Universitatea Petre Andrei Iai Facultatea de Economie Masterat: Managementul economico-financiar european

REFERAT LA DISCIPLINA PIE E FINANCIARE GLOBALE PE TEMA: PIA A DE SCHIMB

Nedelcu Silvia Master, Anul II

CUPRINS:
1. Pia a de schimb (valutar):

con inut i func ii....................................................................3

2. Organizarea pieei de schimb................................................................................................................................5 3. Categorii de operaiuni pe piaa de schimb.........................................................................................................12 4. Organizarea i funcionarea pieei de schimb n Romnia..................................................................................23 5. Cum intervin bncile centrale pe pieele valutare n condiii de criz...............................................................27

1. Piaa de schimb: coninut si funcii Piaa mondial este global i unitar n coninutul ei. Totui, ea cunoate particulariti n ceea ce privete obiectul tranzaciilor, tehnica tranzaciilor, scopurile urmrite etc. n acest sens deosebim mai multe compartimente ale pieei mondiale: - piaa comercial a bunurilor materiale; - piaa comercial a serviciilor; - piaa de schimb sau valutar internaional; - piaa internaional de capital; - piaa creditului internaional; - piaa investiiilor internaionale. Aceast compartimentare a pieei mondiale unice (globale): - are un caracter pur teoretic i didactic, deoarece n realitatea economic nici o pia din cele enunate nu se dezvolt autonom i izolat, ci toate tranzaciile comerciale sau de investiii genereaz tranzacii valutare, financiare sau de credit. - este foarte necesar n procesul cunoaterii i studierii mecanismelor specifice diferitelor piee i tranzacii. Piaa de schimb sau piaa valutar reprezint un sistem de relaii ce iau natere ntre bnci, precum i ntre bnci i clienii acestora, prin intermediul crora se efectueaz vnzrile i cumprrile de devize, n scopul reglementrii plilor i ncasrilor aprute n schimburile economice internaionale, al obinerii unui ctig din diferenele ce pot apare cu aceast ocazie din micarea cursurilor de schimb i din diferenele procentuale de dobnd. Piaa de schimb nu se limiteaz doar la tranzacionarea (transformarea sau conversia) valutelor convertibile (a devizelor n sens restrns), ci i a unor titluri de valoare exprimate ntr-o moned strin (devize n sens larg). Asistm la o tendin de transfer parial al tranzaciilor unor titluri de valoare de pe piaa de capital pe piaa de schimb, atunci cnd se urmrete nu att convertirea acestor titluri n moned, ct evitarea unor riscuri de curs valutar sau riscuri de dobnda (se numesc operaiuni derivate). Totui, ponderea principal pe piaa valutar o dein tranzaciile de convertire a unei monede naionale ntr-o alt moned naional convertibil (n special operaiunile cu valute n cont). Asadar, scopul principal al operatiunilor de pe piata de schimb consta n: - realizarea de operatiuni de preschimbare a unei valute sau devize n alta valuta sau devize pentru utilizarea lor ca mijloace de plata n vederea derularii schimburilor economice externe;
3

- operatiuni de preschimbare de valute sau devize pentru obtinerea unui cstig sau evitarea unei pierderi rezultate din modificarea cursului de schimb sau a ratei dobnzii. Ancheta ntreprinsa de Banca Reglementelor Internationale n 1990 a ajuns la concluzia ca volumul anual al tranzactiilor reprezinta, n medie, de 3 ori volumul comertului international, ceea ce se explica prin faptul ca o singura operatiune comerciala necesita, adeseori, mai multe operatiuni de schimb derivate. Totodata, se confirma faptul ca miscarile de capital, arbitrajele si tehnicile moderne de gestiune a riscului de schimb reprezinta o mare parte a acestei activitati. Printre cele mai importante funcii ale pietei de schimb se numr: 1. conversia unei monede naionale convertibil n alte monede naionale convertibile n scopul efectuarii de plati rezultate din contractele comerciale; 2. asigurarea de resurse financiare adecvate, necesare acordarii sau rambursarii de credite externe; 3. crearea de disponibilitati banesti n valutele convertibile necesare platii dobnzilor la obligatiuni sau credite, comisioanelor sau spezelor bancare; 4. transformarea n moneda locala a fondurilor banesti utilizate pentru efectuarea de investitii externe (directe sau de portofoliu), reconversia acestor fonduri n monede strine convertibile pentru repatrierea investitiilor, profiturilor si dividendelor; 5. mutarea unor fonduri banesti dintr-o moneda straina n alta moneda straina n scopul obtinerii unui cstig sau al evitarii unor pierderi ca urmare a evolutiei cursului de schimb sau al ratei dobnzii; 6. transformarea monedei din conturile bancare n valute efective (cecuri, bancnote, monezi), pentru a asigura C si O turismului international, transporturilor, deplasarii internationale n diverse scopuri, precum si reconversia valutelor efective n valute n conturi bancare. Toate aceste transformari monetare, conversie si reconversie a unor fonduri banesti dintr-o moned strin convertibil n alt moned convertibil, se realizeaz prin acte de vnzare-cumprare de moned ce au loc pe piaa de schimb la un pre numit curs de schimb. Volumul tranzaciilor pe piaa de schimb este ntr-o continua cretere i diversificare. ntre cauzele sau factorii dezvoltrii att de rapide a pieei valutare putem meniona: a) ritmul i volumul ridicat i n cretere ale comertului international cu marfuri (fiecare importator avnd nevoie de mijloace de plata conform cerintelor contractuale, va apela la piata de schimb pentru a converti valutele de care dispune n valutele necesare efectuarii platilor);
4

b) comertul cu servicii are un ritm de dezvoltare foarte rapid (turismul international, transporturile internationale, migratia internationala a fortei de munca, asigurari si reasigurari) genernd cerinte de valuta n cont sau efectiva; c) Investitiile internationale tind sa aiba cea mai ridicata dinamica (determinnd cererea de valuta n momentul efectuarii investitiei, al derularii ei sau n momentul repatrierii sau replasarii fondurilor n alte tari); Amplificarea activitatii societatilor transnationale, care au filiale n ntreaga lume si ale caror active sunt exprimate n diverse valute; d) Trecerea tot mai multor monede la diferite forme de convertibilitate (fie convertibilitate de cont curent, fie eliminarea restrictiilor n calea convertibilitatii de capital sub forma de credit si investitii); e) Dezvoltarea pietei eurovalutelor; f) Cresterea instabilitatii cursurilor de schimb (stimuleaza detinatorii de fonduri n preschimbarea prompta a summelor n acele monede care, ntr-o anumita perioada se bucura de o oarecare stabilitate sau chiar repreciere); g) Instabilitatea politico-economica constituie un alt factor al miscarii internationale a capitalului speculativ; h) Dezechilibrul generalizat al balantelor de plati stimuleaza convertirea soldurilor active sau pasive n diverse valute n vederea efectuarii diverselor operatiuni financiare, de credit si de capital; i) Aparitia unor tehnici noi de operare pe pietele valutare (alaturi de operatiunile clasice se dezvolta operatiunile derivate de schimb de devize: swap, futures, optiuni); j) Un rol decisiv n dezvoltarea pieelor valutare l au afirmarea i utilizarea pe scar larg a tehnicilor moderne de telecomunicaii (reele de transmitere a informaiilor financiare Swift, Reuters, Telerate, Bloomberg), care permit efectuarea sigur i rapid de operaiuni valutare n timp real, 24h din 24. 2. Organizarea pieei de schimb Crearea i dezvoltarea pieei de schimb presupun existena unor condiii prealabile i decisive pentru funcionarea pieei i efectuarea de tranzacii valutare: a) Convertibilitatea monedelor i eliminarea restriciilor din calea micrii internaionale libere a valutelor. Fr un anumit grad de convertibilitate nu poate exista o pia valutar. - Desigur ca cea mai intensa piata de schimb este n tarile n care moneda cunoaste o convertibilitate deplina (att pentru opreratiunile de cont curent, ct si pentru cele de capital, att pentru rezidenti, ct si pentru nerezidenti).
5

