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NUMEROS
DESDE LA PERSPECTIVA DE UN VALUADOR De donde vienen A donde van Qu significan
Anlisis de la Industria
Anlisis Estratgico
Anlisis Financiero
Anlisis Contable
Anlisis Prospectivo
Valor Intrnseco
Supuestos De Proyeccciones
Valuacin
Tiempo Perodos Histricos Fecha de la val. Perodos de proy
Costos
Proveed
Gastos Negocio
Aportac
Rentabilidad
A
Inversin
Solvencia
$
Recursos
Riesgo
Lquidez
Estados financieros
Balance General
Activos = Pasivos + Capital Una foto en un momento particular en el tiempo
Equity statement
Cambios de capital en el perodo
Estado de Cambios
Fuentes - Usos Capital de trabajo
Planeacin Inversin
Corriente:
Financiamiento
Corriente:
Documentos por pagar Cuentas por pagar Salarios Impuesto/renta por pagar
Operacin
Ventas Costo de los bienes vendidos Gastos de Ventas Gastos Administrativos Gastos de Intereses Gastos Impositivos/renta
Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Ttulos Negociables Tierra, Edificios, & Equipo Patentes Inversiones
No corrientes:
No corriente:
Balance General
Balance General
Balance General
Aplicaciones
Orgenes
Balance General
PASIVO ACTIVO CORRIENTE Como valo los activos? PASIVO NO ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO CORRIENTE Cmo valo los pasivos? CORRIENTE
Balance General
Pasivo
Patrimonio
Conservador
Termino medio
Riesgo
Balance General
Empresa A
PC AC PNC AC
PC
FM
PNC
FM
PAT
ANC
ANC
PAT
AO 0
AO n
TIEMPO
Balance General
Empresa B
AC
PC
FM
PNC AC PC
FM
PNC PAT
AO 0
AO n
TIEMPO
PNC Prestamistas
Inters
ANC PAT
Gobierno
Impuestos
PAT
Accionistas
Dividendos
Beneficios retenidos
(BDI)
$
PASIVO ACTIVO CORRIENTE
INVERSIN
CORRIENTE
FINANCIACIN
PASIVO NO CORRIENTE
RENTABILIDAD (1)
ACTIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
ROI
ROI es aplicable a: (1) Evaluando eficiencia gerencial (2)Determinar rentabilidad
Aplicacin de ROI
ROI
ROI
No existe medida una medida universal de capital invertido
ROI
Medidas Alternativas de Capital Invertido
Cinco medidas comunes: Financiamiento total (Deuda total ms Patrimonio) Deuda de largo plazo ms Patrimonio Patrimonio Valor de mercado del Capital Invertido
ROA
Disgregando el ROA
ROA
Disgregando el ROA
Profit Margin, Asset Turnonver, and Return on Assets for Selected Industries ROA = 5% Food Stores
Transportation Service
4.5
Asset turnover
Wholesale-Nondurables Auto Dealers Builders Wholesale Trade Building Materials Paper Construction Air Transportation Chemicals Tobacco Petroleum Metals Fisheries Oil & Gas Health Services Hotels Amusements Agriculture Museums
1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8
Real Estate
Profit margins %
Profit Margin, Asset Turnover, and Return on Assets for Selected Industries
ROA
Anlisis de rotacin de los activos
La rotacin de los activos mide la intensidad con que la compaa utiliza sus activos Una medida relevante es la cantidad de ventas generadas
ROE
ROE = BN/PATRIMONIO
ROE =
Utilidad Neta
Ventas
EFICACIA
Ventas
Activos Total
EFICIENCIA
Activo Total
Patrimonio
APALANCAMIENTO
Comienza: al tomar la decisin de una fusin o adquisicin Lmites: Carta de Intencin y Acuerdo de Confidencialidad Aspectos a cuidar:
Conservar las instrucciones recibidas y comunicaciones cursadas
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Direcciones de sus oficinas, plantas y otras facilidades Todos los documentos referidos a participaciones sociales, sociedades de hecho, etc. y sus
respectivas inscripciones y autorizaciones
Todos los documentos relativos a predecesoras, controladas (subsidiary), sucursales (branch) ,etc. 2. Capital Social:estructura y socios (cuotas sociales y acciones)
Estatutos y sus modificaciones e inscripciones Libro de Asambleas de Accionistas Listado de socios cruzado con constancias en libros y los Certificados de los ttulos Constancias sobre la integracin de las acciones (en lo posible de auditores) Libre disponibilidad de las acciones o cuotas sociales. Preferencias Ttulos convertibles, acciones preferidas, mayoras especiales, etc. FUSIONES & ADQUISICIONES
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37
Listado de todas las marcas, patentes, copyrights, diseos industriales, secretos industriales, know
how, registradas, pendientes o sin proceso de inscripcin
Determinar la eficacia de tales situaciones Existencia de gravmenes o medidas cautelares sobre las mismas Chequear que se este usando correctamente en los productos, documentacin, publicidad, etc. Casos pendientes de oposiciones y juicios y acuerdos que establezcan limitaciones. Adquisiciones o transferencias y Acuerdos de licenciamientos (expiracin, renovacin, limitaciones) Computer Software, Contratos con empleados, Dsitribucin, No competencia, etc. 38 FUSIONES & ADQUISICIONES
Listado de todo el personal y situacin en la que se encuentran Convenios con las Asociaciones Sindicales y su aplicacin. Paros sufridos Procedimientos de ingreso y despido de personal Atrasos en pagos, registraciones, aportes y contribuciones Higiene y seguridad en el trabajo (ART). Accidentes sufridos No competencia y confidencialidad Reclamos pendientes y potenciales Despidos de los ltimos dos aos Terceros independientes que contratan con la Sociedad en forma habitual (profesionales,
vendedores, agentes, etc.)
