmeste destinat investitorilor importani fie pentru speculaii, fie pentru ordine provenite de la mari clieni instituionali piaa cu reglare imediat este destinat, cu predilecie, categoriilor largi ale populaiei, care i investesc micile economii i doresc reglarea lor imediat, fr amanare. n ultimul deceniu, marile burse au instituionalizat o form particular a pieei la termen, i anume piaa cu reglare lunar, n care aceleai valori mobiliare sunt cotate potrivit acelorai proceduri. Pe aceast pia, toate valorile cotate, prin cotitiile de negociere (numrul minim de titluri, sau multiplu de acesta ), sunt n mod egal obiectul unei cotaii n numerar , distinct i simultan. Operaiunile la teren sunt operaii bursiere ale cror condiii de executare sunt fixate nc din ziua negocierii, dar reglarea lor i lichidarea titlurilor sunt reportate la o dat ulterioar , numit dat de lichidare.15 Data de lichidare are loc o singur dat pe lun, de obicei n a asea edin bursier naite de sfaritul lunii calendaristice n care s-au emis ordinele.16 Operaiile ulterioare, cum sunt : reporturile, livrarea titlurilor, reglarea n numerar etc., se efectueaz n zilele urmtoare . De obicei se face distincie ntre operaiunile ferme care se realizeaz direct pentru valorile nscrise la cota oficial cu reglare lunar i operaiunile condiionale, care permit achiziionarea sau cedarea dreptului de a cumpra sau vinde respectivele titluri . Operaiunile la termen condiionat includ operaiunile cu prim i operaiunile cu opiuni. Diferena ntre acestea i cele la termen ferm const n faptul c executarea contractelor la termen condiionat se realizeaz numai dac sunt ndeplinite condiiile corespunztoare interesului clienilor care emit ordinele de burs. n acest mod clienii se asigur contra riscurilor de a pierde, nefiind obligai s suporte diferenele de curs, n cazul n care tendina pieei este contrar sensului speculaiei ordonate .

15 16

Gradu M. Tranzacii bursiere, Editura Economic, Bucureti, 1995, pah. 203. Vcu T. Piee de capital i gestiunea portofoliilor, Editura A.S.E., Bucureti, 1999, pag. 119.

123

Prima constituie suma care trebuie pltit vanztorului, n cazul renunrii la un contract de cumprare de titluri, sub rezerva anulrii contractului, n caz de condiii nefavorabile. Cumprtorul se implic la burs, n sperana creterii n viitor a cursului titlurilor de cumprare speculaie a la hausse. Aceasta stabilete o dat scadent, care poate fi, la limit, data de lichidare i care se numete ziua de scaden a primelor. Din acest moment , dac nivelul cursurilor nu a urmat suficient de mult, n raport cu preul la care se adaug cheltuielile bursiere. Preul asigurrii este inclus n cursul de cumprare stabilit prin contractul iniial. Acesta se numete cursul primei i este, n general, superior operaiunilor la termen ferm. Ecartul ntre cele dou preuri ecartul primei variaz n funcie de raportul ntre cerere i ofert . Operaiunile cu prim formeaz o pia a primelor, care coexist cu piaa la termen ferm i pe care cotarea are loc prin strigare . Ridicarea titlurilor cumprate sau, n caz de anulare a contravtului, vrsarea primelor se realizeaz n ziua de scaden a primelor, care poate coincide cu una din urmtoarele date: - ziua de scaden a primelor, din luna curent ; - ziua de scaden a primelor, ntr-una din urmtoarele dou luni . Scadena fixat la trei luni de la contract ofer avantajul speranei unui catig mai mare decat de la o lun sau mai puin. De aceea, valoarea primelor crete direct proporional cu durata scadenei. O alt posibilitate de a varia costul operaiilor cu prim, n funcie de scaden, const n modificarea nu numai a cursului primelor, ci i a sumei totale a acestora, prin stabilirea unei rate a primei, adic procentajul care va fi vrsat n cazul rezilierii contractului. Cumprarea unei prime la nivel minim implic riscuri mult mai reduse decat cumprarea la nivel maxim. De aceea, este normal ca ecartul ntre prime s fie mai mare. n acest sens, primele la nivel minim cost mai scump decat primele la nivel maxim i, n plus, rata primelor i cursul acestora sunt invers proporionale .17 Problema pe care o ridic participanii pe piaa operaiunilor cu prim este alegerea corect a nivelului primei i a datei scadenei. Operaiunile cu prim nu sunt atractive dac variaiile de curs prognozate pe piaa operaiunilor la termen ferm sunt suficiente pentru a compensa diferena dintre prime i cheltuirlile de cumprare i de vanzare de titluri, obinanduse un profit net acceotabil pentru cel care speculeaz la burs. n cazul alegerii unei operaiuni cu prim, stabilirea nivelului acesteia depinde de probabilitatea ca nivelul cursului unui titlu s
17

Bernard M. La bourse et ses acteurs, Editura Dunod, Paris, 1997, pag. 216.

124

urce n viitor. Dac investitorul are certitudinea creterii cursului, nivelul primei alese va fi cel maxim, astfel, va alege nivelul maxim . Alegerea datei scadente este mai uoar : chiar dac ecartul primelor este n cretere, se va alege de obicei o scaden cat mai ndeprtat, crescand proporional i ansele de catig. Cel mai greu este de ales momentul lansrii ordinului de burs, deoarece, dei este posibibil prognozarea tendinei pieei bursiere, este dificil s se stabileasc exact momentul producerii fenomenului prevzut . De aceea, o scaden ndeprtat la maxim posibil cuprinde o perioad de timp mai mare, n care tendina dorit se poate ntampla . Atitudinea investitorilor pe piaa operaiunilor cu prim este bazat i poe determinarea unui curs de referin, numit piciorul primei. Acesta este egal cu diferena ntre cursul de cumprare (ecartul primei i cheltuielile de vanzare/cumprare aferente) i valoarea primei, majorat cu costul abandonrii contractului. n cazul n care cursurile sunt cotate sub piciorul primei, investitorul va anula contractul de cumprare i va plti prima. n caz contrar, acesta va continua contractul. Cumprarea de prime la nivel maxim, urmat de vanzarea lor la nivel minim. Deoarece costul primelor la nivel maxim este mai redus decat la nivel minim, este relativ mai uor de realizat operaiunea, cu un ecart al cursurilor suficient de mare pentru a permite, dac primele sunt ridicate, compensarea cheltuielilor de cumprare i vanzare a titlurilor i obinerea unui profit net . Cumprarea de prime la nivel minim, urmat de vanzarea lor la nivel maxim. O asemenea operaiune este mai dificil de realizat decat precedenta deoarece cursurile primelor minime sunt superioare celor maxime. ns, dac o cretere a cursurilor pe piaa condiional permite realizarea operaiunii, investitorul este asigurat de obinerea unui profit minim , cel puin egal cu diferena ntre rata primelor la nivel minim. n msura n care este posibil vanzarea la termen ferm cu un profit superior acestui ecart , operaiunea descris nu este recomandabil. Cumprarea primelor la dublu. De regul, investitorii nu cumpr niciodat o singur cotitate de prime, ci cel puin dou. Dac investitorul nu vrea s angajeze fonduri bneti prea mari, el va lega un nivel minim. Astfel, investiiile sale nu vor fi considerabile i, deci, nici riscurile de pierdere nu vor fi mari. n cazul n care cursurile au tendin de cretere , el va putea vinde relativ repede jumtate din titlurile cumprate cu prim, realizand un profit suficient pentru a acoperi pierderile riscate pentru cealalt jumtate, prin abandonarea contractului. Plecand de la ceast vanzare, investitorul va beneficia de toate avantajele 125

operaiunii cu prim, fr a suporta i riscurile respective. Pe de alt parte, este posibil ca jumtate din contractul de cumprare de prime s fie acoperit de vanzarea la nivel maxim. Operaiunile pe baz de opiune. Prin opiune se nelege plata prealabil a unui drept de opiune la ncheierea sau abandonarea unui contract . Prile contractante convin asupra unei operaiuni pe piaa la termen a crei realizare este lsat n stare de suspensie . Cumprtorul unei opiuni va putea confirma sau abandona contractul , n funcie de dorina sa n timp ce vanztorul opiunii accept, din start, s se supun alegerii cumprtorului contrapartid, vanztorul primete preul opiunii. Pe piaa opiunilor exist dou tipuri: opiuni de cumprare i opiuni de vanzare . Opiunile de cumprare presupun achiziionarea unui drept ferm de cumprare a unui titlu asupra cruia se revendic opiunea, ntr-o cantitate i la un curs dinainte stabilite. Cursul la care se ncheie contractul este cursul la termen ferm, din momentul semnrii contractului. Vanztorul opiunii se supune eventualitii unei operaiuni de vanzare ferm . Opiunile de vanzare presupun achiziionarea unui drept de vanzare ferm a unor titluri. Cantiotile i cursul titlurilor se stabilesc n aceleai condiii ca la opiunea de cumprare. Existena acestor tipuri de operaiuni constituie, n primul rand, o pia specific, superioar celei a operaiunilor cu prim. Ele permit speculaii la burs, fr a comporta riscuri prea mari i pierderi nelimitate, necesitand tehnici bursiere relativ simple. n al doilea rand, un alt avantaj al pieei opiunilor este durata valabilitii contractelor. Dreptul de opiune poate fi negociat pentru noi date de scaden diferite: data de scaden a primelor din luna curent ncheierii contractului i datele de scaden a primelor din urmtoarele opt luni bursiere. Posibilitatea stabilirii scadenei pe o perioad mare comport ns i costuri mai ridicate decat la operaiunile cu prime a cror scaden nu poate depi trei luni bursiere. Posibilitatea stabilirii scadenei pe o perioad mare comport ns i costuri mai ridicate decat la operaiunile cu prime, a cror scaden nu poate depi trei luni. Prin scaden nu de poate nelege o dat impus pentru realizarea contractului , ci o dat limit, de la care dreptul asupra opiunii nu mai poate fi exercitat de deintorul ei. nainte de aceast dat limit , cumprtorul opiunii poate lua o decizie n oricare din perioadele de lichidare bursier. Preul unei opiuni nu este fixat dinainte, cum se ntampl la operaiunile cu prim. Aceasta variaz conform tendinei pieei bursiere i este influenat, n particular, de urmtorii factori: data scadenei, care conduce la creterea preului cu cat scadena este mai ndeprtat ; natura titlului, care influeneaz creterea preului, n msura n care variaia

126

cursurilor sale este mai semnificativ; tendina general a pieei influeneaz direct proporional preul opiunii , mai ales dac evoluia respectivului titlu este pozitiv.18

9.6. Bursa de Valori Bucuresti


Activitatea bursiera in tara noastra dateaza din anul 1839, prin intemeierea burselor de comert. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficiala a Bursei de Valori Bucuresti (BVB), iar peste o saptamana a aparut si cota bursei, publicata in Monitorul Oficial. De-a lungul existentei sale, activitatea bursei a fost afectata de evenimentele social-politice ale vremii (rascoala din 1907, razboiul balcanic 1912-1913), bursa fiind inchisa apoi pe perioada primului razboi mondial. Dupa redeschiderea sa, a urmat o perioada de 7 ani de cresteri spectaculoase, urmata de o perioada tot de 7 ani de scadere accelerata. Activitatea Bursei de Efecte, Actiuni si Schimb se intrerupe in anul 1941, moment in care erau cuprinse la cota bursei actiunile a 93 de societati si 77 de titluri cu venit fix (tip obligatiuni). Dupa o intrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucuresti a fost reinfiintata in anul 1995, prima zi de tranzactionare fiind 20 noiembrie 1995, zi in care s-au tranzactionat 905 actiuni a 6 societati cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continua. La acest moment numarul societilor listate este n jur de 70; printre acestea se numr societi importante n economia naional, precum SNP Petrom, Banca Romana pentru Dezvoltare, cele 5 Societati de Investitii Financiare, Banca Transilvania, etc. Elemente juridice: funcionarea Bursei de Valori din Bucureti, ca i a pieei de capital din Romnia, e reglementat prin Legea numrul 297 din 28 iunie 2004, promulgat prin Decretul Preedintelui Romniei, numrul 517/2004 i publicat n Monitorul Oficial al Romniei numrul 571 din 29 iunie 2004. Legea abrog Ordonanele Guvernului numerele 24/1993 i 20/1998, Ordonanele de Urgen ale Guvernului numerele 26, 27, 28 i 165/2002, Legile 512, 513 i 525/2002 i Legea 266/2004. Totodat prin Legea 297 din 28 iunie 2004 se modific i Legile 31/1990 i 133/1996, precum i Ordonanele de Urgen ale Guvernului numrul 54/1998 i respectiv numrul 25/2002. Legea 297/2004 a fost ulterior modificat i completat prin Legea numrul 208/2005 (modific articolul 285, alineatul (2)), Ordonana Guvernului numrul 41/2005 (privind

18

Bistriceanu Gh., Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti,Adochiei M., Negrea E. 2000, pag. 316.

