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4 INTEGRAO MONETRIA E FINANCEIRA EM CONDIES PERIFRICAS: AS EXPERINCIAS

RECENTES DA SIA E DA AMRICA LATINA
Andr Moreira Cunha*

1. INTRODUO

Nas ltimas trs dcadas, acadmicos, policymakers e analistas de mercado se acostumaram a utilizar a palavra globalizao para sintetizar um processo de acelerao da integrao econmica entre distintos pases e mercados de bens e servios e fatores de produo, em especial o capital. Avanos nas reas da eletrnica e das tecnologias da informao incorporados nos mais diversos segmentos do mundo da produo e distribuio da riqueza , na biotecnologia, no desenvolvimento de novos materiais e fontes de energia etc., reduziram drasticamente custos de transao, viabilizando aquela integrao e criando novas oportunidades de investimento. A reconstituio de marcos institucionais domsticos e multilaterais mais permissivos livre movimentao de mercadorias e capital reduziu drasticamente as barreiras1 criadas no mundo do
* Professor do Departamento de Economia da UFRGS e Pesquisador do CNPq. E-mail: amcunha@hotmail.com. 1 O captulo 3 da edio de abril de 2005 do World Economic Outlook, publicao semestral do FMI (http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2005/01/index.htm - acessado em fevereiro de 2007) traz uma srie de evidncia sobre os determinantes da globalizao econmica em suas dimenses comerciais e financeiras. Por exemplo, em 1930 uma ligao telefnica entre Nova Iorque e Londres custava mais de US$ 100 (a preos de 1990), ao passo que no comeo do sculo XXI esse custo caiu para poucos centavos de dlar. O custo do transporte areo e do frete martimo tambm caiu de forma dramtica, ao passo que tarifas sobre bens importados caram de uma mdia (no ponderada) de 30%, no comeo dos anos 1980, para pouco mais de 10% no comeo dos anos 2000, entre os pases em desenvolvimento, e entre 10% e menos de 5% nos pases em desenvolvimento. O comrcio internacional como proporo do PIB e os ativos financeiros mantidos no exterior, tambm como proporo do PIB cresceram fortemente a partir dos anos 1970, recuperando (ou ultrapassando) os patamares verificados na primeira era de globalizao, entre 1870 e 1914.

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ps-guerra e que visavam dar mais autonomia s polticas domsticas voltadas manuteno do pleno emprego. Cristalizou-se a percepo de que ficara para trs o mundo da Guerra Fria, da bipolaridade, da disputa entre sistemas econmicos e sociais que se apresentavam como alternativos entre si. No plano estritamente analtico, no parece haver discordncias significativas2 de que a tendncia internacionalizao, ao avano tecnolgico e presso por uniformizao institucional, sob a gide de regras liberais, so elementos constitutivos da ordem capitalista que comeou irradiar a partir da era das revolues industrial e poltica.3 Em seu Manifesto Comunista, Marx e Engels j nos alertavam para elas, da mesma forma que nos estudos recentes produzidos pelo mainstream da cincia econmica h a indicao de que a globalizao contempornea est simplesmente repondo nveis de integrao j experimentados na virada do sculo XIX para o sculo XX. Se o espectro do comunismo foi afastado a partir dos anos 1990, o temor de que o sistema de mercado no seja capaz de produzir nveis socialmente tolerveis de incluso e, por decorrncia, de que novos episdios de instabilidade poltica possam surgir sobre os escombros da crescente distncia entre ricos e pobres aparece, cada vez mais, nas anlises sobre o futuro da ordem econmica e poltica mundial. A dcada de 1990 serviu de alerta sobre os limites das reformas liberais. Na sia, nos pases em transio do socialismo para o sistema de mercado e, em especial, na Amrica Latina, processos acelerados de abertura comercial e financeira, desregulamentao de mercados e privatizaes, criaram no apenas um novo balano de poder entre Estados nacionais e mercados (globalizados), mas, tambm, geraram ciclos econmicos curtos e intensos de euforia com crescimento e de profundas crises financeiras. Em muitos casos aquelas reformas, chamadas

2 Isto no significa dizer que haja plena concordncia sobre a natureza da globalizao contempornea entre as distintas tradies tericas. Enfatiza-se aqui o fato de que certos aspectos da globalizao vm sendo amplamente destacados, ainda que com distintas nfases e ordens hierrquicas quando se pretende estabelecer suas origens e determinantes. Para uma discusso mais ampla sobre as caractersticas da globalizao ver Carneiro (2007). 3 O historiador Eric Hobsbawm em sua trilogia Era das Revolues, Era do Capital e Era dos Imprios descreve o longo sculo XIX, em que se consolidou uma ordem internacional marcada pela emergncia do modo de produo capitalista e pela hegemonia britnica nas relaes polticas. Este perodo est localizado entre o final do sculo XVIII, quando do advento das revolues liberais (Independncia dos EUA e Revoluo Francesa) e industrial, e a Primeira Guerra Mundial (1914-1918), que minou os fundamentos da Pax Britnica.

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de estruturais, ocorreram em paralelo implementao de polticas macroeconmicas fortemente deflacionistas, concebidas para o enfrentamento de quadros inflacionrios crnicos. A digesto problemtica dessas reformas, em meio a uma intensa turbulncia financeira, parece ter criado um ambiente menos favorvel ao otimismo reformista de recorte liberal. O fato que, neste comeo do sculo XXI, o balano entre os custos e benefcios da globalizao em geral, e de sua dimenso financeira em particular, j no era to claro, nem mesmo entre seus principais promotores, como atestam os estudos recentes do FMI e do Banco Mundial (Prasad et al., 2003, World Bank, 2005). nesse contexto que o presente texto procura analisar algumas caractersticas dos processos de integrao regional em curso na sia e na Amrica Latina, com nfase nas dimenses monetria e financeira. Parte-se da constatao expressa, dentre outros, por Cunha (2001, 2006) e UNCTAD (2007) de que a cooperao financeira e monetria em nvel regional vem sendo pensada como uma estratgia do tipo second best diante da ausncia de espao poltico para a implementao de reformas de maior flego na arquitetura financeira internacional. Ademais, ela ganha corpo em um ambiente geopoltico novo, onde h um peso crescente de alguns pases emergentes na ordem internacional. Algumas perguntas de fundo devem ser adiantadas, mesmo que as respostas demandem mais do que este breve texto pode oferecer: (i) vivel, ou mesmo desejvel, o aprofundamento da integrao monetria e financeira dentro daquelas duas regies? (ii) qual a natureza dos regimes cambiais e monetrios implementados no perodo ps-crises financeiras e em que medida existe um ambiente de convergncia (ou divergncia) capaz de facilitar (ou dificultar) os processos de integrao? (iii) tendo por referncia o caso da integrao monetria europia, no estariam os pases asiticos e latino-americanos sujeitos s armadilhas das polticas deflacionistas de convergncia macroeconmica caso levem adiante, em algum ponto do futuro, a agenda da moeda nica? Como j foi alertado, neste artigo pretende-se to somente pavimentar o terreno para a construo de respostas mais precisas s questes formuladas anteriormente. Para tanto, os argumentos esto estruturados da seguinte forma. Na seqncia, faz-se uma breve reviso da experincia recente de integrao nas reas monetria e financeira na sia e Amrica Latina. Depois se procura evidenciar o contexto econmico internacional e local que vem condicionando as escolhas

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dos regimes macroeconmicos domsticos, bem como demarcando as fronteiras dos debates acadmicos, das propostas polticas e das estratgias em implementao, visando a integrao financeira e monetria. Seguem as consideraes finais.
2. INTEGRAO MONETRIA E FINANCEIRA: AS EXPERINCIAS DE ASEAN+3 E MERCOSUL

Neste item faz-se uma breve reviso do debate em torno da necessidade e da viabilidade da integrao monetria e financeira em duas regies emergentes: sia e Amrica Latina, ou, para se precisar ainda mais o contorno geopoltico, 4 entre os pases da ASEAN junto com China, Japo e Coria do Sul (ASEAN+3), e entre os pases que compem o Mercosul.
2.1 A experincia asitica recente

