Management

Financiar
Partea I Finante manageriale in cadrul intreprinderii : abordari teoretice si
practice
Managementul financiar: definiie, obiective,
atribuii, funcii
Etapele formrii gestiunii financiare ca tiin
Decizia financiar actul fundamental al
managementului financiar al ntreprinderii
Implicarea investitorilor instituionali n controlul
managementului financiar
Modaliti de soluionare a conflictelor dintre
acionari-manageri i acionari-creditori

Obective
Obiectivele cursului sunt de a forma la masteranzi
abiliti de organizare a activitii financiare, s utilizeze
abiliti teoretice avansate la realizarea practic a unor
probleme complexe precum: maximizarea valorii de
pia, asigurarea cu resurse financiare, plasarea i
atragerea investiiilor rentabile, s elaboreze planuri de
anticipare i gestiune a situaiilor de criz la ntreprindere
s propun metode de rezolvare , s stabileasc politici
i strategii de dezvoltare .
Coninutul
Managementul financiar in cadrul intreprinderii :
abordari teoretice si practice
Valoarea n timp a banilor si evaluarea activelor
financiare
Managemeentul procesului investiional
Evaluarea riscului
Procese investiionale specifice
Decizii financiare pe termen scurt
Decizii financiare pe termen lung
Conceptul nivelurilor manageriale


Nivel Managerii superiori
instituional (top managers)
(strategic)

Nivel Manageri medii
de dirijare (middle managers)
(tactic)

Nivel tehnic Manageri inferiori
(operativ) (lower managers)

Caracteristica acestei ierarhii raporturile i deciziile se fac cu o frecven
invers proporional superioritii nivelului de conducere.
Nivelul strategic definete obiectivele i mijloacele de realizare a lor
pentru ntreaga organizaie pe o durat lung de timp.
Nivelul tactic realizarea obiectivelor derivate din obiectivul global,
urmrirea realizrii sarcinilor specifice, se iau decizii de corecie a
abaterilor.
Nivelul operativ conducerea nemijlocit a proceselor i activitilor
poart un caracter curent.
Regulile de Aur ce trebuie respectate
inainte de lansarea unui proiect, formulate de Peter Drucker

Centrai-v pe pia
organizai-v pentru obinerea de profit de pe o pia inedit sau ignorat;
anticipai evoluiile;
acionai ntotdeauna conform credinei c nu productorul definete ceea ce trebuie
s fie un produs sau un serviciu, ci consumatorul;
Fii prudent din
punct de vedere
financiar
fii contieni de faptul c insuficienta adaptare a mijloacelor financiare i lipsa unei
politici financiare adecvate sunt cele mai grave ameninri care apas asupra unei noi
ntreprinderi;
nu neglijai instrumentele tehnice pentru elaborarea cash-flow-ului, mijloacele de
control
Alctuii o echip
de conducere
alegei-v cu grij colaboratorii, stabilii-le responsabilitile i acordai-le ncredere;
autocraia nu este o miz; doar suntei liderul unei echipe, nu un star nconjurat de
admiratorii si;
Nu v neglijai rolul
de vizionar
fixai-v privirea pe viitorul ntreprinderii: ce evoluie v dorii s aib? Ct de implicat
v dorii s fii i pentru ci ani? Centrai-v pe esenial i lsai detaliile pe seama
executanilor.
Managementul financiar: definiie, obiective, atribuii, funcii

