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GERENCIA FINANCIERA II

Costo de Capital

Rodrigo

Costo de Capital
Costo de Capital

La rentabilidad que esperaran ganar los inversores si invirtiesen en valores con niveles de riesgo comparables.
Costo de Capital depende del riesgo del proyecto Es la mnima rentabilidad que un inversionista est dispuesto a recibir para

que sus proveedores de dinero reciban la rentabilidad requerida.

Estructura de Capital

La combinacin de las fuentes de financiacin a largo plazo (deuda y fondos propios) de la empresa.

Importancia
Es usado para evaluar proyectos.
Contabiliza el riesgo y el valor del dinero en el

tiempo.
Un error en la estimacin
Subestima: tomar proyectos con VAN negativo.
Sobreestima: rechazar proyectos buenos.

Errores Comunes
Patrimonio es ms barato que deuda. Si un prstamo tiene una tasa 9%, el costo de capital

es de 9%.

Usar el mismo costo de capital para todas las

divisiones de la empresa.

Agregar unos puntos extras por seguridad


Usar el valor en libros y no el valor de mercado.

CPPC - WACC
Costo Promedio Ponderado de Capital CPPC

Weigthed Average Cost of Capital WACC

La tasa de rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los ttulos de la empresa.

Costo de capital de la empresa

Promedio ponderado de la rentabilidad de la deuda y el capital propio a valores de mercado.

CPPC
Frmula

D E ractivos V x rdeuda (1 tx) V x rcapitalpropio

D: Deuda (valor de mercado) E: Patrimonio (equity) o aporte de capital del inversionista.

# de acciones x precio de mercado por accin.

r: rendimiento. Tx: Impuesto a la renta V=D+E

Ejemplo

Deuda: $4 millones Costo de la deuda: 7% Patrimonio: 1 milln de acciones, siendo $6 el precio de la accin Costo del capital usando CAPM
Rf=4.5% , Beta=1.15, Prima por riesgo de mercado= 7%

Impuesto a la renta: 30%

a)

Hallar el CPPC

CPPC
Consideraciones
En la estimacin del WACC, no utilice el Valor Contable de los ttulos. En la estimacin del WACC, utilice el Valor de Mercado de los ttulos.

E: no es el patrimonio contable sino el valor de mercado de las acciones. D: son los pagos de la deuda pero descontados a la tasa de inters actual y no la de la emisin.

Ejm: Bonos: 90% del valor par.

Los valores contables, es probable que no representan el verdadero

valor de mercado de los ttulos de la empresa.

Estructura de Capital
Anlisis del Nivel de Endeudamiento

VL=VD + DE

Deuda

Deuda

30% 100%
Patrimonio Patrimonio

40%

70%

60%
Patrimonio

Estructura de Capital
Deuda Deuda

30%
100%
Patrimonio

40%

70%
Patrimonio

60%
Patrimonio

Inversin: $90,000 Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversin) Costo Deuda: 6%


Identificar cual de las tres estructuras de capital hace ms rentable la inversin para el accionista.

Costo Marginal de Capital


Los costos del capital no son constantes.

El costo marginal es la variacin del CPPC cuando aumenta el monto de inversin y cambian las tasas.

El Capital no es infinito.

Deuda o nuevas acciones. Existen topes.


r Div1 g Po (1 F%)

Fuentes de Financiamiento.

Utilidades Retenidas. Emisin de Acciones ordinarias.

Costo de Emisin de acciones (costo de flotacin).

Prstamos, Bonos.

Estructura ptima de capital

Costo Marginal de Capital


Punto de Ruptura
Momento en que 1 dlar adicional en una de las fuentes de

financiamiento cambia CPPC.


Al aumentar el capital => sube el costo Ejm: el inters de una deuda de $10 millones no necesariamente cuesta igual que una de $1 mill.

BP = AF / w
BP= Punto de ruptura AF= Fondos disponibles a un costos w= Ponderacin en la estructura ptima de capital

Ejemplo: Costo Marginal de Capital


Cuando la minera Caudalosa consuma sus $300,000 de utilidades retenidas disponibles a un costo de 13%, debe utilizar el financiamiento ms costoso de nuevas acciones ordinarias (costo 14%) para satisfacer las necesidades de capital. Adems la empresa espera obtener $400,000 en un prstamo a una tasa de 5.6%, la deuda adicional tendr un costo despus de impuesto de 8.4%. Su estructura ptima de capital es 70% patrimonio, 30% deuda.
1.Defina los puntos de ruptura.