A crise financeira de 1997-19985 pode ser considerada como um divisor de guas na percepo asitica sobre a necessidade de se criar (ou aprofundar) espaos institucionais e instrumentos mais efetivos, capazes de propiciar uma maior cooperao monetria e financeira na regio.6 Em um primeiro momento, a crise revelou pelo menos dois aspectos at ento pouco considerados pelos policymakers: (i) que o efeito-contgio, quer decorrente da j intensa integrao econmica regional, quer originado na percepo pouco seletiva dos investidores ocidentais sobre o risco especfico de cada pas, poderia introduzir
4 Association of South-East Asian Nations (Associao das Naes do Sudeste Asitico): Indonsia, Malsia, Tailndia, Filipinas, Cingapura, Laos, Brunei, Camboja, Vietn e Miamar. 5 No plano poltico, a Iniciativa de Chiang Mai (ICM) retomou, em alguma medida, os princpios de cooperao regional na rea monetria do projeto de constituio de um Fundo Monetrio Asitico, que fora abortado no bojo da negociao dos pacotes de socorro financeiro do FMI, nos meses que se seguiram crise financeira. Em setembro de 1997, o Japo props a criao de um fundo de US$ 100 bilhes, para prover liquidez, de forma gil, aos pases da regio que estivessem sob ataque especulativo. Metade dos recursos viria do prprio Japo, e o restante seria integralizado pela China, Hong Kong, Cingapura e Taiwan. A idia foi rejeitada em meio ao quinto encontro da APEC (Frum de Cooperao Econmica do Pacfico Asitico), em novembro de 1997, sob a argumentao de que tal fundo geraria uma duplicidade de atividades com o FMI. 6 Nesse sentido, em 1998 os Ministros de Finanas dos pases da ASEAN assinaram um termo de entendimento que estabeleceu o Processo de Monitoramento do ASEAN. Em encontros semestrais, realiza-se o acompanhamento conjunto das polticas dos pases membros e, por decorrncia, do desempenho macroeconmico e social na regio. A troca de informaes e a coordenao das aes formam a base desta iniciativa.

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fontes adicionais de instabilidade para alm da capacidade domstica de implementar polticas de conteno das crises; e (ii) que os pacotes de socorro financeiro, liderados e implementados pelas instituies multilaterais sediadas em Washington, poderiam ser o cavalo de Tria a invadir a cidadela das estratgias nacionais de modernizao e desenvolvimento. No toa, o Japo ser o primeiro a reagir, propondo a criao de um Fundo Monetrio Asitico (FMA). Esse pas j vinha, desde a segunda metade dos anos 1980, constituindo uma ampla rede regional de produo liderada por seus conglomerados industriais (Medeiros, 1997). Os bancos japoneses eram grandes fornecedores de crditos na regio, e o governo garantia, na forma de emprstimos oficiais (ODA Official Development Assistance), recursos para que os pases receptores dos investimentos japoneses pudessem constituir a infraestrutura fsica capaz de dar competitividade queles. A crise trouxe uma nova oportunidade para o Japo exercer o que, na sua perspectiva, era algo natural, ou seja, a liderana do processo de integrao regional. Todavia, a proposta no FMA no avanou. s evidentes presses contrrias vindas dos EUA e do FMI, somaram-se desconfianas internas acerca da pretensa liderana japonesa. Por outro lado, a gravidade da crise criou um novo caminho, que se materializou na chamada Iniciativa de Chiang Mai,7 em homenagem cidade tailandesa que abrigou um encontro entre os pases da ASEAN junto com o Japo, a China e a Coria do Sul. Ali se iniciou a estruturao de uma rede de swaps bilaterais de reservas cambiais que, em 2007, foi transformada em
7 O encontro de maio de 2000 do ASEAN, ao qual se seguiu o encontro anual do Banco Asitico de Desenvolvimento, marcou o lanamento e detalhamento inicial do que ficou conhecido como Iniciativa de Chiang Mai, um arcabouo que permitiu a expanso do Arranjo de Swap da ASEAN (ASA), e a criao das bases para o estabelecimento de swaps cambiais bilaterais e acordos de recompra. O ASA fora criado em 1977 (ASEAN, 1977) com o objetivo de aliviar a escassez temporria de divisas dos Bancos Centrais de Malsia, Indonsia, Tailndia, Cingapura e Filipinas. Em 2000, estendeu-se sua cobertura para todos os pases da ASEAN, alm de Coria, Japo e China (ASEAN+3). Com o apoio destes trs ltimos, ampliaram-se os limites para os swaps de US$ 200 milhes para US$ 1 bilho e criouse uma rede de Acordos Bilaterais de Swap cambial (ABS), que atingiu o montante de US$ 75 bilhes, em meados de 2007. Neste mesmo ano, essa rede passou a ter um carter multilateral (Cunha e Bichara, 2005 e UNCTAD, 2007). Assim, o arranjo institucional da ICM foi estruturado com o objetivo do provimento de liquidez para os pases membros do acordo que estejam enfrentando restries severas de curto prazo no balano de pagamentos, de modo a evitar a ecloso de crises financeiras cujo carter sistmico tende a afetar o conjunto da regio. Neste sentido, a criao de uma rede de acordos bilaterais de swap (ABS) e a expanso do Arranjo de Swap da ASEAN (ASA) so sementes, na regio, da funo de emprestador em ltima instncia, tpica dos bancos centrais.

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um pool compartilhado em uma base multilateral. Mais importante do que a possibilidade de ter uma linha adicional de defesa diante de eventuais novas crises financeiras, o acordo ASEAN+3 permitiu a ampliao do dilogo sobre a cooperao monetria e financeira regional, bem como de outros aspectos da integrao, particularmente o associado criao de reas de livre-comrcio. Em paralelo queles esforos, os governos nacionais adotaram estratgias mais agressivas de recomposio de reservas internacionais e de estabilizao das taxas de cmbio, o que tornava cada vez menos relevante o mecanismo de swaps cambiais nos termos e montantes ento definidos. O novo problema que se manifestava era o que fazer com o excesso de poupana, especialmente quando se constatava que esta se direcionava para os mercados financeiros ocidentais. Assim, as novas iniciativas e cooperao financeira do mbito do ASEAN+3 foram estruturadas para aprofundar a integrao dos mercados financeiros regionais, tornando-os mais seguros e homogneos, e para criar novos instrumentos financeiros como os ttulos emitidos pelos governos locais em suas prprias moedas que pudessem melhor o perfil de financiamento dos governos e dos setores com menor acesso aos mercados internacionais como as empresas de menor porte. Sob os auspcios do Asia Bond Markets Initiative vem se conformando aes em vrias reas, que vo da uniformizao dos padres contbeis ao estabelecimento de novas bases estruturais para o funcionamento dos mercados financeiros.8

8 Em 2002, o ASEAN+ 3 explicitou sua preocupao com a fixao da poupana na regio por meio do desenvolvimento do mercado de capitais regional. No mbito da Asian Bond Market Initiatives passou-se a trabalhar nas seguintes reas: (i) emisso de ttulos de dvida dos governos asiticos, com o intuito de se criar padres de referncia (benchmarks) para um posterior aprofundamento do mercado, com mais emisses privadas; (ii) emisso de ttulos de dvida de instituies financeiras oficiais dos governos locais como forma de estabelecer funding para que as empresas privadas dos respectivos pases tenham porte para no futuro captarem diretamente; (iii) estmulo a securitizao, atravs da estruturao de operaes de emisso de ttulos privados lastreados em ativos e garantias slidos; (iv) emisso de ttulos de dvida por instituies multilaterais regionais e outras agncias governamentais; (v) emisso de ttulos de dvida estruturados de modo a facilitar a entrada de investimento direto externo na regio (IDE); (vi) emisso de ttulos de dvida nas respectivas moedas nacionais e de ttulos baseados em cestas de moedas. Para viabilizar tais aes os diversos grupos esto estudando como harmonizar regionalmente regras de regulao dos mercados de capitais, de tributao, e de outros aspectos legais que afetam o funcionamento dos mercados, bem como de mecanismos de compensao de pagamentos baseados na regio , e de disseminao de informaes. Considera-se, tambm essencial o aprimoramento dos sistemas de avaliao de risco de crdito e de proviso de garantias, com a eventual criao de agncias regionais de crdito, e de uma seguradora regional.