Managementul financiar i asum n cea
mai mare parte rspunderea pentru
politica financiar adoptat la nivel
microeconomic, care urmeaz a se aplica
n vederea atingerii obiectivelor urmrite
de proprietarii i/sau administratorii
resurselor financiare.
Managementul financiar: definiie, obiective, atribuii,
funcii
Managementul financiar
reprezint un ansamblu
de principii, metode,
tehnici, instrumente i
aciuni prin intermediul
crora se fundamenteaz
deciziile financiare n
contextul realizrii unor
obiective organizaionale,
formulate printr-o
strategie de ntreprindere
Obiectivul finanelor
manageriale este de a
asigura eficiena
constituirii i utilizrii
capitalului, in scopul
realizrii suportului
financiar pentru
maximizarea valorii de
pia a ntreprinderii i,
implicit, creterea averii
acionarilor.
Decizia financiar
rezultatul unui proces raional de alegere
contient, din mai multe variante posibile,
a unei soluii considerate optime n planul
activitilor i operaiunilor financiare.
Ce reprezinta Finantele
manageriale?
Finantele manageriale raporteaza trei
intrebari:
1. Care investitii pe termen lung ar fi trebuit
selectate de catre intreprindere?
2. Care sunt modalitatile de crestere a
fondurilor pentru investitiile selectate?
3. Cum trebuie gestionate si finantate activele
pe termen scurt?
Analiza financiar
ofer cele mai bune soluii pentru
fundamentarea deciziilor financiare
Distingem o gestiune financiar pe termen scurt
(a activelor i pasivelor circulante de trezorerie,
localizate n partea de jos a bilanului) i o
gestiune financiar pe termen mediu i lung (a
activelor i pasivelor permanente, situate n
partea de sus a bilanului).
Instrumente utilizate pe forme
ale analizei financiare
Obiectivele diagnosticului financiar pe tipuri de stakeholders
Abordri ale patrimoniului unei
ntreprinderi
Rolul managementului financiar
crearea unui cadru de aciune favorabil, n
care urmeaz s se stabileasc
conexiunile fireti dintre obiectivele
financiare ale firmei, valoarea de pia a
acesteia, mijloacele i instrumentele
folosite pentru msurarea performanelor
sale financiare .
Funciile eseniale
a) planificarea i controlul activitii
organizaiei prin prisma criteriilor i
mijloacelor specifice finanelor;
b) fundamentarea i adoptarea de decizii
financiare, legate de ndeplinirea
obiectivelor propuse prin programe, cu
luarea n considerare a criteriilor de
eficien financiar.
Atribuiile Management Financiar
evalueaz eforturile financiare ale tuturor aciunilor care urmeaz a
fi ntreprinse ntr-o perioad de gestiune dat;

asigur la momentul oportun, n structura i condiiile reclamate de
necesiti, capitalul, la un cost ct mai sczut posibil;

urmrete modul de utilizare al capitalului i gradul de influen al
factorilor de decizie din celelalte centre de responsabilitate, n
direcia asigurrii unei utilizri eficiente a tuturor fondurilor atrase n
circuitele financiare;

asigur i menine echilibrul financiar pe termen scurt i pe termen
lung n concordan cu necesitile ntreprinderii;

urmrete obinerea rezultatului financiar scontat i l repartizeaz
pe destinaii.
Avantajele unui management financiar eficient :
controlul mai uor al fluxurilor de venituri i cheltuieli;

adoptarea n cunotin de cauz a deciziilor financiare
importante pentru viitorul ntreprinderii;

furnizarea ctre investitorii poteniali, n orice moment,
de informaii despre planurile financiare ale ntreprinderii;

ntocmirea de rapoarte i analize financiare
profesioniste, bine fondate, care iau n considerare
variabilele interne i externe ale ntreprinderii;

creterea gradului de profitabilitate a afacerii.
Atentie!
Identificati care sunt
avantajele
managementului
financiar pentru
intreprinderea dvs?
Argumentati
raspunsul:
@societate pe actiuni
din sfera serviciilor,
industrie, comert
@companie de
consultanta
@institutie financiara
@societate de asigurari
Etapele formrii gestiunii
financiare ca tiin
Teorii:
Teoria agenilor; Teoria semnalelor

Adeptii:E.Fama, M.Miller H.M.Markowitz , W.Sharp
etc.
!!! Dati exemple de aplicarea a teoriei
semnalelor in activitatea dvs practica.

Decizia financiar elementul fundamental al managementului
financiar al ntreprinderii

a)dup natura obiectivelor :decizii strategice, decizii tactice, decizii operaionale
Deciziile strategice se raporteaz la angajarea unor obiective de mare amploare:de introducerea unui nou
produs, de o investiie costisitoare sau de o extindere n exterior prin achiziia unei alte societi
Deciziile tactice corespund realizrii operaiunilor financiare curente, sunt subordonate deciziilor strategice,
reprezentnd continuarea logic a acestora
Deciziile operaionale:
b) dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare sunt de trei tipuri:
decizii de investiii, cu influen direct asupra structurii activelor ntreprinderii, deci asupra gradului
lor de lichiditate;
decizii de finanare care determin structura pasivului i exercit modificri n gradul de exigibilitate
al pasivelor i n costul capitalului;
decizii de repartizare a profitului care influeneaz modalitile de repartizare a dividendelor,
exercitnd implicaii directe asupra investiiilor i autofinanrii.


