GESTIUNEA

PORTOFOLIULUI DE
TITLURI
Conf. univ. dr. Dalia SIMION
Bibliografie recomandat
1. Dragot V. (coord)- Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Editura
Economic, Bucureti, 2003
2. Fota C., Stanciu C., Ni L.- -Managementul portofoliului de titluri,
Editura Sitech, Craiova, 2003
3. Mrcine V.- -Gestiunea portofoliilor de active financiare. Studii de
caz, Editura Matrix Rom, Bucureti, 2002
4. Simion D. -Gestiunea portofoliilor de titluri , Editura Universitaria,
Craiova, 2007
5. Simion D. Piaa produselor financiare derivate, Editura Sitech,
Craiova, 2004
CUPRINSUL DISCIPLINEI
1. Aspecte fundamentale utilizate n gestiunea
portofoliului de titluri
2. Caracteristici de baz ale valorilor
mobiliare
3. Gestiunea i evaluarea portofoliilor de
titluri
4. Modele de gestiune a portofoliilor de titluri
pe piaa de capital





Cap.1 Aspecte fundamentale utilizate
n gestiunea portofoliului
Noiuni privind investiiile financiare
Coninutul i rolul pieei de capital n Romnia
Tipuri de valori mobiliare
Coninutul gestiunii portofoliului de titluri
Investiiile financiare
n sens financiar, investiia reprezint schimbarea unei
sume de bani prezent i cert, n sperana obinerii unor
venituri viitoare superioare, dar incerte.
Investiiile financiare reprezint alocarea resurselor bneti
n diverse instrumente (titluri, valori mobiliare, contracte,
drepturi, produse, active) financiare n scopul obinerii unor
ctiguri viitoare.
Noiunea de investiie implic trei elemente definitorii:
durata, rentabilitatea i riscul.
Timpul este o caracteristic a fiecrei investiii, deoarece
fondurile se aloc n prezent i efectele se obin n viitor.
Activele financiare
- sunt materializate n nscrisuri (hrtii de valoare sau nregistrri n cont) care
consacr drepturile bneti ale deintorului lor, precum i drepturile acestuia asupra
unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor respective (dobnzi,
dividende).
- reflect circuitul banilor ntre cei care dispun de resurse pe care le ofer i cei care le
utilizeaz, transferul resurselor bneti de la cei cu disponibiliti ctre cei care au
nevoie de fonduri fcndu-se prin emisiune de active financiare.
Clasificarea activelor financiare se face astfel:
- bancare
- nebancare
active monetare
active de capital
- hibride
certificate de depozit
titluri de participare
bilete ipotecare
polie de asigurare

2. Coninutul i rolul pieei de capital n
Romnia
n economia financiar, circuitul activelor financiare are loc ntre mulimea
ofertanilor de fonduri (investitorii) i mulimea utilizatorilor acestora, n vederea
realizrii unicului scop: satisfacerea nevoii economice, a crei finalizare este profitul.
Tranzaciile ntre cele dou categorii de participani la fluxul financiar se realizeaz prin
intermediul pieei financiare.
Componentele pieei financiare:
- Piaa bancar- caracterizat prin tranzacii cu active bancare nenegogiabile,
rezultate din operaiuni purttoare de dobnzi, cu grad ridicat de siguran
- Piaa monetar caracterizat prin tranzacii cu active financiare pe termen scurt,
de ctre societi financiare, fiind reprezentat de piaa interbancar i piaa titlurilor de
crean negociabile
- Piaa de capital- caracterizat prin tranzacii cu active financiare care au scadene pe
termene medii (1-5 ani) i lungi (peste 5 ani). Reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor
prin care se realizeaz transferul de la cei care au un surplus de capital - investitorii- ctre cei care
au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valori mobiliare emise) i prin
intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare).
Trsturile pieei de capital
- este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea
mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au un caracter public;
- produsele pieei sunt instrumente pe termen mediu i lung. Pe piaa de
capital banii sunt investii pe o perioad mai mare de un an, n timp ce pe piaa
monetar, resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt;
- valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin
negociabilitate i transefrabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor la altul,
oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectivla un pre
specific condiiilor pieei, sau care rezult din negociere la un moment dat;
- tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct, ci intermediat.
Intermediarii au un rol important n ceea ce privete punerea n contact a
emitenilor cu investitorii sau a investitorilor ce dein valori mobiliare n
portofoliu cu cei care doresc s le cumpere.
Structura pieei de capital:
-piaa primar de capital
-piaa secundar de capital
Piaa primar de capital
- este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise, adic are loc transferul
iniial de bani de la investitori ctre firme, odat cu emiterea de aciuni.
- servete la plasarea noilor emisiuni de valori mobiliare, n scopul atragerii
capitalurilor disponibile, pe termene medii i lungi.
- are rolul de a asigura deplasarea fondurilor disponibile ctre investitori, de a
transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen
mediu i lung.
- vizeaz i reinvestirea unei pri din profitul obinut de ctre investitori, aceasta
echivalnd practic cu o majorare de capital realizat cu cel mai redus cost al
procurrii lui.
-asigur ntlnirea dintre cererea i oferta de titluri, permind finanarea activitii
agenilor economici, fiind deci, un mijloc de distribuire a titlurilor de ctre
utilizatorii de fonduri i de plasament n titluri, din partea deintorilor de fonduri.

