ANLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA

Antonio J. Monroy Antn

1. Introduccin al anlisis financiero

1.1.Concepto de anlisis financiero

El anlisis financiero es un conjunto de principios que tiene como finalidad evaluar la situacin financiera actual y pasada de la empresa, as como los resultados de sus operaciones, con el objetivo bsico de realizar una estimacin sobre su situacin y los resultados futuros.

1. Introduccin al anlisis financiero

1.1.Concepto de anlisis financiero

Asimismo, sirve para determinar las consecuencias financieras de negocios, aplicando diversas tcnicas que permiten seleccionar la informacin relevante, interpretarla y establecer conclusiones.

1. Introduccin al anlisis financiero 1.2. reas principales de inters en el anlisis financiero

Debe examinar aspectos importantes de la situacin financiera de una empresa, as como de los resultados de sus operaciones. Tiene cinco reas principales de inters:

1. 2. 3. 4. 5.

La estructura patrimonial de la empresa El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo El flujo de fondos El resultado econmico de las operaciones Rendimiento y rentabilidad

1. Introduccin al anlisis financiero 1.3. Herramientas del anlisis financiero

El anlisis financiero requiere de una serie de herramientas que permitan un tratamiento adecuado de la informacin disponible. Cuatro tipos de tcnicas:
1. Tcnicas de interpretacin de datos (de la empresa y los mercados) 2. Tcnicas de evaluacin competitiva y estratgica 3. Tcnicas de pronstico y proyeccin 4. Tcnicas de clculo financiero

1. Introduccin al anlisis financiero 1.3. Herramientas del anlisis financiero

En todas las situaciones en que se aplica el anlisis financiero se realiza alguna forma de:
Interpretacin de la situacin actual de la empresa (diagnstico de la empresa).

Proyeccin de sus resultados (considerando situaciones alternativas).

esperados

1. Introduccin al anlisis financiero 1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero

El anlisis financiero permite determinar las consecuencias financieras de cualquier negocio. Puede tener dos usos principales:
1. Por parte de un tercero que va a relacionarse con la empresa 2. Por parte de la direccin de la empresa, para la toma de decisiones en la adquisicin o gestin de sus recursos.

1. Introduccin al anlisis financiero 1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero

Las fuentes de informacin para el anlisis financiero de una empresa son las siguientes:
1. 2. 3. 4. 5. La contabilidad de la empresa Las estadsticas comerciales y operativas de la empresa (composicin de ventas y costes, medidas de productividad) El relevamiento de precios y composicin de los mercados y sectores pertinentes (mercados de insumos y de productos) Los pronsticos acerca del desenvolvimiento de los mercados y los sectores El relevamiento y las perspectivas de la tecnologa (de procesos y productos) aplicable en la empresa y en el sector en que compite Las condiciones legales, impositivas y de regulacin de la empresa y el sector

6.

La seleccin de la informacin depende del anlisis que se requiere y de la posicin del analista.

1. Introduccin al anlisis financiero 1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero

El tipo y la calidad de la informacin disponible dependen de la posicin, con respecto a la empresa, de la persona que realiza el anlisis. El anlisis puede ser para uso interno de la empresa o para uso de terceros. En este ltimo caso, puede existir, o no, relacin con la empresa que se analiza.

1. Introduccin al anlisis financiero 1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero

El anlisis de los estados financieros de la empresa tiene como objetivo proporcionar una informacin contable acerca de la situacin econmica, patrimonial y financiera de la sociedad a todos aquellos agentes econmicos que puedan estar interesados.

1. Introduccin al anlisis financiero 1.4. Utilizacin y objetivos del anlisis financiero

El anlisis econmico trata de medir la rentabilidad de la empresa como uno de los parmetros que afectan a la eficiencia. La consecucin de este objetivo supone efectuar un anlisis de la cuenta de Prdidas y Ganancias. Metodolgicamente, se estudian los componentes de la cuenta de resultados, a travs de ndices verticales y horizontales, as como diferentes ratios.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas

Las tcnicas mas utilizadas en el anlisis de los estados financieros son las siguientes:

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas
Comparacin: Determinar las analogas y diferencias existentes entre las distintas magnitudes que contiene un balance y dems estados contables, con el objeto de ponderar su cuanta en funcin de valores absolutos y relativos para diagnosticar las mutaciones y variaciones habidas.
1.