!!! Exemplificati tipurile de decizii in cadrul intreprinderii sau domeniului de activitate.



Procesul de luare a unei decizii strategice
Oportunitile pieei
Oportunitile pieei determin ceea ce
compania ar putea produce, iar
identificarea acestora necesit o evaluare
meticuloas a ocaziilor i pericolelor n
afaceri. Posibilitile societii se refer la
ceea ce compania poate produce, iar
cunoaterea acestora implic o analiz a
punctelor tari i slabe ale firmei din punct
de vedere tehnic, financiar, uman etc.
Etaloanele valorice
Etaloanele valorice ale societii reflect ceea ce
compania dorete s produc din punct de vedere
al valorii i aspiraiilor principalilor factori de
decizie i al culturii sale. La rndul lor, obligaiile
societii determin ceea ce compania ar
trebui s produc din punct de vedere al
responsabilitilor non-economice, cu scopul de
a rspunde ateptrilor sociale.
Deciziile tactice
Deciziile tactice corespund realizrii
operaiunilor financiare curente, sunt
subordonate deciziilor strategice, reprezentnd
continuarea logic a acestora, pe care le vor
detalia i segmenta. Ele sunt mai numeroase,
dar mai simple prin coninut i mai precis
conturate. Este vorba, de exemplu, de
ntocmirea bugetelor sau de politica de
aprovizionare. Aceste decizii cer informaii
limitate, dar care rmn importante.
Deciziile operaionale
Deciziile operaionale sunt cele mai numeroase.
Este vorba de rezolvarea unei probleme de
oprire a produciei, ca urmare a defectrii unui
utilaj sau a unor disfuncionaliti n
aprovizionare, care a generat o ruptur de
stocuri. Asemenea decizii solicit un numr
redus de informaii, dar au o importan
deosebit, ntruct de rapiditatea cu care se
adopt depind eficacitatea i productivitatea
ntreprinderii
Modaliti de finanare a
ntreprinderii
Integrarea deciziilor financiare n circuitul financiar al ntreprinderii
Sursa: Vasile, I. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 137.
Mecanismul derulrii procesului de gestiune financiar
MF
PLANIFICAREA
STRATEGIC
PLANIFICAREA
OPERATIV
PLANIFICAREA
BUGETAR
Gestiunea activelor
Gestiunea pasivelor
Decizii financiare
REZULTATE
SCOPURI
COMPARAI
A,
DIAGNOZA
Decizii de
rectificare
Verificarea scopurilor
Verificarea prognozelor
CONTROL
ACIUNEA
Implicarea investitorilor instituionali n controlul
managementului financiar
n economia de pia, mecanismele de soluionare a problemelor
conducerii corporaiilor, cu aportul investitorilor instituionali, sunt
diverse. Din aceast categorie fac parte: bnci cu o gestiune activ
(n sensul diversificrii portofoliului), societi de investiii care
urmresc mbuntirea lichiditii, precum i companii care aleg
alternativa plasamentelor n titluri financiare n locul depozitelor
bancare. n afar de legi i regulamente care definesc cu precizie
rolul i responsabilitile celor numii s conduc afacerile societii,
exist i o infrastructur adecvat care are ca scop asigurarea
ncrederii investitorilor. Aceast infrastructur asigur anumite
mecanisme de control a puterii managerilor corporaiilor.
Modaliti de soluionare a conflictelor dintre acionari-
manageri i acionari-creditori

