Sunteți pe pagina 1din 101

Analiza pe baza

bilanului financiar
Analiza pe baza bilanului financiar sau analiza
patrimonial i propune identificarea strii de
echilibru la nivelul firmei.


Scopul acestei analize este de stabili modul de
realizare a echilibrului ntre resurse (pasive) i
nevoi (active) pe termen lung i pe termen scurt.
Analiza pe baza bilanului
financiar
Pentru realizarea analizei are loc
structurarea:

- activelor (nevoilor) n funcie de lichiditate
(n ordinea cresctoare a lichiditii)

- pasivelor (resurselor) n funcie de
exigibilitate (n ordinea descresctoare a
exigibilitii)
Analiza pe baza bilanului
financiar
Partea de activ a bilanului va conine:
active cu lichiditate peste 1 an;
active cu lichiditate mai mic de 1 an, iar n cazul lor se vor
evidenia distinct activele de trezorerie (activele cele mai
lichide, cu lichiditate imediat)

Partea de pasiv a bilanului va cuprinde:
pasive cu exigibilitate mai mare de 1 an, unde se cuprind
capitalurile proprii si datoriile pe termen lung;
pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an, iar n cazul acestora,
se vor evidenia distinct pasivele de trezorerie (creditele
bancare curente sau alte pasive cu scaden imediat).
Analiza pe baza bilanului
financiar
Realizarea echilibrului lichiditate-exigibilitate la nivelul
ntreprinderii presupune respectarea urmtoarelor relaii:

active cu lichiditate peste 1 an = pasive cu exigibilitate
peste 1 an

active cu lichiditate sub 1 an (mai puin activele de
trezorerie) = pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an (mai
puin pasivele de trezorerie)

active de trezorerie = pasive de trezorerie
Analiza pe baza bilanului
financiar
Fondul de rulment permanent



Fondul de rulment permanent (FR) = Capital
propriu + mprumuturi i datorii cu
exigibilitate ntre 1 i 5 ani i peste
Active imobilizate (Active cu lichiditate
mai mare de 1 an).
Analiza pe baza bilanului
financiar
Fondul de rulment propriu


Fondul de rulment propriu = Capital
propriu Active imobilizate (Active
cu lichiditate mai mare de 1 an).
Analiza pe baza bilanului
financiar
Necesarul de fond de rulment



Necesarul de fond de rulment (NFR) = Active cu
lichiditate mai mic de 1 an (mai puin activele de
trezorerie) pasive cu exigibilitate mai mic de 1
an (mai puin pasivele de trezorerie) = stocuri +
creane + active de regularizare datorii curente
pasive de regularizare
Analiza pe baza bilanului
financiar
Trezoreria net


Trezoreria net (TN) = Active de trezorerie Pasive
de trezorerie

Sau

Trezoreria net = FR NFR
Analiza pe baza bilanului
financiar
Analiza pe baza bilanului financiar

Rata de finanare a stocurilor




stocuri
FR
RFS=
Lichiditatea curent (general)




Valori recomandate 2 2,5
curente _ Datorii
circulante _ Active
Lc =
Analiza pe baza bilanului
financiar
Lichiditatea imediat




Valoarea recomandat 0,8
curente _ Datorii
trezorerie _ de _ Active Creante
curente _ Datorii
Stocuri circulante _ Active
Li
+
=

=
Analiza pe baza bilanului
financiar
Lichiditatea la vedere




Nivelul recomandat 0,2
curente _ Datorii
trezorerie _ de _ Active
Lv =
Analiza pe baza bilanului
financiar
Rata solvabilitii generale
curente Datorii
totale Active
Rs
_
_
=
Analiza pe baza bilanului
financiar
Situaia net


SN = Activ Datorii totale = capitaluri proprii
Analiza pe baza bilanului
financiar
Rata autonomiei financiare





Recomadabil este ca valoarea sa s fie ct mai
apropiat de 1, caz n care indic autonomie
financiar maxim.
perm C
CPR
R
af
=
Analiza pe baza bilanului
financiar
Rata datoriilor