2.Cual sera el costo del capital

para una inversin de US$ 1 milln. 3.Calcule los costo de capital de cada rango del financiemiento

Teora de Modigliani Miller (MM)


Si no existiesen impuestos: El valor de la empresa no cambia

cuando tiene endeudamiento


El ahorro fiscal incrementa el valor de la empresa. Valor actual del

ahorro futuro.

Valor de la empresa apalancada

= Valor de la empresa sin deuda + ahorro fiscal

Teora de Modigliani Miller (MM)


VA del Ahorro Fiscal =
(suponga perpetuidad)

D x rD x Tc

= D x Tc

rD
Deuda i% tx

Ejemplo:

Ahorros fiscales = 10,000 x (0,06) x (0,35) = $210

VA de 210 a perpetuidad = 210 / 0.06 = $3,500

VA Ahorro Fiscal = D x Tc = 10,000 x 0.35 = $3,500

Alicorp ha conseguido levantar capital para la compra de un empresa argentina de tres formas: Deuda, Acciones preferentes y Acciones ordinarias. El valor de mercado de estos ttulos son

Caso 1

Deuda: Se emitieron US$ 30 millones, hoy estn al 80% de su valor nominal. Acciones Preferentes: US$ 10 millones. Acciones Ordinarias: 1 milln de acciones a US$ 20 cada una.

Los costos exigidos son 6%, 12%, y 18%,respectivamente.


a) Determine el WACC de esta operacin.
* El impuesto a la renta es de 30%

Caso 2 Cual es la rentabilidad esperada de una accin cuyo valor por


accin en la bolsa es de S/ 10, entrega un dividendo de S/ 0.07 por accin y las expectativas del crecimiento de la empresa es de 4% al ao de manera constantes. Determine su CPPC tiene una deuda de S/ 10 millones siendo 7% la tasas de una deuda similar y la capitalizacin burstil (Market Cap) es de S/. 300 millones.

Caso 3
Est analizando una inversin y conversando con su sectorista bancario han calculado los siguientes costos de deuda y de patrimonio para varias estructuras de su capital.
Razn de endeudamiento 0% 10 % 30 % 40 % 50 % 60 % Costo de la deuda despus de impuestos 0.00 % 4.90 % 5.60 % 6.30 % 7.00 % 7.70 % Costo del patrimonio 12.00 % 12.05 % 12.10 % 12.20 % 12.80 % 15.00 %

Con qu razn de endeudamiento se obtiene la estructura ptima de capital?

Caso 4
Cementos Pacasmayo est evaluando un proyecto cuya Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, es 19.48% anual. Al financiar este proyecto con deuda y capital (patrimonio) la tasa de inters por la deuda es 16% anual y el rendimiento requerido por los accionistas es 25% anual. La tasa de impuesto a la renta es 30%.
Cunto tiene que ser la razn Deuda/Patrimonio en este

financiamiento?

Caso 5
La compaa Kola Frencesa S.A. cuenta con $2000,000 en activos, una UAII de $400,000, un ratio de deuda / patrimonio igual a 1 y paga un inters del 12% antes de impuestos sobre su deuda. Calcule el WACC o CCPP, asumiendo que la poltica de la compaa es el de entregar todas las utilidades como dividendos y que dichas utilidades permanecen constantes a lo largo del tiempo. Tasa de impuesto a la renta 30%.

Caso 6
Hallar la estructura de capital ptima teniendo las

siguientes alternativas de ponderacin. El impuesto a la renta es de 30%.


Part Deuda 10% 20% 30% 40% 50% 60% Part Patrimonio 90% 80% 70% 60% 50% 40% Costo deuda antes de imptos 5.90% 6.00% 6.50% 6.70% 7.50% 8.50% Costo Pat 10.00% 10.05% 10.50% 10.70% 11.50% 12.50%