127

reglementarea unor msuri financiare) i Legea numrul 97/2006 pentru aprobarea Ordonanei Guvernului numrul 41/2005. Cotarea ("admiterea") unei valori mobiliare la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a activitii eficiente a societatii emitente, datorit unor criterii ce trebuie indeplinite in vederea cotarii, criterii ce se refera la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea societatii emitente, activitatea desfasurata, informarea investitorilor, etc. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a. Numita si categorie de baza, categoria I necesitand indeplinirea unor criterii suplimentare de catre emitenti, printre care se mentioneaza desfasurarea unei activitati profitabile in ultimii doi ani. In acest mod, societatile cotate la bursa de valori sunt impartite in doua categorii , oferind investitorilor un prim criteriu de apreciere a eficientei acestora. Pe langa aceasta recunoastere a activitatii lor eficiente, pentru societatile emitente, cotarea aduce si alte avantaje. Ne referim in primul rand la un avantaj legat de imaginea si publicitatea societatilor cotate - acestea beneficiind de o mediatizare intensa si devenind cunoscute in opiniei publice si comunitatii de afaceri, in randul carora se afla potentialii clienti si actionari ai societatilor. Un alt avantaj se refera la registrul actionarilor, care este tinut in mod exact si la zi de catre sistemul informatizat al bursei de valori, nemaifiind necesara tinerea acestuia de catre societatea emitenta. Prin sistemul electronic de tranzactionare al BVB se tranzactioneaza si actiunile de pe piata valorilor mobiliare necotate. Aceasta este o sectiune speciala a bursei pe care se tranzactioneaza actiuni ce au fost retrase de la cota bursei (datorita evolutiilor slabe, la cerere, etc) dar care se tranzactioneaza in continuare prin intermediul Bursei de Valori. Aceste societati nu mai sunt considerate cotate la bursa, iar tranzactionarea actiunilor lor implica riscuri mai mari.19

9.7. Bursa Electronica Rasdaq


Pe RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori. Prima zi de tranzacionare pe piata Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cand s-au tranzacionat aciunile a 3 societi. Aciunile listate pe aceast pia sunt rezultate n urma procesului de privatizare in masa, ce a dus la o crestere exploziva a numarului de societati tranzactionate (in prezent in
19

xxx Colecia Bursa 2004 2007.

128

jur de cateva mii). Desigur, datorita conditiilor specifice pietei romanesti, numai un numar redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzactioneaza regulat si au o piata ordonata a valorilor mobiliare. In ultimii ani au existat si inceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societati private infiintate dupa 1989. Societatile listate pe piata Rasdaq sunt impartite in trei categorii dupa sistemul utilizat de bursa de valori: Categoria I, Categoria a II-a si Categoria de baza. Inainte aici s eputeau gasi Informatii suplimentare despre Rasdaq insa de cand este sub administrarea bvb informatii despre ambele piete se afla pe site-ul oficial al Bursei de Valori Bucuresti. Aceasta include si informatii destul de detaliate despre actiunile tranzactionate pe aceasta piata.

9.8. Tranzactionarea aciunilor i obligaiunilor


Tranzacionarea aciunilor cotate nu se realizeaz direct de catre deintorii acestora, ci numai prin intermediul unor societati specializate numite Societati de Servicii de Investitii Financiare (SSIF). Va trebui sa selectati o asemenea societate prin care sa derulati tranzactiile. Lista completa a SSIF se gaseste pe site-urile oficiale ale BVB si Rasdaq. Pentru a tranzactiona actiuni pe una sau ambele piete organizate, trebuie parcurse urmatoarele etape: - se selecteaza un numar de societati de servicii de investitii financiare, in functie de reputatia acestora in piata, proiectele derulate, recomandari, etc; - se ia legatura cu aceste societati prin telefon si se clarifica anumite aspecte referitoare la: nivelul comisioanelor percepute, suma minima necesara pentru deschiderea unui cont, posibilitatea transmiterii de ordine prin telefon, etc; - odata aleasa o societate si stabilita o intalnire, se va lua legatura la sediul acesteia cu o persoana autorizata (numita broker) si se va depune o suma de bani initiala pentru realizarea tranzactiilor (proces numit "deschidere de cont"). Suma poate fi depusa in numerar sau transferata prin virament bancar; - in continuare, in suma banilor disponibili in cont la SSIF, se vor lansa ordine de cumparare si vanzare de actiuni, telefonic sau la sediul societatii. Societatea de interdmediere va prezenta periodic un raport ("extras de cont") asupra tranzactiilor efectuate si asupra situatiei numerarului din cont precum si informatii cu privire la societatile cotate (sumarele tranzactiilor, analize, etc). Principalele tipuri de ordine de vanzare/cumparare sunt: 129

- la pretul pietei: actiunile sunt vandute/cumparate la pretul existent pe piata, format prin cerere si oferta; - la pret limita - prin care cel care tranzactioneaza actiuni specifica brokerului un anumit pret limita de efectuare a tranzactiei: un pret minim de vanzare sau un pret maxim de cumparare. Exemplu: "Cumparati 1000 actiuni nu mai scump de 0.5000 RON/actiune". Comisioanele percepute de societatile de servicii de investitii financiare se aplica tuturor tranzactiilor de cumparare si de vanzare a actiunilor. Nivelul comisionului este de regula intre 0,50% si 2,00% si depinde de valoarea tranzactiilor. De regula, nu se percep comisioane pentru operatiile cu numerar (depuneri de numerar), desi pot exista exceptii, iar numerarul depus la SSIF nu este purtator de dobanda. Preschimbarea certificatelor de actionar in bani Preschimbarea certificatelor obtinute in cadrul procesului de privatizare in bani se realizeaza tot la sediul unei societati de servicii de investitii financiare, prin vanzarea actiunilor detinute prin acesta. In acest caz, se completeaza un formular la sediul societatii, urmand ca aceasta sa efectueze vanzarea actiunilor de pe certificat si sa va transmita banii obtinuti din vanzare, percepand un comision. Cu alte cuvinte, banii nu sunt incasati pe loc, ci numai dupa vanzarea efectiva pe piata a actiunilor (si in numai in cazul in care aceasta vanzare se realizeaza in termenii conveniti). Tineti cont si de pretul limita de efectuare a tranzactiei pe care il specificati. In cazul in care pretul (cursul de vanzare a actiunilor) de pe piata este mult inferior pretului specificat de dvs., este posibil sa nu existe nici un cumparator interesat de actiunile dvs, si preschimbarea certificatului in bani sa nu se poata realiza. De asemenea exista posibilitatea ca societatea la care dvs. aveti actiuni sa nu fie inca cotata pe nici una din piete sau sa fie suspendata (temporar) de la tranzactionare din anumite motive, cazuri in care trebuie sa asteptati (re)inceperea tranzactiilor cu actiunile respective. Preschimbarea certificatului de actionar in bani prin intermediul unei SSIF este modul corect si legal de efectuare a acestei operatii. Nu puteti vinde certificatul dumneavoastra in mod direct unei alte persoane, pe de o parte pentru ca nu este legal, iar pe de alta parte pentru ca oricum ati obtine un pret mai bun la o SSIF (cel care cumpara certificatul de la dvs nu are alta optiune decat sa il vanda mai tarziu unei SSIF). Vanzarea actiunilor conferite de certificatul de investitor prin intermediul unei SSIF nu se poate face decat de persoana posesoare a certificatului respectiv. 130

Pentru vanzarea actiunilor este nevoie de un document aditional numit extras de cont. Acesta se obtine de la firma care pastreaza registrul actionarilor societatii la care investitorul are actiuni.20 Tranzactionarea obligatiunilor Mecanismul de tranzactionare a obligatiunilor este similar cu cel pentru actiuni din punct de vedere al investitorului. Acesta presupune existenta sau deschiderea unui cont de investitii la o SSIF, pastrarea legaturii cu un broker, lansarea de ordine de vanzare si cumparare, etc. O diferenta majora fata de actiuni este modul in care se exprima pretul obligatiunilor. Daca la actiuni preturile se exprima ca si valoare in lei (1,500 RON/actiune, de exemplu), la obligatiuni pretul se exprima ca si procent din valoarea nominala. Astfel, un pret de 102,5 pentru o obligatiune cu valoare nominala de 100 RON reprezinta de fapt un pret in lei de 102,5% x 100 = 102,5 RON/obligatiune. O alta diferenta intervine la nivelul comisioanelor percepute de SSIF. Acestea ar trebui sa fie mai mici decat cele pentru tranzactiile cu actiuni (niveluri normale sunt sub 0,3%). Evenimente importante din activitatea societatilor emitente Pe langa evenimentele mentionate deja (privatizari, anuntarea unor rezultate economice bune, etc) care pot avea o influenta deosebita asupra cursului actiunilor, mai exista o serie de evenimente asupra carora ar trebui sa ne indreptam atentia. Ne referim in primul rand la decizia de acordare a dividendelor. Desigur, dividendele vor fi acordate numai de catre societatile care au inregistrat profit, si care hotarasc alocarea unei parti a acestuia pentru dividende (exista societati care reinvestesc profiturile obtinute pentru dezvoltare). Sunt indreptatiti sa primeasca dividende numai actionarii inregistrati in registrele actionarilor la o anumita data, numita data de inregistrare, comunicata in prealabil. Cu alte cuvinte, actiunile pot fi detinute o singura zi din an pentru a primi dividende. Trebuie tinut cont si de durata de decontare a tranzactiilor, de trei zile. Aceasta inseamna ca, spre exemplu, cumparand actiuni intr-o zi de luni, acestea vor intra efectiv in proprietatea noastra peste 3 zile, adica joi. Astfel, daca data de inregistrare este stabilita pentru o
20

Dinu E. Strategia firmei, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 199.

131

zi de joi, spre exemplu, actiunile trebuie cumparate cel mai tarziu in ziua de luni a aceleiasi saptamani, pentru a "prinde" data de inregistrare. Trebuie tinut cont si de faptul ca durata decontarii de trei zile se refera numai la zile lucratoare, nu si la zile de sambata si duminica. Deci daca data de inregistrare este stabilita pentru o zi de luni, actiunile trebuie cumparate cel mai tarziu in ziua miercuri a saptamanii anterioare. Data de inregistrare este anuntata in mijloacele de informare in masa. Anuntarea acestei date duce in mod normal la cresterea cursului actiunilor societatilor de la care se asteapta dividende insemnate, deci este bine ca actiunile sa fie cumparate inainte de aceasta crestere, pentru ca dupa trecerea datei de inregistrare cursul inregistreaza o revenire la nivelurile anterioare. Astfel, se pot obtine castiguri si prin specularea acestei cresteri a cursului, cumparand inainte de crestere si vanzand inaintea datei deinregistrare, deci renuntand la dividende. Din nefericire multe din societatile care anunta dividende inregistreaza intarzieri majore in plata acestora. Astfel, este bine ca societatile sa fie contactate telefonic in mod direct (la serviciul actionariat) pentru aflarea informatiilor legate de data de inregistrare, nivelul dividendelor, modalitatea de plata a acestora, etc. O alta situatie la care ne vom referi este majorarea de capital prin aport de numerar cu drept de preemptiune pentru vechii actionari. Aceasta inseamna ca actionarii inregistrati in registrul actionarilor la o anumita data de referinta (comunicata in prealabil) beneficiaza de dreptul de a cumpara actiuni noi emise de societate in scopul majorarii capitalului social, la un pret ce poate sa aiba un nivel inferior cursului din piata, putand castiga din vanzarea lor ulterioara la cursul pietei. O alta posibilitate o reprezinta majorarea capitalului social prin reevaluarea unor active sau prin incorporarea in capital a rezervelor, caz in care actionarii inregistrati la registrul actionarilor la data de referinta, pot primi actiuni gratuite. Desigur asemenea evenimente in viata societatilor vor duce la cresterea cursului inaintea datei de referinta sau de inregistrare si scaderea acestuia (uneori chiar dramatica) dupa aceasta data. O alta operatiune care trebuie urmarita este lansarea unei oferte publice de cumparare de actiuni ale unor anumiti emitenti. Prin intermediul unei astfel de oferte, un investitor interesat intentioneaza cumpararea unui anumit procent din capitalul social al societatii vizate. De regula, el va oferi un pret de cumparare superior cursului din piata al actiunilor, in vederea cresterii atractivitatii ofertei sale.21

9.9. Indici bursieri


21

Drgoescu E., Drgoescu A. Piee financiare i operaiuni de burs, Editura Mesagerul, Cluj-Napoca, 1995, pag. 213.

