LA EFICIENCIA DEL MERCADO

ACCIONARIO COLOMBIANO
CONFORMADO POR LAS EMPRESAS
INSCRITAS EN LA BOLSA DE OCCIDENTE
1990 - 1998
POR:
JOSE ALFREDO AGUIRRE H.
JULIO CESAR MILLAN S.


UNIVERSIDAD DEL VALLE
FACULTAD DE CIENCIAS DE LA ADMINISTRACION
CONTADURIA PUBLICA

Cali, febrero 21 del 2.000
2
AGRADECIMIENTOS
Universidad del Valle
Profesor Edinson Caicedo
Profesores del Programa de
Contadura Pblica
Bolsa de Occidente
3
PLAN DE LA PRESENTACION
Introduccin
Repaso a la Teora
Metodologa
Caractersticas del Mercado Accionario de la
Bolsa de Occidente
Resultados
Conclusiones
4
PLANTEAMIENTO DEL
PROBLEMA

Cumplen los precios de las acciones
que cotizan en la Bolsa de Occidente
con la Hiptesis de la Eficiencia en la
Forma Dbil?

5
OBJETIVO

Validar la Eficiencia en Forma Dbil
del Mercado Accionario Colombiano
conformado por las acciones inscritas
en la Bolsa de Occidente
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
6
REPASO A LA TEORIA
EL MERCADO ACCIONARIO
Bolsas de Valores
Negociacin de Ttulos

Acciones:
Ordinarias
Preferenciales
Privilegiadas

LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
7
UBICACION DEL M.A.C. DENTRO
DEL SISTEMA FINANCIERO
Mercado
Monetario
Bancos Otros Intermediarios
Mercado de Capitales
Bancario
Mercado
Acciones
Mercado
Renta Fija
Mercado
Derivados
Otros
Mercados
Mercado de Capitales
no Bancario
Mercado
de Capitales
Mercado
de Divisas
Otros Mercados
Financieros
Sistema Financiero
Fuente: CARDENAS y ROJAS (1985)
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
8
EL Mercado Accionario Colombiano
INDICES BURSATILES
IBO
IBOMED
IBB
IBA
Indice GINI
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
9
CONCEPTO DE EFICIENCIA
Un mercado es eficiente, con relacin a la
informacin disponible, si en todo momento
los precios del mercado reflejan por
completo toda esa informacin

E. Fama planea tres formas de eficiencia de
los mercados: dbil, semifuerte y fuerte
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
10
CONCEPTO DE EFICIENCIA
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
11
MEDICION DE LA
EFICIENCIA
Hiptesis del Camino Aleatorio
Correlacin Serial
Raz Unitaria
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
12
ANTECEDENTES
Fama (1965)
Fama (1965), y Theil y Leenders (1965)
Niederhoffer y Osborne (1966)
Fama y Blume (1966)
Hess (1999)
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
13
HIPOTESIS
Si los precios de las acciones durante el perodo
1990-1998 que cotizaron en la Bolsa de Occidente
reflejaron toda la informacin histrica a que se
transaron, entonces el mercado accionario que se
desarroll en sta Bolsa cumpli con la Hiptesis de
Eficiencia del Mercado en la Forma Dbil en los
trminos planteados por Fama.
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
14
METODOLOGIA
Revisin Bibliogrfica
Identificacin del modelo
Definicin de Datos
Procesamiento de la informacin
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ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
15
Medicin del Eficiencia del M.A.C
MODELO
t
i
i t i t t
P P t P c | | | o + A + + + = A

=
+
4
1
2 1 2 1
donde: P
t
= Precio en el tiempo t
P
t
= Primera diferencia de los precios en el tiempo t
o = Intercepto
|
1
y |
2
= Coeficientes de tendencia lineal
c = Trmino de error

H
0
: |
2
= 0
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
16
Medicin del Eficiencia del M.A.C
EMPRESAS INCLUIDAS EN
EL ESTUDIO
Acciones inscritas en la B.O.
IBA de Alta o Media
Pertenencia a la canasta del IBO
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
17
Medicin del Eficiencia del M.A.C
DATOS
PRECIOS DE LAS ACCIONES
100 x
p
p
I
io
it
it
=
donde I
it
= Indice de precios agregado simple de la accin
i en el mes t
p
it
= Es el precio de la accin i en el mes t
p
i0
= Es el precio de la accin i en diciembre de 1994

LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
18
Medicin del Eficiencia del M.A.C
DATOS
CANTIDADES TRANSADAS
VOLUMENES TRANSADOS
INDICES DE MERCADO
IBO base diciembre de 1994


Indice de mercado ponderado por cantidad
Indice de mercado ponderado por volumen
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
19
Medicin del Eficiencia del M.A.C
DATOS
Indice de mercado ponderado por cantidad

100
16
1
16
1
) 12 . 94 (
x
xq p
xq p
IMC
i
i
it io
i
i
it it
t

=
=
=
=
=
p
it
= Es el precio de la accin i en el mes t
q
it
= Es la cantidad de la accin i en el mes t
p
i0
= Es el precio de la accin i en diciembre de 1994
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
20
Medicin del Eficiencia del M.A.C
DATOS
Indice de mercado ponderado por volumen

it
i
i
io
it
t
w
p
p
IMV =

=
=
16
1
) 12 . 94 (

=
=
=
16
1
i
i
it
it
it
v
v
w
p
it
= Es el precio de la accin i en el mes t
p
i0
= Es el precio de la accin i en diciembre de 1994
w
it
= Es la participacin de la accin i en el
volumen total transado en el mes t
v
it
= Es el volumen transado de la accin i en el mes t
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
21
CARACTERISTICAS DE LA
BOLSA DE OCCIDENTE
BOLSA DE AGREGADO
OCCIDENTE NACIONAL
1990 6.037 44.402 13,60%
1991 32.038 158.718 20,19%
1992 63.158 541.748 11,66%
1993 103.604 745.234 13,90%
1994 142.653 2.362.902 6,04%
1995 114.670 1.535.686 7,47%
1996 92.316 2.329.982 3,96%
1997 139.038 3.893.949 3,57%
1998* 80.707 2.174.881 3,71%
* Acumulado primer semestre
Fuente: Datos procesados por los autores. Universidad del Valle. Cali. Septiembre 1999
AO
TAMAO DEL MERCADO ACCIONARIO
BOLSA DE OCCIDENTE 1990-1998
%
(en miles de millones de pesos)
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
22
CARACTERISTICAS DE LA
BOLSA DE OCCIDENTE
PARTICIPACION DE LA BOLSA DE
OCCIDENTE EN EL VOLUMEN
NACIONAL TRANSADO 1990-1998
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7