Una cuenta puede medirse comparndola:

-

Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los Resultados Con el total del grupo o masa patrimonial a que corresponda Con la misma cuenta de un balance anterior o posterior Con otros epgrafes con los que tenga cierta relacin y que convenga analizar - Con otras empresas o estndares de referencia.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas

Porcentajes (anlisis estructural): Disponindoles verticalmente se puede apreciar con facilidad la composicin relativa de activo, pasivo y resultados.
2.

*Significacin balances.

relevante

en

el

anlisis

de

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas

3. Nmeros ndices: Estudio de la tendencia de cada grupo de cuentas o de stas entre s, tomando como base un ejercicio normal, o si ello no es posible, el promedio ponderado de una serie de aos. *Especial aplicacin para dar a conocer las tendencias.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.1. Tcnicas ms utilizadas
4.

Representacin grfica: Consiste en mostrar los datos contables mediante superficies u otras dimensiones conforme a ciertas normas diagrmicas y segn se refiera al anlisis estructural o dimensional de la empresa.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios
Ratios: Consiste en relacionar diferentes elementos o magnitudes que puedan tener una especial significacin.
5.

Sirven para determinar la magnitud y direccin de los cambios sufridos en la empresa durante un periodo de tiempo. Los ratios se pueden clasificar: Por su origen: Internos y externos Por la unidad de medida: De valor y de cantidad Por su relacin: Estticos, dinmicos y mixtos Por su objeto: De estructura financiera, de estructura de capital; de liquidez y solvencia, de actividad comercial y de rendimiento econmico

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios

Fundamentalmente los ratios estn divididos en 4 grandes grupos:

1. ndices de liquidez. Evalan la capacidad de la empresa para atender sus compromisos de corto plazo. 2. ndices de Gestin, eficiencia o actividad. Miden la utilizacin del activo y comparan la cifra de ventas con el activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o elementos que los integren. 3. ndices de endeudamiento o apalancamiento. Ratios que relacionan recursos y compromisos. 4. ndices de Rentabilidad. Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza (rentabilidad econmica y financiera).

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.1. Ratios de liquidez

Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto plazo: Dinero en efectivo del que dispone para cancelar las deudas. Expresan la habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes. Facilitan examinar la situacin financiera de la compaa frente a otras.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.1. Ratios de liquidez 1. Ratio de Solvencia (G.a. distr. + Act.circulante) (Ingresos a distrib. + Acr. C.P. +Prov. R y G C.P.)

Si es > 1 El Activo Circulante supera el Pasivo Circulante y la empresa podr hacer frente a sus deudas a corto plazo. Si el valor es demasiado alto, puede indicar activos inaplicados y por lo tanto una menor rentabilidad total

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.1. Ratios de liquidez Ratio de liquidez general o Ratio de Circulante

2.

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE Este ratio es la principal medida de liquidez: muestra qu proporcin de deudas de corto plazo son cubiertas por elementos del activo, cuya conversin en dinero corresponde aproximadamente al vencimiento de las deudas. Cuanto mayor sea el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la empresa de pagar sus deudas.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.1. Ratios de liquidez Ratio prueba defensiva o de tesorera
TESORERA PASIVO CIRCULANTE

3.

Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera nicamente los activos mantenidos en Caja-Bancos y los valores negociables, descartando la influencia de la variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las dems cuentas del activo corriente. Nos indica la capacidad de la empresa para operar con sus activos ms lquidos, sin recurrir a sus flujos de venta.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.1. Ratios de liquidez Ratio de solvencia total:

Ratio de solvencia tcnica o circulante: Ratio de tesorera o prueba del cido: Ratio de disponibilidad inmediata: Ratio de liquidez =
D = Disponible / Exigible a C/P RC = Activo Circulante / Exigible a C/P

ST = Activo Total / Capitales Ajenos

PA = (Disponible + Realizable) / Exigible a C/P

Ratio de Fondo de Rotacin:

Fondo de Maniobra / Ventas

(Disponible + Realizable) / Activo Total FRR = Fondo de Maniobra / Activo Total

Ratio de Fondo Capital Circulante sobre Ventas =

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, expresan los efectos de decisiones y polticas seguidas por la empresa, con respecto a la utilizacin de sus fondos. Evidencian cmo se manej la empresa en lo referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios implican una comparacin entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de ventas, considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos conceptos. Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en efectivo.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Ratio rotacin de activos - RA
Ratio = Ventas Totales Netas / Activos Totales Netos