Conflictul dintre acionari i manageri se bazeaz pe faptul c
managerii sunt prea puin motivai pentru distribuirea de dividende
acionarilor, prefernd reinvestirea profitului net chiar i n proiecte
cu rentabilitate mic pentru a conserva controlul resurselor
importante. n timp ce acionarii sunt interesai doar de rentabilitatea
financiar a companiei, managerii sunt influenai de alte nsiderente
ca: mrimea companiei (n baza creia dobndete putere i
prestigiu social), gradul de libertate n alocarea resurselor, nivelul
remuneraiei. Managerul exprim, exercit i execut voina
colectiv, concretizat n decizii ale adunrii generale ale
acionarilor.
Decizii de soluionare a conflictului acionari manageri :
Sistemul de remuneraie al managerilor
bazat pe performane
Puterea Consiliului de Administraie
Votul prin procur,
Prezena acionarilor de referin
Oferte publice de cumprare
Alegerea unei structuri financiare specifice
Mecanism de control
care le d posibilitatea intreprinderilor s-i lichideze rapid investiiile (fie prin refuzul de a mai
finana proiectele de restructurare sau dezvoltare a activitii emitentului care presupun majorri
de capital social, fie prin lichidarea stocului de aciuni sau alte titluri deinute), n cazul n care i-
au pierdut ncrederea n managementul emitentului;
politica de dividende care nu interzice plata acestora, ci prevede posibilitatea indexrii lor
corespunztor cu nivelul profitului obinut;
politica de producie i de investiii, prin care se pot impune limite privind fuziunile, utilizarea
activelor i meninerea unei anumite structuri a acestora;
publicarea informaiilor, ca parte component a contractelor de datorii; n general,
documentele care trebuie furnizate sunt situaiile financiare i fiscale auditate de un cabinet
specializat i independent de ntreprindere;
rambursarea anticipat, care permite creanierilor s cear rambursarea anticipat a unei pri
sau a totalitii creanei nainte de scaden, ca efect al nerespectrii angajamentelor prevzute n
contract;
convertibilitatea i utilizarea titlurilor hibride, cum sunt obligaiunile convertibile n aciuni,
obligaiunile rambursabile n aciuni etc.; astfel, dac exist un transfer de bogie n favoarea
acionarilor, creditorii vor beneficia n egal msur prin exercitarea opiunilor lor i se rezolv
conflictele ntre furnizori/aportorii de capitaluri.
!!! Care este opinia dvs privind
rezolvarea conflictelor dintre
dintre acionari i creanieri.
Formele organizatorico-juridice
SA
SRL
IM
II
Parteneriat Public
Privat

Analiza Comparativa


Corporation Partnership
Lichiditate

Shares can be easily
exchanged

Subject to substantial
restrictions

Dreptul la vot

Usually each share gets one
vote

General Partner is in charge;
limited partners may have
some voting rights

Fiscalitate

Double

Partners pay taxes on
distributions

Reinvestire si politica de
dividend

Broad latitude

All net cash flow is
distributed to partners

Pasive

Limited liability

General partners may have
unlimited liability; limited
partners enjoy limited
liability

Continuitate

Perpetual life

Limited life

Quiz
Care sunt trei intrebari de baza la care MGFIN
trebuie sa raspunda?
Care sunt formele organizatorico juridice ale
entitatii?
Care este scopul managementului financiar?
Care sunt problemele de agent, si care este
motivul existentei lor in cadrul intreprinderii?
Care este diferenta intre piata primara si piata
secundara?

Partea II Valoarea in timp a banilor si estimarea
valorilor mobiliare
Valoarea prezenta
Valoarea viitoare
!!! Argumentati importanta valorii in timp a
banilor in activitatea decizionala a
intreprinterii prin formularea unui exemplu
si solutii de rezolvare.
Definitii:
Valoarea de pia a valorilor mobiliare preul mediu ponderat nregistrat n cadrul
tranzaciilor efectuate n regim de licitaii pe piaa bursier.
Valori mobiliare derivate valori mobiliare al cror pre depinde de preul altor valori
mobiliare. Emisiunea i circulaia valorilor mobiliare derivate se reglementeaz de actele
normative ale Comisiei Naionale i ale bursei de valori;
Valori mobiliare de stat titluri financiare emise n form de contract de mprumut, exprimat
n valut naional sau n alt valut legitim, ncheiat ntre Republica Moldova, n calitate de
debitor, i persoane juridice sau fizice, n calitate de creditor;
Valori mobiliare materializate titluri financiare care exist sub form de certificate ale
valorilor mobiliare. Proprietarul valorilor mobiliare materializate se identific conform
certificatului valorilor mobiliare perfectat n modul stabilit sau, n cazul n care certificatul
este transmis deintorului nominal, conform nscrierii fcute n documentele de eviden ale
acestuia;
Valori mobiliare nominative nematerializate titluri financiare care exist n form de
nscrieri fcute n conturi. Proprietarul valorilor mobiliare nominative nematerializate se
identific conform nscrierii fcute n registrul deintorilor unor astfel de valori mobiliare
sau, n cazul transmiterii acestor valori deintorului nominal, conform nscrierii fcute n
documentele de eviden ale acestuia;
Valori mobiliare nominative titluri financiare care conin numele (denumirea)
proprietarului;
Valori mobiliare strine titluri financiare nregistrate n state strine ale emitenilor
nregistrai n statele respective.
Axa temporala si pozitionarea fluxurilor de numerar
CF
0
CF
1
CF
3
CF
2
0 1 2 3
i%
Punctele indica sfirsitul perioadei
Timpul 0 este astazi; Timpul 1 este sfirsitul perioadei 1 sau
inceputul perioadei 2.
Rata dobinzii
Flux de numerar
Procesul de determinare a FV (deplasindu ne spre dreapta pe linie
reprezinta) compunere.

