Formulacin y evaluacin

de proyectos de inversin
ESTUDIOS FINANCIEROS
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN: Es sencillamente un
esquema que presenta en forma
sistemtica los costos e ingresos,
registrados cada perodo a perodo.

ELEMENTOS BSICOS:

Los costos (egresos) de Inversin o
montaje.
Los costos (egresos) de Operacin.
Los beneficios (ingresos) de Operacin.
El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.

Acciones
Bonos
Aportes
Prstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
I & D
Dividendos
Pagos Deudas
ENTIDAD
FINANCIERA
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organizacin, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
Depreciacin
Amortizacin
Agotamiento
Deducciones diferidas

OPERACION
Inversiones
Netas Propias
Impuestos
Renta Gravable
Costos
Ingresos Brutos
F
l
u
j
o

d
e

C
a
j
a

N
e
t
o
Gastos Financieros No
Deducibles
Pagos de Capital
Prstamo
Gastos Financieros
Deducibles
SISTEMA
PROYECTO
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL FLUJO

Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los
ingresos se reciben al final de cada perodo.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.

COSTOS INCREMENTALES: Se registran nicamente
los costos en que se incurren debido a la realizacin
del proyecto.

NOTA: Resultan de la comparacin del escenario con
proyecto y el escenario sin proyecto.
COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurri en
el pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisin de inversin que
se tome.

COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio
que genera un insumo en su mejor uso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS
NO
OPERATIVOS
VALOR
RESIDUAL
FINANCIEROS
OTROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Valoracin de flujos
Mtodo contable: Valor libro de los activos
Mtodo comercial: Valor de mercado neto
Mtodo ecnomico: Valor actual de un flujo
promedio perpeto.
COSTOS
DE INVERSIN MONTAJE DE OPERACIN
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS
FIJA
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
CAPITAL
DE
TRABAJO
DIFERIDA
FIJO
VARIABLES FINANCIEROS
DEPRECIACIN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIN
(INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversin fija Inversin diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos de procesos,
equipo de transporte, de
cmputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y dems
equipos no incluidos en la
clasificacin anterior.
Gastos para la constitucin
jurdica, la instalacin y
organizacin de la empresa.
Adquisicin de patentes,
diversos pagos anticipados
as como el pago de los
estudios de mcanica de
suelos, topogrficos y de
preinversin, as como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el perodo
preoperativo. +
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la poltica de crdito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.
Materias primas principales
Materias primas auxiliares
Envases, empaques y embalaje
Mano de obra a destajo
Combustibles
Lubricantes
Energticos
Mermas y prdidas derivadas de la
fabricacin
Empaques, envases y embalajes
Transportacin y fletes
Combustibles y lubricantes
Mantenimiento preventivo
Comisiones por ventas
Promociones y ofertas
Mermas y prdidas derivadas de la
comercializacin
Costos
variables
De venta o
comercializacin
De produccin
O fabricacin
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de
operacin
Ventas
Efectivamente
desembolsados
Depreciacin
Virtuales o no
desembolsados
Amortizacin Produccin Administracin
Sueldos, salarios y honorarios
Prestaciones sociales diversas
Premios y estimulos al personal
Capacitacin y entrenamiento
Transporte
Mentenimiento preventivo
Mantenimiento correctivo
Combustibles y lubricantes
Energticos
Telfono, fax, correo
Seguros contra riesgo y siniestros
Viticos y gastos de representacin
Papelera y tiles de oficina
Activos
tangibles

Activos
Intangibles
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Inters prstamo
Prstamo
Amortizacin deuda
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representacin grfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representacin, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando ste dividido en unidades que
representan perodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
sealan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuacin.
1.200.000
500.000
200.000
270.000
270.000 270.000
570.000
110.000
460.000
110.000 110.000 110.000
0 1 2 3 4
T
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRFICA
T-1
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuacin:
T-1 0 1
2 3 4 T
160.000
160.000
160.000
460.000
160.000
700.000
260.000
Ao
FINANCIAMIENTO
OBJETIVO:
Determinacin del
financiamiento mas adecuado,
que conlleve una optimizacin
del retorno del proyecto.
PARA TENER EN CUENTA
Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.