132

Analiza unei piete bursiere pe ansamblul sau se realizeaza, ca pentru orice alt sector al economiei nationale, cu ajutorul unor indicatori. Fiecare bursa de valori are sistemul sau propriu de indicatori, numiti indici bursieri. Indicele bursier este indicatorul statistic care reflecta evolutia in timp a pietelor de valori mobiliare si a cursului valorilor mobiliare de pe pietele respective. Acesta se calculeaza zilnic (sau chiar in timp real) pe baza cursurilor unor actiuni reprezentative pentru evolutia pietei respective. Indicii se pot calcula fie pentru ansamblul unei piete bursiere, fie dupa alte criterii, ca de exemplu indici calculati pe diferite domenii ale economiei: constructii de masini, industria alimentara, etc. Indicii oficiali ai Bursei de Valori Bucuresti sunt: - indicele BET (Bucharest Exchange Trading), ce a fost creat pentru a reflecta tendinta de ansamblu a preturilor celor mai lichide si mai solide 10 actiuni tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti. - indicele BET-C, ce a fost creat datorita necesitatii unei reprezentari complete a evolutiei preturilor titlurilor tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti, fiind calculat pe baza tuturor societatilor cotate la bursa; - indicele BET-FI, ce monitorizeaza evolutia celor 5 SIF-uri listate la bursa de valori. Indicii pietei Rasdaq sunt: - Indicele oficial al pietei, Rasdaq-C, calculat pe baza evolutiei cursurilor tuturor societatilor listate pe piata; - Indicele RAQ-I, calculat pe baza actiunilor inscrise la categoria I a Rasdaq; - Indicele RAQ-II, calculat pe baza actiunilor inscrise la categoria a II-a a pietei. Urmarirea evolutiei valorilor acestor indici pe o anumita perioada poate evidentia tendinta genarala de evolutie a cursurilor pe piata bursiera. Piete la termen si valori mobiliare derivate Pe langa valorile mobiliare primare (actiuni si obligatiuni), pe marile piete financiare ale lumii se tranzactioneaza si valori mobiliare derivate (contracte futures, optiuni, etc, numite si tranzactii la termen); acestea sunt contracte ce au ca suport titlurile de valoare clasice. De regula, valorile mobiliare derivate se tranzactioneaza la bursele de valori (in cazul contractelor avand ca suport indici bursieri sau valori mobiliare) sau la burse de marfuri si burse specializate (in cazul contractelor avand ca activ suport marfuri sau active financiar-bancare).22

22

xxx Colecia Capital 2004 2007.

133

9.10 Contracte futures i options


Cele mai utilizate valori mobiliare derivate la noi in tara in prezent sunt contractele futures. Un contract futures reprezinta o obligatie pentru a vinde sau a cumpara la un moment viitor (numit scadenta) o cantitate determinata dintr-o marfa, un activ financiar sau monetar (numit activ suport), la un pret si conform unor specificatii standardizate stabilite in momentul incheierii contractului (in prezent). La scadenta are loc o operatiune inversa celei initiale (de cumparare sau vanzare), castigandu-se sau pierzandu-se diferenta dintre preturile celor doua operatiuni. Activul suport poate fi: o marfa ale carei caracteristici sunt standardizate (petrol, cereale, cacao, etc), o valuta, un indice bursier, o rata a dobanzii, etc. Contractele futures pe marfuri sau valute se pot executa fie cu, fie fara livrarea fizica a activului respectiv. La noi in tara toate contractele futures se deruleaza fara livrarea fizica a activului. Prin tranzactionarea la bursa, contractele futures au un curs pe piata, rezultat din cerere si oferta. Scopul celor care incheie (tranzactioneaza) contracte futures este obtinerea unui castig in bani. Partile contractante sunt orice persoane fizice sau juridice care au un cont deschis la o societate de brokeraj care tranzactioneaza la bursa (asemanatoare societatilor de valori mobiliare care tranzactioneaza la Bursa de Valori, dar diferite de acestea). Cursul in piata al contractului futures pe dolar din prezent (de azi) reprezinta estimarea facuta de catre cei care il tranzactioneaza cu privire la valoarea cursului oficial al BNR din ziua scadentei (de la sfarsitul lunii, spre exemplu). Astfel, cursul futures este influentat de evolutia cursului oficial leu/dolar dar si de cererea si oferta pentru aceste contracte futures. Scopul acestor tranzactii este fie obtinerea unor castiguri speculative, fie acoperirea agentilor economici la deprecierea leului. Pentru acest din urma caz, luam exemplul unui importator: acesta incheie un contract de import si plateste 1000$ astazi la un curs de 3,0000 RON/dolar (spre exemplu), dar marfurile ii sosesc peste 2 luni, cand cursul este 3,4000 RON/dolar (de exemplu), si el inregistreaza o pierdere (incasand pe aceleasi bunuri mai putini bani, in dolari, decat a platit). In acest caz, pentru a se acoperi, in momentul incheierii contractului de import el cumpara contracte futures, iar dupa 2 luni el le vinde si inregistreaza un castig din aceste contracte futures, castig ce-I diminueaza pierderea la import.

134

Contracte options Un contract options reprezinta un drept (dar nu si o obligatie) de a cumpara (optiune de tip CALL) sau de a vinde (optiune de tip PUT) un activ financiar (o actiune, un contract futures, etc) la un moment viitor si la un pret prestabilit in prezent (numit pret de exercitare). Cumparatorul contractului options poate decide daca isi va exercita sau nu optiunea de cumparare sau vanzare a activului, in functie de propriile interese si previziuni. Pentru acest drept de optiune cumparatorul trebuie sa plateasca vanzatorului in momentul incheierii tranzactiei o suma de bani numita prima. Valoarea primei este cea care se negociaza la bursa si face obiectul cererii si a ofertei. Astfel, pierderea cumparatorului este limitata la prima pe care o plateste vanzatorului contractului. Daca previziunile sale nu se confirma, cumparatorul nu este obligat sa-si exercite optiunea, pierzand numai prima. Daca previziunile sale se confirma, cumparatorul va exercita optiunea. In ceea ce priveste vanzatorul, castigul sau este prima incasata de la cumparator; vanzatorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea optiunii, el asteptand decizia cumparatorului in acest sens. In tara noastra contractele options au fost introduse pentru prima data la BMFMS, aceasta fiind la acest moment singura piata din Romania unde se tranzactioneaza optiuni. Acestea confera cumparatorului dreptul dar nu si obligatia de a cumpara sau vinde un contract futures la un pret prestabilit, pe perioada de valabilitate a contractului.23 Investitii directe in societati necotate Societatile comerciale pe actiuni se pot imparti in doua categorii, dupa modul de atragere a capitalului. Astfel, societatile care efectueaza o oferta publica de vanzare (de actiuni sau obligatiuni), oferta ce se adreseaza oricaror persoane interesate si care urmareste atragerea de capitaluri pentru infiintarea sau dezvoltarea societatii, se numesc societati deschise. Societatile care nu au efectuat o oferta publica se numesc societati inchise.

23

xxx Colecia Piaa financiar 2004 2007.

135

Actiunile societatilor deschise pot fi tranzactionate pe piete organizate (Bursa de Valori Bucuresti si Piata Rasdaq), in acest caz societatile numindu-se societati cotate (iar actiunile lor, actiuni cotate). Nu este obligatoriu,insa, ca societatile deschise sa fie tranzactionate la bursa de valori sau pe alta piata reglementata, in acest caz societatile numinduse societati necotate (iar actiunile lor, actiuni necotate). Investitia in actiunile unei societati necotate, inchise sau deschise, presupune riscuri mult mai mari. Cumpararea actiunilor societatilor inchise se face direct de la actionarii existenti, si nu prin SSIF. Sif-urile Societatile de investitii financiare sunt fonduri inchise de investitii organizate ca societati pe actiuni. Dupa constituire, acestea realizeaza o oferta publica initiala (IPO) pentru atragerea capitalurilor de la investitorii interesati. Aceste capitaluri sunt apoi plasate de catre administratorii societatii in active financiare in scopul cresterii rentabilitatii capitalurilor investite. Societatile de investitii financiare se coteaza la Bursa de Valori (sau pe alta piata organizata). Astfel, daca un investitor doreste sa cumpere titluri (actiuni) ale unei societati de investitii, el trebuie sa se adreseze unei societati de valori mobiliare (intocmai ca pentru orice alta societate cotata la bursa de valori) sau poate astepta o alta eventuala oferta publica a societatii. Profiturile obtinute de societate sunt distribuite actionarilor prin intermediul dividendelor. Valoarea actiunilor se stabileste in mod liber la Bursa de Valori, in functie de cerere si oferta, dar si de rezultatele inregistrate de societate. Astfel, actionarii pot castiga si din eventuala crestere a valorii de piata a actiunilor la bursa de valori. La noi in tara, aceste fonduri sunt mai putin raspandite. Primul fond inchis tranzactionat la bursa de valori a fost Eurofinances Targoviste, insa acesta a inregistrat dificultati si actiunile sale au fost delistate de la bursa. Cele mai interesante fonduri de acest tip sunt insa cele 5 SIF-uri rezultate in urma programului de privatizare in masa (PPM): SIF1 Banat-Crisana, SIF2 Moldova, SIF3 Transilvania, SIF4 Muntenia si SIF5 Oltenia. Acestea se caracterizeaza prin existenta unui numar foarte mare de actionari si prin active importante. Cu toate acestea, ele se conformeaza regulilor general valabile pentru societatile de investitii, si sunt cotate la Bursa de Valori Bucuresti - fiind singurele societati de investitii cotate la bursa la

136

acest moment. Pentru a cumpara actiuni la una din cele 5 societati de investitii financiare, trebuie apelat la serviciile unei societati de valori mobiliare.24 Despe firmele de brokeraj La o societate de brokeraj (denumita de lege "societate de servicii de investitii financiare" sau SSIF), cel mai important factor este marimea capitalului propriu. Mai ales daca este incepator in ale bursei, un investitor doreste sa se adreseze "marilor brokeri", care tranzactioneaza si in nume propriu. Acestia cunosc bine piata si au capacitatea, daca nu s-o influenteze, atunci macar sa sesizeze, cei dintai, principalele curente care duc sau iau banii spre sau dinspre anumite "titluri" actiuni, obligatiuni sau alte valori mobiliare cotate la bursa. COMISIONUL. "Cei mari" au insa obiceiul de a nu primi ordine de la investitorii prea mici. In general, putini se deranjeaza pentru ordine sub 10 milioane de lei. Sau, daca o fac, cer comisionul maxim, 8% din valoarea tranzactiei, de obicei. Comisionul de tranzactionare este cu atat mai mare cu cat investitia este mai mica sau daca nu are sanse sa se repete prea des. Atunci investitorul isi aminteste ca mai sunt si alte criterii de alegere a brokerului. Competenta Si Flexibilitate. Brokerii au de obicei capacitatea de a "citi" clientul, si toleranta acestuia la risc il intereseaza cel mai mult, dupa marimea sumei investite. Cu cat clientul este mai "fricos", cu atat scad sansele lui de a fi recrutat de un broker mare. De obicei, aceia care nu au prea multi clienti au timp de pierdut ca sa-si regleze fin oferta la profilul micului investitor. Cu alte cuvinte, oricat de meserias ar fi brokerul vizat, daca nu este si un maestru in "PR" nu il veti putea convinge usor cu bani putini. Dar daca simtiti ca, oricat de mica ar fi investitia dumneavoastra, brokerul nu o trateaza cu tot respectul, atunci nici nu mai conteaza cat de "meserias" s-ar spune ca este. Caci, fara indoiala, si despre brokeri, ca si despre doctori, circula povesti de succes si legende. Stiinta Ordinelor. Un test de profesionalism al brokerului este felul in care va asista sa alegeti tipul de ordin de tranzactie care va este potrivit. Formal, brokerul nu are voie sa

24

xxx Colecia Tribuna economic 2004 2007.