1
9
9
8
*
Fuente: www.supervalores.gov.co
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
23
CARACTERISTICAS DE LA
BOLSA DE OCCIDENTE
N % N %
Establecimientos Financieros 15 21% 71 26%
Agricultura y Ganaderia 8 11% 16 6%
Manufactura 18 25% 82 31%
Electricidad y distribucin de Gas 5 7% 21 8%
Comercio 5 7% 14 5%
Transporte y Comunicaciones 4 6% 15 6%
Sociedades Inversoras 4 6% 11 4%
Salud y Servic. Medicos Privados 2 3% 7 3%
Hoteleria y Turismo 2 3% 4 1%
Servicios Varios 5 7% 17 6%
Construccin e Ingeniera Civil 4 6% 7 3%
Explotacin de minas y canteras 0 0% 3 1%
TOTAL 72 100% 268 100%
* El Agregado Nacional es la sumatoria de las empresas que al 31 de diciembre de 1998 se
encontraban inscritas enlas tres Bolsas de Valores del Pas.
Fuente: www.bolsabogota.com.co www.bolsamed.com.co www.bolsadeoccidente.com.co 1999
EMPRESAS INSCRITAS POR SECTOR ECONOMICO
Diciembre 31 de 1998
SECTOR
BOLSA DE OCCIDENTE AGREGADO NACIONAL*
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
24
CARACTERISTICAS DE LA
BOLSA DE OCCIDENTE
EMPRESAS INSCRITAS
BOLSA DE OCCIDENTE 1998
27%
73%
Bolsa de
Occidente
Resto del Pas
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
25
CARACTERISTICAS DE LA
BOLSA DE OCCIDENTE
NOMBRE
INDICE
Establecimientos Financieros 0.9650
Agricultura y Ganaderia 0.7250
Manufactura 0.8307
Electricidad y distribucin de Gas 0.9700
Comercio 0.9500
Transporte y Comunicaciones 0.9900
Hoteleria y Turismo 0.9700
Servicios Varios 0.9314
Construccin e Ingeniera Civil 0.9000
TOTAL 0.9147
Fuente: www.supervalores.gov.co
NIVEL DE CONCENTRACION POR SECTOR
BOLSA DE OCCIDENTE 1996
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
26
MEDICION DE LA
EFICIENCIA DEL M.A.C.
27
NOMBRE
(2)
Tau -
DFA(*)
(3)
d(**)
(4)
p-Value
(***)
(5)
Obs.
ACERIAS PAZ DEL RIO S.A. (En Concordato) -1,80513 1,96677 0,75941 103
AEROVIAS NACIONALES DE COLOMBIA S.A. (AVIANCA) -2,3795 1,99913 3,35E-04 103
BANCO DE BOGOTA -1,94136 1,98992 0,05848 102
BANCO DE COLOMBIA -2,60038 1,98085 0,18547 103
BANCO DE OCCIDENTE -3,00666 2,04116 0,58227 103
BANCO GANADERO -2,43067 1,97926 0,01389 102
BANCO INDUSTRIAL COLOMBIANO (BIC) -0,21789 2,00289 0,13633 103
BAVARIA S.A. -2,53747 1,99087 0,54721 103
CARTON DE COLOMBIA S.A. -1,34139 1,97684 0,18991 99
CEMENTOS DEL VALLE S.A. -1,65205 1,92326 0,2736 101
CEMENTOS PAZ DEL RIO S.A. -2,54448 2,0899 0,16092 47
CIA. COL. DE TEJIDOS S.A. (COLTEJER) -2,10158 2,03569 0,05189 103
CORP. FINANCIERA DEL VALLE (CORFIVALLE) -2,34025 1,98041 0,44561 94
FAB. DE HILADOS Y TEJIDOS DEL HATO S.A. (FABRICATO)-2,25884 2,03842 1,91E-09 103
GRAN CADENA DE ALMACENES COLOMBIANOS (CADENALCO) -1,35205 1,75087 0,19243 44
PROMIGAS S.A. -2,02261 1,99261 0,78335 51
IBO BASE DICIEMBRE 93 -1,99474 1,99718 0,0072 49
IBO BASE DICIEMBRE 94 -1,99474 1,99718 0,0072 49
INDICE PONDERADO POR VOLUMEN GRUPO SINDICATO ANTIOQ. -2,6308 2,00435 0,00407 103
INDICE PONDERADO POR CANTIDAD GRUPO SINDICATO ANTIOQ -2,43666 1,95053 0,09403 103
INDICE PONDERADO POR VOLUMEN GRUPO OTROS -2,45059 1,8624 0,71832 103
INDICE PONDERADO POR CANTIDAD GRUPO OTROS -1,89609 1,77871 0,78094 103
INDICE PONDERADO POR VOLUMEN ACTIVIDAD FINANCIERA -4,19188 1,87486 0,86483 103