2. Otros aspectos: Obligaciones a pagar y a cobrar: montos, plazos y condiciones. Garantas propias o de terceros. Trminos que puedan afectar la transaccin Activos: titularidad, existencia y condiciones. Gravmenes y medidas cautelares (Sociedad, Activos y Accionistas) Permisos Especiales Leyes Antimonopolio Situacin Impositiva Problemas Ambientales
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Carta de Representacin: firmada por el titular de la Cia. objetivo, declara sobre la veracidad de la
informacin facilitada
El Informe: Carta introduccin sealando aspectos ms importantes y contexto para entenderlo. Sealar:
Secciones:
I. II. III. IV. Resumen Ejecutivo Aspectos significativos para la transaccin Revisin financiera Otros aspectos: Asuntos fiscales Pasivos contingentes Litigios Aspectos Medioambientales Propiedad Intelectual, etc. etc.
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1
Balance
Creacin de Valor
Cuenta de Resutados
Metodos de Valoracin
Opciones
Mixtos Goodwill
5
Descuento de flujos
Valor y Precio
Valor no es igual a precio
Valor es subjetivo Precio es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operacin de compra-venta de una empresa.
Valor para el comprador Excedente del comprador
Precio
Excedente del vendedor Valor para el vendedor
Perodo de negociacin
Compraventa
Tiempo
Valor y Precio
Coste de informacin
Precio
Excedente del vendedor
Coste de informacin
Perodo de negociacin
Compraventa
Tiempo
5 10 45 100 160
PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo
40 10 30 80 160
Ventas Coste de ventas Gastos generales Intereses Beneficio antes de impuestos Impuestos (35%) Beneficio neto
Defectos:
Criterios contables subjetivos Criterios difieren de los criterios de mercado
Mtodo que trata de salvar el inconveniente que supone la aplicacin de criterios exclusivamente contables en la valoracin
Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustado
5 10 45 100 160
PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo
40 10 30 80 160
5 8 52 150 215
PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo
40 10 30 135 215
5 10 45 100 160
PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo
40 10 30 80 160
5 8 52 150 215
PASIVO Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo
40 10 30 135 215
Representa la inversin que debera efectuarse para constituir una empresa en idnticas condiciones a la que se est valorando Tambin puede definirse como el valor de reposicin de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa, por oposicin al valor de liquidacin Se excluyen bienes que no sirven para la explotacin
ACTIVO
135
Valor substancial bruto reducido: 175
5 8 52 150 215
PASIVO
Proveedores Deuda bancaria Deuda a largo Capital y reservas Total pasivo 215-40 =
En general el valor contable de las acciones tiene poco que ver con el valor de mercado
Los mtodos son: A.Valor de los beneficios. PER B.Valor de dividendos C.Mltiplos de las ventas D.Otros mltiplos
El valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado PER (iniciales de price earnings ratio), es decir:
El PER (price earnings ratio) de una accin indica el mltiplo del beneficio por accin que se paga en la bolsa. Si el beneficio por accin ha sido de 2 euros y la accin cotiza a 30 euros, su PER ser de 15 (30/2) Otras veces el PER toma como referencia el beneficio por accin previsto para el ao prximo Otras veces toma la media del beneficio por accin de los ltimos aos
Notese que el PER es un parmetro que relaciona una magnitud de mercado como es la cotizacin, con otra puramente contable como es el beneficio
El valor de una accin es el valor actual de los dividendos que esperamos obtener de ella. Para el caso de perpetuidad, esto es, una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los aos, este valor puede expresarse as:
Valor de la accin = DPA / Ke DPA = dividendo por accin repartido por la empresa Ke = rentabilidad exigida a las acciones
Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la frmula anterior es la siguiente:
Valor de la accin = DPA1 / (Ke-g)
Este mtodo de valoracin, empleado en algunos sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un nmero Ejemplo:
Valor de sucursal de farmacia = Ventas anuales por 2.5 Valor de planta embotelladora = Ventas anuales en litros por 500
Es evidente que para valorar una empresa utilizando los mltiplos, es preciso utilizar mltiplos de empresas comparables
PER
PER
30 /09 / 2009
13.27/1.20=14,050/1,270
11.06
Rf
Aumenta Ke
Eo = Div1/ (ke-g)
Disminuye el PER
PER = Eo/Beneficio
B 10% 100
C 10% 100
D 10% 100
E 10% 100
12% 12 4 33.33%
12% 12 6 50.00%
g Eo PER
6% 100 10.00
0% 100 10.00
0% 120 10.00
8% 200 16.67
6% 150 12.50
Influencia en el PER Si Ke aumenta el PER 10% disminuye 100 Para g>0: Si aumenta el ROE, aumenta el PER. Si g=0: El ROE 13% no influye en el PER 13 6 46.15% Si aumenta g: ROE > ke: aumenta el PER ROE = Ke: el PER constante ROE < Ke: disminuye 7% el PER 200 15.38
Concluyendo
Un aumento en el beneficio esperado (ROE) provoca que el PER aumente Un aumento en el tipos de inters (Ke) provoca que el PER disminuya Un aumento en el riesgo de la empresa (Ke) provoca un aumento del PER si ROE>Ke Tambin es obvio que un aumento en de los tipos de inters (aumento de Ke) provoca una disminucin del PER Un aumento del riesgo de la empresa (aumento de Ke) provoca una disminucin del PER
Rentabilidad ROE
(dividendos)
Las
Acciones
Ke