CUPRINS1

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010 CUPRINS INTRODUCERE......................................................................................................................................2 CAPITOLUL I..........................................................................................................................................
3 ROLUL PIEELOR DE CAPITAL IN ECONOMIE.......................................................................3 1.1.Contextul apariiei i evoluiei pieei de capital romneti.............................................................3 1.2.Pieele de capital instiutii fundamentale n economia de piaa...................................................4 1.2.1.Funciile pieelor de capital .....................................................................................................4 1.2.2.Piaa de capital i rolul ei n finanarea economiei..................................................................6 1.2.3.Eficien i crah.Riscul n cadrul pieelor de capital contemporane........................................8 1.3.Tendina de integrare a pieelor de capital.....................................................................................12 1.3.1.Bursa NYSE EURONEXT.....................................................................................................12 1.3.2.Alte operaiuni privind aliane,achiziii i fuziuni pe plan internaional...............................13 1.4. Informatizarea pieelor de capital ...............................................................................................14 CAPITOLUL II......................................................................................................................................16 REGLEMENTAREA PIEELOR DE CAPITAL EUROPENE.....................................................16 2.1.Aria i structura pieei europene....................................................................................................16 2.2.Capacitatea pieei unice europene.................................................................................................21 2.3.Autorizarea entitilor pieelor reglementate.................................................................................24 2.4.Autorizarea operaiunilor emitenilor pe piaa de capital..............................................................25 2.5. Inovaia financiar i supravegherea pieelor reglementate.........................................................26 2.6.Impactul euro asupra pieei de capital europene...........................................................................28 2.6.1.Impactul euro asupra pieei obligaiunilor..............................................................................29 2.6.2. Impactul euro asupra pieei aciunilor...................................................................................30 2.6.3.Impactul euro asupra bncilor................................................................................................30 CAPITOLUL III....................................................................................................................................31 STUDIU DE CAZ-PIAA DE CAPITAL DIN UNIUNEA EUROPEAN....................................31 3.1.Fenomenul globalizrii financiare i impactul asupra integrrii pieei de capital n Uniunea European.............................................................................................................................................31 3.1.1. Uniunea European tendine privind integrarea economic..............................................31 3.1.2.Globalizarea financiar...........................................................................................................33 3.1.3. Reglementri internaionale n domeniul pieei valorilor mobiliare.....................................35 3.2. Direciile strategice de dezvoltare a pieei de capital i armonizarea legislaiei autohtone n domeniu la cea comunitar n faza de preaderare a tarilor la Uniunea European.............................38 3.3.Germania........................................................................................................................................40 3.4.Ungaria...........................................................................................................................................41 3.5.Bulgaria..........................................................................................................................................43 3.6.Olanda............................................................................................................................................45 3.6.1.Piaa bursier din Olanda........................................................................................................45 3.7.Polonia............................................................................................................................................46 CONCLUZII...........................................................................................................................................47
UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010
INTRODUCERE
In orice economie naional, indiferent ct de dezvoltat, piaa de capital cu cele dou componente ale sale, piaa primar i piaa secundar, are un rol deosebit de important, fiind piaa care mobilizeaz economiile bneti ale unor ageni economici in scopul finanrii pe termen lung a altor ageni economici. Piaa de capital reprezint o piaa specializat unde se intlnesc i se regleaz in mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o piaa pe care se tranzacioneaz in mod liber valori mobiliare (aciuni, obligatiuni), piaa ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni si obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de catre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt in cutare de capital in vederea finanrii unor proiecte de investiii. Piaa de capital asigur cunoaterea sectoarelor competitive din economie, precum i prerea investitorilor cu privire la evoluia actual i viitoare a societilor emitente. Ea asigur finanarea pe perioade relativ lungi de timp a sectoarelor active din economie pe seama capitalului bnesc disponibil n economie. Piaa de capital constituie locul n care se colecteaz i se mobilizez ctre utilizatori veniturile economisite de la posesorii de fonduri bneti prin intermediul valorilor mobiliare. Ea reprezint o pia a tranzaciilor pe termen mediu i lung n care activele suport sunt reprezentate de aciuni, obligaiuni, titluri de rent, bonuri de tezaur, instrumente derivate, instrumente sintetice. Bursa de valori este cea mai important instituie a pieei de capital, care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta de valori mobiliare, negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente cunoscute. Activitile economice in anii '90 sunt intr-o msura din ce in ce mai larg marcate de dezvoltarea pieei de capital. Desi competiia este tot mai puternic, fiecare societate acord o atenie deosebit pieei de capital, tehnica din ce in ce mai perfecionat a ultimilor ani actionnd ca un catalizator. Pe msura ce progresul tehnic ctiga teren, agenii economici ii exploateaz tot mai mult avantajele cu scopul de a-i imbunti gama bunurilor i serviciilor si de a-i crete eficiena. Prezenta lucare se dorete un studiu asupra pieei de capital din perspectiva Uniunii Europene.Lucrarea de fa este structurat in trei capitole, i anume:Capitolul I-Rolul pieelor de capital in economie,Capitolul II Reglementarea pieelor de capital europene i Capitolul III-Studiu de caz Piaa de Capital din Uniune European.
2
CAPITOLUL I ROLUL PIEELOR DE CAPITAL IN ECONOMIE
1.1.Contextul apariiei i evoluiei pieei de capital romneti Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastra sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr.1 Constituirea pieei de capital i a bursei de valori n ara noastr a fost reglementat de Legea 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori abrogat ulterior , iar n prezent de Legea nr. 297/2004 privind piaa de (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004).Administrarea, punerea n aplicare, precum i supravegherea i respectarea prevederilor legii se realizeaz de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom, cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului.2 Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995, zi n care s-au tranzacionat 905 aciuni a 6 societai cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu.La BVB sunt listate societi importante n economia naional, precum SNP Petrom, Banca Romn pentru Dezvoltare, cele 5 Societi de Investiii Financiare, Banca Transilvania, etc. 3 Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a (numita i categorie de baz), categoria I necesitnd ndeplinirea unor criterii suplimentare de ctre emiteni, printre care se menioneaz desfurarea unei activitai profitabile n ultimii
1 2
www.smartfinancial.ro Regulamentul CNVM nr.13/2006, privind emitenii i operaiunile cu valorile mobiliare 3 www.bvb.ro 3
doi ani.n acest mod, societile cotate la bursa de valori sunt mparite n dou categorii, oferind investitorilor un prim criteriu de apreciere a eficienei acestora4. Pe lang aceast recunoatere a activitii lor eficiente, pentru societile emitente, cotarea aduce i alte avantaje. Ne referim n primul rnd la un avantaj legat de imaginea i publicitatea societilor cotate - acestea beneficiind de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri, n rndul crora se afl potenialii clieni i acionari ai societilor. Un alt avantaj se refer la registrul acionarilor, care este inut n mod exact i la zi de ctre sistemul informatizat al bursei de valori, nemaifiind necesar inerea acestuia de ctre societatea emitent.5 Oferind perspective sigure pe viitor, piaa de capital romaneasc este n prezent o pia nc incipient, cu implicare redus n economia real, slab competitiv i aflat mult vreme n involuie.Ea are astfel caractersiticile unei piee emergente neperformante ntruct este o pia de mici dimensiuni, cu o capitalizare redus, puin lichid, iar aspectele legate de atractivitate, eficien, profitabilitate i stabilitate sunt slabe6. 1.2.Pieele de capital instiutii fundamentale n economia de piaa
1.2.1.Funciile pieelor de capital
Pentru existena unei piee de capital viabile se impune existena urmatoarelor condiii: lichiditate,eficient,transparen, corectitudinea, adaptabilitatea. Lichiditatea presupune existena pe piaa de capital primar a ofertei i respectiv ,a cererii, adic a volumului mare de fonduri disponibile i respectiv, a necesitii de finanare direct.7 Eficiena este o caracteristic prin care este influenat gradul de lichiditate al pieei.Ea const n derularea operativ i la costuri reduse a emisiunilor pe pia primar i tranzaciilor de pe piaa secundar. Transparena este o caracteristic ce influeneaz creterea ofertei de fonduri pe piaa primar i n acelai timp a volumului tranzaciilor i sporirii eficienei pieei de capital.Transparena reprezint asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru investitori8. Corectitudinea const ntr-o reglementare riguroas a operaiunilor cu active financiare, a derulrii tranzaciilor pe piaa de capital.Corectitudinea este ca un pilon
4 5
Victor Stoica,Piete de capital si produse bursiere,Editura Universitara,Bucuresti,2006,p.45 Vosganian, V. Reforma pieelor financiare din Romnia, Editura. Polirom, Bucureti, 1999,p.55 6 Stoica, O. Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Editura.Ecomomic,Bucureti 2002p.76 7 Stoica,O, Op cit,p.78 8 Stoica,O, Op cit,p.79 4
de susinere pentru ndeplinirea celorlalte condiii, avnd rolul de a elimina tendinele de manipulare a pieei, respectiv reduce riscul tranzaciilor9. Adaptabilitatea presupune o felxiblitate a elementelor pielor de capital, acestea avnd posibilitatea adaptrii la condiiile economico-financiare din ar unde i au sediul ct i la cele internaionale.Inovaia pe piaa de capital este determiant i de ct de sofisticai sunt investitorii. Un criteriu de grupare a funciilor este cel al importanei n sistemul pieei unei economii.n acest context funciile pieei de capital sunt grupate n funcii principale i auxiliare10. Funciile principale ale pieelor de capital sunt urmtoarele: atragerea economiilor populaiei; participarea pesroanelor fizice i juridice la capitalul firmelor; facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital; reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale; barometru al economiei naionale i mondiale. Atragerea economiilor populaiei11 este o funcie subordonat nevoii de fonduri a agenilor economici, instituiilor financiar-bancare, statului i chiar a persoanelor fizice.Una din posibilitile de satisfacere complet a acestei nevoi const n emisiunea de titluri financiare pe piaa de capital primar i vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de capital secundar. Participarea persoanelor fizice i juridice la capitalul social al firmelor se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm sub form de aciuni i obligaiuni pe piaa de capital.Persoanele care cumpar aceste titluri devin acionari i influeneaz rezultatele financiare ale societilor pe aciuni prin decizii la Adunarea General a Acionarilor i Consiliul de Administraie. Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o functie ce explic folosirea noiunii de pia.Pe piaa primar se ntalnesc nevoia de fonduri (formarea, majorarea capitalului social, mprumuturi) a societilor economice, financiare, bancare, statului i disponibilitile de fonduri (capitalul disponibil). Reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale i chiar a economiei mondiale, se realizeaz practic prin urmtoarele aciuni specifice pieei de capital12: reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, care permite investitorilor s renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s fac plasamentul n cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri;
9
Ibidem Priscariu, M. Piee de capital i tranzactii bursiere , Editura Sedcom Libris, Iai, 2005,p.45 11 Priscariu, M, Op cit ,p.77 12 Maria Prisacariu, Ovidiu Stoica, Valeriu Dornescu, Piete de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iasi,2005,p.135
10
subevaluarea ntreprinderilor noi ale caror titluri sunt cumprate n defavoarea altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin creterea preurilor titlurilor (exemplul companiilor de calculatoare din SUA); facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate comercial care pstreaza obiectul de activitate sau l modific. Funcia de barometru al economiei naionale i mondiale este sugerat de evoluia preurilor titlurilor financiare, adoptarea unui indicator specific indicele pieei i evoluia acestuia i chair a unui indice internaional. Preul unui rezultat al cotrii reflect imediat situaia economico-financiar a emitentului, deci piaa de capital d semnalul creterii sau scderii presiunii asupra titlului respectiv. Funciile auxiliare ale pieelor de capital pot fi considerate urmatoarele13: facilitarea investiiilor; reducrea riscului investiiilor financiare; obinerea de cstiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare. Facilitarea investiiilor este un corolar al funciei de restructurare a sectoarelor economiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i fizice n titluri financiare emise de societi productive care i pot realiza programul de investiii. Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare este o funcie relativ recent a pieei de capital.Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu titluri derivate (contracte furtures, opiuni).Aceste tranzacii permit modificarea poziiei astfel nct cumprarea sau vnzarea unei valori mobiliare primare care poate aduce o pierdere investitorului s fie dublat de cumprarea sau vnzarea unui derivat pe acelai titlu financiar care n funcie de evoluia preului s permit vnzarea sau cumprarea. Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifest la intervale mici sau mai mari.Acest unic scop obinerea unui ctig ct mai mare este consecina tranzaciilor de arbitraj speculativ.Participanii la aceste tranzacii nu emit i nu dein titluri financiare.Ei sunt acceptai pe piaa de capital deoarece determin ndeplinirea condiiei de lichiditate.
1.2.2.Piaa de capital i rolul ei n finanarea economiei
13
Stoica, O, Op cit ,p.89 6
Investiiile cu capital de risc sunt investiii n companii de mrimi mici i mijlocii ce ofer, pe de o parte, venituri peste medie iar, pe de alt parte, un risc al investiiei peste medie14. Previziunile legate de poziia pieelor de capital n viitor15: Pieele de capital nu sunt dezvoltate n economiile n tranziie Datorit transformrilor suferite n structur acionariatului- de la sectorul de stat la sectorul privat- multi observatori consider c piee de capital functionale sunt eseniale n procesul de tranziie. ntr-adevar, 20 din cele 26 de economii n tranziie i-au format piee de capital n ultimii 10 ani. i totui, multe dintre acestea sunt slab dezvoltate sau inactive. Datorit reformelor legale i instituionale i dezvolrii sectorului privat, pieele din Centrul Europei i zona Baltica vor continu s se dezvolte. i totui, cu excepia Poloniei, nici una dintre aceste piee nu va depi nivelul de 20 mld. USD al capitalizarii n viitorul apropiat. n rile membre CSI i n multe ri din Estul Europei, legile i reglementrile slabe, dezvoltarea lent a sectorului privat, a participarii modeste a investitorilor instituionali, incertitudinea dezvolrii macroeconomice a pus serioase obstacole n calea dezvoltrii pieelor de capital. Serviciile pieelor de capital vor fi accesibile tuturor Dezvoltarea lent a pieelor de capital interne nu inseamn c economiile n tranziie nu vor avea acces la serviciile i functiile oferite de pieele de capital internaionale. Globalizarea tranzaciilor internaionale a serviciilor financiare, armonizarea regulilor n ceea ce privete achiziia i tranzacia capitalului la nivel mondial, dezvoltarea tehnologic a permis din ce n ce mai mult corporaiilor s-i listeze aciunile i s strng capital pe pieele care ofereau cea mai convenabil metod de finanare, cel mai mic pre, i cea mai mare lichiditate. Dezvoltarea unei infrastructuri de baz este esenial Dei economiile n tranziie pot importa serviciile pieelor de capital, totui ele trebuie s-i imbunteasc infrastructura sistemului financiar, ceea ce include o mai bun protecie legal a creditorilor i a acionarilor, publicarea de informaii legate de activitatea firmelor mai bun calitativ i cantitativ, o mai mare calitate a managementului investitorilor instituionali, sprijinirea instituiilor publice i private. Integrarea European va dirija acest proces n rile Europei Centrale i din zona Baltica Datorit procesului de integrare european, pieele de capital locale vor fuziona cu pieele de tranzacionare europene. Cele mai multe dintre aceste ri i-au armonizat legislaia financiar cu cea a UE. n msur n care vor mai exist probleme n aplicarea lor, acestea vor fi depite pe msura ce corporaiile se vor folosi din ce n ce mai mult de jurisdictii externe pentru definirea dreptului de proprietate
14 15
Maria Prisacariu, Ovidiu Stoica, Valeriu Dornescu,Op cit,p.132 Maria Prisacariu, Ovidiu Stoica, Valeriu Dornescu,Op cit,pp.140-150 7
Unele ri Est Europene vor rmne nchise ri precum Bulgaria i Romnia trebuie s ating un nivel de stabilitate macroeconomic corespunztor, s deruleze suficiente procese de privatizare sau s-i dezvolte unele componente de baz ale infrastructurii sectorului financiar. Astfel, piee de capital dezvoltate nu trebuie s se astepte de la acestea n viitorul apropiat. n acest timp, sectorul corporatist n Romnia, i intr-o oarecare msura i n Bulgaria i Macedonia, mai trebuie s treaca prin unele transformari. Multe economii n tranziie trebuie s pun bazele unui sistem financiar Multe economii in tranziie trebuie s se focalizeze asupra dezvolrii unei infrastructuri de baz a sistemului financiar. n multe ri CIS, inflaia mare, exproprierile pe scar larg i neplata datoriilor, neincrederea n execurile contractuale i n instituii au descurajat populaia s investeasca n active financiare.
1.2.3.Eficien i crah.Riscul n cadrul pieelor de capital contemporane
nc de la nceputul secolului, ntr-o lucrare teoretic privind speculaia bursier, Louis Bachelier arta ca preurile mrfurilor la burs urmeaz o micare ntamplatoare, trgnd de aici concluzia c speculaia este un joc corect (fair game), adic nici cumprtorii i nici vnztorii nu realizeaz pe ansamblu un profit net.n deceniul ase s-a conturat ipoteza micrii ntmpltoare a cursurilor (random walk), care pleac de la observaia c preurile aciunilor n burs variaz independent unul de cellalt (deci nu se poate identifica un trend n micarea lor). n concluzie, s-a apreciat c schimbrile succesive ale preurilor n burs sunt practic independente, dependenele constatate fiind neglijabile.Aceasta nseamn c faptul de a cunoate aceste corelaii nu poate fi utilizat pentru a spori profiturile rezultate din operaiuni, eventualele ctiguri suplimentare fiind anulate de costuri.16 Astfel, o pia eficient este definit prin aceea ca preul fiecrui titlu financiar este egal cu valoarea intrinsec a acestuia n orice moment.Concurena dintre investitori este cea care aduce cursul titlului la valoarea sa intrinsec ce nu reprezint altceva dect expresia teoretic a preului de echilibru al pieei n condiiile concurenei pure i perfecte.Valoare intrinsec se poate schimba n urma unor noi informaii privind viitorul17. Teoria eficienei pieei se ntemeiaz pe un paradox: pentru ca ea sa fie adevarat, este necesar ca masa investitorilor s o ignore.Cu alte cuvinte, preurile pieei vor reflecta prompt i complet toate datele disponibile, numai dac investitorii
16 17
Popa, I. Bursa,Ed.Adevarul S.A.,2002 Victor Stoica,Op cit,p.53 8
urmrind s obin un profit ct mai mare din operaiuni fac eforturi pentru a afla i a analiza rapid toate informaiile relevante.Dac, dimpotriv, plecnd de la aceast teorie, investitorii ar fi convini c nu pot s obin profituri superioare, ei vor abandona orice efort, ceea ce va diminua automat eficiena pieei. Una dintre cele mai mari sfidri la adresa teoriei pieei eficiente o constituie crahul bursier. Un crah bursier reprezint o cdere semnificativ a valorii totale a pieei bursiere atribuit spargerii unei bule speculative.Bulele speculative sunt considerate stri temporare ale pieei rezultate n urma unor cereri excesive pe pia concomitent cu o cretere nefondat a nivelului preurilor din pia18. Se creeaz astfel situaia n care investitorii ncearc s prseasc piaa, suportnd n acelai timp pierderi masive.n ncercarea de a evita pierderi i mai mari investitorii ncearc s transmit valorile mobiliare ctre ceilali investitori. Prima situaie major de acest gen a avut loc la 24 octombrie 1929.Aceast zi a reprezentat o pat neagr la Bursa de Valori din New York19.Ceea ce s-a petrecut atunci pe Wall Street era deznodamntul unei intense activiti de speculaii i manevre bursiere care dura de aproape un an.Asemntor, data de 19 octombrie 1987 a fost numit lunea neagr de la bursele occidentale.Aceasta dat avea s intre n istorie ca ziua cea mai rea din ntreaga existen modern a bursei de valori din New York, ntrucat indicele Dow Jones a nregistrat o scdere record de 508.32 puncte (peste 22%), fapt care nsemna un declin de aproape patru ori mai mare dect recordul de scdere postbelic (5.7% la nceputul anilor 60) i depea scderea din 28 octombrie 1929 (12.8%)20. n urma acestor evenimente, n cadrul Conferinei de la London School of Economics, n 1988, s-a ajuns la concluzia c teoria pieei eficiente are la baza un principiu simplist, care trebuie s fie nlocuit cu acceptarea faptului c poate exista o gam mult mai larg de valori plauzibile.S-a recunoscut astfel necesitatea ca fiecare investitor s caute a se situa naintea concurenilor si de pe propria pia i, n condiiile internaionalizrii bursei, de pe pieele strine. Pieele de capital sunt instabile i sunt inerent nsoite de cicluri de expansiune i recesiune.Diminuarea ocurilor acestora este condiionat de respectarea unor condiii eseniale.n primul rnd, se pune accent pe necesitatea ameliorrii n permanen a calitii inforamiilor pe aceste piee, pentru a se crea posibilitatea operatorilor de a urmri n mod continuu evoluia situaiei i a se aciona n timp optim. n condiiile actuale, orice modificare a nivelului ratei dobnzii pe diversele piee financiare internaionale poate amplifica riscurile creditrii n activitatea bancar
18 19
Victor Stoica,Op cit,p.54 Victor Stoica,Op cit,p.55 20 Ibidem 9
internaional i poate antreana deplasarea brusc a unei mase imense de capitaluri, care afecteaz n mod inevitabil nivelul cursurilor monedelor naionale.Recurgerea, n aceast situaie, la pieele derivate nu poate acoperi n ntregime acest risc.21 Instabilitatea pieelor de capital, creterea fragilitii acestora i amplificarea riscurilor bursiere se datoreaz, potrivit opiniilor exprimate de muli specialiti ai pieei de capital, att dereglementrilor survenite pe pieele de capital naionale i internaionale ct i procesului tot mai acut de internaionalizare i globalizare a economiilor naionale, procese care au condus chiar la intrarea sistemului capitalist global ntr-o faz de dezintegrare fr precedent, ale carei simptome s-au manifestat cu violen odat cu prbuirea pieelor financiare din Asia i cu declanarea de pe pieele financiare din Rusia.22 1.2.3.1. Piee eficiente de capital n economie persist dou imagini simbolice ale pieei de capital. Una este cea a unui cazino unde speculaiile nu au nici o baz raional, totul fiind o chestiune do noroc. Cealalt imagine este argumentat de teoria pieelor eficiente, potrivii creia pieele de valori mobiliare sunt un procesor sensibil de informaii care reacioneaz rapid la noile informaii pentru a ajusta corect preurile activelor financiare. Aciunile sunt nite drepturi asupra dividendelor viitoare ale companiilor. Persoanele individuale i societatea omeneasc preuiesc mai mult o firm: a) cu ct mai mare este profitul ei i deci mai mari sunt dividendele pe care le pltete acionarilor; b) cu ct mai redus este valoarea factorului ei beta. Este foarte important care dintre cele dou imagini ale pieelor de capital este cea corect sau ct este corect dintr-o imagine i ct din alta. Dac preul aciunilor de capital reflect corect perspectivele asupra mrimii dividendelor i caracteristicilor de risc imaginea pieei eficiente o pia de capital liberalizat pentru cotarea ntreprinderilor este esenial n orientarea societii umane cnd aloc resursele disponibile desigur, limitate ctre firmele cu adevrat bune. 1.2.3.2. Testarea eficienei pieelor de capital S presupunem c toat lumea are informaiile disponibile la zi asupra perspectivelor de risc i de venit ale diferitelor aciuni de capital de la burs.
21 22
Dornescu, V. Bursele de valori i mecansimele monetare, Ed.Sedcom Libris, Iai, 2001,p.76 Preluat dupa Dornescu, V. Bursele de valori i mecanismele monetare, Ed.Sedcom Libris, Iai, 2001,p.90 10
Dac piaa a ajuns n echilibru, nu conteaz ce aciuni cumprm la aceeai clas de risc. Ne ateptm ca toate s ne aduc acelai venit. Imaginea pieei eficiente ne spune c nu exist nici o cale de a da lovitura pe pia ctignd un venit peste venitul mediu, la aciunile cu aceeai clas de risc. Dac piaa, prin modul ei slab de organizare, neglijeaz anumite informaii disponibile, un investitor ar putea folosi aceste informaii pentru a da lovitura pe pia. Cu ct astfel de evenimente sunt mai dese, cu att mai ineficient pentru societatea uman este piaa de capital respectiv. Orice lovitur dat pe pia este o not proast pentru comisiile de control i organizare ale pieelor respective de capital. Piaa de capital nu are rolul unui simplu cazino care mrete riscul oamenilor, ci rolul de a diminua riscul oamenilor i de a ndruma economisirile lor bneti ctre investiii de capital fizic care s contribuie la prosperitatea societii. Astfel, implicaia crucial a teoriei pieei eficiente este aceea c preurile activelor reflect corect toate informaiile existente. Numai informaiile neprevzute schimb preul aciunilor, iar piaa ncorporeaz repede astfel de evenimente neateptate pentru a restabili venitul ateptat la nivelul ratei necesare de venit. Potrivit teoriei, n-ar exista nici o cale, pe o pia perfect eficient, ca informaiile disponibile s poat fi folosite sistematic de cineva pentru a obine venituri peste media clasei de risc a activului respectiv de capital. Teoria pieelor eficiente a fost testat n mai multe studii pentru a se vedea dac folosirea unei informaii curente disponibile ar putea permite unui investitor s ctige sistematic un venit mai mare dect media clasei de risc respective. Datele empirice au conchis c o pia bine organizat nu neglijeaz nici o informaie disponibil. Ziarele financiare i instituiile bursiere i extrabursiere arbitreaz competiia pentru ctigarea locului de cel mai bun investitor de portofoliu. Dac teoria pieelor eficiente este corect, se pune problema de ce unele portofolii dau rezultate mai bune dect altele i de ce, oare, consilierii pentru alctuirea portofoliilor sunt att de cutai. Astfel, una dintre explicaii ar putea fi aceea c unii investitori de portofoliu au rezultate mai bune datorit norocului reclamat din plin i de imaginea de cazino a pieei. ansa pur ar putea explica chiar i de ce unii investitori au venituri totale mai mari dect media, civa ani la rnd. Dar, explicaia principal ar putea fi una i mai subtil. Cnd apare public o nou informaie, cineva trebuie s decid primul cum trebuie ajustate preurile existente. Preurile nu se schimb, prin magie i n plus mai exist un stimulent pentru luarea unor decizii rapide.
11
1.2.3.3. Nivelul de eficien al pieei de capital Ipoteza c preul aciunilor pe pieele de capital complet liberalizate reprezint cea mai bun estimare disponibil a valorii lor reale se bazeaz pe faptul c pieele de capital ncorporeaz cel mai eficace mecanism de stabilire a preului aciunilor de capital. Dar nu toate pieele de capital se afl n stadiul de eficien. n funcie de gradul lor de organizare, nu toate sunt capabile s permit o larg concuren, att n cadrul ofertei de capital, pe de o parte, ct i n cadrul cererii de capital pe de alt parte, i prin urmare, n general, sunt recunoscute trei niveluri de eficien. Primul nivel este piaa de capital cu eficien slab, dac modificrile de preuri ale aciunilor sunt independente de modificrile din perioada anterioar. Al doilea nivel este piaa de capital cu eficien semiputernic, dac preurile aciunilor reflect pe deplin toate informaiile disponibile publicului larg. Al treilea nivel este piaa de capital cu eficien puternic, dac preurile aciunilor reflect pe deplin toate categoriile de informaii disponibile, fie c sunt accesibile publicului larg sau nu. Dac primele dou forme de eficien nu sunt contestate, ca fiind forme de piee de capital neconsolidate, cea de a treia form are muli oponeni. Exist preri c dac o pia ar putea fi desemnat ca fiind o pia cu eficien puternic, ea ar trebui s reziste ducnd testului de eficien, fr a se nregistra vreo lovitur de pia, nici mcar a unui singur investitor individual. 1.3.Tendina de integrare a pieelor de capital
1.3.1.Bursa NYSE EURONEXT
Ca orice mecanism economico-social, pieele financiare nregistreaz de-a lungul timpului schimbri n ceea ce privete structura i funcionalitatea lor. n ultimii ani, s-au nregistrat schimbri semnificative n domeniu.Tendinele majore s-au conturat ncepnd cu anii 1990 i anume: Globalizarea pieelor financiare i a operaiunilor bursiere, Introducerea a noi tehnologii eficiente i rapide, Accesul sporit la pieele de capital. S-a trecut la crearea unor grupuri bursiere naionale i regionale semnificative, prin fuziunea pe plan naional a tranzacionrii i compensrii tuturor instrumentelor financiare: valori mobiliare i instrumente financiare derivate.
12
La nivel european s-au realizat: achiziia casei de compensaie italian de ctre Bursa din Milano, crearea pieei Norex prin aliana dintre bursele din Oslo, Copenhaga i Islanda, precum i operarea burselor din Estonia i Letonia de ctre bursa finlandez.23 La nceputul anului 2002, consolidarea pieei de capital europene a continuat prin fuziunea cu bursa de valori portughez BVLP (Bolsa de Valores de Lisboa e Porto) i absorbia LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange). Ulterior cumprrii de ctre EURONEXT (2002), LIFFE s-a axat pe instrumente financiare derivate avnd ca activ suport rata dobnzii pe termen scurt.Platforma LIFFE CONNECT va asigura tranzacionarea tuturor instrumentelor financiare derivate prezente pe EURONEXT. Euronext este prima burs european de dimensiuni internaionale care furnizeaz servicii pieelor de aciuni i pieelor de derivate reglementate de Belgia, Frana, Marea Britanie, Olanda i Portugalia. De la crearea sa n anul 2000, Euronext i-a concentrat eforturile ctre consolidarea pieelor financiare, prin integrarea pieelor naionale din Europa, cu scopul de a propune utilizatorilor o vast pia unic extrem de rentabil, dotat cu o mare lichiditate24. Avnd o capitalizare total de peste 2000 miliarde euro, Euronext reprezenta 42% din capitalizarea bursier a ansamblului burselor din cadrul Uniunii Europene Monetare (UEM).25 La 1 iunie 2006, Euronext i NYSE Group Inc. i-au anunat fuziunea i astfel crearea celei mai importante platforme bursiere din lume, care se va numi NYSE Euronext. NYSE Euronext este cel mai mare grup bursier, format n 2006, prin fuziunea dintre New York Stock Exchange i Euronext. Grupul este listat pe ambele piee i are sediul principal n New York City, iar pe cel secundar la Paris. Capitalizarea companiilor listate pe toate bursele operate de NYSE Euronext a fost de 20.692 miliarde dolari americani. Fuziunea bursier reprezint i un pas important n procesul de doi ani i jumtate pentru consolidarea industriei financiare, cu reducerea costurilor i creterea vitezei de execuie.Cele dou burse au acceptat s fuzioneze n iunie 2006 dup ce Euronext a respins oferta rival fcut de Deutsche Brse26.
1.3.2.Alte operaiuni privind aliane,achiziii i fuziuni pe plan internaional
Privit la nivel internaional, procesul de globalizare i implicit tendina de intagrare a pieelor de capital a luat un avnt considerabil n ultimii ani.
23 24 25 26
Anghelache, G. Integrarea pieelor de capital- suport de curs, Bucureti, 2005,p.84
Anghelache, G, Op cit ,p.91

