Facultad de Ingeniera.

Ingeniera Industrial.
Universidad Andrs Bello.
Campus Gran Concepcin.
Ing. Agrnomo Camilo Cornejo Orellana.
Diplomado en Anlisis Financiero.
Diplomado en Gestin de Portafolios.
Mster en Finanzas.
CUARTA UNIDAD



Universidad Andrs Bello 2
Temario Cuarta Unidad
1. Proceso de Toma de Decisiones Econmicas.
2. Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento (TMAR).
3. Valor Presente Neto (VPN).
4. Ejemplo 1, Valor Presente Neto.
5. Tasa Interna de Retorno (TIR).
6. Ejemplo 2, Tasa Interna de Retorno.
7. TMAR; Simple y Mixta.
8. Ejemplo 3, TMAR; Simple y Mixta.
9. Criterios de Decisin (VPN y TIR).
10. Ejercicios Cuarta Unidad.









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Proceso de Toma de Decisiones
Econmicas
Al inversionista siempre le interesar maximizar su
riqueza o su ganancia en el futuro, puesto que as asegurar
un mayor consumo, lo que a su vez le asegura una mayor
satisfaccin.

En una empresa siempre se busca la mayor ganancia futura,
emprendiendo todos aquellos proyectos que otorguen los
mayores beneficios.

Un director empresarial que se comporte "racionalmente
en sus decisiones de inversin, siempre recibir el apoyo de
todos los propietarios o accionistas de la empresa.
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Proceso de Toma de Decisiones
Econmicas
El comportamiento econmico racional de un
inversionista implica los siguientes supuestos:

1. Evita consumir en el PRESENTE, solamente si su
consumo en el futuro es mayor debido a esto.

2. Es posible cuantificar su riqueza en un periodo n en el
presente.

3. Los pronsticos del futuro, bajo los cuales se tom la
decisin de inversin, no cambiarn en el futuro;
bsicamente, sus pronsticos son las ganancias o riqueza
esperada y la tasa de inters de referencia.

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Tasa Mnima Aceptable de
Rendimiento (TMAR)
Todo inversionista deber tener una tasa de
referencia sobre la cual basarse para hacer sus
inversiones. La tasa de referencia es la base de la
comparacin y el clculo en las evaluaciones
econmicas que haga.

Si no se obtiene cuando menos esa tasa de
rendimiento, se rechazar la inversin.

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Tasa Mnima Aceptable de
Rendimiento (TMAR)
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Tasa Mnima Aceptable de
Rendimiento (TMAR)
Existen dos mtodos conocidos, y utilizados, por
los inversionistas para calcular el premio por
riesgo:

1. CAPM.
2. WACC.

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Valor Presente Neto (VPN)
El valor presente o VPN, es traer al presente las cantidades
monetarias.


En trminos formales de evaluacin econmica, cuando se
trasladan cantidades del presente al futuro se dice que se
utiliza una tasa de inters, pero cuando se trasladan
cantidades del futuro al presente, como en el clculo del
VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento.

Debido a lo expuesto anteriormente, los flujos de efectivo
trasladados al presente se les denomina flujos
descontados.

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Valor Presente Neto (VPN)





Sea:

1. FNE: Flujo neto de efectivo del periodo n.
2. P: Inversin inicial en el periodo cero.
3. i: Tasa de Descuento (TMAR).

Los flujos son descontados a una tasa TMAR.
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Ejemplo 1; Valor Presente Neto
Existe la opcin de invertir $1.000 en un proyecto, que posee los siguientes
flujos netos de efectivo.







Considere que usted debe analizar la viabilidad de inversin para tres
inversionistas, los cuales poseen diferentes TMAR, siendo:

1. Inversionistas 1, TMAR 15%.
2. Inversionista 2, TMAR 25%.
3. Inversionista 3, TMAR 35%.
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Periodo FNE
1 500
2 300
3 600
4 760
Ejemplo 1; Valor Presente Neto
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Ejemplo 1; Valor Presente Neto
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Ejemplo 1; Valor Presente Neto
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Ejemplo 1; Valor Presente Neto
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Valor Presente Neto
Todos los inversionistas ganan lo mismo (FNE), lo
nico que cambia, y que afecta el valor del VPN, es
la TMAR utilizada.

