EL EURO COMO CAUSA DE LA CRISIS (Es) THE EURO AS CAUSE OF THE CRISIS (Es) EUROA KRISIALDIAREN JATORRI GISA (Es)

Working Paper
18 de Junio de 2012
EL EURO COMO CAUSA DE LA CRISIS

THE EURO AS CAUSE OF THE CRISIS EUROA KRISIALDIAREN JATORRI GISA
1. Uno de los aspectos más llamativos de las sobreendeudamiento y las burbujas financiero-
peculiares políticas públicas desarrolladas desde inmobiliarias que subyacen a la actual crisis
el estallido de la crisis es en qué medida se ha aparece la pertenencia al Euro como un factor
ocultado ante la opinión pública el hecho más esencial en su origen y desarrollo.
que evidente de que la unidad monetaria
europea –el Euro- es una de las causas 3. Sorprende que, siendo esto así, nuestros
fundamentales de la crisis financiera. economistas “oficiales” y nuestros
representantes políticos hayan evitado
2. Es ciertamente sorprendente porque en cuidadosamente hacer mención a este hecho con
prácticamente todos los análisis serios sobre el la relevancia y dimensión que objetivamente
merece.
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EL EURO COMO
CAUSA DE LA CRISIS
4. Porque si la pertenencia al Euro ha sido uno de

los factores esenciales en el actual desastre de
los países periféricos europeos en general –y de
España en particular-, ¿no deberían al menos
nuestros ciudadanos ser conscientes de ello? ¿no
deberían disponer así de los elementos de juicio
básicos para valorar las ventajas e inconvenientes
de nuestra pertenencia a la Eurozona?
5. Y, sobre todo, ¿no deberíamos al menos

empezar a pensar en que, si el Euro es una de las
causas fundamentales de la crisis, quizás la salida
de la misma pueda tener alguna relación con un
adecuado tratamiento de las causas?
6. Parece claro que detrás de la actual crisis

económica en España subyace el
sobreendeudamiento y las “burbujas” Fuente: Sociedad de Tasación.
especulativas. Detrás de todas ellas podemos
encontrar un origen histórico directamente
A idéntica conclusión llegamos a través del RATIO
ligado a la entrada de España en la eurozona.
ENTRE EL PRECIO DE LA VIVIENDA SOBRE LA
RENTA FAMILIAR DISPONIBLE:
7. Empecemos por el aspecto más conocido de la
crisis financiera en España: la burbuja
inmobiliaria. Si bien es cierto que durante los
años 90 ya se produjo un conocido episodio de
elevación de precios, el impacto de la
introducción de la unidad monetaria europea es
evidente. La actual burbuja inmobiliaria se
disparó a partir del año 2000.
8. En este cuadro vemos la EVOLUCIÓN DEL

PRECIO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑA,
COMPARADA CON LA EVOLUCIÓN DEL IPC:
Fuente: I.G. Montalvo

EL EURO COMO
CAUSA DE LA CRISIS
En conjunto, la deuda corporativa –

Parece bastante claro que el punto de inflexión fundamentalmente de las grandes empresas- se
en la burbuja inmobiliaria se produce en los años ha disparado también en España a partir de la
2000-2002. entrada en el Euro, como vemos en este GRAFICO
COMPARATIVO SOBRE EVOLUCIÓN DE LA DEUDA
9. Todo esto tiene mucho que ver con dos CORPORATIVA:
factores, ambos directamente relacionados con
la introducción del Euro: Los tipos de interés
(condicionados por la política del Banco Central
Europeo) y los flujos de capitales.
No hay discrepancias entre los analistas a la hora

de relacionar la caída de los tipos de interés en
España con la introducción de la moneda única.
Fuente: Datastream / Natixis
Lo cierto es que la evolución de la relación entre

los distintos tipos de deuda y el Producto
Nacional Bruto Español se dispara a partir del año
2000.
Fuente: BdE, INE, IEF, ICE

Así lo vemos en este cuadro que nos muestra la
También hay unanimidad en constatar que la EVOLUCIÓN DEL RATIO DEUDA/PNB EN LOS
entrada de España en la Eurozona supuso un DISTINTOS COMPONENTES DE LA DEUDA
incremento sustancial de la entrada de capitales PÚBLICA Y PRIVADA:
en España, causa fundamental del actual
sobreendeudamiento.
10. Los efectos no se manifestaron

exclusivamente sobre la burbuja inmobiliaria,
sino sobre el conjunto de la economía española.