www.topbusiness.ro
Anghelache, G, Op cit ,p.92 13
Astfel, la nceputul anului 2007, bursele Tokyo Stock Exchange i London Stock Exchange au anunat o alian, potrivit cotidianului nipon de afaceri Nikkei.Cele doua burse s-au aflat n discuii n ceea ce privete o colaborare, care va presupune dezvoltarea n comun a unor produse financiare i tehnologii informaionale de partajare a informaiilor.Aceasta alian nu presupunea o fuziune de capital.27 n februarie 2007, New York Stock Exchange (NYSE) a spus c va forma o alian strategic cu Tokyo Stock Exchange, cea mai mare burs din Asia, n contextul n care operatorul bursier american continu s se extind n lume28, i n condiiile n care evoluia capitalizrii bursiere n SUA nregistrez cea mai semnificativ cretere anual la nivel global. Tot din decursul anului 2007, Tokyo Stock Exchange (TSE), a doua burs de aciuni din lume, a achiziionat 4,99% din Singapore Exchange i ia n calcul dezvoltarea pe viitor a acestui parteneriat. TSE a preluat 53,051 milioane de aciuni Singapore Exchange. Oficialii TSE declarau c au realizat aceast achiziie luand n considerare importana unei colaborri apropiate cu Bursa din Singapore.29 Grupul CME a fost creat n iulie 2007, cnd Chicago Mercantile Exchange Holdings a preluat Chicago Board of Trade, n vreme ce NYMEX, cea mai mare burs pentru contracte futures cu mrfuri la nivel mondial, are o istorie de 130 de ani. Se asteapt ca fuziunea s aduc o reducere a costurilor cu 60 de milioane de dolari i s genereze noi oportuniti de dezvoltare, a anunat CME. Companiile vor continua s foloseasc platforma de tranzactionare din New York att timp ct vor fi ndeplinite anumite obiective de venituri i profit. Nymex tranzacioneaz contracte n domeniul energiei, inclusiv cu petrol, benzin, gaze naturale i electricitate, dar i cu anumite metale preioase precum aur, argint i cupru. CME are la baz piaa valutar, rata dobnzii, aciuni i mrfuri agricole. 1.4. Informatizarea pieelor de capital O caracteristic a activitatii burselor de valori se refer la acea latur inforamional i inforamtic, deosebit de important i care constituie, att pentru prezent ct i pentru viitor, o dominant a instituiilor pieelor de capital. Modernizarea burselor se realizeaz, pe de o parte,sub aspectul economic i financiar, prin introducerea de noi produse bursiere n circuitul tranzaciilor, a unor noi tehnici de cotare, modaliti flexibile i rapide de iniiere, derulare i executare a contractelor bursiere etc., iar pe de alt parte, prin utilizarea pe scar larg a
27 28
www.smartfinancial.ro www.zf.ro 29 Anghelache, G, Op cit ,p.95
14
prelucrrii automate a datelor, cu ajutorul calculatoarelor electronice, a reelelor locale, naionale i internaionale, a teleinforamticii i telecomunicaiilor moderne. Pentru pieele de capital n care ponderea investitorilor individuali, a populaiei n special, este semnificativ, utilizarea mijloacelor moderne de comunicare i informare poate conduce la creterea activitii acestei categorii de investitori i, implicit, la dinamizarea bursei.Astfel, latura inforamtic s-a constituit ntr-o preocupare permanent a tuturor burselor din lume, ncepand cu a doua jumtate a deceniului al IX - lea.30 Astfel, fiecare actor al pieei dispune, de acum nainte de un punct de acces unic pentru platformele de negociere. n iulie 2005, crearea organizaiei Atos Euronext Market Solutions a constituit o alt etap a raionalizrii structurii informatice a Euronext -ului.31 Procesul de informatizare a burselor a adus i alte avantaje importante: reducerea costului tranzaciilor, facilitarea negocierii continue 24 de ore din 24 a unui numr din ce n ce mai mare de titluri, instituirea unui sistem de integrat de lichidare electronic a tranzaciilor, diminuarea riscurilor de manipulare a preurilor i de transmitere a unor informaii confideniale, etc. Informatizarea pieelor bursiere a adus ns i noi riscuri.Ea se manifest ca un factor destabilizator al mecanismelor bursiere, deoarece favorizeaz uneori declanarea i extinderea procesului de scdere catastrofal a cursurilor bursiere, aa cum s-a ntamplat cu piaa londonez n perioada crahului din 8-22 iunie 1987.Acest Big Crach a avut la baz, n opinia specialitilor, utilizarea de ctre marii investitori a unor programe informatice care au transmis automat i simlutan acelai tip de ordine de tranzacionare a titlurilor.32 Se poate totui concluziona prin a spune c avantajele utilizrii i implementrii sistemelor informatice au surclasat i vor surclasa ntotdeauna riscurile pe care le implic inevitabil acestea, contribuind la procesul de perfecionare continu a mecanismelor bursiere33.
30 31
Ghilic Micu, B. Bursa de valori, Ed.Economic, Bucureti , 1997,p.33 www.topbusiness.ro 32 Dornescu, V., Op cit , p.81 33 Dornescu, V, Op cit ,p.82 15
CAPITOLUL II REGLEMENTAREA PIEELOR DE CAPITAL EUROPENE