Piaa secundar de capital

Este o pia pentru titlurile care au fost deja emise, se vnd i se cumpr
valori mobiliare puse n circulaie se segmentul primar.
Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul
burselor de valori i a pieelor extrabursiere.
Cerinele pieei secundare de capital:
lichiditate:
eficien:
transparen:
corectitudine:
adaptabilitate
Funciile pieei secundare de capital:
asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;
rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru
deintorii care doresc recuperarea fondurilor investite n valori mobiliare nainte de
scaden
evaluarea permanent a titlurilor listate.




3. Tipuri de valori mobiliare

Sunt emise pentru
mobilizarea capitalurilor
proprii sau pentru
atragerea capitalului de
mprumut.
sunt reprezentate de
aciuni i obligaiuni,
asigur mobilizarea
capitalurilor pe termen
lung
permit valorificarea
investiiei prin ncasarea
n viitor a unei pri din
veniturile bneti nete ale
emitentului;

Rezult din combinarea
caracteristicilor
obligaiunilor cu cele ale
aciunilor.
Pot fi contracte ncheiate
ntre emitent i investitor
(Forward) sau pot fi
contracte standardizate
(Futures i Options).
Produsele bursiere de tipul
contractelor la termen dau
dreptul cumprtorului
asupra unor active ale
emitentului, la o anumit
scaden viitoare, n
condiiile stabilite prin
contract.
Valoarea de pia a acestor
titluri depinde de activele la
care se refer.

Valori mobiliare
primare
Valori mobiliare
derivate
Valori mobiliare
sintetice
Definiie:
instrumente negociabile emise n form material
sau nscrisuri n cont ce dau posesorilor drepturi
asupra emitentului conform legii i condiiilor de
emisiune.

Sunt reprezentate de:
Aciuni
Obligaiuni
Titluri de stat
sunt titluri financiare emise de o companie sau o
societate comercial pentru constituirea, mrirea
sau restructurarea capitalului propriu.
sunt titluri financiare (de valoare), care atest
deinerea unei pri din capitalul unei societi,
ceea ce i confer posesorului calitatea de asociat
sau acionar, cu urmtoarele drepturi aferente:
dreptul de a participa cu vot deliberativ n AGA;
dreptul de a participa la mprirea profitului societii sub form
de dividende;
dreptul la o parte din activele societii, conform cu numrul de
aciuni deinute, atunci cnd aceasta este lichidat.

1. Dup forma de prezentare aciunile pot fi:
- aciuni nominative;
- aciuni la purttor.
2. Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:
- aciuni ordinare (comune);
- aciuni prefereniale (privilegiate).
3. Dup natura capitalului aciunile pot fi:
- aciuni n numerar;
- aciuni prin aport n natur.

Valoarea nominal



Valoarea contabil



Valoarea intrinsec



Valoarea financiar



Valoarea de randament


N
CS
V
n
=
N
A
V
n
c
=
N
Rl CS
N
Cp
N
A
V
nc
i
+
= = =
d
f
R
D
V =
d
r
R
Pnet
V =
Randamentul unei aciuni
Dividendul reprezint partea din profitul net al unei societi pe aciuni, care
se repartizeaz anual acionarilor, n funcie de deciziile AGA, care analizeaz
mrimea profitului obinut.



Rata dividendului se stabilete n funcie de evoluia profitului



Randamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea
valorii de pia (cursul bursier):



Coeficientul PER (raportul pre-ctig) utilizat pentru caracterizarea
eficienei plasamentului n aciuni. Acesta se calculeaz astfel:




N
P
D
net
=
D n
R V D =
0
0 1
C
C C D
r
+ +
=
P
C
PER=
-sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung, emise de
societi comerciale sau de organisme ale administraiei de stat
centrale i locale i includ:
- Obligaiuni municipale
- Obligaiuni corporative
- Obligaiuni internaionale
- Titluri de stat
-certific deintorului dreptul de a ncasa o dobnd i de a
recupera suma investit dintr-o dat la scaden sau n trane pe
durata de via.
- obligaiunea este un instrument al investiiei de
capital;
- exprim creana deintorului asupra ansamblului
activelor emitentului;
- exprim angajamentul unui debitor fa de
creditorul care pune la dispoziia primului fondurile
sale.

