Sunteți pe pagina 1din 55

Universitatea Alexandru Ioan Cuza Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor

Competiia dolar-euro - consecine economice i politice

Iasi 2011

Cuprins:
Introducere ...................................................................................................................................... 3 Capitolul I Piaa valutar: Concepte i structur............................................................................ 5 1. Cursul valutar: concept, funcii, forme ................................................................................ 5 2. Structura pieei valutare ....................................................................................................... 8 Capitolul II Geneza i evoluia dolarului american i a monedei euro ........................................ 11 A. 1. 2. 3. 4. B. 1. 2. 3. 4. 5. Dolarul American ........................................................................................................... 11 Scurt istoric ................................................................................................................. 11 Convertibilitatea dolarului .......................................................................................... 12 Locul privilegiat al SUA i al dolarului n urma sistemului de la Bretton Woods .. 14 Locul dolarului n urma abandonrii principiilor de la Bretton - Woods ................... 15 Moneda euro ................................................................................................................... 19 Scurt istoric ................................................................................................................. 19 Organizarea eurosistemului ........................................................................................ 23 Impactul monedei unice asupra evoluiei economiei zonei euro ................................ 25 Moneda unica europeana si competitivitatea zonei euro ............................................ 30 Rolul internaional al monedei unice europene. ......................................................... 31

Capitolul III Evoluia cursului de schimb dolar - euro ............................................................... 33 1. Evoluia cursului dolar euro pn la criza economic .................................................... 33 2. Evoluia cursului dolar euro n timpul crizei actuale ...................................................... 40 3. Consecine economice i politice ale evoluiei cursului de schimb dolar - euro ............... 45 Concluzii ....................................................................................................................................... 50 Bibliografie: .................................................................................................................................. 53

Introducere

Dup aproape un secol de dominaie a dolarului in cadrul sistemului monetar internaional se pare c dolarul american i-a gsit un oponent pe msur moneda euro, sau poate nu. Este oare posibil ca euro s-l poat detrona? Ce a reuit s fac acesta n primii 10 ani de la apariie? Care au fost aspiraiile sale i care sunt rezultatele obinute n aceti ani? n comerul internaional i pe pieele financiare internaionale euro este acum a doua cea mai utilizat moned, i n unele zone, rolul su continue s creasc.1 Atunci cnd a fost lansat aceasta n 1999, existau multe speculaii cu referire la capacitatea euro de a concura, sau chiar depi, dolarul ca moned internaional. ntr-o lucrare influent din acea perioad, Richard Portes i Helene Rey afirmau c introducerea euro va avea implicaii substaniale asupra sistemului monetar internaional; asupra compoziiei de valute din portofolii; asupra ratelor de schimb i de aici asupra politicilor monetare; asupra eficienei economice i a bunstrii. Determinanta cheie a extinderii i vitezei de internaionalizare a monedei euro va fi costul de tranzacionare n valuta strin i pe bursele de valori2 ns, euro nc nu poate provoca dolarul. Dolarul este azi, i va fi i mine cea mai important valut a lumii. Creterea rolului monedei euro este influenat n mare parte de factori regionali. Rezidenii din rile vecine ale zonei euro sau avnd legaturi istorice strnse cu Uniunea European au fost cei care au trecut mai repede la moneda european. Aceasta este valabil i la valoarea obligaiunilor denominate n euro la nivel global.3 n acelai timp, dolarul american este cea mai larg folosit moneda de rezerv n lume astzi. De-a lungul ultimilor zece ani, aproape 2/3 din rezervele valutare ale guvernelor i ale marilor instituii financiare erau deinute n dolari. Aceste rezerve n dolari le permite instituiilor expuse riscului valutar s se protejeze prin hedging. Criza financiar a provocat discuii intense cu privire la stabilitatea sistemul monetar internaional i rolul pe care l va juca dolarul n viitorul acestui sistem.
1

Deutsche Bank Research - The Euro, the Yen, the Renminbi and the Dollar: Portfolio Shifts and Capital Account Balances, 2005, p.4 2 http://www.eurointelligence.com/article.581+M53e09f0f4db.0.html accesat la 05.12.2009 3 Deutsche Bank Research - The Euro, the Yen, the Renminbi and the Dollar: Portfolio Shifts and Capital Account Balances, 2005, p.5

Dolarul american este asemeni unui rege ce trebuie s cedeze coroana. ns, n favoarea cui? Va fi un nou prin care o va prelua sau vor fi civa care vor pstra cte o bucic din ea? Care sunt ansele monedei euro? Cu ct va crete ponderea sa n sistemul monetar internaional depinde, n mare parte, de schimbrile structurale care pot fi ateptate n Europa, n Statele Unite ale Americii i n restul lumii. Pe termen mediu, aceast pondere poate nregistra o cretere ntre 3% i 5%, avnd la baz largirea zonei euro i deprecierea din ultima perioad a dolarului n raport cu euro. Lucrarea de licen este structurat pe trei capitole. n primul capitol, Piaa valutar: concepte i structur sunt definite valutele, cursul de schimb i piaa valutar. n capitolul II Geneza i evoluia dolarului american i a monedei euro este prezentat geneza celor dou monede de importan mondial, accentundu-se evoluia lor n contextul istoric. Sunt evideniate principalele etape de dezvoltare a euro i dolarului, care au determinat crearea lor n monede dominante pe piaa valutar. n capitolul III Evoluia cursului de schimb dolar - euro sunt analizate oscilaiile cursului euro dolar din momentul apariiei monedei unice i introducerii ei ca moned legala pe teritoriul euroland-ului pn n prezent. De asemenea, sunt prezentate si consecintele politice si econimice ale competitiei dolar euro.

Capitolul I Piaa valutar: Concepte i structur


1. Cursul valutar: concept, funcii, forme
n unele accepiuni, n sfera devizelor, se nclude alturi de metale preioase, titluri de credit pe termen scurt i valutele. Disponibilitile n valut reprezint principalul mijloc de plat a obligaiilor din schimburile economice internaionale. Valuta reprezint moneda naional a unei ri, n msura n care ndeplineste funciile de instrument de plat i de rezerv n relaiile economice internaionale. Conform Regulamentului Bncii Naionale a Romniei, valuta reprezint moneda naional a altui stat, moneda unei uniuni monetare, precum i monedele compuse, cum ar fi Drepturile Speciale de Tragere. Valuta se poate prezenta sub form de numerar(bilete de banc si moned metalic) i sub form de valut de cont, n cazul n care se afl sub form de disponibil ntr-un cont bancar. Valuta n numerar se utilizeaz pentru plile privind deplasarea persoanelor n strintate. n vederea evitrii riscurilor ce se manifest pe perioada deplasrii persoanelor, valuta n numerar se nlocuiete cu cecul de cltorie sau cartea de credit. Valuta n cont se pstreaz la o banc din ara deintorului, la o banc din ara emitentului sau la o banc dintr-o ter ar, n funcie de prevederile legislaiei valutare. Valuta n numerar se depune n cont i devine valut de cont, iar pe msur ce se efectueaz retrageri, valuta n cont se transform n valut n numerar. Depunerile de valut n cont se pot efectua la vedere sau la termen, n funcie de opiunile deintorului. n funcie de condiiile de preschimbare a unei valute n alt valut, se deosebesc valutele convertibile, valutele neconvertibile, valutele transferabile i valutele liber utilizabile. Valuta convertibil se caracterizeaz prin faptul c poate fi preschimbat, n mod liber, n alt moned la cursul pieei, fr restrictive din punct de vedere al deintorului, al mrimii i al desinaiei sumelor de preschimbat.

Statutul Fondului Monetar Internaional cere fiecrei ri membre s nu aplice restricii asupra efecturii plailor i transferurilor internaionale cu rente fr aprobarea Fondului(art. VIII, sect. 2). n al doilea rnd, statutul FMI solicit rilor membre s evite practicile monetare discriminatorii. n al treilea rnd, prin statutul Fondului Monetar Internaional, rile membre se angajeaz s cumpere soldurile n moneda naional deinute de un alt stat membru i care provin din tranzacii curente(art. VIII, sect 4)4. Convertibilitatea monedei poate s mbrace forme diferite, i anume: convertibilitate general dac se refer la tranzaciile curente i la micrile de capital convertibilitate extern nelimitat se aplic la tranzaciile curente i la micrile de capital ale nerezidenilor; convertibilitatea extern limitat se asigur nerezidenilor pentru tranzacii curente; convertibilitatea intern sau de cont curent presupune accesul la valut al agenilor economici pentru pli, precum i dreptul persoanelor fizice de a cumpra valut la cursul de schimb n vigoare. Principalele riscuri ale convertibilitii monedei sunt reprezentate de epuizarea rezervelor valutare, creterea preurilor mrfurilor importate, pierderea controlului asupra circulaiei monetare i amplificarea inflaiei. Ponderea valutelor n plile internaionale depinde de structura exporturilor i importurilor, de serviciile internaionale, de orientare geografic a schimburilor economice, de serviciile bancare, de evoluia pieelor valutare. Schimburile economice internaionale fiind exprimate n valut presupun cunoaterea raportului de schimb dintre monede i a factorilor ce exercit influen asupra lui. Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei ri sau preul unei valute exprimat n alt valut. ntr-o alt formulare, cursul valutar exprim preul la care o moned naional se schimb cu alt moned5. Raportul de schimb dintre valute are un caracter sintetic, deoarece permite compararea produsului intern brut, a preurilor, a salariilor i a productivitii muncii din cele dou ri ale cror monede se compar.
4 5

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C., 1985, p.29 Anne O. Krueger, Determinarea cursului valutar, Editura Sedona, Timisoara, 1996, p. 22

Cursul de schimb al valutei i exprim menirea prin urmatoarele funcii6:funcia de instrument de evaluare a bunurilor i serviciilor din relaiile economice internaionale; funcia de instrument de conversie i de comparare a puterii de cumprare a monedelor din diferite ri; funcia de mecanism de influena n relaiile economice internaionale prin care pot fi stimulate exporturile, restrnse importurile i modificat echilibrul valutar. Cursul de schimb se determin n mod diferit, n funcie de anumite condiii, astfel: cursul valutar poate fi stabilit, n mod convenional, de autoritatea monetara a unei ri sau se formeaz prin confruntarea cererii i a ofertei de valut pe piaa valutar. Cursul valutar se calculeaz n funcie de raporturile a dou monede fa de o alt moned(cross-rate); cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede care se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede. n relaiile economice internaionale, raportul de schimb al valutei difer n funcie de locul de formare, mrime i de ali factori. Cursurile valutare se pot clasifica n funcie de urmatoarele criterii: 1) Dup modul de formare, pot fi: curs valutar oficial se caracterizeaz prin faptul c se stabilete de autoritatea monetar a unei ri, fie la parietate, fie la un nivel convenional. n perioada exprimrii valorii monedelor n aur, cursul de schimb se forma n funcie de cantitatea de aur a monedelor, iar banca central se angaja s l menin mai mult vreme la acelai nivel, fiind cunoscut sub denumirea de curs fix. Cursul valutar de pia se stabilete pe piaa valutar, n funcie de cererea i oferta de valut a unei ri. 2) Dup modul de variaie, se pot distinge: Cursuri fixe ce se menineau la acelai nivel prin intervenia autoritii monetare pe piaa valutar, respectiv prin intervenia bncii centrale pe piaa valutar. Cursuri fluctuante exprim formarea raporturilor de schimb dintre valute n anumite limite n mod liber(limite de fluctuare mai mari dect cele din perioada cursurilor fixe), iar pe msura atingerii lor, autoritatea monetar intervine pe pia, pentru a limita variaia cursului de schimb
6

Daniel Daianu, Functionarea economiei si echilibrului extern, Editura Academiei Romane, Bucuresti, 1992, p. 77

Cursuri flotante se individualizeaz prin faptul c se formeaz pe piaa valutar, n funcie de influenele factorilor economici, monetari i financiari, avnd nivel variabil i flexibil.

Evoluia economic a statelor capitaliste n anii 1950 1970, presiunile de pe piaa aurului i alti factori economici i monetari au exercitat o anumit influent asupra functionrii mecanismului cursurilor de schimb fixe7. n anul 1978, FMI a prevzut principiul potrivit cruia rile membre se bucur de libertate n alegerea politicii de curs. n conformitate cu prevederile art. IV din statutul FMI, rile membre sunt invitate s colaboreze cu Fondul i cu celelalte ri membre, n aplicarea flotrii cursurilor valutare8. rile membre se mai angajeaz s nu manevreze cursul de schimb pentru a obine avantaje unilaterale i s nu aplice msuri care s mpiedice ajustarea balanei de pli.

2. Structura pieei valutare


Pieele valutare reprezint centrele sau locurile n care se confrunt cererea i oferta de valut i se stabilete cursul de schimb. Piaa valutar este format din bncile i casele de schimb care sunt autorizate s vnd i s cumpere valut n numele clienilor sau pentru cont propriu. Pieele valutare au mrimi diferite n funcie de operaiile pe care le realizeaz i de localitile n care sunt amplasate. Principalele piee valutare funcioneaz la Londra, New York, Frankfurt, Paris, Zrich. Pieele valutare mijlocesc accesul persoanelor juridice i fizice la valuta necesara schimburilor economice internaionale, deplasrii n strintate, ofer deintorilor de valut cadrul de piaa pentru a fi vndut, iar din confruntarea cererii i a ofertei de valut, rezult cursul de schimb. Pe pieele valutare, particip bncile comerciale, curtierii, bncile centrale, societile comerciale care realizeaz operaii de comer exterior9(a se vedea figura 1)

7 8

Philippe dArvisent, Thiery Schowb, Finances Internationales, Hachette Suprieure, Paris, 1995, pp. 24 - 25 Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985, art. IV, p. 6 9 Yves Simon, Techniques Financires Internationales, Economica, Paris, 1993, pp 10 - 12

Figura nr. 1 Participanii pe piaa valutar


Banca central Bnci comerciale Societi comerciale Instituii publice Banca central

Oferta de valut

Cererea de valut

Bnci comerciale Societi comerciale Instituii publice

Curs valutar

Sursa: Gheorghe M. Voinea Finane internationale,2010, Editura Libris, p. 94 Operaiile de pe pieele valutare au evoluat sub impactul unor factori, printre care: extinderea relaiilor internaionale, care s-a reflectat n multiplicarea fluxurilor de valut i n creterea cerinelor de conversie, prin intermediul pieelor valutare tendinele de liberalizare a politicilor valutare, eliminarea restriciilor valutare i promovarea convertibilitii; amplificarea micrilor de capital a impulsionat operaiile valutare provenite din plasamente, schimburi i repatrierea capitalurilor; perfecionarea tehnicilor i a modalitilor de efectuare a plilor internaionale; interveniile bncilor centrale sub forma vnzrilor i a cumprrilor de valut, n vederea influenrii cursului de schimb; imbuntirea serviciilor bancare de gestionare a sumelor n valut ale clienilor. Pe pieele valutare se efectueaz operaii la vedere, operaii la termen, operaiuni de arbitraj valutar, operaiuni speculative i operaii speciale de acoperire la termen(hedging valutar) Intervenia Bncii centrale pe piaa valutar Banca central intervine pe piaa valutar, fie sub forma cumprrilor sau a vnzrilor de valut, n vederea protejrii monedei naionale, fie pentru executarea unor ordine ale administraiei centrale, ale bncilor centrale strine sau ale organismelor financiare internaionale. Banca central poate s influeneze i indirect operaiile de pe piaa valutar, prin intermediul taxei oficiale a scontului, care are efecte asupra intrrilor i iesirilor de valut.