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Assim, por intermdio de um processo de amadurecimento institucional e de ajuste no foco das iniciativas criou-se um conjunto de mecanismos de cooperao que visam fortalecer o dilogo poltico, a coordenao e a colaborao nas reas financeira, monetria e fiscal. Mais especificamente h: (i) o Dilogo de Polticas e Anlise das Economias,9 por meio dos encontros anuais dos ministros das Finanas10busca-se estabelecer um dilogo que permita reduzir os riscos de crise e d sustentao para as demais iniciativas; (ii) a Iniciativa de Chiang Mai, que congrega mecanismos de apoio financeiro mtuo para financiar desequilbrios de curto prazo; (iii) a Iniciativa do Mercado de Ttulos Asiticos (Asian Bond Markets Initiative ABMI); e (iv) o Grupo de Pesquisa do ASEAN+3, criado em 2003 para aprofundar estudos em torno de trs temas fundamentais, quais sejam, liberalizao financeira e arranjos de cooperao, desenvolvimento dos mercados de capitais e coordenao poltica.
2.2 Mercosul: a miragem da moeda nica11

A questo da integrao monetria tem estado presente desde as origens dos esforos regionais de integrao na Amrica Latina. Suas razes encontram-se nos acordos firmando no mbito da ALALC12. Por mais antigo que seja tal objetivo, na prtica pouco se avanou. As medidas at agora tomadas no superam o status da troca de informaes e (tentativas, em geral frustradas) de administrao de crises. Desde 2003, os presidentes de Argentina e Brasil tm sinalizado de forma mais

9 O Dilogo funciona como um espao de coordenao informal de vrias iniciativas articuladas em conjunto com outras organizaes regionais como a APEC, a EMEAC e a ASEAN+3. Seu mandato est explicitado na Declarao de Chiang Mai (2003), onde h uma forte noo da interdependncia dos pases da regio, no que se refere ao tema da integrao financeira aos mercados globais. A criao de um mercado financeiro regional mais robusto, passaria pelo aprimoramento de questes centrais, algumas delas a serem realizadas em nvel nacional, como a adeso a parmetros de regulao e superviso financeira, regras contbeis e de transparncia das informaes das empresas, e outras no prprio plano regional. Aqui se concentram aes no desenvolvimento da infra-estrutura de mercado, de fundos de investimento (demanda por ativos) e de estruturao de novos instrumentos e produtos financeiros (oferta de ativos). 10 Com encontros semestrais das respectivas burocracias dos Ministrios de Finanas. 11 Item baseado em Cunha e Bichara (2005) e Bichara, Cunha e Llis (2008), que fornecem amplas referncias bibliogrficas sobre este tema. 12 Aliana Latino-Americana de Livre-comrcio (ALALC), criada em 1960 e, posteriormente, em 1980, substituda pela Associao Latino-Americana de Integrao(ALADI).

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incisiva para a importncia desse tema, dadas as conseqncias econmicas e polticas das diversas crises cambiais que vm afetando a regio nos ltimos anos. Foi no mbito da ALALC que se deram os primeiros passos em direo cooperao monetria e financeira entre os pases membros do Acordo, entre os quais estavam as naes que hoje conformam o Mercosul. Na poca foi criado o Conselho de Poltica Financeira e Macroeconmica, com o intuito de aproximar as autoridades econmicas dos pases. Essa instituio segue existindo na ALADI, sob a denominao de Conselho de Assuntos Financeiros e Monetrios, sendo formada pelos presidentes dos Bancos Centrais, realizando funes consultivas e troca de informaes. A deciso mais importante j tomada por esse rgo foi o estabelecimento do Acordo de Pagamentos de Crditos Recprocos entre os pases da ALALC, no que tambm ficou conhecido como Acordo do Mxico. Ele foi firmado em setembro de 1965, e ratificado pela ALADI em 1982. Estabelece um mecanismo de compensao de pagamentos em moedas conversveis e livremente transferveis.13 Esse acordo muito importante porque permite a criao de um Fundo de Reservas, com o objetivo de dar sustentao aos balanos de pagamentos (BPs) dos pases membros, outorgando crditos, garantido emprstimos de terceiros e melhorando as condies de investimento das reservas oficiais dos Bancos Centrais. De fato, foi criado um Fundo de Reservas para os pases da Comunidade Andina que opera naqueles termos, e se est estudando algo semelhante para o Mercosul. Entre Argentina e Brasil, os maiores impulsionadores da formao do Mercosul14, a questo da integrao monetria foi tratada, pela primeira vez, em 1986, com a assinatura do Protocolo n. 10 de Estudos Econmicos, que tinha como objetivo facilitar medidas que tendam a harmonizar as polticas econmicas dos dois pases. Posteriormente, em 1987, assinou-se o Protocolo n. 20, que estabeleceu a necessidade de se iniciar um processo visando a criao de uma unidade monetria comum, o Gacho, que deveria ser emitida e respaldada por um Fundo de Reserva Binacional. Este, por sua vez, estaria ancorado nos
13 Durante um perodo de quatro meses os pagamentos derivados de operaes comerciais (mercadorias e servios) cursam e so compensados, ocorrendo a transferncia em espcie somente dos respectivos saldos. Vale dizer, os Bancos Centrais dos pases deficitrios s transferem o resultado lquido das operaes realizadas no perodo para seus pares que esto em uma posio superavitria, o que reduz a necessidade corrente de se utilizar moedas conversveis. 14 Sobre esse ponto ver Lavagna & Giambiagi (1998).

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recursos derivados do Acordo de Pagamentos e Crditos Recprocos. Imaginava-se que os recursos para o Fundo viriam da ampliao gradual dos prazos de compensao das transaes comerciais. Todavia, tal proposta, elaborada pela comisso brasileira, no teve apoio e foi descartada15. A preocupao das autoridades com o problema da integrao monetria continuou existindo, aparecendo no Tratado de Assuno, que criou o Mercosul na forma do tema Coordenao Macroeconmica. Formalmente, esse tema foi colocado no mesmo nvel de importncia de questes como a livre circulao de mercadorias, a definio da tarifa externa comum e a poltica comercial comum (Bichara, 2002). Alm disso, por decorrncia do Tratado de Assuno (Anexo V), estabeleceu-se a estrutura institucional do sub-grupo de trabalho (SGT) n. 10, sobre a Coordenao de Polticas Macroeconmicas, vinculado ao Grupo do Mercado Comum (GMC). No mbito desse SGT retomou-se, em 1993, o debate da IM, agora centrado no tema do estabelecimento de um arranjo cambial regional de bandas de flutuao que teriam por base de determinao as taxas reais bilaterais. Essa proposta feita pelo Brasil, e que implicaria a adoo do sistema de bandas a partir 1995, previa um perodo de transio para que se pudesse estabelecer um certo conjunto de regras, com destaque para: (i) a criao de uma Unidade de Referncia Cambial (URC), para fixar as paridades centrais entre as moedas nacionais; e (ii) o estabelecimento de um sistema de bandas, uma estreita para os pases grandes e outra larga, para os pequenos (Lavagna & Giambiagi, 1998). O objetivo central era implantar um sistema de coordenao cambial capaz de evitar as desvalorizaes competitivas. Por isso mesmo, a previso de uma srie de penalidades, dentre as quais o estabelecimento de sobretaxas para quem desvalorizasse sua moeda. Imaginava-se, tambm, um Fundo Regional de Interveno para ser utilizado no caso de desvalorizaes consideradas excessivas. Pela segunda vez, a (nova) proposta brasileira de IM foi rechaada. Em 1999, em plena crise cambial no Brasil, os presidentes dos pases membros do Mercosul assinaram um comunicado conjunto, o chamado Comunicado Extraordinrio dos Estados Membros do Mercosul, cujo objetivo era promover medidas capazes de fazer avanar a idia da IM. Com o esprito do relanamento do
15 Informao obtida com o embaixador brasileiro Samuel Guimares Pinheiro, que participou das negociaes bilaterais como representante do Brasil, tendo tambm como um dos representantes da Argentina o economista Roberto Lavagna, atual Ministro da Economia do pas. Ver Bichara (2002)

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Mercosul, a XVI Reunio Ordinria do Conselho do Mercosul (CMC), realizada em Assuno, em julho de 1999, decidiu16 criar dois grupos de trabalho para aprofundar o tema. O Grupo de Trabalho de Alto Nvel de Coordenao de Polticas Macroeconmicas, no mbito das Reunies de ministros da Economia e presidentes dos Bancos Centrais, com o objetivo de analisar as polticas econmicas dos pases, com nfase na questo da sustentabilidade intertemporal das contas pblicas e externas. Ademais, tem a funo de propor alternativas e mtodos de coordenao de polticas macroeconmicas, junto a um programa de trabalho que envolve, por exemplo, a harmonizao das estatsticas econmicas e financeiras. E o Grupo Ad-Hoc de Acompanhamento da Conjuntura Econmica e Comercial, associado ao GMC, que tem por objetivo analisar a conjuntura econmica dos pases membros e a evoluo do comrcio intra e extra-regional. Esse grupo elabora relatrios peridicos que so avaliados pelo GMC para posterior envio ao CMC. Esses grupos de trabalho no produziram nenhuma recomendao importante. Ainda assim, em junho de 2000, na XVIII Reunio do CMC realizada em Buenos Aires, a Deciso n. 30/00 revoga a Deciso n. 6/99, que havia criado o Grupo de Trabalho de Alto Nvel de Coordenao de Polticas Macroeconmicas, e, em seu lugar, cria um conjunto de mecanismos voltados viabilizao da integrao monetria no Mercosul17: (i) elaborar estatsticas harmonizadas, especialmente na rea fiscal; (ii) que deveriam ser publicadas regularmente; (iii) estabelecimento, a partir de 2001, de metas fiscais, de endividamento do setor pblico e de preos, com o respectivo padro de convergncia; (iv) realizar levantamento, com vista harmonizao de prticas e normas, das regulaes vigentes nos mercados financeiros e de capitais no limite, com a inteno de integrar tais mercados e (v) criar o Grupo de Monitoramento Macroeconmico. O Programa de Trabalho do Mercosul 2004-200618, firmado em 2003, incluiu trs medidas destinadas a promover uma maior integrao na rea mo16 Decises n 6/99 e 7/99. Detalhes em Bichara (2002). 17 No comunicado dessa deciso, destaca-se: que los Estados Partes mantienen su firme compromiso con la solvencia fiscal y la estabilidad monetaria, coincidiendo que ambas constituyen un requisito necesario para el desarrollo econmico y social sostenido con mayor equidad, as como para que sus pases puedan adaptarse a un escenario internacional frecuentemente cambiante; que la existencia de regmenes cambiarios diferentes es compatible con la convergencia y coordinacin macroeconmica, siempre que existan polticas fiscales que aseguren la solvencia fiscal y polticas monetarias que garanticen la estabilidad de precios y que el desarrollo de estadsticas basadas en una metodologa comn constituye un requisito esencial para la definicin de metas tendentes a lograr una coordinacin macroeconmica. 18 Mercosul/CMC/DEC. N 26/03.