- n acelasi timp, pietele functioneaza si n tarile cu moneda cu convertibilitate limitata (cazul Romniei, ROL are doar convertibilitate de cont curent). b) Dezvoltarea si diversificarea sistemului bancar si de burse al unei piete valutare. Sistemul bancar riguros organizat, credibil, cu personal specializat, la care se adauga, n unele cazuri, bursele valutare si bursele de valori conditioneaza buna evolutie a pietei valutare. c) Existenta unui mecanism de formare prompt i corect a cursului de schimb. Pentru aceasta este necesar o bogat i diversificat C i O de valut, adic existena: - unui sistem economic, comecial si financiar care efectueaza tranzactii importante de import-export, dublat de - un sistem modern de comunicatii ntre cei care creaza C si O valutara. d) Existena unor reglementri scrise i nescrise ce trebuie respectate de toi operatorii valutari. Banca centrala are un rol esential n functionarea unei piete valutare prin practicarea unui sistem de verificare si autorizare a bancilor carora le acorda dreptul de a face tranzactii valutare, dreptul de dealeri sau brokeri. Aceste cerine nu se creeaz printr-o hotrre administrativ, ci ca urmare a unei dezvoltri durabile economice, financiare, instituionale i juridice, care poate impune pe plan internaional o pia valutar. Aadar, exist piee de schimb naionale i o pia de schimb internationala. Piata de schimb naional i concentreaz activitatea n principalele centre comerciale i financiare ale unei ri. Dar aceasta nu nseamn c toate bncile din oraul respectiv au drepturi de tranzacii valutare, ci doar cele care primesc girul bncii centrale (ca urmare a ndeplinirii condiiilor financiare, logistice i de personal pentru a fi dealeri valutari). Sunt ri mari care, datorit tradiiei, au concentrata piata de schimb ntr-un singur oras: Anglia - Londra, Japonia - Tokyo, Franta - Paris, dupa cum sunt tari mai mici, cu piete valutare n mai multe orase: piata valutara belgiana este formata din pietele valutare de la Bruxelles si Anvers, cea canadiana Montreal si Toronto, cea italiana Milano, Roma, Genova, si Napoli. Serviciile de telecomunicatii asigura legaturi sigure si continue cu firmele din tara respectiva, de la care provin C si O primara de valuta, ct si cu bancile comerciale din teritoriu, astfel nct notiunea de piata valutara nationala capata un continut real, chiar daca piata valutara functioneaza n cteva orase sau chiar ntr-unul singur. Piaa valutar internaional este format din totalitatea pieelor valutare naionale, privite nu ca o sum aritmetic, ci ca un sistem eterogen de legturi i schimburi ce angreneaz

pieele naionale ntr-o interdependen reciproc, n timpi reali. Piaa valutar internaional nu ar putea exista n afara pieelor valutare naionale. Ea funcioneaz 24h din 24. ntre diferitele piete valutare nationale exista multiple deosebiri si particularitati. Totusi, generaliznd activitatea diverselor piete valutare, n organizarea acestora distingem mai multe componete comune, care, mpreuna constituie mecanismul pietei de schimb: A. Institutii si persoane autorizate a efectua operatiuni cu devize; B. Reglementari privind desfasurarea activitatilor de schimb valutar; C. Proceduri de stabilire, cotare si publicare a cursurilor de schimb; D. Metode si tehnici de interventie a autoritatii monetare cu atributii n domeniul schimbului de devize (banca centrala). Mecanismul pietei de schimb este unitar, complex si interdependent; cele patru elemente actioneaz concomitent, tratarea lor separat avnd doar un caracter didactic. A. Pornind de la locul si atributiile fiecarui participant la procesul de schimb, putem grupa participantii la activitile pieei de schimb n urmtoarele segmente: (a) Segmentul primar este acea structura a pietei de schimb care genereaza C si O de moneda straina n care se ncadreaza: - firme de export-import sau firme care deservesc direct sau indirect activitatea de export-import (companii de transport, de expeditie, de asigurari, de tranzit, firme specializate n controlul si expertiza marfurilor de export-import); - firme, societati sau institutii publice sau private care primesc si acorda credite externe, efectueaza investitii externe si alte operatiuni de capital; - fondurile de investitii care dispun de resurse financiare, pe care le valorifica, uneori si prin investirea lor n cele mai avantajoase valute; - brokerii sau curtierii opereaz centralizarea ordinelor de cumparare si de vnzare de la diferiii participani i le transmit bncilor dealeri; n plus furnizeaz informaii asupra evoluiei cursurilor de schimb tuturor celor interesati; - bncile care nu au fost autorizate de banca centrala sa efectueze tranzactii pe piata valutara, avnd rol de intermediere. C si O de moneda straina pe piata valutara determin tranzacii de tipul: - moneda locala contra moneda straina: n acest caz, banca dealer solicitata poate apela pentru a face convertirea, daca nu are rezerva valutara proprie, la alte banci dealer de pe piata valutara nationala, carora le face o oferta de vnzare de moneda locala contra monedei straine ceruta de client. Daca moneda locala este liber utilizabila poate apela si la o banca straina de pe

piata valutara internationala si schimbul se face mai usor; (daca C de moneda straina este mare ( deprecierea monedei nationale) - moneda straina contra moneda locala: La fel; (daca O de moneda straina este f. mare ( reprecierea monedei nationale) - moneda straina contra moneda straina: daca structurile din segmentul primar detin n conturi bancare moneda straina, dar au nevoie sa plateasca ntr-o alta moneda straina. Bancile dealer procedeaza la fel... Se observ astfel ca ntre piaa de schimb naional i piaa de schimb internaional nu numai c nu exist un zid despritor, dar ntre ele exist strnse relaii, o strns interdependen. Totul depinde de costul operaiei, respectiv de nivelul cursului de schimb la cumprare i la vnzare. (b) Segmentul principal sau interbancar este cel mai important participant al pieei valutare. Se constituie din institutii bancare care au primit autorizatie de dealer pentru a face operatiuni de vnzare-cumparare de devize pe piata valutara nationala sau internationala. Toate operatiunile de vnzare-cumparare de devize sunt concentrate n sectorul interbancar, numit si piata interbancara, de aici si aprecierea acestuia ca segment principal. Este format din: - bancile comerciale (principalii operatori pe pietele de schimb valutar) la care se concentreaza majoritatea cererilor si ofertelor de devize si care au servicii specializate pentru efectuarea de operatiuni valutare; - institutiile financiare si bancare internationale (BM, BRI, BERD, FMI, s.a.) care efectueaza operatiuni pentru atingerea propriilor obiective, n contul clientilor (state) sau n contul lor propriu. - bancile comerciale apartinnd sau create de grupuri mari industriale sau filiale bancare si financiare ale unor societati transnationale; - casele de schimb valutar, care efectueaza operatiuni de schimb pentru valori mici, de regula, pentru persoane fizice. Casele de schimb valutar ceaza C si O de valuta n proportia n care disponibilitatile n moneda locala sau n valuta depasesc limitele stabilite de conducere pentru capitalul de rulment. Se constata unele tendinte de diminuare a diferentelor rigide dintre segmentul primar si segmentul bancar, ntruct unele unitati care, n principiu, fac parte din primul, si creaza propriile banci, unele primind dreptul de a efectua operatiuni pe pietele valutare.

