Politici financiare de intreprindere

Curs 16.03:
Previziune financiara




ASE- Bucuresti
Facultatea: FABBv
2007
Bibliografie:
1. Dragot, Victor, Ciobanu, Anamaria, Obreja, Laura, Dragot,
Mihaela Management financiar. Politici financiare de
ntreprindere, volum 2, Editura Economic, 2003

2. Stancu, Ion Finane, Editura Economic, 2002

3. Stancu, Ion (coordonator) Finane vol. III Gestiunea financiara a
intreprinderii, Editura Economic, 2003
Previziune financiara
Previziunea financiar are ca obiectiv determinarea resurselor necesare
pentru acoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, mediu, lung:
pe termen scurt trebuie identificate resursele necesare pentru plata
aprovizionrilor cu materii prime, materiale, mrfuri etc. respectiv
asigurarea resurselor pentru finanarea capitalului de lucru net
suplimentar (a variaiei activului circulant net);
pe termen mediu i lung trebuie asigurate resursele necesare
pentru realizarea de investitii - achiziionarea de active fixe.
Previziune financiara
In cadrul acestui curs abordam urmatoareale
subiecte:
(1) Tehnici de previziune a documentelor contabile
(2) Previziunea cifrei de afaceri
(3) Construirea bilanului i contului de profit i
pierdere previzionate
(1) Previziune financiara - Tehnici de
previziune a documentelor contabile
Cea mai eficient i simpl modalitate de previzionare a
elementelor din bilan i din contul de profit i pierdere:

corelarea acestora cu cifra de afaceri (CA) viitoare, deoarece
unele dintre aceste elemente sunt dependente (variaz
proporional) fa de volumul vnzrilor, iar altele sunt
independente, respectiv au valori determinate de ali
factori.
(1) Previziune financiara - Tehnici de
previziune a documentelor contabile
S analizm relaia dintre principalele elemente ale bilanului i nivelul
cifrei de afaceri:
imobilizrile necorporale dinamica acestora n raport cu cifra de
afaceri nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analiza
pentru fiecare component (cheltuielile de constituire; cheltuielile de
dezvoltare, concesiunile, brevetele, licenele, mrcile)
imobilizrile corporale este necesar analiza elementelor
componente (imobilizrile corporale care particip sau nu n mod direct la
desfurarea activitii de exploatare, terenurile deinute de firm)
imobilizrile financiare - au o evoluie independent de cifra de
afaceri, valoarea acestora fiind determinat de politica firmei privind
investiiile n alte companii n scopul deinerii unei poziii de control;
(1) Previziune financiara - Tehnici de
previziune a documentelor contabile
stocurile (de mrfuri, materii prime i materiale consumabile, de
producie n curs de execuie, de produse finite) sunt dependente de
nivelul activittii firmei, astfel c, la o cretere a cifrei de afaceri, se va
nregistra o cretere a valorii stocurilor
clienii pentru ca o cretere a produciei s genereze o cretere a
vnzrilor este necesar aplicarea unei politici atractive de creditare a
clienilor, ceea ce va conduce la creterea postului clieni prin impactul
ambilor factori de influen: cifra de afaceri i durata de rotaie a clienilor
prin CA;
activele de trezorerie, incluznd disponibilitile n cas i n contul
curent, precum i valorile de ncasat, nu variaz neaprat odat cu cifra
de afaceri, avnd valori determinate de volumul i ritmul de ncasri i
pli ale firmei, precum i de strategia financiar a firmei n ceea ce
privete atitudinea fa de riscul de apariie a unei crize de lichiditate.
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Dac presupunem c firma funcioneaz la capacitate
maxim i c valorile actuale ale activelor sunt
optime pentru nivelul actual al cifrei de afaceri,
atunci valoarea activelor (direct productive)
deinute de firm trebuie s creasc odat cu
creterea cifrei de afaceri.
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Aceste investiii suplimentare n active, determinate de creterea volumului
de vnzri, trebuie finanate prin creterea pasivului; n cadrul pasivului,
nu toate elementele au o evoluie corelat n mod direct cu cifra de
afaceri:
capitalul propriu nregistreaz o cretere fie prin emisiune de aciuni sau aport
suplimentar al asociailor, fie prin profit reinvestit, astfel c valoarea acestuia nu este
determinat n mod direct de creterea cifrei de afaceri dect prin partea din profitul
previzionat nedistribuit sub form de dividende;
datorii financiare valoarea acestora este determinat de contractarea de credite
necesare finanrii creterii investiiei firmei n active imobilizate i n active circulante;
furnizorii prin creterea volumului de aprovizionri cu mrfuri, materii prime,
materiale etc. n condiiile meninerii nivelului actual al termenelor de plat se
realizeaz o cretere automat a resurselor atrase de la furnizori;
(1)
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
S analizm relaia dintre principalele venituri i cheltuieli nscrise n contul de profit
i pierdere i nivelul cifrei de afaceri:
veniturile de exploatare formate din cifra de afaceri, venituri din producia stocat,
imobilizat i alte venituri de exploatare;
cheltuielile de exploatare se pot grupa n cheltuieli variabile i fixe;
veniturile financiare sunt generate de deinerea de imobilizri financiare, astfel c
nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri;
cheltuielile financiare cheltuielile cu dobnzile se calculeaz n raport cu rata
dobnzii i volumul datoriilor financiare;
veniturile i cheltuielile extraordinare nu sunt influenate de volumul de activitate,
ci de apariia unor evenimente neprevzute (cu caracter extraordinar);
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Concret, prima etap n realizarea previziunii financiare const n
analiza datelor istorice pentru identificarea elementelor din bilant i
din contul de profit i pierdere a cror evoluie este determinat de
modificarea cifrei de afaceri.