2.1.Aria i structura pieei europene Piaa Unica European cuprinde in prezent un spaiu geografic de circa 4.325 mii de km ptrai, constituit din teritoriul celor 27 de state membre ale Uniunii Europene, ceea ce reprezint peste 41,5% din intregul spaiu al continentului european. In perspectiva unei lrgiri a spaiului european prin integrarea in uniune a Turciei i Croaiei ri care au inceput negocierile pentru aderare, dimensiunea spaial a Pieei Unice Europene poate s ajung la circa 5.189 mii km ptrai, adic aproape jumtate din teritoriul Europei.
Figura 1 Ponderea statelor membre in totalul suprafetei UE 2 7
Bulgaria, 2,57% Romania, 5,51% Ungaria, 2,15% Slovenia, 0,47% Slovacia, 1,13% Republica Ceha, 1,82% Polonia, 7,23% Malta, 0,01% Lituania, 1,51% Letonia, 1,49% Estonia, 1,05% Cipru, 0,21% Suedia, 10,41% Grecia, 3,05% Finlanda, 7,82% A ustria, 1,94% Spania, 11,70% Portugalia, 2,13% Luxemburg, 0,06% Olanda, 0,96% Danemarca, 1,00% Irlanda, 1,63% Marea Britanie, 5,64% Italia, 6,97% Germania, 8,26% Belgia, 0,71% Franta, 12,58%
Sursa: www.cia.org In funcie de mrimea teritoriilor statelor membre, se poate realiza o clasificare a acestora in state de dimensiuni mari (peste 300 mii de kmp), in care se situeaz Frana, Spania, Suedia, Germania, Finlanda, Polonia i Italia, state de dimensiuni medii (peste 100 mii kmp) in care se regsesc Bulgaria, Grecia, Marea Britanie, state de dimensiuni mici i state de dimensiuni foarte mici precum Malta, Luxemburg, Cipru i Slovenia. In ceea ce privete aria pieei europene, factorul grad de urbanizare are o importan deosebit in activitatea de marketing a companiilor. Acesta este sensibil difereniat intre statele UE, per ansamblu considerndu-se ca aproximativ 72-73% din populaia European locuiete in areale urbane (2007). In The Urban Audit measuring the quality of life in European cities Issue number 82/2008, se precizeaz existena a 21 de orae cu peste 1 milion de
16
locuitori (din cele 357 supuse auditului) 21 in UE i 5 in Turcia. Populaia acestor 26 de orae reprezint 11% din populaia statelor considerate (EU-27, Turcia, Norvegia i Elveia). In ceea ce privete statele UE, cele mai mari 10 orae erau, la nivel anului 2004, urmtoarele (cele mai multe dintre ele fiind capitale): Tabel.nr.2.1 Numr Ora locuitori Londra 7.429.000 Paris 6.385.000 Berlin 3.388.000 Madrid 3.100.000 Atena 2.884.000 Roma 2.554.000 Paris 2.152.000 Bucureti 1.927.000 Lisabona 1.808.000 Hamburg 1.735.000 Budapesta 1.696.000 Varsovia 1.693.000 Sursa:http://epp.eurostat.ec.europa.eu/cache/ITY_OFFPUB/KS-SF-08-082/EN/KSSF-08-082-EN.PDF Tabel.nr.2.2 Numr locuitori 10.660.000 8.320.000 7.250.000 4.990.000 4.150.000 3.930.000 3.760.000 3.680.000 2.970.000 2.720.000 2.620.000
17
Areal urban Paris Londra Zona Ruhr (Germania) Madrid Milano Barcelona Atena Berlin Napoli Roma Katowice-Gliwice-Tychy (Polonia)
Frankfurt 2.340.000 Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Largest_urban_areas_of_the_European_Union Viitorul Europei, din punct de vedere al arealului urban, este o problem pregnant, innd cont c mai mult de un sfert din teritoriul UE este direct afectat de modalitatea de utilizare a spaiului urban. Pn in 2020, aproximativ 80% dintre europeni vor locui in areale urbane, in timp ce in anumite state proporia va fi de 90% i peste. Ca i rezultat, problema numeroaselor cereri pentru pmnt in i imprejurul oraelor devine din ce in ce mai acut. Ariile cel mai vizibil afectate de expansiunea urban se gsesc in ri sau zone cu densitate a populaiei ridicat i activitate economic interns (Belgia, Olanda, sudul si vestul Germaniei, nordul Italiei, regiunea Paris etc) sau/ i cu cretere economic rapid (Irlanda, Portugalia, estul Germaniei, regiunea Madrid). Expansiunea este evident in ri sau regiuni ce au beneficiat de politicile regionale ale UE. Noi planuri de dezvoltare pot fi observate imprejurul oraelor de dimensiuni mai mici, de-a lungul cilor de transport precum i de-a lungul coastelor aflate in apropierea albiilor rurilor. 34 In ceea ce privete populaia U.E. trebuie considerat incorporarea noilor state in cadrul Uniunii. Creterea continu a numrului statelor Uniunii Europene, din momentul constituirii sale i pana astzi, inseamn un numr tot mai mare de persoane ce au drepturile i obligaiile oferite de statutul de cetean european. In prezent, populaia Uniunii Europene se ridic la aproape 500 milioane locuitori. In perioada cnd Uniunea European numr 15 state membre populaia era de 380 milioane locuitori, mai mult de jumtate din populaia intregii Europe. Odat cu aderarea unui val de 10 state, in 2004, numrul locuitorilor Uniunii Europene a atins 457 milioane locuitori. Prin integrarea Romniei i Bulgariei populaia total a Uniunii numra, la 01.01.2008, 497.481.657 de locuitori. Acest numr reprezint aproximativ din totalul populaiei Europei. Intreaga populaie a celor 27 de state membre formeaza o imensa Piaa de desfacere si consum ce ofera provocari si oportunitati intreprinzatorilor ce vor sa-si prezinte oferta pe aceasta Piaa si totodata da nastere unei concurente acerbe. Din categoria rilor mari fac parte Germania, Franta, Marea Britanie, Spania, Italia si Polonia. Germania ocup prima poziie, cu o populaie de 82.221.000 locuitori, reprezentnd 16,53% din totalul locuitorilor continentului european, apoi Frana (12,813%), Regatul Unit al Marii Britanii (12,314%), Italia (11,982%), Spania (9,101%). rile cu o marime medie sunt Romania, Olanda, Grecia, Portugalia, Belgia, Republica Ceha si Ungaria.
34
http://reports.eea.europa.eu/eea_report_2006_10/en/eea_report_10_2006.pdf 18
Toate celelalte ri se incadreaz in categoria rilor de mici dimensiuni. Cel mai sczut numr de locuitori se inregistreaz in Malta, Luxemburg i Cipru, totalizand fiecare mai putin de un milion de locuitori. Intreprinztorii sunt interesai s rein variaiile sensibile ale densitii populaiei pe cuprinsul pieei europene. Fa de un numr mediu de 118 loc/km 2 la nivelul celor 15, n unele dintre aceste ri se nregistreaz o densitate cu mult mai ridicat 393 loc/km 2 n Olanda i 339 loc/km 2 n Belgia -, n timp ce n unele ri nordice acest indicator are valori deosebit de sczute -, respectiv pn la 20 loc/km 2 n Finlanda i Suedia. Acestora li se adaug i Letonia i Estonia, cu o densitate a populaiei de 36, respectiv 30 loc/km 2. n 2004 s-a ajuns pe ansamblul celor 25 de ri membre ale UE la o densitate de circa 115 loc/km 2, iar n 2007, prin integrarea Romniei i Bulgariei, la circa 112,4 loc/km 2. Valorile diferite ale acestui indicator au repercusiuni directe asupra gradului de concentrare a tranzaciilor i n general al sistemelor de distribuie utilizate n cadrul pieei europene. 35 Cele mai mari densiti de populaie sunt in Olanda (395 loc/km 2), Belgia (349 loc/km 2) si Marea Britanie (250 loc/km 2). Un caz special il constituie Malta cu 1297,5 loc/km 2, majoritatea cetatenilor acestei ri locuind in capitala Valletta. La polul opus se afla rile cu o concentrare a populaiei foarte redus: Estonia (29,6 loc/km 2), Suedia (20,4 loc/km 2), Finlanda (15,7 loc/km 2). Structura pieei europene este una dinamic, data de modificrile aprute la nivelul diferitelor segmente ale acestei. Segmentarea pieei europene poate fi realizat nu numai din perspective geografice, dar i dup alte criterii precum cele demografice, psihografice, i comportamentale. Din punct de vedere pshihodemografic, variabile precum stilul de via, cultura i valorile in Europa, sunt deosebit de importante pentru a putea alege intre standardizare i adaptare. Acestea genereaz in obiceiuri de cumprare i consum i au captat atenia specialitilor in marketing mai degrab decat factori demografici clasici. Privind modelul istoric al Statelor Unite, omogenizarea acestor culturi poate dura ins destul de mult. Trebuie subliniat, de altfel, ca standardizarea European ar putea veni din partea ofertanilor, care s creeze o infrastructura de marketing comun ( lanturi de magazine, retaileri, etc). 36 Piaa European este una complex la nivel de structur. Privit precum o pia extern, structura acesteia trebuie analizat din punct de vedere: Al participanilor la tranzactiile internationale, al actelor de vnzarecumprare37, distingandu-se in acest sens:
35 36
Adscliei, V., Euromarketing: fundamente, Ed. Uranus, Bucureti, 2005, pp. 37-38 Wierenga, Berend; Pruyn, Ad; Waarts, Eric, The key to successful Euromarketing: Standardization or customization?,New York, 1996,p.89 37 Pop, Al. Nicolae; Dumitru, Ionel, Marketing international, editura Uranus, 2001, p.169 19
- ofertani (exportatori) - solicitani (importatori) - intermediari Din acest punct de vedere, Piaa European cuprinde intreg spectrul de juctori, fiind att o zon puternic importatoare, ct i una exportatoare. Europa este, in general, considerata o mare importatoare de marii prime i exportatoare de produse finite. Dac ne referim strict la Uniunea European i la Piaa Unic, tranzaciile comerciale in cadrul acesteia sunt atent reglementate legal pentru a proteja U.E. in raport cu ceilali parteneri comerciali din intreaga lume. Privit ca un tot unitar, Piaa Unic European este un juctor extrem de important pe Piaa internaional. Al varietii i puterii factorilor de influen a cererii, ducnd la formarea unor structuri diferite ale pieei: - piee cu omogenitate ridicat; - piee cu eterogentate pronunat; Dac privind Europa din punct de vedere geografic, ca i continent, vom identifica numeroase diferente intre zonele europene, att ca dezvoltare ct i ca percepie a pieei. Acest lucru ar transforma Europa intr-o Piaa eterogen, fiecrei zone atribuindu-i-se un specific propriu i un nivel de dezvoltare propriu, ceea ce ar determina analiza fiecrei zone in parte din punct de vedere al marketingului. Acest omogenitate este in continu cretere, ca parte a politicii Uniunii Europene de a dizolva barierele intre statele membre. Prin mobilitatea bunurilor, serviciilor, capitalurilor i forei de munc, in cadrul Uniunii, se incearc formarea, in timp, a unui stat european unit i a unei piee omogene. Cu alte cuvinte, in cadrul Uniunii Europene se profileaz din ce in ce mai clar o Piaa unica, omogen. Al gradului de saturare al pieelor: - piee nesaturate, cu un grad inalt de permeabilitate; - piee saturate, greu accesibile noilor competitori; Datorita dezvoltrii economice puternice aceste ri bucurndu-se de o gam intreag de produse i servicii diversificate care deservesc nevoile,dorinele i preferintele tuturor segmentelelor de consumatori. Majoritatea acestor produse se afl in stadiu de maturitate i transform piaa in una saturat, dificil accesibil noilor intrai pe piaa care nu dein un avantaj competitiv,in special tehnologic, deosebit. Pe de alt parte,ins , statele din sud-estul Europei i fostele state comuniste sunt caracterizate drept piee nesaturate, avnd un grad inalt de permeabilitate. Astfel ca state precum Romnia i Bulgaria atrag retaileri care in vest se afl aproape de stadiul de declin. 38 Potenialul economic al acestor piee este valorificat
38
http://www.dailybusiness.ro/stiri-companii/studiu-romania-atrage-marii-retaileri-in-pofida-unuimediu-de-afaceri-instabil-17431 20
de marile firme europene i internaionale in pofida unui climat de afaceri relativ instabil. Aceste diferene in dezvoltarea economic a statelor europene explic fenomenul creterilor economice ale rilor din sud-est, in timpul unei crize la nivelul rilor dezvoltate. Investitorii sunt atrai de nivelul de permeablitate inc crescut in aceste zone. In timp, ins, pe msura ce politica de expansiune a Uniunii Europene evolueaz i tot mai multe state vor fi integrate, dezvoltarea lor va duce la omogenitate crescut i cel mai probabil la un nivel de saturare pronunat 39. 2.2.Capacitatea pieei unice europene Limitele in cadrul crora urmeaz a se desfura tranzaciile i in in particular actitivatile specifice de marketing reprezint capacitatea pieei Uniunii Europene. Toate acestea urmresc in general s aduc o anumit pia teritorial intr-o form cantitativ de exprimare. Amploarea tranzaciilor prilejuite de confrunatea dintre cererea i oferta de mrfuri este exprimat cantitativ prin capacitatea pieei att in termeni valorici ct i fizici. Din perspectiva scrii economico-geografice Piaa totalizat a mrfurilor poate fi interpretat ca ansamblu al pieelor produselor i/sau serviciilor precum i al intreprinderilor care particip la procesele economice in calitate de ageni de pia. Capacitatea pieei Uniunii Europene, pe lng analiza dimensiunii sale in funcie de numrul de locuitori i repartizarea georgrafic, poate avea drept modele statistice att volumul real al tranzaciilor de bunuri i servicii ct i mrimea sa probabil sau potenial, de multe ori mai mare decat piaa efectiv sau real 40. Factorii de influen socio-demografici, teritoriali i economici prezint o influen general dar de impact asupra capacitii pieei bunurilor de consum i serviciilor standardizate. Pentru a se oferi o evaluare corect a potenialului pieei este nevoie in primul rnd de o analiz detaliat i in strans legtura a factorilor demografici i economici. Factorii economici, i economia in general, afecteaz nivelul veniturilor alocate de consumatori pentru achiziia de bunuri i servicii iar pe termen mediu i capacitatea i dorina acestora i a organizatiilor, in mod individual, de a efectua tranzacii 41. Pieele atractive pentru marea majoritate a categoriilor de mrfuri sunt cele care aparin economiilor industrializate i de asemenea membre ale Uniunii
39 40
Adscliei, V,Op cit,p.91 Adscliei, V,Op cit,p.92 41 Ibidem 21
Europene. Acestea se caracterizeaz prin activiti intense de producie i un grad mare de consum in categoria claselor de miloc. Pentru o analiz cuprinztoare a strii economiei i e mediului economic al pieelor externe se apeleaz la indicatori macroeconomici ca produsul intern brut (PIB) att ca volum ct i ca structura, venitul mediu pe cap de locuitor, structura veniturilor individuale sau cheltuielile de consum, raportate la rndul lor pe cap de locuitor. Situaia economic de ansamblu a fiecarei ri in parte influeneaz decisiv variaia cererii i a ofertei i in special comportamentul consumatorilor actuali i poteniali. Piaa unic, care se raporteaz la spaiul Uniunii Europene, devine tot mai atractiv pentru orice agent economic in special prin prisma capacitii i a oportunitilor acesteia. Atractivitatea asupra pieei unice prezint trend ascendent din perspectiva creterii constante a consumului privat la nivelul rilor din spaiul comunitar (57,3% din total), a investiiilor (22,4%) i a consumului public (19%). Potrivit clasificrii fcute de Banca Mondial, sub aspectul gradului de dezvoltare economic exprimat prin produsul intern brut pe cap de locuitor -, rile din grupul celor 15 intr in categoria rilor cu venituri ridicate sau peste medie, cu un nivel al PIB-ului de peste 27.800 PPS pe cap de locuitor 42 volumul tranzaciilor din activitatea economic i exprimarea veniturilor incasate de participanii la activitatea economic intr-o anumit regiune. Pe ansamblul Uniunii Europene 27 un grup de 13 ri dintre mai vechile state comunitare se situeaz peste media de 24800 EUR a PIB-lui pe locuitor in anul 2007, respectiv: 1. Luxemburg 68.500 EUR, 2.Danemarca 30.500 EUR, 3.Suedia 30.300 EUR, 4. Irlanda 36.300 EUR, 5. Marea Britanie 28.800 EUR, 6. Finlanda - 28.800 EUR, 7. Austria 31.800 EUR, 8. Olanda 32.500 EUR, 9. Belgia 29.300 EUR, 10. Germania 28.100 EUR, 11. Franta 27.600 EUR, 12. Italia 25.200 EUR, 13. Spania 26.500 EUR. In grupul rilor comunitare anterioare ultimei extinderi, situate sub aceasta medie, sunt cuprinse: 14. Grecia 24.300 EUR, 15. Portugalia 18.500 EUR. 43 In cazul celor 10 ri integrate in Uniunea European la 1 mai 2004, acestea au inregistrat nivele superioare fa de cele ale unor ri comunitare cu o mai mare vechime: Cipru 23.000 EUR si Slovenia 22.000 EUR, in urma carora se situeaza apoi, Malta 19.100 EUR, Cehia 20.300 EUR, Ungaria 15.700 EUR, Estonia 17.900 EUR, Slovacia 17.000 EUR, Polonia 13.300 EUR, Lituania 15.000 EUR, Letonia 14.400 EUR. In ultimele doua ri care au intrat in spatiul comunitar al Uniunii Europene, Romania i Bulgaria, s-a inregistrat in acelai an, 2007, un nivel al PIB-ului pe cap locuitor de 10.100 USD respectiv de 10.000 USD.
42 43
Media anului 2007 exprimata in PPS (purchasing power standards) Sursa: en.wikipedia.org/wiki/Economy_of_the_European_Union 22
Cel mai substanial aport la PIB la nivelul Uniunii Europene, in anul 2007, la adus Germania (19,8%), urmat de Frana (15,4%), Marea Britanie (15,3%) i Italia (12,6%). Adaugnd produsul intern brut al Spaniei (8,8%) i al Olandei (4,7%) observm c un grup de ase ri dein 76,6% din intregul produs intern brut al Uniunii Europene.
Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Economy_of_the_European_Union O realitate acceptat i pe cale de a fi remediat o reprezint unele inegaliti care au intervenit in dezvoltarea economic a rilor din spaiul comunitar, sau a regiunilor acestora. Pentru a asigura o dezvoltare economica armonioas i a reduce decalajele dintre regiuni Uniunea European a introdus instrumente ale Bncii Europene de Investiii ca fondurile structurale, instrumente financiare de coeziune. Cea mai utilizat metod pentru a evalua pieele actuale i poteniale este metoda indicilor puterii de cumprare, ins avnd in vedere carenele acestei metode a fost pus in aplicare metoda calculului i analizei comparative a indicatorului paritatea puterii de cumprare (PPC44) intre ri. Acesta din urm poate arat a cta parte dintr-o moned este necesar pentru a achiziiona aceeai cantitate de bunuri i servicii cu o unitatea dintr-o alta moned. Raportndu-ne la nivel mondial, rile Uniunii Europene cu cel mai ridicat nivel al PPC (USD) in lume in momentul de fa sunt: Luxemburg (79.400 USD), Norvegia (53.300 USD) i Irlanda (46.600 USD). 45
44
In engleza PPP (Purchasing Power Parity)
45
https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/rankorder/2004rank.html 23
2.3.Autorizarea entitilor pieelor reglementate Prin reglementare, ntr-o accepiune larg, nelegem supravegherea i controlul exercitat de ctre guvern asupra activitii societilor private, avnd drept obiective eficiena, corectitudinea i sigurana. ntr-o accepiune restrns, termenul se refer la situaia de pe piaa de capital. n acest caz, statul poate s-i exercite direct puterile regulatoare prin propriile instituii specializate, sau aceste puteri pot fi delegate unor instiutii financiare, care devin astefel organisme cu autoreglementare. Plecnd de la observaia c reglementrile pot aciona ca bariere de intrare pe piaa de capital i deci restrnge concurena, a aparut i n acest domeniu curentul dereglementrii, mai vizibil n primul rand n cazul burselor de valori. Scopul principal al dereglementrii pe piaa de capital a fost ncurajarea dezvoltrii concurenei n domeniu i ntre intermediari, n beneficiul investitorilor. Dereglementare, semnific eliminarea controalelor impuse de guvern operaiunilor pe pia, innd cont c unele dintre ele sunt duntoare economiei. Dereglmentarea este o tendin vizibil de mai muli ani (1980) n politica economic i financiar a rilor dezvoltate. Ea a fost determinat de internaionalizarea pieelor i a generat creterea concurenei n sistemul financiar i o mai mare fluiditate pe pieele de capital. Dereglementarea a atins practic ansamblul domeniului finaelor i atenueaz distinciile tradiionale ntre pieele pe termen lung i pe termen scurt, ntre pieele de aciuni i cele de obligaiuni, ntre bncile comerciale i bncile de afaceri. 46 Dereglementarea de regul a ncurajat inovaia financiar, ns uneori reglementrile excessive au fost punctul de plecare pentru apariia unor noi produse financiare; n alte cazuri, lupta dintre intermediarii financiari i autoritile de reglementare a pieei financiare s-a ncheiat cu un process de rereglementare. Regulamentul nr. 14/2004 privind pieele reglementate i sistemele alternative de tranzacionare, stabilete cadrul juridic aplicabil operatorilor de pia, operatorilor de sistem, pieelor reglementate de instrumente financiare i a sistemelor alternative de tranzacionare. n redactarea acestui regulament au fost avute n vedere prevederile noii Directive 2004/39/EC privind pieele de instrumente financiare, printre care menionm47: cerine de integritate pentru acionarii operatorului de pia care organizeaz i administreaz pieele reglementate, C.N.V.M. putnd refuza aprobarea dobndirii calitii de acionar dac, innd seama de necesitatea de a garanta
46 47
www.wall-street.ro Daniel Gros, Karel Lannoo,The euro capital Market,Published online,2005,p.39 24
administrarea prudent pieelor reglementate, apreciaz c persoanele respective ar putea prejudicia funcionarea n bune condiii a pieelor reglementate sau o bun supraveghere a acestora; condiii de calificare i experien profesional ce trebuie ndeplinite de administratorii i conductorii operatorului de pia; dotarea tehnic adecvat a operatorului de pia pentru administrarea riscurilor la care cerine privind accesul intermediarilor pe piaa reglementat; admiterea, suspendarea sau retragerea la/de la tranzacionare a instrumentelor pe piaa reglementat; cerine privind transparena pre i post tranzacionare n cadrul pieelor reglementate i a sistemelor alternative de tranzacionare; monitorizarea respectrii regulilor pieei reglementate i ale sistemelor alternative de tranzacionare.
2.4.Autorizarea operaiunilor emitenilor pe piaa de capital Regulamentul nr. 13/2004 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare,include, ntr-un efort reglementar complex i unificator, prevederi legale privind diferite subiecte tratate anterior n reglementri distincte ( de ex. oferta public de vnzare, oferta public de cumprare/preluare, informarea continu i periodic realizat de emitenii de valori mobiliare, etc)48. El reprezint o reglementare ce transpune ultimele directive ale Uniunii Europene care evideniaz trendul european actual n materie de emiteni i operaiuni cu valori mobiliare respectiv: Directiva 2003/71 privind prospectele publicate atunci cnd valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare, Directiva 2004/109 privind armonizarea cerinelor de transparen privind informaiile referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat, Directiva 2004/25 privind oferta public de preluare, Regulamentul nr.809/2004, emis n aplicarea Directivei 2003/71 privind forma i coninutul prospectelor de ofert, ncorporarea informaiilor prin referin precum i publicarea acestor prospecte i diseminarea materialelor publicitare, reglementri emise n aplicarea Directivei 2003/6 Directiva 2003/124 cu privire la definiia i publicarea informaiilor confideniale precum i definiia manipulrii pieei, Directiva 2003/125 cu privire la prezentarea corect a recomandrilor de investiii i dezvluirea conflictelor de interese, Regulamentul nr.2273/2003 privind excepiile referitoare la programele de rscumprare precum
48
Daniel Gros, Karel Lannoo,Op cit,p.44 25
i stabilizarea instrumentelor financiare, Directiva 2004/72 cu privire la practicile de pia acceptate, definiia informaiilor confideniale, ntocmirea listei persoanelor care dein informaii confideniale, notificarea tranzaciilor realizate de administratori precum i tranzaciilor suspecte Totodat, acest proiect normativ ncearc s reglementeze sintetic i cu luarea n considerare a specificului i dinamicii pieei de capital romneti, complexul domeniu al emitenilor i al operaiunilor derulate cu valori mobiliare emise de acetia introducnd i dezvoltnd concepte noi sau actualizate abordate de Legea nr.297/2004 precum 49: admiterea la tranzacionare pe o pia reglementat sau un sistem alternativ de tranzacionare oferta public de preluare voluntar investitorii calificai excepiile de la publicarea unui prospect de ofert procedura de retragere a acionarilor dintr-o societate comercial. 2.5. Inovaia financiar i supravegherea pieelor reglementate Inovaia financiar a fost definit ca un proces de dezvoltare a unor noi produse financiare; ntr-o accepiune mai larg, sunt nglobate aici noile metode de a mobiliza sau de a plasa fonduri bneti, sau dezvoltarea i evoluia unor noi organisme financiare. n consecin, inovaia financiar nu doar n contextual pieelor de capital, ci al ntregii piee financiare i face simit prezena prin instrumente precum: conturile NOW sau derivatele de credit, alturi de finanarea unor achiziii (gen leverage buy-out), transferul electronic de fonduri i cardurile de credit, eurovalorile mobiliare, toate sunt rezultatul inovaiei financiare. Dincolo de partea teoretic, ceea ce intereseaz este c intr-adevr n ultimii ani gama valorilor mobiliare disponibile pe piaa financiar a crescut foarte mult, complexitatea acestora punnd la un moment dat probleme autoritilor de supraveghere a pieei, fcnd mai dificil ncadrarea lor n produse ale pieei monetare sau ale pieei de capital. Contientiznd pericolele globalizrii i cele determinate de proliferarea inovaiei financiare, autoritile naionale de supraveghiere a pieelor financiare au inclus ntre preocuprile lor majore actualizarea reglementrilor naionale n domeniu, dar i creterea colaborrii internaionale. Organizarea reglementrii i supraveghierii pieei de capital difer de la o ar la alta n funcie de tradiii, dar i
49
Daniel Gros, Karel Lannoo,Op cit,p.47 26
de gradul de dezvoltare al acesteia i de legtura dintre piaa de capital i piaa bancar.50 n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere al pieei financiare poate fi conceput ca o structur foarte dispersat, sau ca o structur foarte concentrat. n mai multe ri se poate remarca tendina de a reuni toate responsabilitile de reglementare i supraveghere a pieei financiare naionale n sarcina unei singure instituii. Dispersarea autoritii, dincolo de observaia c nu mai este la mod n multe ri dezvoltate, existnd preocuparea pentru comasarea sarcinilor de supraveghere, are i dezavantajul ntr-o oarecare msur al unei lipse de rspundere. 51 Strnsa legatur dintre piaa bancar i cea de capital, sau uneori rolul redus al pieei de capital n finanarea economiei, a dus n unele ri la inexistena unor autoriti bursiere centrale, care s reglementeze i s supravegheze piaa de capital. Atribuiile de supraveghere i reglementare a pieei financiare, n ansamblul su, revin n asemenea ri n primul rnd bncilor centrale, sau unor organisme n a cror titulatur apare cuvntul banc. Organismele naionale rspunztoare de reglementarea i supravegherea pieei de capital trebuie s colaboreze i cu bancile centrale naionale. Necesitatea cooptrii bncilor centrale ntr-un demers de reglementare i supraveghere a pieelor financiare naionale este perfect justificat, mai ales dac se ine cont de prefacerile sistemului bancar din ultimii ani, n direcia unor activiti nespecifice segmentului bancar i aparinnd pieei de capital.Totodata se poate ine cont i de existena n unele ri a unui sistem bancar de tip universal, care permite bncilor accesul direct pe piaa de capital; acest lucru a accentuat aceast necesitate. Problema unei autoriti unice de supraveghere i reglementare pentru ntreaga pia financiar, sau cel puin pentru piaa bancar i piaa de capital, este una de actualitate, innd cont de tendina manifestat de a permite bncilor implicarea direct pe piaa de capital. Dar, dincolo de unele economii n scar, sistemul one-stop shopping este mai adecvat n cazul conglomeratelor financiare, nefiind deosebit de util strict n cazul bncilor fr asemenea legturi. n prezent la nivelul UE ntlnim autoriti unice de supraveghere- reglementare pentru ntreaga pia financiar n Austria, Danemarca, Finlanda, Frana, Germania, Irlanda, Luxemburg, Malta, Marea Birtanie, Olanda, Suedia, Ungaria. n Belgia autoritatea de supraveghere este doar pentru pia de capital i cea bancar, iar piaa de capital este supravegheat distinct n Cehia, Cipru, Grecia, Italia, Lituania, Polonia, Portugalia, Slovenia, Spania.
50 51
Anghelache, G, Op cit ,p.78 www.bursa.ro 27
n ultimii ani situaia s-a schimbat n Frana, Germania, Irlanda, ri care au urmat exemplul Marii Britanii i au adoptat formula de supraveghere unic, pentru ntreaga piaa financiar.52 2.6.Impactul euro asupra pieei de capital europene Trei factori concureni:anticiparea,convergena i trasparena procesului. Anticiparea.Pieele financiare deja lucrau la data euro ca i cum acesta deja exista de ceva vreme.Exista stabilitate monetara n Europa-nca din 1987 era consemnata ultima aliniere de curs ntre franc i marca,respectiv o uniune monetara de facto.Un deceniu mai tarziu(1999),destabilizarea extrem-asiatic ramnea fr ecou n Europa.Altfel,insa au stat lucrurile vizavi de criza mexicana a anului 1995.Dar,euro s-a constituit ca un real adpost mpotriva presiunilor externe. Convergena economic.Expresie de jargou pro-european,regsita n nivelurile:inflatiei,deficitului public,cursului de schimb i dobnzilor.Progresul esential mai consta nsa,chiar naintea celor svrsite pe terenul economiei,n nsusi design-ul Tratatului i reglementrilor aferente.Pe de o parte respectarea prevederilor este de natura s asigure performana economic comunitar;de cealalt parte,aceleai prevederi se cer aplicate n ntregime,i nu numai n parte. Inc un aspect:n 1993 statele Euroland i recomandu un nivel mediu al inflaniei de 4%.In preziua trecerii la euro,inflaia cobora la 1,6%;din toamna lui 1995 treisprezece state din Uniune se afiliau la Mecanismul Cursurilor de Schimb si menineau apoi stabilitatea acestora;aveau loc semnificative reduceri ale deficitelor publice-de la 6,1% n 1993 la 2,4% in 1997,chiar 1,8%,n termenii PIB,n 1998. De partea favorabil a venit i comportamentul ratei dobanzii pe termen 53 lung. Trasparena.In mai 1998,dupa anunarea arilor participante la euro,minitrii de finane urmau sa exprime nivelul cursurilor de schimb participante i fixate mai tarziu,n ianuarie 1999.Inervalul de timp era suficient operatorilor i pieelor s se pregateasc i sa urmeze schimbarea-nu aveau sa apar schimbari de ultim moment.Erau incluse i masurile de intercoordonare luate de bncile centrale.Suficient nc o data pentru a elimina din faa orice perturbaii speculative din partea operatorilor,odata ce acestia se convinsesera de fora consensului de voina politica nsotind demersurile ntreprinse.
52
www.bizcity.ro
53
Este ales acest indicator drept unul care are mai putin de a face cu decidentii politici si mult mai mult cu piata insasi,respectiv reactia ei la evenimente. 28
Yves-Thibault de Silguy considera in 1998 ca euro este asteptat sa construiasca o alta piaa profund,larg i lichid,asemanatoare celei americane.Rezultatul ateptat-concurenta,dar i cooperarea pieelor regionale,intrazona.Astazi,pietele financiare nationale au practici si conventii comune,ce depaesc anvergura pietei americane sau a celei japoneze.Investitorii din cardul Uniunii Europene beneficiaz de o mai larg opiune,decat n afara ei,n SUA i Japonia,fie i pentru investiii mai mici. La 1 ianuarie 1999 a avut loc listarea comuna a titlurilor,drept aliniereabing-bang a pieei titlurilor la pieele monetare i operaiunile monetare de gros.Astfel,intrarea titlurilor pe o piaa comuna European a fost mult uurat,nsa nu a mers pana la o prezumtiv burs de valori european,bursele rmnnd nationale n zon.A avut loc,in schimb,intercolarea micrii valorilor. Pe piaa european a avut loc,pe latura externa,accelerarea fenomenologiei rezultate din presiunea factorilor globalizai.Ceea ce a adus,indirect,ali factori unificatori.Spre exemplu,vechile diferenieri ntre titlurile nominalizate n franci i respectiv n marci sau diferentierile dobanzilor sunt transferate acum politicii monetare comune.Pe de alta parte,comunitatea dobnzilor cheam necesitatea altor produse,mpreuna cu aceeea a unor indici pan-europeni. In ce privete,cooperarea dintre piee,pregatirea pieelor a fost ndelungat,iar Comisia a actionat drept liantul ntelegerii urgenei i anvergurii masurilor de luat.Amintim n acest sens,armonizarea standardelor i conveniilor specifice-piaa titlurilor n asteptare(iulie 1997)-a Asociatiei Pieelor Financiare Europene.,iar la 1 ianuarie 1999,plaile extra-frontiere se simplificau,la randul lor,prin operaiunea sistemului TARGET. 2.6.1.Impactul euro asupra pieei obligaiunilor Inaintea introducerii monedei euro,piaa obligaiunilor n dolari n 1998 ocupa primul loc n lume:peste 8000 miliarde dolari,dintre care 4900 miliarde dolari titluri de datorie public.Locul al doilea este ocupat de piaa obligaiunilor n yeni,pentru 4800 miliarde n dolari n total,dintre care 2900 miliarde de dolari datorie public.54 In aceast clasificare,nainte de euro valoarea obligaiunilor n btrnele monede europene aparea relativ modest.Marca germana,prima dintre acestea n materie de obligaiuni,atingea totalul de 1700 miliarde dolari.Far doar i poate,nsa,titlurile n totalitatea monedelor de zona reveneau n euro.O estimare a volumului global al obligatiunilor n euro,pentru momentul de nceput,se cifreaz
54
Colloque Von Wogau,1998. 29