Numerarul reprezinta un procent infim n cadrul tranzactiilor datorita problemelor ridicate de manipulare, depozitare, siguranta. Procesul de dematerializare a monedei a condus la cresterea importantei viramentelor bancare n cadrul platilor sau reglementarilor internationale. n 1973, bancile au creat SWIFT (Society for Worldwide International Interbank Telecommunication) n vederea implementarii unei retele mondiale de telecomunicatii pentru mesaje bancare Orice banca, opernd cu devize, deine un cont curent ntr-o banca din tara de emisiune a monedei respective. De exemplu: O banca romneasca, opernd n dolari, va avea cont ntr-o banca americana, denumit NOSTRO, respectiv "contul nostru la ei". Pentru banca americana este LORO, "contul lor la noi". - un sold creditor n USD al contului LORO corespunde unui activ n USD, respectiv o creanta detinuta de banca romneasca asupra bancii americane; - un sold debitor al contului LORO constituie o datorie a bancii romnesti fata de banca americana, ca si cum banca romneasca ar mprumuta. Acest mprumut figureaza n pasiv ca sold creditor al contului NOSTRO. Conturile de corespondente bancare constituie pivotul mecanismului de transferuri internationale. De exemplu (la seminar): Plata unei sume de 1 000 000 USD, reprezentnd un import de cafea, n favoarea unei societati latino-americane , se va face la initiativa cumparatorului care va da ordin bancii sale sa vireze suma n favoarea furnizorului, ntr-o banca locala, prin intermediul unui corespondent bancar din SUA. Acesta: - va debita contul LORO al bancii importatorului romn - pentru a credita contul LORO apartinnd bancii latino-americane. Rezulta din aceasta ca transferul international de USD, de la banca romneasca la cea latino-americana nu implica o miscare fizica de fonduri, ci doar transferul unei creante printr-o banca din SUA. Prin executarea viramentului, activul romnesc n SUA va fi mutat n Brazilia. (c) Segmentul de supraveghere a operatiunilor valutare este reprezentat de banca centrala. Aceasta urmareste obiective ce i revin prin lege si ndeplineste mai multe atributii pe piata valutara nationala: * autorizarea bancilor care au drept de a efectua oparatiuni pe piata valutara n calitate de dealeri si supervizarea activitatii lor;

* obligarea bancilor comerciale de a mentine o rezerva minima obligatorie, n moneda nationala si n valuta, n conturile bancii centrale * executarea ordinelor primite de la clientela proprie: guverne, banci centrale straine, organisme internationale; * ncercarea de a influenta cursul de schimb, din motive de politica economica interna, pe de o parte, sau din necesitatea respectarii unor angajamente internationale (acordurile cu FMI, de exemplu), pe de alta parte. Aceste interventii, sub forma de vnzari si cumparari de devize, reprezinta doar una dintre armele de atac prezente n arsenalul bancilor centrale. Un alt instrument utilizat este taxa oficiala a scontului, care se reflecta n evolutia nivelului ratei dobnzii, care face moneda nationala mai mult sau mai putin atractiva pentru plasamante sau investitii. * Efectuarea directa de operatiuni de vnzari si cumparari de devize pe piata valutara internationala n scopul gestionarii corecte a rezervelor valutare ale statului, prin mentinerea lor n valute care sa asigure lichiditatea si eficienta optima. B. Reglementari privind desfurarea activitilor de schimb valutar se refera la totalitatea masurilor monetare, valutare si administrative pe care autoritatile dintr-o tara le pot lua n vederea atingerii obiectivelor fundamantale ale politicii lor economice si valutarfinanciare. Gradul, intensitatea si limitele unor asemenea masuri dau caracterul de piata libera sau controlata a tranzactiilor valutare. Masuri monetare: - regimul de convertibilitate a monedei nationale - modul de constituire a depozitelor bancare si nivelul dobnzilor bonificate - gradul de liberalizare a actelor si faptelor de comert exterior - regimul miscarilor de capital - politica bancii centrale privind raportul activelor si pasivelor bancilor n moneda nationala si monede straine. Masuri valutare: - sistemul de cursuri valutare practicat - depozitele prealabile la importuri - libertatea de vnzare si cumparare a valutelor Masuri administrative: - sistemul de autorizare prealabila a bancilor pentru efectuarea de operatiuni valutare - obligativitatea prezentarii de informatii suplimentare privind actele de comert exterior care genereaza operatii valutare.
10

C. Procedurile de stabilire a cursurilor de schimb au n vedere: - gradul de libertate sau restrngere a actiunii factorilor determinanti ai CS (economici, valutar-financiari si psihologici); - plaja si intensitatea interventiei bancii centrale pentru influentarea CS; - tehnicile de stabilire a CS de referinta (fixing, closing) si institutiile responsabile; - sistemul formarii CS: prin relatiile interbancare directe permanente sau prin negocieri la bursa valutara la anumite intervale de timp;
-

momentul sau ora de stabilire a cursului pietei (de regula ora 1100).

D. Metodele si tehnicile de interventie ale bancii centrale sunt specifice fiecarei tari, dar uneori sunt corelate prin ntelegeri confidentiale ntre diferite banci centrale, n vederea evitarii unor fenomene de criza majore. Personalul bancar care are contact direct sau indirect cu piaa valutar este grupat n servicii sau compartimente la diferite niveluri: Contactul ntre segmentul primar i segmentul interbancar se realizeaz prin servicii sau compartimente ale bncilor care au relaii directe cu clienii. Lucrtorii acestor compartimente transmit informaiile cu privire la C i O culese de la clieni unui serviciu (compartiment) specializat n determinarea poziiei bncii pe valute i scadene. 1. Poziionitii sintetizez i prelucreaz datele valutare pentru fiecare moned, stabilind scadenele cnd trebuie s fie valuta dorit n cont. Poziia bncii reprezint situaia n care se afl o banc n ceea ce privete disponibilitile i nevoile sale, ntr-o anumit valut. Astfel, poziia bncii, ntr-o anumit zi sau or, se apreciaz ca:
-

o poziie lung (excedentar) a unei anumite valute atunci cnd raportul dintre disponibilitile n conturi i cererea clientelei este pozitiv (adic disponibilitile > cererea la acea valut); banca va vinde valutele n exces i va cumpra valuta deficitar cerut de clieni; o poziie scurt n cazul n care, la o valut disponibilitile sunt reduse i cererea este mai mare; banca va cumpra valuta cerut, satisfcnd cererea clientelei; atunci cnd solduirle disponibilitilor (creanelor) i cererilor (obligaiilor), ntr-o anumit valut, sunt egale, poziia la acea valut i n acel moment este o poziie nchis (echilibrat sau soldat); banca face fa cererii de valut din propriile disponibiliti, fr s apeleze la operaiuni pe piaa valutar.

11

n realitate, n majoritatea cazurilor, bncile au o poziie scurt sau una lung la o valut sau alta, de unde apare nevoia obiectiv de a fectua operaiuni pe piaa valutar pentru a satisface cererea clientelei sau propriile necesiti n respectiva valut. 3. n slile de arbitraj, operatorii specializai (dealerii, arbitrajitii, cambitii)

primesc doar C i O net pe valute i scadene i i concentreaz atenia asupra problematicii schimbului cu alte bnci la cel mai bun curs valutar i la cea mai avantajoas dobnd la o valut sau alta. Acetia sunt persoane cu o pregtire profesional deosebit, n msur s neleag i s analizeze teoria i realitatea economic si financiar. n cteva secunde si fara semnatura, un asemenea specialist poate angaja banca pentru mai multe milioane de USD. Din acest motiv, specialistii de elita sunt protejati, dar si controlati ndeaproape de conducerea bancilor. Acesti specialisti lucreaza la tablourile de schimb monetar, adevarate bijuterii n domeniul informaticii si telecomunicatiilor. Fiecare post de lucru cuprinde: - unul sau dou terminale conectate la marile retele de transmitere a informatiilor financiare ce permit legatura ntre toate salile de schimb din lume; - mai multe telefoane digitale; - mai multe linii directe, ce permit legaturi instantanee cu filialele din strainatate, banci, curtieri si clienti mai importanti; - un sistem de informare care reda imediat pozitia bancii pentru fiecare deviza; - un computer dotat cu programe de calcul care permit decizii rapide pentru operatiunile de arbitraj, plasament , speculare sau de acoperire. 3. Categorii de operaiuni pe piaa de schimb Exist multiple tehnici i operaiuni valutare efectuate pe pieele de schimb: A. Operaiunea la vedere (spot) const n vnzarea/cumprarea de valute la un curs de schimb negociat de operatori (numit curs la vedere sau spot), cu decontarea (virarea banilor) ntre bnci, respectiv micrile n conturi (ieirea valutei vndute i intrarea valutei cumprate) n cel mult 2 zile bancare lucrtoare, fa de ziua ncheierii tranzaciei. Data cnd banii (valuta) trebuie s intre n conturi, adic ziua decontrii, poart denumirea, n practica internaional, de ziua valutei. Operatorii negociaz ferm sumele, cursul de schimb, precum i ziua valutei (chiar dac cursul valutar se schimb n aceeai zi sau n urmtoarele dou zile, pn la data valutei). Rezultatul negocierii dintre operatori (sumele, monedele strine, cursul de schimb, data valutei, caracterul operaiunii spot, bncile i ara, numerele conturilor curente NOSTRO sau LORO

