DEFINIO DAS TAXAS DE CMBIO

Taxa de Cmbio Nominal a cotao entre duas moedas.

Taxa de Cmbio Real a taxa de cmbio nominal dividida pelo ndice de paridade. Ereal/dlar= Ereal/dlar/(ndice de Preos Brasil/ndice de Preos nos EUA) Taxa de Cmbio Efetiva a taxa de cmbio em relao a uma cesta de moedas ponderada por algum indicador de comrcio (importaes, corrente de comrcio etc...

Anos Cmbio ndice de ndice de ndice de ndice de Nominal Cmbio Preos BR Preos EUA Paridade 1995 2,00 100 100 100 100,00 1996 2,00 100 200 100 200,00 1997 4,00 200 200 100 200,00 1998 6,00 300 200 100 200,00 1999 6,00 300 200 300 66,67 2000 6,00 300 400 300 133,33 PPC relativa Var.cmbio Var.BR Var.EUA Var.PPC 1996 0 100 0 100 val. 1997 100 0 0 0 desv. 1998 50 0 0 0 desv. 1999 0 0 200 -200 desv. 2000 0 100 0 100 val.

100 50 100 150 450 225

Var.real -50 100 50 200 -50

DETERMINAO DAS TAXAS DE CMBIO

PARIDADE DO PODER DE COMPRA ABSOLUTA(1)

A taxa de cmbio entre as moedas de dois pases igual relao entre os nveis de preos dos pases. Supe que todos os nveis de preos dos pases so iguais em termos da mesma moeda. Ereal/dlar= ndice de Preos Brasil/ndice de Preos nos EUA
Um sanduche custa R$ 5,00 e nos Estados Unidos, o mesmo sanduche custa US$2,00. A taxa de cmbio seria 2,5 real por dlar. Se o preo no Brasil fosse de R$10,00 a essa taxa de cmbio, o preo em dlares seria de US$4. Incentivo para comprar nos EUA.
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PARIDADE DO PODER DE COMPRA ABSOLUTA(2) O ndice do BigMac do The Economist.

No Brasil custa R$ 4,50. Nos EUA US$ 3,00. A taxa de cmbio PPC seria de 1,5. Se a taxa em vigor de 2, nos EUA o preo seria US$2,25. O cmbio estaria desvalorizado. PARIDADE DO PODER DE COMPRA RELATIVA
A variao da taxa de cmbio igual ao diferencial das taxas de inflao. Taxa de inflao no BR 8% e nos EUA de 3%. A taxa do R$/US$ deve desvalorizar em 5%.

TAXA DE CMBIO: FENMENO MONETRIO E REAL

Aumentos da Oferta de Moeda que levem a expectativas de aumentos da taxa de inflao podem levar a expectativas de desvalorizao. Descoberta de novas fontes de recursos que diminuam as importaes podem levar a valorizao da moeda. (Descoberta de petrleo). O mesmo ocorre com um choque adverso do petrleo (1973). Um aumento de produtividade da economia.

PARIDADE DE JUROS
A taxa de juros no Brasil 10%. A taxa de juros nos EUA 5%. Suponha que um dlar compra 2 reais e se mantm estvel. Tem R$1.000,00 para investir. No Brasil ganhar R$100,00. Nos EUA, R$1.000,00 vale US$ 500 e rende US$ 25 convertido obtm R$ 50,00.

Suponha que espera uma desvalorizao do real de 200% no final do ano. O cmbio seria de 6 e obteria de rendimento R$150,00 se investisse nos EUA.

PARIDADE JUROS
Taxa de Juros Domstica = Taxa de Juros Internacional + Expectativa de Variao Cambial.

Expectativa de Variao Cambial = (EE E)/E Onde EE a taxa de cmbio esperada e E a taxa de cmbio presente. Se a taxa de juros domstica maior que a internacional, para uma dada expectativa de cmbio, o cmbio apreciado. Se a taxa de juros internacional cai, o cmbio apreciado. Supondo plena mobilidade de capital e ausncia de risco.
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Taxas de Cmbio Fixas

Vamos supor um sistema de taxas fixas e plena mobilidade de capital. Nesse caso a taxa de juros domstica igual a internacional. Lembrando o Balancete do Banco Central.
ATIVO Reservas Internacionais Ttulos Pblicos PASSIVO Base

Se aumentam as reservas internacionais h automaticamente um aumento da oferta de moeda levando a queda de juros. Pela teoria da paridade de juros haveria uma presso para a desvalorizao da moeda. S que o cmbio fixo, logo algum tem que ofertar as reservas, no caso o banco Central. Ao ofertar as reservas, a oferta de moeda cai e os juros voltam para a situao original.

