TEMA 3

TRANZACIILE FORWARD (LA

TERMEN) CU INSTRUMENTE
FINANCIARE PRIMARE (6/6)
Subiecte
3.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward
3.1.1 Tranzacii la termen ferme
(contractul forward cu reglementare
lunar)
3.1.2 Tranzacii la termen condiionat
3.1.3 Tranzacii n marj (vnzri scurte)
3.2 Procesul de formare a preurilor pe
piaa la termen
Bibliografie
Anghelache, G. Bursa i piaa extrabursier.
Bucureti: Editura Economica, 2000. P.223-
256.
Ciobanu, Gh. Bursele de valori i tranzaciile la
burs. Bucureti: Editura
Economica, 1997. - P.164-192.
Priscariu, M.; Dornescu, V.; Stoica O.
Tranzacii la bursele de mrfuri i valori. -
Bacu: Editura Agora, 1996. P.53-79.
Stoica, V. Piee de capital i burse de valori.
Bucureti: Editura Economica, 2001. - P.117-
132.


3.1. Tipologia i esena tranzaciilor forward

TB
Tranzaciile bursiere n funcie de
natura produsului bursier pot fi:
TB cu instrumente
financiare derivate
TB cu titluri
primare
TB la vedere cu
titluri primare
TB la termen cu
titluri primare
TB la termen reprezint acele tranzacii care se ncheie la burs ntr-o anumit
zi, dar reglementrile n conturi urmeaz s se fac la o dat viitoare, la un curs
la termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei
1. Tranzacii la termen ferm
Tranzacii cu reglementare lunar (report,deport)
2. Tranzacii n marj
3. Tranzacii condiionate
Cu prim;
Stelaje.

Caracteristicile funcionrii pieei bursiere cu
reglementare lunar (piaa francez)
Clienii prezint ordinele de cumprare/vnzare n orice
zi de burs;
Reglementarea are loc ntr-o anumit zi cu edin de
burs de la sfritul lunii respective;
Cumprtorul se oblig de a plti la sfrit
contravaloarea titlurilor solicitate; Vnztorul de a livra
la sfrit titlurile respective;
Clienii pot prezenta ordine descoperite, pstrndu-i
aceast poziie pn la data reglementrii tranzaciei;
Pentru a interveni pe aceast pia cumprtorul are
obligaia s depun o garanie n contul deschis la
broker, iar vnztorul s depun o garanie n titluri.
Mrimea este ntre (20-40%) i este stabilit de
autoritile bursiere.
continuare
Pentru a interveni pe pia, cumprtorul-vnztorul trebuie s
negocieze o cantitate fix de titluri (5,20,25,50,100 sau 500);
Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop real:
cumprtorul dorete efectiv s cumpere aceste titluri la sfritul
lunii, vnztorul poate vinde titlurile i s ncaseze contravaloarea
lor;
Intervenia clienilor pe aceast pia poate fi cu scop speculativ:
cumprtorul poate cumpra titlurile i s le revnd pn la
sfritul lunii, la rndul su vnztorul poate vinde titlurile pe care nu
le deine i s le rscumpere nainte de sfritul lunii;
Lichidarea poziiei poate fi nsoit de reportarea poziiilor de ctre
cumprtor i vnztor, adic prelungirea scadenei pn la
reglementarea bursier de la sfritul lunii urmtoare.
MECANISMUL TRANZACIILOR CU REGLEMENTARE LUNAR
TB
1. Clienii dau ordine
2. Intermediarii financiari deschid conturi clienilor
3. Clienii depun garania, reprezentnd o cot parte din valoarea tranzaciei
4. Intermediarii financiari transmit ordinele primite de la clieni la burs
5. La burs se formeaz preul n funcie de modalitatea de negociere, i tipul de ordine dat.
6. Intermediarii financiari perfecteaz contractele la preul format n ziua respectiv i cu lichidare
n ultima zi a aceleiai luni. La sfritul lunii cei doi clieni i lichideaz poziiile de pe pia
dac estimrile lor sunt estimate corect.
7. n ultima zi a perioadei de lichidare, cumprtorul efectueaz plata, iar vnztorul livreaz
titlurile.
8. Intermediarii financiari reglementeaz tranzaciile n contul clienilor
Client cumprtor Client vnztor
Intermediar
financiar
2