Intervenia bncii centrale pe piaa valutar se realizeaz pe seama rezervelor valutare, a operaiilor SWAP i a mprumuturilor pe termen scurt de la alte bnci centrale. Operaiunile SWAP realizate de bncile centrale reprezint ntelegeri ntre acestea sau ntre bnci centrale i Banca Reglementrilor Internaionale, prin care parile se angajeaza ca, n anumite situaii, s mprumute o sum n moneda naional pe termen scurt, pentru intervenii pe piaa valutar.

10

Capitolul II Geneza i evoluia dolarului american i a monedei euro


A. Dolarul American
1. Scurt istoric Termenul dolar reprezint denumirea oficial pentru moneda Statele Unite ale Americii(SUA), precum i a monedelor oficiale utilizate n 37 de ri, dintre care: Australia, Noua Zeelanda, Canada, Fiji, Singapore, Hong Kong. n 1785, la doi ani dup ncheierea rzboiului pentru independena coloniilor engleze din America de Nord (1755-1783) i cu doi ani naintea adoptrii Constituiei rii, Congresul SUA a luat hotrrea ca unitatea monetar a Confederaiei americane s se numeasc dolar. Denumirea de dolar constituie o variant a termenului thaler, care desemna piesele metalice utilizate n Germania i rile est-europene n secolul al XVI-lea. n 1787, Constituia a ncredinat Congresului dreptul - transmisibil - de a bate moned, iar n 1792, o lege monetar a introdus bimetalismul, definind dolarul printr-o cantitate de 1,504 g aur fin i 1,504x15 argint pur (raportul legal de valoare ntre aur i argint fiind la acea dat 1:15). Timp de 141 de ani, valoarea legal n aur a dolarului fixat n 1792 a rmas neschimbat; un record de longevitate.10 Iniial, orice banc din SUA a avut dreptul s emit bacnote. n 1860, numrul bncilor care emiteau bacnote exprimate n dolari ajunsese la circa 1600, o situaie unic n lume. Confuzia la care se ajunsese i la care s-a adaugat haosul provocat de finanarea Rzboiului de secesiune (1861-1865), au avut ca efect o inflaie urias. n circulaie se aflau numai bilete de banc, dar i bilete de tezaur (aa numitele greenbacks). n 1879 s-a renunat la bimetalism i s-a trecut la monometalismul aur. Perioada 1879-1914 a fost una din cele mai calme din istoria monetar a SUA. Din aceast cauz a fost denumit vrsta de aur a etalonului dolar. Adeseori, admiratorii aurului monetar dau ca exemplu aceast perioada pentru a demonstra importana legrii monedei de aur, dei dolarul nu a fost scutit nici atunci de fluctuaii valorice, este drept de o amploare mai redus.

10

Basni Cezar, Davadac Nicolae Moned, credit, bnci, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 1994, p 34.

11

n 1913 a fost nfiinat Sistemul Rezervei Federale. Necesitile de finanare a pregtirilor de rzboi care au nceput n SUA, n urma declanrii primului rzboi mondial, apoi a participrii SUA la acest rzboi, i-au obligat pe americani s accepte o mare cretere inflaionist a preurilor (12% ntre anii 1913 i 1920) i i-au determinat s suspende convertibilitatea dolarului n aur. n 1934 dupa 4 ani de criz economic cumplit (venitul naional al SUA redus cu 50%, masa monetar supus unei crude deflaii, 15 milioane de omeri), preedintele Roosevelt a luat hotrrea de a proceda la o devalorizare drastic a dolarului (cu 41%), precum i la suprimarea convertibilitii interne n aur (Gold Reserve Act din 1934), stabilind noul coninut legal al monedei la 0.888671g aur fin. n timpul celui de-al doilea rzboi mondial, dolarul a pierdut 33% din puterea de cumprare anterioar, iar dup 1950, deprecierea lui fa de bunuri a continuat i s-a intensificat. n aceast perioad, politica monetar a ncetat de a mai fi prerogativ Sistemului Rezervei Federale i a fost trecut la Trezorerie, deci la puterea executiv11. Deceniul 7 s-a caracterizat printr-o tendina de cdere a dolarului la bursele valutare , n urma unei inflaii interne i externe tot mai accentuate. S-au dat explicaii obiective pentru acest ndelung proces inflaionist, considerat ca fiind produsul cursei narmrilor, rzboaielor din Coreea i Vietnam, ajutoarelor politice, investiiilor n strintate, bazele militare pe teritorii strine, facturii petroliere, turismului n strintate, ca i explicaii psihologice teama de noi accese inflaioniste - sau voluntariste, n sensul c deprecierea dolarului ar fi constituit riposta american la concurena japonez sau vest-german care a aprut pe piaa mondial ca urmare a unei productiviti i a unei organizri a muncii superioare celei americane. 2. Convertibilitatea dolarului Dup cel de al doilea rzboi mondial, convertibilitatea a devenit unul din principiile fundamentale ale Sistemului Monetar Internaional din 1944. Statutul Fondului Monetar Internaional nelege prin convertibilitate dreptul rezidenilor i nerezidenilor de a schimba moneda naional cu alt moned strin , n mod liber, prin vnzare-cumprare pe pia, fr nicio restricie (art. VIII din statutul FMI), n sens concret, n sens larg, desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale, iar n sens restrns,
11

Kiritescu C. Costin, Dobrescu M. Emilian: Moneda mica enciclopedie, Ed. Enciclopedica, Bucuresti, 1998, pp 54 - 60

12

obligaia bncii centrale de a cumpra propria moned deinut de o banc central strin, la cererea acesteia, cu condiia ca suma respectiv s provin din tranzacii curente de data recent sau s fie necesar bncii centrale strine pentru pli curente. n cadrul reglementrilor artate, precum i n viaa practic, dolarul SUA a avut o poziie distinct fa de a monedelor celorlalte ri capitaliste n problema convertibilitii. n anul 1944, la crearea Sistemului Monetar Internaional prin acordurile de la Bretton Woods, dolarul era singura moned convertibil n aur, la preul de 35 dolari uncia, stabilit n 1934. Datorit acestor nsuiri , bazate pe fora economic a SUA, rmas intact n cursul celui de-al doilea rzboi mondial, precum i pe cea mai mare acumulare de aur monetar din ntreaga istorie a capitalismului (24.6 miliarde de dolari n anul 1949, la preul de 35 dolari uncia), dolarul a fost ales ca singura moned de rezerv n cadrul sistemului i pus pe picior de egalitate cu aurul, reprezentnd unica legtura efectiv a banilor din sistem cu aurul. Aceast situaie s-a meninut pn la 15 august 1971, dat cnd convertibilitatea n aur a dolarului a fost desfiinat. n ceea ce privete convertibilitatea reciproc pe pia a dolarului, aceasta a fost o caracteristic permanent a lui n sensul c orice deintor de dolari avea posibilitatea s obin n schimb alte valute, la un curs apropiat de paritate . Dar i n acest caz, situaia dolarului era diferit de cea a altor monede convertibile din alte ri, deoarece Banca Federal de Rezerve din SUA era singura banc central din lumea rilor cu moned convertibil care nu era obligat s intervin pe piaa valutar pentru meninerea cursului monedei naionale n limitele admise de statutul FMI.12 i n acest domeniu restrns, se poate deci, constata poziia dominant, exclusiv, rezervat dolarului n cadrul Sistemului Monetar Internaional din 1944. n ipoteza n care dolarul ar fi sczut fa de alte valute, nu Sistemul Federal de Rezerve din SUA, ci bncile centrale din rile cu valutele n cauz erau obligate s menin raportul valoric pe pia al acestor valute fa de dolar. Ele trebuiau deci s cumpere dolari pe pia atat timp ct era necesar pentru a sustine cursul valutei americane i astfel s restabileasc echilibrul cursurilor n limitele admise. Oficial, faptul c SUA erau scutite de intervenia pe piaa valutar pentru meninerea cursului dolarului a fost motivat prin convertibilitatea n aur a acestei monede.

12

Basni Cezar, Davadac Nicolae op. cit, p. 38

13

3. Locul privilegiat al SUA i al dolarului n urma sistemului de la Bretton Woods Dei sistemul adoptat la Bretton-Woods nu a fost, prin natura i princiipile sale, discriminatoriu, totui, funcionarea sa, ntr-o lume marcat de superioritatea economic american, a condus la consolidarea poziiei SUA. n anii care au urmat celui de-al doilea rzboi mondial, o bun parte din rile industrializate i n special cele europene au nregistrat importante deficite comerciale. Nevoile de reconstrucie economic, de pli internaionale au conferit monedei americane o poziie rivilegiat, devenind general acceptat n pltile dintre diferite state. n acest mod, dolarul SUA a devenit, de fapt, moneda internaional. Nevoia de lichiditti internaionale a fost satisfacut prin oferta de dolari, care a rezultat din deficitele externe ale SUA. Acestea beneficiau de privilegiu de a-i putea finana deficitul extern cu propria moned: investiiile private americane n lume, ajutoarele economice i militare ale guvernului american erau pltite prin simpla emisiune a unei monede pe care alte ri trebuiau s o accepte, i anume dolarul. Constrngerile impuse de fixarea paritilor monedelor naionale, n raport cu dolarul american, garantau manifestarea cererii pentru dolar. Dac moneda american era emisa n cantiti abundente, antrennd scderea cursului pe piaa de schimb, rezultatul l constituia apreciera monedei celorlalte ri; pentru a nu-i depi limitele de fluctuare, aceste ri trebuiau s-i ofere propria moned pe piaa de schimb, achiziionnd n schimb dolari, mentinnd astfel stabilitatea valorii propriei monede n raport cu moneda american. n acest mod, se poate aprecia c deficitul exterior american s-a dovedit inflaionist, dac se ine seam de faptul c dolarii difuzai n economia mondial au contribuit la majorarea masei monetare n rile care i deineau. Singurul mecanism, care permitea diminuarea deficitului american i a expansiunii monetare mondiale, l constituia convertibilitatea n aur a dolarilor. Acest convertabilitate a fos problematic, fiind calificat de specialisti drept o dilem, respectiv dilema convertibilitii. n anul 1960, economistul de origine belgiana, profesor la Yale, Robert Triffin, a subliniat dilema utilizrii unei monede naionale ca mijloc de plat internaional.

14

Nevoia crescut de lichiditi internaionale era satisfcut printr-o ofert de dolari, primit cu ncredere, n masur n care exist promisiunea de transformare ntr-o cantitate determinat.13 Pe de alt parte, oferta de dolari nu putea fi asigurat dect prin agravarea deficitului exterior al SUA. Accentuarea deficitului a fost de natur s diminueze ncrederea n moneda american, cu atat mai mult, cu ct dolarii deinui n strintate depseau stocul monetar al SUA. Utilizarea dolarului ca moned de rezerv, care presupunea existena n cantiti reduse devenea astfel, incompatibil cu realizarea acestora ca mijloc de plat internaional, ceea ce implic existena unei cantiti sporite de moned. Asimetria sistemului a fost accentuat de puterea conferita de SUA pentru adoptarea deciziilor n cadrul FMI. Deciziile cu privire la activitatea Fondului erau adoptate cu 85% din voturi, iar SUA datorit puterii economice, a dispus de un procent de vot superior nivelului de 15% (17.8% n 1993), ceea ce demonstreaz c deciziile nu se puteau i nu pot fi luate fr acordul american. 4. Locul dolarului n urma abandonrii principiilor de la Bretton - Woods Acordurile de la Bretton-Woods nu au fcut din dolar baza sistemului monetar internaional, ntru-ct toate monedele cu convertibilitate extern erau monede de rezerv. n schimb importana dominant a economiei americane a creat din dolar cea mai important moned i a conferit SUA o responsabilitate particular n buna funcionare a sistemului. ncrederea n dolar, datorit convertibilitii acestuia la paritatea de 35$ uncia, a antrenat ca un important volum de dolari s fie detinut de rezideni, strini sau americani, sumele respective fiind denumite eurodolari. Aceti eurodolari au constituit cea mai mare parte a deficitelor de pli cumulate de balanele de pli ale SUA, care pn n anul 1958 au avut niveluri moderate i erau acoperite prin ncasrile metalice ale SUA. ncepind din anul 1958, deficitele s-au majorat, iar ntreprinderile americane au investit n strintate, iar n anii `60 eurodolarii fiind acoperii numai de rezervele de aur deinute de SUA.
13

Dardac Nicolae, Barbu Teodora: Moneda, Banci si Politici monetare Ed. Didactica si Pedagogica, R.A., Bucuresti, 2005

15

Astfel, cele mai importante dificulti n funcionarea sistemului de la Bretton-Woods s-au manifestat n perioada 1959-1963. n primul rnd, n Europa Occidental numeroase monede se negociau pe piaa valutar, iar bncile centrale interveneau pentru meninerea paritilor declarate. ntre 1960 i 1961, datorit deficitului balanei de pli britanice, cererea de aur pe piaa londonez s-a majorat, iar la recomandarea SUA, 8 bnci centrale (Marea Britanie, SUA, Canada, RFG, Frana, Italia, Belgia, arile de Jos) s-au regrupat pentru a alimenta piaa cu aur i pentru meninerea cursului monedelor naionale14. Astfel, s-a constituit pool-ul de aur, care a avut ca efect ncetarea cumprturilor speculative. Perioada 1964-1970 poate fi caracterizat prin abandonarea convertibilittii externe a dolarului. La 14 martie 1968, cnd rezervele de aur monetar ale SUA nu mai reprezentau dect 10.7 miliarde $, Congresul a votat suspendarea imediat a convertibilitii externe a dolarului n aur. Ca rspuns la aceast decizie, statele europene cele mai bogate, cu excepia Franei, au acceptat crearea unei duble piee a aurului. Din acel moment, preul de 35 dolari uncia de aur nu a mai fost practicat dect de unele bnci centrale. n schimb, pe piaa liber deschis particularilor i intreprinderilor, cursul aurului fluctua n funcie de cerere i de ofert. Adoptarea acestei msuri a permis SUA s-i stabilizeze rezervele de aur monetar i s continue s exporte capitaluri. Prin crearea Drepturilor Speciale de Tragere s-a venit n ajutorul SUA care au dobndit dreptul de a rscumpra o parte din eurodolarii deinui de alte bnci centrale, fr ieire de aur, restabilindu-se astfel ncrederea n moneda american. Msurile adoptate, respectiv reinstaurarea imediat a convertibilitii externe a dolarului i crearea DST-urilor au avut drept consecin o stabilizare la aplicarea unei suprataxe de 10% asupra unui numar nsemnat de produse importate. Criza monetar din anul 1971 a fost declanat de deficitul cumulat al balanei globale de pli a SUA (11 miliarde de dolari n 1969-1970) i de creterea cursului aurului pe piaa liber. Numai n anul 1970 Germania obligat s cumpere dolari de pe piaa valutar, i-a sporit rezervele de la 3.8 la 5.8 miliarde dolari, nsa era imposibil ca bncile centrale s continue s Alexandraki, Katerina AllianceBernstein: Challenging the US Dollars Reserve Currency Status - http://www.bernstein.com/CmsObjectPC/pdfs/64337_USDollarsReserve.pdf - accesat la data de 19 iunie
14