137

va sfatuiasca anume ce actiuni sa cumparati. Si nici cum, cu ce fel de ordine s-o faceti, caci exista multe tipuri de ordine, inventate, de fapt, tot de brokeri, de-a lungul vremii. Totusi, brokerul va asista numai prezentandu-va cu rabdare avantajele si dezavantajele unui tip sau al altuia de ordin. Astfel, exista ordine "la piata", prin care se cumpara/ vand actiuni la pretul pietei, oricare ar fi. Acestea se executa imediat. Exista ordine "limita" care stabilesc o limita maxima a pretului de cumparare a actiunilor sau una minima a pretului de vanzare. Exista de fapt cam tot atatea tipuri de ordine cate tipuri de situatii si de psihologii de investitor s-au intalnit pe piata.

10. Riscul n relaiile financiar-monetare internaionale


Prin risc se poate nelege, n general, un angajament care poart o incertitudine datorit probabilitii de ctig sau pierdere. Etimologic, termenul provine din latina re-secare care nseamn ruptur ntrun echilibru.

138

n relaiile financiar-monetare internaionale, asumarea riscurilor poate fi cercetat pentru posibilele sale avantaje viitoare, cum este cazul operaiunilor speculative pe pieele financiare sau de schimb, dar i a posibilelor pierderi imprevizibile. Perioada actual este denumit era managementului de risc n domeniul financiarbancar, iar managementul riscului constituie o sarcin extrem de complex i important a managementului n general. De obicei, asumarea unor riscuri atrage dup sine i ctiguri mai mari. Literatura de specialitate clasific riscurile specifice activitii financiar-monetare internaionale, n trei categorii: - riscuri financiare; - riscuri comerciale; - riscuri de mediu. a. riscuri financiare Sunt riscuri specifice operaiunilor monetare, cele mai multe dintre aceste riscuri fac obiectul unor reglementri financiar-bancare. Formele sub care se manifest sunt urmtoarele: - riscul de credit; - riscul ratei dobnzii; - riscul de lichiditate; - riscul de schimb valutar; - riscul insolvabilitii. Riscurile financiare sunt singurele riscuri care pot fi generate, gestionate, amplificate sau eliminate de ctre managementul financiar bancar. b.riscuri comerciale

Sunt riscuri generate de inadaptabilitatea instituiilor financiare n procesul de schimb internaional de servicii i produse, ca urmare a unui slab serviciu de marketing i lipsei de talent managerial pentru noile piee. Formele sub care se manifest sunt urmtoarele: - riscul de produs/serviciu, este rezultatul unei evoluii nefavorabile a valorificrii unui produs nou sau serviciu, ca urmare a lipsei de abilitate a bncii privind distribuirea produselor; 139

- riscul de pia reprezint efectul dependenei de pia a bncii. Dac acesta nu este mprit ntre mai multe piee, rentabilitatea bncii este dependent direct de evoluia unei singure piee; - riscul de imagine comercial const n percepia negativ a unei bnci de ctre clienii ei ca urmare a unei caliti generale proaste de servire a clienilor, tratament prost al reclamaiilor clienilor, culminnd cu articole de pres n defavoarea bncii. c. riscuri de mediu

Sunt riscuri asupra crora instituiile financiar-monetare, fie nu are control, fie are un control limitat. Formele sub care se manifest sunt urmtoarele: - riscul de deficit, care produs de ctre hoi sau fraud comis de angajaii instituiilor respective; - riscul economic, care determinat de conjunctura economic la nivel naional i regional; - riscul competiional, determinat de similitudinea produselor i serviciilor oferite de celelalte bnci sau instituii financiare; - riscul de reglementare, determinat de deciziile luate de autoritile bancare, de cele mai multe ori ntr-o manier nefavorabil pentru banc.

10.1. Riscul de credit


Riscul de credit poate fi definit ca riscul n care dobnda, creditul sau ambele s nu fie rambursate la scaden sau s fie rambursate parial. Acest risc este specific instituiilor financiar-bancare, a cror funcie important n economie este creditarea. Dei motivul este acelai incapacitatea de rambursare a creditului de ctre mprumutai, cauzele sunt diferite, de aceea se impune o abordare distinct a riscului de credit i anume: - riscul aferent persoanelor fizice i persoanelor juridice; - riscul de ar. 140

n cazul persoanelor fizice i juridice, incapacitatea de rambursare este, fie rezultatul unui decalaj ntre venituri i cheltuieli, riscul fiind ca venitul viitor al acestora s se diminueze sau s dispar, fie necinstea mprumutatului, care este un risc dificil de apreciat de ctre banc, pentru c aceasta nu dispune de informaii suficiente pentru a anticipa un astfel de comportament. Riscul insuficienei venitului viitor este mai greu de anticipat, mai ales n condiiile n care evoluia inflaiei impune creterea dobnzilor bancare i deci scumpirea creditului. n cazul ntreprinderilor, incapacitatea de rambursare a creditului este cauzat de mediul nconjurtor al ntreprinderii sau de ntreprindere. Mediul nconjurtor, definit ca totalitatea factorilor exogeni ntreprinderii, de natur economic, politic, social, precum i situaia ramurii (sectorului) n care activeaz ntreprinderea, i pun amprenta n mod decisiv asupra activitii ntreprinderii. Decizii cu caracter politic, cum ar fi embargoul asupra vnzrilor unor produse (armament, de exemplu), acorduri regionale i internaionale, au un impact profund asupra unor ntreprinderi. Atunci cnd aceste decizii sunt luate sub presiunea faptelor, ntreprinderea i vede piaa de desfacere modificat inopinat, ceea ce i afecteaz activitatea. Riscurile economice provin din bulversrile provocate de schimbri n structura economic i social a unei ri sau faze ale conjuncturii economice. n perioadele de recesiune ntreprinderile ntmpin dificulti majore pn la faliment. Situaia i evoluia ramurii influeneaz n mod contradictoriu activitatea unei ntreprinderi. Inovaiile pot modifica procedeele de fabricaie, dar pot determina i apariia unor produse noi, mai competitive, determinnd ca producia unor ntreprinderi s fie mai puin cerut pe pia, de asemenea, i evoluia gusturilor beneficiarilor unor produse pun n dificultate ntreprinderea. Deci, banca trebuie s cunoasc evoluia mediului nconjurtor al ntreprinderii i prin analiza ramurii n care aceasta activeaz. Bncile trebuie s dispun de personal specializat pe sectoare de activitate (ramur), pentru ca acestea s-i adapteze n mod continuu normele interne de analiz a bazei de credit a solicitanilor. Incapacitatea de rambursare a creditului poate proveni i din cauza unor factori interni ai ntreprinderii, cum ar fi: calitatea i moralitatea managementului. Fiind vorba de apreciere care se face cu dificultate, banca cere un curriculum vitae i relaii de la teri privind managementul ntreprinderii i relaiile managementului cu personalul; 141

incapacitatea ntreprinderii (incapacitate dat de tehnologie, dar i de mentalitate) de a se adapta pieei sau noului n materie de brevete, inovaii, invenii; timpul n care se ncaseaz creanele de la beneficiari poate determina blocaje financiare, i deci dereglri n producie i n activitatea ntreprinderii. Managementul riscului de credit presupune: prevenirea riscului; msurarea riscului; gestiunea propriu-zis.

10.1.1. Prevenirea riscului de credit Prevenirea riscului vizeaz dou aspecte: divizarea riscului i constituirea garaniilor. Divizarea riscului are ca obiectiv disiparea riscurilor, astfel nct legea probabilitilor s reduc posibilitatea nregistrrii unor pierderi mari din partea bncii. Divizarea riscurilor se face mai nti ntre persoane fizice i ntreprinderi, bncile fixndu-i plafoane de credite. Pentru ntreprinderi, banca i va repartiza riscurile acordnd credite att productorilor mari, ct i celor mici, lucrnd cu sectoare de activitate diferite i avnd o repartiie teritorial ct mai ampl. Pentru particulari, bncile vor acorda credite de preferin la salariai, liber profesioniti i pensionari. Diversificarea domeniilor n care acioneaz banca permite meninerea riscului de credit n limite controlabile. Pe de alt parte, anumite ntreprinderi de mari proporii au nevoi mari de credite, pe care o singur banc nu poate s le satisfac. n sistemul bancar francez se ntlnesc monopoluri specializate, constituite dintr-un numr mare de bnci organizate care finaneaz aceeai ntreprindere. Fiecrei bnci din monopol i revine o cot-parte din volumul de credite alocate ntreprinderii respective. Una sau dou bnci din monopol, care au cota-parte cea mai ridicat sunt numite efe de reea (filier). Monopolul bancar, pe lng faptul c divizeaz riscurile, permite bncilor mai mici s finaneze ntreprinderile mari, iar n cazul cnd ntreprinderile au dificulti, monopolul are puterea de a impune acestora s aplice un plan de redresare. Bncile anglo-saxone nu au practica monopolului bancar, fiecare ntreprindere este clientul unei singure bnci. 142

n Japonia, banca ndeplinete pe lng funcia clasic de asigurare a resurselor de finanare a marilor grupuri industriale zaibatsu i de supervizare a mprumuturilor pe care acestea le fac (procentul mprumuturilor ntreprinderilor nipone raportate la capitalul lor este superior celui acceptat de rile occidentale), adesea din rndul personalului bncii numindu-se directorul general. n Romnia, pn n 1989 funcionau trei bnci specializate: Banca Romn de Comer Exterior, Banca pentru Agricultur i Industrie Alimentar, Banca de Investiii, care erau organizate i funcionau pe baza propriului statut, aprobat prin Decret. Dup 1989, cele trei bnci specializate au fost transformate n bnci comerciale cu capital de stat, avnd dreptul de a efectua ntreaga gam de operaiuni specifice activitii bancare: atragere de resurse, acordare de credite, efectuare de ncasri i pli, precum i alte servicii bancare. Numrul de bnci n funciune a crescut considerabil, acum existnd, dup unele aprecieri un numr considerabil de bnci, un numr nc insuficient dup alte aprecieri.

Constituirea garaniilor Dei constituirea garaniilor n favoarea bncilor nu este obligatorie n uzanele bncilor din rile dezvoltate, n sistemul bancar romnesc garania constituie condiia de baz n acordarea creditelor, acestea fiind constituite nainte de acordarea creditelor, mbrcnd diferite forme: ipotec, gaj, etc. n mod practic, garaniile nu trebuie s fie privite dect ca o siguran subsidiar, decizia de a acorda creditul trebuie s fie luat n funcie de posibilitatea de rambursare a creditului, care rezult din analiza afacerii pe care o crediteaz banca. Banca trebuie s ia n calcul faptul c primii despgubii vor fi creditorii privilegiai fiscul, statul, deci garania nu va acoperi niciodat valoarea creditului acordat. Garaniile ar trebui considerate n condiiile n care banca acord un credit foarte riscant, asumndu-i practic responsabilitatea recuperrii creditului prin executarea garaniei.