la aproximativ 7000 miliarde dolari,dintre care 4000 miliarde dolari obligaiuni publice(locul doi n lume). Emisiunea de titluri n zona euro este lovit de asanarea finanelor emisiunilor naionale,nsa doi factori mari compenseaz din plin acest fenomen: Emisiunile n euro ale statelor tere. State precum Argentina, Ucraina, Brazilia, Slovenia,Grecia,respectiv Suedia,membra a UE si nemembra EUROLAND,au sustinut moneda europena,inca inaintea de crearea ei,prin anuntarea emisiunilor de obligatiuni de stat in euro. Dezintermedierea finanarii ntreprinderilor. Lichiditatea cat i profunzimea pietei euro au dus la reducerea costurilor tranzactiilor aproximativ pana la nivelul acelorai costuri pe Piaa dolarului,rezultatul fiind stimularea emisiunilor de titluri n euro.Totodata,euro a accelerat dezintermedierea financiara a ntreprinderilor,data fiind uurina finanrii directe pe piaa financiar.Marja poteniala a acestei creteri subzid cta vreme,n 1998,mai bine de jumatate din corespunzator,in SUA finanarea bancar a ntreprinderilor ocupa,la acel moment,nu mai mult de o cincime. Nivelul preurilor s-au diminuat datorit unei datorii i o lichiditate mari pe pieele euro,care totodata vor ascui i concurena.Companii au fost astfel,ncurajate sa ii mute optiunile de la imprumuturi bancare catre euro-titluri. Piaa obligaiunilor s-a dezvoltat deosebit de repede,astfel,primele luni ale anului 1998 indicau o explozie de 150%,iar spre finele anului se ajungea la 40% din valoarea emisiunilor n dolari. 2.6.2. Impactul euro asupra pieei aciunilor Cea mai fragmentat dintre pieele financiare este cea a aciunilor.In Europa exista 38 de burse reglementate,nationale i regionale i 18 autoritti reglatoare.Pregatirea monedei euro a avut loc n paralel cu reorganizarile burselor europene,astfel: n iulie 1998 se semneaz un acord ntre bursele de la Londra i Frankfurt n obiectivul unei cori comune a valorilor vedeta,n paralel,piaa german la termen(DTB) fuziona cu omoloaga ei elveiana (SOFFEX), pentru a ajunge la EUREX.Aceasta din urma se va alinia cu MATIF-ul parizian pentru o platforma comun(1999).
2.6.3.Impactul euro asupra bncilor
Suprimarea riscului valutar i cderea frontierelor financiare,odat cu crearea euro, a deschis resurse ale ofertei de servicii fianciare.Pieele financiare nationale nceteaza a mai fi captive.Intreprinderile pot practica opiunea ntre zeci de
30
parteneri financiari diferii,n locul a numai cativa nationali.Concurena crescnda a modificat n profunzime peisajul financiar european,fiind stimulate dinamismul i inovaia financiara pe partea bancara. Pozitiile de plecare ale diferitilor actori financiari erau de la nceput ndeajuns de echilibrate-nici un campion naional bancar nu depaea,n totalul zonei,ponderea de 3%.Instaurarea monedei comune a adus un plus important de concurenta.Moneda unica a favorizat n egala masur investiriile directe i pietele bursire europene. . Introducerea Euro presupune mbuntirea eficienei factorilor de producie din zona Euro,lucru ce a determinat creterea atractivitii acestei zone att pentru investitorii europeni, ct i pentru cei non-europeni. Introducerea mondei unice prezint cel puin trei provocri majore pentru acest sector: pregtirea adecvat a personalului i trecerea la Euro n sistemele contabile i informaionale interne, ncepnd cu 1.01.1999; pregtirea clienilor pentru a se simi n siguran n ce privete Euro i a-l utiliza, daca doresc, ncepnd cu 1.01.1999; identificarea i utilizarea noilor oportuniti strategice. Bncile orientate ctre tranzaciile internaionale beneficiaz de oportunitatea de a intra mai rapid pe noi piee. Ca rezultat, concurena n sectorul bancar se va accentua, oferind clienilor noi oportuniti de investiii i servicii mai bune la preuri competitive.
CAPITOLUL III STUDIU DE CAZ-PIAA DE CAPITAL DIN UNIUNEA EUROPEAN
3.1.Fenomenul globalizrii financiare i impactul asupra integrrii pieei de capital n Uniunea European 3.1.1. Uniunea European tendine privind integrarea economic
31
Extinderea Uniunii Europene (UE) este cea mai mare provocare de la nceputul sec. al XXIlea.Astzi Uniunea European se afl n faa unor mari cerine pe plan intern i extern. Pe plan intern, instituiile i-au propus apropierea de Europa, structurarea mai eficient i transparent, pentru a permite o mai bun rezolvare a problemelor cu care se confrunt europenii. Pe plan extern, Uniunea European este fa n fa cu cerinele de adaptare la schimbrile rapide ale unei lumi aflate n plin proces de globalizare. n cadrul Uniunii Europene, procesul a luat o amploare fr precedent dup colapsul Consiliului de Ajutor Economic Reciproc (CAER), cel al Pactului de la Varovia i, n final, al Uniunii Sovietice, precedat de schimbarea regimurilor din rile Europei Centrale i de Est. Pe msura intensificrii fluxurilor de capital spre economiile ex-socialiste i a dezvoltrii pieelor financiare, tot mai multe studii au nglobat analiza financiar esteuropean n procesul de redirecionare a fluxurilor de capital spre rile n curs de dezvoltare. Atenia s-a ndreptat apoi, n a doua jumtate a anilor 90, spre dezvoltarea activitii bursiere pe diferite piee individuale est-europene. Apariia i dezvoltarea activitilor bursiere din zon fost urmrit i evaluat ca component a dezvoltrii locale, dar i ca posibilitate de conectare la expansiunea internaional a pieelor de capital, n special a celor europene. Orizontul aderrii laUniunea European a generat creterea ateniei asupra integrrii financiare a rilor est-europene.Pe viitor, UE i va deschide porile i pentru alte state centrale i de est, programate a fi admise n marea familie european. Practic, ncepnd cu anul 1990, Europa a ntrat ntr-un proces de integrare economic paneuropean, care reprezint eliminarea frontierelor economice dintre dou sau mai multe economii. Importana ei fundamental const n creterea concurenei efective sau poteniale i n avantajele ce decurg de aici. Procesul integrrii statelor din Europa Centrala i de Est constituie un complex, din cauza constrngerilor politice, tranziiei economice, nivelurilor diferite de dezvoltare i importanei acordate de diversele state propunerilor de extindere. Se cunosc urmtoarele etape ale extinderii Uniunii Europene. Prima extindere a Uniunii Europene a avut loc n anul 1958 (Belgia, Frana Italia i Luxemburg), iar n anul 1973 a avut loc cea de-a doua extindere a Uniunii Europene, cnd au aderat Marea Britanie, Danemarca, Irlanda. n 1981 a avut loc cea de a treia extindere (Grecia), iar n 1986 a patra (Portugalia, Spania). A cincea extindere a avut loc n 1995 (Austria, Finlanda, Suedia). De facto, s-ar putea aduga fosta Germanie de Est, dup reunificarea cu Germania de Vest (1990) Extinderea ctre Europa Centrala i de Est este cea de-a asea extindere a Uniunii Europene.55
55
Ulcelue A. Dezvoltarea pieei de capital n Romnia - o perspectiv internaional. Teza dr. drept. Bucureti, 2003.p.221
32
n ultimii 18 ani, statele Europei de Est s-au deschis spre economia mondial, sau transformat n democraii i au fcut pai importani n tranziia spre o economie de pia funcional, iniiind un proces de integrare economic. ntruct, pn nu demult, toate statele Europei de Est au fost guvernate de regimuri autocratice cu planificare centralizat, extinderii ctre Est i se acord un interes sporit. Extinderea european are loc n valuri, unul semnificativ nregistrndu-se la 1 mai 2004, cnd n UE au fost incluse 10 state asociate din Europa Central: Polonia, Ungaria, Republica Ceha, Slovenia, Malta, Cipru, Slovacia i rile Baltice, i la 1 ianuarie 2007, cnd n calitate de membru cu drepturile depline ale UE au devenit nc 2 state: Romnia i Bulgaria (a asea extindere a Uniunii Europene). Prin urmare, Uniunea Europeana a deschis n prezent porile pentru 27 de state, iar urmtorul val de extindere european nspre Est se va nregistra atunci cnd cercul comunitar se va lrgi nc cu 3 ri: Macedonia, Turcia i Croaia, care doresc s adere la UE i snt angajate activ n procese de preaderare. Criteriile enumerate mai sus au fost specificate n Cartea Alb din 1995 i reconfirmate cu ocazia a numeroase reuniuni vest-europene de vrf, care au devenit extrem de importante, ntruct au permis rilor est-europene s-i direcioneze reformele i termenii de msurare a performanelor nregistrate. Deschiderea Europei ctre Est a fost privit iniial ca o liberalizare a comerului.56
3.1.2.Globalizarea financiar
Globalizarea este cel mai caracteristic fenomen al dinamicii vieii sociale contemporane.57n ultimul deceniu al secolului al XX-lea, ..a avut loc o cretere spectaculoas volumului tranzaciilor financiare i integrarea pieelor financiare ntrun sistem global58, fapt care a adus beneficii considerabile economiilor naionale i investitorilor, dar modificat, n acelai timp, structura pieelor, care au devenit tot mai interdependente, genernd noi riscuri i provocri pentru participanii la pia de capital i instituiile de supraveghere i reglementare. Datele economice fundamentale care stau la baza globalizrii snt relativ indiscutabile: creterea constant a fluxurilor internaionale: comerciale, de investiii i de capital financiar.59
56
Watson M., Matheison D. Internatianal capital markets. Development and prospects. Washington D.C.: International Monetary Fund, February 1996,p.125 57 Anghelache G., Nan S. Reglementri actuale pe piaa de capital. Bucureti: Editura Economic, 2005,p.261 58 Gutiuc A. Globalizarea i rzboiul economic fenomene perpetue ale civilizaiei umane. n: Analele tiinifice Academiei de Poliie tefan cel Mare a MAI. Seria Drept privat. Chiinu, 2003, nr.2, p.59. 59 Buzatu L. Piaa de capital n Romnia, identificarea unor ci i oportuniti de cretere i deversificare a acesteia. Teza dr. drept. Bucureti, 2004,p.287
33
Importana globalizrii se datoreaz impactului asupra condiiei umane, care poate genera satisfacii pentru cei ce reuesc s-o abordeze n folosul lor i nemulumiri pentru cei marginalizai n cadrul acestui proces Manifestaiile populare ostile din perioada 1999-2008 subliniaz caracterul contradictoriu al globalizrii. Motivaia atitudinii de respingere a globalizrii de ctre manifestani este nerespectarea spiritului democratic n relaia dintre state i nclcarea independenei i suveranitii rilor slab dezvoltate, care nglobeaz majoritatea populaiei. Avantajele incontestabile pe care globalizarea le confer celor capabili s-o foloseasc snt: lrgirea pieelor de desfacere la produsele i serviciile oferite de firme, obinerea unor efecte pozitive din utilizarea selectiv a resurselor globului .a. Globalizarea tinde tot mai mult spre dezvoltare i ntreaga lume recunoate c, datorit forelor ntreprinse, fenomenul globalizrii nu poate fi oprit.Crearea unei piee financiare unice va duce la mondializarea schimburilor de bunuri i servicii, ceea ce poate avea ca efect o mai bun distribuire a capitalului n economia mondial. Ca efect al globalizrii financiare, societile industriale i financiare pot s mprumute sau s plaseze lichiditi oriunde i oricnd, utiliznd toate instrumentele financiare existente. Mondializarea pieelor financiare stimuleaz prezena ofertei de capital. Pieele de capital snt acum mult mai complexe i supuse fluctuaiilor imprevizibile, ceea ce a determinat ca tot mai multe persoane s conteste euforia financiar, dar i deconectarea de economia real.60 Economitii61 au invocat regula celor trei D, susinnd c aplicarea acesteia ar accelera ritmul schimbului de instrumente financiare i ar facilita globalizarea financiar, ntruct se bazeaz pe deschiderea pieelor prin dezintermedierea i prin dereglementarea acestora. Deschiderea pieelor presupune abolirea frontierelor dintre piee, deschiderea pieelor naionale, n primul rnd spre exterior, dar i spre interior, n sensul dezvoltrii compartimentelor lor specifice: piaa monetar i piaa financiar a capitalurilor pe termen lung. S-a susinut c cel care investete sau mprumut caut cel mai bun randament, plasnd economiile ntr-o valoare sau alta, ntr-o moned sau alta, ntr-o procedur de acoperire a riscului sau alta (de la obligaiuni n franci la obligaiuni n dolari; de la aciune la operaiune, de la operaiune la contract futures etc.). Dezintermedierea nseamn intervenia direct a operatorilor internaionali pe pieele financiare, fr obligaia de a recurge la serviciile intermediarilor, pentru a efectua operaiuni de plasament, de mprumut etc.
60 61
Gaftoniuc S. Finane internaionale. Bucureti: Editura Economic, 1997.,p.287 Plihon D. Les enjeux de la globalization financiare. Paris: DUNOD, 2003,p.246 34
n acest sens, P. Prunea a dat exemplul unui emitent care a preferat s-i asigure finanarea printr-o emisiune de euro-obligaiuni pe piaa Londrei, dect s fac apel la serviciile unei bnci.62 Dereglementarea este considerat unul dintre elementele motor n globalizarea financiar.n susinerea dereglementrii s-a argumentat c, pentru facilitarea circulaiei internaionale capitalurilor, autoritile monetare din principalele ri industrializate au desfiinat reglementrile schimburilor i s-au orientat spre o mai bun alocare a acestora n regiunile lumii. De menionat c economia integrrii financiare a statelor est-europene va debuta mai trziu, deoarece, n momentul de fa, pieele de capital din aceast regiune au analizat puine studii privind examinarea unor tendine i procese caracteristice globalizrii financiare. Dup cum se tie, o economie modern, competitiv, capabil de adaptare la cerinele actuale ale globalizrii nu este de conceput fr existena i funcionarea unei piee de capital eficiente. Considerm c o analiz succint a componentelor fenomenului globalizrii financiare poate oferi cadrul necesar pentru evaluarea dinamic i structural a progreselor i transformrilor pieelor de capital est-europene, inclusiv a pieei naionale, ntr-o direcie de dezvoltare deosebit de complex.
3.1.3. Reglementri internaionale n domeniul pieei valorilor mobiliare
Reglementarea relaiilor n domeniul pieei de capital poate fi abordat n calitate de form de control i intervenie a statului n domeniu. Mai mult dect att, reglementarea unui domeniu constituie forma primar de supraveghere i control, ntruct produce normarea relaiilor din acest domeniu - condiie necesar ordinii. n acelai timp, eficiena actului de tranzacionare pe piaa de capital depinde de modul n care acioneaz fiecare participant: emitentul, intermediarul, investitorul, depozitarul, managerul etc., dar i de modul cum este organizat piaa i, nu n ultimul rnd, de felul n care intervine statul sau instituiile de reglementare, sau autoreglementare n actul de control i n supravegherea felului cum se opereaz. Justificarea interveniei n domeniul controlului activitilor i al participanilor la actul de comercializare n domeniul valorilor mobiliare poate fi obinut prin definirea obiectivelor urmrite63:
62 63
Prunea P. Piaa de capital. Cronica provocrii riscului. Bucureti: Editura Economic,2001,p.368
Stoica C.I. Subscripia public de aciuni i de obligaiuni. Bucureti: All Beck, 2000,p.204 35
prevenirea fraudrii investitorilor de ctre emiteni prin introducerea unor obligaii ce in de prezentarea corect i suficient a informaiilor despre emitent; promovarea spiritului competitiv i de corectitudine n cadrul comercializrii valorilor mobiliare; promovarea unui grad sporit de stabilitate a diferitelor instituii specializate ce intervin n cadrul circulaiei valorilor mobiliare; restrngerea interveniei economiilor strine pe pieele autohtone; controlul permanent al economiei naionale. Din prima categorie de state fac parte SUA i majoritatea rilor Europei, n timp ce Marea Britanie este inclus n a doua categorie, confruntat n prezent cu strategia armonizrii legislative promovate de Uniunea European. Anterior se afirma c reglementarea este un fenomen absolut indispensabil tuturor domeniilor, ns putem aduce argumente care ar face lumin n raiunile existenei reglementrilor financiare. n acest sens, am putea afirma c reglementarea financiar are la baz trei raiuni: furnizeaz o plas de siguran pentru prevenirea falimentului bncilor, asiguratorilor sau administratorilor de investiii, care ar putea atrage pierderi i pentru ali participani, adevr cu att mai valabil n cazul n care ne referim exclusiv la piaa de capital; supravegheaz integritatea instituiilor financiare i protejeaz de fraud i greeli investitorii individuali; acioneaz ca un cine de paz al serviciilor financiare, depistnd eventualele tranzacionri cu informaie confidenial i alte infraciuni Actualmente, att pieele, ct i cei care opereaz pe ele snt guvernai de un complex sistem de legi i reguli menite, n principal, s protejeze investitorii. O dat cu creterea numrului acestora, sarcina reglementrii devine tot mai dificil .64 Aici ar fi oportun precizarea c protecia investitorului reprezint un imperativ al reglementrilor internaionale, care snt inerente i indispensabile unei activiti de succes a actorilor oricrui sector al economiei naionale, n special al pieei valorilor mobiliare. Rolul reglementrilor internaionale const n favorizarea instaurrii ordinii n aceste relaii i n stabilirea regulilor obligatorii, necesar a fi respectate de ctre toi participanii pieei de capital la raporturile juridice n domeniu 65 Cu att mai mare este rolul reglementrilor cu ct acestea snt eficiente, fapt ce contribuie nemijlocit la prosperarea domeniului. De aceea, orice stat mizeaz pe reglementrile internaionale, iar preluarea experienei altor state nu este suficient pentru fundamentarea normativ eficient. Totodat, se ncearc a se ine ritmul cu
64 65
Rece O. Piaa de capital din Romnia n contextul integrrii europene. Teza dr. drept. Bucureti, 2004,p.47 Jeoffry Sax. Piaa de capitaluri: evoluie i perspective. n: Profit. 2001, nr.10 (77), p.14 -16.
36