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netria. A primeira est na proposio de elaborao de um estudo sobre os respectivos sistemas tributrios, com o objetivo de facilitar medidas de harmonizao fiscal. A segunda se propunha avaliar as medidas necessrias para se criar um mercado de capitais regional. Por fim, na rea de coordenao pretende-se concluir os trabalhos de harmonizao de indicadores macroeconmicos, incluindo os agregados monetrios, propor a internalizao das metas de poltica macroeconmica acordadas entre os pases, efetuar um monitoramento permanente do grau de cumprimento das metas acordadas, divulgando publicamente seus resultados, dotar as representaes dos pases no GMM (Grupo do Mercado Comum) de maior institucionalizao e hierarquizao. Esse pequeno histrico dos esforos de se tratar o tema da integrao (e cooperao) monetria e financeira revela que apesar das intenes formais de se harmonizar as polticas macroeconmicas e cambiais no Mercosul nunca se chegou a aplicar, plenamente, as normas sugeridas. Para alm das diferenas de concepo e de objetivos de poltica econmica, que eventualmente podem ser objeto de negociao, os fracassos nas tentativas de se avanar na integrao monetria e financeira devem ser buscados nas turbulncias macroeconmicas recorrentes e, sobretudo, nas diferenas de regimes monetrio e cambial entre Brasil e Argentina pelo menos at 2002. Esse fato vai ao encontro da percepo de pesquisadores que vm se debruando sobre a existncia (ou no) de condies de convergncia macroeconmica e vontade poltica para o estabelecimento de um efetivo processo de integrao monetria no Mercosul. Ferrari et al. (2002), ao compararem a experincia europia com a do Cone Sul, notaram a ausncia de bases institucionais slidas no Mercosul, capazes de dar sustentao para uma estratgia integracionista mais robusta. Apontaram, tambm, a presena de significativas divergncias na trajetria das principais variveis de preos (inflao e cmbio), fiscais (relao dvida/PIB), externas (comrcio exterior, absoro de recursos externos etc.) e de desempenho real (crescimento, desemprego, etc.) no perodo que se seguiu aos processos nacionais de liberalizao econmica e reformas estruturais. Por fim, em funo das assimetrias nas respectivas estruturas econmicas e das divergncias nos regimes de poltica macroeconmica, os autores se mostraram cticos com respeito possibilidade dos pases reproduzirem polticas de convergncia semelhantes s determinadas no Tratado de Maastricht ou no Pacto de Estabilidade e Crescimento. O vis

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deflacionista de tais polticas confrontaria as realidades locais de elevados dficits de investimentos pblicos em reas (educao, sade, infra-estrutura etc.) vitais para o alcance de condies mnimas de homogeneizao social. Preocupao semelhante aparece em trabalhos de outros crticos viso de que seria possvel, nas condies atuais, reproduzir a experincia europia no Mercosul entre esses crticos esto Mendona e Silva (2004) e Fanelli (2000). Ambos destacam os elevados custos de coordenao de polticas macroeconmicas entre os pases do bloco, o que parece ser reforado pelas evidncias destacadas anteriormente. Em especial, apontam para a importncia do estabelecimento de um regime cambial regional que minimize as distores nos preos dos bens transacionveis e dos ativos financeiros. Todavia, em virtude do elevado grau de especializao das estruturas produtivas e, por conseguinte, das pautas de exportao, bem como da maior abertura financeira verificada a partir do comeo dos anos 1990, os pases da regio experimentaram ciclos curtos e intensos de expanso e contrao das economias gerados pelos movimentos de boom and bust dos mercados de capitais e de commodities em nvel internacional. A instabilidade macroeconmica em um ambiente de fragilidade dos mecanismos nacionais e regionais de conteno das crises financeiras dificultaria a consolidao de uma agenda integracionista efetiva. Com esse mesmo tipo de preocupao, Bichara (2002) e Bichara, Cunha e Llis (2008) realizaram uma anlise emprica detalhada para verificar em que medida os pases da regio cumpririam os requisitos implcitos constituio de uma rea monetria tima (AMO). As principais concluses foram que: 1) A volatilidade cambial entre as moedas das naes do Mercosul um obstculo e uma ameaa ao aprofundamento da integrao. As flutuaes cambiais, derivadas das turbulncias macroeconmicas e dos programas de ajuste executados por Argentina e Brasil, reduziram o potencial de crescimento do comrcio intra-bloco. Nesses pases, os instrumentos de estabilizao macroeconmica foram utilizados desconsiderando-se seus impactos sobre a integrao comercial regional. Por isso mesmo, provocaram reaes protecionistas que ameaaram a prpria natureza da unio aduaneira. Levando-se isso em conta, Bichara (2002) sugere a necessidade de se realizar, de fato, uma poltica efetiva de coordenao macroeconmica. 2) H uma relevante mtua na evoluo das atividades econmicas de Argentina e Brasil, o que sugere uma interdependn-

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cia. Tal fenmeno aparece mais no plano comercial, tendo, tambm, repercusses na determinao da renda e dos ciclos de negcios. 3) Na anlise da simetria, verificou-se que h importantes diferenas de magnitude e tempo na reao a choques exgenos, especialmente daqueles de origem internacional. A Argentina sofre com maior intensidade os efeitos de tais choques. Do ponto de vista terico, isso no habilitaria os pases da regio constituio de uma rea monetria tima, pois esta pressupe uma maior simetria diante de choques exgenos. A ausncia de tais condies sinalizaria para a convenincia de manuteno de maior liberdade domstica para a definio dos arranjos macroeconmicos adequados ao enfrentamento dos ciclos e choques (endgenos e exgenos). Por fim, a recente incorporao da Venezuela ao bloco, a criao do Fundo de Convergncia Estrutural (2006) e do Banco do Sul (2007), dentre outras medidas, (Biancareli, 2007) parecem sinalizar a existncia de um novo impulso para aes nas reas monetria e financeira que, eventualmente, podem romper a inrcia verificada at o presente. Ademais, desde 2003 as principais economias da regio vm apresentando um desempenho econmico favorvel, com nveis mais robustos de crescimento econmico, reduo da vulnerabilidade externa e fiscal. No plano poltico, h uma importante convergncia de interesses em torno do projeto integracionista sul-americano, a despeito de dificuldades comerciais e conflitos localizados. Haveria, portanto, algum espao para um otimismo cauteloso de que a regio possa superar o dilema entre propostas de integrao e cooperao nas reas monetria e financeira que ficam restritas a documentos de trabalho ou, quando adotadas, apresentam uma potncia financeira aqum da necessria para viabilizar as intenes anunciadas e que esbarram na dura realidade da recorrente instabilidade macroeconmica.
3. REGIMES MACROECONMICOS E INTEGRAO REGIONAL

Duas questes merecem destaque. A primeira busca compreender algumas caractersticas do perodo que se seguiu s crises financeiras da segunda metade dos anos 1990 quando se verificou a inflexo no regime de polticas macroeconmicas em muitos pases perifricos e, depois de 2003, a emergncia de um ciclo de crescimento peculiar, no qual a expanso da renda coincidiu com uma melhoria na situao externa e fiscal da maioria das economias asiticas e

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latino-americanas. A segunda revela a existncia de um grau mais elevado de integrao econmica, especialmente na sia, que levou constituio (ou aprimoramento) de instrumentos de facilitao da cooperao monetria e financeira em mbito regional. Em decorrncia, criou-se espao para um amplo debate terico e normativo sobre a convenincia da adoo de mecanismos cambiais regionais ou mesmo de uma moeda nica. Por outro lado, no Mercosul mantevese a inrcia do perodo anterior, quando as discusses sobre convergncia macroeconmica e moeda nica no saram do plano retrico. Esses pontos so detalhados nas prximas sees.
3.1 Reduo na vulnerabilidade externa e polticas macroeconmicas defensivas