Se recomand o valoare mai mic de 0,5
pentru ca firma s fie apreciat ca sigur.
A totale
totale DAT
R
dat
=
Analiza pe baza bilanului
financiar
Analiza pe baza contului
de rezultate
Soldurile intermediare de gestiune
Marja comercial (MC)
Cuantific nivelul de performan
financiar nregistrat din activitatea
comercial

Marja comercial = Venituri din
vnzarea mrfurilor Costul
mrfurilor vndute
Valoarea adugat (VA)
Cuantific plusul de valoare adugat de firm prin
activitatea desfurat.

Valoarea adugat = Marja comercial + Producia
vndut + Venituri din producia stocat + Venituri
din producia de imobilizri Cheltuieli cu
materiile prime Cheltuieli cu materiale
consumabile Cheltuieli cu energia i apa
Cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri
Excedentul brut de
exploatare (EBE)
Scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n
activitatea de exploatare a ntreprinderii,
mrimea sa fiind dat de diferena dintre
acestea.

Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat +
Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu
impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli
cu remuneraiile personalului Cheltuieli privind
asigurrile sociale i protecia social
Rezultatul din
exploatare (RE)
Reprezint diferena existent ntre veniturile i
cheltuielile totale implicate de activitatea de
exploatare.

Rezultatul din exploatare =EBE + Venituri din
provizioane privind activitatea de exploatare +
Alte venituri de exploatare Cheltuieli cu
amortizrile i provizioanele de exploatare Alte
cheltuieli de exploatare
Rezultatul financiar
Reprezint diferena ntre veniturile i
cheltuielile financiare.

Rezultatul financiar = venituri
financiare cheltuieli financiare
Rezultatul curent
Este rezultatul activitii de expoatare
i financiar

Rezultatul curent = rezultatul din
exploatare + rezultatul financiar
Rezultatul brut


Rezultatul brut = rezultatul curent +
venituri excepionale cheltuieli
excepionale
Rezultatul net


Rezultatul net = rezultatul brut
impozitul pe profit
Capacitatea de
autofinantare
Capacitatea de
autofinantare


Capacitatea de autofinanare exprim
capacitatea firmei de a i putea
asigura dezvoltarea prin proprii
mijloace financiare, n termeni
monetari (de ncasri i de pli).
Capacitatea de
autofinantare

Metode de calcul:

- metoda substractiv
- metoda adiional.
Capacitatea de
autofinantare
Metoda substractiv (a scderii)

CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile

Sau

CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri
financiare[1] - Cheltuieli financiare[2] + Venituri excepionale[3] - Cheltuieli
excepionale[4] Impozit pe profit


[1] cu excepia veniturilor din provizioane.
[2] cu excepia cheltuielilor financiare de natura amortizrilor i provizioanelor.
[3] cu excepia: veniturilor excepionale din vnzarea imobilizrilor; cotei-pri a
subveniilor pentru investiii virate la venituri; venituri excepionale din provizioane.
[4] cu excepia: valorii nete contabile a imobilizrilor cedate; cheltuieli excepionale
privind amortizrile i provizioanele.
Capacitatea de
autofinantare
Metoda adiional

CAF = Profit net Venituri calculate + Cheltuieli calculate

sau

CAF = Rezultatul exerciiului + Cheltuielile cu amortizrile +
Cheltuielile cu provizioanele (din exploatare, financiare i
excepionale) Venituri din provizioane (din exploatare,
financiare i excepionale) + Valoarea net contabil a
imobilizrilor cedate Venituri excepionale din vnzarea
imobilizrilor Cota-parte a subveniilor pentru investiii
virate la venituri
Capacitatea de
autofinantare


Autofinanarea = CAF Dividende
Cota managerului Participarea
salariailor la profit
Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate reprezint cantitatea de
produse ce trebuie realizat de ntreprindere
astfel nct ncasrile obinute din vnzarea lor s
acopere att cheltuielile variabile implicate de
procesul de producie, ct i cheltuielile fixe ale
acestuia.