10.1.2. Msurarea riscului de credit

143

Msurarea riscului de credit se face n dou etape. Prima etap const n stabilirea unei limite maxime a activelor cu risc fa de fondurile proprii ale bncii, prin calcularea raportului de solvabilitate (norma Cooke) i pe care banca va trebui s o respecte. De altfel, respectarea raportului de solvabilitate este impus de Banca Naional. A doua etap const n msurarea riscurilor la care este expus banca, prin evaluarea periodic a portofoliului de credite. Banca Naional impune bncilor s-i clasifice portofoliul de credite i s-i constituie provizioane de dou ori pe an, i s raporteze situaia, n termen de 30 zile, Direciei de Autorizate i Supraveghere Prudenial a societilor bancare din cadrul BNR. Msurarea riscului de credit n vederea constituirii provizioanelor de risc impune evaluarea performanelor financiare ale tuturor clienilor bncii pe baza bilanurilor contabile de la 30 iunie, respectiv 30 decembrie, evaluare care este identic cu cea utilizat la acordarea creditelor. n urma evalurii performanelor financiare ale clienilor, creditele vor fi incluse n una din urmtoarele categorii: standard categoria A cuprinde clienii a cror performane economice i financiare sunt foarte bune i permit achitarea la scaden a ratelor i dobnzii. Totodat, din analiza efectuat rezult c se prefigureaz meninerea i n perspectiv a performanelor financiare la un nivel ridicat; n observaie categoria B performanele financiare sunt bune sau foarte bune, dar nu pot permite acest nivel n perspectiv mai ndelungat; substandard categoria C performanele financiare sunt satisfctoare, dar au o evident tendin de nrutire; ndoielnic categoria D performana financiar este sczut i cu o evident ciclicitate la intervale scurte de timp; pierdere categoria E performanele financiare arat pierderi i exist perspective clare c nu pot fi pltite nici ratele, nici dobnzile. Serviciul datoriei, respectiv capacitatea agentului economic de a rambursa creditele la scaden i a plti dobnzile datorate la termenele stabilite, va fi apreciat ca: bun n situaia n care ratele i dobnzile sunt pltite la scaden cu o ntrziere maxim de 7 zile; slab n situaia n care ratele i dobnzile sunt pltite cu o ntrziere de pn la 30 zile; 144

necorespunztor n situaia n care ratele i dobnzile sunt pltite cu o ntrziere de peste 30 zile. La terminarea provizioanelor, expunerea debitorului poate fi micorat cu valoarea unor angajamente, cum ar fi: garanii necondiionate de la Guvernul Romniei sau de la BNR; garanii necondiionate de la bncile din rile care nu pun probleme n ceea ce privete riscul de ar; garanii necondiionate de la alt banc din Romnia; depozite gajate, plasate la banca creditoare; colaterale acceptate de conducerea bncii. Pentru persoanele fizice, clasificarea portofoliului de credite se face n funcie de serviciul datoriei astfel: categoria A foarte bun clientul nu are rate i dobnzi restante; categoria B bun clientul a nregistrat accidental rate sau dobnzi restante pe perioade de pn la maximum 7 zile; categoria C slab clientul are o rat i dobnzile aferente restante de pn la 30 zile; categoria D foarte slab clientul are dou rate i dobnzile aferente restante; categoria E necorespunztor clientul are peste dou rate i dobnzile aferente restante. Sumele aferente provizioanelor de risc se includ n cheltuieli. Utilizarea i deductibilitatea fiscal a provizioanelor de risc este reglementat de BNR i Ministerul Finanelor. n aceast etap se pot determina pe sectoare de activitate (ramuri), zone geografice, i pe categorii socioprofesionale de clieni, ponderea mprumuturilor slabe n total mprumuturi acordate de banc, ponderea pierderilor din mprumuturi acordate acestor ramuri i categorii de clieni n total mprumuturi acordate de banc, ponderea provizioanelor n total mprumuturi etc. Comparnd cele dou sume ale activelor cu risc determinate n cele dou etape, banca poate s intervin n vederea diminurii riscului fie prin stabilirea unor plafoane de credite pe sectoare i categorii de clieni, fie nemaiacordnd credite sectoarelor sau clienilor care aduc pierderi bncii. Aceasta presupune o adaptare din mers a politicii de creditare a bncii la condiiile reale ale economiei i orientarea ei ctre alte categorii de clieni. 145

Suma mprumuturilor neperformante sau pierdute trebuie s fie mai mic sau cal puin egal cu limita stabilit n prima etap, adic de maximum 4 % din fondurile proprii ale bncii.

10.1.3. Gestiunea riscului de credit Gestiunea riscului const n utilizarea unor tehnici prin care banca poate s diminueze sau elimine pierderile, sau poate s salveze creditul. n vederea diminurii sau eliminrii pierderilor, bncile monitorizeaz calitatea portofoliului de credite printr-un audit period (revizuire) n funcie de notarea intern a creditului care a fost fcut cu ocazia instrumentrii dosarului de credit. Monitorizarea permite detectarea din timp a creditelor care ar putea deveni credite problem. Revizuirea creditelor, pe lng faptul c reduce pierderile, permite atingerea i a altor probleme, cum ar fi: asigurarea aplicrii uniforme a documentaiei de creditare; verificarea respectrii politicii de credit, a normelor bncii i a reglementrilor bancare; informarea managementului bncii despre situaia general a portofoliului de credite; monitorizarea ofierilor de credite care sunt rspunztori de evoluia nefavorabil a creditelor, n cazul cnd nu au luat nici o msur. Organizarea operaiunii de revizuire ine de mrimea bncii. n bncile mari trebuie s existe un personal care se ocup numai de revizuire sub coordonarea Comitetului de risc, pentru a-i asigura independena fa de personalul de creditare. n bncile mai mici, operaiunea de revizuire revine ca o sarcin suplimentar Direciei de Creditare. Pe parcursul revizuirii, indiferent cine o face, se urmrete starea financiar i capacitatea de rambursare a clientului, precum i existena i starea garaniilor. Unele indicii, cum ar fi: pli ntrziate ale ratelor i dobnzilor, schimbarea managementului, aciuni legale ale clientului, deteriorarea relaiilor cu partenerii de afaceri sau cu personalul, unele evenimente furturi, dezastre naturale, sunt motive care arat c creditul a devenit un credit problem. n acest caz, ofierul de credite trebuie s intervin pentru a preveni deteriorarea i s micoreze pierderea potenial. 146

Soluia preferat pentru un credit problem este renegocierea planului de aciune cu clientul, pentru a ncerca de a salva att banca, ct i clientul de pierderile posibile. Planul de aciune este de fapt un acord contract de mprumut revizuit prin care se stabilete un nou program de rambursare a creditului i dobnzilor i se va extinde autoritatea bncii prin participarea acesteia la luarea deciziilor de ctre managementul firmei. Pot s apar probleme atunci cnd garania devine insuficient prin scderea preului sub valoarea stipulat n contract, caz n care trebuie s obin garanii suplimentare de la debitor. n cazul n care creditul nu a fost utilizat conform contractului i se poate dovedi, iar creditul a devenit un credit problem, acest motiv poate fi baza pentru un acces legal la resursele clientului naintea altor creditori. Operaiunea de salvare a creditului const n recuperarea unor creane de ctre banc prin preluarea acestora de ctre o alt ntreprindere care finaneaz cumprarea creanelor. Operaiunea este deosebit de avantajoas pentru banc, deoarece, pe lng faptul c scap de creanele problem, le recupereaz la valoarea lor contabil (nu la valoarea de pia, care ar fi putut fi cu mult sub valoarea contabil). Derularea unei astfel de operaiuni este posibil atunci cnd debitorul a suferit un accident, iar imaginea lui puterea economic prezint interes pentru alte ntreprinderi. O alt tehnic de salvare a creditului const n vnzarea creanelor de ctre banc unei bnci trusty care se ocup cu forfetarea creanelor, transformndu-le n bani n schimbul unui comision. Operaiunea permite recuperarea parial a creanelor de ctre banc, partea nerecuperat urmnd a fi suportat de banc din provizioanele pe care i le-a constituit.

10.2. Riscul de ar
Este un tip specific de risc impus de operaiuni financiar-bancare (credite, garanii, asigurri) cu operatori de peste frontier, i const n probabilitatea nerecuperrii creanelor de ctre banca creditoare. Noiunea de risc de ar nu este recent, a aprut n 1950 (odat cu desfiinarea imperiilor coloniale) cptnd consisten n ultimii ani odat cu agravarea crizei datoriei externe din ultimul deceniu al secolului trecut, ca o consecin a instabilitii politice, economice i financiare din numeroase ri.

147

Riscul de ar nu se utilizeaz n relaiile cu toate rile, ci numai cu rile slab dezvoltate sau n curs de dezvoltare. O definire complet a riscului de ar impune o abordare distinct prin prisma factorilor care-l determin i anume: Riscul de ar asociat riscului de credit Nu trebuie confundat riscul de ar cu riscul de credit. n primul caz, incapacitatea de a rambursa creditul se datoreaz fie declanrii unui rzboi civil sau schimbrii brute de regim, a unor tulburri sociale dau datorit unor catastrofe naturale (cutremure, inundaii). n al doilea caz, incapacitatea de rambursare este din cauza debitorului, fiind doar rezultatul degradrii situaiei sale financiare. Riscul de ar asociat riscului politic Riscul politic numit i risc suveran este unul din factorii riscului de ar. Instabilitatea politic a unui stat, dup amploarea sa, provoac situaii cu diverse grade de gravitate pentru creditor: repunerea n discuie sau renegocierea contractelor; limitarea sau interzicerea investiiilor de capital; limitarea sau interzicerea investiiilor strine; repudierea datoriei sau refuzul de plat. n 1917, Rusia nu a mai recunoscut datoriile Rusiei ariste problem discutat i astzi; naionalizarea cu sau fr despgubiri. n Romnia statul a preluat toate activele fr despgubiri. De la o situaie la alta, creanele deinute n aceste ri instabile politic au grad de risc mare, care culmineaz cu anularea datoriilor fa de strintate de ctre ara respectiv. Riscul de ar asociat riscului economic Riscul economic, ca rezultat al incapacitii autoritilor monetare dintr-o ar strin s transfere ctre creditor dobnzile i capitalul obinut de ntreprinderile publice sau private, este unul dintre riscurile contemporane specifice economiei multor ri ale lumii. Acest risc este legat de situaia economic i monetar a rilor debitoare, incapabile s asigure plata la timp a datoriilor. Satisfacerea imediat a unor revendicri sociale (atitudine populist a unor guverne) poate conduce uneori la politici inflaioniste (n cazul Romniei, satisfacerea revendicrilor minerilor)

148

i naionaliste care determin degradarea situaiei economice i izolarea de exterior (cazul Argentinei prin guvernarea Peron sau cazul Peru Garcia). Riscul economic s-a amplificat ncepnd cu 1973 cnd primul oc petrolier a obligat multe ri n curs de dezvoltare s se ndatoreze pentru a putea cumpra materii prime i energie. Acumularea acestor datorii (din care 60 % credite bancare) a condus multe ri spre faliment monetar. De la nceputul anului 1980 s-a trecut la aplicarea unor planuri de redresare a acestor ri prin reealonarea datoriilor, ri susinute de FMI. Cei trei factori care determin riscul de ar: riscul politic, riscul economic i riscul de credit se intercondiioneaz i se presupun reciproc. Instabilitatea politic se reflect asupra situaiei economice i financiare de ansamblu, avnd drept consecin amplificarea riscului de credit; crizele economice provoac deseori schimbri de regim politic. De aici necesitatea de abordare global a riscului de ar.

10.2.1. Metode de analiz a riscului de ar Cercetrile asupra analizei riscului de ar sunt numeroase i sunt fcute att de organisme internaionale specializate mpreun cu FMI, BIRD, BRI, ct i de universiti n special cele americane, dar i de societi specializate ca: Moodys, Standard & Poors i de bnci. Dou metode sunt cele mai folosite i anume: metoda indicatorilor de risc i analiza riscului de ar prin teoria valorii firmei. Metoda indicatorilor de risc Aceast metod are la baz metoda Delphi. Principiile metodei sunt urmtoarele: Stabilirea unei liste de criterii reprezentative pentru situaia politic, economic i financiar a unei ri. Criterii politice: instabilitate politic, instabilitate guvernamental, tensiuni economice sistemul legislativ, tensiuni etnice rzboi civil, tensiuni interne, suspendarea ajutoarelor externe.

149

Criterii economice: rata de cretere a PIB, sperana de via, rata de economisire/PIB, rata de investiii/PIB, structura importurilor i exporturilor, rata dobnzii, situaia sistemului bancar. Criterii financiare: raportul import/export, raportul rezerve monetare /datoria extern, raportul datorie extern/export. Consultarea experilor privind pertinena criteriilor n vederea clasificrii i acordrii de note de ctre acetia. Acordarea unei ponderi fiecrui criteriu, care s reflecte importana acestuia, calculul ratei totale (scor) care va indica riscul global al rii. Metoda indicatorilor de risc prezint analogii cu creditul evaluat scoring, analiza discriminatorie nu este mereu utilizat din cauza dificultilor ntlnite n constituirea unui eantion reprezentativ. BERI (Business Environment Risk - Indexul de risc de afaceri aferent mediului), este un indicator de risc pus la punct de SUA i face obiectul unor publicaii regulate. Acest indicator este stabilit plecnd de la 15 criterii de apreciere, care au fiecare un coeficient de pondere. Aceste criterii sunt apoi notate de experi de la 0 la 4 (0 pentru risc mare, 4 pentru risc mic) i combinarea notei (ponderii) d pentru fiecare ar scorul final, deci indicatorul de risc. rile sunt apoi clasificate pe categorii, n funcie de nota obinut: pn la 40 41-55 56-69 70 i peste 70 risc inacceptabil risc mare risc mediu risc mic.