reglementrile internaionale, care stabilesc standarde de cel mai nalt nivel, obligatorii pentru statele parte la acestea Termenul de dereglementare trebuie definit prin opoziie cu cel de reglementare. Aadar, prin reglementare nelegem supravegherea i controlul exercitate de ctre guvern asupra activitii societilor private, avnd drept obiectiv asigurarea eficienei, corectitudinii i siguranei. ntr-o accepiune mai restrns, termenul de reglementare se refer la situaia pe piaa de capital, cnd statul i exercit direct puterile regulatoare prin propriile instituii specializate sau le deleag unor instituii financiare care devin astfel organisme cu autoreglementare. Astfel, scopul principal al dereglementrii pe piaa de capital const n ncurajarea dezvoltrii concurenei n domeniul valorilor mobiliare i ntre intermediari - viznd, nainte de toate, segmentul secundar al pieei de capital n beneficiul investitorilor. Conform unei definiii de specialitate, dereglementarea semnific eliminarea controalelor impuse de Guvern operaiunilor pe pia (n general), innd cont c unele dintre ele sunt duntoare economiei .66 Primul val de dereglementare s-a produs n SUA, dup care acesta i-a extins aciunea i n spaiul european. Trebuie ns s inem cont de faptul c cea mai fericit soluie ar fi mbinarea reglementrii eficiente cu o dereglementare eficient sau, altfel spus, este vorba de o reglementare optim, fr excese. n concluzie, reglementrile privind piaa de capital constau att n rigurozitatea, ct i flexibilitatea supravegherii. Reforma legislativ a fost n spiritul integrrii n dreptul intern a Directivei Europene nr. 93/22/CEE din 10 mai 1993 (denumit i Directiva privind serviciile de investiii), care reprezint unul dintre principalele acte reglementatoare ale pieei de capital la nivel comunitar [192]. Directiva esenial privind serviciile de investiii stabilete condiiile pentru obinerea unei licene unice, valabil n ntreaga Uniune European, pentru firmele de investiii, care permite burselor de valori s opereze n strintate. Pornind de la necesitatea unor noi reglementri care s elimine lacunele legislaiei actuale, Comisia European este preocupat de un set de reguli care s guverneze o pia unic de capital pentru investitorii instituionali i, pe de alt parte, o pia retail (pentru persoane fizice) mai deschis. Pentru aceasta se cere i o mai bun cooperare voluntar ntre autoritile de reglementare naionale, autoritile contabile i participanii pe pia. La sfritul anului 1997 s-a creat un forum al Comisiilor Europene (Forum of European Securities Commissions FESCO), iar n anul 1999 a fost elaborat Planul 96 de aciuni n domeniul serviciilor financiare (COM 1999/232 din 11 mai 1999), care reprezint o combinaie de legi, amendamente la legislaie, comunicate i recomandate de Comisia European.
66
Oxford Reference - A. Concise Dictionary of Business. In: Oxford University Press.Oxford, 1992,p.112
37
Competena de reglementare n materie n zona european a fost atribuit unor organisme specializate, Commite des Operateurs en Bourse (C.O.B.) i Conseil des Marches Financiers (C.M.F), care au atribuii de protecie a investitorilor, informarea adecvat a acestora, ofertele publice de valori mobiliare i administrarea investiiilor. Alte organisme ce intervin pe piaa de capital pentru a asigura reglementarea, supravegherea i controlul acesteia snt: Le Commite de la Reglementation Bancaire (C.R.B.F.), le Commite des Establissments de Credit et des Entreprises dInvestissement (C.E.C.E.I.), La Commission Bancaire. Piaa de capital - reglementare versus dereglementare constituie un subiect extrem de actual pentru spaiul european. Astfel, menionm c, n condiiile integrrii, dezbaterea privind reglementarea financiar n Europa vizeaz, pe lng temele reglementare i vs. dereglementare, i o problem ce ine de instituirea unei singure autoriti de reglementare .67 Pn n prezent aceast dilem a avea sau nu spaiul european o singur autoritate de reglementare, nu a fost rezolvat. Ar putea s apar ntrebri referitoare la gradul de necesitate unei atare instituii sau am putea s ne punem ntrebarea: din ce motive aceast problem este att de aprig dezbtut i, deocamdat, fr o soluie implementat? n acest sens, exist o multitudine de argumente, printre care cea mai important este reflectat de urmtoarea deducere logic: dac pentru o autoritate de reglementare naional este dificil a face fa solicitrilor complexe ale unei singure piee, pentru o instituie transnaional acest lucru va fi i mai dificil. De menionat c ideea european de creare a unui organism comunitar unic de reglementare pieei de capital nu s-a ivit din pur ntmplare, ci are drept sorginte modelul de autoritate excepional pe care i l-a ctigat SEC (The Securities and Exchange Commission) pe teritoriul SUA [194]. n concluzie menionm c, datorit procesului continuu de integrare a pieelor Comunitii Europene, studiul reglementrii i organizrii pieelor de capital europene va rmne un exerciiu extrem de interesant. Piaa de capital - reglementare versus dereglementare constituie un subiect actual pentru spaiul european, pe lng temele reglementare i vs. dereglementare constituind o problem ce ine de instituirea unei singure autoriti de reglementare. 3.2. Direciile strategice de dezvoltare a pieei de capital i armonizarea legislaiei autohtone n domeniu la cea comunitar n faza de preaderare a tarilor la Uniunea European
67
Albul E. Produsele pieei de capital: definiie, caracteristic i clasificare. n: Revista Naional de Drept, 2007, nr. 12, p. 78 80.
38
Actualmente, cnd economia mondial este profund influenat de dezvoltarea fr precedent a tehnologiilor informaionale i comunicaiilor, pieele de capital din lume snt n proces de interconectare ntr-o reea global, astfel dezvoltndu-se extraordinar posibilitile acestora. Alturi de pieele mature ale Comunitii Europene, apar mereu piee noi, n plin dezvoltare, mai mult sau mai puin promitoare. Motorul lor principal este indicele creterii economice, cruia i se adaug diferii parametri ce depind de situaia politic, de gradul de liberalizare economic sau de numrul societilor cotate .68 n opinia mea pentru celelalte tari ce nu au aderat inca la U.E., cele mai recomandate direcii strategice prioritare de dezvoltare a pieei de capital snt urmtoarele : 1. Promovarea n continuare a reformelor economice i sociale, asigurarea creterii economice durabile, care va necesita afilierea infrastructurii pieei financiare, n special a pieei valorilor mobiliare la cerinele standardelor internaionale. Piaa valorilor mobiliare trebuie s devin mecanismul prioritar al economiei de pia, care va oferi posibilitatea de atragere investiiilor i redistribuire a capitalului n economia naional. 2. n scopul amplificrii rolului pieei de capital, dezvoltrii i consolidrii valorilor mobiliare, ca mecanism principal de acumulare i distribuire a economiilor spre investiii, direciile principale de activitate ale Guvernului trebuie s fie ndreptate spre: Meninerea stabilitii financiare, prin promovarea unui sistem financiar durabil i funcional; Stabilirea regulilor prin care consumatorii produselor financiare pot lua decizii argumentate i minimizarea aciunilor incorecte; Asigurarea plasrii publice a emisiunilor primare i suplimentare, a valorilor mobiliare (aciunilor i obligaiunilor) de ctre agenii economici, n scopul atragerii surselor disponibile de pe pia pentru finanarea proiectelor de lung durat (alternativ creditului bancar); Asigurarea utilizrii sistemelor de rating, pentru aprecierea gradului de solvabilitate emitenilor n cadrul emisiunilor valorilor mobiliare (n special, n cazul emisiunii obligaiunilor corporative); Diversificarea instrumentarului financiar existent pe pia, prin stimularea emiterii titlurilor derivate (futures i options, emisiuniea i tranzacionarea drepturilor prefereniale (rights, warrants) etc.; Dezvoltarea unei culturi investiionale a populaiei, paralel cu intensificarea msurilor de asigurare a unei transparene ct mai mari n acest domeniu. O importan deosebit n aceast direcie trebuie s-i revin instituiilor statului, antrenate n organizarea i supravegherea pieei de capital, cum ar fi: Comisia
68
Gallois D. Bursa. Origine i evoluie. Bucureti: Teora, 1997,p.17 39
Naional a Pieei Financiare. Acest organism trebuie s-i asocieze mai multe eforturi n vederea informrii investitorilor prin diverse modaliti: publicaii de specialitate, presa audio, video, prelegeri n colaborare cu unitile de nvmnt etc.; Dezvoltarea sistemului electronic de tranzacionare a instrumentelor financiare n cadrul pieelor organizate (bursa de valori), prin implementarea tehnologiilor informaionale performante i tranzacionrii valorilor mobiliare prin intermediul sistemului informaional unic 3. Reglementarea pieei valorilor mobiliare trebuie efectuat n conformitate cu cerinele reformei sistemului de reglementare a pieei financiare nonbancare i reformelor socialeconomice din ar. Aceast idee o putem promova bzndu-ne pe dispoziiile Acordului de parteneriat i cooperare dintre Comunitile Europene i statele lor membre. 5. Totodat, Guvernele celorlalte tari trebuie s ntreprind aciuni de promovare utilizrii capacitilor pieelor internaionale de capital ca principale centre de atragere resurselor financiare suplimentare. Aceasta presupune ncurajarea stabilirii sediilor companiilor transnaionale, care, ulterior, pot atrage surse financiare preponderent prin utilizarea burselor internaionale. 6. n scopul asigurrii atragerii participanilor profesioniti, nerezideni ai pieei de capital, pentru stabilirea cu sediul n tarile ce doresc sa adere, Guvernul trebuie: S promoveze introducerea amendamentelor n legislaia n vigoare n vederea scutirii acestora de obligativitatea licenierii dreptului de a desfura operaiuni cu instrumentele financiare din exteriorul rii; S ncurajeze investiiile strine, prin eliminarea obstacolelor din calea investitorilor strini: instabilitatea legislativ, birocraia i corupia. 3.3.Germania Pentru productorii strini, Germania este o pia de desfacere cu o foarte mare putere de absorbie, avnd un volum de importuri care a depit, n ultimii ani, suma de 500-600 miliarde euro/an. Potenialul intern de cumprare ridicat i cererea mare sunt factori care fac ca piaa german s fie atractiv pentru ofertanii strini. Pe de alta parte, Germania este o pia foarte exigent. Politica economic, specific unei economii sociale de pia i orientat spre liberalizarea schimburilor comerciale externe, asigur celor peste 82 de milioane de consumatori o ofert bogat de mrfuri, la preuri avantajoase. De aceea, numai o oferta competitiv, corelat cu un concept de marketing pe termen lung, poate avea anse pe piaa german.
40
Piaa german se caracterizeaz prin dinamism i multilateralitate. La aceasta contribuie dezvoltarea tehnologic rapid, standardul de via ridicat i varietatea reelelor de distribuie. ntr-o mare msur, piaa german este influenat i de vrsta medie a populaiei. Ca urmare a unei rate sczute a natalitii, multe familii aloc o cot relativ sczut din venituri pentru satisfacerea nevoilor de baz. Astfel, aceste familii dispun de un potenial de cumprare considerabil, care este folosit pentru soluionarea unor nevoi individuale exigente (cultur, cltorii, sport, sntate, informaie, mod, distracii i altele). n aceste condiii, marketingul trebuie s-i deplaseze sfera de activitate spre studiul orientrii pieei (crearea de noi necesiti de consum). Dezvoltarea unor noi tipuri de oferte articole de turism i sport, cosmetice, jocuri, aparatur IT i altele impune productorilor, inclusiv celor strini, s aib capacitate creativ i o colaborare strns cu partenerii de afaceri germani. n Germania activeaz 8 burse de valori: n Frankfurt, Diusselidorf, Munhen, Hamburg, Berlin, Shtutgard, Hannovra, i Bremen. Specificul pieei de capital germane const n faptul c exist o mare discrepan ntre piaa obligaiunilor i cea a aciunilor, n favoarea primei. Din contul emisiunii de aciuni se finaneaz o mic parte din investiii, iar ponderea capitalizrii n P.I.B. este de 20 25%, ceea ce e de 2 ori mai mic ca n S.U.A. i de 5 ori ca n Marea Britanie. Este nensemnat i piaa obligaiunilor societilor pe aciuni
3.4.Ungaria Ungaria este considerat ca fiind una dintre fostele economii socialiste cu cel mai mare avans n procesul de reform; experii apreciaz c n prezent aici se ntlnete o economie de pia funcional. Reforma a fost fcut gradual, lucru benefic pentru evoluia mai multor indicatori economici, care au rmas la niveluri acceptabile sau cel puin suportabile pentru populaie. Rata inflaiei a fost pstrat sub control (cu un nivel maxim nregistrat n 1991, de 35%), ajungnd n ultima vreme la o singur cifr. n consecin, i deprecierea monedei naionale fa de dolar pe parcursul ultimilor 10 ani a fost modest (de la 61,4 la 252,5 HUF/USD). Scderea P.I.B. a fost de ceva mai lung durat, recesiunea de transformare fiind depit abia dup 1994, apoi an de an nregistrndu-se o cretere economic. Nivelul investiiilor e a crescut semnificativ n 10 ani, contribuind la susinerea dezvoltrii economice. Totui, rata omajului se pstreaz la un nivel ridicat (peste 9% din populaia activ), iar datoria extern, n continu cretere, atinsese un nivel ngrijortor (84% din P.I.B. n 1995, pentru a scdea la 60% din P.I.B. n 1999).
41
n prezent, P.I.B. n Ungaria se situeaz peste nivelul premergtor tranziiei, exporturile sale au crescut substanial, iar ponderea proprietii publice n P.I.B. a sczut de la 75% n 1989 la 15% n 1999. Este ns interesant de semnalat nivelul nalt al ponderii proprietii private n P.I.B. n 1989, explicaia ine de unele reforme care au fost ncepute n Ungaria nc din 1987. Investitorii instituionali au cptat i ei amploare. Dezvoltarea lor s-a fcut pe fondul creterilor nregistrate de piaa de capital, care la rndul ei a avut un suport n economia real, iar piaa derivatelor le-a permis s-i acopere riscul. Fondurile de investiii ocup un loc important n preferinele de plasament ale persoanelor fizice aproximativ 10% din plasamentele lor n anul 1999. Dintre fonduri, peste 30 sunt cotate la B.S.E. Reforma timpurie a sistemului de pensii a dus la apariia unor noi actori pe pia, fondurile private de pensii i fondurile de pensii voluntare, care s-au orientat n plasamentele lor i spre piaa de capital. Faptul c dou societi strine au mobilizat capital de pe piaa maghiar i sunt cotate la B.S.E. denot ncrederea pe care o au i emitenii strini, mai ales lund n considerare faptul c n 1999 era singurul caz n zona Europei Centrale i de Est. Valoarea tranzaciilor cu cele dou titluri a fost n 1999 de 53,1 milioane USD. Performanele superioare ale economiei maghiare sunt oglindite i de numrul mare de aciuni negociate pe piee din strintate n SUA, sub forma ADR, dar i la Londra, Stuttgart, Munchen i Viena, sub forma GDR. O caracteristic a pieei de capital din Ungaria, nentlnit pe celelalte piee ale zonei, este c dintre societile cotate un numr semnificativ l reprezint societi nou-create (la un moment dat, acestea reprezentnd aproape jumtate din total la BSE), dei aciunile societilor privatizate sunt mult mai tranzacionate. Piaa bursier din Ungaria este cea mai lichid pia din Europa Central i de Est, fiind preferat i de investitorii strini. Aici s-au concentrat n timp investiii de portofoliu estimate la peste cinci miliarde USD. Tipuri de titlurile mobiliare. Avnd drept fundament situaia economic bun i perspectivele de mbuntirile a indicatorilor macroeconomici, piaa aciunilor a fost mult vreme n cretere. Indicatorii bursieri arat i ei o pia care progreseaz: volumul tranzaciilor ca procent din P.I.B. a crescut de la 0,8% n 1995 la 34% n 1998; capitalizarea bursier ca procent din P.I.B. a crescut de la 5,8% n 1995 la aproape 30% n 1998; numrul de tranzacii cu aciuni a evoluat, de la 60,8 mii la l011,5 mii; numrul mediu zilnic de tranzacii s-a mrit de la 244,4 la 4090,7; mrimea medie zilnic a tranzaciilor, de la 175,3 la 13.952,8 milioane HUF; mrimea medie a unei tranzacii, de la 0,7 la 3,5 milioane HUF. n ceea ce privete aciunile cotate, ca o particularitate, ar fi de menionat c la introducerea unei noi societi la cotare este nominalizat un market-maker pentru 15
42