Care este FV a $100 peste 3 ani daca r
= 10%?
FV = ? 100
0 1 2 3
10%
Valoare Viitoare
Valoarea viitoare si procesul
compunerii
0 1 2 3 4 5
10 . 1 $
3
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
02 . 3 $
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
54 . 1 $
2
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
16 . 2 $
5
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
92 . 5 $
4
) 40 . 1 ( 10 . 1 $
23 . 4 $
O singura suma - FV & PV
Se investeste PV la o rata a dobinzii i pentru a obtine FV
Si cazul invers determinarea valorii prezente P V a unei sume viitoareFV.
1 2 3 0
FV
1
= (1+i)PV
FV
3
= (1+i)
3
PV
PV
FV
2
= (1+i)
2
PV
1 2 3 0
PV = FV
1
/(1+i)
FV
1

PV = FV
2
/(1+i)
2

FV
2

PV = FV
3
/(1+i)
3

FV
3

( )
PV =
FV
1+i
= FV
1
1+i
n
n
n
n
|
\

|
.
|
FV
n
= PV(1 + i )
n

$100
(
)
= 0.7513
= $75.13.
1.10
PV = $100
1

|
\

|
.
|
3
PV -$100 obtinuti peste 3 ani
daca r= 10%
Suma unica FV & PV Formule:
Valoarea prezenta si actualizarea
Ce valoare trebuie sa depuna investitorul
astazi pentru a obtine $20,000 peste cinci
ani daca rata dobinzii curente este 15%?
0 1 2 3 4 5
$20,000 PV
5
) 15 . 1 (
000 , 20 $
53 . 943 , 9 $ =
Perpetuitati
Perpetuitatile sunt serii de plati constante, A, in fiecare perioada.
1 2 3 4 5 6 7
A
0
A A A A A A

P V a perpetuitatii este o valoare ce poate fi investita astazi la o rata a
dobinzii r ce se refera la plata A pentru fiecare an, fara a afecta valoarea
investitiei initiale.
PV
perpetuie
= [A/(1+r)
t
] = A [1/(1+r)
t
] = A/r
PV
1
= A/(1+r)
PV
2
= A/(1+r)
2

PV
3
= A/(1+r)
3

PV
4
= A/(1+r)
4

etc.
etc.
Anuitatea a $100 pentru 3 ani.
$100 $100 $100
0 1 2 3
r%
Anuitate ordinara
A A
0 1 2 3
i%
A
Anuitate speciala
PV FV
Anuitate ordinara
A A A
0 1 2 3
i%
Diferenta intre anuitatea speciala si cea ordinara?
Anuitate ordinara vs. Annuitate Speciala
Anuitatea
Fluxuri constante de numerar cu scadenta
determinata de timp
0 1
C
2
C
3
C
T
r
C
r
C
r
C
r
C
PV
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
3 2
+
+
+
+
+
+
+
=
(

+
=
T
r r
C
PV
) 1 (
1
1
T
C

Anuitate: Exemplu
Daca iti permiti o plata de $400 lunara, ce
valoare a masinii poti achita in conditiile dobinzii
de 7% si un credit cu termenul de rambursare de
36-luni?
0
1
$400
2
$400
3
$400
59 . 954 , 12 $
) 12 07 . 1 (
1
1
12 / 07 .
400 $
36
=
(

+
= PV
36
$400

Care este valoarea prezenta a anuitatii de patru ani in

marime de $100 anual; cu o plata initiala peste doi ani, daca
rata actualizarii este de 9%?