Analiza riscului de ar prin teoria valorii firmei Mai recent dect precedenta, aceast metod utilizeaz metoda de evaluare a firmelor fcut de analiza financiar: se evalueaz valoarea economic a rii; ca i n teoria valorii firmei, economia unei ri este evaluat capitaliznd fluxurile de venituri. Dar acest flux de venituri beneficiu al economiei, este reprezentat de excedentul balanei comerciale; 150

rnd se face o comparaie ntre valoarea economiei i datoria extern a rii. Valoarea economiei constituie garania pentru creditorii ei. Dar acetia nu vor putea niciodat s profite de aceast garanie n procent de 100 %, ci ntr-un procent mult mai mic, care va fi diminuat cu valoarea datoriei externe a rii. Informaiile privind indicatorul de risc de ar trebuie completate cu previziuni macroeconomice furnizate de serviciile statistice naionale (de stat, private) sau internaionale (FMI, OCDE,etc.). Cea mai sigur metod previzional const n selectarea unor factori susceptibili s implice, ntr-un viitor mai mult sau mai puin ndeprtat, solvabilitatea rii. Perspectiva evoluiei masei monetare permite prognozarea inflaiei i a riscului de schimb, iar deficitul bugetar las s se ntrevad, fie o finanare cu caracter inflaionist, fie o cretere a dobnzilor. ncepnd cu anul 1990, dou mari agenii de evaluare din lume i mpart ntre ele piaa de evaluare: Moodys i Standard & Poors, acordnd note (rating) att titlurilor de valoare, ct i emitenilor acestora (instituii, bnci). Scara de evaluare a ageniei Standard & Poors este urmtoarea: Creane negociabile cu durata de cel mult un an. Scara de note de estimare pentru acest gen de creane ncepe cu A-1 pentru cea mai bun i merge pn la D pentru cea mai slab. A-1: Aceast estimare, cea mai bun acordat, semnific o putere mare de plat la scaden. Creditelor cu un grad puternic de siguran li se adaug la A-1 semnul +. A-2: Aceast not nseamn putere satisfctoare de plat la scaden. Gradul de siguran este mai sczut dect pentru cele notate cu A-1. A-3: Capacitatea de plat la scaden a creditului rmne acceptabil. Exist totui o sensibilitate mai mare a solicitantului fa de schimbrile nefavorabile conjuncturale. B: Un anume caracter speculativ n ceea ce privete achitarea creditului corect i la timp. C: Credite a cror achitare la scaden este ndoielnic. D: Exist deja un impediment n achitarea dobnzilor sau a valorii efective a creditului i n acest caz, doar prevederea unui termen de graie peste cel al scadenei poate s dea sperana creditorului c-i va recupera banii. Creane negociabile cu durata mai mare de un an. 151

Scara de note merge de la AAA pentru cea mai bun, pn la D pentru cea mai slab. AAA: Cea mai mare not atribuit, care indic un solicitant cu mare putere de plat la timp a dobnzilor i creditului propriu-zis. AA: Posibilitatea de a face fa rambursrii la timp este foarte mare i difer foarte puin de cele notate cu AAA. A: O capacitate mare de rambursare, totui o oarecare sensibilitate fa de modificrile conjuncturale sau economice. BBB: O capacitate suficient de rambursare, dar modificarea conjunctural nefast sau condiii economice defavorabile sunt n msur s perturbe plata la timp. BB, B, CCC, CC, C: Creditele astfel notate prezint un caracter net sensibil n ceea ce privete posibilitatea de rambursare. Dei aceste credite pot prezenta anumite caracteristici de calitate sau siguran, gradul mare de incertitudine i sensibilitate mare fa de condiii defavorabile pot prima. D: Impedimente n rambursarea creditului, singurul lucru care poate atenua acest risc fiind prevederea unui termen de graie peste cel scadent. Fiecare poziie de la AA la CCC poate fi nuanat cu semnele + sau pentru a arta poziia lor corect pe scara de valori. Notele S & P privitor la creanele pe termen lung sunt nsoite de o documentaie tip perspective care apreciaz tendina posibil n timp de a respecta scadena. Aceste calificative de perspectiv pot fi stabile, pozitive sau negative. Managementul riscului de ar presupune msurarea riscului, prevenirea riscului i gestiunea propriu-zis.

10.2.2. Msurarea riscului de ar A msura riscul la care o banc este expus presupune o serie de operaii complexe care vizeaz msurarea volumului riscurilor, difereniat, pe ri sau global. n cazul n care se urmrete msurarea riscului la care o banc este expus n raport cu o ar, se procedeaz la adunarea riscurilor directe (aferente tuturor creditelor acordate acelei ri indiferent de beneficiar, instituii publice sau private) cu riscurile indirecte (aferente 152

operaiunilor comerciale care se deruleaz pe baza unor scrisori de garanie bancar, scrisori de credit comerciale sau acreditive documentare). n cazul n care se urmrete determinarea riscului total la care o banc este expus, se impune mai nti o distincie a riscurilor n funcie de destinatar (indiferent de ar, pe sector public sau privat) i pe tipul su (credit, linie de credit, operaiuni comerciale), riscul total rezultnd prin nsumarea celor dou tipuri de risc determinate. Odat cu msurarea riscurilor, bncile pot evalua ansele de acoperire a creditelor.

10.2.3. Prevenirea riscului de ar Dup msurarea riscului la care banca este expus fa de diverse ri, Comitetul de Risc din banc trebuie s impun plafoane de credite fa de acele ri la care banca este vulnerabil. Plafoanele de credit sunt determinate n funcie de mrimea portofoliului de credite pe care banca le are angajate cu rile respective i de mrimea fondurilor proprii ale bncii, n aa fel nct s se respecte norma Cooke (solvabilitatea bncii), dar i de politica n materie de riscuri pe care banca o abordeaz n mod global, indiferent de beneficiarii creditelor: particulari, ntreprinderi i ri. Un rol important n prevenirea riscului i revine sistemului de asigurare i garantare a creditelor. Asigurarea creditelor const n asumarea obligaiei de ctre societile de asigurri de a rambursa bncii creditoare creditul acordat de aceasta beneficiarului strin, n cazul n care respectivul credit nu a fost rambursat. Riscurile de natur comercial i politic nu sunt acoperite integral de societile de asigurri, banca prelund practic o parte din risc numit franchis. Societatea de asigurare primete o prim de asigurare din partea celui care a cerut asigurarea. Pentru diminuarea sau eliminarea eventualelor pierderi, bncile pot cere constituirea de garanii n favoarea lor (ipoteci, gajuri, scrisori de garanie) de la beneficiarii de credite. Pentru partea neacoperit a creditului, bncile i constituie un provizion care se va mri sau diminua n funcie de mrimea pierderii.

10.2.4. Gestiunea riscului de ar

153

Gestiunea riscului de ar const n utilizarea unor tehnici specifice care permit bncilor si diminueze sau s-i acopere pierderile nainte ca banca s i le asume, adic s le suporte efectiv. O tehnic de acoperire a riscurilor const n restructurarea portofoliului de creane, prin modificarea de ctre banc a naturii sau a originii geografice a portofoliului de credite n ansamblul su. Aceast modalitate permite bncii s-i diminueze portofoliul de credite cu dobnda variabil pe care o are ntr-o ar sau prin convertirea creanelor n obligaiuni prefereniale (debit-for-debit-swaps). Operaiunile swaps de datorii contra capital (debit equity swaps) presupun schimbul de creane contra aciuni emise de firmele din ara debitoare.

10.3. Riscul ratei dobnzii


Riscul ratei dobnzii se datoreaz fluctuaiilor n nivelul ratei dobnzii, att la active, ct i la pasivele din portofoliul bncii. Riscul ratei dobnzii se repercuteaz asupra bncii sub dou forme: const n pierderi (diminuarea venitului din dobnzi) ca urmare a unei variaii neconvenabile a ratei dobnzii; form const n deteriorarea situaiei patrimoniale a bncii (diminuarea capitalului propriu) ca urmare a variaiei ratei dobnzii. Riscul ratei dobnzii apare att ca urmare a deinerii de active i pasive cu dobnd fix, care, n plus, difer ca scaden i pre, dar i din deinerea de active i pasive cu dobnd variabil, care se adapteaz n mod diferit la fluctuaiile ratei dobnzii. Managementul riscului ratei dobnzii const n msurarea riscului i gestiunea acestuia.

10.3.1. Msurarea riscului ratei dobnzii A msura riscul ratei dobnzii presupune determinarea poziiei bncii fa de riscul de dobnd aferent activelor i pasivelor cu dobnd fix, ct i a activelor i pasivelor cu dobnd variabil. 154

Determinarea poziiei bncii fa de riscul de dobnd const n determinarea discrepanei (metoda GAP) dintre activele i pasivele cu dobnd variabil pe care banca le are n portofoliul ei, sau determinarea duratei de recuperare intervalul de timp necesar pentru ca un activ s fie recuperat la valoarea de pia determinat n funcie de rata dobnzii de pia (metoda DGAP). Determinarea discrepanei aferente activelor i pasivelor prin metoda GAP const n determinarea poziiei bncii. Grafic metoda este reprezentat astfel:

Active

Pasive

Active

Pasive

cu dobnd variabil

cu dobnd variabil

cu dobnd variabil

cu dobnd variabil

Poziie scurt n care G.A.P. = A - P

Poziie lung

155

O banc are poziia scurt de dobnd atunci cnd GAP este negativ, adic valoarea activelor cu dobnd variabil este mai mic dect valoarea pasivelor cu dobnd variabil. Aceast situaie este: nefavorabil n cazul creterii ratei dobnzii; favorabil n cazul scderii ratei dobnzii. O banc are poziia lung de dobnd atunci cnd GAP este pozitiv, adic valoarea activelor cu dobnd variabil este mai mare dect valoarea pasivelor cu dobnd variabil, iar creterea sau scderea ratei dobnzii produce efecte contrare dect n cazul cnd GAP este negativ. n cazul n care se urmrete determinarea discrepanei aferente ntregului portofoliu de active-pasive prin metoda GAP se va folosi un grafic al scadenelor n care activele i pasivele sunt grupate n buchete pe orizonturi mici de timp n funcie de scaden. Graficul scadenelor permite determinarea discrepanei pentru fiecare clas de scaden (GAP periodic) care pune n eviden riscul de dobnd aferent fiecrui orizont de timp, precum i discrepana aferent ntregului orizont de timp (GAP cumulativ). Pe baza graficului se poate determina raportul de sensibilitate:

RST =

Activesens ibilela var iaaiaratdobnzii Pasivesens ibilela var iaaiaratdobnzii

- un RST = 1 indic pentru orizontul considerat o concordan ntre active i pasive; - un RST < 1 arat o poziie scurt, defavorabil creterii ratei dobnzii; - un RST > 1 arat o poziie lung, deci defavorabil scderii ratei dobnzii. Calculul riscului de dobnd a bncii prin utilizarea metodei DGAP const n determinarea duratei de recuperare a fiecrui post de activ i pasiv, apoi calculul duratei medii de recuperare a portofoliului de credite i respectiv pasive ale bncii. Comparnd duratele medii de recuperare a activului cu duratele medii de recuperare a pasivului bncii se pot ntlni trei situaii posibile prezentate n tabelul urmtor.

durata recuperare activ > durata recuperare pasiv

Cresc dobnzile situaie defavorabil

Scad dobnzile situaie favorabil

156

durata recuperare activ < durata recuperare pasiv durata recuperare activ = durata recuperare pasiv

situaie favorabil situaie neutr

situaie defavorabil situaie neutr

10.3.2. Gestiunea riscului ratei dobnzii Gestiunea riscului const, pe de o parte, n meninerea GAPului i a DGAPului la valoarea zero, respectiv s se realizeze o egalitate ntre duratele de recuperare a activelor i pasivelor, iar pe de alt parte, acoperirea riscului. Pentru aceasta, managementul bancar trebuie s adapteze continuu dobnzile i scadenele aferente activelor i pasivelor, astfel nct s se ajung la un portofoliu imun la variaiile ratei dobnzii. Acoperirea riscului este metoda de care managementul bncii face uz datorit faptului c este greu de realizat un portofoliu imun la variaiile ratei dobnzii. Odat msurat riscul de dobnd, banca poate s-i acopere riscul folosind diverse instrumente derivate pe pieele le termen sau condiionate, sau prin ajustri ale GAP-ului din active.