12

etc.) este trecut ntr-o fi de arbitraj trimis imediat dup avizarea de ctre dealerul ef la serviciul cifru, iar acesta dup codificare : la serviciul coresponden, care transmite datele, n scris, codificate, prin fax sau SWIFT, cu semntur electronic autorizat bncii corespondente, precum i la serviciile operative din interiorul bncii pentru a se comunica clienilor modul n care a fost executat ordinul de schimb valutar i comisionul bancar. Din punct de vedere practic, negocierea pornete de la stabilirea cotatiilor pe piata de schimb de ctre dealeri i presupune luarea n considerare: a) a elementelor de teorie mentionate n capitolul anterior: - fie sub forma manifestarii lor directe (ca o reactie imediata la scumpirea unor produse de baza, ridicarea semnificativa a ratei dobnzii ntr-o tara etc.) - fie indirecte (lund n calcul atitudinea clientilor, mersul pietei vis--vis de moneda unei tari etc.). b) precum si alte informatii importante precum: - necesarul sau excedentul de valuta (de exemplu JPY) al bancii; - rezultatele prognozelor; - relatiile ntre banci; - relatiile interumane (ntre angajatii diferitelor banci care realizeaza tranzactii monetare) etc. Astfel, avnd n vedere cazul unei bnci dealer de pe piata de schimb internaional (de exemplu o banca importanta din Elvetia), stabilirea cursului de schimb n ziua t (1 USD = ? CHF, 1 EUR = ?CHF etc.) se realizeaza initial sub forma cursului de deschidere, nc nainte de ora 800, cnd ncep tranzactiile, inndu-se seama de urmatoarele surse de informare:
1.

cursurile de schimb la nchidere la bncile din New-York (dar si din alte centre de pe coasta de est a SUA), ca si pe pietele de schimb asiatice (Tokyo, Singapore etc.). Aceste cursuri apar pe ecranele calculatoarelor conectate la agentiile Reuters, Telerate etc. Intereseaza cotatiile din NY stabilite la sfrsitul zilei precedente ntruct:

- ele au fost realizate n ara care d tonul pe piaa valutar internaional, pe de o parte, - iar pe de alt parte, diferena de fus orar face ca bncile din SUA s functioneze suficient de multe ore dupa ce bancile europene "au nchis" pentru a putea oferi informatii proaspete privind mersul pietei.Intereseaza cotatiile de pe pietele asiatice ntruct sunt pietele care preced n timp deschiderea pietei europene.

13

2.

tirile comunicate de principalele agenii de pres privind evenimentele petrecute "peste noapte". Astfel de stiri, precum: - calamitati naturale sau tulburari sociale - compromiterea exporturilor unei tari - schimbari privind politica economica, guvernul, majoritatea parlamentara ntr o directie care trezeste nencredere - cresterea preturilor la produsele de baza - cresterea ratei dobnzii etc.

fac ca ncrederea n puterea de cumparare a monedei K sa scada (uneori vertiginos) si ca urmare este oferita intens spre vnzare, desi solicitarile scad, ceea ce o va face mai ieftina n raport cu alte valute (are loc o depreciere vizibila a monedei tarii n care evenimente de genul celor enumerate au avut loc). Invers, daca n tara Z se anunta schimbari n bine: - stabilitate sau expansiune pe plan economic - recolte bune - rata scazuta a inflatiei - excedent al balantei comerciale etc. ele au ca urmare mentinerea pretului monedei Z sau chiar scumpirea unei astfel de monede n raport cu alte valute (apreciere).
3.

Rezultatele analizei si prognozei evolutiei cursului de schimb pentru valutele importante

asa cum rezulta din citirea diagramelor speciale (chart-systems), realizate de catre specialistii n analiza tehnica. Evolutia cursurilor de schimb la banca respectiva (la care urmeaza a se stabili cursul initial) va fi, de asemenea, obiect de analiza si prognoza pentru specialistii respectivi.
4.

Pozitia bncii pentru fiecare valut, n sensul luarii n calcul:

- a cursului la nchidere n ziua precedenta, - a rezervelor de valuta, - a obligatiilor fata de clienti, - a intentiilor din ziua respectiva. Toate informatiile din sursele mentionate sunt comentate n cadrul echipei care stabileste o cotatie initiala si se ajunge la cursul la deschidere (de exemplu 1 USD = CHF 1,4949 - 1,4956). Rezultatele privind cursurile la care s-a ajuns, trebuie finalizate asa nct, la ora de deschidere a activitatii bancii cu clientii, acestea sa fie afisate.

14

Cotatiile au doua valori: - Un curs de cumparare = cel la care banca cumpara devize - Un curs de vnzare = cel la care banca vinde devize. De exemplu: 1 USD = CHF1,4949 - 1,4956 ceea ce nseamna ca: - banca cumpara dolari cu 1,4949 CHF si i vinde cu 1,4956 CHF, adica - cei ce ofera spre vnzare USD vor primi 1,4949 CHF pentru 1 USD, iar - solicitantii de USD vor putea cumpara 1 USD la pretul de 1,4956 CHF. Diferena ntre cursul de cumparare si cel de vnzare se numeste SPREAD si reprezinta marja bancii, care de regula variaza usor de la o banca la alta, n functie de pozitia bancii n deviza respectiva si de motivatii de ordin concurential. Ecartul ntre cele doua cursuri este, n general, redus; cresteri sensibile se nregistreaza numai cnd pietele devin "nervoase". (Pe piata de numerar, ecartul ntre cursurile de cumparare si cele de vnzare, aplicate persoanelor fizice este mai mare, comparativ cu cel de pe piata interbancara si, totodata diferit de la o banca la alta). Din momentul deschiderii, pe parcursul zilei valutare, cotaiile se vor modifica sub impactul C i O provenite de la ceilali dealeri, n urma negocierii. O negociere ntre operatorul elveian i un operator new yorkez, vnztor de USD, poate decurge dup urmtorul scenariu: Cum lucrai USD contra CHF spot? - 1,4949 / 56 - V rog apropiai. - 1,4950 / 56 (sau sorry) - Vnd 1 milion USD - OK n cazul modificarilor de curs, retelele de comunicatii rapide (Reuters, Swift, Telerate etc.) preiau informatia, ca si alte informatii de acest fel si le comunica bancilor interesate. Mesajele se succed, banca elvetiana poate deveni si ea interesata sa solicite altor banci diverse valute la schimb. Ca urmare cursurile de schimb se pot modifica frecvent si aceasta pna la ora de nchidere a activitatii bancii, cnd se trage linie si se stabileste profitul sau pierderea, precum i cursul de nchidere.

15

B. Operaiuni valutare la termen (forward) Dei operaiunile valutare la vedere sunt preponderente n ansamblul tranzaciilor valutare de pe piaa de schimb, o alt operaiune important o reprezint operaiunile la un termen viitor. ntr-o operaiune la termen, operatorii contracteaz angajamente de vnzare i cumprare de valut, la un curs fixat n momentul tranzaciei, dar livrarea i plata se vor efectua la o dat ulterioar (data valutei), ce depete 2 zile bancare lucrtoare, fixat n momentul efecturii angajamentului. Data valutei este de regul la termene de 1, 3, 6 sau 12 luni, dar poate fi orice termen intermediar de preferat exprimat n luni i nu n fraciuni de luni. Cursul de schimb, suma i data valutei sunt ferme pn la virarea banilor n conturi (dei cursul de schimb se poate modifica n aceast perioad). Caracteristicile contractului forward: se ncheie n afara bursei, prin negociere direct ntre pri; nu este standardizat; are o valoare fix, fixarea valorii contractului se face n prezent; nu are pia secundar; poate fi lichidat numai la scaden.