A partir dos anos 1980, e especialmente nos anos 1990, ocorreram importantes transformaes que apontavam para um perodo de economias mais abertas. O ressurgimento dos fluxos internacionais de capitais, a partir de 1990, foi reflexo da estratgia de desenvolvimento predominante, traduzida por uma maior integrao financeira e um vasto processo de desregulamentao, ocorrido tanto nos pases desenvolvidos como em desenvolvimento. Essa elevao do fluxo de capitais internacionais no perodo recente, que se associou, entretanto, ocorrncia de crises de carter financeiro em escala mundial, despertou o interesse para vrias investigaes terico-empricas sobre o grau de exposio dos pases e os efeitos dessa maior integrao global (Demirg-kunt e Detagiache, 1998, Aziz et al., 2000, Eatwell e Taylor, 2000, Kaminsky e Reinhart, 2001, Isard, 2005). Assim, grande parte dos trabalhos centrou-se: (i) no desempenho macroeconmico dos pases em desenvolvimento nesse novo contexto institucional; e (ii) na eficcia das distintas estratgias macroeconmicas. A constatao predominante na literatura emprica tem sido a de que a liberalizao financeira no foi capaz de produzir trajetrias robustas e sustentveis de crescimento como inicialmente se esperava e, ademais, ela parece estar associada ao aumento da instabilidade macroeconmica (Edson et al., 2002, Prasad et al., 2003, World Bank, 2005, Stallings e Studart, 2006). No plano normativo, isso levou a debates sobre a escolha dos regimes cambiais adequados ao ambiente de grande mobilidade de capitais, a regulao prudencial dos sis-

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temas financeiros, a pertinncia (efetividade) na adoo de regimes de metas de inflao, a possibilidade de implementao de polticas fiscais contra-cclicas, o nvel timo de reservas internacionais, a convenincia da introduo de controles sobre os fluxos de capitais etc. (Caballero, Caldern e Cspedes, 2006, Mishkin e Schmidt-Hebbel, 2007). Ao contrrio do otimismo do comeo dos anos 1990, a globalizao financeira passou a ser tratada a partir de um balano mais pragmtico dos seus custos e benefcios. Como ressaltado por Stiglitz et al. (2006), economias de mercado so, por princpio, sujeitas a nveis altos de volatilidade, caracterstica que tende a ser mais acentuada nos pases emergentes em um contexto de fluxos de capitais internacionais desregulamentados verdade que tende a ser esquecida em fases de ascenso do ciclo econmico, mas reafirmada diante de novas turbulncias econmicas. Enquanto a volatilidade econmica nos pases industrializados tem sido menor desde o ps-guerra, as naes em desenvolvimento experimentaram alguma forma de crise a partir dos anos 1980 at o incio do sculo XXI, justamente no perodo de maior desregulamentao dos fluxos financeiros e de predominncia de regimes de cmbio flutuante auto-regulveis, em teoria , especialmente nos anos que se seguiram ao final do Acordo de Bretton Woods. Em particular, nos ltimos 20 anos a experincia da Amrica Latina nesse processo de integrao globalizao financeira ficou muito aqum do esperado (Mishkin, 2006, Stallings e Studart, 2006). A despeito dos problemas de instabilidade, das recorrentes crises financeiras, da baixa ligao entre liberalizao financeira e crescimento e da no concretizao de reformas mais profundas na arquitetura financeira internacional (Cunha, 2006), no se verificou, em nvel mundial, uma tendncia generalizada de reverso dos marcos institucionais da abertura financeira (BIS, 2006). Todavia, algumas novas tendncias parecem se consolidar entre as principais economias emergentes, caracterizando aquilo que neste trabalho e sob a inspirao de Dooley, Folkerts-Landau e Garber (2005) denominado de estratgias defensivas, quais sejam: (i) busca de reduo da vulnerabilidade externa por meio do sobre-acmulo de reservas oficiais ou demanda precaucional (Flood e Marion, 2002, European Central Bank, 2006, Jeanne e Rancire, 2006); (ii) o que tem se traduzido por intervenes sistemticas nos mercados cambiais a despeito da adoo formal de regimes de cmbio flutuante o medo de

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flutuar (fear of floating) (Calvo e Reinhart, 2002); (iii) ou, conforme interpretam alguns, a atuao ativa dos Bancos Centrais nos mercados de divisas faria parte de estratgias de crescimento baseadas no drive exportador, por isso mesmo chamadas de mercantilistas (Dooley, Folkerts-Landau e Garber, 2005, Aizenman e Marion, 2003 e 2004, Aizenman e Lee, 2005); e (iv) busca de conformao de acordos regionais de cooperao monetria e financeira que, no limite, e ainda em prazo no previsvel, poderiam significar a emulao completa do exemplo europeu de integrao monetria (Cunha e Bichara, 2005, UNCTAD, 2007, Bichara, Cunha e Llis, 2008). Assim, no incio do sculo XXI, a globalizao econmica, especialmente em sua dimenso financeira, passou a ser percebida em uma perspectiva mais ctica, em contraponto ao otimismo que vigorou no final dos anos 1980, incio dos anos 1990 (World Bank, 2005). A recorrncia de crises financeiras nos mercados emergentes e, mais importante, a inexistncia de vnculos consistentes entre a liberalizao dos mercados financeiros e o crescimento econmico (Prasad et al., 2003) est fazendo com que acadmicos e policymakers revisem suas posturas analticas, recomendaes normativas e estratgias de insero internacional. A partir de 2003, em um contexto internacional particularmente favorvel, as demais economias latino-americanas passaram a apresentar supervits sistemticos em transaes correntes, o que contrasta sensivelmente com os elevados dficits do perodo de liberalizao e estabilizao monetria nos anos 1990. Nos grficos 1 e 2, abaixo, ilustramos, para os casos das economias asiticas e latinoamericanas, a sensvel reverso no quadro de insero externa. Os elevados dficits em transaes correntes dos anos 1990 deram lugar a supervits expressivos nos anos que se seguiram s crises financeiras, particularmente nas economias asiticas (tabela 3, anexo). No caso latino-americano, tal reverso s ocorreu depois de 2002, associada ao ciclo de elevao dos preos das commodities minerais, energticas e alimentares, em decorrncia, dentre outros fatores, mas, principalmente, da forte demanda chinesa (UNCTAD, 2007). Nesse novo contexto, tais pases passaram a acumular reservas no ritmo mais intenso das ltimas dcadas.

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8 6 4 2 0 -2 -4 -6

1. Conta Corrente na sia e Amrica Latina (AL), 1985-2007 (% do PIB)

Amrica Latina

sia

2. Acumulao de Reservas na sia 1985-2007 (% do PIB)

10 8 6 4 2 -0 -2 Amrica Latina sia

3. Taxas Reais de Juros de Curto Prazo em Economias Selecionadas, 2002-2007 (% a.a) 25 20 15 10 5 0 -5

Amrica Latina sia EUA

FONTE: Elaborado pelo autor com base nos dados do World Economic Outlook, October, 2007 www.imf.org.

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Tais evidncias podem conduzir a questes provocantes, como: (i) os pases latino-americanos estariam adotando o padro asitico de gesto dos fluxos internacionais de capitais e taxa de cmbio no qual se destaca uma maior propenso das autoridades monetrias em acumular reservas oficiais e interferir na trajetria das taxas nominais (e reais) de cmbio? (ii) esse arranjo de polticas seria capaz de afetar positivamente a dinmica de desenvolvimento, especialmente quando se tomam os marcos do processo de integrao regional, vislumbrado no plano poltico como uma alternativa importante para a regio sul-americana? No presente texto no se pretende responder plenamente essas questes cruciais. Por outro lado, importante observar que as taxas de juros mais elevadas na Amrica Latina (grfico 2 e tabela 1, anexo) fazem com que os custos das estratgias de acumulao de reservas sejam bastante diferenciados entre as principais economias emergentes, particularmente quando se compara o desempenho das principais economias asiticas e latino-americanas. Se as economias asiticas, por um lado, se destacam por apresentar nveis de reservas que excedem os parmetros prudenciais (grfico 1, anexo) destacados na literatura,19 por outro com polticas monetrias menos rgidas e taxas de juros mais alinhadas quelas praticadas pelos pases emissores das divisas-chave conseguem obter uma relao mais ajustada entre as receitas pela aplicao das reservas em instrumentos financeiros lquidos, usualmente ttulos governamentais de curto e mdio prazos, e os custos de esterilizao. Em meados de 2007, tal diferencial era positivo para China, Cingapura, Malsia e Tailndia, gerando ganhos financeiros equivalentes a 0,3% do PIB (ou 1,9% no caso de Cingapura). Para os demais pases do leste asitico destacados h um aparente custo da ordem de -0,3% do PIB na estratgia de acumulao de reservas a ndia apresenta um custo mais elevado , na medida em que suas taxas de juros excedem

19 Foram utilizados os seguintes critrios: (i) derivado do mundo de baixa mobilidade de capitais, a taxa de cobertura de importaes o mais antigo indicador de adequao de reservas, tendo por parmetro o valor mnimo de trs meses; (ii) entre os indicadores da era de crises das contas de capital h o Guidotti-Greenspan (Greenspan, 1999, Guidotti et al., 2004), pelo qual as reservas devem cobrir ao menos 100% da dvida externa vencendo no ano de referncia; (iii) as relaes reservas/M2 ou M3 entre 5% a 20% e reservas/estoque de investimentos em portflio mnimo de 30% so igualmente observados como potenciais indicadores de adequao (McCulley e Tolouil, 2007); e (iv) Soto e Garca (2006) sugerem que o nvel de reservas equivalente a 10% do PIB protegeria um pas emergente tpico de uma parada sbita.