22 . 297 $
09 . 1
97 . 327 $
0
= = PV
0 1 2 3 4 5
$100 $100 $100 $100 $323.97 $297.22
97 . 323 $
) 09 . 1 (
100 $
) 09 . 1 (
100 $
) 09 . 1 (
100 $
) 09 . 1 (
100 $
) 09 . 1 (
100 $
4 3 2 1
4
1
1
= + + + = =

= t
t
PV
Anuitate in crestere
Fluxuri de numerar in crestere cu o scadenta
determinata.
0 1
C
T
T
r
g C
r
g C
r
C
PV
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
1
2
+
+
+ +
+
+
+
+
=

(
(

|
|
.
|

\
|
+
+

=
T
r
g
g r
C
PV
) 1 (
1
1

2
C(1+g)
3
C (1+g)
2
T
C(1+g)
T-1
Growing Annuity: Example
A defined-benefit retirement plan offers to pay $20,000
per year for 40 years and increase the annual payment by
3% each year. What is the present value at retirement if
the discount rate is 10%?
0 1
$20,000
57 . 121 , 265 $
10 . 1
03 . 1
1
03 . 10 .
000 , 20 $
40
=
(
(

|
.
|

\
|

= PV

2
$20,000(1.03)
40
$20,000(1.03)
39
Growing Annuity: Example
You are evaluating an income generating property. Net rent is
received at the end of each year. The first year's rent is
expected to be $8,500, and rent is expected to increase 7%
each year. What is the present value of the estimated income
stream over the first 5 years if the discount rate is 12%?


0 1 2 3 4 5
500 , 8 $
= ) 07 . 1 ( 500 , 8 $
=
2
) 07 . 1 ( 500 , 8 $
095 , 9 $
65 . 731 , 9 $
=
3
) 07 . 1 ( 500 , 8 $
87 . 412 , 10 $
=
4
) 07 . 1 ( 500 , 8 $
77 . 141 , 11 $
$34,706.26


PV = [ 1/(1+r) ]
t
FV
t

PV = $100/(1.14) + $200/(1.14)
2
+
$300/(1.14)
3

PV = $87.72 + $153.89 + $202.49
PV = $444.10

$100
$300
$200
0 1 2 3
r%
Fluxuri inegale
Perioade de compunere
Anual: FV
3
= $100(1.10)
3
= $133.10.
Semianual: FV
6
= $100(1.05)
6
= $134.01.
0 1 2 3
10%
100 133.10
0 1 2 3
5%
4 5 6
134.01
1 2 3
0
100
Evaluarea obligatiunii
( )
( ) ( )
5
5
1 1 1
B
t i
t
i
i
B B
CP FV
P PV CF
k k
+
=
= = +
+ +

Evaluarea obligatiunii
Timpul = 0
1 2 3 4 5 6 7
Valoarea
obligatiunii, P
B
t

Rata cuponului, CP
Valoare nominala
Care e valoarea obligatiunii n= 10-ani, 10%
rata couponului daca rata de rentabilitate k
d
=
10%?
$100 $100 $100 + $1,000
V
B
= ?
0 1 2 10
10%
...
= $90.91 + . . . + $38.55 + $385.54
= $1,000.
V
k k
B
d d
=
$100 $1 ,
(1
000
(1
1 10 10
. . .
+
$100
(1 + k
d
+ +
+ + ) )
)
Evaluarea obligatiunii Exemplu
Evaluarea actiunilor
Evaluarea actiunii simple
Timpul = 0
1 2 3 4 5 6 7
Valoarea
actiunii, P
S
t

Dividendul asteptat, D
t+i

Modelul de actualizare a dividendului
Valoarea curenta a actiunii = PV a fluxurilor
asteptate sub forma de dividend la o rata ceruta
de rentabilitate, k
S
.
( )
( ) 1 1
e
s e
t i
t
i
i
s
D
P PV CF
k

+
=
= =
+

( ) ( ) ( ) ( )

P
D
k
D
k
D
k
D
k
s s s s
0
1
1
2
2
3
3
1 1 1 1
=
+
+
+
+
+
+ +
+

. . .
Cresterea constanta
cresterea dividendelor cu o rata constanta , g.
firma plateste profituri constante sub forma de dividend
i.e. D
t
= k x E
t
unde
k =rata platilor
Valoarea actiunii = PV a
dividendelor
Pentru o crestere constanta
( )
( )
( )
1
1 0
2
2 0
0
1
1
1
t
t
D D g
D D g
D D g
= +
= +
= +
( )
0
1
0
1

s s
D g
D
P
k g k g
+
= =

Daca g este constant, atunci:
Care e valoarea de piata a actiunii daca D
0
=
2.00, k
s
= 13%, g = 6%?
Modelul de crestere constanta
( )
0
1
0
1

s s
D g
D
P
k g k g
+
= =

= = = $30.29.
0.13 - 0.06
$2.12 $2.12
0.07
g = 6%
Cresterea supernormala
3.0453
46.1135
0 1 2 3 4
k
s
=13%
g = 30% g = 30% g = 30%
D
0
= 2.00 2.60 3.38 4.394 4.6576
54.1067 = P
0
^
5371 . 66 $
06 . 0 13 . 0
6576 . 4 $
P