La nivelul pragului de rentabilitate profitul obinut
de ntreprindere este nul.

Pragul de rentabilitate








CAPR = cifra de afaceri ce trebuie realizat astfel nct ntreprinderea s
obin un profit nul;

Ch.F = mrimea cheltuielilor fixe implicate de procesul de producie al
ntreprinderii;

v = ponderea cheltuielilor variabile (CV) n cifra de afaceri (= CV/CA).
v 1
F . Ch
CA
PR

=
Pragul de rentabilitate








pu = preul mediu unitar de vnzare al produselor firmei;

cvu = cheltuiala variabil unitar pentru produselor realizate.
u u
PR
cv p
F . Ch
Q

=
Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate se poate
realiza:

- la nivelul activitii de exploatare (cnd se
iau n calcul cheltuielile fixe de exploatare)

- la nivelul activitii curente (cnd se iau n
calcul cheltuielile fixe de exploatare i
cele financiare).
Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate poate fi completat
cu studiul variabilitii nivelului profitului
ntreprinderii determinat de evoluia produciei
sau cifrei de afaceri realizate.


Astfel se face analiza efectului de levier al
exploatrii, concretizat prin existena:
- levierului operaional
- levierului financiar
Pragul de rentabilitate
Levierul operaional









CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);

RE0 = rezultatul din exploatare corespunztor nivelulului CA0;

ACA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;

ARE = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;

CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul din exploatare realizat de ntreprindere este nul.
PR 0
0
0
0
o
CA CA
CA
CA
CA
RE
RE
l

=
A
A
=
Pragul de rentabilitate
Levierul financiar









CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);

RC0 = rezultatul din exploatare corespunztor lui CA0;

ACA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;

ARC = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;

CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul curent realizat de ntreprindere este nul;
PR 0
0
0
0
f
A C CA
CA
CA
CA
RC
RC
l
'

=
A
A
=
Diagnosticul
rentabilitii
Urmrete compararea capitalurilor
investite cu rezultatul investirii
acestor capitaluri.

- Capitalurile investite de acionari
- Capitalurile investite de creditori
Rate de rentabilitate:

- Rata de rentabilitate global a ansamblului
capitalurilor investite

- Rata de rentabilitate a capitalurlor investite de
proprietari (rentabilitatea financiar)

- Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de
creditori
Rata de rentabilitate a capitalurilor
investite de proprietari

Rentabilitatea financiar = profitul ce
revine acionarilor / capitalurile
investite de acionari

Rfin = PN / CPR
Rata de rentabilitate a capitalurilor
investite de creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor
investite de creditori = cheltuieli
privind dobnzile / datorii financiare

Rd = DOB / DATfin
Rata de rentabilitate global

Rentabilitatea economic = rezultatul din
exploatare net de impozit / activul
economic

Rentabilitatea economic = (profit net +
dobnzi) / (capitaluri proprii + datorii
financiare)
Rentabilitatea economic

Determinat ca medie ponderat a
rentabilitii capitalurilor investite

Rec = Rfin x (CPR / AE) + Rd x (DATfin / AE)
Efectul de levier


Rfin = Rec + (Rec - Rd) x (DATfin / CPR)

Efectul de levier - (Rec - Rd) x (DATfin /
CPR)

Analiza fluxurilor de
numerar
Ci de transformare a numerarului n cadrul ntreprinderii:

- circuitul capitalului de lucru
- circuitul activelor imobilizate


Ci de atragere/realocare a numerarului n cadrul
ntreprinderii:

- circuitul atragerii/realocrii numerarului (politica de
finanare)
Circuitul capitalului de
lucru



Materii prime

Servicii
Numerar Stocuri Creante Numerar
Salarii de produse finite

Impozite, taxe
Circuitul activelor
imobilizate





Numerar Mijloace fixe Stocuri Creante Numerar
de produse finite
Circuitul de atragere/realocare a
numerarului