INDICE PONDERADO POR CANTIDAD ACTIVIDAD FINANCIERA -5,63744 1,85094 0,00269 103
INDICE PONDERADO POR VOLUMEN ACTIVIDAD MANUFACTURA -2,49803 1,93392 0,51107 103
INDICE PONDERADO POR CANTIDAD ACTIVIDAD MANUFACTURA -2,23661 1,98702 0,13949 103
INDICE PONDERADO POR VOLUMEN ACTIVIDAD OTRAS -2,24985 2,00897 0,00363 103
INDICE PONDERADO POR CANTIDAD ACTIVIDAD OTRAS -2,21849 2,00403 0,00184 103
INDICE PONDERADO POR VOLUMEN 16 -2,75317 1,93463 0,03291 103
INDICE PONDERADO POR CANTIDAD 16 -2,16861 1,82187 0,90398 103
(*) Estadstico Tau para la prueba de Dickey-Fuller Aumentada
(**) Estadstico d de Durbin - Watson
(***) p-Value de la Prueba del Multiplicador de Lagrange
Fuente: Resultados Obtenidos por los Autores a travs de RATS. Univalle. Cali. Septiembre de 1999.
Estadisticas Basicas para Medir la Eficiencia del Mercado
y por Acciones Individuales
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
28
EFICIENCIA DE LAS ACCIONES INDIVIDUALES
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
16 13 3 16
PAZ DEL RIO
AVIANCA
B. BOGOTA
B. COLOMBIA
B. OCCIDENTE
B. GANADERO
BIC
BAVARIA
CARTON COLOMBIA
CEM. VALLE
CEM. PAZ DEL RIO
COLTEJER
CORFIVALLE
FABRICATO
CADENALCO
PROMIGAS
ACCION
Tot al
NO
AUTOCOR. NO SI
VOLATILIDAD
SI
EFICIENTE
Cuadro 7
ACCIONES SEGUN LAEFI CIENCIAVOLATILIDAD Y AUTOCORRELACION
PERIODO 1990 - 1998
Fuente: Datos procesados por los autores. Univ ersidad del Valle. Cali . Septiembre de 1999
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
29
EFICIENCIA DE LAS ACCIONES INDIVIDUALES
1 1 1
2 1 1 2
2 2 2
1 1 1
7 6 1 7
3 3 3
16 13 3 16
B.B.V. De Espaa
Grupo Empresarial Bavaria
Organiz. Sarmiento Angulo
Organizacion Ardila Lulle
Sindicato Antioqueo
Otros
GRUPO
ECONOMICO
Total
NO
AUTOCOR. NO SI
VOLATILIDAD
SI
EFICIENTE
Cuadro 8
ACCIONES POR GRUPO ECONOMICO SEGUN LAEFICIENCIAVOLATILIDAD Y AUTOCORRELACION
PERIODO 1990 - 1998
Fuente: Datos procesados por los autores. Univ ersidad del Valle. Cali . Septiembre de 1999
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
30
EFICIENCIA DE LAS ACCIONES INDIVIDUALES
EMPRESAS EFICIENTES POR GRUPO
ECONOMICO
6%
13%
13%
6%
43%
19%
B.B.V.
Grupo Bavaria
Org.Sarmiento
Org.Ardila L.
Sindicato Ant.
Otros
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
31
EFICIENCIA DE LAS ACCIONES INDIVIDUALES
6 5 1 6
7 6 1 7
1 1 1
1 1 1
1 1 1
16 13 3 16
Establecimientos Financieros
Manufactura
Electricidad y Distribucion de Gas
Comercio
Transporte
ACTIVIDAD
ECONOMICA
Total
NO
AUTOCOR. NO SI
VOLATILIDAD
SI
EFICIENTE
Cuadro 9
ACCIONES POR ACTIVIDAD ECONOMICA SEGUN LA EFICIENCIA VOLATILIDAD Y AUTOCORRELACION
PERIODO 1990 - 1998
Fuente: Datos procesados por los autores. Universidad del Valle. Cali . Septiembre de 1999
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
32
EFICIENCIA DE LAS ACCIONES INDIVIDUALES
EMPRESAS EFICIENTES POR
ACTIVIDAD ECONOMICA
38%
44%
6%
6%
6%
Est.Financieros
Manufactura
Distrib.de Gas
Comercio
Transporte
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
33
EFICIENCIA SEGUN INDICES GENERALES
Figura 7a. Comportamiento del Indice de la
Bolsa de Occidente Periodo 1990 - 1998
Fuente: Bol s a de Occ i dente. Septi embre 1999
PERIODO
J
U
L