Antes de definir el F.O., debe asegurarse la
minimizacin de las necesidades de ste
a travs del aprovechamiento de todas las
posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios,
etc., que lleven a reducir al mnimo las
necesidades de recursos.
PARA TENER EN CUENTA
CONTEXTO Y FUENTES:

La eleccin de una fuente en particular puede
variar a travs del tiempo, dependiendo del
contexto en que est inserto el proyecto.

Los programas de desarrollo imperantes en un
momento dado pueden condicionar la eleccin de
determinadas alternativas de financiamiento, las
cuales pueden ser radicalmente diferentes en
funcin de otro modelo de desarrollo.
Segn un determinado esquema, con una
programacin y una planificacin dadas, los
proyectos insertos en stos generan situaciones
de financiamiento que les son propias, que existen
ahora y luego pueden no existir.

En cada caso coyuntural deber efectuarse un
acucioso estudio del contexto en que se est
desarrollando el proyecto.

El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el anlisis y evaluacin del medio
econmico y financiero en el que est inserto el
proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiacin.

Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.

El Costo de una FF est dado por la retribucin al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
est dado por la utilidad por accin y en el caso de
crditos por el inters).

El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe
escoger la estructura ptima de financiamiento.

El mtodo que se aplica para efectuar el anlisis
comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.
La aplicacin del mtodo de actualizacin de los
flujos correspondientes a cada una de las
alternativas de financiamiento debe considerar la
tasa de descuento ms adecuada, evaluando el tipo
de riesgo a que estn afectos los flujos de caja.

Una vez realizado el proceso de actualizacin de los
flujos, deber optarse por aquella alternativa de
financiamiento que permita tener el ms alto valor
actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compaa que generarn el flujo de
efectivo para el servicio de sus prstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad econmica distinta y respaldan el
servicio de los prstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la bsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.

Capital propio
Asociarse con otras personas
Un prstamo particular
Venta de algn activo
Arriendo de espacios, vehculos, maquinaria, etc.
Crdito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado


ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Cada alternativa tiene caractersticas diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortizacin,
garantas requeridas) las cuales deben ser
analizadas cuidadosamente.

Deben estudiarse las barreras que sea necesario
superar para la obtencin del financiamiento.
Los trmites que debern cumplirse, los avales,
el perodo que podra transcurrir desde el inicio
de la solicitud de crdito hasta su concrecin
definitiva y an hasta su desembolso real.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisin de
acciones y las Utilidades retenidas cada perodo
despus de impuestos) y EXTERNAS (Crditos de
proveedores, prstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).

Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos
frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compaas de Leasing, Organismos
internacionales o estatales, crditos de
proveedores y otros.
MERCADO DE CAPITALES
El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.

La forma en que se financien los proyectos de Inversin adquiere
una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una ptima estructura de financiamiento.

Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.

La facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a
las que es posible acceder sern variables importantes.
MERCADO DE CAPITALES
En perodos de iliquidez del mercado de capitales,
local o internacional, resulta sumamente difcil obtener
crditos a largo plazo y a tasas de inters
convenientes.

La existencia de perodos recesivos en las economas
genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debera emplearse.
MERCADO DE CAPITALES
Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignacin de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversin.

El proceso de bsqueda del FO requiere de un anlisis de los
costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.