2011

16

cumpere la cursul legal, dolarii supraevaluai. Refuzul autoritilor americane de a-i devaloriza moneda naional a condus la suspendarea complet a convertibilitii n aur a dolarului i a declanat o anarhie monetar i un rzboi comercial la nivel mondial. Pieele valutare s-au nchis, redeschiderea lor fiind condiionat de msurile adoptate cu scopul limitrii creterii cursului fa de dolar. Prbuirea sistemului monetar de la Bretton-Woods a plonjat n economia mondial intro zon de incertitudine monetar, ntru-ct rile dezvoltate nu erau gata, n anul 1971, s treac direct la un sistem de cursuri flotante. Acordul de la Washington din 1971 a adoptat doua msuri: devalorizarea dolarului fa de aur i reevaluarea celorlalte monede. Perioada anilor `80 s-a caracterizat prin una din cele mai mari crize a dolarului, respectiv, acesta a pierdut 20% din valoare n raport cu yenul. Situaia a fost susinut i de tensiunile pe piaa petrolului, ntru-ct rile membre ale OPEC cutau compensarea creterii preurilor prin deprecierea dolarului, moneda de facturare a rilor productoare. Perioada 1980-1985 a fost marcat de restricii n planul lichiditii internaionale, de creteri ale cursului dolarului, iar dup anul 1985 de o stabilizare laborioas a sistemului monetar15. Perioada 1985-1995 poate fi plasat sub semnul refluxului dolarului, datorit creterii deficitului bugetar american (n 1986 SUA au devenit cea mai ndatorata ar din lume) i datorit deficitului balanei comerciale cu Japonia i Europa ( un deficit de 148 miliarde de dolari, fa de 9 miliarde n 1991). Dup anul 1995 contextul macroeconomic s-a ameliorat considerabil , antrennd o apreciere continu a dolarului, iar sistemul monetar a devenit n mod progresiv multipolar, meninnd nca o asimetrie n favoarea dolarului. Acest a ramas prima moned de facturare a
16

comerului internaional 48% (n special n domeniul materiilor prime i al produselor Se poate constat c dolarul este puternic concurat de yen i euro, ceea ce conduce la o

tehnologice) i a constituit, n pofida yenului i a euro, principala moned de rezerv. tripolizare monetar internaional sau chiar bipolarizarea dolar-euro.

15 16

Kiritescu C. Costin, Dobrescu M. Emilian: Moneda op. cit., p. 80 Dardac Nicolae, Barbu Teodora: Moneda, Banci si Politici monetare op. cit., p. 50

17

Din anul 2001, atunci cand economia americana a fost puternic lovita de atentatul de la 11 septembrie, nu si-a putut reveni, astfel euro a devenit o moneda de rezerva la mare cautare deoarece din acea perioada a inceput competitia dolarul american si a monedei europene. Statutul dolarului de moned de rezerv mondial a oferit Statelor Unite un prestigiu i privilegii, unice n lume. Acesta a ridicat standardele de via i le-a permis americanilor s mprumute cu un cost redus i s consume mai mult decat produc pe parcursul mai multor decade.17 ns, rile BRIC(Brazilia, Rusia, India i China) i Japonia fac presiuni pentru a nlocui dolarul ca principal rezerv internaional. Aceste ri nu au ajuns la un conses i fiecare din ele propune soluii ce ar reprezenta cel mai bine interesul naional, n detrimentul celorlalte state. Totui, printre cele mai realiste variante pot s menionez: euro i dolarul - s dein n paralel aceast funcie; yoanul chinez (sau Renminbi) - n postura de rezerva valutar mondial; sau crearea unei monede de rezerv internaional pe baza DST-ului. Consider c prima variant constituie acum cel mai realist proiect n viitorul apropiat, mai ales c procesul de internaiolizare a acestei monede a nceput deja. Politicile monetare i fiscale agresive ale guvernului Statelor Unite ca rspuns la criza financiar, au impus cteva economii emergente s-i exprime ngrijorarea cu privire la deprecierea dolarului, care ar eroda din valoare rezervelor lor valutare. ngrijorarea acestor ri, poate fi mai bine neleas lund n considerare acumularea foarte rapid de rezerve din ultimii ani, cea mai mare parte din aceste rezerve reprezint active denominate n dolari americani.18 Un dolar depreciat reprezint o problem pentru economiile emergente din Asia, dar i pentru rile din zona Euro. O posibil diversificare a rezervelor valutare ale rilor din Asia ar deprecia i mai mult dolarul american, n comparaie cu monedele lor. Astfel, exporturile acestor state nu mai sunt la fel de atractive pe piaa american, iar Japonia sau China sunt impuse s investeasc sumele uriae de dolari deinute de ei obinnd un randament mai sczut.19 Dolarului nu mai reprezint o metod bun de prezervare a valorii, iar riscul aferent deinerii sale este ridicat acum, a spus deintorul premiului Nobel, economistul Joseph Stiglitz. Potrivit lui Stiglitz actualul sistem de rezerv se afl ntr-un proces de uzur i nu mai este o
17 18

http://www.washingtontimes.com/news/2009/sep/29/dollars-days-of-dominance-may-end accesat al 05.12.2009 Alexandraki, Katerina AllianceBernstein: Challenging the US Dollars Reserve Currency Status http://www.bernstein.com/CmsObjectPC/pdfs/64337_USDollarsReserve.pdf - accesat la data de 19 iunie 2011 19 Dolarul este moneda noastr i problema voastr - mesajul transmis n 1971 de ctre John Connally, fostul secretar al Trezoreriei SUA, colegilor si europeni.

18

form bun de a pstra valoarea. Acum, dolarul nu ofer aproape nicio dobnd i deja oricine se uit la dolar poate s spun c acesta prezint un grad sporit de risc.20 Discuiile cu privire la o posibil nlocuire a dolarului american n cadrul sistemului monetar internaional ca principala moned de rezerv nu au fost provocate de criza financiar, ns, aceast criz a demonstrat ct de instabil este dolarul i ct de puin protecie poate s ofere celora ce l dein. Aceast criz a dolarului le-a dat de neles i autoritilor americane c nu vor putea dispune la nesfrit de beneficiile emisiunii de dolari. n aceste condiii, trebuie s ne ateptm la schimbri, ns, nu am putea spune c aceste schimbri vor avea mine.

B. Moneda euro
1. Scurt istoric Naterea monedei europene este, n mod cert, evenimentul financiar mondial cel mai important de la crearea sistemului financiar internaional(Bretton Woods). Este o etap important a construciei europene, care se nscrie ntr-un proces nceput n urma cu mai bine de 50 de ani, odat cu crearea Comunitii Europene a Crbunelui i Otelului (CECO) n 1952 i semnarea, n 1957, a Tratatelor de la Roma, prin care se instituia Comunitatea Economic Europeana(CEE) i Comunitatea European a Energiei Atomice(CEEA sau Euratom). Cele doua componente ale Uninunii Economice i Monetare (UEM), respectiv uniunea economic pe de o parte i uniunea monetar pe de alt parte, nu pot fi separate, chiar dac se poate realiza o analiza pentru fiecare. n cazul UEM, uniunea monetar precede uniunea politic, dar are nevoie de uniune economic, aflndu-se, astfel, n fata unui proces unic, cu totul diferit de alte experiene istorice. n timp ce n cazul altor monede putem spune ca au aprut spontan, introducerea euro reprezint o creaie a omului, printr-o formul ambitioas, care, dupa cum se sie, s-a sprijinit pe existena iniial a monedei doar n form electronic. Uniunea Economic i Monetar(UEM) este un domeniu-cheie, n care s-au ntamplat multe de-a lungul celor peste cincizeci de ani de integrare european. E drept c Tratatul de la Roma din 1957 nu mentioneaz clar crearea UEM, conceptual fiind cuprins abia n forma aproape finala a Tratatului de la Maastricht din 1992. Ceea ce este remarcabil este c, dei
20

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=aH9O..zWjeHs accesat la 06.12.2009

19

aceast form de integrare a fcut progrese considerabile, devenind ceea ce numim astazi zona Euro. Totui, n prezent, UEM este, nca, incomplet, deoarece, n comparaie cu uniunile monetare mature, ii lipsete un element important: integrarea fiscal. Avnd n vedere c un transfer al suveranitii ctre ceea ce avea s devin o instituie supranaional, nu era de dorit din punct de vedere politic, raspunderea privind coordonarea politicilor fiscale, a ramas la nivelul guvernelor statelor membre. n 1998, UEM a fost n cele din urma considerate ca fiind fezabila pentru toate statele care ndeplineau criteriile de convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht. n 1999, ideea de UEM a fost aceea de uniune monetar complet i politici bugetare i fiscale coordonate(concretizate prin Tratatul de la Maastricht, plus asa-numitul Pact de Stabilitate i Cretere Economic). Alegerea de a include n prima rund ct mai multe state posibil, fr s fie nclcate clauzele tratatului, a fost n mod clar una politic. Actorii care au sustinut UEM n aceast perioad au fost: sefi de state i guverne i minitrii de finane din statele membre. Instituiile UE(Comisia European, Institutul Monetar European) au acceptat ideea c un numr mare de ri s se alture uniunii. Contextul instuional a fost caracterizat de optimism la sfaritul anilor 1990 i pesimism la mijlocul anilor 1990. La sfaritul anilor 1990, s-a nregistrat cretere economic, chiar dac aceasta s-a transformat n recesiune n primii ani ai secolului 21. n aceast perioada, Uniunea Europeana a trecut prin schimbri majore, att n ceea ce privete guvernarea, ct i dimensiunea acesteia(UE era deja format din 15 state membre) sau aplicarea politicilor. De asemenea, era deja cunoscut ca UE avea s se lrgeasc i mai mult n viitorul apropiat. Faptul c regulile de intrare au fost interpretate oarecum flexibil astfel ncat s permit unui numr ct mai mare de state s intre n primul val trebuie plasat n contextul n care deja era planificat extinderea ulterioar a UE cu rile Europei Centrale i de Est. Iar statele membre ale UE preferau ca UEM s fie definitivat inainte de a se trece la extinderea ctre rile estice. Tipul de UEM avut n vedere este o completare a planului prevzut n Tratatul privind Uniunea European, dar interpretat ntr-o manier politic(de exemplu, modalitatea de acceptare a rilor a fost una oarecul liberal), astfel ncat s includ un numr ct mai mare de state membre nc de la nceput. Aadar, proiectul UEM reprezenta iniiativa lor politic. Zona Euro a luat fiin la 1 ianuarie 1999, odat cu lansarea monedei unice, moment n care responsabilitatea privind politica monetar a fost transferat de la bncile centrale naionale 20

ctre Banca Central European(BCE), culminand , de altfel, cu cea de-a treia etapa a Uniunii Economice i Monetare.21 ncepand cu aceast data, Euro a nlocuit ECU(European Curency Unit) n proporie de 1/1, cursurile fa de monedele celor 11 state fiind stabilite n funcie de valoarea ECU n dolari americani i cotaiile dolarului fa de cele 11 monede la 31 decembrie 1998. A fost creat Sistemul European al Bancilor Centrale (SEBC), format din Banca Central European, care nlocuiete Institutul Monetar European, i bncile centrale naionale(BCN). BCE a nceput implementarea unei politici monetare unice cu asistena bncilor centrale din fiecare stat membru. Mecanismul ratelor de schimb al Sistemului Monetar European(ERM en. Exchange Rate Mechanism) a fost urmat de ERM II, care a functionat n acelai mod cu originalul ERM, dar n contextul unei monede Euro deja existente. Calendarul trecerii la Euro a fost dupa cum urmeaza. Dupa cteva probleme cu ratificarea(danezii au votat iniial NU, n iunie 1992), Comisia trebuia s raporteze, la sfaritul anului 1996, dac putea identifica apte state membre care s respecte criteriile de convergen. Dac rezultatul era pozitiv, uniunea monetar putea fi iniiat de Consiliul European din 1997. n baza unei interpretri stricte, datele din 1996 ar fi permis numai Luxemburgului s intre n uniune. Pe 2 mai 1998, Consiliul European a admis 11 ri n uniunea monetara(Belgia, Olanda, Luxemburg, Frana, Germania, Italia, Irlanda, Spania, Portugalia, Austria, Finlanda). Astfel, din cele 15 state membre ale UE, Marea Britanie, Suedia i Danemarca au ales s nu fac parte din zona Euro, iar Grecia nu a ndeplinit la acel moment condiiile de intrare n uniune. La jumatatea anului 2000, Comisia a anuntat c Grecia putea n mod formal s adere la cea de-a treia faz a UEM pe 1 ianuarie 2001. Aadar, la data stabilit, statelor membre ale zonei Euro li s-a alturat Grecia, care, n ciuda unor datorii i deficite foarte ridicate la jumatatea anilor 1990, a reuit ndeplinirea criteriilor impuse de Tratatul de la Maastricht. Alte state membre au ndeplinit ntre timp criteriile de convergen i s-au alturat zonei Euro Slovenia la 1 ianuarie 2007, Cipru i Malta, la 1 ianuarie 2008, Slovacia la 1 ianuarie 2009 i Estonia la 1 ianuarie 2011. Conform calendarului, Euro a cunoscut o perioad de tranziie, circulnd sub form de moned de cont pn la 1 ianuarie 2002. Firmele i persoanele fizice au trecut la utilizarea acesteia pe baza reguliinicio obligaie, nicio interdicie. ncepnd cu aceast dat, au fost puse
21

BECKER,Werner Deutsche Bank Research: Euro riding high as an international reserve currency www.dbresearch.com/PROD/DBR_INTERNET_EN-PROD/PROD0000000000209994.pdf - accesat la data de 18 iunie 2011

21

n circulaie pentru prima dat bancnotele i monedele euro, care au coexistat cel mult 2 luni cu monedele naionale. n ultima zi a acestei perioade( 28 februarie 2002), monedele naionale au ncetat s mai fie acceptate ca mijloace legale de plat. Cei din interior formau zona Euro, iar orice aranjament al ratei de schimb cu cei rmai afar( Marea Britanie, Suedia, Danemarca i, iniial, Grecia) urma s fie diferit de Mecanismul Ratelor de Schimb(MRS, en Exchange Rate Mechanism - ERM) al SME. ncepand cu 1999, Euro ar fi dominat ntotdeauna relaia. Astfel, formal, s-a propus un ERM II, dar numai Grecia i Danemarca au intrat, iar Grecia l-a parasit ulterior pentru euro. Prin urmare, noiunea c zon Euro putea, mpreun cu cei rmai afar, s gseasc modaliti de garantare a stabilitii ratei de schimb, pentru protejarea pieei unice, a euat. Fiecare dintre cele patru state rmase afar a avut o traiectorie proprie, din motive de politic intern. Aadar, Grecia a utilizat ERM II pentru a face un pas ctre intrarea n zona Euro, iar Danemarca este n ERM II, dar a obtinut dreptul de a organiza un referendum(n septembrie 2000, o slab majoritate de 53,2% - a fost mpotriva aderrii la zona Euro). Marea Britanie are dreptul de a nu participa, dar i de a intra n uniune. Danemarca i Regatul Unit sunt state membre cu statut special. n protocoalele anexate Tratatului de instituire a Comunitii Europene, celor doua ri li s-a acordat dreptul de a alege dac doresc sau nu s participe la cea de a treia etapa a UEM, respectiv s adopte euro. Ambele au facut uz de aa-numita clauz de neparticipare, informnd Consiliul UE c, pentru moment, nu intenioneaz s treac la etapa a treia, respectiv c nu doresc nca s fac parte din zona Euro. Suedia, la rndul ei, a evitat intenionat s intre n ERM II, pentru a nu ndeplini toate criteriile de convergen.