9
8
J
A
N

9
8
J
U
L

9
7
J
A
N

9
7
J
U
L

9
6
J
A
N

9
6
J
U
L

9
5
J
A
N

9
5
J
U
L

9
4
J
A
N

9
4
J
U
L

9
3
J
A
N

9
3
J
U
L

9
2
J
A
N

9
2
J
U
L

9
1
J
A
N

9
1
J
U
L

9
0
J
A
N

9
0
V
a
l
o
r
300
200
100
0
IB O- BAS E 93.12
IB O-BA SE 94.12
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
34
EFICIENCIA SEGUN INDICES GENERALES
Fi gura 7b. Comportamiento del Indice de Mercado General Ponderado
por Canti dad y por Vol umen (16 Acciones) Periodo 1990 - 1998
Fuente: Calculo realizados por los autores. Univalle. Sep. 1999
PERIODO
J
U
L

9
8
J
A
N

9
8
J
U
L

9
7
J
A
N

9
7
J
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L

9
6
J
A
N

9
6
J
U
L

9
5
J
A
N

9
5
J
U
L

9
4
J
A
N

9
4
J
U
L

9
3
J
A
N

9
3
J
U
L

9
2
J
A
N

9
2
J
U
L

9
1
J
A
N

9
1
J
U
L

9
0
J
A
N

9
0
V
a
l
o
r
300
200
100
0
IM.PC GENERAL 16 ACC
IONES
IM.PV GENERAL 16 AC
CIONES
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
35
EFICIENCIA SEGUN INDICES GENERALES
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
4 1 3 4 0
IBO- BASE 93.12
IBO-BASE 94.12
IM.PV GENERAL 16 ACCIONES
IM.PC. GENERAL 16 ACCIONES
INDICES
Total
NO
AUTOCOR. NO SI
VOLATILIDAD
SI NO
EFICIENTE
Cuadro 10
INDICES DE MERCADO A NIVEL GENERAL
SEGUN LA EFICIENCIA VOLATILIDAD Y AUTOCORRELACION
PERIODO 1990 - 1998
Fuente: Datos procesados por los autores. Universidad del Valle. Cali . Septiembre de 1999
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
36
EFICIENCIA SEGUN INDICES POR GRUPO
ECONOMICO
Figura 8a. Comportamiento del Indice de Mercado por Grupo Econmico
Ponderado por Cantidad Peri odo 1990 - 1998
Fuente: Ca l cul o real i zados por l os autores. Uni val l e. Sep. 1999
PERIODO
J
U
L

9
8
J
A
N

9
8
J
U
L

9
7
J
A
N

9
7
J
U
L

9
6
J
A
N

9
6
J
U
L

9
5
J
A
N

9
5
J
U
L

9
4
J
A
N

9
4
J
U
L

9
3
J
A
N

9
3
J
U
L

9
2
J
A
N

9
2
J
U
L

9
1
J
A
N

9
1
J
U
L

9
0
J
A
N

9
0
V
a
l
o
r
300
200
100
0
IM.PC GRUPO SINDICAT
O ANTIOQUEO
IM.PC GRUPO OTROS
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
37
EFICIENCIA SEGUN INDICES POR GRUPO
ECONOMICO
NO EFICIENTE
AUTOCOR. NO SI SI
INDICES IM.PC GRUPO SINDICATO ANT. 1 1 1
IM.PV GRUPO SINDICATO ANT. 1 1 1
IM.PC GRUPO OTROS 1 1 1
IM.PV GRUPO OTROS 1 1 1
Total 4 3 1 4
Fuente: Datos Procesados por los Autores. Universidad del Valle. Cali. Septiembre de 1999.
VOLATILIDAD
INDICES DE MERCADO POR GRUPOS ECONOMICOS
SEGUN LA EFICIENCIA VOLATILIDAD Y AUTOCORRELACION
PERIODO 1990 - 1998
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
38
EFICIENCIA SEGUN INDICES POR SECTOR
ECONOMICO
Figura 9a. Comportamiento del Indice de Mercado Por Actividad Econmica
Ponderado por Cantidad Periodo 1990 - 1998
Fuente: Calculo realizados por los autores. Univalle. Sep. 1999
PERIODO
J
U
L

9
8
J
A
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9
8
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9
7
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A
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9
7
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6
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A
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9
6
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9
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9
5
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9
4
J
A
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9
4
J
U
L

9
3
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A
N

9
3
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2
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N