Mide la intensidad del uso del activo en las ventas de la compaa. Un valor muy elevado puede indicar que la empresa es muy eficiente, o que est llegando al lmite de su capacidad productiva y en caso de no invertir en nuevos activos puede afectar en un futuro a la viabilidad del negocio (inversin de reposicin). Permite conocer indirectamente la estructura de costes directos e indirectos al considerar las ventas . Una RA o RI muy inferior a las mostradas por empresas del sector, puede indicar una gestin ineficiente o una actividad de naturaleza diferente (por ejemplo, el sector se dedica a productos perecederos). Generalmente las empresas con costes elevados y precios relativos altos presentan rotaciones reducidas.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia

Ratio

de ventas diarias - Vd Ratio = Ventas Totales Netas / 365 Inconveniente: considera todos los das del ao, incluyendo los das inhbiles
de compras diarias - Cd Ratio = Ventas Totales Netas / 365 Inconveniente: no diferencia entre compras y entregas, desconociendo s la poltica de aprovisionamiento de la empresa (tamao del lote)

Ratio

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia

Perodo medio de cobro a deudores - PMCC Ratio = Saldo medio de deudores / Ventas netas diarias

Interpretacin: S el ratio presenta un valor pequeo, la empresa cobra rpidamente los crditos concedidos a clientes.Si adems la empresa es capaz de mantener un volumen de ventas elevado, podemos decir que la empresa sigue una poltica de cobro ptima . Al comparar con el sector, un valor inferior puede indicar que la empresa est sacrificando ventas o cuota de mercado por no flexibilizar el cobro . Un PMCC muy elevado acompaado de una RA elevada indica que la compaa est transformando en ventas la flexibilizacin de la poltica de cobro. S el PMMC no se refleja en un MB, se deber ajustar el PMMC a los niveles del sector. PMMC AC FM ATM RA

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia

Perodo medio de pago a proveedores - PMPP Ratio = Saldo medio de proveedores / Compras netas diarias

Interpretacin: S el ratio presenta un valor elevado, puede indicar un elevado poder de negociacin respecto a proveedores, o problemas de liquidez. S el ratio disminuye a lo largo del tiempo, puede indicar un deterioro de la capacidad de negociacin frente a proveedores, afectando negativamente a la liquidez. Suele estar correlacionado positivamente con RI, dado que las empresas que ms rotan sus inventarios, tienen ms poder relativo de negociacin sobre los proveedores, obteniendo mejores condiciones de pago.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia

Ratio de rotacin de existencias - RI Ratio = Ventas Totales Netas / Saldo medio de existencias

Interpretacin: Sirve para predecir el beneficio de la empresa. La gestin de inventarios es crucial por el impacto en los costes. Las existencias eliminan incertidumbres sobre aprovisionamiento pero requieren ser financiadas. Gastos financieros sobre ventas - GFV Ratio = Gastos financieros / Ventas Interpretacin: Las empresas altamente apalancadas tendrn mayores valores de este ratio, que aquellas con mayor autonoma financiera. S RECP lleva aparejado un GFV se debe a que los acreedores estn cargando intereses.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.2. Ratios de gestin o eficiencia
Gastos de personal sobre ventas - GPV Ratio = Gastos de personal / Ventas Interpretacin: Indicador de productividad esencial en la comparacin interempresas Suelen acusar el efecto de las polticas de recursos humanos con cierto retardo

Depreciacin sobre ventas - DV Ratio = Depreciacin / Ventas Interpretacin: Indica la rapidez con la que se est recuperando el coste de los activos va amortizaciones. Un incremento de DV acompaado de una reduccin de RA indica un proceso de renovacin .