Se o governo aumentar a oferta de moeda, os juros iro cair, presso para desvalorizao e o governo retrai a oferta de moeda.
EM REGIMES DE CMBIO FIXO O GOVERNO NO PODE USAR A POLTICA MONETRIA. QUALIFICAES: O CAPITAL NO TOTALMENTE MVEL E OS ATIVOS NO SO SUBSTITUTOS PERFEITOS 9 (QUESTO DO RISCO)

CRISES NO BALANO DE PAGAMENTOS

Se todos apostam que o cmbio ir desvalorizar, o Banco Central tenta conter elevando juros domstico para impedir a sada de capital. Caso permanea a expectativa, o Banco continuar a perder reservas at que obrigado a desvalorizar a moeda. Um pas que tenha elevados dficites fiscais que sejam financiados pela venda de ttulos ao Banco Central. Ao comprar os ttulos o Banco Central aumenta a base monetria e, logo, a oferta de moeda. A queda na taxa de juros leva a uma presso para desvalorizao cambial que revertida pela venda de reservas internacionais pelo Banco Central. Assim, os elevados dficites fiscais podem levar 10 tambm a uma crise cambial.

EQUILBRIO INTERNO E EXTERNO

Conciliar o sistema cambial com metas de emprego e estabilidade de preos. O Plano Marshall e a oferta de divisas. A medida que as moedas se tornam conversveis possibilidade de fluxos de capitais entre pases. Mantidos controles na conta capital, mas vo se criando formas disfaradas de mobilidade.

Crises freqentes cambiais na dcada de 60, levando a desvalorizao da libra, franco e o marco.
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O SISTEMA DE BRETTON WOODS

Plano Keynes: certa flexibilidade cambial e adoo de restries cambiais para equilibrar o balano de pagamentos e garantir pleno emprego. Prope uma Clearing Union para financiamento do balano de pagamentos. Pases superavitrios financiariam os direitos de saque dos outros pases.

Plano White: livre de restries e paridades fixas

1944: Artigos do Acordo do Fundo Monetrio Internacional. Junto a negociao de liberalizao comercial (GATT). Cmbio fixo em relao ao dlar e um preo em dlar do ouro fixo 12 US$ 35 por ona. Os Banco Centrais se ajustam ao cmbio.

METAS E ESTRUTURA DO FMI

A disciplina era assegurada da seguinte forma: se um Banco Central tivesse uma expanso monetria excessiva, perderia reservas internacionais. Se o Federal Reserve aumentasse excessivamente a sua oferta de moeda, os outros bancos acumulariam dlares que poderiam ser trocados por ouro, pressionando o preo do ouro. Garantia do emprego. Clusulas flexveis: facilidades de crdito durante o perodo de dficites. Cada membro obtinha uma cota=1/4 em ouro e o restante em moeda nacional. Emprstimos sujeitos a condicionalidade do FMI. 13

METAS E ESTRUTURA DO FMI

A taxa de cmbio podia variar em 1% e num limite de 10%. Em caso de desequilbrio fundamentais podia desvalorizar. O FMI determinava tambm que todas as moedas fossem conversveis. A conversibilidade era a garantia do comrcio. Na conta capital eram permitidos controles cambiais. A meta da conversibilidade s foi alcanada em 1958 (Europa) e 1964 (Japo). Criao da Unio Europia de Pagamentos (cmara de compensaes para as moedas no conversveis da Europa) Sendo o dlar a nica moeda plenamente conversvel, refora a sua 14 posio de moeda no comrcio internacional.

A POSIO DO DLAR
No havia uma presso automtica sobre a poltica norte-americana, desde que todos os pases aceitassem acumular dlares e no quisessem reverter para ouro (o caso francs de 1965) Triffin o problema da confiana. Os saldos em dlares mantidos pelos Banco Centrais aumentariam e excederiam o estoque de ouro dos EUA, gerando quebra de confiana no sistema. Aumentar o preo do ouro? Geraria inflao. Criao dos DIREITOS ESPECIAIS DE SAQUE (1967). Uma moeda contbil para transaes entre os Banco Centrais. .
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O FIM DO SISTEMA
1958-1960: EUA tem dficit em 1959. Os Banco Centrais convertem cerca de US$ 5 bilhes em ouro entre 1958/1960.

1961/1965: EUA supervit e medidas para controlar a sada de dlares.