Intermediar
financiar
2
Bursa Cota
oficial

5
6
1 3 7 8
4
8 7 3 1
4
3.1.1 Tranzacii la termen ferme (cumprare)
Variante de tranzacii bursiere cu reglementare lunar
Varianta a)
Cumprtorul dorete s
pstreze titlurile, caz n
care acesta la scadena
T1 va achita vnztorului
Suma de plat = Co * N,
unde Co cursul
aciunilor;
N numrul aciunilor
200 * 50 = 10000 u.m.
Varianta b)
Se nregistreaz o
cretere a cursului.
La data de 5.04 se
cumpr 200 ac la 50
u.m/ac. Din 5.04 i pn
la termenul de lichidare
cursul crete la 55
u.m/ac. Cumprtorul se
decide s vnd aciunile,
astfel compensndu-i
poziia de cumprtor
printr-o operaiune de
sens contrar.
continuare
Situaia contului clientului la
lichidare
Debit Credit
Cumprare
200*50=10000
u.m.
Taxa de negociere
(0,3%)
Vnzare
200*55= 11000
u.m.
Taxa de negociere
(0,3%)
Total debit --
10030
Total credit - -------
10967
Sold creditor
10967-
10030=937u.m.
1
50
To
55
48
Se decide s
vnd
aciunile
T1
Cumprtorul se
angajeaz ca la
scadena T1 s
plteasc vnztorului
(gsit de burs) la
cursul 50 u.m. pentru
un numr de 200 ac.
Varianta c) Cursul scade
Cumprtorul nu
dorete s intre n
posesia unor
aciuni, care dac le-
ar vinde ar suporta
o pierdere. n acest
caz, decide s
efectueze o
tranzacie de
REPORT.
Tb
REPORT
Pentru cumprtor
reportarea poziiei
sale nseamn
posibilitatea plii
la sfritul lunii
urmtoare a
titlurilor cumprate
Pentru vnztor
reportarea poziiei sale
nseamn posibilitatea
livrrii titlurilor vndute
la sfritul lunii
urmtoare
MECANISMUL REPORTRII
TRANZACIILOR
7. La sfritul lunii cei doi clieni nu-i lichideaz poziiile pe piaa bursier
8. Clientul cumprtor i clientul vnztor i gsesc clieni crora s le vnd, respectiv s le
cumpere, la vedere, titlurile respective, la un pre determinat, numit pre de compensare. Acest pre
este stabilit de burs ca medie a preurilor formate n ziua de lichidare general.
9. Cumprtorul rscumpr imediat, iar vnztorul revinde imediat titlurile respective pe piaa
reglementar lunar, la acelai pre de compensare.
10.Intermediarii financiari nregistreaz n contul clienilor diferena dintre valoarea tranzaciei la preul
iniial de cumprare/vnzare i valoarea acesteia la preul de compensare de la sfritul lunii.
Client cumprtor Client vnztor
Intermediar financiar
10

Intermediar financiar
10
Bursa Cota oficial

5
6
7 8 9 9 8 7
Vnztor la
vedere
Cumprtor la
vedere
8 8
continuare
Contul de lichidare la sfritul lunii urmtoare
Debit Credit
Cumprare
200*50=10000 u.m.
taxa de negociere (0,3%)
Report (vnzare)
200*48 =9600 u.m.
Total debit --10030 u.m. Total credit --9600 u.m.
Sold debitor -- 430 u.m.
pierderea
operatorului
Report (cumprare)
200*48 =9600 u.m.
taxa de report 100 u.m.
Vnzare
200*55 = 11000 u.m.
Taxa de negociere
(0,3%)
Total debit .....9700 u.m. Total credit..........10967
Sold creditor..1267 u.m.
Ctig net = 1267-430=837 u.m.
f
T1
5
5
5
0
4
8
Report
T2
Tranzacie cu reglementare
lunar (vnzare)
Tranzacia de vnzare este angajat de un
client care posed o cantitate de VM i pe
care dorete s le vnd la cursul C0 cu
reglementare la scadena T1.
Variante
Varianta a)
Vnztorul pred cele
200*50=10000 u.m.
La lichidare ncaseaz
10000 u.m.
Var. b) cursul scade
ntre 5.04 i ziua de
lichidare a lunii aprilie
se nregistreaz o
scdere a cursului
pn la 45 u.m.
Vnztorul decide s
rscumpere cele 200
aciuni.
Continuare a variantei b)
f
Situaia contului la sfritul
lunii

Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)
200*45=9000
taxa de negociere
0,3 %
200*50=10000
Taxa de negociere
0,3 %
Total debit 9027 Total credit 10030
SFC 1003
50
45
T1
Varianta c) cursul crete
t
ntre 5.04 i ziua de
lichidare a lunii aprilie
se nregistreaz o
cretere a cursului
pn la 56 u.m.
Vnztorul decide s
fac un deport pentru
cele 200 aciuni.
Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)
Deport 200*56=11200 200*50=10000
Taxa de negociere 0,3
%
Total debit 11200 Total debit 10030
SFD 1170
Debit (cumprare -) Credit (vnzare +)
200*43=8600
Taxa de negociere 0,3
deport
200*56=11200
Taxa de deport 200
Total debit 8574,2 Total debit 11400
SFC2825,8

Contul de lichidare I lun

Contul de lichidare II lun
Calendarul bursier
Ultimele zile de
burs ale lunii
octombrie
Nr. edinei
de burs
dinaintea
ultimei
edine a
lunii
Operaiuni Nr. zilei
aferente
lichidrii
Luni 23.10
Mari 24.10
Miercuri 25. 10

Joi 26. 10
Vineri 27.10

Luni 30.10
Mari 31.10
6
5
4

3
2

1
Ultima
edin de
burs a
lunii
Lichidare general
Report
Livrare certificate nominale

Livrare de obligaiuni
Livrare sub form de viramente a
titlurilor depozitate
Livrare de titluri la purttor
Reglementarea capitalului
1
2
3

4
5

6
7
3.1.2 Tranzacii la termen condiionat

m Tranzaciile condiionate se
deruleaz la termen, dar
finalizarea nu e obligatorie
TC cu titluri
primare
TC cu instrumente
financiare derivate
Contractel
e de
opiuni
Operaiunile cu
prim
Stelaje
DE REINUT: Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat,
care pe msura apariiei unor noi produse bursiere, au fost nlocuite, pe
marile piee bursiere, cu contracte de opiuni.

n operaiunile cu prim, cumprtorul poate la lichidarea contractului fie
s:
-execute contractul
-abandoneze contractul
b
Ca
rac
teri
stic
ile
TP
Scadena tranzaciei este fix;
Preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la
termen prestabilit pentru scadena aleas;
Cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o
prim la scadena tranzaciei;
Prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor n
cazul renunrii la contract;
Tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate
determinat de titluri (de regul 100)
Tipuri de tranzacii cu
prim
Tranzacii cu prim de tip
arbitraj
Tranzacii cu prim
n scopul obinerii de
ctig
Tranzacii cu prim
de tip hedging

Tranzacie cu prim n scopul obinerii de x,.
1. ENUNUL EXEMPLULUI: Un investitor previzioneaz o cretere a cursului
aciunii A. n acest scop cumpr un contract cu prim pentru scadena T3 la
preul de 1050 u.m. cu prima 50.La scaden cursul de pia este:
Varianta I: 1150 u.m.
Varianta II: 1025 u.m.
Varianta III: 950 u.m.
2. SCADENA:
dac cursul este 1150 u.m. cumprarea cu prim este asociat cu o
vnzare ferm pe piaa cu reglementare lunar. Vnzarea trebuie s se
realizeze la un curs superior fa de cel din contractul cu prim.
Ctig =100 aciuni *(1150-1050)=+10000u.m.
dac cursul este 1025 u.m. dac cumprtorul nu este interesat de
executarea contractului, pierde prima (100aciuni*50 =5000 u.m.). n mod
normal, la cursul de 1025 u.m./ac, contractul se va executa pentru a minimiza
pierderea (1025-1050).
dac cursul este 950 u.m./ac investitorul renun la contract. Pierderea
este egal cu prima pltit (5000 u.m.). dac s-ar fi executat contractul s-ar fi
generat o pierdere mult mai mare pentru investitor:
Pierderea=100ac (950-1050)=-10000 u.m.
1000 1025
1050
1150
pierdere
-50
-25
0
+100
+50
-100
950
Cursul aciunii
Tranzacie cu prim de tip arbitraj