3
=

=
2.3009
2.6470
PV
1

PV
2

PV
3

PV
4

Axa temporala si pozitionarea fluxurilor de numerar
CF
0
CF
1
CF
3
CF
2
0 1 2 3
i%
Punctele indica sfirsitul perioadei
Timpul 0 este astazi; Timpul 1 este sfirsitul perioadei 1 sau
inceputul perioadei 2.
Rata dobinzii
Flux de numerar
Procesul de determinare a FV (deplasindu ne spre dreapta pe linie
reprezinta) compunere.

Care este FV a $100 peste 3 ani daca r
= 10%?
FV = ? 100
0 1 2 3
10%
Valoare Viitoare
O singura suma - FV & PV
Se investeste PV la o rata a dobinzii i pentru a obtine FV
Si cazul invers determinarea valorii prezente P V a unei sume viitoareFV.
1 2 3 0
FV
1
= (1+i)PV
FV
3
= (1+i)
3
PV
PV
FV
2
= (1+i)
2
PV
1 2 3 0
PV = FV
1
/(1+i)
FV
1

PV = FV
2
/(1+i)
2

FV
2

PV = FV
3
/(1+i)
3

FV
3

( )
PV =
FV
1+i
= FV
1
1+i
n
n
n
n
|
\

|
.
|
FV
n
= PV(1 + i )
n

$100
(
)
= 0.7513
= $75.13.
1.10
PV = $100
1

|
\

|
.
|
3
PV -$100 obtinuti peste 3 ani
daca r= 10%
Suma unica FV & PV Formule:
Perpetuitati
Perpetuitatile sunt serii de plati constante, A, in fiecare perioada.
1 2 3 4 5 6 7
A
0
A A A A A A

P V a perpetuitatii este o valoare ce poate fi investita astazi la o rata a
dobinzii r ce se refera la plata A pentru fiecare an, fara a afecta valoarea
investitiei initiale.
PV
perpetuie
= [A/(1+r)
t
] = A [1/(1+r)
t
] = A/r
PV
1
= A/(1+r)
PV
2
= A/(1+r)
2

PV
3
= A/(1+r)
3

PV
4
= A/(1+r)
4

etc.
etc.
Anuitatea a $100 pentru 3 ani.
$100 $100 $100
0 1 2 3
r%
Anuitate ordinara
A A
0 1 2 3
i%
A
Anuitate speciala
PV FV
Anuitate ordinara
A A A
0 1 2 3
i%
Diferenta intre anuitatea ordinara si cea speciala?
Anuitate ordinara vs. Annuitate Speciala
PV = [ 1/(1+r) ]
t
FV
t

PV = $100/(1.14) + $200/(1.14)
2
+
$300/(1.14)
3

PV = $87.72 + $153.89 + $202.49
PV = $444.10

$100
$300
$200
0 1 2 3
r%
Fluxuri inegale
Perioade de compunere
Anual: FV
3
= $100(1.10)
3
= $133.10.
Semianual: FV
6
= $100(1.05)
6
= $134.01.
0 1 2 3
10%
100 133.10
0 1 2 3
5%
4 5 6
134.01
1 2 3
0
100
Evaluarea obligatiunii
( )
( ) ( )
5
5
1 1 1
B
t i
t
i
i
B B
CP FV
P PV CF
k k
+
=
= = +
+ +

Evaluarea obligatiunii
Timpul = 0
1 2 3 4 5 6 7
Valoarea
obligatiunii, P
B
t

Rata cuponului, CP
Valoare nominala
Care e valoarea obligatiunii n= 10-ani, 10%
rata couponului daca rata de rentabilitate k
d
=
10%?
$100 $100 $100 + $1,000
V
B
= ?
0 1 2 10
10%
...
= $90.91 + . . . + $38.55 + $385.54
= $1,000.
V
k k
B
d d
=
$100 $1 ,
(1
000
(1
1 10 10
. . .
+
$100
(1 + k
d
+ +
+ + ) )
)
Evaluarea obligatiunii Exemplu
Evaluarea actiunilor
Evaluarea actiunii simple
Timpul = 0
1 2 3 4 5 6 7
Valoarea
actiunii, P
S
t