Tabel nr. 1 Calendarul trecerii la euro Faza A Lansarea UEM 1998 Lista participante Punerea n aciune a SEBC i BCE statelor Faza B Demarajul efectiv al UEM 1 ianuarie 1999 Crearea form scriptural Fixarea conversie 22 ratelor de euro de sub moned Faza C Generalizarea monedei unice 1 ianuarie 2002 Introducerea biletelor de banc i a

monedelor n euro

metalice

Retragerea progresiv

Fixarea

politicii

a biletelor de banc i monedelor naionale Trecerea definitiv la exprimarea operaiunilor publice i private n euro 6 luni(practic 2 luni) metalice

monetare comune a BCE n euro Piaa interbancar i piaa valutar n euro Sistem de plai de mare valoare n euro 1 an 3 ani

Sursa: Ignat, I; Pralea, S., Economie Mondial, Editura Sedcom Libris, Iai, 2006, p.244 Rezumnd, calendarul trecerii la Euro a cuprins trei faze importante: prima, faza A, a permis rilor membre s se pregteasc n vederea trecerii la UEM; tot acum au numit instanele ce conduc BCE. Pe durata celei de-a doua perioade (faza B), moneda unic nu a existat dect sub form de moned scriptural, iar utilizarea sa nu era supus nici interdiciei, nici obligaiei. n timpul celei de-a treia faze, s-a generalizat utilizarea euro. Dup o perioad de 6 luni (dat stabilit la Madrid, era cel mai trziu 1 iulie 2002, ns durata a fost scurtat de la 6 luni la 2 luni, respectiv 28 februarie 2002), numai biletele de banc i monedele exprimate n euro au fost acceptate la plat( vezi tabel 1). 2. Organizarea eurosistemului Trecerea la moneda unic a impus realizarea unor structuri organizaionale n UE: reunirea bncilor centrale naionale nt-un organism comun, Sistemul european al Bncilor centrale(SEBC) i crearea unei Bnci Centrale Europene(BCE). Moneda unica nu putea fi administrat de bncile naionale, care ar fi acionat independent unele fa de altele. Din acest motiv, Tratatul de la Maastricht a stabilit reunirea bncilor centrale naionale ntr-un sistem comun, organizat n jurul unei bnci centrale specifice, europene. Sistemul european al Bncilor Centrale Sistemul European al Bncilor Centrale a fost creat n conformitate cu Tratatul de la Maastricht i Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale si al Bncii Centrale Europene. Este format din Banca Central Europeana i bncile centrale naionale(BCN) ale tuturor statelor membre ale UE. Eurosistemul, n schimb, este format BCE i BCN ale statelor membre care au adoptat euro a se vedea figura 2. 23

SEBC i, n special, Eurosistemul, are drept obiectiv principal meninerea stabilitii preurilor, conform art. 105, paragraful 1 din Tratatul Comunitii Europene22. SEBC sprijin politicile economice generale din uniune, pentru a contribui la realizarea obiectivelor comunitii prevzute n art. 2 din Tratat: dezvoltarea armonioas i echilibrat a activitilor economice, o cretere durabil, i echilibrat a activitilor economice, o cretere durabil i neinflaionist care s respecte mediul, un grad inalt de convergena a performanelor economice23. Sarcinile fundamentale ale SEBC se refera la: definirea i implementarea politicii monetare a UE; desfaurarea operaiunilor de schimb pentru euro, n raport cu monedele necomunitare; pstrarea i administrarea rezervelor valutare oficiale ale statelor membre, fr a aduce atingere dreptului guvernelor statelor membre de a deine i gestiona fonduri de rulment n valut24. Figura nr. 2 Structura Sistemului European al Bncilor Centrale
Sistemul European al Bncilor Centrale

Eurosistemul

Banca Central European

Bnci Centrale Naionale

Consiliul executiv

Consiliul Guvernatorilor

Consiliul General

17 bnci naionale in

10 bnci naionale out

Sursa: Tofan, M., Integrarea Romaniei n Structurile Uniunii Economice i Monetare, Editura C.H.Beck, Bucureti, 2008 p. 146 Totodata, SEBC are drept principale atribuii25:
22

definirea i implementarea politicii monetare unice n zona Euro; conducerea operaiunilor pe piaa valutar; deinerea i gestionarea rezervelor valutare oficiale ale rilor participante;

Uniunea Europeana Versiunea consolidate a Tratatului asupra Uniunii Europene, Official Journal of the European Union, 29.12.2006, art 105, paragraful 1, p. 87 23 Ibidem, art. 2, p. 11 24 Ibidem, art 105, paragraful 2, p 87. 25 Stoica, O. (2003) Integrare Financiar Monetara Europeana, Curs Monnet, Ed. Junimea, Iasi, p. 78

24

colaborarea cu bncile centrale n supravegherea prudenial bancar.

Bncile Centrale Naionale ale statelor membre UE, sunt prima component a SEBC, indiferent dac au preluat sau nu euro drept moned naional. BCN sunt implicate n procesul de aplicare a politicii monetare unice a zonei Euro. Acestea efectueaz operaiuni de politic monetar, precum furnizarea de lichiditate instituiilor de credit, i asigur decontarea plailor scripturale interne i transfrontaliere. Conform legislaiei naionale, BCN pot avea i alte atribuii, n afara celor care vizeaz politica monetar, fiind implicate n activiti de supraveghere bancar i/sau ndeplinind rolul de trezorier al statului. Banca Central European(BCE) a fost nfiinat n iunie 1998 la Frankfurt. Este o instituie supranaional dotat cu personalitate juridic. Cele trei organe de decizie ale BCE sunt Consiliul Guvernatorilor, Consiliul Executiv i Consiliul General. Deciziile de politic monetar ale BCE sunt luate de Consiliul Guvernatorilor. Consiliul Executiv pune n aplicare deciziile i este raspunzator de activitile zilnice ale BCE. Al treilea organ de decizie al BCE este consiliul General, care va continua s funcioneze att timp ct exist state membre ale Uniunii Europene care nu au adoptat nc euro ca moned naional. 3. Impactul monedei unice asupra evoluiei economiei zonei euro Una dintre principalele realizri ale monedei euro este reprezentat de stabilitatea economic pe care a adus-o Europei. Stabilirea unor targhete cu privire la nivelul inflaiei se bazeaz pe considerentul c un nivel sczut i stabil al inflaiei este esential pentru creterea economic pe termen lung. Dac n trecut un nivel redus al inflaiei era asociat cu rate ale dobnzii ridicate, aceast asociere nu este valabil i pentru Euro, unde ratele dobnzii au sczut semnificativ, n ciuda inflaiei reduse. Credibilitatea strategiei monetare a Bncii Centrale Europene a avut un rol extrem de important n aceast privin. O trasatur mai putin ncurajatoare a UEM o reprezint, totui, slabele performane cu privire la creterea economic, cel putin dac ne referim la rata de cretere a Produsului Intern Brut total, i nu pe cap de locuitor. Activitatea economic a anilor 1999 i 2000 a fost extrem de dinamic, ns ascensiunea a fost ntrerupt de recesiunea global, precum i de explozia balonului imobiliar din 2001. Euro i-a revenit ncepand cu vara anului 2003, pentru ca spre sfaritul anului 2007 i nceputul anului 2008 s fie din nou afectat de recesiunea mondial

25

cauzat de criza creditelor din Statele Unite ale Americii i de cursul preului petrolului pe fondul deprecierii dolarului american. Una dintre cele mai interesante ntrebri cu privire la moneda unic este dac eliminarea riscului valutar i a costurilor de tranzacionare generate de schimbul valutar duce la intensificarea fluxurilor comerciale i a fluxurilor de investiii strine directe(ISD) ntre statele membre ale unei uniuni monetare. Dei nainte de 1999 majoritatea economitilor priveau efectele barierelor valutare ca fiind minore n comparaie cu cele ale barierelor comerciale, facilitarea comerului a fost una dintre principalele motivaii ale fondatorilor Uniunii Economice i Monetare. Impactul euro asupra creterii economice Avnd n vedere criza financiar global, performanele monedei euro nu pot fi studiate lund n calcul perioada 1999 2010 pe ansamblu, ci doar mparind-o n doua etape: perioada dinaintea crizei (1999 2007) i perioada de dup instaurarea crizei (2007 - prezent). n general, performana unei monede este judecat dupa puterea sa de cumprare. Astfel, principalul obiectiv al Bncii Centrale Europene este acela de a proteja puterea de cumparare a monedei unice prin meninerea stabilitii preurilor n zona Euro, ceea ce nseamna meninerea inflaiei la un nivel rezonabil. n primii 9 ani de dupa introducerea Euro (1999 - 2007), media anual a inflaiei a fost de aproximativ 2 %, ceea ce reprezint o realizare remarcabil, mai ales dac lum n calcul faptul c n aceast perioad, economia zonei Euro a fost lovit de un numr destul de mare de ocuri adverse, care au determinat creterea inflaiei la peste 2% pentru perioade de timp destul de lungi (targhetul Bncii Centrale Europene cu privire la nivelul inflaiei fiind de sub 2%). Cauzele inflaioniste au fost ocurile petroliere, creterea preurilor la alimente, majorarea impozitelor indirecte, precum i efectele trecerii la moneda euro. Ulterior, ca urmare a scderii preului petrolului i pe fondul recesiunii traversate de zona Euro, rata inflaiei s-a mentinut la un nivel extrem de sczut. Dup ce n iulie 2008 s-a nregistrat un varf istoric de 4 %, inflaia s-a temperat treptat, devenind ulterior negativ, atingnd un minim istoric de 0,7% n iulie 2009 (a se vedea graficul nr 1) ncepand cu finele anului 2009, ns pe msur ce arile din zona Euro ncearc s i rezolve problemele fiscale, aceasta se confruna cu o alta problema, creterea inflaiei. n luna aprilie 2011, inflaia zonei Euro a atins cel mai nalt punct din ultimii 3 ani, respectiv de 2,8%.

26

Acesta este cel mai inalt nivel al inflaiei anule inregistrate n zona Euro din iulie 2008 ncoace, potrivit Ageniei de Statistic a UE, Eurostat. Grafic nr 1 Inflaia n zona euro

Sursa: www.Tradingeconomics.com, preluare Eurostat accesat la data de 20 iunie 2011 Dup cum se poate observa din grafic, n perioada 2002 2007, inflaia a oscilat de mai multe ori, crescnd i scznd, de la niveluri de 2,7% pn la 1,8%. Cele mai mari oscilaii ale inflaiei au fost n anul 2008, respectiv anul 2009. n 2008, inflaia a crescut de la 1,8% la 4%, iar n perioada anului urmator, a scazut semnificativ, pn la valoarea de -0,8%. Din 2009 pn n prezent, inflaia a avut un trend ascedent, ajungnd pn la valoarea de 2,8%. Inflaia a fost propulsat la aceste nivele de creterea tarifelor la transport cauzate de majorarea preurilor la carburani i de majorarea preurilor la alcool, tutun, a materiilor prime i a energiei. Condiiile financiare favorabile, nivelul scazut al inflaiei i diminuarea decalajului dintre anticipaiile inflaioniste i inflaia real au atras numerosi investitori strini, crend un climat propice pentru creterea economic. Totusi, stabilitatea preurilor i ratele de doband scazute sunt condiiile necesare, dar nu suficiente pentru o cretere accelerat. Exist i ali factori care joac un rol crucial n procesul creterii economice, respectiv ritmul de cretere a populaiei, 27

gradul de utilizare a forei de munca, rata somajului, numarul mediu de ore lucrate anual sau nivelul de ncredere. Astfel, n zona Euro nu s-au nregistrat realizri remarcabile cu privire la creterea economic, nivelul acesteia fiind considerat oarecum n comparativ cu estimrile de la momentul lansrii monedei unice. Unele ri din afara UEM, n special SUA, au ntrecut Euro la acest capitol. n primii ani de UEM(inclusiv 2007), rata medie de cretere economica n zona Euro a fost de aproximativ 2,2%, iar n SUA de aproximativ 2,6%. Totui, avnd n vedere c n cei 10 ani care au precedat introducerea monedei unice, rata medie de cretere economic n zona Euro a fost sub cea din Statele Unite cu aproape 1%, moneda unic nicidecum nu a determinat mrirea decalajului, ci dimpotriv, reducerea acestuia. Convergena economic nu s-a realizat n aceeai masur la toi parametrii nregistrai n rile din zona Euro. De fapt, n ceea ce priveste PIB, s-au manifestat tendine de divergen dup anul 2001, dei exist unele date conform crora anumite elemente ale PIB-ului, ndeosebi valoarea neta a exporturilor, s-au situat pe o traiectorie de convergena. Se constat, ns, mari divergene ntre economiile rilor din zona Euro n ceea ce privete modificarea valorii cumulate a consumului i a cheltuielilor pentru investiii dup anul 199926. Ct despre etapa de dup declanarea crizei, att n Europa ct i n Statele Unite, ratele de cretere economic au sczut considerabil ncepnd cu anul 2008, dar odat cu luna noiembrie 2009, n ciuda crizei datoriilor suverane, zona Euro a trecut la cretere economic pozitiv. Motivaia ritmului scazut de cretere economic din prezent este evident, i anume criza financiar global, ns creterea economic reinut dinaintea crizei a fost determinat de ratele de cretere a populaiei i a productivitii i gradul de ocupare a forei de munca n economie(este determinat de rata somajului i media orelor lucrate) Astfel, potrivit Eurostat, n perioada 1999 2008, populaia Europei a crescut n medie cu 0,4% pe an, n timp ce populaia SUA a crescut cu 1% pe an. La nceput UEM, principala problem de ordin economic a zonei Euro era slaba utilizare a forei de munc. Dac nivelul productivitii(PIB/ora) era cu doar 7 % mai sczut n comparaie cu SUA, nivelul gradului de utilizare a forei de munc era cu 22% mai sczut. Dup 10 ani, decalajul cu privire la

26

Golban, R; Silasi, G. (2009) Eurosistemul. O tensiune arhitecturala a Covergentei, Editura Economica, 2009, Bucuresti, p 133.

28

productivitate a crescut la 10%, n timp ce decalajul cu privire la utilizarea forei de munc s-a micorat pn la nivelul de 17%27. Grafic nr. 2 Rata omajului n zona Euro.