Previziunea financiar se poate realiza pe baza a trei metode,
respectiv:
Metoda procent din cifra de afaceri
Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie

(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda procent din cifra de afaceri
pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin coeficientul de
proporionalitate nregistrat pn n momentul realizrii previziunii;
n funcie de evoluia acestui coeficient de proporionalitate i, eventual, de
optimizrile pe care le are n vedere firma, se previzioneaz valoarea
coeficientului de proporionalitate pentru anul pentru care se dorete
previziunea de exemplu ca valoare optima, medie, mediana, minima sau
maxima, in functie de cel care face previziunea;
prin aplicarea coeficientului previzionat asupra cifrei de afaceri planificat, se
obine valoarea previzionat a respectivului element;
elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte
informaii (de exemplu evoluia anterioar a acestora, n funcie de care se
extrapoleaz tendina).
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda procent din cifra de afaceri -
exemplu
-pentru stocuri se considera ca marimea acestora
este dependenta de cifra de afaceri, astfel ca se
determin coeficientul de proporionalitate
nregistrat pn n momentul realizrii previziunii
-astfel, daca analistul previzioneaza in 2007 o
crestere cu 40% a cifrei de afaceri, in functie de
scenariul propus privind procentul stocurilor in
cifra de afaceri (ca valoare medie, maxima sau
minima) se va estima o marime previzionata a
stocurilor de:

an stocuri CA procent din CA
2003 300 1200 25%
2004 450 1500 30%
2005 530 2000 27%
2006 600 2300 26%
valoare medie 27%
valoare minima 25%
valoare maxima 30%
valoare medie 27%*2300*(1+40%) 866
valoare minima 25%*2300*(1+40%) 805
valoare maxima 30%*2300*(1+40%) 966
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie
pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin durata de
rotaie sau viteza de rotaie din perioada precedent momentului realizrii
previziunii; este echivalent cu metoda procent din cifra de afaceri
(presupune tot proporionalitatea dintre respectivul element i cifra de afaceri)
n funcie de evoluia duratei sau vitezei de rotaie i, eventual, de optimizrile
pe care le are n vedere firma se previzioneaz durata sau viteza de rotaie
pentru anul pentru care se dorete previziunea;
prin aplicarea duratei sau vitezei de rotaie previzionat asupra cifrei de afaceri
planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului element;
elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte
informaii (de exemplu evoluia acestora).
(1) Previziune financiara - Tehnici
de previziune a documentelor contabile
Metoda durata de rotatie sau viteza de
rotatie - exemplu
-pentru stocuri se considera ca marimea acestora
este dependenta de cifra de afaceri, astfel ca se
determin durata de rotatie, respectiv viteza de
rotatie nregistrate pn n momentul realizrii
previziunii
-astfel, daca analistul previzioneaza in 2007 o
crestere cu 40% a cifrei de afaceri, in functie de
scenariul propus privind durata sau viteza de
rotatie a stocurilor prin cifra de afaceri (ca
valoare medie, maxima sau minima) se va estima
o marime previzionata a stocurilor de:

valoare medie 2300*(1+40%)/3,74 862
valoare minima 2300*(1+40%)/3,33 966
valoare maxima 2300*(1+40%)/4 805
an stocuri durata de rotatieviteza de rotatie
2003 90 4,00
2004 108 3,33
2005 95 3,77
2006 94 3,83
valoare medie 97 3,74
valoare minima 90 3,33
valoare maxima 108 4,00
valoare medie 97*2300*(1+40%)/360 866
valoare minima 90*2300*(1+40%)/360 805
valoare maxima 108*2300*(1+40%)/360 966
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Previziunea cifrei de afaceri
Previziunea corect a cifrei de afaceri este o etap extrem de important analizati
dezavantajele situatiilor:
dac se estimeaz o cifr de afaceri ce se dovedete a fi mai mare dect cea
realizat?
dac se estimeaz o cifr de afaceri mai mic dect s-ar putea realiza?

Factorii care trebuie luai n considerare pentru estimarea volumului vnzrilor sunt:
tendina nregistrat n evoluia vnzrilor n ultima perioad, nivelul global al pieei
respectivelor produse i/sau servicii, estimndu-se i cota de pia a firmei pe toate
aceste piee, este foarte important dimensionarea cifrei de afaceri la nivelul ratei de
cretere sustenabile.
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Previziunea i realizarea unei creteri a cifrei de afaceri superioar
valorii sustenabile va genera o insuficien de fonduri, astfel c
firma va apela la finanare prin credite, modificndu-se astfel
gradul de ndatorare, ceea ce va genera costuri din ce n ce mai
ridicate aferente dobnzilor. Pe de alt parte, realizarea unei cifre
de afaceri sub nivelul sustenabil reprezint o risip a resurselor
disponibile, genernd un cost de oportunitate.
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Previziunea cifrei de afaceri se poate realiza pe baza uneia din
urmtoarele metode:


(a) utilizarea datelor istorice
(b) utilizarea ratei de cretere sustenabile
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
(a) utilizarea datelor istorice

Empiric s-a constatat c exist o legtur ntre ratele de cretere a
cifrei de afaceri nregistrate n trecutul unei firme i evoluia
viitoare a acestora, dar aceast extrapolare a trecutului reprezint
un subiect controversat.

Pe scurt, metoda const n utilizarea cifrei de afaceri nregistrate de
firm pentru a determina o cifr de afaceri previzionat.
Modalitatea de agregare a datelor din trecut face ca aceast
metod s aib mai multe variante:
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
(a) Utilizarea ratei medii de cretere
n cadrul acestei variante, rata previzionat de cretere a cifrei de
afaceri este media (aritmetic simpl sau ponderat) a ratelor de
cretere nregistrate n trecut.
Media aritmetic simpl este


Media aritmetic ponderat este:


T
CA
) CA CA (
perioade . nr
crestere de rata
g
T
1 t
1 t
1 t t
T
1 t
t
_

=

= =

=
=

=
=

|
.
|

\
|
=

=
T
1 t
T
1 t
1 t
1 t t
T
1 t
T
1 t
t
_
t
t
CA
) CA CA (
t
t crestere de rata
g
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Utilizarea ratei medii de cretere

n funcie de acest rat medie (aritmetic simpl sau ponderat) de
cretere a cifrei de afaceri, se poate determina valoarea
previzionat a cifrei de afaceri pentru perioada urmtoare:

) g 1 ( CA CA
_
T ) 1 T ( prev
+ =
+
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
anii CA g(CA)
2002 18000
2003 20000 11,11%
2004 19400 -3,00%
2005 24000 23,71%
2006 30000 25,00%
media aritmetica simpla 14,21%
media aritmetica ponderata 17,62%
2007 - media aritmetica simpla
34262
2007 - media aritmetica ponderata
35287
(2) Previziune financiara Previziunea
cifrei de afaceri
Utilizarea datelor istorice n estimarea creterii viitoare a cifrei de afaceri este util,
ns acestea nu reprezint informaii suficiente. Analiza empiric demonstreaz c
este puin probabil ca firmele care au nregistrat creteri mai rapide n anumite
perioade s continue cu acelai ritm i n perioadele urmtoare. Relevana datelor
nregistrate n trecut pentru previzionarea datelor din viitor depinde de stabilitatea
activitii economice a firmei i a mediului n care aceasta acioneaz, stabilitate
care este influenat de urmtorii factori:
- volatilitatea ratelor de cretere
- mrimea firmei - deoarece creterea este msurat n procente, trebuie luat n calcul i
dimensiunea firmei odat cu creterea mrimii firmei, devine mai dificil meninerea unei
rate nalte de cretere.
- ciclul economiei - dac activitatea firmei este influenat de evoluia economiei, este
esenial momentul alegerii datelor de analiz
- modificri structurale - ratele de cretere nregistrate sunt consecina mixului de politici
adoptat de firm: politica de investiii, politica de finanare, politica de dividend. n
condiiile n care firma modific una dintre aceste politici, informaiile pn la acel moment
devin irelevante pentru previzionarea evoluiei viitoare.
(2) Previziune financiara
(b) Utilizarea ratei de cretere sustenabile
Rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri se poate calcula
ex-post:


De multe ori, n managementul financiar, creterea cifrei de
afaceri este considerat un obiectiv n sine, deoarece
creterea CA este interpretat ca genernd creterea cotei de
pia i a profitului. Din punct de vedere financiar, creterea
cifrei de afaceri nu este ntotdeauna o binecuvntare ,
deoarece o cretere rapid afecteaz negativ resursele firmei.

1 t
1 t t
t
CA
CA CA
g

=
(2) Previziune financiara
Noiunea de rat de cretere sustenabil se refer la rata de cretere a
cifrei de afaceri maxim posibil fr a genera dezechilibre financiare.
n determinarea acesteia se consider urmtoarele ipoteze:
firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aciuni astfel nct creterea capitalurilor
proprii se realizeaz doar prin ncorporarea profitului:

firma urmrete meninerea actualei structuri a capitalului (raportul datorii /capital propriu = L
= constant); n aceste condiii, creterea datoriilor nu se poate realiza dect prin creterea
proporional a capitalurilor proprii


firma urmrete meninerea actualei politici de dividend (rata de distribuire a dividendelor = d
= constant). Astfel partea din profit nedistribuit (rmas la dispoziia firmei pentru investiii)
este (1-d).
Dividende - net Profit reinvestit ofit Pr CPR = = A

reinvestit ofit Pr propriu Capital
credite Noi financiare Datorii
propriu Capital
financiare Datorii
0
0
0
0
+
+
=
(2) Previziune financiara
Sub aceste ipoteze, rata de cretere sustenabil va fi dat de:

1 t 1 t 1 t
*
t
Datorii propriu Capital
Datorii propriu Capital
ACTIV
ACTIV
g

+
A + A
=
A
=

1 t 1 t
propriu Capital
propriu Capital
) L 1 ( propriu Capital
) L 1 ( propriu Capital

A
=
+
+ A
=

fin
1 t
t
1 t
t
R ) d 1 (
propriu Capital
net ofit Pr
) d 1 (
propriu Capital
reinvestit ofit Pr
= = =

(2) Previziune financiara
Exist trei situaii posibile :
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este superioar ratei de cretere
sustenabile acest fenomen nu poate fi realizat dect prin relaxarea uneia dintre
ipoteze : fie se apeleaz la atragere de resurse suplimentare prin emisiune de
aciuni, fie crete gradul de ndatorare, fie scade rata de distribuire a dividendelor ;
aceast strategie nu este recomandat a fi folosit pe termen lung, deoarece
conduce la nemulumirea acionarilor sau la ndatorare excesiv ;
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cretere
sustenabil firma nu utilizeaz integral resursele disponibile, astfel c apar
costuri de oportunitate ;
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de cretere
sustenabile varianta optim, astfel c se poate utiliza pentru previziunea cifrei de
afaceri rata de cretere sustenabil
(2) Previziune financiara
Daca rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata
de cretere sustenabile:
*) g 1 ( CA CA * g
CA
CA CA
* g g
actuala prev
actuala
actuala prev
+ = =

=
(2) Previziune financiara
Rata de cretere sustenabil poate fi descompus n urmtorii factori de
influen, identificandu-se modalitatile de crestere a acesteia :

scderea ponderii dividendelor n profitul net;
firma, prin micorarea cheltuielilor sau prin promovarea produselor, reuete
creterea ratei de marj
viteza de rotaie a activului prin creterea acesteia, respectiv prin scderea
duratei de rotaie a activului prin cifra de afaceri;
rata de structur (Activ/CPR) prin creterea ratei de ndatorare se obin resurse
suplimentare prin care este posibil finanarea unei rate de cretere a cifrei de
afaceri superioare.