10.4. Riscul de lichiditate


Riscul de lichiditate const n probabilitatea ca banca s nu-i poat onora plile fa de clieni, ca urmare a devierii proporiei dintre creditele pe termen lung i creditele pe termen scurt i a necorelrii cu structura pasivelor bncii. Plasamentele pe termen lung sunt n general mai mari dect resursele pe termen lung ale bncii, din aceast cauz bncile se confrunt cu dou situaii delicate: s nu-i poat onora angajamentele pe termen scurt; s aib resurse cu scaden mic, n timp ce plasamentele au scaden mare. Prima situaie, numit i risc de lichiditate imediat, este determinat de retragerile masive i neateptate ale creditorilor ei. 157

Confruntat cu riscul lichiditii, o banc poate fi forat, fie s mprumute fonduri de urgen la costuri excesive pentru a-i acoperi nevoile imediate de cash, fie s atrag deponenii, pltind n schimb dobnzi mai mari dect cele practicate pe pia. Riscul de lichiditate imediat este un risc specific bncilor, Arta de a conduce o banc const tocmai n a ti s gestionezi lichiditile pentru a face fa retragerilor, fr a afecta ns posibilitile de a onora i solicitrile de credite. Autoritile monetare vegheaz asupra acestui risc impunnd bncilor s pstreze suficiente active lichide prin respectarea unui raport de lichiditate. A doua situaie, numit risc de transformare, impune bncilor s ia n considerare urmtoarele: resursele i plasamentele trebuie analizate n funcie de lichiditatea i exigibilitatea lor real i nu juridic. Astfel, depozitele la vedere sunt deseori mai stabile dect depozitele la termen; depozitele interbancare sunt mai volatile dect depozitele clienilor; conturile debitoare ale clienilor pe termen scurt sunt deseori mai imobilizate (neonorate) dect creditele cu scaden mai ndeprtat; inovaiile financiare din ultimii ani modific riscul de nelichiditate al bncii astfel: mrindu-l prin dezvoltarea angajamentelor de credit cum ar fi multi options facilities; micorndu-l prin dezvoltarea pieelor secundare de creane negociabile. Arta de a transforma resursele cu scaden mic n plasamente cu scaden mare i de a face fa crizei de lichiditi ntr-un timp scurt i la preuri mici este specific managementului bancar. Acest lucru impune managementului bancar s rezolve trei aspecte ale riscului de lichiditi: s se protejeze mpotriva riscului de lichiditate, s msoare riscul de lichiditate i s gestioneze riscul de lichiditate. 10.4.1. Protejarea mpotriva riscului de lichiditate Bncile au posibilitatea ca prin folosirea unor tehnici specifice s elimine pn la reducere riscul de lichiditate. Aceste tehnici vizeaz resursele i plasamentele bncii. Tehnicile care vizeaz resursele bncii sunt urmtoarele: atragerea depozitelor de la populaie, cutarea unor depozite stabile, creterea fondurilor proprii, refinanarea. Atragerea depozitelor de la populaie

158

Acordarea de credite de ctre bnci presupune alocarea unor sume pe care acestea le au sub forma de depozite atrase. Riscul de lichiditate apare atunci cnd beneficiarii de credite nu ramburseaz creditele la termenele prevzute n contract. Pentru a-i asigura continuitatea, banca trebuie s-i reconstituie depozitele, s gseasc noi resurse care s acopere nerambursrile. Bncile care pot s atrag depozite de la populaie ntr-un volum foarte mare sunt mai puin ngrijorate de nerambursrile n termen de la beneficiarii de credite. n general, bncile mari au un atu n atragerea de depozite i sunt mai puin vulnerabile la nerambursrile la timp a creditelor promovate de ele. Pentru bncile mici problema este mai dificil, acestea trebuind s-i acopere uneori n ntregime nerambursrile prin apelarea la credite de refinanare da la Banca Naional sau la mprumuturi pe piaa interbancar. Atragerea resurselor (depozitelor) este pentru banc primul element din politica sa privind meninerea unei mase de lichiditi sigure. Acest lucru impune bncilor de a avea ct mai multe uniti n teritoriu. Mai mult de att, toi agenii economici sunt obligai s-i deruleze afacerile numai prin bnci, deci mai multe uniti rspndite n teritoriu, ceea ce presupune mai multe conturi de disponibiliti. Cutarea unor depozite stabile Bncile sunt interesate n promovarea unor produse prin care s-i constituie depozite stabile (depozite la termen, certificate de depozit, etc.). Din punct de vedere al rentabilitii, aceste depozite aduc mai puin profit bncii, dar diminueaz n schimb riscul de lichiditate deoarece retragerea depozitelor nu se poate face inopinat (deponenii vor primi dobnzi mai mici). Pe de alt parte, stabilitatea depozitelor permite bncilor s fac investiii pe termen lung, care aduc mai mult profit bncii. Atragerea de depozite pe termen lung este ncurajat i de existena unui sistem de asigurare a depozitelor persoanelor fizice n sistemul bancar, n timp ce conturile de disponibiliti ale persoanelor juridice nu sunt asigurate. Creterea fondurilor proprii Majorarea capitalului social i implicit a fondurilor proprii determin bncile s-i mreasc lichiditile i puterea lor financiar, avnd posibilitatea de a face investiii pe termen lung din fondurile proprii.

159

Refinanarea Const n cedarea, gajarea sau concesionarea unor titluri de creane pa care banca le are n portofoliul ei, n schimbul lichiditilor de care are nevoie urgent sau apelarea la credite de refinanare de la Banca Naional care acioneaz ca mprumutator de ultim instan. Pentru a dispune de aceste titluri, bncile, fie fac investiii n titluri de valoare, fie accept garanii titluri de valoare sau transferabile n titluri de valoare, n procesul de acordare a creditelor. Tehnicile privind plasamentele bncii vizeaz n mod exclusiv gestiunea tezaurului bncii. Gestiunea tezaurului unei bnci nseamn a asigura n mod continuu un echilibru ntre lichiditi i plasamente. Acest lucru presupune: Prevederea evoluiei zilnice a intrrilor i ieirilor de fonduri i deci a soldului net al bncii la sfritul zilei. Toate operaiunile fcute de banc se materializeaz sub forma unor solduri creditoare sau debitoare fa de Banca Naional. Administratorul trezoreriei trebuie s prevad din timp acest sold pe care l va respecta fcnd diverse operaiuni bancare, fie n avans sau n ziua respectiv. Acest sold ideal va trebui s fie creditor pentru a asigura rezervele obligatorii la Banca Naional. Acoperirea deficitelor i plasarea excedentelor. Acoperirea deficitelor ntre soldul rezultat la sfritul zilei i cel ideal nseamn a mprumuta fie de pe piaa interbancar, fie de la Banca Naional. Aceast refinanare presupune mobilizarea unor credite contra unor titluri de valoare din portofoliul bncii astfel nct costul creditului s fie ct mai mic. Excedentele rezultate vor fi plasate pe piaa interbancar, sau vor fi utilizate pentru stingerea unor obligaii ale bncii n avans, n cazul cnd se preconizeaz o cretere a ratei dobnzii. Prin aceste operaiuni, trezoreria asigur att rezervele minime obligatorii, ct i respectarea raportului de lichiditate impus de autoriti.

10.4.2. Msurarea riscului de lichiditate Metodele de msurare a riscului de lichiditate difer doar de modul de calcul al indicelui de lichiditate, ele avnd n comun graficul de rate scadente. 160

Graficul de rate scadente este un tabel care clasific activele i pasivele dup durata rmas pn la scadena final i care prezint urmtoarele caracteristici: categoriile de scaden sunt mai mult sau mai puin fixe n funcie de termenele activelor i pasivelor; scadenele apropiate sunt incluse n clase cu durate scurte; scadenele ndeprtate sunt incluse n clase cu durate lungi. Este necesar s se cunoasc precis pasivele care au scaden n urmtoarele zile, n timp ce o asemenea precizie nu mai este cerut ns pentru pasivele a cror scaden este peste 6 luni; evaluarea intrrilor i ieirilor de fonduri care decurg din operaii ale angajamentelor extrabilan (operaii de schimb la termen sau asupra instrumentelor financiare) este greu de apreciat cu precizie. Executarea acestor angajamente este subordonat unui eveniment viitor, dar incert, de aceea este necesar s fie estimate pe baza constatrilor din trecut sau aplicnd principiul prudenei, lsnd la o parte caracterul incert al acestor fonduri, se vor raporta angajamentele extrabilan la profilul scadenelor; activele i pasivele care nu au un termen (ncasrile bncii, depozitele la vedere i fondurile proprii) nu sunt luate n calcul. Din punct de vedere teoretic depozitele la vedere ar trebui incluse n clasa de scaden cea mai apropiat deoarece rambursarea lor poate s apar n orice moment. Dar experiena arat c depozitele la vedere sunt stabile, ca urmare a numrului mare de clieni care-i deruleaz afacerile prin banc; activelor i pasivelor care au scaden juridic diferit de scadena practic, li se va stabili gradul de scaden pe baza experienei bncii. Creditele acordate prin cont curent, dei au scaden mic, acestea sunt rennoite periodic, deci banca este mai angajat n aceste credite dect n creditele pe termen scurt sau mediu. Alte credite cuprind clauze de rambursare anticipat i astfel se modific scadenele; graficul (profilul) scadenelor se modific permanent, de aceea el trebuie actualizat zilnic. Calculul indicelui de lichiditate se poate face prin trei metode: metoda decalajelor succesive, const n calculul pentru fiecare clas de scaden a unui decalaj ca diferen ntre active i pasive, decalajul reprezentnd un indicator de volum, durat i scaden specifice fiecrei clase. Calculul pune n 161

eviden discordanele de scaden, respectiv ieirile masive de fonduri la care banca trebuie s fac fa perioad dup perioad. metoda decalajului cumulat, n care graficul de scaden este cumulat pe clase de scaden, calculul activelor i pasivelor cu aceeai scaden se face cumulat, iar decalajele rezultate sunt de asemenea cumulate pe ntreg orizontul de timp luat n calcul. metoda numerelor const n ponderarea activelor i pasivelor fiecrei clase de scaden cu numrul mediu de zile al fiecrei clase Apoi se calculeaz raportul: pasivepond erate activepond erate

Dac raportul este mai mare sau egal cu 1, banca nu are o poziie bun de lichiditate, dac raportul este mai mic dect 1 banca are o poziie bun. Banca Naional impune bncilor s respecte gradul de lichiditate att pentru lei, ct i pentru valut. Raportul de lichiditate valutar se calculeaz ntr-un mod asemntor cu metoda numerelor, dar n loc de ponderi se practic coeficieni de lichiditate ale cror valori sunt n funcie de lichiditatea fiecrui activ.