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.3. Ratios de endeudamiento

Este grupo de ratios tiene dos finalidades bsicas:

Determinar cul es la evolucin de los pasivos permanentes (relacin entre Deuda y FP) Determinacin de cul es el apalancamiento o riesgo que los accionistas van a absorber (cuantificado mediante la volatilidad)

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.3. Ratios de endeudamiento Ratio de autonoma financiera: GA
Ratio

Ratio = FP / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / (FP + Valor Contable Deudas a L/P) Obviamente GA + GD = 1 Interpretacin: Si su incremento no va ligado a un esfuerzo inversor de renovacin de activo, el mayor endeudamiento puede estar destinado a salvar una situacin de crisis. Si el incremento del endeudamiento va unido a una reduccin del PER, el mercado est penalizando a la compaa por el mayor riesgo financiero (prima de riesgo).

de dependencia financiera: GD

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.3. Ratios de endeudamiento

Ratio de endeudamiento a L/P - L

Ratio de endeudamiento a C/P - RECP Ratio de cobertura financiera

Ratio = Valor Contable Deudas a L/P / FP Ratio = GD / GA

Ratio = (Acreedores a C/P) / Exigible total Exigible total = Deudas a L/P + Deudas a C/P Ratio = [BAIT GF * (1-t)] / GF Ratio = [BN + GF * (1-t)] / GF Interpretacin: Se analiza hasta que punto la empresa es capaz de hacer frente al pago de las cargas financieras o intereses de la deuda con su autofinanciacin Se han de interpretar los cambios en el apalancamiento financiero de la compaa con la evolucin de este ratio, para ver su sostenibilidad.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad

Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la empresa. Tienen por objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y polticas en la administracin de los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de la actividad empresarial. Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus ventas, activos o capital. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones de corto plazo. Miden la eficiencia con la que la empresa gestiona los recursos que han aportado los proveedores de fondos, i.e, accionistas y acreedores. Su numerador contiene alguna definicin particular del beneficio, mientras que su denominador presenta inversiones de distinta naturaleza efectuadas por la empresa. La estabilidad de los beneficios es siempre un atractivo para el inversor, as ratios de rentabilidad estables, indican capacidad de adaptacin al entorno.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad

Rentabilidad Econmica - ROA - Return on Assets

Ratio = BAIT / ATM Interpretacin: Mide la eficiencia del uso del activo (estructura econmica) Un ROA ms bajo del sector, puede indicar que la compaa ha iniciado un proceso de renovacin de activo y que es altamente intensiva en capital Se ve afectado negativamente en fusiones y adquisiciones, dado que hasta que no se produce la integracin completa de las compaas y se eliminan los solapamientos, no aparecen los beneficios de las sinergias. Ventaja: no tiene en cuenta la estructura financiera de la compaa Inconvenientes:

Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos problemas de homogeneidad en pocas de elevada inflacin. As hay que determinar s los datos analizados estn no deflactados (ilusin monetaria) La estructura econmica de la empresa est condicionada por la del sector dificultad de comparaciones intersectoriales

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad
Rentabilidad Financiera ROE Return on Equity

Ratio = Resultado neto / FP Ratio = ROA + D/FP * (ROA Coste Deuda) Efecto apalancamiento financiero
Mide la eficiencia del uso del activo considerando la forma en la que se ha financiado su adquisicin. Se utiliza para analizar la performance del management de las compaas En las PYMES el efecto de apalancamiento financiero (ROE-ROA) suele ser negativo, dado que se suelen financiar a corto plazo, carecen de ingresos financieros y venden a crdito sin intereses. Inconvenientes:
Numerador a precios actuales, denominador a precios histricos problemas de homogeneidad en pocas de elevada inflacin La estructura financiera de la empresa est condicionada por la del sector dificultad de comparaciones intersectoriales Influencia de la poltica de dividendos: al retener beneficios en forma de reserva estatutaria o legal, aumenta la base de FP, disminuyendo el ROE.

Interpretacin:

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad Ganancias por Accin EPS - Earnings per Share
Ratio = Resultado neto / Nmero de acciones

Interpretacin: Mide el rendimiento del negocio Se utiliza para predecir los dividendos y precios de las acciones Inconvenientes:

o Dimensional derivado del nmero de acciones. As, empresas con el mismo ROE y Beneficio Neto pueden tener distinto EPS. o El nmero de acciones no es una variable con peso econmico