El criterio ptimo en el proceso decisional en la estructura de F
de un proyecto es la maximizacin del VAN de los flujos futuros.
CICLO DE FINANCIACIN DEL PROYECTO
De 0 a 2 aos
Capitaliz
acin
Empresa
rial
Riesgo,
Costo
EVA: Valor
econmico
agregado
De 2 aos en adelante
Tiempo
ngeles
Inversores
Privados
Menores
Capital Semilla
Entidades
Gubernamentales y
ONGs de fomento
Capital de
riesgo Inversores
Pblicos o
Privados
Mayores
Crdito
Sistema
Financiero
MATRIZ DE CARACTERSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIN
Relacin con
la fuente
Costo Tamao Pagos Trmino Restricciones
Riesgo del
emprendedor
Amigos y
Familiares
Fcil acceso,
confianza
implicita.
Bajo
Solo
pequeos
montos
Puede haber
flexibilidad y
es fcil
negociar.
Flexible. Pocas
Puede daar su
relacin con la
persona.
Inversionistas
de Riesgo
Muy difcil
acceso. Cede
el control total
del negocio.
Medio
No sirve
para
pequeas
cantidades
Sujeto a
resultados.
Normalmente 3-
5 aos.
Va a tenerlos
metidos en su
oficina.
Ninguno
Entidades
Financieras
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
Cualquier
cantidad
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo.
Limitacin en
destino de
recursos.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo.
Entidades de
Fomento
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
No sirve
para
grandes
sumas
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo
financiero.
Limitacin en
destino de
recursos y hay
vigilancia.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crdito.
Pblico
General
Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeos.
Depende
de la
figura
utilizada
Cualquier
cantidad
Pueden
vincularse al
desempeo
de la
compaa.
Depende de la
figura que
utilice.
Debe cumplir
requisitos y
estar muy
vigilado.
Dependiendo de
la figura, puede
perder ms de
lo que tiene.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad econmica independiente.

Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.

Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compaa constituida
financia su construccin Basada en la Nocin de Proyecto, lo cual
implica la emisin de acciones y de valores de deuda diseados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtencin de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus prstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.
CARACTERSTICAS BSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Un acuerdo de las partes responsables en lo
financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposicin de ste los fondos
necesarios para lograr su terminacin.
CARACTERSTICAS BSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo
financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisicin de la produccin del proyecto)
que, al trmino de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contar con suficiente efectivo que
permita satisfacer todos sus gastos de operacin y las
necesidades de servicio de la deuda.
CARACTERSTICAS BSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Declaraciones por parte de las partes responsables
en lo financiero de que, de ocurrir una interrupcin en
la operacin y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condicin operable, se pondrn a
disposicin los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.
ELEMENTOS BSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACTIVOS QUE INTEGRAN
EL PROYECTO
ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA
DEUDA
RENDIMIENTO PARA LOS
INVERSIONISTAS
FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA
DE EFECTIVO
FONDOS DE PRSTAMO
MATERIAS
PRIMAS
PROVEEDORES
COMPRADORES
INVERSIONISTAS DE
CAPITAL
INVERSIONISTAS
PROMOTORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS
PRODUCCIN
CONTRATO (S)
DE COMPRA
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
FUENTES
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisicin de Bienes(*)
1.1 Componentes
1.2 Reajustes durante la ejecucin(**)
1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecucin(**)
2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admn e Ingeniera
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventora
D. TOTAL COSTOS ADMN E INGENIERA (3.1+3.2+3.3+3.4)
4. Costos Complementarios
4.1 Construccin de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
MONTO TOTAL DEL PROYECTO
RECURSOS
CRDITO
RECURSOS
DE COFINA
CONTRAPARTIDA
TOTAL
PROYECTO
RECURSOS
CRDITO
RECURSOS
DE COFINA
TRIMESTRE
ESQUEMA DE PREPARACIN Y EVALUACIN EXANTE
Estudio Legal