Sursa: Indexmundi.com accesat la data de 19 iunie 2011 n ceea ce privete rata omajului, potrivit graficului 3, la sfritul anului 2004, n zona Euro s-a atins nivelul de 9,10%, cu aproape 4 puncte procentuale peste SUA. n prezent, rata omajului este de 9,9% n aprilie 2011 Pe lang aceti factori structurali, nivelul scazut al creterii economice se datoreaz i nivelului scazut de ncredere, att la nivel de companie, ct i la nivel de consumator final. Printre factorii care au influenat n mod negativ nivelul de ncredere n ultimii ani se numr: mririle de preuri, n special mrirea preului petrolului, tensiunile geo-politice, presiunile concurenei globale precum i nesigurana cu privire la politicile fiscale aplicate n unele ri din zona Euro. Pe msur ce economia zonei Euro va deveni mai productiv i mai flexibil, performanele economice se vor mbunti datorit capacitii de producie crescute. Fr implementarea reformelor structurale, simpla introducere a unei monede unice, laolalt cu avantajele care decurg din existenta unui asemenea aranjament monetar, nu poate face minuni cu ritmul de cretere economic. Cu att mai mult cu ct n prezent Euro se confrunt cu efectele nefaste ale unei crize financiare. Una dintre cele mai interesante ntrebari cu privire la moneda unica este dac eliminarea riscului valutar i a costurilor de tranzacionare generate de schimbul valutar duce la intensificarea comerului ntre statele membre ale unei uniuni monetare. Una dintre cele mai
27

Goldman Sachs European Economics Group (2008) The Euro at Ten: Performance and Challenges for the Next Decade, iunie 2008, p. 40

29

complete analize bazate pe date sectoriale este cea realizat de Harry Flam(Universitatea Stockholm) i Hkan Nordstrm(Ministerul Comerului din Suedia) n 2007, care compara datele din perioada 2002 2005 cu cele din perioada 1995 1998. Acestia ajung la concluzia c moneda euro a determinat intensificarea comerului n interiorul zonei Euro cu aproximativ 26% si a comerului dintre zona Euro i exterior cu aproximativ 12%28 4. Moneda unica europeana si competitivitatea zonei euro n ceea ce privete impactul UEM asupra competivitii firmelor din zona Euro i a capacitii acestora de a juca un rol important pe pieele internaionale, studiile recente arat contribuia Euro la sporirea competivitii firmelor prin nlesnirea schimburilor comerciale ale rilor din zona Euro i prin favorizarea integrrii pieei unice a UE. rile din zona Euro sunt considerate a fi baze de export, care atrag un numr mai mare de firme din rile vecine. Extinderea zonei Euro i o mai bun integrare a acesteia, pe lang faptul ca permit firmelor sa i diversifice gama de operaiuni la costuri marginale mai mici, tind, de asemenea, sa fie asociate cu o competiie mai strns i, astfel, cu o mai mare varietate de produse, cu o productivitate mai ridicat i cu preuri mai mici. Astfel, euro a favorizat eficiena n zona Euro i a sporit competivitatea rilor membre pe pieele internaionale. Totui, impactul la nivelul rilor din zona Euro poate sa varieze datorit diferenelor privind calitatea instituiilor i accesul la tehnologie, studii i dezvoltare. Pe fondul intensificrii competiiei, apariia la nivel mondial a unor ri competitive att din punct de vedere al preurilor, ct i al costurilor, n calitate de exportatori semnificativi, a sporit gradul de competiie extern, ct i a costurilor cu care se confrunt rile din zona Euro. De exemplu, n ultimul deceniu, China i-a majorat cota de piaa deinut pe piaa exporturilor, ntr-un ritm mediu de aproape 13% pe an. Aceasta pare sa fie n contrapartid cu reducerile nregistrate de cotele de piaa deinute pe piaa exporturilor de zona Euro(1,7% anual) i de celelalte ri exportatoare principale n aceeai perioad(reducerile anuale variind de la 1,2% la 1,7%)29.

28

Flam, H.; Nordstrm, H. (2007) Explaining Large Euro Effects on Trade: the Extensive Margin and Vertical Specialization, p. 1 29 Banca Centrala Europeana(2008) Buletin lunar, a 10-a Aniversare a BCE, 2008, p.92

30

5. Rolul internaional al monedei unice europene. Caracteristica esenial a rolului internaional al monedei unice se refer la folosirea acesteia i n afara zonei Euro. Creat pentru a rspunde nevoilor populaiei din zona Euro, aceast moned are, de asemenea, implicaii clare pentru persoanele fizice i intreprinderile din afara zonei Euro. Populaia, firmele i statele din afara UEM pot alege s foloseasca euro n multe dintre tranzaciile lor economice i financiare zilnice. Acetia pot deine bancnote i monede euro, pot deschide conturi bancare n euro sau pot contracta mprumuturi bancare n euro, pot emite facturi i pot plti n euro la nivel internaional. n ceea ce privete strategia sa, Eurosistemul a adoptat o orientare neutr privind utilizarea internaional a euro. Acesta nu consider internaionalizarea euro ca pe un obiectiv i nici nu ncurajeaz sau descurajeaz folosirea acestuia de ctre nerezidenii zonei Euro. ntrebuinarea monedei unice n afara granielor zonei Euro este rezultatul evoluiilor economice i financiare care au la baz decizii private sau publice luate n mod liber. Un motiv pentu utilizarea monedei unice n afara zonei Euro este acela c rolul internaional al euro ar putea afecta transmiterea socurilor financiare internaionale i a crizelor de curs de schimb asupra zonei Euro. n cele din urm, monitorizarea de ctre BCE a rolului internaional al euro ofer publicului general i cercettorilor interesai de chestiunile monetare internaionale o baz de date privind utilizarea euro de ctre nerezideni. Studierea contextului internaional al afirmrii monedei euro se axeaza pe: dimensiunile i deschiderea zonei Euro, utilitatea euro ca moned de facturare, proporiile posibile ale pieei financiar bancare a euro i stabilitatea i credibilitatea monedei unice30. Euro este moneda trans-european care a reprezentat, n primul an al existenei sale, bunuri i servicii n valoare de peste 6000 miliarde de dolari. Aceast revolutie monetar creeaz al doilea mare bloc economic din lume, o pia unic de peste 328 milioane de persoane, un mediu european al afacerilor i prima provocare poteniala pentru supremaia dolarului31. n septembrie 2005, guvernatorul Bncii Franei, dl. Christian Noyer afirma: Euro posed funciile cheie care sunt atribuite oricrei monede internaionale: este deja o moned de plasament i de finanare de prim plan, precum i un intermediar important al schimburilor
30

Basno, C.; Dardac, N. (2001) Integrarea Monetar Bancara Europeana, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 2001, p.73 31 Chabot, C.N.(2000) Euro Moneda Europeana, Ed. Teora, Bucuresti, 2000, p.8

31

internaionale. Chiar dac acum este limitat, rolul su de moneda de facturare va trebui s creasc n viitor. n 2003, euro reprezenta a doua moned de rezerv, dupa dolarul american(ponderea sa se pare c a crescut puternic dupa 1999)32. De la lansarea din 1999, euro a fost pur si simplu internaional, deoarece a nlocuit 11 monede existente i folosita imediat n calitate de moned de rezerv de ctre bncile centrale. Potrivit FMI, ponderea euro n rezervele valutare globale a crescut n primii cinci ani ai Uniunii Economice i Monetare pn la aproximativ 25%. De atunci, ponderea euro a rmas relativ stabil33. Rolul internaional al euro are, totodata, un caracter regional. Pe pieele financiare internaionale, de exemplu, este normal ca rile vecine cu zona Euro sa aleag euro ca moned de finanare.(a se vedea tabelul 2) Tabel nr. 2 Soldul operaiunilor internaionale pe regiuni(procente, T2, 2007)
Danemarca, Zona Euro Suedia, Marea Britanie EUR USD JPY 23,7 30,0 44,7 19,0 22,7 Noi state membre ri europene din afara UE 3,8 2,4 2,9 23,6 4,9 18,6 5,5 10,8 4,9 2,0 6,6 0,6 America de Nord Asia i Pacific America Latina Centre de finantare offshore 10,0 23,1 21,1 6,3 5,0 7,6 1,0 4,2 0,5 Organizaii internaionale

Altele

3,1 0,3 1,2

Sursa: Banca Central European O serie de ri i regiuni din afara Uniunii Europene sunt nc i mai strns legate de moneda euro. Datorit stabilizrii sistemului monetar pe care se sprijin, euro a devenit o moned ancor extrem de atractiv pentru aceste ri, n special pentru cele care au ncheiat acorduri instituionale speciale cu UE, cum sunt acordurile comerciale prefereniale.

32 33

Noyer, C. (2005) op. cit. Banca Centrala Europeana (2008) op. cit., p.97

32

Capitolul III Evoluia cursului de schimb dolar - euro


1. Evoluia cursului dolar euro pn la criza economic
Perechile valutare (cursurile de schimb) sunt afectate de o gama larg de factori economici i politici, cele mai importante rate ale dobnzilor, inflaie i stabilitatea politic. Mai mult de att, cteodata guvernele particip pe piaa , influennd valoarea propriilor monede, fie prin inundarea pieei cu moned proprie, n ateptarea unui pre mai mic sau invers, cumprnd moned proprie pentru a mri preul. Este cunoscut sub numele de intervenie a Bancii Centrale. Oricare dintre aceti factori, la fel ca ordinele de pia, pot cauza volatilitate n preul valutelor. Totui, mrimea i volumul pieei face imposibil ca orice entitate s o poat controla. Factorii care influeneaz EUR/USD Ratele de dobnd: Rata de refinanare a BCE este rata de dobnd pe termen scurt folosit pentru a controla lichiditatea. Diferena dintre rata de refinanare i Rata de Referina a Fed reprezint un indicator bun pentru EUR/USD. Eurodepozitul la trei luni (Euribor): Depozitele eurodolar sunt conturi bancare existente ntr-o ar, alta dect cea a ri de origine a monedei; ex. Conturile n Yen Japonez existente n afara Japoniei sunt denumite euroyen. Similar, conturile denominate n euro depozitate n afara zonei euro sunt denumite euroEuros. Rata de dobnd la depozitele euribor la trei luni inute n banci din afara zonei euro. Reprezint o rata de referin important pentru determinarea diferenialelor de dobanda pentru a estima cursurile de schimb. Folosind un exemplu teoretic pe EUR/USD, cu ct diferenialul de dobnd crete n favoarea euribor mpotriva depozitelor eurodolar, probabilitatea ca EUR/USD s creasc este mai mare. Uneori, aceast relaie nu se pune n aplicare, datorit influenei altor factori. Obligaiunile guvernamentale la 10 ani: Un alt factor care influeneaz cursul de schimb EUR/USD este diferena dintre ratele de doband din Statele Unite i Zona Euro. Obligaiunile din Germania la 10 ani sunt n mod normal folosite ca rat de referin. De cnd rata obligaiunii la 10 ani este mai mic decat certificatul la 10 ani din Statele Unite, o micorare a spread-ului (ex o cretere n randamentul german sau o cdere a randamentului din US sau amandou) este teoretic ateptat, favorizand rata EUR/USD. O lrgire a spread-ului va aciona mpotriva cursului de schimb. Deci spread-ul dintre obligaiunile la 10 ani Germania-Statele 33

Unite este un indicator care trebuie s fie cunoscut. Trend-ul acestui spread, n mod obinuit este mult mai important dect valoarea absolut. Diferenialul ratei de doband, n mod obinuit, este legat de creterea perspectivei Statelor Unite i a Zonei Euro i reprezint un alt factor fundamental care influeneaz cursul de schimb. Datele economice: Cea mai important dat economic provine din Germania, cea mai mare economie european. Datele cheie n mod obinuit le reprezint PIB-ul, inflaia (CPI i HICP), Producia Industrial i rata omajului. Pentru Germania n particular, o dat cheie o reprezint sondajul IFO, acesta reprezint un indicator important care msoar ncrederea mediului de afaceri n economie. Deasemenea importante sunt i deficitele bugetare ale unei ri n particular, care este n concordan cu Pactul de Cretere i Stabilitate, i trebuie s fie pstrat sub 3% din PIB. rile au inte pentru reducerea deficitului lor; nereuirea atingerii acestor inte va fi un factor care va influena negativ moneda euro. Efectul ratei cross: Cursul de schimb EUR/USD este uneori influenat de micrile ratelor cross (cursuri de schimb non-dolar) cum ar fi EUR/JPY . De exemplu: EUR/USD poate nregistra o cdere prin recepionarea unei tiri pozitive n Japonia care va duce la scderea EUR/JPY. Contractele Futures pe Euro la trei luni (Euribor): Contractul reflect ateptrile pieei pentru depozitele euroEuro la trei luni (euribor). Diferena dintre contractele futures pe eurodolar la trei luni numerar i depozitele pe euroEuro reprezint o variabil esenial n determinarea ateptrilor EUR/USD. Factori Politici: Ca toate cursurile de schimb, EUR/USD este susceptibil pentru instabilitate politic, cum ar fi o ameninare a coaliiilor guvernamentale n Frana, Germania sau Italia. Instabilitatea politic i financiar din Rusia deasemenea reprezint un steag rou pentru EUR/USD pentru c exist sume subsantiale investite de Germania n Rusia34. La sfritul sec. XX nceputul sec. XXI s-a produs cea mai mare revoluie monetar din istorie apariia monedei comune euro, care promitea marcarea unui punct de cotitur n Sistemul Monetar Internaional. Acest punct de cotitur reprezenta trecerea de la sistemul cursurilor de schimb fixe, sprijinit de conferina de la Bretton Woods, la regimul ratelor de schimb flotante. Introducerea euro a provocat dolarul i a fost cea mai important dezvoltare a

34

http://www.deltastock.com/romania/resources/spot_trade.asp#faEUR accesat la data de 20 iunie 2011

34

Sistemului Monetar Internaional de cnd dolarul a nlocuit lira ca moned internaional dominant dup primul rzboi mondial. Pn la adoptarea monedei unice europene, rolul de moned de referin/de baz a fost exercitat cu succes de ctre dolarul SUA. n tranzaciile internaionale la sfritul secolului trecut primei valute i revenea pn la 80-90% din total. Dolarul american deinea i cca. 9/10 din rezervele monetare internaionale. Efectiv aceasta permitea SUA s aib un deficit enorm al balanei comerciale (de pn la 400-600 mlrd. dol. anual), finanat de fiecare dat cu propria moned. Cu alte cuvinte, prima economie a lumii impozita restul lumii n aceste proporii. i dolarul nu avea de suferit, cu toate c peste 3/5 din totalul acestei monede se afla n afar rii emitente35. Moned european chiar din primii ani s-a dovedit a fi extrem de periculoas (n momentul emiterii sale 1 euro=0,8 dol.) i a nceput s mping dolarul mai nti din Europa, apoi (parial) i din alte zone. Economia american i sistemul su financiar a fost pus n faa faptului i a fost nevoit s absoarb ntr-un timp scurt cteva sute de miliarde de dolari, anterior utilizai n fostele zone ale dolarului, adic, n primul rnd, n rile Uniunii Monetare Europene (UME). Moneda euro a reprezentat i mai reprezint cea mai mare ncercare pentru SUA din ntreaga sa istorie. Emiterea i aplicarea monedei euro efectiv a nsemnat divizarea (bipolarizarea) lumii din punct de vedere valutar. Prin cursul valutar, statele caut s acioneze asupra economiei interne i balanei plilor i apare, adeseori ca arm redutabil n lupta politic dintre state. Cursul valutar, ocup un loc central n organizarea relaiilor valutar financiare internaionale. n principiu un curs valutar X /$ reflect relaiile dintre preurile interne europene i externe americane; este mijlocul ce stabilete raportul dintre toate mrimile economiei europene - n interiorul spaiului euro fa de economia american. Prin curs valutar se compar venitul naional, preurile interne, salariile, costurile, productivitate36. Lund n considerare importana evoluiei cursului valutar, este necesar s analizm oscilaiile raportului euro dolar , ncepnd cu introducerea monedei unice i pn n prezent.