La stabilirea cursului de schimb la termen se ine seama de urmtoarele aspecte: - cursul de schimb spot din ziua negocierii; - nivelurile procentului de dobnd la depozitele i mprumuturile bancare la termen pe o perioad egal cu data valutei (1, 3, 6 etc. luni); ratele de dobnd interbancar sunt publicate zilnic pentru valutele liber utilizabile la ora 1100 n centrele financiare (LIBOR, PIBOR, FIBOR etc.); - de mrimea intervalului pn la termenul contractual de efectuare a ncasrii/plii. Avnd n vedere cei trei factori, la echilibrul pieei valutare (situaie optim), au loc urmtoarele relaii: 1+ rdobt R intrare CC fwd t R/K = CC spot R/K * 1+ rdobt K ieire 1+ rdobt R ieire CV fwd t R/K = CV spot R/K * 1+ rdobt K intrare

16

unde: CC fwd t R/K (CV fwd t R/K) este cursul de schimb de cumprare (vnzare) forward pentru termenul t al monedei K, exprimat n uniti de moned R pe o unitate de moned K; CC spot
R/K

(CV spot

R/K

) - este cursul de schimb de cumprare (vnzare) la vedere al

monedei K, exprimat n uniti de moned R pe o unitate de moned K; rdobt R intrare (ieire) rata dobnzii pentru depozitele (mprumuturile) n moneda R calculat pentru termenul t [rdob R intrare (ieire)* t/12, unde t este exprimat n luni]; rdobt K intrare (ieire) rata dobnzii pentru depozitele (mprumuturile) n moneda K calculat pentru termenul t [rdob K intrare (ieire)* t/12, unde t este exprimat n luni]. Cotaia forward este afiat pe terminalele bancare sub forma pip-urilor, care se adun sau se scad din cursul spot pentru a se obine cursul forward. Pentru simplificarea calculului i citirii cotaiilor forward au fost stabilite o serie de reguli uniforme de cotare (valabile n cazul exprimrii monedei K n uniti de moned R): dac pip-ul de la cumprare este mai mic dect pip-ul de la vnzare, se adun la cursul spot pentru a obine cursul forward; se spune c valuta K face prim i moneda R discount; dac pip-ul de la cumprare este mai mare dect pip-ul de la vnzare, se scad din cursul spot pentru a obine cursul forward; se spune c valuta K face discount i moneda R prim. Aadar, face prim moneda care se apreciaz i face discount moneda care se depreciaz. Dac, la termen, cursul este egal cu cel la vedere, se spune ca moneda este la paritate (au pair). Tranzaciile la termen reprezinta cel mai raspndit instrument de protejare mpotriva surprizelor neplcute datorate modificrii cursurilor de schimb n decursul timpului, dar sunt utilizate i de speculatori care doresc s profite de pe urma fluctuaiilor. n perioadele de stabilitate, operaiunile la termen devin mai puin interesante. Bncile centrale nu intervin, de regul, pe piaa la termen, ntruct ar facilita jocul de pia al unor operatori, permindu-le s opereze la cursuri favorabile. C. Operatiuni de schimb de tip SWAP Acest tip de operaiuni se realiza la nceput ntre bncile centrale, ntruct SMI creat la BW le obliga s intervin pe piaa valutar, prin V-C de monede strine pentru a influena CS. Ca s nu apeleze des la rezervele valutare proprii, Bc3C cu valute liber convertibile fceau

17

schimb (swap) de moned proprie ntre ele. n acest scop cele dou Bc3C i deschideau reciproc conturi n propria valut n favoarea bncii partenere. Aceste sume nu se numeau mprumuturi cci nu erau purttoare de dobnd, ci simplu schimb (swap). n paralel se dezvolt operaiuni de swap valutar i ntre bncile comerciale, la cererea clientelei sau din necesiti proprii. Swap-ul poate fi definit ca mbinarea a dou operaiuni valutare, simultane i opuse, una de vnzare i alta de cumprare, una la vedere i alta la termen. Este vorba, deci, de o dubl operaiune de schimb. Scopul operaiunilor de schimb ("swap") este legat de dorina de protejare a deintorilor de valut n faa modificrilor de CS pgubitoare sau a modificrilor de rat a dobnzii. De aceea, n practic exist variante de swap de devize i swap de dobnzi. ntre situaiile tipice care presupun operaiuni swap putem aminti: a) Satisfacerea de ctre banc a unor ncasri i pli, ntre care unele efectuate n prezent i altele n viitor. De exemplu, o banc care dispune la vedere (n spot) de 1 mil USD, disponibili timp 3 luni i are nevoie la vedere de CHF pentru 3 luni poate proceda astfel: USD, la CS spot (cumparare de CHF); - cumpr USD la CS (vnzare la termen de CHF). Ambele operaiuni se fac n paralel. b) Prudena n ceea ce privete pstrarea unor sume mari n valut care prezint riscul deprecierii, atunci cnd deinerea acestor sume este absolut necesar pentru asigurarea unor pli. Banca va prefera s le vnd la vedere i s le cumpere imediat la termen. c) Schimbarea de datorii ntre dou pri reprezint tot o operaiune de swap, care permite partenerilor s-i modifice gradul de expunere la riscuri: Swap de devize - Agentul A deine o datorie n USD, iar firma B este ndatorata n GBP; sumele sunt echivalate. A crede ca USD se va aprecia n raport cu GBP, dorind astfel s-i ramburseze n viitor, datoria n GBP. Daca B apreciaza invers situatia, prin operaiunea de swap, A se va ndatora n GBP si B n USD. n final doar unul dintre parteneri va avea de cstigat (cel care a anticipat corect). Swap de dobnzi - S presupunem c A i B mprumut aceeai sum, pentru aceeai durat; firma A la o dobnd fix, iar firma B la o dobnd variabil. A anticipeaz o scdere a dobnzilor i ar dori s profite de o dobnd variabil. B ar
fwd

- vinde la vedere de

la 3 luni, calculat n funcie de diferena de dobnd la 3 luni

18

prefera o rat fix care i confer sigurana cu privire la cuantumul datoriei sale. O operaiune de swap (= de schimbare de datorii) i va satisface pe cei doi parteneri. Perioadele de instabilitate pe piaa valutar sau n "zona" dobnzilor sunt cele mai propice unor astfel de tranzacii. D. Operaiunile de arbitraj valutar Noiunea de arbitraj pe piaa de schimb se refer la operaiunile de V-C de valut sau hrtii de valoare cu scopul de a profita de pe urma diferenelor de valoare. Arbitrajorii dau pieei echilibru. Pe lng urmrirea oportunitilor n scopul obinerii de profituri, arbitrajul mai are rolul de a menine preurile aliniate. Cnd apar diferene, arbitrajorii acioneaz, vnznd i cumprnd: acolo unde preul (cursul) este mai mare, apare presiunea arbitrajorilor vnztori, care l diminueaz; unde preul este sczut, apare presiunea la cumprare, ceea ce conduce la creterea cursului. n realitate, deosebirile de pre sunt temporare, dureaz doar cteva minute sau secunde. Arbitrajorii trebuie s acioneze foarte rapid pentru a profita de aceste diferene. Astfel, ei contribuie, ntr-o msur foarte mare, la lichiditatea pieei. Diversitatea de situaii de pe piaa de schimb (cursuri de schimb diferite, dobnzi sau tipuri de operaiuni diferite) conduce la existena unor diverse tipuri de arbitraje:

spaiale (pe piee diferite):

-

arbitrajul simplu, bilateral const n cumprarea unei sume pe piaa unde

valuta coteaz mai slab i vnzarea pe piaa unde coteaz mai bine (exemple: piaa A i piaa B; piaa forward i piaa futures)
-

arbitrajul multiplu apare ca urmare a existenei simultane de cursuri de

schimb diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee i presupune cutarea transformrii valutei pe care o deinem prin aciuni succesive de vnzare cumprare astfel nct s obinem n final un ctig.

temporale (au n vedere diferene ntre valorile indicatorilor la momente diferite). De

exemplu, operaiunile de arbitraj valutar bazate pe anticipri privind evoluia cursului de schimb:
-

arbitraj valutar a la hausse: are la baz anticiparea conform creia valuta pe care o cumprm acum la cursul de schimb spot se va vinde dup o perioad previzibil la un pre mai mare (se va aprecia);

19

arbitraj valutar a la baisse: anticiparea deprecierii unei valute determin vnzarea acesteia.