CPR
Activ
Activ
CA
CA
PN
) d 1 ( R ) d 1 ( * g
fin
= =
Previziune financiara
n cazul n care creterea efectiv a cifrei de afaceri (g) este superioar valorii sustenabile
(g*), diagnosticul financiar depinde de perioada pentru care s-a nregistrat aceast situaie :
dac este o politic tranzitorie, problema se rezolv prin mprumuturi suplimentare, iar, n
viitor, cnd creterea efectiv devine inferioar creterii sustenabile firma va rambursa
aceste datorii suplimentar atrase ; dac ns este o situaie pe termen lung, firma atrage
resurse suplimentare prin credite suplimentare a cror rambursare devine problematic n
cazul n care creterea cifrei de afaceri nu genereaz lichiditi suficiente.
n situaia n care rata efectiv de cretere a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cretere
sustenabile, firma rmne cu resurse neutilizate ; dac este o situaie tranzitorie, se poate
aplica aceast strategie pentru acumularea de resurse n vederea susinerii unei creterii
viitoare anticipate ; dac ns este o situaie pe termen lung trebuie analizate cauzele s-ar
putea s fie o problem la nivelul sectorului respectiv de activitate sau doar la nivelul firmei,
n ultimul caz fiind necesare analizele performanelor firmei pentru a elimina elementele care
restricioneaz creterea.
(2) Previziune financiara rata de
crestere sustenabila exemplu:
2002 2003 2004 2005 2006
CA 1200 1400 1500 1750 2000
Profit net 80 100 130 180 230
Dividende 40 50 65 90 115
Activ 500 600 680 750 960
Capital propriu 0 400 450 500 600 690
Pe baza situatiei inregistrate in 2005, rata de crestere sustenabila obtinuta la
sfarsitul acestui an este de 15% = (1 - 90/180)*180/600.
In anul viitor cifra de afaceri efectiva creste cu 14,29% = (2000 1750)/1750,
astfel ca nu se inregistreaza abateri semnificative ale cresterii efective fata de
cresterea sustenabila din punct de vedere financiar.
Tema 1.1.: Calculati pentru intreaga perioada rata de crestere efectiva si cea
sustenabila a cifrei de afaceri; identificati factorii determinanti ai acestei
evolutii; explicati situatiile in care se constata diferente semnificative intre cele
doua rate accesati fisierul Tema 1
(3) Previziune financiara Construirea bilantului
si a contului de profit si pierdere previzionate
Construirea bilanului i contului de profit i pierdere previzionate
Pe baza ipotezelor din etapa 1 i a cifrei de afaceri previzionate n cadrul etapei 2, se pot construi
documentele contabile previzionate, ntre care se poate constata o interdependen - pentru
determinarea necesarului de resurse se iau n considerare, ca resurse disponibile, viitoarele
profituri nedistribuite sub form de dividende - calculate iniial fr a ine cont de implicaiile
financiare ale diverselor modaliti de finanare; n funcie de posibilitile de finanare (prin
pasive curente suplimentare, contractare de noi datorii financiare, emisiune de aciuni selecie
care va ine cont n primul rnd de costul capitalului, dar i de ncadrarea unor indicatori de risc
n anumite limite, de exemplu o limit maxim a gradului de ndatorare, o limit minim a
lichiditii) se determin costul acestor resurse; acest cost va influena rezultatul prognozat prin
creterea cheltuielilor cu dobnzile, care variaz att n raport cu volumul datoriilor, dar i n
raport cu rata dobnzii (care la rndul ei se poate modifica n funcie de gradul de ndatorare al
firmei; acest rezultat previzionat modificat va influena nivelul necesarului de resurse (prin
scderea profitului nedistribuit sub form de dividende fa de valoarea iniial previzionat,
considernd ca politica de distribuire de dividende nu se modific).

n concluzie, prognozarea bilanului i a contului de profit i pierdere este un proces iterativ!