35

Cea de-a doua criz economico-financiar mondial: Repercursiunile ei posibile asupra economiei R. Moldova, ECO nr.197 din 19.11.2008 36 Constantin Kiritescu Euro: Moneda Europeana, Editura Teora, 1999, p 34

35

Grafic nr. 3 Evolutia dolarului in raport cu moneda euro 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 USD/EUR 2007 2008 2009 2010 2011

Sursa: Preluare European Central Bank accesat la data de 20 iunie 2011 n 1999, la lansarea ca moned scriptic, euro a fost cotat la 1,17 USD, dup care a continuat s cad pn ce a pit pragul de 0,8252 USD n toamna anului 2000, acesta prezentnd minimul su istoric. Din 2002, anul n care euro devine moned unic legal pe zona euro, se observ o apreciere continu a lui fa de dolarul american, conform datelor prezentate n graficul nr.137. Din perioada 2002, moneda euro a cunoscut o cretere substanial n raport cu dolarul, avnd un trend ascendent pn n anul 2008. n aceast perioad, moneda euro a avut oscilaii minore, crescnd i scznd, dar pstrnd trendul ascendent. Din 2008, cnd a nceput criza financiar, euro a sczut n raport cu dolarul, ajungnd la paritate de 1 dolar = 1,2 euro. nsa, dupa o perioad de declin, euro a crescut, cursul de schimb fiind 1 dolar = 1,4 euro. Economistul american Bergsen, consilier al fostului preedinte Bill Clinton i expert n politic comercial, director al Institute of International Economics, considera n anul 2002 c zona euro a celor 11 se compar deja cu SUA n raport de producie, comer i rezerv i va fi i mai puternic atunci cnd vor fi membre cele 15 state ale Uniunii. n timp ce Europa va deveni un creditor mondial, SUA avea datorii nete de 2000 mld. $. Dac BCE va consolida credibilitatea
37

Euro foreign exchange reference rates, BCE, http://www.ecb.int/stats/exchange/eurofxref/html/eurofxref-graphusd.en.html

36

euro vor avea loc transferuri ale investitorilor privai i bncilor centrale din dolari n euro ntre 500 1000 mld. $. Ca o concluzie, euro va deveni, pe termen mediu, rivalul sau partenerul dolarului american. El contureaz urmtoarele efecte ale direciei fluctuaiilor euro dolar: dup o perioad de apreciere a dolarului va aprea o corectur de curs n favoarea euro, apreciat la 25-40%, ca urmare a deficitelor ridicate ale balanei comerciale a SUA; apreciere a dolarului va avea efecte negative i anume ar duce la accentuarea importului, accentuarea creterii acestuia provocnd noi creteri ale deficitelor balanei comerciale i , deci, accentuarea msurilor protecioniste; scderea brusc a dolarului ar cauza scumpirea importului, creterea inflaiei i astfel a dobnzilor, ceea ce ar genera prbuiri la burs. Astfel s-ar ncheia lunga perioad de miracol economic american cu efecte monetare negative. Bergsen propune crearea unor zone de control ale fluctuaiilor n jurul nivelului de 1euro = 1,25$. Oficialiti americane nu agreeaz asemenea zone, apreciind c experiena de pn acum arat c aceste msuri nu pot evita speculaiile Creterea puternic a euro n faa dolarului n ultimele luni pe pieele de schimb internaionale a uimit pe muli, a intrigat pe i mai muli i, n orice caz, a produs mari bulversri n relaiile comerciale i financiare internaionale scria n vara anului 2003 analistul economic Ilie erbnescu, n revista Revista 22. La acel moment euro ctigase 10% n raport cu dolarul american, fiind cotat la aproximativ 1,16 USD. Mrfurile americane au devenit mai ieftine, exporturile din SUA mai competitive, ajutnd substanial corectarea masivelor deficite comerciale americane. Se prea c, dintre cei doi piloni pe care se sprijineau, SUA au ales consolidarea celui comercial, chiar dac n schimb trebuia s accepte slbirea celui financiar, a crui osatura o constituie un dolar puternic38. Radu Gheea, preedintele Asociaiei Romne a Bncilor i prim-vicepreedinte Alpha Bank, considera c economia european nu performa la nivelul pe care l arta creterea euro fa de dolar i cataloga aprecierea monedei unice ca fiind una artificial, cauzat de lipsa de

38

Paza bun trece primejdia rea, Revista 22, http://www.revista22.ro/dolar-sau-euro-473.html - accesat la data de 18 iunie 2011

37

cooperare i corelare dintre BCE i Fondul de Rezerve aprut n urma conflictelor pe tema Irakului dintre Europa i SUA39. n anul 2003 cursul euro, conform datelor BCE, a oscilat ntre 1,04 USD la nceputul anului i 1,26 USD la sfritul lui. Pe parcursul anului 2004, moneda unic a cunoscut o cretere continu i ctiga tot mai mult teren n faa monedei americane, conturndu-se o evoluie la care nimeni nu se atepta la momentul lansrii euro. Creterea de la 1,26 USD la circa 1,36 USD a dus la majorarea cursului euro n raport cu dolarul cu 7,35%. Motivele cele mai des invocate ca fiind cauze a cderii libere a monedei americane erau performanele slabe ale economiei SUA, creterea preului mondial al ieiului i incertitudinile legate de alegerile prezideniale din state. "Raportul dintre dolar i euro este determinat de evoluia economica din Statele Unite si Europa. SUA se confrunt cu probleme grave legate de deficitul comercial i de cel bugetar. Aceste dou elemente determin investitorii s se uite comparativ la cele dou monede i s considere ca dolarul prezint un risc mai ridicat. Acest lucru a determinat vnzri masive de dolari n ultima perioad consider Aurelian Dochia, analist BRD-SocGen40. n toamna aceluiai an previziunile pentru jumtatea anului viitor legate de evoluia dolarului fa de euro, realizate la Londra, au suferit schimbri semnificative, ridicndu-se de la 1,15 EUR/USD pn la 1,35 EUR/USD. La nceputul anului 2005, raportul euro dolar nregistreaz o cdere continu de la 1,3416 USD, maximul din martie, pn la 1,1667 USD n luna noiembrie a aceluiai an, moment din care paritatea euro dolar ncepe a oscila n direcie pozitiv, ncheind anul cu 1,1797 USD. Anul 2006 ncepe cu o rat de schimb de 1,18 USD pentru un euro i continu s creasc, ajungnd la sfritul anului nivelul de 1,31 USD/EUR. ntre timp se observ o cdere continu a rezervelor n dolari deinute de bncile centrale de la 66,7% n 2002 la 64,7%.

39 40

Dolar sau euro ?, Revista 22, http://www.revista22.ro/dolar-sau-euro-473.html - accesat la data de 18 iunie 2011 Pe termen mediu dolarul-n cdere liber, http://www.hotnews.ro/stiri-arhiva-1252933-termen-mediu-dolarulcadere-libera-fata-euro.htm

38

Grafic nr. 4 Evolutia dolarului in raport cu moneda euro 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 USD/EUR

Sursa: Preluare European Central Bank accesat la data de 20 iunie 2011 Moneda american a pierdut n 2007 13% din valoarea fa de euro. n primele luni ale anului, pe pieele internaionale, paritatea euro/dolar a avut o evoluie linitit, fluctuaiile rezumndu-se la culoarul 1,2910 1,3050 USD, graficul 2 indicnd o mic excepie la nceputul anului, cnd euro atinge 1,33 USD. Aceast stabilitatea s-a datorat fie lipsei de informaii economice venite din SUA sau euro-zon, care s surprind investitorii, fie datorit faptului ca att Rezerva Federal american ct i Banca Central European nu au modificat nivelul dobnzilor de referin41. Banca Centrala Europeana a decis n luna februarie meninerea dobnzii de referin din zona euro la 3,5%, pentru a doua luna consecutiv, n concordan cu estimrile analitilor. Preedintele BCE, Jean-Claude Trichet, a precizat dup ntlnirea conducerii BCE ca vigilena trebuie sa rmn esena politicii noastre, pentru a ne asigura c riscurile privind stabilitatea preurilor nu se vor materializa, pe termen mediu". Aceast declaraie a putut fi interpretat de pieele financiare drept un semnal ca BCE va majora, la viitoarea reuniune a Consiliului de politic monetar, programat la 8 martie, dobnd de referin la 3,75%. ns o astfel de msur
41

Euro foreign exchange reference rates, BCE, http://www.ecb.int/stats/exchange/eurofxref - accesat la data de 18 iunie 2011

39

a fost deja "prins" in preul paritii, ceea ce a fcut ca ea s nu aib repercusiuni semnificative asupra evoluiei euro, pragul suport meninndu-se la 1,2747 dolari, iar cel de rezisten la 1,32 dolari42. Aprecierea constant a monedei unice era considerat drept consecina reducerii constante a diferenialului dintre dobnzile din cele doua zone, ceea ce a constituit principalul factor de influen asupra raportului de schimb euro dolar. n vreme ce Rezerva Federal a sczut dobnda de referin cu 1%, urmare a intrrii n recesiune a economiei americane n ultima parte a anului, BCE a majorat-o cu 0,5 puncte procentuale, ceea ce a i provocat mrirea raportului de schimb la 1,4968 USD, care era maximul atins la acel moment de moneda unic fa de cea american. De-a lungul ntregului an 2007, teama i credina pieelor internaionale a fost aceea ca un euro puternic va afecta economia zonei, lucru care nu s-a ntmplat. n fapt, creterea economic a rmas robust, ca i excedentul balanei comerciale germane, care n luna octombrie a atins un nivel record, ca urmare a unei expansiunii neateptate a exporturilor. Chiar dac exporturile europene ctre SUA au sczut, cererea din zona euro i din piee emergente, precum China, au alimentat creterea. Avnd deja nvat lecia din 2004, cnd euro a urcat pn la un maxim de 1,36 USD, firmele europene au apelat la hedging, protejndu-se astfel mult mai bine dect n trecut. n ideea atenurii impactului unui dolar slab, multe corporaii i-au luat msuri pentru a produce mai mult la nivel local43. i dei sunt companii care au fost afectate de ntrirea euro, precum Airbus, ai crei oficiali afirmau c aceast evoluie amenin nsi existena companiei, creterea economiei pentru ntreaga regiune s-a situat peste ateptrile pieei.

2. Evoluia cursului dolar euro n timpul crizei actuale


Pe parcursul anului 2008, paritatea euro dolar a cunoscut evoluii vertiginoase, atingnd la data de 15 iulie maximum su istoric de 1,5990 USD, cobornd pn la 1,2460 USD n octombrie, iar pe data de 28 noiembrie a nregistrat cursul de 1,2727 USD. La momentul actual

42

Paritatea euro/dolar s-a micat ntr-un culoar ngust 12 februarie 2007, http://www.clubafaceri.ro - accesat la data de 17 iunie 2011 43 Perspectivele evoluiei dolarului n 2008, Financial Director 12 februarie 2008, http://www.financialdirector.ro/macroeconomie/perspective-de-evolutie-a-dolarului-in-2008.html

40

rata de schimb comparativ cu aceeai perioad a anului 2007 a sczut cu circa 13,37% (Grafic 3)44. Cea mai nsemnat cretere a monedei unice a nceput n primvara acestui an, atingnd n aprilie nivelul de 1,5940 USD. La nceputul lunii iunie, trebuie observat c dup scderea euro la 1,5462 dolari, moneda american, fiind susinut att de creterea randamentelor bonurilor de Tezaur ale SUA dup ce preedintele Fed din Dallas, Richard Fisher, a declarat miercuri c dobnzile ar putea crete "mai devreme" dac inflaia persist, a urmat o revenire pe plus a monedei unice, paritatea nchiznd pe pieele americane la 1,5553 dolari, dup ce au fost publicate datele privind preurile de consum din SUA, care au crescut cu doar 0,2%, nivel considerat de analiti prea mic pentru a provoca o cretere a dobnzii de ctre Rezerva Federal. Preurile unciei de aur au avut o evoluie descendent pe parcursul sptmnii trecute, la aceasta contribuind att marcrile de profit ale speculatorilor ct i aprecierea dolarului i reducerea costurilor barilului de petrol. Aurul este considerat drept cel mai sigur "refugiu" n perioadele n care inflaia se afl pe un trend ascendent, aa cum era cea din vara anului curent n care asistam la scumpirea petrolului45. Aprecierea euro a ieftinit produsele importate din SUA, ceea ce afecteaz exporturile unor ri care utilizeaz euro, n special Germania i Frana. La nceputul acestei luni, rezultatele unui sondaj efectuat n Germania evideniaz ngrijorarea investitorilor privind meninerea ritmului de cretere a exporturilor, care devin mai puin competitive. Scderea cu 8,5% a dolarului n raport cu euro, de la nceputul anului, l-a determinat pe preedintele Franei, Nicolas Sarkozy, s avertizeze c UE i va reduce capacitatea de export. n schimb, produsele made in USA sunt tot mai cerute la export. Deficitul comercial al SUA, din luna august, a avut cea mai mic valoare din acest an, 57,6 miliarde dolari46. n pofida faptului c euro a czut cu aproximativ 20% de la mijlocul lunii iulie, el rmne a fi unica moned puternic supraevaluat fa de dolar, scrie DailyFX. Totul fiind balansat, previziunea valurii i a ratei dobnzii ne sugereaz o slbire continu a raportului euro dolar.
44

Euro foreign exchange reference rates, BCE, http://www.ecb.int/stats/exchange/eurofxref/html/eurofxref-graphusd.en.html 45 Paritatea euro - dolar s-a oprit vineri la 1,55 dolari, http://www.curierulnational.ro/Finante - accesat la data de 17 iunie 2011 46 Dolarul, la un nou minim istoric fa de euro, ECO, http://www.eco.md/article/4497/- accesat la data de 18 iunie 2011