Dividendul asteptat, D
t+i

Modelul de actualizare a dividendului
Valoarea curenta a actiunii = PV a fluxurilor
asteptate sub forma de dividend la o rata ceruta
de rentabilitate, k
S
.
( )
( ) 1 1
e
s e
t i
t
i
i
s
D
P PV CF
k

+
=
= =
+

( ) ( ) ( ) ( )

P
D
k
D
k
D
k
D
k
s s s s
0
1
1
2
2
3
3
1 1 1 1
=
+
+
+
+
+
+ +
+

. . .
Cresterea constanta
cresterea dividendelor cu o rata constanta , g.
firma plateste profituri constante sub forma de dividend
i.e. D
t
= k x E
t
unde
k =rata platilor
Valoarea actiunii = PV a
dividendelor
Pentru o crestere constanta
( )
( )
( )
1
1 0
2
2 0
0
1
1
1
t
t
D D g
D D g
D D g
= +
= +
= +
( )
0
1
0
1

s s
D g
D
P
k g k g
+
= =

Daca g este constant, atunci:
Care e valoarea de piata a actiunii daca D
0
=
2.00, k
s
= 13%, g = 6%?
Modelul de crestere constanta
( )
0
1
0
1

s s
D g
D
P
k g k g
+
= =

= = = $30.29.
0.13 - 0.06
$2.12 $2.12
0.07
g = 6%
Cresterea supernormala
3.0453
46.1135
0 1 2 3 4
k
s
=13%
g = 30% g = 30% g = 30%
D
0
= 2.00 2.60 3.38 4.394 4.6576
54.1067 = P
0
^
5371 . 66 $
06 . 0 13 . 0
6576 . 4 $
P

3
=

=
2.3009
2.6470
PV
1

PV
2

PV
3

PV
4

What Is a Firm Worth?
Conceptually, a firm should be worth the
present value of the firms cash flows.
The tricky part is determining the size,
timing, and risk of those cash flows.
Quiz
How is the future value of a single cash flow
computed?
How is the present value of a series of cash
flows computed.
What is the Net Present Value of an
investment?
What is a perpetuity? An annuity?
Temeiuri pentru efectuarea
estimrii :
a) la reorganizarea societii prin fuziune sau dezmembrare;
b) n cazul rscumprrii de ctre societatea pe aciuni (cu excepia fondurilor de
investiii mutuale i fondurilor de investiii pe intervale) sau achiziionrii de ctre
societatea pe aciuni a aciunilor proprii;
c) n cazul efecturii ofertei tender n conformitate cu actele legislative i normative n
vigoare;
d) n cazul depunerii valorilor mobiliare ca aport la capitalul social al unei societi
comerciale;
e) benevol, din iniiativa clientului;
f) n cazul donaiei valorilor mobiliare, cu excepia contractelor de donaie ncheiate
ntre rude de gradul I, II i III cu exceptii prevazute in legislatie.

Contractul pentru serviciile de estimare ntre estimator i client poate s prevad
efectuarea de ctre estimatorul respectiv a estimrii unui obiect concret, mai multor
obiecte sau deservirea pe termen lung a clientului, conform cererilor acestuia.
Metodele de estimare :
a) metoda fluxurilor financiare;
b) metoda de pia;
c) metoda activelor la valoarea de pia
Metoda fluxurilor financiare
a) metoda capitalizrii, care se aplic pentru emitenii care au o evoluie stabil din an n an.
Formula de calculare a veniturilor prin metoda capitalizrii este urmtoarea:
V = CF(1+g)/ r - g
b)metoda actualizrii fluxurilor financiare, care se aplic la estimarea emitenilor cu fluxuri
financiare neregulate.
Determinarea fluxurilor financiare se efectueaz dup urmtoarea formul: CF = (PB-CE-A) x (1-
I)+A-IC, unde: CF - fluxul financiar prognozat pentru anul respectiv; PB - profit brut, calculat
ca diferena ntre volumul vnzrilor i costul lor; CE - cheltuieli de exploatare (fr
amortizare i uzur); A - amortizarea i uzura, calculate n anul respectiv; I - impozitul pe
profit; IC - investiiile capitale (n capital imobilizat) efectuate pe parcursul anului respectiv.