ENUNUL TRANZACIEI
CU PRIM DE TIP
ARBITRAJ scop
speculativ.
Un investitor cumpr
pentru scadena T3 100
aciuni B la 1050 din
care prima 30. n acelai
moment, ncheie i un
contract de vnzare la
termen pentru lichidarea
n T3, la cursul
prestabilit de 1070
u.m./ac.
Rezultatul tranzaciei:
Ctig = 100aciuni * (1070-
1020)- (100*30)=5000-
3000=+2000 u.m.
T3
1070
1050
1020
Piciorul
primei
Contract FW de
vnzare
Curs Spot
din T3

Tranzacii cu prim de tip hedging

ENUNUL TRANZACIEI CU PRIM
DE TIP HENDGING scop de
limitare a pierderii.
Un investitor estimeaz o scdere a
cursului. El vinde 100 aciuni C
pe piaa la termen pentru lichidarea
T3 la cursul 1050 u.m.. Pentru a se
acoperi mpotriva riscului de
majorare a cursului, cumpr
concomitent 100 aciuni la preul
1065, din care prima este de 50
u.m.
Dac la sfritul lunii iulie cursul ajunge
1100 u.m./ac, operatorul pierde la
vnzarea ferm:
100*(1050-1100)=-5000u.m.
Efectund concomitent tranzacia cu
prim, se nregistreaz un ctig de
100*(1100-1065)=3500 u.m.
n acest mod i reduce pierderea la -
5000+3500=-1500 u.m.

T3
1100
1065
1050
Piciorul
primei
Curs FW
Curs SPOT
1015
PE
Stelajele sunt operaiuni la termen, care combin
caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor
condiionate.
Vnztorul unui stelaj apreciaz c, pn la scaden, cursul
valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil;

Cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a
cursului titlului tranzacionat, fie n sensul creterii, fie n
sensul scderii.
Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart.
Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite
borne ale stelajului.
Termenul stelajului este de 6 luni, dar operatorul poate
executa contractul oricnd pn la lichidarea final.
n operaiunile cu stelaj cumprtorul are dreptul s aleag sensul
operaiunii, innd seama de dou preuri stabilite i cumprtorul are
prioritate, adic dac el se decide s cumpere, vnztorul este obligat
s accepte decizia lui.
Tranzacie de stelaj (din punct de vedere
al cumprtorului contractului)
ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ
Un investitor cumpr un contract cu stelaj
cu scadena la 6 luni, pentru 100
aciuni A la cursul 1980/2020 u.m.
La scaden, cursul de pia al aciunilor
A este:

1.Varianta I: 1970 u.m.
2. Varianta II: 2050 u.m.

n varianta I operatorul vinde 100
aciuni la cursul cel mai mic prevzut
n stelaj, respectiv 1980 u.m.
Ctig = 100*(1980-1970)=+1000 u.m.

n varianta II operatorul cumpr 100
aciuni la cursul cel mai mare al
bornei, adic 2020 u.m..
Ctig=100*(2050-2020)=+3000 u.m.

2050
2020 1980
1970
ctig
+100
+300
-25
-50
-100
Se
cumpr
Se
vinde
Tranzacie de stelaj (din punct de vedere
al vnztorului contractului)
ENUNUL TRANZACIEI CU STELAJ.
Un investitor vinde un stelaj pentru 500 ac B, la termen
de 6 luni, la cursul 1060/1260.
La scaden, aciunile B coteaz:

Varianta I: 1400 u.m.
Varianta II: 980 u.m.
Varianta III: 1200 u.m.

n varianta I aciunea B coteaz la 1400 u.m.
Vnztorul stelajului se confrunt cu o pierdere,
deoarece partenerul su se declar cumprtor la
1260.
Pierderea=500*(1260-1400)=-70000 u.m.
n varianta II vnztorul stelajului nregistreaz o
pierdere. Partenerul su se declar vnztor al
aciunii la cursul cel mai mic din stelaj. Operatorul
cumpr aciunea B, pltind-o cu 1060, n timp
printr-o cumprare cash ar fi putut s o plteasc la
cursul 980 u.m.
Pierderea = 500ac* (980-1060)=-40000 u.m.
n varianta III. n cazul cnd cursul se situeaz ntre
bornele stelajului, operatorul nregistreaz un
ctig. Operatorul vinde cu 1260 n condiiile unui
pre de pia de 1200.
Ctig= 500*(1260-1200)=+30000u.m.