(3) Previziune financiara Exemplu
Pentru firma XXX se cunosc urmtoarele informaii din bilan i din
contul de profit i pierdere ale anului 2006:









Din datoriile financiare pe termen lung, 50% sunt pe termen mai mare de doi ani; pentru
simplificare vom considera rata dobnzii de 10%, indiferent de termenul datoriilor
financiare.
activ pasiv
imobilizari 400 capital propriu 550
stocuri 200 datorii financiare pe termen lung 100
creante clienti 250 furnizori 240
active de trezorerie 100 datorii financiare pe termen scurt 60
Activ total 950 Pasiv total 950
(3) Previziune financiara Exemplu












Din profitul net obinut 40% se distribuie sub form de dividende, restul
reinvestindu-se.
cont rezultate
CA 800
aprovizionari externe 350
salarii 150
EBITDA 300
amortizari 50
EBIT 250
dobanzi 16 10%*(100+60)
EBT 234
impozit 37,44 16%*234
profit net 196,56
(3) Previziune financiara - exemplu
Pentru a aplica tehnicile de previziune, calculam procentul din cifra de afaceri,
durata si respectiv viteza de rotatie pentru elementele din bilant a caror evolutie
este determinata de modificarea cifrei de afaceri:
procent
din CA
durata
rotatie
viteza de
rotatie
imobilizari 50,00% 180 2
stocuri 25,00% 90 4
creante clienti 31,25% 112,5 3,2
active de trezorerie 12,50% 45 8
furnizori 30,00% 108 3,3
(3) Previziune financiara - exemplu
n realizarea previziunii pentru anul urmtor, vom considera urmtoarele ipoteze de
lucru:

1) cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;
2) durata de rotaie a imobilizarilor ramane constanta;
3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereaza cu o rotatie;
4) durata de rotaie a creantelor-clieni scade cu 12,5 zile, ceea ce este echivalent cu
reducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilor
5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri rmne constant;
6) durata de rotaie a furnizorilor ramane constanta;
7) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CA rmne constant, acestea
reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;
8) amortizarile cresc cu 10
9) se pastreaza rata de reinvestire si rata dobnzii se mentine la nivelul de 10%, indiferent
de mrimea datoriilor financiare;
10) pentru anul viitor se doreste obtinerea unei rate de lichiditate generala de minim 1,7;
11) pentru anul viitor se doreste obtinerea unui grad de indatorare totala de maxim 40%.

(3) Previziune financiara - exemplu
Aplicand ipotezele de lucru, obtinem:

1)cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;
g*=(1-d)PN/CPR
0
=(1-40%)196,56/(550-117,94)=27,3%
Observatie: s-a scazut profitul reinvestit in anul curent (60% din 196,56) pentru a identifica
valoarea capitalului propriu la inceputul anului 2006.
CA
2007
=CA
2006
(1+g*)=1018,37


2) durata de rotaie a imobilizarilor ramane constanta;
Durata rotatie imobilizari = 180 zile = Imobilizari
2007
/CA
2007
Imobilizari
2007
=509,18

3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereaza cu o rotatie;
Viteza de rotatie stocuri = 4+1 = CA
2007
/Stocuri
2007
Stocuri
2007
=203,67

4) durata de rotaie a creantelor-clieni scade cu 12,5 zile, ceea ce este echivalent cu
reducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilor
Durata rotatie creante clienti = 112,5-12,5=100 zile = Creante clienti
2007
*360/CA
2007
Creante clienti
2007
=282,88

(3) Previziune financiara - exemplu
5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri rmne constant;
Active de trezorerie/CA=12,5% Active de trezorerie
2007
=127,3

6) durata de rotaie a furnizorilor ramane constanta
Durata rotatie furnizori=Furnizori
2007
*360/CA
2007
Furnizori
2007
=305,51

7) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CA rmne constant, acestea
reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;
Pondere in CA a aprovizionarilor externe = Aprovizionari/CA=43,75% Aprovizionari
externe
2007
=445,54
Pondere in CA a salariilor = Salarii/CA=43,75% Salarii
2007
=190,94