41

n anul 2009, n prima parte a trimestrului, dolarul s-a apreciat fa de euro, ajungand la un curs de schimb 1 euro= 1,40$. Analitii financiari au prevzut o apreciere a dolarului i pentru cealalt perioad a anului, cu 17% fa de moneda euro, dar spre sfritul anului, moneda care s-a apreciat a fost euro ajungnd la un curs de schimb de 1euro= 1,5$.47 Potrivit datelor publicate de FMI48 pentru trimestrul al II-lea din 2009, ponderea euro n rezervele valutare internaionale s-a apreciat la 27,5% de la 26,5% n 2008. n acelai timp, dolarul american i-a redus ponderea pe care o deine n rezervele internaionale de la 64,1% la nceputul anului pn la 62,8% n Q2. Aceste cifre sunt semnificative innd cont de faptul c ponderea euro a crescut cu 1%, iar cea a dolarului s-a diminuat cu 1,3% n doar 6 luni. Aceast evoluie poate fi explicat prin speculaiile de tip carry trade care au cunoscut o amploare deosebit n 2009. Aceasta const n luarea unui mprumut n SUA unde rata dobnzii de referen are o valoare aproape de zero. Ulterior, dolarii obinui din mprumut se vor vinde n schimbul unor alte valute (ex. euro). Sumele n valut se investesc n active financiare cu randament mai mare dect costul mprumutului iniial n dolari. Anul 2010 a fost unul negativ pentru moneda european, deprecierea fa de valutele majore fiind de peste 10%. n ciuda bailout-urilor i al suportului Bncii Centrale Europene sau al Fondului Monetar International, Euro nu a oferit i nu ofer nici n prezent ncredere. Economia european rmne fragil iar creterea economic va fi afectat de masurile de austeritate implementate de guvernani. Teama contaminrii ntregii regiuni va diminua ncrederea n moneda european, iar banca central va menine cel mai probabil dobanda de referin la acelai nivel i n 2010. n aceste condiii, Euro i va continua trendul descendent i se va tranzaciona pe parcursul anului fa de dolar ntre cel mai puternic nivel istoric 1.25-1.26 i mediana cotaiilor extreme 1.21 Pentru dolar 2010 a fost un an neutru, dar extrem de volatil. Doi factori cheie au influenat aceast evoluie contradictorie: pe de o parte msurile neconvenionale de politic monetar denumite Quantitative Easing 2, pe de alt parte statutul su de moned de rezerv global, sau de refugiu, ce a atras capitalul panicat din zona Euro n a doua jumatate a anului 2010. Acest statut va oferi suport monedei americane i n 2011, orict de mult i-ar diversifica
47

Euro depaseste pragul de 1,5 dolari - http://www.ziare.com/bani/euro/euro-depaseste-pragul-de-1-5-dolari926623- accesat la data de 18 iunie 2011 48 IMF: Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER), 30 septembrie 2009- accesat la data de 18 iunie 2011

42

investitorii portofoliul de active fr risc, iar dac masurile adoptate vor genera cretere economica i inflaie, FED-ul va fi forat s majoreze dobnda cheie. Fundamental, dolarul nu este pe poziii foarte solide, ns prognozele indic o cretere economic superioar celei europene cu peste 1% n urmtorii 2 ani, cea mai mare diferen ntre zonele industrializate, astfel se va afla n avantaj fa de principala contraparte. Stabilizarea economiei pe fondul unei deteriorari la nivel global va face din dolar o valuta imbatabila n 2010. Pe de alt parte, dac Preedintele Rezervei Federale B. Bernanke va continua monetizarea datoriilor pentru a pstra dobnzile jos i a stimula economia, vom asista la acelai scenariu din 201049. Grafic 5 Evoluia dolarului in raport cu euro

Sursa: indexmundi.com accesat la data de 20 iunie 2011 n luna iunie a anului 2011, parietatea dolar n raport cu euro era de 1euro = 1,45$. Dolarul i euro, la nivel internaional, continu s se deprecieze din cauza instabilitilor create de datoriile publice din SUA i Grecia. Datoria public a SUA a atins maxima autorizat de Congres, adic 14.294 miliarde de dolari, astfel Trezoreria american este obligat s adopte o serie de msuri pentru a se putea emite obligaiuni fr a se majora gradul de ndatorare al statului. Potrivit estimarilor FMI datoria public ar ajunge n 2011 la 99,5% din PIB, iar n 2013 la un nivel de 105,6% din PIB. SUA a mprumutat de la China mai mult de 1.000 miliarde de
49

Cum vor evolua principalele valute in 2011 - http://www.money.ro/cum-vor-evolua-principalele-valute-in2011_826396.html - accesat la data de 19 iunie 2011

43

dolari, iar acest lucru i ngrijoreaz pe oficialii de la Beijing, deoarece ar conduce la volatilitatea preurilor pentru obligaiuni50. n cazul datoriei Greciei, decizia pe care o va lua aceasta, ar putea afecta att moneda unic ct i monedele naionale ale rilor UE. Una dintre decizii ar fi prelungirea scadenelor pentru mprumuturile deja acordate, iar cealalt variant ar fi ca cei care au imprumutat Grecia s nu i mai recupereze n ntregime mprumuturile, dar o asemenea variant ar avea efecte negative asupra monedei euro51. Revenirea artificial a economiilor globale ncepe s se tempereze. Piaa imobiliar american a intrat oficial n dubl-recesiune, prin revenirea la minimul din luna mai 2009, iar un declin de cateva procente a preurilor pentru casele din Spania va crea reale probleme bncilor. Economia american a generat n luna mai cele mai puine locuri de munc din ultimele 8 luni, n timp ce n statele europene cu probleme a ajuns la un nivel record. Aceste slabiciuni ale economiei vor afecta PIB-ul i apar ntr-un moment n care guvernele caut soluii s reduc cheltuielile. Soluiile adoptate pn acum la nivel global au fost: taxarea populaiei sau mprumutnd capital existent de la instituii i din pieele financiare, sau din cei creai de bncile centrale fr acoperire. Msurile s-au dovedit ineficiente i cel mai probabil va urma o noua recesiune. Singura diferen fa de primul val este c atunci criza a fost deflaionist, iar acum va fi inflaionist52. Problema zonei euro este i mai mare din cauza Italiei, care a evitat pn n prezent atenia speculatorilor n cutare de vulnerabiliti, dar ar putea intra pe lista acestora, conform analitilor X-Trade. Agenia S&P a schimbat perspectiva de rating de la stabil la negativ, pstrnd totui ratingul A+. Italia are un deficit public de 4,6% (n 2010), iar datoria public a ajuns la 120%, de dou ori mai mare dect limita acceptat de UE. Mai mult, alegerile regionale din Spania, ctigate de opoziie, ar putea periclita msurile de austeritate i arat c deficienele finanelor din regiune sunt mai mari dect cele cunoscute, spune Safta53.
50

Ziarul capital - http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/uitati-de-grecia-acum-datoria-americii-este-maiingrijoratoare-148053.html - accesat la data de 18 iunie 2011 51 Ziarul Capital - http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/cursul-de-schimb-asteapta-decizia-referitoare-laresturcturarea-datoriei-greciei-147564.html - accesat la data de 16 iunie 2011 52 Ziarul capital - http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/pietele-financiare-internationale-se-cutremura-urmeazacolapsul-148035.html - accesat la data de 16 iunie 2011 53 Ziarul capital - http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/cursul-de-schimb-asteapta-decizia-referitoare-laresturcturarea-datoriei-greciei-147564.html - accesat la data de 16 iunie 2011

44

3. Consecine economice i politice ale evoluiei cursului de schimb dolar euro

Pe 19 iunie se mplinesc 149 de ani de la abolirea sclaviei n Statele Unite ale Americii. Presa de peste ocean scrie despre o nou form de sclavie, cea a datoriilor SUA, ajunse la un nivel apocaliptic, pentru economia rii. "Ceea ce le-am fcut generaiilor viitoare n ultimii 30 de ani, este ceva criminal. n urm cu trei decenii datoria SUA era sub 1.000 de miliarde de dolari, iar acel moment a fost considerat o criz naional fr precedent. Astzi, datoria rii este de 14 ori mai mare, titreaza blogul economic StandStrongResearch. Anii urmtori apar apocaliptici. Pur si simplu am vndut libertatea copiilor i a nepoilor notri pe un soi de sclavie perpetu. Am acumulat cel mai mare munte de datorii din istoria lumii, iar copiii i nepoii notri se vor lupta cu ea toat viaa lor", mai scriu jurnalistii. Preedintele SUA, Barack Obama, vorbea despre faptul c un eec al negocierilor din Congres, referitoare la majorarea plafonului datoriilor Statelor Unite, care au atins limita maxim legala, ar putea pune n pericol redresarea economic i s declaneze o nou criz financiar. Datoria anunat oficial, de 14 trilioane de dolari, nu include i garaniile monetare ale statului pentru sistemele sociale i medicale Medicale, Medicaid i Social Security, care se apropie de 50.000 de miliarde de dolari54. Astfel, posibilitatea ca SUA s intre n incapacitate de plat reprezint cel mai mare risc pentru economia mondiala, depind efectele cutremurului din Japonia, preul ridicat la petrol i criza datoriilor din Europa, consider un important oficial al Rezervei Federale (Fed), citat de Reuters. Situaia fiscal a Statelor Unite, dac nu este manevrat cu grij, ar putea s se transforme ntr-un oc macro global. Ideea c SUA ar putea amenina cu intrarea n incapacitate de plat este periculoas", a spus James Bullard, preedintele Rezervei Federale din St. Louis, una dintre cele 12 instituii financiare regionale din SUA care compun Fed. Membrii republicani ai Congresului consider c intrarea n incapcitate de plat pentru scurt timp este acceptabil, dac ar fora Casa Alb s abordeze problema mai important a deficitului bugetar. Puini analiti de pe Wall Street consider c se va ajunge n aceast situaie.

54

www.incont.ro/externe/sua-au-acumulat-cea-mai-mare-datorie-din-istoria-lumii-ldquo-anii-urmatori-suntapocaliptici-rdquo-scrie.html - accesat la data de 18 iunie 2011

45

Bullard este ngrijorat de reacia altor state dac SUA ar intra n default "tehnic", ntrziind defapt plile pentru cteva zile. Executivul de la Washington ar putea ajunge n aceast situaie n absena unui compromis politic asupra bugetului pentru acest an. Dac ar fi doar pieele americane, nu ar cauza probleme, dar avem investitori din strintate care nu sunt att de bine conectai la situaia politicii din SUA. Reverberaiile pe pieele globale ar fi severe. Aici apare riscul real", a spus Bullard55. Criza actual din SUA poate influena pe viitor cursul dolar/euro, astfel dac SUA ajunge n incapacitate de plat, dolarul s-ar putea deprecia la nivele istorice, iar investitorii ii vor pierde interesul pentru moneda american, orientndu-se catre alte monede, precum euro. Dar i euro se afl ntr-o situaie mult mai delicat decat dolarul american, din cauza crizei din Grecia. Extinderea crizei datoriilor din Grecia n sectorul bancar din zona euro reprezint cel mai mare risc la adresa stabilitii financiare a regiunii, avertizeaz Banca Central European (BCE), transmite Bloomberg. Criza datoriilor din zona euro s-a acutizat, investitorii anticipnd ntr-o msura tot mai mare c Grecia nu va putea s i respecte obligaiile financiare. Grecia poate avea un efect de contagiune. Din acest motiv, suntem mpotriva oricrei restructurri prin reevaluarea n scdere a datoriilor elene sau a oricrei implicri a sectorului privat care s conduc la un eveniment de credit (incapacitate de respectare a unor obligaii financiare) sau de rating", a declarat Vitor Constancio, vicepreedinte al BCE, la prezentarea raportului semianual al bncii privind stabilitatea financiar. Riscul de pierderi pentru bancile din zona euro care detin obligatiuni suverane elene a urcat, dupa ce Standard&Poors a retrogradat luni ratingul Greciei cu trei trepte, la nivelul "CCC", cel mai redus din lume. Zona euro se confrunta cu o situatie dificila, care rezida in cea mai mare parte din interconectarea crizei datoriilor suverane si situatia din sectorul bancar", se arata in raportul BCE. Din cauza implicatiilor foarte periculoase ale restructurarii datoriilor suverane pentru tara respectiva, inclusiv pentru sectorul sau bancar, este necesara o imbunatatire hotarata a indicatorilor fundamentali", afirma institutia financiara. BCE i Germania au opinii diferite n privina implicrii investitorilor privai n susinerea Greciei, ale crei datorii au atins anul trecut 143% din PIB. Germania vrea ca investitorii privai s aib o implicare mare n susinerea Greciei, n timp ce BCE este n favoarea

55

www.incont.ro/externe/fed-posibilitatea-ca-sua-sa-intre-in-incapacitate-de-plata-mai-riscanta-decat-cutremuruldin-japonia-sau.html - accesat la data de 18 iunie 2011

46

unui plan prin care deintorii privai de obligaiuni s accepte numai voluntar rostogolirea datoriilor56. Intrarea Greciei n default pe datoria de stat ar putea conduce la insolvena bncilor elene i la o criz de lichiditate determinat de retragerea masiva a depozitelor, potrivit unui raport publicat sptmna trecut de Standard & Poor's. Euro s-a depreciat luni, 13 iunie cu 0,8% fa de dolar, la 1,41 dolari/euro, aproape de un minim al ultimei perioade, ncrederea investitorilor n moneda unic fiind afectat de amnarea urmtoarei trane din finanarea extern acordat anul trecut Greciei de UE, noteaz Reuters. Indicatorii tehnici prevestesc noi scderi ale monedei europene, cursul fiind deja aproape de minimul ultimelor trei sptmni, i anume 1,4 dolari, atins joi. Cderea euro s-a accentuat n jurul nivelului de 1,4250 dolari/euro, cnd investitorii au nceput s vnd pentru a evita noi pierderi. Minitrii Finanelor din zona euro au amnat pn n luna iulie decizia final privind plata urmatoarei trane, de 12 miliarde euro, din mprumutul de urgen ctre Grecia, cernd aprobarea unor noi msuri de austeritate de ctre parlamentul de la Atena57. Datorit faptului c petrolul este cotat n dolari americani, muli dintre factorii care influeneaz dolarul au un impact important i pe piata petrolului. n general, preul petrolului evolueaz invers proporional cu ntrirea dolarului. Un dolar mai puternic nseamn ca este nevoie de mai puini dolari pentru a cumpra un baril de petrol. Acest lucru este benefic pentru consumatori. Relaiile intervalutare intervin i ele in ecuaie. Atunci cnd dolarul este relativ puternic n raport cu alte valute, un baril de petrol care valoreaz 100$ este avantajos pentru productorii de petrol i dezavantajos pentu consumatori. Totui dac 100$ reprezint doar 64 Euro (vorbim de un dolar slab), un pre ridicat al petrolului nu mai nseamn att de mult pentru productori, atta timp ct profiturile lor n dolari nseamn mai puin n alt valut. Preul petrolului a sczut n iunie 2011 cu peste un dolar, continund declinul, din cauza ndeprtrii investitorilor de active riscante dup ce minitrii Finanelor din zona euro au amnat decizia final privind urmtoarea tran din imprumutul catre Grecia, potrivit Reuters. Preul

56

www.incont.ro/externe/criza-din-grecia-este-principala-amenintare-pentru-stabilitatea-bancilor-din-zona-euroavertizeaza-bce.html - accesat la data de 18 iunie 2011 57 www.incont.ro/cursuri/intrarea-in-incapacitate-de-plata-a-greciei-o-catastrofa-pentru-banci-leul-si-euro-s-audepreciat-azi.html - accesat la data de 19 iunie 2011