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad Margen Bruto - MB

Margen Comercial - MC

Ratio = Resultado de Explotacin / Ingresos de Explotacin Interpretacin: mide la capacidad de transformacin de la compaa de los ingresos por ventas en beneficios de explotacin Ratio = Resultado de Ordinario / Ingresos de Explotacin Interpretacin: Mide que fraccin de los ingresos por ventas se transforman en beneficios de ordinarios (considera la carga financiera) Una reduccin de mrgenes puede indicar una ausencia de control de costes de la compaa, dado que si se reducen los precios en el mercado, debera ajustar su estructura de costes.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad Ratio de Distribucin de Dividendos - Payout
Ratio = Dividendos / Resultado del ejercicio Interpretacin: ayuda a determinar la retribucin de los accionistas poltica de

Ratio de Ingresos de Explotacin sobre Inversiones de Explotacin

Rentabilidad por trabajador

Ratio = Ingresos de Explotacin / Inversiones de Explotacin Interpretacin: determinacin del funcionamiento de la empresa en relacin a su actividad principal (core business) Ratio = Resultado de Explotacin / Plantilla media Interpretacin: medida de productividad de la plantilla

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad

CFROI (Cash Flow Return on Investment)

CFROI = (Flujo de caja recurrente - Amortizacin financiera)/Activo bruto total actualizado El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos existentes en una empresa en un momento determinado

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.4. Ratios de rentabilidad CVA (Cash Value Added) CVA =
+ Beneficio antes de intereses y despus de impuestos (BAIDT) + Amortizaciones - Amortizacin financiera - Remuneracin exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)

La diferencia bsica entre EVA y CVA se encuentra en que este ltimo medidor se centra ms en el flujo de caja generado, ya que suma las amortizaciones (que no son flujos de caja de salida) y resta la amortizacin financiera (dinero necesario para reponer los activos).

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.5. Anlisis Du-Pont Este ratio relaciona los ndices de gestin y los mrgenes de utilidad, mostrando la interaccin de ello en la rentabilidad del activo. La matriz del Sistema DUPONT nos permite visualizar en un solo cuadro, las principales cuentas del balance general, as como las principales cuentas del estado de resultados. As mismo, observamos las principales razones financieras de liquidez, de actividad, de endeudamiento y de rentabilidad. Para explicar por ejemplo, los bajos mrgenes netos de venta y corregir la distorsin que esto produce, es indispensable combinar esta razn con otra y obtener as una posicin ms realista de la empresa. A esto nos ayuda el anlisis DUPONT.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.6. Ratios de valor de mercado
Ratio precio - beneficio (PER) = precio de la accin beneficios por accin

Previsin del PER =

P0 Div1 1 x BPA 1 medio BPA1 r - g

Rentabilid ad por dividendos =

dividendo por accin precio de la accin

Div 1 r -g

Precio por accin = P0 =

Ratio de valor de mercado a valor contable =

precio de la accin Price to Book valor contable por accin

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin - Uno de los enfoques iniciales para medir el capital intelectual fue desarrollado por el Premio Nobel James Tobin, mediante la Q de Tobin, que mide la relacin entre el valor de mercado y el valor de reposicin de sus activos fsicos. Las empresas intensivas en conocimiento, como Microsoft, tienen unos valores de Q" superiores que aquellas empresas que estn en industrias ms bsicas. - La Q de Tobin mide la ganancia esperada futura y la ganancia corriente

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.7. El capital intelectual y la Q de Tobin Q de Tobin: aplicaciones
Valor de la marca Mejora de la eficiencia y eficacia de las decisiones de marketing Efecto sobre el mercado final

Valor Activos Intangibles

Valor de otros activos intangible

Valor de la empresa Factores Especficos generadores de rentas Valor Activos Tangibles

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros

2.2. Los ratios 2.2.8. Limitaciones de los ratios

Los ratios tienen una serie de limitaciones:

1. Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en los mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo. 2. Comparan la utilidad en evaluacin con una suma que contiene esa misma utilidad. 3. Siempre estn referidos al pasado y no son sino meramente indicativos de lo que podr suceder.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico

Anlisis Econmico: Objetivos
El anlisis econmico trata de medir la rentabilidad de la empresa, como uno de los parmetros que afectan a la eficiencia. La consecucin de este objetivo supone efectuar un anlisis de la cuenta de Prdidas y Ganancias

Metodolgicamente, se estudian los componentes de la cuenta de resultados, a

travs de ndices verticales y horizontales, as como diferentes ratios. La presentacin de la cuenta de resultados puede ser muy variada. Desde una perspectiva de anlisis se prefiere, considerarla en cascada.

