Rentabilit et effet de levier

- Lanalyse du rsultat - La capacit dautofinancement - La mesure de la rentabilit - Leffet de levier

Les soldes intermdiaires de gestion

Les SIG
Grille de lecture du compte de rsultat : analyse la formation du rsultat. 9 SIG qui simbriquent les uns dans autres. Lecture par comparaison (volution N vs N-1 ou en % des ventes).

La marge commerciale
Marge commerciale = ventes de marchandises consommations de marchandises Reflte lactivit de ngoce de lentreprise Taux de marque = marge commerciale / ventes de marchandises

La production
Production = ventes de biens et services + production stocke + production immobilise. Reflte le volume dactivit de lentreprise.

Valeur ajoute (VA)

Valeur ajoute = marge commerciale + production consommations externes (biens et services). Mesure la richesse produite par lentreprise. Au niveau national : PIB = VA

Rpartition de la VA
prteurs impts
entreprise

salaris

Excdent brut dexploitation (EBE)

EBE = VA + subventions dexploitation charges de personnel impts et taxes Reflte la performance objective de lentreprise : pas dimpact des dcisions fiscales (amortissements et provisions) ou financires Proche de lEBITDA

Rsultat dexploitation
RE = EBE dotations aux amortissements et provisions + reprises autres charges + autres produits Rsultat de lactivit lie au mtier de lentreprise

Rsultat courant avant impts

RCAI = Rsultat dexploitation + rsultat financier Reflte lactivit rgulire de lentreprise.

Rsultat net
Rsultat net = RCAI + rsultat exceptionnel participation des salaris impt sur les bnfices. Reflte le bnfice ou la perte de lexercice.

La capacit dautofinancement

La capacit dautofinancement
La CAF reflte le potentiel de financement (cash) dgag par lactivit de lentreprise. Elle est gale la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables, lexclusion de ceux lis aux dsinvestissements.

CAF = produits encaissables charges dcaissables

Charges
Dcaissables : achats, salaires, impts, etc

Non dcaissables : dotation aux amortissements et provisions Encaissables : ventes

Produits

Non encaissables : reprises sur amortissements et provisions

Autre mode de calcul :

CAF = Rsultat net + dotations aux amortissements et provisions - reprises sur provisions + VNC lments dactif cds - produits de cessions dimmobilisations

Signification de la CAF :
La CAF est le montant disponible pour lentreprise pour : investir rembourses ses dettes financires verser des dividendes ses actionnaires.

Utilisation de la CAF :
Tableau de financement Tableaux de flux de trsorerie Ratios : - endettement / CAF - intrts / CAF

La rentabilit
Calcul de la rentabilit

conomique Profitabilit et rotation de lactif Calcul de la rentabilit financire Leffet de levier dendettement

La rentabilit conomique
Re = Rsultat dexploitation(- impt) Actif conomique Impt = uniquement limpt portant sur le rsultat dexploitation. Actif conomique = immobilisations + BFR dexploitation.

Exemple de Na Pali (non retrait)

Rsultat dexploitation = 42 860 k Impt = 36 % * 42 860 = 15 385 k Immobilisations = 60 301 k BFR dexploitation = 122 242 k

Rentabilit conomique = 15 % (42 860 15 385) / (60 301 + 122 242)

Profitabilit et rotation de lactif conomique

Rentabilit conomique = (rsultat conomique) / AE = (rsultat co) / CA * CA / AE
Profitabilit
Rotation de lactif conomique

Analyse de la rentabilit conomique

La mme rentabilit conomique peut tre atteinte avec des conditions dexploitation trs diffrentes : - industrie : profitabilit leve mais rotation faible, - grande distribution : faible profitabilit mais rotation leve.

La rentabilit financire
Taux de rentabilit financire =

Rsultat Net / Capitaux propres

Capitaux propres = capital social + rserves (bnfices non distribus) + report nouveau + rsultat de lexercice

Leffet de levier
Comment obtenir un rendement de 46 % par an avec un placement 10 % de rentabilit ?

Explication :
On dispose de 1 000 placer. On emprunte 9 000 6 %. On place le tout 10 % Gain net = 10000 * 10% - 9000 * 6% = 460 Rentabilit = 460 / 1000 = 46 %

Rentabilit conomique et rentabilit financire

Rsultat net = rsultat dexploitation net dimpt charges financires nettes dimpt Actif conomique = capitaux propres + dettes financires

En labsence dendettement
Rsultat net = rsultat conomique Actif conomique

= capitaux propres
Rentabilit conomique (Re) = Rentabilit financire (Rf)

En prsence dendettement
Si Re > Cot de la dette (Cd) alors Rf > Re (effet de levier) Si Re < Cot de la dette (Cd) alors Rf < Re (effet de massue)

Effet de massue :
Si la rentabilit nest pas de 10% mais de 5%. Gain net = 10000*5% - 9000* 6% = - 40 Rentabilit financire = - 40/1000 =-4%

Calcul :
Rf = RN / CP
= (RE intrts) / CP = (Re*AE Cd*D) / CP = [Re*(CP + D) Cd*D] / CP = ( Re*CP + Re*D Cd*D) / CP = Re + (Re Cd)* D/CP

Exemple prcdent
Rf = Re + (Re Cd)* D/CP Re = 10 % Rf = 10 + (10 - 6) * 9/1 = 10 + 4*9 = 46% Re = 5 % Rf = 5 + (5 6) * 9/1 = 5 + (-1)*9 = - 4 %

Effet de levier

Effet de levier = (Rf Re) / Re Re = 10 % effet de levier = 360 %

= (46-10)/10

Exemple prcdent :

Re = 5 % effet de massue = - 180 %

= (- 4 - 5)/5

Le LBO
Opration de rachat d'une entreprise avec effet de levier c'est--dire avec endettement bancaire

Mcanisme dun LBO

Objectif : prendre le contrle d'une socit cible avec un apport personnel minimum Le financement est assur par un emprunt Le remboursement est assur par les remontes de trsorerie

Double contrainte
Faire remonter la trsorerie ncessaire aux remboursements Prserver la rentabilit de la cible pour viter leffet de massue