1. Suma mprumutat i numrul obligaiunilor
emise, n funcie de care se determin:
- valoarea nominal a unei obligaiuni
- preul de emisiune
- valoarea de pia
2. Termenul de rambursare,
3. Costul emisiunii
4. Costul mprumuturilor
5. Condiiile rambursrii datoriei

N
I
V
n
=
Valoarea nominal (V
n
) a obligaiunii
Preul de emisiune (Pe)
e n
p V Pe =
Cuponul de dobnd (dobnda nominal) - C
D

n d D
V R C =
360
n V R
C
n d
D

=
Cursul obligaiunii (C)
100
V
P
C
n
=
este caracterizat de dou elemente:
1.Costul rambursrii - determinat de nivelul primei de
rambursare :

unde: P
r
- prim de rambursare;
Vn- valoarea nomial a obligaiunii
V
r
- valoarea real de rambursare determinat de
condiiile pieei




n r r
V V P =
100
C V
V
n
r

=
1) o singur dat la scaden, cnd mprumutul este rambursat n
ultima zi a duratei de via;
2) fracionat, prin anuiti constante


Cuponul de dobnd se calculeaz n acest caz la valoarea rmas
de rambursat:


3) rambursare n avans, de obicei cnd rata dobnzii de finanare pe
pia este mai mic dect dobnda nominal a obligaiunii.
4) rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se
pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate odat cu rambursarea
sumei mprumutate la finele perioadei.
T
V
R
n
a
=
d
n
i
a n D
R R V C |
.
|

\
|
=

=1
( )

=
+
=
n
1 t
t
t
i 1
A
Pe
1. Dup forma de prezentare:
- obligaiuni nominative;
- obligaiuni la purttor.
2. n funcie de piaa pe care sunt emise i tranzacionate:
- obligaiuni interne
- obligaiuni internaionale
3. Dup tipul de venit pe care l genereaz
-obligaiunile cu rata dobnzii fix
-obligaiunile cu rata dobnzii mobil (flotant)
-obligaiunile cu cupon zero
4. n funcie de gradul de protecie a investitorilor
- Obligaiunile cu acoperire n active
-Obligaiunile ipotecare
- Obligaiunile asigurate (Brady)
- Obligaiunile negarantate
5. n funcie de raportarea la aciuni
-obligaiunile convertibile
-obligaiunea cu warante

Valori mobiliare derivate
sunt produse bursiere rezultate din contracte
ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar
(cumprtor) i care dau acestuia din urm
drepturi asupra unor active ale emitentului la o
anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite
prin contract.
se grupeaz n trei mari familii:
contractele la termen ferm (Forward i Futures);
opiunile;
swaps-urile.

FORWARD

Contractele la termen ferm

Este un acord ntre doi operatori, prin care vnztorul se
angajeaz s livreze la o dat viitoare un anumit activ
suport, iar cumprtorul s efectueze plata pe baza unui
pre predeterminat la data ncheierii contractului.
Obiectul contractului, cantitatea, preul i scadena sunt
elemente negociate i prestabilite n momentul ncheierii
contractului
Ctigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la
scaden, fiind generat de diferena dintre cursul
activului suport la scaden i preul aceluiai activ,
predeterminat prin contract.
Contractul forward este finalizat prin livrarea/primirea
efectiv a activului suport i achitarea preului prestabilit
al acestuia.

CONTRACTE FUTURES
este o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv
cumpra un anumit activ - marf, titlu financiar sau
instrument monetar - la un pre stabilit, cu executarea
contractului la o dat viitoare.
- obligaiile prilor sunt concretizate ntr-un document care are
un caracter standardizat; contractul este negociabil la burse;
- creditorul obligaiei contractuale are de ales ntre dou
alternative: s accepte executarea n natur, la scaden, prin
preluarea efectiv a activului care face obiectul acelui contract
sau s vnd contractul, pn la scaden unui ter;
- debitorul obligaiei contractuale poate s-i onoreze obligaia n
natur sau s i acopere poziia de debitor prin cumprarea
aceluiai tip de contract n burs;
- contractele sunt zilnic marcate la pia.

CONTRACTE de OPTIUNE (OPTIONS)
Sunt contracte standardizate ntre un vnztor i un
cumprtor, care dau cumprtorului dreptul, dar nu i
obligaia, de a achiziiona, la scaden (sau oricnd
pn la scaden) un anumit activ suport - marf, titlu
financiar sau instrument monetar - (pn) la o anumit
dat viitoare i la un pre prestabilit (pre de exercitare),
drept obinut n schimbul unei prime pltite n momentul
ncheierii tranzaciei.
Dup natura acestor obligaii se disting dou tipuri de
opiuni:
de cumprare (call option);
de vnzare (put option).