Emisiune de actiuni Rascumparare de actiuni

Numerar Rambursare datorii financiare

Contractare de datorii Achitare datorii de exploatare
Determinarea CF-ului prin metoda
indirecta (formule simplificate)


CF = TN = CF
op
+ CF
inv
+ CF
fin



CF
op
fluxul de numerar din activitatea de exploatare

CF
inv
fluxul de numerar din activitatea de investitii

CF
fin
fluxul de numerar din activitatea de finantare



CFop = PN Rezultatul financiar + AMO NFR

CFinv = (IMO0 AMO) IMO1 + Rezultatul aferent
vanzarii activelor imobilizate

CFfin = CPR + DATfin Dividende + rezultat financiar
Analiza fluxurilor de numerar din
perspectiva evaluarii intreprinderii

CDF fluxul de numerar ramas la
dispozitia societatii comerciale
pentru remunerarea investitorilor in
capitalurile intreprinderii: actionari si
creditorii


CFD = EBE x (1 - ) + Dob x Inv ACRnete


CFD cash-flowul disponibil
EBE excedentul brut de exploatare
cota de impozitare a profitului
Dob cheltuielile cu dobanzile
Inv investitii in active imobilizate
ACRnete activele circulante nete
Determinarea CFD in cascada:

- Daca majoritatea intrarilor si iesirilor de numerar sunt mplicate de
activitatea de exploatare:

CFexpl = RE + Amo Imp pe profit

- Daca si activitatea de finantare sau de investitii genereaza fluxuri de
numerar importante:

CFgest = PN + Dob + Amo


CFD = CFgest IMO ACR nete
Din perspectiva actionarilor si creditorilor:

CFD = CFDact + CFDcr

CFDact = Dividende CPR

CFDcr = Dob - DATfin
Valoarea actuala a
capitalului investit
- Pentru actionari



- Pentru creditori

( )
k
DAT CFD
DAT V
d
fin1 cr
fin 0
1+
+
=
( )
k
CPR CFD
CPR V
c
1 act
0
1+
+
=
Elemente financiare
ale unei investitii in
mediu cert

Investiiile pot fi privite ca un schimb
ntre o cheltuial monetar prezent,
cert i o speran de ncasare n
viitor a unui flux de sume. (I Stancu,
Finante, Ed. Economica, 2000)






I0 = investiia iniial;
CFDt = cash flow-ul disponibil generat de investiie la
momentul t;
VRn = valoarea rezidual a proiectului de investiii la momentul
n;
n = durata de funcionare a proiectului de investiii;
k = rata de actualizare.
( ) ( )

=
+
+
+
+ = =
n
1 t
n
n
t
t
0
k 1
VR
k 1
CFD
I ) investitie ( VA ) CFD ( VA VAN
I0
Cheltuielile de investiie

- reprezint suma costurilor legate de
darea n funciune a proiectului
CFD
Cash flow-urile disponibile


CrEc - DOB AMO PN CFD + + =
IP - DOB - AMO - CF - CV - CA PN=
CFD
Observatii

1. n toate calculele nu se va ine cont dect de variabilele conectate
cu proiectul de investiii analizat.

2. Previziunile trebuie s fie coerente n ceea ce privete
comparabilitatea indicatorilor; astfel, se va opta fie pentru
exprimarea indicatorilor n termeni reali, fie n termeni nominali

3. n cazul n care n evoluia viitoare a firmei se pot identifica
elemente ce vor modifica nivelul ncasrilor i al plilor ce pot fi
atribuite proiectului de investiii analizat, acestea vor fi incluse n
calculele de previziune (de ex, eventuale subventii).
CFD
4. Exprimarea cheltuielilor cheltuielilor fixe, variabile si semivariabile in
cheltuieli fixe si cheltuieli variabile

cheltuieli fixe, ce evolueaz independent de cifra de afaceri:
CF1 = a1, CF2 = a2 , , CFn=an, cu a1, a2,, an constante (nu depind de CA).

cheltuieli variabile, ce se modific n acelai ritm cu cifra de afaceri, deci
evolueaz dup o lege de forma:
CV1 = b1 CA, CV2 = b2 CA, , CVn = bn CA, cu b1, b2,, bn constante.

cheltuieli semi-variabile, ce evolueaz dup o lege de forma:
CSV1 = c1 + d1 CA, , CSVn = cn + dn CA, cu c1, ..., cn, d1, , dn constante.