zile sau pn cnd valoarea tranzaciilor zilnice depete 10 milioane HUF sau 0,5% din valoarea nominal total a aciunilor introduse la cotare avnd obligaia de a menine oferte de vnzare i de cumprare pentru o valoare minim de 100.000 HUF. Piaa obligaiunilor capt i ea consisten, fiind cotate cteva zeci de obligaiuni, att de stat, ct i corporatiste. Ponderea tranzaciilor cu titluri de stat att certificate de trezorerie, ct i obligaiuni n totalul anual al tranzaciilor la Bursa de Valori Budapesta este, ncepnd din 1991, consistent: 2,98%; 81,44%; 82,29%; 63,96%; 62,51%; 54,52%; 56,10%; 49, 61%. Piaa derivatelor (pe indici bursieri, pe aciuni sau pe valut) este foarte popular n Ungaria, existnd nu doar n cadrul Bursei de Valori Budapesta, unde funcioneaz o secie distinct, ci i n cadrul burselor de mrfuri. Popularitatea pieei derivatelor chiar printre persoanele fizice ine, mai ales n cazul contractelor pe indici bursieri, de costul sczut cumprarea lor fiind mai ieftin dect a aciunilor. 3.5.Bulgaria n Bulgaria, piaa de capital secundar a avut un nceput mai aparte. Spre deosebire de alte ri din zon, aici statul nu s-a implicat intr-o prim faza n organizarea pieei. Treptat, spontan, au aprut mai multe burse de valori private, organizate ca societi pe aciuni, pe baza Codului Comercial, i fr existena nc a unei entiti nsrcinate cu supravegherea pieei, n aceste condiii, bursele s-au autoreglementat, dar organizarea, procedurile de tranzacionare diferite, nereglementate i nesupravegheate au indus mari riscuri n sistem. n consecin, legislaia este corectat n 1995, n ianuarie 1996 este creat organismul nsrcinat cu supravegherea i reglementarea pieei de capital Comisia pentru Valori Mobiliare i Bursa de Valori care, stabilind un nivel nalt al capitalului social pentru bursa de valori ca societate pe aciuni, determin cele 14 burse s fuzioneze, crendu-se astfel Bursa de Valori Bulgar, cu sediul la Sofia. Bursa de Valori Bulgar dispune n prezent de un sistem de tranzacionare computerizat, la fel ca i concurenta sa, piaa OTC. De remarcat este faptul c nc nu exist un indice oficial al pieei, fiind folosit Reuters All Bulgarian Stock Index (RABSL). Volumul tranzaciilor bursiere este sczut, dei numrul societilor cotate a crescut mai ales dup desfurarea privatizrii n mas , ajungndu-se ntr-o perioad la aproape 1000. Explicaia ine, pe de o parte, de performantele slabe nregistrate de societi i de nencrederea n ele (multe fiind tranzacionate sub valoarea nominal), iar pe de alt parte, de concurenta fcut de titlurile de stat (aceste cauze pot fi ntlnite, de altfel, i n cazul Romniei). Tipuri de titlurile mobiliare. Pe fundalul unei rate a inflaiei ridicate, dobnda real pozitiv extrem de atractiv practicat la titlurile de stat n anii din urm a
43
determinat o orientare preponderent spre acestea n detrimentul aciunilor, care i anterior erau lipsite de atractivitate. n consecin, piaa obligaiunilor s-a dezvoltat (mai ales n condiiile dificile din perioada 1995-1997), obligaiunile de stat i certificatele de trezorerie fiind instrumente predilecte folosite pentru finanarea deficitului bugetar n lipsa unei finanri externe. Ca structur pe scadene a titlurilor de stat, trebuie s remarcm varietatea acestora: la trei, ase, nou i 12 luni pentru titlurile scurt, i la doi, trei, cinci i 10 ani pentru cele pe termen lung. Interesant este ideea aplicat de statul bulgar pentru a crete atractivitatea obligaiunilor ZUNK, emise n 1990 pe termen de 25 de ani pentru acoperirea unor credite neperformante din perioada anterioar. Nefiind tranzacionate la burs, ci pe piaa interbancar, pentru a le crete valoarea s-a introdus un premiu de 40% n cazul folosirii lor ca mijloc de plat n privatizri i au fost acceptate ca garanii pentru bnci n obinerea de mprumuturi de la Banca Naional a Bulgariei. Piaa bulgar de capital prezint o serie de caracteristici: investiiile strine, att directe, ct i de portofoliu, au rmas la un nivel sczut; bursa continu s resimt lipsa unor investitori activi, att autohtoni, ct i strini; o parte a investitorilor strini de portofoliu s-a retras la un moment de pe pia; piaa primar este aproape inexistent', capitalizarea bursier i volumul tranzaciilor raportate la P.I.B. sunt foarte sczute; este considerat o pia de frontier. Progresele fcute de Bulgaria n plan bursier n ultimii ani pleac de la adoptarea unei noi legi a valorilor mobiliare, aliniat cerinelor europene i care ncurajeaz participarea investitorilor instituionali. Pe piaa liber sunt cotate peste 800 de societi, majoritatea privatizate parial prin programul de privatizare n mas. Lichiditatea pieei este sczut, multe tranzacii fiind realizate cu blocuri mari de aciuni (deal). De remarcat este modul n care a fost stabilit banda de fluctuaie maxim zilnic a preurilor: pe piaa oficial, 15% pentru aciunile tranzacionale zilnic; pe piaa oficial, 30% pentru aciunile mai puin lichide (cele netranzacionate trei sau mai multe zile); pe piaa liber, marja de fluctuaie este ntre 25 i 50%.
44
3.6.Olanda Piaa de capital a Olandei este o pia puternic dezvoltat. Olanda este printre primele 10 ri din lume cu cele mai mari investiii externe. Creterea valorii instrumentelor financiare deinute cu aproape 160 bilioane euro se regsete atat in valoarea aciunilor cat i a obligaiunilor tranzacionate. Creterea valorii investiiilor externe realizate a avut ca efect creterea valorii aciunilor deinute la nivel global. Acest lucru a determinat investitorii s-i menin investiiile intr-un mix de aciuni i obligaiuni stabile. In ceea ce privete investiiile provenite din exterior, in instrumente financiare olandeze, acestea au crescut in 2005 de la 760 bilioane euro la 990 bilioane euro. Creterea este mare i se datoreaz in principal achiziiilor de aciuni Royal Dutch Shell. O instituie specific i important a pieei financiare din Olanda este Netherland Authoritiy for the Financial Market (AFM). AFM supravegheaz toate operaiile efectuate pe piaa financiar din Olanda cum sunt: investiii, imprumuturi, asigurri, economii etc. Scopul constituirii acestei instituii este de a se asigura accesul rapid pe pia, eficient i sigurana tranzaciilor realizate. Netherland Authoritiy for the Financial Market supravegheaz tranzaciile efectuate cu titluri finaciare i toate instituiile participante la aceste tranzacii i asigur monitorizarea acestora i impunerea anumitor regulamente. In octombrie 2006 a fost emis regulamentul Wmz 2006 (Wet melding zeggenschap en kapitaalbelang in effectenuitgevende instellingen). Scopul acestui regulament este cresterea transparentei cu privire la portofoliile de instrumente financiare si alte investitii detinute de marii investitori. AFM a avut un rol important in implementarea acestui regulament. Regulamentul Wmz 2006 se refer la companiile ale cror aciuni sunt admise i listate pe pieele bursiere din Olanda i din Europa, precum i companii rezidente ale unor state din afara Uniunii Europene i a cror aciuni sunt admise spre tranzacionare pe piaa bursier din Olanda. 3.6.1.Piaa bursier din Olanda Cea mai recunoscut burs din Olanda, Amsterdam Stock Exchange este considerat cea mai veche burs din lume. Aceasta burs a fost infiinat in 1602 de ctre Dutch East India Company (Verenigde Oostindische Compagnie sau "VOC"). Aceasta fost redenumit Amsterdam Stock Exchange i a fost prima burs care a inceput s tranzacioneze titluri financiare.
45
Amsterdam Stock Exchange este bursa de origine a pieei options. In anul 1978, in Amsterdam a fost fondat European Option Exchange (EOE), ca pia pentru tranzacionarea contractelor futures i a opiunilor. In anul 1983 s-a constituit lista stock market index, numit i EOE index, care const in aciunile a 25 cele mai mari companii tranzacionate pe pia. In 1997 Amsterdam Stock Exchange si EOE au fuzionat, formand-se indexul AEX de la "Amsterdam EXchange". Ea este acum condusa de Euronext. De-a lungul timpului, Amsterdam Stock Exchange a avut un impact puternic in dezvoltarea instrumentelor financiare. In prezent, Amsterdam Stock Exchange face parte din bursa Euronext incepand cu 4 aprilie 2005. Euronext, cea mai mare bursa ca marime din Europa a fost infiintata in anul 2000 si este o bursa multinationala. Euronext unifica pietele bursiere (pietele cash si derivatele) din Franta- bursele Matif si Monep din Paris, Olanda- bursa Amsterdam Stock Exchange, Belgia- bursa Brussels Stock Exchange din Bruxelles, Portugaliabursa Lisbon Stock Exchange si Marea Britanie- bursa LIFFE. La Euronext Amsterdam sunt listati urmatorii indicii bursieri: AEX index Amsterdam Midkap index Amsterdam Smallkap index AMX index Alternex index
3.7.Polonia n Polonia, reformele economice au nceput naintea altor ri. De exemplu, liberalizarea preurilor a fost fcut rapid, astfel nct n 1989 peste 90% din preuri erau determinate liber. Acest lucru este evideniat i de nivelul nalt al inflaiei nregistrat n 1989 i 1990 (251,2% i, respectiv, 585,8%), dup care politica gradual de dezinflaie reuete s aduc rata anual a inflaiei pn n 1999 la o singur cifr (7,3%). Pe de alt parte, procesul privatizrii n mas a fost limitat la ntreprinderile mici, privatizarea ntreprinderilor mari a fost destul de nceat, continund i n prezent, n 10 ani ns, Polonia a reuit s atrag cel mai mare volum de investiii strine din zon, care au impulsionat dezvoltarea sectorului privat, compensnd lenta privatizare a sectorului de stat. De altfel, acest fapt demonstreaz c mai importante sunt calitatea privatizrii i segmentele n care este iniiat, dect viteza ei. Piaa secundar de capital a fost creat n Polonia cu sprijinul statului francez, nc din anul 1991. nceputul timpuriu al reformelor economice a permis bursei
46
poloneze s se afirme, nct, n 1993, clasamentul Euromoney o plasa pe un onorant loc opt din 50 de piee n formare monitorizate, din punctul de vedere al avantajelor structurale , oricum ocupnd n acelai an locul unu n lume dup creterea obinut (970% n dolari), n aceeai perioad, Agenia America pentru Comer Exterior plasa Polonia pe locul 10 ntre cele mai promitoare piee din lume. n aceast ascensiune a Poloniei fa de celelalte piee n formare i mai ales, fa de competitoarele ei, rile n tranziie, atu-urile principale au fost: tranziia rapid spre economia de pia; controlul inflaiei (dup stoparea hiperinflaiei); stpnirea deficitului bugetar (care nc din 1994 se ncadra n cerinele Tratatului de la Maastricht, fiind de 3% din P.I.B.); creterea economic nregistrat de timpuriu i continuu; larga deschidere a pieei spre exterior, atrgnd cu succes investitori strini prin politica (foarte) liberal n domeniu; coerena mai mare n domeniul privatizrii. Mai trebuie observat c piaa de capital n Polonia i-a ndeplinit i rolul principal, n timp, majoritatea societilor cotate mrindu-i capitalul prin emisiuni publice. Tipuri de titlurile mobiliare. Fondurile naionale private de pensii reprezint investitori constani pe piaa de capital, iar investitorii strini sunt, de asemenea, activi. Cteva dintre cele mai mari societi cu capital de stat sunt cotate i atrag tranzacii pe msur (de exemplu, PKN, cea mai mare rafinrie, sau PZV o mare societate de asigurri. CONCLUZII Pieele de capital sunt o component a activitii economice i financiare a societilor, organismelor bancare i colectivitilor publice care funcioneaz ntr-o economie de tip concurenial, cci mobilizeaz o parte nsemnat a resurselor financiare ale acestora. Instrumentele investiionale cu care se opereaz pe aceste piee au devenit din ce n ce mai numeroase i mai complexe, ca i operaiunile care se desfoar prin intermediul acestor instrumente. Caracteristicile mediului de afaceri determin o nuanare n momentul elaborrii strategiei. Identificarea oportunitilor de a investi, cuantificarea riscului aferent, alegerea sectorului economic care va nregistra creteri n perioada urmtoare, efectele macro i microeconomice antrenate de politica promovat sunt aspecte care trebuie analizate de orice investitor. Pentru ca o pia bursier s funcioneze bine este necesar creterea continu a capitalizrii bursiere prin sporirea numrului deintorilor de economii dispui s
47
vnd i s cumpere titluri. n afar de stimularea populaiei naionale n direcia realizrii unor investiii prin intermediul pieei de capital, o atenie deosebit trebuie acordat atragerii de capital strin prin intermediul bursei. O pia bursier n plin avnt este condiionat de participarea investitorilor strini care selecioneaz valorile cele mai sigure i mijlocesc astfel intrarea n ar a unor capitaluri externe necesare realizrii investiiilor interne. Piaa de capital a cptat un loc tot mai important n economia rilor dezvoltate. Mecanismul bursier, specific economiei de pia, susine n ultim instan, n proporii importante, finanarea economiilor naionale. Pentru rile n tranziie la economia de pia, mecanismul bursier a fost doar unul dintre mecanismele care au trebuit redescoperite. Implementarea pieei bursiere s-a fcut mai rapid n cteva ri, ca Cehia, Polonia, Ungaria, recunoscute drept performere ale procesului de tranziie, i cu o ntrziere de civa ani n alte ri, printre care i n Romnia. Piaa de capital a suferit n ultimele decenii profunde transformri n rile dezvoltate. Ins modernizarea a fost mai mult de ordin instituional i organizaional i mai puin din punctul de vedere al mecanismelor specifice. Pieele de capital naionale treptat s-au internaionalizat, pe msura liberalizrii fluxurilor de capital, i au aprut primele semne de integrare inter-piee. La acest proces au contribuit mai muli factori, printre care enumerm: dezvoltarea i preponderena investitorilor instituionali, care pentru reducerea riscului portofoliului propriu au procedat la o diversificare internaional; dezvoltarea unor intermediari bursieri de tot mai mari dimensiuni; " dezvoltarea firmelor multinaionale care, prezente pe tot mai multe piee, n nevoia de finanare, au apelat i la resursele locale; dezvoltarea telecomunicaiilor i a noilor tehnologii informaionale, care a permis revoluionarea modului de tranzacionare, trecerea la tranzacionarea electronic continu, aspirndu-se la o pia global, deschis 24 de ore din 24. Computerele interconectate au permis mai apoi delocalizarea pieei i mbuntirea metodelor de gestiune a portofoliilor. Totui, infrastructura modern, computerele, sistemul performant de telecomunicaii, software-ul corespunztor nu folosesc la nimic fr elementul fundamental: banii. Pentru ca mecanismul bursier s funcioneze n esena sa, ndeplinindu-i funcia sa primordial, este nevoie de economisire, de ncredere n perspectivele economiei, de o producie n cretere. Bursa, n sensul su larg, este o alternativ de finanare a economiei. Acest lucru se poate vedea n rile dezvoltate, dar i pe multe piee bursiere n formare.
48
BIBLIOGRAFIE
1. Albul E. Produsele pieei de capital: definiie, caracteristic i clasificare. n:
RevistaNaional de Drept, 2007, nr. 12 2. Adscliei, V., Euromarketing: fundamente, Ed. Uranus, Bucureti, 2005 3. Anghelache, G. Integrarea pieelor de capital- suport de curs, Bucureti, 2005 4. Buzatu L. Piaa de capital n Romnia, identificarea unor ci i oportuniti de cretere i deversificare a acesteia. Teza dr. drept. Bucureti, 2004 5. Dornescu, V. Bursele de valori i mecansimele monetare, Ed.Sedcom Libris, Iai, 2001 6. Gallois D. Bursa. Origine i evoluie. Bucureti: Teora, 1997 7. Gaftoniuc S. Finane internaionale. Bucureti: Editura Economic, 1997 8. Ghilic Micu, B. Bursa de valori, Ed.Economic, Bucureti , 1997 9. Gutiuc A. Globalizarea i rzboiul economic fenomene perpetue ale civilizaiei umane. n: Analele tiinifice Academiei de Poliie tefan cel Mare a MAI. Seria Drept privat. Chiinu, 2003 10. Jeoffry Sax. Piaa de capitaluri: evoluie i perspective. n: Profit. 2001, nr.10 11. Stoica, O. Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Editura.Ecomomic,Bucureti 2002 12. Stoica C.I. Subscripia public de aciuni i de obligaiuni. Bucureti: All Beck, 2000 13.Victor Stoica,Piete de capital si produse bursiere,Editura Universitara,Bucuresti,2006 14. Vosganian, V. Reforma pieelor financiare din Romnia, Editura. Polirom, Bucureti, 1999
49
UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010 15. Rece O. Piaa de capital din Romnia n contextul integrrii europene. Teza dr.
drept. Bucureti, 2004 16.Oxford Reference - A. Concise Dictionary of Business. In: Oxford University Press.Oxford, 1992 17. Plihon D. Les enjeux de la globalization financiare. Paris: DUNOD, 2003 18.Prunea P. Piaa de capital. Cronica provocrii riscului. Bucureti: Editura Economic,2001 19. Priscariu, M. Piee de capital i tranzactii bursiere , Editura Sedcom Libris, Iai, 2005 20. Prisacariu Maria, Ovidiu Stoica, Valeriu Dornescu, Piete de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iasi,2005 21. Ulcelue A. Dezvoltarea pieei de capital n Romnia - o perspectiv internaional. Teza dr. drept. Bucureti, 2003 22.Watson M., Matheison D. Internatianal capital markets. Development and prospects. Washington D.C.: International Monetary Fund, February 1996 23. Wierenga, Berend; Pruyn, Ad; Waarts, Eric, The key to successful Euromarketing: Standardization or customization?,New York, 1996 24. Daniel Gros, Karel Lannoo,The euro capital Market,Published online,2005, 25. www.bizcity.ro 26. www.smartfinancial.ro 27.http://reports.eea.europa.eu/eea_report_2006_10/en/eea_report_10_2006.pdf 28. www.topbusiness.ro 29.http://www.dailybusiness.ro/stiri-companii/studiu-romania-atrage-mariiretaileri-in-pofida-unui-mediu-de-afaceri-instabil-17431 30. https://www.cia.gov/library/publications/the-worldfactbook/rankorder/2004rank.html 31.Regulamentul CNVM nr.13/2006, privind emitenii i operaiunile cu valorile mobiliare 32. www.bvb.ro
50