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as praticadas nos EUA, para instrumentos e perodos equivalentes. Brasil e Turquia se destacam como os pases emergentes com os custos mais elevados de manuteno de reservas, em um montante que oscila entre -0,7% do PIB (Brasil) e -2,2% do PIB (Turquia). Assim, conforme vem sendo destacado pelo BIS (2007), UNCTAD (2007) e, mesmo o FMI (IMF, 2007), as economias emergentes mais bemsucedidas em combinar crescimento econmico e estabilidade apresentam taxas de juros mais alinhadas s mdias dos pases centrais, menor volatilidade cambial e resultados fiscais mais robustos. As tabelas 2 e 3, em anexo, reafirmam a percepo de um desempenho mais favorvel das economias asiticas, a despeito das crises financeiras dos anos 1990. Todavia, depois de 2003, as maiores economias latino-americanas voltaram a crescer de forma mais robusta, com sensvel melhoria nas reas fiscal e externa. Ainda assim, as estimativas do BIS (2007), IMF (2007) e UNCTAD (2007) sugerem que as taxas de cmbio (nominais e reais efetivas) so mais volteis e sujeitas a movimentos de intensa apreciao governados pela dinmica especulativa especialmente as estratgias do tipo carry trade dos mercados financeiros globalizados e desregulamentados. Como destaca Carneiro (2007), o tratamento desse preo-chave a taxa de cmbio est no corao das diferenas de estratgia e desempenho das economias dessas duas regies.
3.2 Integrao regional na Amrica do Sul e sia: um olhar sobre os regimes monetrios e cambiais

Ao analisar a experincia integracionista do Mercosul, Corso e Fanelli (2006) apontam para um fato recorrentemente citado na literatura: o boom no comrcio intra-bloco entre a assinatura do Tratado de Assuno (1991) e a crise cambial brasileira (1999) se deu em um contexto no qual os regimes macroeconmicos domsticos permitiram um processo de maior estabilidade de preos, das taxas de cmbio reais bilaterais, e um crescimento econmico superior ao verificado na dcada perdida, especialmente no caso argentino. Por outro lado, a mudana nos regimes monetrio e cambial do Brasil, em meio a um ambiente internacional de forte instabilidade, inaugurou uma fase de divergncia de estratgias e estagnao no incremento do comrcio intra-bloco. As dificuldades prticas de gerir processos de estabilizao em um mundo de finanas globalizadas e desregulamentadas apontavam para o enfraquecimento de qualquer pretenso a uma maior cooperao na rea macroeconmica, especialmente em seus aspectos monetrios e financeiros. A sempre acalentada idia de criao de uma

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moeda nica no passava de uma miragem cada vez mais distante (Cunha e Bichara, 2005). Depois das crises financeiras, os principais parceiros do Mercosul se lanaram no enfrentamento dos desequilbrios gerados pelos prprios processos de estabilizao inflacionria (tabelas 2 e 3, anexo). A partir de 1999, o Brasil adotou um novo trip de polticas econmicas, fundado no cmbio flutuante, metas de inflao e gerao de supervits fiscais (primrios, o que exclui o pagamento de juros). A inflao foi novamente domada e, a partir de 2003, favorecida por conjuntura externa excepcionalmente favorvel (Prates, 2006), verificou-se uma melhoria sensvel na solvncia externa da economia brasileira. Todavia, a manuteno de taxas de juros reais extremamente elevadas consolidou uma trajetria de baixo crescimento desde 1994, o diferencial entre a taxa de crescimento das economias brasileira e mundial tem ficado, em mdia, na casa de 1,2% a.a.. No extremo oposto, a Argentina passou a crescer a uma taxa mdia de 8% a.a. desde 2003, bem acima da mdia mundial. A reestruturao da dvida externa e o bom desempenho do comrcio exterior modificaram, para melhor, a situao da solvncia externa do pas. Por outro lado, a inflao a segunda mais elevada do continente, sendo uma das maiores entre os pases em desenvolvimento. Contraditoriamente, o equacionamento dos principais desequilbrios de estoque e fluxo endividamento externo e passivos fiscais na Argentina e no Brasil no parece ter sido suficiente para aproximar as estratgias e, por decorrncia, criar um novo momento, mais propcio busca de alguma coordenao e cooperao nas reas monetria e financeira. As agendas, prioridades e instrumentos seguem divergentes. A Argentina parece ter priorizado o enfrentamento desgastante e solitrio, no tendo contato com o apoio brasileiro nos fruns multilaterais, especialmente no FMI da sua crise de endividamento e, simultaneamente, deseja dar continuidade ao crescimento acelerado (Mecon, 2007, Damil, Frankel e Maurizio, 2007). Para tanto, sua poltica cambial e monetria deu um giro de 180 graus: o objetivo crescer e o principal instrumento a manuteno de um peso competitivo, em detrimento das presses inflacionrias. No Brasil, d-se o oposto: o objetivo manter a inflao baixa; os juros elevados e o cmbio baixo so os instrumentos. O crescimento o resduo. nesse marco que se devem analisar com mais profundidade os regimes macroeconmicos dos pases-chave do Mercosul, bem como dos demais scios. Nos termos sugeridos por Medeiros (2007), qualquer processo de integrao que

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se pretenda significativo a partir de uma perspectiva desenvolvimentista dever ter uma macroeconmica pr-crescimento com incluso social. Dever ser sustentvel nas trs dimenses essenciais do processo de desenvolvimento, no sentido sugerido por Furtado ao explicar que as teorias do desenvolvimento [...] so esquemas explicativos dos processos sociais em que a assimilao de novas tcnicas e o conseqente aumento da produtividade conduzem melhoria do bem-estar de uma populao com crescente homogeneizao social (Furtado, 1992:39). Vale dizer, o desenvolvimento s est presente se, simultaneamente, h: (i) crescimento da renda, a partir do aumento da eficincia do sistema econmico; (ii) melhoria das condies de vida da populao em geral, o que se explicita nos indicadores tradicionais de expectativa de vida as nascer, escolaridade etc.; e (iii) manuteno de um perfil de distribuio da renda, riqueza e poder que seja socialmente tolervel e que, no limite, sinalize para a reduo das distncias sociais e a criao de amplas oportunidades de realizao individual em um contexto de transformao da sociedade.20 A macroeconomia do desenvolvimento deve buscar compreender quais combinaes de arranjos institucionais e de polticas econmicas so capazes de mobilizar as foras sociais no sentido da promoo do crescimento com incluso social. Estratgias que atuem com o objetivo final de somente estabilizar preos, deslocando a dimenso ltima dos fins (a busca do bem-estar e da eqidade) para as decises privadas em interao nos mercados, so estranhas ao corpo filosfico sugerido por Furtado e outros pensadores desenvolvimentistas.21 Para o desdobramento, em trabalhos futuros, dessa questo, h que se questionar se o
20 Em sua Pequena Introduo ao Desenvolvimento Econmico, Furtado afirma que: O estudo do desenvolvimento tem, portanto, como tema central a inveno cultural, em particular a morfognese social [...] intenta-se apreender o desenvolvimento como um processo global: transformao da sociedade ao nvel dos meios, mas tambm dos fins; processo de acumulao e de ampliao da capacidade produtiva, mas tambm de apropriao do produto social e de configurao desse produto; diviso social do trabalho e cooperao, mas tambm estratificao social e dominao; introduo de novos produtos e diversificao do consumo, mas tambm destruio de valores e supresso de capacidade criativa. Assim, o conceito de desenvolvimento da fase madura da obra de Furtado avana e se torna mais complexa sobre a dimenso estritamente econmica, como aparece no clssico Desenvolvimento e Subdesenvolvimento. Ali se registra que: a teoria do desenvolvimento econmico trata de explicar, numa perspectiva macroeconmica, as causas e o mecanismo do aumento persistente da produtividade do fator trabalho e suas repercusses na organizao da produo e na forma como se distribui e utiliza o produto social (Furtado, 1961:19). 21 Ver, por exemplo, Chang (2003) e Stiglitz et al. (2006).