47

petrolului Brent a sczut cu 1,42 dolari, ajungnd la 111,79 dolari pe baril, n timp ce referina de pe pia american a cobort cu 1,16 dolari, la 91,85 dolari pe baril. Aurul este soluia castigatoare n criz, deoarece evoluia preului aurului din ultima perioad a fcut din acesta una dintre cele mai sigure investiii. Preul aurului a urcat la un nou record, ajungnd la peste 1.512 dolari/uncie, n urma deprecierii dolarului i a anunurilor privind investiiile sigure n acest metal preios. i argintul a avansat la maximul ultimilor 31 de ani. Dolarul slab are cea mai mare influen asupra aurului n acest moment. Piaa este tot mai nelinitit acum c avem temeri legate de datoriile de stat i n legatur cu Statele Unite, pe lng Europa i problemele din Orientul Mijlociu, care cresc cererea pentru aur ca activ de siguran", comenteaza Chae Un Soo, analist coreean. Dolarul s-a depreciat pe 16 iunie la cel mai redus nivel din august 2008 n raport cu un co de valute de referin, n urma zvonurilor c Federal Reserve va pstra dobnzile la niveluri sczute. Indicele dolarului nu a nregistrat fluctuaii semnificative n sesiunea de vineri. Preul spot al argintului a urcat cu pn la 0,6%, la 46,86 dolari pe uncie, cel mai ridicat nivel din 1980, iar metalul pretios s-a apreciat cu 9%58. Preul alimentelor este i el influenat de cursul dolar euro, astfel nct, pe viitor, toate rile s-ar putea confrunta cu o criza a alimentelor. Scderea valorii banilor este reflectat n puterea de cumprare a tuturor produselor de uz zilnic. Calculele arat c preul unei beri, de exemplu, a crescut de 11 ori n ultima jumtate de secol, iar preul laptelui, chiar mai mult. Estimarea, efectuat de ctre o companie de analiz britanic, pentru piaa britanic, poate fi uor generalizat pentru piaa occidental, n condiiile n care monezile locale au funcionat ntr-un sistem de echilibrare reciproc, avnd ca ultim punct de referin dolarul american. Compania de analiz BM Savings consider c n urmtorii 50 de ani am putea vedea valoarea banilor deteriorndu-se cu nca 63 de procente dac preurile la produsele de retail urmeaz inta oficial de inflaie a guvernului britanic, care este de 2 procente. Cursul dolar euro ar putea fi influenat de arestarea eful FMI, Dominique Strauss Kahn, deoarece asta nseamn o lovitura grea dat credibilitii politicii financiare n Uniunea European i, pe de alt parte, o lupt a cercurilor de interese pentru numirea succesorului.

58

www.ziare.com/bani/pret-aur/pretul-aurului-atinge-un-nou-record-1090096 - accesat la data de 19 iunie 2011

48

Dac va fi ales la efia FMI un reprezentant din SUA, atunci s-ar schimba sfera de influen a dolarului i a euro. SUA ar pune mai mult accent pe dolar i ar putea avea acces la fonduri pentru a se salva de la o viitoare incapacitate de plat. Economia mondial ar putea fi ameninat, din 2013, de o"furtun perfect", care ar putea proveni din combinarea problemelor fiscale din SUA, ncetinirea ritmului de dezvoltare din China, restructurarea datoriilor suverane din Europa i stagnarea din Japonia, a

avertizat profesorul Nouriel Roubini.

49

Concluzii
n ciuda faptului c au existat foarte muli critici ai monedei europene care spuneau c aceasta nu are nicio ans n faa dolarului i c acest experiment va fi un eec, putem spune c euro este un succes, acum, la mai mult de 10 ani de existen. Pe de alt parte au existat i muli optimiti care afirmau c acest succes va fi foarte rapid i c n scurt timp de la apariie sa va detrona dolarul. i n acest caz ne putem da seama c nu au avut dreptate, n realitate, euro a avut doar dou perioade de creteri mai importante: la apriia sa n 1999 i n 2002 cnd a fost pus n circulaie numerarul. S-ar putea ca i n acest an s se nregistreze creteri importante. Atractivitatea monedei euro este n continu cretere pe pieele financiare internaionale datorit dimensiunii pe care o are zona euro, deschiderea ctre comerul exterior i datorit politicii prudente conduse de BCE care asigur o stabilitate a preurilor. n urmtorii 5 ani ar urma s adere la zona euro rile din UE care vor ndeplini criteriile de convergen. Astfel, economia zonei euro va nregistra o nou cretere, ceea ce va reprezenta un nou suport pentru moneda unic european. Euro va deveni dominant n aceast parte a lumii i va reprezenta o premis pentru utilizarea ei n tranzaciile pe care le au noile ri cu partenerii lor comerciali din exterior. Dei a urmat o perioad fr evoluii spectaculoase ale rezervelor internaionale de euro i de dolari, se pare c deja criza financiar internaional are implicaii asupra acestor rezerve. Datorit speculaiilor de tip carry trade i a deprecierii dolarului din anul trecut, ponderea euro n totalul rezervelor valutare s-a apreciat cu 1% pn la 27,5%. n acelai timp ponderea dolarului n aceste rezerve s-a depreciat cu 1,3% pn la 62,8%. Multe din bncile centrale cu rezerve mari n dolari sunt afectate de deprecierea dolarului. Acum este discutabil capacitatea dolarului de a prezerva valoarea. De aceea, ri precum BRIC, sau alte economii emergente, i manifest profunda ngrijorare fa de situaia actual i solicit nlocuirea dolarului din funcia de principal moned de rezerv. Chiar dac se va ajunge la un consens (dei puin probabil), nu putem vorbi despre o nou moned care ar prelua funciile dolarului n viitorii 20 de ani. Totui, adevrata provocare pentru dolar i moneda europeana este reprezentat de deciziile pe care le vor lua Statele Unite ale Americii i Grecia n privina datoriilor publice. ns, pentru moneda comunitar, Italia i Spania, ar putea constitui un pericol i mai mare dect 50

Grecia, deoarece piaa imobiliar din Spania s-ar putea prbui, iar Italia avnd o datorie public de peste 120% din PIB, reprezentand dublu fa de limita stabilit de criteriul de convergen. Multe din bncile centrale cu rezerve mari n dolari sunt afectate de deprecierea acestei monede, iar acum este discutabil capacitatea dolarului de a prezerva valoarea. De aceea, ri precum BRIC, sau alte economii emergente, i manifest profunda ngrijorare fa de situaia actual i solicit nlocuirea dolarului din funcia de principal moned de rezerv. Chiar dac se va ajunge la un consens, nu putem vorbi despre o nou moned care ar prelua funciile dolarului n viitorii 20 de ani. n luna iunie a anului 2011, parietatea dolar n raport cu euro era de 1euro = 1,45$. Dolarul i euro, la nivel internaional, continu s se deprecieze din cauza instabilitilor create de datoriile publice din SUA i Grecia. Datoria public a SUA a atins maxima autorizat de Congres, adic 14.294 miliarde de dolari, astfel Trezoreria american este obligat s adopte o serie de msuri pentru a se putea emite obligaiuni fr a se majora gradul de ndatorare al statului. Potrivit estimarilor FMI datoria public ar ajunge n 2011 la 99,5% din PIB, iar n 2013 la un nivel de 105,6% din PIB. SUA a mprumutat de la China mai mult de 1.000 miliarde de dolari, iar acest lucru i ngrijoreaz pe oficialii de la Beijing, deoarece ar conduce la volatilitatea preurilor pentru obligaiuni59. n cazul datoriei Greciei, decizia pe care o va lua aceasta, ar putea afecta att moneda unic ct i monedele naionale ale rilor UE. Una dintre decizii ar fi prelungirea scadenelor pentru mprumuturile deja acordate, iar cealalt variant ar fi ca cei care au imprumutat Grecia s nu i mai recupereze n ntregime mprumuturile, dar o asemenea variant ar avea efecte negative asupra monedei euro Soluiile adoptate pn acum la nivel global au fost: taxarea populaiei sau mprumutnd capital existent de la instituii i din pieele financiare, sau din cei creai de bncile centrale fr acoperire. Msurile s-au dovedit ineficiente i cel mai probabil va urma o noua recesiune. Singura diferen fa de primul val este c atunci criza a fost deflaionist, iar acum va fi inflaionist. Pretul petrolului a scazut in iunie 2011 cu peste un dolar, continuand declinul, din cauza indepartarii investitorilor de active riscante dupa ce ministrii Finantelor din zona euro au amanat

59

Ziarul capital - http://www.capital.ro/detalii-articole/stiri/uitati-de-grecia-acum-datoria-americii-este-maiingrijoratoare-148053.html - - accesat la data de 18 iunie 2011

51

decizia finala privind urmatoarea transa din imprumutul catre Grecia, potrivit Reuters. Pretul petrolului Brent a scazut cu 1,42 dolari, ajung la 111,79 dolari pe baril, in timp ce referinta de pe piata americana a coborat cu 1,16 dolari, la 91,85 dolari pe baril. Pretul aurului a urcat la un nou record, ajungand la peste 1.512 dolari/uncie, in urma deprecierii dolarului si a anunturilor privind investitiile sigure in acest metal pretios. Si argintul a avansat la maximul ultimilor 31 de ani. Economia mondiala ar putea fi amenintata, din 2013, de o"furtuna perfecta", care ar putea proveni din combinarea problemelor fiscale din SUA, incetinirea ritmului de dezvoltare din China, restructurarea datoriilor suverane din Europa si stagnarea din Japonia, a

avertizat profesorul Nouriel Roubini. BCE nu urmrete pe termen scurt o detronare a dolarului, ci, mai degrab, este interesat ca raportul dintre cele dou monede s nu se modifice semnificativ, astfel nct s nu afecteze negativ raporturile comerciale internaionale. Rezervele internaionale de dolari, la fel ca i cele de euro, au acum propriile sale inerii. ns, aceste inerii sunt opuse ca sens. Aceasta nu nseamn c dolarul va fi depit n curnd de euro.

52

Bibliografie:

1. Alexandraki, Katerina AllianceBernstein: Challenging the US Dollars Reserve Currency Status 2. Anne O. Krueger, Determinarea cursului valutar, Editura Sedona, Timisoara, 1996 3. Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C., 1985 4. B. K. Madan, Ecouri de la Bretton Woods, n Finance and Development nr. 2, iunie 1969 5. Banca Centrala Europeana(2008) Buletin lunar, a 10-a Aniversare a BCE, 2008 6. Basni Cezar, Davadac Nicolae Moned, credit, bnci, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 1994 7. Basno, C.; Dardac, N. (2001) Integrarea Monetar Bancara Europeana, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 2001 8. BECKER,Werner Deutsche Bank Research: Euro riding high as an international reserve currency 9. Cea de-a doua criz economico-financiar mondial: Repercursiunile ei posibile asupra economiei R. Moldova, ECO nr.197 10. Chabot, C.N.(2000) Euro Moneda Europeana, Ed. Teora, Bucuresti, 2000 11. Cindea, Iuliana Marina, Zona euro geneza si evolutie 12. Constantin Kiritescu Euro: Moneda Europeana, Editura Teora, 1999 13. Daniel Daianu, Functionarea economiei si echilibrului extern, Editura Academiei Romane, Bucuresti, 1992 14. Dardac Nicolae, Barbu Teodora: Moneda, Banci si Politici monetare Ed. Didactica si Pedagogica, R.A., Bucuresti, 2005 15. Euro foreign exchange reference rates,

BCE,ttp://www.ecb.int/stats/exchange/eurofxref/html/eurofxref-graph-usd.en.html 16. Flam, H.; Nordstrm, H. (2007) Explaining Large Euro Effects on Trade: the Extensive Margin and Vertical Specialization 17. Golban, R; Silasi, G. (2009) Eurosistemul. O tensiune arhitecturala a Covergentei, Editura Economica, 2009, Bucuresti, 53

18. Goldman Sachs European Economics Group (2008) The Euro at Ten: Performance and Challenges for the Next Decade, iunie 2008 19. Ignat, I; Pralea, S., Economie Mondial, Editura Sedcom Libris, Iai, 2006, p.244 20. IMF: Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER), 30 septembrie 2009 21. Kiritescu C. Costin, Dobrescu M. Emilian: Moneda mica enciclopedie, Ed. Enciclopedica, Bucuresti, 1998 22. Noyer, C. (2005) 23. Philippe dArvisent, Thiery Schowb, Finances Internationales, Hachette Suprieure, Paris, 1995 24. Stoica, O. (2003) Integrare Financiar Monetara Europeana, Curs Monnet, Ed. Junimea, Iasi 25. Tofan, M., Integrarea Romaniei in Structurile Uniunii Economice si Monetare, Editura C.H.Beck, Bucuresti, 2008 p. 146 26. Uniunea Europeana Versiunea consolidata a Tratatului asupra Uniunii Europene, Official Journal of the European Union 27. Voinea, Gheorge, Finane Internaionale, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2010 28. Voinea, Gheorge,Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Ed. Sedcom Libris, Iasi, 2004 29. Yves Simon, Techniques Financires Internationales, Economica, Paris, 1993 30. www.capital.ro/detalii-articole/stiri/cursul-de-schimb-asteapta-decizia-referitoare-laresturcturarea-datoriei-greciei-147564.html 31. www.capital.ro/detalii-articole/stiri/pietele-financiare-internationale-se-cutremuraurmeaza-colapsul-148035.html 32. www.capital.ro/detalii-articole/stiri/uitati-de-grecia-acum-datoria-americii-este-maiingrijoratoare-148053.html 33. www.clubafaceri.ro - Paritatea euro/dolar s-a micat ntr-un culoar ngust 34. www.curierulnational.ro/Finante - Paritatea euro - dolar s-a oprit vineri la 1,55 dolari 35. www.deltastock.com/romania/resources/spot_trade.asp#faEUR 36. www.eco.md/article/4497/ - Dolarul, la un nou minim istoric fa de euro

54

37. www.financialdirector.ro/macroeconomie/perspective-de-evolutie-a-dolarului-in2008.html 38. www.hotnews.ro/stiri-arhiva-1252933-termen-mediu-dolarul-cadere-libera-fataeuro.html 39. www.incont.ro/cursuri/intrarea-in-incapacitate-de-plata-a-greciei-o-catastrofa-pentrubanci-leul-si-euro-s-au-depreciat-azi.html 40. www.incont.ro/externe/fed-posibilitatea-ca-sua-sa-intre-in-incapacitate-de-plata-mairiscanta-decat-cutremurul-din-japonia-sau.html 41. www.incont.ro/externe/sua-au-acumulat-cea-mai-mare-datorie-din-istoria-lumiildquo-anii-urmatori-sunt-apocaliptici-rdquo-scrie.html 42. www.incont.ro/externe/fed-posibilitatea-ca-sua-sa-intre-in-incapacitate-de-plata-mairiscanta-decat-cutremurul-din-japonia-sau.html 43. www.money.ro/cum-vor-evolua-principalele-valute-in-2011_826396.html - Cum vor evolua principalele valute in 2011 44. www.ziare.com/bani/pret-aur/pretul-aurului-atinge-un-nou-record-1090096

55