1965-1968: Gastos da Guerra do Vietn levam a piora do balano em transaes correntes e inflao (6% no final dos anos 60) 1968-1973: Compra de ouro aumenta. 1971: cessa a venda de ouro pelos EUA. Impe um imposto de 10% sobre todas as importaes dos EUA que seria mantida at que os parceiros valorizassem as suas moedas.
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O FIM DO SISTEMA
1971: Acordo de Smithsoniano. O dlar desvalorizado em torno de 8% e suspensa a taxa de 10% sobre as importaes. O preo do ouro aumenta para US$38. Nova desvalorizao em 1973, mas no suficiente. Em maro as moedas passam a flutuar.

Neste sistema a inflao norte-americana sendo maior que a dos pases europeus gera problemas. As moedas europias tendem a se valorizarem, para manterem o cmbio fixo so obrigados a expandirem a oferta de moeda gerando inflao
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CONTRADIES DO SISTEMA DE TAXAS FIXAS: DLAR RESERVA

O sistema assimtrico: os EUA no precisam ter disciplina e o resto dos pases tem que se ajustarem. O dlar sendo a divisa internacional, os EUA precisam incorrer em dficites, o que gera expectativas de desvalorizao. Controles de capital auxiliam para certa independncia das polticas monetrias e nas metas de equilbrio interno e externo. Quando os capitais vo adquirindo maior mobilidade, diferenciais de juros sensveis. Coordenao macroeconmica das polticas. A posio 18 dos EUA era de independncia.

O FMI E A EXPERNCIA DO CMBIO FLUTUANTE: PASES DESENVOLVIDOS

Em 1978 o FMI legaliza a flutuao e os pases devem ser responsveis pela estabilidade de suas moedas e suprime o papel do ouro no sistema. Os cmbios variam, mas no h o caos esperado. Forte interveno dos bancos centrais.

Estados Unidos: Reagan: controle da inflao via taxas de juros e restrio da oferta monetria. O dlar valoriza 28%, em termos reais entre 1980 e 1992. Alia poltica de expanso fiscal, aumentando ainda mais os juros. .Desequilbrios macroeconmicos da dcada de 80 e criao de novos fruns de coordenao de polticas. 19

O FMI E A EXPERNCIA DO CMBIO FLUTUANTE: PASES DESENVOLVIDOS (cont.)

Acordo Plaza de 1985. Os pases do G-5 (Estados Unidos, Japo, Frana, Alemanha e Reino Unido). O dlar comea a desvalorizar fortemente. Acordo do Louvre em 1987: o alinhamento cambial exige mudanas nas polticas macroeconmicas nos Estados Unidos, Japo e Alemanha.

Dcada de 90: A opo pela Unio Monetria na Europa.

O papel do FMI para os pases desenvolvidos pensado em temos do debate relativo aos pases em desenvolvimento e do sistema cambial e monetrio desejvel para a estabilidade da economia mundial.
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O FMI E OS PASES EM DESENVOLVIMENTO

Crises Cambiais >Ausncia de Disciplina Macroeconmica? >Questes Estruturais? A Crise da Dvida Externa na Dcada de 80: O Consenso de Washington Qual o papel do FMI? > No deveria existir. Pases responsveis pela conduo de suas polticas. > Supervisionar e garantir estabilidade dos fluxos de capitais: taxa Tobin, criao de fundos de regulao da volatilidade do capital > Como definir a condicionalidade de emprstimos? A questo 21 do moral hazard.

OS QUATRO MODELOS DO FMI

Segurador do sistema de taxas de cmbio fixa de Bretton Woods. O papel do Fundo como responsvel pela estabilidade macroeconmica reduzido. Ganha importncia o G-7. Emissor da liquidez internacional. Reduzido papel dos Direitos Especiais de Saque. Intermedirio Financeiro para os Pases em Desenvolvimento. Desenvolve uma srie de novos crditos (structural adjustment facility, enchanced structural adjustment facility, transformation facility) e condicionalidades (reformas de mercados). Crise deste papel em meados da dcada de 90. Emprestador internacional de ltima instncia. (supplemental reserve and contigent facilities). Garantir confiana e prevenir crises.
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O NOVO PAPEL DO FMI ?

Guardio de padres internacionais: disseminao de informaes; cdigos de conduta e transparncia de polticas; monitoramento de regras prudenciais. Minimizar o papel do FMI como soluo de crises. As m polticas domsticas seriam a principal causa. Ser um emprestador de ltima instncia, um gerenciador de crises e de disciplinas do mercado. Uma nova arquitetura dos sistema financeiro internacional?

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A CONSTRUO DE UMA NOVA INSTITUCIONALIDADE INTERNACIONAL

A Questo dos Estados Nacionais e a globalizao O papel dos organismos no governamentais Instituies orientadas por regras e poder Ordem mundial cooperativa?

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