Informaiile privind evoluia cursului de schimb sunt coroborate cu informaiile privind ratele dobnzii existente pe diferite piee, pentru valute diferite. Trebuie s inem seama c: de regul, valuta care este n curs de apreciere are o rat a dobnzii mai mic, n comparaie cu valuta care este n curs de depreciere care are o rat a dobnzii mai mare; modificarea cursului de schimb poate diminua sau anula ctigul (dac moneda cumprat i depus pentru dobnda mai mare sufer n timp o depreciere mai mare dact anticipm) sau l poate amplifica (dac moneda pe care am mizat nregistreaz o cretere de valoare). Nivelul de indiferen privind viitorul curs de schimb al monedei cu rata dobnzii mai mare (n curs de depreciere) poate fi calculat astfel: 1 + r dob mare NI = spot * 1 + r dob mic O depreciere mai mic dect acest nivel de indiferen permite obinerea unui ctig prin depunerea la banc a monedei cu dobnda mai mare, dar o depire a acestui prag de depreciere, erodeaz ctigul conducnd la pierdere. E. Operaiunile derivate au aprut relativ recent, respectiv n anii 70 i s-au dezvoltat n anii 80 90. Se numesc derivate deoarece combin tehnici i folosesc ca suport instrumente i produse care au aprut i s-au dezvoltat la bursele de mrfuri, pieele valutare interbancare, pieele de credit, pieele de capital. Operaiunile derivate poart pecetea acestor piee din care deriv, dnd natere pieei produselor derivate. Dei distinct, aceast pia unete i totodat terge deosebirile clasice dintre bursa valutar, bursa de mrfuri i bursa de valori. Faptul c piaa produselor derivate este strns legat de piaa valutar clasic i totodat se extinde mult dincolo de aceasta este un argument n plus pentru a vorbi despre piaa de schimb (i nu despre piaa valutar). Ea i lrgete aria de activitate i asupra unor activiti financiare i bursiere. Principalele categorii de produse tranzacionate pe pieele derivate sunt:

20

1. Contractul FUTURES este un angajament standardizat ntre doi parteneri: un vnztor i un cumprtor, de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri financiare sau mrfuri i titluri pe mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea contractului la o dat viitoare numit scaden. Printr-un astfel de contract, vnztorul se oblig s vnd, iar cumprtorul s cumpere activul de la baza contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. Elementul care face din aceste contracte nite produse foarte flexibile i atractive este standardizarea clauzelor sale principale: -cantitatea -scadena -modalitatea de executare la scaden. Singura clauza nestandardizata este preul care se stabilete prin confruntarea cererii cu oferta. Valoarea contractului futures tranzacionat la BMFMS este egal cu unitatea de tranzacionare * preul futures al valutei. Bursa Monetar Financiara si de Marfuri Sibiu pune la dispozitia investitorilor contracte futures valutare RON/EURO, RON/USD, EUR/USD. Fiecare contract futures este echivalentul a 1000 unitati monetare (EUR sau USD). Scadenele contractelor futures sunt trimestriale: Martie, Iunie, Septembrie, Decembrie. Pentru a-si lichida poziiile deinute, operatorul fie va iniia, nainte de scadena contractului, o poziie invers ca sens (dac a acionat n calitate de cumprtor va vinde i invers), dar de aceeai cantitate ca n tranzacia iniial, fie va atepta scadena. La scaden, Casa Romn de Compensaie va lichida automat toate poziiile deschise. CRC este contraparte la fiecare cumprare sau vnzare de contracte la termen, garantnd integritatea tranzaciilor. Standardizarea contractelor i crearea funciei de compensare au mrit eficiena pieei, permind o pia mult mai lichid, oricine putnd s intre i s ias rapid din pia. Cu ct preul este mai rapid determinat/stabilit i piaa este mai lichid, cu att ea devine mai eficient.

Avantajele tranzacionrii contractelor futures: - dematerializarea acestui tip de contract permite investitorului s ptrund pe pia doar n funcie de interesele sale, nemaifiind legat de aciunile anterioare; cu alte cuvinte poate chiar s nceap printr-o operaiune de vnzare, nemaifiind condiionat de o eventual cumprare anterioar (deinere a activului).

21

- existena unei piee secundare pentru acest tip de contracte. Spre deosebire de contractele forward, contractele futures pot fi lichidate oricind pina la data scadentei, eliminindu-se astfel riscul aparitiei de pierderi in cazul unei evolutii defavorabile a preturilor pe piata. Pina la data scadentei, pretul contractului variaza zilnic, in functie de raportul dintre cerere si oferta. - contractele futures pot fi tranzactionate blocnd sume mult mai mici (numite marje) dect pe piaa la disponibil. Concret, pentru vnzarea sau cumprarea unui contract futures, la iniierea operaiei este necesar ca n contul deschis s fie imobilizat o anumit sum cu titlul de garanie. - Levierul ofera posibilitatea de a obtine un castig mare dintr-o investitie initiala mai mica decat in cazul investitiilor clasice 2. Opiunile sunt cele mai noi contracte bursiere i dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia de a vinde (opiunile PUT) sau de a cumpra (opiunile CALL) un anumit activ marf, titlu financiar sau instrument monetar la o dat viitoare, la un pret stabilit in momentul incheierii contractului. n schimbul acestui drept, cumprtorul opiunii va plti o sum, numit prim, vnztorului acesteia n tabelul de mai jos sunt prezentate schematic drepturile i obligaiile participanilor la tranzaciile cu opiuni: Opiune call Cumprtorul opiunii Opiune put

Obine dreptul de a cumpra activul suport al opiunii la preul de exercitare prestabilit.

Obine dreptul de a vinde activul suport al opiunii la preul de exercitare prestabilit.

Vnztorul opiunii

Se oblig ca n momentul n care cumprtorul i exercit dreptul de a cumpra, s se constituie ca vnztor al activului suport la preul de

Se oblig ca n momentul n care cumprtorul i exercit dreptul de a vinde, s devin cumprtor al activului suport

la preul de exercitare. exercitare. Scopul operaiunilor derivate poate fi de acoperire a riscurilor generate de fluctuaiile preurilor activelor suport (hedging) sau simplu scop speculativ.

22

4. Organizarea i funcionarea pieei de schimb n Romnia n perioada 1990-1994 s-au creat o serie de instituii i mecanisme favorabile crerii unei piee valutare n Romnia: a) Crearea instituiilor necesare funcionrii pieei valutare. n acest sens un rol decisiv a avut transformarea BNR dintr-o banc de ncasri i pli pentru agenii economici ntr-o banc central. ntre atribuii atribuiile n domeniul valutar ale BNR se numr: preia gestionarea rezervelor valutare ale statului de la BRCE, controlul i supravegherea funcionrii pieei valutare, autorizarea bncilor care pot efectua operaiuni valutare (brokeri, dealeri sau case de schimb valutar), supravegherea CS, emiterea de regulamente, norme i decizii privitoare la piaa valutar, intervenii prin instrumente specifice economiei de pia pentru derularea normal a operaiunilor valutare. De asemenea, au fost create i reglementate activitile bncilor comerciale autorizate de BNR s efectueze operaiuni valutare. n prezent sunt autorizate peste 40 de bnci romneti sau sucursale ale unor bnci strine care au statutul de persoane juridice romneti. S-a format o larg reea de case de schimb valutar care fac operaiuni de V-C de valute i ndeplinesc anumite condiii formulate de BNR nainte de a primi autorizaia de funcionare. b) Introducerea dreptului de proprietate asupra valutelor pentru rezideni (persoane fizice i juridice). n prima etap, agenii economici puteau s rein 30% din valuta ncasat din exporturi, pe care o puteau utiliza pentru plata importurilor sau putea fi convertit n lei pe piaa valutar intern sau putea fi transformat ntr-o alt valut de care aveau nevoie n tranzaciile de cont curent. Ulterior cota a crescut la 50%, apoi la 100% (full rettention). Persoanele fizice au cptat dreptul de a cumpra valut de la casele de schimb valutar la nceput n valoare de 300 de USD, apoi de 500 de USD, cu condiia s fac dovada c au paaport. Trecerea treptat la convertibilitatea intern a leului n valut din partea rezidenilor pentru importuri de mrfuri i cteve alte pli externe care fac parte din contul curent, ulterior