Estudio de Mercado

Estudio
Institucional
Organizacional

Estudio Tcnico

Estudio
Administrativo

Estudio Financiero

Estudio Socio-
Econmico

Estudio Ambiental
Preparacin
de Proyectos
Beneficios y
Costos
Econmicos
Plan de
Financiamiento
Beneficios y
Costos
financieros
Proyecciones
Econmicas
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
econmicos
Evaluacin Global
Proyecciones
Financieras
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
financieros
Tomado de: Evaluacin Financiera de Proyectos. Karen Mokate.
TIPOLOGA DE PROYECTOS
Creacin de nuevo negocio
Segn la finalidad
del estudio
Rentabilidad del
Proyecto
Rentabilidad del
inversionista
Capacidad de pago
Outsourcing
Internalizacin
Reemplazo
Ampliacin
Abandono
Proyecto de Modernizacin
Segn el objeto
de la inversin
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Componentes del proceso de decisin:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Tcnica
De Gestin
Econmica Legal
Poltica
Ambiental
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
Tcnica
Economa
Financiera
Institucional
Ambiental
Social
T
E
F
I
A
S
EVALUACIN FINANCIERA
DEL PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluacin de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.

Se debe tener en cuenta, especficamente,
todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversin.

Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.

Se debe en cuenta la tasa de inters de
equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIN
EL VALOR PRESENTE NETO
LA TASA INTERNA DE RETORNO
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
LA RELACIN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien
EL VALOR PRESENTE NETO
Definicin: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotacin: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explcita la tasa de inters que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisin:

Cuando VPN(io)* > 0 : Seala que el proyecto es
conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Seala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Seala que el proyecto es
indiferente.
*io: Tasa de inters de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de
oportunidad en dinero actual de una alternativa de
inversin.

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definicin: Es la tasa de inters que hace nulo
al valor presente neto.

VPN(i
rr
) = 0

Significado: Es la tasa de inters que se
percibe por mantener los dineros invertidos
en el proyecto.
Criterio de Decisin:

Cuando i
rr
> io : Seala que el proyecto es
conveniente.
Cuando i
rr
< io : Seala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando i
rr
= io : Seala que el proyecto es
indiferente.


LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIN: Es aquella que combina las
caractersticas propias del proyecto (reflejadas
en su tasa interna de rentabilidad) con las
caractersticas propias del inversionista (que se
expresan mediante su tasa de inters de
oportunidad).

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente til para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto est conformado nicamente por
desembolsos.

CAE (i) = VPN (i) *
i (1+i )
n
(1+i )
n
-1
LA RELACIN BENEFICIO - COSTO
USO:

Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos pblicos de inversin.

Se apoya en el mtodo del valor presente neto.
CALCULO:
Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestin.

Se calcula el valor presente de los egresos
del proyecto.

Se establece una relacin entre el VPN de
los ingresos y el VPN de los egresos al dividir
la primera cantidad por la segunda.
LA RELACIN BENEFICIO - COSTO
DENOTACIN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )

Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = = 1 Indiferente
C < 1 No es atractivo

Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la
cantidad de prima que genera cada peso de inversin, cuando
este ltimo se expresa en valor presente.
(Continuacin)
La tasa pertinente para evaluar un proyecto
se denomina TASA DE DESCUENTO
Comentario:

Una de las variables que ms influye en el
resultado de la evaluacin es la tasa de
descuento empleada en la actualizacin de sus
flujos de caja.
RELACIN TASA DE DESCUENTO / VPN


TASA DE
DESCUENTO
Comentario:
El valor presente neto es funcin de la tasa de descuento
VPN
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto especfico.

Representa la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe exigir a la inversin por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos de
riesgo similares.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:

Recursos Propios Costo de oportunidad.
Recursos de Terceros Costo de deuda.

COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +
(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

X = % de los recursos de inversin que corresponde a recursos
propios.

COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)

Kd Costo ponderado de los pasivos t
Tasa de impuestos

COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD
K
e
= R
f
+ R
p
K
e

R
f

R
p
Costo de oportunidad Patrimonial
Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro
Prima de riesgo
Rp = [E (Rm) Rf]

Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversin individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.
E (Rm)
Tasa de rendimiento de
la bolsa de valores
ndices
OBSERVACIN:
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
> 1 Proyecto ms riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0
RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable
Nmero de Activos en la Cartera
p
Riesgo de Cartera
Riesgo No
Sistemtico
(Diversificable).
Riesgo Sistemtico
(No Diversificable)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al mximo de rendimiento.
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
Pendiente de
CML =
Rf
E (R
M
)
E (Rp)
CML= Lnea de mercado de
Capitales
M
(Rp)
M

E(R
M
) - Rf

M

Precio de
equilibrio del
riesgo
PARA TENER EN CUENTA
El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviacin Estndar
de su tasa de rendimiento, p.

El riesgo de una inversin individual es su contribucin al riesgo de
cartera, es decir, su covarianza con la cartera.

La desviacin estndar del rendimiento de una inversin refleja
tanto el riesgo no sistemtico, que puede eliminarse mediante
diversificacin; como el riesgo sistemtico, o relacionado con el
mercado.
Tan solo el riesgo sistemtico esta sujeto a la
asignacin de un precio en el mercado.

El riesgo sistemtico de una inversin se mide por la
covarianza entre sus rendimientos y el mercado
general.

es la medida del riesgo sistemtico de la
inversin (proyecto).

M
E(Rc)
E(Rc)
SML:
Lnea de
Mercado de
Valores

E(Rm)
E(Rm)
E(Ra)
E(Ra)
Rf
Rf
CML: E(Rp) =Rf+ (Rp)


E(R
M
) - Rf

M

M
O
D
E
L
O

D
E

F
I
J
A
C
I

N

D
E

P
R
E
C
I
O
S

D
E
L

A
C
T
I
V
O

D
E

C
A
P
I
T
A
L

(
C
A
P
M
)
:

A A
CML:
Lnea de
Mercado de
Capitales

Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual
SML: Rf + E(R
M
) - Rf

J
J
=

COV(Rj, R
M
)
VAR (R
M
)
M C
(Rp)

M =1 C
(Rj)

La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.

TD = Rf + [ E(RM) Rf] * sector =Ke
Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversin con capital propio
Total inversin
* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector
EFECTO DE LA INFLACIN EN LA TASA DE
DESCUENTO
Un error frecuente se comete cuando se utiliza
una tasa real para descontar flujos
expresados en valores corrientes o viceversa,
cuando se utiliza una tasa nominal (afectada
por inflacin) para descontar flujos expresados
en valores constantes del perodo .
Lo correcto:
Flujos a pesos constantes Tasa de descuento
real
Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento
nominal

Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de Inflacin

ADMINISTRACIN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIN
En la prctica el comportamiento nico de los flujos
supuestos mediante los anlisis ex ante realizados
en la formulacin del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipacin cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrir efectivamente.

Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja
que ocasionar cada inversin, el analista de
proyectos se ver enfrentado ante una situacin de
riesgo o incertidumbre.
En general, elementos tales como
la vida, el valor de liquidacin, los
ingresos y los costos peridicos
son variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.
DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
El riesgo es la dispersin de la
distribucin de la probabilidad
del elemento que se est
estimando o del (de los)
resultado (s) que se est (n)
considerando.
En tanto que la incertidumbre
es el grado de falta de confianza
de que la distribucin de
probabilidad estimada sea
correcta
EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE
APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d

P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d

P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d

Vida del proyecto
de siete aos
=Vida del proyecto
de siete aos
Vida del proyecto
Certeza supuesta
P =1.0
Riesgo
?
?
?
Incertidumbre
RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN
PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
R
0 1 2 N
Probabilidad =1
Tiempo (aos)
Cantidad
futura ($)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA
SUPUESTA EN EL TIEMPO
0 1 2 N
Tiempo (aos)
Cantidad
futura ($)
CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
2. La tendencia en los datos y su valoracin.
3. Cambio en el ambiente econmico externo, invalidando
experiencias anteriores.
4. La mala interpretacin de los datos.
5. Los errores de anlisis.
6. Disponibilidad y nfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversin.
8. Obsolescencia.
Hacer estimaciones
preliminares
(1)
Cunto dinero
est implcito?
(compromisos
fijos)