EL EURO COMO
CAUSA DE LA CRISIS
inflexión en los años 1999-2002 que provocó una

reducción sistemática y radical de los tipos de
interés y una entrada masiva de capitales, en
unas dimensiones que la economía española no
tenía capacidad de absorber para su destino a
inversiones productivas.
Como consecuencia, las burbujas de deuda

inmobiliaria y corporativa se dispararon, así como
el nivel de endeudamiento global de la economía
española.
13. ¿Son estos conceptos desconocidos para los

analistas económicos, para el Banco de España o
para el gobierno? En absoluto. Lo que resulta
Fuente: Haver Analytics / McKinsey
sorprendente es que no se explique con claridad
lo sucedido a la población española y, por otro
lado, qué no se extraiga de esta información la
11.Y, en síntesis, veamos la EVOLUCIÓN DEL
consecuencia lógica y evidente. Esto es,
RATIO DEUDA TOTAL/PNB en España ENTRE LOS
fundamentalmente, que el ingreso de España en
AÑOS 1989 Y 2007:
la unidad monetaria europea ha sido un factor
esencial en la gestación de la actual crisis
financiera.
14. El que los dirigentes políticos evitaran

transmitir esta información durante los años de
bonanza es comprensible. Esta explosión
financiera fue esencial para que las cifras
macroeconómicas trasladaran una impresión
Fuente: Angel Martin /IREF “excelente” sobre la evolución de la economía
española en cuanto a incremento del Producto
Parece claro que es el 2002 el año en el que se Nacional Bruto, consumo, inversión, empleo, etc.
dispara el nivel de endeudamiento global en
España. 15. Que esta falta de información continúe
después del estallido de la crisis tiene menos
explicación y se debe probablemente al vértigo
12. Es evidente que el ingreso de España en la ideológico-político que produce en nuestra clase
unidad monetaria europea, supuso un punto de

EL EURO COMO
CAUSA DE LA CRISIS
política el posible cuestionamiento de la unidad

monetaria europea.
16. Pero los datos son evidentes y rotundos. El

euro no sólo ha estado en el origen de los
grandes desequilibrios actuales de la economía
española, sino que ha impedido también a los
sucesivos gobiernos adoptar medidas de
contención de la burbuja financiera en primera
instancia y de ajuste de la valoración de la
moneda más adelante. España no ha dispuesto ni
de las políticas de tipos de interés ni de las
políticas de cambio que hubieran permitido
corregir a tiempo lo que estaba sucediendo.
17. En definitiva: si el Euro fue la causa

fundamental que disparó la burbuja inmobiliaria
española, si el Euro fue también la causa
fundamental que alentó el sobreendeudamiento
de los bancos y las empresas españolas, si el Euro
impidió la adopción de políticas de tipos de
interés y políticas de cambio que corrigieran o
reorientaran la situación, las dos preguntas a
realizarnos parecen evidentes:
¿No debería decirse claramente a la población

española que el Euro ha sido una de las causas
fundamentales de la actual crisis?
¿No deberían empezar a pensar en serio nuestros

líderes políticos que es posible que la salida de la
crisis tenga algo que ver con hacer frente a las
causas de la misma?


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4. Porque si la pertenencia al Euro ha sido uno de

5. Y, sobre todo, ¿no deberíamos al menos

6. Parece claro que detrás de la actual crisis

8. En este cuadro vemos la EVOLUCIÓN DEL

Fuente: I.G. Montalvo

GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON

En conjunto, la deuda corporativa –

No hay discrepancias entre los analistas a la hora

Fuente: Datastream / Natixis

Lo cierto es que la evolución de la relación entre

Fuente: BdE, INE, IEF, ICE

10. Los efectos no se manifestaron

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inflexión en los años 1999-2002 que provocó una

Como consecuencia, las burbujas de deuda

13. ¿Son estos conceptos desconocidos para los

14. El que los dirigentes políticos evitaran

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política el posible cuestionamiento de la unidad

16. Pero los datos son evidentes y rotundos. El

17. En definitiva: si el Euro fue la causa

¿No debería decirse claramente a la población

¿No deberían empezar a pensar en serio nuestros

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