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processo de integrao monetria e financeira em mbito regional desejvel. A resposta s poder ser afirmativa, na perspectiva desenvolvimentista aqui sugerida, se a estratgia de integrao for capaz de promover crescimento e incluso no espao ampliado da regio. Isto implica considerar as divergncias prvias nas estruturas produtivas e nveis de desenvolvimento. Arranjos monetrios e cambiais montados para garantir certa convergncia macroeconmica e, assim, pavimentar o caminho rumo a um dado objetivo final a constituio de uma moeda nica, por exemplo , podem resultar na criao de um ambiente de crescimento baixo e/ou voltil, de polarizao social e espacial, pela concentrao de renda e de poder em setores sociais e regies vencedoras no processo de integrao, dentre outras distores. Partindo-se de economias e sociedades que j so historicamente desiguais, deve-se ter o cuidado de no tornar os processos de convergncia macroeconmica e de integrao monetria e financeira como fontes adicionais da criao de assimetrias. Por isso, sugere-se partir da anlise dos regimes macroeconmicos praticados em nvel nacional, avaliando em que medida eles respondem questo do crescimento com incluso e, em um segundo momento, se eles podem produzir ambientes favorveis ao desenvolvimento no espao regional. Em caso negativo, h que se sugerir caminhos alternativos, avaliando suas potencialidades e riscos, luz da teoria e da experincia de outras economias. Desde logo, o caso europeu parece despontar como o principal ponto de referncia. Todavia, parece que, tanto no plano das estratgias nacionais, quanto no da integrao regional, a experincia asitica merece ser considerada com ateno. No apenas pelo fato de que, partindo de condies perifricas, muitos pases da regio implementaram bem-sucedidas estratgias nacionais de desenvolvimento, como, tambm, porque no perodo que se seguiu crise financeira de 1997-1998 tem-se verificado uma crescente integrao comercial regional, que est conduzindo a um importante debate terico e normativo sobre a necessidade ou viabilidade de se constituir processos mais robustos de cooperao e integrao monetria e financeira. Nesse sentido, o processo de integrao em curso no leste asitico parece ser paradigmtico. A despeito da diversidade dos regimes cambiais e monetrios, nos quais, considerando-se os regimes de jure, h desde o currency board de Hong Kong e Brunei Darussalam, passando pela livre flutuao de jure e de facto (desde 2004) do Japo. Cingapura mantm um sistema cambial baseado em uma cesta de moedas de referncia. Malsia e China, depois de abandonarem o cmbio fixo

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ao dlar estadunidense, em 2005, migraram para um sistema semelhante ao de Cingapura. Os demais pases adotam, na prtica, sistemas intermedirios de flutuao administrada com nveis mais elevados de variao nas taxas de cmbio casos de Indonsia, Camboja e Laos ou mais estreitos Coria do Sul, Filipinas, Taiwan, Tailndia e Vietn. Kawai (2007) sugere que, do ponto de vista das estratgias e polticas efetivamente praticadas, Coria, Taiwan e Tailndia estariam migrando para um modelo semelhante ao j adotado por Cingapura, China e Malsia. Para esse mesmo autor, fazendo eco a um importante debate sobre a integrao monetria e financeira na regio (Bayyoumi et al., 2000, Henning, 2002, Lee et al., 2002, Park e Bae, 2002, Rana, 2002, Cunha e Bichara, 2005), a expanso do comrcio intra-regional e dos fluxos de capitais, particularmente de investimento direto,22 conduzir necessidade de estabilizar as flutuaes das taxas de cmbio bilaterais e aprofundar os processos de cooperao. Nesse sentido, o forte crescimento da economia chinesa e sua consolidao como centro gravitacional regional e mundial no parece deixar, nos termos de Kawai (2007), muitas margens de manobra para a autonomia das polticas cambiais das economias asiticas. Qualquer desalinhamento mais intenso das moedas nacionais ante o vetor renminbi-dlar poderia implicar em perda de competitividade e, por isso, comprometimento das estratgias nacionais de crescimento via exportaes. Por isso, ele defende refletindo, em grande medida, a viso aparentemente predominante em certos meios oficiais, como o Banco Asitico de Desenvolvimento uma crescente convergncia das polticas e arranjos macroeconmicos. Do ponto de vista cambial, Kawai (2007) sustenta que haveria trs alternativas em gestao, com distintos apelos polticos e temporalidades, quais sejam: (i) a de que os pases migrem, individualmente e sem mecanismos formais de coordenao, para regimes de cmbio administrado com base em uma cesta de moedas que reflita o status quo das relaes econmicas internacionais de cada

22 Kawai (2007) reporta que as exportaes intra-bloco passaram de 37% do total em 1985, para 55%, em 2005. Para se colocar em perspectiva, os dados no NAFTA e Unio Europia seriam, respectivamente, de 45% e 60%. Mais da metade do IDE da regio, especialmente o que se direciona para a China, provm da prpria regio. Por outro lado, para os demais instrumentos (e mercados) financeiros verifica-se um baixssimo grau de integrao regional. A mobilidade da mo de obra tambm no particularmente elevada. Mais detalhes em Cunha e Bichara (2005) e Bichara, Cunha e Llis (2008).

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pas, o que implica considerar seu carter cada vez mais auto-centrado na regio; (ii) que tal arranjo baseado em uma cesta de moedas seja construdo por meio de uma ao coordenada regionalmente; ou (ii) que se migre para um projeto mais ambicioso de integrao aos moldes da serpente ou do mecanismo cambial europeu, vislumbrando a criao de uma moeda nica. Para tanto, o espao institucional do ASEAN+3 deveria se tornar mais robusto. Kawai (2007) sugere que um processo coordenado e de valorizao do renminbi por meio de algum tipo de arranjo informal alternativa (i) ou formal alternativas (ii) ou (iii) seria de interesse no s das economias asiticas, cada vez mais interligadas entre si e, mais importante, ligadas economia chinesa e, por meio desse hub, conectadas ao resto do mundo , mas, tambm, permitiria minimizar os impactos disruptivos de um eventual hard landing para desequilbrios de pagamentos internacionais. Por isso, a construo dessa coordenao mais robusta dos regimes cambiais nacionais dos pases asiticos tambm teria um efeito positivo para a economia mundial.
4. CONSIDERAES FINAIS

Argumentou-se, ao longo deste texto, que a atual conjuntura econmica e poltica parece estar criando um espao para o aprofundamento de processos regionais de cooperao monetria e financeira. Em sua anlise detalhada dessa dinmica a UNCTAD (2007) chega a uma concluso normativa forte de que no h (melhor) alternativa disponvel para as principais economias emergentes que no a da integrao regional. Subjacente ao argumento est um pessimismo quanto ao avano de reformas mais profundas na arquitetura financeira internacional. Assim, em um ambiente de finanas globalizadas e liberalizadas, os pases no teriam condies de, por meio de suas polticas e arranjos macroeconmicos e fortalecimento de instituies domsticas, conter as tendncias disruptivas geradas pelos ciclos financeiros exogenamente determinados. Por isso, o incentivo construo de mecanismos de cooperao financeira em mbito regional, para o financiamento a curto prazo de desequilbrios externos, o financiamento do desenvolvimento e para a estabilizao dos preos-chave, particularmente a taxa de cmbio (Biancareli, 2007). Por fora do exemplo europeu e dos desdobramentos normativos das teorias convencionais sobre integrao econmica, as idias sobre convergn-