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico

Beneficio Neto R.O.E.=--------------------RRPP B.A.I.I. R.R.T.=---------------------Pasivo Total BE= Beneficio neto- RRPP*Krp

BDIaIn (EBIAT) R.OA=-------------------------A.T.M

Dividendo Neto Rentabilidad del Accionista 1=-------------------------Capital Desembolsado

Dividendo Neto Rentabilidad del Accionista 2=----------------------Cotizacin

P.E.R= BPA/Cotizacin

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico Beneficio despus de

intereses e impuestos

Rentabilidad sobre recursos propios = ROE =

B neto RP
Beneficio despus de impuestos y antes de intereses

Rentabilidad sobre Activos = ROA =

B neto + GFx(1-t) ATM

Las rentabilidades pueden ser positivas pero quiz no sean suficientes!

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico

2.3.1. ROE y BE
ROE =

B neto
RP

BE = B neto - RP x ke

BE = ROE x RP - RP x ke

BE = (ROE - ke) x RP

La rentabilidad sobre los recursos propios es suficiente si supera el coste de los recursos propios

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico

2.3.2. ROA y EVA
ROA = B neto + GFx(1-t) ATM EVA = Bneto + GFx(1-t) - (RA + RP) x CMPC

EVA = ROA x ATM - (RA+RP)xCMPC

EVA = (ROA - CMPC) x ATM

La rentabilidad sobre los activos es suficiente si supera el coste del capital

CFROI 2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico 2.3.3. CFROI
CFROI (Cash Flow Return on Investment)

Flujo de caja recurrente - Amortizacin financiera CFROI = Activo bruto total actualizado

El CFROI pretende medir la rentabilidad media de todos los proyectos existentes en una empresa en un momento determinado

El resultado obtenido por el CFROI es un tanto por uno

Flujo de caja recurrente = +Beneficio neto

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico

+ Amortizaciones
+ Provisiones + Gastos financieros + intereses minoritarios + o - diferencias de cambio

+ pagos por leasing operativo

+ o - extraordinarios Amortizacin financiera: es aqul montante que detraido cada ao del cash flow permite constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida Activo bruto total actualizado + Activo neto + Amortizacin acumulada + Provisiones + Ajuste por inflacin

- Acredores por intereses

- Fondo de Comercio + Capitalizacin del leasing operativo

2. Tcnicas de anlisis de estados financieros 2.3. Anlisis econmico

2.3.4. CVA
CVA =
+ Beneficio antes de intereses y despus de impuestos (BAIDT) + Amortizaciones - Amortizacin financiera - Remuneracin exigida al capital ((RA + RP) x CMPC)

La diferencia bsica entre EVA y CVA se encuentra en que este ltimo medidor se centra ms en el flujo de caja generado, ya que suma las amortizaciones (que no son flujos de caja de salida) y resta la amortizacin financiera (dinero necesario para reponer los activos)

3. Anlisis del resultado 3.1. Apalancamiento y estructura financiera

El concepto de apalancamiento financiero mide el impacto de la carga
financiera de la deuda (Intereses) sobre el Beneficio de la compaa. Se define como el cociente entre El BAII y el BAI
BAII Af = --------------BAI Ejemplo:
Ingresos............................5.000.000 Costes Variables.............(3.000.000) Margen de Cobertura..... 2.000.000 Costes Fijos.....................(800.000) BAII....................1.200.000 Intereses...............(900.000) BAI.....................300.000 Impuestos.........................90.000 Beneficio Neto................210.000

1.200.000 Af = ---------=4 300.000

3. Anlisis del resultado 3.1. Apalancamiento y estructura financiera

El apalancamiento financiero es una medida del efecto multiplicador en el
BAI, derivado de una variacin en nuestro nivel de BAII, siempre que mantengamos constante la estructura financiera.
Ejemplo: Si incrementamos un 10% el BAII, si no vara la carga financiera, el nuevo BAI crece el 40% (4 veces su nivel inicial)

BAII1 = 1.200.000
INTERESES 900.000

= 10%

BAII2 = 1.320.000
INTERESES 900.000

BAI1 =

300.000

= 40%

BAI2 =

420.000

El efecto apalancamiento se da al existir unas cargas financieras no dependientes del volumen de ingresos de la empresa