CUPRINS1

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CUPRINS1

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

CAPITOLUL I ROLUL PIEELOR DE CAPITAL IN ECONOMIE

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Stoica, O, Op cit ,p.89 6

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

1.2.3.Eficien i crah.Riscul n cadrul pieelor de capital contemporane

Popa, I. Bursa,Ed.Adevarul S.A.,2002 Victor Stoica,Op cit,p.53 8

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Victor Stoica,Op cit,p.54 Victor Stoica,Op cit,p.55 20 Ibidem 9

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Anghelache, G. Integrarea pieelor de capital- suport de curs, Bucureti, 2005,p.84

Anghelache, G, Op cit ,p.91

Anghelache, G, Op cit ,p.92 13

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

www.smartfinancial.ro www.zf.ro 29 Anghelache, G, Op cit ,p.95

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

CAPITOLUL II REGLEMENTAREA PIEELOR DE CAPITAL EUROPENE

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Adscliei, V,Op cit,p.91 Adscliei, V,Op cit,p.92 41 Ibidem 21

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

In engleza PPP (Purchasing Power Parity)

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

www.wall-street.ro Daniel Gros, Karel Lannoo,The euro capital Market,Published online,2005,p.39 24

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Daniel Gros, Karel Lannoo,Op cit,p.44 25

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Daniel Gros, Karel Lannoo,Op cit,p.47 26

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Anghelache, G, Op cit ,p.78 www.bursa.ro 27

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Colloque Von Wogau,1998. 29

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

CAPITOLUL III STUDIU DE CAZ-PIAA DE CAPITAL DIN UNIUNEA EUROPEAN

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

3.1.3. Reglementri internaionale n domeniul pieei valorilor mobiliare

Prunea P. Piaa de capital. Cronica provocrii riscului. Bucureti: Editura Economic,2001,p.368

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

Gallois D. Bursa. Origine i evoluie. Bucureti: Teora, 1997,p.17 39

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE SIBIU, 2010