9
2
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9
1
J
A
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9
1
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0
J
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9
0
V
a
l
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500
400
300
200
100
0
IM.PC ACTIVIDAD FINA
NCIERA
IM.PC ACTIVIDAD MANU
FACTURA
IM.PC ACTIVIDAD OTRA
S
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
39
EFICIENCIA SEGUN INDICES POR SECTOR
ECONOMICO
NO
AUTOCOR. NO SI NO SI
INDICES IM.PV ACTIVIDAD FINANCIERA 1 1 1
IM.PC ACTIVIDAD FINANCIERA 1 1 1
IM.PV ACTIVIDAD MANUFACTURA 1 1 1
IM.PC ACTIVIDAD MANUFACTURA 1 1 1
IM.PV ACTIVIDAD OTRAS 1 1 1
IM.PC ACTIVIDAD OTRAS 1 1 1
Total 6 3 3 2 4
Fuente: Datos Procesados por los Autores. Universidad del Valle. Cali. Septiembre de 1999.
VOLATILIDAD EFICIENTE
INDICES DE MERCADO POR ACTIVIDAD ECONOMICA
SEGUN LA EFICIENCIA VOLATILIDAD Y AUTOCORRELACION
PERIODO 1990 - 1998
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
40
CONCLUSIONES
La poca frecuencia de transaccin de las
empresas inscritas en la Bolsa de Occidente
no permiten hablar con un grado de certeza
sobre la eficiencia de las mismas
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
41
CONCLUSIONES
Grfi co C1. Comportami ento de l os Preci os de l as Acci ones (E3)
Peri odo 1990 - 1998
Fuent e: Bolsa de Occidente. Sept iembre 1999
PERIODO
JUL 98
JAN 98
JUL 97
JAN 97
JUL 96
JAN 96
JUL 95
JAN 95
JUL 94
JAN 94
JUL 93
JAN 93
JUL 92
JAN 92
JUL 91
JAN 91
JUL 90
JAN 90
V
a
l
o
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A
G
R
O
G
U
A
C
H
A
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160
140
120
100
80
60
40
20
0
Grfi co C2. Comportami ento de l os Preci os de l as Acci ones (E5)
Peri odo 1990 - 1998
Fuente: Bolsa de Oc cidente. Septiembre 1999
PERIODO
JUL 98
JAN 98
JUL 97
JAN 97
JUL 96
JAN 96
JUL 95
JAN 95
JUL 94
JAN 94
JUL 93
JAN 93
JUL 92
JAN 92
JUL 91
JAN 91
JUL 90
JAN 90
V
a
l
o
r

A
G
R
O
V
A
L
L
E
500
400
300
200
100
0
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
42
CONCLUSIONES
Caractersticas de la Bolsa de Occidente
Slo se transa el 27% de las acciones inscritas en
las tres bolsas del pas
En el perodo de estudio represent en promedio el
9.34% anual del volumen total transado nacional
El alto nivel de concentracin accionario nacional
se refleja como una de las caractersticas de la
Bolsa de Occidente
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
43
CONCLUSIONES
A un nivel de significancia del 5% y
aplicando la prueba DFA, la hiptesis del
camino aleatorio a nivel individual no se
puede rechazar para 13 de las 16 acciones.
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
44
CONCLUSIONES
No podra afirmarse a travs del IBO que los
precios de las acciones siguieron un Camino
Aleatorio, al igual que con el IMPV para 16
acciones.
Pero el IMPC esta de acuerdo con la Hiptesis
del Camino Aleatorio
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
45
CONCLUSIONES
Para los ndices construidos por Grupo
Econmico (Sindicato Antioqueo y Otros)
no se puede rechazar la Hiptesis del
Camino Aleatorio.

LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
46
CONCLUSIONES
Con relacin a los ndices construidos por
grupos econmicos, no se podra concluir
que los precios de las acciones del sector
Financiero cumplieron con la Hiptesis del
Camino Aleatorio. Caso contrario ocurre
con el sector Manufacturero.
El grupo Otros present problemas de
volatilidad
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
47
CONCLUSIONES
KOLB (1993; pag.533) plantea:
"... Es importante comprender que la hiptesis
del movimiento aleatorio es una hip.
estadstica, mientras que la hiptesis de los
mercados eficientes es una hip econmica.
...Al rechazar la hiptesis del camino aleatorio,
tan slo se rechaza una hiptesis estadstica
muy fuerte; no se demuestra que los mercados
sean ineficientes. ..."

LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
48
CONCLUSIONES
No mencionar con un grado de certeza que
el mercado sea eficiente, no implica que el
sea ineficiente.
Se tendra que descubrir algunas estrategias
de negociacin, y mostrar que con ellas se
le ha podido ganar al mercado
LA EFICIENCIA DEL MERCADO
ACCIONARIO COLOMBIANO
1990-1998
49
MUCHAS GRACIAS