10.4.4. Gestiunea riscului de lichiditate n mod practic, gestiunea riscului de lichiditate al unei bnci const n: cedarea, ipotecarea sau gajarea titlurilor de crean din portofoliul bncii fr a suferi pierderi excesive; gsirea unor resurse noi cu costuri marginale inferioare randamentului mediu al investiiilor bncii. Gestiunea riscului de lichiditate impune o abordare distinct a gestiunii pe termen scurt, gestiunii trezoreriei i gestiunii pe termen lung. Gestiunea riscului pe termen scurt permite msurarea cu precizie a riscului de lichiditate a bncii aa cum s-a artat n paragraful precedent. Gestiunea trezoreriei permite determinarea unei structuri optime a activului bncii n aa fel nct prin asumarea riscului de lichiditate, banca s nu nregistreze pierderi. 162

Gestiunea pe termen lung a riscului de lichiditate permite bncii s elaboreze politica ei de creditare tiindu-se faptul c lichiditatea este un factor de constrngere a bncii vizavi de activitatea de creditare. Factorul esenial al gestiunii riscului de lichiditate pe termen lung sau scurt este acela de a gsi ci de acces pentru banc pe diferite piee, care s-i permit o ajustare rapid a graficului de scadene active-pasive cu minimum de cheltuieli. Gestiunea trezoreriei const, n principal, n gestiunea activelor i pasivelor deinute att n lei, ct i n valut, respectnd normele monetare i valutare impuse de autoriti. Odat cu dezvoltarea pieei financiare, importana gestiunii trezoreriei capt noi valene, trezoreria fiind considerat un centru de profit care trebuie s contribuie la fel ca i celelalte activiti ale bncii la obinerea profitului bancar. n plus, ntre echilibrul trezoreriei i echilibrul financiar global al bncii exist o interdependen biunivoc care poate fi demonstrat i realizat. Considernd cazul unei bnci care caut s-i maximizeze profitul n perioada urmtoare, n condiiile n care ea i cunoate doar valoarea resurselor din portofoliul ei. Bilanul simplificat al bncii poate fi exprimat prin urmtoarea ecuaie :
L+C = D

n care: L lichiditi n moneda central (cash i disponibilitile bncii la BNR); C creditele pe care le are n portofoliu; D resursele ei (depozite, mprumuturi de pe piaa interbancar, etc.). Maximizarea profitului depinde att de evoluia dobnzilor pe perioada considerat, ct i de structura activului bncii. Dac se anticipeaz o cretere a dobnzilor pe perioada considerat, banca va trebui s-i creasc volumul de credite n detrimentul lichiditilor, dar acest lucru duce inevitabil la asumarea riscului de lichiditate. Decizia asumrii riscului de lichiditate, deci creterea creditelor, trebuie analizat att prin prisma veniturilor suplimentare pe care banca le realizeaz, ct i prin prisma costurilor pe care banca ar trebui s le suporte pentru gestiunea riscului de lichiditate. Profitul suplimentar pe care banca l va primi prin majorarea volumului de credite va fi:
DP ' = r Dc

163

n care: DP profitul suplimentar aferent majorrii volumului de credite; r - rata dobnzii pe perioada anticipat; Dc volumul suplimentar de credite pe care banca vrea s le angajeze n perioada urmtoare. Costurile suplimentare determinate de gestiunea riscului de lichiditate asumat de banc sunt apreciate ca fiind DI. n total, profitul bncii va crete cu:
DP = DP ' DI

Dar mrimea profitului suplimentar obinut de banc depinde, aa cum s-a artat i de structura activului bncii (x = L/V). Profitul este maxim n punctul n care derivata de ordinul 1 profitului n raport cu structura activului este zero. Deci:
dP dP ' dI = dx dx dx

adic
dP =0 dx

deci

dP ' dI = dx dx

Aceasta nseamn c structura activului bncii va fi optim atunci cnd profitul aferent fiecrui leu credit suplimentar va fi egal cu costul pltit de banc pentru gestiunea riscului de lichiditate, ca urmare a modificrii structurii activului. Bncile prudente care nu vor s-i asume un risc de lichiditate care ar putea duce la pierderi (n cazul n care costurile pltite pentru gestiunea riscului sunt mai mari dect profiturile suplimentare obinute) vor urmri ca raportul x = L/C s fie mare, i n consecin, vor avea o trezorerie solid. Bncile care sunt dispuse s-i asume riscul de lichiditate vor avea acest raport mic. Gestiunea pe termen lung

164

Gestiunea pe termen lung permite bncii s-i fixeze plafoane pe diferite categorii de active i pasive, n funcie de caracterul acestora: lichide i nelichide, stabile i volatile, n funcie de politica de creditare pe care aceasta vrea s o promoveze n viitor. Dac diferena ntre activele lichide i pasivele volatile este pozitiv, atunci banca se afl n situaia unei lichiditi excesive ca n figur. Dac diferena ar fi negativ, banca ar avea probleme privind lichiditatea ei. n acest caz, criza de lichiditi poate fi corectat fie apelnd la mprumuturi pe piaa interbancar, fie fcnd operaiuni cu titlurile de valoare pe care le are n portofoliul ei (cedndu-le, gajndu-le sau cesionndu-le). Se consider c banca este n situaia n care a finanat mprumuturile neprevzute pe seama excesului de lichiditi pe care ea le-a avut, dar i a depozitelor pe care nu le-a prevzut. Dac banca nu ar fi avut acest exces de lichiditi. Ea ar fi trebuit s-i acopere mprumuturile neprevzute prin mobilizarea unor credite de pe piaa interbancar. Se consider, n acest caz, c trezoreria a urmrit asigurarea lichiditii bncii pe seama activelor ei lichide, reducnd dependena bncii de resursele de pe piaa interbancar i refinanarea de la Banca Naional. Pe baza situaiei existente i a situaiilor din anii precedeni, banca poate s-i proiecteze pentru anul viitor trendul de lichiditate.

10.5. Riscul de schimb valutar


Deinerea activelor i pasivelor n devize face ca banca s fie expus riscului de schimb, ca urmare a variaiei cursului de schimb valutar. Riscul de schimb valutar i riscul dobnzii se ntreptrund ntruct, cumprarea sau vnzarea la termen a valutei d natere riscului de schimb, iar plasarea capitalului astfel obinut d natere riscului de dobnd. n vederea tratrii riscului de schimb valutar se impune mai nti clarificarea urmtoarelor noiuni eseniale: poziia global a schimbului la un moment dat se definete ca soldul net rezultat n urma diferenei dintre creanele n valut i datoriile n valut ale bncii; Acest indicator nu este suficient de edificator, pentru c nu pune n eviden riscul la care este expus banca, tratnd toate valutele la un loc. Acest calcul se face 165

numai n condiiile n care autoritile impun bncilor ca la sfritul fiecrei zile, banca s aib o poziie valutar egal cu zero; poziia schimbului n valut const n determinarea pentru fiecare tip de valut, a creanelor i datoriilor pe care le are banca. Calculul conduce la dou situaii a cror reprezentare grafic se prezint astfel:

Valuta X

c reane d atorii reane c atorii d

Poziia scurt

Poziia lung

O banc se gsete n poziia scurt atunci cnd deine mai puine creane n valut X dect datorii exprimate n aceeai valut. Situaia este favorabil pentru banc, cnd cursul de schimb valutar al valutei X se depreciaz n urmtorul interval de timp i nefavorabil cnd cursul de schimb valutar al valutei X crete n urmtorul interval de timp. O banc se gsete n poziia lung atunci cnd deine mai multe creane n valut X dect datorii exprimate n aceeai valut. Situaia este favorabil pentru banc, atunci cnd cursul de schimb valutar al valutei X crete n urmtorul interval de timp i nefavorabil cnd cursul de schimb valutar al valutei X se depreciaz n urmtorul interval de timp; poziia schimbului n numerar pe loc i poziia schimbului la termen

166

Operaia premergtoare schimbului valutar la termen este, fie cumprarea cu plata pe loc, fie vnzarea cu plata pe loc a valutei. Odat achiziionat sau vndut, apare riscul de schimb pentru banc. Dac nu se vinde sau cumpr valut n vederea efecturii schimbului valutar la termen, se poate mprumuta sau da cu mprumut valut; n acest caz apare i riscul de dobnd. n concluziei, orice operaie de schimb la termen creeaz un risc de schimb i unul de dobnd. Astfel, dac o banc primete un ordin de cumprare la termen de dolari americani, ea se expune n momentul cumprrii de valut cu plata pe loc, riscului de schimb dac o d cu mprumut, fie n dolari; ea se expune i riscului de dobnd. Managementul riscului de schimb valutar presupune protejarea mpotriva riscului, msurarea riscului i gestiunea propriu-zis.

10.5.1. Protejarea mpotriva riscului de schimb valutar Protejarea, limitarea sau acoperirea riscului de schimb presupune att diversificarea portofoliului de active i pasive n valut, ct i utilizarea unor tehnici de reducere a riscului. Diversificarea portofoliului de ctre bnci ia n considerare necorelarea care exist ntre evoluia cursului diverselor valute, ducnd astfel la limitarea riscului de schimb la care este expus banca. Instrumentele derivate sub forma operaiunilor tip FORWARD, FUTURES, OPTION, FRA, COLLAR, SWAP sunt utilizate att ca instrumente de hedging a riscului ratelor dobnzilor i a riscului de schimb, ct i pentru operaiunile de transfer al riscului n cadrul gestionrii globale a acestora.

10.5.2. Msurarea riscului de schimb valutar Riscul de schimb se msoar prin determinarea poziiei de schimb aferente fiecrei valute n parte innd cont de scadena creanelor i datoriilor. Acest lucru presupune ntocmirea unui grafic pe scadene n care sunt incluse toate valutele, banca putnd calcula astfel pentru fiecare tip de valut pierderea nregistrat ca urmare a 167

variaiei nefavorabile a cursului de schimb valutar, suma total a pierderilor reprezint expunerea global a bncii la riscul de schimb.

10.5.3. Gestiunea riscului de schimb valutar Gestiunea riscului de schimb const, fie n neutralizarea riscului de schimb prin ajustarea zilnic a poziiei de schimb valutar, astfel nct s elimine poziia scurt sau lung, fie n acoperirea riscului de schimb, prin utilizarea numeroaselor tehnici pe care banca le are la dispoziie.

10.6. Riscul insolvabilitii


Riscul insolvabilitii este consecina manifestrii unuia sau mai multor riscuri prezentate i pe care banca nu le-a prevenit. Riscul de insolvabilitate arat ct din valoarea fondurilor proprii ale bncii poate decdea nainte ca poziia creditorilor ei s fie pus n pericol. Gestiunea acestui risc are n vedere mrimea fondurilor proprii ale bncii, deoarece, indiferent de eficacitatea aciunilor ntreprinse pentru a gestiona riscurile, apariia pierderilor este posibil oricnd, de unde necesitatea mririi permanente a fondurilor proprii. Bncile care accept un nivel mare de riscuri sunt obligate s-i consolideze fondurile proprii chiar peste nivelul prevzut de autoritile bancare (norma Cooke - 8 %). Creterea fondurilor proprii se poate realiza fie prin emisiune de aciuni, fie prin prelevri din profit. Din cele prezentate rezult c managementul diferitelor categorii de riscuri la care banca este expus se bazeaz pe managementul activelor i pasivelor bncii. Cu alte cuvinte, se impune adaptarea permanent a bilanului bncii la nivelul riscurilor considerate acceptabile de managementul bncii, de acionari, creditori, precum i de autoritile bancare.

168

Flexibilitatea bilanului bncii const, pe de o parte, n adaptarea activului prin gajarea sau cedarea titlurilor de valoare, cesionarea creanelor, iar pe de alt parte, adaptarea pasivului prin mobilizarea resurselor pe termen scurt sau lung. Luarea n calcul a riscurilor permite bncilor s opteze asupra dimensiunii i structurii lor financiare. Aceste opiuni impun bncii luarea n calcul a unor aspecte privind managementul ei. n primul rnd, o banc trebuie s fie n msur s calculeze mereu poziia sa de lichiditate, de dobnzi i de risc valutar, considernd i elementele extrabilan care mresc potenial riscurile. n Romnia, reglementrile privesc riscul de lichiditate, de credit, de solvabilitate i de schimb valutar. n consecin, managementul bncii trebuie s-i organizeze sistemul de informaii contabile care s-i permit un calcul rapid i viabil al poziiilor de lichiditi, credit, solvabilitate i de schimb. Managementul riscurilor vizeaz n principal urmtoarele aspecte: Plafonarea riscurilor Pe baza indicatorilor de msurare a riscurilor se pot determina pierderile suferite de banc. Problema care se pune este aceea dac aceste pierderi sunt acceptate de ctre managementul i proprietarii bncii. De aceea, se impune crearea unui Comitet al Riscurilor la nivel de conducere a bncii din care s fac parte i membrii Consiliului de Administraie al bncii. Rolul acestui comitet este acela de a fixa riscul global maxim pe care managementul bncii s-l respecte, innd cont de fondurile proprii ale bncii i de posibilitile reale pe care le are banca privind accesul la piaa financiar. Acest comitet trebuie s fixeze plafoanele diferitelor categorii de active i pasive ale bncii pornind de la riscurile pe care aceasta le implic. Controlul riscurilor Odat fixate limitele, trebuie s se asigure c acestea sunt respectate. Banca Naional a emis o serie de norme cu caracter prudenial care privesc: lichiditatea, solvabilitatea, creditele mari, riscul de schimb valutar, investiii financiare la societi bancare i nebancare, precum i clasificarea portofoliului de credite. Dac banca nu respect aceste norme, Banca Naional poate s-i retrag autorizaia de funcionare. Comitetul de la Basel urmeaz s pun la punct o reglementare care vizeaz respectarea unui raport minim ntre valoarea pierderilor generate de riscul de dobnd i valoarea fondurilor proprii ale bncii. 169