23

ea fiind extins la toate categoriile de operaiuni de cont curent att pentru rezideni ct i pentru nerezideni. c) Piaa valutar este elementul care a aprut ca o consecin logic a celor menionate anterior. La nceput, aceast pia a fost restrns la o or de activitate la BNR, unde se ntruneau bncile autorizate s fac tranzacii valutare, doar n calitate de brokeri, prezentnd C i O clienilor. Formarea cursului valutar se fcea prin sistemul licitaiilor valutare desfurate sub egida BNR. Firmele importatoare ateptau la rnd mult timp pn li se vindea valuta necesar. n aprilie 1994 se creaz piaa valutar interbancar, prin care bncile acioneaz ca dealeri (n numele i n contul lor), iar prin negosieri libere, directe i n interdependen de raportul dinter C i O, se formeaz CS interbancar. Alturi de piaa interbancar se dezvolt i piaa caselor de schimb valutar, al doilea segment al pieei valutare naionale romneti. Totui, n anii 1993-1996 funcioneaz i al treilea segment al pieei valutare numit piaa gri, prin care se ocolete sistemul licitaiilor i piaa interbancar. Firmele exportatoare alegeau s schimbe valuta n lei direct la alte ntreprinderi romneti (acelea care nu reueau s obin imediat valuta n sistemul licitaiilor). Cu timpul, ns, volumul ofertei de valut a crescut simitor pe piaa interbancar (cursul nu a mai fost supraevaluat, ca urmare a C care depea anterior O), astfel c toat C de valut a fost satisfcut, iar piaa gri s-a autodizolvat. Al patrulea segment al pieei valutare n acea perioad era piaa neagr, care funciona pentru persoane fizice ntruct casele de schimb valutar fie nu aveau suficient valut, fie CS nu era atrgtor. i acest segment a fost neutralizat, ntruct casele de schimb au au primit dreptul s majoreze plafonul maxim de vnzare a valutelor, iar CS a devenit foarte apropiat de cursul interbancar (diferenele fiind de 1%-3%). n prezent, piaa valutar n Romnia funcioneaz n condiii bune, realiznd zilnic tranzacii de valori foarte mari, satisfcnd C i O de valut, obinndu-se un CS de echilibru. Piaa valutar interbancar se definete ca o pia continu, n care se efectueaz vnzri i cumprri de valute la vedere (spot) i la termen (forward) contra monedei naionale la cursuri de schimb determinate liber de intermediari autorizai de BNR s participe n nume i n cont propriu (dealeri) sau n nume propriu i n contul clienilor (brokeri). Prin statutul su, BNR are obligaia s supravegheze i s reglementeze funcionarea n bune condiii a pieei valutare. Actul normativ n vigoare emis de BNR privind piaa valutar este Regulamentul privind regimul valutar nr. 4 din 2005, modificat i completat ulterior de Normele nr. 6-2005; 5-2006 i 6-2006 prin Circulara nr. 7 din 25 mai 1998.
24

Conform acestui act plile i ncasrile ntre rezideni se fac numai n moneda naional (lei). Fac excepie: bncile autorizate pentru operaiuni valutare, persoanele juridice care efectueaz operaiuni ce decurg: - din contracte de comer exterior, - din acte de comer derulate n zone libere, porturi, aeroporturi, puncte de trecere a frontierei, trenuri internaionale etc. sau - din organizarea i prestarea de lucrri sau servicii externe (transport, turism internaional etc.), persoanele fizice pentru operaiuni cu caracter incidental. Agenii economici exportatori trebuie s repatrieze valuta n conturile bncilor romneti i o pot vinde pe piaa valutar contra lei sau pot constitui depozite n conturi curente n valut. Agenii economici importatori cumpr valut de la bnci contra lei sau alte valute pe care le au n cont curent, operaiuni care, de asemenea, se fac prin intermediul pieei valutare. Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc o banc dealer pentru a fi autorizat de BNR s opereze pe piaa valutar sunt urmtoarele: existena unui capital social adecvat; existena unei structuri organizatorice distincte (cu departament sau serviciu de arbitraj); elaborarea unor norme proprii privind procedurile de schimb valutar n relaiile cu clienii; respectarea reglementrilor privind relaiile cu celelalte bnci; stabilirea de competene i limite valorice pn la care se poate angaja fiecare arbitrajist; desemnarea personalului implicat n activitatea de schimb valutar care trebuie s primeasc avizarea BNR; existena unor relaii de corespondent bancar cu alte bnci la care s aib deschise conturi n strintate pentru cel puin n: USD, EUR; existena unui sistem operaional specific: echipament operaional tip Reuters sau Dow Jones, echipamente specifice pentru comunicaii i pli (linii telefonice interne i internaionale, sisteme de nregistrare a convorbirilor telefonice, telex, Swift, fax etc.).
25

Schimbul valutar se realizeaz n principal pe piaa valutar interbancar. Cerine ale dezvoltrii pieei valutare interbancare ntrirea monedei naionale i trecerea la convertibilitatea deplin depind de dezvoltarea i perfecionarea pieei valutare. n acest sens, o cerin esenial rmne abandonarea controlului pieei prin mijloace extraeconomice i prezervarea condiiilor de formare a cursului real de schimb. Desigur, banca central poate influena cursul prin intervenii pe pia (vnzare de valut pentru stoparea deprecierii acesteia), prin rata dobnzii la activele denominate n lei (majorarea ratei dobnzii pentru ntrirea monedei naionale, respectiv relaxarea dobnzii pentru limitarea creterii cursului), prin masa monetar pe care o pune n circulaie (reducerea masei monetare pentru combaterea inflaiei i a deprecierii cursului). ns n condiiile unui grad nalt de concentrare a activelor monetare n bnci de stat sau n bnci n care statul deine o pondere important din capital, se creeaz premise pentru control indirect al cursului, ceea ce duce la deformarea realitilor pieei. n general acest gen de intervenie menine cursul la cote supraevaluate, cu ntreg lanul de consecine ce decurg de aici: Ieftinirea relativ a importurilor i contracararea msurilor de protejare a produciei interne; Scumpirea relativ a exporturilor i limitarea orientrii ctre export a industriei naionale; Deteriorarea progresiv a balanei comerciale i creterea dependenei de sursele externe de finanare; Posibilitatea apariiei de piee valutare paralele, care submineaz eforturile de stabilizare economic. Dezvoltarea pieei interbancare depinde i de fora competitiv a agenilor pieei bncile comerciale. Atenuarea poziiei dominante a unui numr redus de mari bnci de stat, accelerarea procesului de privatizare n acest domeniu, stimularea formrii i afirmrii noilor bnci private, inclusiv a celor cu capital strin, modernizarea infrastructurii bancare, a sistemelor de pli i decontri sunt cerine importante pentru consolidarea sistemului bancar n ansamblu. Piaa valutar din Romnia este caracterizat de utilizarea unui numr restrns de instrumente (cumprare i vnzare de valute, depozite i credite n valut). Operaiile la termen i swapul valutar au nc o pondere redus. Totodat, rezultatele pozitive obinute n stabilizarea cursului monedei naionale expresie, nainte de toate, a unor msuri de politic monetar i financiar trebuie ntemeiate