3. Anlisis del resultado 3.1. Apalancamiento y estructura financiera

Si manteniendo el nivel de endeudamiento inicial, cada ao el BAII se incrementa el 10%, al final del 5 ao, el aumento del 46,41,% del BAII, se corresponde con una variacin del BAI del 285,64% (6,15 veces el incremento del BAII) con respecto al Ao 1
BAII Intereses BAI Af 1 1.200.000 900.000 300.000 4
2.000.000 1.800.000 1.600.000 1.400.000 1.200.000 2,5 1.000.000 2 800.000 600.000 400.000 200.000 0 1 BAII Intereses BAI 2 Af 3 Aos 4 5 1,5 1 0,5 0
AF

2 1.320.000 900.000 420.000 3,14

3 1.452.000 900.000 552.000 2,63

4 1.597.200 900.000 697.200 2,29

5 1.756.920 900.000 856.920 2,05

4,5 4 3,5 3

Como puede apreciarse, el nivel de apalancamiento tiende a reducirse si aumenta el Beneficio y no modificamos la

estructura financiera

3. Anlisis del resultado 3.2. La cuenta de resultados analtica

Se presenta a efectos de la realizacin del Anlisis Econmico de la empresa. Se trata de llegar al Resultado del ejercicio partiendo de las Ventas. Su estructura es la siguiente: Ventas Netas - Coste de ventas = Margen Bruto sobre Ventas - Gastos Operacionales (de Explotacin) +/- Resultados Extraordinarios = Impuesto sobre Beneficios - Impuestos = Resultado del Ejercicio Anlisis por porcentajes Verticales y Horizontales: Porcentajes Verticales: Se trata de ver lo que representa cada uno de los Componentes de la Cuenta de Resultados con respecto a las Ventas tomando como referencia la Cifra de Ventas Netas. Porcentajes Horizontales: Se trata de ver lo que representa cada una de las Partidas que componente la Cuenta de Resultados, con respecto al ao anterior.

3. Anlisis del resultado 3.3. El anlisis del punto muerto

Punto muerto: es el Volumen de Ventas que hace el Beneficio igual a cero (Volumen de Ventas donde los Ingresos son Iguales a los Costes). Puede expresarse en unidades fsicas (u.f.) o en unidades monetarias (u.m.):

B I - C 0

p q Cv q C f

q0

Cf

p Cv

Apalancamiento operativo (AO): anlisis de sensibilidad del beneficio ante una variacin en las unidades vendidas. A mayores CF, mayor AO. El AO es un indicador de riesgo econmico

Contribucin: Diferencia entre el precio de venta y el coste variable unitario. Anlisis de la Variacin del Margen Bruto: se trata de buscar y cuantificar cuales son las causas que hacen que el Margen Bruto vare de un ao a otro. La Variacin del Margen Bruto puede venir dada por la Variacin de cualquiera de las siguientes variables:
U = Nmero de unidades vendidas P = Precio de venta unitario C = Coste de Venta unitario

Margen de seguridad: Diferencia entre el volumen de ventas realizado y el correspondiente al punto muerto.

BIBLIOGRAFA

Gua Rpida de Ratios Financieros y Matemticas de la Mercadotecnia, 2006. BODIE, Z., KANE, A., MARCUS. A.: Principios de Inversiones, McGrawHill, 2004. BREALEY, MYERS y ALLEN: Principios de Finanzas Corporativas,
ACHING GUZMN C.:

McGraw Hill, Madrid (8 Edicin), 2006. BREALEY, MYERS Y MARCUS: Fundamentos de Finanzas Corporativas. McGraw-Hill, Madrid (5 edicin), 2007. LASSALA, C; MEDAL, A; NAVARRO, V.: Direccin Financiera II. Pirmide, Madrid, 2006. MARTIN, M.; MARTINEZ, P.: Casos prcticos de Direccin Financiera, Pirmide (2 edicin), Madrid, 2006. PAREJO, CUERVO, CALVO Y RODRIGUEZ SAIZ: Manual del Sistema Financiero Espaol, Editorial Ariel (20 Edicin), 2007. ROSS, S.A., WESTERFIELD, R.W. Y JAFFE, J.F.: Finanzas Corporativas, Irwin, 1995. RUBIO DOMNGUEZ, P.: (2007) Manual de anlisis financiero, Edicin electrnica gratuita.