A medida que la TMAR sea mayor, el VPN (VAN)
ser menor.

La razn es que se le est exigiendo una tasa
mnima de retorno mnima cada vez mayor,
basados en el ejercicio 1.
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Valor Presente Neto
Por lo tanto, para determinar si el proyecto se debe
realizar, o no:


1. VPN > 0; Se acepta, ya que se gana sobre el
rendimiento solicitado.
2. VPN < 0; Se rechaza, debido a que no se estara
ganando el rendimiento mnimo esperado.

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Valor Presente Neto
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
La ganancia anual que tiene cada inversionista se
puede ser expresada como una tasa de rendimiento
o de ganancia anual llamada tasa interna de
rendimiento.

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es aquella tasa de
rendimiento propia del proyecto.
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR es aquella que hace al VAN CERO:



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Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR es aquella que iguala la suma de los flujos
descontados con la inversin inicial.
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR es la tasa de inters que iguala el valor
futuro de la inversin con la suma de los valores
futuros equivalente de las ganancias, comparando
el dinero al final del periodo de anlisis.

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Tasa Interna de Retorno (TIR)
Criterios de Decisin;

1. TIR => TMAR; Se acepta el Proyecto, ya que ste
genera igual o ms Tasa Mnima Atractiva de
Retorno, planteada por el Inversionista.

2. TIR < TMAR, No se acepta el proyecto, ya que no
genera el retorno esperado por el inversionista.
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
Desventajas en el uso de la TIR:

1. Por la forma en que se calculan, tanto la TIR como el VPN suponen
implcitamente que todas las ganancias anuales (FNE) se reinvierten
totalmente en la empresa, lo cual es falso.

Esta prctica podra darse en algunos aos, pero no en todos. En un ao
cualquiera en que se repartan dividendos, una prctica comn en las empresas,
ya no es posible alcanzar la TIR predicha en el clculo.

Precisamente, el nombre de tasa interna de rendimiento viene de la
consideracin de que es un rendimiento generado slo por la reinversin
interna de todas las ganancias que se hace en la empresa.

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Tasa Interna de Retorno (TIR)
Desventajas en el uso de la TIR:

2. Para comparar TIR entre proyectos, se debe contar con el
mismo horizonte temporal , riesgo e inversin inicial. De
lo contrario, no es factible comparar las TIR entre un
proyecto y otro.
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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
Una persona tiene dos alternativas de inversin,
ambas de $15000. Sin embargo, la primera ofrece
un pago de $5500 al final a cada uno de los
prximos cuatro aos; por otra parte, la segunda
alternativa ofrece un pago nico de $27500 al final
de los cuatro aos. Si la TMAR = 15%, decida cul
alternativa debe seleccionarse.

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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
Ao A B
0 -15000 -15000
1 5500 0
2 5500 0
3 5500 0
4 5500 27500
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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
Para calcular la TIR se utilizan Iteraciones, o
simplemente, a travs de una planilla EXCEL.
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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
TIR Proyecto A; 17,29%
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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
TIR Proyecto B; 16,36%
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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
El mtodo VPN y TIR entregan resultados diferentes .

Se debe escoger el proyecto con mayor ganancia en
cualquier sentido, es decir, se elige la de mayor VPN o
la de mayor TIR.

En la alternativa A hay una serie de flujos que se
reinvierten en su totalidad ao con ao. En cambio, en
la alternativa B no hay una situacin similar de
reinversin debido a que la ganancia es una sola
cantidad al final del horizonte de anlisis.


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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
La suposicin implcita de la TIR es que todas las ganancias se pueden
reinvertir al valor de la TIR, ya que todos los flujos de efectivo del
proyecto se descuentan a esa tasa.

No existe una base real para suponer que en el proyecto A, todas las
ganancias de cada ao se reinviertan a una tasa de 17.29%.

En el proyecto B ni siquiera existe una oportunidad de reinversin,
dado que toda la ganancia del proyecto se presenta hasta el periodo
cuatro, que es el ltimo ao del proyecto.