1200 1160 1060
1260
1400
980
ctig
pierdere
Se vinde
Se
cumpr
+5
0
+100
-50
TRANZACIILE N MARJ reprezint o
combinaie dintre operaiunile la vedere cu cele
la termen.






AVANTAJE
1.Amplificarea volumului tranzaciilor prin cerere
suplimentar de titluri (pe baza creditului primit
de cumprtori de la brokeri) i ofertei
suplimentare (prin vnzri fr acoperire;

2. se multiplic rezultatele financiare pozitive ale
clienilor n funcie de ponderea datoriei n total
valoare a tranzaciei;

3. diversificarea portofoliului de titluri prin accesul
investitorilor la un numr mai mare de titluri;

4. poate fi tranzacionat orice tip de titlu financiar,
dar n practic cel mai frecvent se
tranzacioneaz aciunile ordinare.
Client
cumprtor
Bursa de valori

Casa de compensaie 4

Societate de brokeri
9

2 6
Banca
1
3
5
7
8
1. Cumprtorul d ordin de cumprare societii de burs i depune marja iniial
2. Societatea de burs deschide cont pe numele cumprtorului
3. Brokerul execut ordinul la burs
4. Bursa notific executarea ordinului casei de compensaie.
5. Casa de compensaie remite brokerului titlurile cumprate i acesta pltete n numele clientului, din
creditul acordat reprezentnd diferena dintre valoarea de pia a titlurilor cumprate i marja depus
6. Societatea de burs pstreaz titlurile drept garanie pentru creditul acordat i cumprtorul are o poziie
acoperit (long)
7. Societatea de burs se refinaneaz de la o banc (se mprumut), utiliznd drept garanie titlurile.
8. Banca asigur finanarea
9. Dup deschiderea poziiei acoperite, societatea de burs nregistreaz modificrile zilnice a preului
titlurilor cumprate pn la momentul lichidrii poziiei de ctre cumprtor.
Particularitile tranzaciilor n marj
Cumprtorul/vnztorul beneficiaz de avantajele oferite prin
deinerea contului n marj
Cumprarea/vnzarea se bazeaz pe fonduri/valori mobiliare
mprumutate
Prezena marjei pltit de cumprtori/vnztori la iniierea ordinului
Brokerul ca creditor solicit o garanie (valorile mobiliare procurate)
Debitorul are posibilitatea s-i diminueze datoria fa de broker prin
intermediul unor depuneri suplimentare n contul n marj.
Dividendele la valorile mobiliare blocate n depozitul de garanie
constituit la broker de asemenea i diminueaz datoria;
Titlurile care sunt blocate la broker servesc ca garanie. Contul n
marj se actualizeaz zilnic n funcie de evoluia cursului de pia.
Aceast operaiune denumindu-se marcare la pia

Tipuri de
tranzacii n marj
Tranzacii n marj
iniiate de
cumprtori (poziie
long)
Tranzacii n marj
iniiate de vnztori
Sensul poziiei long pe titluri:
1. Titlurile aparin clientului din momentul
efecturii tranzaciei;
2. Dividendele pe aceste titluri se
colecteaz de broker i se nregistreaz
n contul clientului;
3. Clientul devine debitor pentru mijloacele
bneti mprumutate

Exemplu:
Ordinul de cumprare pentru 100 aciuni;
Cursul aciunilor 15 u.m;
Marja iniial 50% de la valoarea tranzaciei

Valoarea tranzaciei:
100*15=1500 u.m.

Marja iniial:1500*50%
=750 u.m.

Datoria la broker:1500-
750=750 u.m.
Dup expirarea........
Situaia contului
clientului este:
Long 100
ac. la 15
1500
Datoria la
broker
750
sold

750
Varianta a) Crete cursul
Situaia contului clientului se modific astfel:
Long 100 ac. la 20 2000
Datoria la broker 750
Sold (1250-750)=500 venit 1250 capital propriu
% 5 . 62 100 *
2000
1250
100 * = = =
i tranzactie valoarea
propriu capitalul
m
c
Varianta b) Dac se preia profitul
Situaia contului se modific n felul urmtor:
Long 100 ac. La 20 2000 u.m.

Datoria la broker (50% din
valoarea actualizat a
cumprrii)
-1000 u.m.