26

n continuare pe un progres real n planul economiei reale, a produciei. n ultim instan, cursul de schimb reflect gradul de competivitate al economiei naionale, nivelul productivitii muncii. Leul va fi puternic i stabil n mod durabil numai atunci cnd prin privatizare i restructurare economia naional va ajunge la performane validate n competiia internaional. 5. Cum intervin bncile centrale pe pie ele valutare n condi ii de criz Romnia va lua bani de la FMI pentru a-i apra cursul. n varianta unui scenariu n care vor exista presiuni pe leu e bine sa ai cu ce sa-l aperi, altfel te trezesti cu tensiuni sociale (cresc ratele celor imprumutai n valut) sau cu creteri de preuri (se scumpesc importurile, iar importatorii vor avea tendina s lase scumpirea s se duc n preuri, pentru a-i limita pierderile). Nu mai discut acum de ce s-a negat de ctre oficialii romni c am avea nevoie de acest mprumut, ci ncerc s leg mprumutul FMI de viitoarele intervenii pe piaa valutar ale BNR. Succesul interveniilor depinde multi factori: n general, interveniile trebuie efectuate pe pieele cele mai lichide, unde se formeaz preurile. n mod special, interveniile pe piaa valutar avnd ca obiectiv cursul de schimb trebuie s fie efectuate pe piaa spot, unde se gsesc mai uor contrapartide i interveniile influeneaz direct cursul de schimb. Rezultatele empirice arat c impactul interveniei asupra nivelului cursului de schimb este de scurt durat i c interveniile mresc volatilitatea cursului de schimb n cazul unui regim al cursului de schimb flexibil. Intervenia nu este eficient pe termen lung, atunci cnd evoluiile nefavorabile ale cursului de schimb reflect dezechilibre macro. n mod special trebuie evitate interveniile unilaterale pe termen mai lung. Interveniile trebuie utilizate mpreun cu politici care s refac echilibrul macro. Necorelrile cursului de schimb i perturbrile pe piee sunt foarte greu de detectat. Ca urmare, interveniile efectuate pentru a reduce volatilitatea i a corecta necorelrile nu trebuie utilizate ca acoperire pentru intirea unui anumit nivel al cursului. Stabilirea momentului i a sumei interveniei implic un grad ridicat de subiectivitate. Cele dou depind n mare msur de natura i permanena ocurilor economice i a presiunilor asupra cursului de schimb, de informaiile privind piaa, de prognozele economice i de rezervele disponibile. Normele de politic monetar i modelele economice pot oferi ndrumri,

27

ns au o aplicabilitate practic limitat i necesit o doz important de judecat. De aceea, elementul discreionar este adeseori necesar. De notat este faptul c aplicabilitatea celor mai bune practici depinde de situaiile specifice fiecrei ri, inclusiv credibilitatea bncii centrale, structura i adncimea pieei valutare, precum i climatul politic i economic. Bncile centrale care utilizeaz un regim al cursului de schimb intervin pe piaa valutar din diferite motive. De regul, discutm despre stabilizarea cursului, calmarea pieelor, acumularea de rezerve i furnizarea de valut pieei (atunci cnd sectorul public este principalul aductor de valut iar banca central este agentul valutar al sectorului public). Riscurile legate de intervenia bncii centrale sunt ns mari, interveniile periclitnd credibilitatea i rezervele valutare ale bncii centrale. Epuizarea rezervelor n cazul Mexicului n 1994 i al Thailandei n 1997 n ncercarea de a salva monedele lor naionale au degenerat n crize financiare cumplite. Intervenia pe piaa valutar este o operaiune larg utilizat acolo unde stabilitatea cursului necesit o prim substanial n acele economii n care euroizarea pasivelor i transmiterea efectelor cursului asupra inflaiei sunt ridicate. Bncile centrale din economiile emergente intervin frecvent pe piaa valutar cu sume mari n raport cu volumul total al tranzaciilor desfurate pe pia, ncearcnd s sprijine interveniile prin msuri de politic monetar, pentru a amplifica eficiena n stabilizarea cursului de schimb. Cu alte cuvinte, aceste bnci centrale adeseori nu sterilizeaz impactul vnzrilor i cumprrilor lor de valut asupra ofertei interne de mas monetar. De foarte multe ori ns, intervenia nu este un instrument independent de politic monetar. Interveniile efectuate de unele bnci centrale din economile emergente difer n multe privine de cele ale bncilor centrale din rile dezvoltate. n primul rnd, spre deosebire de Consiliul de administraie al FED, de BCE i de Banca Japoniei, nu toate bncile sterilizeaz n totalitate operaiunile lor valutare n mod regulat. Multe bnci centrale din rile n curs de dezvoltare nsoesc interveniile lor pe piaa valutar de ajustri ale orientrii politicii lor monetare. n al doilea rnd, spre deosebire de bncile centrale mari, cele ca BNR intervin pe piaa valutar cu sume semnificative n raport cu volumul tranzaciilor pe piaa valutar, cu baza monetar i cu stocul de obligaiuni interne. Rezultatele empirice cu privire la eficiena interveniilor pe piaa valutar n Mexic i Turcia arat tendine divergente. n Mexic, vnzrile de valut (nu i cumprrile) au un impact
28

semnificativ din punct de vedere statistic asupra nivelului cursului de schimb, n timp ce n Turcia nici vnzrile, nici cumprrile de valut nu au o influen semnificativ. n ambele cazuri, rezultatele sunt n concordan cu obiectivele de politic monetar stabilite oficial, care, n general, urmresc s minimizeze efectul interveniei pe piaa valutar asupra cursului de schimb. Rezultatele mai indic i faptul c interveniile pe piaa valutar pot influena n mod semnificativ volatilitatea cursului de schimb (n Mexic, vnzrile de valut sunt asociate cu creterea volatilitii cursului de schimb, n contradicie cu obiectivul de a atenua volatilitatea). Pentru Turcia, rezultatele sunt divergente, vnzrile de valut (nu i cumprrile) artnd o reducere a volatilitii pe termen scurt, ns o cretere a acesteia pe termen lung. n ambele cazuri, rezultatele nu susin afirmaiile c intervenia pe piaa monetar atenueaz volatilitatea. Dupa cum stiti, sectorul bancar american a stat la baza acestei crize prin faptul ca, in goana lor dupa profit, bancile au acordat credite si persoanelor care in mod normal nu indeplineau criteriile de eligibilitate, persoane care, la un moment dat, au ajuns sa nu isi mai poata plati ratele, iar bancile au inceput sa execute garantiile (garantii care, de multe ori erau supraevaluate). Astfel, s-a ajuns la o supraoferta de imobile pe piata ceea ce a dus la prabusirea preturilor. S-a discutat mult despre sectorul bancar romanesc si soliditatea acestuia; punctul meu de vedere este acela ca acest sistem este solid, iar bancile sunt bine capitalizate. Nici o banca romaneasca nu are investitii in afara tarii, deci nu exista riscul pierderilor din reevaluarea unor active si in plus mai sunt rezervele minime obligatorii pe care toate bancile le au la BNR. Aceste rezerve reprezinta garantiile pe care fiecare banca este obligata sa le depuna la BNR pentru toate creditele pe care le ofera (18% in cazul creditelor in lei si 40% in valuta) si reprezinta o rezerva importanta de bani pe care bancile o au la BNR si pe care Banca Centrala o poate introduce in sistem in caz de nevoie. Noile norme BNR intrate in vigoare incepand cu 1 octombrie vor incetini semnificativ creditarea, iar ritmul de crestere al acesteia se va diminua de la 50% in acest an la 25-35% anul viitor. Totusi, bancile vor continua sa acorde credite, insa la dobanzi mai mari si cu garantii mai multe, iar multi dintre cei care erau eligibili pentru un credit, acum nu va mai fi, ceea ce va genera multe nemultumiri si frustrari romanului mare amator de cumparaturi pe credit. Politica monetara a BNR va ramane restrictiva, iar dobanda de referinta, acum la 10.25% este foarte posibil sa scada incepand cu primul trimestru al anul viitor, avand in vedere foarte probabila reducere a ritmului de crestere a PIB si, de asemenea, continuarea tendintei de

29

reducere a inflatiei. In ceea ce priveste rezervele minime obligatorii, acestea vor fi pastrate la un nivel inalt cu cat mai mult cu cat incertitudinea pietelor internationale este maxima.

30