Por lo tanto, la TIR no cumple con la caracterstica deseable de un
mtodo para tomar decisiones de inversin, tampoco es posible
seleccionar la mejor alternativa dentro de un conjunto de ellas.

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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
Para obtener un resultado un resultado vlido en
su totalidad, se debe utilizar una sola tasa de
descuento para analizar dos o ms alternativas a la
vez.

En este caso, la nica tasa que funciona es la
TMAR, ya que es una tasa de referencia. As,
cuando se descuentan los flujos a tasas diferentes a
sta, el resultado puede ser tan contradictorio
como el obtenido en el ejemplo.

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Ejemplo 2; Tasa Interna de
Retorno
El nico mtodo vlido en este caso es el VPN, por
lo cual, se debe escoger el proyecto B.
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TMAR; Simple y Mixta
La TMAR es esencial en el anlisis de matemtica
financiera.

Tambin se le llama costo de capital, nombre
derivado del hecho de que la obtencin de los
fondos necesarios para constituir una empresa, y
de que sta funcione tiene un costo.

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TMAR; Simple y Mixta
Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o
moral, es la nica que aporta capital a una
empresa, el costo de capital equivale al
rendimiento que pide esa entidad por invertir o
arriesgar su dinero.

Cuando se presenta este caso se le llama costo de
capital simple o costo de capital accionario
(CAPM).

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TMAR; Simple y Mixta
Cuando la empresa adquiere deuda, o emite deuda
(bonos corporativos), se habla de costo de capital
mixto o WACC.
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Ejemplo 3, TMAR; Simple y
Mixta
Para invertir en una empresa de productos
plsticos se necesitan $1.250 millones. Los socios
slo cuentan con $700 millones. El resto se pedir a
dos instituciones financieras. La Financiera A
aportar $300 millones por los que cobrar un
inters de 25% anual. Por su parte, la Financiera B
aportar $250 millones a un inters de 27.5% anual.
Si la TMAR de los accionistas es de 30%, cul es el
costo de capital o TMAR mixta para esta empresa?

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Ejemplo 3, TMAR; Simple y
Mixta
Primero se deben obtener los porcentajes de
inversin para los accionistas, y de deuda.

700/1250 = 56% socios.

300/1250 = 24% financiera A.

250/1250 = = 20% financiera B.


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Ejemplo 3, TMAR; Simple y
Mixta
Luego se genera el Costo Promedio de Capital
Ponderado

socios; 0,56 * 0,3 (TMAR accionistas) = 16,8%

financiera A; 0,24 * 0,25 (Inters Financiera A) = 6%

financiera B; 0,2 * 0,275 (Inters Financiera B) = 5,5%

TMAR mixta; 28,3%


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Criterios de Decisin (VPN y TIR)
Anlisis de UNA ALTERNATIVA
Valor Presente Neto Tasa Interna de Retorno Decisin Inversionista
sobre Proyecto
VPN < 0 TIR < TMAR No se Acepta
VPN > 0 TIR = > TMAR Se Acepta
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Criterios de Decisin (VPN y TIR)
Anlisis de ms de una alternativa;

Se acepta el proyecto con el VPN mayor, sin
considerar la TIR.
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Ejercicios Cuarta Unidad
A. Se han invertido $32000 en un negocio que,
segn los clculos, proporcionar ingresos de
$7500 el primer ao, con incrementos anuales
de $500 durante cinco aos. Al final de este
tiempo, los activos que queden de la inversin
podran venderse en $5000. Si la TMAR del
inversionista es 15% anual, determnese el
VPN de los flujos de efectivo.
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Ejercicios Cuarta Unidad
B. Una empresa metalmecnica ha crecido en los ltimos
aos y ha sido financiada a partir del segundo con $100
millones anuales, y con $50 millones ms a partir del
tercer ao. La TMAR de la empresa es de 20% y en todos
los prstamos la financiera siempre ha cobrado 12% de
inters anual. Determnese la TMAR mixta del ao 1 al 4,
si el aporte inicial de la empresa fue de $900 millones
(capital accionario).

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Ingeniera Industrial.
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Campus Gran Concepcin.
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Diplomado en Anlisis Financiero.
Diplomado en Gestin de Portafolios.
Mster en Finanzas.