Sold

1000

Clientul a retras partea din profit
care i se cuvine (50%*500)=250
u.m.

Varianta c) Dac profitul este folosit pentru cumprarea de noi
aciuni, atunci suma maxim ce poate fi investit este egal cu
mrimea profitului ce revine clientului multiplicat cu inversul
marjei:
. . 500
% 50
1
* 250 m u VT = =
La cursul 20 u.m. pot fi achiziionate nc 25 aciuni.
Situaia contului:
Long 125 la 20 2500 u.m
Datoria la broker (50% din valoarea
actualizat a tranzaciei)
(VT+VT*)
-1250
sold 1250u.m.

Concluzie: clientul a cumprat noi aciuni fr a depune fonduri suplimentare,
utiliznd integral capacitatea de finanare. Astfel marja curent s-a redus pn
la limita marjei iniiale (de la 62,5% la 50%)

n ipoteza scderii cursului.
Situaia contului clientului este urmtoarea:
Long 125 ac. la 14 1750 u.m.
Datoria la broker -1250 u.m.
Sold

500 u.m

% 57 . 28 100 *
1750
500
= =
c
M
Apel n marj
n exemplul dat capitalul propriu trebuie s creasc pn la 875 u.m.
(50%*1750)= 875 u.m. deci se va solicita clientului o acoperire n numerar
de 375 u.m.
Situaia contului este urmtoarea:
Long 125 ac la 14
1750 u.m.
Datoria la broker (50% din valoarea
actualizat a tranzaciei)
-875 u.m.
Sold
875 u.m.
Dac clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul poate proceda la
lichidarea contului clientului, vnznd aciunile pentru a-i recupera
creditul inclusiv dobnda.
Sensul vnzrilor n marj
Veniturile din vnzri sunt folosite parial
pentru acoperirea datoriei fa de broker i
pentru alimentarea contului clientului
Vnzri n marj
n baza exemplului precedent, considerm c din
cele 125 aciuni deinute clientul vinde 70 la cursul
14 u.m./ac.
Long 55 (125-70) la 14 770 (VT)
Datoria la broker (875-
50%*980)
385
Sold 385
Diferena de 490 u.m. din venit va credita contul
clientului automat.
Varianta a) Cursul crete, iar investitorul nu i-a
preluat profitul din operaiunea precedent.
Situaia n acest caz este urmtoarea:
Cursul crete la 25 u.m. Clientul adreseaz un nou
ordin de vnzare pentru 25 aciuni.
Long 30 (55-25) la 25 750
Datoria la broker (385-
50% * 625)
72,5
Sold 677,5 (capital propriu)
n contul clientului se nregistreaz 50% din venitul realizat n urma
creterii cursului aciunilor, adic (50%*625=312,5). n urma celor dou
tranzacii de vnzare clientul a realizat venit n sum de 802,5
(490+312,5)
Analiza concepiei bazate pe
elemente de arbitraj
Esena: Investitorul d.p.d.v. financiar este
ntr-un fel indiferent de faptul de unde va
procura aciunile, fie de pe piaa la vedere,
fie de pe piaa la termen.
Exemplu de stabilire a cursului FW
Enun: Un investitor dorete s procure aciunea XYZ peste 6 luni. El
poate alege fie:
1. Piaa SPOT;
2. Piaa FW
Situaia 1. n momentul ncheierii CFW cursul
SPOT era 1000 u.m., Rd 20%,
termen 6 luni.
De calculat cursul FW:
a) Punem la depozit 1000 u.m i
peste 6 luni avem 1100 u.m.
b) Dac CW s-a stabilit la nivel de
1100 u.m., atunci cheltuielile
investitorului sunt egale

Formula de calcul a preului FW a aciunii:


|
.
|

\
|

+ =
100 365
1
t Rd
S F
3.2 Procesul de formare a
preurilor pe piaa la termen
Problema determinrii cursului la termen este
abordat prin prisma a dou concepte:
ca efect al ateptrilor viitoare a participanilor
pieei FW privitor la cursul SPOT viitor
participanii pieei analizeaz factorii care
influeneaz asupra acesteia;
ca pre FW bazat pe elemente de arbitraj se
bazeaz pe legtura tehnic dintre cursul FW
i SPOT i pe rata dobnzii la depozite.