8) amortizarile cresc cu 10
Amortizari
2007
=50+10=60

9) se pastreaza rata de reinvestire si rata dobnzii se mentine la nivelul de 10%, indiferent
de mrimea datoriilor financiare;
Aceste informatii le vom folosi pentru determinarea cheltuielilor cu dobanda si a
profitului reinvestit
(3) Previziune financiara - exemplu
Bilant previzionat
activ 2007 pasiv 2007
imobilizari 509,18 capital propriu 707,19
stocuri 203,67
datorii financiare
pe termen lung
50
creante clienti 282,88 furnizori 305,51
active de
trezorerie
127,30
datorii financiare
pe termen scurt
50
necesar de
finantat
10,33
Activ total 1123,03 Pasiv total 1123,03
Prin utilizarea acestor valori previzionate, construim bilantul si contul de profit si
pierdere:
cont rezultate previzionat
CA 1018,37
aprovizionari externe 445,54
salarii 190,94
EBITDA 381,89
amortizari 60
EBIT 321,89
dobanzi (10%*100) 10
EBT 311,89
impozit (16%*EBT) 49,90
profit net 261,99
dividende 104,79
profit reinvestit 157,19
Capitalul propriu = Capital propriu2006+PNrenvestit = 550+157,19
Datoriile financiare pe termen lung = 50%din datoriile financiare pe
termen lung din 2006 = 50
Datoriile financiare pe termen scurt = 50%din datoriile financiare pe
termen lung din 2006 = 50 (datoriile financiare pe termen scurt, de 60,
rambursandu-se)

(3) Previziune financiara Exemplu
Se constata ca aplicarea ipotezelor, fara a tine cont de credite suplimentare,
implica o valoare a activului previzionat de 1123,03, in timp ce pasivele reprezinta
doar 1112,7, ceea ce implica un necesar de resurse suplimentare de 10,33.
Aceste resurse se vor atrage din exterior, ordinea, in functie de costuri, a surselor
de finantare fiind:
a)credit suplimentar pe termen scurt
b)credit suplimentar pe termen lung
c)emisiune de actiuni sau aport suplimentar la capitalul social

Marimea maxima a creditelor suplimentare este determinata de anumite restrictii impuse
firmei privind gradul de lichiditate si de indatorare.
(3) Previziune financiara Exemplu
In cazul nostru:
10) rate de lichiditate generala de minim 1,7
Active curente/Pasive curente=1,7 (203,67+282,88+127,3)/(305,51+50+x)=1,7
unde x=marimea maxima a creditului suplimentar pe termen scurt astfel incat sa fie
respectata conditia privind lichiditatea
x=5,58
Necesarul de finantat fiind de 10,33, se va contracta un credit suplimentar pe termen scurt
de 5,58, restul fiind contractat prin credite pe termen lung.

11) gradul de indatorare totala de maxim 40%
Datorii totale/Activ=40%(50+y+305,51+50+5,58)/1123,03=40%
unde y=marimea maxima a creditului suplimentar pe termen lung astfel incat sa fie
respectata conditia privind gradul de indatorare
y=38,13
Necesarul de finantat fiind de 10,33, din care s-a atras 5,58, se va contracta un credit
suplimentar pe termen lung de 4,75.


(3) Previziune financiara Exemplu
pasiv prev.1 prev.2 prev.3
capital propriu 707,19 707,19 706,67
(550+157,19) (550+156,67) (550+156,64)
datorii financiare pe termen lung 50 54,75 55,27
furnizori 305,51 305,51 305,51
datorii financiare pe termen scurt 50 55,58 55,58
necesar de finantat 10,33
Pasiv total 1123,03 1123,03 1123,03
DAR
necesarul de finantat fiind acoperit din credite, va creste valoarea cheltuielilor cu dobanzile
fata de prima previziune, ceea ce va conduce la scaderea profitului net, deci si a profitului
net reinvestit, deci si a cresterii capitalului propriu, astfel ca trebuie finantata diferenta prin
un credit suplimentar pe termen lung.
Astfel, previziunea bilantului si a contului de profit si pierdere este un proces iterativ, in
care trebuie analizate interdependentele dintre cele doua documente:
cont rezultate previzionat prev.1 prev.2 prev.3
CA 1018,37
aprovizionari externe 445,54
salarii 190,94
EBITDA 381,89
amortizari 60
EBIT 321,89 321,89 321,89
dobanzi 10 11,03 11,09
EBT 311,89 310,85 310,80
impozit 49,90 49,74 49,73
profit net 261,99 261,12 261,07
dividende 104,79 104,45 104,43
profit reinvestit 157,19 156,67 156,64