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cia macroeconmica e moeda nica povoam o imaginrio de pesquisadores e tomadores de deciso na esfera poltica. No toa ela aparece desde os primrdios da criao da ALALC-ALADI e do prprio Mercosul, sendo reafirmada em muitos momentos. Entretanto, procurou-se evidenciar que h, no caso latinoamericano (ou, em um recorte mais estrito, sul-americano), um ntido divrcio entre intenes e resultados concretos. Em grande medida esse fato parece estar associado aos episdios recorrentes de crises financeiras domsticas, que foram esses pases a adotar polticas que visam corrigir desequilbrios passados a inflao crnica, por exemplo , mas que acabam gerando novas perturbaes vulnerabilidades externas e ficais que conduzem a novas crises, criando uma intensa volatilidade nos preos macroeconmicos fundamentais e no crescimento. Esse tipo de ambiente no favorece ao aprofundamento do comrcio regional e da cooperao econmica (e poltica) intra-bloco. Mais grave, impede que qualquer objetivo mais robusto de convergncia de arranjos e desempenho saia do plano retrico. Na sia, especialmente nesta dcada, que se seguiu s crises financeiras de 1997-1998, h dois movimentos concatenados que esto levando necessidade de ampliar o escopo da cooperao e a coordenao nas reas monetria e financeira: de um lado, a forte integrao comercial e, em menor escala, financeira; de outro, o fortalecimento da China como plo regional/global de crescimento. Por isso, essa regio est se convertendo em um interessante laboratrio de iniciativas que, aparentemente, se emulam na experincia europia, mas que se constroem a partir das especificidades asiticas. Em especial, h a grave lacuna da ausncia de uma convergncia poltica mais robusta em torno dos projetos (ou vises) integracionistas. A regio da sia-Pacfico encontra-se no epicentro da principal transformao geopoltica do mundo do sculo XXI: a ascenso chinesa em contraponto aos interesses estadunidenses. Para tornar a questo ainda mais complexa, o Japo vinha construindo nas ltimas trs dcadas um projeto de liderana regional que no parece encontrar eco nas atuais ambies chinesas. nesses marcos que a anlise dos processos de integrao monetria e financeira deve se inserir. Procurou-se, ademais, demarcar um terreno importante para futuros trabalhos, qual seja: qualquer pretenso integrao deve responder a duas questes fundamentais. A integrao monetria desejvel? Ademais, ela possvel? Tais repostas devem ser mediadas a partir de uma macroeconomia do

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desenvolvimento ou seja, qualquer escolha de arranjos e polticas em seu escopo regional precisa, necessariamente, produzir uma dinmica de crescimento, estabilidade e incluso social. Sugere-se que importante evitar a adoo fora de tempo e de lugar de projetos artificiais de convergncia macroeconmica ou moeda nica, na medida em que estes levem adoo de polticas deflacionistas e de aprofundamento das j elevadas disparidades distributivas funcionais e espaciais. Por outro lado, deve-se tambm ter em conta que o aprofundamento da integrao econmica regional pode ser dificultado quando h excessiva divergncia de regimes e de desempenho econmico. Isso leva necessidade da construo/fortalecimento de mecanismos de cooperao que permitam compatibilizar as dinmicas de integrao com o objetivo poltico maior de produzir desenvolvimento entre os scios dos blocos regionais. A tarefa de estudar esses fenmenos facilitada pela existncia de uma tradio j robusta de pesquisas tericas e empricas sobre a integrao monetria e financeira no Mercosul e em outras regies emergentes. Cunha e Bichara (2005) e Bichara, Cunha e Llis resgatam parte dessa literatura. Ainda assim, cabe observar que os relevantes esforos recentes, como os de Corso e Fanelli (2006) e Souza e Hoff (2006), esto enfatizando o estudo dos regimes macroeconmicos domsticos dos pases membros do Mercosul para o perodo que se seguiu s crises financeiras domsticas. Todavia, segue havendo uma importante lacuna de pesquisa a ser preenchida na anlise das alternativas de convergncia e cooperao no mbito do Mercosul, aos moldes do esforo feito por Kawai (2007) para o caso asitico. Essa abordagem deve considerar os aspectos destacados anteriormente de uma macroeconomia para o desenvolvimento, pensado em termos regionais.
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10

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20

ANEXO

10 0
Rssia China Brasil ndia Coria Malsia Tailndia Turquia Indonsia Cingapura

50 40 30 20

90 80 70 60

120

100

20

60

Reservas/ M2 (%)

5% a 20%

40

80

Cingapura Malsia

China

Importaes e Reservas Internacionais (Meses)

Rssia frica do Sul

Rssia Cingapura Malsia Coria Hungria Mxico Turquia Indonsia Filipinas Tailndia Polnia China ndia Brasil

3 meses

Tailndia

Coria Filipinas

Filipinas Polnia frica do Sul Mxico Hungria

Reservas/PIB (%)

Hungria ndia

100

700

200

300

500

600

900

400

800

100
ndia

700

200

300

500

600

900

400

800

Turquia Polnia

China
ndia Polnia Filipinas Turquia Malsia Tailndia Rssia Indonsia Hungria Cingapura Coria

0
China
Rssia Malsia Tailndia Brasil Filipinas Mxico Coria Indonsia Hungria Polnia Cingapura frica do Sul Turquia

Indonsia

10%

Brasil

Indicadores de Adequao de Reservas em Economias Selecionadas 2007

Elaborao prpria com base nos dados de McCulley e Toloui (2007) e do Deutsche Bank Infobase (http://www.dbresearch.com, dezembro 2007).

Reservas/Dvida Externa de CP (%)

frica do Sul Mxico

100%

30%

Reservas/Estoque de Investimentos em Portflio (%)

Brasil Mxico frica do Sul

1 - Globalizao e Integrao Regional 211

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1. Estimativa dos Custos de Acumulao de Reservas em 2007 Diferenciais de Juros* Custo Domstico da Estirelizao % China Cingapura Coria Filipinas ndia Indonsia Malsia Tailndia Brasil Hungria Mxico Polnia Rssia frica do Sul Turquia 3,2 2,1 5,4 5,6 7,5 8,3 3,5 3,2 11,3 7,5 7,2 4,8 5,3 9,8 17,3 Margem Lquida (Rem. Reservas Custo Est.) % sia 0,8 1,9 -1,4 -1,6 -3,5 -4,3 0,6 0,8 Outros Emergentes -7,3 -3,5 -3,2 -0,8 -1,3 -5,8 -13,3 Impactos dos Custos de Carregamento das Reservas Margem Liquida do Margem Lquida do Excedente de Total das Reservas Reservas** % do PIB 0,3 1,9 -0,4 -0,3 -0,7 -0,5 0,3 0,3 -0,7 -0,7 -0,3 -0,1 -0,4 -0,5 -2,2 % do PIB 0,2 0,4 -0,2 -0,1 -0,4 -0,2 0,2 0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 -0,3 n.d. n.d.

FONTE: McCulley e Toloui (2007) (*) O parmetro para as receitas com aplicao de reservas foi a taxa de remunerao das Notas do Tesouro dos EUA (4% a.a.) (**) O excesso de reserva se refere ao montante acima do parmetro mais estrito (com respeito dvida de curto prazo, estoque de ativos, M2 ou meses de importao)

2. Indicadores Macroeconmicos Selecionados de Economias Asiticas e Latino-Americanas (1991-2006) PIB (% a.a.) 1991-97 1998-02 2003-06 5,8 3,3 7,0 sia* 10,4 8,2 11,5 China 6,6 3,5 8,6 Cingapura 4,2 4,4 7,0 Coria 5,4 3,0 4,3 Filipinas 8,5 5,4 5,6 ndia 5,3 0,2 6,9 Indonsia 6,0 2,5 9,2 Malsia 5,7 1,2 6,8 Tailndia 5,0 1,1 Amrica Latina* 3,7 8,9 -3,1 6,1 Argentina 3,4 1,7 3,0 Brasil 4,9 2,5 8,2 Chile 5,1 0,5 4,0 Colmbia 3,3 3,2 2,9 Mxico 7,8 3,4 -1,5 Venezuela Inflao (% a.a.) 1991-97 1998-02 2003-06 3,2 2,8 7,1 2,5 -0,2 11,8 1,0 0,2 2,1 2,8 3,0 5,9 5,9 5,6 8,8 4,8 5,0 8,3 8,8 22,3 8,6 2,5 2,7 3,6 3,5 1,8 5,2 5,9 8,7 21,2 8,0 7,5 16,4 6,4 7,4 717,5 2,5 3,4 10,5 5,4 9,8 22,3 4,2 9,8 20,1 19,4 21,4 53,9 Resultado Fiscal (% do PIB) 1991-97 1998-02 2003-06 -1,3 -0,3 -2,6 -1,4 -2,4 -1,4 -0,3 1,0 7,4 0,7 -0,3 -0,2 -3,1 -4,3 -1,0 -7,6 -8,4 -10,2 -1,3 -2,4 n.d. -4,2 -4,2 1,2 0,2 -2,8 2,3 -0,7 -2,2 0,1 2,5 -1,6 0,0 -3,0 -2,5 -6,0 3,5 -0,8 2,1 -4,5 -5,3 -1,4 -0,2 -1,1 0,2 -1,2 -2,9 0,5 Dvida Pblica (% do PIB) 1991-97 1998-02 2003-06 57,2 60,4 67,2 18,2 n.d. 18,3 74,8 90,8 102,3 28,0 19,9 9,7 78,9 104,7 108,4 82,8 75,6 75,7 53,5 22,4 82,2 60,9 60,4 58,7 45,4 17,7 53,1 44,0 35,2 49,8 99,2 27,5 62,9 62,2 39,8 52,7 31,6 68,2 48,5 48,3 19,2 51,2 39,8 35,2 42,3 36,0 n.d. 33,4

FONTE: Elaborao prpria com base em Deutsche Bank Infobase (http://www.dbresearch.com, dezembro 2007) (*) Mediana (no ponderada).