CFD
Cheltuielile implicate de adoptarea proiectului de
investiii vor putea fi formalizate printr-o relaie
de forma:




unde:
A = a1 + a2 + + an + c1 + c2 + + cn;
B = b1 + b2 + + bn + d1 + d2 + + dn.
CA B A Ch
totale
+ =
CFD
n previziunea amortizrii se va ine cont n
primul rnd de regimul de calcul al
amortizrii respectiv liniar, degresiv
sau accelerat.

n previziunea cheltuielilor cu dobnzile,
trebuie s se in cont numai de dobnzile
aferente creditelor contractate pentru
finanarea proiectului de investiii analizat.
CFD
Previziunea impozitului pe profit se va realiza pe baza ratei de impozitare
(actual sau prognozat) i de profitul impozabil previzionat

n ceea ce privete determinarea impozitului pe profit aferent unui rezultat
impozabil negativ (pierdere), exist dou posibiliti:
aplicarea cotei de impozitare asupra pierderii, ceea ce va genera un impozit
negativ reprezentnd o economie de impozit prezent n cadrul acestei
abordri se presupune c proiectul de investiii este parte component a
portofoliului de investiii al firmei, astfel nct pierderea va genera, la nivel
global, un profit impozabil mai mic, deci i un impozit pe profit mai sczut n
raport cu impozitul care s-ar fi pltit dac nu s-ar fi realizat investiia;
considerarea impozitului pe profit egal cu zero, dar reportarea pierderii
actuale n anul urmtor, astfel nct impozitul pe profit viitor va fi mai
sczut echivalent cu o economie de impozit viitoare; aceast variant
presupune c proiectul de investiii este considerat independent de
activitatea firmei sau c firma are portofoliul de investiii format doar din
acest proiect.
CFD
CFD
Creterea economic generat de proiectul de
investiii cuprinde investiiile adiionale, precum i
modificarea nivelului activelor circulante nete de
exploatare implicate de adoptarea acestuia.

n previziunea tuturor indicatorilor trebuie s se
in cont de fluxurile reale de intrri i, respectiv,
ieiri de cash generate de proiectul de investiii
respectiv.


VR


Valoarea rezidual reprezint fluxul
net generat de operaiunea de
dezinvestire (scoaterea din
exploatare a investiiei n anul n).
k


Rata de actualizare reprezint rata de
rentabilitate cerut de investitori
k

Tehnici de determinare a ratei de
actualizare a proiectelor de investiii, care
au n vedere factori diferii:
costul de oportunitate;
rata fr risc i o serie de prime de risc;
costul mediu ponderat al capitalului.
Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul cert
Criteriul valorii
actualizate nete (VAN)

( ) ( )
0
1 1
1
0
>
+
+
+
+ =

=
n
t
n
n
t
t
k
VR
k
CFD
I VAN
Criteriul ratei interne
de rentabilitate (RIR)


RIR este soluia ecuaiei VAN = 0 cu necunoscuta k

Rezolvarea ecuaiei

- n Excell funcia IRR
- prin interpolare








Figura nr.16.2. VAN=f(k)
k
V
A
N
k
min
RIR
VAN(k
min
)
VAN(k
max
)
k
max





Dac RIR este superioar ratei de
rentabilitate cerute de investitorul ce
decide s finaneze proiectul de investiii,
proiectul poate fi adoptat
( )
min max
max min
min
min
k k
) k ( VAN ) k ( VAN
) k ( VAN
k RIR
(