(2)
Qu tan
estrecha es la
seleccin?
Hacer anlisis de
certeza supuesta
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Hacer
eleccin
(es)
Hacer
Eleccin
(es)
No es
estrecha
(La eleccin
es clara)
Bajo
A
l
t
o
E
s
t
r
e
c
h
a
SIGUE
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANLISIS ECNOMICOS
(3)
Se basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
(4)
Se basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
Cules elementos son
los ms importantes?
(Esto es, Cules
ejercen una influencia
dominante y estn
sujetos a una variacin
amplia?)
Hacer anlisis tomando
en cuenta el riesgo
No considerar
estrechamente
la variacin, si
llega a hacerse
Examinar la falta de
certidumbre. Efectuar
anlisis de sensibilidad
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Considerar
estrechamente
la variacin
Hacer
eleccin(
es)
Hacer
eleccin
(es)
Si
Si
No
No
E
l
e
m
e
n
t
os

E
l
e
m
e
n
t
o
s

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o

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S

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S
I
S

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O
M
I
C
O
S

RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIN DE TODOS
EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
SVP
Construccin
Obsolescencia
tecnolgica.
Constructor y/o
Suministrador
Polticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidad
civil
Accidentes
Cas Seguros
Financiero
Construccin(residua
l)
Comercial (residual)
BANCOS
Garantes
Polticos
Comerciales
Accionistas
Comercial (residual)
Construccin (residual)
Operador
Ejecucin / Explotacin
Estado
Poltico
Fuerza mayor
Clientes
Mercado (volumen, precio, etc.)

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIN

Terminacin
Retrasos
Sobrecostes
Tecnolgicos
Obsolescencia
OPERADOR
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
Cobertura del riesgo Comercial durante
el periodo de construccin
GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS
Cobertura para posibles
retrasos en la construccin
Deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
Capital
Fecha de entrega
Precio cerrado
Llave en mano
Sobrecostes debidos a las
condiciones de la concesin
Modificaciones legislativas
(fiscales, medioambientales).

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.
L
O
S

R
I
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G
O
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X
P
L
O
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A
C
I

N

POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
EXPLOTACIN

Resultados
Mantenimiento
...

OPERADOR
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS
Cobertura de perdidas
operativas (lucro cesante)
Seguro de accidentes
Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
Desgravacin fiscal
Apoyo al proyecto
Garanta de
buena ejecucin
Seleccin de un operador
con experiencia
Posibilidad de establecer
sanciones
Posibilidad de sustitucin
Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.
L
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I
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G
O
S

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M
E
R
C
A
D
O

POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
MERCADO

Precio
Volumen
...

OPERADOR
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOS CIAS DE SEGUROS
Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
Apoyo al proyecto
Contrato de compra alargo
plazo con precio y
cantidades aseguradas
Rentabilidad mnima
garantizada
Indexacin de precios
(inflacin, forex...)
Subsidios
Aportacin de recursos
adicionales
Garanta de rentabilidad
sobre la inversin

Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.
L
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F
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N
A
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C
I
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S

POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
FINANCIEROS

Convertibilidad
Forex
Tipos de inters
Sindicacin

OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
Tipos de inters fijos
(p. e., CIRRs)
GARANTES
BANCOS
CIAS DE SEGUROS
Cobertura a largo plazo de
tipos de inters y cambio.
Maximizacin de los
crditos en moneda local

ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
Asegurarse la convertibilidad
Indexacin de precios al
tipo de cambio.
Pagos en divisas
Garantizar la
convertibilidad
Compensaciones por
devaluaciones
Cobertura de riesgos de
convertibilidad y transferibilidad a
travs de Cas Pblicas de
Seguros de Crdito a la
Exportacin (ECAs-CESCE)
Tomado de : Inversin en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Prez De Herrasti.
Profesor:
Yader Molina
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