+ =
Rata interne de rentabilitate
modificat (RIRM)
Conform RIR



Conform RIRM se presupune c toate cash flow-urile disponibile degajate de
investiie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei
(care reprezint rentabilitatea medie a portofoliului de investiii al firmei,
rata de rentabilitate economic)



( ) ( )

+ + = +
n
1 t
t n
t
n
0
VR RIR 1 CFD RIR 1 I
( ) ( )

+ q + = +
n
1 t
n
t n
t
n
0
VR 1 CFD RIRM 1 I

( )
1
I
VR 1 CFD
RIRM
n
0
n
1 t
n
t n
t

|
|
|
|
|
.
|

\
|
+ q +
=

=

Termenul de recuperare
(TR)


durata n care se recupereaz fondurile investite
Indicele de
profitabilitate



0 0
0
I
VAN
1
I
I VAN
IP + =
+
=

Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul incert

ANALIZA DE
SENZITIVITATE
Analiza de senzitivitate

Analiza de senzitivitate ia n
considerare faptul c valoarea
indicatorilor de performan ai unui
proiect de investiii este determinat
de mai muli factori

( ) ( )

=
+
+
+
+ =
n
t
n
n
t
t
k
VR
k
CFD
I VAN
1
0
1 1
) VR , CFD , k , n , I ( VAN VAN
n n ... 1 t , t 0 =
=
) VR , IP , DOB , AMO , CF , CV , CA , k , n , I ( VAN VAN
n n ... 1 t , t n ... 1 t , t n ... 1 t , t n ... 1 t , t n ... 1 t , t n ... 1 t , t 0 = = = = = =
=
Analiza de senzitivitate const n parcurgerea etapelor:

previziunea factorilor determinani ai performanelor proiectului ntr-un
scenariu normal (situaie considerat de baz) considerndu-se ca fiind
cea mai probabil situaie;

identificarea factorilor care s-ar putea modifica, stabilindu-se intervalul
de variaie;

construirea a dou scenarii posibile pentru fiecare dintre factori
scenariul favorabil (optimist) i nefavorabil (pesimist);

analiza impactului fiecrui factor prin recalcularea indicatorilor de
performan afereni proiectului n condiiile n care respectivul factor se
afl n scenariul favorabil / nefavorabil, toi ceilali factori meninndu-se
la nivelul din scenariul scenariul normal;
construirea unei matrici pentru fiecare din indicatorii de
performan folosii drept criteriu de apreciere a
investiiei, n care se vor trece valorile obinute prin
modificarea fiecrui factor;

se poate apela, pentru a evidenia impactul factorilor de
influen, la calcularea unor coeficieni de elasticitate ai
indicatorilor de performan n funcie de factorii analizai.







baza de scenariul in baza de cenariul ins
i iabila var / indicator
i iabila var
i iabila var
indicator
indicator
te elasticita
A

A
=
n funcie de valoarea elasticitii, se poate analiza influena
modificrii variabilei i asupra indicatorului respectiv:

dac elasticitatea este pozitiv (negativ), nseamn c
modificarea variabilei determin o modificare n acelai sens
(n sens invers) a indicatorului;

dac elasticitatea este supraunitar (subunitar), semnific
o amplitudine a modificrii indicatorului mai mare (mic)
fa de amplitudinea modificrii variabilei.


Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul incert

ARBORELE DE DECIZIE
Arborele de decizie constituie o metod de management care
ine cont att de impactul factorilor de risc asupra
proiectului de investiii, ct i de reaciile de rspuns la
acestea ce pot fi avute n vedere de managerii firmei.

n principiu, pentru fiecare dintre evenimentele viitoare se pot
asocia diferite probabiliti de apariie.

Procesul de decizie referitor la modul de evoluie a proiectului
de investiii este analizat ca o succesiune de decizii, aprute
ca rspuns la diferite scenarii de evoluie viitoare a
fenomenelor

Suportul de curs a fost realizat pe
baza:

- V. Dragot i colectiv, Management
financiar, vol I i vol II, Ed.
Economic, 2003